Экономические основы деятельности инвестиционной компании на рынке финансовых услуг

К сожалению, трейдеры, начиная торговлю на бирже, по неопытности нередко совершают ошибки. Специально для новичков фондового рынка БКС проводит бесплатные ознакомительные семинары по рынку ценных бумаг. Их участники получают представление об идеологии биржевой торговли, о формах управления капиталом. Кроме этого в БКС есть цикл семинаров, где можно получить углубленные знания по фундаментальному и техническому анализу, о различных инвестиционных инструментах и стратегиях. Помимо теории на семинарах БКС начинающим трейдерам дают возможность попробовать свои силы на реальных биржевых торгах, готовят психологически к самым неожиданным рыночным ситуациям. Результат такого подхода к обучению - высокая популярность подготовительных курсов БКС. За восемь лет их посетили почти 70 тысяч человек. Притом, как показывает практика, результативность такого обучения весьма высока. Более 60% новичков, посетивших семинары БКС по основам биржевой торговли, впоследствии становятся успешными трейдерами, которые из года в год показывают положительный финансовый результат на торгах. С 2000 года клиенты компании пользуются одной из самых популярных в России систем интернет-трейдинга Quik (Quickly Updateable Information Kit, продукт Сибирской межбанковской валютной биржи). Quik - это информационно-торговая система, обеспечивающая оперативное получение информации и участие в торгах через Интернет на основных российских и международных торговых площадках финансового рынка (рисунок 9).

В существовавших технологиях скорость обслуживания определялась человеческим фактором: способностью брокера, сидевшего за биржевым торговым терминалом, быстро реагировать на заявки клиентов. Клиенты либо звонили брокеру по телефону, либо, находясь рядом с брокером, подавали заявки с голоса.

При появлении важных новостей клиенты начинали одновременно звонить брокеру, поэтому дозвониться им удавалось не сразу, а за это время цена успевала заметно измениться. У клиента возникала серьезная проблема своевременной подачи заявки. Кроме того, высокие цены удаленных терминалов и выделенных каналов порождали и высокие цены обслуживания клиентов. Внедрение системы интернет-трейдинга позволило резко увеличить пропускную способность брокерской компании. Время, необходимое для оформления одной сделки, уменьшилось от нескольких минут до долей секунды. Программа Quik предлагает стандартный набор функций, характерных для продуктов этого класса: авторизация, безопасность, состояние активов, текущая биржевая информация, ввод заявки, ее соответствие правилам торговли и лимитам по деньгам и ценным бумагам, политические и экономические новости, возможен экспорт биржевых данных в системы технического анализа MetaStock, Omega TS и MS Excel. Клиенты компании могут совершать сделки до начала и после окончания торгов на российских биржах.

Одно из главных преимуществ программы Quik перед аналогичными продуктами других компаний состоит в том, что Quik позволяет одновременно торговать на разных торговых площадках: на Московской межбанковской валютной бирже, в Российской торговой системе, на международных биржах, на биржевом и внебиржевом рынках. Основные преимущества системы QUIK состоят в высокой скорости поставки информации, легкости установки и работы с системой, гибкости системы, позволяющей ей легко достраиваться новыми модулями и интегрироваться с внешними системами, ну и, конечно, такие преимущества обеспечиваются прежде всего отличными результатами работы за весь период существования программного продукта.



Рис. 9 - Интерфейс информационно-торговой системы Quik [62]

3) Услуга «Интернет-брокер».

Применение новых технологий способствовало занятию компанией лидирующих позиций на российском рынке ценных бумаг. С начала 2001 года «Компания «Брокеркредитсервис» является интернет-брокером № 1 в России (по суммарному обороту сделок, совершенных через Интернет). По итогам 2002 года ММВБ назвала «Компанию «Брокеркредитсервис» самым активным оператором рынка акций и самым активным интернет-брокером. Компания признана победителем Всероссийского конкурса «Элита фондового рынка-2002» в номинации «Интернет-брокер». Компания «Брокеркредитсервис» является крупнейшим российским интернет-брокером (как по обороту сделок, совершаемых при помощи системы интернет-трейдинга, так и по количеству клиентов, совершающих сделки через Интернет) и обладает уникальным опытом обслуживания различных категорий инвесторов - начиная от физических лиц и заканчивая профессиональными участниками рынка ценных бумаг и инвестиционными фондами. Следуя запросам клиентов, компания совместно с разработчиками постоянно модифицирует и совершенствует систему интернет-трейдинга. Рейтинг ММВБ «Ведущие интернет-брокеры рынка акций» составляется ежемесячно с июня 2001 года. Торговый оборот для каждого участника торгов, давшего согласие на публикацию о нем сведений в данном рейтинге, определяется как сумма сделок участника торгов, совершенных через универсальный аппаратно-программный шлюз ММВБ с акциями во всех режимах торгов за исключением режима торгов «РЕПО». Сегодня судьба того или иного Интернет-брокера зависит далеко не от технических характеристик предлагаемой интернет-брокерской системы и даже не от спектра предоставляемых услуг, а от качества обслуживания и стабильной позиции на рынке, от лояльности брокера сегодняшним потребностям и запросам средних инвесторов. Можно уверенно констатировать, что с развитием технологий обслуживания клиентов, последние становятся все более требовательными к брокерскому сервису, и зачастую не хотят идти на компромисс с брокером, требуя постоянно возрастающего внимания и особенного отношения к себе.

4) Услуги консультирования и аналитической службы.

