Инвестиции

n - продолжительность проекта.

Экономическая интерпретация критерия NPV с позиции владельцев:

· если NPV < 0, владельцы компании понесут убыток, так как в случае принятия проекта ценность компании уменьшиться;

· если NPV = 0, то в случае принятия проекта ценность компании не изменится; в то же время объемы производства в результате осуществления проекта возрастут, что, как правило, расценивается положительно, поэтому решение о реализации проекта может быть принято;

· если NPV > 0, принятие проекта, т.к. ценность компании возрастает.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Таким образом, методика определения интегрального экономического эффекта заключается в суммировании дисконтированных сальдо потоков реальных денег в течение расчетного периода времени.

Расчет с помощью приведенных формул вручную является трудоемким, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные финансовые таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т.п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течении m лет, то инвестиции, как и денежные притоки, должны быть дисконтированы. Формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

NPV = [ 2 ]

где I - прогнозируемый средний уровень инфляции.

При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако при некоторых обстоятельствах, например, когда ожидается изменение уровня учетных ставок, могут использоваться индивидуальные коэффициенты дисконтирования. Если применяются различные коэффициенты дисконтирования, то формулу [2] применять нельзя, а проект, приемлемый при постоянной дисконтной ставке, может быть неприемлемым.

В результате изложенного метода «чистого приведенного эффекта» можно отметить как преимущества, так и его недостатки:

Преимущества показателя «чистый приведенный эффект»:

- возможность его использования для оценки целесообразности реализации ИП (NPV > 0);

- выбор вариантов инвестиционных решений (NPV --> max). Недостатки показателя «чистый приведенный эффект»:

· по величине NPV нельзя судить о «запасе прочности» проекта;

· не показывает точной прибыльности проекта.

Метод определения срока окупаемости инвестиций (синоним - период возмещения) - минимальный период времени, в течение которого чистый дисконтированный доход становится положительным (или интегральные дисконтированные инвестиции по проекту возмещаются интегральными дисконтированными доходами от реализации проекта). [26, с.83]

Данный метод является одним из самых простых и широко распространенных. Он не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Этот метод используется тогда, когда важнейшим критерием приемлемости инвестиционных проектов выступает продолжительность периода, в течение которого окупаются первоначальные затраты. При этом в расчет окупаемости проекта включаются суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений. Срок окупаемости обычно измеряется в годах или месяцах.

Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до целого числа. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

РР = min n, при котором

Наряду с наглядностью и простотой, этот показатель имеет существенный недостаток - он не учитывает временную ценность поступлений будущих периодов. Чтобы устранить это недостаток, некоторые специалисты при расчете РР рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю WACC, при этом дисконтированный срок окупаемости рассчитывается по формуле: DPP = min n,

при котором [ 3 ]

Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, то есть всегда DPP > PP. Проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DPP.

В реальных условиях при определении срока окупаемости капитальных вложений следует обязательно принимать в расчет не только чистую прибыль, которая будет получена в процессе эксплуатации вводимого в действие объекта, но и сумму начисленной амортизации основных средств. Хотя эта сумма включает в состав текущих затрат на производство и тем самым уменьшает ожидаемую сумму прибыли, но в то же время в составе выручки от продаж амортизация остается в распоряжении предприятия и тем самым компенсирует осуществленные капитальные вложения. Во многих случаях без учета амортизации инвестиции не окупаются в приемлемые сроки, а с учетом амортизации срок окупаемости существенно сокращается.

Показатель срока окупаемости инвестиций очень просто рассчитывается, но вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо иметь в виду при анализе:

не учитывается влияние доходов последних периодов;

поскольку метод основан на не дисконтированных оценках, он не различает проекты с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением ее по годам;

метод не обладает свойством адаптивности.

Существует ряд комбинаций, при которых целесообразно применить метод, основанный на расчете срока окупаемости затрат. Такая ситуация возникает в частности, если руководство коммерческой организации в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились, и как можно скорее. Метод так же применим, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений. Таким образом, в отличие от критериев NPV, IRR и PI критерий РР позволяет оценить, хотя и грубо, ликвидность и рискованность проекта. Понятие ликвидности проекта здесь условно: считается, что из двух проектов ликвиден тот, у которого меньше срок окупаемости.

Что касается сравнительной оценки рискованности проектов с помощью критериев РР, то денежные поступления удаленных от начала реализации проекта лет трудно прогнозируемы, т.е. более рискованны по сравнению с поступлениями первых лет, поэтому из двух проектов менее рискованным является тот, у которого меньше срок окупаемости.

Метод расчета внутренней нормы прибыли инвестиции (синонимы -внутренняя норма рентабельности, внутренняя норма доходности, коэф-фициент рентабельности инвестиций, внутренняя окупаемость) - IRR - это ставка дисконтирования, которая дисконтирует чистую текущую стоимость проекта до нуля. Она отражает размер дохода в расчете на единицу инвестиций, вложенных в реализацию проекта. [26, с.92]

IRR = г при котором NPV = f(r) = 0

Если обозначить 1С= CF0, то IRR находится из уравнения:

У= f(r) = [ 4 ]

Смысл расчета внутренней нормы прибыли при анализе эффективности планируемых инвестиций, заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта, и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, который может быть достигнут в данном проекте. Например, если проект полностью финансируется за счет кредита коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

На практике любая коммерческая организация финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную из различных источников. За пользование авансированными в деятельность организации финансовыми ресурсами она уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов в отношении долгосрочных источников средств, называется средневзвешенной ценной капитала (WACC). Этот показатель отражает сложившийся в коммерческой организации минимум возврата на вложенный в ее деятельность капитал, его рентабельность, и рассчитывается по формуле средней взвешенной арифметической.

