Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки Республики Казахстан

Костанайский социально-технический университет имени академика Зулхарнай Алдамжар

Факультет «Экономики, права и управления»

Кафедра «Финансы и ОЭД»

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

на тему: Валютный рынок РК; тенденции и перспективы развития

Дипломник Матенова Алия Сабитовна

Руководитель: Даукетова Ж.Б.

Костанай, 2009

Содержание

Введение

1. Макроэкономические риски и риски финансовых рынков

1.1 Факторы внешней среды

1.2 Развивающиеся страны - трансформация рисков

2. Макроэкономическая среда и экономические условия в Казахстане

2.1 Факторы экономического роста

2.2 Макроэкономические факторы уязвимости

2.3 Корпоративный сектор

2.4 Сектор домашних хозяйств

2.5 Факторы, определяющие состояние рынка недвижимости

3. Состояние финансового рынка

3.1 Валютный и денежный рынки

3.2 Рынок ценных бумаг

Заключение

Список использованной литературы

Введение

Нестабильность на мировых финансовых рынках, начавшаяся во второй половине 2007 года, повлияла на темпы развития Казахстана. Это проявилось в снижении возможностей отечественных банков привлекать внешние финансовые ресурсы, а, следовательно, сокращении объемов кредитования внутренней экономики. Помимо этого, в результате резкого скачка цен на мировом рынке продовольственных товаров существенно усилилось инфляционное давление на экономику.

Актуальность темы обусловлена тем, что вторая волна финансового кризиса, спровоцировавшая глобальный дефицит ликвидности, вышла за рамки мировой финансовой системы и оказала существенное негативное влияние на реальный сектор.

В результате этого наблюдается значительное замедление темпов роста мировой экономики и, как следствие, снижение глобального спроса на товары и услуги. Это требует принятия новых дополнительных мер по стабилизации и оздоровлению отечественной экономики. Цель нашей работы заключается в том, чтобы проанализировать результаты анализа факторов, обеспечивающих финансовую стабильность. Задачи направлены на то, чтобы показать адекватность оценок Отчета о финансовой стабильности Казахстана, сделанных в декабре 2007 года, относительно параметров дальнейшего развития, а именно:

? возрастания рисков ухудшения качества кредитного портфеля на фоне проблем основных корпоративных заемщиков, коррекции на рынке недвижимости и нагрузки на финансовую позицию населения накопленного долга, а также инфляционных расходов;

? более высоких требований к уровню доходности в условиях сокращения ликвидности и ужесточения кредитной политики банков;

? сдерживающего эффекта сокращения кредитной активности банков на динамику экономического роста;

? оценок возможностей банков по погашению внешних обязательств и адекватности резервов повышения ликвидности банковской системы;

? необходимости пересмотра банками стратегии развития.

Данные условия нашли свое непосредственное отражение в картине рисков для финансовой стабильности в конце 3 квартала 2008 года. В частности наиболее существенным фактором уязвимости в настоящее время является рост кредитных рисков, формирование резервов для покрытия которых оказывает давление на прибыльность и будущую капитализацию банковской системы.

Благоприятная конъюнктура мировых товарных рынков и недооцененный эффект замедления импорта в условиях более низкого внутреннего спроса способствовало существенному улучшению баланса потоков капитала и позволило сохранить резервы страны, не прибегая к значительным интервенциям. Вместе с тем, степень достаточности резервов не была оценена в полной мере под воздействием неблагоприятных внешних факторов. В перспективе в условиях замедления мировой экономики, рецессии крупных экономических держав, и неустойчивости мировых финансовых институтов неблагоприятная конъюнктура не только финансовых, но и товарных рынков может привести к обострению рисков дальнейшего замедления экономического роста в Казахстане и дефициту финансирования платежного баланса, что увеличит потенциальную нагрузку на международные резервы страны.

На фоне снижения вклада традиционных факторов экономического роста, компенсация сокращения частных инвестиций и потребления становится основной задачей стимулирующей политики государственных расходов. Вместе с тем в условиях роста дефицита бюджета в силу объявленного увеличения объемов поддержки экономики до 20% ВВП, использования активов Национального Фонда и сокращения потенциала реального сектора экономики обеспечивать стабильный рост налоговых поступлений, высока вероятность роста суверенных рисков. Соответственно, на первый план выходит способность государства обеспечивать баланс между устойчивыми темпами роста государственных расходов и необходимостью стимулирования экономического роста.

Несмотря на замедление реального роста, показатели активности реального сектора, в частности занятость и безработица, а также прибыльность предприятий за 9 месяцев 2008 года на фоне благоприятной ценовой конъюнктуры не показывали рост напряжения. При этом в условиях замедления экономического роста они скорее запаздывают и недоучитывают фактической амплитуды коррекции в реальном секторе. В полной мере снижение доходов населения и предприятий проявится в условиях падения мировых цен, что дополнительно усилит негативный эффект ценового шока на экспорт, текущий счет платежного баланса и реальный рост экономики в 2009 году. Также, рост конкуренции на международных рынках капитала между заемщиками в условиях более умеренного предложения финансовых ресурсов, повышает вероятность ухудшения параметров нового заимствования (срочность, стоимость) и структуры внешнего долга.

Предметом исследования является высокая ликвидность корпоративных клиентов в иностранной валюте и сохранение возможностей по рефинансированию внешних обязательств отдельными банками, которая позволяет банкам поддерживать свою валютную ликвидность, реализуя излишки иностранной валюты на бирже. Объектом является ликвидность валютного рынка которая оставалась достаточно высокой, а отдельные крупные сделки спекулятивного характера не могли оказывать существенное влияние на поведение рынка. Это в свою очередь позволяло НБРК минимизировать затраты на ограничение волатильности курса тенге, постепенно компенсируя потери прошлого года за счет увеличения золотовалютных резервов. Высокая валютная ликвидность клиентов и предложение ими долларов, также позволили снять нагрузку выплат по внешним обязательствам банков на ставки денежного рынка в иностранной валюте. Данная ситуация, а также операции НБРК, в целом стабилизировали общий уровень ликвидности на финансовом рынке. Вместе с тем, в условиях ограниченности традиционных источников фондирования особое значение приобретает сохранение доверия клиентов банков и повышение роли межбанковского рынка для перераспределения финансовых потоков. Определяющую роль в этом может играть использование механизмов государственных гарантий, которые широко используются во всех странах

Существенно возрастает кредитный риск банковской системы. При этом, несмотря на рост объема сформированных провизий, реальная их адекватность пока не была протестирована, поскольку банки активно проводили политику по реструктуризации кредитов. Замедление экономического роста и ухудшение финансового состояния предприятий более широкого спектра отраслей экономики на этом фоне будет оказывать дополнительную нагрузку на доходы банков, что при их ограниченных возможностях по оптимизации расходов требует поддержания более высокого уровня капитализации.

В результате обесценения финансовых инструментов, находящихся в портфеле казахстанских НПФ, и отрицательного чистого дохода во втором полугодии 2008 года уровень доходности пенсионных активов существенно снизился, что увеличивает риск сохранности пенсионных накоплений и потенциальную нагрузку на бюджет государства по компенсации потерь вкладчиков.

Сокращение внутреннего спроса, нарастание рисков качества активов и потенциальных угроз адекватности капитала банковской системы, необходимость поддержания доверия к отечественной финансовой системе определяет приоритеты антикризисной программы Правительства, НБРК и АФН. В исключительных условиях нестабильности государство при выработке механизмов преодоления кризиса должно учитывать ряд дилемм, в частности:

1) акцент на решении структурных проблем, либо поддержании текущих условий, обеспечивающих финансовую стабильность;

2) принятие справедливости формирующихся ценовых уровней различных активов, либо оценка их как ценовых диспропорций, слабо отражающих фундаментальные факторы;

3) реализация механизма справедливого распределения затрат между всеми участниками процесса, либо максимальная государственная поддержка с признанием вероятности возникновения морального риска (moral hazard);

4) минимизация издержек государства, либо максимизация потенциальных выгод в среднесрочной перспективе.

Элементы антикризисной программы Казахстана показывают комбинацию различных приоритетов:

? меры по стабилизации экономики и финансовой сферы до недавнего времени носили преимущественно краткосрочный поддерживающий характер и не были ориентированы на решение долгосрочных структурных факторов уязвимости;

? несмотря на это, меры оказались достаточно эффективными и позволили смягчить негативное воздействие мирового финансового кризиса при минимальных затратах, чему способствовала сильная позиция государственного бюджета при высоких ценах на нефть и возможность банков рефинансировать существенную часть внешних обязательств;

? если политика НБРК в части дисконтирования стоимости залогового обеспечения по операциям рефинансирования была достаточно либеральной, что соответствует текущей мировой практике, то предполагаемое вхождение государства в капитал банков на ценовых уровнях фондового рынка, близких к минимальным, говорит о том, что Правительство рассматривает текущую оценку рисков как справедливую;

? фиксация минимальных ценовых уровней рынка акций для вхождения Правительства в капитал банков предполагает справедливое распределение затрат с действующими акционерами. Вместе с тем, от формы, условий и ценовых параметров вхождения в капитал банков зависит адекватность распределения затрат рискам, принятым ранее действующими акционерами («аппетиту к риску»). Аналогично, должны быть максимально эффективно проработаны вопросы выкупа Фондом

Стрессовых Активов проблемных активов банков и вопросы реструктуризации, чтобы исключить неоправданные конкурентные преимущества банков, использовавших наиболее рискованную стратегию, а также исключить стремление заемщиков к сознательному дефолту в целях получения возможности по реструктуризации своих обязательств;

? в условиях отсутствия четких ориентиров глубины коррекции и масштабов издержек особое внимание должно уделяться эффективности использования государственных ресурсов, особенно учитывая сокращение возможностей бюджета и использования «подушки безопасности» в виде НФРК.

Международные эксперты признали, что в условиях нестабильности не нужно слишком спекулировать на тему морального риска. Вместе с тем, важно учитывать необходимость минимизации данного риска в долгосрочной перспективе, что предполагает выработку наиболее эффективной модели решения структурных проблем сектора и последующего выхода государства из системы. Дополнительно государственная политика должна создавать достаточные стимулы по использованию внутренних источников роста финансовой системы.

1. Макроэкономические риски и риски финансовых рынков

1.1 Факторы внешней среды

На фоне развития финансового кризиса стоимость множества классов активов была скорректирована в сторону понижения. Так, снижение «мыльного пузыря» на рынке недвижимости и цен на сырьевые ресурсы, металлы, полупроводники, а также продовольственные товары, в целом создало определенные предпосылки по стабилизации уровня цен в среднесрочной перспективе. Однако низкий уровень цен на биржевые товары предполагает снижение поступления валютной выручки от продажи минеральных продуктов и других сырьевых товаров для развивающихся стран - основных экспортеров. Стремительный рост товарных цен в 2007 году продолжился и в первом полугодии 2008 года. Так, в феврале 2008 года был зафиксирован самый высокий рост цен на сырьевые товары за последние десятилетия - динамика индекса Reuters/Jefferies CRB показывала максимальный исторический прирост в 12% за месяц. Вместе с тем, рост волатильности цен, подпитываемый спекулятивным капиталом, в конечном счете, трансформировался в резкую коррекцию в 3 квартале текущего года, связанную с необходимостью фиксации прибыли, сокращением ликвидности и опасениями замедления роста мировой экономики. В частности, если за первое полугодие 2008 года индекс вырос на 30%, то снижение за третий квартал составило -25%. (График 1.1.1.)

