Венчурное предпринимательство в РФ

социальный - характеризует дисциплину работников, демографические изменения, степень охвата профсоюзами, а также отношения рабочих с руководством;

природный - способность влияния стихийных бедствий и природных катаклизмов на деятельность предприятия;

экологический - обусловлен влиянием экологической обстановки на конкретный вид деятельности предприятия.

2

139

1

Рис. 5. Классификация инвестиционных рисков (источник: составлено автором)

Отличительной особенностью данной группы рисков стало выделение в ней нового риска, ранее не встречавшегося в экономической литературе - риск PR (риск общественного мнения) - под ним автор понимает риск возникновения отрицательного общественного мнения в силу проведенной антирекламной кампании.

Вторая группа предложенной автором классификации включила в себя риски финансово-хозяйственной деятельности предприятия (внутренние риски), к которой были отнесены:

маркетинговый - обусловлен качеством маркетинговых исследований рынка, на котором предприятие осуществляет свою деятельность;

организационный - обусловлен принципами деятельности фирмы, ресурсами и их использованием, качеством и уровнем использования менеджмента;

транспортный - характеризует вероятность потерь при перевозке или транспортировке;

торговый - характеризует вероятность потерь при торговых и реализационных мероприятиях;

расчётный - характеризует вероятность финансовых потерь в результате неправильно выбранного момента, формы и срока платежа;

юридический - характеризует степень юридической поддержки и правовой защищенности предприятия;

имиджевый - характеризует проявление отрицательного мнения в силу некорректного поведения самого предприятия на рынке, потери контроля за его имиджем, торговой маркой и т.п.

В свою очередь, группа «специальные риски предприятия» была образована рисками, возникающими как на уровне предприятия, так и в его макроокружении, но непосредственно не связанными с финансово-хозяйственной деятельностью предприятия. К ним были отнесены:

временной - характеризует чрезмерную продолжительность или задержки при воплощении бизнес-идеи;

риск мошенничества - характеризует возможность проявления воровства или финансовых махинаций;

имущественный - характеризует степень вероятности потерь имущества вследствие кражи, халатности, разбоя и т.п.;

потребительский - характеризует цикличность, сезонность спроса;

риск процентной ставки - обусловлен увеличением или понижением процентов кредитования;

кадровый - характеризует квалификацию специалистов и сотрудников предприятия.

Сегодня в условиях низкой производительности аппарата управления, низкого уровня квалификации и степени подготовленности руководителей, недостатка знания производства и умения работать с персоналом в процессе управления предприятием возникают риски принятия неправильных управленческих решений. В связи с этим, по мнению автора, при составлении классификации инвестиционных рисков целесообразно управленческие риски выделить в самостоятельную группу. Таким образом, в эту группу вошли:

оперативный - характеризует объективность, чёткость, правильность и корректность принимаемых управленческих решений в процессе реализации проекта;

стратегический - характеризует объективность, четкость, правильность и корректность принимаемых управленческих решений на стадии выбора стратегии предприятия;

тактический - характеризует объективность, чёткость, правильность и корректность принимаемых управленческих решений в процессе переговоров и выбора тактических действий.

Итак, разработанная автором классификация, построенная на двух традиционных источниках возникновения, включающая в себя подгруппы, достаточно проста и наглядна, может позволить построить на её основе методику экономической оценки рисков и послужить основанием для разработки пакета прикладных таблиц для проведения соответствующей экономической оценки.

1.3 Венчурное финансирование как инструмент коммерциализации рыночных инноваций

Инновации могут оказаться экономически эффективными при масштабах внедрения, превосходящих определенный критический минимум, и наличии достаточно емкого рынка. Поскольку абсолютные масштабы расходов на НИОКР и внедрение инноваций возрастают, увеличивается и доля условно-постоянных затрат в производственных издержках отдельного хозяйствующего субъекта, имеющего ограниченную производственную базу и лимитированный рынок сбыта продукции, инновационные вложения могут оказаться недостаточно прибыльными, так как он не сможет получить значительную экономию на масштабах производства. Особенно характерна такая ситуация для отраслей с низкой скоростью оборота капитала [39]. Поэтому эффективность процесса коммерциализации зависит от финансовых инструментов реализации инновационных процессов. Одним из таких инструментов является венчурное финансирование.

Венчурное финансирование можно определить как финансирование деятельности с повышенным уровнем потерь, а в случае удачи - с повышенной нормой прибыли. Оно осуществляется с помощью венчурного капитала специализирующихся на этом организаций или венчурных фондов крупных банковских учреждений, диверсифицирующих свою деятельность.

В начале нового тысячелетия экономический рост характеризуется ведущей ролью научно-технического прогресса. Опыт промышленно развитых стран показывает, что наибольший успех ими достигается при инвестировании в научно-техническую сферу - в новые знания, воплощенные в передовых технологиях и оборудовании, современное образование, в эффективную организацию производства. На долю научно-технического прогресса в промышленно развитых странах приходится от 70 до 90 % прироста ВВП. Единственным приемлемым для России способом хозяйствования, потенциально обладающим реальной перспективой конструирования будущего, является инновационный тип развития. Недооценка этого положения может в конечном итоге подорвать основы экономической безопасности государства.

Таким образом, одним из важнейших источников финансирования научно-технических разработок является венчурный капитал. Понятие «венчур» (от англ. venture) в переводе означает риск, то есть венчурный капитал - это рисковый капитал [7, с. 7-9].

Как и большинство основополагающих терминов, термин «финансы» имеет множество определений, выражающих различные взгляды исследователей на одно и то же явление. Понятие «финансы» рассматривали многие поколения отечественных специалистов еще задолго до появления в России рыночной экономики. Э.А. Вознесенский в 1969 г. писал об «отсутствии единого понятия социалистических финансов» [19, с. 5]. В те годы разработкой проблем сущности финансов занимались экономисты А.М. Александров, А.М. Бирман, Э.А. Вознесенский, В.П. Дьяченко и др.

