Инвестиционные модели интернационализации бизнеса

Российская экономика становится все привлекательнее для ФПИ: в 2002 году в России работало только 7 таких фондов, и выделили они на инвестиции около 1 млрд. долл. США; в 2004 году уже работало 15 крупных ФПИ с общей суммой средств в 2,5 млрд. долл. США. За 10 лет работы в России ФПИ - Baring Vostok Capital Partners рассмотрел 1032 проекта и реализовал успешно 38 проектов. Управляющая компания Berkeley Capital Partners за счет своего фонда ВСР-1 осуществила в России следующие успешные проекты: розничная сеть «Пятерочка» - рост в пять раз за два с половиной года; фармацевтическая дистрибуторская компания «Катрен» - рост в шесть раз за четыре года; деревообрабатывающая компания MS-United-рост в два с половиной раза за два с половиной года.

5. Международное венчурное финансирование научных исследований и разработок

Осуществление научных исследований и разработок требует значительных финансовых затрат и характеризуется непредсказуемостью результатов. Для ТНК использование результатов научных исследований, разработок, изобретений, генерируемых в различных странах мира, составляет основу их международной конкурентоспособности. Однако эффективность и успешность такого использования предполагает наличие и развитие особых механизмов коммерциализации научных идей, изобретений и разработок; специфических методов коммерческой опробации инноваций; определенных процедур выращивания успешных инновационных (венчурных, т.е. рисковых) компаний. Рассмотрим более подробно эти механизмы, методы и процедуры.

Коммерциализация научных идей, изобретений и разработок означает извлечение коммерческой (экономической) выгоды от их практического применения в сфере производства и потребления товаров и услуг. Однако, такая коммерциализация основывается на преобразовании научных идей, изобретений, разработок в инновации. Инновации представляют собой трансформированные формы результатов НИОКР, специально приспособленные к извлечению коммерческой выгоды от их практического применения в производстве и потреблении товаров и услуг. К числу таких специфических (инновационных) форм, в которые «упаковываются» результаты НИОКР относятся: патенты, лицензии, ноу-хау; опытные образцы или модели(прототипы); промышленные прототипы и образцы; наукоемкие товары и услуги, основанные на высоких технологиях. Процесс коммерциализации (инновационный цикл) представляет собой путь: от возникновения и разработки исходной идеи, научного решения, изобретения, создания новой технологии или улучшения некоего процесса; через получение патента, создание опытного и промышленного образца или модели(прототипа); к выпуску продукции и получению прибыли от продажи этой продукции.

Процесс коммерциализации (инновационный процесс) обеспечивается действиями четырех типов экономических субъектов.

Во-первых, исследователи, изобретатели, разработчики продуцируют научные идеи, изобретения и разработки на стадии НИОКР (научный подцикл).

Во-вторых, предприниматели - инноваторы, придумывают и создают в рамках инновационных малых и средних компаний такие нововведения, которые делают результаты НИОКР пригодными для коммерческого применения. Эти компании специально запускаются предпринимателями-инноваторами для ведения инновационного бизнеса, т.е. для разработки, производства и реализации преимущественно наукоемких товаров и услуг, базирующихся на инновациях и высоких технологиях с целью получения прибыли. Указанные инновационные компании по своей природе являются венчурными(высокорисковыми) предприятиями, т.к. осуществляют новое дело (поставляют новые товары, используя новые технологии) и представляют собой новые еще никому не известные и ничем себя не зарекомендовавшие предприятия, финансирование деятельности которых является весьма рискованным делом. Иными словами, инновационные компании, будучи венчурными предприятиями, требуют для своего функционирования и развития особого, венчурного финансирования. Венчурное финансирование - это долгосрочные (5- 7 лет) высокорисковые инвестиции частного капитала в акционерный капитал вновь создаваемых малых высокотехнологичных перспективных компаний (или хорошо уже зарекомендовавших себя венчурных предприятий), ориентированных на разработку и производство наукоемких товаров и услуг. Цель такого финансирования - развитие и расширение деятельности компании для получения прибыли за счет разницы между будущей возросшей стоимостью акционерного капитала компании и суммой вложенных средств.

В-третьих, венчурные капиталисты-предприниматели являются непосредственными субъектами венчурного финансирования: сначала они подбирают и финансируют создание инновационных(венчурных) компаний; затем поддерживают их развитие; помогают найти выгодных покупателей или выпустить акции для продажи их на фондовом рынке с целью получения сверхприбыли. Предприниматели - инноваторы и венчурные капиталисты-предприниматели по сути организуют и ведут совместный венчурный(инновационный) бизнес: интеллектуальные(инновационные) возможности одних предпринимателей (оригинальные инновационные и бизнес идеи или технологии) и денежные капиталы других - объединяются в реальном секторе экономики для того, чтобы в новой компании обоим предпринимателям принести прибыль.

В-четвертых, венчурные инвесторы передают свои финансовые средства в доверительное управление венчурным капиталистам - предпринимателям. Общим для венчурных капиталистов и венчурных инвесторов является то, что они вкладывают свои средства в высокорисковые(венчурные) предприятия с целью получения прибыли. Однако, венчурные капиталисты, в отличие от венчурных инвесторов выполняют дополнительные функции: подбирают венчурные предприятия в качестве объекта инвестирования (формируют портфель венчурного фонда); помогают развитию венчурных предприятий и росту их рыночной стоимости; готовят их к продаже с целью получения прибыли, как для себя, так и для предпринимателей - инноваторов и венчурных инвесторов.

Успешность инновационного цикла зависит от уровня эффективности взаимодействия всех рассмотренных нами субъектов. В свою очередь, указанная эффективность взаимодействия обеспечивается: ключевой ролью предпринимателей-инноваторов и венчурных капиталистов-предпрнимателей, которые запускают и поддерживают взаимовыгодное сотрудничество исследователей, изобретателей, разработчиков(ИИР), с одной стороны, и венчурных инвесторов, - с другой; наличием четких процедур и механизмов коммерциализации научных исследований, изобретений и разработок.

В условиях глобализирующейся постиндустриальной экономики эффективное взаимодействие ИИР, предпринимателей-инноваторов, венчурных капиталистов-предпринимателей и венчурных инвесторов составляет исходное звено процесса коммерциализации исследований, изобретений и разработок - постоянного инновационного процесса. Главная функция этого звена: поставка коммерчески опробированных(успешных) инноваций, основанных на инновациях бизнесов и компаний на мировой рынок. Основными потребителями, предъявляющими спрос на продукцию данного звена постоянного инновационного процесса являются крупные нефинансовые компании и, прежде всего, ведущие ТНК. В зависимости от конкретных обстоятельств каждая ТНК самостоятельно принимает решение: в какой степени ей быть простым покупателем результатов деятельности указанного звена инновационного процесса или прямым участником этой деятельности.

Два основных пути коммерциализации результатов НИОКР

Первым препятствием на пути коммерциализации научных идей, разработок, изобретений является то, что исследователи, изобретатели, разработчики(ИИР), как правило, не обладают знаниями процедур возможной коммерциализации результатов их деятельности, навыками ведения инновационного бизнеса и качествами предпринимателей-инноваторов.

И это не удивительно - при разработке новой технологии, способа, макета, модели, или даже при разработке новой идеи подавляющее большинство исследователей, изобретателей, разработчиков естественным образом сосредотачиваются, прежде всего, на изобретении: «это работает?». Если это работает, выполняет ли оно задачу также или лучше, чем существующие методы? Однако, для успешной коммерциализации главным вопросом, который стоит перед любой новой технологией, любым внедрением является «если это будет работать, как предполагается, кто будет это покупать?» Многие разработчики, изобретатели игнорируют этот наиболее критический из всех вопросов, полагая самоочевидным, что если это будет работать, все тут же бросятся это покупать. Однако, этот вопрос является главным для предпринимателей-инноваторов и венчурных капиталистов. Если не будет ясного ответа, что достаточное количество покупателей будут покупать это по цене, которая даст адекватную прибыль, не будет иметь значения, действительно ли это работает, не будет смысла тратить время и деньги на это изобретение или разработку, следовательно, не будет самой возможности их коммерциализации, а предприниматели-инноваторы и венчурные капиталисты не будут заинтересованы в коммерциализации данных результатов НИОКР.

А). Для преодоления указанного препятствия на пути коммерциализации научных идей, разработок, изобретений необходимо существование ряда условий:

Во-первых, наличие положительного ответа на вопрос «кто будет это покупать?». В самом общем виде предварительный положительный ответ на это вопрос заключается в том, что для ученых, изобретателей, разработчиков существуют два основных пути коммерциализации результатов их деятельности: патентование с последующей выгодной продажей патентов и лицензий; разработка инновационных продуктов и использование их для организации инновационных(венчурных) предприятий, производящих и реализующих наукоемкие товары и услуги на соответствующих рынках с целью получения коммерческих результатов (прибыли, растущей доли на рынке и.т.д.).

Во-вторых, наличие и понимание коммерческих интересов предпринимателей-инноваторов и венчурных капиталистов в использовании результатов НИОКР. Для предпринимателей-инноваторов коммерческий интерес заключается в возможности организовать инновационное(венчурное) предприятие, способное на основе определенных научных идей, изобретений и разработок производить и поставлять на рынок конкурентоспособные товары и услуги с целью получения приемлемой прибыли и доли на рынке. Венчурный капиталист экономически заинтересован в том, чтобы вложить свои деньги в капитал венчурной (инновационной) компании, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами - физическими или юридическими лицами, в обмен на долю или пакет акций с целью получения прибыли в будущем. Причем, прибыль венчурного капиталиста возникает лишь тогда, когда по прошествии 5-7 лет после инвестирования он сумеет продать принадлежащий ему пакет акций по цене, в несколько раз превышающей первоначальное вложение. Приобретая пакет акций или долю, меньшую, чем контрольный пакет, венчурный капиталист рассчитывает, что менеджмент компании (предприниматель-инноватор) будет использовать его деньги в качестве финансового рычага для того, чтобы обеспечить более быстрый рост и развитие своего бизнеса. Ни инвестор, ни его представители не берут на себя никакого иного риска (технического, рыночного, управленческого, ценового и пр.), за исключением финансового. Если компания, в период нахождения в ней в качестве совладельца и партнера венчурного капиталиста добивается успеха, т.е. если ее стоимость в течение 5-7 лет увеличивается в несколько раз по сравнению с первоначальной, до инвестиций, риски обеих сторон оказываются оправданными и все получают соответствующее вознаграждение. Если же компания не оправдывает ожидание венчурного капиталиста, то он может полностью потерять свои деньги (в том случае, когда компания объявляет себя банкротом), либо, в лучшем случае, вернуть вложенные средства, не получив никакой прибыли. И второй и третий варианты считаются неудачами. Поэтому венчурные капиталисты не заинтересованы в распределении прибыли в виде дивидендов, а предпочитают всю полученную прибыль реинвестировать в бизнес венчурной (инновационной) компании.

В-третьих, наличие согласованной схемы (формата) взаимовыгодного партнерства и взаимодействия ученых, изобретателей, разработчиков с предпринимателями - инноваторами и венчурными капиталистами.

