Инвестиционные риски и методы их оценки

Размещено на http://www.allbest.ru

Размещено на http://www.allbest.ru

Реферат

Курсовая работа на тему «Инвестиционные риски и методы их оценки» представлена в объеме 53 страниц. В работе 9 использованных библиографических источника.

Перечень ключевых слов: инвестиционные риски, меры рисков, актив, пассив, инвестиционная привлекательность.

Объектом исследования является предприятие ОАО «Курский завод «Маяк».

Предметом исследования является финансовая отчетность ОАО «Курский завод «Маяк».

Цель работы - оценка инвестиционных рисков на предприятии, а также разработка рекомендаций, направленных на их уменьшение.

В соответствии с целью были поставлены следующие задачи:

раскрыть понятие инвестиционных рисков;

классифицировать инвестиционные риски;

отразить международные инвестиционные и кредитные рейтинги и риски разных стран и их роль в экономике;

проанализировать меры рисков;

исследовать управление инвестиционными рисками;

исследовать управление активами и пассивами;

провести организационно-экономическую характеристику ОАО «Курский завод «Маяк»;

провести оценку инвестиционных рисков на ОАО «Курский завод «Маяк»;

разработать рекомендации по уменьшению инвестиционных рисков на ОАО «Курский завод «Маяк».

В работе использованы следующие методы исследования: методы обобщения, классификации, группировки, сравнения. 

Первая глава работы посвящена теоретическим вопросам. В ней раскрывается понятие инвестиционных рисков и дается их классификация.

Вторая глава посвящена исследованию основных этапов оценки инвестиционных рисков на предприятии.

В третьей главе проводится организационно-экономическая характеристика ОАО «Курский завод «Маяк», анализ инвестиционных рисков на ОАО «Курский завод «Маяк» и разрабатываются рекомендации по уменьшению рисков на ОАО «Курский завод «Маяк».

инвестиционный риск кредитный рейтинг



Cодержание

Введение

1. Экономическая сущность инвестиционных рисков

1.1 Понятие инвестиционных рисков

1.2 Классификация инвестиционных рисков

1.3 Международные инвестиционные и кредитные рейтинги и риски разных стран и их роль в экономике

2. Идентификация и оценка инвестиционных рисков

2.1 Меры рисков

2.2 Управление инвестиционными рисками

2.3 Управление активами и пассивами

3. Оценка инвестиционных рисков на ОАО «Курский завод «Маяк»

3.1 Организационно-экономическая характеристика ОАО «Курский завод «Маяк»

3.2 Оценка инвестиционных рисков на предприятия ОАО «Курский завод «Маяк»

3.3 Рекомендации по улучшению состояния ОАО «Курский завод «Маяк»

Заключение

Список использованных источников



Введение

Одно из наиболее часто используемых понятий в экономике - «инвестиция». Термин происходит от латинского слова investio - «одеваю» и подразумевает долгосрочное вложение капитала.

Чаще всего производится оценка инвестиционной привлекательности предприятий. Одним из главных факторов инвестиционной привлекательности предприятия являются инвестиционные риски.

Риск - это экономическая категория. Как экономическая категория он представляет собой событие, которое может произойти или не произойти. В случае совершения такого события возможны три экономических результата: отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток); нулевой; положительный (выигрыш, выгода, прибыль).

Классификация рисков означает систематизацию множества рисков на основании каких-то признаков и критериев, позволяющих объединить подмножества рисков в более общие понятия.

Риски можно классифицировать следующим образом:

- по причинам возникновения;

- по сфере возникновения в ходе реализации проекта;

- по степени влияния на проект и предприятие;

- по содержанию (по сферам проявления);

- по временному признаку;

- по возможности предвидения;

- по отношению к предприятию;

- по значению получаемого результата.

Более подробная классификация инвестиционных рисков приведена в первой главе данной работы.

Объектом исследования является предприятие ОАО «Курский завод «Маяк».

Предметом исследования является финансовая отчетность ОАО «Курский завод «Маяк».

Цель работы - оценка инвестиционных рисков на предприятии, а также разработка рекомендаций, направленных на их уменьшение.

В соответствии с целью были поставлены следующие задачи:

раскрыть понятие инвестиционных рисков;

классифицировать инвестиционные риски;

отразить международные инвестиционные и кредитные рейтинги и риски разных стран и их роль в экономике;

проанализировать меры рисков;

исследовать управление инвестиционными рисками;

исследовать управление активами и пассивами;

провести организационно-экономическую характеристику ОАО «Курский завод «Маяк»;

провести оценку инвестиционных рисков на ОАО «Курский завод «Маяк»;

разработать рекомендации по уменьшению инвестиционных рисков на ОАО «Курский завод «Маяк».

В работе использованы следующие методы исследования: методы обобщения, классификации, группировки, сравнения. 

Информационной базой для написания работы послужили данные бухгалтерской отчётности ОАО «Курский завод «Маяк». Теоретической базой послужили труды: Колмыковой Т.С., Райзберга Б.А., Лозовского Л.Ш., Стародубцевой Е.Б. и др.



1. Экономическая сущность инвестиционных рисков

1.1 Понятие инвестиционных рисков

Одно из наиболее часто используемых понятий в экономике - «инвестиция». Термин происходит от латинского слова investio - «одеваю» и подразумевает долгосрочное вложение капитала.

Инвестиция представляет собой долгосрочное вложение частного или государственного капитала в различные отрасли национальной или зарубежной экономики с целью получения прибыли (дохода). [. Колмыкова Т.С. Инвестиционный анализ: учеб. пособие. - М.: ИНФРА-М, 2009. - 204 с. - (Высшее образование)., с.6]

Деятельность любой организации, так или иначе, связана с вложением ресурсов в различные виды активов, приобретение которых необходимо для осуществления ее основной деятельности. Для увеличения уровня рентабельности организация так же может вкладывать временно свободные ресурсы в различные виды активов, приносящих доход, но не участвующих в основной деятельности. Такая деятельность называется инвестиционной.

Основными нормативными документами, регулирующими порядок осуществления инвестиционной деятельности в Российской Федерации, являются:

Гражданский кодекс Российской Федерации;

Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.99 №39-ФЗ;

Федеральный закон «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» от 09.07.99 №160-ФЗ;

Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 05.03.99 №46-ФЗ;

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.96 №39- ФЗ;

Федеральный закон «О финансовой аренде (лизинге)» от 29.10.98 №164-ФЗ;

Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» от 29.11.2001 №156-ФЗ и др.

В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» дается следующее определения понятию «инвестиции». «Инвестиции - денежные средства, ценные бумаги, иное имущество. В том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта». [. Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.99 №39-ФЗ;]

Чаще всего производится оценка инвестиционной привлекательности предприятий. Одним из главных факторов инвестиционной привлекательности предприятия являются инвестиционные риски.

Инвестиционный риск - это опасность потери инвестиций, неполучения от них полной отдачи, обесценения вложений.

Для финансового менеджера риск - это вероятность неблагоприятного исхода. Различные инвестиционные проекты имеют различную степень риска, самый высокодоходный вариант вложения капитала может оказаться и самым рискованным.

Риск - это экономическая категория. Как экономическая категория он представляет собой событие, которое может произойти или не произойти. В случае совершения такого события возможны три экономических результата: отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток); нулевой; положительный (выигрыш, выгода, прибыль). [. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. 5-е изд., перераб. и доп. -- М.: ИНФРА-М., 2010.]

Риска можно избежать, т.е. просто уклониться от мероприятия, связанного с риском. Однако для предпринимателя избежание риска зачастую означает отказ от возможной прибыли.

Функционированию и развитию многих экономических процессов присущи элементы неопределенности. Это обуславливает появление ситуаций, не имеющих однозначного исхода. Понятие «ситуация риска» можно определить как сочетание, совокупность различных обстоятельств и условий, создающих определенную обстановку для того или иного вида деятельности. Если существует вероятность количественно и качественно определять степень вероятности того или иного варианта, то это и будет ситуация риска.

Ситуации риска сопутствуют три условия:

наличие неопределенности;

необходимость выбора альтернативы (в т. ч. отказ от выбора);

возможность оценить вероятность осуществления выбираемых альтернатив.

Ситуацию риска следует отличать от ситуации неопределенности. Последняя характеризуется тем, что вероятность наступления результатов решений или событий в принципе неустанавливаема. Ситуацию же риска можно охарактеризовать как разновидность неопределенности, когда наступление событий вероятно и может быть определено, т. е. объективно существует возможность оценить вероятность событий, предположительно возникающих в результате осуществления хозяйственной деятельности.

Стремясь снять рискованную ситуацию, субъект делает выбор и стремится реализовать его. Тем самым риск предстает моделью снятия субъектом неопределенности, способом практического разрешения противоречия при неясном (альтернативном) развитии противоположных тенденций в конкретных обстоятельствах.

Понимание того, что субъект столкнулся с «ситуацией риска» и ему предстоит выбор из нескольких альтернативных вариантов поведения, называется «осознанием риска».

Кроме того, при рассмотрении сущности риска надо учитывать, что это понятие включает в себя не только наличие рисковой ситуации и ее осознание, но и принятие решения, сделанного на основе количественного и качественного анализа риска.

Таким образом, риск как ситуация, связанная с наличием выбора из предполагаемых альтернатив имеет важное свойство -- вероятность. Вероятность -- математический признак, означающий возможность рассчитать частоту наступления события при наличии достаточного количества статистических данных. Вот почему риск нельзя определять через вероятность (вероятность -- признак риска) и тем более неопределенность (отсутствующую возможность определить вероятность исхода события).

Помимо этого, необходимо отметить основную особенность риска -- риск имеет свойство уменьшаться с увеличением предсказуемости рискосодержащего события.

Под рискосодержащим событием понимается то событие, от совершения или несовершения которого зависит соответственно успех или неудача предполагаемого предприятия. И так как риск в таком случае выражается процентной (или количественной) возможностью несовершения благоприятного события, то чем больше существует возможностей предвидеть, свершится или не свершится это событие, тем меньше значение риска. Таким образом, риск нельзя определить и как событие. Событие -- в данном случае -- условие возникновения рисковой ситуации.

Исходя из вышесказанного, риск -- ситуация, связанная с наличием выбора из предполагаемых альтернатив путем оценки вероятности наступления рискосодержащего события, влекущего как положительные, так и отрицательные последствия.

1.2 Классификация инвестиционных рисков

Под классификацией понимают систему соподчиненных понятий какой-либо области знания или деятельности человека, используемую как средство для установления связей между этими понятиями.

Таким образом, классификация рисков означает систематизацию множества рисков на основании каких-то признаков и критериев, позволяющих объединить подмножества рисков в более общие понятия.

Инвестиционный риск - опасность возможной потери предпринимательских ресурсов, недополучения доходов (или получения убытков), по сравнению с вариантом, рассчитанным на оптимальное использование ресурсов, появления дополнительных расходов в результате реализации инвестиционного проекта.

Инвестиционные риски подразделяются следующим образом:

по причинам возникновения

диверсифицируемый риск (специфический, внутренний)

доступность сырья

успешные или неудачные программы маркетинга

получение или потеря крупных контрактов

влияние конкуренции

специфическое воздействие некоторых правительственных мер

Так как эти события специфичны для каждого предприятия, то их влияние может быть устранено перераспределением капитала между различными видами инвестиций, отраслей. Потери одних будут перекрываться доходами других. Такой процесс называется диверсификацией инвестиций.

недиверсифицированный (внешний, рыночный)

политические риски

экологические риски

социальные риски

макроэкономические риски

изменение законодательства в области инвестиционной деятельности и хозяйственной деятельности предприятия

изменение налоговой системы

увеличение ставок таможенных пошлин на импорт ресурсов и экспорт продукции

Если степень вероятности внутреннего риска можно определить с большой точностью, то степень вероятности внешнего иногда невозможно определить вообще. В этом плане недиверсифицируемый риск является более опасным для предприятия, чем диверсифицируемый.

по сфере возникновения в ходе реализации проекта

риски операционной деятельности (возникают в фазе эксплуатации проекта)

риски производства

риски снабжения

риски сбыта

риски инвестиционной деятельности (возникают в инвестиционной фазе)

риски финансовой деятельности (возникают в эксплуатационной и инвестиционной фазе)

риски управления инвестиционной деятельностью

неэффективное управление инвестиционной деятельностью

неэффективный маркетинг

по степени влияния на проект и предприятие

допустимый риск (неполучение ожидаемой прибыли)

критический риск (потеря расчётной выручки от реализации проекта)

катастрофический риск (потеря вложенных средств и всего имущества)

по содержанию (по сферам проявления)

экономический риск (связан с нестабильностью текущей экономической ситуации)

рыночный риск (риск инноваций, колебания цены)

инфляционный

валютный

политический риск

внешнеэкономический

маркетинговый

финансовый

кредитный

банкротства

неплатежей

научно-технический

производственно-технологический

информационный

экологический

неликвидности (отсутствие у инвестора свободных денег для принятия наилучшего варианта инвестирования вследствие его участия в инвестиционном проекте)

социальный (риск забастовок, необходимость обеспечения охраны труда)

по временному признаку

краткосрочный (связан с финансированием инвестиций и влияет на ликвидные позиции предприятия)

долгосрочный (связан с выбором направления инвестирования и конечными результатами инвестиций)

по возможности предвидения

внешние предсказуемые риски

неожиданные государственные меры регулирования

природные катастрофы

преступления

внешние предсказуемые, но неопределённые риски

рыночные риски

производственно-технологические риски

изменение валютных курсов

нерасчётная инфляция

страхуемые риски

прямой ущерб имуществу (пожар, наводнение)

косвенные потери (потеря арендной прибыли, повреждение имущества)

прочие риски (ошибки проектирования и реализации, нарушение графика работ)

по отношению к предприятию

внутренние

внешние

по значению получаемого результата

чистые риски (возможность получения нулевого результата или убытка)

спекулятивные риски (возможность получения, как прибыли, так и убытка)

Инвестиционные риски бывают следующих видов:

систематический инвестиционный риск, или другими словами риск, связанный с положением дел в мировой экономике.

Этот риск связан с общемировой экономической ситуацией, с колебанием цен на сырье, финансовые активы и др.

При оценке данного риска стоит учитывать колебание процентной ставки, уровень инфляции и риск падения финансовых активов.

Несистематический инвестиционный риск

Данный вид инвестиционного риска непосредственно связан с финансовым состоянием конкретного объекта инвестиций и отражает риск в отдельной экономической отрасли, учитывается риск деловых отношений между партнерами, а также кредитный риск.

Под несистематическими рисками понимают проблемы с оплатой у поставщиков, низкой платежеспособностью или её отсутствием у потребителей, развитием конкуренции на рынке, банкротством партнеров и т.п.

Финансовый инвестиционный риск - связан с финансовыми потерями из-за банкротства, либо нерентабельности объекта вложений.

Инвестиционный риск ликвидности - то, как быстро инвестор может реализовать, продать объект своих инвестиций при неблагоприятных условиях.

Отраслевой инвестиционный риск - как правило, в любой отрасли экономики бывают подъемы и спады. Данный риск связан с изменением дел в отдельной отрасли.

Виды инвестиционных рисков:

технологические риски - надежность производственного оборудования, а также возможность прогнозирования производственных процессов и технологий, возможность оценки степени изношенности и необходимости модернизации оборудования

экологические риски - связаны с экологией и окружающей средой

экономические риски - риск изменения экономического курса в конкретной стране, степень развития определенных отраслей экономики

политические риски - изменение в политической ситуации конкретной страны, смена политического курса и т.п.

социальные риски - социальная напряженность общества, забастовки и т.п.

законодательные риски - изменение законодательства, оценка уровня объективности, полноты, гибкости действующих законодательных актов

Таким образом, классификация рисков весьма разнообразна, и каждый автор предлагает свой вариант классификации. В данном пункте указана подробная классификация инвестиционных рисков. Риском называется неопределённость, связанная с возможностью возникновения во время реализации проекта неблагоприятных ситуаций и их последствий.



1.3 Международные инвестиционные и кредитные рейтинги и риски разных стран и их роль в экономике

Инвестиционные риски отражают вероятность потери части доходов, благ, средств, собственности при реализации инвестиционных проектов, функционирования производств, компаний, фондов, организаций при инвестиционных сделках.

Страновый риск отражает неопределенность в части доходов в связи с возможностью изменений в политическом и экономическом устройстве и положении страны. Минимальный риск традиционно имеют США, т.к. политическая и экономическая система США устойчивы и стабильны в долгосрочном периоде. Минимальные риски также у Германии, Японии, Великобритании, Франции, Швеции, Норвегии и некоторых других стран. Россия - страна с высоким страновым риском, который постепенно снижается с интеграцией экономики РФ в мировую экономику.

Мерой странового риска принято считать суверенный (sovereign) или кредитный рейтинг страны по оценке ведущих мировых рейтинговых агентств.

Кредитные рейтинги присваиваются странам в соответствии с их способностью выполнять долговые обязательства и общим финансовым и экономическим положением.

Ранжирование долговых обязательств государств и компаний определяется с помощью общепризнанных и проверенных практикой эталонов - доходностей обязательств первоклассных заемщиков (Казначейство США, Правительства и ЦБ Германии, Швейцарии, Великобритании и некоторых других развитых государств).

Суверенный рейтинг имеет важнейшее значение для экономики страны. В мировой практике обычно действует ограничение, не позволяющее присваивать отдельной корпорации, компании, субъекту федерации (региону), муниципальному образованию (городу) или банку рейтинг выше суверенного. И лишь для корпораций, имеющих гарантии от третьей стороны - первоклассного заемщика, могут быть сделаны исключения. Рейтинг компании с такой гарантией может быть выше суверенного. Но в этом случае все риски повышенного рейтинга принимает на себя гарант.

Определением рейтингов по заказу заемщиков занимаются независимые рейтинговые агентства.

Доходность обязательств с более высоким рейтингом практически всегда меньше доходности обязательств с более низким рейтингом.

Разность доходностей обязательств с различными рейтингами, но близким сроком погашения принято выражать в базисных пунктах (сотые доли процента).

Рейтинг присваивают по отдельным видам обязательствам заемщика, поскольку они могут разной надежности и качества.

Различают рейтинги:

- для долгосрочных обязательств;

- для краткосрочных обязательств;

- для обязательств, номинированных в твердой валюте;

- для обязательств, номинированных в национальной неконвертируемой валюте (местной);

- по умолчанию понимается рейтинг долгосрочных обязательств в твердой валюте;

- для обязательств в местной валюте рейтинг начинается с LC (local currency).

Ведущими рейтинговыми агентствами являются Standard & Poor's (S&P's) и Moody's Investors Service (Moody's). К ним приближается по авторитетности агентство Fitch, поглотившее в последние годы несколько средних рейтинговых агентств.

В последние годы получила распространение практика покупки ведущими международными агентствами национальных рейтинговых агентств в различных странах. Дочерние агентства работают по методикам материнских агентств и присваивают местные рейтинги, что снижает затраты и одновременно обеспечивает брэнд, независимость и качество расчетов и рейтингов.

Основное деление обязательств осуществляется по следующим классам:

1. обязательства инвестиционного класса;

2. обязательства спекулятивного класса;

3. обязательства в состоянии дефолта.

Основные классы делятся на более мелкие подклассы, которым присваиваются буквенные обозначения. Эти подклассы (рейтинги от АА до ССС) у агентств S&P's и Fitch сопровождаются тремя индексами-знаками "+" "" "-", указывающими, соответственно, на первый, второй и третий уровень надежности в соответствующей рейтинговой категории. Например: в категории А существуют три рейтинговых уровня "А+, "А" и "А-".

 S&P's для обозначения рисков некредитного характера добавляют к рейтингу букву r.

Рейтинги Moody's от Аа до В сопровождаются дополнительными цифрами (1,2,3), которые играют роль плюсов и минусов для S&P's и Fitch. Цифра 1 обозначает самую высокую градацию, 3 - самую низкую в соответствующей категории.

Рейтинговые агентства публикуют прогнозы дальнейших изменений рейтингов. У S&P's пять видов прогноза: "Позитивный", "Негативный", "Стабильный", "Развивающийся (Developing)", "Несущественный или незначимый» (N.M. - not meaningful - прогноз затруднителен).

В таблицах 1.3.1 и 1.3.2 приведены рейтинговые категории долгосрочных и краткосрочных долговых обязательств ведущих агентств. [. Учебник инвестора. Сайт Атон-Лайн-интернет-трейдинг.]



Таблица1.3.2 - Рейтинги долгосрочных долговых обязательств в твердой валюте

Standard & Poor's	Moody's	Fitch
Инвестиционный класс:
ААА	Ааа	ААА
Обязательства, для которых ожидаемый инвестиционный риск минимален. Способность заемщика своевременно погасить основную задолженность и проценты настолько велика, что негативные изменения экономических или финансовых условий не могут заметно увеличить инвестиционный риск.
АА	Аа	АА
Обязательства, для которых ожидаемый инвестиционный риск очень низок. Способность заемщика своевременно погасить основную задолженность и проценты более чем достаточна, и негативные изменения экономических или финансовых условий могут увеличить инвестиционный риск не очень существенно.
А	А	А
Обязательства, для которых ожидаемый инвестиционный риск низок. Способность заемщика своевременно погасить основную задолженность и проценты более чем достаточна, но негативные изменения экономических или финансовых условий могут заметно увеличить инвестиционный риск.
ВВВ	Ваа	ВВВ
Обязательства, для которых в настоящее время ожидаемый инвестиционный риск низок. Способность заемщика своевременно погасить основную задолженность и проценты достаточна, однако негативные изменения экономических или финансовых условий, скорее всего, приведут к увеличению инвестиционного риска.
Спекулятивный класс:
ВВ	Ва	ВВ
Обязательства, для которых возможно увеличение инвестиционного риска. Способность заемщика своевременно погасить основную задолженность и проценты существует, однако негативные изменения экономических или финансовых условий могут поставить ее под сомнение.
В	В	B
Обязательства, для которых инвестиционный риск существенен. Способность заемщика своевременно погасить основную задолженность и проценты недостаточно защищена от негативных изменений экономических или финансовых условий.
ССС	Саа	ССС
Обязательства, для которых существует значительная вероятность дефолта. Заемщик все еще способен своевременно погасить основную задолженность и проценты в случае позитивных изменений экономических или финансовых условий.
СС	Са	СС
Высокоспекулятивные обязательства. Вероятность дефолта высока.
С	С	C
Нарушения графика платежей по обязательствам еще нет, но против заемщика инициирована процедура банкротства или ареста счетов.
Обязательства, находящиеся в состоянии дефолта:
SD (Selective Default)/ D	-	DDD/DD/D
S&P's вводит для таких обязательств две градации - частичный дефолт и дефолт. Fitch различает: 1) отказ от выплаты процентов, при вероятном полном погашении основного долга; 1) вероятность погашения основного долга более, чем на 50%; 1) менее, чем на 50%.

Таблица 1.3.2 -Рейтинги краткосрочных долговых обязательств в твердой валюте

Standard & Poor's	Moody's	Fitch
Инвестиционный класс:
A1	Prime 1	F1
Обязательства, для которых ожидаемый инвестиционный риск минимален. Способность заемщика своевременно погасить основную задолженность и проценты не вызывает сомнений. Для особенно надежных обязательств S&P's и Fitch могут прибавить "плюс".
A2	Prime 2	F2
Обязательства, для которых способность заемщика своевременно погасить основную задолженность и проценты достаточна, однако негативные изменения экономических или финансовых условий скорее всего приведут к увеличению инвестиционного риска.
A3	Prime 3	F3
Обязательства, для которых способность заемщика своевременно погасить основную задолженность и проценты достаточна, однако негативные изменения экономических или финансовых условий приведут к существенному увеличению инвестиционного риска.
Спекулятивный класс:
В	Not Prime	B
Обязательства, для которых способность заемщика своевременно погасить основную задолженность и проценты существует, однако негативные изменения экономических или финансовых условий могут привести к дефолту.
C	Not Prime	C
Обязательства, для которых риск дефолта существенен.
Обязательства, находящиеся в состоянии дефолта:
D (Default)	Not Prime	D
Обязательства, платежи по которым остановлены частично или полностью.
Источник: Учебник инвестора. Сайт Атон-Лайн-интернет-трейдинг.

Таким образом, страновой рейтинг и суверенный риск определяют рейтинги и инвестиционные привлекательности компаний и предприятий страны, являются их ограничителями сверху. Сам же суверенный риск определяется способностью страны выполнять свои обязательства. Т.е. определяется рейтингом долговых обязательств как мерой риска их невозврата. Отсюда вытекает и тесная взаимосвязь между инвестиционной привлекательностью страны (привлекательностью рынка акций страны), страновым рейтингом и кредитным рейтингом по долговым обязательствам, в частности, рейтингами облигаций.



2. Идентификация и оценка инвестиционных рисков

2.1 Меры рисков

Одной из задач инвестиционного менеджмента является идентификация и оценка рисков инвестиционного проекта, разработка методов снижения их уровня. Данные вопросы решаются посредством профессионального риск-менеджмента, суть которого сводится к следующему:

1. Идентификация возможных рисковых ситуаций, возникающих в ходе реализации инвестиционного проекта.

2. Оценка вероятности неблагоприятного хода событий и определение уровня потенциальных потерь.

3. Разработка мер по снижению уровня риска.

Перед тем как перейти к рассмотрению методов оценки рисков, необходимо остановиться на трактовках понятия «уровень риска проекта». Любой инвестиционный проект по своей сути является рисковым, а возможность его выполнения зависит от отношения к риску данного инвестора. Существуют наиболее распространенные характеристики уровня риска, которые могут использоваться для оценки любого инвестиционного проекта.

Зоны риска изображены на рис. 2.1.1.



Рисунок 2.1.1. Зоны риска

Исследования показывают, что катастрофическим может считаться риск, при котором возможные потери составляют от 70% объема собственных финансовых ресурсов с учетом всех возможных поступлений (в нашем примере ѕ от стоимости имущества инвестора). А допустимый уровень риска обычно находится в пределах 30% от стоимости собственных средств.

С ситуацией риска предприниматель сталкивается постоянно, однако при реализации инвестиционных проектов оценка рисков имеет принципиальное значение в двух случаях: когда принимается решение о выборе того или иного проекта и при выявлении рисков, присущих данной инвестиции. Соответственно в первом случае говорят об оценке общего риска проекта, во втором ѕ об оценке рисков данного проекта.

Общий риск инвестиционного проекта является фактором принятия принципиального решения об осуществлении тех или иных инвестиций. Поэтому оценка риска проекта становится одним из важных моментов инвестиционного планирования.

Принятие рискового решения в условиях неопределенности предполагает, что инвестор владеет следующей информацией:

1) известен набор инвестиционных альтернатив, среди которых осуществляется выбор;

2) для каждой инвестиционной альтернативы известны первоначальные затраты по ее осуществлению;

3) инвестор рассматривает различные будущие состояния экономики, каждое из которых дает различные показатели полезности инвестиций;

4) известны вероятности наступления каждого выбранного состояния экономики.

Данная информация позволяет оценить риск каждого рассматриваемого проекта и принять решение о выборе наиболее предпочтительных альтернатив.

В качестве численного показателя риска инвестиционного проекта могут использоваться следующие показатели:

- стандартное отклонение и дисперсия;

- полудисперсия;

- вариация.

Стандартное отклонение или корень из дисперсии рассчитывается по следующей формуле:

(2.1.1)

Данная характеристика является наиболее распространенной для численной оценки риска. Очень часто стандартное отклонение и называют риском (почти всегда при финансовых инвестициях). Данный показатель позволяет оценить отклонения величин доходности от ожидаемого значения. Соответственно, чем меньше разброс значений доходности при различных состояниях экономики, тем меньшим уровнем риска будет характеризоваться данный проект. [. Ефимова, О.В., Финансовый анализ: современный инструментарий для принятия экономических решений: учебник / О.В. Ефимова. -- 3-е изд., испр. и доп. -- М. : Издательство «Омега-Л», 2010. -- 351 с. : ил., табл. -- (Высшее финансовое образование).]

При расчете стандартного отклонения в расчет принимаются любые отклонения независимо от того, будет данная доходность ниже или выше ожидаемой. В принципе, такое положение соответствует общему пониманию риска, как вероятности любых отклонений будущего значения параметра от ожидаемого. Однако в случае осуществления инвестиций к рисковой ситуации может быть отнесена только вероятность получения доходности ниже ожидаемого уровня. В этом случае в качестве меры риска можно использовать показатель полудисперсии:

(2.1.2)

где .

Полудисперсия (от англ. semivariance) отличается от показателя дисперсии лишь тем, что в расчет показателя принимаются только такие значения доходностей, которые оказываются ниже, чем ожидаемая доходность. Данный показатель может использоваться в тех случаях, когда доходности расположены несимметрично относительно ожидаемой.

Уровень риска и величина доходности в большинстве случаев находятся в прямой зависимости, т. е. увеличение доходности возможно при соответствующем увеличении риска проекта, и наоборот. Но мера риска является величиной условной и относительной, поэтому может так оказаться, что некоторые проекты обладают одинаковым риском, рассчитанным по одному из двух предложенных методов. В этом случае для оценки риска используется показатель вариации, который рассчитывается как отношение стандартного отклонения к ожидаемой доходности:

(2.1.3)

а в качестве проекта с наименьшим риском выбирается проект с наименьшим коэффициентом вариации.

Все три рассмотренные варианта численной оценки риска проекта основываются на оценке разброса различных вероятностных вариантов доходности. Однако именно в использовании субъективных характеристик вероятности состоит главный недостаток рассмотренного метода. Дело в том, что субъективные оценки инвесторов относительно вероятности наступления будущих состояний экономики и, соответственно, получения различного полезного результата от инвестирования приводят к тому, что разные инвесторы по-разному будут оценивать риск одного и того же проекта.

Данного противоречия можно избежать, если для расчета уровня риска использовать не вероятностные прогнозы будущего состояния экономики, а состояния рынка, наблюдаемые ранее либо в настоящее время.

Таким образом, в основе деятельности по анализу рисков должен лежать многосторонний подход к оценке их возможного влияния на показатели инвестирования. Предусматривая различные варианты развития событий при реализации тех или иных рисковых ситуаций, уже на этапе планирования можно разработать наиболее подходящие методы по управлению уровнем рисков.

2.2 Управление инвестиционными рисками

Управление инвестиционными рисками включает в себя предвидение рисков, определение их вероятностных размеров и последствий, разработку и реализацию мероприятий по предотвращению или минимизации связанных с ними потерь.

Основной задачей регулирования рисков является поддержание приемлемых соотношений прибыльности с показателями ликвидности в процессе управления активами и пассивами, т.е. минимизация рисков.

Важнейшей задачей процесса управления рисками является предотвращение (предупреждение) возникновения рисков или их минимизации. Соответствующие способы вместе со способами возмещения рисков составляют содержание т.н. регулирования рисков.

Методология управления рисками сформировала систему принципов управления ими. Управление рисками:

- не должно оказывать негативное воздействие на результаты финансово-хозяйственной деятельности банка;

- должно осуществляться в рамках корпоративной стратегии банка;

- управление рисками и принимаемые решения должны базироваться на необходимом объеме достоверной информации;

- управление рисками и принимаемые решения должны учитывать объективные характеристики среды, в которой банк осуществляет свою деятельность;

- должно носить системный характер;

- должно предполагать текущий анализ эффективности принятых решений и оперативную корректировку используемых методов управления рисками.

Построение стратегии по управлению рисками может включать следующие общие процедуры управления:

- принятие предприятия рисков на себя (т.е. на свою ответственность),

- отказ предприятия от рисков;

- передача части или всей ответственности по рискам другим субъектам.

Выбор той или иной процедуры управления рисками определяется общей стратегией в отношении рисков, которая, в свою очередь, зависит от размера потенциальных убытков, с одной стороны, и финансовых возможностей - с другой.

Стратегия предприятия в отношении рисков может быть различной. Для осторожной стратегии характерно предпочтение таких процедур управления рисками, как отказ от рисков и передача рисков другим субъектам. Осторожная стратегия характеризуется тем, что руководство предприятия предпочитает минимизировать риск банкротства, потери планируемого дохода или прибыли. Зачастую именно более рискованные стратегии позволяют освоить новую эффективную рыночную нишу.

Для более рискованной стратегии управления рисками характерно предпочтение таких процедур, как принятие рисков на себя и передача предприятием рисков другим субъектам. Данная стратегия характеризуется тем, что размер рисков, оставляемых у себя, может быть достаточно большим, и только чрезмерные риски предприятие частично или полностью может передать другим субъектам.

Методами управления рисками являются избежание, удержание, передача и снижение степени риска.

Избежание риска означает простое уклонение от мероприятия, связанного с риском. Однако избежание риска зачастую означает отказ от прибыли.

Удержание риска - это оставление риска за предприятием, т.е. а его ответственности. Предприятие при этом уверено, что он может за счет собственных средств покрыть возможную потерю своего капитала.

Передача риска означает, что предприятие передает ответственность за риск кому-то другому, например страховой компании.

Оценка кредитного риска является необходимым условием для принятия рациональных решений по управлению выявленными рисками. Главное правило управления рисками - инвестировать средства только в том случае, если ожидаемая доходность (прибыль) выше, чем стоимость капитала плюс надбавка за риск.

В большинстве секторов экономики используются сходные методы ограничения рисков, которые сводятся к следующим основным способам управления ими: объединение риска; распределение риска; лимитирование; диверсификация; резервирование; страхование; хеджирование.

Объединение риска - метод, направленный на снижение риска путем превращения случайных убытков в относительно небольшие постоянные издержки (данный метод лежит в основе страхования).

Распределение риска - метод, при котором риск вероятного ущерба делится между участниками таким образом, чтобы возможные потери каждого из них были относительно невелики. Способом распределения рисков являются операции факторинга. Операции факторинга относятся к операциям повышенного риска. Размер комиссионного вознаграждения зависит от степени риска (от уровня «сомнительности» выкупаемого долга), так и от длительности договорной отсрочки.

Лимитирование - метод, предусматривающий разработку детальной документации (оперативных планов, инструкций, нормативных материалов), устанавливающей предельно допустимый уровень риска по каждому направлению деятельности предприятия, а также четкое распределение функций и ответственности персонала.

Диверсификация является одним из способов уменьшения совокупной подверженности предприятия риску путем распределения вложений и/или обязательств. Диверсификация представляет собой размещение финансовых средств в более чем один вид активов, цены или доходности которых слабо коррелированны между собой. Обратной формой диверсификации является привлечение средств из различных, слабо зависящих друг от друга источников. Сущность диверсификации состоит в снижении максимально возможных потерь за одно событие, однако при этом возрастает количество видов риска, которые необходимо контролировать. Диверсификация является одним из наиболее популярных механизмов снижения рыночных и кредитных рисков при формировании портфеля финансовых активов, портфелей банковских ссуд и пассивов.

Резервирование риска применяется для уменьшения степени риска. Создание резерва на покрытие непредвиденных расходов представляет собой один из способов управления рисками, предусматривающий установление соотношения между потенциальными рисками, влияющими на стоимость активов, и размером расходов, необходимых для преодоления сбоев в деятельности заемщика.

Страхование риска является формой предварительного резервирования ресурсов, предназначенных для компенсации ущербы от ожидаемого проявления различных рисков. Сущность страхования заключается в создании резервного (страхового) фонда, отчисления в который для отдельного страхователя устанавливаются на уровне, значительно меньшем сумм ожидаемого убытка, и, как следствие, страхового возмещения. Таким образом, страхование есть по существу передача определенных рисков от страхователя к страховщику (страховой компании). Страхование не ставит своей целью уменьшение вероятности проявления рисков, а нацелено преимущественно на возмещение материального ущерба от проявления рисков.

Страхование заемщиком своих обязательств в пользу кредитора становится все более распространенной формой обеспечения возвратности ссуд и является обязательным условием, например, при предоставлении ипотечных кредитов.

Хеджирование риска представляет собой форму страхования от возможных потерь путем заключения сделки, т.е. переноса риска изменения цены с одного лица на другое. Хеджирование предназначено для снижения возможных потерь вложений вследствие рыночного и, реже, кредитного риска. Как и в случае страхования, хеджирование требует отвлечения дополнительных ресурсов.

Такой способ управления инвестиционными рисками снижает расходы на оплату услуг посредников, но может вызвать возникновения целого ряда незапланированных рисков, например, нерациональное использование средств и т.п.

2.3 Управление активами и пассивами

В системе финансового менеджмента одним из важных направлений является эффективное управление активами и пассивами. Понятие «управление активами и пассивами» зародилось в США в 60-е годы прошлого века и относится, прежде всего, к регулированию уровня риска, когда ставки процента повышаются и понижаются.

Цель управления активами и пассивами - предотвращение или исправление дисбаланса и защита от рисков банковской деятельности путем анализа генеральной стратегии предприятия по структуре баланса и его рентабельности.

Управление активами и пассивами требует наличия точной и достаточной информации как из внутренних, так и внешних источников. При этом внешняя информация необходима для прогнозирования экономического развития и формулирования стратегии, а внутренняя - для отслеживания выполнения политики по управлению активами и пассивами, оценки необходимости изменений в политике и осуществления новых сделок. Вся используемая предприятием информация должна быть значимой, надежной и своевременной.

Таблица 2.3.1 - Необходимая информация для управления активами и пассивами.

Внешние источники	Внутренние источники
Экономические отчеты: Общие прогнозы; Деловая активность в сфере услуг; Правительственная политика Международные аспекты	Анализ увеличения активов и пассивов; Объемы и цены (абсолютный уровень на основе спредов); Активов/пассивов, увеличившихся за период; Сравнение с планом/бюджетом и данными за прошлые годы;
Финансовые рынки; Процентные ставки, валютный курс и цены акций; Ситуация на вторичном рынке инструментов, выпущенных банком и основными конкурентами; Распределение кредитного риска на вторичном рынке; Отсутствие последовательности (инновации, институциональные изменения); Поводы для прений и напряжения	Соответствие регулирующим нормам: Капитал; Ликвидность; Пределы по несовпадению сроков; Пределы по валютной позиции; Соответствие внутренним целям финансовой структуры; Ожидаемые меры по приведению фактических данных в соответствие с внутренними и внешними нормами и целевыми значениями
Регулирование, налогообложение и учет: Ожидаемое влияние изменений в регулировании на гибкость при УАП; издержки по изменениям в регулировании, налогообложении, учете; Защита от неблагоприятных изменений.	Позиция по процентному риску: Текущая позиция; Анализ чувствительности текущей позиции к изменениям в процентных ставках; Ожидаемое изменение позиции от ожидаемого увеличения деятельности; Чистая корректировка, необходимая для поддержания (гипотетической) нейтральной позиции по ставке; Закрытие нейтральных позиций при различных сценариях движения процентных ставок.

Представленная в таблице 3 информация необходима для того, чтобы соответствующие подразделения предприятия, занимающиеся управлением активами и пассивами, могли:

- установить текущие и будущие риски;

- количественно определить величину рисков, проводя анализ чувствительности активов и пассивов к изменениям процентных ставок, валютного курса, инфляции и темпов роста;

- проанализировать результаты и определить действия, необходимые для поддержания требуемой совокупной позиции по балансу (положительной, отрицательной, нейтральной к движению процентных ставок);

- разработать дальнейший сценарий для определения стоимости проводимых мер, необходимых для поддержания заданной позиции, т.е. оценить возможные затраты или потери и принять соответствующие решения, включая изменения в разработанных стратегиях.

Таким образом, управление активами и пассивами обеспечивается всей финансовой политикой и стратегией предприятия, а усложнение его деятельности, быстрый рост процентных ставок и изменений валютного курса значительно обострило влияние рыночных рисков на конечные результаты, что привело к возникновению особой функции «управление активами и пассивами».

Существуют следующие методы управления активами и пассивами.

Метод общего фонда средств. В основе рассматриваемого метода лежит идея объединения всех ресурсов. Затем совокупные средства распределяются между теми видами активов (ссуды, правительственные ценные бумаги, кассовая наличность и т.д.) которые считаются подходящими. В модели общего фонда средств для осуществления конкретной активной операции не имеет значения, из какого источника поступили средства, пока их размещение содействует достижению поставленных перед банком целей.

Данный метод требует равного соблюдения принципов ликвидности и прибыльности. Поэтому средства помещаются в такие виды активных операций, которые наиболее полно соответствуют этим принципам. В то же время указанный метод не содержит четких критериев для распределения средств по категориям активов, не дает решения дилеммы «ликвидность-прибыльность» и зависит от опыта и интуиции банковского руководства.

Метод распределения (конверсии) активов. Главным преимуществом рассматриваемого метода является уменьшение доли ликвидных активов и вложение дополнительных средств в ссуды и инвестиции, что ведет к увеличению нормы прибыли.

Однако и этот метод имеет недостатки, снижающие его эффективность. В основу выделения различных «прибыльных центров» положена скорость обращения различных типов вкладов, однако может не быть тесной связи между скоростью обращения вкладов той или иной группы и колебаниями общей суммы вкладов этой группы.

С позиции управления процентным риском метод конверсии или разъединения источников фондов является осторожным. При этом пассивная сторона по-прежнему считается постоянной, а избежание риска процентной ставки обеспечивается путем более тесной увязки сроков размещения активов с источниками их финансирования по срокам, т.е. пассивами. При быстрой изменчивости процентных ставок использование метода конверсии активов не способствует оптимизации прибыли.

В целях управления риском процентной ставки метод распределения активов наиболее применим в условиях стабильной внешней среды, так как его успешное использование зависит от трех условий:

- относительно небольшое варьирование процентных ставок,

- состав пассивов достаточно стабилен и его легко прогнозировать;

- большая часть привлеченных средств состоит из беспроцентных бессрочных вкладов, т.е. остатков на расчетных и текущих счетах предприятий, организаций и физических лиц.

Теория управления пассивами, развивающая и дополняющая политику управления ликвидностью предприятий, основывается на следующих двух утверждениях. Первое - предприятие может решить проблему ликвидности путем привлечения дополнительных денежных средств, покупая их на рынке капитала. Второе - предприятие может обеспечить свою ликвидность, прибегая к обширным займам денежных средств в Центральном банке либо у банков - корреспондентов, а также к займам, получаемым на рынке евровалют.

Техника совместного регулирования активов и пассивов получила название управление активами и пассивами. (УАП) Смысл УАП состоит в том, что оно объединяет использовавшиеся в течение многих десятилетий отдельные методы управления (активами, пассивами и спредом) в один скоординированный процесс. Таким образом, основная задача УАП - это скоординированное управление всем балансом предприятия, а не отдельными его частями.

Таким образом, под управлением активами и пассивами следует понимать процесс формирования и последующего регулирования такой структуры активов и пассивов баланса, которые обеспечивают достижение определенных стратегий и целей финансового менеджмента.

При таком подходе управление активами и пассивами позволяет получить:

- оптимальную структуру активов, обеспечивающих максимальный уровень доходности при заданном уровне рисков;

- оптимальную структуру пассивов, обеспечивающих минимизацию затрат по привлечению источников финансирования;

- структуру активов и пассивов, обеспечивающих максимальную величину маржи, т.е. положительную разницу между доходностью активов и затрат по привлечению источников финансирования;

Целевые результаты управления активами и обязательствами можно выразить таким образом:

- защита акционеров и вкладчиков;

- поддержание ликвидности на достаточном уровне для покрытия всех потребностей денежных потоков, при этом выгодно размещая избыток ликвидности;

- управление процентным ГЭПом (разрывом между активами и пассивами, чувствительными к изменению процентной ставки) и максимизация доходов в пределах установленных лимитов рисков;

- получение прибыли от торговли валютой в пределах лимитов риска;

- поддержание достаточной величины капитала для погашения любых деловых рисков;

- оптимизация оценки продуктов и услуг в целях обеспечения рационального управления активами и пассивами и максимизации дохода банка.

Кроме того, управление активами и пассивами может быть базовым (реактивным) или усложненным (проактивным).

Базовое управление активами и пассивами означает, что требования регулирующих органов принимаются руководством предприятия как внутренние ориентиры для достаточности капитала, ликвидности и чувствительности активов и пассивов к изменению процентных ставок и валютных курсов. Базовое управление активами и пассивами не отвечает требованиям конкурентной стратегии.

Усложненное управление активами и пассивами означает разработку стратегии, которая позволяет наращивать баланс в соответствии с заданной структурой, обеспечивая: скорректированные по риску ориентиры доходности по всем направлениям деятельности; установление им внутренних целевых величин достаточности капитала, ликвидности и чувствительности процентных ставок, при этом требования регулирующих органов рассматриваются как «минимальные»; Преимущество усложненного управления активами и пассивами состоит в том, что оно соответствует конкурентной стратегии и предполагает способность предприятия «инициировать» и «влиять».