Анализ финансовой отчетности

наиболее ликвидные активы

К а. л. = -------------------------------------------,

краткосрочные обязательства

или

 стр. 260 + стр. 250

К а. л. = ---------------------------

стр. 690

Принято считать, что нормальное значение коэффициента 0,2 0,3. У большинства российских организаций значение коэффициента меньше 0,2. Увеличение значения данного показателя рассматривается как положительное явление. Однако слишком большие суммы денежных средств, лежащих мертвым грузом на расчетных счетах, очевидно, не способствуют повышению доходности бизнеса. Коэффициент абсолютной ликвидности имеет особенно важное значение для поставщиков материальных ресурсов и банков, осуществляющих расчеты и кредитование данной организации.

Коэффициент быстрой (критической) ликвидности (промежуточный коэффициент ликвидности) представляет собой отношение суммы высоколиквидных и быстрореализуемых активов к величине краткосрочных обязательств.

наиболее ликвидные и быстрореализуемые активы

К б.л. = ----------------------------------------------------------------------,

краткосрочные обязательства

или

стр. 240 + стр. 250 + стр. 260

К б.л. = -----------------------------------------

стр. 690

Этот показатель оценивается в динамике или в сопоставлении с принятым уровнем. Очевидным нормальным ограничением, гарантирующим платежеспособность организации, является требование К б.л. > 1. Однако у российских предприятий в среднем значение этого коэффициента составляет около 0,8.

Превышение значением коэффициента 1 означает наличие у организации возможности погашения краткосрочных обязательств за счет полного взыскания дебиторской задолженности. Очевидно, что платежеспособность компании зависит от сроков погашения дебиторской и кредиторской задолженности и их структуры.

Так, значение коэффициента может превышать 1, но если при этом срок погашения дебиторской задолженности больше срока погашения обязательств, это не гарантирует платежеспособности.

В состав дебиторской задолженности включаются авансы выданные. В качестве погашения организация получит материальные ценности, относящиеся к запасам, то есть активам, категория ликвидности которых ниже, чем у дебиторской задолженности. Получается, что ликвидность авансов выданных даже ниже ликвидности запасов. Значит, если в составе дебиторской задолженности авансы составляют значительную сумму, требование к значению коэффициента быстрой ликвидности должно быть выше. Аналогичное, в составе кредиторской задолженности могут быть обязательства по авансам полученным, погашение которых предполагает не перечисление денежных средств, но отгрузку продукции. Соответственно, значительная доля авансов в составе кредиторской задолженности снижает требование к нормативу не только рассматриваемого коэффициента, но и двух других коэффициентов ликвидности.

Возможен вариант расчета коэффициента быстрой ликвидности с исключением авансов выданных из состава дебиторской задолженности и одновременно - авансов полученных - из состава обязательств.

Структура дебиторской и кредиторской задолженности ОАО «РЖД» представлена в табл. 3.14, 3.15. Авансы полученные составляют всего около 2% от суммы кредиторской задолженности, их влияние на оценку несущественно. Авансы выданные на конец 2007 г. превышают треть общей суммы дебиторской задолженности, и это означает, что оценка ее ликвидности должна быть снижена. Причем доля авансов в течение 2007 г. возросла с 28% до 35%. Одновременно можно отметить большую долю и резкий рост (с 20% до 33%) задолженности прочих дебиторов. В силу неопределенности эта задолженность считается наименее ликвидной. Таким образом, более чем две трети дебиторской задолженности составляет наименее ликвидная ее часть, что существенно повышает требование к оценке коэффициента быстрой ликвидности.

Коэффициент текущей ликвидности (покрытия) представляет собой отношение суммы всех оборотных средств (текущих активов) к сумме краткосрочных обязательств. Он показывает, сколько раз суммарная стоимость текущих активов покрывает или обеспечивает возмещение обязательств.

оборотные (текущие) активы

К т.л. = -------------------------------------------,

краткосрочные обязательства

или

стр. 290

К т.л. = ------------------

стр. 690

Данный коэффициент используется в качестве наиболее общей характеристики ликвидности баланса. Если его значение менее 1, то баланс неликвидный и угроза банкротства реальна. Во многих литературных источниках утверждается, что в мировой практике распространено требование к нормативу данного коэффициента - не менее 2. В качестве возражения этому утверждению две обширные цитаты из «мировой практики» с замечаниями автора данного пособия.

«В финансовой практике ликвидность означает способность превратить актив в наличность быстро и без потерь рыночной стоимости. …при анализе ликвидности основное внимание обращают на фактическую наличность или способность компании получить ее путем преобразования активов без существенных потерь в их стоимости.

Аспект ликвидации при этом означает намерение кредиторов рассмотреть перспективу ликвидации фирмы [правильнее - части ее активов] для возмещения основной суммы ссуды. Часто это основано на предположении, что активы будут проданы на аукционе по более низкой цене, чем справедливая рыночная стоимость, так как это делается срочно и без учета желания владельца. [При оценке коэффициентов ликвидности], обычно связанных с ликвидацией, … предполагается, что фирма потерпела банкротство, а ликвидация - это единственная возможность вернуть ссуду.

Коэффициенты на случай ликвидации [курсив мой - Р. Н.] базируются на эмпирическом правиле, согласно которому продажная цена при аукционе или быстрой распродаже составит примерно половину рыночной стоимости. Это основано на историческом прецеденте: когда компания «United Merchants and Manufacturers», некогда крупнейший производитель одежды в США, обанкротилась в 1979 г., запасы ее крупнейшей сети магазинов мужской одежды «Robert Hall Clothes», включая стеллажи, были проданы по 47 центов за доллар себестоимости.

В настоящее время … реальная ликвидационная стоимость зависит от характера отрасли, состояния экономики и умения менеджеров покупать и делать наценку на запасы и другие активы.

Обоснованные уровни оборотных активов, требуемых для погашения краткосрочных обязательств, непосредственно зависят от риска и колебаний, связанных с краткосрочными потоками средств. Например, производитель, продажи которого не поддаются точному прогнозу, нуждается в большей величине оборотных активов, чтобы выполнить свои обязательства. Напротив, компания коммунального обслуживания, которая … имеет устойчивые и предсказуемые поступления наличности, может располагать меньшей величиной оборотных активов.

В зависимости от причин и масштабов неликвидности компании результаты могут простираться от некоторого неудобства до надвигающейся катастрофы. Неликвидность может означать лишь отказ кредиторов от предоставления скидок. Или она может вынудить заимствовать деньги у своего банка. В более серьезном случае неликвидность способна повредить кредитному рейтингу компании. Компания может быть вынуждена отказаться от дополнительной деятельности, так как она неспособна справиться с текущими обязательствами. И в самом худшем варианте компания должна ликвидировать свои операционные активы, а это может отрицательно отразиться на ее способности получать наличность в будущем на основе операций». [3, с. 273-275]

«Ликвидность измеряет, достаточно ли у вас оборотных средств, чтобы погасить все краткосрочные обязательства, если это необходимо. Этого может никогда не случиться, но коэффициенты ликвидности показывают, в каком вы будете положении, если это вдруг случится.

… тут все очень зависит от отрасли и репутации. … многие компании постоянно существуют с низкой ликвидностью, потому что их документация вызывает доверие к ним. В компаниях с репутацией вызывает интерес только тенденция.

…компании, вроде «Квикмарт» [из сферы рыночной торговли], будут иметь очень низкую ликвидность - почти наверняка меньше единицы - потому что у них низкие запасы, нет дебиторов, и они не держат денежные средства без дела. Но они берут кредиты от поставщиков. Так что чем более производительно предприятие розничной торговли, тем ниже будет его ликвидность.

Но, тем не менее, это значит, что компания может очень быстро разориться, если потеряет доверие. … Ликвидность не является большой проблемой, если у вас большая кредитоспособность. Наихудшая ситуация - это плохая ликвидность и высокое соотношение между привлеченными и собственными средствами. Но низкая ликвидность сама по себе не должна быть проблемой, если деятельность успешна». [7, с. 275-277]

Таким образом, должно быть ясно, что уровень норматива обусловлен в первую очередь целями оценки, а так же спецификой конкретного бизнеса.

Так, в России до 1998 г. формально действовало Постановление Правительства от 20.05.94 N498 «О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий», в соответствии с которым предприятие могло быть признано банкротом, при выполнении условия: Кт.л. < 2. Если бы данное Постановление действительно применялось, банкротами могли быть признаны более 80% российских предприятий (в 2000 г. 86,4% предприятий, подлежащих мониторингу со стороны ФСФО). В связи с этим О. В. Ефимова называет коэффициент текущей ликвидности «печально знаменитым». [2]

Кстати там же она замечает: «Некоторые наши компании, с которыми мне приходилось работать, обращаются за получением кредитов к западным банкам, которые в качестве одного из условий предоставления кредита выдвигают требования о достижении компанией определенных значений ряда финансовых показателей. Так вот мне еще не приходилось видеть, чтобы требуемое значение коэффициента текущей ликвидности было равно 2. … Обычно требуемое значение составляет примерно 1,2 - 1,5,…». [2, с. 89]

Аналогичная выше упомянутой методика до настоящего времени существует в Беларуси, однако там норматив коэффициента варьируется по отраслям от 1,0 до 1,7. [12]

Высокое требование норматива устанавливается банками, принимающими на этой основе решение об условиях кредитования субъекта. Оно обусловлено возможным риском непогашения обязательств за счет ликвидации активов вследствие завышения организациями их балансовой оценки.

Довольно редко встречается «родственный» общепринятым коэффициентам ликвидности показатель, называемый коэффициентом общей платежеспособности, который определяет возможность покрытия всех обязательств организации (Об) всеми ее активами (А):

А

Коп = --------.

Об

Очевидно, что большее значение коэффициента означает более высокую оценку платежеспособности.

2.5 Оценка ликвидности баланса ОАО «РЖД»

Значения коэффициентов ликвидности ОАО «РЖД» очень низки, особенно по МСФО (табл. 3.6, 3.7). Наиболее высокое значение коэффициента текущей ликвидности наблюдалось в 2005 г.: 1,40 по РСБУ и 0,91 по МСФО. Затем оно довольно резко снижается, и на конец 2007 г. становится меньше 1 даже по РСБУ (0,79). Наблюдаемая динамика подтверждает ранее сделанный вывод о снижении уровня текущей платежеспособности компании.

В то же время, оценка платежеспособности ОАО «РЖД» по коэффициентам ликвидности не имеет значения по двум основным причинам.

Во-первых, платежеспособность РЖД гарантируется не оборотными активами, а будущими доходами, величина которых многократно превышает сумму оборотных активов. Это объясняется особенностями хозяйственной деятельности ОАО. Основным видом деятельности является оказание услуг по перевозке грузов. Стоимость этих услуг формируется не на рыночной основе, а на базе себестоимости, в которой большую часть составляют расходы на оплату труда и амортизация, не связанные с формированием запасов, отражаемых в составе оборотных активов. Кроме того, оказываемые РЖД услуги, как правило, оплачиваются на условиях предоплаты, без образования дебиторской задолженности. Поэтому сумма оборотных активов мала не только относительно выручки, но даже относительно EBITDA, величина которой практически не подвержена рыночным колебаниям.

Во-вторых, РЖД не злоупотребляет заимствованиями. Доля обязательств в формировании активов ОАО в настоящее время невелика.

2.6 Расчет и оценка показателей финансовой устойчивости

В классической теории анализа финансовой отчетности под финансовой устойчивостью понимают такое соотношение активов и обязательств организации, которое гарантирует определенный уровень риска несостоятельности организации. Таким образом, в качестве показателей финансовой устойчивости могут быть использованы коэффициенты, характеризующие структуру актива и пассива баланса, а также соотношения между отдельными статьями актива и пассива.

Наиболее простые коэффициенты характеризуют соотношения между активами и обязательствами в целом, без учета их структуры. Важнейшим показателем данной группы является коэффициент автономии (или финансовой независимости, или концентрации собственного капитала в активах). Он показывает долю собственного капитала в источниках формирования активов предприятия:

собственный капитал

КА = -------------------------------------------------

стоимость активов (валюта баланса)

 стр. 490

КА = ----------------

стр. 300

Достаточно высоким уровнем коэффициента независимости в США и европейских странах считается 0,5-0,6. При этом сумма обязательств не превышает величины собственных средств, что обеспечивает кредиторам приемлемый уровень риска. В странах Азии (Япония, Южная Корея) достаточным считается значение 0,3. При отсутствии обоснованных нормативов данный показатель оценивается в динамике. Уменьшение значения свидетельствует о повышении риска и снижении финансовой устойчивости. Причем, с увеличением доли обязательств не только повышается риск их непогашения, кроме того, возрастают процентные расходы, и усиливается зависимость организации от возможных изменений процентных ставок.

В Республике Беларусь для оценки несостоятельности организаций предлагается рассчитывать коэффициент обеспеченности финансовых обязательств активами, который по сути дополняет коэффициент автономии до 1, то есть:

КОФО = 1 - КА.

Критическое значение, превышение которого означает несостоятельность предприятия, установлено на уровне 0,85 [12], что соответствует значению коэффициента автономии меньше 0,15.

Зависимость предприятия от внешних займов характеризуется также соотношением заемных и собственных средств:

 заемные средства стр. 590 + стр. 690

КЗ/С = -------------------------------- = ----------------------------

собственные средства стр. 490

Анализируют изменение значения показателя в динамике. Чем выше значение показателя, тем выше степень риска инвесторов, поскольку в случае невыполнения обязательств по платежам возрастает возможность банкротства. За критическое значение показателя принимается 1. Превышение данного значения сигнализирует о том, что финансовая устойчивость предприятия вызывает сомнение.

Для оценки финансовой устойчивости на краткосрочную перспективу долгосрочные заемные источники могут быть приравнены к собственным. Удельный вес долгосрочных источников финансирования (собственных и заемных) в стоимости активов называется коэффициентом финансовой устойчивости:

собственные средства + долгосрочные заемные средства

КФУ = -----------------------------------------------------------------------------,

стоимость активов (валюта баланса)

стр. 490 + стр. 590

КФУ = ----------------------------

стр. 300

Рост значения данного показателя характеризуется как положительное явление.

Более точная оценка финансовой устойчивости предполагает установление соответствия структуры источников структуре активов организации, которая, как принято в классической теории, определяется, в первую очередь, характером ее деятельности. Считается, что формирование внеоборотных активов за счет собственных источников обеспечивает минимальную финансовую устойчивость организации. В этом случае краткосрочные обязательства полностью покрываются оборотными активами, срок обращения которых как раз соответствует сроку погашения обязательств. На рисунке изображена упрощенная схема баланса, не включающая долгосрочные обязательства. Как правило, они отсутствуют или составляют незначительную долю в общей величине источников. С учетом долгосрочных обязательств приведенные ниже рассуждения несколько усложняются.

Внеоборотные активы	Собственный капитал
Собств оборотные	енные средства
Оборотные активы	Краткосрочные обязательства

Рис. 2.1 Схема баланса

Та часть собственного капитала, которая остается после формирования внеоборотных активов, называется собственными оборотными средствами (СОС) или чистыми оборотными активами (ЧОА).

СОС = Собственный капитал -- Внеоборотные активы = стр. 490 - стр.190

ЧОА = Оборотные активы -- Краткоср. обязательства = стр. 290 - стр.690

Если СОС<0, это значит, что какая-то часть внеоборотных активов профинансирована за счет заемных средств, которые требуют скорого возврата. Вследствие сравнительно медленной окупаемости этих вложений риск непогашения обязательств оказывается слишком высоким. Исходя из второй формулы, можно сказать, что организация не в состоянии рассчитаться по текущим обязательствам за счет реализации оборотных активов.

Если СОС>0, это значит, что излишек собственных средств может служить для финансирования оборотных активов, в первую очередь производственных запасов. Таким образом, сокращается риск зависимости производства от внешних условий.

Для оценки достаточности величины СОС ее сопоставляют с суммой оборотных активов или собственного капитала.

Отношение СОС к сумме оборотных активов, отражающее долю собственных средств в формировании оборотных активов, называется коэффициентом обеспеченности собственными оборотными средствами:

СОС стр. 490 -- стр. 190

Ксос = ----- = ---------------

ОА стр. 290

Строго говоря, норматив обеспеченности оборотных активов собственными средствами устанавливается для каждой организации индивидуально. В общем случае, «с легкой руки» российского правительства (Постановление от 20.05.94 г. №498, см. выше) финансовая устойчивость организации считается недостаточной, если значение этого коэффициента меньше 0.1. В Беларуси официально установленные нормативы по отраслям составляют от 0,05 до 0,3 [12].

Отношение СОС к величине собственного капитала, отражающее долю собственного капитала, направленную на формирование оборотных активов, называется коэффициентом маневренности собственного капитала:

 СОС стр. 490 -- стр. 190

Км = ----- = ---------------.

СК стр. 490

Общепринятого норматива этого коэффициента не существует.

2.6 Оценка финансовой устойчивости ОАО «РЖД»

Значения показателей финансовой устойчивости для ОАО «РЖД» приведены в табл. 3.6, 3.7. Высокие значения коэффициентов автономии и финансовой устойчивости отражают специфику хозяйственной деятельности организации (большая доля активов долгосрочного использования) и финансирования (заемные средства слишком дороги относительно невысокого уровня рентабельности). Попутно можно отметить, что по РСБУ компания выглядит финансово устойчивее, чем по МСФО.

При этом оценка величины собственных оборотных средств сильно разнится, в зависимости от того, как их определять. Если не учитывать возможность финансирования внеоборотных активов за счет долгосрочных заемных источников, то недостаток собственных оборотных средств выглядит катастрофическим, а по МСФО и вовсе смертельным. В то же время значение коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами по МСФО стабильно, тогда как по РСБУ оно стремительно падает: с 0,01 в 2004 г. до -0,79 в 2007 г.

Аналогичную динамику демонстрирует этот показатель, если рассчитывать его с учетом возможности финансирования внеоборотных активов за счет долгосрочных заемных средств. С очень приличного значения 0,28 в 2005 г. коэффициент упал до неприемлемых -0,26 в 2007 г. по РСБУ. Значения показателя по МСФО отрицательные за весь наблюдаемый период с максимумом (-0,10) в 2005 г.

Все это говорит о низком уровне финансовой устойчивости ОАО, даже несмотря на невысокую долю заемных источников в формировании активов. Как только эта доля стала заметно расти (в 2007 г.), значения коэффициентов, основанных на показателе «собственные оборотные средства», и без того невысокие, рухнули, сигнализируя о кризисном состоянии.

Как уже было отмечено ранее, оценка финансового состояния по формальным значениям стандартных коэффициентов такой организации как ОАО «РЖД» может не иметь ничего общего с действительностью. В данном случае, резкое увеличение суммы кредиторской задолженности, возможно, не означает наличия у организации действительных финансовых затруднений.

Если обратиться к расшифровке кредиторской задолженности, представленной в приложении к балансу (табл. 3.16), то можно увидеть, сумма просроченной задолженности невелика, и она даже уменьшилась в 2007 г. по сравнению с 2006. Задолженность перед персоналом по оплате труда и задолженность перед бюджетом и внебюджетными фондами по налогам и сборам составляют небольшую долю в общей сумме и выросли незначительно. Более 70% от общей суммы задолженности составляют авансы полученные и задолженность перед поставщиками и подрядчиками. Именно по этим статьям и наблюдается рост. Надо полагать, что менеджмент ОАО держит под контролем расчеты с поставщиками и потребителями продукции и не допустит возникновения серьезных проблем.

Оценка финансовой устойчивости на основе исследования структуры источников формирования запасов

Наиболее точная оценка финансовой устойчивости может быть получена, если учесть соответствие структуры источников финансирования структуре активов.

В промышленных, строительных организациях, реже - в торговле возникает необходимость формирования запасов в сравнительно больших объемах и на длительный срок. В таких организациях финансовая устойчивость определяется составом источников формирования запасов.

Очевидно, что наивысший уровень финансовой устойчивости обеспечивается в том случае, когда запасы наряду с внеоборотными активами формируются за счет собственного капитала. Такая ситуация называется абсолютной финансовой устойчивостью и описывается неравенством:

З < СОС.

Если организация привлекает долгосрочные заемные источники (ДО) для формирования внеоборотных активов, ее финансовая устойчивость снижается. Однако такой вариант финансирования считается вполне допустимым. Данная ситуация описывается условием:

З < СОС + ДО

и называется нормальной финансовой устойчивостью.

Если для формирования запасов привлекаются краткосрочные кредиты и займы (КК), такое состояние считается неустойчивым:

З < СОС + ДО + КК.

При этом надо понимать, что неустойчивое состояние характерно для развивающейся организации, да и вообще для рыночной экономики. В данном случае слово «неустойчивое» не имеет отрицательной окраски. Собственный капитал, долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы считаются нормальными источниками формирования запасов. Неустойчивость финансового состояния может привести к проблемам только в том случае, когда в составе запасов присутствуют т. н. неликвиды.

Неустойчивость считается нормальной или допустимой, если за счет краткосрочных кредитов и займов формируется наиболее ликвидная часть запасов, т. е., в общем случае, готовая продукция и товары (ГП), что описывается неравенством:

ГП > КК.

Кризисное финансовое состояние характеризуется недостатком нормальных источников для формирования запасов:

З > СОС + ДО + КК.

Тип финансовой устойчивости принято описывать трехкомпонентным показателем финансовой устойчивости:

(1,1,1) - абсолютная финансовая устойчивость,

(0,1,1) - нормальная финансовая устойчивость,

(0,0,1) - неустойчивое финансовое состояние,

(0,0,0) - кризисное финансовое состояние.

2.7 Расчет и оценка чистых активов

Помимо экономических критериев оценки финансовой устойчивости в России, как и в других странах, существует юридический критерий. В Гражданском кодексе, а также законах “Об акционерных обществах” и «Об обществах с ограниченной ответственностью» для оценки финансовой устойчивости организаций используется понятие «чистые активы».

Размер чистых активов общества определяется как разница между стоимостью его активов и суммой обязательств. Таким образом, эта величина характеризует сумму средств, которые должны остаться для распределения между собственниками организации в случае ее ликвидации после погашения всех обязательств.

Согласно законодательству, если по окончании второго и каждого последующего финансового года стоимость чистых активов общества оказывается меньше его уставного капитала, общество обязано объявить об уменьшении своего уставного капитала до величины, не превышающей стоимости чистых активов. При этом все кредиторы имеют возможность потребовать досрочного погашения обязательств. При уменьшении стоимости чистых активов ниже установленного законом минимального размера уставного капитала (для ОАО - 1000 МРОТ на дату регистрации, для ЗАО и ООО - 100), общество подлежит ликвидации.

Устанавливая законодательные требования к минимальной величине чистых активов, государство снижает уровень риска экономических субъектов. Однако в России государственные органы не контролируют исполнение этих требований. Огромное количество организаций, в первую очередь ООО, имеют отрицательную сумму чистых активов, однако не торопятся самоликвидироваться и не предпринимают никаких мер к изменению сложившегося положения, не боясь принудительной ликвидации.

Действующий порядок расчета чистых активов установлен совместным приказом Минфина России и ФКЦБ (ныне не существует) №10н/03-6/пз от 29.01.03 г. В связи с изменением в 2003 г. содержания форм отчетности этот приказ морально устарел, поэтому ниже приводится порядок расчета чистых активов, соответствующий приказу не по букве, но по духу.

Для расчета величина актива баланса (стр. 300) уменьшается на сумму задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал. В рекомендованной Минфином форме баланса эта строка не выделена, поскольку у подавляющего большинства организаций такая задолженность отсутствует. Согласно законодательству, она должна быть погашена в течение 12 месяцев после регистрации новой величины уставного капитала.

При расчете величины обязательств учитывают суммы по итогам IV и V разделов пассива баланса за вычетом доходов будущих периодов (строка 640).

Таким образом:

ЧА = стр. 300 - задолженность участников -- (стр. 590 + стр.690 - стр. 640).

Нехитрые преобразования позволяют получить другую формулу:

ЧА = стр. 490 + стр. 640 - задолженность участников (учредителей).

Эффективная деятельность организации способствует увеличению суммы чистых активов, и - наоборот.

В бухгалтерской отчетности сумма чистых активов отражается в форме №3 Отчет об изменениях капитала в разделе Справочно.

2.8 Расчет и оценка показателей рентабельности

Показатели рентабельности характеризуют прибыльность деятельности организации и рассчитываются как отношение полученной прибыли к объему реализованной продукции (показатели рентабельности продукции) или величине использованных ресурсов (показатели рентабельности активов или капитала), как правило, в процентах. При этом если величина базы сравнения определяется по балансу, то соответствующее значение рассчитывается как среднее за период (в простейшем случае - половина суммы на начало и конец периода).

В странах с развитой рыночной экономикой публикуется информация о “нормальных” значениях показателей рентабельности. Сопоставление показателей конкретного предприятия с их теоретически обоснованными величинами позволяет сделать вывод о финансовом состоянии предприятия. Действительно, тот или иной уровень рентабельности может быть достигнут только при определенном финансовом положении предприятия.

Рентабельность продукции или рентабельность продаж показывает, сколько прибыли приходится на единицу реализованной продукции.

При расчете рентабельности продукции знаменатель оценивается по себестоимости.

В рыночной экономике более востребованным оказывается показатель рентабельности продаж:

Прибыль от продаж ф. №2, стр. 050

РВ = --------------- = ------------

Выручка от продаж ф. №2, стр. 010

Практически рентабельность продукции обусловлена, в первую очередь, условиями реализации (спрос, маркетинговая политика предприятия), и, в меньшей степени, эффективностью производственной деятельности предприятия (уровень затрат, качество продукции). Рентабельность продукции -- это, в первую очередь, характеристика самой продукции и текущего состояния рынка, на котором она реализуется. Поэтому обычно показатели рентабельности продаж для разных предприятий, выпускающих одинаковую продукцию, отличаются незначительно.

Показатели рентабельности активов (капитала) рассчитываются как отношение величины прибыли к стоимости соответственно активов (капитала).

Наиболее общим показателем эффективности экономической деятельности организации в целом является коэффициент рентабельности всех активов (ROA), его называют также экономической рентабельностью. Экономическая рентабельность характеризует прибыль, получаемую организацией с каждого рубля, вложенного в активы:

Общая прибыль (до налогообложения)

РА = -----------------------------;

Среднегодовая стоимость активов

ф. №2, стр. 140

РА = ---------------------------

ф. №1, 1/2 * (cтр. 300 н.г. + стр. 300 к.г.)

В аналитических целях определяются показатели рентабельности отдельных составляющих активов, например, рентабельность основных средств (фондорентабельность).

В некоторых случаях при расчете показателей рентабельности продаж и активов используют чистую прибыль. Так, рентабельность продаж, рассчитанная по чистой прибыли, называется чистой рентабельностью продаж или нормой чистой прибыли. При оценке этих показателей необходимо учитывать их зависимость от условий налогообложения.

В приличном обществе принято считать, что руководство компании не может влиять на величину налога на прибыль, поэтому оценка эффективности использования активов определяется по прибыли до налогообложения.

Кроме того, для оценки эффективности использования активов не имеет значения, за счет каких источников - собственных или заемных - эти активы сформированы. Однако, привлечение заемных источников вызывает возникновение дополнительных расходов (процентов по кредиту), а значит, уменьшение прибыли. Чтобы и этот фактор не оказывал искажающего влияния на оценку, определяют величину прибыли до вычета процентов и налогов (EBIT - Earnings Before Interest & Taxes). В финансовом менеджменте используется показатель рентабельности активов, рассчитываемый именно по прибыли до вычета процентов и налогов (см. ниже).

Инвесторы капитала (акционеры) вкладывают в предприятие свои средства с целью получения прибыли от инвестиций, поэтому с их точки зрения наилучшей оценкой результатов хозяйственной деятельности является наличие прибыли на вложенный капитал. Показатель прибыли на вложенный акционерами (собственниками) капитал называется рентабельностью собственного капитала (ROE):

Чистая прибыль

РСК = ----------------;

Собственный капитал

ф. №2, стр. 190

РСК = -------------------------.

ф. №1, 1/2 * (стр. 490 н.г. + стр.490 к.г.)

Здесь в числителе - чистая прибыль, поскольку именно она отражает величину дохода собственников, которым они могут распорядиться по своему усмотрению. Рентабельность собственного капитала позволяет определить эффективность использования средств, инвестированных собственниками в предприятие и сравнить ее с возможным доходом от альтернативного вложения этих средств.

По всем показателям рентабельности определяется динамика и дается сравнение с предприятиями-конкурентами.

2.9 Анализ рентабельности ОАО «РЖД»

Показатели рентабельности ОАО «РЖД» сведены в табл. 3.8, 3.9. Интересно, что значения, рассчитанные по РСБУ и по МСФО, различаются существенно.

Так, рентабельность продаж по РСБУ остается стабильной в течение последних 4 лет и составляет около 8%, что отражает сложившиеся условия ценообразования. Тарифы определяются по формуле «себестоимость +». Уровень рентабельности определяется заранее, и с его учетом формируется тариф. При этом операционная рентабельность по МСФО не просто выше рентабельности продаж, она еще и стабильно растет, прибавляя по 4 процентных пункта ежегодно. При примерно одинаковых суммах выручки величина операционной прибыли (МСФО) значительно превышает сумму прибыли от продаж (РСБУ) и растет более высокими темпами. Это объясняется, в основном, несовпадением сумм амортизации по РСБУ и МСФО, что в свою очередь обусловлено разными оценками первоначальной стоимости. В отчетности по РСБУ основные средства ежегодно переоцениваются, в результате сумма начисляемой амортизации соответственно растет. В отчетности по МСФО переоценки не учитываются. Кроме того, затраты на капитальный ремонт, учтенные как расходы в РСБУ, по МСФО капитализируются, то есть включаются в состав активов

В условиях, когда в одном юридическом лице сочетаются несколько бизнесов, различающихся по уровню доходности, интересно рассчитать значения рентабельности продаж по видам деятельности. Соответствующие показатели ОАО «РЖД» приведены в табл. 3.10.

Данные отчетности показывают, что грузовые перевозки прибыльны. Однако можно видеть, что уровень рентабельности снижается с 19,5% в 2004 г. до 15,3% в 2007 г., что ниже рентабельности прочих видов деятельности. Пассажирские перевозки убыточны. Причем по перевозкам в пригородном сообщении величина убытка превышает сумму выручки. В то же время убыточность перевозок в дальнем следовании неуклонно снижается. Уровень рентабельности вырос с -51,7% в 2004 г. до -20,8% в 2007 г. При сохранении такой динамики можно ожидать получения прибыли в 2010 г.

По МСФО операционная рентабельность грузовых перевозок в 2005 г. составила 35,4%. Это очень высокое значение. У единственной из российских частных железнодорожных компаний, публикующих отчетность по МСФО, - «Трансгаранта», соответствующее значение составило 21%. У американских CSX Corporation и Burlington Northern 18% и 22,5% [газ. «Ведомости», 18.10.06 г.].

Рентабельность активов по РСБУ растет с 2004 г., однако значение ее остается невысоким - 4,62% в 2007 г. Рентабельность активов по МСФО в 2006 г. составила 13,19% по сравнению с 2,59% по РСБУ. Рентабельность собственного капитала имеет такую же тенденцию, как рентабельность активов, и так же сильно отстает по РСБУ от МСФО: 1,18% против 11,31% в 2006 г., и 3,27% против 10,40% в 2007 г. В отличие от рентабельности продаж, значения показателей рентабельности активов и собственного капитала можно достаточно просто оценить, сравнив, например, со ставкой доходности по банковскому депозиту. В настоящее время это около 10% годовых. Рентабельность в 3-4% значит, что как бизнес, как средство наращивания капитала ОАО «РЖД» в целом инвесторам неинтересно. Неслучайно еще первый президент ОАО «РЖД» Геннадий Фадеев говорил как о стратегической задаче о повышении рентабельности активов (по чистой прибыли) как минимум до 6% к 2010 г. [газ. «Ведомости», 15.06.04 г.].

2.10 Факторный анализ рентабельности активов

Между коэффициентами рентабельности активов и продукции есть связь, которая отражается при помощи формулы (модели) Дюпона:

 П П В

РА = --- = --- * ---.

А В А

Первое отношение - прибыли к выручке - это рентабельность продаж, а второе - выручки к активам - характеризует так называемую оборачиваемость активов. Имеется в виду, что все активы по определению рано или поздно переносят свою стоимость на стоимость генерируемых ими экономических выгод, обычно в виде выручки от продажи продукции (хотя на практике возможны и другие варианты). Значение данного показателя и характеризует скорость этого процесса.

На изменение рентабельности продаж большее влияние оказывают внешние факторы, возможности предприятия по управлению этим показателем довольно ограниченны. Поэтому повышение экономической рентабельности организации чаще может быть достигнуто за счет ускорения оборота средств, вложенных в ее активы. Именно оборачиваемость оказывается тем инструментом, который позволяет регулировать как величину, так и структуру активов, задавая таким образом необходимые уровни ликвидности, платежеспособности и финансовой устойчивости организации. Поэтому по оборачиваемости активов судят о деловой активности организации.

2.11 Расчет и оценка показателей деловой активности

Деловая активность характеризуется скоростью оборота средств, вложенных в активы организации. Она может быть оценена одним из двух способов.

Сопоставлением темпов роста выручки, активов и капитала проверяют выполнение так называемого «золотого правила экономики»:

Jп > Jв > Jа.

Выполнение обоих условий означает рост рентабельности активов как за счет увеличения рентабельности продаж, так и за счет повышения оборачиваемости активов.

Выполнение только второго условия отражает рост оборачиваемости активов, то есть повышение деловой активности организации. Показатели оборачиваемости бывают двух видов: прямые и обратные.

Прямой коэффициент оборачиваемости рассчитывается как отношение выручки за период к средней за период сумме активов:

Значение коэффициента отражает количество оборотов, совершенных средствами, вложенными в активы организации, за отчетный период. Этот показатель оценивается только в динамике: увеличение свидетельствует о повышении эффективности управления активами. На практике редко называют этот коэффициент его полным именем, обычно говорят и пишут просто «оборачиваемость».

Зная количество оборотов за период, можно определить продолжительность одного оборота (период оборота):

Здесь t - продолжительность отчетного периода в днях. Для упрощения расчетов, считают, что в году 360 дней, по 30 в каждом месяце, и 90 - в квартале. Продолжительность оборота чаще называют оборачиваемостью в днях.

По вышеприведенным формулам рассчитывают показатели оборачиваемости отдельных составляющих активов или источников их формирования. Значения, получаемые в результате расчетов, условны и могут быть оценены только в динамике.

Если рассчитывать, например, оборачиваемость дебиторской задолженности, соотнося ее величину с суммой выручки, можно обратить внимание на несопоставимость оценок сравниваемых показателей. Выручка, отраженная в отчете о прибылях и убытках, не включает сумму НДС, тогда как дебиторская задолженность включает. Кроме того, получение выручки соответствует в общем случае не погашению дебиторской задолженности, а наоборот, ее образованию. То есть получение выручки - это не завершение оборота средств. Для того, чтобы обеспечить сопоставимость показателей, следует вместо выручки использовать в данном случае сумму погашенной дебиторской задолженности, которая обособленно в ныне действующих формах отчетности не отражается. Поэтому для управления задолженностью в частности и финансами вообще управленческие службы привлекают данные по счетам бухгалтерского учета, а субъекты внешнего анализа используют наиболее общий показатель «выручка», понимая при этом условность, ограниченность получаемых оценок.

2.12 Расчет и оценка продолжительности финансового цикла

Более точная оценка оборачиваемости средств, вкладываемых в оборотные активы организации, предполагает расчет продолжительности финансового цикла.

Операционный цикл (ОЦ) представляет собой средний промежуток времени между моментами приобретения материалов и получения денежных средств в оплату продукции, произведенной из этих материалов. Он складывается из четырех составляющих: периода хранения запасов материалов, периода производства, периода хранения запасов готовой продукции и периода погашения дебиторской задолженности за проданную продукцию.

1-формирование запасов сырья и материалов;

2-отпуск материалов в производство;

3-выпуск продукции;

4-продажа продукции;

5-оплата запасов (погашение кредиторской задолженности);

6-оплата проданной продукции (погашение дебиторской задолженности);

А - период хранения материалов;

Б - период производства;

В - период хранения готовой продукции;

Г - период погашения дебиторской задолженности;

Д - период погашения кредиторской задолженности.

Рис. 2.5. Схема финансового цикла

Поскольку в балансе материалы, незавершенное производство и готовая продукция составляют более общую категорию запасов, продолжительность операционного цикла определяется как сумма двух слагаемых:

ОЦ = Lз + Lдз

Финансовый цикл меньше операционного на период оборота кредиторской задолженности по расчетам за материалы:

ФЦ = ОЦ - Lкз = Lз + Lдз - Lкз

Финансовый цикл - это тот промежуток времени, на который текущая деятельность организации должна быть профинансирована. Таким образом, продолжительность финансового цикла определяет потребность организации в дополнительном финансировании. Чем больше ФЦ, тем больше потребность в средствах.

Управление предполагает уменьшение величины ФЦ. Принято считать, что продолжительность оборота запасов - величина, определяемая, в первую очередь, технологическими условиями и потому трудно поддающаяся регулированию. Следовательно, управление финансовым циклом - это управление оборотом дебиторской и кредиторской задолженности. Теоретически можно свести продолжительность финансового цикла к отрицательной величине. Это означает, что текущая деятельность организации полностью финансируется поставщиками и не требует дополнительного финансирования.

Сокращение потребности в дополнительных источниках для формирования оборотных активов за счет уменьшения продолжительности финансового цикла определяется по формуле:

?ОА(ФЦ) = ?ФЦ*В1.

Факторный анализ рентабельности собственного капитала

Для оценки возможностей увеличения рентабельности собственного капитала используется модель, которая может быть построена путем математических преобразований исходной расчетной формулы:

ЧП ЗК

РСК = ----- = (1 - Ст) * (RA + (RA - r) * ---),

СК СК

где Ст - эффективная ставка налога на прибыль, которая может быть рассчитана как отношение суммы налога на прибыль, определяемой по данным налогового учета, к величине прибыли до налогообложения, определяемой по данным бухгалтерского учета; таким образом, значение Ст в общем случае не равно 0,24, а, как правило, больше;

RA - рентабельность активов по прибыли до вычета процентов и налогов;

r - цена заемных средств, в общем случае определяется как отношение суммы дополнительных расходов, связанных с привлечением, к величине привлекаемых средств; если привлекаемые средства - кредит, то - ставка процента по кредиту;

ЗК - заемные средства, заемный капитал;

СК - собственные средства, собственный капитал.

Данная модель отражает, во-первых, то обстоятельство, что на величину рентабельности собственного капитала, в сравнении с рентабельностью активов, влияют условия налогообложения. Выражение в первых скобках - (1-Ст) - называется налоговым корректором. Его величина показывает, какая часть прибыли остается в распоряжении организации после налогообложения.

Но самое главное, данная модель отражает возможность увеличения рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств. Это явление объясняют действием так называемого эффекта финансового рычага. Величина эффекта измеряется выражением:

ЗК

ЭФР = (1-Ст) * ((RA - r) * ---).

СК

Эффект может быть положительным, если RA>r. В противном случае эффект оказывается отрицательным, то есть привлечение заемных средств уменьшает рентабельность собственного капитала. Соотношение (RA - r) называют дифференциалом финансового рычага.

Размер эффекта определяется величиной привлекаемых средств в сравнении с собственным капиталом. Отношение ЗК/СК называют коэффициентом финансовой активности или плечом финансового рычага.

2.13 Анализ и оценка движения денежных средств

Принято говорить о существовании двух методов анализа движения денежных средств: прямого и косвенного. В действительности речь идет о двух методах составления отчета о движении денежных средств. Прямой метод раскрывает информацию о фактических денежных потоках по видам деятельности (текущей, инвестиционной и финансовой), как это сделано, например, в форме №4, рекомендуемой Минфином РФ. Составление отчета косвенным методом предполагает преобразование конечного финансового результата в показатель чистого денежного потока, соответствующий изменению остатка денежных средств за период. Фактические денежные потоки в таком отчете не отражаются. Соответствующая форма рекомендуется, например, Минфином Украины. МСФО указывают на возможность выбора метода составления отчета, рекомендуя прямой метод. Следует иметь в виду, что косвенным методом составляется отчет только по текущей деятельности (в англоязычных странах - операционной). Информация о денежных потоках по инвестиционной и финансовой деятельности раскрывается только прямым методом.

Формализованная методика собственно анализа движения денежных средств отсутствует. Анализ движения денежных средств направлен на оценку финансового результата, либо оценку перспектив платежеспособности организации.

Отчет о движении денежных средств представляется в составе отчетности сравнительно недавно (в США - с 1988 г., в России - с 1995). Необходимость составления отчета о движении денежных средств обусловлена, в первую очередь, разочарованием пользователей в отчете о прибылях и убытках. Применение метода начисления для оценки доходов и расходов, казавшегося когда-то единственно правильным подходом, позволяющим максимально точно оценить финансовый результат, сегодня позволяет бухгалтерам дурачить пользователей отчетности, не искушенным в тонкостях бухгалтерского учета.

Например, по предварительно оценке, сделанной в феврале 2008 г., чистая прибыль ОАО «РЖД» за 2007 г. должна была составить 78,7 млрд руб. Государство как акционер желало получить от своих компаний дивиденды в размере не менее 25% от суммы чистой прибыли, то есть, в данном случае, не менее 20 млрд руб. (Дивидендная политика ОАО «РЖД» предусматривает направление на дивиденды 10% чистой прибыли.) Менеджмент РЖД настаивал на том, что большая часть прибыли - «бумажная», результат переоценки финансовых вложений, а «фактическая» прибыль составит около 10 млрд руб. [газ. «Ведомости», 27.02.08 г.].

Главная задача, которую должен решить отчет о движении денежных средств для акционеров - представить надежную и понятную информацию, позволяющую убедиться в несоответствии платежных возможностей компании полученному финансовому результату и выяснить причины несоответствия.

Для решения этой задачи необходимо грамотно классифицировать денежные потоки. Раскрытие информации о денежных потоках в России не регламентировано нормативными документами. Есть форма отчета, рекомендованная Минфином, и указания по ее заполнению, составленные, по мнению автора данного пособия, не лучшим образом.

Полезной для понимания, а следовательно, и для анализа, представляется следующая классификация.

В одну группу следует отнести денежные потоки, соответствующие текущим доходам и расходам. Здесь существенных различий между прибылью и чистым денежным потоком нет.

В другую группу следует отнести денежные потоки, никогда не учитываемые в качестве доходов и расходов, связанные с привлечением финансовых ресурсов извне (например, получение и погашение кредитов). Очевидно, что чистый денежный поток по финансовой деятельности в перспективе стремится к нулю. В рыночной экономике заемные средства предоставляются на возмездной основе. Проценты за пользование кредитами и займами включаются либо в состав текущих расходов (текущая деятельность), либо в стоимость инвестиционных активов (инвестиционная деятельность).

И, наконец, третью группу составят выплаты денежных средств, осуществляемые в связи с инвестициями в активы долгосрочного использования (основные средства). Эти суммы будут включаться в состав расходов постепенно в течение срока использования активов в виде амортизации. Доходы от использования таких активов оцениваются общим порядком, без обособления. Соответствующие им денежные потоки отражены по текущей деятельности. Таким образом, чистый денежный поток по инвестиционной деятельности в общем случае отрицательный.

Необходимым условием финансовой стабильности является такое соотношение денежных потоков в рамках текущей деятельности, которое позволяет обеспечить необходимые инвестиции. Если средств, полученных в рамках текущей деятельности, недостаточно, привлекается внешнее финансирование.

2.14 Анализ движения денежных средств косвенным методом

Анализ (а точнее, составление отчета) предполагает преобразование конечного финансового результата в показатель чистого денежного потока, соответствующий изменению остатка денежных средств за период по текущей (!) деятельности. Для этого осуществляется ряд корректировок чистой прибыли (табл. 2.2).

Таблица 2.2 Анализ движения денежных средств косвенным методом

№	Показатель	Изменение остатка денежных средств
		«Приток»	«Отток»
1	Чистая прибыль (по данным формы №2)
2	Амортизация (по данным формы №5)		Х
3	Финансовый результат от выбытия внеоборотных активов (прибыль - отток, убыток - приток)
4	Изменение сумм по статьям оборотных активов (по данным баланса, увеличение соответствует оттоку)
5	Изменение сумм по статьям обязательств (по данным баланса, увеличение соответствует притоку)

Подобные документы

• Анализ финансового состояния ООО "МФ "Томмедфарм""

  Основные элементы финансовой отчетности и ее пользователи. Методика проведения анализа финансового состояния предприятия. Комплексная оценка финансового положения ООО "МФ "Томмедфарм"". Анализ платежеспособности и финансовой устойчивости организации.
  
  курсовая работа [55,2 K], добавлен 07.06.2016
  

• Анализ финансового состояния ООО "МФ "Томмедфарм"

  Теоретические основы финансовой отчетности и методика анализа финансового состояния предприятия. Экономическая характеристика предприятия ООО "МФ "Томмедфарм", общая оценка его финансового состояния. Анализ платежеспособности и финансовой устойчивости.
  
  курсовая работа [79,7 K], добавлен 08.06.2016
  

• Анализ финансового состояния коммерческой организации

  Содержание анализа финансового состояния организации. Бухгалтерская отчетность как информационная база анализа финансового состояния. Анализ текущей ликвидности, платежеспособности, финансовой устойчивости. Оценка вероятности банкротства организации.
  
  курсовая работа [94,9 K], добавлен 18.12.2014
  

• Анализ финансовой отчетности предприятия

  Экспресс-анализ финансового состояния предприятия. Сущность детализированного анализа. Оценка финансовой устойчивости. Анализ текущей деятельности, рентабельности. Практическое применение методики оценки финансового состояния на примере ООО "Тополь".
  
  контрольная работа [92,0 K], добавлен 25.01.2012
  

• Анализ финансовой отчетности предприятия ОАО "НОВАТЭК"

  Анализ эффективности финансового состояния предприятия ОАО "НОВАТЭК". Комплексная оценка хозяйственной деятельности компании: финансовая устойчивость, платежеспособность, ликвидность баланса, рентабельность. Влияние показателей на динамику чистой прибыли.
  
  дипломная работа [1,2 M], добавлен 08.01.2016
  

• Оценка финансового состояния предприятия ОАО "Лесник"

  Экспресс-анализ финансового состояния ОАО "Лесник". Оценка имущества и капитала предприятия. Анализ показателей ликвидности, платежеспособности, финансовой устойчивости, деловой активности, рентабельности предприятия. Факторный анализ прибыли организации.
  
  дипломная работа [562,4 K], добавлен 23.07.2011
  

• Мониторинг финансового состояния организации на примере ОАО "Бурводстрой"

  Цели, задачи и информационная база анализа финансового состояния организации. Анализ ликвидности, платежеспособности, рентабельности, деловой активности, имущественного положения и финансовой устойчивости коммерческой организации ОАО "Бурводстрой".
  
  дипломная работа [153,1 K], добавлен 06.01.2013
  

• Оценка финансового состояния коммерческой организации ЗАО "Номос-банк"

  Сущность, цель, задачи и методики анализа финансового состояния коммерческой организации, информационная база. Характеристика деятельности ЗАО "Номос-банк"; структура активов и пассивов, оценка ликвидности, платежеспособности и финансовой устойчивости.
  
  курсовая работа [499,9 K], добавлен 18.01.2012
  

• Анализ финансового состояния организации (на примере ОАО "Карком")

  Теоретические основы анализа финансового состояния организации. Анализ коэффициентов ликвидности и финансовой устойчивости организации. Оценка экономического потенциала и деловой активности организации. Расчет показателей рентабельности предприятия.
  
  курсовая работа [43,3 K], добавлен 19.10.2010
  

• Анализ финансового состояния железнодорожной компании

  Анализ финансового состояния и финансовых результатов компании ОАО "РЖД" по российским стандартам финансовой отчетности. Имущественный потенциал компании. Основные средства и прочие внеоборотные активы. Показатели ликвидности и финансовой устойчивости.
  
  курсовая работа [2,3 M], добавлен 03.06.2015
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам