Управление инвестициями организации

Размещено на http://www.allbest.ru/

Негосударственное образовательное учреждение высшего профессионального образования

Альметьевский институт Академии ВЭГУ

Специальность 080105.65 «Финансы и кредит»

Специализация «Финансовый менеджмент»

КУРСОВАЯ РАБОТА

По дисциплине «Финансовый менеджмент»

На тему: «Управление инвестициями организаций»

Выполнила: Рудакова М.А.

студентка группы С-08 о/о

Проверила: доцент Шайдуллина З.М.

Альметьевск, 2012



СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

1. Понятие и виды инвестиций

1.1 Понятие и сущность инвестиционного риска

1.2 Управление прямыми инвестициями

1.3 Методы оценки инвестиционных проектов, основанные на дисконтировании

2. Управление портфельными инвестициями (портфелем ценных бумаг, инвестиционных проектов)

2.1 Ценные бумаги как объект портфельного инвестирования

2.2 Понятия и основные характеристики портфеля ценных бумаг

2.3 Управление рисками, связанные с инвестированием в ценные бумаги

2.4 Измерители капитального (общего риска)

2.5 Измерители недиверсифицируемого риска

2.6 Взаимосвязь дохода, доходности и риска

2.7 Процесс управления портфелем ценных бумаг

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ



ВВЕДЕНИЕ

Инвестиции играют важную роль как на макро, так и на микро уровне. По сути, они определяют будущее страны в целом, отдельного субъекта хозяйствования и являются локомотивом в развитии экономики.

За последние годы наблюдается тенденция сокращения реальных инвестиций, доля инвестиций направляемых на техническое перевооружение и реконструкцию действующих предприятий сократилось с 54 до 47-48%. За период 1995 - 1999 годов доля реальных инвестиций, направляемых на расширение действующих предприятий сократилась с 15 до 10%, что отрицательно отразилось на ускорении НТП и развитии всего народно-хозяйственного комплекса.

Этими обстоятельствами обусловлено возрастание актуальности исследования процесса управления инвестициями в новых условиях хозяйствования и разработки предложений по повышению эффективности управления инвестициями.

Цель работы - на основе анализа экономической литературы и практического материала определить основные направления эффективного управления инвестициями, разработать конкретные мероприятия по эффективному использованию инвестиций АООТ «Октябрьский межхозяйственный сельскохозяйственный строительный комбинат». Для достижения поставленной цели требуется решить определенные задачи: Объектом данной работы является инвестиционная деятельность предприятия; предметом - управление инвестициями.

В первом разделе раскрываются теоретические аспекты управления инвестициями. Дается развернутый анализ изложенных в экономической литературе теоретических концепций; научных положений и важнейших положений по управлению инвестициями на предприятии.

Во втором и третьих разделах раскрываются методы управления инвестициями. Указываются основные методы управления инвестициями. Обосновывается организация управления по реализации целей и задач, поставленных в работе. Приводятся результаты исследования проблем управления инвестициями на основе методики оценки инвестиций.



1. ПОНЯТИЕ И ОСНОВНЫЕ ВИДЫ ИНВЕСТИЦИЙ

Можно выделить два основных направления использования средств предприятия:

1) покрытие текущих расходов;

2) осуществление инвестиций.

Под инвестициями понимается вложение денежных средств в какие-либо активы с целью получения прибыли. По существу, все активы (краткосрочные и долгосрочные) предприятия являются результатом вложения денежных средств, т.е. инвестиций. Однако в финансовом управлении под инвестициями принято понимать именно долгосрочные вложения.

Принципы классификации инвестиций (долгосрочных вложений денежных средств).

1. По объекту вложения денежных средств различают инвестиции:

- в материальные активы;

- нематериальные активы;

- активы денежных рынков.

2. По целям инвестора различают:

- прямые инвестиции с целью участия в управлении предприятием;

- портфельные инвестиции с целью извлечения прибыли от владения ценными бумагами.

Прямые инвестиции представляют собой вложения денежных средств в уставный капитал предприятия с целью извлечения дохода и получения права на участие в управлении данным предприятием. Прямые инвестиции в зависимости от организационно-правовой формы предприятия могут осуществляться как посредством приобретения долевых ценных бумаг - акций предприятия, так и посредством приобретения паев.

Портфельные инвестиции представляют собой вложения денежных средств в ценные бумаги на основе формирования портфеля с целью получения от них процентного и курсового дохода. Надо отметить, что первоначально под портфельными инвестициями подразумевалось и должно подразумеваться только формирование портфеля ценных бумаг (вложения в ценные бумаги двух или более видов, управляемых как единое целое). Однако некоторые авторы используют этот термин для обозначения совокупности любых других активов, находящихся в собственности или распоряжении отдельного владельца.

Принципы портфельного инвестирования:

1) безопасность вложения, под которой понимается неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке и стабильность получения дохода;

2) доходность, под которой понимается отношение совокупного дохода, полученного от владения ценными бумагами, к вложенным в них средствам;

3) ликвидность, под которой понимается возможность превращения части или всего инвестиционного портфеля в денежные средства при незначительных потерях при реализации.

3. По направлению вложений денежных средств различают:

- чистые (направленные на приобретение, расширение и поддержание основных фондов);

- трансфертные (ведущие к смене собственника).

4. По степени сопутствующего риска различают:

- рисковые (венчур, венчурный капитал);

- безрисковые.

Под венчуром (от англ. venture - отважиться, рисковать) могут пониматься:

1) вложения денежных средств в объекты, которые в будущем, возможно, смогут приносить доход;

2) стартовые наукоемкие фирмы.

Инвестиции всегда осуществляются в условиях неопределенности, под которой понимается неполнота или неточность информации об условиях реализации инвестиционного проекта, в том числе связанных с ними затратах и результатах. Применительно к венчурным инвестициям особенно высокими являются и степень неопределенности, и риск, как возможность возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий.

