Анализ финансовой отчетности

6

Итого чистый денежный поток по текущей деятельности (1+2+3+4+5)

Общая сумма притоков за вычетом оттоков по первым трем пунктам соответствует потенциальному увеличению остатка денежных средств в результате текущей деятельности. Соотношение притоков и оттоков по пунктам 4 и 5 отражает превышение поступления денежных средств над выбытием в связи с формированием и использованием соответствующих активов, возникновением и погашением обязательств.

2.14 Анализ движения денежных средств ОАО «РЖД»

Отчет о движении денежных средств ОАО «РЖД», составленный по РСБУ, представлен в табл. 3.11.

Можно видеть, что чистый денежный поток от текущей деятельности стремительно растет, причем темпы роста достаточно близки с темпами роста чистой прибыли (табл. 2.3). Инвестиции практически полностью обеспечиваются ЧДП от текущей деятельности. Денежные потоки по финансовой деятельности незначительны.

Таблица 2.3 Темпы роста чистого денежного потока от текущей деятельности и чистой прибыли ОАО «РЖД» по РСБУ, %

№	Показатель	2005/04	2006/05	2007/06	Среднегодовой
1	Темп роста чистой прибыли	111,4	270,8	319,9	212,9
2	Темп роста ЧДП от текущей деятельности	143,1	214,5	282,5	205,5

Интересно сопоставить данные отчетов о движении денежных средств ОАО «РЖД», составленных по РСБУ и МСФО. Если значения показателей прибыли по РСБУ и МСФО различаются существенно, и это объяснимо несовпадением оценок активов, правил формирования доходов и расходов, то с движением денежных средств должно быть полное совпадение. Единственное различие заключается в том, что по МСФО к денежным средствам приравниваются так называемые эквиваленты, высоколиквидные финансовые инструменты. Однако у РЖД таковых немного, и существенных расхождений быть не должно.

Отчет о движении денежных средств ОАО «РЖД» по МСФО составлен косвенным методом. Это значит, что сравнить частные денежные по текущей (операционной) деятельности не представляется возможным. Данные о чистых денежных потоках по видам деятельности по МСФО приведены в табл. 3.12, и они не проясняют, а запутывают оценку.

Расхождение значений по текущей деятельности можно списать на разные методы составления отчета. Но несовпадения сумм, якобы направленных на капитальные вложения (по МСФО они больше втрое!), внешний пользователь понять не в состоянии. Совпадает лишь незначительность денежных потоков по финансовой деятельности.

Таким образом, свою главную задачу - донести хоть какую-то информацию о финансах организации до неискушенного пользователя - отчет о движении денежных средств в данном случае не решает.

2.15 Анализ состава и движения основных средств

В плановой социалистической экономике большое внимание уделялось анализу так называемого имущественного потенциала организации, в составе которого ведущую роль играли основные средства. Разработанные тогда показатели и критерии их оценки могут оказаться полезными и в настоящее время.

Источником информации для анализа является форма №5 годовой бухгалтерской отчетности “Приложение к балансу”. В ней раскрывается информация об основных средствах по первоначальной стоимости на начало и на конец года, поступивших и выбытие в течение года, суммах накопленной амортизации на начало и на конец года и начисленной за год.

При этом основные средства (ОС) классифицируются по видам.

Анализ состава ОС предполагает расчет показателей структуры. Состав и структура ОС определяется спецификой деятельности организации. Внешние пользователи не могут оценить качество структуры ОС и ее динамики.

Для целей анализа ОС подразделяют на активные и пассивные.

К активной части ОС относится основное оборудование, принимающее непосредственное участие в производстве продукции, приносящей доход. Таким образом, изменение количества или степени использования активной части основных средств оказывает прямое влияние на изменение объема выпуска продукции.

К пассивной части относятся ОС, обеспечивающие нормальные условия для осуществления основных хозяйственных процессов. Величина пассивной части ОФ остается неизменной при изменении планов по производству продукции в определенных пределах.

В общем случае, к активной части ОС относятся машины и оборудование. В то же время, в организации, получающей основной доход от сдачи помещений в аренду, активную часть основных средств составят здания. Транспортные средства в организации, оказывающей услуги по перевозке грузов и пассажиров, составят активную часть ОС, тогда как транспортные средства, осуществляющие внутризаводское перемещение грузов, или служебные легковые автомобили, используемые в качестве средств передвижения работников организации, должны быть отнесены к пассивной части.

Активная часть ОС определяет уровень технической оснащенности, мощность предприятия, возможности повышения производительности труда, роста рентабельности. Поэтому увеличение активной части ОС оценивается, в общем случае, положительно.

Раскрытие в отчетности информации о распределении ОС на активные и пассивные вне предусмотрено.

Показатели оборачиваемости и воспроизводства ОС рассчитываются на основе очевидного баланса ОС:

Fкг = Fнг + Fпост -- Fвыб.

Индекс роста основных средств:

Fкг

JF = -_--------- .

Fнг

Коэффициент поступления (обновления) основных производственных фондов:

Fпост

Кпост = ------_-----.

Fкг

Этот показатель характеризует долю новых (поступивших в течение отчетного года) основных средств в составе всех основных средств на конец года.

Для целей экономического анализа имеет смысл рассчитывать также обратный показатель, который характеризует срок обновления ОС:

Fкг

Тобн = -_---------------.

Fпост

Коэффициент выбытия ОС:

Fвыб

Квыб = -_----------.

Fнг

Обратная величина характеризует фактический срок службы (эксплуатации) основных средств:

Fнг

Тсл = -_-----------.

Fвыб

Для получения полезных оценок следует рассчитывать эти показатели по группам основных средств за ряд лет. Чем меньше исследуемая организация, тем более случайными могут оказаться значения, рассчитанные по данным одного года.

Результаты деятельности предприятия зависят от технического состояния ОС. Для его характеристики может быть использован коэффициент износа основных средств, который рассчитывается как отношение суммы амортизации, начисленной за период эксплуатации ОС, к их первоначальной стоимости:

Амортизация ОС

Ки = -_--------------------------------------------- * 100%.

Первоначальная стоимость ОС

Коэффициент износа носит условный характер и в общем случае не соответствует фактическому физическому износу объектов ОС. Отличной иллюстрацией этого факта является значение коэффициента износа основных средств ОАО «РЖД». На начало 2004 г. оно составило 1,6%. Неужели так мало изношены основные средства железных дорог? Нет, таковы правила российского бухгалтерского учета: при «передаче» имущества от МПС в РЖД принимающая сторона отразила его в учете по первоначальной стоимости, равной остаточной, сложившейся на момент передачи у передающей. Таким образом, на момент передачи все основные средства РЖД по данным отчетности, абсолютно новые, без износа.

Оценивают динамику коэффициента износа, считая, что она отражает изменение состояния ОС. Так, рост величины коэффициента износа означает физическое старение, а значит и ухудшение состояния основных средств.

Коэффициент годности дополняет коэффициент износа до 100%:

Остаточная стоимость ОС

Кг = -_----------------------------------------------- * 100%.

Первоначальная стоимость ОС

Кг + Ки = 100%.

Исходные данные для анализа и рассчитанные значения аналитических коэффициентов могут быть сведены в таблицу 2.4.

Для приведения стоимости ОС в соответствие с действующими ценами и условиями воспроизводства используется механизм переоценки. Переоценка может проводиться организацией не чаще одного раза в год и отражается в отчетности на начало отчетного года. Переоценка объектов ОС с 2006 г. проводится путем прямого пересчета по рыночным ценам с отнесением разниц на добавочный капитал. Результаты переоценки отражаются в форме №5, а изменение величины добавочного капитала, кроме того, в отчете об изменениях капитала.

Для проведения горизонтального анализа ОС за несколько лет в условиях проводимых переоценок следует скорректировать стоимость, отраженную в балансе, на сумму прироста добавочного капитала (см. табл. 3.1).

Таблица 2.4 Анализ состава и движения основных средств

Группа ОС

по первоначальной стоимости, тыс. руб.

по оста-точной сто-имости, тыс.руб.

аналитические показатели

Кгодн

Кпост

Срок обн.

Квыб

Срок факт исп.

н.г.

пост

Выб

к.г.

н.г.

к.г.

н.г.

к.г.

Здания

Машины и оборудование

Транспортные средства

Производств. и хозяйственный инвентарь

Прочие

Всего

в т. ч. активная часть ОС

Доля активной части ОС

2.16 Оценка экономической эффективности использования ОС

При оценке эффективности вложений предприятия в основные средства, анализа их эксплуатации и воспроизводства необходимо исходить из следующих принципиальных положений:

-- функциональная полезность основных средств сохраняется в течение ряда лет, поэтому доходы от их использования и затраты на их приобретение разделены во времени;

-- момент физической замены (обновления) основных средств не совпадает с моментом их стоимостного замещения, в результате чего могут возникнуть потери и убытки, занижающие финансовые результаты деятельности предприятия;

-- эффективность использования основных средств оценивается по-разному, в зависимости от их вида, принадлежности, характера участия в производственном процессе, а также назначения. Поскольку основные средства обслуживают не только производственную сферу деятельности предприятия, но и социально-бытовую, эффективность их использования определяется не только экономическими, но и социальными, экологическими и другими факторами. Положительный эффект от внедрения нового оборудования может проявляться в повышении уровня безопасности труда (снижении производственного травматизма) или снижении вредного воздействия на окружающую среду и т. п.

Для оценки финансовой эффективности использования основных средств применяют показатели: фондоотдача, фондоемкость, фондо-рентабельность, фондовооруженность и др.

Наиболее общим показателем эффективности использования основных средств считается фондоотдача, которая определяется как отношение объема продукции к величине основных средств. В зависимости от целей анализа и имеющейся информации и величина основных средств, и объем продукции могут быть определены по-разному. При проведении внешнего анализа фондоотдачу рассчитывают как отношение выручки от продаж к стоимости основных средств:

В Fa В

f = -_--- = -_--- * -----_- = da * fa,

F F Fa

где В - выручка от продаж (в общем случае - объем продукции),

F - средняя за период стоимость основных средств, в самом худшем случае - отраженная в балансе остаточная, поскольку при этом фондооотдача может расти просто за счет начисления амортизации.

Fа - стоимость активной части основных фондов,

da - доля активной части основных средств,

fa - фондоотдача активной части основных средств.

Формально фондоемкость определяется как величина, обратная по отношению к фондоотдаче:

F

Y = -_---.

В

Однако полное название этого показателя - фондоемкость продукции - подсказывает, что он характеризует в первую очередь продукцию, а не основные средства.

Рентабельность основных средств (фондорентабельность):

 П

РF = -_---.

F

Несложно обнаружить наличие взаимосвязи между показателями фондорентабельности и фондотдачи:

П П В

РF = -_--- = ----- * ----- = PВ * f,

F В F

где PВ - рентабельность продаж.

Фондовооруженность труда:

F

Ф = -_---,

Ч

где Ч -- среднесписочная численность работников.

Фондовооруженность труда и фондоотдача определяют уровень производительности труда (ПТ):

В В F

ПТ = -_--- = -_--- * ---_- = f * Ф,

Ч F Ч

Использование основных средств признается эффективным, если относительный прирост объема продукции превышает относительный прирост стоимости основных средств (при этом наблюдается рост величины фондоотдачи). Увеличение фондоотдачи может иметь два положительных последствия:

прирост продукции;

сокращение потребности в основных средствах.

Рост фондоотдачи может наблюдаться при замене механизированного и автоматизированного труда ручным, что наблюдалось во многих российских организациях в первой половине 90-х годов прошлого века. Очевидно, что такой рост нельзя оценить положительно. Рост фондоотдачи отражает повышение эффективности деятельности организации только при одновременном росте производительности труда.

2.17 Расчет и оценка показателей рыночной позиции организации

Показателями рыночной позиции называют аналитические показатели, рассчитываемые на основе оценок ценных бумаг компаний, в первую очередь, акций, обращающихся на фондовом рынке.

Как замечает британский экономист Джон Кэй, те времена, когда «умение разобраться в балансовом отчете компании уже делало инвестора умным», ушли в прошлое, «балансы потеряли свое прежнее значение». [газ. «Ведомости», 20.03.08 г.]

Ему вторит российский теоретик бухгалтерского учета профессор Я. В. Соколов:

· «общепризнано, что в финансовом анализе предложены коэффициенты, позволяющие раскрыть подлинное содержание отчетности. Но все эти коэффициенты более чем сомнительны и могут привести к неверным решениям: … прибыль, полученная за отчетный период, искажена принципом начисления (амортизация, резервирование …), … актив [баланса] представлен или в прошлых ценах, которые лишены реального смысла, или в ценах текущих, но … это не реально вложенный капитал, а плод фантазии администраторов (менеджмента) фирмы. …

Где же правда? Не ищите ее … в итоге баланса. …правду … можно легко узнать в другом месте. Достаточно взять биржевой курс акций и умножить его на число акций компании, и в результате возникнет то, что любители науки и острых ощущений назовут капитализацией, то есть в нашем случае возникнет показатель Х руб. Вот его-то и следует сравнить с итогом баланса Y руб. И чем больше Х руб. будет над Y руб., тем эффективнее работает администрация предприятия, и тем больше отстает бухгалтерия от реальной оценки активов. Возможен, конечно, и другой случай, когда Х руб. меньше Y руб., но это свидетельствует о том, что или администрация прибедняется (это бывает достаточно часто), или она стоит на пороге краха.

Во всяком случае можно сделать два важных вывода: Х руб. - это правда жизни, и она, прежде всего, нужна для работы; Y руб. - это правда бухгалтерии, и ее ценность в том, чтобы как можно меньше отклоняться от Х руб. И чем меньше отклонение, тем реальнее данные бухгалтерского учета». [Журнал «Бух. 1С», №6, июнь 2008 г.]

Разумеется, профессор сильно преувеличивает. И прекрасно понимает это. А потому продолжает:

«Спрашивается, есть ли у нас основания верить, что если Х руб. = Y руб., то бухгалтерский учет отражает истину? Нет, конечно.

Курс акций носит объективный характер только на определенный момент времени. Этот курс постоянно меняется в зависимости от конъюнктуры, которую создают не столько реальные экономические процессы, сколько биржевые дельцы - спекулянты. Они могут ошибаться и постоянно ошибаются, и тем не менее, согласно статистическому закону больших чисел, их ошибки в существенной степени взаимопогашаются, и в результате, так или иначе, создается нечто достоверно надежное, ибо других, более убедительных критериев нет».

Рынок корпоративных ценных бумаг в России пока развит слабо, круг компаний, чьи акции котируются на рынке, ограничен, а на уровень котировки влияет множество неэкономических показателей. Таким образом, говорить о методике анализа, которую можно было бы применять на практике, не приходится. Можно лишь назвать основные показатели, применяемые в развитых экономических странах.

Основным показателем можно считать показатель прибыли на акцию (EPS):

Чистая прибыль за период (год)

Кп/а = -----------------------------------------------------------------------.

Средневзвешенное количество акций в обращении

В соответствии с Методическими рекомендациями по раскрытию информации о прибыли, приходящейся на одну акцию (утв. приказом Минфина РФ от 21 марта 2000 г. № 29н) акционерное общество раскрывает информацию в двух величинах: базовой прибыли на акцию и разводненной прибыли на акцию. Такой порядок соответствует международной практике.

Базовая прибыль на акцию определяется как отношение базовой прибыли (убытка) отчетного периода к средневзвешенному количеству обыкновенных акций, находящихся в обращении в течение отчетного периода. Базовая прибыль отчетного периода определяется путем уменьшения прибыли отчетного периода, остающейся в распоряжении организации после налогообложения, на сумму дивидендов по привилегированным акциям, начисленным за отчетный период.

Величина разводненной прибыли на акцию показывает максимально возможную степень уменьшения прибыли (увеличения убытка), приходящейся на одну обыкновенную акцию, за счет конвертации всех конвертируемых ценных бумаг АО в обыкновенные акции и исполнения всех договоров купли-продажи обыкновенных акций у эмитента по цене ниже их рыночной стоимости.

Необходимо отметить, что в литературе по финансам очень часто понятие «прибыль» смешивается с понятием «доход». В результате, например, вместо «прибыль на акцию» получается «доход на акцию». Это обусловлено сложившейся практикой перевода с американского варианта английского языка. Исходя из терминологии, употребляемой в бухгалтерской отчетности, такой перевод является некорректным. Но если сказать «дивидендная прибыльность» вместо общепринятого «дивидендная доходность» (см. ниже), - не поймут.

Как бы то ни было, для оценки величины прибыли на акцию следует учесть значение показателя дивидендного выхода, который определяется как доля чистой прибыли, направленной на выплату дивидендов по обыкновенным акциям:

Сумма к выплате по дивидендам

Кдв = --------------------------------------------------

Чистая прибыль

Высокое значение обоих коэффициентов говорит о том, что фирма успешно развивается и направляет значительную часть прибыли на дивиденды. Низкое значение второго коэффициента при высоком - первого свидетельствует об агрессивном развитии компании, преимущественном направлении заработанных средств в инвестиции. Наоборот, высокое значение второго коэффициента при низком - первого может говорить о попытке «сделать хорошую мину при плохой игре», то есть искусственно завысить привлекательность компании для акционеров.

Очевидным индикатором эффективности вложения средств в акции компании является дивидендная доходность:

 Дивиденд на одну акцию

Кдд = -----------------------------------------.

Рыночная цена акции

Ясно, что наиболее привлекательными являются акции компаний с высоким значением данного показателя. Однако даже небольшое его значение в период бурного развития компании может сулить хорошие перспективы.

Самым популярным среди аналитиков и наиболее широко используемым в кругу потенциальных инвесторов является коэффициент соотношения цены (Р) и прибыли (Е) на акцию:

Рыночная цена акции

Кц/п (или Р/Е) = ---------------------------------------.

Прибыль на акцию

Можно определить это значение и иначе, а именно как отношение суммарной рыночной стоимости акций (т. н. капитализации) к общей величине прибыли (чистой).

Формально значение коэффициента соответствует количеству лет, за которое возместятся расходы на покупку акции по текущей цене при сохранении текущей прибыльности.

В широком смысле значение коэффициента выражает позицию рынка в отношении потенциала экономического роста компании, ее дивидендной политики и степени риска, связанного с инвестициями в эту компанию. Данная оценка, как индикатор уровня доверия, включает в себя несколько элементов, в частности перспективы развития сектора рынка, в котором компания осуществляет свою деятельность, а также оценку рынком того, насколько компания способна использовать рыночные возможности, прогноз состояния экономики в ближайшие годы и оценку текущих результатов деятельности компании.

Высокое значение показателя указывает на положительную оценку влияния перечисленных факторов с позиций рынка. Однако высокое значение может указывать также на то, что компания готовится к продаже или что текущая прибыль временно находится на низком уровне. Низкий уровень коэффициента может показывать, что перспектива получения компанией прибылей в будущем связана с большим риском [1, с. 713-714].

Для различный отраслей характерен разный уровень Р/Е. Традиционно он достаточно высокий у высокотехнологичных компаний (например, 46 у Google и 23 у «Вымпелкома») и низкий у компаний сырьевого сектора (у Exxon Mobil, несмотря на ее рекордную в корпоративной истории США прибыль по итогам 2006 г., он составляет 11, а у «Лукойла» - 8). У компаний из развивающихся стран Р/Е в среднем ниже. Так, у индекса MSCI Emerging Markets этот показатель составляет около 15, а у американского индекса S&P 500 - около 18 [8].

Транспортные компании США (с которыми, очевидно, наиболее оправданно сравнение РЖД) оцениваются рынком неоднозначно. Так, у BNSF, которая, так же как и РЖД владеет инфраструктурой, по данным Dow Jones, P/E превышает 16,4. А у JB Hunt Transport Services, которая почти треть выручки получает от интермодальных перевозок, включая контейнерные, P/E равно 19,4 [газ. Ведомости, 26.02.07 г.].

По словам вице-президента РЖД Федора Андреева «ведущие банки» оценили РЖД в $100 млрд, руководствуясь в первую очередь показателем EBITDA [газ. Ведомости, 22.05.08].

Используя вышеприведенные значения P/E и отталкиваясь от чистой прибыли по МСФО 2006 г. (140 млрд руб. или $5,8 млрд по курсу 24 руб. за $1), можно получить аналогичную оценку (5,8*17).

Многие аналитики при оценке привлекательности акций обращают внимание не на прибыль компании, а на генерируемый ею чистый денежный поток (CF). Невысокое значение P/CF (отношения капитализации к чистому денежному потоку) означает, что у компании здоровый бизнес, у нее остается достаточно свободных денежных средств, которые могут быть направлены на выплату дивидендов или выкуп акций.

(Можно заметить, что МСФО все больше ориентируются на оценку активов по совокупности генерируемых ими будущих денежных потоков. Тогда и стоимость всего бизнеса оказывается не чем иным как текущей стоимостью будущих чистых денежных потоков (см. ниже).)

Однако низкое значение показателя P/CF может сложиться и в том случае, если компания накапливает денежные средства, не инвестируя в развитие бизнеса. Это, очевидно, не лучшая характеристика.

Балансовая стоимость акции (BV) определяется как отношение суммы чистых активов компании к количеству размещенных акций:

Чистые активы

Кбс = ------------------------------------------------

Количество размещенных акций

Используя эту оценку, рассчитывают коэффициент соотношения рыночной цены и балансовой стоимости акции:

Рыночная цена акции

Кц/с (P/BV) = ---------------------------------------------

Балансовая стоимость акции

В зависимости от бизнеса компании этот коэффициент может иметь существенное значение, а может не иметь никакого. Балансовая стоимость не отражает интеллектуальный, трудовой потенциал, то есть то, что важно для высокотехнологичных компаний. У них, следовательно, данный коэффициент завышен. Считается, что он хорош для оценки, например, финансовых, строительных, транспортных компаний.

Повышение уровня P/BV может служить настораживающим сигналом для инвестора. Для индекса S&P 500 в последние годы значение коэффициента составляет 3,1. Для сравнения: в конце 1990-х годов, когда на фондовом рынке США надувался мыльный пузырь, впоследствии лопнувший, значение достигало 4,5 [8].

Вышеприведенные коэффициенты можно отнести к категории «классических» показателей. В последние годы разработаны два новых подхода, основанные соответственно на концепции добавленной экономической стоимости (economic value added, EVA) и на будущих денежных потоках (например, cash-flow return on investment, CFROI).

Как уже было отмечено, показатели, основанные на рыночной оценке акций, далеко не всегда отражают реальное финансовое положение компаний и позволяют принимать экономически обоснованные управленческие решения. Особенно ненадежными они оказываются именно тогда, когда это больше всего нужно - в периоды нестабильности.

Вот, например, как описывает ситуацию, сложившуюся на российском фондовом рынке к середине сентября 2008 г. финансовый аналитик, управляющий директор Unicredit Aton Стивен Дашевский:

«… акции российских компаний очень дешевы. Более того, стандартные аналитические термины «дешевый» или «недооцененный» уже вряд ли подходят для того, чтобы охарактеризовать рынок, который сейчас представляет собой коллекцию аномальных оценок, редко встречавшуюся не только в России, но и в современной истории финансов вообще.

Судите сами. Рыночная капитализация «Сургутнефтегаза» примерно равна сумме денежных средств на его балансе и ожидаемой в этом году прибыли, все остальное вы получаете бесплатно. Капитализация АФК «Система» примерно на 25% ниже, чем стоимость ее пакета в МТС, все остальные активы прилагаются бесплатно. Многие крупнейшие ресурсные компании стоят меньше их утроенного прогнозируемого денежного потока по итогам 2008 г. … Лучшие торговые сети и компании потребительского сектора, обладающие солидным потенциалом роста и традиционно оправдывающие все прогнозы, торгуются с одноразрядными коэффициентами прибыли на 2009-2010 гг. [То есть, Р/Е меньше 10]. Значение индекса РТС предполагает коэффициент Р/Е на уровне 5 - это, пожалуй, минимальное значение за последнее десятилетие.

… текущие цены на рынке выглядят так, будто нас ждет экономический Армагеддон: многолетняя глобальная рецессия, коренное изменение модели потребления ресурсов и устойчивый коллапс оценочных коэффициентов акционерного капитала.

Так что делать сейчас инвестору? … Если перефразировать профессора Преображенского: не читать финансовых изданий перед обедом - аппетит испортите, а знаний не прибавится». [газ. «Ведомости», 15.09.08 г.]

Методы рейтинговой оценки финансового состояния предприятия

Сводная (рейтинговая) оценка предполагает расчет единого комплексного показателя на основе нескольких, отражающих основные аспекты финансового состояния организации или результатов ее деятельности.

Теоретически наилучший способ комплексной оценки предполагает расчет вида:

где xi - значения i-го показателя, соответственно фактическое и оптимальное;

Кi - весовые коэффициенты, учитывающие значимость i-го показателя.

У идеальной организации R=0. Чем больше полученное значение, тем хуже оценка.

Проблема применения данного подхода связана с оценкой оптимальных значений. Если сравниваются несколько конкретных организаций, в качестве оптимальных можно выбрать лучшие из фактических значений. Аналогичным образом можно поступить при оценке динамики показателей одной организации.

На практике чаще встречаются упрощенные варианты рейтинговых оценок вида:

Примерами реализации подобного подхода являются представленные ниже формулы (модели) для прогнозирования банкротства организаций.

2.17 Оценка угрозы банкротства по действующей официальной методике

Согласно Методике проведения Федеральной налоговой службой учета и анализа финансового состояния и платежеспособности стратегических предприятий и организаций» (ОАО «РЖД» является стратегическим предприятием), проводится их группировка в соответствии со степенью угрозы банкротства путем отнесения объектов учета к следующим группам:

а) группа 1 - платежеспособные объекты учета, которые имеют возможность в установленный срок и в полном объеме рассчитаться по своим текущим обязательствам за счет текущей хозяйственной деятельности или за счет своего ликвидного имущества;

б) группа 2 - объекты учета, не имеющие достаточных финансовых ресурсов для обеспечения своей платежеспособности;

в) группа 3 - объекты учета, имеющие признаки банкротства, установленные Федеральным законом от 26 октября 2002 г. N 127-ФЗ "О несостоятельности (банкротстве)" для стратегических предприятий и организаций (организация - должник считается неспособной удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей, если соответствующие обязательства и (или) обязанность не исполнены организацией - должником в течение шести месяцев с момента наступления даты их исполнения и сумма кредиторской задолженности превышает балансовую стоимость имущества организации - должника, в том числе права требования);

г) группа 4 - объекты учета, у которых имеется непосредственная угроза возбуждения дела о банкротстве;

д) группа 5 - объекты учета, в отношении которых арбитражным судом принято к рассмотрению заявление о признании такого объекта учета банкротом.

Группировка объектов учета по группам 1 и 2, указанным в Методике, проводится по данным бухгалтерской отчетности на основании расчетов на последнюю отчетную дату следующих показателей:

- степень платежеспособности по текущим обязательствам;

- коэффициент текущей ликвидности.

Если степень платежеспособности по текущим обязательствам меньше или равна 6 месяцам и (или) коэффициент текущей ликвидности больше или равен 1, то данный объект учета относится к группе 1.

Если степень платежеспособности по текущим обязательствам больше 6 месяцев и одновременно коэффициент текущей ликвидности меньше 1, то данный объект учета относится к группе 2.

Группировка по группам 3 - 5 осуществляется на основании сведений о соответствующих событиях и обстоятельствах.

Если объект учета имеет задолженность по денежным обязательствам и (или) уплате обязательных платежей, просроченную более шести месяцев, то он относится к группе 3. Отнесение объекта к группе 3 осуществляется по данным налоговых органов об уплате обязательных платежей. Иные аналогичные сведения учитываются Федеральной налоговой службой при их наличии.

Если в отношении объекта учета приняты решения налогового (таможенного) органа о взыскании задолженности за счет имущества, либо кредиторами направлен (предъявлен к исполнению) исполнительный документ в службу судебных приставов для взыскания задолженности за счет имущества, в случае если требования к объекту составляют не менее 500000 рублей, то он относится к группе 4. К группе 4 относятся также объекты учета, у которых обращено взыскание на имущество, реализация которого существенно осложнит или сделает невозможной хозяйственную деятельность.

Если в отношении объекта учета в арбитражный суд подано заявление о признании его банкротом или арбитражным судом введена процедура банкротства, то он относится к группе 5.

ОАО «РЖД» по рассматриваемым критериям по состоянию на конец 2006 г. однозначно относится к первой группе объектов, поскольку значение показатель «степень платежеспособности» не превышает 6 (1,77), а коэффициент текущей ликвидности больше 1 (1,12). Большой запас прочности по показателю «степень платежеспособности» позволяет организации и на конец 2007 г. оставаться в 1 группе, однако нельзя не отметить существенное снижение второго критериального показателя - коэффициента текущей ликвидности до 0,79, что значительно меньше 1.

2.18 Зарубежные методики прогнозирования банкротства

В экономически развитых странах разработаны методики раннего прогнозирования банкротства.

Наиболее известной из формальных методик является пятифакторная модель Э. Альтмана (E. Altman, 1968 г.):

Z = 1,2*X1 +1,4*X2 + 3,3*X3 +0,6*X4 +1,0*X5,

где Х1 - доля собственных оборотных средств в активах;

Х2 - доля накопленной прибыли (по нашему - суммы нераспределенной прибыли и резервного капитала) в активах;

Х3 - рентабельность активов по прибыли до вычета процентов и налогов;

Х4 - отношение рыночной стоимости собственного капитала к балансовой оценке обязательств;

Х5 - коэффициент оборачиваемости активов.

Значение Z<1,8 свидетельствует об очень высокой вероятности банкротства, свыше 2,9 - малой.

Позже Альтманом была разработана упрощенная двухфакторная модель:

,

где КТЛ - коэффициент текущей ликвидности,

ДЗС - доля заемных средств (обязательств) в формировании активов, в %.

Отрицательное значение R соответствует вероятности банкротства меньше 50%, положительное - больше 50%.

Чуть раньше У. Бивер (W. Beaver, 1966) сделал следующие выводы: наилучшим предсказателем возможного банкротства является отношение денежного потока к сумме задолженности, на втором месте - коэффициенты структуры капитала, на третьем - коэффициенты ликвидности, на четвертом - показатели оборачиваемости.

В 1978 г. была разработана модель Г. Спрингейта (G. Springate):

Z = 1,03*A + 3,07*B + 0,66*C + 0,40*D,

где A - доля собственных оборотных средств в активах;

B - рентабельность активов по EBIT;

C - отношение прибыли до налогообложения к текущим обязательствам;

D - оборачиваемость активов.

Критическое значение Z составило 0,862.

Очевидно, что буквальное применение этих методик в современной России бессмысленно. Однако в любом случае по динамике приведенных обобщающих показателей можно судить об изменении уровня финансовой устойчивости организации.

Определим значение коэффициента Альтмана по двухфакторной модели для ОАО «РЖД» по данным РСБУ и МСФО (табл. 2.5).

Таблица 2.5 Оценка возможности банкротства ОАО «РЖД» по двухфакторной модели Альтмана

№	Показатель	2003	2004	2005	2006	2007
1	Коэффициент текущей ликвидности	РСБУ	1,16	1,37	1,40	1,12	0,79
		МСФО	0,53	0,57	0,91	0,74	0,61
2	Доля заемных средств (обязательств)	РСБУ	0,09	0,08	0,09	0,08	0,10
		МСФО	0,28	0,27	0,24	0,23	0,30
3	Показатель банкротства	РСБУ	-1,11	-1,40	-1,37	-1,13	-0,66
		МСФО	0,66	0,56	0,02	0,15	0,69

Если использовать методику формально, то получается забавная картина: по РСБУ вероятность банкротства менее 50%, по МСФО - наоборот. Как уже отмечалось, следует оценивать динамику. По РСБУ положение стабильно устойчивое на протяжении 2003-2006 гг., в первую очередь за счет невысокой доли заемных средств. Резкое снижение значения коэффициента текущей ликвидности в 2007 г. значительно увеличило формальный риск банкротства. Оценка по МСФО гораздо хуже, поскольку и доля заемных средств по МСФО выше (в 2,5 - 3 раза), и значение коэффициента текущей ликвидности ниже (в 1,5 - 2 раза). В 2003 - 2004 и 2007 гг. вероятность банкротства высока. За счет роста коэффициента текущей ликвидности в 2005 г. вероятность банкротства снизилась почти до 50%. Однако в 2006 г. значение коэффициента поползло вниз, потянув за собой общую оценку. В 2007 г. падение продолжилось, и показатель банкротства достиг наихудшего за 5 лет значения. За исключением соотношения 2005 и 2004 гг. в целом динамика показателя банкротства по РСБУ и МСФО совпадает.

