(1. 7)

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы па поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать «ценой» авансированного капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.



Рис. 1. 9. Зависимость величины NPV от уровня нормы дисконта Е

Как видно из рис. 1. 9, NPV - это та величина нормы дисконта (Е), при которой кривая изменения NPV пересекает горизонтальную ось, т.е. интегральный экономический эффект NPV оказывается равным нулю. Найти величину NPV можно с помощью таблиц коэффициентов приведения.

Экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя “стоимость капитала” CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с показателем СС сравнивается IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если:

IRR > CC. то проект следует принять;

IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r1<r2 таким образом, чтобы в интервале (r1,r2) функция NPV= меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу:

, (1. 8)

где r1 -- значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r1)>0 (f(r1)<0);

r2 -- значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r2)<О (f(r2)>0).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r1,r2), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r1 и r2 - ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с «+» на «-»):

r1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е. f(r1) = minr{>0};

r2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е. f(r2) = maxr{<0}.

Путем взаимной замены коэффициентов r1 и r2 аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с «-» на «+».

При анализе условий применения IRR-метода в литературе выделяются два типа инвестиционных проектов: изолированно проводимые, или чистые инвестиции, и смешанные.

Под чистыми инвестициями понимаются инвестиции, которые не требуют промежуточных капиталовложений, а полученные от реализации проекта средства направляются на амортизацию вложенного капитала и в доход. Нормальным признаком чистых инвестиций является характер динамики сальдо денежных потоков: до определенного момента времени только отрицательные сальдо (т.е. превышения расходов над доходами), а затем - только положительные сальдо (чистый доход), причем итоговое сальдо денежных потоков должно быть неотрицательным (т.е. проект должен быть номинально прибыльным).

Формальным признаком смешанных инвестиций является чередование положительных и отрицательных сальдо денежных потоков

в ходе реализации проекта. Однозначное определение показателя IRR становится невозможным, а применение IRR-метода для анализа смешанных инвестиций - нецелесообразным. Эффективность смешанных инвестиций рассчитывается при помощи применения NPV-метода или одного из специальных методов расчета эффективности. Поэтому, говоря далее об IRR-методе, будет иметься в виду анализ только чистых инвестиций.

Для определения эффективности инвестиционного проекта при помощи расчета внутренней нормы рентабельности используется сравнение полученного значения с базовой ставкой процента, характеризующей эффективность альтернативного использования финансовых средств. Проект считается эффективным, если выполняется следующее неравенство:

IRR > i,

где i - некоторая базовая ставка процента.

Этот критерий также ориентирован в первую очередь на учет возможностей альтернативного вложения финансовых средств, поскольку он показывает не абсолютную эффективность проекта как таковую (для этого было бы достаточно неотрицательной ставки IRR), а относительную - по сравнению с операциями на финансовом рынке.

Показатель IRR может применяться также и для сравнения эффективности различных инвестиционных проектов между собой. Однако здесь простого сопоставления значений внутренней нормы рентабельности сравниваемых проектов может оказаться недостаточно. В частности, результаты, полученные при сравнении эффективности инвестиционных проектов при помощи NPV- и IRR-методов, могут привести к принципиально различным результатам.

Это обусловлено следующими обстоятельствами: для достижения абсолютной сопоставимости проектов необходимо применение т.н. дополнительных инвестиций, позволяющих устранить различия в объеме инвестированного капитала и сроках реализации проектов. При использовании NPV-метода предполагается, что дополнительные инвестиции также дисконтируются по базовой ставке процента i, в то время как использование IRR-метода предполагает, что дополнительные инвестиции также обладают доходностью, равной внутренней норме рентабельности анализируемого проекта и которая заведомо выше, чем базовая ставка дисконта.

На практике сравнительный анализ инвестиционных проектов проводится в большинстве случаев при помощи простого сопоставления значений внутренних норм рентабельности. Несмотря на определенную теоретическую некорректность, такой подход позволяет устранить влияние субъективного выбора базовой ставки процента на результаты анализа.

Действительно, основная цель использования инструментария дополнительных инвестиций заключается в попытке согласовать результаты сравнительного анализа при помощи применения NPV- и IRR-методов, точнее, привязать второе к первому, поскольку при таком подходе приоритет имеет чистый приведенный доход проекта.

Кроме того, применение инструмента дополнительных инвестиций корректно только в случае сравнительного анализа альтернативных, или взаимоисключающих, проектов, что еще более сужает область его применения и делает совершенно непригодным для анализа инвестиционной программы.

В целом по сравнению с NPV-методом использование показателя внутренней нормы рентабельности связано с большими ограничениями.

Во-первых, для IRR-метода действительны все ограничения NPV-метода, т.е. необходимость изолированного рассмотрения инвестиционного проекта, необходимость прогнозирования денежных потоков на весь период реализации проекта и т.д. Во-вторых, сфера применения IRR-метода ограничена только областью чистых инвестиций.

Модифицированная внутренняя норма прибыли (MIRR)

Относительные критерии, в частности IRR, весьма популярны на практике. Оказалось, что основной недостаток, присущий IRR в отношении оценки проектов с неординарными денежными потоками, не является критическим и может быть преодолен. Соответствующий аналог IRR, который может применяться при анализе любых проектов, назвали модифицированной внутренней нормой прибыли (MIRR). В литературе описаны различные варианты построения MIRR; один из них имеет следующую логику. Алгоритм расчета предусматривает выполнение нескольких процедур. Прежде всего рассчитывается суммарная дисконтированная стоимость всех оттоков и суммарная наращенная стоимость всех притоков, причем и дисконтирование, и наращение осуществляются по цене источника финансирования проекта. Наращенная стоимость притоков называется терминальной стоимостью. Далее определяется ставка дисконтирования, уравнивающая суммарную приведенную стоимость, которая в данном случае как раз и представляет собой MIRR. Общая формула расчета имеет вид:

, (1. 9)

где - отток денежных средств в i-м периоде ( по абсолютной величине);

- приток денежных средств в i-м периоде; r - стоимость источника финансирования данного проекта; n - продолжительность проекта.

