Венчурное предпринимательство в РФ

2

139

1

Содержание

Введение

1. Теоретические основы венчурного финансирования предпринимательской деятельности

1.1 Венчурное финансирование в системе инвестиционной деятельности

1.2 Инвестиционные риски в системе венчурного финансирования предпринимательской деятельности

1.3 Венчурное финансирование как инструмент коммерциализации рыночных инноваций

2. Анализ факторов формирования механизмов венчурного финансирования

2.1 Факторный анализ рисков в системе венчурного финансирования

2.2 Факторы коммерциализации рыночных инноваций

3. Тенденции и специфика развития венчурного финансирования в России и за рубежом

3.1 Особенности венчурного финансирования предпринимательской деятельности в США и Европе

3.3 Организационно-экономические основы развития венчурного бизнеса в России

4. Маркетинговые аспекты повышения эффективности развития венчурного предприятия в условиях коммерциализации рыночных инноваций

4.1 Жизненный цикл венчурного предприятия

4.2 Потребность в маркетинговом обеспечении развития венчурного предприятия

Выводы и рекомендации

Библиографический список

Введение

Инновационные компании (фирмы, основанные на новых технологиях) являются основным источником новых инновационных продуктов. Но они также являются тем классом компаний, которые практически повсеместно (как в России, так и в странах Европы) имеют наибольшие трудности в привлечении капитала. Понимание специфических характеристик таких компаний/проектов необходимо для успешного привлечения инвестиций для их реализации.

Инновационные компании - это ведущие источники прогресса в технологиях, способные к быстрому росту и потенциально высоким прибылям, благодаря чему являются важнейшей мишенью для инвесторов.

Таким образом, с одной стороны, инновационные компании повсеместно считаются желанным источником технологий и роста, а с другой - имеют трудности в привлечении финансирования. Задача для учёных и предпринимателей состоит в том, чтобы осознать и развить конкурентные преимущества этих компаний. Тем более одной из важнейших задач государственного регулирования в рыночной экономике является объективная количественная и качественная оценка, мобилизация и использование инновационно-конкурентного потенциала хозяйствующих субъектов.

Обычно предприниматель, который осознаёт благоприятную возможность эксплуатации новой технологии, основывает новую инновационную компанию. Этот предприниматель может разработать данную технологию самостоятельно или получить на неё права по согласованию с научным институтом, где она была разработана в рамках НИОКР, или же может приобрести её у внешнего источника через лицензионный договор (трансфер технологии). Последовательное чередование инновационного потенциала, потенциала инновации и рыночной инновации характеризует развитие всего конкурентно-инновационного процесса любого предприятия.

В условиях трансформации экономики глубокий анализ и широкое обсуждение вопросов, связанных с взаимодействием инновационных и конкурентных отношений, будет, несомненно, полезным для принятия стратегических решений на уровне различных отраслей и предприятий.

1. Теоретические основы венчурного финансирования предпринимательской деятельности

1.1 Венчурное финансирование в системе инвестиционной деятельности

На современном этапе развития мировой экономики инвестиции представляют собой важнейший элемент хозяйственной жизни общества и предмет экономической теории, являясь основным инструментом модернизации производственных мощностей, роста уровня и качества производства, что, в свою очередь, ведёт к повышению конкурентоспособности предприятий и отраслей экономики. При осуществлении вливания инвестиций в тот или иной объект основным мотивом служит получение прибыли, превышающей тот уровень финансовых средств, которые были затрачены. В дальнейшем прибыль эта в большинстве случаев рефинансируется в развитие производства, что в свою очередь ведёт к выпуску наиболее качественного товара или услуги.

Таким образом, можно утверждать, что инвестиции, с точки зрения производственной составляющей, являются основным инструментом его развития, что в конечном итоге ведёт к повышению отдачи от производственного процесса и увеличению уровня экономического роста страны.

Несмотря на то, что инвестиции сегодня играют первостепенную роль в вопросе обновления производства и просто увеличения благосостояния населения страны за счёт самого процесса инвестирования, в мировой экономической науке не сложилось общего, единого мнения относительно всеобъемлющего определения данного понятия. В общем виде, инвестиции (от лат. investire - облачать) - это вложение капитала в объекты предпринимательской и иной деятельности с целью получения прибыли или достижения положительного социального эффекта [80].

Необходимым является представление данной дефиниции с точки зрения рассмотрения федеральным законодательством: денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и(или) иной деятельности в целях получения прибыли и(или) достижения иного полезного эффекта [65].

Б.А. Колтынюк определяет инвестиции как долгосрочное вложение экономических ресурсов в целях создания и получения чистой прибыли в будущем, превышающей общий начальный вложенный капитал [46, с. 422].

Другие видные учёные данного направления утверждают, что инвестиции достаточно неоднородны по своему содержанию и во многом зависят от источника и объекта финансирования. Так, толковый словарь Ожегова трактует термин «инвестиции» как долгосрочные вложения капитала в отдельные отрасли экономики внутри страны и за рубежом [89]. А.И. Руденко определяет инвестиции как все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемых в объекты предпринимательской и другие виды деятельности, в результате которых образуется прибыль (доход), а также достигается положительный социальный эффект [81, с. 475].

Современный экономический словарь определяет инвестиции как долгосрочные вложения капитала в собственной стране или за рубежом в предприятия разных отраслей, предпринимательские проекты, социально-экономические программы, инновационные проекты. Дают отдачу через значительный срок после вложения [77, c. 142-143].

В «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» инвестиции определяются как дело, деятельность, мероприятие, предполагающее осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижения поставленных целей [62, c. 11].

