Проблемы и перспективы развития венчурного инвестирования

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

1. Венчурное инвестирование как концепция финансирования инновационных предприятий

1.1 Венчурный капитал как источник финансирования инновационных проектов

1.2 Организационно-экономическое и нормативное обеспечение венчурного инвестирования

1.3 Методы оценки эффективности венчурных инвестиций

2. Современное состояние и проблемы управления развитием венчурного инвестирования в России

2.1 Динамика и механизмы развития венчурного инвестирования в России

2.2 Анализ зарубежного опыта использования высокорисковых инвестиций в развитии инновационной деятельности

2.3 Проблемы управления развитием венчурного инвестирования в России

3. Перспективы развития венчурного инвестирования в России

3.1 Совершенствование механизма государственной поддержки венчурного инвестирования

3.2 Рекомендации по формированию инфраструктуры, поддерживающей венчурную деятельность

3.3 Пути совершенствования оценки и управления венчурными инновационными рисками

Заключение

Список литературы

Приложения

Введение

Развитие индустрии венчурного капитала и прямого инвестирования в России является одним из приоритетных направлений государственной Инновационной политики и необходимым условием активизации инновационной деятельности и повышения конкурентоспособности отечественной промышленности.

Достоинства венчурного инвестирования как источника финансирования в сфере малого и среднего инновационного бизнеса очевидны: динамично развивающееся предприятие может получить венчурные инвестиции тогда, когда иные финансовые источники воздерживаются от рискованных вложений.

Венчурные инвестиции являются одним из важнейших факторов развития глобальной экономики. Революционное изменение каналов коммуникаций, информационных потоков, принципов ведения бизнеса в мировом масштабе и взаимодействия с потребителями, произошедшее за последние десятилетия, было бы невозможным без прорывных инноваций. В свою очередь, инновации стали результатом усилий предпринимателей и государства в области прогнозирования направлений научно-технического прогресса и определения оптимальных путей достижения поставленных целей.

Как правило, венчурный капитал играет важнейшую роль в коммерциализации компаний на ранних стадиях, а его дополнение государственными грантами только увеличивает шансы на успех. Этот вопрос актуален и для предприятий, находящихся на других стадиях развития.

Еще несколько лет назад сегмент венчурного инвестирования в России практически отсутствовал. Но сегодня многое изменилось. Комплексные усилия государства и институтов развития, а также представителей делового сообщества, науки и сферы образования по созданию национальной индустрии венчурного инвестирования в РФ стали давать ощутимые результаты.

За последние три года российский венчурный рынок вырос в несколько раз. Но главное, благодаря существенному повышению активности частных инвесторов российская индустрия венчурного инвестирования уже не зависит от одного единственного источника финансирования - государства. Разумеется, как и любой другой молодой рынок, российская индустрия венчурного инвестирования нуждается в дальнейшем развитии. Однако это не мешает утверждать: рынок венчурного инвестирования в России создан и становится все более привлекательным для инвесторов, в том числе зарубежных.

Степень разработанности изучаемых проблем. Теории и проблемы венчурного инвестирования рассматривались в работах М. Аоки, С. Кортума, Р. Ланглуи, Д. Лернера, М. Пюри, П. Робертсона, Т. Хеллманна; Ю.П. Аммосова, А.В. Власова, Гулькина П., Гамаюнова Б., А.И. Каширина, Е. Рузавиной, А.Н. Фоломьева, Н.М. Фонштейна.

Объектом исследования является процесс развития венчурного инвестирования в современной экономике РФ.

Предметом исследования являются проблемы и перспективы развития венчурного инвестирования.

Целью диссертационной работы является научная разработка и обоснование концептуальных подходов к венчурному инвестированию в условиях современной экономики и методических рекомендаций по развитию системы управления этим инвестированием.

Для реализации поставленной цели предусмотрено решить следующие основные задачи:

- определить сущность венчурного капитала как источника финансирования инновационных проектов;

- рассмотреть организационно-экономическое и нормативное обеспечение венчурного инвестирования;

- дать характеристику методов оценки эффективности венчурных инвестиций;

- провести анализ динамики и механизмов развития венчурного инвестирования в России;

- обобщить и проанализировать зарубежный опыт использования высокорисковых инвестиций в развитии инновационной деятельности;

- выявить проблемы управления развитием венчурного инвестирования в России;

- предложить пути совершенствования механизма государственной поддержки венчурного инвестирования;

- разработать рекомендации по формированию инфраструктуры, поддерживающей венчурную деятельность;

- определить пути совершенствования оценки и управления венчурными инновационными рисками.

Теоретической и методологической основой исследования стали труды отечественных и зарубежных специалистов в области системного анализа, экономической теории, менеджмента, устойчивого развития социально-экономических систем. Автором использовались в диссертационной работе комплексный подход, экспертные оценки, системный и логический анализ, методы синтеза и научной абстракции, статистический анализ, прогнозирование и моделирование инновационных тенденций в развитии мировой экономики, процессный и ситуационный анализ и другие.

Информационной и эмпирической базой исследования стали данные статистической отчетности Федеральной службы государственной статистики, данные научно-практических конференций, а также материалы, полученные лично автором.

Теоретическое значение проведенного диссертационного исследования заключается в том, что автором выдвинуты и обоснованы положения по развитию системы венчурного инвестирования деятельности хозяйствующих субъектов; выявлены основные проблемы управления инвестиционной деятельностью и разработаны рекомендации по совершенствованию инструментов, стимулирующих инновационное предпринимательство в российской экономике.

Научную новизну представляют следующие результаты диссертационного исследования:

- определена роль венчурного финансирования, во всем многообразии направлений финансирования инновационных проектов;

- определены основные признаки «венчурного капитала», «венчурного финансирование», «венчурного инвестора», «бизнес-ангела» и выявлены отличия между ними;

- выявлены общие черты венчурного финансирования и его отличительные особенности, характерные для развивающегося рынка РФ, позволяющие определить области, требующие дальнейшего совершенствования;

- обобщен и проанализирован зарубежных опыт использования высокорисковых инвестиций в развитии инновационной деятельности;

- выявлены проблемы венчурного инвестирования в РФ, требующие скорейшего разрешения, к которым отнесены: отсутствие в российском законодательстве адекватного регулирования венчурных инвестиций; недостаточный объем грантовой поддержки инноваторов на ранних (предпосевных) стадиях; существенные барьеры при проведении международных операций инновационными стартапами;

- разработаны методы решения основных проблем венчурного инвестирования в РФ, включающие меры по стимулированию венчурного инвестирования со стороны государства; функции институтов развития и их роль в содействии венчурному инвестированию, методы управления рисков венчурных инвестиций (страхование, самострахование, разделение ответственности).

Практическая значимость диссертационного исследования определяется возможностью использовать полученные выводы и рекомендации по развитию венчурного инвестирования инновационной деятельности хозяйствующих субъектов, снижению административных барьеров и оптимизации организационных структур, осуществляющих инновационные подходы в развитии экономики.

Диссертационная работа состоит из трех глав, введения, заключения, списка литературы, приложений.

1. Венчурное инвестирование как концепция финансирования инновационных предприятий

1.1 Венчурный капитал как источник финансирования инновационных проектов

Финансирование инновационной активности хозяйствующих субъектов в условиях роста конкурентной борьбы в процессе глобализации и модернизации экономических систем все более оптимизируется венчурным капиталом.

Венчурный капитал, как один из источников финансирования развития компаний с высоким показателем добавленной стоимости, является неотъемлемой частью управления корпоративными финансами. Эффективно работающая индустрия венчурного капитала способна обеспечить инвестициями наиболее динамично развивающиеся инновационные предприятия, способствуя, таким образом, повышению конкурентоспособности национальной экономики Драчук Ю.З., Трушкина Н.В. Зарубежный опыт институционального обеспечения венчурного финансирования инновационного развития //«Young Scientist». - 2014. - № 8 (11). - С.95..

В глоссарии венчурного предпринимательства, изданного Российской Ассоциацией Прямого и Венчурного Инвестирования (РАВИ), это определение дополнено указанием на то, что венчур используется для проведения научно-исследовательских, опытно-конструкторских работ, приобретения новых компаний, увеличения оборотного капитала, улучшения структуры баланса.

Изначальный смысл понятия «венчурный капитал» был тесно связан с этимологическим значением слова «венчур» (англ. venture), которое, с одной стороны, означает предприятие, а с другой - риск. Исследование основных теоретико-методологических подходов к определению категории капитала, выделение основных его характеристик, рассмотрение видов капитала в их взаимосвязи показали многогранность и сложность понятия «венчурный капитал», что в принципе исключает его общепринятое толкование. На основе проведенного анализа существующих определений понятия «венчурный капитал» представляется возможным выделить два основных подхода: американский и европейский.

Американскую трактовку понятия «венчурный капитал» можно назвать узкой. В США под венчурным капиталом понимается только то, что действует на ранних этапах становления высокотехнологической компании. Национальная Ассоциация венчурного капитала США (NVCA) определила «венчурный капитал» как капитал, обеспеченный профессионалами в данной области, которые оказывают поддержку по линии менеджмента молодым, быстро развивающимся компаниям, имеющим значительный потенциал конкурентоспособного развития. С точки зрения американского экономиста, управляющего «NGC investment» Дж. Нихтерлейна (J.Nuechterlein), венчурный капитал представляет собой финансирование компании на ранних стадиях в отличие от приобретения контрольного пакета акций компании или ее диверсификации. Согласно американскому подходу сделки типа MBO/MBI (management buy-out - выкуп внешними управляющими, management buy-in - выкуп внутренними управляющими) в состав венчурного капитала входить не должны. Венчурный капитал понимается как разновидность прямого инвестирования.

Европейская трактовка венчурного капитала является расширенной. В Европе в данное понятие включаются все виды и типы акционерных инвестиций во все этапы развития малых и средних компаний, использующих высокие технологии и не котирующихся на фондовом рынке. В Европе венчурные инвестиции включают нетрадиционные сделки типа выкупа акций с использованием кредитных ресурсов, инвестиции в компании, находящиеся в неудовлетворительном финансовом положении (далее - проблемные компании), и первоначальные публичные размещения ценных бумаг (IРО). Благодаря столь широкому определению венчурные инвестиции в Европе иногда даже отождествляют с инвестициями частного капитала, которые представляют любые капиталовложения в частные закрытые компании. В США сделки с использованием кредита, инвестиции в проблемные компании и в IРО принято относить к сектору не венчурных капиталовложений. Однако утверждения американских специалистов о том, что заинтересованность управляющих венчурными фондами в работе с развитыми компаниями связана лишь со снижением общего риска инвестиций не совсем корректны. Элемент повышенного риска сохраняется и при работе с развитыми компаниями, поскольку в большинстве случаев он связан с нововведениями организационно-управленческого плана.

Формирование венчурного капитала началось в послевоенные годы в США, а теория и практика в общих чертах сложились в 60-е годы ХХ в. Появление и развитие такой крупной технологической компании, как Hewlett-Packard (основана в 1938 г.), первой компании в области микроэлектроники - Intel (1964 г.) стало возможным во многом благодаря венчурному капиталу.