Если ИИР известны основные пути коммерциализации своей продукции, известны возможные партнеры по коммерциализации и их интересы, то на первый план для всех участников выдвигается вопрос разработки и выстраивания конкретных схем коммерциализации.

Б). Первый путь коммерциализации - патентование результатов НИОКР с последующей выгодной продажей патентов и лицензий - требует привлечения венчурных капиталистов в качестве партнеров ученых, изобретателей, разработчиков. На первый взгляд получить патент и затем продать его или лицензию создатели интеллектуальных продуктов могут самостоятельно без помощи венчурного капиталиста. Однако это сделать весьма трудно: Во-первых, в современных российских условиях (как и во многих развивающихся странах и в странах с переходной экономикой) возможность получить высокую сверхприбыль можно при выходе на зарубежный рынок патентов и технологий. Во-вторых, такой выход потребует значительных затрат, которыми не обладают ученые и изобретатели, и которые, как правило, не финансируются банками и не «закладываются» в соответствующие статьи государственных бюджетов.

Предполагая безусловным, что некая идея или технология работоспособны и патентоспособны сопоставим возможные затраты и доходы от патентования и продвижения патента российского изобретения на зарубежный рынок. Стоимость патентования в России составляет от 100 до 500 долл. США; патент в США - около 5 000 долл., европейский патент 15-25 тыс. долл. Общая сумма патентования 30-35 тыс. долл. США и вряд ли, с учетом стоимости рабочей силы и материалов в России, цена создания рабочей модели, макета или промышленного образца будет выше общей суммы патентования. Таким образом, затраты венчурного инвестора даже не на инновационный, а на прединновационный процесс не превышает 60-70 тыс. долл. США, а если исключить изготовление промышленного образца, составят до 40 тыс. долл. Реализация патента за рубежом позволяет получить доход - от 500 тыс. долл., до полутора миллионов, то есть отличие от издержек на ПОРЯДОК. Именно это превышение (в случае успеха) и привлекает иностранного венчурного капиталиста.

Таким образом, патентование результатов НИОКР (ноу-хау, изобретения, разработки, технологии и так далее) с последующим продвижением на зарубежные рынки, само по себе, без организации производства, приносит прибыль, на порядок превышающую исходные затраты. Партнерство с венчурными капиталистами позволяет ученым, изобретателям и разработчикам решить проблему финансирования и участвовать в прибылях (свыше 50%) от данного способа коммерциализации. Кроме того, полученный за рубежом патент, оцененный известным определенным образом, вовсе не обязательно должен быть продан - он может быть включен в уставный фонд венчурного(инновационного) предприятия, повышая его величину на те же 500 и более тыс. долл. В этом случае запускается второй путь коммерциализации.

В). Второй путь коммерциализации - разработка инновационных продуктов и использование их для организации инновационных(венчурных) предприятий, производящих и реализующих наукоемкие товары и услуги на соответствующих рынках с целью получения коммерческих результатов (прибыли, растущей доли на рынке и.т.д.) - в качестве ведущих партнеров исследователей, изобретателей, разработчиков (ИИР) выделяет предпринимателей - инноваторов, создающих и организующих работу инновационных(венчурных) предприятий. Инновационное (венчурное) предприятие обеспечивает и организует инновационный путь от идеи до наукоемкой продукции, готовой для поставки на соответствующий рынок, который может быть описан шестью основными этапами:

1). Концепция / идея - первые изобретательские мысли относительно нового изделия или процесса, или аппарата, или метода - сформулированные на бумаге c использованием языка, понятного неспециалисту. Тот, на чей стол попадет описание, например, инвестор, не будет даже читать его, если не будет понимать язык.

2). Анализ Концепции - трансляция идеи в эскизный проект; начальные вычисления, рисунки и схемы, которые демонстрируют теоретическую возможность изобретения. Эта стадия требует большого количества времени и мало денег.

3). Работающая Модель/ Доказательство Концепции - рабочая модель представляет доказательство концепции. Часто это - не полноразмерная, недорогая и грубо созданная модель, не выполняющая абсолютно всех функций конечного продукта. Предназначена для проверки наиболее важных параметров и последующего создания технического прототипа - она должна работать, она должна доказать идею, концепцию.

4). Разработка Прототипа - фактическая рабочая версия изделия, аппарата, или процесса. Предназначается для сбора данных по эксплуатационным характеристикам и технологии промышленного производства. Эта модель обычно также делается вручную, но всегда достаточного высокого технического качества, для определения - можно ли создать промышленный прототип.

5). Создание промышленного прототипа - полноразмерной, полностью функционирующей модели, предназначенной для разработки технологических условий промышленного производства. Обычно также созданная вручную модель, но ее исполнение уже отвечает всем требованиям конечного продукта. На этой стадии возникает реальный мир действительных расходов: приобретение или создание нужных инструментов, форм, матриц, материалов и т.п., привлечение технологов, сметчиков, планировщиков и других специалистов.

6). Создание промышленного образца - полноразмерной, со всеми эксплуатационными характеристиками модели, готовой к серийному производству. Эти образцы передаются третьим, в основном специализированным, независимым организациям для тестирования и вынесения заключения. Такое тестирование - последний этап перед выходом на рынок.

Вряд ли возможно самостоятельное прохождение такого пути автором- изобретателем, гораздо эффективнее его взаимодействие с предпринимателями-инноваторами, организующими деятельность инновационной(венчурной) компанией. Деятельность такой компании заключается в том, что она:

находит идею, изобретение, модель, отвечающие критериям коммерциализации; совместно с автором проводит необходимую оценку и доработку и создает объект промышленной собственности(ОПС); проводит необходимую оценку ОПС и предварительную оценку перспективности инвестиций в данный проект;

разрабатывает бизнес-план и составляет меморандум, выносимый на обсуждение венчурных капиталистов и инвесторов;

при положительном решении проводит необходимые действия по развитию инновационно-венчурного проекта развития данной идеи вплоть до организации фирмы, которая будет непосредственно заниматься данным проектом.