До сих пор существуют различные точки зрения на сущность финансов и, следовательно, различные формулировки данного понятия. «Финансы (от лат. financia наличность - доход) - обобщающий экономический термин, означающий как денежные средства, финансовые ресурсы, рассматриваемые в их создании и движении, распределении и перераспределении, использовании, так и экономические отношения, обусловленные взаимными расчётами между хозяйствами-субъектами, движением денежных средств, денежным обращением, пользованием денег».

Соответственно и понятие «финансирование» имеет в юридической и экономической литературе немало трактовок. Наиболее ёмкие и точные определения:

финансирование - процесс образования капитала фирмы во всех его формах [58, с. 214];

финансирование - это обеспечение денежными средствами (денежное обеспечение) потребностей расширенного воспроизводства [34, с. 161].

Необходимо отметить, что понятие «финансирование» довольно тесно связано с понятием «инвестирование». Однако они не тождественны. Если финансирование - это формирование денежных средств, то инвестирование - это их использование (вложение). Оба понятия взаимосвязаны, однако первое предшествует второму.

Классификацию видов финансирования можно провести по нескольким основаниям [94, с. 5-7].

1. В зависимости от условий предоставления денежных средств можно выделить:

собственно финансирование, которое предусматривает предоставление денежных средств без условия их возврата;

кредитование, то есть предоставление определённой денежной суммы при условии возврата её через определённый промежуток времени.

Первый вид финансирования можно охарактеризовать как финансирование в узком смысле слова. Сочетание же собственно финансирования и кредитования представляет собой финансирование в широком смысле слова.

Ещё с советских времен велись бесконечные дискуссии на тему - входит или не входит кредит в понятие финансов и, следовательно, является ли кредитование видом финансирования. Проблема заключалась в том, что, не имея единого понятия финансов, специалисты понимали его по-разному.

Кредитование, как и собственно финансирование, обеспечивает финансовые потребности процесса расширенного воспроизводства. Вместе с тем, кредит выступает как относительно самостоятельное звено в финансовой системе, имеет особые специфические методы перераспределения временно свободных денежных средств. В связи с этим кредитные правоотношения следует рассматривать как часть, подсистему финансовых правоотношений [86, с. 13].

2. В зависимости от источника получения денежных средств финансирование бывает:

внутреннее;

внешнее.

Внутренние финансовые ресурсы образуются в процессе хозяйственной деятельности организаций. В состав внутренних источников финансирования входят прибыль, в том числе внереализационные доходы за вычетом расходов на их осуществление, амортизационные отчисления, средства от страхования деятельности и т.д.

Основные формы внешнего финансирования - это получение безвозмездной финансовой помощи из бюджетных и внебюджетных источников, привлечение банковских и небанковских кредитов и т.д. Внешние источники финансирования, в свою очередь, подразделяются на бюджетные и внебюджетные [49, с. 280].

Основной упор в финансировании субъектов малого предпринимательства необходимо делать на внебюджетные источники - банковское и небанковское кредитование, лизинг, франчайзинг, венчурное финансирование и т.д.

Венчурное финансирование - это долгосрочный кредит начинающим и действующим компаниям без получения гарантий, но под более высокий, чем в банках, процент. Не случайно такой вид финансирования малого бизнеса называют «рискованным». Явление в нашей стране не очень распространённое, хотя венчурные фонды и инвестиционные компании существуют на российском рынке достаточно давно и демонстрируют весьма успешные результаты. Основная цель венчурного финансирования - вложение средств в развитие наукоёмких проектов [17].

Венчурное инвестирование - это один из наиболее эффективных методов финансирования молодых инновационных предприятий. Под венчурным капиталом обычно подразумевают инвестиции в быстрорастущие и часто высокотехнологичные компании. Их молодость и ощутимый уровень риска затрудняют привлечение капитала на разработки и маркетинг инновационных продуктов. Такие предприятия часто не могут выплачивать проценты по долговым обязательствам, так как несут убытки на начальных этапах развития. Они вынуждены финансировать своё развитие с помощью внешнего акционерного капитала [59].

Как правило, владельцы денежного капитала, представляя ссуды изобретателям и предпринимателям, не могут предъявлять им претензии в отношении имущественного залога под кредит или требовать от них гарантий выхода на рынок с новшествами в точно назначенные сроки, получения прибыли и возврата долгов с процентами. Фактически кредиторы рискуют своим капиталом по всем статьям, характерным для ссудного капитала. Однако этому риску противостоит соблазн получения большого выигрыша в случае удачного исхода по разработке и внедрению каких-либо новшеств в производство [56, с. 21]. Одним из способов хеджирования (страхования) инвестиций в рискованные проекты является их поэтапное финансирование.

Главными источниками венчурного финансирования являются: а) неофициальный рынок рискового капитала; б) профессиональный венчурный капитал. Последний выступает обычно в форме профессионального управляемого инвестиционного пула.

Особенности венчурного финансирования:

Венчурное финансирование связано с паевыми вложениями в акции, то есть с риском и биржевой игрой.

Венчурный капиталист вкладывает свои средства не непосредственно в компанию, а в её акционерный капитал, другую часть которого составляет интеллектуальная собственность основателей новой компании [69, с. 266].

Инвестиции осуществляются в компании, акции которых ещё не котируются на фондовой бирже.

Венчурный капитал направляется в малые высокотехнологичные компании, ориентированные на разработку и выпуск новой наукоёмкой продукции.

Венчурный капитал предоставляется новым высокотехнологичным компаниям на средний и длительный срок и не может быть изъят венчурным капиталистом по собственному желанию до завершения жизненного цикла компании.

Венчурное финансирование предоставляется преимущественно компаниям с потенциальной возможностью роста, а не компаниям, уже приносящим высокую прибыль.