В финансовом управлении также используется термин “венчурный капитал”, под которым понимаются инвестиции, осуществляемые в новых сферах деятельности и связанные с большим риском. Венчурный капитал часто инвестируется в не связанные между собой проекты в расчете, на основе такой диверсификации, на быструю окупаемость вложений и высокую норму. При этом инвестиции могут осуществляться либо напрямую, посредством покупки акций нового предприятия, либо посредством предоставления этому предприятию ссуд, в том числе с правом их конверсии в акции. Таким образом, венчурный капитал может выступать то в лице акционерного, то в лице кредитного капитала. Выбор зависит от степени неопределенности вложений. Финансирование проектов с высокой степенью неопределенности предпочтительнее осуществлять посредством приобретения акций с последующим доходом на венчурный капитал в виде учредительской прибыли.

Приобретая акции предприятия, инвестор приобретает рычаги управления предприятием, результаты деятельности которого малопредсказуемы. Однако рисковое вложение капитала может быть обусловлено необходимостью финансирования мелких инновационных фирм в областях новых технологий. В зависимости от результатов реализованных на таких предприятиях инновационных проектов средние и крупные предприятия:

1) в случае положительного эффекта, осуществляют инновационные проекты на своем производстве;

2) в случае отрицательного эффекта, отказываются от них, избегая тем самым риска понести убытки в будущем.

В целях концентрации капитала, предназначенного для рисковых вложений, могут создаваться независимые специализированные венчурные компании, которые:

1) привлекают средства других инвесторов;

2) формируют из средств инвесторов фонд венчурного капитала;

3) осуществляют рисковые вложения денежных средств.

Предприятие - организатор фонда вносит, как правило, 1% от общего объема фонда, но несет полную ответственность за его управление. Обычно венчурная компания формирует несколько фондов: после формирования и инвестирования первого открывается подписка на второй и т.д. В результате фирма управляет несколькими фондами, находящимися на разных стадиях развития. Как правило, акции предприятий, профинансированных за счет средств фондов венчурных компаний, начинают котироваться на рынке ценных бумаг только через пять лет с момента осуществления инвестиций. Через определенное время фонд распускается, а акции, которыми владела венчурная компания, распределяются между партнерами.

Инвесторами могут быть как физические лица (индивидуальные инвесторы), так и юридические лица (институциональные инвесторы). В зависимости от целей анализа конкретного рынка, на котором осуществляются инвестиции, возможны более частные классификации инвесторов.

Инвесторы осуществляют инвестиции с целью извлечения дохода. От понятия “доход” следует отличать понятие “доходность”. Доход имеет денежное выражение, доходность представляет собой процентное отношение полученного совокупного дохода от инвестиций к вложенным средствам.

1.1 Понятие и сущность инвестиционного риска

Вложения денежных средств в какие-либо объекты всегда являются рискованными. Риск, который можно определить как вероятность наступления неблагоприятного события, применительно к инвестициям может выражаться:

1) в недополучении дохода;

2) неполучении дохода вообще;

3) понесении прямого убытка в связи с возвратом суммы меньше суммы вложенной.

Обобщая три вышеназванных варианта проявления, инвестиционный риск можно определить как отклонение от ожидаемого значения дохода, который, как правило, принимается равным среднерыночному. На этом определении основано и измерение риска: чем больше отклонение от ожидаемого дохода, тем больше риск.

Источники возникновения рисков можно условно разделить на две группы:

1) внешние;

2) внутренние.

К внешним (объективным) источникам инвестиционного риска можно отнести: нестабильность внешне- и внутриполитического и социально-экономического положения страны; нестабильность законодательства; криминализация общества; состояние окружающей среды; техногенные катастрофы; отсутствие необходимой инфраструктуры; отсутствие необходимой информации о состоянии рынка и финансовом положении предполагаемых деловых партнеров; форс-мажорные обстоятельства и т.д.

К внутренним (субъективным) источникам инвестиционного риска можно отнести: недостаток (по разным причинам) необходимых ресурсов с последующими срывами и перебоями в производстве; низкое качество прогнозирования и планирования; низкие конкурентные преимущества; ошибки при заключении контрактов и проч.

Принципы классификации инвестиционных рисков

Российские экономисты приводят множество принципов классификации рисков, часто подменяя понятие риска понятием источника риска. На взгляд автора, наиболее уместными и отвечающими существующим теориям являются следующие классификации инвестиционных рисков.

1. По целям инвестиций различают общие и частные риски, связанные:

1) с прямыми инвестициями;

2) с портфельными инвестициями (портфельные риски).

С каждым видом инвестиций всегда связан так называемый общий или капитальный риск, включающий в себя множество различных рисков, вызванных различными причинами. Общий риск, связанный с прямыми инвестициями, включает риск неокупаемости проекта; риск низкой отдачи проекта; риск превышения цены авансированного капитала над доходностью проекта; риск увеличения срока окупаемости проекта. Общий риск, связанный с портфельными инвестициями, включает риск неправильного выбора ценной бумаги, риск неправильного выбора времени покупки или продажи ценной бумаги, страновой, валютный, инфляционный, рыночный, кредитный, процентный и другие риски, связанные с вложениями в ценные бумаги.

2. По уровню воздействия различают: высокие, умеренные и низкие риски.

3. По возможности устранения с помощью существующих методов различают риски:

1) устраняемые с помощью существующих методов;

2) не устраняемые с помощью существующих методов.

Устраняемые риски принято называть несистематическими, а правильнее, несистемными. Они не связаны с системой, в которой проявляются. Например, риск неправильного выбора ценной бумаги по сравнению с другими или риск неправильного выбора времени покупки или продажи ценной бумаги можно устранить с помощью получения максимально достоверной информации о финансовом положении эмитента и тщательного прогноза движения курсов или доходности ценных бумаг.

Неустраняемые риски принято называть систематическими, а правильнее, системными. Они напрямую связаны с состоянием системы, в которой они проявляются, и повторяются систематически в каждом случае выхода системы из равновесия. Рыночный риск, связанный с упадком рынка в целом, или страновой риск, связанный с политической или экономической нестабильностью в стране, устранить силами финансового менеджера уже нельзя.