Следовательно, все указанные действия инновационной(венчурной) компании, которой руководят предприниматели-инноваторы, проводятся в тесном взаимодействии, как с ИИР, так и с венчурными капиталистами. Причем, между предпринимателями-инноваторами и венчурными капиталистами по отношению к развивающейся инновационной(венчурной) компании имеется четкое разделение функций: первые отвечают за успешное прохождение по шести основным этапам развития инновации от идеи до наукоемкой продукции, готовой для поставки на рынок; вторые - за успешное развитие венчурной (инновационной) компании в качестве объекта сверхприбыльного, но рисковового(венчурного) инвестирования.

Жизненный цикл венчурной(инновационной) компании и механизм его финансирования

Развитие венчурной(инновационной) компании представляет собой определенный жизненный цикл, который включает: доинвестиционный период (deal flow и due diligence); достартовый этап (seed); стартовый этап (start up); этап раннего роста (early growth) или ранние стадии развития компании (early stages); этап устойчивого роста или стадия расширения (Expansion); этап обеспечения ликвидности компании (management buy-out и management buy-in); этап выхода из инвестиций (exit or diversting) или конечная стадия(total).

1). Доинвестиционный период включает две стадии:

А).Поиск и отбор венчурными капиталистами компаний для инвестирования, а предпринимателями-инноваторами (инициаторами будущей компании) - потенциальных инвесторов. Для обозначения этих процессов нередко как равнозначные используются англоязычные термины: search, screening, deal flow. Однако, в действительности между этими терминами есть определенная содержательная разница: в частности, search - это поиск компаний для венчурного инвестирования; screening - отбор подходящих компаний из уже найденных, deal flow - это вообще уже не поиск, а начало серьезной к длительной работы с компаниями, которые показались интересными данному инвестору: сбор информации о компаниях при изучении специальных информационных бюллетеней; анализ публикаций о компании в средствах массовой информации; посещение презентаций, рассмотрение аналитических записок советников, ученых, консультантов, выслушивание мнения предпринимателей и бизнесменов, прямо или косвенно знакомых с инициаторами создания новой компании и т.д. Итогом этой стадии должно стать обоснованное заключение о том, способна ли данная компания быстро расти и обеспечить высокую прибыль, а также принятие решения о целесообразности начала переговоров с потенциальными партнерами по бизнесу.

Б). Стадия, называемая due diligence - и означающая тщательное, целенаправленное всестороннее изучение собранных данных и осуществление первых реальных контактов венчурного капиталиста с предпринимателем. Как правило, due diligence - самая длительная стадия доинвестиционного периода - она иногда может продолжаться до полутора лет. В результате принимается либо решение об инвестировании, либо о том, что это делать нецелесообразно. Такое взаимное «обхаживание» преследует цель: узнать сильные и слабые стороны друг друга, сблизить позиции настолько, чтобы можно было совместно работать 5-7 лет. По существу это как бы подбор надежного партнера для длительного и опасного совместного путешествия в неизведанную, а потому полную непредсказуемыми опасностями сферу бизнеса. По существу это - своеобразный «брак» на строго определенный срок с четко прописанным «брачным контрактом», где отражены не только обязанности партнеров по общему ведению хозяйства, но и условия раздела имущества при «разводе», который у венчурных бизнесменов именуется «выходом из инвестиций» (exit), то есть выходом из временной «семьи», из состояния совместного проживания. И чтобы это расставание впоследствии обошлось без скандалов и ссор, все детали заранее оговариваются во время due diligence, которая завершается подписанием инвестиционного договора или меморандума (investment offer or investment memorandum). Только после этого венчурный капиталист готов осуществить первый транш инвестиций, который становится основой акционерного капитала формирующейся компании.

2). Достартовый этап длится от нескольких месяцев до 1 года и состоит из двух стадий: а). стадии появления идеи, которая при удачном стечении обстоятельств может стать отправной точкой для создания какого-то нового продукта или услуги; б). семенной стадии или стадии зарождения компании (seed - буквально - посев, семечка, зарождение). Эта стадия характеризуется тем, что существующая научная или технологическая идея, проект или бизнес-идея, благодаря финансовой поддержке создает предпосылки для проведения дополнительных исследований или изготовления опытного образца товара (прототипа), который можно будет со временем предъявить на рынке. Основным действующим лицом здесь является ученый, изобретатель или техник, пытающийся использовать свою идею для создания нового продукта или новой технологии. На этой стадии есть идея, являющаяся своеобразным «семенем», из которого может вырасти, а может и не вырасти, новая компания. Все тут зависит от жизнеспособности самого семени, благоприятной почвы и своевременного полива (в виде энтузиазма, инициативы и финансовых средств).

3).Стартовый этап длится обычно 1-2 года и состоит из:

а). начальной стадии развития компании, то есть собственно ее «старта» (start-up - буквально - «стартующая, только что возникшая компания»);

б). стадии организации производства нового продукта. На этом этапе осуществляются необходимые дополнительные научно-исследовательские, конструкторские и технологические разработки, а также маркетинговые исследования, предшествующие началу пробной продажи нового продукта на рынке.

Иногда семенную стадию достартового этапа и стартовый этап называют периодом начального развития венчурного предприятия.