Таким образом, экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: коммерческая организация может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя «цена капитала» СС. Под последним понимается либо WACC, если источник средств точно не идентифицирован, либо цена целевого источника, если таковой имеется. Именно с показателем СС сравнивается критерий IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:

Если:

IRR > СС - проект следует принять;

IRR < СС - проект следует отвергнуть;

IRR = СС - проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

Независимо от того, с чем сравнивается IRR, очевидно одно: проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение 1RR считается предпочтительным.

Метод расчета индекса рентабельности инвестиций (PI) (синонимы: индекс прибыльности (доходности) инвестиций) - отношение интегрально-цитированного сальдо денежного потока, определенного без учета инвестиций по проекту, к интегральным дисконтированным инвестициям. [26.c. 101]

Этот индекс рассчитывается по формуле:

[ 5 ]

где 1С - объем исходных инвестиций,

Рк - годовой доход в k-ом году,

г - коэффициент дисконтирования,

п - продолжительность проекта.

Индекс прибыльности характеризует уровень доходов на единицу затрат, то есть эффективность вложений - чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект.

Очевидно, что если:

PI > 1, то проект следует принять,

PI < 1, проект следует отвергнуть,

PI = 1, проект не является ни прибыльным, ни убыточным, решение о его принятии или отклонении должно определяться иными факторами (социальными и др.).

В отличие от чистого приведенного эффекта (NPV) индекс рентабельности (PI) является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, то есть эффективность вложений - чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то, очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений).

К достоинствам индекса прибыльности, как правило, относят возможность его использования в качестве меры устойчивости проекта. Очевидно, что инвестиционный проект с индексом PI = 3 имеет существенно больший «запас прочности» по сравнению с проектом, у которого индекс PI = 1,2. Однако индекс доходности инвестиций лишь с большой долей условности можно отнести к самодостаточным показателям оценки эффективности проекта.

Нетрудно убедиться, что если чистый дисконтированный доход NPV > О положителен, то обязательно будет соблюдаться условие PI > 1. И наоборот - для убыточных проектов NPV < 0, а индекс доходности инвестиций однозначно меньше единицы (PI < 1). В этом смысле индекс PI теряет свое самостоятельное значение и может рассматриваться как производный от NPV.

Поэтому, в дополнение к показателю, характеризующему величину эффекта (т.е. абсолютную величину достигаемого результата), применяют также показатель эффективности реализации проекта (т.е. отношения результата к необходимым для его достижения затратам).

2. Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта по расширению и модернизации производственных мощностей ЗАО «Детчинский комбикормовый завод

2.1. Общее описание проекта

Расширение и модернизация производственных мощностей в ЗАО «Детчинский комбикормовый завод» предполагает приобретение импортного высокотехнологичного оборудования, обеспечивающего производство высококачественной комбикормовой продукции современной рецептуры производительностью 15 тонн/час, и посредством приобретенного оборудования внедрение современной автоматизированной технологии производства с применением дробилок ММ-140, смесителя СП-2000, грануляторов ГТ-500, а также достижения комплексной автоматизации производственного процесса.

Планируемая модернизация завода позволит добиться коренного улучшения качества комбикормов на основе многокомпонентного весового дозирования на тензодатчиках, обеспечивающих высокую точность взвешивания, достижения гомогенности смеси на уровне 99%, получения обработанного паром продукта, лучше усваиваемого животными и безопасного в отношении микроорганизмов, а также за счет установки финишного напыления УФН-30-М для напыления растительного масла, витаминов, ферментов на готовые комбикорма.

2.2. Описание предприятия

Наименование - ЗАО «Детчинский комбикормовый завод».

Местонахождение - 249080, Россия, Калужская область, Малоярославецкий район, поселок Детчино, ул. Железнодорожная, 17.

2.2.1. Общие сведения о предприятии

Уставный капитал ЗАО «Детчинский комбикормовый завод» - 2 085 тыс. рублей.

Учредителями предприятия являются:

ЗАО «Триер» - пакет акций ЗАО «Триер» составляет 99%;

Н.Е. Чепайкин - пакет акций ЗАО «Триер» составляет 1%.

История развития предприятия следующая:

До Великой Отечественной войны при железнодорожной станции Суходрев был основан пункт «Заготзерно», который принимал зерно от колхозов, затем доводил зерно до базисных кондиций (очищал, сушил) и хранил, как государственный резерв страны. В военное время и до 1969 года в складах пункта хранились хлебные запасы (мука, крупа) для государственных нужд. В послевоенное время Детчинский пункт «Заготзерно» находился в подчинении Малоярославецкой реалбазы.

С 1970 года согласно Приказу Министерства заготовок СССР на базе пункта «Заготзерно» был создан Детчинский комбикормовый завод (самостоятельное промышленное предприятие), вышестоящим органом которого стало Калужское Управление хлебопродуктов.

В 1992 году Детчинский комбикормовый завод становится филиалом государственного предприятия «Калугахлебопродукт» (бывшего Управления хлебопродуктов). В конце 1994 года государственное предприятие «Калугахлебопродукт» преобразуется в акционерное общество открытого типа, а в 1998 году - в открытое акционерное общество ОАО «Калугахлебопродукт», филиалом которого является Детчинский комбикормовый завод.

В апреле 2000 года было создано ЗАО «Детчинский комбикормовый завод», как самостоятельное хозяйственное общество, основным учредителем которого становится ЗАО «Триер», владеющий 99% акций общества.

В 2000-2001гг. ЗАО «Детчинский комбикормовый завод» осуществлял производственную деятельность на давальческом сырье, т.е. только оказывал услуги по выработке комбикормов. ЗАО «Триер» являлся давальцем сырья и получал готовые комбикорма для последующей реализации.

Начиная с 2002 года, ЗАО «Триер» является основным поставщиком сырья для ЗАО «Детчинский комбикормовый завод» на платной основе и основным покупателем комбикормовой продукции, производящейся на ЗАО «Детчинский комбикормовый завод».

Сосредоточение фактически в ЗАО «Триер» интересов по эффективному снабжению, организации производства и сбыту готовой комбикормовой продукции значительно снижает производственные, коммерческие и финансовые риски инвестиционного проекта.

В настоящее время предметом деятельности ЗАО «Детчинский комбикормовый завод» является производство кормов для животных (ОКВЭД - 15.71.1), а также услуги по хранению зерна (ОКВЭД - 63.12.3).

Предприятие характеризуется достаточно устойчивым финансовым положением, имеет позитивную динамику развития. Основной проблемой является обеспечение требуемого потребителями качества выпускаемой продукции с целью усиления ее конкурентоспособности на рынке сбыта. Предлагаемый инвестиционный проект и призван решить указанную проблему.

Численность работников предприятия составляет 45 человек. Среднемесячная заработная плата работников предприятия составляет 4 133 рублей.

Структура промышленно-производственного персонала следующая:

· работники аппарата управления - 5 человек (11,1%);

· специалисты - 7 человек (15,6%);

· служащие - 4 человека (8,9%);

· рабочие - 24 человек (53,3%);

· МОП и охрана - 5 человек (11,1%).

Предприятие имеет линейно-функциональную организационную структуру управления.

Предприятие занимается производством комбикормовой продукции уже более 35 лет, имеет рабочую силу необходимого профессионально - квалификационного уровня, необходимое лабораторное оборудование для контроля и обеспечения качества продукции, производственные мощности, позволяющие осуществить технологически законченный цикл производства качественной комбикормовой продукции. В этой связи технологические и производственные риски проекта незначительны.

2.2.2. Основные виды и объемы деятельности

Основным видом деятельности ЗАО «Детчинский ККЗ» является производство и сбыт высококачественной комбикормовой продукции для птицы всех категорий, крупного рогатого скота, свиней.

Объемы реализации продукции ЗАО «Детчинский ККЗ» в 2002-2004г.г. Таблица 2.1.

Наименование продукции	Объем производства и реализации продукции по годам
	2002	2003	2004
Производство комбикормов, тн Для свиней Для КРС Для птиц	11 932 298,0 1 167,0 10 467,0	8 892 60,0 233,0 8 599,0	9 590 545,0 1 863,0 7 182,0
Объем реализации комбикормовой продукции, тыс. руб.	42 360,0	56 629,0	56 585,0

2.2.3. Анализ финансового состояния

Коэффициенты финансово-хозяйственной деятельности ЗАО «Детчинский комбикормовый завод» и показатели, используемые для их расчета

Для расчета коэффициентов финансово-хозяйственной деятельности ЗАО «Детчинский комбикормовый завод» были использованы следующие основные показатели:

а) совокупные активы (пассивы): баланс (валюта баланса) активов (пассивов).

Динамика изменения совокупных активов (пассивов) (тыс. руб.)

периоды	01.01.02г.	01.01.03г.	01.01.04г.	01.01.05г.	01.10.05г.
значение	36433	37707	39866	39389	57212

б) скорректированные внеоборотные активы: сумма стоимости нематериальных активов (без деловой репутации и организационных расходов), основных средств (без капитальных затрат на арендуемые основные средства), незавершенных капитальных вложений (без незавершенных капитальных затрат на арендуемые основные средства), доходных вложений в материальные ценности, долгосрочных финансовых вложений, прочих внеоборотных активов.

Динамика изменения скорректированных внеоборотных активов (тыс. руб.)

периоды	01.01.02г.	01.01.03г.	01.01.04г.	01.01.05г.	01.10.05г.
значение	29231	28687	28500	28027	27842

в) оборотные активы: сумма стоимости запасов (без стоимости отгруженных товаров), долгосрочной дебиторской задолженности, ликвидных активов, налога на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал, собственных акций, выкупленных у акционеров.

Динамика изменения оборотных активов (тыс. руб.)

периоды	01.01.02г.	01.01.03г.	01.01.04г.	01.01.05г.	01.10.05г.
значение	7202	9020	11366	11362	29370

г) ликвидные активы: сумма стоимости наиболее ликвидных оборотных активов, краткосрочной дебиторской задолженности, прочих оборотных активов.

Динамика изменения ликвидных активов (тыс. руб.)

периоды	01.01.02г.	01.01.03г.	01.01.04г.	01.01.05г.	01.10.05г.
значение	251	1395	1320	290	16237

д) наиболее ликвидные оборотные активы: денежные средства, краткосрочные финансовые вложения.

Динамика изменения наиболее ликвидных оборотных активов (тыс. руб.)

периоды	01.01.02г.	01.01.03г.	01.01.04г.	01.01.05г.	01.10.05г.
значение	133	1246	1113	19	609

е) краткосрочная дебиторская задолженность: сумма стоимости отгруженных товаров, дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты (без задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал).

Динамика изменения краткосрочной дебиторской задолженности (тыс. руб.)

периоды	01.01.02г.	01.01.03г.	01.01.04г.	01.01.05г.	01.10.05г.
значение	118	149	207	271	15620

ж) собственные средства: сумма капитала и резервов, доходов будущих периодов, резервов предстоящих расходов за вычетом капитальных затрат по арендованному имуществу, задолженности акционеров (участников) по взносам в уставный капитал и стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров.

Динамика изменения собственных средств (тыс. руб.)

периоды	01.01.02г.	01.01.03г.	01.01.04г.	01.01.05г.	01.10.05г.
значение	35723	35723	35903	35858	35926

з) обязательства предприятия: сумма текущих обязательств и долгосрочных обязательств должника.

Динамика изменения обязательств предприятия (тыс. руб.)

периоды	01.01.02г.	01.01.03г.	01.01.04г.	01.01.05г.	01.10.05г.
значение	710	1984	3963	3531	21286

и) выручка нетто: выручка от реализации товаров, выполнения работ, оказания услуг за вычетом налога на добавленную стоимость, акцизов и других аналогичных обязательных платежей.

Динамика изменения выручки нетто (тыс. руб.)