Таким образом, все вышеприведённые определения в абсолютной степени схожи между собой, но несут некоторое различие. Немаловажным также является контекст рассмотрения данного процесса: в макроэкономике инвестиции есть часть совокупных расходов, состоящая из расходов на новые средства производства, на новое жильё и прирост товарных запасов. Другими словами, инвестиции - это часть валового внутреннего продукта, не потребленная в текущем периоде и обеспечивающая прирост капитала в экономике. В микроэкономике инвестиции определяются как процесс создания нового капитала. В теории финансов под инвестициями понимают приобретение реальных или финансовых активов, то есть «обмен определённой сегодняшней стоимости на, возможно, неопределённую, будущую стоимость» [36].

При определении инвестиций стоит обратить внимание на один существенный момент, который главным образом и отличает инвестиции от обычного потребления: инвестиции всегда нацелены на получение прибыли в будущем, тогда как обычные потребительские «инвестиции» - это процесс покупки товара или услуги с целью сиюминутного удовлетворения потребности в чём-либо.

В Российской Федерации понятие «инвестиции» появилось сравнительно недавно. До этого времени это понятие заменял термин «капитальные вложения». Но «инвестиции» более широкое понятие, нежели «капитальные вложения». Капитальные вложения - инвестиции в основной капитал, в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты [65].

С другой стороны, под «инвестициями» понимается вложение не только в основной капитал, но и в другие экономические ресурсы, такие как:

ценные бумаги;

движимое и недвижимое имущество (здания, сооружения, машины, оборудование, транспортные средства, вычислительная техника и др.);

объекты авторского права, лицензии, патенты, ноу-хау, программные продукты, технологии и другие интеллектуальные ценности;

права пользования землёй, природными ресурсами, а также любым другим имуществом или имущественные права и др.

Резюмируя всё вышеизложенное, можно определить инвестиции как процесс вложения личного капитала в реальное производство или экономические инструменты, способные приносить доход инвестору, с целью получения прибыли в будущем в результате правильной инвестиционной политики и за счёт отказа от сиюминутной выгоды или удовлетворения какой-либо потребности.

Имея представление об инвестициях, целесообразно провести их классификацию на основе различных авторских точек зрения, использующих различные классификационные признаки. В результате можно представить обобщающую таблицу классификации инвестиций в зависимости от классификационного признака (табл. 1).

Таблица 1

Классификация инвестиций

Признак классификации	Форма инвестиций
1	2
Объект вложения средств	- Реальные - Финансовые
Цель инвестирования	- Прямые - Портфельные
Срок вложения средств	- Краткосрочные - Среднесрочные - Долгосрочные
Форма собственности на инвестиционные ресурсы	- Частные - Государственные - Иностранные - Совместные
Региональный признак	- Внутренние - Зарубежные
Степень риска	- Агрессивные - Умеренные - Консервативные
Форма воспроизводства в реальном секторе	- На создание объекта предпринимательской деятельности - На расширение производства - На техническое перевооружение, реконструкцию
Отраслевой признак	- Строительство - Транспорт - Сельское хозяйство и т.д.
Конечный результат	- На рост объёмов производства - На повышение качества производимой продукции - На экономию ресурсов - На увеличение количества рабочих мест
Источник финансирования	- Собственные - Заёмные - Привлечённые
Место в инвестиционном процессе	- Экстенсивные - Интенсивные
Источник: составлено автором

Сегодня лидерство в конкурентной борьбе зависит от ключевых компетенций, которыми обладает компания, а также её динамических способностей. Ключевые компетенции должны создавать реальные барьеры для конкурентов: бизнес-процессы, организационные структуры, специфические навыки персонала, научно-исследовательские работы, связи с дилерами и дистрибьюторами и т.п. Однако ключевой компетенцией, без которой о лидерстве можно забыть, должна стать способность быстро и эффективно привлекать инвестиции. Без инвестиций ни о каких способностях быстро создавать и развивать новые активы не может быть и речи. Подавляющее большинство российских компаний пытаются финансировать рост бизнеса исключительно за счёт банковских кредитов либо собственной прибыли, не располагая при этом достаточным обеспечением для получения займов, а потерянное время на аккумулирование собственной прибыли приводит к проигрышу конкурентам, способным привлекать инвестиции.

Другой подход к инвестированию демонстрируют фонды прямых частных инвестиций, а также частные компании и лица, дающие деньги не с целью предоставить кредит под стабильные проценты, а с готовностью разделить с вами риски бизнеса и с надеждой на то, что вложенные деньги принесут им высокую, выше, чем банковские проценты, прибыль. Продуктом таких финансирующих организаций и лиц являются не деньги в долг, а деньги в обмен на долю в бизнесе, как правило, часть акций [8]. Данный вид инвестирования относится к рисковому.

Рискованный вид инвестиций - это долгосрочные финансовые или реальные инвестиции, осуществляемые напрямую, в создание новых производств и нового строительства в странах с нестабильной или несформировавшейся экономикой, как, например, в России. Инвестиции с наивысшим уровнем риска приносят наибольшую экономическую выгоду. Таким образом, можно с большой долей уверенности говорить о наибольшем интересе инвесторов именно к инвестициям с высоким уровнем риска, несмотря на то, что они являются наиболее опасными.

Затронув рисковый компонент в осуществлении инвестиционного процесса, можно также представить схему, способную выработать определённый алгоритм по принятию решения об инвестировании: минимизируя риски и повышая уровень отдачи, предприятие в итоге оптимизирует экономический портфель.

Схема (рис. 1) отображает роль рисковых инвестиций в общем потоке финансирования.

Для того чтобы начать новое самостоятельное дело, предпринимателю необходимо иметь как минимум перспективную идею и соответствующие финансовые средства. Значение финансового фактора возрастает вдвойне, если речь идёт о новых наукоемких разработках. Подобные проекты обычно рассчитаны на несколько лет, требуют большой подготовительной работы и инвестиций, которые в отличие от торгово-закупочных операций начнут приносить хоть какую-то отдачу далеко не сразу.



Рис. 1. Классификация инвестиций в зависимости от уровня риска (источник: по материалам [36])

Но даже если предприниматель обладает достаточными финансовыми ресурсами, он должен тщательно продумать и учесть все последствия возможного неудачного завершения проекта, поскольку осуществление любого крупного проекта, особенно связанного с осуществлением научно-технических нововведений, неизбежно связано с высокой степенью риска.

Обобщающим показателем самых различных форм риска в условиях рыночной экономики является финансовый риск предпринимателя и поверивших в его проект инвесторов [27]. Он характеризует возможные потери в случае неудачного завершения планируемого проекта. Чем выше финансовый риск, тем труднее получить недостающие предпринимателю средства и тем больше цена привлекаемых финансовых ресурсов.

В условиях интенсивного научно-технического прогресса отказ от осуществления рискованных, но одновременно перспективных предпринимательских проектов грозит на практике большими финансовыми потерями для экономики и общества в целом ввиду возможной утраты конкурентоспособности национальных производителей на внешнем и внутреннем рынке.

Поэтому возникла необходимость разработки таких организационно-управленческих решений, которые, с одной стороны, должны были бы способствовать реализации многообещающих, но рискованных предпринимательских проектов, а с другой - позволили бы минимизировать финансовый риск отдельных инвесторов, сохранив при этом их заинтересованность в достижении поставленных предпринимателем целей. Этот подход материализовался в конечном итоге в венчурных механизмах финансирования предпринимательских проектов.

Хотя в научной литературе встречаются указания на то, что отдельные схемы венчурного финансирования применялись в 30-е гг. и даже ещё раньше, это явление приобрело современные очертания в США лишь вскоре по окончании Второй мировой войны. Прообразом современных управляющих фирм венчурного капитала стали финансовое партнёрство «Дж.Х. Уитни энд Компани», основанное в 1946 г. бывшим послом США в Великобритании Дж.Х. Уитни, акционерная компания «Америкен Рисерч энд Дивелопмент», созданная в том же году под руководством отставного бригадного генерала Ж.Ф. Дорио, и фонд «Венрок», учреждённый в конце 40-х - начале 50-х гг. семейством Рокфеллеров [28].

Венчурное финансирование - выделение денежных средств со стороны венчурного (рискового) капитала небольшим исследовательским или внедренческим фирмам для разработки, доводки и внедрения нововведений, имеющих рисковый, но перспективный характер. Венчурное финансирование можно определить как финансирование деятельности с повышенным уровнем потерь, а в случае удачи - с повышенной нормой прибыли [76]. Оно осуществляется с помощью венчурного капитала специализирующихся на этом организаций или венчурных фондов крупных банковских учреждений, диверсифицирующих свою деятельность.

Название «венчурный» происходит от английского «Venture» - «риск» [23], то есть венчурный капитал - это рисковый капитал, особая форма вложения средств в объекты инвестирования с повышенным уровнем риска в расчёте на быстрое получение высокого дохода. Риск заключён не только в возможной абсолютной, но и, применимо к альтернативным вариантам инвестирования, относительной убыточности проекта для потенциального инвестора. Индивид сталкивается не с рисками, порождёнными его экономическим окружением, но с таким понятием, как неопределённость при невозможности её эмпирического исследования.

Итак, понятие риска в венчурном финансировании связано, прежде всего, с возможностью потери инвестированных средств в условиях отсутствия гарантий их возврата, а также необходимости выделения дополнительного финансирования или получения прибыли меньше запланированной. Это может быть связано с такими видами рисков, как рыночный риск (изменение конъюнктуры), коммерческий риск (срыв поставок, банкротство основного контрагента), операционный риск (совершение ошибок сотрудниками компании), правовой риск (патентные проблемы и т.д.) случайный риск (изменение политики государства, природные катастрофы), риск столкнуться с мошенничеством, но главным образом инвестиционный риск.

Если в период своего зарождения и вплоть до начала 90-х гг. XX в. под «венчурным» понимался любой вид «рискового финансирования» компаний, без учёта их размеров и величины бизнеса, в последние годы под непосредственно «венчурным» финансированием стали понимать инвестиции в компании, находящихся на самых ранних стадиях своего развития. Инвестиции в акционерный капитал компаний, находящихся на более поздних стадиях развития, получили наименование «прямые частные инвестиции» Private Equity. В 1998 г. Европейская ассоциация венчурного финансирования - EVCA [105, с. 10] оказалась вынужденной даже изменить своё наименование, и теперь полностью её название звучит как Европейская ассоциация прямых частных инвестиций и венчурного капитала - European Private Equity and Venture Capital Association.

Венчурное финансирование, как правило, осуществляется в малые и средние частные или приватизированные предприятия без предоставления ими какого-либо залога или заклада, в отличие, например, от банковского кредитования. Венчурные фонды или компании предпочитают вкладывать капитал в фирмы, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами - физическими или юридическими лицами (Unquoted или Unlisted Сompanies). Инвестиции направляются либо в акционерный капитал (Equity Investment или Financing) закрытых или открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита (Debt Financing), как правило, среднесрочного по западным меркам, то есть на срок от 3 до 7 лет.

На практике, однако, наиболее часто встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть средств вносится в акционерный капитал, а другая - предоставляется в форме инвестиционного кредита. Прямые частные инвестиции направляются из финансовых образований (компаний и фондов), практически идентичных по структуре и принципам формирования венчурным фондам, в компании, находящиеся на более поздних стадиях развития.