График 1.1.1

Цена основного триггера инфляции в развивающихся странах в 2007 году - пшеницы - также продемонстрировала аналогичную динамику. В целом за девять месяцев текущего года снижение цен на пшеницу составило 40%. Средний прогноз независимых аналитиков относительно цен на пшеницу складывается в сторону снижения. Так, в 2008 и 2009 годах ожидается снижение цены пшеницы до 346,6 долл. США за тонну (в диапазоне прогнозов 275(min); 411,19 (max)) и 293,7 долл. США за тонну (в диапазоне (236; 340)) соответственно.

Динамика цены на нефть сорта Brent также демонстрировала повышенную волатильность. Несмотря на то, что в целом изменение цены за 9 месяцев 2008 года составило только 2%, котировки упали со значения в 145,61 долл. США в июле до 93,84 долл. США в сентябре и далее до 59,9 долл. США к концу октября 2008 года. Коррекция цен во второй половине года произошла по широкому спектру продуктов, однако из всех биржевых товаров рынок нефти в наибольшей степени испытывал на себе давление спекулятивного капитала. Так, если за первое полугодие цены на золото, медь и цинк выросли на 12,8%, 19% и 29,7% соответственно, то цена на нефть сорта Brent выросла на 47,6% (График 1.1.2, График 1.1.3).

График 1.1.2

График 1.1.3

Текущие оценки говорят о маловероятности возобновления высокого роста цен на нефть в краткосрочной перспективе с учетом значительного масштаба последствий кризиса. Однако в среднесрочной перспективе влияние основных фундаментальных факторов, таких как рост спроса на топливо, дефицит перерабатывающих мощностей, снижение объемов добычи, может привести к их постепенному восстановлению. Прогнозы по основным направлениям движения цен на нефть в будущем весьма неоднородны и находятся в основном под влиянием таких факторов, как регулирование предложения нефти со стороны ОПЕК, прогнозы по сокращению уровня мировых запасов и добычи нефти в будущем, достаточность запасов нефти в США, спрос и потребление нефти со стороны развивающихся стран и США. Прогноз МВФ по средней цене на сырую нефть на 2009 год складывается на уровне 68 долл. США. При этом инвестиционный банк Merrill Lynch согласно своим прогнозам декабря 2008 года ожидает еще большей коррекции цен с учетом традиционно низкого сезонного спроса в первом-втором квартале 2009 года до 25 долл. США за баррель. Диапазон прогнозов независимых аналитиков, сделанных в период сентябрь - ноябрь 2008 года показывает существенный разброс ожиданий цены на нефть, неожиданность амплитуды ее корректировки в 3 квартале и, вместе с тем, уверенность в ее дальнейшем снижении

(Таблица 1.1.1).

В свою очередь постепенная коррекция «вздутых» вследствие спекулятивных настроений цен на активы наблюдалась и на рынках недвижимости различных стран мира.

Так, индикативный индекс рынка жилья США S&P 500 Case/Shiller house price index снизился за первое полугодие 2008 года на 8%, а по сравнению с максимальным значением второго квартала 2006 года - на 17% (График 1.1.4).

График 1.1.4

Наиболее глубокая корректировка цен на недвижимость наблюдается в развитых странах. По сравнению с развивающимися странами, крупнейшие экономики сильнее испытали первую волну ипотечного кризиса вследствие:

- ужесточения условий по выдаче ипотечных кредитов;

- снижения расходов потребителей;

- замедления экономического роста;

- неуверенности потребителей в перспективах рынка жилья и

- снижения спекулятивных операций на данном рынке.

Тенденции рынка недвижимости в развивающихся странах складывались разнонаправлено. Одни страны переживают некоторый спад на рынке недвижимости как следствие ограниченности внешних ресурсов, которые в прошлые годы направлялись в больших объемах, в том числе и на рынок недвижимости. Другие же страны пока демонстрировали высокий рост цен на недвижимость, связанный в первую очередь с сохранением спроса на жилье, перетеканием ресурсов с фондовых рынков на рынок недвижимости вследствие мирового финансового кризиса, а также снижением объемов нового предложения вследствие усложнения привлечения застройщиками заемного финансирования. Постепенное ухудшение финансовых и экономических условий вследствие возросшей напряженности на мировом финансовом рынке с начала 2008 года стали основными факторами снижения темпов глобального роста. Предпринятый со стороны центральных органов широкий масштаб антикризисных мер должен в среднесрочной перспективе способствовать изменению тенденции к улучшению. Однако для преодоления и снижения отрицательного эффекта финансового кризиса на реальную экономику может потребоваться еще больший объем финансовых инъекций со стороны государств, оценить масштаб которых в настоящее время достаточно сложно.

Сочетание многочисленных негативных шоков вследствие развития глобального финансового кризиса с начала 2008 года привело с нарастающей тенденцией к постепенному замедлению, а затем спад деловой активности во многих странах мира.

Постепенное проявление таких последствий развития кризиса как:

- снижение цен на недвижимость;

- значительный рост цен биржевых товаров на мировом рынке;

- ужесточение кредитных условий;

-снижение уровня потребительских расходов и инвестиций;

- значительные убытки и банкротства финансовых институтов;

- постепенное снижение внутреннего спроса и деловой активности скорректировали перспективы развития мировой экономики в сторону значительного снижения, а также повысили вероятность глубокой рецессии ряда экономик развитых стран в 2009 году (График 1.1.5).

График 1.1.5

По мере развития событий во второй половине текущего года международные финансовые институты пересмотрели свои прогнозы темпов экономического развития стран и регионов в сторону ухудшения развития мировой экономики в среднесрочной перспективе. Так, согласно пересмотренным 6 ноября 2008 года прогнозам МВФ глобальный рост за 2008 год сложится на уровне 3,7%. При этом в 2009 году рост мировой экономики продолжит снижаться, в основном за счет замедления экономик развитых стран, и ее рост прогнозируется лишь на уровне в 2,2% (для развитых стран: -0,3%, для развивающихся стран: 5,1%). Прогнозы аналитиков других международных организаций и финансовых институтов для мировой экономики на 2009 год складываются в диапазоне от 4,3% до 0.9%, составляя в среднем 2,6%. Наибольшее замедление в 2009 году по прогнозам МВФ ожидается в Великобритании, снижение ее экономического роста прогнозируется на уровне -1,3%. В свою очередь, экономический спад в США, Еврозоне и Японии может сложиться на уровне -0,7%, -0,5% и -0,2% соответственно.