Сам термин «венчурный» (от англ. venture - рискованное предприятие или начинание) подчёркивает рисковый характер вложений, связанных преимущественно с инновационной деятельностью. Позже американскую модель заимствовали и адаптировали Западная Европа и азиатские страны. Началу развития венчурной индустрии в России способствовал саммит стран «Большой семёрки» и Европейского Союза, проходивший в Токио в 1993 году. Участники встречи договорились выделить России средства на развитие венчурных проектов под эгидой ЕБРР.

Различие между венчурными и остальными внебиржевыми (прямыми) инвестициями в Уставной капитал проходит по признаку наличия или отсутствия стратегического участия в реализации проекта. Венчурный инвестор с целью уменьшения риска нецелевого использования инвестиций в качестве обязательного условия внебиржевого (прямого) финансирования в большинстве случаев требует вхождения одного или нескольких своих представителей в состав Совета директоров реализующего проект предприятия. Таким образом, специфическая «ниша» венчурного финансирования - это внебиржевые (прямые) инвестиции в уставный капитал с уменьшенным в результате вхождения представителей инвестора в Совет директоров предприятия, реализующего проект, уровнем риска.

Главная особенность прямых и венчурных инвестиций по сравнению с другими инвестиционными секторами состоит в том, что прибыль образуется благодаря росту капитализации компании за время совместной «жизни» с инвестором, который предоставляет не только необходимые денежные средства, но и помощь в процессе создания, развития и управления бизнесом, продвижения продукции. Это так называемый принцип Smart Money. Помощь инвестора может заключаться в:

- выработке управленческих решений;

- приглашении в компанию известных специалистов в качестве сотрудников или консультантов;

- передаче опыта;

- помощи в сбыте продукции и т.п.;

- создании бренда компании (известный инвестиционный фонд и сам может выступать в качестве бренда).

Рынок венчурного капитала функционирует циклично. Его высокорисковая природа выражается очень чётко и в период бума, и во время кризиса. Венчурный капитал объединяет финансовые, интеллектуальные ресурсы, а также предполагает наличие механизма управления инновационным риском. Его существование вызвано объективными требованиями общества в создании и коммерциализации новшеств.

Классическая и современная экономика выделяют конституирующие свойства категории «капитал». Это позволяет раскрыть сущность венчурного капитала в широком понимании. Такой подход не ограничивается исследованием элементов инвестиций, риска и прибыли. С этой точки зрения венчурный капитал представляет собой сложный экономический и организационный механизм, позволяющий на основе взаимного учёта экономических интересов участников процесса создавать новые виды деятельности и продукции, что способствует эффективному развитию национальной экономики.

Венчурный капитал, безусловно, обладает важным признаком, присущим капиталу вообще - самовозрастающей стоимостью. Его также можно представить как кругооборот, движение. При этом венчурный капитал включает в себя не только финансовые средства, вложенные в инновационную компанию, но и интеллектуальные «инвестиции»: знания, опыт, ноу-хау в области маркетинговых стратегий, управления и производства. Сегодня интеллектуальный капитал играет определяющую роль в достижении конкурентных преимуществ и обеспечении качественных параметров экономического роста. В процессе решения той или иной проблемы формы капитала могут комбинироваться.

Особой функцией венчурного инвестирования является инновационная, поскольку он осуществляет мотивационное воздействие на интеллектуальный труд в производственном процессе, несмотря на высокую степень риска Артемов С.В. Развитие венчурного финансирования инновационных разработок в регионах России // Вестник Университета (Государственный университет управления). - 2012. - № 4. - С. 108-114.. При этом жизненный цикл венчурного капитала на всех этапах требует единого информационного поля, управления и контроля со стороны инвестора. В этом состоит его отличительная особенность от финансового капитала, поскольку инвестиционная деятельность в данном случае связана с интенсивным использованием человеческого капитала, управленческой деятельности и маркетинга. В зависимости от этапа жизненного цикла инновационной компании, выделяют различные источники инвестирования (рис. 1.1), которые различаются в зависимости от осуществления этапов от посевной стадии до стадий IPO (первая публичная продажа акций) и роста бизнеса.



Рис. 1.1. Источники финансирования инновационных проектов в зависимости от этапа жизненного цикла компании Ивашов Р.М. Развитие системы венчурного инвестирования инновационной деятельности хозяйствующих субъектов. - Диссертация. - СПб., 2014. - С.19.

Можно представить сущность венчурного капитала как интеграцию финансового и интеллектуального. Цель такой интеграции - активизация инновационной деятельности, сочетающей высокие риски со сверхвысокой доходностью вложенных средств Угнич Е.А. Экономическая природа и противоречия развития венчурного капитала в российской экономике//Вестник Донского государственного технического университета. 2013. № 7-8 (75). С. 148-155..

Таким образом, важнейшей функцией венчурного капитала является интеграция человеческих и финансовых ресурсов с целью повышения эффективности и результативности в деятельности экономической системы.

В развитых странах одним из механизмов управления инновационного сектора стало венчурное инвестирование компаний, которое позволяет обеспечить результативность при внедрении в хозяйственную деятельность достижений экономики знаний (рис. 1.2). Венчурный капитал повышает эффективность системы управления инновационной деятельностью на всех уровнях мировой экономики.

Рис. 1.2. Схема взаимодействия субъектов венчурного капитала Ивашов Р.М. Развитие системы венчурного инвестирования инновационной деятельности хозяйствующих субъектов. - Диссертация. - СПб., 2014. - С.23.

Для развитых стран система венчурного инвестирования характеризуется высокой степенью сбалансированности и институциональной поддержкой со стороны государственных и региональных органов управления. Развитие институциональных основ венчурного инвестирования способствовало формированию и реализации международной системы распределения финансовых потоков в наиболее перспективные с точки зрения инвесторов сегменты хозяйственной деятельности, об этом свидетельствует создание венчурных фондов с международным участием в большинстве развивающихся стран.

По оценкам экспертов более 60% нововведений осуществлено в развитых странах за счет венчурного инвестирования, причем, поддерживаемые таким образом компании обеспечивают около 20% высококвалифицированных рабочих мест Инновационные приоритеты управления устойчивым предпринимательством в регионе / О. А. Грунин [и др.]. - СПб.: Астерион, 2011. - 240 с.. В инновационных системах национальных экономик особое место отведено венчурной индустрии, позволяющей оптимизировать распределение финансовых потоков и повысить эффективность управления.

Говоря о венчурном капитале, необходимо оценить динамику противоречий инновационного процесса. Венчурный капитал развивается, разрешая противоречия в отношениях его субъектов. Экономические отношения, которые складываются вокруг финансирования инновационной деятельности, представляют собой среду венчурного капитала. Ведущая роль принадлежит участникам венчурного финансирования: компаниям-реципиентам (венчурные фирмы), венчурным инвесторам, венчурным профессионалам.

Освоение рынков технологической продукции - процесс длительный. Но скорость обновления путей реализации инноваций по возможности должна быть достаточно быстрой, где, в свою очередь, предъявляются высокие требования к компетенции, опыту и «образу мыслей» предпринимателей Драчук Ю.З., Трушкина Н.В. Зарубежный опыт институционального обеспечения венчурного финансирования инновационного развития //«Young Scientist». - 2014. - № 8 (11). - С.95..

В мировой практике венчурное финансирование ориентировано как на высокотехнологичные отрасли, так и на основные отрасли и сектора экономики. В большинстве случаев возможности финансирования инновационной деятельности изыскиваются за счет: собственных средств, средств отдельных крупных инвесторов, вкладываемых напрямую в производство, средств членов своих семей, федеральных программ финансирования инновационной деятельности. Но основным направлением венчурного капитала является финансирование из специальных венчурных фондов.

Корпоративные венчурные инвестиции - один из инструментов инновационного развития корпораций, продуктов и рынков, связанный с вложениями инвестиций корпорациями во внешние стартап-проекты (в отличие от корпоративного венчуринга, когда компания вкладывается во внутренние проекты). КВФ, кроме цели получения прибыли, преследуют еще и значимые для материнской компании стратегические цели, которые должны давать синергетический эффект в будущем и способствовать лидерству на мировом рынке по уровню технологического развития Исследование: «Корпоративные венчурные фонды в России: состояние и перспективы (2013-2014 гг.)». - Режим доступа: http://irdclub.ru/wp-content/uploads/2014/03/Исследование_КВФ-в-России_140221f.pdf.

В настоящее время в России сформированы и начали свое функционирование такие направления поддержки инновационного бизнеса, как: действие специализированных российских и зарубежных фондов; реализация программ поддержки венчурного капитала; функционирование государственного фонда, реализующего финансовую поддержку малым инновационным предприятиям на возвратной основе; реализация программы Европейской Ассоциации венчурного капитала для стран бывшего Советского Союза; образование и функционирование Российской ассоциации венчурного инвестирования; работа на территории России международных институтов в области венчурного капитала Вранович Е.В., Мичурина О.Ю. Венчурный капитал в инновационном развитии экономики//Актуальные проблемы экономики и права. 2013. № 4 (28). С. 113-118. .

Основные функции венчурного капитала в инновационном развитии экономики страны следующие:

- «во-первых, венчурный капитал способствует созданию новых хозяйствующих субъектов рынка, которые своей деятельностью влияют на расстановку сил в среде научных исследований, что может привести к структурным изменениям ВВП страны. Например, именно благодаря поддержке венчурного капитала в последние десятилетия стали мировыми лидерами такие компании, как Apple Computer, Intel, Federal Express, Dec, Microsoft и др.;

- во-вторых, поддерживая наиболее динамичные, обладающие высоким потенциалом расширения, развития и отдачи отрасли, венчурный капитал способствует как достижению данными компаниями конкурентоспособного уровня деятельности на внутреннем рынке, так и повышению конкурентоспособности экономики страны на международном уровне. Например, широкое мировое развитие отраслей биотехнологии, информационно-коммуникационной и пр.;

- в-третьих, венчурный капитал способствует увеличению занятости высококвалифицированных специалистов, поддержке и развитию человеческого капитала, что, в свою очередь, делает обоснованной ставку на экономику знаний со стороны правительства страны. Так, в США 4 % фирм, наиболее быстро растущих, поддерживаемых венчурным капиталом, создают до 70 % всех новых рабочих мест;

- в-четвертых, использование венчурного капитала способствует обновлению и модернизации традиционных отраслей экономики;

- в-пятых, крупные интегрированные структуры и корпорации, стремясь к привлечению венчурного капитала, неизбежно совершенствуют свои принципы управления и организационные структуры;

- в-шестых, среди функций венчурного капитала следует назвать создание специальной кредитно-финансовой системы в виде венчурного капитала».

В российских условиях целесообразно считать рисковым такое финансирование предприятий и тогда, когда оно осуществляется не только на ранних этапах развития предприятия, его инновационной деятельности, но и на стадиях инновационного расширения бизнеса, в процессе реструктуризации, трансформации, диверсификации и т.д.

Таким образом, трудно переоценить роль венчурного капитала в инновационном развитии страны. Венчурный капитал - это финансово-кредитная форма обеспечения инновационного взаимодействия реального и финансового секторов экономики, представляющая собой совокупность экономических отношений хозяйствующих субъектов по поводу формирования и использования финансовых средств и предпринимательских способностей специализированного инновационного инвестора, направляемых на реализацию инноваций с целью получения высокой прибыли или иного эффекта. Данное определение достаточно точно передает сущность и сложное содержание венчурного капитала.

