Размещено на http://www.allbest.ru/

САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ

КАФЕДРА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ КИБЕРНЕТИКИ

Дипломная работа

на тему:

«Оценка стоимости компании методом дисконтированного денежного потока»

Студентка 5 курса

Эффективность деятельности является, на мой взгляд, самой важной характеристикой для любой компании. Она позволяет оценить успешность предприятия, спрогнозировать возможные темпы роста и развития, определить динамику внедрения и распространения на рынке. Также, эффективность деятельности - это удобный критерий для сопоставления и сравнения схожих фирм отрасли или нескольких задействованных отраслей. Что, в свою очередь, позволяет инвесторам принять правильное и наиболее выгодное решение при выборе объекта инвестирования для перспективного вложения средств.

Одним из самых распространенных показателей эффективности работы компании считалась прибыль. Однако стремительное развитие экономики, усложнение структуры предприятий и их отчетности показало, что величина прибыли во многом зависит от учетной политики, проводимой фирмой. А значит, может быть скорректирована необходимым образом с помощью внесения дополнительных статей, распределения одной статьи учета на несколько других или добавления фиктивных статей, например, каких-либо резервных фондов, которые уменьшают как налогооблагаемую, так и конечную прибыль.

Оптимальной и наиболее точно отражающей реальное положение дел на предприятии считается его стоимость. При подсчете данного показателя учитывается не только прибыль, но и многие другие факторы, имеющие далеко не последнее значение в финансовой характеристике фирмы. Именно величина стоимости компании и динамика ее изменения берется в расчет при принятии решений, направленных на перспективы долгосрочного развития фирмы, которое, как правило, является приоритетным перед краткосрочными показателями.

Стоимость компании наглядно отражает положительные и отрицательные последствия деятельности менеджеров, что, в свою очередь, дает возможность выработать наиболее эффективные методы управления предприятием и спрогнозировать возможные последствия.

Помимо теоретического обоснования в данной работе представлены практические расчеты свободных денежных потоков и стоимости компаний «Татнефть», «Лукойл» и «Роснефть».

Глава 1. Классификация подходов к оценке стоимости компании

Выбор того или иного метода оценки стоимости конкретной компании зависит от целей, которые преследуют специалисты при определении данного показателя, который, в свою очередь, характеризует эффективность системы менеджмента с разных сторон.

На данный момент, общеприняты три основные группы методов оценки стоимости компании:

· Затратные или имущественные методы.

· Сравнительные или рыночные методы.

· Доходные методы.

Предпочтение определенной группы характеризует направление дальнейшего применения данного показателя. Считается, что при сравнении и сопоставлении компаний необходимо использовать показатели, рассчитанные с помощью методов, относящихся к одной и той же группе. В зависимости от используемого подхода в расчет берутся различные данные отчетности фирмы.

Выбор конкретного метода внутри группы, как правило, зависит исключительно от предпочтений специалистов, так как различные модели дают одинаковые выходные данные, которые отличаются лишь характером заложенных в них параметров.

Затратные методы

Метод стоимости чистых активов предполагает определение рыночной стоимости машин и оборудования, нематериальных активов, долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений. Их совокупность и будет представлять собой оценочную стоимость компании.

Предполагается, что предприятие стоит не больше, чем восстановление аналогичного производства. Соответственно, рассчитываются затраты, которые необходимы для полного замещения данной фирмы. Учитывается и износ.

При оценке машин и оборудования, можно рассматривать:

· Отдельно взятую единицу (для купли-продажи, передачи в аренду или оценке страховой стоимости);

· Несколько единиц (для переоценки основных фондов);

· Комплекс машин и оборудования с учетом производственно-технологических связей (для ликвидации предприятия).

Основой для расчетов является восстановительная стоимость и стоимость замещения.

Восстановительная стоимость представляет собой стоимость воспроизводства полной копии оборудования, рассчитанную в текущих ценах.

Стоимость замещения представляет собой минимальную стоимость приобретения аналогичного нового оборудования.

Существуют также различные методы оценки стоимости машин и оборудования, например, соотнесение с уже имеющейся оценкой аналогичного оборудования или поэлементная оценка, предполагающая оценку всех комплектующих оборудования.

При оценке нематериальных активов, учитывается интеллектуальная собственность, имущественные права, организационные расходы и стоимость деловой репутации (гудвилл).

Стоимость краткосрочных и долгосрочных финансовых вложений помимо инвестиций в ценные бумаги и уставные капиталы других компаний также включает в себя оценку производственных запасов, расходов будущих периодов и дебиторской задолжности.

Метод ликвидационной стоимости

Ликвидационная стоимость предприятия - это сумма, которую может получить собственник при ликвидации компании за счет поэлементной продаже его активов.

Базой всех расчетов является последний балансовый отчет. На его основе после продажи всех активов в соответствии с календарным графиком ликвидации активов определяется валовая выручка от ликвидации.

После этого с полученной оценочной стоимостью активов производятся корректировки, связанные с непосредственными затратами на ликвидацию, выплатами выходных пособий и требований кредиторов, уплатой налогов, комиссионных оценочным и юридическим фирмам и других издержек.

Сравнительные методы

Метод рынка капитала - метод, при котором сравнивается стоимость одной акции схожих компаний. Причем, чем больше рассмотренных аналогичных компаний, тем объективнее полученные результаты.

«Схожие» компании выбираются в зависимости от соответствия производимой продукции, её объемов и качества, стратегий предприятий, финансовых характеристик, рассматриваемых периодов и многих других факторов.

Важной составляющей является анализ финансового положения компании и его сопоставление с оцениваемым предприятием. Существуют также различные спецификации данного анализа в зависимости от целей применения полученных результатов, например, исследования системы налогообложения на результаты оценки предприятия или оценка при купле-продаже. Результат также может отличаться в зависимости от выбранных методов учета, структуры баланса и других аналогичных факторов.

Метод сделок

Метод сделок предполагает анализ стоимости контрольного пакета акций или стоимости приобретения целой компании на рынке фирм-аналогов.

Рассматриваются результаты купли-продажи среди совокупности фирм-аналогов. С помощью сравнительного анализа по набор критериев выявляется наиболее схожая компания, стоимость купли-продажи которой и ставится в соответствие оцениваемой компании, возможно с некоторым коэффициентом.