2. ХАРАКТЕРИСТИКА ПРОИЗВОДСТВЕННО-ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ООО «БМ ДЖЕЙ ПРОЦЕССИНГ»

2.1 Характеристика продукции и микросреды в молочной индустрии

Основные данные о продукции и микросреде в молочной индустрии приведём в таблице 2.1.

Таблица 2.1. Характеристика продукции и характеристика микросреды.

Показатель	Характеристика
Продукция	Цельное молоко производится в полиэтиленовых пакетах и картонных упаковках. Нормативное содержание белка в молоке составляет 30%. На российском рынке постепенно набирают популярность у потребителей йогурты, молочные продукты, обогащенные витаминами, бифидобактериями, появляются новые продукты.
Микросреда	Для развития молочной промышленности существенной проблемой является состояние основных фондов предприятий. По некоторым оценкам основные фонды молочной промышленности в среднем изношены на 40%. Проблемой является также моральный износ оборудования. Рентабельность в отрасли составляет 7-12%. На пути развития молочного рынка также стоят такие проблемы, как кадровый голод (найти профессиональных менеджеров в области маркетинга и стратегического планирования очень трудно) и высокое количество издержек при осуществлении логистики.

Молочная промышленность - крупная отрасль народного хозяйства. В общем объеме производства пищевых продуктов в РФ она занимает третье место. Россия относится к странам с высоким уровнем потребления молочных продуктов. Даже сейчас, когда отечественное молочное животноводство переживает трудные времена, среднедушевое потребление молочных продуктов составляет 240 кг.

Число предприятий молочной и маслосыродельной промышленности относительно стабильно. Однако на рынке наблюдается тенденция к укрупнению фирм. Благополучные крупные предприятия скупают более мелкие заводы, расширяя свои производственные мощности и территорию сбыта. Также преимущественно большие предприятия финансируют покупку современного оборудования, позволяющего повысить качество продукции и поддержать свою репутацию. Для отрасли характерна низкая рентабельность на уровне 7-12%, почти половина предприятий несет убытки. Однако в целом по отрасли прибыль растет, что происходит за счет успешного функционирования региональных и национальных лидеров рынка.

Проблемы производства в молочной промышленности тесно связаны с производством сырого молока. Здесь следует обратить внимание на два аспекта. Во-первых, в последние несколько лет надои молока постоянно сокращаются, а значит, перерабатывающие предприятия сталкиваются с проблемой нехватки сырья и роста цен на него. Во-вторых, неудовлетворительное качество сырого молока российских производителей создает сложности для производства молочных продуктов высокого качества и вынуждает предприятия использовать искусственные и сухие добавки, что

снижает ценность продуктов питания и/или повышает затраты на производство.

Российских предприятий - производителей молочной продукции достаточно много (порядка 1100), однако лишь продукция некоторых из них представлена во многих регионах РФ. Согласно данным экспертов, сегодня лидерами молочного рынка России являются компании «Вимм-Билль-Данн Продукты Питания» (ВБД), «Юнимилк», «Росагроэкспорт», «Данон», «Campina» и «Эрманн». Доля компании «ВБД» на рынке молочных продуктов оценивается как самая высокая, доля ближайшего конкурента в 4 раза ниже. Таким образом, можно было бы сказать, что рынок молочной продукции характеризуется высокой степенью конкуренции. Однако в силу того, что многие молочные продукты имеют небольшой срок хранения и нуждаются в особых условиях хранения, степень конкуренции на региональных и локальных рынках существенно ниже. В результате в отдельных регионах лидеры отрасли или местные комбинаты-лидеры получают от 30 до 70% рынка, а оставшуюся долю рынка делят другие местные компании или компании соседних регионов.

Конкуренцию российской продукции составляют импортные товары. Доля импорта молочной продукции в целом невелика, по разным оценкам - от 15 до 19%, что связано с естественной защитой молочного рынка от иностранных конкурентов в виде скоропортящегося характера товара и необходимости создания особых условий хранения и транспортировки. Однако по некоторым категориям товаров, имеющих длительные сроки хранения, на потребительском рынке лидируют импортные продукты. Почти 60% рынка сыров и 30% рынка сливочного масла приходится на импортные марки. Импорт молока и молочной продукции активно растет, за 2010 г. физический объем импорта молока и сгущенных сливок вырос на 124,6%, сливочного масла - на 20,9%, сыра - на 34%.

Производство молочной продукции по территории РФ рассредоточено крайне неравномерно, что можно объяснить различием в природных и социально-экономических условиях. Бесспорными лидерами по производству молочной продукции (цельного молока, сыра и сливочного масла) являются Центральный и Приволжский федеральные округа. На эти два округа приходится более 50% российского производства цельного молока, сыра и сливочного масла.

Развитие молочной и маслосыродельной отрасли тесно взаимосвязано с состоянием сельскохозяйственных предприятий - производителей молока, так как сырое молоко является основным ресурсом для производства продукции молочной промышленности и составляет более половины себестоимости конечной продукции.

Компенсируя недостаток сырья для молочной промышленности, региональные перерабатывающие предприятия начинают скупать молоко не только в своем регионе, но и выходят на рынки соседних субъектов РФ или покупая сухое молоко отечественного или импортного производства.

Решая проблему дефицита сырья, предприятия молочной промышленности инвестируют средства в развитие животноводческих хозяйств. В ответ молочные хозяйства расплачиваются поставками молока. Один из вариантов налаживания связей и взаимного сотрудничества предприятий - производителей молока и перерабатывающих предприятий - создание ассоциаций и финансово-промышленных групп. Следовательно, инвестиции в молочные хозяйства и вертикальная интеграция являются основными способами решения проблемы дефицита сырья. Расширение географии закупок сырого молока, иногда используемое как вариант решения проблемы недостатка сырья, весьма ограничено из-за издержек хранения, транспортировки и коротких сроков хранения.