периоды	01.01.02г.	01.01.03г.	01.01.04г.	01.01.05г.	01.10.05г.
значение	3074	42360	56629	56585	1475

к) чистая прибыль (убыток): чистая нераспределенная прибыль (убыток) отчетного периода, оставшаяся после уплаты налога на прибыль и других аналогичных обязательных платежей.

Динамика изменения чистой прибыли (убытка) отчетного периода (тыс. руб.)

периоды	01.01.02г.	01.01.03г.	01.01.04г.	01.01.05г.	01.10.05г.
значение	0	0	180	372	68

Анализ коэффициентов, характеризующих платежеспособность ЗАО «Детчинский комбикормовый завод»

а) Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть погашена немедленно, и рассчитывается как отношение наиболее ликвидных оборотных активов к текущим обязательствам предприятия. Значение данного показателя не должно быть менее 0,5.

Динамика изменения коэффициента абсолютной ликвидности

периоды	01.01.02г.	01.01.03г.	01.01.04г.	01.01.05г.	01.10.05г.
значение	0,19	0,63	0,28	0,01	1,67

Значение коэффициента абсолютной ликвидности на конец анализируемого периода имеет достаточно высокое значение, что свидетельствуют о росте наиболее ликвидных активов у предприятия.

б) Коэффициент текущей ликвидности показывает, достаточно ли у предприятия средств, которые могут быть использованы им для погашения своих краткосрочных обязательств в течение года, и определяется как отношение ликвидных активов к текущим обязательствам предприятия. Это основной показатель платежеспособности предприятия. В мировой и российской практике значение этого коэффициента должно находиться в диапазоне 1,5-2,0.

Динамика изменения коэффициента текущей ликвидности

периоды	01.01.02г.	01.01.03г.	01.01.04г.	01.01.05г.	01.10.05г.
значение	0,35	0,7	0,33	0,08	1,67

Коэффициент текущей ликвидности на конец анализируемого периода (на 01.10.2005г.) также увеличился, но при этом ранее он оставался ниже нормы. Динамика изменения указанного показателя свидетельствует о том, что предприятию в 2002-2004 г.г. явно не доставало оборотного капитала для обеспечения производственно-хозяйственной деятельности и покрытия текущих обязательств. Как видно из таблицы, ситуация изменилась по состоянию на 01.10.05г. в позитивную сторону.

в) Показатель обеспеченности обязательств ЗАО «Детчинский комбикормовый завод» его активами характеризует величину активов предприятия, приходящихся на единицу долга, и определяется как отношение суммы ликвидных и скорректированных внеоборотных активов к обязательствам предприятия. Очевидно, значение данного показателя должно быть близко к 1,0 или выше, что свидетельствует о том, насколько собственные активы предприятия покрывают долговые обязательства.

Динамика изменения показателя обеспеченности обязательств активами

периоды	01.01.02г.	01.01.03г.	01.01.04г.	01.01.05г.	01.10.05г.
значение	41,52	15,16	7,52	8,02	2,07

В течение всего анализируемого периода значение показателя обеспеченности обязательств предприятия его активами оставалось выше нормы.

г) Степень платежеспособности по текущим обязательствам определяет текущую платежеспособность организации, объемы ее краткосрочных заемных средств и период возможного погашения организацией текущей задолженности перед кредиторами за счет выручки. Степень платежеспособности определяется как отношение текущих обязательств ЗАО «Детчинский комбикормовый завод» к величине среднемесячной выручки. Из этой формулировки следует, что чем меньше этот показатель, тем выше способность ЗАО «Детчинский комбикормовый завод» погасить текущие обязательства за счет собственной выручки.

Динамика изменения степени платежеспособности по текущим обязательствам

периоды	01.01.02г.	01.01.03г.	01.01.04г.	01.01.05г.	01.10.05г.
значение	2,77	0,56	0,84	0,75	5,65

Динамика изменения указанного показателя с 01.01.02г. по 01.01.05г. была положительной и свидетельствовала о росте платежеспособности предприятия за анализируемый период, снижение этого показателя по состоянию на 01.10.05г. объясняется приостановлением производственной деятельности в связи с коренной реконструкцией завода, и как следствие - снижение объемов производства и выручки.

Анализ коэффициентов, характеризующих финансовую устойчивость ЗАО «Детчинский комбикормовый завод»

а) Коэффициент автономии (финансовой независимости) показывает долю активов предприятия, которые обеспечиваются собственными средствами, и определяется как отношение собственных средств к совокупным активам. Нормальным для производства принято считать значение более 0,5.

Динамика изменения коэффициента автономии

периоды	01.01.02г.	01.01.03г.	01.01.04г.	01.01.05г.	01.10.05г.
значение	0,98	0,95	0,9	0,91	0,63

Динамика изменения этого коэффициента за анализируемый период отражает тенденцию некоторого его ухудшения. Следует отметить, что значения коэффициента автономии в течение всего анализируемого периода достаточно высокие и превышают нормативные значения. Некоторое снижение этого показателя по состоянию на 01.10.05г. объясняется уменьшением абсолютной величины прибыли и значительным увеличением величины оборотных активов. Все вышесказанное вызвано активной инвестиционной политикой предприятия, реализуемой с привлечением, как кредитных средств, так и средств учредителей.

б) Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами определяет степень обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами, необходимыми для ее финансовой устойчивости, и рассчитывается как отношение разницы собственных средств и скорректированных внеоборотных активов к величине оборотных активов. Этот показатель является одним из основных коэффициентов, используемых при оценке несостоятельности предприятия. Нормальное значение этого коэффициента больше или равно 0,2 или 20% собственных средств в оборотных активах. Если же К<0,2, особенно если значительно ниже, необходимо оценить, как, в какой мере, собственные оборотные средства покрывают затраты на приобретение производственных запасов и товаров.

Динамика изменения коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами

периоды	01.01.02г.	01.01.03г.	01.01.04г.	01.01.05г.	01.10.05г.
значение	0,9	0,78	0,65	0,69	0,28

Динамика изменения этого коэффициента за анализируемый период также отражает тенденцию некоторого его ухудшения. Следует отметить, что значения коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами в течение всего анализируемого периода достаточно высокие и превышают нормативные значения. Основной причиной снижения этого показателя по состоянию на 01.10.05г. является значительный рост оборотных активов.

в) Доля просроченной кредиторской задолженности в пассивах характеризует наличие просроченной кредиторской задолженности и ее удельный вес в совокупных пассивах организации. Она определяется в процентах как отношение просроченной кредиторской задолженности к совокупным пассивам.

Динамика изменения доли просроченной кредиторской задолженности в пассивах (%)

периоды	01.01.02г.	01.01.03г.	01.01.04г.	01.01.05г.	01.10.05г.
значение	1,95%	2,61%	9,94%	8,96%	0,64%

Доля просроченной кредиторской задолженности в пассивах ЗАО «Детчинский комбикормовый завод» весьма незначительна и имеет тенденцию к снижению, что, безусловно, свидетельствует о высокой платежеспособности предприятия и его финансовой устойчивости.

г) Показатель отношения дебиторской задолженности к совокупным активам определяется как отношение суммы долгосрочной дебиторской задолженности, краткосрочной дебиторской задолженности и потенциальных оборотных активов, подлежащих возврату, к совокупным активам организации. Это более мягкий показатель по сравнению с коэффициентом автономии. В мировой практике принято считать, что нормальное значение коэффициента равно 0,9, критическим считается снижение его до 0,75. В отечественной практике критическим значением данного показателя считается величина в 25%.

Динамика изменения показателя отношения дебиторской задолженности к совокупным активам

периоды	01.01.02г.	01.01.03г.	01.01.04г.	01.01.05г.	01.10.05г.
значение	0	0	0,01	0,01	0,27

Низкие значения анализируемого показателя объясняются соответствующей кредитной политикой предприятия, направленной на возможность образования только ликвидной дебиторской задолженности, что совершенно оправдано в современных условиях.

Анализ коэффициентов, характеризующих рентабельность предприятия

а) Рентабельность активов характеризует степень эффективности использования имущества организации, профессиональную квалификацию менеджмента предприятия и определяется в процентах как отношение чистой прибыли (убытка) к совокупным активам организации.
В мировой практике для определения рентабельности активов предприятия широко используется так называемая формула Дюпона. Она имеет вид:

ROA = ЧП/A = ЧП/РП x РП/А

где: ЧП - чистая прибыль предприятия;

А - совокупные активы предприятия;

РП - валовая выручка от реализации продукции (работ, услуг),

а отношения:

ЧП/РП - это рентабельность реализованной продукции;

РП/A - оборачиваемость активов.

Динамика изменения рентабельности активов (%)

периоды	01.01.02г.	01.01.03г.	01.01.04г.	01.01.05г.	01.10.05г.
значение	0%	0%	0,45%	0,94%	0,12%

Следует отметить, что показатель рентабельности активов предприятия весьма низок в течение всего анализируемого периода, что свидетельствует о необходимости мощного увеличения объемов производства за счет его модернизации и внедрения новых производственных технологий в ЗАО «Детчинский комбикормовый завод».

б) Норма чистой прибыли характеризует уровень доходности хозяйственной деятельности предприятия. Норма чистой прибыли измеряется в процентах и определяется как отношение чистой прибыли к выручке (нетто). Нормальное значение этого параметра в производстве - в диапазоне 0,1-0,15.

Динамика изменения нормы чистой прибыли (%)

периоды	01.01.02г.	01.01.03г.	01.01.04г.	01.01.05г.	01.10.05г.
значение	-	-	0,32%	0,66%	4,61%

Показатель нормы чистой прибыли на протяжении практически всего анализируемого периода имел низкое значение, что еще раз подтверждает необходимость реализации данного инвестиционного проекта.

Анализ состава и размещения активов.

Анализ активов предприятия проводится в целях оценки эффективности их использования, выявления внутрихозяйственных резервов роста платежеспособности, оценки ликвидности активов, степени их участия в хозяйственном обороте.

Распределение активов.

Таблица 2.2.

1. Внеоборотные активы	Периоды 01.01.02г. 01.01.03г. 01.01.04г. 01.01.05г. 01.10.05г. Значение (уд. вес, %) 29231 (80,23) 28687 (76,08) 28500 (71,49) 28027 (71,15) 27842 (48,66)
Основные средства	Периоды 01.01.02г. 01.01.03г. 01.01.04г. 01.01.05г. 01.10.05г. Значение (уд. вес, %) 28913 (79,36) 28538 (75,68) 27747 (69,6) 27270 (69,23) 26894 (47,01)
Незавершенное строительство	Периоды 01.01.02г. 01.01.03г. 01.01.04г. 01.01.05г. 01.10.05г. Значение (уд. вес, %) 318 (0,87) 149 (0,4) 753 (1,89) 757 (1,92) 948 (1,66)
2. Оборотные активы	Периоды 01.01.02г. 01.01.03г. 01.01.04г. 01.01.05г. 01.10.05г. Значение (уд. вес, %) 7202 (19,77) 9020 (23,92) 11366 (28,51) 11362 (28,85) 29370 (51,34)
Запасы	Периоды 01.01.02г. 01.01.03г. 01.01.04г. 01.01.05г. 01.10.05г. Значение (уд. вес, %) 6207 (17,04) 6645 (17,62) 8532 (21,4) 9535 (24,21) 11941 (20,87)
НДС	Периоды 01.01.02г. 01.01.03г. 01.01.04г. 01.01.05г. 01.10.05г. Значение (уд. вес, %) 744 (2,04) 980 (2,6) 1514 (3,8) 1537 (3,9) 1192 (2,08)
Дебиторская задолженность	Периоды 01.01.02г. 01.01.03г. 01.01.04г. 01.01.05г. 01.10.05г. Значение (уд. вес, %) 118 (0,32) 149 (0,4) 207 (0,52) 271 (0,69) 15620 (27,3)
Краткосрочные финансовые вложения	Периоды 01.01.02г. 01.01.03г. 01.01.04г. 01.01.05г. 01.10.05г. Значение (уд. вес, %) 130 (0,36) 1246 (3,3) 1112 (2,79) 0 (0) 600 (1,05)
Денежные средства	Периоды 01.01.02г. 01.01.03г. 01.01.04г. 01.01.05г. 01.10.05г. Значение (уд. вес, %) 3 (0,01) 0 (0) 1 (0) 19 (0,05) 9 (0,02)
Прочие оборотные активы	Периоды 01.01.02г. 01.01.03г. 01.01.04г. 01.01.05г. 01.10.05г. Значение (уд. вес, %) 0 (0) 0 (0) 0 (0) 0 (0) 8 (0,01)
Совокупные активы	Периоды 01.01.02г. 01.01.03г. 01.01.04г. 01.01.05г. 01.10.05г. Значение (уд. вес, %) 36433 (100) 37707 (100) 39866 (100) 39389 (100) 57212 (100)

Анализ позволил выявить динамику роста активов предприятия, которые за анализируемый период увеличились на 20 779 тыс. руб., или на 57%, в первую очередь - за счет роста оборотных активов на 22 168 тыс. руб. или на 315%.

Эффективность использования основных фондов предприятия недостаточно высока, о чем свидетельствуют невысокие показатели фондоотдачи на предприятии. В 2002г. фондоотдача составила 0,1 рубль, в 2005 - 0,03 рубля.

За анализируемый период времени при росте оборотных активов ЗАО «Детчинский комбикормовый завод» следует отметить улучшение их структуры, о чем свидетельствует рост доли ликвидных активов (краткосрочных финансовых вложений и дебиторской задолженности).

Анализ динамики и структуры источников капитала (тыс. руб.)

Таблица 2.3.

Собственный капитал	Отчётный период 01.01.02г. 01.01.03г. 01.01.04г. 01.01.05г. 01.10.05г. Значение 35723 35723 35903 35858 35926
Заемный капитал	Отчётный период 01.01.02г. 01.01.03г. 01.01.04г. 01.01.05г. 01.10.05г. Значение 710 1984 3963 3531 21286
ВСЕГО	Отчётный период 01.01.02г. 01.01.03г. 01.01.04г. 01.01.05г. 01.10.05г. Значение 36433 37707 39866 39389 57212

За анализируемый период собственные источники финансовых ресурсов предприятия увеличились незначительно на 203 тыс. руб., или на 0,5% за счет нераспределенной прибыли, обязательства ЗАО «Детчинский комбикормовый завод» возросли на 20 576 тыс. руб., за счет получения долгосрочного займа и привлечения краткосрочного кредита, что свидетельствует о достаточно высокой степени кредитоспособности предприятия.

Распределение пассивов.

Таблица 2.4.

Капитал и резервы	Период 01.01.02г. 01.01.03г. 01.01.04г. 01.01.05г. 01.10.05г. Значение 35723 35723 35903 35858 35926
Уставной капитал	Период 01.01.02г. 01.01.03г. 01.01.04г. 01.01.05г. 01.10.05г. Значение 2085 2085 2085 2085 2085
Добавочный капитал	Период 01.01.02г. 01.01.03г. 01.01.04г. 01.01.05г. 01.10.05г. Значение 33638 33638 33638 33221 33221
Нераспределенная прибыль	Период 01.01.02г. 01.01.03г. 01.01.04г. 01.01.05г. 01.10.05г. Значение 0 0 180 552 620
Долгосрочные обязательства	Период 01.01.02г. 01.01.03г. 01.01.04г. 01.01.05г. 01.10.05г. Значение 0 0 0 0 10921
Краткосрочные обязательства	Период 01.01.02г. 01.01.03г. 01.01.04г. 01.01.05г. 01.10.05г. Значение 710 1984 3963 3531 10365
Займы и кредиты	Период 01.01.02г. 01.01.03г. 01.01.04г. 01.01.05г. 01.10.05г. Значение 0 0 0 0 10000
Кредиторская задолженность	Период 01.01.02г. 01.01.03г. 01.01.04г. 01.01.05г. 01.10.05г. Значение 710 1984 3963 3531 365
Совокупные пассивы	Период 01.01.02г. 01.01.03г. 01.01.04г. 01.01.05г. 01.10.05г. Значение 36433 37707 39866 39389 57212

Положительным моментом при анализе источников финансирования деятельности завода следует отметить пусть незначительный, но все же рост нераспределенной прибыли.

2.2.4. Информация о руководителях предприятия

Директором предприятия ЗАО «Детчинский комбикормовый завод» в настоящее время является Свайкина Валентина Васильевна, закончившая в 1970 году Бутурлинский механико-технологический техникум. Все годы своей трудовой деятельности Свайкина В.В. посвятила предприятию. Придя в 1970 году сразу после окончания техникума на завод, Свайкина В.В. проработала рабочей, мастером, начальником производства. С 1985 года она является директором предприятия.

В.В. Свайкина хорошо знает не только технологические основы производства, но и имеет большой опыт решения экономических и организационных задач управления предприятием, пользуется заслуженным авторитетом в трудовом коллективе и безграничным доверием собственников предприятия.

Главный бухгалтер ЗАО «Детчинский комбикормовый завод» Куракина Галина Парфирьевна работает на заводе также с 1970 года. Свою деятельность на предприятии Куракина Г.П. начала с должности рядового бухгалтера, продолжила экономистом. С 1976 года Галина Парфирьевна назначена на должность заместителя главного бухгалтера, а с 1978 года - на должность главного бухгалтера. Также как и Свайкина В.В., Галина Парфирьевна уважаема и авторитетна в коллективе, ее трудовые успехи не раз отмечались на уровне руководства Малорославецкого района и пос. Детчино.

2.3. Существо предлагаемого проекта

2.3.1. Местонахождение объекта, обоснование выбора

Местонахождение объекта - Калужская область, Малоярославецкий район, поселок Детчино, ул. Железнодорожная, 17.

Выбор объекта объясняется следующими факторами:

· выгодное месторасположения предприятия (в непосредственной близости от хлебозаводов и птицефабрик), возможность реализации продукции автомобильным и железнодорожным транспортом, наличие собственной железнодорожной ветки и достаточно емких складских помещений для хранения сырья и готовой продукции, что приводит к значительной экономии транспортных и складских расходов;

· производство сертифицированной продукции, соответствующей требованиям нормативных документов, наличие необходимого лабораторного оборудования для контроля качества;

· значительный опыт производственно-хозяйственной деятельности предприятия по производству комбикормов, наличие квалифицированных кадров специалистов, менеджеров, производственных рабочих;

· большой объем производства продукции в сравнении с конкурентами, что приводит к значительной экономии удельных постоянных расходов и снижению себестоимости производства продукции;

· достаточно высокая диверсифицированность видов продукции, производимой ЗАО «Детчинский комбикормовый завод»;

· основным покупателем продукции и поставщиком сырья для ЗАО «Детчинский ККЗ» является ЗАО «Триер», который в свою очередь является основным учредителем ЗАО «Детчинский комбикормовый завод», что обеспечивает согласование финансово-экономических интересов всех участников цепочки снабжение - производство - сбыт готовой продукции и нацеленность всех участников на достижение конечных результатов производства.

2.3.2. Описание продукции

Комбикормовое производство в России представляет собой сложившуюся индустриальную отрасль, обеспечивающую производителей животноводческой продукции полноценными кормами, комбикормами-концентратами, премиксами для всех возрастных групп и видов животных и птицы.

Для изготовления комбикормов необходимо составить обоснованный рецепт для данного вида животных или птицы. Расчет рецепта является важнейшим этапом в процессе производства комбикорма. Рецепт комбикорма - это состав смеси по соотношению отдельных компонентов в процентном или весовом выражении, содержащий показатели питательности, химического состава и стоимости единицы продукции.

Полноценный комбикорм - это комбикорм, полностью обеспечивающий потребности животных в питательных, минеральных и биологически активных веществах и не требующий дополнительной обработки (обогащения).

Комбикорм-концентрат - это комбикорм с повышенным содержанием протеина, энергии, аминокислот, минеральных веществ, скармливаемый в составе рациона в добавлении к грубым и сочным кормам.

Премикс - однородная смесь биологически активных веществ и наполнителя, используемая для обогащения комбикормов, БВД, БК или БВМК.

Рецепты рассчитываются в автоматизированном режиме с применением компьютерных технологий, утверждаются инженером-лаборантом, главным бухгалтером и руководителем предприятия. Для каждого вида комбикорма в соответствии с его назначением существуют ГОСТЫ, которым он должен соответствовать, например, для комбикорма-концентрата для крупного рогатого скота - ГОСТ 9268-90, для комбикорма-концентрата для свиней - ГОСТ 9267-90 (или Р51550-2000) и т.д. Продукция комбикормовой промышленности подлежит обязательной сертификации с выдачей сертификата соответствия на основании протоколов испытаний.

Показателями качества комбикормовой продукции являются:

1. Обменная энергия (ОЭ) корма показывает, какое количество его энергии может быть усвоено организмом для образования продукции. Определяется расчетным путем.

2. Кормовая единица - показатель, характеризующий общую питательность всего органического вещества корма. Определяется расчетным путем.

3. Содержание фосфора и кальция. Фосфор и кальций относят к минеральным элементам, входящим в зольную часть химического состава корма и получаемым в процессе сжигания. Определяется химическим путем в лаборатории завода.

4. Содержание хлористого натрия. Натрий и хлор являются необходимыми элементами питания животных. Потребность в натрии и хлоре регулируется обычным путем ввода в комбикорм определенного количества поваренной соли. Определяется в лаборатории завода химическим путем.

5. Содержание сырого протеина, важнейшего показателя качества. Сырой протеин представляет собой суммарное содержание азота и белковых и небелковых азотистых соединений в органическом веществе. Определяется в лаборатории по методу Кьельдаля.

6. Вода. Входит в состав всех кормовых продуктов, является жизненно важной составной частью рациона питания животных.

7. Биологически активные вещества - оказывают активное влияние на обмен веществ и повышение продуктивности животных. К ним относят: витамины, ферменты, антибиотики, микроэлементы, антиокислители и многое другое.

8. Премиксы обогащают комбикорма витаминами и микроэлементами.

9. Технические показатели характеризуют физические свойства кормовых продуктов. Определение этих свойств позволяет правильно разместить сырье и продукцию при хранении, установить очередность использования при отгрузке. К этим показателям относят: цвет, запах, вкус, засоренность, зараженность, крупность размола на дробилках, содержание неразмольных семян, металломагнитная примесь.

Лаборатория завода ведет постоянный контроль качества продукции по всем показателям качества комбикормов. Планируемая модернизация производства в ЗАО «Детчиский комбикормовый завод» на основе внедрения комплекса автоматизированного технологического оборудования позволит предприятию обеспечить высокий уровень качества комбикормовой продукции, недостижимый предприятиями-конкурентами с обычными условиями производства. Политика руководства предприятия и его собственников в области качества продукции следующая:

Обеспечение высокого качества комбикормовой продукции - основа достижения и поддержания конкурентоспособности ЗАО «Детчинский комбикормовый завод».

2.3.3. Содержание инвестиционного проекта

Объем инвестиций для реализации проекта: 13 300 тыс. рублей, необходимые для:

· приобретения комплекта технологического оборудования, обеспечивающего производство высококачественной комбикормовой продукции современной рецептуры производительностью 15 тонн/час, затраты на приобретение и монтаж - 11 400 тыс. рублей;

· формирования необходимого оборотного капитала для обеспечения текущего хода производства продукции в объеме 1 900 тыс. рублей.

Источники инвестиций:

· Заемные средства - долгосрочный кредит ОАО «Россельхозбанк» в размере 10 млн. рублей, планируемый к получению на срок 5 лет, под 17 % годовых, с ежемесячной выплатой процентов и отсрочкой погашения основной суммы кредита на срок до 24-х месяцев с ее дальнейшим равномерным поквартальным погашением.

· Собственные источники - средства собственника ЗАО «Детчинский комбикормовый завод» в сумме 3,3 млн. рублей.

Объем производимой продукции (выручка от реализации): постепенно увеличивается с 10,9 млн. рублей в начале производства комбикормов (март 2006г.) до 44,9 млн. рублей продукции в месяц без учета НДС в конце срока реализации проекта.

Основные технические характеристики проекта:

* Производительность комплекта технологического оборудования для производства комбикормовой продукции составляет 15 тонн/час.

Инвестиционные затраты на приобретение необходимого комплекта оборудования, включающего смеситель горизонтальный одновальный - 1 шт., установку финишного напыления УФН -30-М - 1 шт., дробилку ММ-140 - 2 шт., линию гранулированных кормов для сельхозживотных ГТЛ 500 - 2 шт., котел паровой ICI АХ 500 и котельное оборудование - 2 шт., в целом составляют 11 400 000 рублей.

2.4. Анализ положения дел в отрасли

Сельское хозяйство является важнейшей отраслью национальной экономики. Агропромышленная политика сегодня направлена на то, чтобы сделать его высокоэффективным и существенно повысить надежность обеспечения страны продукцией сельского хозяйства, улучшить ее качество, обеспечить продовольственную безопасность страны.

Для обеспечения конкурентоспособности предприятий агропромышленного комплекса сегодня необходимо повысить эффективность сельскохозяйственного производства на основе в первую очередь технической модернизации производства.

В настоящее время имеет место рост деловой активности в сельскохозяйственном секторе экономики, как в отрасли животноводства, так и растениеводства. Импорт недостаточно качественной сельскохозяйственной продукции из-за рубежа, присутствие таких факторов, как «коровье бешенство», «птичий грипп», повышение таможенных пошлин и снижение квот на ввоз значительно снижают уровень спроса на импортную сельскохозяйственную продукцию, являясь мощным фактором развития отечественного сельскохозяйственного производства.

В этой связи, среди отечественных сельхозтоваропроизводителей в области животноводства и птицеводства продолжает расти спрос на качественные, сбалансированные корма, в том числе: комбикорма-концентраты, производителем которых также является ЗАО «Детчинский комбикормовый завод».

Общий годовой объем производства в данной отрасли по Калужской области составляет порядка 32-36 тыс. тонн, тогда как реальная потребность в комбикормах только у региональных сельхозтоваропроизводителей оценивается в объеме 90-110 тыс. тонн в год. Таким образом, даже выход предприятия на проектную мощность (60 000 тонн в год к 2009 году) не покроет постоянно возрастающий спрос на рынке комбикормовой продукции.

Масштаб отраслевого рынка - межрегиональный: Московская и Калужская области.

Конкурентоспособность продукции ЗАО «Детчинский комбикормовый завод» достаточно высокая.

Сезонность рынка - практически сведена к минимуму.

Импортная продукция на отраслевом рынке отсутствует.

Государственная политика в области поддержки и регулирования данного отраслевого рынка выражена в субсидировании процентных ставок по краткосрочным и долгосрочным кредитам, полученным в Российских кредитных организациях.

2.5. Анализ рынков сбыта, продукции и закупок сырья

2.5.1. Рынок сырья, материалов и комплектующих

При производстве комбикормовой продукции основным сырьевым ресурсом является зерно. Особенности национального сельскохозяйственного производства, в первую очередь масштабность посевных площадей (несмотря на их сокращение по причине заброшенности), приводят к тому, что предложение зерна на соответствующем сырьевом рынке может быть фактически неограниченным.

Следует помнить, что спрос на рынке зерна определяется потребностью в нем покупателей, к которым относятся и производители комбикормовой продукции, поэтому цены и условия приобретения основного сырьевого ресурса могут варьироваться в достаточно «вольном» диапазоне.

Вместе с тем, динамично развиваясь, рынок комбикормовой продукции создает соответствующий спрос на рынке зерна и обеспечивает необходимые условия для развития такой отрасли сельского хозяйства, как растениеводство.

Возможности же развития этой отрасли не ограничены, поэтому риски утраты рынка сырья - не значительны.

2.5.2. Конкуренция на рынке сбыта

Необходимость в производстве комбикормов возникла с начала 70-ых годов в связи с развитием животноводческих комплексов, птицефабрик, племенных хозяйств. В настоящее время рынок комбикормовой продукции является динамически развивающимся, в первую очередь в связи с постоянно растущим спросом на выпускаемую продукцию.

Потребителями продукции ЗАО «Детчинский комбикормовый завод» являются сельскохозяйственные предприятия, специализирующиеся на производстве продукции животноводства и птицеводства, фермерские хозяйства, а также личные (подсобные) хозяйства, занимающиеся выращиванием крупного рогатого скота, свиней или птицы для целей личного потребления или для продажи.

Основными конкурентами ЗАО «Детчинский комбикормовый завод» на региональном рынке являются:

· ЗАО «Сухиничский комбикормовый завод» - 15% отраслевого рынка;

· ООО «Агропромышленный комбинат» (г. Сухиничи) - 8-10% отраслевого рынка;

· ЗАО «Воротынский комбинат хлебопродуктов» - 20% отраслевого рынка;