Средний прогноз на основе национальных источников и других международных институтов на 2009 год для Великобритании составляет 0% в диапазоне (-1,9%;3%) для США 0.9% в диапазоне (-1,2%; 2,4%), для Еврозоны 0.6% в диапазоне (-0,6%; ,4%), для Японии 1,0% в диапазоне (0.4%; 1.8%).

Несмотря на то, что темпы экономического роста в развивающихся странах остаются выше своего среднего значения 5.8%, зафиксированного с 2000 года, по мере усугубления последствий финансового кризиса отмечается постепенное замедление экономик. Определяющее значение имеют ухудшение условий привлечения внешних ресурсов, снижение притока международных инвестиций, спроса со стороны основных потребителей экспорта, а также снижение цен на сырьевые ресурсы. Так, МВФ прогнозирует рост Китая в 2009 год на уровне в 8,5% (средний прогноз независимых аналитиков равен 8,4% в диапазоне (7,2%; 9,5%)). Однако на текущий момент проявляются все новые признаки замедления экономического роста. Так, международное рейтинговое агентство Fitch прогнозирует снижение роста Китая до 7.2% в 2009 году.

В отношении России пересмотр прогнозов МВФ в ноябре сильно ухудшил перспективы экономического развития страны. Так, если прогноз на 2008 год складывается на уровне 6,8%, то в 2009 году ожидается на уровне 3,5%. Средний прогноз международных институтов и национальных ведомств на 2009 год складывается на уровне 4.7% в диапазоне (2,5%; 6,7%).

При этом согласно оценке национальных источников такое резкое снижение будет реализуемо при значительном снижении цен на нефть с длительной фиксацией на низких уровнях и сокращении экспорта сырья. Снижение во второй половине текущего года цен на биржевые товары, как на продовольственные товары, так и на сырье, а также замедление экономического роста ослабляют риск глобальной инфляции. В первой половине 2008 года угроза возникновения стагфляции мировой экономики на фоне снижения экономического роста и высокого уровня инфляции вследствие высоких цен на мировых рынках на минеральные ресурсы и продовольственные товары казалась более чем очевидной. Вместе с тем, в третьем квартале 2008 года в связи со снижением экономической активности и сокращением спроса по всему миру вследствие усугубления финансового кризиса, а также резким разворотом цен на мировых товарных рынках, инфляционное давление в мире повсеместно начало снижаться, что должно быть ярко выражено уже в 2009 году. По прогнозам МВФ уровень инфляции в 2009 году будет на 1,5-2% ниже по сравнению с текущем годом, как по развитым (1,4% в 2009 году против 3,6% в 2008 году), так и по развивающимся странам (7,1% против 9,2% соответственно) и должен составить в среднем 4,6% (6,2% в 2008 году) (График 1.1.6).

При этом согласно оценке МВФ снижение деловой активности может привести к формированию уровня инфляции в развитых странах ниже установленных странами целевых параметров. Согласно прогнозам наибольшее снижение ожидается непосредственно в США в силу резкого снижения внутреннего спроса и потребления, где согласно консенсус прогноза международных организаций уровень инфляции должен снизиться с 4,1% в 2008 году до 2,5% в 2009 году.

График 1.1.6

В свою очередь в развивающихся странах инфляция будет снижаться более медленно, так как увеличение цен на топливо и потребительские товары в период резкого скачка цен в 2007 года сильно отразилось на уровне потребительских цен. При этом, несмотря на прогнозы по снижению уровня инфляции, в долгосрочной перспективе угроза ее роста вследствие проводимой макроэкономической политики государств по ослаблению денежно-кредитной политики в виде снижения процентных ставок, вливания значительных объемов средств в целях противостояния последствиям финансового кризиса и вероятности девальвации валют развивающихся стран остается высокой.

Значительный объем убытков и списаний, а также банкротства крупнейших мировых компаний, ужесточение условий кредитования и недоступность свободной ликвидности на рынке вынудила к принятию совместных широкомасштабных антикризисных мер со стороны различных стран мира. Вся серьезность ипотечного кризиса проявилась с первых объявлений убытков крупнейшими инвестиционными банками по результатам 2007 финансового года и далее в текущем году, что привело к необходимости формирования дополнительного капитала в целях покрытия списания убытков за баланс. Одними из первых финансовых организаций, которые объявили убытки и вскоре были национализированы государством, явились IKB и Sachen LB (Германия), Country wide (США), Nothern Rock (Великобритания). Так, по оценке МВФ со второй половины 2007 года по сентябрь 2008 года банковскими институтами были осуществлены списания на общую сумму в 580 млрд. долл. США.

Около 95% списаний было осуществлено в основном институтами Америки и Европы, в меньшей степени институтами Азии. За аналогичный период вливания капитала составили около 430 млрд.долл. США и также были сконцентрированы на нескольких крупных финансовых институтах Америки и Европы (График 1.1.7). При этом если на начальном этапе кризиса основными инвесторами в капитал выступали частные инвесторы и различные фонды благосостояния (88%), то с начала текущего года картина изменилась в сторону государственных регуляторов. Увеличение капитала осуществлялось в различных формах как посредством покупки дополнительных выпусков простых и привилегированных акций, конвертируемых и бессрочных, субординированных облигаций, покупки активов и прочие.

График 1.1.7

Высокий уровень неопределенности в отношении финансового состояния заемщиков и рост кредитного риска вынудили коммерческие банки повысить требования по выдаваемым кредитам, как корпоративному сектору, так и сектору домашних хозяйств.

