Экономический анализ инвестиций

Величина собственных оборотных средств характеризует ту часть собственного капитала предприятия, которая является источником покрытия текущих активов предприятия (т.е. активов, имеющих оборачиваемость менее одного года). Численно величина СОС равна превышению текущих активов над текущими обязательствами. За 2009 г. величина СОС предприятия выросла на 2,99%, что является положительной тенденцией.

Маневренность функционирующего капитала характеризует ту часть СОС, которая находится в форме денежных средств, т.е. средств, имеющих абсолютную ликвидность. За анализируемый период этот показатель снизился вдвое: с 0,16 до 0,085, что говорит о снижении абсолютно-ликвидных средств предприятия.

Коэффициент покрытия общий дает общую оценку ликвидности активов, показывая, сколько тенге текущих активов приходится на один тенге текущих обязательств. Полученные значения данного коэффициента свидетельствуют о том, что текущие активы более чем в 6 раз превышают по величине текущие обязательства, т.е. предприятие имеет возможность погашать свои обязательства за счет текущих активов.

Коэффициент быстрой ликвидности аналогичен коэффициенту покрытия, но исключает из расчета наименее ликвидную часть текущих активов - производственные запасы. Значение этого показателя на анализируемом предприятии за 2008 г. снизилось с 1,882 до 1,728. Однако это снижение не является негативным моментом, потому что наряду со снижением величины денежных средств и расчетов, снизилась величина текущих обязательств. Величина этого показателя больше единицы, что говорит о способности предприятия погасить свои текущие обязательства быстроликвидными активами.

Коэффициент абсолютной ликвидности или платежеспособности является наиболее жестким критерием ликвидности предприятия; он показывает, какая часть краткосрочных заемных обязательств может быть при необходимости погашена немедленно. Величина коэффициента платежеспособности в АО «КазАвтоТранс» составляет 0,828 и 0,499 на начало и конец 2008 г. соответственно. Рекомендательная нижняя граница показателя, приводимая в западной литературе - 0,2. Таким образом, анализируемое предприятие в состоянии погасить значительную часть текущих обязательств с помощью абсолютно ликвидной части активов, т.е. имеющихся в его распоряжении денежных средств. Снижение данного показателя за анализируемый период связано со снижением величины денежных средств предприятия на 45%.

Доля собственных оборотных средств в покрытии запасов характеризует ту часть стоимости запасов, которая покрывается собственными оборотными средствами. Значение этого коэффициента за 2008 г. превышает значение 8, что говорит о большом запасе величины собственных оборотных средств для покрытия стоимости запасов.

Коэффициент покрытия запасов характеризует положение АО «КазАвтоТранс» как устойчивое, поскольку его значение превышает единицу. Значение этого коэффициента рассчитывается соотнесением величины «нормальных» источников покрытия запасов и суммы запасов.

2.5 Анализ рентабельности и оценка деловой активности

Прибыль АО «КазАвтоТранс» в 2008 году составила 81672,5 тыс. тенге.

Рентабельность продукции показывает, сколько прибыли приходится на единицу реализованной продукции (оказанных услуг). Показатель рентабельности продукции за отчетный период составил 0,11. Это говорит о том, что в 2008 году каждый тенге реализации приносил в среднем около 11 тиын балансовой прибыли.

Рентабельность основной деятельности - это отношение прибыли от реализации к затратам на производство продукции, данное отношение в 2008 г. составило 0,124.

Рентабельность основного капитала показывает величину чистой прибыли, приходящейся на единицу стоимости имущества. Ее величина в 2008 году составила -0,045.

Рентабельность собственного капитала определяется отношением чистой прибыли к собственному капиталу и равна 0,049.

Период окупаемости собственного капитала есть величина обратная рентабельности собственного капитала (20,35).

Для повышения рентабельности собственных средств, на предприятиях используется эффект финансового рычага:

ЭФР=(1-СНО)(ЭР-СРСП) * ЗС/СС

где ЭР - экономическая рентабельность, равная отношению прибыли до выплаты процентов и налогов (НРЭИ) к активам:

ЭР=НРЭИ/Активы

СРСП - среднерасчетная ставка процента, принимается равной ставке рефинансирования, установленной Нацбанком РК.