Метод отраслевых коэффициентов

Метод отраслевых коэффициентов рассматривает стоимость компании как произведение показателя финансовой эффективности фирмы и некоторого коэффициента, который рассчитывается при анализе и оценке сделок купли-продажи аналогичных предприятий отрасли.

Данный метод используется преимущественно при оценке небольших предприятий и может носить вспомогательный характер - как дополнение или проверка основной оценки бизнеса.

Одной из проблем применения данного метода может стать отсутствие доступности информации о реальных оценках стоимости компаний, сделки купли-продажи которых совершаются на рынке.

Доходные методы

Модель дисконтированного денежного потока коммерческого предприятия - предполагает анализ будущих, прогнозируемых денежных потоков. Соответственно, стоимость компании на данный момент считается равной величине ожидаемого денежного потока, который для приведения его к текущей стоимости дисконтируется по ставке, соответствующей риску компании.

Модель дисконтированного денежного потока на акции

Модель дисконтированного денежного потока на акции очень похожа на предыдущую. Основное отличие в том, что в данном случае стоимость компании соответствует денежному потоку для собственного капитала. Дисконтирование идет по ставке, равной затратам фирмы на собственный капитал. Необходимо иметь в виду, что размеры этих затрат будут меняться в каждом периоде вследствие изменения структуры капитала.

Модель экономической прибыли

Модель экономической прибыли применима для анализа деятельности компании за отчетный период. Рассматривается показатель экономической прибыли, которая от бухгалтерской отличается лишь тем, что в первой учитываются на только процентные платежи по обязательствам, но вообще все платежи за капитал. Стоимость компании в данном случае предполагается равной сумме инвестированного капитала и текущей стоимости будущей экономической прибыли.

Модель мультипликатора прибыли

Модель мультипликатора прибыли оценивает стоимость предприятия как произведение бухгалтерской прибыли на некоторый коэффициент. Мультипликатор зависит от положения компании, ситуации в отрасли и многих других факторов. Однако надо иметь в виду, что, учитывая возможности и особенности расчета бухгалтерской прибыли, применим этот метод в основном для компаний с небольшим объемом капитала, для которых реальный денежный поток действительно отражается прибылью. В противном случае получаемые результаты никак не будут характеризовать реальную деятельность компании.

Доходные методы относятся к наиболее распространенным и часто используемым методам.

Глава 2. Метод дисконтированного денежного потока

Метод дисконтированного денежного потока относится к группе доходных методов и предполагает, что стоимость предприятия представляет собой сумму ожидаемых в будущем денежных потоков, которые дисконтируются по некоторой ставке для приведения их стоимости к текущей, то есть для оценки их будущей стоимости на данный момент времени. Ставка теоретически должна отражать риск компании. Для рассматриваемого метода берется как величина средневзвешенных затрат на капитал.

Рассматривая будущие денежные потоки, почти невозможно точно сказать, сколько именно будет периодов и соответствующих им денежных потоков, то есть, как долго будет существовать компания. Поэтому в рассмотрение берется фиксированный прогнозный период Теоретически можно рассмотреть прогноз на период на сто лет, однако при таком долгосрочном планировании сложно предсказать развитие экономики и уж тем более отрасли, поэтому подобный прогноз, скорее всего, окажется совершенно несостоятельным.. Таким образом, стоимость компании определяется как сумма всех дисконтированных денежных потоков за данный прогнозный период и остаточной стоимости компании по завершении выбранного периода.

Вычисление денежных потоков

Вычисление любого денежного потока происходит на основе данных, представленных в бухгалтерском балансе и отчете о прибылях и убытках. Если первый используется в соответствии с предоставленной отчетностью фирмы, то отчет о прибылях и убытках требует корректировки, так как, с одной стороны, отражает эффективность деятельности компании за рассматриваемый период, но при этом не фиксирует поступление и выбытие денежных средств текущей деятельности. В соответствии с российскими стандартами, отчет составляется по методу начисления, то есть доходы и расходы фиксируются в периоде возникновения, а не в периоде фактического наступления. Корректировка исходного отчета о прибылях и убытках подразумевает, что доходы и расходы фиксируются исходя из фактически полученных или выплаченных денежных средств.

Свободный денежный поток предприятия (FCF) отражает реальный денежный поток ее основной деятельности [1], и рассчитывается этот показатель по следующей формуле:

,

где Noplat - это величина чистой операционной прибыли, скорректированной на соответствующие налоги, а чистые инвестиции соответствуют изменению инвестированного капитала по сравнению с предыдущим периодом.

Чистая операционная прибыль за вычетом скорректированных налогов (Noplat) характеризует посленалоговую прибыль от основной деятельности.

.

Под скорректированным налогом (Т) предполагается величина, которая начислялась бы в качестве налога при отсутствии у компании обязательств и избыточных денежных средств [2].

Прибыль, подлежащая скорректированному налогообложению, она же Ebit - прибыль до вычета налогов и процентов - представляет собой не только операционную прибыль, но и включает прочие доходы и расходы, связанные с основной деятельностью, за вычетом амортизации.

Вернемся к формуле расчета свободного денежного потока. Преобразуем выражение следующим образом [1]:



Валовой денежный поток соответствует средствам, открытым для реинвестирования и развития компании без привлечения дополнительного заемного капитала, и складывается, соответственно, из амортизации и чистой операционной прибыли за вычетом скорректированных налогов.

Валовые инвестиции отражают капитальные затраты, то есть затраты на замену старых и приобретение новых постоянных внеоборотных активов, и изменение операционного оборотного капитала.

Изменение операционного оборотного капитала определяет средства, инвестируемые предприятием в оборотный капитал (WC) в каждом периоде, то есть это разница в объемах оборотного капитала по сравнению с аналогичным показателем предыдущего периода. Сам же операционный оборотный капитал это разность операционных оборотных активов, то есть всех активов, применяемых в основной деятельности, и текущего беспроцентного долга [2].

Более подробно взаимосвязь расчетов будет показана на примере оценки стоимости.

Прогнозирование денежного потока

Как уже упоминалось выше, прогноз составляется в соответствии с реально возможной продолжительностью существования фирмы и в соответствии с внешней экономической ситуации. Как правило, на ближайшие годы рассматривается детализированный прогноз, который продолжается менее подробным, рассчитанным на некоторый последующий, долгосрочный временной этап.