Так, согласно опросникам коммерческих банков, проводимых центральными банками различных стран мира, среди основных причин, повлекших за собой ужесточение условий кредитования были в большей степени отмечены такие факторы, как слабые данные по прогнозам экономического роста, снижение активности на рынке недвижимости, сокращение «терпимости» к риску, ухудшение внутриотраслевых условий и озабоченность уровнем долговой нагрузки на собственный капитал. (График 1.1.8) Ужесточение требований по кредитам в свою очередь привело к снижению объема кредитования внутренних экономик, что несет в себе дополнительный отрицательный эффект на уровень деловой активности в различных странах. (График 1.1.9)

График 1.1.8

Неуверенность в финансовой устойчивости контрагента и стоимости обеспечения, отказ от рискованных операций привели к всеобщему сокращению рыночной ликвидности. Рынок необеспеченных заимствований со сроком ниже 3 месяцев стал очень дорогим и практически закрытым.

График 1.1.9

Меры, предпринятые со стороны государств, как например, объявление гарантий по обязательствам банков на межбанковском рынке, смогли только частично решить проблемы с улучшением условий на межбанковском рынке. Так спрэд LIBOR-OIS, отражающий риск и премию за ликвидность, которую банки должны выплатить за предоставление необеспеченных и коротких кредитов, существенно расширился в сентябре 2008 года, что иллюстрирует установление еще более жестких условий для нуждающихся в ликвидных средствах финансовых институтов (График 1.1.10).

макроэкономический риск недвижимость валютный

График 1.1.10

Повсеместное неприятие рисков явилось основной тенденцией развития ситуации на фондовых рынках по всему миру в течение 2008 года. Высокая чувствительность фондовых рынков значительному потоку негативных новостей на фоне развития нового этапа кризиса с начала года все с большей степенью направляла рынок в сторону снижения, что в итоге вылилось в обвал фондовых рынков по всему миру.

Постоянные сигналы о распространении и углублении кризиса с рынков США на Европу и другие регионы мира, паника на фондовых рынках вследствие объявления значительных убытков и их списаний, банкротства в марте компании Bear Stearns, национализация английского банка Northern Rock, рекордных цены на нефть, национализация агентств Fannie May и Freddie Mac в июле месяце послужили причиной резкого снижения фондовых индексов. В свою очередь, объявление банкротом крупнейшего финансового института Lehman Brothers и национализация страховой компании AIG в октябре 2008 года спровоцировало массовое бегство практически со всех рынков и активов вне зависимости от его уровня развитости и капитализации, что отразилось в рекордных исторических падениях индексов мировых фондовых рынков (График 1.1.11.). По сравнению с другими рынками больше всех на -47% упал российский фондовый рынок (Таблица 1.1.2).

График 1.1.11

Таблица 1.1.2

Рынок FOREX в течение 9 месяцев 2008 года был наиболее чувствителен ко всем тенденциям, происходившим на фоне развития финансового кризиса и неблагоприятных будущих прогнозов, а также антикризисных мер государств. Тенденция снижения стоимости доллара США к основным валютам мира сохранялась и в первом полугодии 2008 года. Основными факторами, способствовавшими данной тенденции являлись:

- снижение базовой процентной ставки в целях поддержки финансового рынка в условиях разворачивающегося кризиса,

- оценки дальнейшего снижения экономической активности в США и

- постепенное выявление проблем крупнейших финансовых институтов.

Дальнейшее усугубление тенденции снижения стоимости доллара начало приводить к постепенному снижению со стороны многих государств долларовой составляющей в своих резервах и отказ от использования в расчетах доллара США.

Во второй половине 2008 года на фоне предпринятых антикризисных мер со стороны Правительства США по выводу страны из кризиса, также снижения цен на нефть и роста стоимости долларовых ресурсов на межбанковском рынке был отмечен рост стоимости доллара США. При этом основные участники рынка FOREX прогнозируют сохранение данной тенденции в краткосрочной перспективе (Таблица 1.1.3).

Таблица 1.1.3

С целью ограничения распространения кризиса Правительства и Центральные банки стран предприняли различные антикризисные меры. При этом если в первые периоды распространения кризиса наиболее активными государствами выступали в основном развитые страны мира, то события, развернувшиеся осенью текущего года, спровоцировавшие обвал фондовых рынков и даже приостановление торгов, привели к беспрецедентному принятию значительных скоординированных и экстренных антикризисных мер и стабилизирующих программ со стороны большинства стран мира. В основном пакет антикризисных мер осуществлялся в таких направлениях как: 1) насыщение рынков ликвидностью;

2) прямое фондирование финансовых институтов;

3) увеличение капитала; 4) объявление прямых и скрытых гарантий по всем обязательствам финансовых институтов с целью сохранения доверия к финансовым системам.

При этом большинство принятых мер носят временный характер, так как многие государства определили временной горизонт (в среднем на 2-3 года вперед) их действия до конца снижения общей турбулентности последствий кризиса (Таблица 1.1.4). При этом на первоначальном этапе в большинстве случаев принятие значительного количества антикризисных мер было воспринято рынками негативно, давая тем самым сигнал о том, государства данными мерами признают о возможных скрытых масштабах распространения риска подверженности развитию кризисной ситуации.

Таблица 1.1.4 Меры по обеспечению стабильности финансовой системы

1.2 Развивающиеся страны - трансформация рисков

Несмотря на то, что прямые издержки (убытки и банкротства крупнейших финансовых институтов) ипотечного кризиса США до настоящего времени несли развитые страны, тенденция переоценки рисков в отношении развивающихся стран в ответ на ухудшение условий заимствования, снижения мировых цен на фоне корректировки кредитного бума усилилась в сторону ухудшения. Основные риски развивающихся стран, связаны, прежде всего, с ограничением доступа к внешним финансовым ресурсам в виде ужесточения требований к заемщикам, увеличения стоимости привлечения новых ресурсов и обслуживания текущих обязательств.