Венчурный капитал и прямые частные инвестиции - это особая разновидность и способ инвестирования, применяющийся, в основном, для финансирования закрытых и технологически ориентированных компаний. В данном случае компании с точки зрения инвестора будут, прежде всего, характеризоваться таким набором параметров, как: существенный удельный вес расходов на научные исследования и опытно-конструкторские разработки (НИОКР), преобладающее наличие нематериальных активов, отсутствие чёткой перспективы дальнейшего развития и убедительной истории развития и т.п. Как правило, компании этого типа находятся на ранних стадиях своего развития и, в силу присущего их бизнесу высокого уровня риска, во многих отношениях не кажутся подходящими объектами для инвестирования для традиционных финансовых институтов.

На рисунке 2 представлен цикл развития нового предприятия и место венчурного финансирования в общей системе инвестиций.

Рис. 2. Цикл роста компании и развитие системы финансирования (источник: по материалам [53])

Как видно из рисунка, акционерный капитал образуется следующим образом:

учредители, друзья - фаза бутстрэппинга (способ финансирования небольших фирм посредством высокоэффективного приобретения и использования ресурсов без увеличения акционерного капитала из традиционных источников или заимствования средств в банках [54];

бизнес-ангелы;

венчурный капитал;

первоначальное открытое предложение акций (ПОП) или слияния и приобретения (С&П).

В условиях жесткой конкурентоспособности необходима интеграция усилий всех участников процесса венчурного финансирования: инвесторов, предпринимателей. Здесь более важным представляется качественный уровень самого интеграционного процесса, связанный с правильно выбранной моделью интеграции, определяющий возможный успех проекта - отношение уровня финансовой отдачи к начальным инвестициям, распределение рисков между участниками интеграции, а также уровень интеграционных отношений при выбранной модели интеграции.

На рисунке 3 представлена совокупность интеграционных моделей участников венчурного финансирования, где обозначены источники получения финансирования, участники интеграционного процесса, степень готовности участия и уровень распределения рисков между всеми участниками интеграционного процесса.

2

139

1

Рис. 3. Модели интеграции участников венчурного финансирования (источник: составлено автором по материалам [38])

Модель «бизнес-ангела» выявляет внутренние и внешние источники финансирования. Внешним источникам финансирования в этой интеграционной модели могут выступать так называемые «бизнес-ангелы» - это частные неформальные инвесторы, которые вкладывают средства в малоизвестные молодые предпринимательские компании [54]:

состоятельные люди, вкладывающие собственные деньги в начинающий бизнес на уровне идеи для доведения её до коммерческой стадии;

семья и друзья - средства, которые предприниматель может на время одолжить у своих близких родственников и друзей на реализацию своего проекта. Иногда эти деньги называют «любовные деньги», поскольку их владельцы отдают безвозмездно свои средства только тем, кого любят и кому верят;

специальные фонды, предоставляющие гранды, - определённые суммы денег, выделяемые государственными учреждениями или пожертвование - средства, безвозмездно выделяемые частными лицами или благотворительными организациями конкретному предпринимателю с целью создания условий, способствующих продолжению или завершению работы над определённым проектом.

Внутренним источником финансирования инноваций в данной интеграционной модели является сам предприниматель и его проектная компания [38]. В интеграционной модели «бизнес-ангела» предприниматель, таким образом, сам готов взять на себя все риски, связанные с венчурным финансированием.

Интеграционная модель «кредитора» выявляет внешние источники финансирования. В этой модели появляется внешний участник - Кредитор и появляется фактор долга - долговая нагрузка, выраженная в обязательстве возврата и обслуживание данного долга.

Согласно данной интеграционной модели кредитор перераспределяет свои риски на проектные компании с целью диверсификации своего кредитного портфеля. Кредитор готов взять на себя наименьшее количество рисков бизнеса, именно поэтому его в наименьшей степени интересует бизнес-идея. Интерес кредитора, таким образом, смещается в сторону имущества.

Интеграционная модель «акционера» выявляет внешние и достаточно мощные источники финансирования. В данной модели обязательно присутствуют внешние участники проектной компании - Акционеры (Инвесторы), но отсутствует фактор долга и обязательств выплат процентов [38].

Интеграционная модель «акционера» при всех своих достоинствах и недостатках является максимально эффективной на стадии «выхода» из инновационного проекта и оправданной на стадии дальнейшей коммерциализации проекта, когда проект выходит на новый качественный уровень развития - стадию экспансии на новые рынки потребления и новые рынки капитала. Следовательно, данная интеграционная модель возможна для крупных компаний с историей и средних компаний, которые ещё недавно были малыми и молодыми.

Интеграционная модель «партнёра» выявляет внешние источники финансирования (венчурный капитал) и достаточно мощные нефинансовые ресурсы (управленческий, контрольный и консалтинговый капитал). В данной модели обязательно присутствуют уже не пассивный внешний участник проектной компании - инвестор, а партнёр - представитель инвесторов, инвестирующий с развитием отношений. Партнёр - это тот, кто полностью разделит с Вами все коммерческие риски и ответственность за получение будущих доходов, и он, кроме того, собирается активно влиять на способы реализации инновационного проекта.

Данная модель представляет собой интеграцию усилий всех заинтересованных участников инновационного процесса: инноваторов (предпринимателей), частных и институциональных инвесторов, венчурных капиталистов (управляющих венчурным фондом).

Рассмотрев модели взаимодействия в венчурном предпринимательстве, можно утверждать, что венчурные инвестиции, как специфический тип финансирования, разработаны специально для инвестиций в проекты, связанные с высокими рисками, и играют решающую роль.

Венчурное финансирование можно разделить на четыре группы: стартовые, в период развития компании, при реализации определённой операции, прочие (табл. 2).

Таблица 2

Основные характеристики видов вложений венчурного капитала

Вид венчурного финансирования	Срок инвестиций (лет)	Объём инвестиций, млн крон	Ожидаемый доход, % в год	Доля компаний, предлагающих данный вид финансирования, %
Предстартовое	7-12	0,2-4,0	до 100	1-2
Стартовое	5-10	4-20 (но может доходить до 200)	35-50	5
Начальной стадии развития	4-7	10-40	30	10
Непосредственно развития	2-5	20-80	25	50
Покупка предприятия управленческим персоналом	2-4	200-1000 (но может доходить до 20 000)	20-25	практически 100
Источник: по материалам [31]

Стартовые инвестиции - наиболее рискованная форма вложений. Иногда они делятся на две подгруппы - предстартовое и собственно стартовое финансирование. Предстартовое финансирование касается самых начальных этапов предпринимательской деятельности. Часто оно осуществляется до непосредственного образования предприятия. Стартовое финансирование - это инвестирование с целью обеспечения начала производственной деятельности компании. Предполагается, что уже сконструирована продукция, подобран коллектив менеджеров, получены результаты исследования рынка. Риск в этом случае высок, и вложения едва ли окупятся раньше, чем через 5-10 лет.

Финансирование развития, как правило, делится на финансирование его начальной и последующей стадий. Финансирование начальной стадии рассчитано на оказание помощи небольшим предприятиям, обладающим значительным потенциалом роста. Как правило, они не могут обеспечить финансирование развития за счёт кредита в связи с неспособностью гарантировать его возврат. Учитывая относительно высокую степень предсказуемости результатов инвестирования, риск капиталовложений в этом случае несколько меньше, чем при стартовом финансировании, но всё ещё значителен. Часто таким образом финансируются фирмы, существующие менее трёх лет и ещё не получающие прибыль.

Финансирование более поздней стадии предусматривает выделение средств предприятиям с действующим производством, обладающим большим потенциалом для расширения, например, за счёт ввода в действие новой производственной линии или создания торговой сети на новых территориях. Риск таких инвестиций гораздо меньше, чем в предыдущих случаях, а срок их окупаемости значительно короче (примерно 2-5 лет). При этом венчурный капитал является альтернативой классическому кредитованию.

Финансирование определённой операции совершается как единовременный акт. Как правило, средства выделяются на очень небольшой срок. Таким образом, финансируется, например, покупка предприятий для определённого клиента, осуществляется промежуточное финансирование, обеспечивающее деятельность компании в период между другими видами финансирования, а также предоставляются средства для приобретения предприятия его управленческим персоналом.

Существуют разновидности венчурного капитала, не входящие ни в одну из перечисленных выше групп. К их числу относятся: спасательное финансирование, предусматривающее выделение средств для реализации мероприятий, обеспечивающих возрождение предприятия - потенциального банкрота; замещающее финансирование, предназначенное для замены части внешних ресурсов фирмы собственным капиталом; финансирование операций, связанных с выходом компании на рынок ценных бумаг.

В самом сжатом виде, с учётом сложности и многогранности рассматриваемого процесса, можно считать, что венчурное финансирование - это долгосрочные высокорисковые инвестиции частного капитала в акционерный капитал вновь создаваемых малых высокотехнологичных перспективных компаний (или хорошо уже зарекомендовавших себя венчурных предприятий), ориентированных на разработку и производство наукоёмких продуктов, для их развития и расширения, с целью получения прибыли от прироста стоимости вложенных средств. При этом главная цель венчурного финансирования сводится к тому, что денежные капиталы одних предпринимателей и интеллектуальные возможности других объединяются в реальном секторе экономики для того, чтобы в новой компании обоим предпринимателям принести прибыль.

1.2 Инвестиционные риски в системе венчурного финансирования предпринимательской деятельности

Предпринимательская деятельность, как категория экономическая, всегда связана с определённого рода рисками. Этот постулат не подлежит дискуссионному обсуждению, так как представляет собой истину в абсолютной форме и является, своего рода, «законом» рыночной экономики.

Предпринимательский риск - опасность недополучения дохода, возникновения материальных и финансовых потерь в предпринимательской деятельности [37].

Риск - один из наиболее важных критериев, по которому должен осуществляться выбор объекта и вариантов инвестиций. Но для принятия правильного решения по инвестированию в условиях риска, прежде всего, необходима его всесторонняя оценка. Соответственно, это требует анализа факторов, влияющих на его возникновение, а также учёта специфики риска, его проявления в тех или иных условиях.

Проблема оценки риска и принятия решений в условиях риска не являются столь новыми и не изученными для отечественной экономической науки. Ещё в начале 20-х гг. XX столетия вопросам экономических рисков уделялось немало внимания. Тогда был принят целый ряд законодательных актов, учитывающих существование в послереволюционной России производственно-хозяйственного риска [41, с. 15]. Но со временем предпринимательская деятельность в стране полностью исчезла, и категория «риск» потеряла какое-либо значение, поскольку в условиях планово-административной экономики технико-экономические обоснования всех проектов не только обходились без анализа рисков, но и считались полностью безрисковыми.

Проведение экономических реформ в России вызвало необходимость учёта риска в производственно-хозяйственной деятельности, а теория предпринимательского риска в процессе становления рыночного механизма экономики стала практически востребованной и получила своё дальнейшее развитие [22, с. 216].

Как известно, предпринимательства без риска не бывает, и наибольшую прибыль приносят рыночные операции с повышенной степенью риска. Однако риск необходимо рассчитать до максимально допустимого предела [91].

Очень важно не бояться рискованных ситуаций, а уметь управлять ими, то есть, рассмотрев и проанализировав всю многовариантность взаимосвязи событий и условий, принять правильное и гибкое решение, которое в дальнейшем можно будет корректировать, не нанося ущерба и потерей предприятию. Как гласит одно из главных правил финансово-хозяйст-венной деятельности: «Не избегать риска, а предвидеть его, стремясь снизить до возможного более низкого уровня» [20, с. 112].

Прежде чем обратиться к рассмотрению сущности инвестиционного риска в рамках венчурного финансирования, следует дать определение терминам «риск» и «неопределённость». Это уточнение особенно важно потому, что во многих случаях определения, даваемые этим терминам экономистами, финансистами и социологами, различны, и, следовательно, существуют отличия в интерпретации этих терминов.

Первыми научными работами по определению понятий «риск» и «неопределённость» признано считать работы Ф. Найта, который предложил их различать. Он утверждал, что риск имеет место тогда, когда некоторое действие может привести к нескольким взаимоисключающим исходам с известным распределением их вероятностей. Если же такое распределение неизвестно, то соответствующая ситуация рассматривается как неопределённость. Исходя из рассуждений Ф. Найта, неопределённость и риск - это два разных экономических понятия, и именно неопределённость является следствием риска, в отличие от утверждений ряда современных авторов, считающих риск некоторой возможной потерей, вызванной неопределённостью или наступлением случайных неблагоприятных событий.

Риск возникает в условиях недостаточной информированности об условиях реализации проекта, неопределённости наступления событий в будущем, непредсказуемости поведения партнеров, неполноты информации об условиях поведения на рынке, о предполагаемых затратах, и автор считает возможным примкнуть к группе учёных, полагающих, что неопределённость порождает риск. Мнение автора в этом вопросе сводится к тому, что неопределённость первична, а риск вторичен.

В современной науке нет чёткого разграничения между понятиями «риск» и «неопределённость» при оценке эффективности инвестиций, и практически все методические рекомендации и пособия объединяют их в единое целое, или риск рассматривается как производная от факторов неопределённости. Одна из глав «Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» посвящена особенностям оценки эффективности проектов с учётом факторов риска и неопределённости. Но ряд авторов придерживается иного мнения, например, В. Хорнби, Б. Гаммик и С. Вол считают, что риск и неопределённость - это два разных экономических понятия, и различие между ними состоит в том, что против риска можно застраховаться, а против неопределённости - нет. В отличие от неопределённости, инвестиционные риски поддаются количественному учёту, и существует ряд мероприятий по их минимизации и управлению.

Стратегия, включающая риск, должна прямо или косвенно предусматривать действия, влияющие на вероятности негативных событий для экономических субъектов. Неопределённость также означает, что имеется случайность в действиях, предпринимаемых экономическими субъектами. Однако неопределённость вообще подразумевает ситуации, при которых вероятности событий, которые могут произойти, находятся вне контроля экономических субъектов.

Неопределённость здесь имеет два источника своего появления:

неполное знание об условиях и компонентах, влияющих на экономическое поведение субъектов;

неопределённость самих экономических субъектов в своих собственных силах.

Как известно, риск в условиях некоторой неопределённости - это нормальная ситуация при осуществлении инвестиционной деятельности предприятий и организаций в рыночных условиях. И наибольшую прибыль, как правило, приносят инвестиции с повышенным уровнем риска. В российской практике инвестиционный риск предприятия характеризуется субъективной оценкой ожидаемой величины максимального и минимального дохода (убытка) от вложения капитала. Чем больше диапазон между максимальными и минимальными доходами при равной вероятности их получения, тем выше степень риска.

С момента появления первого определения риска, данного Ф. Найтом в начале XX столетия, прошло немало времени и, соответственно, определение, данное риску, пережило немало преобразований и изменений, но все они отражают практически одно и то же понятие (табл. 3).

Таблица 3

Определение риска

Автор	Определение
1	2
В.П. Макаренко	Риск - единство обстоятельств и индивидуально-групповых предпочтений или критериев оценки ситуации, на основе которых принимается оперативное решение [60, c. 124]
В.К. Фальцман	Риск - возможность возникновения не подтвердившихся результатов и непредвиденных затрат и потерь [93, c. 56]
Д.Н. Таганов	Риск - вероятность того, что действительный доход от вложенных средств окажется меньше обусловленного или изначально предполагаемого инвестором [87, c. 76]
Э. Уткин	Риск представляет собой действие в надежде на счастливый исход по принципу «повезет-не-повезет» [92, c. 272]
А.К. Черновский	Риск - это вероятность величины возможных потерь в финансовых и материальных единицах [100, c. 22]
В.В. Глухов и Ю.М. Бахрамов	Риск - отклонение фактического дохода от ожидаемого [21, c. 430]
М.В. Грачёва	Риск - это неопределённость, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий [22, c. 216]
Большая Советская Энциклопедия	Риск - возможность наступления убытков вследствие гибели или повреждения имущества или невозможности выполнения обязательств [9, c. 618]
Энциклопедический словарь финансов и инвестиций	Риск - неопределённость будущих событий, цен, доходов, рынков, влияний или шансов потерь [106]
Краткий психологический словарь	Риск - это ситуативная характеристика деятельности, состоящая в неопределённости её исхода и возможных неблагоприятных последствиях в случае неуспеха [57, c. 431]
Источник: составлено автором

Ряд авторов считают, что риск - это мера наступления неблагоприятных последствий, определённые явления, наступление которых содержит возможность материальных потерь. В ряде случаев под риском понимается деятельность, совершаемая в надежде на удачный исход. Иногда риск рассматривают как вероятность ошибки или успеха того или иного выбора в ситуации с несколькими альтернативами [40].