Для адекватности прогноза желательно учитывать ситуацию в отрасли, уровень конкуренции, тенденции к развитию и другие факторы, оказывающие существенное влияние в долгосрочной перспективе. Часто, для лучшего охвата возможных вариантов составляется несколько прогнозов в зависимости от предполагаемых изменений положения в отрасли и в экономике в целом.

Определение ставки дисконтирования

Существует достаточно много методов расчета ставки дисконтирования. На выбор метода влияет рассматриваемый поток доходов, которому должна соответствовать ставка.

При дисконтировании денежного потока коммерческого предприятия ставка определяется как средневзвешенные затраты на капитал и рассчитывается, опираясь на значение средневзвешенной стоимости капитала на основе его структуры:

,

где Wi - доля соответствующего источника средств в структуре капитала,

Ki - стоимость привлечения этого источника (в процентах),

n - длительность прогнозного периода в годах.

Если в структуре капитала в качестве источников присутствуют только собственный и заемный капиталы, то формула принимает следующий вид:

.

Где W - доля собственного капитала,

K1 - стоимость использования собственного капитала,

K2 - стоимость использования заемного капитала,

T - налог на прибыль для данной компании.

Расчет стоимости компании

Вкладывая средства в любой проект, инвестора интересует вопрос о его прибыльности. Покупая ценные бумаги, он смотрит на ожидаемую доходность в каком-то ближайшем периоде, ну и конечно на то, за сколько ее можно будет продать. То же самое происходит и с компанией: чтобы оценить ее эффективность, необходимо понять, какими будут денежные потоки в ближайшем будущем и оценить ликвидационную стоимость на конец рассматриваемого периода.

В идеале, при дисконтировании свободного денежного потока за период должна использоваться усредненная ставка, взятая в середине отчетного периода. Эта поправка является следствием того, что денежный поток формируется на протяжении всего периода, а не одномоментно на конечную дату. Если брать ставку дисконтирования на эту дату, то, скорее всего, расчеты дадут заниженную текущую стоимость будущих потоков.

Дисконтирование же остаточной стоимости происходит по ставке на конец последнего прогнозного периода. Связано это с тем, что остаточная стоимость (CV), которую еще иногда называют продленной, рассчитывается на конкретную конечную дату [1]:

.

Где Noplat - чистая операционная прибыль с учетом скорректированных налогов в первый год после завершения прогнозного периода.

g - ожидаемые темпы роста чистой операционной прибыли, скорректированной на налоги.

RoicI - рентабельность нового инвестированного капитала.

WACC - средневзвешенные затраты на капитал.

Стоит отметить, что используемый в этой формуле коэффициент рентабельности нового инвестированного капитала, основан на показателе Roic - рентабельности общего инвестированного капитала. Эта величина является одним из основных факторов, определяющих стоимость компании и отражающих успешность ее деятельности, и характеризует прибыль, получаемую на каждую единицу инвестированного капитала.

Рассматривая продленную стоимость с другой стороны, ее можно определить как сумму денежных потоков, доступных собственникам капитала после завершения прогнозного периода. Однако логично заметить, что такое предположение будет выполняться только при достаточно стабильных темпах роста, которые не должны превышать ставку дисконтирования.

Последний этап вычислений - суммирование прогнозной и продленной стоимости компании:

.

Где FCFt - свободный денежный поток на конец года t.

WACC - средневзвешенные затраты на капитал;

n - длительность прогнозного периода в годах;

CV - остаточная стоимость компании.

Анализ чувствительности

Анализ чувствительности проводится с целью учета и прогноза влияния изменения внешних параметров на величину стоимости компании. Можно оценивать влияние одного или нескольких параметров в совокупности.

Рассмотрим зависимость величины стоимости компании от уровня процентной ставки. Под ставкой процента будем понимать ставку кредитования для данной компании, то есть стоимость привлечения заемного капитала.

Явным образом процентная ставка учитывается при расчете ставки дисконтирования денежных потоков - средневзвешенных затрат на капитал (WACC):

Где W - доля собственного капитала,

K1 - стоимость использования собственного капитала,

K2 - стоимость использования заемного капитала, рассматриваемая нами процентная ставка кредитования,

T - налог на прибыль для данной компании.

Таким образом очевидно, что увеличение ставки процента кредитования ведет к увеличению значения средневзвешенных затрат на капитал, которое, в свою очередь, определяет снижение как остаточной стоимости компании, так и прогнозной, выраженной дисконтированными денежными потоками.

Глава 3. Расчет стоимости компании методом дисконтированного денежного потока на примере компаний нефтегазовой отрасли

ОАО «Татнефть»

Объединение «Татнефть» было создано еще в 1950 году с целью открытия и разработки первых нефтяных месторождений в республике Татарстан.

В 1996 году реструктуризировано как ОАО «Татнефть» и начинает формироваться как вертикально ориентированная холдинговая компания.

На данный момент, ОАО «Татнефть» является одним из крупнейших представителей в нефтегазовом комплексе России, имеющим лицензии на разработку 77 месторождений. Компания является холдинговой структурой, в состав которой входят нефтегазодобывающие, нефтегазоперерабатывающие, нефтехимические предприятия, а также предприятия, реализующие нефть, продукты нефтегазопереработки и нефтехимии. Одновременно «Татнефть» участвует в капитале и управлении рядом ведущих нефтехимических предприятий Республики Татарстан [7].

Денежные потоки: текущие и прогнозируемые

При расчетах компания «Татнефть» рассматривается как юридические лицо, рассматривается неконсолидированная бухгалтерская отчетность за период с 2005 по 2008 года [7].

Напомним, что свободный денежный поток определяется как

дисконтирование стоимость денежный поток

Noplat+Амортизация	Изменение оборотного капитала +Капитальные затраты

Начнем с вычисления чистой операционной прибыли за вычетом скорректированных налогов Noplat:

Где Ebit - прибыль до вычета налогов и процентных платежей;

Т - налог на прибыль.

Показатель Ebit представляет собой сумму операционной прибыли, а также прочих доходов и расходов за вычетом амортизации. Процент налога определяется отношением уплаченной налоговой суммы к величине доналоговой прибыли.

Помимо этого, необходим амортизационный показатель, ставку отчислений по которому для упрощения будем считать постоянной и равной 0,7% от выручки с продаж Выручка с продаж - статья 010 отчета о прибылях и убытках (ф.2)..