С 21 марта 2008 г. СРСП = 16%

АО «КазАвтоТранс» не использует заемных средств, поэтому ЭФР равен нулю. Впрочем, в сложившихся условиях предприятие не сможет использовать эффект финансового рычага, поскольку экономическая рентабельность активов ниже средней расчетной ставки процента. Это означает, что в случае использования кредита предприятие будет вынуждено погашать его за счет собственных активов.

Экономическая рентабельность активов, при которой предприятие будет иметь возможность использовать эффект финансового рычага, должна быть не менее 16%, что соответствует НРЭИ = 290836,5 млн.тг.

Показатели этой группы характеризуют результаты и эффективность текущей основной производственной деятельности (таблица 11).

Таблица 11 Показатели деловой активности

В 2008 году результатом производственно-хозяйственной деятельности АО «КазАвтоТранс» явилась прибыль в размере 81672,5 тыс.тенге.

Показатель фондоотдачи предприятия, определяющий отношение выручки на среднегодовую стоимость основных фондов, на 01.01.09 г. равен 1,965. Высокое значение этого показателя - результат снижения стоимости основных средств предприятия в результате износа.

Показатели оборачиваемости показывают сколько раз в год оборачиваются те или иные активы. Скорость оборота средств, т. е. скорость превращения их в денежную форму, оказывает непосредственное влияние на платежеспособность предприятия. Кроме того, увеличение скорости оборота средств отражает при прочих равных условиях повышение производственно-технического потенциала предприятия.

Сроки оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженностей составили 41 и 37 дней соответственно.

Продолжительность операционного цикла - это сумма оборачиваемостей дебиторской задолженности и производственных запасов в днях (66 дней на 01.01.2009 г.), а продолжительность финансового цикла есть разность продолжительности операционного цикла и оборачиваемости кредиторской задолженности в днях (29 дней).

Коэффициент устойчивости экономического роста показывает сколько чистой прибыли получено с одного тенге собственного капитала и равен на конец 2008 года 0,049.

Одним из основных показателей, характеризующих эффективность управления оборотными средствами, является показатель продолжительности финансового цикла.

Финансовый цикл или цикл обращения денежной наличности представляет собой время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота (рис. 7).

Операционный цикл характеризует общее время, в течение которого финансовые ресурсы омертвлены в запасах и дебиторской задолженности. Поскольку предприятие оплачивает счета поставщиков с временным лагом, время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота, т.е. финансовый цикл, меньше на среднее время обращения кредиторской задолженности. Сокращение операционного и финансового циклов в динамике рассматривается как положительная тенденция. Если сокращение операционного цикла может быть сделано за счет ускорения производственного процесса и оборачиваемости дебиторской задолженности, то финансовый цикл может быть сокращен как за счет данных факторов, так и за счет некоторого некритического замедления оборачиваемости кредиторской задолженности.

Рис.7 Этапы обращения денежных средств АО «КазАвтоТранс»

Выводы: За анализируемый период происходит увеличение имущества предприятия (таблица 6) на 6268,0 тыс.тг. было обеспечено ростом собственного капитала на 1,17%. Вес заемного капитала снизился на 8,9%, что вызвано снижением кредиторской задолженности за товары, работы и услуги, и на конец отчетного периода составил 135693,0 тыс.тг.

Коэффициент покрытия запасов характеризует положение АО «КазАвтоТранс» как устойчивое, поскольку его значение превышает единицу.

Таким образом, анализ изменения всех коэффициентов на начало и конец отчетного периода показывает, что в 2008 году происходит стабилизация финансовой устойчивости предприятия, предприятие является ликвидным, способно вовремя погашать свои обязательства.

Но следует отметить некоторые проблемы, с которыми сталкивается акционерное общество. В связи с задействованностью автотранспортных средств на объектах бюджетной сферы, на очистке городов от снега, финансирование которых осуществляется через акиматы местных органов, поступление денежных средств за оказанные АО услуги в начале года систематически задерживается из-за отсутствия финансирования со стороны бюджетной сферы. Недостаток оборотных средств автоматически повлияет на непрерывный ход производственного процесса.

