Управление привлечением заемных средств представляет собой целенаправленный процесс их формирования из различных источников в соответствии с потребностями предприятия в заемном капитале.

Политика привлечения заемных средств представляет собой часть общей финансовой стратегии, заключающейся в обеспечении наиболее эффективных форм и условий привлечения заемного капитала.

Формирование политики привлечения заемных средств включает следующие этапы.

1. Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление объема, состава и форм привлечения заемных средств предприятием, а также оценка эффективности их использования.

На 1-й стадии анализа изучается динамика общего объема привлечения заемных средств в рассматриваемом периоде; темпы этой динамики сопоставляются с темпами прироста суммы собственных финансовых ресурсов, объемов операционной и инвестиционной деятельности, общей суммы активов предприятия.

На 2-й стадии определяются формы привлечения заемных средств, анализируются в динамике удельный вес сформированных финансового кредита, товарного кредита и внутренней кредиторской задолженности в общей сумме заемных средств, используемых предприятием.

На 3-й стадии определяется соотношение объемов используемых предприятием заемных средств по периоду их привлечения, изучается динамика соотношения кратко- и долгосрочных заемных средств предприятия и их соответствие объему используемых оборотных и внеоборотных активов.

На 4-й стадии изучается состав кредиторов предприятия и условия предоставления ими различных форм финансового и товарного кредитов. Эти условия анализируются с позиций их соответствия конъюнктуре финансового и товарного рынков.

На 5-й стадии анализа изучается эффективность использования заемных средств в целом и отдельных их форм на предприятии. В этих целях используются показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала. Первая группа этих показателей сопоставляется со средним периодом оборота собственного капитала.

Результаты анализа служат основой оценки целесообразности использования заемных средств на предприятии в сложившихся объемах и формах.

2. Определение целей привлечения заемных средств в предстоящем периоде. Заемные средства привлекаются предприятием на строго целевой основе. Это является одним из условий их эффективного использования. Целями привлечения заемных средств может быть:

а) пополнение необходимого объема постоянной части оборотных активов. В настоящее время большинство производственных предприятий не имеют возможности финансировать полностью эту часть оборотных активов за счет собственного капитала. Значительная часть этого финансирования осуществляется за счет заемного капитала;

б) обеспечение формирования переменной части оборотных активов. Какую бы модель финансирования активов не использовало предприятие, во всех случаях переменная часть оборотных активов частично или полностью финансируется за счет заемного капитала;

в) формирование недостающего объема инвестиционных ресурсов. Целью привлечения заемных средств в этом случае выступает необходимость ускорения реализации отдельных инвестиционных проектов предприятия (новое строительство, реконструкция, модернизация); обновления основных средств (финансовый лизинг) и т.п.

г) обеспечение социально-бытовых потребностей персонала предприятия. В этих случаях заемные средства привлекаются для выдачи ссуд своим работникам (на индивидуальное жилищное строительство, обустройство садовых и огородных участков);

д) другие временные нужды. Принцип целевого привлечения заемных средств обеспечивается и в этом случае, хотя такое их привлечение осуществляется обычно на короткие сроки и в небольших объемах.

3. Определение предельного объема привлечения заемного капитала. Максимальный объем привлечения диктуется в основном двумя условиями:

а) предельным эффектом финансового рычага. Так как объем собственных финансовых ресурсов формируется на предшествующем этапе, общая сумма используемого собственного капитала может быть определена заранее. По отношению к ней рассчитывается КФР (коэффициент финансирования), при котором эффект финансового рычага будет максимальным. С учетом суммы собственного капитала в предстоящем периоде и рассчитанного КФР вычисляется предельный объем заемного капитала, обеспечивающий эффективное использование собственного капитала;

б) обеспечением достаточной финансовой устойчивости предприятия. Она должна оцениваться не только с позиций самого предприятия, но и с позиций возможных его кредиторов, что обеспечит впоследствии снижение стоимости привлечения заемных средств.

С учетом этих требований предприятие устанавливает лимит использования заемных средств в своей хозяйственной деятельности.

4. Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников. Результаты такой оценки служат основой для выбора альтернативных источников привлечения заемных средств.

5. Определение соотношения объемов заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе. Расчет потребности в объемах кратко- и долгосрочных заемных средствах основывается на целях их использования. На долгосрочный период (свыше 1 года) заемные средства привлекаются, как правило, для расширения объема собственных оборотных средств и формирования недостающего объема инвестиционных ресурсов (хотя при консервативном подходе к финансированию активов заемные средства на долгосрочный основе привлекаются и для обеспечения формирования оборотных активов). На краткосрочный период заемные средства привлекаются для всех остальных целей их использования.

Расчет необходимого размера заемных средств в рамках каждого периода осуществляется в разрезе отдельных целевых направлений их предстоящего использования. Задачей этих расчетов является установление сроков использования привлекаемых заемных средств для оптимизации соотношения их долго- и краткосрочных видов. В процесс этих расчетов определяются полный и средний срок использования заемных средств.

Полный срок использования заемных средств представляет собой период времени с начала их поступления до окончательного погашения всей суммы долга. Он включает в себя три временных периода:

а) срок полезного использования СПИзс - это период времени, в течение которого предприятие непосредственно использует предоставленные заемные средства в своей хозяйственной деятельности;

б) льготный (грационный) период ЛП - это период времени с момента окончания полезного использования заемных средств до начала погашения долга. Он служит резервом времени для аккумуляции необходимых финансовых средств;

в) срок погашения пог - это период времени, в течение которого происходит полная выплата основного долга и процентов по заемным средствам. Этот показатель используется в тех случаях, когда выплата основного долга и процентов осуществляется не одномоментно после окончания срока использования заемных средств, а частями в течение определенного периода по предусмотренному графику.

Расчет полного срока использования заемных средств осуществляется в разрезе перечисленных элементов, исходя из целей их использования и сложившейся на финансовом рынке практики установления льготного периода и срока погашения.

Средний срок использования заемных средств ССИзс представляет собой средний расчетный период, в течение которого они находятся в использовании на предприятии

СПИзс пог

ССИзс = --------- + ЛП + ------- .

2 2

ССИзс определяется по каждому целевому направлению привлечения этих средств; по кратко- и долгосрочным заемным средствам; по сумме заемных средств в целом.

Соотношение заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе, может быть оптимизировано также с учетом стоимости их привлечения.

6. Определение форм привлечения заемных средств. Выбор форм привлечения заемных средств (финансового кредита; товарного кредита, и т.п.) предприятие осуществляет, исходя из целей и специфики своей хозяйственной деятельности.

7. Определение состава кредиторов. Этот состав определяется формами привлечения заемных средств. Основными кредиторами предприятия являются обычно его постоянные поставщики, с которыми установлены длительные коммерческий связи, а также коммерческий банк, осуществляющий его расчетно-кассовое обслуживание.

8. Формирование эффективных условий привлечения кредитов. К числу важнейших условий относятся: срок предоставления кредита, ставка процента за кредит, порядок выплаты суммы процента, условия погашения основной суммы долга, прочие условия получения кредита.

Срок предоставления кредита является одним из определяющих условий его привлечения. Оптимальным считается срок предоставления кредита, в течение которого полностью реализуется цель его привлечения (например, ипотечный кредит - на срок реализации инвестиционных проектов; товарный кредит - на период полной реализации закупленных товаров и т.п.).

СПК характеризуется 3-мя основными параметрами: ее формой, видом и размером.

По применяемым формам различают процентную ставку (для наращивания суммы долга) и учетную ставку (для дисконтирования суммы долга). Если размер этих ставок одинаков, то предпочтение должно быть отдано процентной ставке, т.к. в этом случае расходы по обслуживанию долга будут меньшими.

По видам различают фиксированную СПК (устанавливаемую на весь срок кредита) и плавающую СПК (с периодическим пересмотром ее размера в зависимости от изменения учетной ставки ЦБР, темпов инфляции и конъюнктуры финансового рынка). Время, в течение которого СПК остается неизменной, называется процентным периодом. В условиях инфляции для предприятия предпочтительнее фиксированная ставка или плавающая ставка с высоким процентным периодом.

Размер СПК является определяющим условием при оценке его стоимости. По товарному кредиту он оценивается на основе ценовой скидки ЦС продавца за осуществление немедленного расчета за поставленные товары.

Порядок выплаты суммы процента характеризуется 3-мя вариантами:

а) выплата всей суммы процента в момент предоставления кредита;

б) выплата суммы процента равномерными частями (в форме аннуитета);

в) выплата всей суммы процента в момент уплаты основной суммы долга.

При прочих равных условиях предпочтительным является 3-й вариант.

Условия погашения основного долга характеризуется 3-мя вариантами:

а) определенными частями в течение кредитного периода;

б) сразу же после окончания кредитного периода;

в) с предоставлением льготного периода по истечении СПИзс.