4). Этап раннего роста (early growth) или ранние стадии развития компании (Early stages) имеет место только в том случае, если технические и предварительные маркетинговые испытания прототипов нового продукта прошли успешно; и одновременно удалось создать все необходимые условия для производства новой наукоемкой продукции в коммерческих масштабах. Обычно этот этап развития компании продолжается от одного до трех лет и охватывают период от завершения разработки продукта или услуги до готовности приступить к значительному расширению производства, соответствующему рыночному спросу на новую продукцию. В этот период компания «взрослеет», повышает качество продукта, снижает его себестоимость и одновременно начинает сталкиваться с конкурентами в лице других малых фирм, а иногда и больших корпораций, что побуждает ее к разработке новых продуктов или приданию товару новых привлекательных потребительских свойств.

5).Этап устойчивого роста или стадия расширения (Expansion) продолжается от 2 до 4 лет и складывается из ряда последовательных фаз:

создания условий для производства растущих объемов коммерческой продукции; фазы увеличивающегося объема выпуска конкурентоспособной продукции; стадии успешной реализации увеличивающихся объемов выпускаемой продукции, приносящей компании прибыль.

Поскольку риск на данном этапе относительно невысокий, а прибыли растут и есть уже вполне ликвидные активы, стоимость компании и ее акций повышаются. Складываются условия, обеспечивающие инвестору возможность не просто возвратить вложенные в компанию средства, но и получить определенную прибыль. Поэтому начинается переход к заключительной фазе периода устойчивого роста и расширения - фазе подготовки к частичному выходу из инвестиции, то есть к этапу обеспечения ликвидности.

Проблемы, соответствующие этой фазе, принципиально отличаются от предыдущих: компании нужно продумать корпоративную стратегию, перейти к долгосрочному перспективному планированию, решить вопросы, связанные с материальным и моральным поощрением сотрудников и схемами их нового производственного взаимодействия. Появляются желающие приобрести успешно работающую компанию (в том числе и крупные корпорации, готовые «поглотить» новую компанию). Предприниматель - инноватор более не чувствует себя центральной фигурой компании, и у него зреет желание продать свою долю и уйти из компании, чтобы создать новую.

Поэтому постепенно складываются предпосылки для подготовки компании к акционированию, позволяющему венчурному капиталисту- инвестору получить часть запланированной прибыли, а предпринимателю приобрести определенную свободу рук для принятия самостоятельных решений.

6).Этап обеспечения ликвидности компании заключается в том, что венчурные капиталисты (инвесторы) продают свой пакет акций (чаще только его определенную часть) для того, чтобы впервые со времени подписания контракта с предпринимателем возвратить свои средства с прибылью. Обычно это происходит через 5-7 лет после подписания контракта и первой инвестиции венчурного капитала в компанию. Существует несколько типовых вариантов выкупа акций компании, каждый из которых обеспечивает получение прибыли:

А).Выкуп контрольного пакета акций компании менеджерами самой компании - management buy-in - буквально - «выкуп управляющими» (МВО или внутренний выкуп), то есть фактическое приобретение работающим менеджментом (предпринимателями-инноваторами) существующего ассортимента изделий, производственных линий или всего предприятия, которым они в настоящий момент управляют. При этом менеджмент выкупает акции у инвестора в соответствии с условиями, указанными в Уставе Компании.

Б).Выкуп контрольного пакета акций компании менеджерами со стороны - management buy-out - буквально - «выкуп управляющими со стороны» (MBI или внешний выкуп), то есть фактическое приобретение компании или ее части менеджерами, не работающими в данной компании и не входящими в правление компании.

7).Этап выхода из инвестиций (exit or divesting) или конечная стадия (total). Жизненный цикл инвестиций в венчурную компании обычно не превышает 5-7 лет. За это время компания должна добиться таких экономических результатов, которые могли бы обеспечить венчурным капиталистам полный возврат инвестированных ими средств вместе с заранее оговоренной прибылью, то есть гарантировать выгодный для инвестора и предпринимателя выход из инвестиций.

Успешное прохождение венчурной (инновационной) компанией всех семи этапов своего жизненного цикла предполагает наличие соответствующих источников финансирования. Принято разделять все источники венчурного инвестирования на две большие группы: неформальный сектор; формальный сектор. К источникам неформального сектора относятся: личные сбережения предпринимателя, изобретателя (personal savings); личные средства знакомых и друзей (family & friends' money); частные средства, данные в долг (private investment); гранты (grants); средства дарственных фондов (endowments); пожертвования меценатов (private donation, voluntary contribution); средства спонсоров, спонсорство (promoter sponsor); средства специализированных фондов по поддержке науки, инноваций, развития технологий и др. (special purpose funds); средства академических и отраслевых базовых институтов, университетов (academic and sectoral institutions), а также конструкторские бюро и иные научно-технические учреждения - (инвестиции в виде предоставления площадей, испытательных стендов, аппаратуры, лабораторных установок, консультаций ученых и технологов, безвозмездного привлечения для участия в технических разработках студентов и аспирантов); бизнес-инкубаторы - (business-incubators) инвестиции в форме аренды помещений и предоставления доступа к оборудованию, средствам связи и станочному парку, а также консультациям юристов, финансистов, маркетологов и т.д. на льготных условиях); средства бизнес ангелов (business angels); синдицированные средства частных венчурных капиталистов (syndicated finance issues of venture capitalists).

Формальный сектор представлен такими источниками, как: фирмы венчурного капитала (venture capital firms); фонды венчурного капитала (venture capital funds); специализированные фонды по поддержке малых компаний, работающих в научно-технической сфере (funds for assistance to small innovative enterprises); инвестиционные компании (business investment companies); институциональные финансовые инвесторы (corporate investors) (например, пенсионные фонды - pension funds и страховые компании - insurance funds or companies); нефинансовые корпорации (non-financial corporations); промышленно-финансовые группы (industrial-financial groops); национальные банки (national banks); коммерческие банки (commercial banks); транснациональные венчурные фонды (transnational venture funds).