Венчурный капитал направляется на поддержание нетрадиционных (новых, а иногда и совершенно оригинальных) компаний, что, с одной стороны, повышает риск, а с другой - увеличивает вероятность получения сверхвысоких прибылей [101, с. 19].

Вложение венчурного капитала именно в эксклюзивные малые высокотехнологичные компании продиктовано стремлением не только получить более высокие, по сравнению с инвестициями в другие проекты, доходы, но и желанием создать новые рынки сбыта, заняв на них господствующее положение.

Венчурные инвестиции предоставляются не навсегда, а лишь на определённое время.

Венчурное финансирование - это своеобразный заём новым компаниям, долгосрочный кредит без получения гарантий, но под более высокий, чем в банках, процент.

Венчурный капиталист, направляя инвестицию в новую малую компанию, должен заранее решить, каким образом он собирается реализовать своё право на получение прибыли. Иными словами, должен определить, как будет в конце жизненного цикла профинансированной компании (через 5-7 лет) выходить из инвестиции [85, с. 12].

По мере развития компании увеличиваются её активы и ликвидность как за счёт появления спроса на некотирующиеся акции, так и в связи с возникающей конкуренцией между желающими приобрести новый прибыльный бизнес.

Успешность развития проинвестированной малой компании определяется ростом цены на её акции, реальностью прибыльной продажи компании или её части, а также возможностью регистрации компании на фондовой бирже с последующей прибыльной куплей-продажей акций на фондовом рынке.

Взаимный интерес основателей компании и инвесторов в успешном и динамичном развитии нового бизнеса связан не только с вероятностью получения высоких доходов, но и с возможностью стать участником создания новой прогрессивной технологии, стимулирующей научно-технический прогресс страны.

Роль инвестора в успешном развитии новой компании не ограничивается лишь своевременным предоставлением венчурного капитала, а включает одновременно инвестирование своего опыта в бизнесе и деловых связей, способствующих расширению деятельности компании, появлению новых контактов, партнеров и рынков сбыта.

Главная проблема молодых фирм, которые внедряют инновации, - отсутствие уверенности в том, что их начинания увенчаются успехом. Из-за высоких рисков, которым подвергаются подобные компании, им крайне сложно получить кредиты. Дополнительные трудности возникают также из-за того, что потенциальные инвесторы далеко не всегда полностью осведомлены о проектах, которые запланировали новаторы. Однако такие компании всё же могут получить необходимые средства. Для этого им нужно прибегнуть к венчурному финансированию.

Самостоятельно привлечь вкладчиков для молодых инновационных фирм очень непросто. Новаторы часто не умеют правильно представить концепцию своей работы, а найти желающих вложить деньги в неизвестность - задача невыполнимая. В этом случае наиболее эффективную помощь молодым фирмам окажут фонды венчурного капитала [5, с. 12-15].

Большинство венчурных фондов создают в виде партнерств с ограниченной ответственностью (ПОО) (рис. 6). Именно эта форма исторически оказалась наиболее удачной для организации венчурного капитала. ПОО состоит из ограниченных и общих партнеров [61, с. 128]. Первые участвуют в деятельности только своими капиталами, но не принимают участие в управлении и не несут ответственность за работу партнерства. Они рискуют лишь теми средствами, которые инвестировали в дело.

Рис. 6. Типичная структура фонда венчурных капиталов (источник: по материалам [59])

Общий партнёр участвует в управлении партнёрством и несёт полную ответственность за его деятельность - это корпорация, учреждённая и управляемая венчурным капиталистом. Внешние инвесторы выступают как ограниченные партнеры и не оказывают прямого влияния на деятельность фонда.

Обычно они перечисляют часть средств венчурному фонду немедленно, а остальные обязуются перевести по мере того, как фонд найдёт достойный объект для финансирования. Участники заключают соглашения об учреждении партнёрства на срок до 10 лет. Иногда их продляют ещё на три года. Когда срок действия договора истекает, фонд прекращает свою деятельность, а венчурные капиталисты создают новое партнёрство и пытаются привлечь в него новые капиталы. Все средства, вырученные от инвестиций в предприятия, по мере поступления перечисляют внешним инвесторам. За свою деятельность венчурные капиталисты получают обычно 2,5 % активов под управлением и до 20 % от прибылей фонда [95, с. 21]. Причём свою долю от прибыли фонда венчурные капиталисты получают только после того, как внешние инвесторы вернули себе всю первоначальную сумму инвестиций.

Менеджеров фондов венчурного капитала называют венчурными капиталистами. Их задача - направлять институциональные и частные средства на финансирование новых предприятий, которые испытывают значительные трудности в получении финансирования от других поставщиков капитала, например банков [10, с. 90]. В этой ситуации венчурные капиталисты выступают в роли хорошо информированных посредников между предприятиями и инвесторами. Они ликвидируют информационную асимметрию, то есть доводят до широкого круга потенциальных вкладчиков суть разработок инновационных компаний в максимально доступной форме. Таким образом, менеджеры искусственно создают рынок капиталов для молодых фирм.

Венчурное финансирование в противовес традиционному не связано с жёсткими ограничениями доли собственного капитала. Условиями венчурного финансирования являются быстрая окупаемость и высокая доходность - для компенсации высокого риска инвестирования отбирают проекты с ожидаемой годовой нормой доходности порядка 30-40 % [84, с. 10-12]. Венчурный капитал называют рисковым капиталом, капиталом шансов. Венчурный фонд объединяет свободные средства многих участников и инвестирует их преимущественно как стартовый капитал - для развития на базе инноваций новых компаний, обладающих уникальными чертами и мощным потенциалом роста, с сильной руководящей командой. Минимизацию риска обеспечивает высокий конкурс заявок, жесткий отбор немногих высокоэффективных проектов.

Как известно, для финансирования любого инвестиционного проекта можно использовать собственные средства (вклады партнёров, акционерный капитал) и заёмные (кредиты) примерно в равной пропорции. Такое традиционное финансирование, или финансирование с обеспечением, в нашей стране пока не находит широкого применения из-за двойственной проблемы: «заёмщики не могут, кредиторы не хотят» или «кредиторы не могут, заёмщики не хотят».

Высокая стоимость кредитов и опасение оказаться в финансовой зависимости нередко становятся барьером для их использования - предприниматели не хотят прибегать к кредитованию. Кроме того, ограниченность традиционного кредитного финансирования связана с жёсткими требованиями к доле собственных средств (30-50 % общей стоимости проекта), а также с необходимостью залогового обеспечения. Выполнение этих условий зачастую нереально для малых и средних предприятий: и собственных средств не хватает, и закладывать нечего. Таким образом, предприниматели не могут использовать кредиты, а кредиторы не хотят рисковать и идти на уступки в структуре кредитования.

Заметим, что правило традиционного финансирования «СК > ЗК» (СК - собственный капитал, ЗК - заёмный капитал) направлено в первую очередь на разделение риска между собственниками и кредиторами. Вкладывая собственный капитал, предприниматель демонстрирует свою уверенность в успехе реализации проекта, что документально подтверждают расчёты экономической эффективности инвестиций в бизнес-плане.

Для иллюстрации современной ситуации в рассматриваемой сфере приведём некоторые статистические данные.

В России в 2005 г. объём инвестиций в основной капитал составил 3534 млрд руб., а темп роста к предыдущему году - 110,7 %. В структуре инвестиций собственные средства занимают 47,7 %, в том числе за счёт прибыли осуществлено 22,42 % инвестиций, из амортизации - 22,1 %, а привлечённые средства составили 52,3 %, в том числе бюджетные средства - 20,1 %. В расчёте на душу населения инвестиции в основной капитал составили в 2004 г. 18 981 руб. - приблизительно 700 долл. [30].

Иностранные инвестиции в экономику России, по данным на конец 2005 г., составили 111 835 млн долл., в том числе прямые - 49 751 млн долл., портфельные - 1903 млн долл., прочие - 60 181 млн долл. [30].

В 2004 г. организациям были предоставлены кредиты на сумму 3189,3 млрд руб., в 2005 г. - на сумму 4187,9 млрд руб. [30].

Нехватка кредитных ресурсов у отдельных российских банков для финансирования крупных инвестиционных проектов обусловлена тем, что в производстве идёт процесс объединения и укрупнения бизнеса, а банки многочисленны, малы и разрозненны. Например, нередко отдельный региональный банк не может предоставить кредит для финансирования инвестиционных проектов реконструкции или технического перевооружения крупного предприятия. Эту проблему может преодолеть синдицированное кредитование - форма мобилизации ресурсов небольших банков и разделения рисков среди многих участников. Синдицированное кредитование позволяет организовать потоки капитала из одного региона в другой, выйти на международные рынки, в том числе под гарантии страховых агентств.

Венчурный капитал помимо функции обеспечения (финансирования) как таковой выполняет также функцию сопровождения бизнеса - обеспечивает консультационной поддержкой и конфиденциальной информацией, передает опыт гибкого управления, быстрого принятия решений, сервиса. Эти функции охватывают все фазы жизненного цикла и оказывают влияние на процесс изготовления товаров и на результаты деятельности.

Итак, объекты венчурного финансирования - это небольшие инновационные фирмы с хорошим менеджментом (сложившимся коллективом), высоким потенциалом роста объёмов продаж, отсутствием сильных конкурентов в данном сегменте рынка.

В соответствии с разделением финансирования на традиционное и венчурное среди так называемых заинтересованных лиц (покупающих акции компании) различают стратегических и финансовых инвесторов.

Стратегические инвесторы стремятся к росту рентабельности своего основного вида деятельности и инвестируют обычно в компании из смежных отраслей, приобретая крупный пакет акций. Стратегические инвесторы заинтересованы в полном контроле или, по крайней мере, в контроле основных решений. Как правило, они относятся к той же сфере бизнеса и активно участвуют в текущем управлении компанией. Стратегические инвесторы нацелены на реализацию определённой стратегии - рост продаж, лидерство на рынке, снижение затрат, высокие дивиденды и т.д.

Венчурные инвесторы стремятся к максимизации стоимости бизнеса и собственного дохода за счёт своевременного выхода из проекта. Они приобретают небольшой, обычно блокирующий пакет акций, выбирая небольшую динамичную компанию, акции которой пока не котируются на рынке, с целью продажи своего пакета акций через 4-6 лет с высокой доходностью. Участие их в управлении ограниченно. Оно осуществляется на уровне совета директоров и собрания акционеров и сводится к отслеживанию принятия решений. Кроме приобретения акций существуют также и другие схемы венчурного финансирования, сочетающие акционерный, ссудный и предпринимательский капитал.

2. Анализ факторов формирования механизмов венчурного финансирования

2.1 Факторный анализ рисков в системе венчурного финансирования

В экономической литературе, посвящённой проблеме риска, часто встречается разделение факторов риска на две группы: «предвидимые» и «непредвидимые». К первой относятся известные из экономической теории или хозяйственной практики факторы, наступление которых очевидно и носит прогнозируемый характер. Ко второй же относятся те факторы, проявление которых на фазе прединвестиционных исследований назвать с полной уверенностью нельзя или просто невозможно. Наступление таких факторов может крайне негативно отразиться на финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

Очевидно, что одна из важнейших задач, стоящих перед руководителем предприятия, состоит в уменьшении группы непредвидимых рисков во избежание неожиданных отрицательных последствий. Но решение этой задачи невозможно без проведения регулярного мониторинга и анализа факторов риска на всех стадиях инвестиционного проекта, нуждающихся в определенной систематизации.

Опираясь на предложенную автором классификацию инвестиционных рисков, можно подразделить факторы риска субъекта хозяйственной деятельности в зависимости от сферы возникновения на внешние и внутренние факторы (финансово-хозяйственной деятельности). Напомним, что к внешним факторам относительно предприятия относятся те, проявление которых непосредственно не связано с его деятельностью, а внутренними считаются факторы, порождённые финансово-хозяйственной деятельностью самого предприятия.

Практика показывает, что самой большой группой факторов риска является группа внешних факторов. Многие из них возникают в результате деятельности органов власти разных уровней, вносящих изменения в налоговые нормативы, тарифы, таможенные пошлины, акцизы, проценты по кредитам ЦБ и т.д. Хотя эти действия и усложняют работу предприятия, способствуя резкой перемене ситуации на рынке (вызывают валютные, законодательные, инфляционные, конкурентные, отраслевые, политические и другие риски), они все поддаются прогнозированию, поэтому их можно отнести к группе А - внешние предсказуемые.

Существенное влияние на финансово-хозяйственную деятельность предприятий оказывают внешне непредсказуемые факторы риска, в первую очередь, обусловленные взаимодействием производственного предприятия с окружающей его природной средой. Они провоцируют проявление природных, экологических рисков и др.

В этом плане важным может оказаться принятие в регионе хозяйствования предприятия более жёстких требований к экологической чистоте производства; введение жёстких санитарных и других норм, под которые подпадает продукция или технология предприятия; штрафных санкций; изменение региональной экологической обстановки вследствие природных катаклизмов, техногенных катастроф; запрет или ограничение использования местных природных ресурсов, необходимых для данного производства и др.

Внутренние риски предприятия обусловлены его деятельностью. Факторами внутренних рисков можно считать несовершенство системы управления, а также ошибочное или умышленное поведение персонала.

Внеплановые остановки производственного оборудования, сбои в работе, незапланированные перерывы в технологических циклах производства и т.п., в силу плохой организации производства, транспортных «накладок», неправильно произведенных расчётов, которые способствуют возникновению организационного, расчётного, транспортного и других видов риска, достаточно трудно поддаются прогнозированию, и поэтому их можно отнести к внутренним непредсказуемым.

В свою очередь, на уровне внутренне предсказуемых факторов риска (группа Б) можно выделить такие факторы, как ошибочный выбор и стра-тегия проведения маркетинговых исследований, недобросовестное или некачественное прогнозирование поведения конкурентов и изменения внешней среды предприятия, способное повлечь за собой проблемы со сбытом, падение объёмов реализации продукции и т.д. Во многом результат деятельности предприятия зависит от правильно спрогнозированных внутренних факторов риска и умения руководителя сузить круг непредсказуемых факторов за счёт увеличения предсказуемых.

В современной литературе выделяют три типа управленческих решений по степени значимости:

стратегические;

тактические;

оперативные.

Руководитель принимает стратегические управленческие решения по осуществлению инвестиций в условиях неустранимой неопределённости, следствием этого является то, что риск таких решений никогда не будет равен нулю. Поскольку присутствие неопределённости на этапе принятия стратегических решений неизбежно, то совершенно правомерно отнесение таких факторов, как ошибочная оценка стратегического потенциала предприятия, неверная формулировка целей и стратегических задач предприятия к внутренним непредвидимым факторам риска управленческих ошибок (Г'). К этой же группе можно отнести факторы, оказывающие влияние на тактические решения руководителя, способные ослабить экономическую стабильность и безопасность предприятия за счёт принятия решений, несоответствующих основному направлению деятельности предприятия.

Факторы, влияющие на принятие оперативных решений, осуществляемых в процессе реализации инвестиционного проекта и не носящих долгосрочного характера, можно отнести к группе внутренних предвидимых факторов риска управленческих ошибок (Б'). Спектр этих факторов очень велик, но в большинстве случаев зависит от степени подготовленности и уровня квалификации руководителя, его навыков, знания производства и умения работать с персоналом.

Совершенно очевидно, что на всех фазах реализации инвестиционного проекта будут присутствовать различные факторы инвестиционного риска. В настоящее время на практике не существует единой модели их учета. Построение такой модели позволило бы систематизировать возможные источники рисков и дало бы возможность руководителю сузить круг непредвидимых факторов, тем самым повысить уровень экономической безопасности предприятия.

Проведённое в данной главе исследование позволяет сформулировать ряд выводов:

неопределённость порождает риск, следовательно, неопределённость первична, а риск вторичен;

инвестиционный риск - это вероятностный или возможный, но далеко не обязательный исход инвестиционного проекта;

выявление и классификация риска относится к одному из наиболее важных и актуальных вопросов при принятии инвестиционных решений;

наиболее существенным критерием классификации инвестиционного риска является источник его возникновения;

дефицит высококвалифицированных менеджеров на предприятиях вызывает необходимость разработки доступных методов классификации и анализа рисков;

прогнозы менеджера могут оказаться нереальными из-за неожиданных и непредсказуемых обстоятельств, как зависящих, так и независящих от деятельности предприятия: экономических коллизий, изменения спроса на предлагаемую продукцию, технологических неполадок оборудования, забастовок, неожиданных действий конкурентов, политических изменений и т.п.;

спектр факторов риска очень велик, поэтому следует совершенствовать технологию его учёта и анализа с целью минимизации потерь.

Таким образом, минимизация риска во многом зависит от инвестиционного обеспечения.

2.2 Факторы коммерциализации рыночных инноваций

Фундаментальная наука накапливает своё знание быстрее, чем прикладная наука превращает его в практически полезное знание, приносящее прибыль. В результате этого возникает «затоваривание» фундаментальным знанием, которое прикладная наука не успевает осмысливать. Поэтому общество стремится «приостановить» фундаментальную науку, пока произведенное ею знание будет утилизировано. В результате «время научных открытий сменилось временем использования плодов этих открытий, когда науке даётся временная отставка» [42, с. 19-24].

В условиях временной невостребованности фундаментального знания решающее значение приобретает социально-психологический настрой общества, определяющий, стоит ли больших затрат фундаментальная наука, «расширяющая горизонты познания», но не влияющая на его быт.

Функциональный кризис науки обусловлен и такими причинами, как обострение экологических проблем (в результате чего общественность требует не научных открытий, а «научных закрытий» - ликвидации негативных последствий открытий, приостановка гонки вооружений, которая всегда подстегивала развитие науки, и т.д.

Этот кризис вживляет в массовое сознание образ науки как дорогостоящей и небезопасной социальной структуры, сулящей весьма призрачные и отдаленные во времени дивиденды, что в демократических обществах, где обыватель - в качестве избирателя и налогоплательщика - определяет основную траекторию развития науки, неизбежно оборачивается сокращением финансирования фундаментальных исследований [110, с. 705-725].

70 % российских граждан, согласно данным одного из опросов, считают полезными только медицинские науки, 46 % - только инженерные и лишь 14 % видят пользу от фундаментальных наук [110, с. 705-725]. Сами российские учёные, переживающие острый «синдром ненужности» (себя и науки нашему обществу), похоже, тоже уверовали в это, хотя и возлагают ответственность за невостребованность науки не на неё, а на наше общество.

Есть немало свидетельств того, что сформировался широкий круг её потенциальных потребителей, испытывающих потребность в отечественной наукоёмкой продукции. Одной из главных слагаемых конкурентоспособности этой продукции является её низкая цена. Отечественное оборудование для большинства видов промышленности, например, стоит примерно 30 % от стоимости западного [82, с. 231], причём, по мнению потребителей, разница в качестве не так уж велика, чтобы оправдать такое различие в цене.

Отечественная наукоёмкая продукция обладает довольно приличным качеством. Это выглядит удивительным на фоне развала российской науки, но её неплохие традиции, а также дисциплина оборонки и таланты всё ещё дают о себе знать. Хотя, конечно, приличное качество российской продукции достигается не только за счёт этого, но и благодаря использованию зарубежных комплектующих: на отечественных, например, лампах ни один сложный прибор работать не будет. У российских учёных есть традиция сложное делать лучше простого: отечественный велосипед менее надёжен, чем отечественный космический корабль.

Во многом поэтому на мировом рынке российская наукоёмкая продукция выглядит гораздо лучше, чем более простые изделия: покупают наши истребители, но не обувь.

Немаловажным обстоятельством является и то, что наше оборудование может работать в экстремальных условиях (тундры, тайги, бездорожья), в которых зарубежные образцы быстро приходят в неисправность. Эксперты также отмечают: отечественные приборы обычно проще по конструкции, что позволяет им находить в нашей стране массовый спрос.

В некоторых ситуациях необходимая российскому потребителю наукоемкая продукция может быть только отечественной. Например, учебные компьютерные программы по истории Алтайского края или Вологды ни в США, ни в Китае не разрабатывают и вряд ли смогут разработать.

И, наконец, действует временной фактор. Современные приборы и технологии настолько сложны, что их приобретение часто предполагает специальное обучение, сервисное обслуживание и передачу неформализуемого «личностного знания». Это делает зарубежную наукоемкую продукцию практически недоступной для российских потребителей. Ведь закупка какой-нибудь технологии, скажем, в Швеции, предполагает необходимость платить шведским инженерам, причём столько, сколько они привыкли зарабатывать [110, с. 705-725]. Отечественное же сервисное обслуживание стоит намного дешевле. Российский сервис помимо дешёвой стоимости имеет и другие преимущества: возможность развития и усовершенствования купленных технологий, изготовление индивидуализированной продукции и др.

Круг потенциальных потребителей отечественной наукоёмкой продукции весьма широк: это частные лица и организации, заводы, больницы, школы, государственные органы и т.д. Но у этих потребителей, как правило, нет средств на её приобретение.

Неплатёжеспособный спрос, «спрос без денег» - универсальная формула отечественного рынка наукоёмкой продукции, за которой стоит реальность, весьма существенно отличающаяся от «ненужности науки».

10 лет назад лишь 10 % российских предприятий смогли получить бюджетные средства для осуществления инновационных мер, а у 86 % основным источником финансирования инновационной деятельности оставались собственные, весьма скудные ресурсы. В результате лишь 10 % отечественных предприятий приобретали лицензии, ноу-хау, технологии и различные виды наукоёмкой продукции. Внедряют новые технологии только 15 % предприятий, новые виды сырья и материалов - 10 % [103, с. 29-38].

Ежегодный объём продаж различных ноу-хау на нашем рынке составляет около 6 млн долл., в то время как мировой объём продаж равен примерно 40 млрд долл., а отечественные биржи наукоёмких и информационных технологий совершают всего пять-шесть сделок в год.

Отсутствие денег у российского потребителя является основным, но не единственным фактором, препятствующим развитию отечественного рынка наукоёмкой продукции. Играют свою роль и социально-психологические факторы. В частности, отечественные производители и коммерсанты имеют слабо выраженную «инновационную установку», весьма характерную, да и жизненно необходимую для их зарубежных коллег: явно предпочитают производить и продавать то, что есть, и не думать о модернизации.

Новосибирский институт ядерной физики успешно продаёт промышленную технику, в том числе ускорители, и три четверти своего бюджета обеспечивает за счёт зарубежных покупателей. Продукцию Института Добрецова Сибирского отделения РАН - сверхчувствительные хроматографы, способные обнаруживать наркотики и пластиковые мины, а также синтетические изумруды и полудрагоценные камни - охотно покупают во многих странах, но не в России.

Больше же всего зарубежных предпринимателей поражает наша наука для ВПК, которая, как общепризнано, понесла самые тяжёлые потери от реформ и тем не менее обнаруживает удивительно высокую для своего нынешнего состояния эффективность, свидетельствами которой являются новая ракета «Тополь-М», бесшумная подводная лодка «Акула», несколько новых авиаконструкций и мн. др. А наиболее свежий пример - кресло-катапульта, которое сразу четыре российские организации пытались продать американцам, те же, уважительно относясь к авторскому праву, не сразу смогли уяснить, кому следует платить, что, впрочем, в конечном итоге не помешало сделке [103, с. 29-38].

Сейчас немало российских НИИ работает на зарубежных заказчиков. Договоры с российскими исследовательскими учреждениями заключали такие американские фирмы, как производящая компьютеры «Сан Майкросистемс», стекольный концерн «Корнинг», телефонный гигант «AT энд Белл лаборэтриз», огромные корпорации типа «Форд мотор», «Дженерал электрик», «Гудьир тайр», «Юнайтед текнолоджиз» и др. Компания «Сан-Даймонд текнолоджи» из Хьюстона, разрабатывающая высокие технологии, в 1995 г. купила услуги аж 200 учёных и инженеров, работающих в объединении «Газпром». Около 8 тыс. живущих в России учёных работают по более чем 40 научным программам, осуществляемым в интересах таких зарубежных заказчиков, как Министерство энергетики США или Пентагон. Пентагон же сделал и самый необычный заказ, поручив нашим учёным-ядерщикам описать историю советской атомной бомбы и результаты всех 715 её испытаний. Этот труд, подготовленный 200 авторами за три года, охватывающий 2 тыс. страниц и обошедшийся Пентагону в 300 тыс. долл., с конца 1995 г. хранится «под замком» в Вашингтоне [103, с. 29-38].

Союз между зарубежным бизнесом и российской наукой всё более крепнет, несмотря на то что, например, авторитетный журнал «Euromoney» поставил нашу страну на 147 место по надежности иностранных инвестиций в науку. Представители зарубежных компаний осознали, что «могут сэкономить миллионы долларов и годы исследований, покупая мозги в этом настоящем универмаге науки и техники», где к тому же, как говорится, «очень смешные цены». Правда, не всегда такое сотрудничество взаимовыгодно. Подсчитано, что от выполнения российскими учёными зарубежных заказов «Россия ежегодно теряет 600-700 млн долл. Ведь эти ученые работают на российском казённом оборудовании, и, по мнению всех заинтересованных ведомств (Миннауки, РАН, Минатома), даже себестоимость работ оказывается выше, чем сумма, которую выплачивают иностранные заказчики.

Российские производители наукоёмкой продукции не только выигрывают, немало теряют при её реализации за рубежом из-за неумения продавать. В частности, они обычно прибегают к услугам европейских и американских посредников, которые реализуют российскую наукоёмкую продукцию по демпинговым ценам. Например, в Бразилии она продаётся на 30 % дешевле существующих там цен. Отечественные ноу-хау часто скупают за бесценок или вообще воруют, в результате чего, по оценкам экспертов, ежегодные потери нашей страны составляют 3-4 млрд долл.

Но, пожалуй, наиболее весомо социально-психологические препятствия развитию отечественного рынка наукоёмкой продукции проявляют себя в связи с тем, что, как показывает мировая, да и наша собственная практика, для коммерческой реализации любой, даже самой перспективной, идеи нужен менеджер. Многие российские учёные сетуют на то, что в их лабораториях скопилось множество идей, которые можно с успехом коммерциализировать, но делать это некому: ведь продавать надо уметь, а не всякий ученый на это способен. То есть нужны «молодые, энергичные и предприимчивые люди», которых усиленно зазывает реклама торговых фирм.

2

139

1

Рис. 7. Факторы, влияющие на развитие инновационного рыночного сектора (источник: составлено автором)

Таким образом, развитие инновационного рыночного сектора как института в широком смысле зависит от различного рода факторов (рис. 7). Каждый фактор имеет свою амплитуду и характер воздействия.

Основой рыночного развития не криминальной, а нормальной, полезной для общества науки во всех цивилизованных странах является развитие наукоёмкого производства, которое «подтягивает» за собой науку и освобождает от фатальной, как в нашей стране, зависимости от государственного бюджета. Государство же создает оптимальные условия для развития наукоёмкого производства посредством налоговых льгот для производителей наукоёмкой продукции, освобождения от налогообложения капитала, вкладываемого в науку, льготных кредитов и т.д. И именно в этом, а не в различных монетаристских манипуляциях, состоит основа экономической политики цивилизованных стран. Подобные меры активно вводятся и в постсоветских государствах, где практически тут же начинают давать ощутимый экономический эффект: в Польше, например, 50 % общих расходов на НИОКР освобождаются от налогообложения. В нашей же стране, стремящейся во всём копировать западную экономическую модель, как ни парадоксально, отсутствует главная составляющая этой модели - система стимуляции наукоёмкого производства [103, с. 29-38].

Технология - двигатель экономического прогресса, а наука служит топливом для этого двигателя [1, с. 22]. Президент США любит науку, причём из вполне прагматических побуждений. В таких странах, как США и Япония, 65-80 % прироста национального дохода достигается за счёт научно-технического прогресса. И поэтому «американские штаты, английские графства, японские префектуры, земли ФРГ и французские департаменты отчаянно конкурируют друг с другом, стремясь создать либо завлечь к себе как можно больше новых предприятий, научных и иных центров, национальных и зарубежных» [1, с. 22].

Стимулами реализации коммерциализации рыночных инноваций являются прежде всего стремление рыночного субъекта повысить свою конкурентоспособность и инвестиционную привлекательность за счет новаторского производства и обновления ассортимента товарной номенклатуры, высокой прибыльности товаров текущего ассортимента и распределения экономического риска посредством инновационного портфеля.