Под управлением рисками понимается:

1) измерение, в том числе той части риска, которую нельзя снизить с помощью существующих методов;

2) минимизация той части риска, которую можно снизить с помощью существующих методов.

Методы измерения и снижения рисков для разных видов инвестиций различны и будут изложены в последующих главах книги. Надо отметить, что в экономической литературе часто употребляется термин “устранение риска”, под которым следует понимать его максимальное снижение. Риск - величина вероятностная, и полностью его устранить нельзя.

Природа инвестиций такова, что доходность и риск от вложений в какие-либо активы находятся в прямой зависимости:

1) чем выше доходность, тем выше риск;

2) чем ниже доходность, тем ниже риск.

Поэтому невозможно найти такой актив, вложения в который были бы одновременно высокодоходными и низкорискованными. Однако это вовсе не означает, что не надо стремиться к повышению доходности и снижению риска. Напротив, в процессе управления инвестициями необходимо управлять доходностью с целью ее максимального повышения и риском с целью его максимального снижения.



1.2 Управление прямыми инвестициями. Методы оценки инвестиционных проектов, основанные на дисконтировании

Под прямыми инвестициями понимаются вложения в уставный капитал предприятий, осуществляемые как посредством приобретения долевых ценных бумаг - акций, так и посредством приобретения паев.

Управление прямыми инвестициями (инвестиционными проектами) включает:

1) составление инвестиционных проектов;

2) оценку инвестиционных проектов;

3) непосредственное осуществление инвестиционных проектов.

В связи с этим управление прямыми инвестициями можно назвать управлением инвестиционными проектами. Инвестиционные проекты могут называть инновационными, если они связаны с производством новой продукции, внедрением новых технологий или систем управления.

Необходимо помнить разницу между принципиально новыми

продукцией, технологиями, системами управления и усовершенствованными, которые не принято относить к инновациям.

К методам оценки инвестиционных проектов относятся:

1) методы, основанные на дисконтировании, в том числе:

- метод расчета чистой текущей стоимости (чистого приведенного эффекта);

- метод расчета индекса рентабельности инвестиций;

- метод расчета нормы рентабельности инвестиций (внутренней нормы доходности);

2) методы, основанные на учетных оценках, в том числе:

- метод расчета срока окупаемости проекта;

- метод расчета коэффициента эффективности инвестиций.

Метод расчета чистой текущей стоимости (чистого приведенного эффекта) (net present value - NPV)

Показатель чистой текущей стоимости является производным от показателя текущей стоимости.

Под текущей стоимостью (present value - PV) понимается стоимость будущих поступлений денежных средств (future value - FV), отнесенная к настоящему моменту с помощью процедуры дисконтирования.

Показатель PV можно рассчитать по формуле, описывающей простую финансовую операцию: размещение денежных средств на условиях срочности, платности, возвратности с единовременным погашением:

PV + r * PV = FV, (1)

где PV - сумма денежных средств, предназначенных для размещения на условиях срочности, платности, возвратности;

r - процентная ставка, являющаяся платой за предоставленные в кредит денежные средства;

FV - сумма погашения кредита, включающая первоначальную сумму долга и проценты.

Преобразование вышеприведенной формулы простой финансовой операции позволит получить формулу расчета показателя текущей стоимости:

(2)

Если погашение кредита с процентами происходит частями в течение нескольких лет (или частями в течение нескольких лет поступают доходы от проекта), то формула расчета текущей стоимости будет иметь следующий вид:

(3)

Под чистой текущей стоимостью (net present value - NPV) понимается разница между общей суммой дисконтированных потоков будущих поступлений денежных средств, генерируемых данным проектом, и общей суммой инвестиций (investcost - IС).

(4)

Показатель чистой текущей стоимости (NPV) представляет собой разность между совокупными доходами от проекта и совокупными расходами, связанными с проектом. Разность может быть больше нуля, равна нулю или меньше нуля.

Если:

NPV > 0, то проект следует принять;

NPV = 0, то проект является ни прибыльным, ни убыточным;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть.

Метод расчета индекса рентабельности инвестиций

Результаты применения данного метода уточняют результаты применения метода чистой текущей стоимости.

Формула расчета индекса рентабельности инвестиций имеет следующий вид:

(5)



Показатель рентабельности представляет собой отношение совокупных доходов от проекта к совокупным расходам, связанным с проектом. Отношение (коэффициент, дробь) может быть больше единицы, равно единице, меньше единицы.

Если:

PI > 1, то проект следует принять;

PI = 1, то проект является ни прибыльным, ни убыточным;

PI < 1, то проект следует отвергнуть.

Метод расчета нормы рентабельности инвестиций (внутренней нормы прибыли)

Данный метод используется в двух целях:

1) определение допустимого уровня процентных расходов в случае финансирования проекта за счет привлеченных средств;

2) подтверждение оценки проектов, полученной в результате использования методов расчета чистой текущей стоимости (NPV) и индекса рентабельности инвестиций (PI).

Под нормой рентабельности инвестиций (IRR) понимается такое значение доходности (r), при которой чистая текущая стоимость (NPV), являющаяся функцией от (r), равна нулю.

IRR = r, при которой NPV(f(r)) = О

IRR показывает максимально допустимый уровень процентных расходов, связанных с финансированием данного проекта. Так, например, если проект предполагается полностью профинансировать за счет банковской ссуды, то расчет IRR позволит определить верхнюю границу банковской процентной ставки, превышение которой сделает его убыточным. Если предприятие использует несколько источников финансирования, то сравнение показателя IRR с их стоимостью позволит принять решение о проекте.

Стоимость нескольких источников финансирования проекта рассчитывается по формуле взвешенной арифметической средней и называется стоимостью капитала, или ценой авансированного капитала (cost of capital - СС).

Если:

IRR > СС, проект следует принять;

IRR = СС, проект является ни прибыльным, ни убыточным;

IRR < СС, проект следует отвергнуть.

Расчет показателя IRR основан на применении метода последовательных итераций. Под итерацией (от лат. iteratio - повторение) понимается результат повторного применения какой-либо математической операции, например образование новой функции. При этом вычисленное на предыдущем шаге значение функции на следующем шаге становится ее же аргументом.

Расчет показателя IRR в данном случае будет включать два этапа:

1) расчет показателя при крайних значениях нормальной доходности (r1 < r2);

2) расчет показателя при значениях нормальной доходности, близких к показателю, полученному в результате предыдущих вычислений.

Крайние значения доходности выбираются таким образом, чтобы NPV = f (r) в интервале (r1, r2) меняла свое значение с плюса на минус или наоборот.

Формула расчета нормы рентабельности инвестиций (IRR) имеет следующий вид:

(6)

Из формулы следует, что для получения показателя IRR необходимо предварительно рассчитать по казатель чистой текущей стоимости при разных значениях процентной ставки.

Взаимосвязь методов оценки инвестиционных проектов, основанных на дисконтировании:

1) если NPV > 0, то PI > 1 и IRR > СС;

2) если NPV = 0, то PI = 1 и IRR = СС;

3) если NPV < 0, то PI < 1 и IRR < СС.

1.3 Методы оценки инвестиционных проектов, основанные на учетных оценках

Метод срока окупаемости инвестиций (payback period - РР)

Срок окупаемости инвестиций представляет собой срок, в течение которого сумма недисконтированных прогнозируемых поступлений денежных средств превысит общую сумму расходов, связанных с данным проектом. Формула расчета срока окупаемости инвестиций (РР) имеет следующий вид:

(7)

Срок окупаемости инвестиций рассчитывается:

1) в случае равномерного распределения поступлений от проекта по годам - делением совокупных затрат на величину годового дохода;

2) в случае неравномерного распределения поступлений от проекта по годам - прямым подсчетом числа лет, в течение которых сумма доходов превысит сумму расходов.

Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций (accounting rate of return - ARR)

Формула расчета коэффициента эффективности инвестиций (ARR) имеет следующий вид:

(8)

где PN - среднегодовая прибыль от вложения денежных средств в данный проект;

IС - сумма денежных средств, инвестированных в данный проект (сумма инвестиций);

RV - величина ликвидационной (остаточной) стоимости активов, т.е. стоимость активов по окончании срока их полезного использования.

Данный коэффициент является, по существу, частным случаем коэффициента рентабельности собственного капитала (авансированного капитала), рассчитанного по отношению к чистой прибыли предприятия (см. второй инструмент финансового менеджмента - финансовый анализ, коэффициенты рентабельности). При этом из показателя авансированного капитала исключается оценка ликвидационной (остаточной) стоимости, если наличие таковой допускается.

Чем выше значение данного показателя, тем лучше.



2. УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЬНЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ (ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ, ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМ)

2.1 Ценные бумаги как объект портфельного инвестирования

Под портфельными инвестициями понимаются инвестиции в ценные бумаги на основе формирования портфеля ценных бумаг (инвестиционного портфеля).

Субъектами портфельного инвестирования являются физические и юридические лица, вкладывающие денежные средства в ценные бумаги с целью извлечения прибыли. При этом физические лица называются индивидуальными, а юридические лица - институциональными инвесторами.

Объектами портфельного инвестирования являются ценные бумаги, признанные таковыми действующим законодательством и обладающие необходимыми инвестиционными качествами.

Под ценной бумагой понимается соответствующим образом юридически оформленный документ, который:

1) удостоверяет имущественные и неимущественные права владельца;

2) служит источником регулярного или разового дохода;

3) является объектом купли-продажи.

Под инвестиционными качествами ценной бумаги понимаются ее основные характеристики, к которым относятся:

1) срок обращения;

2) вид;

3) ликвидность;

4) доходность;

5) риск.

Срок обращения - первая характеристика ценной бумаги.

Под сроком обращения ценной бумаги понимается срок, в течение которого ценная бумага удостоверяет имущественные и неимущественные права владельца, служит источником регулярного или разового дохода и является объектом купли-продажи.

Вид - вторая характеристика ценной бумаги.

Под видом ценной бумаги понимается ее характеристика с позиций какого-либо принципа классификации.

Существует несколько принципов классификации ценных бумаг, в результате которой различают разные ее типы.

1. По экономической сущности различают следующие виды ценных бумаг:

1) долевые (акции);

2) долговые (облигации);

3) коммерческие (векселя, депозитные и сберегательные сертификаты).

2. По срокам обращения различают следующие виды ценных бумаг:

1) краткосрочные (срок обращения до 1 года);

2) среднесрочные (срок обращения от 1 года до 3-5 лет);

3) долгосрочные (срок обращения свыше 3-5 лет);

4) бессрочные (срок обращения не ограничен).

3. По эмитентам различают:

1) корпоративные ценные бумаги, эмитентом которых является акционерное общество;

2) ценные бумаги предприятий, эмитентом которых является общество неакционерного типа;

3) государственные ценные бумаги, эмитентом которых являются центральные или региональные органы власти и управления;

4) муниципальные ценные бумаги, эмитентом которых являются местные органы власти и управления.

4. По способу размещения различают:

1) рыночные ценные бумаги, свободно размещаемые и свободно обращающиеся на рынке;

2) нерыночные ценные бумаги, участвующие только в первичном размещении, не подлежащие вторичному обращению.

5. По способу начисления дохода различают:

1) процентные ценные бумаги, которые:

- продаются по номиналу;

- содержат условия начисления процента;

- погашаются по цене выше номинала;

2) дисконтные ценные бумаги, которые:

- продаются по цене ниже номинала;

- не содержат условия начисления процента;

- погашаются по номиналу.

Внутри отдельных видов ценных бумаг возможны более подробные классификации.

Так, внутри группы долговых ценных бумаг (облигаций) по обеспечению выделяют:

1) облигации с залогом (обеспеченные облигации);

2) облигации без залога (необеспеченные облигации). Внутри группы облигаций с залогом (обеспеченных облигации) различают виды облигаций по видам залога.

Ликвидность - третья характеристика ценной бумаги.