Неформальный сектор имеет важное значение для финансирования инновационного процесса от идеи до наукоемкого продукта, для ранних этапов жизненного цикла венчурной(инновационной) компании. Как правило, вновь создаваемые малые компании «зарождаются» за счет собственных средств инициаторов и основателей нового высокотехнологичного проекта, а также тех средств, которые они сумели официально или неофициально взять у кого-то в долг. В большинстве случаев такие компании имеют весьма ограниченный собственный капитал и поэтому без дополнительной солидной финансовой помощи тех, кто, поверив в данный инновационный проект, готов его поддержать, новое предприятие, новое дело, новая фирма, новый бизнес, новая научно-техническая разработка были бы невозможны. Иными словами, уже вскоре после первых шагов по созданию новой компании собственные материальные ресурсы основателей нового бизнеса иссякают, и возникает острая необходимость искать более серьезные источники финансирования. Особую роль в качестве таких источников неформального сектора являются капиталы бизнес ангелов. В России основными источниками неформального сектора являются: личные сбережения предпринимателей-инноваторов, их родственников и знакомых; средства специализированных фондов по поддержке науки, инноваций, развития технологий и др; средства академических и отраслевых базовых институтов, университетов; бизнес-инкубаторы. Однако для широкомасштабной поддержки инновационного процесса, коммерциализации результатов НИОКР, обеспечения в полном объеме жизненных циклов венчурных(инновационных) компаний необходимо иметь развитую сеть институтов формального сектора. Особо важное значение в этом отношении имеют венчурные фонды, как национальные, так и транснациональные фонды венчурных(прямых) инвестиций. Подавляющее большинство работающих в России и с Россией венчурных фондов созданы: либо непосредственно международными организациями (Региональные венчурные фонды и Фонды долевого участия в малых предприятиях Европейского Банка Реконструкции и Развития); либо национальными, в рамках межправительственных соглашений (US-Russia Defense Fund, The US-Russia Investment Fund (TUSRIF). Частные венчурные фонды, которые принимают эстафету от бизнес ангелов, пока еще слабо представлены на российском рынке.

Кроме рассмотренных неформальных и формальных источников венчурного инвестирования механизм финансирования развития венчурных(инновационных) компаний предполагает наличие отработанных схем взаимодействия венчурных капиталистов и венчурных инвесторов.

Старт и развитие венчурной(инновационной) компании требует стабильного венчурного инвестирования, которое представляет собой прямое вложение денежных средств в уставный капитал предприятий, осуществляемое инвесторами на свой риск и без обеспечения исполнения обязательств по уровню доходности и возврату инвестиций через специализированные финансовые институты - венчурные фонды. Венчурные (прямые) инвестиции направляются на финансирование разработок и внедрение их в производство; вывод на рынок новых изделий и технологий; организацию новых или развитие существующих предприятий; укрепление их производственного, маркетингового, сбытового и управленческого потенциалов, что приводит к повышению уровня капитализации инвестируемых предприятий. Непрерывность и стабильность венчурного инвестирования обеспечивается совместной деятельностью венчурных капиталистов и венчурных инвесторов (юридических и физических лиц, предоставивших свой капитал в венчурный фонд и прямо или косвенно участвующих в управлении фондом). Венчурный капиталист - это посредник между синдицированными (коллективными) венчурными инвесторами и предпринимателями-инноваторами, организующими деятельность инновационных (венчурных) компаний. С одной стороны, он самостоятельно принимает решение о выборе того или иного объекта для внесения инвестиций; участвует в работе совета директоров инновационной(венчурной) компании; всячески способствует росту и расширению бизнеса этой компании. С другой - окончательное решение о производстве инвестиций принимает инвестиционный комитет, представляющий интересы инвесторов, объединенных в венчурный фонд. Совместная деятельность венчурных капиталистов и венчурных инвесторов обеспечивается специальными институтами: венчурным фондом и управляющей компанией. Венчурный фонд - объединение капитала юридических и физических лиц (венчурных инвесторов), оформленное как с образованием так и без образования юридического лица, предоставляющее управляющим компаниям венчурный капитал. Венчурный фонд может быть зарегистрирован в любой стране, а капитал - иметь любую страну происхождения. Управляющая компания (управляющий) венчурного фонда - юридическое (физическое) лицо (представляющее венчурных капиталистов), ответственное за управление венчурным капиталом или консультирование венчурных фондов по вопросам выбора и оценки объектов инвестиций, подготовки инвестиционных меморандумов и заключения сделок с инвестируемыми предприятиями, контроля за их деятельностью и обеспечения «выхода» из них.

Главной проблемой для всех участников (прежде всего для венчурных капиталистов и венчурных инвесторов) развития венчурной (инновационной) компании в конце ее жизненного цикла является проблема выхода из инвестиций. Принципиально существует шесть основных путей выхода из инвестиций: продажа своей доли на торгах другой нефинансовой компании; приобретение менеджментом у инвестора оставшегося у него после предыдущего этапа развития компании пакета акций; рефинансирование или покупка доли венчурного капитала компании другим учреждением, проводящим долгосрочное инвестирование (например, инвестиционный траст или какое-либо другое инвестиционное учреждение может провести рефинансирование или перекупить долю инвестора венчурного капитала в тех случаях, когда владелец или совладелец компании не хочет проходить торги или выходить на фондовую биржу); спасение / перестройка (реструктуризация) компании; принудительный выход (оговоренный инвестором при заключении контракта) через управление по доверенности или ликвидацию; выход на фондовую биржу.