Венчурный капитал нацелен на долгосрочное инвестирование инновационных фирм, инновационных разработок в области передовых технологий. Кроме того, он используется для расширения и модернизации традиционных отраслей и предприятий за счет рискового капитала. Венчурный капитал выступает источником финансирования различных инвестиций в инновационном процессе как в новые, технологичные, научно обоснованные образования в сфере бизнеса, так и в другие рыночные и финансовые структуры.

1.2 Организационно-экономическое и нормативное обеспечение венчурного инвестирования

Финансовый механизм венчурного инвестирования представляет собой комбинированную институционально-экономическую систему, включающую в себя ресурсную, мобилизационную, инфраструктурную, информационную и нормативно-правовую составляющие, для характеристики процесса формирования финансового механизма венчурного инвестирования, необходимо использование комплексного подхода, отражающего его многокомпонентность Дердуга В.В., Макаренко Ю.Г., Индрисов А.С. Становление механизма венчурного инвестирования в российской экономике//Экономика. Право. Печать. Вестник КСЭИ. 2014. № 2 (62). С. 239-245. .

На российском рынке венчурные деньги сейчас существуют в двух формах. Во-первых, это финансирование фондов (в основном начиная от стадии стартапа), которые не испытывают проблем с поиском проектов. У таких инвесторов есть имя и соответственно, высокий поток стартап-компаний желающих получить инвестиции.

Во-вторых, это инвестиции на «посевных» стадиях - на них специализируются в основном стартап-акселераторы. Они находят стоящие проекты, дают им деньги на разработку прототипа и тестирование бизнес-модели, а затем сами приводят к венчурным капиталистам. Каждый год во всем мире появляется множество молодых компаний с высоким потенциалом роста, основанном на инновационном продукте и стратегии извлечения прибыли из инноваций. Их принято называть стартап-компаниями или просто стартапами. Мировая статистика показывает, что выживаемость таких компаний относительно невелика - не более 25% стартапов доживает до своего трехлетнего возраста Дылевская А.И., Авилова В.В. Проблемы и перспективы развития стартап-компаний//Вестник Казанского технологического университета. 2014. Т. 17. № 4. С. 325-329..

Под венчурными инвестициями понимаются сделки по приобретению фондом акций компании за денежные средства. При этом компания, акции которой приобретаются в ходе сделки, не должна находиться на поздних стадиях развития.

Цель венчурного финансирования - реализация инноваций, однако цели отдельных его субъектов различны. Так, венчурная фирма, обладающая инновационной идеей, стремится воплотить её в конкретном новшестве. Венчурному инвестору важно обеспечить долгосрочный высокий рост собственного капитала, и средством достижения этой цели служит реализация инновационных проектов Угнич Е.А. Экономическая природа и противоречия развития венчурного капитала в российской экономике//Вестник Донского государственного технического университета. 2013. № 7-8 (75). С. 148-155..

В качестве венчурных инвесторов могут выступать крупные корпорации, страховые компании, пенсионные фонды, частные инвесторы («неформальный сектор»), предоставляющие финансовые ресурсы для рисковых проектов. Венчурные инвесторы «мыслят не в категориях изобретений, исследований и открытий, а в категориях бизнес-линий и роста» Столяров И.И. Формирование национальной инновационной системы / И.И. Столяров. - М.: ТЕИС, 2007. - С. 12-14..

Венчурная индустрия глубоко интегрирована в финансовую среду, промышленно-производственный сектор, национальную инновационную систему, зависит от нормативно-правового поля, уровня культуры корпоративного управления и предпринимательской активности.

Субъектный состав рынка венчурного капитала включает в себя: венчурные фонды - основная организационная структура института венчурного финансирования; специализированные венчурные компании и инновационные исследовательские фирмы; специальные подразделения коммерческих банков и нефинансовых промышленных корпораций; государство, которое принимает участие в венчурном финансировании как через венчурные фонды, так и через специальные государственные инвестиционные программы; иных участников.

Венчурные фонды - главный элемент венчурной инвестиционной деятельности, поэтому необходимо рассмотреть их правовое регулирование. По своей сущности венчурные фонды представляют собой особую форму инвестиционных фондов.

Согласно действующему законодательству Российской Федерации, венчурное финансирование осуществляется путем формирования венчурных фондов, создаваемых в двух формах:

- фондов в рамках договора простого товарищества (регулируется нормами главы 55 Гражданского кодекса Российской Федерации Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 05.05.2014) (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.09.2014) о простом товариществе);

- инвестиционного фонда (формирование и функционирование которых регламентируется Федеральным законом от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах») Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ (ред. от 12.03.2014) «Об инвестиционных фондах» (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.07.2014).

Инвестиционный фонд, согласно ст. 1 Закона № 156-ФЗ, представляет собой находящийся в собственности акционерного общества либо в общей долевой собственности физических и юридических лиц имущественный комплекс, пользование и распоряжение которым осуществляются управляющей компанией исключительно в интересах акционеров этого акционерного общества или учредителей доверительного управления. Они могут быть двух видов - акционерными инвестиционными фондами и паевыми инвестиционными фондами.

Согласно п. 1 ст. 2 Закона № 156-ФЗ, акционерный инвестиционный фонд - открытое акционерное общество, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты, предусмотренные настоящим Федеральным законом, и фирменное наименование которого содержит слова «акционерный инвестиционный фонд» или «инвестиционный фонд». Деятельность АИФа должна быть лицензирована и закреплена в его уставе.