В наибольшей степени отрицательный эффект на себе ощутили те развивающиеся страны, в которых высокий экономически рост основывался на благоприятных условиях по привлечению ресурсов с внешних рынков и высоких ценах на сырьевые товары. Так, уровень внешнего долга в некоторых развивающихся странах достиг значения свыше 100% к ВВП, при этом большая часть внешнего долга приходиться в основном на краткосрочный долг. В свете сложившихся негативных последствий финансового кризиса для развивающихся стран наблюдаемый чистый отрицательный поток капитала, а также высокая доля краткосрочных внешних обязательств, активная поддержка внутренних финансовых рынков создают определенные риски достаточности золотовалютных резервов развивающихся стран (Графики 1.2.1-1.2.4).

Относительные параметры уязвимости развивающихся стран (по состоянию на 2 квартал 2009 года, в годовом выражении)

 свою очередь, высокий дефицит текущего счета, ограниченные возможности финансирования своих внешних позиций, ухудшение качества активов в силу снижения уровня кредитоспособности заемщиков, и в целом негативные прогнозы по снижению экономического роста, нашли свое отражение в снижении международными рейтинговыми агентствами (S&P, Moody's и Fitch) кредитных рейтингов и прогнозов будущих значений рейтингов по суверенным обязательствам государств (Таблица 1.1.5).

Позиция международных рейтинговых агентств в отношении какой-либо страны или его эмитента продолжает необоснованно служить основным ориентиром для международных инвесторов. Пересмотр кредитных рейтингов вкупе с факторами ухудшения условий для развивающихся стран увеличивает риск дефолта эмитента в глазах инвесторов. (График 1.2.5.). Так, с начала года рост индекса EMBI+спрэд продолжился, свидетельствуя о сохранении негативной оценки международными инвесторами относительного уровня риска развивающихся стран. При этом стоит отметить, что уровень оценки риска по развивающимся странам относительно распределен, что можно наблюдать по спрэдам кредитной защиты по суверенным долгам развивающихся стран. Так, разница в восприятии риска группы стран Центральной и Восточной Европы и стран СНГ оценивается в среднем в 600 б.п. (График 1.2.6)

График 1.2.5. График 1.2.6

Несмотря на то, что на мировых фондовых рынках наблюдается обесценение стоимости ценных бумаг, как развитых, так и развивающихся стран, в силу рассмотрения развивающихся стран как наиболее рискованной области вложений, амплитуда ценовых падений рынков практически всегда более значительна в отношении последних (График 1.2.7). Что касается ценных бумаг казахстанских эмитентов, то ребалансировка портфелей, негативные ожидания в отношении стабильности финансового сектора и неопределенность доходов компаний в связи со снижением мировых цен привели к тому, что цены на акции упали до практически минимальных исторических значений. За период с начала года по конец октября 2008 года снижение цен на акции казахстанских эмитентов на Лондонской фондовой бирже составило по АО "Казкоммерцбанк" -43%, АО «Народный Банк Казахстана» на -78,1%, Kazakhgold - 85% (График 1.2.8).

2. Макроэкономическая среда и экономические условия в Казахстане

2.1 Факторы экономического роста

Замедление кредитной активности и сокращение внутреннего спроса непосредственно сказалось на существенном замедлении экономического роста Казахстана. Высокая зависимость отраслей экономики, поддерживающих внутренний спрос, от ресурсов коммерческих банков сделали реальный сектор уязвимым рискам финансовой системы, что отражает системность угроз для финансовой стабильности.

Экономический рост Казахстана определяется устойчивым развитием основных отраслей экономики. Если ранее рост экономики исторически в основном поддерживался нефтегазовым сектором, то в период 2005-2007 годы акцент роста сменился на отрасль строительства, которая обеспечивала около 10% роста ВВП страны, а также финансовую деятельность. Как следствие замедления кредитной активности в текущем году наиболее выраженное замедление реального экономического роста произошло непосредственно в тех отраслях, которые в прошлые периоды демонстрировали бурный рост и пользовались наилучшими условиями по ресурсам. Как следствие, по результатам 9 месяцев 2008 года реальный рост экономики сложился в 2,5 раза ниже в сравнении с аналогичным периодом прошлого года на уровне 3,9% (9,6% - за 9 месяцев 2007 года). Замедление экономического роста затронуло не только строительство и финансовую деятельность, но и сельское хозяйство, а также обрабатывающую промышленность (График 2.1.1).Сохранение положительного роста было обеспечено в первую очередь горнодобывающей отраслей (5%), ее удельный вес в ВВП по сравнению с аналогичным периодом прошлого года увеличился с 14,9% до 20,6%. При этом в промышленности, отмечаемые в прошлом диспропорции, сохраняются.

График 2.1.1

В свою очередь рост ВВП за последние годы в немалой степени обеспечивался за счет высокого уровня расходов на конечное потребление домашних хозяйств и валового накопления основного капитала, увеличение которых в свою очередь было обеспечено, в том числе, за счет высокого уровня кредитной активности. При этом влияние вклада фактора кредитования экономики в реальный рост ВВП оценивается на достаточно высоком уровне.

В условиях постепенного замедления деловой активности отмечается значительное снижение валового накопления. Так, по состоянию на первое полугодие 2008 года валовое накопление в номинальном выражении снизилось на 13,6% с соответствующим сокращением его доли в ВВП на 9,9% процентных пункта (График 2.1.2).

Одной из угроз снижения экономического роста в среднесрочной перспективе может служить равномерность замедления роста всех секторов Казахстана. Одновременный экономический спад как традиционных секторов - «локомотивов» экономики вследствие отрицательного влияния низкого уровня мировых сырьевых цен, так и секторов с низкой долей в валовом продукте вследствие снижения внутреннего спроса, может привести к существенному замедлению экономики. С учетом всех факторов риска экономический рост может замедлиться до 3% в 2009 году.

График 2.1.2

В текущем году политика по управлению государственными финансами была направлена непосредственно на смягчение последствий финансового кризиса. Возросшая роль государства в стимулировании и поддержании внутреннего производства является существенным шагом по решению дисбалансов фондирования. Вместе с тем, масштаб коррекции и социальных обязательств государства может существенно увеличить нагрузку и снизить устойчивость государственных финансов.

