6. Оценка проектов в условиях рационирования капитала

Очень часто компания оказывается в такой ситуации, когда она не может полностью профинансировать все проекты. Собственных средств ей не хватает, а заемные сложно получить или они слишком дороги. В этом случае компания может функционировать в условиях рационирования капитала, то есть развития в условиях жестко ограниченного объема доступных инвестиций, когда приходится отвергать даже те инвестиционные проекты, которые обладают положительным NPV.

Работая в условиях рационирования капитала, фирма решает задачу наиболее выгодного использования временно ограниченных денежных средств ради максимизации своей будущей ценности настолько, на сколько позволяет масштаб этих ресурсов.

Общая формула расчета возможного прироста временной ценности инвестиционных ресурсов на протяжении периода рационирования капитала TW_e выглядит следующим образом:

^{n n}

TW_е = ? CF_t * (1+R_t)^c-t + ? CF_t / (1+R)^t-c - I₀ * (1+R₀)ⁱ, где:

_{T=1 t=c+1}

CF_t - денежные поступления в году t;

с - число периодов (лет), в течение которых фирма может быть вынуждена сталкиваться с рационированием капитала;

n - число временных периодов (лет) до конца срока реализации инвестиций;

R₀ R_t - уровень доходности по разным периодам;

R - стоимость капитала;

I₀ - первоначальные инвестиции.

Если рационирование длится один период (1 год), выгоду рассчитывают по следующей формуле:

_n

We= (I_t-I_i) (1+R) +? CF_t / ((1+R)^t), где:

_t=1

I_t - общая сумма средств, которыми располагает компания;

I_i - сумма денежных средств направленная на финансирование проекта

Рассмотрим проекты А и В в условиях рационирования капитала год, два и три. Исходные данные по каждому проекту:

Проект	Собственные средства	Первоначальные инвестиции	Денежные потоки по периодам
			1	2	3	4	5
А	2200	1648	1048	498	848	898	548
В		1248	498	898	648	698	448

Рационирование капитала один год. Ставка для рационирования капитала 1 год R=10%.

Определим общую величину выгоды, которую получит инвестор в конце периода при вложении денежных средств в проект А:

0 1 2 3 4 5

(2200-1648)*(1+0,1) 1048 498 848 898 548

We_A = (2200-1648)*(1+0,1)+1048+498*(1/(1+0,1)¹)+848*(1/(1+0,1)²)+

+898*(1/(1+0,1)³)+548*(1/(1+0,1)⁴) = 3 857,01 ед.

Определим общую величину выгоды, которую получит инвестор в конце периода при вложении денежных средств в проект В:

0 1 2 3 4 5

(2200-1248)*(1+0,1) 498 898 648 698 448

We_В = (2200-1248)*(1+0,1)+498+898*(1/(1+0.1)¹)+648*(1/(1+0,1)²)+

+698*(1/(1+0,1)³)+448*(1/(1+0,1)⁴) = 3 726,91 ед.

В том случае, если бы инвестор не стал вкладывать денежные средства ни в один из проектов, а предпочел бы положить их в банк, выгода бы составила следующее значение:

Банк = 2200 * (1+0,1) = 2 420 ед.

Проанализировав полученные результаты, можно сделать вывод о том, что если компания будет работать в условиях рационирования 1 год то эффективнее будет применить проект А, поскольку данный проект даст больший прирост ценности компании при данных условиях.

Рационирование проекта 2 года. Ставки для проектов в условиях рационирования: R₀ = 20%; R₁ = 15%; R = 10%.

Первоначально определим сумму, которую получит инвестор, если он откажется от вложений в оба проекта и предпочтет положить денежные средства в банк под проценты.

Банк = 2 200 * (1+0,2)² = 3 168 ед.

Рассчитаем размер выгоды, которую компания получит, реализуя проект А в условиях рационирования 2 года:

0 1 2 3 4 5

(2200-1648)*(1,2)² 1048 498 848 898 548

We_A = (2200-1648) * (1+0,2)² + 1048*(1+0,15)¹+ 498 + 848 * (1/(1+0,1)¹)

+ 898 * (1/(1+0,1)²) + 548 * (1/(1+0,1)³) = 4 422,21 ед.

Теперь рассчитаем величину TW_е.