При принятии инвестиционных решений клиенты компании могут пользоваться услугами персонального консультанта и аналитической службы «Брокеркредитсервис». Для увеличения эффективности операций на бирже клиенты компании могут использовать дополнительные активы (как денежные средства, так и ценные бумаги). Трейдеру предоставляется маржинальная торговля, то есть продажа акций и других инструментов, которых у него нет. Эти инструменты ему в кредит предоставит «Брокеркредитсервис». Если трейдер проводит такую торговлю в течение дня, не перенося открытые позиции на следующий день, то акции предоставляются клиенту без какой-либо платы за кредит. По оценкам маркетологов БКС, сегодня все больше инвесторов выбирают портфельное инвестирование в противовес спекулятивным биржевым операциям. Однако далеко не каждый участник торгов обладает достаточной квалификацией и знаниями, необходимыми для самостоятельного формирования инвестиционного портфеля и управления им. Профессиональные консультации по рынку ценных бумаг становятся насущной потребностью среди инвесторов всех категорий вне зависимости от их опыта и объема средств.

Услуга БКС "Финансовый советник" призвана восполнить этот пробел. «Финансовый советник» БКС обеспечивает инвестора всем необходимым для принятия правильного решения. Клиенты компании получают качественные аналитические обзоры, освещающие ситуацию на фондовом рынке и содержащие инвестиционный портфель, который разрабатывается и пересматривается в зависимости от ситуации на рынке, а также доступ к данным технического анализа и оперативной информации о происходящем на рынке в режиме on-line.

Таким образом, инвестор может принимать своевременные взвешенные инвестиционные решения. В отличие от других аналогичных продуктов в своем классе, "Финансовый советник" предполагает довольно низкий порог инвестирования - 300 тысяч рублей, что обеспечивает доступность данного сервиса для более широкого круга инвесторов.

5) Услуга «Единый брокерский счет».

Компания внедрила технологию «Единый брокерский счет» (универсальная услуга на российском фондовом рынке):

- Клиенты компании могут одновременно совершать сделки на трех площадках - ММВБ (фондовая секция), ММВБ (государственные бумаги), РТС-СПФБ (включая операции с акциями ОАО «Газпром») независимо от того, на какой площадке в данный момент находятся свободные денежные средства.

- Если на данной торговой площадке у клиента не хватает денежных средств для совершения сделки, то недостающие средства автоматически будут переведены с других площадок.

- Срочный рынок в силу своих особенностей не может быть объединен с рынками акций и облигаций. Поэтому инвесторы могут осуществлять быстрые переводы денежных средств на срочный рынок и обратно через систему интернет-трейдинга Quik. Данная возможность внедрена по многочисленным просьбам клиентов и особенно полезна для реализации хеджевых стратегий.

- Одним из преимуществ технологии «Единый брокерский счет» является то, что брокерское вознаграждение компании «Брокеркредитсервис» рассчитывается исходя из суммарного оборота по всем торговым площадкам, объединенным в «Единый брокерский счет» (СФР ММВБ, ГЦБ ММВБ, РТС-СПФБ, РТС-биржевой).

6) Электронная цифровая подпись (ЭЦП) - первая в России система, в которой реализован полный безбумажный документооборот между клиентом и брокером.

C 1-го июля 2007 года Компания "Брокеркредитсервис" организовала собственную закрытую корпоративную систему электронного документооборота "BCS", созданную в соответствии с Федеральным Законом "Об электронной цифровой подписи" (№1-Ф3), а в качестве технологической основы обеспечения безопасности выбрала Document Security Engine (FTC DSE) - универсальную систему, предназначенную для защиты электронного документооборота в распределенных интернет-системах. Система FTC DSE разработана одним из ведущих российских разработчиков программного обеспечения для банков и финансовых организаций - ЗАО "Центр финансовых технологий". Важную роль в системе защиты электронного документооборота играет процедура выдачи и регистрации электронных цифровых сертификатов клиентов. В закрытой корпоративной информационной системе "BCS", организатором которой является Компания "Брокеркредитсервис", изготовление сертификатов ключей электронной цифровой подписи и сертификатов ключей шифрования осуществляет ООО «Удостоверяющий центр БКС». Использовать систему электронного документооборота могут все клиенты Компании "Брокеркредитсервис", как физические, так и юридические лица. При помощи ЭЦП, клиенты могут подписывать в электронном виде следующие поручения:

- Поручение на вывод денежных средств (на расчетные или лицевые счета, информация о которых получена Брокером по официальным каналам от клиента).

- Поручение на перевод денежных средств с одной торговой площадки на другую.

- Поручение на зачисление ценных бумаг на счет депо клиента.

- Поручение на списание ценных бумаг со счета депо клиента.

- Комплексное поручение в депозитарий от брокера - попечителя счетов депо.

- Поручение на сделку на внебиржевом рынке ценных бумаг.

- Поручение на внутридепозитарный перевод.

При этом клиент при помощи вэб-портала может отслеживать процесс исполнения его поручений. Клиенты, использующие данную систему, получают итоговые месячные брокерские отчеты (а также реестр торговых поручений и распорядительных записок) в электронном виде, подписанные электронной подписью ООО "Компания Брокеркредитсервис". После проверки подлинности электронно-цифровой подписи ООО "Компания Брокеркредитсервис" клиент подписывает брокерские отчеты своей электронно-цифровой подписью.

7) Услуга «Займы. РЕПО». В своей работе на рынках с фиксированным доходом компания "Брокеркредитсервис" всегда стремится работать на перспективу и предоставить клиентам наиболее выгодные условия. Оперативность заключения сделок, одни из лучших на рынке процентные ставки и индивидуальный подход в этой деятельности. Физическим и юридическим лицам предлагается вариант размещения/привлечения средств в виде займов. Профессиональным участникам рынка ценных бумаг, компания "Брокеркредитсервис" предлагает воспользоваться механизмом биржевых сделок "РЕПО" для размещения избыточных активов и пополнения оборотных средств.

8) Услуга «Бесплатная отправка уведомлений об исполнении торговых и неторговых поручений по электронной почте и Email-SMS». Услуга вызвала стремлением инвесторов контролировать операции со своими активами в режиме реального времени. В 2002 году ИК "БрокерКредитСервис" реализовала возможность мониторинга исполнения операций в режиме реального времени на сайте компании с помощью системы web-portal. Рассылка уведомлений по электронной почте и Email-SMS - следующий закономерный этап в обеспечении контроля клиентов за проведением операций на счете.

