Обоснование ставки дисконтирования

Содержание

Введение

1. Обоснование ставки дисконтирования

2. Расчет показателей эффективности инвестиционных проектов (NPV, IRR, PI, DPP)

3. Формирование инвестиционного портфеля

4. Определение чувствительности инвестиционных проектов

5. Определение точки безубыточности и запаса финансовой прочности

Литература

Введение

Инвестиционная деятельность является важным аспектом развития современного предприятия и связана с необходимостью принятия решений о вложении капитала.

Актуальность данной темы невозможно оспаривать. Ведь именно с помощью инвестиций осуществляется расширенное воспроизводство основных средств и материально-технической базы предприятия. Инвестиции позволяют предприятиям увеличивать объем производства и, соответственно, прибыли. От размера и эффективности инвестиций зависят себестоимость, ассортимент, качество, новизна и привлекательность продукции, т.е. ее конкурентоспособность. Осуществление инвестиционной деятельности невозможно без стратегического подхода, т.е. без разработки инвестиционной стратегии.

Инвестиционная стратегия представляет собой систему долгосрочных целей инвестиционной деятельности организации, определяемых общими задачами ее развития и инвестиционной идеологией, а также выбор наиболее эффективных путей их достижения.

На выбор инвестиционной стратегии предприятий могут влиять различные факторы, которые могут играть роль ограничителей роста производства, поэтому важно принять оптимальную инвестиционную стратегию.

Под оптимальной инвестиционной стратегией понимается такое инвестиционное поведение предприятия (или тип стратегии), при котором заявленные цели (мотивы) адекватны способам их достижения (то есть формам инвестиций и источникам финансирования).

Процесс разработки оптимальной инвестиционной стратегии является важнейшей составной частью общей системы стратегического выбора предприятия, основными элементами которого являются миссия, общие стратегические цели развития, система функциональных стратегий в разрезе отдельных видов деятельности, способы формирования и распределения ресурсов.

1. Обоснование ставки дисконтирования

Для выполнения финансово-экономических расчетов при оценке того или иного проекта необходимо определить ставку дисконтирования. Определение ставки дисконтирования - один из наиболее спорных моментов среди инвесторов. Существует несколько точек зрения на процесс определения ставки дисконтирования.

Одни эксперты [Ковалев, стр. 356], "определяя ставку дисконтирования, обычно исходят из так называемого безопасного или гарантированного уровня доходности финансовых инвестиций, который обеспечивается государственным банком по вкладам или при операциях с ценными бумагами. При этом может даваться добавка за риск, причем, чем более рисковым считается рассматриваемый проект или финансовый контракт, тем больше размер премии за риск".

Другие (например, Р. Брэйли, С. Майерс) считают, что ставка дисконтирования представляет собой альтернативные издержки инвестирования в проект, а не на рынке капитала, т.е. вместо осуществления проекта X деньги можно отдать акционерам, которые вложат их в финансовые активы.

Из рисунка видно, что альтернативные издержки осуществления проекта представляют собой доходность, которые могли бы получить акционеры, если бы инвестировали свои деньги по собственному усмотрению. Таким образом, при дисконтировании денежных потоков проекта по ожидаемой доходности сопоставимых финансовых активов, определяется, сколько инвесторы готовы заплатить за проект.

В данной курсовой работе будем исходить из первой точки зрения. Максимальный процент по вкладам для частных лиц в Сбербанке (от 10000 руб., на 2-3 года) - 14,5%. Полагаем, что процентная ставка банка учитывает инфляцию. Предположим, что инвестор считает данный проект низко рисковым. Премия за риск составит 4,5%. Таким образом, ставка дисконтирования составит 14,5%+4,5%=19%.

2. Расчет показателей эффективности инвестиционных проектов (NPV, IRR, PI, DPP)

1. Чистая приведенная стоимость (Net Present Value, NPV) рассчитывается по формуле:

, где (1)

CF_k - поступление в k-м базисном периоде (обычно, приток средств);

IC - исходная инвестиция (отток средств);

r - ставка дисконтирования, по которой элементы денежного потока будут приводиться к одному моменту времени.

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока.

Очевидно, что если:

NPV > 0, проект принять следует;

NPV < 0, не следует принимать проект;

NPV = 0, в случае принятия проекта ценность компании не изменится.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение ряда лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

, где (2)

k - число периодов получения доходов;

j - число периодов инвестирования средств в проект;

ICd - дисконтированная сумма инвестиционных затрат.

В данной курсовой работе инвестиции являются разовыми, поэтому будем использовать формулу (1).

2. Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return, IRR)

IRR - это значение коэффициента дисконтирования r, при котором NPV проекта равен нулю.

Если обозначить IC=CF₀, то IRR находится из уравнения:

(3)

Экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: коммерческая организация может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя "стоимость капитала" (СС), под которым понимается либо WACC, если источник средств точно не идентифицирован, либо стоимость целевого источника, если таковой имеется. При этом связь между данными показателями такова: если: IRR > CC, то проект следует принять; IRR < СС, то проект следует отвергнуть; IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

3. Индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI).

Этот метод является следствием метода расчета NPV. Индекс рентабельности инвестиции определяется по формуле:

. (4)

Индекс прибыльности показывает, во сколько раз поступления от реализации проекта превысят инвестиционные затраты. Очевидно, что если: РI > 1, то проект следует принять; PI < 1, то проект следует отвергнуть; РI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

4. Дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP).

Некоторые специалисты при расчете показателя "срок окупаемости" (Payback Period, PP) рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю WACC, а соответствующая формула для расчета дисконтированного срока окупаемости (DPP) имеет вид:

DPP = min n, при котором . (5)

Правило дисконтированной окупаемости сводится к вопросу: "Сколько времени должен длиться проект, чтобы он имел смысл с точки зрения чистой приведенной стоимости?". Эта модификация принципа окупаемости позволяет избежать ошибок, связанных с равновзвешенной оценкой всех денежных потоков, возникающих за период окупаемости. Но правило дисконтированной окупаемости не учитывает денежные потоки, выходящие за пределы периода окупаемости.

Выполним расчеты.

1. NPV

Для расчета этого показателя необходимо найти CF_k (поступление в k-м базисном периоде). Для этого из годовой выручки (годовой объем продаж*цену) необходимо вычесть себестоимость в год (переменные затраты на единицу продукции*годовой объем продаж + условно-постоянные затраты).

Себестоимость в год, тыс. руб.
Годы / Варианты	3	9	6	12	15
1-й год	47000	17600	65300	25800	21250
2-й год	55000	17600	65300	25800	23300
3-й год	55000	17600	65300	25800	23300
4-й год	55000	17600	65300	25800	23300
5-й год	55000	17600	65300	25800	23300

Поступления в k-базисном периоде (CFk)
Годы / Варианты	3	9	6	12	15
1-й год	8184	9100	8780	12280	7732
2-й год	13934	9100	8780	12280	11032
3-й год	13934	9100	8780	12280	11032
4-й год	13934	9100	8780	12280	11032
5-й год	13934	9100	8780	12280	11032

Дисконтированные денежные потоки, тыс. руб., NPV
Годы / Варианты	3	9	6	12	15
0-й год	-23000	-24000	-16000	-22000	-18600
1-й год	6877	7647	7378	10319	6497
2-й год	9840	6426	6200	8672	7790
3-й год	8269	5400	5210	7287	6547
4-й год	6948	4538	4378	6124	5501
5-й год	5839	3813	3679	5146	4623
NPV, тыс. руб.	14773	3824	10846	15548	12359

2. IRR

Для проекта №3 IRR = 42,91%

Для проекта №9 IRR = 25,96%

Для проекта №6 IRR = 46,834%

Для проекта №12 IRR = 47,94%

Для проекта №15 IRR = 44,41%

3. PI

Показатель / Вариант	3	9	6	12	15
Сумма дисконтированных денежных потоков	37773	27824	26846	37548	30958
Первоначальные инвестиции	23000	24000	16000	22000	18600
PI	1,64	1,16	1,679	1,706	1,66

4. DPP

Для проекта №3 = 6877+9840+8269 = 24986>23000, DPP=3 года

Для проекта №9 = 7647+6426+5400+4538 = 24011>24000, DPP=4 года

Для проекта №6 = 7378+6200+5210 = 18788 >16000, DPP=3 года

Для проекта №12 = 10319+8672+7287 =26278>22000, DPP=3 года

Для проекта №15 = 6497+7790+6547 = 20834>18600, DPP=3 года

3. Формирование инвестиционного портфеля

С точки зрения инвесторов наиболее значимым является критерий доходности. Все проекты имеют положительный NPV, наиболее высокий NPV (15548 тыс. руб.) у проекта 12, самый низкий (3824 тыс. руб.) у проекта 9.

С точки зрения внутренней нормы доходности необходимо отобрать проекты IRR, которых выше, чем установленная инвестором норма дисконта. По данному критерию подходят все проекты. Наибольший IRR у проекта 6 (46,834%), наименьший - у проекта №9 (25,96%).

С точки зрения индекса прибыльности, наиболее прибыльным является проект №12 (1,706), наименее прибыльным - проект №9 (1,16).

С точки зрения периода окупаемости, быстрей всех (за 3 года) окупятся проекты №3, 6, 12, 15.

Таким образом, инвестиционный портфель будет состоять из проектов №3, 12, 15. Наиболее выгодным проектом является проект №12, т.к. у него высокая доходность и наименьший срок окупаемости. Проект №15 попал в портфель, т.к. NPV у него выше, чем у его "конкурента" проекта №6, несмотря на то, что IRR и PI незначительно меньше.

Показатель / Проект	3	12	15
NPV, тыс. руб.	14773	15548	12359
IRR, %	42,91	47,94	44,4
PI	1,64	1,706	1,66
DPP, лет	3	3	3

4. Определение чувствительности инвестиционных проектов

Анализ чувствительности проводится с целью учета и прогноза влияния изменения входных параметров (инвестиционные затраты, приток денежных средств, барьерная ставка, уровень реинвестиций) инвестиционного проекта на результирующие показатели.

Наиболее удобный вариант - это относительное изменение одного из входных параметров (пример - все притоки денежных средств минус 5%) и анализ произошедших изменений в результирующих показателях.

Для анализа чувствительности главное - это оценить степень влияния изменения каждого (или их комбинации) из входных параметров, чтобы предусмотреть наихудшее развитие ситуации в бизнес плане (инвестиционном проекте).

Таким образом, рассматривается обычно пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический прогнозы и рассчитываются результаты инвестиционного проекта.

Результаты анализа чувствительности учитываются при сравнении взаимозаменяемых и не комплиментарных (невзаимозаменяемых с ограничением по максимальному бюджету) инвестиционных проектов. При прочих равных условиях выбирается инвестиционный проект (проекты) наименее чувствительный к ухудшению входных параметров.

В анализе чувствительности речь идет не о том, чтобы уменьшить риск инвестирования, а о том, чтобы показать последствия неправильной оценки некоторых величин. Анализ чувствительности сам по себе не изменяет факторы риска.

Формула для сравнения исходных параметров с рассчитанными по данным анализа чувствительности [Анализ чувствительности]:

, где

- изменение величины в %;

А_исх - исходное (начальное) значение параметра А;

А_ач - параметры, рассчитанные по данным анализа чувствительности (конечное значение А).

Показатель "цена"

Предположим, что из-за изменений на рынке необходимо снизить цену на 5%.

Себестоимость не изменится.

Поступления в k-базисном периоде (CFk)
Годы / Варианты	3	12	15
1-й год	5434	10530	6382
2-й год	10496,5	10530	9412
3-й год	10496,5	10530	9412
4-й год	10496,5	10530	9412
5-й год	10496,5	10530	9412

Дисконтированные денежные потоки, тыс. руб., NPV
Годы / Варианты	3	12	15
0-й год	-23000	-22000	-18600
1-й год	4566	8849	5363
2-й год	7412	7436	6646
3-й год	6229	6249	5585
4-й год	5234	5251	4693
5-й год	4399	4413	3944
NPV, тыс. руб.	4840	10197	7632

В результате расчетов выяснилось, что NPV чувствителен к изменению цены. При снижении цены на 5% проекты не будут приносить убытки. NPV проектов №3 снизится в 3 раза, №12 в 1,5 раза, №15 в 1,6 раз.



Показатель "объем продаж"

Предположим, что объем продаж снизился на 5%. Тогда,

Показатели / Варианты	3	12	15
Объем продаж, тыс. шт.
1-й год	95	133	47,5
2-й год	119	133	57
3-й год	119	133	57
4-й год	119	133	57
5-й год	119	133	57

Себестоимость в год, тыс. руб.
Годы / Варианты	3	12	15
1-й год	45400	24855	20737,5
2-й год	53080	24855	22685
3-й год	53080	24855	22685
4-й год	53080	24855	22685
5-й год	53080	24855	22685

Поступления в k-базисном периоде (CFk)
Годы / Варианты	3	12	15
1-й год	7034	11475	6907
2-й год	12554	11475	10042
3-й год	12554	11475	10042
4-й год	12554	11475	10042
5-й год	12554	11475	10042

Дисконтированные денежные потоки, тыс. руб., NPV
Годы / Варианты	3	12	15
0-й год	-23000	-22000	-18600
1-й год	5911	9643	5804
2-й год	8865	8103	7091
3-й год	7450	6809	5959
4-й год	6260	5722	5008
5-й год	5261	4809	4208
NPV, тыс. руб.	10747	13086	9470

В результате расчетов выяснилось, что NPV чувствителен к изменению объема продаж. Так, во всех трех случаях снижение этого показателя на 5% не приведет к убыткам по всем проектам. NPV проекта №3 снизится в 1,4 раза, проект №12 - в 1,2 раза, проект №15 - в 1,3. Таким образом, проект №12 менее всех остальных чувствителен к изменению объема продаж.



Показатель "себестоимость"

Предположим, что себестоимость увеличилась на 5%. Тогда,

Себестоимость в год, тыс. руб.
Годы / Варианты	3	12	15
1-й год	49350	27090	22312
2-й год	57750	27090	24465
3-й год	57750	27090	24465
4-й год	57750	27090	24465
5-й год	57750	27090	24465



Поступления в k-базисном периоде (CFk)
Годы / Варианты	3	12	15
1-й год	5834	10990	6670
2-й год	11184	10990	9867
3-й год	11184	10990	9867
4-й год	11184	10990	9867
5-й год	11184	10990	9867

Дисконтированные денежные потоки, тыс. руб., NPV
Годы / Варианты	3	12	15
0-й год	-23000	-22000	-18600
1-й год	4903	9235	5605
2-й год	7898	7761	6968
3-й год	6637	6522	5855
4-й год	5577	5480	4920
5-й год	4687	4605	4135
NPV, тыс. руб.	6701	11603	8883

В результате расчетов выяснилось, что NPV чувствителен к изменению себестоимости. При увеличении себестоимости на 5% проекты не будут приносить убытки, NPV проектов №3, №12 и №15 снизятся почти в 2,2 раза, в 1,3 раза и в 1,4 раза, соответственно.



Показатель "объем инвестиций"

Предположим, что объем инвестирования снижен на 5%. Тогда:

Поступления в k-базисном периоде (CFk)
Годы / Варианты	3	12	15
1-й год	8174,8	12126	7620,4
2-й год	13924,8	12126	10920,4
3-й год	13924,8	12126	10920,4
4-й год	13924,8	12126	10920,4
5-й год	13924,8	12126	10920,4



Дисконтированные денежные потоки, тыс. руб., NPV
Годы / Варианты	3	12	15
0-й год	-21850	-20900	-17670
1-й год	6870	10190	6404
2-й год	9833	8563	7712
3-й год	8263	7196	6480
4-й год	6944	6047	5446
5-й год	5835	5081	4576
NPV, тыс. руб.	15895	16177	12947

Снижение объема инвестиций на 5% приведет к увеличению NPV всех проектов. Наибольшая зависимость наблюдается у проекта №3.



Показатель "ставка дисконтирования"

Предположим, что ставка дисконтирования 18,05%. Тогда,

Дисконтированные денежные потоки, тыс. руб., NPV
Годы / Варианты	3	12	15
0-й год	-23000	-22000	-18600
1-й год	8335	10402	6550
2-й год	11187	8812	7916
3-й год	9477	7464	6706
4-й год	8028	6323	5681
5-й год	6800	5356	4812
NPV, тыс. руб.	20827	16358	13064

Если предположить, что рисковость проекта, например, была переоценена, и использовать ставку дисконтирования, равную 18,05%, то NPV соответственно увеличится. Наибольшая зависимость от ставки дисконтирования проявляется в проекте №3.



Анализ чувствительности показал, что наиболее привлекательным для инвесторов является проект №3.

5. Определение точки безубыточности и запаса финансовой прочности

Определим точку безубыточности и запас финансовой прочности для проекта №3.

Точка безубыточности = Постоянные затраты/(Цена ед. продукции - Переменные затраты на ед. продукции).

Точка безубыточности для проекта 3 = 15000/(550-320) = 65,2 тыс. ед.

Запас финансовой прочности = (Объем продаж - Объем продаж в точке безубыточности)/Объем продаж*100%

Запас финансовой прочности для проекта №3 (для первого года) = (100-65,2)/100*100 = 34,8%

Запас финансовой прочности для проекта 3 (для 2-5 годов) = (125-65,2)/125*100 = 50%

При снижении объема производительности на 34,8% в первом году и на 50% в последующих годах проект будет ни прибыльным, ни убыточным.

Литература

1. Анализ стоимости инвестированного капитала. Объяснение WACC. Средневзвешенная стоимость капитала. - http://www.12manage.com/methods_wacc_ru.html

2. Анализ чувствительности. - http://www.financial-analysis.ru/methodses/metIASensitivityAnalysis.html

3. Бясов К.Т. Основные аспекты разработки инвестиционной стратегии организации // Финансовый менеджмент. - 2003. - №4. - [Электронный ресурс]. - http://www.dis.ru/library/fm/archive/2003/4/696.html

4. Инвестиционный анализ. - http://www.financial-analysis.ru/methodses/metInvestmentAnalysis.html

5. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2006.

6. Р. Брейли, С. Майерс. Принципы корпоративных финансов. 2007