Для калькуляции затрат за срок реализации проекта приходится складывать расходы и доходы в разном временном срезе. Но стоимость денег во времени меняется, деньги сегодня всегда дороже, чем деньги завтра. В наиболее общем виде смысл понятия "временная стоимость денег" может быть выражен фразой ? рубль, имеющийся в распоряжении сегодня, и рубль, ожидаемый к получению в некотором будущем, не равны, а именно, первый имеет большую ценность по сравнению со вторым.

Три фактора влияют на изменение стоимости денег во времени:

Первое ? упущенные возможности. Человек, отдавший деньги другому, лишает себя каких-то благ, и это лишение должно быть оплачено. Ресурсы, инвестированные в один проект, не могут быть вложены в другой. Какова будет при этом величина упущенной прибыли?

Второе ? инфляция, которая существует во всех странах, но разная по величине.

Третье ? риск инвестора, так как долг может быть не возвращен по разным причинам.

Все эти три величины учитываются процентной ставкой капитала (r), представляющей собой определенный процент от займа в год.

Сравнение альтернативных проектов осуществляется в сопоставимых денежных единицах ? затраты и доходы разных лет приводятся к одному году. Для прогнозирования финансовых показателей используют компаундинг и дисконтирование.

Компаундирование (наращение капитала) ? это определение стоимости денег в будущем с помощью формулы сложных процентов:

FV = PV (1 + r) ^t, (1.1)

где FV ? будущая в год "t" стоимость;

PV ? настоящая стоимость в нулевой год;

r ? ставка процента или процентное возрастание кредита в год;

t ? год, для которого проводится оценка;

(1 + r) ^t ? множитель, показывающий возрастание денег во времени или показатель компаундирования.

Дисконтирование (процесс, противоположный кампаундингу) ? это приведение стоимости денег к начальному году (PV) от будущего (FV), осуществляемое с помощью формулы:

или (1.2)

Множитель , показывающий убывание денег, называют показателем дисконтирования (ПД).

Определение значений показателей компаундирования и дисконтирования производится:

? программными средствами;

? вычислением по формуле;

? вычислением по таблицам.

Между показателями компаундирования и дисконтирования существует следующая взаимосвязь:

или (1.3) соответственно

или (1.4)

Определяя коэффициент дисконтирования, обычно исходят из так называемого безопасного или гарантированного уровня доходности финансовых инвестиций, который обеспечивается государственным банком по вкладам или при операциях с ценными бумагами. При этом дается надбавка за риск:

r_d = r_f + r_r,

где r_f ? безрисковая доходность; r_r ? премия за риск; r_d ? % -ая ставка, используемая в качестве коэффициента дисконтирования. [15, стр.45].

Пример. На вашем счете в банке 2 млн. руб. Банк платит 18 % годовых. Вам предлагают войти всем Вашим капиталом в организацию венчурного предприятия. Представленные расчеты показывают, что через 6 лет ваш капитал утроится. Стоит ли принимать это предложение?

FV = PV (1 + 0,18) ⁶ = 2 х 2,7 = 5,4 млн. руб. (банк гарантирует)

млн. руб. (рисковое предприятие)

При таких исходных посылах предложение об участии в венчурном предприятии становится невыгодным (2 млн. 1,73).

Критерии оценки инвестиционных проектов. Важнейшими характеристиками любого проекта являются потоки затрат на его осуществление и доходов или выгод.

Основными критериями для оценки проектов являются:

Индекс рентабельности, который вычисляется по формуле:

или (2.1)

где РI ? индекс рентабельности;

В_t ? доходы или выгоды в год t;

C_t ? затраты в год t (С - разовые вложения в текущий момент времени).

Отношение больше единицы указывает на полезность проекта. Проекты с более высоким соотношением выгод и затрат более выгодны, чем проекты с малым их соотношением.

Таким образом, если PI > 1, проект можно принять к реализации; если PI < 1, то проект невыгоден; если PI = 1, то проект безубыточен, (т.е. получаем точку безубыточности).

Недостатком этого критерия является то, что трудно судить, насколько один проект лучше другого, т.е. может дать ложное ранжирование, так как значения других критериев, которые будут рассмотрены ниже, могут свидетельствовать о неэффективности инвестиционного проекта (например, NPV < 0);

Преимущество критерия, то что соотношение выгод и затрат может быть использовано для демонстрации того, насколько возможно увеличение затрат без превращения проекта в экономически непривлекательное предприятие. Так, отношение равное 1,05 показывает, что при росте затрат на 6 % станет отношение меньше 1, т.е. упадет ниже точки самоокупаемости, которая равна 1. Следовательно, можно быстро оценить воздействие на результат финансового и экономического риска.

Чистая приведенная текущая стоимость (NPV), равна разности между текущей стоимостью потока будущих доходов или выгод и текущей стоимостью будущих затрат на осуществление, эксплуатацию и техническое обслуживание проекта на всем протяжении его срока службы.

(2.2)

NPV можно рассматривать как текущую стоимость дохода или выгод от сделанных капиталовложений. Если NPV > 0, то проект можно принять к реализации. Если NPV < 0, то проект не выгоден.

Недостатки:

? показатель является абсолютным;

? не ранжирует по порядку реализации. Два проекта с одинаковыми NPV могут требовать разных инвестиций, это означает то, что при анализе данного показателя инвестору остается неизвестной сумма, которая необходима для инвестирования;

? необходимо знать заранее ставку банковского процента.

В финансовом анализе NPV представляет собой текущую стоимость потока чистых доходов, причитающихся лицу или фирме.

Внутренняя норма прибыли (IRR) по проекту равна ставке процента r, при которой суммарные выгоды равны расходам. Иными словами, внутренняя норма прибыли эта ставка процента r, при которой NPV = 0 IRR = r, при котором NPV = f (r) = 0.

Для наиболее наглядного понимания природы критерия IRR воспользуемся графическим методом. Рассмотрим функцию:

.

Эта функция обладает рядом примечательных свойств. Во-первых, из вида зависимости видно, что у = f (r) ? нелинейная функция. Это свойство может иметь очень серьезные последствия при расчете критерия IRR.

Во-вторых, очевидно, что при r = 0 выражение в правой части преобразуется в сумму элементов исходного денежного потока, иными словами, график NPV пересекает ось ординат в точке, равной сумме всех элементов недисконтированного денежного потока, включая величину исходных инвестиций.

В-третьих, из формулы видно, что для проекта, денежный поток которого с позиции логики инвестирования и с определенной долей условности можно назвать классическим в том смысле, что отток (инвестиция) сменяется притоками, в сумме превосходящими этот отток, соответствующая функция у = f (r) является убывающей, т.е. с ростом r график функции стремится к оси абсцисс и пересекает ее в некоторой точке, как раз и являющейся IRR (рисунок 1)

Рис. 1 График NPV классического инвестиционного проекта

В-четвертых, ввиду нелинейности функции у = f (r), а также возможны в принципе, различных комбинаций знаков элементов денежного потока, функция может иметь несколько точек пересечения с осью абсцисс.

В-пятых, вновь благодаря тому, что у = f (r) нелинейна, критерий IRR не обладает свойством аддитивности, т.е. для двух инвестиционных проектов А и Д, которые могут быть осуществлены одновременно:

IRR (А + Д) IRR (А) + IRR (Д).

Смысл расчета внутренней нормы прибыли при анализе эффективности планируемых инвестиций, как правило заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта, и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

На практике любая коммерческая организация финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность организации финансовыми ресурсами она уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., иными словами, несет некоторые обоснованные расходы не поддержание экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов в отношении долгосрочных источников средств, как обсуждалось выше, называется средневзвешенной ценой капитала (WACC). Этот показатель отражает сложившийся в коммерческой организации минимум возврата на вложенный в ее деятельность капитал, его рентабельность, и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной. [5, стр.62].

Таким образом, экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: коммерческая организация может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя "цена капитала” СС, под последним понимается либо WACC, если источник средств точно не идентифицирован, либо цена целевого источника, если таковой имеется. Именно с показателем СС сравнивается критерий IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если: IRR > СС, то проект следует принять; IRR < CC, то проект следует отвергнуть; IRR = СС, то проект не является не прибыльным, ни убыточным.