9) Услуга «БКС-Эксперт». Это гибкая информационная система, которая позволяет инвесторам и трейдерам, работающим на фондовом рынке, в режиме реального времени получать квалифицированные рекомендации по торговым операциям. Главная задача услуги -- помочь инвесторам, торгующим на фондовом рынке, принимать верные торговые решения. Практически все трейдеры допускают одни и те же ошибки -- они слишком рано закрывают прибыльные позиции и не фиксируют убытки. Клиент, подписавшийся на получение портфельных рекомендаций от «БКС-Эксперта», избежит многих таких промахов. Теперь, принимая решение -- когда покупать, когда продавать те или иные акции -- он сможет воспользоваться советами специалистов компании «Брокеркредитсервис», поступающих к нему в виде электронных сообщений. Помимо этого, рекомендации от «БКС-Эксперт» освобождают инвестора от необходимости постоянно следить за новостями и колебаниями фондового рынка. Советы от «БКС-Эксперт» помогут сформировать инвестиционный портфель и, в зависимости от выбранной клиентом степени риска и интенсивности торговли, придерживаться выбранной стратегии. Эффективность советов «БКС-Эксперта» доказывает простой пример: индекс РТС с начала года потерял 11,24%. За то же время часть портфелей «БКС-Эксперта» показали доход до 5,14%, при этом максимальная разница по портфелям, ушедшим в «минус», составила 2,77% [62].

3. ПЕРСПЕКТИВЫ УНИВЕРСАЛЬНОГО СЕРВИСА ИНВЕСТИЦИОННЫХ КОМПАНИЙ В УСЛОВИЯХ ГЛОБАЛИЗАЦИИ МИРОВЫХ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Российский фондовый рынок - это рынок акций российских предприятий, отражение всех экономических процессов, происходящих в нашей стране. Российский фондовый рынок еще очень молод, он развивается стремительными темпами, принося инвесторам значительные прибыли. Если в период зарождения эта была почти не контролируемая стихия, то сейчас законодательство достаточно четко регламентирует фондовый рынок и деятельность его участников. Большой потенциал роста российского фондового рынка связан с активным развитием экономики нашей страны и приходом на рынок ценных бумаг новых инвесторов. Если проводить аналогии с зарубежными рынками, где почти каждый третий гражданин владеет ценными бумагами, можно сказать, что в России этот показатель значительно ниже и, безусловно, будет в дальнейшем увеличиваться в разы.

На сегодняшний день из всех способов вложения собственных средств фондовый рынок кажется наиболее привлекательным. Значительно превышая ставки банковских депозитов, рынок ценных бумаг представляет большой интерес для широкого круга инвесторов.

В инвестиционной сфере отношений количество и качество услуг, предоставляемых российскими компаниями, пока заметно отстает от Запада. В основном это происходит в силу неразвитости инфраструктуры и небольшого опыта работы на фондовом рынке. Своего пакета нет, а иностранный приживается медленно.

К числу наиболее острых проблем, связанных с осуществлением и развитием брокерско-дилерской деятельности на рынке ценных бумаг, относятся следующие:

1) Неразвитость, детальная непродуманность, противоречивость законодательной и нормативно-правовой базы, которая бы отражала реальные запросы компании и клиентов, в равной степени учитывала интересы всех участников фондового рынка, а в случае возникновения конфликтов позволяла бы разрешать их должным образом [60].

Первая статья основного документа, регулирующего отношения на рынке ценных бумаг - Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», описывает предмет регулирования данного закона, которым являются отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг независимо от типа эмитента. Также описываются особенности создания и деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг. Таким образом, сфера регулирования закона резко сужается до понятия эмиссионных ценных бумаг. Но согласно Гражданскому кодексу Российской Федерации к ценным бумагам относятся еще и такие неэмиссионные ценные бумаги, как вексель, чек, депозитные и сберегательные сертификаты, сберегательная книжка, коносамент. Так же можно упомянуть рынок производных инструментов, базисным активом которых являются ценные бумаги. Во всем мире деривативы играют существенную роль на рынке ценных бумаг, оказывают влияние на ценообразование на спот-рынке. В России этот рынок тоже существует, но понятия фьючерса, форварда до сих пор законодательно не определены. Далее в законодательстве отсутствуют нормы, регулирующие маржинальную торговлю. Практическое использование брокерскими компаниями весьма выгодного, но рискованного инструмента, каким является маржин-трейдинг, в условиях правового вакуума создает как для брокеров и их клиентов, так и для всего фондового рынка чрезвычайно высокие риски. Не предусмотрены многие санкции за нарушение правил поведения участников рынка ценных бумаг. Кроме того, часто очень трудно индивидуальному инвестору, а в большинстве случаев невозможно, установить факт нанесения ущерба, а также оценить его размер.

Большая роль в решении проблем профессиональных участников, в т.ч. законодательных, принадлежит НАУФОР, которая и существует для продвижения бизнеса своих членов. Таким образом, законодательство о ценных бумагах на сегодняшний день не позволяет обеспечить реальную правовую защиту интересов инвесторов и добросовестных приобретателей, плохо работают залоговые и иные способы обеспечения исполнения обязательств, трудно выполнимы даже решения судебных органов об аресте и принудительном взыскании ценных бумаг в процессе исполнительного судопроизводства. Регулирующие органы не могут поделить полномочия в сфере регулирования рынка ценных бумаг, а принимаемые ими решения порой не согласованы и противоречат законодательству.

В результате обнаруживается очевидный кризис в сфере правового регулирования рынка ценных бумаг.

2) Проблема контроля брокерско-дилерских компаний.

Специфика российского рынка ценных бумаг в настоящее время состоит в том, что основной оператор рынка ценных бумаг - брокерско-дилерская компания, как правило, представляет собой группу юридических лиц, в состав которой входят российский профессиональный участник рынка ценных бумаг, имеющий соответствующую лицензию ФСФР России, и оффшорные компании (также в данную группу могут включаться паевые фонды, управляющая компания, коммерческий банк). Все эти организации связаны в единую группу посредством перекрестного владения акциями и/или многоуровневой системой договоров. Рассматривать деятельность отдельной компании (отдельного элемента) данной группы представляется бессмысленным, так как группа действует, как единое целое и разделена таким образом лишь для целей оптимизации налогообложения; минимизации рисков (особенно иностранных клиентов), связанных с операциями на российском рынке (расчеты по сделкам с ценными бумагами совершаются через счета оффшорных компаний за рубежом); предоставления своим клиентам максимально широкого перечня услуг, в том числе банковских [58]. Однако данное разделение существенно затрудняет контроль над деятельностью таких групп со стороны регулирующих органов. Как известно, оффшорные компании подлежат регулированию со стороны страны регистрации, профессиональные участники - ФСФР России, а коммерческие банки - Банка России. Обычно клиент заключает договор с каким-нибудь одним из участников группы (как правило, это оффшорная компания), а реально выполняет поручение российский профессиональный участник. Поэтому, если права клиента будут нарушены, обжаловать, например в ФСФР России, он сможет только действия российского профессионального участника. Но так как договор заключен с оффшорной компанией, то, скорее всего ФСФР России не сможет предпринять каких-либо реальных действий по защите его прав в связи с ограниченностью своих полномочий.

Другая проблема контроля состоит в том, что ведение бухгалтерского учета в этих компаниях делится, по крайней мере, на две части: по российскому законодательству и по законодательству страны, в которой зарегистрирована оффшорная компания. Следовательно, все операции с ценными бумагами, совершенные группой, делятся, как минимум, на две категории: во-первых, отражаемые в российском учете и соответствующей отчетности перед регулирующими органами, во-вторых, проводимые через оффшорные компании той же группы. Если сравнить объемы операций по этим двум группам, то вторая является бесспорным лидером.

Рассмотрев данную схему, можно сделать следующие выводы:

– отчетность об операциях с ценными бумагами, в том числе и по поручению клиентов, представляемую российским регулирующим органам, весьма условно можно назвать достоверной, так как она отражает лишь часть деятельности, осуществляемой группой;

– российские регулирующие органы, в частности ФСФР России, практически бессильны перед нарушениями прав клиентов, совершенными оффшорными компаниями.

Для компании ООО «Брокеркредитсервис» данная проблема не имеет актуальности, поскольку компания создана исключительно российскими профессиональными участниками, однако в будущем в перспективе возможного выхода на мировой рынок через формирование инвестиционных паев, ориентированных на ценные бумаги Восточной Европы, решение поставленной задачи уже сегодня будет играть важнейшую роль.

Эти и другие аспекты проблемы регулирования рынка ценных бумаг можно решить путем принятия новых или совершенствования существующих нормативных правовых актов.

3) Проблема возникновения рисков при осуществлении брокерской и дилерской деятельности на фондовом рынке, что очень волнует инвесторов, которые эти риски на себя принимают.

Под рисками брокерско-дилерской деятельности понимается вероятность наступления событий, приводящих к неисполнению (ненадлежащему исполнению) брокерско-дилерской компанией своих обязанностей, связанных с осуществлением данной деятельности.

ФСФР выделяет девять основных видов рисков, которые оказывают негативное влияние на рынок:

– риск наложения ареста или взыскания на денежные средства клиентов при аресте денежных средств брокера;

– кредитные риски, связанные с осуществлением маржинальной торговли;

– риск банкротства кредитной организации, в которой открыты счета организаций, осуществляющих брокерскую и дилерскую деятельность;

– риски, связанные с совмещением профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;

– риски, связанные с использованием брокером денежных средств клиентов в своих интересах;

– риски, связанные с низким уровнем капитализации организаций, осуществляющих брокерскую и дилерскую деятельность;

– риски, связанные с несовершенством системы аттестации руководителей и специалистов профессиональных участников рынка ценных бумаг;

– риски, связанные с осуществлением срочных сделок;

– операционные риски [58].

Так, существовавшая до недавнего времени проблема наложения ареста на денежные средства клиентов при аресте денежных средств брокера была решена путем принятия поправок в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», на основании которых были законодательно урегулированы проблемы разделения счетов брокеров и их клиентов. Компанией ООО «Брокеркредитсервис» сразу же были приняты данные изменения, так, если раньше все денежные средств компании, в т.ч. ее клиентов находились на одном счете, то после нововведений они были разделены. Это существенно упростило внутренний учет самой компании ее клиентов, а также свело к нулю возможность перемешивания денежных средств.

Мероприятиями по снижению рисков при наступлении банкротства станут, на взгляд автора, внесение поправок в Налоговый кодекс и федеральные законы «Об исполнительном производстве» и «О несостоятельности (банкротстве)», касающихся вывода активов инвесторов из рискованных ситуаций, в первую очередь, если существует угроза банкротства брокерской/дилерской компании.

По мнению ФСФР, снижение риска, связанного с конфликтом интересов при совмещении различных видов профессиональной деятельности на фондовом рынке, возможно путем установления специальных требований к внутренним правилам компаний, совмещающих различные виды деятельности [58].

4) Манипулирование на рынке брокерско-дилерских услуг.

Признает распространенность запрещенных практик и регулятор фондового рынка (ФСФР России), отмечая, что «по оценкам самих участников рынка, доля сделок, в которых так или иначе используется инсайдерская информация, на российском рынке ценных бумаг превышает 50%... Сохраняет актуальность проблема создания действенного механизма для подтверждения фактов манипулирования на рынке… К числу наиболее распространенных методов манипулирования относятся, например, покупка и продажа ценной бумаги с целью создания видимости активной торговли, фальшивые сделки с ценными бумагами, в ходе которых не происходит фактической смены собственника, создание пулов участников…» (Приложение З) [46, С. 27].

Рост капитализации рынка акций не будет существенным и устойчивым до тех пор, пока не будет восстановлено доверие инвесторов к рынку, его операторам и не будут подавлены манипулятивные и инсайдерские практики.

Относительно российского рынка ценных бумаг проблема манипулирования ценами в основном тесно связана с демпингом на рынке услуг Интернет-торговли.

Демпинг - предложение услуг на рынке по искусственно заниженным ценам, возможно, ниже себестоимости в целях завоевания значительной доли рынка и устранения конкурентов [40, С. 56].

Для более глубокого понимания вопроса следует разделить профессиональных участников на несколько крупных категорий: крупные брокерские компании, банки, прочие брокерские компании. Крупные брокерские компании всегда поддерживают свои тарифы на достаточно высоком относительно остальных уровне, не провоцируя демпинг. Высокий уровень комиссии является платой за надежность и известность компании. Крупные брокеры имеют в своем активе наиболее преданных клиентов, что придает их деятельности дополнительную устойчивость. Следующей категорией профессиональных участников являются банки, для которых брокерское обслуживание не является основным видом деятельности. Большинство банков идут на оказание такого рода непрофильных услуг для поддержания широкого ассортимента продуктов для своих клиентов. Таким образом, банки пытаются сохранить имеющуюся клиентскую базу, предлагая комплексное обслуживание. Очевидно, что универсальному банку теоретически имеет смысл демпинговать на рынке брокерских услуг, поскольку существует возможность получения прибыли на других сопутствующих сегментах обслуживания клиентов. Таким образом, логично предположить, что источником демпинга являются универсальные банки. Однако, как показывает практика источником демпинга, являются брокерские компании, специализирующиеся на Интернет-торговле на рынке ценных бумаг и занимающие ведущие строчки рейтингов по биржевым оборотам. Данные компании сумели опередить банки и крупных брокеров благодаря демпинговой политике и относительно высокому качеству услуг.

Очевидно, такой уровень комиссионных однозначно можно расценивать как демпинг. На российском фондовом рынке не существует ни одного брокера, способного поддерживать положительную рентабельность при столь низком уровне комиссионного вознаграждения. Таким образом, фондовый рынок нуждается в защите от недобросовестной конкуренции. Однако юридические механизмы противодействия демпингу фактически отсутствуют. Основными причинами начала демпинга являются: относительная ограниченность клиентской базы, незначительный объем реальных вложений, завышенные ожидания.

Существует несколько альтернатив для брокерских компаний в поиске путей выхода на рынок Интернет-трейдинга:

– самостоятельное написание и внедрение программного комплекса Интернет-торгов;

– приобретение готовой системы Интернет-торговли;

– аутсорсинг услуг, а именно субброкерское обслуживание у специализированного оператора. С одной стороны, это создает видимость потери независимости, как «единоначального» брокера, с другой - отсутствие издержек делает бизнес рентабельным.

В настоящее время наибольшее предпочтение отдается третьему варианту решения демпинговой проблемы. Аутсорсинг брокерских и бэк-офисных услуг позволяет компании сосредоточиться на нескольких приоритетных направлениях, таких как улучшение работы sales-менежеров, аналитической работы, кредитования, риск-менеджмента, не отдавая большого внимания технологическим проблемам электронного этапа прохождения сделки. Аутсорсинг в брокерской сфере состоит в использовании услуг узкоспециализированных компаний - расчетных брокеров, а также компаний, осуществляющих удаленное ведение фронт- и бэк-офиса. Мировой опыт показал, что брокеру с небольшими оборотами не имеет смысла пытаться самостоятельно выходить на рынок Интернет-торговли, тратя на это значительные средства. Особенно это актуально при российском демпинговом уровне комиссионных.

5) Неразвитость инфраструктуры российского фондового рынка. Инфраструктура российского рынка ценных бумаг на данный момент создана, но имеет гораздо больший потенциал. Сегодня необходимо еще укрепление уровня корреляции между отдельными сегментами фондового рынка и развитие уровня организованности. Кроме того, в регионах практически отсутствует развитая техническая инфраструктура для функционирования региональных фондовых рынков, отсутствует массовая региональная брокерская сеть, сеть независимых банков-депозитариев, фондовых магазинов, что подтверждает проведенные исследования.

Недостаточная развитость инфраструктуры рынка имеет следствие практически невозможной продажи ценных бумаг мелким инвесторам, вынужденного принятия участниками рынка на себя завышенной доли транзакционных издержек и рисков.

6) Отсутствие хорошо организованной отлаженной системы подготовки квалифицированного персонала для работы на рынке ценных бумаг, следствием чего является проблема с квалифицированными кадрами.

7) Информационный голод, отсутствие доверия инвесторов, недостаток опыта потенциальных клиентов.

Компания ООО «Брокеркредитсервис» активно решает данную проблему. В центре брокерских операций клиентам предлагаются котировки всех российских бирж в режиме on-line на большом проекционном экране; международная информационная система Рейтер; финансовая информация от ведущих Российских агентств: Росбизнесконсалтинг, АКМ, Прайм-Тасс, Итар-Тасс; разнообразная аналитическая информация: графики технического анализа, аналитические обзоры, подборки специальных статей, финансовая периодика. Также для потенциальных клиентов работает учебный центр, который готовит клиента к принятию верных инвестиционных решений. На сайте компании размещены форумы, конференции на темы, связанные с рынком ценных бумаг, комментарии аналитиков по складывающейся ситуации на рынке в режиме on-line. Обучающую роль играют демонстрационная версия системы Интернет-трейдинга, в которой всем желающим могут быть открыты виртуальные счета и предоставлены виртуальные деньги для пробы своих сил на фондовом рынке и ознакомления с основными принципами работы системы.

Предлагаемые клиентам аналитические обзоры, прогнозы составляются в аналитическом отделе, основной функцией которого является исследование финансовых рынков. Компания ООО «Брокеркредитсервис» предлагает ежедневные, еженедельные, ежемесячные обзоры, содержащие новости в сфере фондового рынка, макроэкономики, политики, новости ведущих эмитентов, акции которых торгуются на биржевых площадках, а также прогнозы и рекомендации клиентам по действиям на фондовом рынке в определенные периоды времени.

8) Спектр услуг и набор финансовых инструментов большинства инвестиционных компаний не успевают отвечать на изменения потребностей инвесторов, хотя сегодня компании существенно увеличили и повысили качество предлагаемых услуг.

В настоящее время новым направлением в предоставлении услуг клиенту являются алерты. Инвесторам, которые вырабатывают определенную длительную стратегию поведения на рынке, удобно использовать систему, где есть возможность подачи инвестору сигналов (алертов), оповещающих о переломных событиях на рынке. Информация может подаваться на сотовые телефоны, e-mail клиентов. Данный сервис позволяет пользователю не следить постоянно за рынком, а устанавливать в системе определенные ценовые уровни, на которых он будет предпринимать какие-то действия. Например, если клиент использует ценовой алерт, то сообщения отправляются в двух случаях: когда цена на выбранный актив падает ниже заданного клиентом минимума, и когда цена актива вырастает выше заданного клиентом максимума. Алерт остается активным до заданной клиентом даты окончания включительно. Помимо констатации факта происхождения указанного уровня в сообщении могут указываться следующие сведения по этой акции: last (цена последней сделки), change (изменение относительно предыдущей цены закрытия в пунктах), high (максимальная цена за день), low (минимальная цена за день), volume (объем сделок с начала текущих торгов в акциях). Если клиент использует временной алерт, то система выдает информацию о состоянии рынка на определенный момент времени, например, на время выхода какой-то новости, которая, как предполагает инвестор, может оказать влияние на рынок.

Компания ООО «Брокеркредитсервис» предлагает данный вид услуги своим клиентам.

9) Неустойчивость клиентской базы. Брокерские компании ориентируются сейчас преимущественно на крупных частных, корпоративных и институциональных инвесторов. Сегодня очень немногие структуры готовы работать с частным клиентом, у которого 1-3 тыс. долл. и меньше [60].

В то же время работа с частными инвесторами как с клиентской базой дает определенные преимущества для брокеров. Привлечение средств отечественных частных инвесторов на фондовый рынок позволит решить проблему роста инвестиций в реальный сектор, стабилизирует и придаст положительную динамику рынку в целом.

Данная проблема решается Компанией «Брокеркредитсервис», которая привлекает частного инвестора посредством предложения выгодных тарифов по комиссионному вознаграждению, различных видов сопутствующих услуг и др. И результаты в этой области прослеживаются в положительной динамике роста удельного веса индивидуальных клиентов в общем составе клиентской базы Компании за анализируемый период с 2005г. по 2007г.

10) Проблема развития возможностей использования брокерами-дилерами страховых технологий, которая включает в себя, во-первых, предложение современных страховых продуктов (например, полиса комплексного страхования убытков от противоправных действий сотрудников и третьих лиц, полиса по страхованию убытков от электронных и компьютерных преступлений, страхованию электронного оборудования) для профучастников немногочисленными страховыми компаниями, во-вторых, нежелание профучастников нести расходы, которые иногда могут быть достаточно весомы.

ООО «Брокеркредитсервис» по этим двум причинам не принадлежит к категории застрахованных компаний.

11) Проблема поддержания и повышения экономической эффективности при проведении операций брокерско-дилерскими компаниями.

Поддержание на нулевом уровне рентабельности брокерской компании (обладающей необходимыми собственными средствами, технологической оснащенностью, имеющей в штате требуемое количество специалистов), работающей, например, на ММВБ и МФБ, требует в год расходов не менее 150000-200000 долл. Кроме того, определенные затраты требуются для поддержания счетов депо в депозитариях, обслуживающих торговые площадки.

12) Практически неиспользование клиентами маржинальной торговли.

В качестве предложений по совершенствованию и повышению эффективности деятельности брокерско-дилерских компаний, решению указанных проблем можно выдвинуть следующие:

а) Одним из самых эффективных методов повышения эффективности фондовых операций брокерских компаний может стать развитие рынка оптовых брокерских услуг, или технология «брокер брокера».

В этом случае ряд компаний - «оптовых брокеров», - которые в силу имеющегося опыта, уровня технологической базы, репутации, наличия штата высокопрофессиональных специалистов имеют возможность предоставлять «розничным брокерам», - полный спектр оптовых брокерских услуг. Это - поддержка торговых площадок, депозитарный сервис, информационное, бухгалтерское, юридическое и иное обеспечение всех проводимых фондовых операций.

Розничный брокер имеет возможность не поддерживать дорогую инфраструктуру и по мере необходимости выполнять любые клиентские поручения от своего имени по более низкой цене, т.к. сумма постоянных издержек существенно (в десятки раз) снижается, что дает возможность большинству средних и мелких участников соответствовать всем требованиям и оказывать практически полный спектр услуг.

Практика показывает, что крупные операторы фондового рынка в большинстве случаев не приспособлены для предоставления оптовых брокерских услуг, т.к. ориентированы в своей работе на обслуживание крупных инвесторов. Между тем законы функционирования развитого рынка требуют присутствия на нем средних и мелких участников. Следовательно, можно сделать вывод, что в настоящих условиях уменьшение постоянных издержек и, соответственно, развитие рынка оптовых брокерских услуг, является необходимым условием устойчивого функционирования рынка ценных бумаг.

б) Ориентация брокерского бизнеса на частного инвестора, вооружение российских брокеров современными средствами и формами оказания услуг индивидуальным клиентам.

Преимуществами работы профессиональных посредников с частными инвесторами выступают:

Во-первых, частные инвесторы могут генерировать для брокера дополнительные прибыли. Согласно некоторым оценкам, у российских физических лиц накоплено приблизительно 70 млрд. долл. в России, и, как полагают, такая же сумма хранится на счетах в зарубежных банках [46, С.8]. Для посредников физические лица могут быть стабильной клиентской базой и, соответственно, стабильным источником доходов за счет ценовой маржи, комиссионных и начислений за различные дополнительные услуги.

Во-вторых, частные инвесторы снижают финансовые риски посредника. Расширение клиентской базы за счет частных инвесторов может компенсировать частичную потерю институциональных клиентов во время рыночных потрясений и таким образом обеспечить сохранение бизнеса.

Брокер должен понимать и учитывать в своей клиентской политике причины, по которым частный инвестор пока неохотно делает вложения на российском рынке ценных бумаг: недоверие населения; существующая инфраструктура рынка капиталов предопределяет высокую затрату работы с мелкими инвесторами и организационно неподготовлена к такой работе. Доверие людей может повысить простота и прозрачность инвестиционного процесса, осуществляемого посредниками, а также предоставление услуг специально для частного инвестора. Прибыльность работы брокеров с инвесторами могут повысить новые технологии, позволяющие вводить новые инвестиционные продукты с более низкими издержками.

Ключевую роль в предоставлении нужных частным инвесторам услуг играет понимание индивидуальных особенностей инвесторов, осуществляющих мелкие инвестиции, которые в России делятся на два типа: физические (частные) лица и частные компании. Инвестиционная стратегия частных лиц имеет короткий или длительный период времени, она основывается на личных предпочтениях, меняющихся в течение жизни. Инвестиции частных компаний, как правило, носят краткосрочный характер (1-2 года), поскольку компаниям эти средства часто требуются для финансирования своего бизнеса.

Когда брокер начинает работу с частным инвестором, то для достижения эффективных результатов необходимо предпринять следующие важнейшие шаги:

- Определение инвестиционных целей и сдерживающих факторов частного инвестора. В общем плане цель частного инвестора при принятии инвестиционного решения заключается в стремлении к увеличению доходности и снижению риска.

К распространенным сдерживающим факторам относятся материальное положение, потребность в ликвидности, инвестиционный горизонт, налоговые соображения и специфические особенности.

- Выработка персонального инвестиционного плана, его реализация.

- Поддержание эффективного контакта с частным инвестором.

- Мониторинг хода реализации и отчетность.

в) Осуществление операций с новыми финансовыми инструментами.

В настоящее время представляется очень перспективным рынок корпоративных облигаций, который с середины 1999 по 2002гг. продемонстрировал взрывное развитие как первичного, так и вторичного рынка. Данный инструмент был принят инвесторами как достаточно надежная и доходная возможность для вложения средств, а для эмитентов он является важным источником инвестиционных ресурсов.

г) Разработка и применение прогнозных методик, позволяющих рассчитать с некоторой степенью вероятности реальное состояние денежного сальдо будущих периодов как одного из факторов, определяющим реальное финансовое состояние брокера-дилера, что дает возможность максимально полно использовать все имеющиеся финансовые ресурсы и инструменты, планировать осуществление собственных операций на рынке, значительно расширить спектр предлагаемых клиентам услуг и повысить их качество.

д) Введение в России консолидированной отчетности, сделанной по международным стандартам, которая, по мнению западных инвесторов, российских риск - менеджеров, позволит повысить «прозрачность» компании, сделать адекватные выводы о финансовом состоянии той или иной компании, о размерах средств и реальных объемах операций.

е) Внедрение страхования рисков профучастников как необходимого элемента комплекса мер по защите интересов инвесторов и профессионалов.

ж) Укрепление операционных и информационных технологий.

з) Усовершенствование управления собственным портфелем как фактора повышения эффективности деятельности брокерско-дилерской компании.

Для улучшения структуры портфеля можно сделать его более диверсифицированным, т.е. включить в его состав корпоративные облигации, депозитные сертификаты банков, т.е. те бумаги, которые являются менее прибыльными, но и менее рискованными. Иными словами, портфель необходимо формировать так, чтобы в случае потери одной части финансовых активов она могла бы компенсироваться возрастанием другой.

и) Агрессивное продвижение предлагаемых услуг для привлечения клиентов, создание специального маркетингового отдела с этой целью, который бы в частности осуществлял анализ конъюнктуры рынка, занимался рекламной деятельностью.

Одним из путей привлечения инвесторов является внедрение систем интернет-трейдинга. Торговля акциями через Интернет - один из самых прибыльных и востребованных видов электронной коммерции.

Первыми начали оказывать услуги интернет-трейдинга американские брокеры. Первой стала компания Charles Schwab , предложившая в 1996 году торговать через интернет акциями и опционами на крупнейших биржевых площадках. В итоге к 2000г. этой компании удалось привлечь 2,2 млн. инвесторов, использующих систему интернет-трейдинга для управления своими инвестициями.

В России активное развитие интернет-трейдинга стало возможным после появления в конце 1999г. на ММВБ электронного шлюза, позволяющего подключить в торговой системе ММВБ брокерские системы сбора клиентских заявок на покупку/продажу ценных бумаг. Если раньше заявки от клиентов принимались брокерами от клиентов по телефону и время постановки конкретной заявки на биржу занимало несколько минут, то с введением в действие шлюза инвестор получил возможность мгновенно передавать поручения в торговую систему, контролировать их исполнение, а также в режиме реального времени получать с биржи котировки ценных бумаг и информацию об общих объемах приказов на покупку-продажу других инвесторов.

Впоследствии электронные системы появились и на других торговых площадках России - ФБСП, МФБ, РТС.

Если в январе 2000г. только два брокера оказывали двумстам клиентам услуги по Интернет-торговле, то к концу 2001г. - уже 30 тысяч инвесторов работали через 145 Интернет-брокеров. В настоящее время практически все брокерско-дилерские компании имеют систему интернет-трейдинга. Наиболее известными являются компании: «Брокеркредитсервис», «ВЭБ-инвест», «Финам». Среди коммерческих банков признанным лидером Интернет-торговли является Гута-банк. Подобные услуги предоставляет также и «Альфа-Банк». Сегодня практически все крупные инвестиционные компании и коммерческие банки, оперирующие с ценными бумагами рынка, имеют в своем арсенале ту или иную систему Интернет-трейдинга (QWIK, Netinvestor), либо собственную разработку (Aton-Line, Troik@, «Альфа-директ»).

Перспективные направления развития брокерско-дилерских компаний на российском рынке ценных бумаг с учетом выше изложенных проблем и предложений представляют весьма реалистический вариант.

Во-первых, предполагается, что с рынка уйдут нетехнологичные компании, которые не в состоянии обеспечить конкурентоспособное ведение бизнеса, которые часто в стремлении сохранить клиентскую базу идут на нарушение законодательства и несоблюдение требований регулятора, что создает неприемлемые риски для инвесторов и всего российского рынка. В то же время на рынке останутся компании, у которых есть финансовые, организационные и технические условия для соблюдения законодательства, есть возможности для развития бизнеса, освоения новых современных технологий торговли, предоставления качественных услуг клиентам. От величины капитализации во многом зависят возможности брокеров по внедрению надежных программно - технических комплексов, совершенствованию процедур внутреннего контроля, а также повышению уровня профессиональной подготовки персонала.

Вместе с тем количество чисто дилерских компаний, для которых уровень собственных средств в отличие от брокеров был снижен, существенных изменений не претерпит.

Во-вторых, рост конкурентной борьбы за лидерство, что является положительным фактором.

В-третьих, увеличивается внутрироссийская клиентская база, в т.ч. возрастает доля частных инвесторов, в результате чего прослеживается тенденция к увеличению числа фирм, специализирующихся на «розничном» обслуживании.

В-четвертых, можно ожидать, что в ближайшей перспективе рынок приобретет двухуровневую структуру, а именно: оптовые брокеры плюс относительно небольшое количество крупных розничных брокеров будут непосредственно работать на рынке, а обслуживание инвесторов будет происходить на розничном уровне.

В-пятых, в Уральском регионе у многих брокерско-дилерских компаний появится новый бизнес - консалтинговые услуги. Это произойдет в связи с тем, что ФСФР РФ для оживления фондового рынка в этом регионе разработала специальную программу по выводу на рынок около сотни предприятий Уральского региона. Безусловно, для этого брокеры и дилеры должны научить менеджеров работать в соответствии с Кодексом корпоративного поведения и учиться работать на рынке ценных бумаг.

В-шестых, говоря о путях развития брокерско-дилерских компаний нельзя обойти вниманием их пристальный интерес к Интернету. Сейчас много компаний предоставляют услуги торговли ценными бумагами с использованием электронных систем торговли в компьютерной сети Интернет.

Основные преимущества Интернет-торговли:

- экспансия на фондовый рынок частных инвесторов;

- клиенты брокерских компаний получают возможность оперативного доступа к своим инвестиционным портфелям. Имея оперативную финансовую информацию у себя на торговом терминале, клиент может сам принимать решения по управлению финансовым портфелем. Команды клиентов на совершение сделок могут быть исполнены брокером в течение считанных секунд благодаря автоматизации процесса проверки данных команд брокером и их передачи в торговую биржевую систему;

- возможность существенно снизить уровень операционных издержек, облегчение работы бэк-офиса;

- более низкие транзакционные издержки по сравнению с традиционной формой работы;

- онлайновая информационная поддержка клиента;

- удаленность инвестора от брокера не имеет значения;

- постепенное стирание грани между возможностями московских и региональных компаний.

Однако наряду с очевидными преимуществами интернет-трейдинг имеет и ряд недостатков:

- безопасность операций (компьютерные взломы);

- снижение роли брокера как консультанта и управляющего портфелем клиента;

- существующие системы доступа к биржевым торгам обычно узко специализированы, предоставляя клиентам возможность работы на одной или в лучшем случае на нескольких торговых площадках, что сужает возможности клиента по диверсификации портфеля, увеличивает его финансовые риски;

- пропускная способность системы Интернет-трейдинга и каналов связи;

- возможность технического сбоя канала инвестор - торговая площадка с возможным результатом - убытками;

- законодательное регулирование;

- неадекватное восприятие информации частными инвесторами, имеющими небольшие профессиональные познания в области фондового рынка способно обусловить лавинообразное увеличение ценовых колебаний, что усилит спекулятивную составляющую рынка;

- использование Интернет-технологий для торговли зарубежными акциями в условиях нестабильности российского рынка способствует постепенному перемещению российского фондового рынка на Запад.

В-седьмых, вследствие того, что инвесторам для полноценной работы на рынке капиталов необходимо иметь доступ ко всем его сегментам, то большие перспективы развития имеют брокерско-дилерские компании, которые предлагают также определенный набор финансовых и инвестиционных услуг: привлечение инвестиций и формирование структуры капиталов; доверительное управление активами, в том числе нестандартными; инвестиционный и финансовый инжиниринг; депозитарно-расчетные услуги; арбитражное и антикризисное управление; оценка эффективности производства и реструктуризация деятельности (бизнеса) путем слияния, присоединения, поглощения; оценка экономической эффективности новых инвестиционных проектов, разработка и реализация бизнес-планов; содействие в подготовке и размещении эмиссий ценных бумаг; кредитование под залог ценных бумаг и основных фондов и пр.

Таким образом, развитие брокерско-дилерских компаний в России сопряжено с рядом проблем (законодательных, макроэкономических, инфраструктурных, кадровых, связанных с клиентами, особенно частными, с эффективностью деятельности, с уровнем «прозрачности» и т.д.), требующих комплексного решения и претворения в жизнь со стороны самих брокеров-дилеров, других участников финансового рынка и регулирующих органов.