Все перечисленные пути выхода из инвестиций применяются на практике. Однако, приобретение менеджментом (предпринимателями-инноваторами) у венчурных капиталистов и инвесторов их пакетов акций состоявшейся инновационной компании принципиально отличается от остальных пяти путей выхода. Указанный путь нацелен на сохранение контроля предпринимателей - инноваторов за дальнейшим самостоятельным развитием молодой, достигшей первых коммерческих успехов инновационной компанией. Опыт развитых стран, таких как США и Великобритании, свидетельствует, что чаще всего используются два пути выхода из инвестиций: перепродажа внешнему инвестору или продажа пакетов акций на фондовом рынке. Поскольку именно эти варианты exit, по мнению большинства предпринимателей, обеспечивают в 57% случаев получение прибыли, не только соответствующей их ожиданиям, но нередко и существенно большей. Там, где развит рынок капитала, выход из инвестиций происходит без затруднения, так как всегда находятся желающие купить эффективно работающую компанию, чтобы получить от ее деятельности прибыль.

В Европе за последние годы венчурные капиталисты отдают предпочтение первичному публичному выпуску акций (initial public offering - IPO) и продажу их на специализированной (как в Англии) или общей фондовой бирже. Но нередко такому выходу из инвестиций противятся менеджеры, поскольку публичный выпуск акций немедленно уменьшает их собственную долю в капитале компании и может лишить рабочих мест, так как новый владелец большого пакета акций может нанять новую команду менеджеров. Поэтому инвестор должен дополнительно заинтересовать менеджеров в начале периода выхода из инвестиций, гарантируя им достаточный пакет акций или приличное вознаграждение. Размещение акций компании на фондовой бирже, где они могут приобретаться всеми желающими, то есть новыми инвесторами, становящимися акционерами компании, в ряде случаев может оказаться более коротким путем выхода из инвестиций.

Несмотря на указанные преимущества IPO с последующей продажей акций на фондовой бирже, в мировой практике гораздо чаще имеет место прямая продажа инвестируемой компании внешнему инвестору: целиком (либо доли венчурного капиталиста) другой компании (третьей стороне); следующему инвестору (в том числе планирующему стратегическое партнерство с инвестируемой компанией); другому венчурному(капиталисту) фонду, в частности, специализирующемуся на заключительных стадиях развития высокотехнологичных компаний. Все указанные виды прямой продажи объединяет одна общая черта: ориентация в конечном итоге на прямого стратегического нефинансового инвестора. В международном бизнесе таким инвестором выступают, прежде всего, ТНК, которые, получая контроль над молодыми успешными инновационными компаниями, поддерживают, укрепляют и развивают свою инновационную базу.

Рассмотренные нами в параграфе 7 процессы коммерциализации научных идей, изобретений, разработок и выращивания успешных венчурных(инновационных) компаний составляют ядро глобализирующейся инновационной сферы современной мировой экономики.

6. Глобализация в инновационной сфере и зарубежное инвестирование НИОКР

Глобализация в инновационной сфере проявляется, прежде всего, в растущей доле зарубежного финансирования научных исследований в большинстве развитых и новых индустриальных стран, в создании все большего числа исследовательских подразделений ТНК в благоприятных для такой деятельности регионах. В среднем в странах ОЭСР доля зарубежного финансирования научных исследований и разработок (ИР) составляла в конце 90-х годов примерно 10%. Однако этот процесс, неуклонно набирая силу в последние двадцать лет, географически идет весьма неравномерно и в результате национальные различия весьма существенны. Полюсами этого процесса являются Япония, с долей зарубежного финансирования ИР всего 0,3%, и Великобритания, где эта доля составляет почти 15%.

В глобализурующейся постиндустриальной экономике постоянно возрастает роль инноваций, нематериальных активов в обеспечении глобальной конкурентоспособности ТНК. Транснациональные корпорации, будучи главными субъектами зарубежного прямого инвестирования, придают особое внимание своим зарубежным научным исследованиям и разработкам(ИР), обеспечивающим формирование их зарубежных нематериальных активов.

Современные зарубежные ИР, выполняют следующие основные функции:

А). Адаптация и усовершенствование продуктов или технологий ТНК к местным условиям (поставщикам, потребителям, стандартам).

Б). Создание новых продуктов или существенное изменение их потребительских свойств в соответствии с местными запросами.

В). Рационализация собственных ИР путем использования зарубежных ИР филиалов для нужд материнской компании.

Г). Проведение стратегических ИР, ориентированных на мониторинг зарубежных достижений для получения конкурентных преимуществ.

ТНК открывают зарубежные исследовательские подразделения, прежде всего, для обеспечения потребностей собственных производственных мощностей, созданных в соответствующих странах. Основная функция таких лабораторий - доработка товаров компании в соответствии с местными потребностями или разработка новых продуктов и технологий для нужд местного рынка. В более долгосрочном плане зарубежные ИР нацелены на поддержание и модернизацию технологической базы компании за рубежом. Во всех этих случаях основной поток знаний и информации идет из головного научного центра в зарубежный. Существуют и другие ситуации, когда открытие исследовательского подразделения предшествует началу производственной деятельности и фактически готовит для него условия. Иногда зарубежные ИР филиалы открываются из-за особых обстоятельств, например, лаборатории британских фармацевтических компаний в Малайзии по изучению тропических болезней или американские софтверные подразделения в Бангалоре(Индия), где труд программистов на порядок дешевле, чем в США.