Таблица 1.а. Расчет показателя Ebit

Статья отчета о прибылях и убытках (форма №2)		2005	2006	2007	2008
Доходы и расходы по обычным видам деятельности
Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)	10	169 943 907	174 082 481	197 470 913	218 962 249
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	20	-105 928 359	-114 616 680	-118 906 551	-148 773 261
Коммерческие расходы	30	-9 489 966	-7 916 392	-9 310 848	-12 388 074
Управленческие расходы	40	0	0	0	0
Прибыль (убыток) от продаж (строки 010-020-030-040)	50	54 525 582	51 549 409	69 253 514	57 800 914
Прочие доходы и расходы
Прочие операционные доходы	90	203 972 423	223 032 136	229 227 341	330 414 141
Прочие операционные расходы	100	-205 388 797	-226 905 373	-240 717 554	-344 034 106
Итого:		53 109 208	47 676 172	57 763 301	44 180 949
Амортизация	0,70%	1 189 607,35	1 218 577,37	1 382 296,39	1 532 735,74
Ebit		51 919 600,65	46 457 594,63	56 381 004,61	42 648 213,26

(Числовые данные в тыс. руб.)

Таблица 1.б. Расчет показателя Т

(Числовые данные, кроме Т, в тыс. руб.)

Статья отчета о прибылях и убытках (форма №2)		2005	2006	2007	2008
Прибыль (убыток) до налогообложения	140	50 131 503	50 513 996	61 169 154	50 032 188
Текущий налог на прибыль	150	-13 005 363	-12 885 217	-17 392 420	-14 598 779
Ставка отчислений, Т		0,26	0,26	0,28	0,29

Перейдем непосредственно к валовому денежному потоку.

Таблица 2. Расчет Noplat и валового денежного потока.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Показатель		2005	2006	2007	2008
Ebit		51 919 601	46 457 595	56 381 005	42 648 213
T		0,26	0,26	0,28	0,29
Noplat		38 450 360	34 607 093	40 350 014	30 203 988
Амортизация		1 189 607	1 218 577	1 382 296	1 532 736
Валовый денежный поток		39 639 968	35 825 670	41 732 311	31 736 723

Теперь перейдем к рассмотрению валовых инвестиций.

Начнем с изменения оборотного капитала. Операционный оборотный капитал представляет собой совокупность всех основных оборотных активов, задействованных в обеспечении основной деятельности, которая корректируется на величину беспроцентного текущего долга.

С бухгалтерской точки зрения, этот показатель складывается из объема запасов, долгосрочной и краткосрочной дебиторской задолжностей, величины денежных средств за вычетом кредиторской задолжности, задолжности перед учредителями и доходов будущих периодов.

Изменение оборотного капитала (?WC) - это разность соответствующих значений оборотного капитала на текущий и предыдущий периоды:

.

Таблица 3. Расчет оборотного капитала и показателя изменения оборотного капитала.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Статья бухгалтерского баланса (форма №1)		2005	2006	2007	2008
Запасы	210	9 952 866	8 238 988	12 486 038	17 476 415
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)	230	4 198 814	3 190 823	4 168 748	14 511 448
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)	240	32 459 801	38 903 993	61 799 415	35 609 831
Денежные средства	260	14 310 913	3 116 903	2 951 225	4 936 799
Кредиторская задолженность	620	9 528 221	13 357 930	23 798 680	11 947 316
Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов	630	21 294	27 443	60 610	88 985
Доходы будущих периодов	640	19 167	15 825	20 681	16 586
Оборотный капитал (WC)		51 353 712	40 049 509	57 525 455	60 481 606
Изменение оборотного капитала (?WC)		23 071 120	-11 304 203	17 475 946	2 956 151

Для расчета капитальных затрат понадобится величина изменения чистых основных средств. Чистые основные средства за каждый период определяются разницей инвестированного (IC) и оборотного (WC) капиталов за этот же период.

Инвестированный капитал, в свою очередь складывается из собственного капитала, заемного (процентного долга) и резервов будущих расходов, отраженных в пассиве бухгалтерского баланса (ф.1).

Таблица 4. Расчет инвестированного капитала.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Статья бухгалтерского баланса (форма №1)		2005	2006	2007	2008
Уставный капитал	410	2 326 199	2 326 199	2 326 199	2 326 199
Добавочный капитал	420	20 204 512	21 255 053	20 915 237	19 216 908
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	470	115 474 882	145 915 669	178 960 272	201 259 399
Займы и кредиты (долгосрочные)	510	3 573 390	852 572	826 021	417 095
Займы и кредиты (краткосрочные)	610	4 215 136	1 389 146	762 477	0
Резервы предстоящих расходов	650	803 745	896 405	889 771	633 051
Инвестированный капитал		146 597 864	172 635 044	204 679 977	223 852 652

Изменение чистых основных средств рассчитывается исходя из той же логики, что и изменение оборотного капитала: как разница между значениями текущего и предыдущего периодов.

Таблица 5. Расчет чистых основных средств и показателя изменения чистых основных средств.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Показатель	2005	2006	2007	2008
Инвестированный капитал (IC)	146 597 864	172 635 044	204 679 977	223 852 652
Оборотный капитал (WC)	51 353 712	40 049 509	57 525 455	60 481 606
Чистые основные средства	95 244 152	132 585 535	147 154 522	163 371 046
Изменение чистых ОС	-1 933 845	37 341 383	14 568 987	16 216 524

Итак, капитальные затраты (CE) определяются как сумма величины изменения чистых основных средств и амортизационных отчислений. Оба составляющих показателя уже рассчитаны.

Тогда результирующие валовые инвестиции будут иметь следующий вид.

Таблица 6. Расчет капитальных затрат и валовых инвестиций.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Показатель	2005	2006	2007	2008
Изменение чистых ОС	-1 933 845	37 341 383	14 568 987	16 216 524
Амортизация	1 189 607	1 218 577	1 382 296	1 532 736
Капитальные затраты (СЕ)	-744 238	38 559 960	15 951 283	17 749 260
Изменение оборотного капитала (?WC)	23 071 120	-11 304 203	17 475 946	2 956 151
Валовые инвестиции	22 326 882	27 255 757	33 427 229	20 705 411

Получив вторую компоненту из формулы свободного денежного потока, получаем результат.

Таблица 7. Расчет свободного денежного потока.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Показатель	2005	2006	2007	2008
Валовый денежный поток	39 639 968	35 825 670	41 732 311	31 736 723
Валовые инвестиции	22 326 882	27 255 757	33 427 229	20 705 411
Свободный денежный поток (FCF)	17 313 085	8 569 913	8 305 081	11 031 313

В качестве прогнозного периода возьмем 2009, 2010 и 2011 года. Промежуток небольшой, но в условиях современной рыночной ситуации прогнозирование на ближайшие два-три года выглядит более-менее однородным. Уже в 2010-2011 годах темпы роста спроса, да и экономики в целом, ожидаются более высокие, поэтому не будем обобщать.

Исходя из динамики прошлых лет, ожидаемые темпы роста спроса в нефтегазовой отрасли наблюдаются на уровне 10%. В то же время, логично предположить, что себестоимость в данном случае будет расти не пропорционально выручке, а с меньшими темпами - всего 6 %.

Таблица 8. Расчет прогнозируемого показателя Ebit.

(Числовые данные в тыс. руб.)

			Прогнозный период
Статья отчета о прибылях и убытках (форма №2)		2008	2009	2010	2011
Доходы и расходы по обычным видам деятельности
Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)	10	218 962 249	240 858 474	264 944 321	291 438 753
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	20	-148 773 261	-157 699 657	-167 161 636	-177 191 334
Коммерческие расходы	30	-12 388 074	-12 388 074	-12 388 074	-12 388 074
Управленческие расходы	40	0	0	0	0
Прибыль (убыток) от продаж (строки 010-020-030-040)	50	57 800 914	70 770 743	85 394 611	101 859 345
Прочие доходы и расходы
Прочие операционные доходы	90	330 414 141	330 414 141	330 414 141	330 414 141
Прочие операционные расходы	100	-344 034 106	-344 034 106	-344 034 106	-344 034 106
Итого:		44 180 949	57 150 778	71 774 646	88 239 380
Амортизация	0,70%	1 532 735,74	1 686 009,32	1 854 610,25	2 040 071,27
Ebit		42 648 213,26	55 464 768,92	69 920 035,98	86 199 308,92

Многие показатели, напрямую не связанные с объемом выручки или затратами по себестоимости, будем считать постоянными, так как их динамика не предсказывается, например, изменением спроса.

Значение налога на прибыль возьмем предполагаемое в размере 24% - налог на прибыль в Российской Федерации.

Таблица 9. Расчет прогнозируемого показателя Noplat и валового денежного потока.

(Числовые данные в тыс. руб.)

		Прогнозный период
Показатель	2008	2009	2010	2011
Ebit	42 648 213	55 464 769	69 920 036	86 199 309
T	0,29	0,24	0,24	0,24
Noplat	30 203 988	42 153 224	53 139 227	65 511 475
Амортизация	1 532 736	1 686 009	1 854 610	2 040 071
Валовый денежный поток	31 736 723	43 839 234	54 993 838	67 551 546

Исходя из динамики прошлых лет, при расчете оборотного капитала мы предположим пропорциональное увеличение задолжности перед учредителями на 20%, а запасов - на 10%.

Таблица 10. Расчет прогнозируемого оборотного капитала и величины его изменения.

(Числовые данные в тыс. руб.)

			Прогнозный период
Статья бухгалтерского баланса (форма №1)		2008	2009	2010	2011
Запасы	210	17 476 415	20 971 698	25 166 038	30 199 245
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)	230	14 511 448	14 511 448	14 511 448	14 511 448
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)	240	35 609 831	35 609 831	35 609 831	35 609 831
Денежные средства	260	4 936 799	4 936 799	4 936 799	4 936 799
Кредиторская задолженность	620	11 947 316	11 947 316	11 947 316	11 947 316
Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов	630	88 985	97 884	107 672	118 439
Доходы будущих периодов	640	16 586	16 586	16 586	16 586
Оборотный капитал (WC)		60 481 606	63 967 991	68 152 542	73 174 982
Изменение оборотного капитала (?WC)		2 956 151	3 486 385	4 184 551	5 022 440

При определении инвестированного капитала так же можно опираться на динамику прошлых лет, которая составляет около 10 %. А если учитывать фактор дополнительных вложений для поддержания компаний в современных условиях, то темп роста инвестированного капитала вряд ли будет снижаться.

Таблица 11. Расчет прогнозируемого инвестируемого капитала, чистых основных средств и их изменения.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Показатель	2008	2009	2010	2011
Инвестированный капитал (IC)	223 852 652	246 237 917	270 861 709	297 947 880
Оборотный капитал (WC)	60 481 606	63 967 991	68 152 542	73 174 982
Чистые основные средства	163 371 046	182 269 927	202 709 167	224 772 898
Изменение чистых ОС	16 216 524	18 898 881	20 439 240	22 063 731

Таблица 12. Расчет прогнозируемых капитальных затрат и валовых инвестиций.

(Числовые данные в тыс. руб.)

		Прогнозный период
Показатель	2008	2009	2010	2011
Изменение чистых ОС	16 216 524	18 898 881	20 439 240	22 063 731
Амортизация	1 532 736	1 686 009	1 854 610	2 040 071
Капитальные затраты (СЕ)	17 749 260	20 584 890	22 293 851	24 103 802
Изменение оборотного капитала (?WC)	2 956 151	3 486 385	4 184 551	5 022 440
Валовые инвестиции	20 705 411	24 071 275	26 478 402	29 126 242

Просуммировав капитальные затраты с изменение оборотного капитала и получив прогнозируемые валовые инвестиции, можно перейти к прогнозируемым денежным потокам.

Таблица 13. Прогнозируемые денежные потоки.

(Числовые данные в тыс. руб.)

		Прогнозный период
Показатель	2008	2009	2010	2011
Валовый денежный поток	31 736 723	43 839 234	54 993 838	67 551 546
Валовые инвестиции	20 705 411	24 071 275	26 478 402	29 126 242
Свободный денежный поток (FCF)	11 031 313	19 767 959	28 515 436	38 425 304

Ставка дисконтирования

Средневзвешенные затраты на капитал - WACC - это основная составляющая ставки, по которой дисконтируются денежные потоки для приведения их к нынешней стоимости.

.

Где Wi - доля соответствующего источника средств в структуре капитала,

Ki - стоимость привлечения данного капитала (в процентах).

n - длительность прогнозного периода в годах.

Теоретически капитал делится на собственный и заемный. Однако собственный состоит из двух типов акций: обыкновенных и привилегированных, доходность по которым различна, а именно доходность характеризует стоимость привлечения. Поэтому для данной компании средневзвешенные затраты на капитал будут складываться из трех частей.