Под ликвидностью ценной бумаги понимается ее способность быстро и без особых потерь в стоимости обратиться в деньги. Ликвидность ценной бумаги измеряется временем:

1) чем больше времени требуется, чтобы обратить ценную бумагу в деньги, тем меньше ее ликвидность;

2) чем меньше времени требуется, чтобы обратить ценную бумагу в деньги, тем больше ее ликвидность.

По степени ликвидности, определяемой временем реализации, различают следующие виды ценных бумаг:

1) низколиквидные;

2) ликвидные;

3) высоколиквидные;

4) сверхликвидные.

Доходность - четвертая характеристика ценной бумаги.

Под доходностью ценной бумаги понимается процентное отношение полученного совокупного дохода к вложенным средствам. Доход выражается в деньгах, доходность - в процентах.

Совокупный доход включает:

1) процентный доход, полученный за период владения ценной бумагой;

2) доход от роста курсовой стоимости, исчисляемый как разница между ценой продажи и ценой покупки ценной бумаги.

Надо отметить, что ни одна ценная бумага не приносит одновременно высокого процентного и высокого курсового дохода. Если курсовая стоимость ценной бумаги растет, то процентный доход падает, и наоборот, при падении курсовой стоимости растет процентный доход. Если ожидается рост процентных ставок и, соответственно, падения курсовой стоимости, приобретать ценные бумаги нецелесообразно. Лучше дождаться прекращения роста процентных ставок и роста курсовой стоимости в этом случае совокупный доход от падающих процентных ставок и возрастающей курсовой стоимости окажется выше.

Различают следующие прогнозные значения доходности ценной бумаги:

1) ожидаемая (минимальная) доходность;

2) возможная (максимальная) доходность;

3) средняя доходность.

Ожидаемая (минимальная) доходность ценной бумаги может быть получена при стечении наименее благоприятных обстоятельств. Ожидаемая (минимальная) доходность представляет собой тот уровень, ниже которого доходность ценной бумаги не может опуститься ни при каких обстоятельствах, кроме форс-мажорных.

Возможная (максимальная) доходность ценной бумаги может быть получена при стечении наиболее благоприятных обстоятельств.

Средняя доходность представляет собой арифметическое среднее между ожидаемой (минимальной) и возможной (максимальной) доходностью и может быть получена при наиболее вероятном развитии событий. Среднюю доходность часто называют наиболее вероятной доходностью.

Риск - пятая характеристика ценной бумаги.

Под риском, связанным с вложениями в ценные бумаги, понимается вероятность отклонения ожидаемого дохода от заданного уровня. Риск, связанный с вложениями в ценные бумаги, является разновидностью инвестиционных рисков.

Риск, связанный с вложениями в ценные бумаги, является агрегированным понятием и включает в себя множество конкретных рисков.

По экономической сущности различают:

1) капитальный - общий риск от вложений в ценные бумаги, связанный с вероятностью невозврата вложенных средств;

2) селективный - риск неправильного выбора ценных бумаг при формировании портфеля;

3) временной - риск неправильного выбора времени покупки или продажи ценной бумаги, что может привести к потерям;

4) потери ликвидности - риск, связанный:

- с невозможностью быстрой реализации ценных бумаг;

- с возможными значительными потерями при реализации;

5) рыночный - риск возможных потерь от снижения рыночной стоимости ценных бумаг в связи с общим падением рынка;

6) кредитный (деловой) - риск инвестора, связанный с непогашением долговых ценных бумаг и невыплатой процентов по ним;

7) процентный риск - риск потерь кредитора или инвестора, связанный с изменением среднерыночного процента, что может привести:

- к изменению курсовой стоимости ценных бумаг (рыночный процент растет, курсовая стоимость падает);

- к массовому сбросу ценных бумаг, выпущенных под более низкий фиксированный процент;

8) инфляционный - риск инфляционного обесценения процентных доходов, выплачиваемых по ценным бумагам;

9) валютный - риск от вложения в ценные бумаги с валютным или двойным номиналом, вызванный неблагоприятным изменением курсов валют;

10) отзывной - риск потерь инвестора, связанный с досрочным выкупом эмитентом высокодоходных отзывных облигаций;

11) страновой - риск, связанный с вложениями в ценные бумаги эмитентов, находящихся под юрисдикцией страны с неустойчивым социально-экономическим и политическим положением. Политический риск является разновидностью странового;

12) законодательных изменений - риск, связанный с изменением законодательства, регулирующего выпуск ценных бумаг;

13) региональный - риск, связанный с вложениями в ценные бумаги предприятий одного региона;

14) отраслевой - риск, связанный с вложениями в ценные бумаги предприятий одной отрасли;

15) предприятий - риск, связанный с вложениями в ценные бумаги предприятий разного типа (консервативного, агрессивного), умеренного).

Предприятие консервативного типа не следует стратегии расширения производства и инноваций.

Предприятие агрессивного типа следует стратегии расширения производства и инноваций.

Предприятие умеренного типа придерживается стратегии, сочетающей в себе элементы двух вышеназванных стратегий.

Инвестиционные качества считаются приемлемыми, если ценная бумага обладает:

1) достаточной ликвидностью;

2) низким уровнем инвестиционного риска при стабильной курсовой стоимости;

3) способностью приносить проценты, превышающие или находящиеся на уровне среднерыночного процента.

управление риск инвестиционный портфель

2.2 Понятия и основные характеристики портфеля ценных бумаг

Под портфелем ценных бумаг (инвестиционным портфелем) понимаются вложения в ценные бумаги двух и более видов и/или эмитентов, управляемые как единое целое.

От портфеля ценных бумаг (инвестиционного портфеля) следует отличать вложения в ценные бумаги одного вида и эмитента с целью получения процентного или курсового дохода, которые рассматриваются как одиночные вложения или оптимизация средств.

Основными целями портфельного инвестирования в ценные бумаги являются:

1) получение процентного дохода;

2) приращение капитала на основе получения дохода от роста курсовой стоимости;

3) сохранение капитала за счет получения дохода от вложений в ценные бумаги, равного инфляционному обесценению денежных средств.

Первые две цели, получение процентного дохода и дохода от роста курсовой стоимости, могут быть в известной степени альтернативными, так как нет ни одной ценной бумаги, которая одновременно приносит высокий процентный доход и быстро растет в курсовой стоимости. Названные цели могут сочетаться в различных комбинациях, в зависимости от соотношения в портфеле ценных бумаг, приносящих высокий процентный доход, и ценных бумаг, быстро растущих в курсовой стоимости.

Цели портфельного инвестирования могут носить односторонний, сбалансированный или бессистемный характер.

В случае одностороннего характера предпочтение отдается одной из вышеназванных целей. При этом портфель формируется за счет ценных бумаг, либо приносящих высокий процентный доход, либо быстро растущих в курсовой стоимости.

В случае сбалансированного характера перед отдельными составными частями портфеля ценных бумаг ставятся разные цели.

При этом одна часть портфеля формируется из ценных бумаг, приносящих высокий процентный доход, другая часть - из ценных бумаг, быстро растущих в курсовой стоимости.

В случае бессистемного характера ценные бумаги приобретаются без ясно выраженной целевой функции.

Под целевой функцией задачи формирования портфеля ценных бумаг (инвестиционного портфеля) понимается максимизация возможной доходности портфеля в течение всего срока его существования.

Под инвестиционными характеристиками портфеля пенных бумаг понимаются его основные характеристики, в том числе:

1) срок жизни;

2) тип;

3) ликвидность;

4) доходность;

5) риск.

Срок жизни - первая характеристика портфеля ценных бумаг (инвестиционного портфеля). Портфель формируется на определенный срок, в течение которого он поддерживается в состоянии, отвечающем поставленным целям. В течение срока жизни портфеля в его составе сохраняются только те ценные бумаги, чьи инвестиционные характеристики соответствуют предъявляемым требованиям.

Тип - вторая характеристика портфеля ценных бумаг (инвестиционного портфеля). Под типом инвестиционного портфеля понимается обобщенная характеристика:

1) всего портфеля с позиций поставленных перед ним задач;

2) видов ценных бумаг, входящих в портфель.

Тип портфеля ценных бумаг определяется, исходя из классификации по:

1) целям инвестирования;

2) частным критериям (видам риска, видам ценных бумаг, отраслевой или региональной принадлежности).

1. По целям портфельного инвестирования выделяют следующие типы портфелей ценных бумаг:

1) портфели дохода - состоят из ценных бумаг, приносящих высокий процентный доход;

2) портфели роста - состоят из ценных бумаг, быстро растущих в курсовой стоимости;

3) сбалансированные портфели - состоят частично из ценных бумаг, приносящих высокий процентный доход, и частично из ценных бумаг, быстро растущих в курсовой стоимости.

2. По частным критериям (видам риска, видам ценных бумаг, отраслевой или региональной принадлежности) различают специализированные портфели, в том числе:

1) портфели стабильного капитала и дохода, состоящие из однородных краткосрочных и среднесрочных ценных бумаг;

2) портфели среднесрочных и долгосрочных фондов, состоящие из среднесрочных и долгосрочных облигаций;

3) отраслевые портфели, состоящие из ценных бумаг предприятий одной или нескольких связанных между собой отраслей;

4) региональные портфели, состоящие из ценных бумаг предприятий, находящихся в одном регионе;

5) портфели иностранных ценных бумаг, состоящие из ценных бумаг иностранных предприятий-эмитентов, и т.п.

Тип портфеля не является постоянной характеристикой и может изменяться в зависимости от изменения:

1) целей инвестора;

2) состояния рынка.

Ликвидность - третья характеристика портфеля ценных бумаг (инвестиционного портфеля).

Понятие ликвидности портфеля ценных бумаг неоднозначно. Под ликвидностью портфеля ценных бумаг (инвестиционного портфеля) может пониматься:

1) способность части или всего портфеля быстро и без особых потерь в стоимости обратиться в денежные средства;

2) возможность своевременного погашения обязательств, возникших при финансировании формирования портфеля.

Доходность - четвертая характеристика портфеля ценных бумаг (инвестиционного портфеля).

Под доходностью портфеля ценных бумаг (инвестиционного портфеля) понимается совокупность всех доходов от владения ценными бумагами, входящими в состав портфеля.

Различают следующие прогнозные значения доходности ценной бумаги или портфеля ценных бумаг:

1) ожидаемая (минимальная) доходность;

2) возможная (максимальная) доходность;

3) средняя доходность.

Ожидаемая (минимальная) доходность может быть получена при стечении наименее благоприятных обстоятельств, что может быть вызвано:

1) объективными причинами, влияющими на конъюнктуру рынка;

2) принятием ошибочных решений в процессе управления портфелем ценных бумаг.

Ожидаемая (минимальная) доходность представляет собой тот уровень, ниже которого доходность ценной бумаги (портфеля ценных бумаг) не опустится ни при каких обстоятельствах, кроме форс-мажорных.

Возможная (максимальная) доходность может быть получена при стечении наиболее благоприятных обстоятельств и возрастает по мере увеличения в портфеле доли высокодоходных ценных бумаг.

Средняя доходность представляет собой арифметическое среднее между ожидаемой (минимальной) и возможной (максимальной) доходностью и может быть получена при наиболее вероятном развитии событий. Среднюю доходность часто называют наиболее вероятной доходностью.

Риск - пятая характеристика портфеля ценных бумаг (инвестиционного портфеля).

Инвестиционный риск, связанный с формированием и держанием портфеля ценных бумаг (инвестиционного портфеля), принято называть риском портфеля, или портфельным риском.

Под риском портфеля (портфельным риском) понимается возможность наступления неблагоприятных обстоятельств, при которых инвестор понесет потери, вызванные:

1) вложениями в портфель ценных бумаг;

2) операциями по привлечению денежных средств для финансирования формирования портфеля ценных бумаг.

2.3 Управление рисками, связанными с инвестированием в ценные бумаги

Под управлением рисками, связанными с инвестированием в ценные бумаги (на основе формирования портфеля ценных бумаг или одиночных вложений), понимаются поиск и применение методов их снижения и измерения.

Всю совокупность рисков, связанных с инвестированием в ценные бумаги, объединенную под названием “общий” или “капитальный” риск, можно условно разделить на две группы:

1) риски, которые можно снизить с помощью диверсификации (снижаемые, диверсифицируемые, несистемные риски);

2) риски, которые нельзя снизить с помощью диверсификации (недиверсифицируемые, неснижаемые, системные риски).

Методы снижения рисков, связанных с вложениями в ценные бумаги. Риск - величина вероятностная. Под риском понимается вероятность наступления неблагоприятного события, поэтому риск нельзя полностью устранить. Риск можно только снизить. В финансовом менеджменте под устранением риска понимается его максимальное снижение (минимизация).

Портфель, в котором нейтрализован риск, вызванный тем или иным событием, называется сбалансированным по отношению к риску.

К основным методам снижения рисков, связанных с инвестициями в ценные бумаги на основе формирования портфеля, относятся:

1) диверсификация рисков;

2) хеджирование рисков (как частный случай диверсификации);

3) перенесение убытков на другое лицо с помощью гарантий или страхования;

4) распределение рисков между большим количеством лиц (“диверсификация наоборот”);

5) специальные механизмы исполнения сделок, снижающие вероятность потерь за счет усложнения и удорожания технических процедур.

Под диверсификацией понимается пересмотр набора ценных бумаг в портфеле с целью снижения рисков. При этом эффект достигается только в том случае, если портфель формируется из ценных бумаг, доходность которых в разной степени реагирует на воздействие одних и тех же внешних факторов. Другими словами, портфель формируется из ценных бумаг с некоррелированными доходностями, изменения которых частично компенсируют друг друга, а общая доходность портфеля стабилизируется.

Хеджирование означает страхование. Под хеджированием, в случае операций с ценными бумагами, понимается страхование от инвестиционного риска, а в случае формирования портфеля ценных бумаг - от портфельного риска (как частного случая инвестиционного).

Остальные мероприятия по страхованию инвестиционных рисков так или иначе сводятся к пересмотру портфеля с целью поддержания его состава только из ценных бумаг, обладающих требуемыми инвестиционными качествами, в связи с чем хеджирование можно рассматривать как частный случай диверсификации. Замена ценных бумаг может осуществляться на основе заключения контрактов, дающих право купить или продать партию ценных бумаг на заранее оговоренных условиях. Такие контракты (опционы и фьючерсы) специально созданы для защиты от рисков, связанных с вложениями в активы рынка, обращающиеся на валютном рынке, рынке золота, кредитном и рынке ценных бумаг. Пересмотр портфеля основывается на прогнозе как среднерыночной доходности, так и доходности отдельных ценных бумаг. При этом учитывается возможное воздействие различных внешних факторов на доходность отдельных ценных бумаг.

Так, при формировании портфеля из корпоративных ценных бумаг, например, из акций авиа- и железнодорожных компаний, риск снижения доходности акций авиакомпаний в связи с потерями их прибыли из-за подорожания авиационного топлива будет компенсирован возрастанием доходности акций железнодорожных компаний, чьи прибыли возрастут за счет увеличения числа пассажиров.

Перенесение убытков на другое лицо осуществляется с помощью гарантий или страховки. При этом страхующийся не уменьшает свои средние потери, а лишь делает их предсказуемыми. Страховщик же фактически занимается диверсификацией рисков, заключая договоры с разными страхователями и страхуя разные риски.

Распределение рисков между большим числом лиц (“диверсификация наоборот”) происходит посредством создания разного рода совместных страховых пулов или фондов, в которых участвуют много лиц. При этом убыток перераспределяется на всех участников.

Под специальными механизмами торговли и исполнения сделок понимается резервирование средств на покупку ценных бумаг (валюты), депонирование выставляемых на продажу ценных бумаг, использование взносов в клиринговую палату и т.д. Перечисленные меры требуют принятия сторонами сделки дополнительных обязательств и потому используются в основном на биржах.

Методы измерения рисков, связанных с вложениями в ценные бумаги. Все риски, связанные с инвестированием в ценные бумаги, можно условно разбить на две группы: диверсифицируемые и недиверсифицируемые.

Под диверсифицируемыми рисками понимаются риски, которые можно снизить с помощью диверсификации.

Под недиверсифицируемыми рисками понимаются риски, которые нельзя снизить с помощью диверсификации.

Если риск невозможно снизить, его необходимо измерить.

К измеряемым рискам относятся:

1) капитальный (общий) риск, представляющий собой совокупность всех рисков, связанных с инвестированием в ценные бумаги;

2) недиверсифицируемый риск.

2.4 Измерители капитального (общего) риска

Измерителями капитального (общего) риска, связанного с вложениями в отдельную ценную бумагу или в портфель ценных бумаг, являются:

1) вариационный размах доходности;

2) среднеквадратичное (стандартное) отклонение;

3) коэффициент вариации.

Чем выше значение этих показателей, тем выше уровень риска. Показатели расположены в порядке возрастания точности. Значения каждого из последующих показателей уточняют значения предыдущего.

Для расчета вышеназванных измерителей риска составим таблицу с прогнозными значениями доходности (минимальной, наиболее вероятной и максимальной) по ценным бумагам фирм “А” и “Б”, полученными экспертным путем, т.е. исходя из опыта работы на рынке ценных бумаг.

Наступающее событие - доходность ценной бумаги, которая сложится в будущем периоде, принимается за 100% или 1. При этом каждое из прогнозных значений (минимальная, наиболее вероятная и максимальная доходность) признается частью общего события, вес которой оценивается приблизительно, исходя из опыта работы на рынке ценных бумаг. Как правило, на наиболее вероятное событие, если нет никаких причин резкого ухудшения или резкого улучшения ситуации, отводят более 50%, например 60%, а остальные 40% общего события распределяют поровну между минимальной и максимальной доходностью. Веса событий необходимо из процентов перевести в десятичные дроби

Расчет вариационного размаха доходности. Под вариацией понимается изменчивость значений какого-либо признака.

Применительно к портфельному управлению под вариацией понимается изменение значений доходности ценных бумаг.

Значения доходности могут быть:

1) ретроспективными, т.е. имевшими место в прошедшем периоде;

2) (перспективными) прогнозными, которые могут иметь место в будущем периоде.

Количество ретроспективных значений доходности зависит от того, какой интервал времени принят за период (день, месяц, год) и какое количество этих периодов анализируется.

Количество (перспективных) прогнозных значений доходности, как правило, равно трем. Обычно рассматривают три варианта возможного развития событий:

1) пессимистический вариант, предполагающий наихудшее стечение обстоятельств, в результате которого может быть получена наименьшая (минимальная) доходность;

2) оптимистический вариант, предполагающий наилучшее стечение обстоятельств, в результате которого может быть получена наибольшая (максимальная) доходность;

3) наиболее вероятное развитие событий, в результате которого может быть получена наиболее вероятная доходность, рассматриваемая как среднее значение между минимальной и максимальной доходностью.

Под вариационным размахом в высшей математике понимается разность между наибольшим и наименьшим вариантами ряда.

Вариационный размах обозначается латинской буквой R и рассчитывается по формуле:

R = xmax - xmin.

Применительно к портфельному управлению под вариационным размахом понимается разность между наибольшим и наименьшим (прогнозными или ретроспективными) значениями доходности ценной бумаги или портфеля.

Чем больше вариационный размах доходности, тем больше риск, связанный с вложениями в ценные бумаги.

Вариационный размах доходности ценных бумаг фирмы “В” в два раза больше вариационного размаха доходности ценных бумаг фирмы “А”, а следовательно, риск вложений в ценные бумаги фирмы “В” в два раза выше риска вложений в ценные бумаги фирмы “А”:

ВРА= 18% - 14% = 4%;

ВРВ= 21% - 13% = 8%;

8% : 4% = 2.

Следовательно, риск, связанный с вложениями в ценные бумаги фирмы “В”, в два раза выше риска вложений в ценные бумаги фирмы “А”.

Уточним полученный результат с помощью расчета следующего измерителя общего риска - среднеквадратичного (стандартного) отклонения.

Расчет среднеквадратичного отклонения. Среднеквадратичное отклонение в экономической литературе также может называться стандартным отклонением, или стандартной девиацией (девиация - отклонение).

Для рассмотрения понятия “среднеквадратичное отклонение” необходимо познакомиться с понятиями “математическое ожидание” и “дисперсия”.

Под математическим ожиданием (средним значением) дискретной случайной величины X понимается сумма произведений всех ее значений на соответствующие им вероятности.

Математическое ожидание (среднее значение) обозначается латинской буквой М и рассчитывается по формуле:

(9)

где М - математическое ожидание;

X - случайная дискретная величина (например признак - доходность);

xi - значение признака (например минимальная прогнозная доходность);

Wi - вес события (например вес минимального прогнозного значения доходности).

Другими словами, среднее значение прогнозной доходности ценных бумаг можно рассчитать двумя способами:

1) простая арифметическая средняя = сумма прогнозных значений доходности / количество прогнозных значений доходности;

2) математическое ожидание = сумма произведений прогнозных значений доходности на их веса.

Рассмотрим применение вышеназванных способов на числовом примере с прогнозными значениями доходности ценных бумаг фирм “А” и “В”, указанными в табл. 22.

Простая арифметическая средняя прогнозных значений доходности ценных бумаг:

1) фирмы “А” = (14% + 16% + 18%) / 3 = 16%;

2) фирмы “В” = (13% + 17% + 21%) / 3 = 17%.

Математическое ожидание (среднее значение) прогнозных значений доходности ценных бумаг:

1) фирмы “А”:

14% * 0,2 + 16% * 0,6 + 18% * 0,2 = 2,8% + 9,6% + 3,6% = 16%;

2) фирмы “В”:

13% * 0,2 + 17% * 0,6 + 21% * 0,2 = 2,6% + 10,2% + 4,2% = 17%.

Под дисперсией случайной величины X понимается математическое ожидание квадрата ее отклонения от математического ожидания.

Дисперсия обозначается латинской буквой D и рассчитывается по формуле:

(10)

где D(X) - дисперсия случайной дискретной величины X;

R - значение случайной дискретной величины X;

R - математическое ожидание (среднее значение) случайной дискретной величины X;

(R-R)2 - квадрат отклонения случайной дискретной величины X от математического ожидания (средней величины);

(R-R)2 * W - математическое ожидание квадрата отклонения случайной дискретной величины X от математического ожидания (средней величины);

W - вес события (доходности).

2.5 Измерители недиверсифицируемого риска

Часть общего (капитального) риска, представляющая собой совокупность портфельных рисков, которые невозможно снизить с помощью диверсификации, измеряется с помощью так называемого бета-коэффициента (в-коэффициента), который представляет собой агрегированный индекс рынка ценных бумаг.

Для расчета бета-коэффициента применяются следующие величины.

1) Rij - доходность ценных бумаг i-й фирмы в j-м периоде, складывается под влиянием спроса и предложения на рынке ценных бумаг;

2) - доходность ценных бумаг i-й фирмы в среднем за все периоды, рассчитывается как среднее арифметическое доходностей конкретной ценной бумаги за периоды, выбранные для ретроспективного анализа (при этом количество периодов - n):

(11)

3) - доходность по рынку в среднем в j-м периоде, рассчитывается за определенный период как среднее арифметическое доходностей ценных бумаг всех эмитентов, выбранных для индекса и принимаемых за рынок (при этом количество эмитентов - k):

(12)

4) Rm - доходность по рынку в среднем за все периоды, может рассчитываться как среднее арифметическое:

а) средних арифметических доходностей ценных бумаг эмитентов, выбранных для индекса, за все периоды:

(13)

б) средних арифметических доходностей рынка за отдельные периоды:

(14)

Расчет показателей, на основании которых рассчитывается бета-коэффициент, наглядно иллюстрирует таблица 1.

Таблица 1

Математически в-коэффициент представляет собой отношение ковариации между доходностью ценной бумаги и доходностью на рыночный индекс к дисперсии доходности на рыночный индекс и рассчитывается по формуле: