Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Курсовая работа

Технология проведения IPO

Введение

В настоящее время IPO стало популярным инструментом привлечения капитала с точки зрения компаний, а также выгодным вложением для инвесторов. Однако сам процесс IPO достаточно сложен и неоднозначен в разных странах и на разных биржевых площадках. IPO также несет в себе значительные материальные и временные издержки для компаний. Принимая во внимание многоэтапность и сложную структуру процесса IPO, необходимо подробное изучение инструмента на практическом примере.

В данной курсовой работе рассматриваются существующие в настоящее время теоретические аспекты процесса IPO, а также практический пример публичного размещения акций технологической компании на американской бирже.

Задачи курсовой работы находят отражение в ее структуре. В первой главе рассматриваются теоретические аспекты понятия IPO: дается определение сущности процесса в соответствии как с российским законодательством, так и с международными стандартами, рассматривается механизм осуществления IPO. Во второй главе поэтапно изучается процесс IPO Facebook. В третьей главе выявляются специфические проблемы и особенностей проведения IPO.

1. Сущность и механизм реализации IPO

1.1 Определение понятия IPO. История появления

IPO (от англ. initial public offering) - первоначальное публичное предложение.

В широком смысле IPO представляет собой первичное размещение акций компании на фондовой бирже, где к ним открывается доступ широкому кругу инвесторов, что превращает размещенные акции в инструмент биржевой торговли.

На мировых финансовых рынках IPO стало популярным способом привлечения инвестиций относительно недавно, чему, бесспорно, поспособствовала глобализация как экономических процессов, так и различных сфер деятельности современного человека. Но когда же впервые появилось понятие IPO?

История привлечения инвестиционного капитала уходит в прошлые века. Потребность в заемном капитале впервые началась проявляться в Великобритании и Нидерландах в связи с организацией акционерных обществ, привлекавших денежные средства банков и частных инвесторов, взамен на торгующиеся на бирже акции данных обществ. Впоследствии, подобная практика прочно закрепилась в этих странах, а также обрела популярность в США, потеснив банковский кредит. В странах Центральной Европы, а также в России развитие рынка публичного предложения происходило менее активно, что повлекло за собой ряд проблем. Со многими из них профессиональные участники российского финансового рынка сталкиваются и сегодня. Следует отметить, что банковский кредит и по сей день является наиболее популярной формой привлечения капитала в компании.

Однако в мировом масштабе IPO используется все чаще и чаще и, безусловно, объемы размещений имеют непосредственную связь с ситуацией в мировой экономике. Согласно опубликованным данным британской аудиторской компании «Ernst&Young» сокрушительный провал сделок IPO пришелся на конец 2008 - начало 2009 года. Однако в середине 2010 года объем привлеченного капитала путем публичного размещения акций достиг своего максимума.

График 1. Поквартальная статистика привлеченного через IPO капитала и количество совершенных сделок

В современном российском законодательстве под термином IPO понимается публичное размещение ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на торгах фондовых бирж и / или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг.

Лондонская биржа также трактует IPO как любое публичное размещение акций своими акционерами вне зависимости от фактов прохождения процедуры IPO на других фондовых биржах или допущения к размещению ценных бумаг эмитента когда-либо в прошлом.

Очередное предложение дополнительного выпуска акций компании широкому кругу лиц, когда акции компании уже обращаются на бирже, специалисты называют Follow-on («доразмещение»).

В процессе проведения IPO инвесторам могут быть предложены акции дополнительного и / или основного выпуска:

· PPO (Primary Public Offering) - первичное публичное предложение. Инвесторам предлагается дополнительный (новый) выпуск акций. Данный термин используется в том случае, если публичное размещение акции компании происходит одновременно с их выпуском, т.е. если ранее компания существовала не в форме акционерного общества, а, например, в форме партнерства. В таком случае весь привлеченный в ходе IPO капитал (читай доход) отразится в балансе компании. Некоторые авторы называют РРО «чистым» IPO.

· SPO (Secondary Public Offering) - вторичное публичное предложение. Инвесторам предлагаются ценные бумаги основного выпуска, принадлежащие собственникам компании, которые непосредственно получают доход от продажи определенного пакета акций.

В Федеральном законе от 22.04.1996 (изменения от 28.07.2012 г.) №39 - ФЗ «О рынке ценных бумаг» определяет выпуск ценных бумаг следующим образом:

«- выпуск эмиссионных ценных бумаг - совокупность всех ценных бумаг одного эмитента, предоставляющих одинаковый объем прав их владельцам и имеющих одинаковую номинальную стоимость…;

- дополнительный выпуск эмиссионных ценных бумаг совокупность ценных бумаг, размещаемых дополнительно к ранее размещенным ценным бумагам того же выпуска эмиссионных ценных бумаг. Ценные бумаги дополнительного выпуска размещаются на одинаковых условиях».

Таким образом, сравнивая между собой иностранное и российское определения, под PPO, или предложением бумаг дополнительного (нового) выпуска, следует понимать предложение дополнительного выпуска эмиссионных ценных бумаг, а под SPO или предложением бумаг основного выпуска - предложение выпуска эмиссионных ценных бумаг.

С учетом процедуры размещения акций, IPO можно классифицировать как:

· Классическое - инвесторам предлагаются акции только дополнительного (нового) выпуска (PPO);

· Вторичное - инвесторам предлагаются акции только основного выпуска (SPO);

· Смешанное - наравне с акциями дополнительного выпуска инвесторам предлагаются акции основного выпуска (PPO+SPO).

Однако в российском законодательстве отсутствует термин «первоначальное публичное предложение». В вышеупомянутом Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» присутствуют следующие формулировки:

- размещение эмиссионных ценных бумаг - отчуждение эмиссионных ценных бумаг эмитентом первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок;

- публичное размещение ценных бумаг - размещение ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на организованных торгах. Не является публичным размещение ценных бумаг, предназначенных для квалифицированных инвесторов, на организованных торгах.

- публичное обращение ценных бумаг - обращение ценных бумаг на организованных торгах или обращение ценных бумаг путем предложения ценных бумаг неограниченному кругу лиц, в том числе с использованием рекламы. Не является публичным обращение ценных бумаг, предназначенных для квалифицированных инвесторов, на организованных торгах.

Исходя из вышеизложенного, можно отметить, что в рамках российского законодательства термин «публичное обращение ценных бумаг» соответствует SPO, т.е. предложение основного выпуска ценных бумаг, в то время как понятие «публичное размещение ценных бумаг» наделено более емким содержанием и может рассматриваться как IPO (PPO) и SPO, а также относиться к PO (Public Offering) и DPO (Direct Public Offering).

· частное предложение (Private Offering) - предложение (размещение) акций компании среди заранее известного узкого круга лиц;

· прямое публичное предложение (Direct Public Offering) - предложение (размещение) акций силами эмитента напрямую инвесторам, минуя биржевой рынок. Размещение происходит без привлечения посредников.

Исходя из рассмотренной классификации, можно расширить первоначальное определение IPO как экономической категории:

«IPO - первое и все последующие размещения эмиссионных ценных бумаг определённого эмитента, адресованные неограниченному числу лиц и осуществляемые или в процессе выпуска ценных бумаг путем открытой подписки, или в процессе их публичного обращения на торгах фондовых бирж и иных организаторов торговли на рынке. Хотя термин IPO может охватывать первичное размещение или обращение любых эмиссионных ценных бумаг (акций, облигаций, паев и депозитарных расписок), на практике термин IPO применяется преимущественно в отношении акций».

1.2 Функции, принципы и цели IPO

Для конкретизации функций рынка первичного публичного предложения необходимо рассматривать данный термин в маркоэкономическом контексте.

1. Безусловно, функция стимулирования экономического роста посредством привлечения инвестиций в экономику является одной из важнейших. Фондовый рынок развивается в том направлении, которое позволяет находить «перспективные точки», и, путем использования финансовых инструментов, осуществлять приток долгосрочных инвестиций, что стимулирует экономический рост как отдельных компаний, так и мировых регионов. Можно также проследить взаимосвязь между ростом фондовых рынков и покупательской способностью населения, в том случае, если часть активов населения размещена в ценных бумагах.

2. Необходимо отметить регулирующую функцию IPO, благодаря которой осуществляется перелив капитала из одной отрасли экономики в другую, а также ее структурной перестройке. В настоящее время подобная мобильность капитала позволяет поддерживать приток долгосрочных инвестиций в реальный сектор экономики, причем, в самые различные отрасли. Как правило, отраслевой анализ рынка IPO показывает, что на нем доминируют приоритетные для экономики страны сферы деятельности. В определенном смысле, рынок IPO является эффективным инструментом структурной реформы экономики.

3. Безусловно, важной функцией IPO является информационная функция, т.к. рынок, по сути, и есть индикатор состояния и перспектив экономики. На основании полученного опыта в прошлом специалисты не только прогнозируют ситуации в будущем, но и находят пути решения проблем сегодня. Также в период экономической стабильности посредством финансового рынка и рынка IPO в частности происходит перелив капитала от домохозяйств и менее рискованных и доходных инструментов в ценные бумаги с высоким риском и доходностью. Таким образом, осуществляется повышение привлекательности прибыльных компаний для потенциальных инвесторов, что влечет за собой спрос на их ценные бумаги. Происходит приток капиталов на фондовый рынок, увеличивается курсовая стоимость акций, так как формируется их дефицит. Для улучшения условий привлечения новых инвесторов проводится дополнительная эмиссия акций и IPO, что в итоге усиливает экономический рост в целом. Цепочка замкнулась.

4. Рынок IPO как регулятор инфляции. На этот счет мнения экономистов расходятся. Существует мнение, что повышенная активность на рынке IPO может привести к чрезмерному высвобождению денежных средств компании, что приведет к неконтролируемому росту инфляции. Однако сложно представить, что полученный при публичном размещении акций доход пойдет на выплату зарплат сотрудникам компаний, т.е. деньги попадут в экономику. Логично предположить, что владельцы, решившиеся поделиться контролем над компанией с «внешними пользователями», намерены выводить компанию на новый уровень путем модернизации основных средств, расширения ареала потребления, а не повышения зарплат внутри компании. Поэтому данные средства не могут рассматриваться как поступления в экономику.

5. Очевидной функцией IPO является повышение узнаваемости компании и ее бренда на мировом финансовом рынке. В настоящее время информация о котировках публичных компаний доступна каждому пользователю Internet, заинтересованному в ситуации на биржах. Подобная публичность дает очевидные конкурентные преимущества компании: рост доверия со стороны партнеров и клиентов, и как следствие наращивание темпов роста; новые выгодные предложение о сотрудничестве; расширение региональной сети и выход на новые рынки и т.д.

6. Еще одной функцией IPO является повышение капитализации фондовых рынков, а значит и увеличение оборотов по сделкам, повышение ликвидности финансовых инструментов и расширение спектра данных инструментов. Стабильность фондовых рынков приводит к общему оздоровлению экономики, а значит и повышению доверия к ее функционированию, как в финансовой, так и в социальной среде.

7. Принципиально важной функцией IPO является возможность «выхода» из венчурного проекта для инвестора. Развитие венчурного финансирования напрямую зависит от стабильности рынка IPO, так как между этими понятиями существует неразрывная связь. IPO является «завершающим» этапом инвестиционного цикла, который четко прослеживается в развитых странах мира. Инвестиционный капитал успешно существует лишь в том случае, если инвестор имеет возможность налаженного «выхода» из инвестиционного проекта. В настоящее время в российской практике подобный механизм, к сожалению, развит довольно слабо.

Рассмотрев функции рынка IPO в мировом масштабе, перейдем к анализу принципов.

1. Первым и основополагающим принципом является последовательность. Суть данного принципа заключается в определенном алгоритме действий, которые компания должна осуществить перед тем, как ее акции начнут торговаться на бирже. Обычно решение о публичном предложении принимается задолго до реальных торгов. Данный временной промежуток может длиться до нескольких лет. В период подготовки к IPO компания несет как временные, так и ощутимые материальные издержки. Однако при удачном размещении затраты компенсируются с лихвой.

2. Следующий принцип проведения IPO является публичность и прозрачность компании. Безусловно, для выхода перед широкой общественностью с целью привлечения потенциальных инвесторов, компания должна быть готова раскрыть информацию о текущем состоянии дел бизнеса, планах и конечных владельцах компании, а также на постоянной основе размещать финансовую отчетность.

3. В связи с процессом глобализации финансовых рынков и постоянным совершенствованием технологий, в том числе биржевой инфраструктуры, IPO на сегодняшний день является хорошо отлаженной процедурой. Более того, публичное размещение сегодня можно рассматривать как услугу, поставленную на поток, которую предоставляют, к примеру, инвестиционные банки. Соответственно, вне зависимости от территориального размещения компании, ей придется пройти строго установленные этапы процедуры.

4. Еще одним важным принципом проведения IPO является доступность и равенство возможностей, как для компаний, так и для их потенциальных инвесторов. Имеется в виду, что частные компании равны в своих возможностях выхода на публичные торги, а инвесторы, в свою очередь, находятся в равных позициях при покупке тех или иных акций компаний. Существует лишь различие между частными компаниями и инвесторами - к инвесторам предъявляются менее строгие требования.

Подробно рассмотрев функции и принципы рынка IPO, обозначим основные цели, которые преследуют компании, решившиеся на публичное размещение своих акций.

1. Основной и, пожалуй, главной целью компаний является привлечение как можно большего объема инвестиционного капитала при размещении наименьшего количества акций, т.е. при как можно меньшей потере контроля над компанией.

2. Компании ищут инвестиционный капитал с целью модернизации оборудования, расширения бизнеса, выхода на новый уровень реализации своего продукта, реализации новых проектов. Возможности использования полученного дохода ограничены проспектом эмиссии, в котором указаны общие направления реализации привлеченных в ходе IPO ресурсов.

3. Огромное значение для развития компании имеет создание капитализации, что возможно только у публичных компаний.

4. Важными показателями финансового состояния компании являются ее ликвидность и положительная рыночная история. В этой связи, уровень ликвидности компании может быть определен только путем анализа ликвидности акций на фондовом рынке. Создание рыночной истории также невозможно без проведения IPO.

5. Еще одной не менее важной целью является получение независимой оценки компании в ходе торгов. Цена акции может вырасти еще на этапе их первичного размещения и сохранить положительную динамику, однако ситуация может сложиться кардинально противоположно.

I.III. Этапы проведения IPO

Ознакомившись с понятием IPO и его основными функциями, принципами и целями, формируется понимание причин возникновения полноценной инфраструктуры, надлежащим образом обеспечивающей прохождение каждого из этапов IPO. Продолжительность каждого из этапов IPO зависит от многих факторов: текущего состояния финансового рынка, уровня проработанности документов, внутренней готовности компании, сложности прохождения бюрократической процедуры и т.д. На каждой из площадок установлены специфические требования к компаниям, однако возможно выделить относительно универсальный порядок действий.

Укрупненно этапы IPO можно разделить на три основные группы: до размещения, размещение, после размещения.

1. Этап I. Принятие решения о размещении акций и подготовка к IPO.

Ключевым моментом при принятии решения об IPO является финансово-экономическое положение компании. Нужно учитывать, что затраты на проведение IPO достаточно велики, что является практически непреодолимым барьером для мелких компаний. В том случае, если подобная компания все же решилась на проведение IPO, существует риск неэффективности полученного финансирования за счет отсутствия интереса у инвесторов и, как следствие, чрезвычайно низких котировок. Таким образом, компания должна «созреть» для перехода на качественно новый уровень развития.

Фактически компания начинает осуществлять подготовку мероприятий, предшествующих размещению своих акций на бирже: расширяется занимаемая на рынке «ниша», оптимизируется деятельность компании, увеличиваются показатели эффективности.

Таблица 1. Предпринимаемые компанией действия на подготовительном этапе IPO

Этап 1: До размещения. Средний срок между принятием решения о возможном первичном размещении и началом биржевых торгов для российских компаний составляет около трех лет.
1. В течение минимум 3-4 лет до размещения	Формирование кредитной истории: использование инструментов кредитов, вексельных и облигационных займов; выполнение кредитных обязательств.
2. За 2-3 года до размещения	Осуществление перехода систем отчетности на международные стандарты (на US GAAP или IAS (МСФО), - US GAAP более консервативны по отношению к IAS, а значит, открывают путь к большему числу альтернатив среди площадок).
3. Более чем за 1 год до размещения	При наличии разветвленной корпоративной структуры: переход к прозрачной и обоснованной для потенциального инвестора корпоративной стратегии, переход на единую акцию всех компаний холдинга
4. Более чем за 1 год до размещения	Оценка альтернативных IPO источников финансирования с точки зрения стратегических целей компании и собственников.
5. Более чем за 1 год до размещения	Выбор банка-андеррайтера и с его помощью: · определение параметров размещения: объёма размещения, цены акций (и справедливой стоимости пакета в целом), площадки, структуры сделки, структуры инвесторов · разработка плана проекта
6. Более чем за 1 год до размещения	Реализация премаркетинга: сбор мнений инвесторов и инвестиционных аналитиков относительно критериев оценки компаний такого же типа, такой же отрасли, такой же страны на выбранном типе площадки целевыми инвесторами.
7. Более чем за 1 год до размещения	Принятие советом директоров решения о выпуске (или дополнительном выпуске) акций. Подготовка и публикация протокола заседания совета директоров.
8. Более чем за 1 год до размещения	Формирование проектной команды, выбор партнёров: · финансового консультанта для создания инвестиционного ядра · юридического консультанта для формирования прозрачной юридической структуры компании · аудитора для заверения финансовой отчётности компании по российским стандартам и стандартам МСФО · консультанта по маркетингу для определения информационной политики компании, организация IR и PR политик. IR-агентства для реализации информационного сопровождения проекта · агентства executive search & board consultancy для поиска независимых директоров (часто - иностранных граждан) и их ввода в состав совета директоров компании · аудитора корпоративного управления для определения позиции рейтинга корпоративного управления Реализация с их помощью подготовительных мероприятий.
9. За 11-12 месяцев до размещения	Подготовка решения о выпуске проспекта ценных бумаг. Утверждение решения о выпуске проспекта ценных бумаг.
10. За 11 месяцев и более до размещения	Подготовка аналитических отчётов (длительность 6 месяцев) о: · отрасли и рынке · показателях деятельности компании · стратегии компании · менеджменте компании
11. За 10 месяцев до размещения	Проведение due-diligence (юридическим консультантом, аудитором, финансовым консультантом, банком-андеррайтером).
12. За 6-12 месяцев до размещения	Получение кредитного рейтинга у международных рейтинговых агентств (S&P, Moody's и других).
13. За 9 месяцев до размещения	Государственная регистрация документов в ФСФР (длительность 6 месяцев).
14. За 4-6 месяцев до размещения	Выпуск акций компании-эмитента в обращение на российской торговой площадке (обязательное требование ФСФР)
15. За 5 месяцев до размещения	Подготовка проспекта по результатам due-diligence.
16. За 5 месяцев до размещения	Обновление оценки стоимости размещаемого пакета (по результатам due-diligence и оценки конъюнктуры рынка).
17. За 5 месяцев до размещения	Раскрытие информации о компании среди широкого круга инвесторов.
18. За 3 месяца до размещения	Определение диапазона цены.
19. За 0,5 - 1,5 месяца до размещения	Выпуск предварительного проспекта. Проведение независимого анализа проспекта эмиссии аудитором.
20. За 1-2 месяца до размещения	Организация ознакомительного роад-шоу.
21. За неделю до размещения	Выпуск окончательного проспекта. Проведение независимого анализа проспекта аудитором.

Следует отметить, что в среднем этап подготовки компании к IPO составляет четыре года.

2. Этап II. Размещение акций.

После определения диапазона цены акций, его согласования, но не ранее, чем через два дня после выпуска окончательной версии проспекта компании, объявляется о вступлении IPO в силу (обычно после закрытия торгов). Определенное количество акций компании распределяется между членами инвестиционного синдиката, брокерами и их клиентами. Торговля акциями компании на бирже начинается на следующий день после объявления IPO. Ведущий андеррайтер отвечает за организацию гладкой торговли и обеспечение ценовой стабилизации акций компании.

3. Этап III. Деятельность компании во время обращения акций на бирже.

Если акции эмитента принимаются для продажи на биржевой площадке, то это обозначает, что они включаются в котировальный список и называются списочными или листинговыми.

Котировальный список (listing - от англ. list) - это список ценных бумаг, отвечающих требованиям по объемам торгов и ликвидности. Компании-эмитенты этих ценных бумаг должны ежеквартально предоставлять отчетность на биржу для подтверждения своего финансового состояния. Включение в котировальные списки - это своеобразный биржевой знак качества.

Существует определенная классификация ценных бумаг, на основании которой ЦБ распределяются по котировальным спискам. Рассмотрим требования, предъявляемые ФБ ММВБ к ценным бумагам.

Таблица 2. Требования ФБ ММВБ при включении ценных бумаг в Котировальные списки

АКЦИИ	А 1-го уровня	А 2-го уровня	Б	В	И
Практика применения	вторичное обращение	Первичное размещение (IPO/SPO)
Включение на срок	бессрочное	Не более 6 мес	Не более 5 лет
Максимальная доля одного участника (не более)	75%	75%	90%	-	-
Минимальная доля размещаемых акций (не менее)	-	-	-	10%	10%
Капитализация АО (не менее)	10 млрд. руб.	3 млрд. руб.	1,5 млрд. руб.	-	60 млн. руб. ****
Капитализация АП (не менее)	3 млрд. руб.	1 млрд. руб.	0,5 млрд. руб.	-	25 млн. руб. ****
Срок существования эмитента	> 3 лет	> 3 лет	> 1 года	> 1 года	-
Безубыточность	2 из 3 лет	2 из 3 лет	-	2 из 3 лет	-
Ежемесячный объем сделок (последние 3 мес.) (не менее)	25 млн. руб.	2,5 млн. руб.	1,5 млн. руб.	-	-
Среднемесячный объем сделок (последние 6 мес.) (не менее)	50 млн. руб.	5 млн. руб.	3 млн. руб.	-	-
Соблюдение норм Корпоративного управления	+	+	+	+	+
Списки АФЛ	+	+	+	+	+
Аудированная отчетность по МСФО/GAAP	+	+	-	-	-
Договор с маркет-мейкером	-	-	-	6 мес	3 мес

Непосредственно после размещения акций на бирже эмитент должен пройти следующие процедуры:

Таблица 3. Предпринимаемые компанией действия после размещения акций

Этап 3: После размещения
1.	Подготовка и утверждение советом директоров отчета об итогах выпуска, публикация информации о существенном факте.
2.	Регистрация отчета об итогах эмиссии в ФСФР.
3.	Стабилизация (в течение 30 дней).
4.	Организация вторичного обращения акций на бирже.
5.	Регулярная работа с инвесторами, подготовка и публикации регулярной отчетности, поддержка корпоративного сайта (профиля инвестора), раскрытие существенных фактов из жизни компании, выпуск аналитических отчетов, проведение road-shows, организация conference-calls между топ-менеджментом компании и инвестиционными аналитиками, организация выступлений топ-менеджмента на международных форумах и дискуссионных площадках, организация встреч топ-менеджеров с крупными инвесторами или фонд-менеджерами, организация пресс-сопровождения деятельности компании.

Фактически, после размещения акций начинается основная работа компании в рамках IPO: подготовка и публикации регулярной отчетности, поддержка корпоративного сайта, регулярная работа с инвесторами, раскрытие существенных фактов из жизни компании, выпуск аналитических отчетов, организация встреч топ-менеджеров с крупными инвесторами или фонд-менеджерами, организация пресс-сопровождения деятельности компании.

2. История IPO Facebook

2.1 Предпосылки IPO Facebook

Рассмотрев теоретические аспекты процедуры IPO, актуальные проблемы, а также положительные и отрицательные стороны данного механизма, перейдем к практической части - рассмотрим процесс публичного размещения акций на примере социальной сети Facebook.

Facebook Inc. Провела первое публичное размещение 18 мая 2012 года. Данное IPO стало одним из самых больших в области технологий, и самым крупным в истории Internet, с максимальной рыночной капитализацией более $104 млрд.

Основатель Facebook и главный исполнительный директор Марк Цукерберг в течение многих лет не желал передавать компанию общественности и отвергал многие предложений выкупа акций. Однако сама компания неоднократно принимала частные инвестиции от различных фирм в сфере технологий. Когда число акционеров пересекло порог 500, Facebook должен был изменить статус компании на публичный. Впоследствии, этот факт и стал основной причиной IPO. В 2006 году Facebook отклонил предложение от Viacomо о покупке акций на сумму $750 млн. В том же году Yahoo! пытался купить компанию за $1 млрд., а BusinessWeek сообщил об оценке компании в $2 млрд. Тем не менее, Цукерберг сохранял контроль над компанией, несмотря на ее общественный статус.

В 2007 году Microsoft принудило Google приобрести 1,6% акций за $240 млн., оценив Facebook в $15 млрд. В 2010 году оценка снизилась до $10 млрд., когда Digital Sky Technologies купили почти 2% акций за $200 млн., т.е. большую долю, чем у Microsoft по более низкой цене. Однако в 2011 году оценка компании составляла уже $50 млрд. В 2010 году Цукерберг заявил, что первичное публичное размещение акций будет проведено, но «мы, безусловно, не спешим».

Долгожданное IPO Facebook в конечном счете не прошло гладко. Во-первых, американская биржа Nasdaq столкнулась с техническими проблемами в течение первого часа проведения IPO, что привело к десяткам миллионов долларов неправомерно размещенных средств. Во-вторых, Facebook не смогла найти консенсуса со своим андеррайтером, Morgan Stanley, в отношении начальной цены, которая, по мнению компании, была завышенной и слишком много акций было выставлено на торги. Некоторые руководители Facebook были обвинены в передаче третьим лицам инсайдерской информации о доходах Facebook, прежде чем данные были размещены в открытых источниках. В данный момент разногласия между Facebook, Morgan Stanley и Nasdaq решаются в рамках судебного процесса. Акции потеряли более четверти своей стоимости менее чем за месяц и привлекли менее половины запланированного капитала в течение трех месяцев.

Как известно, IPO Facebook стало одним из самых провальных размещений на рынке за последние годы. Что послужило причинами подобного фиаско? Чтобы ответить на данный вопрос, необходимо рассмотреть процедуру IPO Facebook с начального этапа.

2.2 Подготовка Facebook к IPO

Официальное заявление о проведении IPO Facebook было зарегистрировано в Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) 1 февраля 2012 года путем подачи формы S1. В предварительном проспекте ценных бумаг было объявлено, что Facebook имеет 845 миллионов активных пользователей в месяц, а также 2,7 биллионов оставляют ежедневные «лайки» (likes) и комментарии. Наряду с этим сообщалось, что рост количества пользователей замедляется, что, соответственно, влияет на доход компании, и, вероятно, подобная тенденция сохранится.

Чтобы сохранить контролирующие позиции первоначальных инвесторов после IPO, в 2009 году Facebook создал двухуровневую структуру распределения акций компании. После IPO Цукерберг должен был сохранить 22% долевого владения Facebook и 57% голосующих акций. В предварительном проспекте также говорилось о том, что компания стремится увеличить свой капитал на $5 млрд., что обеспечит данному размещению статус одного из крупнейших сделок IPO в истории технологий и самого крупного в истории Internet.

Первой выходкой Цукерберга стало его появление на встрече с инвесторами в толстовке с капюшоном (вместо обычного делового костюма). Аналитик компании Wedbush Securities Майкл Пачтер охарактеризовал этот поступок как «знак незрелости». Продемонстрированное на встрече получасовое видео также разочаровало инвесторов, которые, прежде всего, хотели обсудить технические моменты, и многие отказались от будущих встреч.

До объявления окончательной оценки акций их цена росла. В начале мая компания стремилась к диапазону $28-$35 за акцию ($77 млрд. - $96 млрд. соответственно). 14 мая, цена поднимается уже до диапазона в $34-$38 за акцию. Некоторые инвесторы оценивают акцию в $40, хотя падение на фондовом рынке за день до IPO «замораживает» подобные спекуляций.

Высокий спрос, особенно со стороны розничных инвесторов, позволяет Facebook остановиться на относительно высокой цене размещения. В конечном итоге андеррайтеры установили $38 за акцию в верхнем пределе диапазона, что сформировало оценку компании в $104 млрд.

16 мая 2012 г., за два дня до IPO, Facebook объявила, что в связи с высоким спросом будет продавать на 25% больше акций, чем первоначально планировалось. Это означало, что общее количество размещенных акций составит 421 млн. шт. Безусловно, IPO Facebook сравнивали с аналогичными публичными размещениями компаний в сфере технологий. К примеру, стоимость акций LinkedIn удвоилась в первый же день. Некоторые инвесторы оценивали Facebook как «компанию с ультра-ростом», однако через неделю после начала торгов акция Facebook стоила $26,81.

Ряд комментаторов утверждают, ретроспективно, что оценка Facebook была сильно завышена из-за неликвидности вторичного рынка, где торги по данным акциям были минимальными, что, следовательно, негативно влияло на стабильность цен. Совокупная оценка акций Facebook росла с января 2011 по апрель 2012 года при том, что торги проходили в основном на неликвидных рынках с менее чем 120 сделками каждый квартал в течение 2010 и 2011 годов. «Расценки на частном рынке довольно сложно перенести на публичный рынок», пояснил Мэри Микер, американский аналитик сделок с венчурным капиталом, ранее имевший дело с ценными бумагами на Wall Street.

Цена на торгах

Непосредственно перед IPO, несколько инвесторов установили ценовые ориентиры для компании. 14 мая, перед тем, как была объявлена цена размещения, аналитик Arvind Bhatia Стэрни Эйджи оценил акции компании в $46 в интервью с The Street. Он также сообщил, что цена может возрасти в первый день торгов до $60, и в дальнейшем находится в диапазоне $60-$80. 17 мая, за день до IPO, аналитик Джим Крапфел из Morningstar предположил, что увеличение цены акции на 50% или более должно расцениваться как положительная динамика, в противном случае IPO Facebook грозит провал. Ли Симмонс из Dun & Bradstreet предсказал более скромную величину прибыли в первый день торгов - от 10% до 20%. Ни один из аналитиков Reuters не предсказал снижения цены на акции в первый день торгов.

Другие инвесторы были менее оптимистичны. Бульшая часть Wall Street считала подобную оценку компании завышенной. Журналисты из TechCrunch также выражали скептицизм, заявляя, что «Facebook должна найти новые источники доходов, чтобы оправдать «великие ожидания» в оценке стоимости акций».

На тот момент IPO, первые инвесторы компании сами стали выражать определенный скептицизм. Предупреждающим знаком перед IPO было желание некоторых инвесторов продать акции Facebook. Accel Partners были заинтересованы в продаже 28% акций, в то время как Goldman Sachs был готов продать до 50%. Рольф Винклер из Wall Street Journal предположил, что, учитывая беспокойство инсайдеров, общественности стоит с осторожностью покупать акции компании. Сотрудники Facebook и сам Марк Цукерберг были менее обеспокоены, так как планировали продать всего лишь 6% акций. Профессор Кевин Ли заявил, что «как только рынок будет наводнен пост-IPO акциями Facebook, их стоимость начнет быстро снижаться».

Фундаментальный анализ

The New York Times предположил, что благодаря публичному предложению, трудности Facebook в привлечении рекламодателей будут преодолены. Некоторые аналитики относили акции к разряду «необходимых в портфеле инвестора» или даже «следующей голубой фишкой».

Другие же высказывали озабоченность по поводу модели доходов Facebook как компании, базирующейся на рекламе. Брайан Визер из Pivotal Research Group, утверждал, что, «хотя Facebook является очень перспективной компанией, она использует недоказанную финансовую модель». Подразумевая идею о том, что монетизация при участии пользователей может происходить только при правильной политике использования рекламы. С другой стороны, подобная стратегия может негативно сказаться на конфиденциальности информации пользователей. Кроме того, некоторые рекламодатели выразили озабоченность в отношении стоимости размещаемой в социальной сети рекламы. За несколько дней до IPO General Motors объявила о намерении вывести $10 млн. из социальной сети. Автомобильная компания требовала предоставить «рекламу больше и ярче», но Facebook отказалась.

Публичные торги

Общественный интерес увеличился непосредственно перед размещением акций. Некоторые наблюдатели называли сложившуюся ситуацию «культурным феноменом или бизнес-историей». Между тем, команда Facebook праздновала всю ночь перед IPO.

2.3 Итоги IPO Facebook

Первый день

Электронный рекламный щит на здании Thomson Reuters приветствовал Facebook в NASDAQ. Торги должны были начаться в 11:00 утра по восточному времени в пятницу, 18 мая 2012 года. Однако торговля была отложена на полчаса из-за технических проблем на бирже. Это было первое предзнаменование последующих проблем: в первый день торгов произошло много технических сбоев, которые не позволяли инвесторам увидеть текущую ситуацию на бирже. Первые заказы принимались на $45 за акцию, однако ситуация была неустойчивой. Андеррайтеры были вынуждены выкупать акции по цене выше цены размещения для поддержания цены, что в итоге в тандеме с техническими сбоями предотвратило падение цены на акцию ниже цены IPO в первый день торгов.

По итогам торгов акции были оценены в $38,23, что всего лишь на $0,23 выше цены размещения и на $3,82 ниже цены открытия. Первый день был широко освещен в прессе как разочарование. Несмотря на технические проблемы и относительно низкое значение закрытия, на фондовом рынке был установлен новый рекорд по объему торгов IPO (460 млн. акций). IPO Facebook привлекло $17,6 млрд. инвестиционного капитала, что ставит данное размещение на третье место в истории США (1 - General Motors, 2 - Visa Inc, 4 - AT&T). Акции покинули компанию с высокой рыночной капитализацией, и в итоге привлеченный капитал составил $19 млрд.

Последующие дни

Стоимость акций Facebook падала в течение девяти из тринадцати торговых дней после даты размещения. На следующий день торгов после IPO (понедельник, 21 мая), акции закрылись на позиции ниже цены размещения ($34.03). 22 мая рынок увидел еще большие потери, закрывшись на отметке $31,00. Затем последовало незначительное увеличение, и Facebook удалось закрыть первую полную неделю, торгуясь на уровне $31,91. На второй неделе цена акции снижалась и потеряла более четверти своего начального значения к концу мая, а 1 июня закрыла вторую неделю торгов на отметке $27,72. Это привело к тому, что Wall Street Journal назвал IPO Facebook «полным фиаско». По состоянию на конец июня, 6 инвесторов потеряли $40 млрд. Третья неделя завершилась на отметке $27,10, что чуть ниже показателя конца второй недели. Компания закончила четвертую неделю торгов с увеличением до $30.01, что было первым недельным ростом.

Таблица 4. Значительные ценовые колебания акций Facebook после IPO

Торговые дни после IPO	Дата, 2012 г.	Среднедневная цена акции на рынке	Ежедневные изменения	Чистые изменения от цены размещения
Цена размещения	18 мая	$ 38.00	N / A	N / A
Первый день	18 мая	$ 38.23	0,6%	0,6%
1	21 мая	$ 34.03	11%	10%
2	22 мая	$ 31.00	8,9%	18%
6	29 мая	$ 28.84	9,6%	24%
8	31 мая	$ 29.60	5%	22%
9	1 июня	$ 27.72	6,4%	27%
19	15 июня	$ 30.01	6,1%	21%
68	20 августа	$ 20,011	5,04%	47%

Финансовые последствия

IPO Facebook оказало непосредственное влияние на фондовый рынок. Другие технологические компании ощутили на себе последствия размещения, так как в целом цены на бирже имели отрицательную динамику. Инвестиционные компании столкнулись со значительными потерями из-за технических сбоев. Bloomberg подсчитал, что розничные инвесторы потеряли около $630 млн., вложившись в акции Facebook. Одна только компания UBS потеряла около $350 млн.

Фондовая биржа NASDAQ пообещала инвестиционным компаниям, пострадавшим от технических сбоев, выплатить в целом $40 млн. Стандартный дневной лимит компенсации составляет $3 млн., однако вряд ли данная сумма могла покрыть потери инвесторов 18 мая 2012 года. Кроме того, главный соперник NASDAQ - New York Stock Exchange высмеял этот шаг, назвав его «пагубным прецедентом» и охарактеризовав выплаты как «ненужные субсидии в связи оплошностью NASDAQ». Тем не менее, NASDAQ пообещала исправить проблемы и наняла IBM для технической помощи.

IPO оказало влияние как на инвесторов Facebook, так и на саму компанию: размещенные акции не обладали обещанной доходностью. Теперь Facebook столкнулись еще с одной проблемой: накоплением денежных резервов для серьезных будущих расходов и приобретений. CBS News заявили, что «Facebook перенес слишком большой удар для подобных операций», главным образом в связи с повышенным вниманием широкой общественности к размещению компании.

Негативный опыт Facebook мог сказаться и на других участниках процесса IPO. Подобный результат ставит под угрозу прибыль андеррайтеров, работающих с индустрией высоких технологий и их инвесторами. В долгосрочной перспективе, данный прецедент может отразиться даже на социальных медиа-компаниях, которые захотят стать публичными. В результате неприятностей Facebook туристическая компания Kayak.com отложила «роад-шоу», а CBS News сравнили социальную сеть с «комовским (.com) пузырем». IPO Facebook должно было обеспечить биржу NASDAQ значительными преимуществами, но на деле размещение негативно повлияло на отношения двух сторон. Facebook даже рассматривала вариант замены биржевой площадки.

Правовые последствия

Более 40 исков были поданы в течение месяца после IPO Facebook.
Reuters сообщило, что ведущие андеррайтеры Facebook, такие как Morgan Stanley (MS), JP Morgan (JPM) и Goldman Sachs (GS) сократили свои прогнозы доходов компании в середине IPO «роад-шоу». Также были поданы судебные иски в отношении предоставления андеррайтерами скорректированных оценок некоторым VIP-клиентам. Совет директоров и Генеральный директор Facebook также привлечены к судебному разбирательству. Считается, что изменения в оценке доходов были доведены до сведения андеррайтеров сотрудником финансового блока Facebook, а первые, в свою очередь, использовали информацию в собственных целях, оставляя при этом без информации широкую общественность.

Кроме того, готовится иск к самой бирже в отношении технических сбоев, которые привели к невыполнению заказов. По факту, неполадки не позволяли ряду инвесторов продавать акции в течение первого дня торгов, в то время как цена на них падала, что привело к большим потерям к моменту, когда заявки были, наконец, выполнены. Профессор Кевин Ли был потрясен, увидев сложившуюся ситуацию, и назвал ее «финансовым кошмаром», а при первой же возможности продал акции.

В июне 2012 года Facebook осветили просьбу составить единый иск из всех направленных, так как их содержание во многом повторялось.

Урегулирование

IPO Facebook в настоящее время находится под следствием и приравнивается к схеме «pump&dump» («накачивание и сброс»). Правительственные чиновники также привлекли внимание судебных органов к размещению. Председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам Мэри Шапиро и Председатель Рик Ketchum FINRA (Орган регулирования финансовой индустрии) призвал к тщательному разбирательству обстоятельств, связанных с проблемным размещением Facebook. 22 мая регуляторы с Уолл-стрит объявили, что начался процесс разбирательства с андеррайтерами Facebook в отношении раскрытия оценочной информации исключительно для избранных клиентов. Подобные утверждения вызвали ярость среди группы инвесторов, что привело к объявлению еще нескольких исков, один из которых составлял более $ 2,5 млрд.

Вторичный рынок

Считается, что до выхода на вторичной рынок акции частных компаний низколиквидны, однако Facebook опроверг данный факт. Сотрудникам компании удавалось находить частных инвесторов еще в 2007 году, а когда в 2009 году была запущена биржа SharesPost, вторичный рынок акций Facebook приобрел массовый характер. Акции Facebook класса «В» торговались на SharesPost на уровне $44,50 за акцию ($46,30 за акцию до вычета комиссии) до IPO.

Репутация

В интервью СМИ, банкиры неоднозначно высказывались о результатах IPO. «Мы считаем, MS заключил очень хорошую сделку,» - сообщил сотрудник одной из компаний-андеррайтеров Facebook в интервью CNN Money. «Если закрыть глаза на репутацию MS, торги по акциям Facebook были неплохими». А все потому, что даже тогда, когда цены на акции упали, Morgan Stanley «сорвал большой куш».

Действительно, репутация MS в опыте размещений была подпорчена. Андеррайтинг стал важной частью бизнеса MS после финансового кризиса 2008 г., принесший компании $1,2 млрд. с 2010 года. Но, подписавшись под завышенной ценой размещения с надеждой продать как можно больше акций, MS приобрели множество проблем, в том числе «слабую сторону», которой могут воспользоваться другие банки в конкурентной борьбе за сделки.

3. Проблемы IPO и пути их решения

3.1 Проблемы, связанные с IPO

Серьезной ошибкой в процессе размещения акций было увеличение объема размещения на 25% и повышение ценового диапазона акций до $38. Результатом чего стало получение рядом инвесторов значительно большего количества акций Facebook, чем они планировали изначально, так как во время IPO потенциальные покупатели отравляют заявки на большее число акций, чем им действительно нужно. Подобное поведение обусловлено тем, что обычно заявки удовлетворяются максимум наполовину, но в случае с IPO Facebook все было иначе. В итоге многие компании были напуганы и, получив переизбыток акций, старались от него избавится.

С мая 2012 г. Facebook потеряла почти $40 млрд. своей рыночной стоимости. В связи с этим данное размещение назвали «худшим IPO крупной компании» в истории. Сложно поверить, но даже сотрудники Facebook, которые являются держателями 22% акций компании, продали свои акции. Заплатив изначально около $1 за штуку, продажа даже по $20 обеспечила им отличную доходность, что сделало невозможным заставить их отказаться от данных планов, так как рост цены не предвидится.

Финансовый директор компании Дэвид Эберсман провел в Нью-Йорке закрытую встречу с инвесторами, на которой обещал «поднять прибыль от мобильной платформы Facebook, к которой подключена почти половина юзеров соцсети» и «увеличить доходы от онлайн-рекламы».

Если проводить сравнение с IPO другими интернет-компаниями, то заявления топ-менеджмента компании перестают быть убедительными. Акции разработчика онлайн-игр Zynga упали на 68% (до $2,95) с IPO, проходившего в декабре 2011 г. Перед снятием запрета на продажу 25 мая 2012 года они торговались на уровне $6,61 за штуку. Другой пример: скидочный сервис Groupon подешевел на 79% с момента IPO. Примерно треть этого падения произошла после 1 июня 2012 г., когда завершился 180-дневний запрет на продажу акций. Даже в целом успешное IPO социальной сети LinkedIn после завершения периода ограничений на продажу было в зоне нестабильности. Стоимость акции упала с $75 до $60, однако сейчас составляет более $100. Правда, есть и позитивный пример: котировки музыкального сервиса Pandora за месяц после истечения срока запрета (12 декабря 2011 года) даже выросли. Хотя уже 14 августа 2012 г. эти акции все равно торговались на 31% ниже цены размещения.

По сути, «снятие запрета - сегодня главная проблема для инвесторов», - говорит Херман Леунг, аналитик Susquehanna International Group. Безусловно, весь объем акций не хлынет на рынок одновременно. Брайан Визер из Pivotal Research Group считает, что «крупные инвесторы будут действовать рационально и распродавать свои пакеты постепенно». Тем не менее, подобная ситуация довольно серьезно снизит интерес возможных будущих инвесторов к компании.

Согласно графику моратория на продажу акций 16 августа 2012 г. освободилось 268,1 млн. акций, с 15.10 по 13.11.2012 - 247,0 млн; 14.11.2012-1240,8 млн.; в плане: 14.12.2012 - 123,7 млн. и 18.05.2013 - 47,3 млн. Именно в мае 2013 г. возможность продать акции получать такие российские компании, как Mail. Ru Group и Digital Sky Technologies.

3.2 Положительные и отрицательные моменты IPO Facebook

Поразительным фактом IPO Facebook стала продажа сооснователем Facebook Дастином Московитцом 900 тысяч акций социальной сети на общую сумму в $17,53 млн. в течение недели после 16 августа 2012 г., когда истек мораторий на свободную продажу ориентировочно 271 млн. акций. Он был соседом Цукерберга в общежитии Гарвардского университата, а затем стал первым техническим директором Facebook. На данный момент Московитцу по-прежнему принадлежит 6,6 млн. акций Facebook класса А и 126,2 млн. акций класса B.

Второй запоминающийся в этой связи факт. До начала процедуры IPO один из первых инвесторов Facebook Питер Тиль продал большой пакет принадлежащих ему акций и получил за него $400 млн. После публичного размещения акций он продал еще 16 млн. акций социальной сети.

Репутация биржи NASDAQ также понесла большие потери. Изначально NASDAQ и NYSE боролись за право стать площадкой для размещения Facebook, однако, по-видимому, NYSE выиграла в этой схватке из-за вышеописанного технического сбоя у конкурента, а также общей тенденцией данного IPO. Помимо этого, NASDAQ потерпела и продолжает терпеть правовые издержки. Как сообщает, The Los Angeles Times, компенсация потерь может обойтись бирже в несколько десятков миллионов долларов. Сложнее оценить имиджевый ущерб биржи, так как данное размещение было одним из знаковых в ее истории.

К положительным моментам, вероятно, можно отнести бесценный опыт, полученный всеми участниками данного IPO. Во-первых, технологические компании, подумывающие о публичном размещении, будут более тщательно относится к реальной оценке своих акций и первоначальной цене размещения, а также выбирать подходящий момент на рынке для осуществления IPO. Во-вторых, подход андеррайтеров, вероятно, должен измениться на более реалистичный или даже пессимистичный, так как, известно, что в подобной ситуации лучше недооценить акции, чем переоценить их. В-третьих, для бирж всего мира опыт NASDAQ стал серьезной темой для размышления. На площадках такого уровня не должно происходить подобных сбоев и в современном мире высоких технологий необходимо захеджироваться от данного риска. В-четвертых, инвесторы всего мира проанализировали размещение Facebook и, безусловно, сделали для себя определенные выводы, как в отношении рискованности доткомовких пузырей, так и в отношении достоверности предоставляемой им, в том числе андеррайтерами, информации.

3.3 Выводы и пути решения проблем

По состоянию на 23 ноября 2012 г. (пятница) стоимость одной акции Facebook составляет $23,998, что на $14 (на 37%) ниже цены размещения ($38,23). Ниже приведен график стоимости акций, начиная с момента размещения акций 18 мая 2012 г.