Совокупные активы предприятия определяются суммой заемного и собственного капиталов, то есть долгосрочных и краткосрочных займов и кредитов, и стоимости привилегированных и обыкновенных акций.

По данным эмитента обыкновенных акций 2178690700 штук по среднегодовой рыночной цене в 135 рублей, привилегированных 147508500 штук по среднегодовой рыночной цене в 90 рублей [4], займов и кредитов на сумму 417095000 рублей Суммируются 510 и 610 статьи бухгалтерского баланса отчетности компании ОАО «Татнефть» за 2008 год.. Тогда рыночная стоимость активов:2178690700*135+147508500*90+417095000=307816104500 рублей. Доля обыкновенных акций в общих активах составляет 95%, доля привилегированных - 4%, а доля заемного капитала 1%.

Доходность по привилегированным акциям определяется по формуле

.

Где D - размер дивидендов, выплачиваемых на одну акцию.

g - темп роста дивидендов.

P - рыночная стоимость акции.

Дивидендная политика и размер выплат, как правило, можно найти в годовом отчете за интересующий период. Для компании «Татнефть» за 2008 год дивидендные выплаты на одну акцию составили 565% от ее номинальной стоимости, то есть 5,65 рублей за акцию [7]. Доходность составила 7% [4].

Для обыкновенных акций используется модель CAPM CAPM - модель, используемая для определения ставки доходности от активов, размещенных в хорошо диверсифицированном портфеле. Учитывает чувствительность актива к изменению рынка.:

Где kбр - безрисковая ставка процента, как правило берется доходность по государственным облигациям, в данном случае, тридцатилетним.

kр - среднерыночная доходность акций, в данном примере рассматривается по индексу РТС.

? - уровень зависимости совместной динамики акций и рынка Данные по коэффициентам для всех трех компаний взяты с официального сайта фондовой биржи РТС..

Тогда доходность составит 5%+(17%-5%)*1,1=18,2%.

Стоимость привлечения заемного капитала можно посчитать как отношение уплаченных процентов к сумме долга Отчет о прибылях и убытках (ф.2) статья 070 и бухгалтерский баланс (ф.1) статьи 510 и 610 соответственно., либо взять купонную ставку по облигациям. Для ОАО «Татнефть» она составила 8,5%.

Итак, средневзвешенные затраты на капитал:

.

Расчет стоимости компании

Далее обратимся к продленной стоимости (CV):

,

Где Noplat - чистая операционная прибыль с учетом скорректированных налогов в первый год после завершения прогнозного периода.

g - ожидаемые темпы роста чистой операционной прибыли, скорректированной на налоги.

Roic - рентабельность инвестированного капитала.

WACC - средневзвешенные затраты на капитал.

Значение Noplat берется в первый послепрогнозный год и формируется по тому же принципу, что и в прогнозный период. Связано это с тем, что продленная стоимость рассчитывается на конец прогнозного периода. В данном примере чистая операционная прибыль с учетом налогов получилась равной 79 425 850 тыс. руб.

Показатель g положим равным 3%, он отражает не только темпы роста чистой прибыли, но и дивидендов. Для упрощения считаем, что ежегодно на дивиденды распределяется одинаковый процент от прибыли.

Рентабельность инвестированного капитала Roic рассчитывается по формуле:

.

Размер инвестированного капитала также берется из расчета на первый послепрогнозный период и определяется исходя из предположения о постоянстве роста на 10% - 327 742 668 тыс. руб.

Имея все составляющие, можно рассчитать продленную стоимость компании:

тыс. руб.

Тогда стоимость компании:

т.руб.

Теперь оценим чувствительность средневзвешенных затрат на капитал и самой стоимости компании от величины процентной ставки.

Таблица 14. Уровень WACC(%) в зависимости от ставки привлечения заемного капитала.

(%)	0	2,50	5,00	7,50	10,00	12,50	15,00	17,50	20,00
WACC (%)	17,57	17,589	17,608	17,627	17,646	17,665	17,684	17,703	17,722



Таблица 15. Зависимость величины стоимости компании от ставки процента.

(%)	0	2,50	5,00	7,50	10,00	12,50	15,00	17,50	20,00
EV (млрлд.руб)	536,12	536,10	536,08	536,06	536,04	536,02	536,00	535,98	535,96

На графиках видно, что уровень средневзвешенных затрат на капитал, так же как и итоговая стоимость компании незначительно меняются в зависимости от изменения уровня ставки кредитования. Как правило, подобная зависимость гораздо более очевидна и показатели чувствительны к изменению ставки кредитования. Полученные в данном примере результаты являются следствием отсутствия у эмитента краткосрочных займов и кредитов и незначительной величины имеющихся долгосрочных займов и кредитов, которые в совокупности и составляют заемный капитал. Чем большую долю от общего капитала он оставляет, тем большее влияние оказывает и ставка его привлечения.

ОАО «Лукойл»

Компания была создана в 1991 году как государственный нефтяной концерн «ЛангепасУрайКогалымнефть». В 1992-1993 годах происходит приватизация и преобразование в открытое акционерное общество под названием «Лукойл».

С 2005 года, помимо прочих видов деятельности, компания начала реализацию газовой программы.

Основные виды деятельности: разведка и добыча нефти и газа (на территории Российской Федерации), производство нефтепродуктов, сбыт произведенной продукции (на международном рынке Реализация продукции более, чем в 24 странах Центральной и Западной Европы и Дальнего Востока, США.).

Сейчас «Лукойл» одна из крупнейших международных нефтегазовых компаний Доля Компании в общемировых запасах нефти составляет около 1,3%, в общемировой добыче нефти - около 2,3%. (По данным официального сайта компании ОАО «Лукойл».), обладает контрольными пакетами акций нескольких крупных нефтедобывающих, сбытовых и сервисных предприятий в России, сотрудничает и ведет совместные проекты с ведущими мировыми компаниями в этой отрасли [6].

Денежные потоки: текущие и прогнозируемые

Таблица 1.а. Расчет показателей Ebit

(Числовые данные в тыс. руб.)