Сезонность производства сырого молока ведет к сезонным изменениям в уровне цен на молоко. В результате в ноябре-марте цены на сырое молоко самые высокие, в этот же период увеличиваются затраты на производство молока у предприятий, использующих сухое молоко в периоды недостатка натурального сырья.

Качество сырого молока. Качество сырого молока определяет качество конечного продукта молочной промышленности, а значит, его неудовлетворительное качество может выступать фактором, сдерживающим ассортимент перерабатывающих предприятий в связи с недопустимостью производственного цикла из-за неподходящего сырья и повышающим себестоимость продукции в связи с применением дополнительных мер по переработке молока. Один из показателей качества сырого молока - это его бактериальная загрязненность. Например, из грязного молока без дополнительных затрат невозможно производство качественного сыра из-за нарушения производственного цикла. Затраты же на дополнительные мероприятия по очистке молока при разумных (конкурентоспособных) отпускных ценах окупаются только при больших объемах производства, что отсекает небольшие заводы от подобного решения данной проблемы. По российским государственным стандартам, количество бактерий в одном мл молока не должно превышать 300 тыс., что в 3 раза выше аналогичных европейских стандартов. Для производства многих молочных продуктов большую роль играет показатель содержания белка в молоке. Однако в молоке российских коров этот показатель остается на крайне низком уровне. Недостаток белка в молоке приводит к тому, что предприятия вынуждены тратить дополнительные средства на обогащение молока белком путем добавления в него сухого молока, что приводит к росту себестоимости продукции и снижению ее качества и ценности для потребителя. Некоторые предприятия, чтобы обеспечить себя молоком нужного качества, закупают крупный рогатый скот специальных пород за границей.

Крупные российские предприятия стимулируют производителей молока к росту его качества, устанавливая гибкую систему закупочных цен в зависимости от конкретных характеристик предлагаемого молока, вводя повышающие коэффициенты за высокое качество молока. Так компания «Данон» определяет нормативное содержание белка в молоке в размере 3%, а за каждую десятую долю процента белка увеличивает закупочную цену на 3,5%. Юридически любой молокозавод на территории России имеет право применить для закупаемого молока свои стандарты и тем самым уменьшить издержки и улучшить качество выпускаемой продукции. Но фактически на местах еще очень силен «административный ресурс», и попытка установления своих стандартов может быть расценена как создание проблем хозяйствам.

Развитие молочной перерабатывающей промышленности на прямую зависит от развития молочной отрасли сельского хозяйства. В настоящее время важнейшим сдерживающим развитие отрасли фактором является дефицит сырья. Качество предлагаемого сырья также нуждается в улучшении.

Развитие молочной перерабатывающей промышленности на прямую зависит от развития молочной отрасли сельского хозяйства. В настоящее время важнейшим сдерживающим развитие отрасли фактором является дефицит сырья. Качество предлагаемого сырья также нуждается в улучшении. Дефицит и неудовлетворительное качество сырого молока приводят к недозагруженности имеющихся мощностей, необходимости использования различных сухих ингредиентов в производстве молочной продукции и использовании дополнительных технологических приемов, что повышает себестоимость продукции и снижает рентабельность производства.

Без проведения мер, направленных на развитие молочного животноводства, ситуацию изменить не удастся. Поэтому для решения проблемы дефицита сырья и его качества предприятиям молочной и маслосыродельной промышленности рекомендуется:

* Инвестировать средства в молочные хозяйства на условиях взаимовыгодного сотрудничества;

* Стимулировать молочные хозяйства к повышению объемов надоев и

улучшению качества молока, устанавливая гибкие системы цен, предусматривающие повышающие и понижающие коэффициенты в зависимости от конкретных характеристик молока;

* Расширять сферу деятельности компании путем интеграции на сырьевой уровень.

Существенной проблемой для развития молочной и промышленности в России является состояние основных фондов. Многие перерабатывающие заводы были построены и оснащены более 30 лет назад, причем после этого не модернизировались. Например, большинство типовых заводов было построено в 70-80ых гг. Таким образом, возраст основных фондов молочной промышленности насчитывает несколько десятков лет. По некоторым оценкам основные фонды молочной промышленности в среднем изношены на 40% .

Физический износ оборудования не позволяет многим предприятиям работать на полную мощность. По оценке Министерства сельского хозяйства и продовольствия РФ, загрузка мощностей составляет не более 30%. По Уральскому федеральному округу этот показатель колеблется от 30 до 50%. Конечно у лидеров отрасли загрузка мощностей намного выше. Компания «ВБД» оценивает загруженность своих мощностей в 80-90%. Дефицит сырья и изношенность оборудования не дают предприятиям выйти на приемлемый уровень рентабельности.

Проблемой является не только физический износ основных фондов отрасли, но и их моральный износ. На старом оборудовании невозможно производить конкурентоспособную продукцию, удовлетворяющую потребителей по своим качественным характеристикам. По сравнению с состоянием отрасли тридцатигодичной давности, изменились требования к свойствам молочных продуктов и их ассортимент. Пытаясь решить проблему сезонности поставок молочного сырья, производители цельного молока постепенно увеличивают долю производства пастеризованного молока, прошедшего дополнительную обработку, и стерилизованного молока, однако производство молока с долгими сроками хранения требует специального оборудования. Современные технологии требуются также для обеспечения условий хранения молока, его упаковки.

Цельное молоко в России, как правило, производится в упаковках двух типов - полиэтиленовые пакеты (финпаки) и картонных пакетах (очень редко встречается бутылочная тара). Эксперты положительно оценивают перспективы картонной упаковки, так как преимущественно в этой упаковке продается стерилизованное молоко, доля которого в объемах продаж цельного молока растет, и эта упаковка позволяет обеспечить высокие сроки хранения и сохранить полезные свойства молока. Полиэтиленовая упаковка типична для пастеризованного молока. Финпаки обходятся дешевле, поэтому пока ситуация с уровнем доходов населения не изменится, они сохранятся на рынке.