В последнее время все чаще деятельность зарубежных подразделений нацелена именно на использование глобального научно-исследовательского потенциала, включая привлечение высококвалифицированных научно-инженерных кадров, участие в выполнении и финансировании совместных научных проектов. В этом случае целью ТНК является и преодоление узких мест или недостатков, слабостей в собственных исследованиях, и поиск новых возможностей для усиления технологических компетенций компании путем создания новых контактов, реализации проектов в принципиально новой для компании интеллектуальной среде. Усиление тенденции к использованию глобальной исследовательской стратегии для развития технологического потенциала отмечают ряд исследователей. Они высказывают также мнение, что в будущем эта стратегия будет более важной, чем стратегия использования рыночных возможностей в глобальном масштабе. Размещение за границей ИР становится ключевым звеном в распространении своей технологии и в использовании иностранной.

В отчете ЮНКТАД «Движение мировых инвестиций 2005 года» подчеркивается новая тенденция в глобализации инноваций: впервые ТНК все активнее выносят за пределы развитых стран такие НИОКР, которые выходят за рамки адаптации к требованиям местных рынков. В некоторых развивающихся странах, странах Юго-Восточной Европы и СНГ ТНК все чаще ориентируют свои НИОКР на глобальные рынки, интегрируя их в ключевые направления своей инновационной деятельности. Это можно проиллюстрировать на следующих примерах.

С 1993 года, когда компания «Моторола» создала первую иностранную лабораторию НИОКР в Китае, число зарубежных подразделений, занимающихся НИОКР в этой стране, увеличилось примерно до 700. В Индии в НИОКР, которые крупнейшая в мире ТНК «Дженерал электрик» ведет в таких областях, как авиационные двигатели, потребительские товары длительного пользования и медицинское оборудование, занято 2 400 человек. Такие фармацевтические компании, как «Астра-Зенека», «Эли Лилли», «ГлаксоСмитКлайн», «Новартис», «Пфайзер» и «Санофи - Авентис», проводят клинические исследования в Индии. Доля Юго-Восточной и Южной Азии в глобальной деятельности по разработке полупроводников практически с нуля в середине 90-х годов возросла почти до 30% в 2002 году. Компания «СТМайкроэлектроникс» разрабатывает некоторые из своих полупроводников в Рабате (Марокко). Бразильский филиал «Дженерал моторс» конкурирует с другими подразделениями этой компании в Соединенных Штатах, Европе и Азии за право проектировать и строить новые автомобили и заниматься другими направлениями хозяйственной деятельности этой глобальной компании.

Последние данные о ПИИ свидетельствуют о том, что тенденция вынесения НИОКР в новые зарубежные центры набирает обороты. В 2002-2004 годах из 1 773 осуществлявшихся во всем мире инвестиционных проектов, связанных с НИОКР, по которым имелись данные, большинство (1 095) проводились в развивающихся странах или странах Юго-Восточной Европы и СНГ. Лишь на развивающиеся страны Азии и Океании приходилась почти половина от общего числа проектов в мире (861 проект). Проведенный ЮНКТАД в 2004-2005 годах опрос компаний, лидирующих в мире по размерам расходов на НИОКР, также свидетельствует о растущей важности новых центров проведения НИОКР. Свыше половины опрошенных ТНК уже проводят НИОКР в Китае, Индии или Сингапуре. Среди стран Юго-Восточной Европы и СНГ опрошенные компании называли важной страной для проведения НИОКР лишь Российскую Федерацию. (Слайды 2 и 3., Раздел: Дополнительные материалы Темы 9 Учебно-практического издания)

Другая особенность глобализации ИР последних лет связана со смещением глобальных стратегических целей корпораций.

Первая стадия глобализации, когда ТНК распространялись по миру в основном для расширения своей экономической деятельности путем организации новых производственных площадок, создания новых региональных отделений в чистом поле, завершилась.

Вторая стадия связана с тем, что в современной теории фирмы называют защитой ключевых компетенций компании. Для этой цели ТНК направляют свои инвестиции, прежде всего в слияния и поглощения. По данным ЮНКТАД, с середины 80-х годов на эти цели используется более ³/₅ общего объема прямых иностранных инвестиций в рамках триады (США, ЕС, Япония).

Поглощая потенциального или реального конкурента или сливаясь с ним, корпорации приобретают и соответствующие научно-исследовательские подразделения. В наукоемкой области это особенно характерно для фармакологии, отраслей связи, биотехнологии. Для этих же отраслей свойственна и другая глобальная тенденция - формирование разнообразных неформальных соглашений, альянсов для проведения совместных научных исследований, реализации наиболее рискованных наукоемких проектов. Взаимодействие двух указанных тенденций приводит, по мнению ряда экономистов, к формированию нового типа рыночной экономики, которую можно назвать «альянсовым капитализмом». Одно из его проявлений заключается в том, что компания не может достичь своих глобальных целей без кооперации с другими экономическими единицами, особенно в зарубежных странах. Для наукоемких(венчурных) компаний в этих странах данное обстоятельство имеет исключительно важное значение.

Наукоемкие (инновационные, венчурные) компании, возникающие в разных странах мира в результате процессов коммерциализации научных идей, изобретений, разработок и выращивания успешных венчурных компаний, рассмотренных нами в параграфе 7 данной темы, оказываются в двойственном положении.

С одной стороны, они могут стать партнерами в рамках весьма выгодных соглашений с ведущими ТНК, с другой - стать объектом поглощения этими же самыми ТНК. Возможность реализации первой и второй стратегии развития молодой инновационной компании зависит от ряда обстоятельств

Во-первых, от желания и способностей самой компании двигаться по первому или второму пути;

Во-вторых, от отношения к этому желанию и способностям ведущих ТНК, т.е. от того, в каком варианте взаимодействия с зарубежной молодой инновационной компанией заинтересована транснациональная компания;

В-третьих, от состояния внешней среды для ведения научных исследований и разработок, их коммерциализации, от условий ведения венчурного(инновационного) бизнеса в странах базирования ТНК и молодых инновационных компаний.