Для сохранения непрерывной работы автотранспорта на строительстве дорог на закупку ГСМ, для погашения долгов перед бюджетом и расчетов с персоналом по зарплате в течение года Общество получает краткосрочные кредиты Народного банка, на 01.01.08 г. кредиты были погашены. Для увеличения рентабельности необходимо увеличить объемы оказываемых работ, связанные с осуществлением государственных транспортных программ. Но возможность участия в строительных автодорожных работах требует привлечения современной спецавтотехники, поэтому в третьей главе работы проведен анализ проекта по приобретению автотранспортной техники.

3. Анализ эффективности инвестиционного проекта АО «КазАвтоТранс»

3.1 Содержание проекта по приобретению автотранспортных средств

Анализ производственно-хозяйственно-хозяйственной деятельности АО «КазАвтоТранс» показал, что некомплект штатной численности автомобилей «АКВТ» составляет 359 единиц.

Учитывая, что Общество не имеет возможности для самостоятельного обновления автомобильного парка, с учетом тенденции сокращения количества автотранспортных средств оно окажется не в состоянии выполнить возложенное на него мобилизационное задание из-за нехватки подвижного состава, с одной стороны и с другой стороны из-за больших затрат на ремонты снижаются размеры доходов, поступающие от транспортной деятельности.

Консалтинговая фирма ТОО «Профидж» составила бизнес-план для АО «КазАвтоТранс» на получение автотранспортных средств на условиях финансового лизинга.

Предполагаемый срок лизинга 6-7 лет. Ставка вознаграждения 9 % годовых.

Основной источник возврата долга и выплаты процентов - поступления выручки от оказания автоуслуг, приобретаемыми в лизинг автотранспортными средствами.

Грузовой автопарк, не обновляемый с 1992 года, практически выработал свой ресурс (износ автотранспортных средств по пробегу составляет 95,5 %), при этом поддержание его в постоянной мобилизационной готовности снижает до 50 % доходы Общества от транспортной деятельности, лишая возможности направить эти средства на обновление подвижного состава.

Краткое описание проекта

Опыт работы автотранспорта Общества показывает, что значительный обьем перевозок осуществляется при строительстве автомобильных дорог (80 % от годового дохода). В 2003-2005 годах автотранспортные средства общества преимущественно использовался на строительстве следующих дорог республиканского значения:

1. Алматы-Бишкек (205,4 км);

2. Самара - Шымкент на участке граница Российской Федерации-Уральск-Актобе (177 км);

3. Атырау-Уральск на участке Индер-Атырау 9116 км);

4. Актобе-Костанай - на участке Актобе-Карабутак-граница Российской Федерации (446 км);

5. Астана-Костанай-Челябинск (200 км);

6. Риддер-граница Российской Федерации (14 км);

7. Ушарал-Достык (5 км).

Кроме того, на строительстве железных дорог: Аксу-Конечная, Хромтау-Алтынсарино, нового терминала в международном аэропорту г. Астана.

АО «КазАвтоТранс» намерено принять активное участие в создании и развитии пилотного кластера «Транспортная логистика» утвержденного постановлением Правительства Республики Казахстан от 25 июня 2005 года № 633 «Об утверждении планов по созданию и развитию пилотных кластеров в приоритетных секторах экономики.

Таким образом, спрос на услуги по перевозкам грузов в условиях реализации Программы развития автодорожной отрасли Республики Казахстан на 2006-2012 г.г. строительством новых участков железных дорог, аэропортовых комплексов, жилищного строительства будет возрастать.