TW_еА = 1048 * (1+0,15) + 498 + 848 * (1/1+0,1) + 898 * (1/1+0,1)² + 548 *

* (1/1+0,1)³ - 1648 * (1+0,2)² = 1 254 ед.

Данный показатель (TWе) показывает выгоду, которую получит инвестор при вложения свободных денежных средств в данный проект.

Теперь рассчитаем величину выгоды, которую получит инвестор, если вложит денежные средства в Проект В при условии рационирования 2 года:

0 1 2 3 4 5

(2200-1248)*(1,2)² 498 898 648 698 448

We_В = (2200-1248) * (1+0,2)² + 498*(1+0,15)¹+ 898 + 648 * (1/(1+0,1)¹) +

+ 698 * (1/(1+0,1)²) + 448 * (1/(1+0,1)³) = 4 343,61 ед.

Теперь рассчитаем величину TW_е.

TW_еВ = 498 * (1+0,15) + 898 + 648 * (1/1+0,1) + 698 * (1/1+0,1)² + 448 *

* (1/1+0,1)³ - 1248 * (1+0,2)² = 1 176 ед.

Исходя из полученных результатов, можно сделать вывод, что если предприятие будет работать в условиях рационирования 2 года, то рекомендуется применять проект А, так как данный проект даст больший прирост ценности компании при данных условиях.

Рационирование проекта 3 года. Ставки для проектов в условиях рационирования: R₀ = 25%; R₂ = 20% R₁ = 15%; R = 10%.

Вначале определим сумму, которую получит инвестор, если откажется от вложений в оба проекта и предпочтет положить денежные средства по проценты в банк.

Банк = 2200 * (1+0,25)³ = 4 296,82 ед.

Рассчитаем величину выгоды, которую компания получит, применяя проект А, в условиях рационирования 3 года:

0 1 2 3 4 5

(2200-1648)*(1+0,25)³ 1048 498 848 898 548

We_A = (2200-1648)*(1+0,25)³ + 1048*(1+0,2)² + 498*(1+0,15)¹ +

+ 848 + 898 * (1/(1+0,1)¹) + 548 * (1/(1+0,1)²) = 5 276,86 ед.

Теперь рассчитаем величину TW_е.

TW_еА = 1048*(1+0,2)² + 498*(1+0,15)¹ + 848 + 898 * (1/1+0,1)¹ + 548 *

* (1/1+0,1)² - 1648 * (1+0,25)³ = 979,75 ед.

Данный показатель (TWе) показывает выгоду, которую получит инвестор при условии вложения свободных денежных средств в данный проект нежели в банк под проценты.

Теперь рассчитаем величину выгоды, которую получит инвестор, если вложит денежные средства в проект В в условиях рационирования 3 года:

0 1 2 3 4 5

(2200-1248)*(1+0,25)³ 498 898 648 698 448

We_В = (2200-1248) * (1+0,25)³ + 498(1+0,2)² + 898*(1+0,15)¹ + 648 +

+ 698 * (1/(1+0,1)¹) + 448 * (1/(1+0,1)²) =5 261,7 ед.

Теперь рассчитаем величину TWе.

TW_еВ = 498*(1+0,2)² + 898*(1+0,15)¹ + 648 + 698 * (1/1+0,1)¹ + 448 *

* (1/1+0,1)² - 1248 * (1+0,25)³ = 965 ед.

Вывод: Если предприятие будет работать в условиях рационирования 3 года, то рекомендуется применять проект А, т.к. данный проект даст больший прирост ценности компании при данных условиях. Таким образом, можно сделать вывод, о том, что инвестору эффективнее вкладывать денежные средства в проекты. Если компания будет работать в условиях рационирования как 1 год, так 2 и 3, эффективнее применять проект А.

7. Анализ рисков проекта

7.1 Анализ рисков проекта с помощью дерева решений

Анализ риска проекта с помощью дерева решений позволяет анализировать риски проекта, структура которых предполагает инвестирование в течение нескольких лет и варианты реализации проекта в том числе отказа от реализации.

Таблица 7.1.1

Анализ риска проекта с помощью дерева решений

Время	Кумулятивная вероятность	NPV	Вероятность* NPV
0	1	2	3	4	5	6	7
-628	Вероятность отказа от проекта - 25%	0,25	-628	-157
	-1128	Вероятность отказа от проекта - 40%	0,3	-1 644,33	-493,3
			11280	11280	11280	11280	11280	0,144	23 038	3317,47
		-11280	5280	5280	5280	5280	5280	0,18	5 038	906,84
			-3280	-3280	-3280	-3280	-3280	0,126	-20 644	-2601,14
ИТОГО:	972,87

Вероятность того, что исследование даст благоприятные результаты 0,75. Следовательно, вероятность отказа от проекта составляет 1-0,75=0,25.

Вероятность отказа от проекта на втором этапе 40%. Рассчитаем кумулятивную вероятность: (1-0,25)*0,4=0,3.

При условии приемлемого спроса и объема чистого денежного потока в размере 11 280 тыс. в год (32%-й шанс) кумулятивная вероятность составит: 0,75*0,6*0,32 = 0,144

При условии приемлемого спроса и объема чистого денежного потока в размере 5 280 тыс. в год (40%-й шанс) кумулятивная вероятность составит: 0,75*0,6*0,4 = 0,18

При условии ежегодного убытка в 3 280 тыс. в год (28%-й шанс) кумулятивная вероятность составит: 0,75*0,6*0,28 = 0,126

Рассчитаем NPV.

NPV₁ = -628 * (1/((1+0,11)⁰) = -628

NPV₂ = -628 + (-1 128*(1/((1+0,11)¹))) = -1 644,33

NPV₃ = -628 + (-1 128*(1/((1+0,11)¹)) + (-11 280*(1/((1+0,11)²))) +

+ 11 200*(1/((1+0,11)³)) + 11 200*(1/((1+0,11)⁴)) + 11 200*(1/((1+0,11)⁵))

+ 11 280*(1/((1+0,11)⁶)) + 11 280*(1/((1+0,11)⁷)) = 23 038

NPV₄ = -628 + (-1 128*(1/((1+0,11)¹)) + (-11 280*(1/((1+0,11)²))) +

+ 5 280*(1/((1+0,11)³)) + 5 280*(1/((1+0,11)⁴)) + 5 280*(1/((1+0,11)⁵)) +

+ 5 280*(1/((1+0,11)⁶)) + 5 280*(1/((1+0,11)⁷)) = 5 038

NPV₅ = -628 + (-1 128*(1/((1+0,11)¹)) + (-11 280*(1/((1+0,11)²))) -

- 3 280*(1/((1+0,11)³)) - 3 280*(1/((1+0,11)⁴)) - 3 280*(1/((1+0,11)⁵)) -

- 3 280*(1/((1+0,11)⁶)) - 3 280*(1/((1+0,11)⁷)) = -20 644

? NPV = 972,87, 972,87 > 0.

Проанализировав полученное суммарное вероятностное значение NPV, можно сделать вывод, что проект эффективен, т.к NPV > 0.

7.2 Анализ рисков проектов методом сценариев

Проведем оценку рисков методом анализа сценариев. Исходные данные для анализа по проектам А и В представлены в таблице 7.2.1.

Таблица 7.2.1

Исходные данные по проектам А и В

Проект	Сценарий	NPV	Вероятность
А	Наихудший	-8 972	0,23
	Наиболее вероятный	11 028	0,5
	Наилучший	33 028	0,27
В	Наихудший	-7972	0,2
	Наиболее вероятный	12 028	0,6
	Наилучший	28 028	0,2

Метод анализа сценариев рассматривает как чувствительность NPV к изменению ключевых переменных, так и диапазон вероятностных значений переменных.

Рассчитаем ожидаемое значение Е (NPV) по проектам А и В.

E(NPV_А) = 0,23*(-8 972) + 0,5*11 028 + 0,27*33 028 = 12 368

E(NPV_В) = 0,2*(-7 972) + 0,6*12 028 + 0,2*28 028 = 11 229

Рассчитаем среднеквадратическое отклонение

у _NPVа = v(0,23*(-8 972-12 368)²+0,5*(11 028-12 368) ²+0,27*(33 028 -

- 8972)²) = v104740986+897800+156246607 = v261885393 = 16 183

у _NPVb = v(0,2*(-7 972-11 229)²+0,6*(12 028-11 229) ²+0,2*(28 028-

11 229)²) = v73735680+383041+56441280 = 11 426

Рассчитаем коэффициент вариации как отношение среднеквадратического отклонения к ожидаемому значению Е (NPV). Расчетные данные занесем в таблицу 7.2.2.

Таблица 7.2.2

Расчетные данные по проектам А и В

Проект	Ожидаемое значение Е	Среднеквадратическое отклонение	Коэффициент вариации
А	12 368	16 183	1,31
В	11 229	11 426	1,02

Учитывая, что коэффициент вариации при обычной деятельности предприятия равен 1, можно сделать вывод о том, что оба инвестиционных проекта являются рискованными, однако проект А более рискованный для инвестора, так как его коэффициент вариации выше.

Заключение

Поставленные в начале работы задачи по изучению методов оценки инвестиционных проектов были выполнены и изучены. Следовательно, были проведены:

· коммерческий анализ инвестиционного проекта;

· технический анализ инвестиционного проекта;

· оценка эффективности двух инвестиционных проектов;

· оценка общественной эффективности проекта;

· оценка коммерческой эффективности проекта в целом;

· оценка эффективности с позиции кредитора;

· оценка эффективности с позиции акционера;

· сравнение двух инвестиционных проектов различной продолжительности;

· оценка эффективности портфельного инвестирования;

· оценка влияния инфляции и цены капитала на эффективность проекта;

· оценка проектов в условиях рационирования капитала;

· анализ рисков проектов.

В ходе проведения данной работы были закреплены полученные знания по теоретическому курсу, а также получен практический опыт в оценке инвестиционных проектов.

Основная цель развития предприятия обеспечивается осуществлением высокоэффективных реальных инвестиционных проектов, а сам процесс стратегического развития предприятия представляет собой совокупность реализуемых во времени этих инвестиционных проектов. Именно эта форма инвестирования позволяет предприятию успешно проникать на новые товарные и региональные рынки, повышать качество продукции, обеспечивать постоянный рост своей стоимости.

Вопросы экономической оценки целесообразности реализации инвестиционного проекта являются ключевыми в обосновании проекта. Как правило, именно в результатах экономической оценки обобщаются все сделанные допущения проекта и предполагаемые стратегии его реализации.

На сегодняшний день теория и практика инвестиционного анализа имеет в своем арсенале две группы показателей оценки, каждая их которых по-своему отражает результативность проекта.

Простые методы оценки инвестиций строятся на данных финансовой отчетности и не учитывают фактор времени. Методы, основанные на дисконтировании предпочтительнее простых, но их использование порождает проблемы. Во-первых, они трудоемки в расчетах и сложны в интерпретации. Во-вторых, результат расчетов будет зависеть от ставки сравнения (цены капитала), обоснование которой - субъективный процесс. В-третьих, показатели оценки при анализе альтернативных проектов могут давать различное ранжирование, что затрудняет вынесение решения.

Также при оценке проекта учитываются различные интересы участников: кредиторов, государства, региональных властей, предприятия в целом, акционеров. Такой подход позволяет оценивать не только эффективность реализации проекта, но и создавать основу для ведения переговоров о финансировании, государственной поддержке, привлечении партнеров. В своей основе расчет показателей эффективности базируется на сопоставлении денежных потоков при заданной цене капитала.

В условиях динамично меняющейся экономической среды от хозяйствующих субъектов требуется, с одной стороны повышение конкурентоспособности выпускаемой продукции и оказываемых услуг, а с другой обеспечение стабильности и устойчивости их функционирования. Развитие общества базируется на расширенном воспроизводстве материальных ценностей, обеспечивающем рост национального имущества и дохода. Основным средством обеспечения этого роста является инвестиционная деятельность, процессы вложения инвестиций, а также совокупность практических действий по их реализации.

Библиографический список

1. Масловский, В.П. Оценка инвестиционных проектов: Методические указания к курсовой работе для студентов экономических специальностей и специализаций [Текст] / В.П. Масловский.- Красноярск: КрасГАСА,1998.-102с.

2. Виленский, П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика [Текст] / П.Л. Виленский.- М.: Дело,2008.-888с.

3. Ковалев, В.В. Финансовый менеджмент [Текст] / В.В. Ковалев.- М.: ИНФРА-М,2009.-768с.

4. Ример, М.И., Экономическая оценка инвестиций [Текст] / М.И. Ример.- СПб.: ПИТЕР,2005.-480с.

5. Золотогоров, В.Г. Инвестиционное проектирование [Текст]/В.Г. Золотогоров.-Мн.: Книжный дом,2009.-368с.

Размещено на Allbest.ru