Совокупное предложение товаров, услуг и идей инновационной компании определяется потребительским спросом. Компания, как участники рынка инноваций, должна контролировать, учитывать и прогнозировать факторы (рис. 8), обусловливающие трансформацию существующего спроса на свой производимый инновационный продукт.

2

139

1

Рис. 8. Факторы, влияющие на формирование спроса на рыночную инновацию (источник: авторский)

В узком смысле можно выделить следующие положительные и отрицательные факторы, влияющие на развитие процесса коммерциализации на макроуровне, то есть на развитие высокотехнологичных производств. К положительным факторам можно отнести:

наличие научно-технической базы с достаточно диверсифицированной структурой;

высокий потенциал фундаментальных исследований, выполняемых в академических институтах, значимый для мирового сообщества;

огромное количество ещё не коммерциализованных объектов интеллектуальной собственности, в основном произведённых в предшествующий экономическим реформам период;

наличие высококвалифицированных кадров.

К отрицательным факторам можно отнести:

имеющееся оборудование не в полной мере отвечает задачам производства рыночных продуктов (при этом часть устаревших основных производственных и инфраструктурных мощностей в настоящее время использовать нецелесообразно);

не произведена «инвентаризация» интеллектуальной собственности, запатентованные технологии и «know-how» не оценены с позиций их рыночного применения и потенциала их коммерциализации, некоторые, наиболее привлекательные разработки используются без лицензионных или иных компенсационных выплат или просто расхищаются;

потенциальные возможности научных кадров и квалифицированного персонала используются не в полной мере;

недостаточно разработаны методы маркетингового анализа потребностей внутреннего рынка, рынков ближнего и дальнего зарубежья, с привязкой к имеющимся научно-техническим возможностям и разработкам;

недостаточно высокая квалификация инновационного менеджмента.

Таким образом, необходимость коммерческого освоения результатов интеллектуальной деятельности в высокотехнологичных отраслях промышленности обусловливается следующими предпосылками:

во-первых, в современной экономике исключительно важная роль принадлежит инновациям, представляющим собой создание нового знания либо ранее неизвестной комбинации уже существующих знаний, воплощённое в новых продуктах или технологических процессах;

во-вторых, у значительного числа промышленных предприятий страны отсутствуют достаточные внутренние финансовые ресурсы для коммерческого освоения имеющихся результатов интеллектуальной деятельности. Существенные проблемы возникают и с финансированием прикладных НИОКР, то есть с созданием технологий завтрашнего дня. Как следствие, нарастает отставание отечественных высокотехнологичных отраслей не только от промышленного комплекса развитых стран Запада, но и от таких динамично развивающихся стран, как Китай и Индия [33, с. 195-235];

в-третьих, значительная часть предприятий не обеспечивает необходимый уровень внутренней и, особенно, внешней конкурентоспособности по качественным параметрам выпускаемой продукции. В этой ситуации одним из наиболее возможных и результативных направлений экономической политики становится поиск путей для создания условий ускорения темпов развития экономики на основе освоения современных технологий и достижения необходимого уровня конкурентоспособности промышленного производства;

в-четвёртых, в системе государственного регулирования производства происходят радикальные изменения, связанные с переходом к более совершенным формам административного и рыночного регулирования инновационной деятельности. Эти изменения нуждаются в теоретическом осмыслении;

в-пятых, необходим поиск механизмов передачи технологий из академического сектора в промышленность, которые варьируются в разных отраслях и разрабатываются с учётом культурной, политической и финансовой ситуаций.

3. Тенденции и специфика развития венчурного финансирования в России и за рубежом

3.1 Особенности венчурного финансирования предпринимательской деятельности в США и Европе

В конце 90-х гг. ХХ в. исследователи и практики в России и за рубежом стали отмечать особый целостный характер функционирования венчурного капитала, введя в оборот категорию «венчурной индустрии». Эта целостность связывалась с рынком венчурного капитала, с совокупностью его источников, спецификой сфер приложения, набором необходимых условий для его эффективного использования [16, с. 17].

Индустрия венчурного капитала наиболее развита в Соединенных Штатах Америки, на которые в настоящее время приходится половина всего объёма венчурных инвестиций в мире.

Основателями венчурного бизнеса были Т. Перкинс, Ю. Клейнер, Ф. Кофилд, Б. Байерсом и др. В 50-60 гг. они разработали новые основополагающие концепции организации финансирования - создание партнёрств в виде венчурных фондов, сбор денег у партнёров с ограниченной ответственностью и установление правил защиты их интересов, использование статуса генерального партнёра [13].

Поступательное развитие венчурной индустрии в США определялось на всех этапах совокупностью многих факторов. В начальный период становления (1950-е - начало 1970-х гг.) венчурные инвестиции, при отсутствии общепринятых и формализованных процедур и схем, осуществлялись частными лицами и профессиональными венчурными капиталистами через компании SBIC. Объём средств, привлекаемых венчурными фондами в этот период, составлял около 100 млн амер. долл. в год [109]. К началу 1970-х гг., притом, что рыночные позиции компаний, действовавших в рамках программы SBIC, являлись достаточно стабильными, приток частных инвестиций в венчурные фонды был крайне незначительным. Отсутствие стимулов для привлечений средств частных инвесторов угрожало поставить нарождающуюся индустрию на грань коллапса [108, с. 6].

В 1970-1980 гг. венчурная индустрия пережила значительный подъём. Этому во многом способствовали следующие обстоятельства: во-пер-вых, успешное размещение на фондовой бирже компаний с венчурным капиталом Tandem Computers и Teradyne, во-вторых, снижение ставки налога на доход с капитала, и, в-третьих, внесение изменение в законодательные акты, регулирующие деятельность корпоративных пенсионных фондов. В академических кругах США в 80-е и 90-е гг. имела место длительная дискуссия вокруг оценки последствий влияния такой меры, как снижения ставки налога на прирост капитала при осуществлении долгосрочных инвестиций в технологические компании малого бизнеса.