Расчет планируемой суммы доходов от оказания автоуслуг по автомобилям «КамАЗ» и прицепам «НефАЗ», приобретаемым по финансовому лизингу и расходов, необходимых для работы этих автомобилей составлен и приведены в приложениях:

Приложение А Расчет расходов на топливо

Приложение Б Расчет ежегодных расходов на эксплуатацию 1 единицы спецтехники

Приложение В Расчет себестоимости автоуслуг

Приложение Г Калькуляция ежегодных издержек по эксплуатации автомобилей

Приложение Д Расчет поступления и распределения денежных средств

Приложение Е

Приложение Ж

3.2 Анализ эффективности инвестиционного проекта

Методы оценки эффективности проектов, основанные на дисконтировании разновременных денежных потоков, требуют оценки стоимости капитала.

Под стоимостью капитала понимается доход, который должны принести инвестиции для того, чтобы они себя оправдали с точки зрения инвестора. Стоимость капитала выражается в виде процентной ставки (или доли единицы) от суммы капитала, вложенного в какой-либо бизнес, которую следует заплатить инвестору в течение года за использование его капитала. Инвестором может быть кредитор, собственник (акционер) предприятия или само предприятие. В последнем случае предприятие инвестирует собственный капитал, который образовался за период, предшествующий новым капитальным вложениям и следовательно принадлежит собственникам предприятия. В любом случае за использование капитала надо платить и мерой этого платежа выступает стоимость капитала.

Обычно считается, что стоимость капитала - это альтернативная стоимость, иначе говоря доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска. В самом деле, если компания хочет получить средства, то она должна обеспечить доход на них как минимум равный величине дохода, которую могут принести инвесторам альтернативные возможности вложения капитала.

Основная область применения стоимости капитала - оценка экономической эффективности инвестиций. Ставка дисконта, которая используется в методах оценки эффективности инвестиций, т.е. с помощью которой все денежные потоки, появляющиеся в процессе инвестиционного проекта приводятся к настоящему моменту времени, - это и есть стоимость капитала, который вкладывается в предприятие. Почему именно стоимость капитала служит ставкой дисконтирования? Напомним, что ставка дисконта - это процентная ставка отдачи, которую предприятие предполагает получить на заработанные в процессе реализации проекта деньги. Поскольку проект разворачивается в течение нескольких будущих лет, предприятие не имеет твердой уверенности в том, что оно найдет эффективный способ вложения заработанных денег. Но оно может вложить эти деньги в свой собственный бизнес и получить отдачу, как минимум равную стоимости капитала. Таким образом, стоимость капитала предприятия - это минимальная норма прибыльности при вложении заработанных в ходе реализации проекта денег.

На стоимость капитала оказывают влияние следующие факторы:

- уровень доходности других инвестиций,

- уровень риска данного капитального вложения,

- источники финансирования.

Рассмотрим каждый из факторов в отдельности. Поскольку стоимость капитала - это альтернативная стоимость, то есть доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска, стоимость данного капитального вложения зависит от текущего уровня процентных ставок на рынке ценных бумаг (облигаций и акций). Если предприятие предлагает вложить инвесторам капитал в более рискованное дело, то им должен быть обеспечен более высокий уровень доходности. Чем больше величина риска, присутствующая в активах компании, тем больше должен быть доход по ним для того, чтобы привлечь инвестора. Это золотое правило инвестирования.

На стоимость капитала оказывает влияние то, какие источники финансирования имеются у предприятия. Процентные платежи по заемным источникам рассматриваются как валовые издержки (то есть входят в себестоимость) и потому делает долговые источники финансирования более выгодными для предприятия. Но в то же время использование заемных источников более рискованно для предприятий, так как процентные платежи и погашения основной части долга необходимо производить вне зависимости от результатов реализации инвестиционного проекта. Стремясь снизить риск, предприятие увеличивает долю собственных привлеченных средств (производит дополнительную эмиссию акций). При этом, стимулируя инвестора производить вложения в собственность, оно вынуждено обещать более высокую отдачу при прямом вложении капитала в собственность. Инвестор также сознает, что вложение в собственность предприятия более рискованный вид инвестиций по сравнению с кредитной инвестицией, и поэтому ожидает и требует более высокую отдачу.

В мировой практике используются две основные модели определения стоимости капитала:

1. Ценовая модель капитальных активов (CAPM: Capital Assets Price Model). Использование данной модели наиболее распространено в условиях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих прибыльность работы предприятия.

Модель использует показатель риска показателя в. Этот показатель устроен таким образом, что в = 0, если активы компании совершенно безрисковые (случай сколь желаемый, столь же редкий). Показатель в равен нулю, например, для казначейских облигаций США. (Декларировано также, что облигации внутреннего государственного займа в Украине также имеют нулевую степень риска). Показатель в = 1, если активы данного предприятия столь же рисковые, что и средние по рынку всех предприятий страны. Если для конкретного предприятия имеем: 0<в<1, то это предприятие менее рисковое по сравнению со средним по рынку, если в>1, то предприятие имеет большую степень риска.

В соответствии с моделью оценки капитальных активов (capital-asset pricing model-CAPM)ставка дисконта находится по формуле:

R= Rf + в(Rm - Rf )+ S1 + S2 + С,

где R - требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

Rf - безрисковая ставка дохода;

В - коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

Rm - общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

S1 - премия для малых предприятий (компенсирует дополнительную нестабильность доходов с малого бизнеса вследствие меньшего круга клиентов, поставщиков, доступности кредитных ресурсов );

S2 - премия за риск, характерный для отдельной компании (определяется законодательной базой прав собственности, уровнем экономического развития, стабильности, уровнем налогов и т.д.);

С - страновой риск.

2. Модель средневзвешенной стоимости капитала.

Расчет ставк структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital - WACC).

Средне взвешенная стоимость капитала рассчитывается по следующей формуле:

R = Wd Ч(1-CHO)kd + Wp kp + Ws ks

Где Wd - стоимость привлечения заемного капитала;

CHO - ставка налога на прибыль предприятия;

kd - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

Wp - стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

Ws - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

kp - доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

ks - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия

В расчетах эффективности проекта мною взят коэффициент дисконтирования 18%, с учетом ставки рефинансирования НБРК и среднего уровня риска в отрасли.

В таблице 12 показаны расчеты по определению показателя Чистого приведенного денежного дохода, выполненного по данным расчетов, указанных в таблицах Приложений.

Таблица 12 Расчет Чистого приведенного денежного потока

Согласно расчетов величина чистого приведенного денежного дохода данного инвестиционного проекта составляет 26 021 тыс. тенге. Расчеты позволяют определить и другие показатели эффективности:

Как видно из расчетов использование недисконтированных методов показывает хороший период окупаемости для такого проекта - 3 года, рентабельность инвестиций составила 29,6 %. Дисконтированные методы также показывают результаты, позволяющие сделать выводы об эффективности данного проекта: положительный NPV. Но возникают вопросы - удовлетворит ли предприятие период окупаемости почти 5 лет. Также возникает вопрос как влияют на эффективность проекта ставка дисконтирования. Чтобы ответить на эти вопросы в следующем параграфе рассмотрены основные проблемы использования дисконтированных методов анализа.

3.3 Проблемы применения методов оценки инвестиционных проектов

Как отмечалось в первой главе, в проектном анализе в основном используются, предложенные в 1960-х гг. методы оценки эффективности, основанные на дисконтировании чистых денежных доходов. Метод чистой приведенной стоимости -- NPV (net present value,) или в русской аббревиатуре метод ПЧДД, в настоящее время является неотъемлемым атрибутом бесчисленного множества финансовых вычислений. Он широко применяется во всем мире и в Казахстане и при анализе эффективности инвестиционных проектов, и при оценке стоимости имущества и имущественных прав, и даже при отражении долгосрочных активов и обязательств в бухгалтерском учете. NPV, пожалуй, является одним из наиболее широко используемых в современной экономике методов.

Результаты многочисленных исследований показывают, что в крупных компаниях и в странах с развитыми финансовыми рынками руководители используют большинство из представленных выше методов в различных комбинациях.

В малых и средних компаниях чаще всего используется период окупаемости проекта и редко методы, основанные на дисконтировании денежных потоков. Такой подход объясняется следующим:

Малые и средние фирмы в большей степени озабочены ликвидностью. Управление рисками крайне затруднено либо из-за отсутствия необходимой информации, либо из-за некомпетентности менеджеров, либо по обеим причинам.

Затраты на анализ базирующийся на дисконтированных денежных потоках могут превышать выгоды от проекта, учитывая их небольшой размер.

Для малых и средних компаний часто бывает трудно правильно оценить цену капитала с учетом всех рисков.

Руководители малых и средних компаний могут руководствоваться целями, отличными от максимизации денежных доходов.

В таблице 13 приведена практика применения методов оценки проектов[10].

Таблица 13 - Применение методов оценки проектов

В чем же видит недостатки метода NPV один из наиболее авторитетных мировых специалистов в сфере оценки Том Коупленд: «Однако проблема заключается в том, что менеджеры, принимающие такие решения, знают, что при этом приходится полагаться на допущения, которые могут быть очень жесткими и даже неверными. Все опытные менеджеры когда-либо оказывались в ситуациях, при которых им приходилось рассчитывать чистую приведенную стоимость, а затем отказываться от этих данных, так как их интуиция говорила им, что гибкий подход позволит увеличить стоимость проекта» [18].

В основе метода ПЧЧД лежат расчеты ожидаемого роста доходов и ожидаемых затрат. Чистые денежные потоки дисконтируются на средневзвешенную стоимость капитала, из приведенной суммы вычитается сумма первоначальных инвестиционных затрат. Если полученное значение будет больше нуля, то проект имеет положительную чистую приведенную стоимость, то есть его можно принять. Для оценки эффективности инвестиций с применением дисконтирования необходима прогнозная информация об объемах выпуска продукции, ценах на выпускаемую продукцию и потребляемое сырье и услуги, также следует оценить темпы инфляции, изменения курсов валют и т.п. Частично данная информация может быть получена из среднесрочных и долгосрочных программ и прогнозов правительства и стратегии компании, осуществляющей инвестиционный проект. Но в условиях динамично меняющейся окружающей среды, непредсказуемых колебаниях мировых цен на первичные ресурсы возникают риски, что прогнозные оценки инвестиционного проекта не сбудутся. Так некоторые исследователи считают, что причиной спада темпов экономического роста в США явилось, в том числе, широкое применение метода чистой дисконтированной стоимости, ответственное за снижение объемов и эффективности капиталовложений.

Возникают сложности и в определении нормы дисконта. При использовании модели оценки капитальных вложений (Capital Assets Prices Model) сложность заключается в определении бета-коэффициента - коэффициент, отражающий относительную рискованность данного проекта по сравнению с инвестированием в среднерыночные пакет акций.

В странах, где отсутствует полная информация об уровнях доходности инвестиций рекомендуется использовать модель средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capita),учитывающая стоимости собственного и заемного капиталов и доли собственного и заемного капитала в общем капитале проекта. Исходным для метода WACC является предположение, сто стоимость собственного капитала фирмы полностью характеризует риск. Однако фактические показатели существующей фирмы в принципе не могут отражать риск, который связан с конкретным проектом, о котором неизвестно даже будет он реализован или нет.

Основные подходы к улучшению оценок с применением дисконтированных методов связывали с необходимостью учета экономических рисков и степени неопределенности в прогнозах ставки дисконтирования. Но, согласно, исследованиям российских авторов П.Л. Виленского, В.Н. Лившица и С А. Смоляка, введение премии за риск в ставке дисконта не только не позволило учесть экономический риск проекта, а даже привело к повышению его инвестиционной привлекательности, а в отдельных ситуациях адекватный учет неопределенности требует не увеличения, а уменьшения нормы дисконта[19].

Учет экономических рисков в оценке денежных потоков также свидетельствует, что этот подход не позволяет адекватно учитывать вероятности и экономические риски денежных потоков при определении чистой приведенной стоимости ПЧЧД.

Строго говоря, метод ПЧЧД справляется с задачей учета экономических рисков лишь в одном случае -- в случае их отсутствия.

Поэтому сегодня стоит задача о разработке и использовании новых методов анализа инвестиционных проектов.

Размещено на Allbest.ru