Независимо от того, с чем сравнивается IRR, очевидно одно: проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины, поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.

Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r₁<r₂, при которых определяют NPV₁ (при r₁) и NPV₂ (при r₂).

Далее применяют формулу:

(3.1)

Точность вычислений обратно пропорционально длине интервала (r₁ и r₂).

Пример. Требуется рассчитать значение показателя IRR для проекта, рассчитанного на три года, требующего инвестиций в размере 10 млн. руб. и имеющего предполагаемые денежные поступления в размере 3 млн. руб., 4 млн. руб., 7 млн. руб.

Возьмем два произвольных значения коэффициентов дисконтирования:

r₁ = 10%, r₂ = 20%. Соответствующие расчеты с использованием табулированных значений приведены в таблице 3.1 Тогда значение IRR вычисляется следующим образом:

Можно уточнить полученное значение.

Допустим, что путем нескольких итераций мы определили ближайшие целые значения коэффициента дисконтирования, при которых NPV меняет знак:

r = 16 %, NPV = + 0,05; при r = 17 %, NPV = ? 0,14.

Тогда уточненное значение IRR будет равно:

Истинное значение показателя IRR равно 16,23 %, т.е. метод последовательных итераций обеспечивает весьма высокую точность (отметим, что с практической точки зрения такая точность является излишней).

Таблица 3.1 Исходные данные для расчета показателя IRR

Рассмотренная методика приложима лишь к акционерным обществам. В организациях, не являющихся акционерными, некоторым аналогом показателя WACC является уровень издержек производства и обращения (дебетовый оборот счета 46 "Реализация”) в процентах к общей сумме авансированного капитала (итог баланса-нетто).

Недостатками данного критерия (IRR) являются:

? ограниченность в выборе из альтернативных проектов. Равное значение внутренней нормы рентабельности по двум проектам не означает их равноценность для инвестора. Проект с наибольшим значением внутренней нормы рентабельности не обязательно обеспечивает наибольшее значение чистой приведенной текущей стоимости и максимизацию рыночной оценки капитала;

? существуют проекты с денежным потоком, по которому отсутствует внутренняя норма рентабельности, когда чистая текущая стоимость положительна при всех значениях ставки дисконтирования.

4. Срок окупаемости капиталовложений (РР). Этот метод, являющийся одним из самых простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид: РР = min n, при котором B_t C (инвестиции разовые).

Нередко показатель РР рассчитывается более точно, т.е. рассматривается и дробная часть года; при этом делается молчаливое предположение, что денежные потоки распределены равномерно в течение каждого года. Так, для проекта с денежным потоком: ? 100 40 40 30 20 значение показателя РР равно 3 годам, если расчет ведется с точностью до целого года, или 2,5 года ? в случае точного расчета.

Некоторые специалисты при расчете показателя РР все же рекомендуют учитывать временный аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю WACC, а соответствующая формула для расчета дисконтированного срока окупаемости, DPP, имеет вид: DPP = min n, при котором (инвестиции разовые). Если же инвестиции делаются в несколько приемов (в течение нескольких лет), то используется формула, где дисконтируются и инвестиции.

(4.1)

Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т.е. всегда DPP > PP. Иными словами, проект приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DPP.

Прежде всего, необходимо отметить, что в оценке инвестиционных проектов критерии РР и DPP могут использоваться двояко: а) проект принимается, если окупаемость имеет место; б) проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного в компании некоторого лимита.

Данный критерий является удобным показателем для быстрого расчета. Но он может привести к ложным результатам. Так, проект в 100 тыс. руб., дающий доход в 20 тыс. руб. окупается за 5 лет, а проект, дающий в первый год 1 тыс. руб., а на 5-й ? 99 тыс. руб., окупится тоже в 5 лет. Но в первом случае NPV > 0, а во втором ? NPV < 0. Приоритетность ? всегда за NPV.

Инвесторы предпочитают не вкладывать денежные средства в инвестиционные проекты со сроком окупаемости более 4 ? 5 лет.

Недостатком данного критерия является то, что игнорируются инвестиционные проекты за сроком окупаемости. Для сравнения проектов должен быть установлен приемлемый срок окупаемости. [2, стр.14].

Пример. Предприятие имеет следующий план инвестиций и доходов. Необходимо проанализировать, будет ли выгоден этот проект, и при какой ставке процента?

Определяем NPV:

Таблица 3.2 Расчет показателя NPV при разных ставках дисконтирования

Определяем IRR:

или для второго интервала:

Таким образом, при существующей на данное время ставке рефинансирования равной 8 %, проект можно принять к реализации.

Глава 2. Инвестиционный проект "Мэйфлауэр"

2.1 Резюме

Цель проекта. Организация выращивания и продажи горшечных растений в г. Якутске

К горшечным сезонноцветущим растениям относятся: амариллис или гиппеаструм, виды бегоний (всегда цветущая, индиана, клубневая, Рекс или королевская, металлика), кальцеолярия, левкой, пеларгония или герань, примула, сенполия или узамбарская фиалка, фуксия, хризантемы, цикламен или альпийская фиалка, цинерария гибридная.

Амариллис, гиппеаструм, - многолетнее луковичное растение семейства амариллисовые. В цветущем состоянии растения достигают в высоту 45-60 см. Листья линейные, кожистые, темно-зеленые. Цветки диаметром до 12-25 см, воронковидные, расположены на конце голого цветоноса по 1-4, белой, розовой, красной окраски, однотонные и пестрые.

При обычных условиях цветет в марте-апреле, при выгонке - раньше. Продолжительность цветения - около 8-14 дней.

Размножают детками, луковицами и семенами. Семена получают при помощи искусственного опыления. Летом растения содержат в парниках. К осени сокращают полив. После усыхания листьев (в октябре-ноябре) растения сохраняют в помещении с температурой 8-10⁰С. В декабре растения вносят в комнату или теплицу и возобновляют полив. Успех выращивания зависит и от глубины посадки луковицы: она должна быть заглублена не больше чем на половину. При поливе не допускают попадания воды на нее.

Бегония относится к семейству бегониевые.

Бегония всегда цветущая - травянистое многолетнее оранжерейное или комнатное растение, используемое также в качестве одного из основных ковровых растений. Высота компактного кустика до 20-30 см. Листья ярко-зеленые или красноватые, блестящие, округлоудлиненные, зубчатые. Цветки небольшие (диаметром 1-2 см), белые, розовые, красные.

Размножают семенами и реже черенками. Хорошо растет и цветет на солнечных участках с рыхлой, питательной почвой, отзывчива на полив и подкормки. Используется в ковровых цветниках и в сочетании с летниками, как бордюрное растение, на балконах, вазах и в качестве комнатного растения.

Бегония клубневая - многолетнее травянистое растение, образующее клубни. Семейство бегониевые. Стебли высотой 15-25 см. Листья крупные, ассиметрично овальные, заостренные, блестящие, на зиму опадают. Цветки диаметром до 12 см, простые, полумахровые, махровые, расположены по периферии куста. Окраска белая, желтая, розовая, красная. Цветет с июля до заморозков.

Размножают семенами и клубнями. Наибольшую декоративность дает при посадке на солнечных местах, выносит полутень, любит рыхлую питательную почву. При недостатке влаги сбрасывает листья. Применяется для клумб, рабаток, иногда в качестве горшечной культуры.

Глоксиния - многолетнее клубневое оранжерейное или комнатное растение семейства геснериевые. Глоксиния - растение высотой от 12 до 20 см. Относится к летнецветущим промышленно-длительным культурам. Листья овальные, опушенные, ярко-зеленые. Цветки диаметром до 10-12 см, воронковидные, на сочных цветоносах. Окраска белая, желтая, розовая, красная, синяя, фиолетовая, однотонная или пестрая. Цветет обильно с мая до октября.

Размножают семенами, делением клубней и реже листьями.

Пеларгония, герань, - многолетнее растение семейства гераниевые.

Пеларгония зональная, иногда называемая геранью. - растение высотой от 40 до 60 см с частично одревесневающими стеблями. Листья округлые, диаметром от 8 до 12 см, ярко-зеленые с красновато-коричневой или беловатой полосой по окружности. Цветки диаметром 2-3 см, белые, розовые. Красные. Простые или махровые, собраны в зонтиковидное соцветие. Цветет с июня до заморозков.

Размножают черенками в марте-апреле. Герань хорошо растет и цветет на участках защищенных, солнечных, с глубоко обработанной, хорошо удобренной, легкой почвой. Растения сравнительно засухоустойчивы. Используется для посадки на клумбах, рабатках, в массивах, вазах и в горшечной культуре.

Пеларгония гибридная - многолетнее растение высотой от 60 до 100 см, с полуодревесневающими стеблями. Листья зеленые округлые, мелковыемчатые, зубчатые. Цветки диаметром до 5-7 см собраны по 5-7 штук в зонтики. Окраска белая, розовая, красная, фиолетовая, с темными пятнами и растушевкой на всех или на двух верхних лепестках, реже однотонная. Цветет с мая по август.

Размножают черенками в два срока - в феврале - марте или в августе. Используется как горшечное растение.

Хризантемы - растения семейства астровые. По величине соцветий хризантемы делятся на две основные группы: мелкоцветные и крупноцветные. Цветки: простые, анемоновидные, трубчатые, китайские, пеоновидные, помпонные, декоративные, от простых (в виде ромашек) до махровых, с изогнутыми лепестками. Окраска цветков - белая, бледно-розовая, сиреневая, желтая, бронзовая. Листья темно-зеленые, разрезнолопастные. Высота растений от 40 до 120 см.

Крупноцветные хризантемы выращивают, как правило, в один стебель, реже в 2-3 стебля и больше, а мелкоцветные - в кустовой, иногда в штамбовой форме. Размножают хризантемы черенками. Хризантемы все реже используют в качестве горшечной культуры и все чаще - на срезку.

Ценообразование на рынке

Сырьевой фактор традиционно оказывает наиболее значительное влияние на ценообразование рынка горшечных растений.

По оценкам экспертов, горшечные растения в долгосрочной перспективе будут дорожать. Рост цен поставщиков может привести к ослаблению позиций мелких фирм, которые вынуждены будут поднимать цены и терять конкурентоспособность.

План продаж

Планируется, что доля объема продаж компании на рынке Якутии составит 1,15 % (с учетом использования стратегии проникновения на рынок за счет установления цен ниже, чем у конкурентов).

Ввиду отсутствия статистики по рынку горшечных растений в Республике Саха (Якутия), для расчета используем имеющиеся данные об объеме продаж горшечных растений на российском рынке в 2011 г.

Для расчета объема продаж горшечных растений в Якутии в 2013 г. скорректируем имеющийся объем продаж горшечных растений в 2001 г. по России на среднегодовой прирост (19 %) рынка цветов. Табл.2.

Таблица 2 - Расчет годового объема продаж горшечных растений в г. Якутске в 2012 г.

Рассчитав годовой объем продаж горшечных растений на рынке г. Якутска в 2013 г. при условии сохранения среднегодового темпа роста рынка (19 %), с учетом доли компании на рынке Якутии 1,15 %, рассчитаем прогнозные годовые объемы продаж компании в Якутске на 2013-2018 г.

Таблица 3 - Годовой объем продаж компании с учетом ежегодного темпа прироста рынка 19 % и доли на рынке в г. Якутске 10 %.

С учетом рассчитанных объемов продаж и фактора сезонности построим помесячный прогноз объема реализации компании.

Динамика месячного объема продаж на 2013 г. с учетом фактора сезонности.

Динамика месячного объема продаж на 2014 г. с учетом фактора сезонности.

Динамика месячного объема продаж на 2015 г. с учетом фактора сезонности.

При расчете месячного объема продаж не учитывается рост доли компании на рынке так как, на рынке горшечных растений Якутии, как было отмечено выше, существует достаточно сильная конкуренция между продавцами. Так же следует учесть факт постоянного увеличения числа компаний, предлагающий данный продукт, поэтому маркетинговая политика компании будет направлена на сохранение целевого объема продаж.

2.3 Маркетинг