Имущество АИФа подразделяется на две категории:

1-я - имущество, предназначенное для инвестирования (инвестиционные резервы);

2-я - имущество, предназначенное для обеспечения деятельности органов управления и иных органов АИФа. Перечень имущества, в которое данные фонды инвестируют средства, содержится в инвестиционной декларации, вносить изменения в которую может общее собрание или совет директоров, если он уполномочен на это уставом фонда.

Инвестиционные резервы АИФа (активы АИФ) должны быть переданы в доверительное управление УК. АИФ может размещать только обыкновенные именные акции и только путем открытой подписки, за исключением случаев размещения акций, предназначенных для квалифицированных инвесторов.

Другим видом инвестиционных фондов, существующих в России, являются паевые инвестиционные фонды.

Согласно п. 1 ст. 10 Закона № 156-ФЗ, паевой инвестиционный фонд - это обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление УК учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией.

Согласно п. 1 ст. 14 Закона № 156-ФЗ, инвестиционный пай является именной ценной бумагой, удостоверяющей долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее ПИФ. Инвестиционный пай не является эмиссионной ценной бумагой, он не имеет номинальной стоимости. Права, удостоверенные инвестиционным паем, фиксируются в бездокументарной форме, их учет осуществляется на лицевых счетах в реестре владельцев инвестиционных паев и, если это предусмотрено правилами доверительного управления ПИФом, на счетах депо депозитариями, которым для этих целей в реестре владельцев инвестиционных паев открываются лицевые счета номинальных держателей.

В отличие от АИФ, ПИФ не является юридическим лицом, и правовые отношения в связи с управлением фондом возникают между учредителями доверительного управления (пайщиками) и УК, выпускающей паи для привлечения денежных средств.

В зависимости от периода, в течение которого владелец инвестиционных паев имеет право требовать от УК погашения инвестиционных паев и прекращения договора доверительного управления ПИФом или частичного погашения инвестиционных паев, ПИФы делятся на: открытые (владелец паев имеет право требовать от УК погашения всех принадлежащих ему паев и прекращения тем самым договора ДУ ПИФом между ним и управляющей компанией или погашения части принадлежащих ему паев); интервальные (владелец паев имеет право в течение срока, установленного правилами ДУ ПИФом, требовать от УК погашения всех принадлежащих ему паев и прекращения тем самым договора ДУ ПИФом между ним и управляющей компанией или погашения части принадлежащих ему паев); закрытые (владелец паев не имеет права требовать от УК прекращения договора ДУ ПИФом до истечения срока его действия).

Имущество, составляющее ПИФ, обособляется от имущества: УК этого фонда; владельцев инвестиционных паев; имущества, составляющего иные паевые инвестиционные фонды, находящиеся в доверительном управлении этой УК; иного имущества, находящегося в доверительном управлении или по иным основаниям у указанной УК. Это имущество учитывается УК на отдельном балансе и по нему ведется самостоятельный учет.

Максимальный срок функционирования фонда (от даты завершения формирования до даты прекращения деятельности) составляет не более 15 лет. В среднем по стране этот срок соответствует 5-6 годам. За это время управляющая компания в соответствии со своей инвестиционной стратегией подбирает инновационные предприятия, потенциальный рост которых позволит им успешно пройти все необходимые этапы инвестиционного развития (от start up до «выхода») Приказ ФСФР России от 15.06.2005 № 05-21/пз-н (ред. от 24.04.2012) «Об утверждении Положения о порядке и сроках определения стоимости чистых активов акционерных инвестиционных фондов, стоимости чистых активов паевых инвестиционных фондов, расчетной стоимости инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов, а также стоимости чистых активов акционерных инвестиционных фондов в расчете на одну акцию» (Зарегистрировано в Минюсте России 11.07.2005 № 6769). Следовательно, важнейшей задачей УК венчурного ЗПИФ, связанной с управлением активами фонда, является поиск и выбор оптимальных вариантов среди возможных объектов венчурной инвестиционной деятельности.

С 1 января 2004 г. вступило в силу Постановление «Об отчетности акционерного инвестиционного фонда и отчетности управляющей компании паевого инвестиционного фонда», в котором определены объем, сроки, форма и порядок представления отчетности УК ПИФа. Следовательно, можно сделать вывод о том, что многосторонний контроль организаций, отвечающих за деятельность ПИФ, высокие требования к раскрытию информации, сложная процедура регистрации и создания фонда, высокие лицензионные требования к УК с целью защиты прав инвесторов, сложная система отчетности - необходимы для деятельности инвестиционных фондов иных категорий, однако данные факторы не учитывают специфики деятельности венчурных инвестиционных фондов, осуществляющих вложения в особо рискованные проекты.

Важным аспектом российского законодательства в сфере венчурного финансирования является наличие института квалифицированного инвестора. В соответствии с п. 1.5 гл. 1 Положения Постановление ФКЦБ РФ от 22.10.2003 № 03-41/пс «Об отчетности акционерного инвестиционного фонда и отчетности управляющей компании паевого инвестиционного фонда» (Зарегистрировано в Минюсте РФ 20.11.2003 № 5246) акции (инвестиционные паи) инвестиционных фондов, относящихся к категории фондов особо рисковых (венчурных) инвестиций, предназначены только для квалифицированных инвесторов. Пункт 2 ст. 51.2 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 21.07.2014) «О рынке ценных бумаг» (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.10.2014) определяет субъектов правоотношений, которые могут быть квалифицированными инвесторами, п. 4 ст. 51.2 устанавливает требования, при наличии которых физическое лицо может быть признано квалифицированным инвестором, а п. 5 той же статьи содержит аналогичные требования для юридического лица. Признание лица по его заявлению квалифицированным инвестором осуществляется брокерами, управляющими, иными лицами в случаях, предусмотренных федеральными законами, в порядке, установленном федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг, а именно в соответствии с Приказом ФСФР РФ от 18.03.2008 № 08'12/пз'н «Об утверждении Положения о порядке признания лиц квалифицированными инвесторами» Приказ ФСФР России от 18.03.2008 № 08-12/пз-н (ред. от 24.04.2012) «Об утверждении Положения о порядке признания лиц квалифицированными инвесторами».

Компанией - реципиентом венчурного капитала (венчурной фирмой), в принципе, может стать любая организация, независимо от размера и рода деятельности. Однако именно малый бизнес чаще всего вынужден прибегать к венчурному финансированию из-за высоких рисков, связанных с реализацией инновационной продукции.

Венчурный профессионал - это руководитель или ведущий менеджер управляющей компании венчурного фонда, являющегося посредником между венчурными инвесторами и компаниями-реципиентами. Участие в венчурных фондах - оптимальная форма организации венчурного финансирования. Это обусловлено тем, что фонд рассредоточивает риски, объединяя капитал инвесторов в разных проектах. Кроме того, профессиональные менеджеры независимых венчурных фондов обладают специальными знаниями и информацией в области управления, маркетинга, технологий и пр. Это также позволяет минимизировать риски.

Пытаясь достичь собственных целей, субъекты сталкиваются с ограничениями технического, финансового, организационного характера. Так, венчурной фирме необходимы техническое обеспечение и финансовые ресурсы. Рост капитала венчурного инвестора невозможен без успешной реализации инновационной идеи. Успешность реализации инновационного проекта зависит от вклада венчурного профессионала (т. е. от его навыков организации управления и связей).

Решение внутренних противоречий, проявляющихся в отношениях субъектов венчурного капитала, определяет сущность венчурного финансирования как эффективного механизма, способствующего реализации инновационного процесса. Однако помимо внутренних противоречий венчурному капиталу присущи внешние - обусловленные состоянием внешней среды.

В научной литературе выделяют следующие основные фазы венчурного финансирования, которые в свою очередь соответствуют фазам жизненного цикла фирмы или инвестиции:

- Фаза компании для посева (Seed) (наличие какой-либо разработки (от идеи до конкретного предпринимательского проекта), нуждающейся в инвестициях для проведения дополнительных исследований или создания пилотных образцов продукции);

- Стартовая фаза (Start-up) (проект обрел организационно-правовую форму - предприятие, требует инвестиций для дальнейшего проведения научно-исследовательских работ и начала осуществления продаж);

- Начальная фаза (Early stage) (имеет готовую продукцию и находится на самой начальной стадии ее коммерческой реализации, также требуются дополнительные инвестиции для завершения научно-исследовательских работ);

- Фаза расширения (Expansion) (необходимы дополнительные инвестиции для расширения объемов производства и сбыта, проведения дополнительных маркетинговых исследований, увеличения основных фондов или оборотных средств);

- Мостовая фаза (Bridge financing) (требуются среднесрочные инвестиции для преобразования из частного закрытого предприятия в открытое акционерное общество и регистрации своих акций на фондовой бирже);

- Фаза выхода (Exit) (венчурные инвесторы продают принадлежащие им пакеты акций или доли в капитале и выходят из предприятия).

Стадии развития компании представлены в табл. 1.1.

Таблица 1.1 - Стадии развития компании

Стадия	Характеристика стадии развития
Стартап (выручки нет)	Компания находится на ранней стадии развития, управляется основателями. Зачастую эта стадия связана с получением компанией посевного финансирования. Она, как правило, быстро переходит в стадию разработки продукта.
Разработка продукта (выручки нет)	Компания находится на этой стадии развития, если она продолжает разработку продукта и еще не имеет доходов от его реализации. Считается, что компания, продающая услуги, а не товары, находится на этой стадии, если она занимается разработкой бизнес-стратегии и еще не рекламирует и не реализует свои услуги.
Тестирование продукта (выручки нет)	Для компаний, осуществляющих деятельность в сфере информационных технологий (ИТ), существует промежуточный этап между разработкой продукта и его реализацией. Формально на данном этапе компания все еще занимается разработкой продукта, однако ряд потребителей уже имеют к нему доступ, предоставленный с целью проведения тестирования и предпродажной оценки продукта.
Реализация продукта / получение выручки	На данной стадии компания реализует как минимум один продукт и получает выручку (при этом другие продукты могут находиться в разработке или на стадии тестирования).
Получение прибыли	На этой стадии компания, реализующая свой продукт, получает стабильную прибыль (в течение нескольких отчетных периодов).
Повторный выпуск продукта на рынок / реорганизация	Компания, находящаяся на этой стадии, пересматривает свой бизнес-план и повторно выпускает свой продукт на рынок или реорганизует бизнес-модель. Этот период обычно бывает недолгим, и большинство компаний переходят обратно на стадию разработки или реализации продукта.
Поздние стадии	Полученные инвестиции используются для привлечения дистрибьюторов или поставщиков, подготовки к продаже или проведения иных действий, направленных на быстрое повышение капитализации.

Под раундом венчурного финансирования понимается этап финансирования компании инвесторами. При этом учитывается не только стадия развития компании, но и сумма полученных инвестиций, а также количество сделок компании с фондами.

Характеристика раундов венчурного инвестирования представлена в табл. 1.2.

Таблица 1.2 - Характеристика раундов венчурного инвестирования

Раунд венчурного инвестирования	Характеристика раунда
Посевной раунд	Инвестиции в компанию на стадии стартапа или на более ранних этапах. Как правило, посевные раунды финансирования не превышают 1 млн. долларов США, но могут быть и больше. Обычно компания получает посевное финансирование в течение года с момента основания и использует его для аренды помещения, приобретения оборудования и найма основных сотрудников.
Раунд А и Раунд B	Инвестиции в компанию на ранней стадии развития, как правило, в объеме 1-5 млн. долларов США.
Раунд С и последующие раунды	В этих раундах, помимо венчурных фондов, могут также участвовать фонды прямых инвестиций. Финансируются обычно компании, которые уже занимаются реализацией своего продукта и показывают положительные финансовые результаты.
Выход	Продажа (полная или частичная) доли, принадлежащей венчурному фонду. Основные виды выходов - это IPO и сделки M&A.

Обычно инвестор в лице бизнес-ангела - это инвестор первых двух раундов. Бизнес-ангелы - это профессионалы среднего и старшего возраста, высокообразованные, главным образом в области делового администрирования или инженерных и естественнонаучных дисциплин. У большинства из них есть опыт работы в бизнесе. Одни являются удачливыми предпринимателями, другие - высокооплачиваемыми специалистами или занимают высшие должности в крупных компаниях.

Высокие риски венчурного инвестирования приводят к необходимости предусмотреть процедуру минимизации финансовых потерь инвесторов в случае отрицательного результата при осуществлении инновационного проекта. Данный процесс означает продажу или ликвидацию компании с целью погашения финансовых ресурсов вложенных инвестором (дезинвестирование). Риски являются сопутствующими характеристиками для всей инвестиционной деятельности, но для венчурного инвестирования характерно наличие более высокого риска на всех этапах осуществления инновационных проектов. При этом прогнозируемый эффект от инновационной деятельности должен иметь высокий инновационный и коммерческий результат с высоким уровнем прибыли использования венчурного инвестирования (увеличение в десять раз прибыли за пять лет).

Риски инвесторов компенсируются за счет повышения конкурентоспособности региональных экономических систем на основе реализации инновационных проектов в различных видах хозяйственной деятельности. Жизненный цикл венчурного инвестирования влияет на объемы инвестиционных потоков и размеры предполагаемой прибыли получаемой инвестором в случае осуществления инновационного проекта.

Классификация видов риска венчурного капитала по фазам реализации инвестиционного проекта представлена в таблице 1.3.

Таблица 1.3 - Классификация рисков венчурного капитала по фазам инвестиционного процесса

№	Фаза венчурного финансирования	Функциональная принадлежность риска	Вид риска
1.	Вхождение в капитал инвестируемого предприятия Риск непроизведенных инвестиций	Несовместимость с экономическим, социальными технологическим укладом	Риск непроизведенных инвестиций
Ошибки в стратегии инновационного развития, игнорирование традиций	Риск альтернативных возможностей приложения капитала
2	Вхождение в капитал и мониторинг	Промышленный, технологический, управленческий риск	Риск будущих убытков хозяйствующего субъекта его неликвидности
Несвоевременная оценка превращения инновации в традицию	Риск истощения инвестиционных ресурсов
3.	Выход из капитала (реализация инвестиций)	Финансовый риск, отсутствие согласования интересов участников	Риск финансовой несостоятельности венчурных инвестиций
Обновление уклада экономической системы	Риск необходимости новых инвестиций и нарушения сроков выхода из капитала

Рисковая среда инвестиционных вложений венчурного инвестора тесно связана со спецификой венчурного капитала и его доходностью. Эта связь выражена принципом «риск - доход», что отличает его от банковского финансирования или финансирования стратегического инвестора. Эти отличия, как показано в таблице 1.4, проявляются в следующих особенностях:

Таблица 1.4 - Отличие венчурного финансирования от других видов финансирования

Источники финансирования	Банки	Стратегические инвесторы	Венчурное финансирование
Инвестиции в акционерный капитал	-	+	+
Кредиты	+	-	+
Долгосрочные инвестиции	+	+	+
Рисковый бизнес	-	-	+
Участие инвестора в управлении фирмой	-	+	+

Сравнительный анализ представленных в таблице 1.4 различий методов и способов финансирования инноваций показал, что, во-первых, венчурное финансирование невозможно без принципа «одобренного риска». Это означает, что вкладчики капитала заранее прогнозируют возможность потери средств при высоких рисках финансируемого предприятия в обмен на высокую норму прибыли в случае ее успеха.

Во-вторых, венчурный вид финансирования предполагает долгосрочное инвестирование капитала, при котором вкладчик планирует срок вложения в среднем от 3 до 5 лет, чтобы убедиться в перспективности проекта, и от 5 до 10 лет, чтобы получить прибыль на вложенный капитал.

В-третьих, рисковое финансирование размещается не как кредит, а в виде паевого взноса в уставный капитал. Вновь учреждаемые хозяйствующие субъекта, как правило, пользуются юридическим статусом партнерств, а вкладчики капитала становятся в них партнерами с ответственностью, ограниченной размерами вклада. В зависимости от доли участия, которая оговаривается при предоставлении денег, рисковые инвесторы имеют право на соответствующее получение будущих прибылей от финансируемого предприятия.

В-четвертых, венчурный предприниматель в отличие от стратегического партнера редко стремится к собственности контрольного пакета акций компании. Обычно это пакет акций составляет порядка 25-40%.

В-пятых, высокая степень личной заинтересованности инвесторов в успехе нового предприятия. Это вытекает как из высокой рискованности проекта, так и из статуса совладельца учреждаемого венчура. Поэтому рисковые инвесторы часто не ограничиваются предоставлением средств, а оказывают различные консультационные, управленческие и прочие услуги.

Реализация данных особенностей прослеживается в процессе венчурного финансирования инноваций, которые проходят, как показано в таблице 1.5, несколько этапов. Их количество и продолжительность зависят от того, на какой стадии жизненного цикла инновации будет осуществляться венчурное финансирование.