С начала текущего года проблемы замедления экономической активности потребовали от государства более активного использовании возросших в силу благоприятной ценовой конъюнктуры экспорта поступлений в бюджет для поддержания и стимулировании роста внутренней экономики (График 2.1.3). Так, по итогам 9 месяцев текущего года поступления в бюджет, обеспеченные в основном за счет корпоративного подоходного налога и таможенных платежей, выросли на 23% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и сложились на уровне 16,6% от ВВП в годовом выражении. Вместе с тем, опережающие темпы роста государственных расходов, составившие 27,3%, расширили дисбаланс государственного бюджета в условиях необходимости проведения активной контрциклической политики.

График 2.1.3

При этом в структуре расходов существенно выросли бюджетные кредиты, увеличившись за аналогичный период в 9 раз по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В итоге, по результатам 9 месяцев баланс государственного бюджета сложился с дефицитом на уровне 2% от ВВП против 1,3% за 9 месяцев 2007 года. (График 2.1.4)

График 2.1.4

В отраслевой структуре государственных расходов по текущим расходам отмечается рост расходов на сельское хозяйство и энергию. По капитальным расходам значительно выросли расходы на образование, социальное обеспечение и сельское хозяйство, что объясняет активную деятельность со стороны государства по продовольственной безопасности и защите социально-необеспеченных слоев населения (График 2.1.5 - 2.1.6).

Будучи адекватной угрозам для устойчивого экономического развития, проведение Правительством контрциклической политики, вместе с тем, может потребовать со стороны государства принятие более высоких рисков несбалансированности бюджета в условиях возможного сокращения налоговых поступлений в бюджет. На фоне замедления темпов экономического роста, сокращения предложения денег и ограниченности потребительского спроса отмечается постепенное снижение инфляционного давления в стране. В силу как внутренних, так и внешних факторов инфляция в экономике к концу третьего квартала текущего года начала постепенно снижаться. На замедление роста уровня цен указывают различные ценовые индексы. Так, по итогам третьего квартала уровень инфляции, рассчитанный на основе ИПЦ снизился до 18,2% годовых с максимального значения в 20%, наблюдаемого в июне-июле текущего года (График 2.1.7).

График 2.1.7

Снижение произошло в основном за счет снижения цен на продовольственные товары. В частности, снижение цен биржевых товаров на мировых рынках, особенно на продовольственные товары (пшеница, рис, растительное масло), замедление кредитной активности БВУ, внутреннего потребительского спроса и деловой активности реального сектора оказало стабилизующие влияние на уровень внутренних цен. На снижение давления на инфляцию также оказало влияние снижение цен на импортируемые продовольственные товары на 6,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Снижение цен предприятий - производителей промышленной продукции почти на 15% в сентябре - октябре 2008 года также может отразиться на динамике потребительских цен в конце 2008 - начале 2009 года. Согласно прогнозам НБРК при условии относительной неизменности прежних основных факторов влияния к концу 1-го квартала 2009 года ожидается снижение уровня инфляции до 10% годовых.

2.2 Макроэкономические факторы уязвимости

Для целей комплексного мониторинга состояния экономики и выявления основных факторов риска была построена система индикаторов макроэкономической уязвимости (Таблица 2.2.1). Данная система охватывает выборочные (ключевые) индикаторы сектора государственных финансов, финансового и внешнего секторов, а также показатели достаточности резервов, которые сигнализируют об уязвимости соответствующих секторов экономики.

Таблица 2.2.1

Макроэкономические индикаторы уязвимости показывают нарастание факторов риска в секторе государственных финансов на фоне коррекции на рынке кредитов и замедления роста депозитов.

На ухудшении соотношения баланса государственного бюджета и ВВП сказывается рост расходов республиканского бюджета в рамках антикризисных мер по обеспечению стабильности социально-экономического развития страны. При этом опережающий рост государственных расходов и расширение дефицита бюджета уже отмечалось по результатам 9 месяцев 2007 года. В то же время в настоящее время бюджетный дефицит не является значительным и формируется в условиях низкого уровня государственного долга.

Дальнейшее наращивание государственных расходов без соответствующего роста государственных поступлений может привести к повышению степени уязвимости государственного сектора. Кроме того, в вопросе государственных финансов важно учитывать замедление темпов экономического роста экономики, возможное сокращение налоговых платежей, неопределенность в отношении доходов бюджета от нефтяного сектора и риск неэффективного использования государственных ресурсов.

Негативное влияние внешних факторов, наиболее сильно проявляющееся в финансовом секторе, создает риск скрытого оттока капитала.

В финансовом секторе к концу 3 квартала 2008 года происходит нарастание факторов риска, о чем свидетельствует наличие сигналов уязвимости по четырем макроэкономическим индикаторам из пяти. Начиная с 4 квартала 2007 года, происходит существенное увеличение показателя денежного мультипликатора. Ухудшению данного показателя в большей степени способствовал рост денежной массы вследствие роста внешних активов банковского сектора и выплат по погашению и обслуживанию внешних обязательств. При этом рост денежной массы в 3 квартале 2008 года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года составил 31%, из них вклад БВУ составил 27%. Кроме того, определенный вклад в рост денежного мультипликатора также был внесен снижением темпов роста денежной базы в результате снижения НБРК резервных требований для поддержания ликвидности.

С другой стороны фундаментальные факторы инфляции, такие как низкая производительность отраслей промышленности, низкая конкуренция на отдельных рынках товаров и услуг, продолжает определять ценовой фон в экономике. Соответственно, несмотря на некоторую стабилизацию на мировых рынках и снижение инфляционного давления в 3 квартале 2008 года, риск сохранения высокого уровня цен сохраняется.

