Международные финансы

Зарубежные банковские представительства.

Зарубежные филиалы банка.

Оффшорные банковские единицы.

6. Зарубежный дочерний банк.

В целом международное банковское дело -- это коммерческая и инвестиционная банковская деятельность, которая включает транснациональные операции в различных иностранных валютах. Хотя базовыми задачами международного банкира (так же, как и отечественного) остаются традиционное привлечение депозитов, предоставление кредитов, менеджмент риска и оказание информационных услуг, однако инструменты, клиенты и правила деятельности на международной арене весьма значительно отличаются от тех, которые существуют на отечественных банковских рынках.

Международное банковское дело включает такие операции, как:

а) предоставление кредитов зарубежным клиентам, являющимся нерезидентами страны-кредитора;

б) получение депозитов от клиентов, являющихся резидентами других стран;

в) предоставление форекса (иностранной валюты) для осуществления международных операций;

г) эмиссия документарных аккредитивов и других инструментов менеджмента риска для защиты клиентов от различных рисков в международной торговле;

Главными участниками международной банковской деятельности являются:

а) крупнейшие коммерческие банки из развитых и ряда развивающихся стран;

б) центральные банки, устанавливающие правила поведения банков в каждой стране и согласованно -- на международной арене;

в) небанковские клиенты (корпорации и правительственные агентства), использующие услуги банков.

Международное банковское дело является бизнесом с крупными объемами операций, составляющими большую часть деятельности банков. Межбанковский дилинг (торговля валютой) на миллионы долларов США, немецких марок или японских иен в рамках одной операции является обычным для международных денежных рынков (еврорынков) и для инвалютного рынка. Это обусловливает огромные величины стоимости международных банковских операций. Кроме того, международные кредиты правительствам и компаниям больше по величине, чем банковские кредиты отечественным клиентам, которые предоставляются и розничным заемщикам. Однако крупный размер международных операций банков не должен переоцениваться. На самом деле большое количество операций в международном банковском деле составляет финансирование экспорта и импорта, а также малоразмерный форексный дилинг с клиентами. Тем не менее в целом крупные операции продолжают доминировать в общем объеме международной деятельности коммерческих банков.

Базовые элементы международного банковского дела:

а) отечественные и зарубежные подразделения коммерческого банка, используемые для осуществления его внешнеэкономических операций;

б) международные корреспондентские банковские отношения;

в) международные банковские валютные переводы;

г) принципы международного банковского кредитования, а также некоторые другие некредитные международные банковские услуги.

Прежде чем коммерческий банк начнет международные депозитные, кредитные, инвестиционные, дилинговые операции в иностранной валюте, он должен установить линии связи, т.е. каналы передачи межбанковской информации о переводах (трансферах) валютных фондов. Каналы межбанковской коммуникации могут замыкаться либо на иностранном банке за рубежом, с которым заключается специальное корреспондентское соглашение, либо на собственном подразделении за рубежом (например, дочернем банке или филиале). В последнем случае это будут уже не межбанковские, а внутрибанковские коммуникации, что весьма ускорит и сделает более надежными валютные международные переводы, однако принципиально не изменит функций каналов передачи информации о трансфере фондов.

Соответственно коммерческий банк, выходя на международную арену, должен первоначально решить, в какой организационно-институциональной форме он это осуществит. Среди подобных организационно-институциональных форм можно назвать следующие:

а) образование международного департамента (валютного или внешнеэкономического управления) в отечественном офисе штаб-квартиры банка, установление корреспондентских отношений с рядом специально отобранных банков за рубежом и осуществление международных операций через корреспондентские межбанковские каналы;

б) образование неоперационного подразделения за рубежом (представительского офиса или просто представительства) для осуществления ряда полезных для головного банка функций, в основном информационного, контактного, исследовательского, имиджевого и часто посреднического характера;

в) учреждение операционного подразделения за рубежом в той или иной доступной для данного коммерческого банка организационно-институциональной форме (заграничного филиала, агентства, дочернего или совместного банка) для осуществления "полносервисной" или "ограниченно сервисной" деятельности на территории местопребывания и для международных операций.

Коммерческий банк с международными операциями будет стремиться рационализировать свою международную финансовую сеть, состоящую из того или иного набора ранее перечисленных организационно-институциональных подразделений, с целью эффективного выполнения заявок корпоративных, правительственных, банковских или индивидуальных клиентов, а также для эффективного осуществления валютно-финансовых операций за свой собственный счет.

В распоряжении современного коммерческого банка имеется целый ряд организационно-институциональных форм для осуществления международной деятельности. Так, он может организовать в одном из отечественных офисов банка международный департамент, специализирующийся на проведении внешнеэкономических валютных операций. Далее, после того как валютно-финансовые обороты банка достигнут определенного значительного объема или если ему будет необходимо резко увеличить такие обороты (например, в связи с увеличением потребностей крупных клиентов в валютных сделках), то перед руководством банка может встать проблема не только операционного (как в случае с международным департаментом), но и организационно-институционального выхода на иностранные рынки. Тогда коммерческий банк может учредить ряд организационно-институциональных зарубежных единиц.

Во-первых, он может организовать неоперационную единицу -- зарубежное представительство, которое осуществляет ряд полезных функций коммуникационно-исследовательского типа для головного банковского офиса и его клиентов. Во-вторых, банк может организовать "полносервисные" заграничные операционные единицы, такие, как филиалы, агентства, дочерние банки, совместные банки с генеральной или оффшорной лицензией, осуществляющие все или ограниченный круг банковских сделок. Наконец, в некоторых странах коммерческие банки могут основать отечественные организационные единицы для осуществления оффшорных операций с территории родительского банка (такие единицы называют иногда оффшорно-оффшорными).

Однако даже если банк (например, средний региональный банк) не имеет собственной международной организационно-институциональной единицы, аккаунт-менеджер отечественного клиента (т.е. банковский работник, специально ответственный за выполнение поручений определенной фирмы) может обслуживать международные потребности этого клиента с помощью внутренних корреспондентских отношений с другими отечественными банками (как правило, из денежных или финансовых центров), имеющими международные институциональные единицы.

Критерием целесообразности создания международной организационно-институциональной единицы коммерческого банка и критерием оценки деятельности такой единицы является се вклад (ожидаемый или фактический) в достижение общей цели банка -- предоставление услуг клиентам и увеличение капитала (генерирование прибыли) для владельцев (акционеров). Для решения этой задачи менеджеры, ответственные за международную деятельность банка, должны соизмерять доходность (ожидаемую и фактическую, прямую и косвенную) своих иностранных операций с издержками, приемлемыми для их осуществления, и рисками, которые признаются как терпимые.

Кроме такого традиционного взвешивания "доход--риск" при рассмотрении вопроса о целесообразности учреждения или при оценке деятельности существующей организационно-институциональной единицы необходимо также учитывать, что результаты международной деятельности банка консолидируются с результатами его отечественных операций в едином финансовом отчете, а также в единых нормах ликвидности, достаточности капитала, других финансовых показателях, предоставляемых центральному банку, налоговым властям, публикуемых в финансовой прессе. В силу этого банковский менеджмент оценивает свой международный бизнес не только используя критерии риска, издержек и доходности (т.е. денежных потоков), но и с точки зрения воздействия валютных операций на величину банковского капитала, финансовых коэффициентов (нормативов), других бухгалтерских отчетных показателей. Иначе говоря, оценивание ожидаемых и фактических результатов международной деятельности коммерческого банка включает оценку их воздействия как на действительные денежные потоки банка (его поступления и платежи), так и на его бухгалтерскую отчетность (т.е. на аккаунтинговые величины, которые могут быть не связаны с фактическим перемещением денежных средств).

Коммерческий банк может начать осуществление международных операций, образовав секцию (отдел) или департамент (управление) в своем головном отечественном офисе. Внутреннее построение (организация) такого международного отдела или управления приспосабливается к обслуживанию определенных потребностей как клиентов (например, по финансированию внешней торговли), так и самого банка (например, по валютным дилинговым сделкам). Такой отдел или департамент может быть малым и универсальным или крупным и узкоспециализированным. В любом случае международное управление будет иметь ответственного менеджера с достаточными знаниями и навыками для координации различных видов деятельности департамента, а также наделенного полномочиями по участию в формулировании банковской политики.

До тех пор, пока объем международных операций остается незначительным, банк для их осуществления может использовать свои существующие отечественные мощности. Например, работники, выполняющие отечественные инкассовые операции, могут одновременно осуществлять (например, на условиях частичной занятости) международные инкассовые сделки. Это будет продолжаться до тех пор, пока объем таких операций не станет достаточным для того, чтобы оправдать выделение персонала для осуществления только международных сделок. Так, иностранные секции в бухгалтерском и аудиторско-контрольном отделениях отечественной единицы создать относительно легко. В целом использование мощностей крупных зарубежных банков-корреспондентов может предоставить возможность увеличить объем денежных переводов при сравнительно малых затратах времени и капитала.

Международный департамент банка, активного в заграничном бизнесе, является банком в миниатюре. Так, с одной стороны, международный департамент выполняет такие же операции с иностранной валютой, которые осуществляются коммерческим банком в отечественной валюте. Он принимает срочные депозиты, открывает текущие счета клиентам (в том числе фирмам, физическим лицам, другим банкам, правительственным единицам), поддерживает собственные счета в других финансовых банковских и небанковских институтах. Кроме того, международный департамент оплачивает так называемые регулярные бизнес-чеки, а также банковские чеки банков-корреспондентов, выписанные клиентами против их счетов в книгах данного банка; сам он, в свою очередь, выписывает чеки против своих собственных фондов на счетах банков-корреспондентов за границей. Международный департамент получает денежные переводы на счета клиентов и осуществляет трансфер клиентских или собственных фондов; он имеет секцию по инкассовым операциям, обрабатывающую входящие и исходящие поручения. Наконец, международный департамент кредитует валютные средства местным отечественным клиентам, поддерживая кредитную информацию и корреспондентские банковские отношения.

С другой стороны, международный департамент осуществляет ряд операций, с которыми отечественные отделения коммерческого банка, как правило, не имеют дела (или имеют, но крайне редко). Среди таких сделок можно назвать следующие:

а) открытие и исполнение коммерческих (товарных) аккредитивов для обслуживания внешнеторговых операций клиентов;

б) торговля иностранной валютой (форексные операции);

в) покупка и продажа иностранных банкнот;

г) создание банковских акцептов и торговля ими;

д) кредитование заемщиков в других странах, а также некоторые другие международные банковские операции.

Обычно коммерческий банк учреждает зарубежный представительский офис в столице или ведущем финансовом центре иностранного государства, если он желает присутствовать там, но не имеет достаточного объема ожидаемых операций, чтобы оправдать затраты, требующиеся для образования и функционирования филиала или другой операционной единицы в данной стране. Другой причиной основания зарубежного представительства служит тот факт, что филиалы иностранных банков могут быть запрещены в некоторых странах. Представителем банка обычно назначается опытный работник из головного офиса родительского банка, который может выполнять полезные функции для банка и присутствие которого в иностранном государстве может помочь клиентам банка осуществлять бизнес в этой стране. Штат представительского офиса обычно очень мал. Он часто состоит из представителя, ассистента и секретаря. Представители не могут осуществлять каких-либо банковских операций, таких, как принятие депозитов или предоставление кредитов, но они направляют соответствующие предложения и заявки местных фирм и финансовых учреждений головному офису родительского банка или его филиалам в других странах.

Во многих случаях учреждение представительского офиса предшествует учреждению филиала, выполняя полезную функцию сбора финансово-экономической информации о стране базирования, а именно о налоговых, регулятивных и рыночных условиях в этой стране. В некоторых странах (типа Мексики и Колумбии) открытие новых филиалов иностранных банков запрещено. Следовательно, многие крупные банки из развитых стран поддерживают свое присутствие в таких странах, используя представительства, которые в таких случаях имеют сравнительно большой персонал.

В настоящее время крупные транснациональные банки (например, базированные в США) имеют филиалы почти на каждом иностранном денежном рынке и практически обязательно -- в международных финансовых центрах. Многие банки, имея лишь несколько зарубежных филиалов, располагают их в наиболее важных мировых денежных центрах (таких, как Лондон и Нью-Йорк) или в оффшорных территориях (типа Багамских островов и Кипра), где законы разрешают учредить филиал (для совершения специальных операций) с относительно малыми затратами денег и времени. Многие филиалы предлагают полный набор банковских услуг для национальных и международных компаний, для физических лиц и местных правительственных агентств.

Однако ряд стран запрещает иностранным банкам предоставление некоторых услуг, таких, как прием местных депозитов. Равным образом некоторые страны разрешают иностранным банкам учреждать независимые дочерние банки, запрещая открывать филиалы. Безотносительно к форме зарубежной единицы, для того, чтобы открыть филиал или дочерний банк в другой стране, банк практически любого государства должен получить разрешение от принимающего правительства, а также разрешение центрального банка своей страны.

Крупнейшие банки из развитых стран расширяют свои заграничные сети филиалов для того, чтобы лучше обслуживать клиентов, зарубежная деятельность которых быстро расширилась. Кроме того, во многих случаях это делается в целях успешной конкуренции с местными банками за клиентов в стране базирования. Иностранный филиал должен согласовывать свою деятельность со всеми банковскими правилами, валютным контролем и правительственными регуляциями принимающей страны. Он подлежит проверкам банковскими властями как принимающей, так и родительской страны.

При этом в некоторых странах (например, в США) банковское регулирование предоставляет зарубежным филиалам отечественных банков больше свободы, чем имеют головные офисы этих банков. Например зарубежные филиалы не должны поддерживать минимальные обязательные резервы в Федеральном резервном банке против своих депозитов (как это делают их родительские банки для внутренних депозитов в соответствии с Инструкцией "D" Федеральной резервной системы). Кроме того, зарубежные филиалы банков из этой страны могут платить проценты на депозиты до востребования (текущие счета) и могут предоставлять определенные гарантии. Депозиты в зарубежных филиалах не подлежат страхованию Федеральной корпорацией по страхованию депозитов, а следовательно, не требуют платежа страховых премий.

В большинстве случаев зарубежный филиал по требованию принимающего правительства (банковских властей) наделяется капиталом (должен поддерживать счет капитальной эквивалентности). При этом капитал зарубежного филиала выступает как отделенный от капитала родительского банка. Зарубежный филиал по своим операциям похож на самостоятельный банк. Он осуществляет собственный наем работников в соответствии с законами о труде, а также с профсоюзным регулированием в стране базирования. Большая часть персонала в зарубежном филиале нанимается локально и все, включая нескольких работников из головного офиса, как правило, бегло говорят на языке страны базирования и английском языке (как международном банковском языке). Филиал осуществляет клиринг своих чеков через локальный клиринговый дом, если таковой существует, или напрямую через другие банки. Местные депозиты, помещенные в такой филиал, подлежат регулированию центральным банком принимающей страны (в том числе обязательному резервированию, страхованию и т.д.).

Филиал приобретает (или арендует) помещения, здания, офисные принадлежности. Он осуществляет сделки на денежном рынке принимающей территории по привлечению и размещению краткосрочных денежных ресурсов, поддержанию резервов в центральном банке. Он должен также согласовываться со всеми требованиями по отчетности регулирующих агентств (центрального банка, министерства финансов) страны базирования.

За эти проблемы ответственны менеджеры зарубежного филиала. Однако часто многие из этих проблем решаются головным офисом родительского банка от имени всех своих филиалов. Менеджер зарубежного филиала, кроме административной ответственности по операциям этого филиала, является также представителем родительского банка в иностранном государстве, что требует выполнения ряда официальных и неофициальных представительских функций. Именно поэтому менеджер зарубежного филиала часто затрачивает на работу гораздо больше времени, чем менеджер отечественного филиала. Вместе с тем базовой целью зарубежного филиала является также увеличение прибыли с ориентацией на увеличение стоимости банка.

Зарубежный филиал банка выполняет двойственные функции. С одной стороны, он является иностранным банком, конкурирующим с местными банками на рынке страны базирования за местных клиентов. В этом смысле движение в коридорах зарубежного филиала крупного банка из развитой страны часто превышает то движение, к которому банкир привык в своем головном офисе. С другой стороны, зарубежный филиал является локальной линией связи в международной сети подразделений родительского банка. В этом своем качестве филиал осуществляет международные финансовые операции для системы родительского банка, а также обслуживает клиентов головного банка и их аффилиированные (родственные) единицы, базирующиеся на других рынках.

Некоторые зарубежные филиалы учреждаются международными банками не для осуществления общей банковской деятельности на заграничном рынке, но для специальной цели -- служить своеобразной оболочкой для проведения международных евровалютных (или оффшорных) операций, которые, как правило, реально совершаются в головном офисе банка или в каком-либо крупном зарубежном филиале. Так, большинство филиалов крупнейших западных банков на Багамских и Каймановых островах являются специализированными единицами для приема евродолларовых депозитов и предоставления евродолларовых кредитов, договоренности о которых часто достигаются усилиями головного офиса банка или других зарубежных филиалов. Они часто имеют малочисленный персонал, а в некоторых случаях управляются номинально лишь уполномоченным местным банкиром или адвокатом. Такие оффшорные филиалы иногда называют шелл-филиалами (shell branch), т.е. филиалами типа "почтового ящика".

Подобные филиалы, располагаясь в странах с благоприятным налоговым климатом, дают возможность банкам получать экономию на налоговых платежах. Причем последнее относится скорее к иностранным, чем к отечественным налогам банков из развитых стран. Так, прибыли иностранного филиала немедленно отражаются в отчетности банка для целей налогообложения в стране базирования головного офиса. Банки, которые платят налоги на свои доходы в некоторых странах, где ставки более высокие, чем в родительской стране, могут снизить свой общий объем платежа иностранного налога посредством учета некоторых кредитов в "налоговых гаванях".

Следовательно, использование таких шелл-филиалов искажает банковскую статистику. Например, в 1989 г., согласно данным Федеральной резервной системы США, более 30% общих активов зарубежных филиалов американских банков учитывалось в таких филиалах, что превышало размер активов в лондонских филиалах. По другим расчетам, шелл-филиалы американских банков имели на своих балансах больше международных кредитов, чем отечественные офисы этих банков.

Интерес к зарубежным филиалам не является величиной постоянной. Например, максимальное увеличение количества зарубежных филиалов американских банков происходило между 1968 и 1970 гг., т.е. в период осуществления правительством США программ по ограничению дефицита платежного баланса. К концу 1981 г. почти три четверти из числа банков США, создавших зарубежные филиалы, имели лишь шелл-филиалы. Это показывает, что интерес банков состоял в основном в получении возможности оперировать с евродолларами, а не в развитии операций на иностранных финансовых рынках или операций по финансированию международной торговли. Более того, в 1971--1977 гг. уменьшилось количество территорий, где банки США имели зарубежные филиалы. Это показывает, что полносервисный зарубежный филиал является дорогостоящей и, следовательно, не всегда выгодной формой организации международной деятельности для банка.

После 1982 г., когда разразился международный долговой кризис и проявились его последствия, количество зарубежных филиалов американских банков продолжало сокращаться. Многие банки закрыли или продали большинство своих филиалов. Те же, что остались, часто концентрировались лишь в крупнейших денежных центрах.

Кроме зарубежных филиалов, банки могут образовать за границей операционные подразделения другого типа - дочерние банки или совместные банки. Так, зарубежный дочерний банк - это иностранная компания, в которой отечественный родительский банк владеет контрольным пакетом акций или обладает контролем в некоторой другой форме. Совместный банк - это иностранная компания, в которой родительский отечественный банк не владеет контрольным пакетом акций.

Банки основывают дочерние банки за рубежом, чтобы улучшить свои международные конкурентные позиции, минимизировать иностранные налоговые обязательства, а также использовать возможности, которые предоставляет эта организационная форма. Большинство крупных банков из развитых стран предпочитают оперировать через собственные филиалы. Однако дочерние банки могут быть эффективно использованы в тех странах, в которых запрещены иностранные филиалы. Дочерние банки обслуживают как местных клиентов, так и функционируют в интересах родительского банка, выполняя, в частности, операции, запрещенные для головного офиса в родительской стране. Например, для американских банков последние охватывают различные виды инвестиционной деятельности (такие, как гарантирование ценных бумаг и покупка корпоративных акций).

Совместный банк учреждается несколькими различными банками, которые делят собственность и в некоторых случаях управление банком. Такая форма позволяет банкам из различных стран, возможно включая местных инвесторов, иметь операционную единицу в стране, в которой не разрешены филиалы, принадлежащие нерезидентам, или в которой ограничена сфера деятельности иностранных банков. Каждый акционер инвестирует определенную долю капитала в совместный банк и получает соответствующее представительство в совете директоров последнего. Текущий менеджмент осуществляется по контракту либо совместно работниками всех акционеров, либо персоналом одного из них, либо нанятой командой независимых менеджеров. Совместный банк имеет собственное наименование, которое может сохранять детали наименований банков-учредителей. Он функционирует как независимый банк, получая общие директивы, нормативы, лимиты от акционеров через совет директоров. Большинство совместных банков являются собственностью ведущих международных банков, однако в совместных банках участвуют и малые банки, желающие присутствовать на отдельных иностранных рынках.

Видимые результаты международной деятельности коммерческого банка за некоторый прошлый период отражаются в его финансовой отчетности. Последняя включает баланс, счет доходов (счет прибылей и убытков) и отчет о денежных поступлениях и платежах (денежных средствах).

Баланс коммерческого банка представляет его финансовую позицию на определенный момент времени (например, на конец квартала, конец года). Международные банковские операции, пересчитанные в отечественную валюту, отражаются вместе с отечественными операциями в едином (консолидированном) балансе банка. Банковский баланс включает четыре агрегированные категории статей:

а) активы банка (т.е. его безусловные требования, или направления размещения его ресурсов);

б) обязательства банка (т.е. источники его денежных фондов);

в) капитал банка (т.е. его собственные средства);

г) контингентные позиции, т.е. условные обязательства и требования (иногда называемые внебалансовыми статьями).

Другая форма отчетности - счет доходов, или счет операций (в некоторых странах ее называют отчетом о прибылях и убытках, или отчетом о финансовых результатах) - измеряет поток доходов и расходов банка за некоторый период (например, год, квартал или месяц). В ней также отражаются на консолидированной основе международные и отечественные операции банка в единой валюте.

Финансовые регулятивные ведомства различных стран часто устанавливают определенные требования к финансовой отчетности банков. Например, до начала 90-х гг. денежные власти в США требовали, чтобы коммерческие банки имели минимум первоначального капитала в 6% от общих активов. Причем под первоначальным капиталом понимались суммы, привлеченные от размещения обыкновенных акций, нераспределенные прибыли, а также резервы (под возможные потери сомнительных кредитов). В формуле норматива достаточности капитала банка контингентные счета (многие из которых отражали международные банковские операции) не учитывались.

В тот период практически каждая страна имела собственный перечень регуляций, определений капитала и нормативов для своих банков. Эта перечни были часто несопоставимы друг с другом, создавая конкурентные преимущества (по существу, необоснованные) банкам из некоторых стран при осуществлении международных операций.

ТЕМА №14. ПЛАНИРОВАНИЕ И УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ИНВЕСТИЦИЙ

Планирование инвестиционного портфеля.

Управление портфелем инвестиций

3. Банковский портфель инвестиций.

4. Стратегии управления портфелем инвестиций.

5. Активное управление портфелем инвестиций.

Вложения в ценные бумаги, управляемые как единое целое, рассматриваются в качестве портфеля ценных бумаг. К ценным бумагам, которые являются объектами портфельного инвестирования, относятся:

* акции АО,

* государственные долговые обязательства (облигации, размещаемые среди юридических лиц, облигации местных органов),

* производные ценные бумаги,

* сертификаты и опционы акций,

* коммерческие бумаги (векселя),

* акции предприятий,

* депозитные сертификаты банков, чеки, сберегательные сертификаты и т.п.

Можно выделить два основных вида портфелей ценных бумаг:

индивидуальный портфель и портфель предприятия (компании).

Предприятие может привлекать денежные ресурсы за счет выпуска ценных бумаг (пассивные операции) и вкладывать привлеченные денежные средства в ценные бумаги других эмитентов (активные операции), с целью получения дополнительной прибыли или сохранения и прироста капитала.

Предприятия-инвесторы могут преследовать также специальные цели, такие как доступ через ценные бумаги к дефицитной продукции и имущественным правам, расширение сферы влияния и перераспределения собственности, создание холдинговых и других структур спекулятивная игра и т.д.

Индивидуальный портфель должен включать три основных элемента: ликвидные ценные бумаги, гибкие кратко- и среднесрочные инвестиции и инвестиции, направленные на прирост капитала.

Часть портфеля должна играть роль аварийного резерва и состоять из ценных бумаг и инвестиций свободных средств, которые могут быть оплачены или получены по требованию немедленно либо в течение нескольких дней.

Другая часть портфеля должна включать инвестиции свободных средств и ценные бумаги с перспективой достаточных доходов и прироста капитальной стоимости в сочетании с возможностью их реализации без существенной утраты капитала. Инвестор должен всегда избегать ситуации, когда он будет вынужден реализовать ценные бумаги в условиях спада на рынке.

Назначение оставшейся части портфеля - защита инвестора от инфляции, обеспечиваемая ощутимым приростом капитальной стоимости, равно как и доходом, которые дают прямые или косвенные вложения средств в акции.

Соотношение размеров частей портфеля и виды инвестиций в каждой из них зависят от ряда факторов, в том числе:

* имеющихся возможностей инвестирования как капитала, так и сбережений в зависимости от размера доходов. Вообще говоря, чем меньше объем портфеля, тем больше доля в нем первых двух частей;

* необходимости диверсификации как способа снижения риска;

* личных предпочтений инвестора и его склонности к риску;

* выбора между доходом и приростом капитала. Он зависит от других финансовых возможностей инвестора и его налоговых обязательств;

* долгосрочности планируемой перспективы. Она в значительной степени определяется возрастом инвестора;

* состояния финансовых рынков. В разное время соотношение объемов трех частей портфеля может изменяться для получения прибылей от изменений условий рынка.

По налоговым обязательствам инвесторов можно разделить на платящих налог по базовой или более высокой ставке, а также освобожденных от подоходного налога. Они могут использовать свой капитал с целью получения дохода или прироста капитала.

Налогоплательщики по более высокой ставке не склонны обеспечивать прирост капитала за счет доходов, Из инвестиций, направленных на приращение доходов, они предпочитают те, которые дают максимальную чистую прибыль. Налогоплательщики по более высокой ставке стремятся получать относительно высокий располагаемый доход. Соображения аналогичны и для налогоплательщиков по базовой ставке.

Инвесторы, в данный момент освобожденные от подоходного налога, возможно, сочтут более целесообразным увеличить свои доходы, а не стремиться к росту капитала.

Любые инвестиции связаны с определенной степенью риска. С наименьшим риском связаны инвестиции в ценные бумаги с фиксированным процентом. Имеется реальный риск обесценивания стоимости как капитала, так и дохода под воздействием инфляции. Существует ряд чрезвычайно рискованных видов инвестиций. Некоторые виды инвестирования могут приводить к теоретически неограниченным обратным эффектам.

Влияние на доход без учета капитала: в условиях становления рынка ценных бумаг доходы от последних практически непредсказуемы. Влияние на капитал без учета дохода: при инвестировании средств в особо надежные ценные бумаги и другие "гарантрованно" ликвидные бумаги с фиксированным процентом всегда имеется риск утраты капитала при падении цен. В случае выкупаемых ценных бумаг проблема может быть решена путем их удержания вплоть до их выкупа. Однако не все инвесторы согласятся на такие условия. Активы типа золота или опционов, не приносящие дохода, также подвержены риску утраты капитала.

Влияние на капитал и доход в совокупности: многие виды инвестиций являются рискованными в отношении как капитала, так и дохода. Нередко снижение дохода предшествует утрате капитала. Компания может снизить дивиденды по обычным акциям, что вызывает ускоренное падение цены акций. В другом случае компания может оказаться не в состоянии выплатить проценты по облигациям, что повлечет ее ликвидацию, и, возможно, стоимость акционерного капитала будет возмещена лишь частично.

Риск может быть связан с общими причинами либо факторами, специфическими для отдельного вида ценных бумаг.

Все инвестиции в той или иной степени подвержены воздействию изменений политического и экономического климата, вследствие которых всегда имеется риск того, что инвестор не сможет вернуть вложенный капитал без потерь.

Фактором риска для инвестиций является также инфляция. Падение курса валюты может повлиять как на доход, так и на капитал. Инвестиции свободных средств и другие инвестиции, не связанные с ценными бумагами, особенно восприимчивы к снижению курса, хотя высокие доходы по ним и могут служить некоторой компенсацией. Инвесторы вкладывают средства в ценные бумаги в надежде, что рост дивидендов и цены акций компенсирует какое-либо уменьшение покупательной способности их капитала, по тем же причинам привлекательными для инвесторов являются материальные активы типа недвижимости и золота.

На успешность деятельности отдельной компании влияют не только общие экономические факторы, но и специфические причины, такие как вид производимой ею продукции или услуг, конкурентоспособность в рамках отрасли и факторы управления.

Нередко цена акций отдельных компаний растет или падает, в то время как на рынке господствует обратная тенденция. В других случаях ситуация в целом секторе противоположна положению в других сферах рынка. Такие факторы определяют коммерческий риск.

Другим видом риска, связанного с отдельными компаниями, является финансовый риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценных бумаг вследствие изменений их стоимости.

Кредитный риск связан с возможностью ситуации, когда эмитент не в состоянии выплатить проценты и/или основную сумму по долговым ценным бумагам.

Далее, может иметь место валютный риск. Все инвестиции в иностранные объекты подвержены риску того, что независимо от эффективности в единицах местной валюты отдельного вида инвестиций величины дохода и капитала могут изменяться под влиянием колебаний обменных курсов.

Систематический риск каких-либо ценных бумаг - это та часть их общего риска, которая связана с изменениями общего экономического и политического климата, влияющими на все виды ценных бумаг.

Несистематический (селективный) риск - это часть общего риска, вызываемая факторами, которые не воздействуют на все виды ценных бумаг и могут быть связанными лишь с одним из них (как, например, ошибочные решения руководства компании).

К несистематическим видам риска относится также риск, связанный с отдельным сектором или отраслью (отраслевой риск) - например, спад на рынке сбыта табака, последовавший за повышением акцизного сбора.

Доход, ожидаемый инвестором, зависит от степени риска. Чем выше риск, тем выше предусматриваемый доход. Однако реальные дивиденды по обыкновенным акциям зачастую ниже, чем проценты "с особо надежным ценным бумагам, причем первые связаны с большей степенью риска.

Инвестирование средств в два и более объектов всегда связаны с меньшим риском, чем в один. Степень снижения риска зависит от взаимосвязи между доходами от различных инвестиций. Сокращение риска путем увеличения количества отдельных видов инвестиций в портфеле называется диверсификацией.

Для клиента с достаточно диверсифицированным портфелем предусматриваемый доход от любой новой инвестиции должен зависеть не от ее общего риска, а от уровня ее систематического риска. Адекватная диверсифицированность портфеля клиента означает, что несистематический (или специфический) риск его новой инвестиции можно не учитывать.

Основные типы портфелей ценных бумаг в зависимости от целей инвестора.

1. Портфель роста (направленный на приращение капитала). Включает акции, курсовая стоимость которых быстро растет на рынке, приносящих незначительные дивиденды.

2. Портфель дохода. Ориентирован на получение высоких доходов, т.е. включает акции с незначительным или нулевым приростом капитала и постоянно возрастающими дивидендами.

3. Портфель рискового капитала. Содержит ценные бумаги молодых компаний и предприятий, стратегия развития производства которых основана на внедрении новых технологий и выпуске новых видов продукции.

4. Сбалансированный портфель. В данном виде портфеля присутствуют как ценные бумаги, предназначенные для получения доходов, так и инвестиции, направленные на прирост капитала. Риски в таком портфеле сбалансированы.

5. Специализированный портфель. Состав такого портфеля определяется на основе специфических критериев, таких как тип риска и вид ценных бумаг (например, отраслевые или региональные ценные бумаги).

Особым видом портфеля инвестиций является портфель ценных бумаг банка (включая долговые обязательства).

Ценные бумаги, приобретаемые банками, можно разделить на первичный резерв (собственно инвестиции, предназначенные для получения доходов) и вторичный резерв (направленный на поддержание ликвидности банка).

Ценные бумаги вторичного резерва реализуются в случае спонтанного изъятия вкладов или резкого повышения процента на ссуды. Однако продажа акций вторичного резерва ведет к понижению ликвидности банков, и поэтому последние предпочитают привлекать дополнительные средства или реализовывать ценные бумаги первичного резерва. Таким образом, акции первичного резерва служат инструментом для решения проблем как получения доходов, так и поддержания ликвидности банка.

Инвестиционная политика банков направлена на поддержание пропорций между первичным и вторичным резервами, используя первичный резерв в качестве амортизатора.

Другие операции банка направлены на понижение совокупного риска приобретаемых ценных бумаг, в частности поддержание сбалансированности портфеля по срокам погашения, путем реинвестирования части высвобождающихся средств в другие ценные бумаги.

Для квалифицированного управления портфелем необходимо руководствоваться соответствующей портфельной стратегией, которая определяется:

1. Типом и целями портфеля.

2. Состоянием рынка его наполненности, динамикой процентной ставки и курсовой стоимостью ценных бумаг, возможностью реализации задач инвестиционных фондов через портфели ценных бумаг.

3. Действующими законодательными льготами и ограничениями.

4. Общеэкономическим состоянием (в том числе такими факторами, как фазы экономических циклов и уровень инфляции).

5. Необходимостью поддержания уровня ликвидности и минимизации рисков.

6. Типом стратегии (краткосрочность, среднесрочность и долгосрочность).

Часть портфеля инвестиций, включающая ценные бумаги, обращающиеся на рынке, должна подвергаться периодическому пересмотру, при котором необходимо рассмотреть следующие вопросы:

* имеется ли необходимость внести изменения в соотношение инвестиций наличных сбережений, ценных бумаг с фиксированным процентом и акций в портфеле в связи с изменениями личных обстоятельств инвестора либо общего экономического климата;

* не требуется ли инвестировать средства в другие объекты в связи :

изменениями налогового статуса инвестора;

* по-прежнему ли портфель достаточно диверсифицирован как между различными секторами промышленности, так и между различными странами;

* остаются ли в силе причины, по которым те или иные инвестиции были выбраны в прошлом - в особенности, не следует ли реализовать инвестиции, результаты по которым ниже средних, прежде чем положение еще более не ухудшилось.

Многие инвесторы просто сохраняют приобретаемые ценные бумаги до истечения их срока. Тот, кто предпочитает активное управление портфелем, стремится использовать различные возможности получения доходов по мере их возникновения. Вот некоторые из возможных стратегий управления:

* перебрасывание средств;

* покупка в ожидании хороших результатов и продажа не задолго до их объявления (цены в момент объявления зачастую падают);

* спекуляция новыми выпусками ценных бумаг;

* постоянный поиск акций и секторов с заниженными ценами, а также реорганизуемых компаний;

* отслеживание настроения рынка. Зачастую приобретение целесообразно при спаде на рынке или при большом объеме продаж с целью получения прибылей в конце периода расчетов.

Коммерческие банки, как правило, проводят более активную политику. Они организуют свои собственные исследовательские группы, функции которых - изыскивать возможности эффективной отдачи средств клиентов банка: эта деятельность позволяет реально оценивать рекомендации биржевых маклеров и делать из них соответствующие выводы.

Оценка риска должна касаться риска портфеля в целом. Для такой оценки необходимо принимать во внимание не только риск отдельных ценных бумаг, но и соотношение их цен. Следует также учитывать, что результатом управления портфелем, при котором ставка делается на один сектор рынка может стать сильная несбалансированность портфеля, и поэтому не рекомендуется ориентироваться на единственный сектор, даже если перспективы его развития представляются исключительно благоприятными.

ТЕМА №15. Краткосрочное финансирование фирмы

Внутрифирменное краткосрочное финансирование

2. Прямое международное внутрифирменное финансирование

3. Компенсационный внутрифирменный кредит

4. Параллельный внутрифирменный кредит

5. Спонтанные источники финансирования фирмы

Банковское финансирование

7. Финансирование с использованием рынка ценных бумаг

Источники краткосрочного финансирования международной фирмы подразделяются на внутренние и внешние.

Разновидностями внутреннего финансирования являются самофинансирование и внутрифирменные кредиты. В общем случае внутренними источниками финансирования фирмы являются нераспределенная прибыль и амортизация, перераспределяемые с помощью внутрифирменных международных займов. Внешними источниками финансирования фирмы или ее подразделения служат банковское финансирование (национальное, иностранное и евровалютное) и получение средств с помощью рынка ценных бумаг.

Внутрифирменное краткосрочное финансирование представляет собой взаимопредоставление валютных займов различным подразделениям компании, а также предоставление инвалютных кредитов родительской фирмой своим дочерним компаниям, и наоборот.

Такие займы предоставляются в виде:

* прямого международного фирменного кредита;

* компенсационного внутрифирменного кредита;

* параллельного внутрифирменного кредита.

Международный финансовый менеджер должен оценить возможность и приемлемость одного из предложенных вариантов краткосрочного внутрифирменного финансирования, понимая, что этот вид финансирования -- самый дешевый для фирмы, однако каждая схема имеет свои преимущества и недостатки.

При использовании этой схемы финансирования головная компания непосредственно предоставляет временно свободные денежные средства своей дочерней компании. Данные кредиты оформляются простым векселем и предоставляется по ставке процента, близкой к рыночной либо несколько ниже ее.