При прочих равных условиях 3-й вариант является для предприятия предпочтительней.

Прочие условия получения кредита могут предусматривать необходимость его страхования, выплаты дополнительного комиссионного вознаграждения банку, разный уровень размера кредита по отношению к сумме заклада или залога и т.п.

9. Обеспечение эффективного использования кредитов. Критерием такой эффективности выступают показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала.

10. Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам. С этой целью по наиболее крупным кредитам может заранее резервироваться специальный возвратный фонд. Платежи по обслуживанию кредитов включаются в платежный календарь и контролируются в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности.

На предприятиях, привлекающих большой объем заемных средств в форме финансового и товарного кредита, общая политика привлечения заемных средств может быть детализирована в разрезе различных форм кредита.

1.3 Оценка стоимости отдельных элементов заемного капитала

Многообразие источников и условий предложения заемного капитала определяет необходимость осуществления сравнительной оценки эффективности формирования заемного капитала в разрезе отдельных его видов и форм. Основу такой оценки составляет определение стоимости отдельных элементов привлекаемого заемного капитала.

Оценка стоимости заемного капитала имеет следующие особенности:

а) простота формирования базового показателя оценки стоимости, в качестве которого принимают стоимость обслуживания долга в форме процента за кредит, купонной ставки по облигации и т.п. Этот показатель, подлежащий последующей корректировке, оговорен условиями кредитного договора, условиями эмиссии или другими формами контрактных обязательств предприятия;

б) учет в процессе оценки стоимости заемных средств налогового корректора. Так как выплаты по обслуживанию долга относятся на себестоимость продукции, они уменьшают размер налогооблагаемой базы предприятия, а соответственно снижают размер стоимости заемного капитала на ставку налога на прибыль СНпр. Как и в формуле расчета эффекта финансового рычага налоговый корректор представляет собой множитель: (1 - СНпр);

в) стоимость привлечения заемного капитала существенно зависит от уровня кредитоспособности предприятия. Чем выше этот уровень по оценке кредитора (т.е. чем выше его кредитный рейтинг на финансовом рынке), тем ниже стоимость привлекаемого этим предприятием заемного капитала (наименьшая СПК в любой его форме - ставка «прайм райт» - устанавливается кредиторами для так называемых «первоклассных заемщиков»);

г) привлечение заемного капитала всегда связано с возвратным денежным потоком не только по обслуживанию долга, но и по погашению обязательства по основной его сумме. Это генерирует особые виды финансовых рисков, наиболее опасных по своим последствиям (приводящим иногда к банкротству предприятия).

Снижение уровня этих рисков вызывает, как правило, повышение стоимости заемного капитала. Так, ставка процента по долгосрочному кредиту во всех его формах, позволяющих предприятию снизить риск неплатежеспособности, всегда выше, чем по краткосрочному.

Оценку стоимости проводят по следующим элементам заемного капитала: финансовому кредиту, капиталу, привлекаемому за счет эмиссии облигаций, коммерческому кредиту, внутренней кредиторской задолженности.

1. Стоимость финансового кредита оценивается в разрезе двух основных источников его предоставления - банковского кредита и финансового лизинга (такие оценки могут проводиться и при привлечении предприятием финансового кредита из других источников).

а) стоимость банковского кредита СтБК определяется на основе СПКБ, которая формирует основные затраты по его обслуживанию. СПКБ в процессе оценки требует внесения двух уточнений: она должна быть увеличена на размер других затрат предприятия, обусловленных кредитным соглашением (например, страхование кредита за счет заемщика) и уменьшена на СНпр с целью отражения реальных затрат предприятия.

С учетом этого

СПКБ * (1 - СНпр)

СтБК = ------------------------ , %

1 - ЗПБ

где ЗПБ - уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженный десятичной дробью.

Управление СтБК сводится к выявлению таких его предложений на финансовом рынке, которые минимизируют эту стоимость как по СПКБ, так и по другим условиям его привлечения.

б) стоимость финансового лизинга СтФЛ определяется на основе годовой лизинговой ставки ЛС. Эта ставка включает две составляющие:

1) ежегодный возврат суммы основного долга. Он представляет собой годовую норму амортизации актива НА, привлеченного на условиях финансового лизинга, в соответствии с которыми после его оплаты он передается в собственность арендатору;

2) стоимость непосредственного обслуживания лизингового долга.