Статья отчета о прибылях и убытках (форма №2)		2005	2006	2007	2008
Доходы и расходы по обычным видам деятельности
Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)	10	612 296 993	693 032 679	609 821 837	623 979 575
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	20	-460 350 908	-566 143 059	-489 837 720	-512 028 603
Коммерческие расходы	30	-56 120 845	-62 080 581	-42 410 038	-48 068 238
Управленческие расходы	40	-8 489 530	-9 269 041	-10 626 021	-11 745 059
Прибыль (убыток) от продаж (строки 010-020-030-040)	50	87 335 710	55 539 998	66 948 058	52 137 675
Прочие доходы и расходы
Прочие операционные доходы	90	5 839 993	3 117 582	2 284 817	13 817 207
Прочие операционные расходы	100	-5 640 724	-8 549 705	-5 942 705	-10 975 079
Итого:		87 534 979	50 107 875	63 290 170	54 979 803
Амортизация	0,70%	4 286 078,95	4 851 228,75	4 268 752,86	4 367 857,03
Ebit		83 248 900,05	45 256 646,25	59 021 417,14	50 611 945,98

Таблица 1.б. Расчет показателя Т

(Числовые данные, кроме показателя Т, в тыс. руб.)

Статья отчета о прибылях и убытках (форма №2)		2005	2006	2007	2008
Прибыль (убыток) до налогообложения	140	89 291 867	71 714 944	86 455 701	88 314 695
Текущий налог на прибыль	150	-23 307 812	-15 110 636	-20 444 492	-22 781 215
Ставка отчислений, Т		0,26	0,21	0,24	0,26

Ставка амортизационных отчислений для всех компаний берется одинаковой и равной 0,7% от выручки с продаж.

Таблица 2. Расчет Noplat и валового денежного потока.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Показатель	2005	2006	2007	2008
Ebit	83 248 900	45 256 646	59 021 417	50 611 946
T	0,26	0,21	0,24	0,26
Noplat	61 518 481	35 720 883	45 064 409	37 556 343
Амортизация	4 286 079	4 851 229	4 268 753	4 367 857
Валовый денежный поток	65 804 560	40 572 112	49 333 162	41 924 200

Таблица 3. Расчет оборотного капитала и показателя изменения оборотного капитала.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Статья бухгалтерского баланса (форма №1)		2005	2006	2007	2008
Запасы	210	4 769 850	4 985 680	76 222	55 162
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)	230	10 634 700	1 277 541	908 904	1 093 719
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)	240	128 380 239	147 904 069	175 094 863	89 543 524
Денежные средства	260	4 675 064	2 811 891	3 354 882	17 435 540
Кредиторская задолженность	620	71 311 415	64 091 394	97 288 055	39 417 598
Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов	630	246 947	412 440	338 832	361 916
Доходы будущих периодов	640	0	0	0	0
Оборотный капитал (WC)		76 901 491	92 475 347	81 807 984	68 348 431
Изменение оборотного капитала (?WC)		27 845 645	15 573 856	-10 667 363	-13 459 553

Таблица 4. Расчет инвестированного капитала.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Статья бухгалтерского баланса (форма №1)		2005	2006	2007	2008
Уставный капитал	410	21 264	21 264	21 264	21 264
Добавочный капитал	420	14 059 395	14 059 392	12 636 526	12 625 131
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	470	222 808 812	249 869 988	284 052 374	315 531 835
Займы и кредиты (долгосрочные)	510	23 879 241	80 294 812	81 638 236	25 262 487
Займы и кредиты (краткосрочные)	610	26 440 394	101 780 074	142 615 523	262 166 766
Резервы предстоящих расходов	650	0	1 401 160	1 810 420	1 988 501
Инвестированный капитал		287 209 106	447 426 690	522 774 343	617 595 984

Таблица 5. Расчет чистых основных средств и показателя изменения чистых основных средств.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Показатель	2005	2006	2007	2008
Инвестированный капитал (IC)	287 209 106	447 426 690	522 774 343	617 595 984
Оборотный капитал (WC)	76 901 491	92 475 347	81 807 984	68 348 431
Чистые основные средства	210 307 615	354 951 343	440 966 359	549 247 553
Изменение чистых ОС	6 180 190	144 643 728	86 015 016	108 281 194

Таблица 6. Расчет капитальных затрат и валовых инвестиций.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Показатель	2005	2006	2007	2008
Изменение чистых ОС	6 180 190	144 643 728	86 015 016	108 281 194
Амортизация	4 286 079	4 851 229	4 268 753	4 367 857
Капитальные затраты (СЕ)	10 466 269	149 494 957	90 283 769	112 649 051
Изменение оборотного капитала (?WC)	27 845 645	15 573 856	-10 667 363	-13 459 553
Валовые инвестиции	38 311 914	165 068 813	79 616 406	99 189 498

Таблица 7. Расчет свободного денежного потока.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Показатель	2005	2006	2007	2008
Валовый денежный поток	65 804 560	40 572 112	49 333 162	41 924 200
Валовые инвестиции	38 311 914	165 068 813	79 616 406	99 189 498
Свободный денежный поток (FCF)	27 492 646	-124 496 701	-30 283 244	-57 265 298

Прогнозный период для всех компаний рассматривается в размере двух лет. Темпы роста прибыли и себестоимости берем равными 10% и 6% соответственно.

Таблица 8. Расчет прогнозируемого показателя Ebit.

(Числовые данные в тыс. руб.)

			Прогнозный период
Статья отчета о прибылях и убытках (форма №2)		2008	2009	2010	2011
Доходы и расходы по обычным видам деятельности
Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)	10	623 979 575	686 377 533	755 015 286	830 516 814
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	20	-512 028 603	-542 750 319	-575 315 338	-609 834 259
Коммерческие расходы	30	-48 068 238	-48 068 238	-48 068 238	-48 068 238
Управленческие расходы	40	-11 745 059	-11 745 059	-11 745 059	-11 745 059
Прибыль (убыток) от продаж (строки 010-020-030-040)	50	52 137 675	83 813 916	119 886 650	160 869 259
Прочие доходы и расходы
Прочие операционные доходы	90	13 817 207	13 817 207	13 817 207	13 817 207
Прочие операционные расходы	100	-10 975 079	-10 975 079	-10 975 079	-10 975 079
Итого:		54 979 803	86 656 044	122 728 778	163 711 387
Амортизация	0,70%	4 367 857,03	4 804 642,73	5 285 107,00	5 813 617,70
Ebit		50 611 945,98	81 851 401,59	117 443 671,42	157 897 768,99

Таблица 9. Расчет прогнозируемого показателя Noplatи валового денежного потока.

(Числовые данные в тыс. руб.)

		Прогнозный период
Показатель	2008	2009	2010	2011
Ebit	50 611 946	81 851 402	117 443 671	157 897 769
T	0,26	0,24	0,24	0,24
Noplat	37 556 343	62 207 065	89 257 190	120 002 304
Амортизация	4 367 857	4 804 643	5 285 107	5 813 618
Валовый денежный поток	41 924 200	67 011 708	94 542 297	125 815 922

Таблица 10. Расчет прогнозируемого оборотного капитала и величины его изменения.

(Числовые данные в тыс. руб.)

			Прогнозный период
Статья бухгалтерского баланса (форма №1)		2008	2009	2010	2011
Запасы	210	55 162	66 194	79 433	95 320
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)	230	1 093 719	1 093 719	1 093 719	1 093 719
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)	240	89 543 524	89 543 524	89 543 524	89 543 524
Денежные средства	260	17 435 540	17 435 540	17 435 540	17 435 540
Кредиторская задолженность	620	39 417 598	39 417 598	39 417 598	39 417 598
Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов	630	361 916	398 108	437 918	481 710
Доходы будущих периодов	640	0	0	0	0
Оборотный капитал (WC)		68 348 431	68 323 272	68 296 700	68 268 795
Изменение оборотного капитала (?WC)		-13 459 553	-25 159	-26 572	-27 905

Таблица 11. Расчет прогнозируемого инвестируемого капитала, чистых основных средств и их изменения.

(Числовые данные в тыс. руб.)

		Прогнозный период
Показатель	2008	2009	2010	2011
Инвестированный капитал (IC)	617 595 984	679 355 582	747 291 141	822 020 255
Оборотный капитал (WC)	68 348 431	68 323 272	68 296 700	68 268 795
Чистые основные средства	549 247 553	611 032 311	678 994 441	753 751 460
Изменение чистых ОС	108 281 194	61 784 758	67 962 130	74 757 019

Таблица 12. Расчет прогнозируемых капитальных затрат и валовых инвестиций.

(Числовые данные в тыс. руб.)

		Прогнозный период
Показатель	2008	2009	2010	2011
Изменение чистых ОС	108 281 194	61 784 758	67 962 130	74 757 019
Амортизация	4 367 857	4 804 643	5 285 107	5 813 618
Капитальные затраты (СЕ)	112 649 051	66 589 400	73 247 237	80 570 637
Изменение оборотного капитала (?WC)

Страница:

•  1 
•  2 

дипломная работа "Оценка стоимости компании методом дисконтированного денежного потока" скачать

Подобные документы

• Анализ и прогнозирование динамики курса акций компании "ГАЗПРОМ НЕФТЬ"

  История компании "Газпром нефть". Анализ стоимости акций компании "Газпром нефть", приведен график стоимости анализируемых акций. Определение участков интенсивного роста, а также их пределов. Построение диаграмм в полярных координатах по итогам анализа.
  
  курсовая работа [1,6 M], добавлен 13.10.2017
  

• Оценка конкурентоспособности и рыночной стоимости радиомодема МЕТА

  Расчет рыночной стоимости и оценка конкурентоспособности радиомодема МЕТА: выбор коэффициентов; определение величины затрат. Сравнение радиомодемов МЕТА, Риф Файндер-801, ГАММА методом построения и анализа иерархии. Расчет матриц сравнения и приоритетов.
  
  курсовая работа [245,3 K], добавлен 30.06.2012
  

• Моделирование нейронных сетей для прогнозирования стоимости недвижимости

  Понятие недвижимого имущества. Процесс оценки стоимости недвижимости. Влияние пространственного и экологического фактора на стоимость объекта недвижимости. Интуитивные (экспертные) и адаптивные методы прогнозирования. Модель многослойного персептрона.
  
  дипломная работа [1,8 M], добавлен 21.03.2011
  

• Системы управления экономическими объектами

  Расчёт условно-прямых, условно-косвенных и непредвиденных расходов в оценочном варианте. Формирование денежного потока. Анализ схемы жизненного цикла внедрения и эксплуатации автоматической информационной системы управления производством предприятия.
  
  курсовая работа [66,4 K], добавлен 03.03.2015
  

• Управление структурой денежного потока ПЖРЭО Курчатовского района

  Теоретические основы и методики управления денежными потоками; источники привлечения денежных средств. Анализ эффективности формирования денежных потоков в ПЖРЭО Курчатовского района, оценка уровня их генерирования в процессе хозяйственной деятельности.
  
  курсовая работа [142,2 K], добавлен 02.04.2013
  

• Оптимизация плана строительства коровника

  Метод сетевого планирования как метод принятия оптимальных решений. Разработка плана строительства коровника методом сетевого планирования. Определение срока сдачи коровника, временных параметров и установление минимальной стоимости строительства.
  
  курсовая работа [505,9 K], добавлен 27.06.2017
  

• Экономико-математический анализ деятельности нефтегазового предприятия на примере ОАО "Лукойл"

  Сущность и необходимость применения математических моделей в экономике. Характеристика предприятия "Лукойл", определение стоимости компании с помощью модели дисконтированных денежных потоков. Использование математических моделей в управлении предприятием.
  
  дипломная работа [1,7 M], добавлен 25.09.2010
  

• Прогнозирование волатильности доходности акций ОАО "Лукойл" с использованием модели ARCH

  Характеристики и свойства условно-гауссовской модели ARCH для прогнозирования волатильности стоимости ценных бумаг. Акции предприятия на рынке ЦБ. Оценка параметров модели ARCH для прогнозирования их доходности методом максимального правдоподобия.
  
  курсовая работа [161,5 K], добавлен 19.07.2014
  

• Расчет стоимости доставки продукции

  Рассмотрение запасов однотипной продукции, которая находится у поставщиков. Изучение потребности в товаре потребителей. Ознакомление со стоимостью доставки (тарифами маршрутов). Вычисление незадействованных маршрутов и общей стоимости доставки.
  
  практическая работа [879,9 K], добавлен 29.04.2014
  

• Сценарный подход в оценке акций

  Разработка экономико-математической модели для анализа целесообразности применения оценщиком сценарного подхода в оценке акций нефтегазовой компании "Х". Составление сценарного прогноза оценки ценных бумаг указанной компании при заданных условиях.
  
  контрольная работа [47,4 K], добавлен 28.11.2012
  

Другие документы, подобные "Оценка стоимости компании методом дисконтированного денежного потока"

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам