Инвестиционная деятельность как способ увеличения стоимости компании

Инвестиционный выбор компании строится по трем большим блокам объектов инвестиционного рынка:

1) капитальные вложения (как объекты реального инвестирования с созданием материальных долгосрочных активов);

2) финансовые активы (акции и облигации, векселя, депозиты);

3) объекты интеллектуального капитала (патенты, лицензии, торговые марки, продуктовые, технологические и управленческие новации).

Вложения в человеческий и клиентский капитал.

Часто для получения конкурентных преимуществ капитальные вложения сочетаются с объектами рынка интеллектуального капитала. Проблема традиционной финансовой модели анализа компании, построенной на учетных (бухгалтерских) принципах, -- игнорирование многих активов интеллектуального капитала, фиксирование только малой их части (патенты, лицензии, гудвилл при определенных условиях).

Это приводит к тому, что рассматриваемые направления инвестирования по компаниям часто слишком сужены, а команда менеджеров компании не заинтересована в осуществлении НИОКР, маркетинговых исследований, переобучении персонала. Главная причина такой ситуации -- рассмотрение вышеперечисленных расходов как текущих, уменьшающих учетную прибыль.

Лидеров отраслей, которым удается длительное время удерживать конкурентные преимущества, объединяют три важные черты поведения:

1) ориентация на будущее компании и рынка, а не на прошлое;

2) систематическое переосмысление сложившегося «статус-кво»;

3) гибкость реагирования и адаптации.

Управленческая гибкость -- способность своевременного реагирования на происходящие внешние и внутренние изменения компании с Целью поддержания устойчивости развития и экономической эффективности продвижения к цели. Владение компаниями этими качествами предполагает, что в разряд стратегических ресурсов переходят: знания, навыки, лидерские амбиции в рамках командной работы, инициативность персонала и менеджмента, наличие гибких управленческих технологий, налаженных взаимоотношений с поставщиками и покупателями. В рамках стратегического менеджмента в 1990-е гг. возникла концепция «Ключевых компетенций» (core competens), подчеркивающая новую роль знаний и персонала, как их носителя.

Ключевые компетенции -- это коллективные знания, способности, навыки, которыми располагает организация и которые создают для нее Конкурентные преимущества во взаимоотношениях с внешней средой -- партнерами, обществом, конкурентами. Современные компании, стремящиеся к успеху, должны:

1) периодически оценивать имеющиеся и желаемые ключевые компетенции;

2) выявлять несоответствие желаемого и имеющегося (competens gaps);

3) создавать нужные компетенции через инвестирование в обучение, тренинги и т. д.

Специфические ресурсы, воплощенные в знаниях, формируют интеллектуальные активы компании. Интеллектуальные активы существенно Шире, чем фиксируемые в финансовой отчетности нематериальные активы. Под интеллектуальными активами (капиталом) понимается широкий спектр ресурсов (активов) компании, в которых целесообразно выделить четыре группы: человеческий, организационный, клиентский и инновационный капитал (рис. 5). Наряду с материальными внеоборотными активами интеллектуальные активы формируют основной капитал компании. Современное видение компании означает осознание Необходимости интеграции в анализе и управлении традиционно учитываемого финансового капитала (вложенного в материальные активы) и интеллектуального.

Принципиальное отличие человеческого капитала -- условность его присвоения компанией. Это наиболее мобильный ресурс с точки зрения перемещения между компаниями. Второй по мобильности -- клиентский капитал, элементы которого (патенты, лицензии, торговые марки) часто обращаются на рынке. Регламенты, положения, системы документооборота, базы данных, организационная и финансовая структуры компании формируют организационный капитал. Инновационный капитал создается в компаниях через научные, исследовательские, опытно-конструкторские работы, покупку новаций. Анализ успешных компаний показывает, что элементы интеллектуального капитала хорошо работают только интегрирование, поддерживая друг друга. Развивать только один из них недостаточно. Кроме того, ни один из них нельзя игнорировать.

Платой за удержание интеллектуального капитала становится для финансовых стейкхолдеров усиление «нефинансовых» заинтересованных лиц. Повышение значимости в рыночном успехе компаний инноваций, человеческого и клиентского капитала поставило под вопрос корректность выстраивания финансового управления (а в рамках его и инвестиционной политики) исключительно через максимизацию благосостояния владельцев собственного капитала. Значимыми в управлении стали стейкхолдеры (stakeholders) компании или заинтересованные лица.

На первый взгляд в группу стейкхолдеров входят персонал компании, менеджеры со своими специфическими интересами и инвесторы (владельцы собственного и заемного капитала). Однако с обострением конкуренции на рынках сырья и сбыта компании все больше стали ценить лояльность контрагентов, их приверженность данной компании. В число стейкхолдеров, интересы которых вынуждена учитывать компания при принятии решений, вошли клиенты (поставщики и потребители), а специфические знания, опыт, связанные с ними, стали рассматриваться как еще один вид интеллектуальных активов (или капитала) -- клиентский капитал.

Рост глобализации экономики, выход компаний за рамки национальных границ, возникающие случаи нарушения социальных норм, все большее влияние на экологию привели к тому, что активизировалась еще одна группа заинтересованных лиц -- общество в лице общественных и государственных организаций, регулирующих органов. Как показывает практика, заинтересованные лица активно влияют на успешность бизнеса. Многие, особенно крупные компании, затрагивающие в своей деятельности экологическую безопасность общества или вносящие изменения в социальные процессы (например, нефтяные компании ВР, RDShell, «ЛУКОЙЛ»), вынуждены осознавать свою ответственность перед будущими поколениями. Возникла концепция долгосрочной устойчивости (sustainability) развития бизнеса, которая отстаивает принцип, что экономический рост неотделим от его экологических и социальных последствий. Любая экономическая деятельность, губящая природу или нарушающая права человека, преступна и не может создавать долгосрочную стоимость. Устойчивость в создании стоимости предполагает, что компании удается задействовать силы, возвращающие ее развитие в исходное состояние при негативных факторах влияния внешней среды. Наряду с созданием при ООН некоммерческих общественных организаций, отстаивающих принципы устойчивого развития, многие компании в своей деятельности постепенно переходят к «социально ответственному бизнесу». Это выражается как в предоставлении отчетности «по трем измерениям» Россия как объект инвестиций. Март 2008 / Официальный сайт Министерства экономического развития и торговли РФ - http://www.economy.gov.ru/wps/portal, так и в принятии решений с учетом заинтересованных лиц.

Примеры такого поведения демонстрируют англо-голландская компания RD/Shell, немецкий холдинг Siemens, многие европейские компании (отчасти из-за сильного влияния профсоюзов и законодательной возможности влияния персонала на принятия решений в компаниях).

Расширяя элементы интеллектуального капитала знаниями по защите окружающей среды, коммуникационными новациями в отношении экологических и общественных организаций, можно ввести более широкий термин -- социальный капитал.

Различные участники процесса функционирования компании (персонал, топ-менеджмент, инвесторы и их представители в совете директоров, независимые члены совета директоров, поставщики, покупатели, консультанты, регулировщики со стороны общества) объединяются единым термином -- стейкхолдеры. Традиционно выделяемые финансовые и нефинансовые стейкхолдеры показаны в Приложении 6.

Узкое определение стейкхолдеров -- физические и юридические лица, без чьей поддержки не может функционировать и успешно развиваться данная компания. Более расширенная трактовка подчеркивает, что интерес компании и стейкхолдеров обоюдный. Через заключение контрактов с компанией заинтересованные лица реализуют свои интересы и выгоды, а компания, в свою очередь, получает доступ к специфическим, в ряде случаев уникальным ресурсам. Примерами таких ресурсов могут выступать творческие способности работников или административные ресурсы, широко используемые российскими компаниями. Рисунок 6 дает представление о наиболее часто рассматриваемых стейкхолдерах компании, которых условно можно поделить на две большие группы: финансовые или инвестиционные (владельцы собственного и заемного капитала) и неинвестиционные (работники, клиенты).

Система управления в рамках стейкходдерской стоимостной модели претерпевает ряд корректировок. Прежде всего, усиливается влияние коммуникационного блока: шире становится круг лиц, заинтересованных в информации по компании, подробнее раскрываются различные аспекты деятельности компании. Коммуникационный блок раскрытия информации по стоимости, когда наряду со стандартной финансовой отчетностью раскрывается Отчет о стоимости (Wue Reporting), расширяется через добавление социальной и экологической отчетности. Эти новации показаны в Приложении 7.

Однако в практику раскрытия информации не вошли данные, связанные с затратами на формирование элементов интеллектуальных активов (маркетинговые расходы, расходы на персонал как дополнительные к оплате труда). В российских и международных стандартах учета не требуется раскрывать информацию по расходам на НИОКР (в стандартах США это требование появилось в 1972 году, в Великобритании -- в 1989 году).

Постепенно меняется и инструментарий принятия стратегических и оперативных решений, а также их мониторинга. Например, традиционные методы управленческого учета для компаний с интеллектуальной составляющей (котловой метод, директ-костинг) работают плохо1. В ответ на вызов времени консультанты все чаще обращают внимание на такие новации, как пооперационный (АВ) учет, оценка текущей эффективности в терминах «ABC + клиентская рентабельность» или «АВС+ EVA» Мухетдинова Н. Иностранные инвестиции в России // Российский экономический журнал. 2008. № 2..

Инновационные инвестиции (ИИ) -- вложение капитала в создание (покупку) и внедрение новшеств, которые приводят к качественным и количественным улучшениям продуктов (услуг), технологий и бизнес-моделей. Компании либо покупают новации и внедряют их в текущую деятельность, либо создают их через проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (НИОКР). В деятельности компании значимы четыре направления инновационных инвестиций:

1) продуктовые, ведущие к созданию в рамках компании новых продуктов или услуг;

2) процессные, позволяющие создать новые технологии производства, обеспечить более высокий уровень автоматизации;

3) управленческие, ведущие к возможности смены бизнес-моделей или усовершенствованию отдельных управленческих функций;

4) покупка и инвестиции во внедрение приобретенных технологий (включая управленческие) в деятельность компании (например, приобретение и внедрение новых информационных, коммуникационных технологий).

ИИ характеризуются рядом черт, которые выделяют их из инвестиционных решений замены существующих активов или покупки усовершенствованных для расширения текущей деятельности: высокая неопределенность в итоговых результатах создания новации и внедрения ее в деятельность компании, длительный период инвестирования и получения эффектов, высокое соотношение между скрытыми и явными издержками и выгодами, частичная фиксация как инвестиционных оттоков.

Инновационная активность может измеряться по величине вложений в НИОКР. Исследование 62 компаний российского рынка показало, что только 20 % целенаправленно инвестируют в НИОКР. 70 % компаний не занимаются инновационной деятельностью. Схожие результаты получены и по результатам опроса Межведомственного аналитического центра: лишь 3,6 % российских компаний тратят на НИОКР более 10 % выручки. Существенны инновационные инвестиции только в химической отрасли, машиностроении и металлургии, в крупных компаниях с численностью более тысячи человек.

Пассивность инвестиций российских компаний связана как с недостаточностью финансовых ресурсов (из-за слабости финансового рынка, финансовой непрозрачности компаний), так и с проблемами в оценке эффективности рассматриваемых инновационно-инвестиционных предложений. Проблема оценки: высокие риски реализации и невозможность применить традиционные модели анализа экономической эффективности -- влечет за собой трудности в разработке понимаемого инвесторами бизнес-плана (инвестиционного проекта). Еще одна сложность -- неизученность вопроса о реакции фондового рынка на принятые в компании решения по увеличению вложений в НИОКР. Ведь по российским и международным стандартам эти затраты в большинстве случаев трактуются в отчетности как текущие и, следовательно, приводят к уменьшению чистой прибыли. В тех случаях, когда рыночная капитализация существенно ориентируется на сигналы по прибыли, инвестиции в НИОКР могут создавать парадоксальную ситуацию негативного восприятия рынком инновационной активности компаний.

Чтобы понять, как рынок реагирует на инновационно-инвестиционную активность, было проведено исследование влияния затрат на НИОКР на положение владельцев капитала по 2842 компаниям мира Федеративные отношения и региональная социально-экономическая политика. - 2007. -№1. - С. 45 - 57. В выборку вошли компании, котирующие акции на американском рынке (биржи NASDAQ и NYSE), как американские, так и компании глобального рынка (300 компаний -- не американские) Ковалев В.В. Финансовый анализ: управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. 2-е изд. - М.: Финансы и статистика, 2008. - 709 с.. В Приложении 8 показаны индикаторы инновационно-инвестиционной активности, оцениваемые в относительных величинах годовых затрат на НИОКР (R&D) для тех компаний выборки3, которые отражали эти затраты хотя бы один раз за исследуемый период. Для сопоставления в динамике данные за 1975-1995 годы приведены по исследованию Chan, Lakonishok, Sougiannis (2001) Методические рекомендации по расчету эффективности инвестиционных проектов. Официальное издание. -М.: “Экономика”, 2009..

Из приведенных данных видно, что доля затрат на НИОКР в относительном выражении к выручке и к прибыли росла с 70-х годов XX века и достигла своего пика около 2001-2002 года (к этому моменту лопнул пузырь «новой экономики»). В последние годы затраты стабилизировались на уровне 7 % от выручки (объема продаж) и 13 % от балансовой стоимости (в среднем). По отношению к чистой прибыли объем затрат на НИОКР значительно снизился по сравнению с 2001--2002 годами, однако в 2004--2008 годах составлял немалую часть -- более 80 %.

Последний столбец приложения 8 демонстрирует значимость учета НИОКР как одного из направлений инвестирования компании. Полученные оценки важны при реализации метода оценки стоимости компании через рыночные сравнения (мультипликаторы). Поскольку капитализированный НИОКР-актив составляет почти % от фиксируемой в отчетности балансовой стоимости собственного капитала компании, то его учет при расчете мультипликаторов приводит к почти 20 % -ному уменьшению всех показателей, имеющих в качестве базы собственный капитал (например, MVE/BVE).

Алгоритм капитализации расходов на НИОКР требует:

- выделить их размер из отчета о прибылях и убытках;

- включить найденную сумму в активы компании (увеличить баланс);

- амортизировать по годам.

Следует отметить, что в российском учете не все расходы по НИОКР трактуются как текущие и списываются в затраты. Согласно правилам российского учета компании отражают расходы на НИОКР как капитальные вложения или расходы будущих периодов (в зависимости от того, насколько близки эти расходы к началу производства), если они дали ощутимые результаты или такие результаты ожидаются в обозримом будущем. Если же исход таких вложений неизвестен или вложения не дали результата, то все произведенные расходы списываются на затраты. Капитализированный НИОКР-актив (research and development capital, RDC), который увеличивает балансовую оценку собственного капитала компании, может быть рассчитан следующим образом (результаты расчетов показаны в приложении 8):

RDC_i,t = RD _i,t + 0,66 х RD _i,t-1 + 0,33 х RD _{i,t - 2},

где RD _i,t -- затраты компании / на НИОКР (R&D) в год t;

RDC -- капитализированная величина НИОКР расходов.

Исследование выборки из 2842 публичных компаний показало, что затраты на НИОКР сконцентрированы в основном в высокотехнологичных и науко-ориентированных секторах экономики: фармацевтика, компьютерное оборудование и программное обеспечение, измерительная аппаратура, химическая промышленность. Для данных отраслей принципиально важным является вопрос о капитализации НИОКР-затрат при оценке компаний и проектов, так как величина собственного капитала с учетом, инвестиций в НИОКР увеличивается почти на 30 %.