Обобщая все вышеизложенные определения, можно сделать вывод, что ключевыми словами в них являются возможность и вероятность. А это значит, что в массовом сознании широко распространены суждения об инвестиционном риске как о вероятностном или возможном, но далеко не обязательном исходе инвестиционного проекта, в силу влияния на него различных факторов и неопределённости. И, следовательно, эту категорию следует измерять как определение вероятности того, что потери (доход) от планируемого инвестиционного проекта окажутся выше или ниже допустимого предела.

Интересно отметить, что в большинстве определений, данных риску, подразумевается отрицательный результат, то есть ущерб, потери или вовсе проигрыш. Хотя всегда вследствие неопределённости существует возможность получения положительного результата. И здесь целесообразнее определить риск как «шанс». Именно такое определение риску дает И.Т. Балабанов: «Как экономическая категория риск представляет собой событие, которое может произойти, либо нет. В случае совершения такого события возможны три экономических результата: отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток), нулевой и положительный (выигрыш, выгода, прибыль)» [6, c. 192]. Это определение обусловливает необходимость учёта трёх главных элементов риска, относящихся к практической стороне вопроса, а именно: вероятность получения желаемого результата (удачи), вероятность наступления нежелательных последствий (неудачи) в ходе выбора альтернативы и её реализации, вероятность отклонения от выбранной цели (как в отрицательную, так и в положительную сторону).

Анализируя экономическую литературу, касающуюся вопросов рисков, все исследователи, занимающиеся данным вопросом, имеют не только своё понимание содержания понятия риска, но и различные точки зрения на природу его возникновения. Сегодня существуют две основные концепции риска - объективная и субъективная.

Первая позволяет регулировать отношения между людьми, организациями и другими субъектами общественной жизни, возникающие вследствие превращения возможности в действительность. Риск здесь существует независимо от того, сознают ли его наличие или нет, учитывают или игнорируют его. При этом он рассматривается как понятие, представляющее собой возможную опасность случайного наступления отрицательных последствий [2, c. 156].

Сторонники же второй концепции считают, что риск всегда субъективен, поскольку выступает как оценка человеком поступка, как сознательный выбор среди всего спектра возможных альтернатив. Эта концепция ориентирована на субъект действия, учитывает осознание последствий, выбор варианта поведения, что обосновывает возложение соответствующих обязанностей или освобождение от них. Таким образом, проявление риска всегда связано с волей и сознанием человека, так как риск - это выбор варианта поведения с учётом опасности, угрозы, возможных последствий [67, c. 224].

Следует согласиться со сторонниками первой концепции, так как риск сам по себе величина объективная: он создан не человеком, а окружающими его условиями. Вполне объяснимо желание человека сделать величину «риск» субъективной, сделать его управляемым, достичь того, чтобы не рисковые ситуации управляли человеком, а он ими. Именно это желание и обусловливает изучение проблемы риска, совершенствования методов оценки инвестиционных решений в условиях риска, дабы предостеречь потенциального инвестора от возможных потерь. Но исследование этой проблемы невозможно без изучения имеющихся в экономической литературе классификаций, данных инвестиционному риску.

Целью классификации инвестиционного риска представляется распределение рисков по однородным звеньям, группам, подгруппам и т.д. на основании критериев, способствующих принятию взвешенных инвестиционных решений. Но здесь возникает одна немаловажная проблема - необходимо выбрать наиболее конкретную, полную и самое главное практически значимую классификацию рисков, характерную отдельно взятому событию и позволяющую наиболее точно определить степень рискованности инвестиционного проекта.

Ряд учёных предлагают классифицировать риски по зонам их возникновения: внешне непредсказуемые риски, внешние предсказуемые (но неопределённые) риски, внутренние нетехнические риски, технические риски, правовые риски, страхуемые риски.

Занимаясь изучением вопроса инвестиционных рисков, Д.И. Фишер и Р.Д. Джордан предложили, прежде всего, классифицировать риски на систематические и несистематические.

Отображая особенности развития рынка ценных бумаг в России, Я.М. Миркин даёт определение финансовому риску и предлагает классифицировать риски так же как и Д.И. Фишер и Р.Д. Джордан прежде всего на систематические и несистематические. Но в отличие от них, Я.М. Миркин указал большее количество видов риска, источники их происхождения, предложил несколько иные критерии классификации [63, c. 532] (рис. 4).

2

139

1

Рис. 4. Классификация инвестиционного риска по Я.М. Миркину (источник: по материалам [63, c. 532])

Д.С. Францис предложил свою классификацию, которая отличается от других классификаций. В составе инвестиционного риска он указывает «подриски», в основу которых он положил источник возникновения риска.

Все рассмотренные выше классификации показывают, что теория инвестиционного риска не стоит на месте, а имеет своё постоянное развитие.

В ряде работ таких авторов, как Г.Б. Клейнер, В.Л. Тамбовцев, Р.М. Качалов и др., предлагается классификация рисков предприятия, связанная с выделением групп внешних и внутренних факторов риска [45, c. 188].

М.И. Ример считает, что при оценке проектов наиболее существенными представляются следующие виды инвестиционных рисков, связанных с защитой имущественных интересов инвесторов:

Технические риски или риски освоения новой техники и технологии.

Риски, присущие инвестиционной фазе реализации проекта, связанные с фактором нарушения процесса выполнения СМР.

Риски, вызванные колебаниями рыночной конъюнктуры.

Риски, наступление которых связано с перебоями в материально-техническом обеспечении производства, упущениями в организации производства и т.д.

Специальные риски.

Риски, связанные с неопределенностью природно-климатических условий, возможностью стихийных бедствий.

Риски неблагоприятных для инвесторов социально-политических изменений в стране или регионе [79, c. 120].

И.Т. Балабанов считает, что в зависимости от возможного результата (рискового события) риски делятся на две основные группы:

чистые - возможность получения отрицательного или нулевого результата;

спекулятивные - возможность получения как положительного, так и отрицательного результата [6, c. 192].

В.В. Шеремет предлагает следующую достаточно обширную и детализированную классификацию (табл. 4).

Несмотря на то, что в современной экономической литературе вопросу классификации рисков уделено большое внимание, нельзя сказать, что этот вопрос полностью изучен, и уже существует самая удачная и идеальная классификация. По нашему мнению, большинство из них представляют собой слишком обобщённый вид и тяжело применимы на практике.

Таблица 4

Классификация рисков по В.В. Шеремету

Классификационный признак	Виды рисков в соответствии с классификацией
По субъектам	Человечество (планета) в целом Отдельные регионы, страны, нации Социальные группы, отдельные индивиды Экономические, политические, социальные и прочие системы Отрасли хозяйства Хозяйствующие субъекты Отдельные проекты Виды деятельности Прочее
По типу инвестиций	Финансовые Инвестиционных проектов
По степени ущерба	Частичные - запланированные показатели, действия, результаты выполнены частично, но без потерь Допустимые - запланированные показатели, действия, результаты не выполнены, но нет потерь Критические - запланированные показатели, действия, результаты не выполнены, есть определённые потери, но сохранена целост-ность Катастрофические - невыполнение запланированного результата влечёт за собой разрушение субъекта (общества в целом, региона, страны, социальной группы, индивида, отрасли, предприятия, направления деятельности и пр.)
По сферам проявления	Экономические, связанные с изменением экономических факторов Политические, связанные с изменением политического курса страны Социальные, связанные с социальными сложностями Экологические, связанные с экологическими катастрофами и бедствиями Нормативно-законодательные, связанные с изменениями законода-тельства и нормативной базы
По источникам возникновения	Несистематический риск, присущий конкретному субъекту, зависящий от его состояния и определяющийся его конкретной спецификой Систематический риск, связанный с изменчивостью рыночной конъюнктуры, риск, не зависящий от субъекта и не регулируемый им. Определяется внешними обстоятельствами и одинаков для одно-типных субъектов. Систематические риски подразделяются: - на непредсказуемые меры регулирования в сферах законода-тельства, ценообразования, нормативов, рыночных конъюнктур; - природные катастрофы и бедствия; - преступления; - политические изменения
Источник: по материалам [102, c. 512]

Безусловно, классификация рисков очень практична, так как помогает инвестору как в оценке каждого вида риска, так и в принятии мер по контролю над его уровнем. Но ряд таких недостатков, присущих классификациям, имеющимся в современной литературе, как не координированное определение рисков, данное различными авторами, их чрезмерное усложнение и детализация, несоответствие отдельных видов риска группам, в составе которых они указаны, приводит к снижению их практического и всеобщего использования. А это значит, что на данный момент как в России, так и за рубежом ещё нет идеальной классификации, и практически все имеющиеся требуют доработки.

Анализ существующих классификаций, проведённый в настоящей монографии, не свидетельствует о том, что более не существует рисков, которые могли бы быть выделены в составе инвестиционного риска. Наоборот, с появлением каждой новой научной работы по инвестиционным рискам увеличивается количество рисков, выделяемых в отдельные группы. На наш взгляд, факторы риска в бизнесе как источники и причины нарушения экономической безопасности классифицируются по разным признакам. Естественным требованием к классификации является её ориентация на методы компенсации и противодействия возможным потерям вследствие проявления рисков. Всё это позволило сделать вывод, что следует продолжать углублённое исследование природы инвестиционных рисков, так как это будет способствовать раскрытию всё большего их числа, которые необходимо изучать и систематизировать.

Следовательно, наиболее практичным критерием классификации рисков является источник их возникновения. В связи с этим, автором была предложена собственная классификация инвестиционных рисков, отвечающая именно этому требованию, в основу было положено традиционное деление инвестиционного риска на два основных источника возникновения: внешние и внутренние. Эта классификация условно изображена в виде схемы (рис. 5).

Трактовка некоторых элементов (рисков) предлагаемой классификации, безусловно, перекликается, а в некоторых случаях очень схожа с уже исследованными ранее видами рисков, но для более объективного проведения их экономической оценки необходимо дать более точное определение каждому из них. Согласно предложенной классификации, риски, способные возникнуть за пределами предприятия и не зависящие от его финансово-хозяйственной деятельности, были выделены автором в группу «внешние риски предприятия». К ним были отнесены:

законодательный - обусловлен возможностью резкого изменения различных законодательных актов, способных повлиять на финансово-хозяйственную деятельность предприятия;

инфляционный - характеризует рост инфляционных процессов в стране;

валютный - обусловливает влияние изменения курсов валют на финансово-хозяйственную деятельность предприятия;

конкурентный - интенсивность и степень конкурентной борьбы в данной отрасли;

взаиморасчётный - характеризуется взаимными расчётами между поставщиками, покупателями, подрядчиками и т.д.;

отраслевой - характеризует барьеры «входа» и «выхода» из отрасли;

региональный - характеризует особенности региональной политики и региона в целом, в котором планируется осуществление финансово-хозяйственной деятельности предприятия;

внутриполитический - характеризует возможность изменения об-щественно-политического климата в стране и регионе;

риск войны - обусловлен возможностью возникновения вооружённых конфликтов;