Отсюда:

(ЛС - НА) * (1 - СНпр)

СтФЛ = --------------------------------- , %

1 - ЗПФЛ

где ЗПФЛ - уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, десятичная дробь.

Управление СтФЛ основывается на двух положениях:

1) СтФЛ не должна превышать СтБК, предоставляемого на аналогичный период (иначе предприятию выгодней получить долгосрочный банковский кредит для покупки актива в собственность);

2) в процессе использования финансового лизинга должны быть выявлены такие предложения, которые минимизируют его стоимость.

2. стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет облигационного займа СтОЗ, оценивается либо на базе ставки купонного процента по облигации Скуп, формирующего сумму периодических купонных выплат, либо на базе среднегодовой суммы дисконта по облигации Дг, выплачиваемой при погашении.

В 1-ом случае:

СкУП * (1 - СНпр)

СтОЗкуП = ----------------------- , %

1 - Эзо

где ЭЗо - уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, десятичная дробь.

Во 2-ом случае:

Дг * (1 - СНпр) * 100

СтОЗД = ------------------------------ , %

(Но - Дг) * (1 - ЭЗо)

где Но - номинал облигации, подлежащей погашению.

Управление стоимостью облигационного займа сводится к разработке эмиссионной политики, обеспечивающей полную реализацию эмитируемых облигаций на условиях, не хуже среднерыночных.

3. Стоимость коммерческого кредита оценивается для двух его форм:

1) в форме краткосрочной отсрочки платежа:

2) в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформленной векселем.

1) стоимость товарного кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа СтТКк, на первый взгляд представляется нулевой, т.к. в соответствии со сложившейся практикой отсрочка расчетов за поставленную продукцию в пределах обусловленного срока (как правило, до 1-го месяца) дополнительной платой не облагается. Т.е., внешне эта форма кредита выглядит как бесплатно предоставляемая поставщиком финансовая услуга.

Однако в реальности СтТКк оценивается размером ценовой скидки ЦС при осуществлении наличного платежа за продукцию. Если по условиям контракта отсрочка платежа допускается в пределах месяца со дня поставки (получения) продукции, а размер ЦС за наличный платеж составляет 5%, это и будет составлять месячную СТК. В расчете на год эта стоимость будет составлять: 5% * 360/30 = 60%.

Таким образом, бесплатное на первый взгляд предоставление такого товарного кредита, может оказаться самым дорогим по стоимости привлечения источником заемного капитала.

Учитывая вышесказанное,

(ЦС * 360) * (1 - СНпр)

СтТКк = ------------------------------- , %

ПО

где ПО - период предоставления отсрочки платежа за продукцию, в днях.

Таким образом, основу управления СтТКк составляет оценка ее в годовой ставке по каждому предоставляемому товарному кредиту и ее сравнение со стоимостью привлечения аналогичного банковского кредита. Практика показывает, что во многих случаях выгодней взять банковский кредит для немедленной оплаты продукции и получения соответствующей ЦС, чем пользоваться такой формой товарного кредита.

б) стоимость товарного кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселем СТКв формируется на тех же условиях, что и банковский кредит. Однако при этом она должна учитывать потерю ЦС за наличный платеж за продукцию.

СПКв * (1 - СНпр)

СтТКв = ---------------------------- ,

1 - ЦС

где СПКв - ставка процента за вексельный кредит, %; ЦС - размер ценовой скидки, предоставляемой поставщиком при осуществлении наличного платежа за продукцию, десятичная дробь.

Управление СтТКв сводится к поиску вариантов поставок продукции, минимизирующих размеры этой стоимости.

4. Стоимость внутренней кредиторской задолженности предприятия при определении ССтК учитывается по нулевой ставке, т.к. представляет собой бесплатное финансирование предприятия за счет этого вида заемного капитала. Сумма этой задолженности условно приравнивается к собственному капиталу только при расчете норматива обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами. Во всех остальных случаях эта часть так называемых «устойчивых пассивов» рассматривается как краткосрочно привлеченный заемный капитал (в пределах одного месяца). Так как сроки выплат этой начисленной задолженности (по зарплате, налогам, страхованию и т.п.) не зависят от предприятия, она не относится к управляемому финансированию с позиций оценки СтК.

С учетом оценки стоимости отдельных составных элементов заемного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей его сумме определяется средневзвешенная стоимость заемного капитала предприятия.

2. Анализ финансового состояния и проблем формирования заемного капитала предприятия

2.1 Характеристика предприятия