Показатели доли кредитов в ВВП и изменение депозитов в реальном выражении, характеризующие уровень развития финансовой системы страны, также сигнализируют об уязвимости экономики. При этом если ранее нарастание факторов риска происходило за счет чрезмерно высоких темпов роста кредитования экономики, то, начиная со 2 квартала 2008 года, риски материализуются через сокращение уровня кредитования экономики, обусловленного ограниченностью внутренней ресурсной базы в условиях снижения внешнего фондирования. Благоприятные тенденции на мировых товарных рынках снизили степень уязвимости внешнего сектора экономики, однако значительные объемы накопленного внешнего долга и необходимость осуществления платежей по его обслуживанию являются долгосрочными структурными факторами риска несбалансированности потоков капитала в условиях изменения ценовой конъюнктуры.

Снижение факторов риска во внешнем секторе объясняется улучшением текущего счета платежного баланса за счет высоких мировых цен на сырьевые товары на фоне снижения темпов роста товарного импорта. Замедление темпов роста импорта отмечалось, начиная с 3 квартала 2007 года. Причем очевидно, что в этот период превалирующим фактором являлся количественный (График 2.2.1), т.е. сокращение внутреннего спроса.

График 2.2.1

Вместе с тем, падение мировых цен на нефть уже отражается на ухудшении условий торговли в 3 квартале 2008 года, что в перспективе может сократить приток капитала в страну. При этом на сегодня риск «утечки капитала» не существенный. Вместе с тем, поскольку рост просрочек, авансов и перевод активов в наличную иностранную валюту является следствием турбулентности на финансовых рынках, данный параметр существенно зависит от переоценки агентами экономических рисков страны. Кроме того, сохраняющимся фактором риска является высокая доля ранее накопленных внешних заимствований, для погашения и обслуживания которых требуется значительные финансовые ресурсы.

Опыт финансовых кризисов последних десятилетий показывает, что основными источниками уязвимости стран также являются структура привлечения займов по срокам, валюте и процентным ставкам. В связи с этим фактором структурного риска долговой нагрузки является высокая доля банковских займов, выраженных в иностранной валюте (более 90%), а также существенное увеличение средней ставки привлечения денег в 2008 году по сравнению с 2007 годом (График 2.2.2). При этом на фоне стабилизации динамики ставки LIBOR рост средних ставок привлечения определяется не столько ростом стоимости капитала, сколько высоким уровнем рисков и неопределенностью на рынках капитала.

Высокие ставки привлечения также повлияли на рост доли займов, привлекаемых по фиксированным ставкам в 1 и 2 кварталах 2008 года по сравнению с аналогичными периодами 2007 года (График 2.2.3). Можно предположить, что данная тенденция объяснялась некоторой стабилизацией ожиданий рисков кредиторов, которые предпочли зафиксировать высокие процентные ставки и обеспечить высокую доходность по выданным кредитам.



Показатели достаточности резервов находятся в допустимых пределах относительно своих исторических уровней, однако не удовлетворяют нормативам, рекомендуемым мировой практикой.

К концу 3 квартала 2008 года валовые международные резервы НБРК покрывали 4,2 месяца импорта, хотя для стран с ограниченным доступом на рынки капитала МВФ рекомендует поддержание показателя на уровне 6 месяцев импорта. Данный показатель отражает способность страны поддерживать текущий уровень импорта в условиях отсутствия притока капитала. Другим более важным показателем достаточности резервов, характеризующим способность страны выполнять свои обязательства по обслуживанию внешнего долга в течение года при отсутствии нового финансирования, является уровень покрытия международными резервами краткосрочного внешнего долга, который рекомендуется поддерживать на уровне не менее 1. К концу 3 квартала 2008 года данный показатель составил 0,5. Следует отметить, что в валовых международных резервах не учитываются активы НФРК, которые могут рассматриваться в качестве «подушки безопасности», и при необходимости могут быть частично использованы для стабилизации экономики. Несмотря на рекомендуемые пороговые значения сложно определить оптимальный уровень международных резервов, который будет гарантировать устойчивость экономики Казахстана, поскольку степень достаточности международных резервов страны не была оценена в реальных условиях под воздействием внешних факторов.

2.3 Корпоративный сектор

Замедление деловой активности может увеличить нагрузку на ликвидность корпоративного сектора в перспективе с последующим эффектом на снижение рентабельности предприятий. Отрицательная балансовая позиция в иностранной валюте делает корпоративный сектор в значительной степени уязвимым с точки зрения риска неплатежеспособности в случае снижения валютных поступлений от экспорта и негативных изменений обменного курса национальной валюты. Данный риск несколько компенсируется высокой ликвидностью предприятий в иностранной валюте.

Показатели финансово-хозяйственной деятельности корпоративного сектора в силу существенного влияния на общие результаты деятельности экспортоориентированных предприятий в 2008 году, на первый взгляд, не отражали влияния сокращения кредитной активности и замедления внутреннего спроса (Таблица 2.3.1).

Таблица 2.3.1 Основные индикаторы финансовой стабильности корпоративного сектора

В частности, в 1 полугодии 2008 года увеличение доходов от реализации продукции, опережающее рост себестоимости, позволило повысить уровень прибыльности в экономике.

Более того, рост инфляции способствовал увеличению прибыльности предприятий, задействованных в сфере торговли, которая в годовом выражении на конец 1 полугодия 2008 года составила 10% в сравнении с 2,6% в аналогичном периоде прошлого года.

Благоприятная ценовая конъюнктура на рынке зерновых культур также позволила сельскохозяйственным компаниям получить максимальную прибыль. Вместе с тем, замедление внутреннего спроса отражается, прежде всего, на малых предприятиях. Снижение показателя оборачиваемости товарно-материальных запасов и, соответственно, увеличение срока нахождения продукции на складах происходит на фоне сокращения валового дохода от реализации продукции и оказания услуг. Данный фактор мог оказывать дополнительную нагрузку на ликвидность предприятий, которую сложно поддерживать в условиях сокращения объемов кредитования. Статистика крупных предприятий также показывает сокращение рентабельности активов и капитала в секторе операций с недвижимостью, обрабатывающей промышленности.