В эмпирическом исследовании анализировалась реакция фондового рынка на осуществляемые компаниями:

- расходы на НИОКР;

- все инвестиционные оттоки (включая НИОКР);

- вложения в материальные долгосрочные активы (капитальные вложения).

Выбранный метод исследования -- портфельные сопоставления. По выделенным из выборки пяти группам компаний (портфелей) с разным уровнем инновационно-инвестиционной активности исследовался лаговый эффект в изменении денежных поступлений владельцам собственного капитала (дивидендов и роста курса акций). В качестве диагностирующего показателя положения владельцев капитала выбрана общая доходность собственников -- TSR (total shareholders return), рассчитываемая с учетом дивидендов (так как дивидендные выплаты являются альтернативой инвестиционным решениям).

Алгоритм реализации метода для исследования изменения положения инвесторов от инновационно-инвестиционной активности по величине затрат на НИОКР следующий.

1. Все компании из выборки на каждый год анализа (2000-2004 годы) были разделены на две группы: имевшие НИОКР-затраты (R&D) и не имевшие их. Компании, не отражавшие затраты на НИОКР в своей отчетности, составили группу 0. Компании, показавшие в своих финансовых отчетах затраты на НИОКР, были, в свою очередь, разделены на пять примерно одинаковых по размеру групп (портфелей) в зависимости от инвестиционной активности. Портфель № 1 составили компании с наименьшим относительным показателем НИОКР (по отношению к рыночной оценке), группу № 5 -- с наибольшим.

2. Для каждого из портфелей рассчитан средний по годам показатель TSR с учетом дивидендных выплат за последующие три года от года формирования портфеля.

3. Так как абсолютные значения не дают наглядного представления о различии в уровнях доходности, то были рассчитаны относительные оценки (по отношению к нулевой группе, то есть к гипотетическому портфелю, составленному из компаний, не отражавших затраты на НИОКР в своей отчетности).

4. Рассчитаны среднеквадратичные отклонения доходностей по портфелям, показывающие степень разброса доходностей внутри условного портфеля и относительные показатели (по нулевой группе) волатильности портфелей.

5. Аналогичные расчеты были проведены для исследования реакции рынка на объявленные общие инвестиционные оттоки и затраты, связанные с созданием диагностируемых в отчетности внеоборотных активов.

Портфель №1 составили компании, отражавшие НИОКР-затраты в своей отчетности, но размер которых, по сравнению с рыночной капитализаций, был наименьшим. У данных компаний показатель TSR1/ TSR0 стабильно и заметно меньше 1. Таким образом, компании данной группы имеют (в среднем) заметно меньшую доходность по сравнению с теми компаниями, которые вообще не отражали в отчетности расходы на НИОКР. Интересен аспект, связанный с волатильностью акций компаний первой группы (портфеля). Так как отношение у₁/у₀ также заметно меньше единицы, хотя и со временем, по мере удаления по времени от момента формирования группы, постепенно возрастает, можно сделать вывод, что компании первой группы не зарабатывают в среднем большую доходность, чем компании, пренебрегающие НИОКР, но обеспечивают большую устойчивость (надежность) доходов собственников.

С увеличением затрат на НИОКР (портфели № 2--4 в исследовании) возрастает и доходность собственников. Доходность и волатильность достигают своего максимума в портфеле № 5: по компаниям, показавшим наибольшие показатели НИОКР-затрат в отношении к рыночной капитализации. В первый год от формирования портфеля доходность была почти в три раза выше, чем по контрольной группе, постепенно снижаясь до 1,7 в третий год. При рассмотрении волатильности портфеля наблюдается аналогичная закономерность: снижение с 2,35 раз в первый год до 2,08 к третьему году.

Одним из возможных объяснений выявленной закономерности является сигнализирование рынку менеджерами компании и принятие этих сигналов. Несмотря на свои плохие текущие показатели (низкая капитализация), компании портфеля № 5 тратят большую долю прибыли и выручки (в среднем не менее 10 %) на исследования и разработки. Желание менеджеров сохранить НИОКР-затраты, вселяет в инвесторов уверенность, что в будущем ситуация исправится, а затраты окупятся высокими продажами новых продуктов и услуг.

Исследование подтвердило гипотезу о том, что имеется стабильно наблюдаемая закономерность зависимости доходности собственников от инновационно-инвестиционной активности компаний. Фондовый рынок учитывает инвестиционные решения компаний и положительно рассматривает НИОКР-затраты, несмотря на их отражение в качестве текущих затрат в стандартах финансовой отчетности. В первый год после осуществления инвестиций наибольшая реакция рынка наблюдается именно по НИОКР-затратам. При этом, если наибольшая реакция на инвестиционные оттоки, связанные с НИОКР, наблюдается уже в первом году, а далее ослабевает, то по суммарным инвестиционным затратам и по затратам на создание внеоборотных активов имеет место временной лаг.

Глава 3. Максимизация стоимости компании на примере компании «Газпром»

3.1 ОАО «Газпром» - глобальная энергетическая компания

Группа Газпром (ОАО «Газпром» и его дочерние общества) - одна из крупнейших вертикально интегрированных энергетических компаний мира (далее также Газпром, Группа). Газпром имеет права на разработку пятой части мировых запасов газа и обеспечивает шестую часть его мировой добычи, занимая по этому показателю первое место среди нефтегазовых компаний. В России Газпром обеспечивает около 80% добычи газа и 9% добычи нефти и газового конденсата. Группа осуществляет проекты по поиску и разработке месторождений более чем в десяти странах мира.

Группа владеет крупнейшей в мире газотранспортной сетью протяженностью более 160 тыс. км, которая обеспечивает газоснабжение потребителей России и доступ природному газу на европейские рынки. На Газпром приходится около половины общего объема переработки газа в России и 13% нефтепереработки.

Газпром является основным поставщиком газа на рынке России, обеспечивает около 70% потребностей в природном газе других стран бывшего Советского Союза (страны БСС), а также поставляет около четверти природного газа, потребляемого в Европе. Группа имеет разветвленную сеть из более чем 1 500 АЗС в России, странах БСС и на Балканах. Группа также владеет электрогенерирующими активами, обеспечивающими около 16% российской генерации электроэнергии.

В таблице приведены основные производственные и финансовые показатели Группы Газпром за 2008 и 2009 гг.

Таблица 4

Производственные и финансовые показатели Группы Газпром за 2008 - 2009 гг.

По приведенным финансовым показателям в Приложении 11 проведем оценку компании.

Чистая выручка от продаж (за вычетом акциза, НДС и таможенных пошлин) уменьшилась на 294 515 млн. руб., или на 9% в 2009 г. по сравнению с 2008 г. и составила 2 990 971 млн. руб.

В 2009 и 2008 гг. на долю чистой выручки от продажи газа приходилось 64% от общего объема чистой выручки от продаж.

Чистая выручка от продажи газа уменьшилась с 2 096 546 млн. руб. до 1 916 046 млн. руб., или на 9%, в 2009 г. по сравнению с 2008 г.

Чистая выручка от продажи газа в Европу и другие страны уменьшилась на 157 649 млн. руб., или на 13%, в 2009 г. по сравнению с 2008 г., и составила 1 102 996 млн. руб. Средняя цена в рублях (включая акциз и таможенные платежи) снизилась на 10% в 2009 г. по сравнению с 2008 г. В то же время объем продаж в 2009 г. по сравнению с 2008 г. уменьшился на 9%.

Чистая выручка от продажи газа в страны бывшего Советского Союза уменьшилась в 2009 г. по сравнению с 2008 г. на 46 585 млн. руб., или на 13%, и составила 309 929 млн. руб. Такое уменьшение объясняется снижением объемов продаж на 41%, которое было частично компенсировано ростом выраженных в рублях цен (за вычетом акциза, таможенных пошлин и НДС) на 48%.

Чистая выручка от продажи газа в России увеличилась на 23 734 млн. руб., или на 5% в 2009 г. по сравнению с 2008 г. Это объясняется ростом средней цены на газ на внутреннем рынке, устанавливаемой Федеральной службой по тарифам (ФСТ) на 12%, что было частично компенсировано снижением объемов продаж на 6%.

Выручка от продажи продуктов нефтегазопереработки (за вычетом акциза, НДС и таможенных пошлин) уменьшилась на 112 451 млн. руб., или на 17%, и составила 540 505 млн. руб. в 2009 г., по сравнению с 652 956 млн. руб. в 2008 г. В основном, такое снижение объясняется изменением порядка отражения Группы Сибур со второго полугодия 2008 г. и снижением мировых цен на продукты нефтегазопереработки за 2009 г. по сравнению с 2008 г. В 2009 и 2008 гг. 85% и 68% от общего объема выручки от продажи продуктов нефтегазопереработки Группы Газпром составляла выручка Группы Газпром Нефть, соответственно.

Выручка от продажи электрической и тепловой электроэнергии (за вычетом НДС) увеличилась на 60 705 млн. руб., или на 45%. Увеличение выручки от продаж электрической и тепловой энергии, в основном, связано с включением в консолидированную отчетность в качестве дочерних обществ ОАО «ОГК-2» и ОАО «ОГК-6» со II полугодия 2008 г., а также с деятельностью ОАО «Мосэнерго».

Выручка от продажи сырой нефти и газового конденсата (за вычетом акциза, НДС и таможенных пошлин) уменьшилась на 38 552 млн. руб., или на 18%, и составила 176 403 млн. руб. в 2009 г. по сравнению с 214 955 млн. руб. в 2008 г. Основное изменение вызвано уменьшением цены на нефть. Выручка от продажи сырой нефти, включаемая в выручку от продаж сырой нефти и газового конденсата (за вычетом НДС и таможенных пошлин), составляла 157 874 млн. руб. и 191 378 млн. руб. в 2009 и 2008 гг., соответственно.

Выручка от продажи услуг по транспортировке газа уменьшилась на 5 122 млн. руб., или на 7%, и составила 65 563 млн. руб. в 2009 г. по сравнению с 70 685 млн. руб. в 2008 г. Такое уменьшение объясняется, главным образом, прекращением предоставления услуг по транспортировке газа компании «РосУкрЭнерго АГ» в 2009 г. В течение 2008 года Группа оказывала данный вид услуг компании «РосУкрЭнерго АГ» как оператору в осуществлении поставок центральноазиатского и российского газа для украинского рынка.

Прочая выручка уменьшилась на 18 595 млн. руб., или на 16%, и составила 97 414 млн. руб. в 2009 г. по сравнению с 116 009 млн. руб. в 2008 г.

Начиная с 2009 года, выручка, полученная по контрактам на покупку или продажу активов, формирующих нефинансовые статьи, заключенных с целью торговли, показана нетто, отражая валовую прибыль по таким контрактам. Такая деятельность осуществляется, в основном, дочерним обществом Группы «Газпром Маркетинг энд Трейдинг Лтд.» и относится частично к контрактам на торговлю газом, энергией и правами на выбросы загрязняющих веществ. Эффект данного изменения на выручку от продаж за 2008 г. составил 233 474 млн. руб. и не повлиял на показатель прибыли от продаж и движение денежных средств. Эффект данного изменения на выручку от продаж за 2008 г. составил 233 474 млн. руб. и не повлиял на показатель прибыли от продаж и движение денежных средств.

За год, закончившийся 31 декабря 2009 г., операционные расходы увеличились на 9% и составили 2 096 926 млн. руб. по сравнению с 1 930 437 млн. руб. за год, закончившийся 31 декабря 2008 г. Доля операционных расходов в выручке от продаж увеличилась с 59% в 2008 г. до 70% в 2009 г.

Расходы на покупной газ и нефть увеличились на 15% и составили 606 435 млн. руб. в 2009 г. по сравнению с 528 664 млн. руб. в 2008 г. Увеличение расходов на покупку газа связано, главным образом, с ростом покупной цены на газ поставщиков из Центральной Азии. Расходы на покупку нефти, которые отражены в составе расходов на покупные газ и нефть, увеличились на 6 401 млн. руб., или на 4%, и составили 163 995 млн. руб. за 2009 г., по сравнению с 157 594 млн. руб. за 2008 г., в основном в связи с увеличением объемов закупаемой нефти, что было частично компенсировано падением мировых цен на нефть.

Расходы на оплату труда увеличились на 6% и составили 255 977 млн. руб. в 2009 г. по сравнению с 240 607 млн. руб. в 2008 г. Увеличение расходов на оплату труда связано с увеличением средней заработной платы.

Налог на добычу полезных ископаемых уменьшился на 23% и составил 144 908 млн. руб. в 2009 г. по сравнению с 188 494 млн. руб. в 2008 г. Данное уменьшение относится, в основном, к деятельности по добыче сырой нефти и было вызвано понижением мировых цен на нефть, что в свою очередь привело к снижению эффективной налоговой ставки.

Расходы на транзит газа, нефти и продуктов нефтегазопереработки выросли на 29% и составили 238 327 млн. руб. в 2009 г. по сравнению с 185 269 млн. руб. в 2008 г. Данное увеличение, в основном, связано с увеличением расходов по транспортировке газа через территорию Казахстана и Узбекистана за 2009 г., по сравнению с 2008 г.

В 2009 г. амортизация увеличилась на 13% и составила 221 197 млн. руб. по сравнению с 195 016 млн. руб. в 2008 г. Увеличение, в основном, было связано с расширением базы основных средств.

Расходы на ремонт, эксплуатацию и техническое обслуживание оборудования уменьшились на 9% и составили 138 779 млн. руб. в 2009 г. по сравнению с 152 234 млн. руб. в 2008 г. Данное сокращение расходов на ремонт, эксплуатацию и техническое обслуживание оборудования в основном связано со снижением объемов капитального ремонта и расходов по техническому обслуживанию и ремонту, осуществляемому производственными компаниями Группы подрядным способом.

Расходы на материалы уменьшились на 8% и составили 83 576 млн. руб. в 2009 г. по сравнению с 90 722 млн. руб. в 2008 г., что, в основном, объясняется сокращением расходов материалов на ремонты и изменением порядка отражения Группы Сибур со второго полугодия 2008 г. и было частично скомпенсировано увеличением расходов в результате консолидации ОАО «ОГК-2» и ОАО «ОГК-6».

Товары для перепродажи, в том числе продукты нефтегазопереработки уменьшились на 24% и составили 54 562 млн. руб. в 2009 г. по сравнению с 71 933 млн. руб. в 2008 г. Данное уменьшение связано прежде всего с падением цен на нефть и продукты нефтегазоперерабтки в 2009 году.

Расходы на электроэнергию и теплоэнергию уменьшились на 11% и составили 43 375 млн. руб. в 2009 г. по сравнению с 48 691 млн. руб. в 2008 г. В основном, данное снижение связано с изменением порядка отражения Группы Сибур со второго полугодия 2008 г.

Прочие расходы увеличились на 35 152 и составили 107 507 млн. руб. в 2009 г. по сравнению с 72 355 млн. руб. за аналогичный период прошлого года. Прочие расходы увеличились, в основном, в связи с уменьшением прибыли от переоценки активов и обязательств, выраженных в иностранной валюте, за исключением кредитов и займов, в сумме 7 059 млн. руб., а также за счет увеличения расходов на юридические и консультационные услуги, расходов на банковские услуги, расходов на охрану.