На российском рынке постепенно набирают популярность у потребителей йогурты, молочные продукты, обогащенные витаминами, бифидобактериями, появляются новые продукты. Для их производства подходящего оборудования просто не существовало, поэтому, чтобы соответствовать желанию потребителей и не потерять позиций на рынке, предприятиям необходимо закупать новые технологии. Таким образом, обновление физически и морально устаревшего оборудования необходимо для успешного развития как отрасли в целом, так и отдельных предприятий. Косвенно в пользу целесообразности и отдачи от инвестиций в техническое перевооружение свидетельствуют успехи лидеров отрасли. Все предприятия, занимающие видное место в молочной индустрии в свое время вложили средства в покупку нового оборудования и продолжают проводить инвестиционные программы.

Проблема заключается в поиске источников финансирования обновления основных фондов. В силу низкой рентабельности молочной промышленности в целом, в среднем 7-12%, и убыточности 40% предприятий отрасли, внутренние источники инвестиций весьма ограничены. Среди внешних источников привлечения средств банковское кредитование, инвестиции государства и частных лиц и иностранные инвестиции. В настоящее время наиболее реальными вариантами являются банковские кредиты при поддержке региональных властей. Техническое переоснащение перерабатывающих предприятий молочной отрасли производится в рамках региональных инвестиционных программ. Из местных бюджетов выделяются средства для обеспечения льготного кредитования предприятий молочной отрасли. Кредиты коммерческих банков доступны немногим предприятиям, потому что российские кредитные организации не нацелены на сотрудничество со средними предприятиями реального сектора не в краткосрочной перспективе. На этом фоне помощь региональных властей в осуществлении инвестиционных программ в виде предоставления льгот по кредитам коммерческих банков может существенно повысить доступность этого источника финансирования для перерабатывающих предприятий. Иностранцы, если и вкладывают средства в развитие молочной отрасли, то предпочитают при этом становиться единственными владельцами предприятия.

По мнению специалистов, на пути развития молочного рынка также стоят такие проблемы, как кадровый голод (найти профессиональных менеджеров в области маркетинга и стратегического планирования очень трудно) и высокое количество издержек при осуществлении логистики.

У перерабатывающих предприятий традиционно существует три канала сбыта: через дистрибьюторов, самостоятельная доставка продукции в точки продажи и поддержка складов, с которых розничные продавцы могут забрать товар. Использование каналов сбыта зависит от типа производителя. Лидеры национального рынка используют все каналы сбыта. Во-первых, они имеют своих постоянных дистрибьюторов во многих регионах. Дистрибьюторы обеспечивают доведение продукции до магазинов и других точек продаж, могут давать консультации по ассортименту фирмы и рекомендации по выкладке товаров на прилавке. Однако дистрибьюторы крупных фирм часто предпочитают работать с супермаркетами и универсальными магазинами, не уделяя достаточно внимания более мелким торговым точкам, что особенно характерно для региональных рынков, так как продукция национальных компаний дороже и ее аудитория - это посетители супермаркетов и больших гастрономов. Решить эту проблему позволяют склады молочной продукции, с которых заинтересованные лица могут самостоятельно вывезти нужный товар. Однако если в крупных магазинах ассортимент достигает 30-40 наименований, то на рынках 10-15. Также лидеры рынка работают и с отдельными оптовыми покупателями. Например, Данон предлагает гибкую систему доставки небольших партий молочной продукции.

На спрос на молочную продукцию наибольшее влияние оказывают следующие факторы:

* Доходы населения. Потребление молочных продуктов в первую очередь зависит от доходов населения. В настоящее время низкая покупательная способность населения рассматривается как один из основных факторов, сдерживающих развитие молочного рынка, поэтому наметившуюся тенденцию к росту доходов участники рынка воспринимают весьма оптимистично.

* Вкусы и предпочтения. Конкретная аудитория потребителей зависит от характера продукта. Например, йогурты больше едят женщины и дети, сметану - мужчины. Население может поддерживать своего производителя, поэтому из двух аналогичных продуктов предпочтет товар своего производителя.

* Сезон. Потребление молочных продуктов имеет ярко выраженный сезонный характер. Летом потребление молока снижается за счет увеличения в рационе овощей и фруктов. Зимой, наоборот, повышается, в связи с большей потребностью организма в питательных веществах в силу возрастания нагрузок.

Если посмотреть на рынок молочной продукции в разрезе сроков хранения, то товары с короткими сроками хранения представлены в основном российскими производителями или иностранными производителями, разместившими свое производство в России. Товары с конкуренцию со стороны иностранцев.

2.2 Состояние инвестиционной деятельности ООО «БМ Джей Процессинг» и оценка инвестиционных проектов

В конце 2000 года группой российских специалистов, специализирующихся на выполнении как финансовых, так и технологических проектов, внедрении систем автоматизации производства и поставке комплектующих для пищевой промышленности, было создано общество с ограниченной ответственностью «БМ Джей Процессинг».

Благодаря высокому уровню знаний и накопленному опыту ее создателей, компания с момента своего основания имела четкое представление о российском рынке оборудования для пищевой промышленности, что помогло четко сформировать первоочередной круг целей и задач.

В процессе создания была разработана концепция развития и структура компании «БМ Джей Процессинг». В основу работы был положен принцип «единого источника». До последнего времени на российском рынке практически отсутствовали компании, которые могли предложить заказчикам весь спектр услуг, начиная от поставки запасных частей, и заканчивая разработкой и выполнением больших проектов «под ключ» с полным финансовым расчетом. Также ООО «БМ Джей Процессинг» имеет свой производственный цех для обработки и производства молочной продукции.

В основе принципа «единого источника» лежит идея комплексного предоставления услуг заказчикам, что помогает им существенно сэкономить время и силы, работая с одним поставщиком, вместо поиска и работы с целым рядом компаний, каждая из которых поставляет оборудование и услуги в своем узком сегменте.

Одним из основных принципов компании «БМ Джей Процессинг» является гибкость технической политики при неизменно высоком качестве поставляемых инженерных и финансовых решений, программных продуктов и комплектующих.

Партнерские отношения соглашения с ведущими европейскими производителями оборудования, такими как Kieselmann, Alfa Laval, END Armaturen, Negele, Inoxpa, Siemens и многими другими, позволяют предлагать заказчикам наиболее выгодные цены и условия платежей.

За годы работы у компании «БМ Джей Процессинг» сложились тесные дружеские отношения со множеством предприятий пищевой промышленности, таких как ОАО «Вимм-Билль-Данн Продукты Питания», представленное заводами по всей России, а также в странах ближнего зарубежья, ОАО «Юнимилк», ЗАО «Молочные продукты», ЗАО «Орловский молочный комбинат», ОАО «САН ИНТЕР БРЮ» и многими другими.

Руководство ОАО «Лианозовского молочного комбината» (ОАО «ЛМК») рассматривает целесообразность внедрения одной из двух новых технологических линий:

технологическая линия, направленная на внедрение новых образцов кисломолочной продукции в виде творожного колье с использованием более качественного сырья (проект «Творожное колье»).

технологическая линия по производству традиционного мягкого творога со сложившимся спросом у потребителей (проект «Мягкий творог»).

В результате проведенных маркетинговых исследований маркетологи завода пришли к выводу, что:

отдав предпочтение проекту «Мягкий творог» предприятие будет производить тот же творог на новом оборудовании;

отдав предпочтение проекту «Творожное колье», предприятие вряд ли получит прибыль в первый год реализации проекта, т.к. произведенная продукция еще нуждается в продвижении на рынке сбыта (реклама), но в дальнейшем продукция предприятия должна приносить устойчивую прибыль, благодаря ее высокому качеству.

В результате исследования спроса и предложения на молочную продукцию были получены прогнозные данные по каждому проекту на пятилетний срок (таблица 2. 1.):

Проект	Оттоки	Притоки
	0	1	2	3	4	5
Творожное колье	-1200	0	100	250	1200	1300
Мягкий творог	-1200	300	900	500	250	100

Таблица 2. 1. Отчет о движении денежных средств, тыс. руб.

Итак, в данной части работы будет проведен анализ эффективности двух инвестиционных проектов при условии, что известны первоначальные инвестиции (1200 тыс. руб.), проект рассчитан на 5 лет, известны ежегодные денежные поступления, а также коэффициент дисконтирования.

Менеджеру предприятия необходимо произвести оценку эффективности каждого проекта при условии, что для реализации любого из этих проектов взята ссуда банка под 12% годовых.

Оценку эффективности каждого проекта проведем в два этапа:

а) расчет показателей оценки эффективности проектов;

б) анализ показателей оценки эффективности и выбор лучшего инвестиционного проекта.

Расчет показателей оценки эффективности проектов:

Срок окупаемости инвестиций.

По формуле 1. 1 рассчитаем этот показатель для каждого проекта:

Проект «Творожное колье»: РР=4 года

Проект «Мягкий творог»: РР=2 года

По сроку окупаемости инвестиций проект «Мягкий творог» привлекательнее проекта «Творожное колье», т.к. срок окупаемости проекта «Мягкий творог» меньше.

Коэффициент эффективности инвестиций.

Используя формулу 1. 3, получаем:

Проект «Творожное колье»:

Проект «Мягкий творог»:

По значению критерия эффективности инвестиций проект «Творожное колье» является более привлекательным.

Расчет чистой приведенной стоимости проводим по формуле 1. 4:

Проект «Творожное колье»:

=

Проект «Мягкий творог»:

=

Значение чистой приведенной стоимости проекта «Творожное колье» больше значения чистой приведенной стоимости проекта «Мягкий творог». Это значит, что при реализации проекта «Творожное колье» его вклад в капитал организации будет больше, чем при реализации проекта «Мягкий творог» на 201,07 тыс. руб.

Индекс рентабельности инвестиций.

Воспользуемся формулой 1. 6:

Проект «Творожное колье»: Сумма дисконтированных денежных поступлений за 5 лет равна 1757,85 (из расчета чистой приведенной стоимости). Следовательно,

Проект «Мягкий творог»: Сумма дисконтированных денежных поступлений за 5 лет равна 1556,78 (из расчета чистой приведенной стоимости). Следовательно,

Значение PI в обоих проектах больше единицы и проекты следует принять, но проект «Творожное колье» имеет более высокое значение PI и, следовательно, является более привлекательным.

Внутренняя норма прибыли инвестиций.

Поскольку расчет IRR весьма трудоемок, то можно воспользоваться специальными программами, предусматривающими вычисление данного показателя. Для расчета воспользуемся программой Microsoft Excel. Расчет проведем методом «проб и ошибок» (приложение 2).

Проект «Творожное колье»:

Значения IRR для проекта «Творожное колье» вычислим следующим образом:

Данное значение IRR = 14,66% может трактоваться как нижний гарантированный уровень прибыльности проекта «Творожное колье».

С другой стороны, данное значение определяет максимальную ставку платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой последний остается безубыточным. И, наконец, внутреннюю норму прибыли, для нашего проекта «Творожное колье» равная 14,66% рассматривают как предельный уровень доходности инвестиций, что может быть критерием целесообразности дополнительных вложений в проект.

Проект «Мягкий творог»:

Значения IRR для проекта «Мягкий творог» вычислим следующим образом:

Данное значение IRR = 12,97% может трактоваться как нижний гарантированный уровень прибыльности проекта «Мягкий творог». С другой стороны, данное значение определяет максимальную ставку платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой последний остается безубыточным.

Значение IRR для проекта «Мягкий творог» меньше, чем значение IRR проекта «Творожное колье», поэтому проект «Творожное колье» по этому критерию является более выгодным.

Модифицированная внутренняя норма прибыли.

Модифицированная внутренняя норма прибыли является не только показателем рентабельности проекта, но и показателем рентабельности рынка капитала. MIRR, в основном, используется для оценки проектов с неординарным денежным потоком. Проекты для ОАО “ЛМК” являются ординарными, но критерий MIRR можно тоже рассчитать для оценки рынка капитала. Для расчета этого показателя также воспользуемся программой Microsoft Excel, функцией МВСД:

Проект «Творожное колье»: MIRR=21%;

Проект «Мягкий творог»: MIRR=16%.

Проект А по критерию модифицированной внутренней нормы прибыли является более привлекательным.

Анализ показателей оценки эффективности и выбор лучшего инвестиционного проекта:

Графически инвестиционные проекты «Творожное колье» и «Мягкий творог» представлены на рис. 2. 1.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 2. 1. Инвестиционные проекты для ОАО «ЛМК»

Проект	Показатели эффективности проекта
	PP	ARR,%	NPV	PI	IRR,%	MIRR,%
Творожное колье	4	55	557,85	1,46	14,66	21
Мягкий творог	2	28,3	356,78	1,3	12,97	16

Таблица 2. 2. Анализ проектов

инвестиционный проект эффективность внедрение

Результаты расчетов показывают, что проект по внедрению новых образцов с использованием более качественного сырья является более привлекательным для предприятия (проект «Творожное колье»), т.к. имеет ряд преимуществ, отсутствующих у проекта по производству традиционного творога со сложившимся спросом у потребителей (проекта «Мягкий творог»). Преимущества проекта «Творожное колье»:

проект «Творожное колье» более безопасный для предприятия, т.к. имеет большее значение IRR, чем проект «Мягкий творог», и допускает большую гибкость в варьировании источниками финансирования инвестиционного проекта;

проект «Творожное колье» имеет большее значение NPV, и его вклад в увеличение капитала предприятия превосходит проект «Мягкий творог» (NPV);

значение показателя MIRR проекта «Творожное колье» также больше MIRR проекта «Мягкий творог», а показатель MIRR, а чем он больше, тем выгоднее проект. Модифицированная внутренняя норма прибыли MIRR является показателем рентабельности как самого проекта, так и рынка капитала. Важным достоинством этого показателя по сравнению с IRR является его однозначность и финансовый смысл (проект «Творожное колье» получается более выгодным, чем проект «Мягкий творог»);

коэффициент эффективности инвестиций проекта «Творожное колье» выше, чем проекта «Мягкий творог»;

индекс рентабельности инвестиций проекта «Творожное колье» также выше индекса рентабельности инвестиций проекта «Мягкий творог».

Единственным недостатком проекта по внедрению новой кисломолочной продукции с использованием более качественного сырья является срок окупаемости. Он больше срока окупаемости проекта по производству традиционного мягкого творога со сложившимся спросом у потребителей на два года.

Конечное решение по принятию того или иного проекта остается на усмотрение менеджмента предприятия.

При принятии решения по инвестиционным проектам руководство предприятия должно исходить из своих субъективных и объективных оценок этих проектов, исходя из стратегических целей предприятия и его инвестиционной политики.

2.3 Финансовое состояние компании ООО «БМ Джей Процессинг»

Все финансово-экономические показатели деятельности предприятия имеют положительную тенденцию. Проанализируем форму №2 предприятия в таблице 2.3.

Показатель	Код строки	2009 г.	2010 г.	Абсолютное изменение, тыс. руб.	Темп прироста, %	Удельный вес 2009 г., %	Удельный вес 2010 г., %	Отклонение удельного веса, %
Выручка от продаж	010	17719	56847	39128	220,83	100	100	0
Себестоимость проданных товаров	020	17453	56384	38931	223,06	98,50	99,19	0,69
Валовая прибыль	029	266	463	197	74,06	1,50	0,81	-0,69
Коммерческие расходы	030	0	0	0	0,00	0	0	0
Управленческие расходы	040	0	0	0	0,00	0	0	0
Прибыль от продаж	050	266	463	197	74,06	1,50	0,81	-0,69
Проценты к получению	060	0	0	0	0,00	0,000	0,000	0,000
Прочие доходы	090	24	250	226	941,67	0,14	0,44	0,30
Прочие расходы	100	51	59	8	15,69	0,29	0,10	-0,18
Прибыль до налогообложения	140	239	654	415	173,64	1,35	1,15	-0,20
Налог на прибыль	150	55	137	82	149,09	0,31	0,24	-0,07
Чистая прибыль	190	184	517	333	180,98	1,04	0,91	-0,13

Таблица 2.3. Анализ отчёта о прибылях и убытках

В 2010 г. наблюдается значительное увеличение выручки - на 39128 тыс. руб. или 220,83%. Себестоимость также значительно выросла - на 38931 тыс. руб. или 223,06%. За счёт этого прибыль от продаж выросла на 197 тыс. руб. или 74,06%. Чистая прибыль в 2010 г. увеличилась на 333 тыс. руб. и приняла значение 517 тыс. руб.

Анализ финансовой устойчивости - одна из важнейших составляющих анализа инвестиционной привлекательности организации. Оценка финансовой устойчивости позволяет инвесторам, заимодавцам и партнёрам по бизнесу определить финансовые возможности организации на перспективу.

Определим суммарную величину требуемых запасов и затрат, входящих в состав материальных оборотных активов (ЗиЗ)

ЗиЗ = стр.210 + стр.220

Определим возможности источников формирования требуемых запасов и затрат, в частности:

1. Собственных оборотных средств (СОС), учитывающих: собственный капитал и резервы, внеоборотные активы

СОС = стр. 490 - стр.190

2. Собственных и долгосрочных заемных средств (СДИ), в составе которых - дополнительны краткосрочные обязательства, включающие кредиты банков, займы, прочие долгосрочные обязательства со сроками погашения более 12 месяцев после отчетной даты.

СДИ = (стр. 490 + стр. 590) - стр. 190

3. Общей величины основных источников формирования запасов и затрат (ОВИ): собственные и долгосрочные заемные источники, краткосрочные кредиты и займы.

ОВИ = стр. (490+ 590 + 610) - стр. 190

Рассчитаем показатели обеспеченности запасов и затрат источниками формирования, характеризующие:

1. Излишек (+) или недостаток ( - ) собственных оборотных средств:

2. Излишек (+) или недостаток (-) собственных и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат:

3. Излишек (+) или недостаток (-) общей величины основных источников для формирования запасов и затрат:

Сформируем трехкомпонентный вектор, характеризующий тип финансовой ситуации:

Результаты расчетов сведём в таблицу 2.4.

№ п.п	Показатель	2009 г.	2010 г.
1	Общая величина запасов и затрат	1272	2462
2	Наличие собственных оборотных средств	134	412
3	Наличие собственных и долгосрочных заемных источников - функционирующий капитал	134	412
4	Общая величина источников	134	412
5		-1138	-2050
6		-1138	-2050
7		-1138	-2050
8	Трехкомпонентный показатель типа финансовой ситуации
9	Тип финансовой устойчивости	Критическая	Критическая
10	Зона предпринимательского риска	Катастрофическая	Катастрофическая

Таблица 2.4. Расчетные значения показателей финансовой устойчивости (тыс.руб.)

Следовательно, можно утверждать, что тип финансовой ситуации на предприятии - критическая устойчивость.

Предприятие находится в зоне катастрофического риска - при состоянии критической финансовой устойчивости. При этом предприятие полностью зависит от заемных средств и эта ситуация наиболее близка к риску банкротства.

В этом случае денежные средств, краткосрочные финансовые вложения и дебиторская задолженность не покрывают кредиторской задолженности и краткосрочных ссуд. пополнение запасов идет за счет средств, образующихся в результате замедления погашения кредиторской задолженности и возрастания кредитного риска.

Задача анализа ликвидности баланса в ходе анализа финансового состояния предприятия возникает в связи с необходимостью давать оценку кредитоспособности предприятия, т. е. его способности своевременно и полностью рассчитываться по всем своим обязательствам, так как ликвидность -- это способность предприятия оплатить свои краткосрочные обязательства, реализуя свои текущие активы.

Анализ ликвидности баланса заключается в сравнении средств по активу, сгруппированных по степени их ликвидности и расположенных в порядке убывания ликвидности, с обязательствами по пассиву, сгруппированными по срокам их погашения и расположенными в порядке возрастания сроков погашения.

Анализ ликвидности баланса проведём в таблице 2.5.

АКТИВ	Сумма, тыс. руб.	ПАССИВ	Сумма, тыс. руб.
				2009г.	2010 г.
	2009 г.	2010 г.		2009 г.	2010 г.
Наиболее ликвидные активы (А1)	117	904	Наиболее срочные обязательства (П1)	3639	7915	-3522	-7011
Быстрореализуемые активы (А2)	2384	4960	Краткосрочные пассивы (П2)	0	0	2384	4960
Медленно реализуемые активы (А3)	1272	2462	Долгосрочные пассивы (П3)	0	0	1272	2462
Трудно реализуемые (А4) активы	119	25	Постоянные пассивы (П4)	253	437	-134	-412

Таблица 2. 5. Анализ ликвидности баланса.

Баланс считается абсолютно ликвидным, если выполняются условия:

1. А1 > П1.

Условие не выполняется на протяжение всего рассматриваемого периода, следовательно, наиболее срочные обязательства не покрываются наиболее ликвидными активами, что может в будущем привести к критической ситуации.

2. А2 > П2.

На протяжение всего рассматриваемого периода данное условие выполняется, что говорит о том, что краткосрочные пассивы полностью покрываются быстро реализуемыми активами

3. А3 > П3.

Условие выполняется на протяжение всего рассматриваемого периода, следовательно, долгосрочные пассивы полностью покрываются медленно реализуемыми активами, так как долгосрочные пассивы отсутствуют.

4. А4 < П4.

На протяжение всего рассматриваемого периода данное условие выполняется, что говорит о том, что постоянные пассивы значительно превышают труднореализуемые активы.

На основе анализа ликвидности баланса можно сделать выводы:

1) Из первых трёх неравенств, выполняются два, то есть нельзя утверждать, что текущие активы превышают внешние обязательства предприятия. Следовательно, ликвидность баланса можно признать нормальной (допустимой), так как три последних условия выполняются.

2) Выполняется последнее неравенство, которое имеет глубокий экономический смысл: наличие у предприятия собственных оборотных средств; соблюдение минимального условия финансовой устойчивости. В данном случае условие соблюдается, следовательно, предприятие является финансово устойчивым.

Коэффициентный анализ ликвидности проведём в таблице 2.6.

Показатель	Норматив	2009 г.	2010 г.	Изменение
Общий показатель ликвидности	>1	0,46	0,52	0,06
Коэффициент текущей ликвидности	? 2	1,04	1,05	0,02
Коэффициент критической ликвидности (промежуточного покрытия)	? 0,8	0,69	0,74	0,05
Коэффициент абсолютной ликвидности	? 0,2	0,03	0,11	0,08
Коэффициент срочной ликвидности	? 1	0,03	0,11	0,08
Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными средствами	? 0,1	0,036	-0,056	-0,09

Таблица 2.6. Анализ коэффициентов ликвидности.

Общий показатель ликвидности не удовлетворяет нормативным требованиям, следовательно, баланс предприятия в целом не является ликвидным.

Коэффициент текущей ликвидности в 2010 г. составляет 1,05, что ниже минимальной нормативной величины. Это означает, что предприятию не хватает оборотных средств для погашения текущей кредиторской задолженности. Следует отметить, что коэффициент текущей ликвидности был ниже нормы и по итогам 2009 г. (1,04).

Значение коэффициента критической ликвидности на конец 2010 года составляет 0,74 и находится ниже минимально допустимого значения 0,8. Это означает, что компании недостаточно наиболее ликвидных активов для погашения наиболее срочной задолженности. Следует отметить, что значение коэффициента на конец 2009 г. составляло 0,69.

На конец 2010 года коэффициент абсолютной ликвидности не удовлетворяет нормативным требованиям, а именно: фактическое значение коэффициента составило 0,11.

При этом следует отметить, что на конец 2009 г. показатель абсолютной ликвидности был также ниже норматива - 0,03.

Коэффициент срочной ликвидности не удовлетворяет нормативным требованиям, это означает, что в случае необходимости погашения краткосрочных обязательств предприятию удалось бы погасить только 11% из них за счёт денежных средств.

Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными средствами ниже норматива, это говорит о том, что большая часть оборотных активов обеспечивается заёмными средствами.

Анализируя показатели ликвидности, можно сделать вывод о допустимой ликвидности баланса, то есть о том, что близкое банкротство предприятию не грозит.

Для более полной оценки вероятности банкротства оценим такую вероятность с использованием нескольких специальных методик.

Пятифакторная Z-модель Альтмана.

Z-модель Альтмана построена с помощью аппарата мультипликативного дискриминантного анализа (Multiple-discriminant analysis - MDA). Его целью было определение возможностей использования модели для дифференциации фирм, перед которыми не стоит угроза банкротства, и компаний с высокой вероятностью будущего разорения. Индекс Альтмана представляет собой функцию от некоторых показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период. По методике Альтмана вероятность банкротства предприятия невелика, но показатель снижается, поэтому в ближайшем будущем положение может измениться.

№	Показатели	2009 г.	2010 г.
1	Текущие активы (оборотные активы)	3 773	8 326
2	Сумма активов	3 892	8 351
3	Заемный капитал (Сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств)	3 639	7 915
4	Нераспределенная (реинвестированная) прибыль	243	427
5	Прибыль до налогообложения	239	654
6	Рыночная стоимость собственного капитала (Чистые активы)	253	436
7	Объем продаж (выручка)	17 719	56 847
8	К1 (п.1 / п.2)	0,97	1,00
9	К2 (п.4 / п.2)	0,06	0,05
10	К3 (п.5 / п.2)	0,06	0,08
11	К4 (п.6 / п.3)	0,07	0,06
12	К5 (п.7 / п.2)	4,55	6,81
13	Значение	6,05	8,37
14	Оценка значений: <1,81, очень высокая вероятность банкротства >2,7, вероятность банкротства невелика	Вероятность банкротства невелика, Z > 2,7	Вероятность банкротства невелика, Z > 2,7

Таблица 2. 7. Оценка вероятности банкротства по пятифакторной Z-модели Альтмана

Экономическая эффективность работы организации характеризуется относительными показателями - системой показателей рентабельности, или прибыльности (доходности) организации.

Существует много факторов, определяющих величину прибыли и уровень рентабельности.

Эти факторы можно подразделить на внутренние и внешние.

Внешние - это факторы не зависящие от усилий данного коллектива, например изменение цен на материалы, продукцию, тарифов перевозки, норм амортизации и т.д.

Такие мероприятия проводятся в общем масштабе и сильно воздействуют на обобщающие показатели производственно - хозяйственной деятельности предприятий.

Структурные сдвиги в ассортименте продукции существенно влияют на величину реализованной продукции, себестоимость и рентабельность производства.

Показатели рентабельности (доходности) являются общеэкономическими.

Они отражают конечный финансовый результат и отражаются в бухгалтерском балансе и отчетности о прибылях и убытках, о реализации, о доходе и рентабельности.

Система показателей рентабельности основывается на составе имущества предприятия, в которое вкладываются капиталы, и проводимых предпринимателем хозяйственных и финансовых операций.

Показатели рентабельности измеряют прибыльность с разных позиций. Исходя из состава имущества предприятия, в которое вкладываются капиталы, и проводимых предприятием хозяйственных и финансовых операций, существует система показателей рентабельности (эффективности), отраженных в таблице 2.8.

Показатель	2009 г.	2010 г.	Изменение
Валовая маржа	1,50	0,81	-0,69
Рентабельность продаж	1,50	0,81	-0,69
Коэффициент затрат (ресурсоемкость)	98,50	99,19	0,69
Рентабельность основной деятельности	1,52	0,82	-0,70
Рентабельность активов	6,14	7,83	1,69
Рентабельность финансовых вложений	0	0	0,00
Рентабельность собственного капитала	72,73	118,31	45,58
Индекс финансового рычага	11,84	15,11	3,26
Коэффициент окупаемости собственного капитала, лет	1,38	0,85	-0,53

Таблица 2. 8. Показатели рентабельности, %.

За период 2009-2010 гг. практически по всем показателям наблюдается повышение рентабельности вследствие увеличения показателей прибыли (так рентабельность имущества предприятия за анализируемый период выросла на 1,69% и составила 7,83%, рентабельность собственного капитала увеличилась на 45,58% и составила 118,31%).

Такая тенденция положительно сказывается на финансовой отдаче от вложенных капиталов, а, следовательно, на общем финансовом состоянии предприятия.

Обобщающую оценку финансового состояния предприятия проведём по модели Сайфуллина-Кадыкова.

Диагностика банкротства	2009	2010
Собственные оборотные средства (СОС)	134	412
Запасы (МПЗ)	1188	2378
Оборотные активы (ОА)	3773	8326
Краткосрочные обязательства (КО)	3639	7915
Баланс (ВБ)	3892	8351
Чистая прибыль (ЧП)	184	517
Выручка	17719	56847
Собственный капитал (СК)	253	437
СОС/МПЗ (х1)	0,11	0,17
ОА/КО (х2)	1,04	1,05
Выручка/ВБ (х3)	4,55	6,81
ЧП/Выручка (х4)	0,010	0,009
ЧП/СК (х5)	0,727	1,183
R = *х1+0,1*х2+0,08*х3+0,45*х4+1,0*х5	1,43	2,18

Таблица 2. 9. Расчет вероятности банкротства предприятия по модели Сайфулина-Кадыкова.