Из неформальных методик в отечественной литературе чаще всего приводят систему показателей признаков банкротства, рекомендованную британским Комитетом по обобщению практики аудита [4, 10]. Она включает две группы показателей:

1) показатели, свидетельствующие о возможных финансовых затруднениях и вероятности банкротства в недалеком будущем:

· хронический спад производства, вызываемый устойчивым сокращением объема продаж, что сопровождается, естественно, хронической убыточностью;

· наличие хронически просроченной кредиторской и дебиторской задолженности;

· низкие значения коэффициентов ликвидности и тенденция к их снижению;

· увеличение до опасных пределов доли заемного капитала;

· дефицит собственного оборотного капитала;

· систематическое увеличение продолжительности оборота капитала;

· наличие сверхнормативных запасов сырья и готовой продукции;

· использование новых источников финансовых ресурсов на невыгодных условиях;

· неблагоприятные изменения в портфеле заказов;

· падение рыночной стоимости акций организации;

· ухудшение отношений с учреждениями банковской сферы;

· использование оборудования с истекшими сроками эксплуатации;

· снижение производственного потенциала.

2) показатели, неблагоприятные значения которых не дают основания рассматривать текущее состояние организации как критическое, но сигнализируют о возможности резкого его ухудшения в будущем:

· чрезмерная зависимость организации от какого-либо одного конкретного проекта, типа оборудования, вида актива, рынка сырья или рынка сбыта;

· потеря ключевых контрагентов;

· потеря ключевых сотрудников аппарата управления;

· недооценка необходимости обновления техники и технологии;

· вынужденные простои, неритмичная работа;

· неэффективные долгосрочные соглашения;

· участие в судебных процессах с непредсказуемым исходом;

· политические риски.

Можно заметить, что для современной России все зарубежные методики не слишком актуальны. И дело даже не в том, что они разработаны в прошлом веке и устарели. Просто они из другого, так сказать, вида спорта. У нас известно множество примеров, когда безнадежные с точки зрения принятых на западе критериев платежеспособности субъекты неожиданно рассчитывались по обязательствам. Например, комментируя подобную ситуацию с Московским комбинатом хлебопродуктов (МКХ), «Ведомости» (статья «От редакции», 18.03.04 г.) замечают: «История с МКХ … показала, что платежеспособность эмитентов определяется не финансовыми показателями, а какими-то иными факторами». Оценивая показатели биржевой торговли облигациями МКХ, редакция делает вывод: «Для успешной работы на сегодняшнем рынке важнее быть посвященным в политические вопросы, чем хорошим финансовым аналитиком».

3. Таблицы по анализу финансовой отчетности ОАО «РЖД»

Таблица 3.1 Баланс ОАО «РЖД» на конец отчетного года, млн руб.

Код	Показатель	2003	2004	2005	2006	2007
	АКТИВ
110	Нематериальные активы	11	61	193	892	1746
115	Расходы на НИОКР	41	23	183	300	230
120	Основные средства	415240	1542073	1795906	2040054	2275151
	с учетом незарегистрированных	1449178	-	-	-	-
130	Незавершенное строительство	1136221	117859	133767	164863	220657
135	Доходные вложения в мат. ценности	-	-	-	1060	2724
140	Долгосрочные финансовые вложения	11481	11483	16683	53714	162743
145	Отложенные налоговые активы	594	5228	9001	12105	13795
150	Прочие внеоборотные активы	-	-	29187	30579	35159
190	Итого по разделу 1	1563588	1676727	1984920	2303567	2712205
210	Запасы	39616	45320	51077	54705	67597
211	в т. ч. сырье и материалы	31814	37073	41330	44904	56580
220	Налог на добавленную стоимость	32532	43649	51159	25231	10651
230	Дебиторская задолженность св. 12 мес.		5821	8771	10866	20307
240	Дебиторская задолженность до 12 мес.	45569	30652	26803	29667	44278
250	Краткосрочные финансовые вложения	6347	173	136	11026	2543
260	Денежные средства	12576	9192	10450	7174	3515
270	Прочие оборотные активы	280	16723	3407	2315	10276
290	Итого по разделу 2	136920	151530	151803	140984	159167
300	Баланс	1700508	1828257	2136723	2444551	2871372
	ПАССИВ
410	Уставный капитал	1535700	1535700	1535700	1535700	1541698
420	Добавочный капитал	4073	128655	386730	651408	905082
430	Резервный капитал	-	294	731	1219	2539
470	Нераспределенная прибыль	5872	13688	23950	51442	136438
490	Итого по разделу 3	1545645	1678337	1947111	2239769	2585757
510	Займы и кредиты	-	8042	50623	46130	41382
520	Задолженность по налогам и сборам	32233	20662	13067	2767	50
515	Отложенные налоговые обязательства	1682	6634	14953	25897	38111
590	Итого по разделу 4	33915	35338	78643	74794	79543
610	Займы и кредиты	10235	17913	16741	14054	37604
620	Кредиторская задолженность	107872	92997	92009	111378	163219
640	Доходы будущих периодов	2841	3672	2219	4556	5249
690	Итого по разделу 5	120948	114582	110969	129988	206072
700	Баланс	1700508	1828257	2136723	2444551	2871372
	Основные средства без переоценки	1445105	1413418	1409176	1388646	1370069
	Включая незавершенное строительство	1547388	1531277	1542943	1553509	1590726

Таблица 3.2 Горизонтальный анализ баланса ОАО «РЖД»

		Темпы роста, %
Код	АКТИВ	2004/03	2005/04	2006/05	2007/06
110	Нематериальные активы				195,7
115	Расходы на НИОКР
120	Основные средства	106,4	116,5	113,6	111,5
	с учетом незарегистрированных
130	Незавершенное строительство	115,2	113,5	123,2	133,8
135	Доходные вложения в мат. ценности				257,0
140	Долгосрочные финансовые вложения	100,0	145,3	322,0	303,0
145	Отложенные налоговые активы	880,1	172,2	134,5	114,0
150	Прочие внеоборотные активы			104,8	115,0
190	Итого по разделу 1	107,2	118,4	116,1	117,7
210	Запасы	114,4	112,7	107,1	123,6
211	в т. ч. сырье и материалы	116,5	111,5	108,6	126,0
220	Налог на добавленную стоимость	134,2	117,2	49,3	42,2
230	Дебиторская задолженность св. 12 мес.		150,7	123,9	186,9
240	Дебиторская задолженность до 12 мес.	67,3	87,4	110,7	149,3
250	Краткосрочные финансовые вложения
260	Денежные средства	73,1	113,7	68,7	49,0
270	Прочие оборотные активы
290	Итого по разделу 2	110,7	100,2	92,9	112,9
300	Баланс	107,5	116,9	114,4	117,5
	ПАССИВ
410	Уставный капитал	100,0	100,0	100,0	100,4
420	Добавочный капитал		300,6	168,4	138,9
430	Резервный капитал		248,6	166,8	208,3
470	Нераспределенная прибыль	233,1	175,0	214,8	265,2
490	Итого по разделу 3	108,6	116,0	115,0	115,4
510	Займы и кредиты		629,5	91,1	89,7
520	Задолженность по налогам и сборам	64,1	63,2	21,2	1,8
515	Отложенные налоговые обязательства	394,4	225,4	173,2	147,2
590	Итого по разделу 4	104,2	222,5	95,1	106,3
610	Займы и кредиты	175,0	93,5	83,9	267,6
620	Кредиторская задолженность	86,2	98,9	121,1	146,5
640	Доходы будущих периодов	129,3	60,4	205,3	115,2
690	Итого по разделу 5	94,7	96,8	117,1	158,5
700	Баланс	107,5	116,9	114,4	117,5
	Основные средства без переоценки	97,8	99,7	98,5	98,7
	Включая незавершенное строительство	99,0	100,8	100,7	102,4

Таблица 3.3 Сокращенный (агрегированный) баланс ОАО «РЖД» по МСФО, млрд руб.

Показатель	Сумма на конец года	Темпы роста, %
	2003	2004	2005	2006	2007	2004/03	2005/04	2006/05	2007/06
Текущие активы	107	113	142	151	230	105,6	125,7	106,3	152,3
Долгосрочные активы	872	950	1300	1452	1763	108,9	136,8	111,7	121,4
Баланс	979	1063	1442	1603	1993	108,6	135,7	111,2	124,3
Краткосрочные обязательства	201	198	156	204	377	98,5	78,8	130,8	184,8
Долгосрочные обязательства	76	87	189	163	225	114,5	217,2	86,2	138,0
Капитал	702	778	1097	1236	1391	110,8	141,0	112,7	112,5

Таблица 3.4 Отчет о прибылях и убытках ОАО «РЖД», млн руб.

Код	Показатель	2003*	2004	2005	2006	2007
010	Выручка от продаж	152267	659542	748681	848948	975590
	по МСФО, млрд руб.	571,2	652,3	749,2	877,9	1016,1
020	Себестоимость продаж	134815	602487	681284	774920	895361
029	Валовая прибыль	17452	57055	67397	74028	80229
030	Коммерческие расходы	501	2382	2975	3230	3644
040	Управленческие расходы	-	-	-	-	-
050	Прибыль от продаж	16951	54673	64422	70798	76585
	по МСФО (Операционная), млрд руб.	55,3	92,4	136,0	199,5	207,4
	Прочие доходы	10735	61069	76663	77361	149793
	Прочие расходы	17240	89218	109721	88996	97421
	в т. ч. проценты к уплате	541	1716	3197	4212	3817
	по МСФО, млрд руб.	2,3	2,6	5,5	8,2	8,9
140	Прибыль до налогообложения	10446	26524	31364	59163	128957
	по МСФО, млрд руб.	51,8	93,7	135,1	203,2	215,0
	Отложенные налоговые активы	594	4635	3793	3184	2856
	Отложенные налоговые обязательства	1682	4953	8329	11287	12784
	Текущий налог на прибыль	3678	18694	23926	30714	34962
	Штрафные санкции по налогам и сборам	-192	-1771	-7035	-8525	-2052
	Прочие налоги и выплаты		532	186	2461	1624
190	Чистая прибыль	5872	8751	9751	26410	84495
	по МСФО, млрд руб.	37,3	76,8	90,8	139,8	144,7
	*Данные по РСБУ за 2003 г. за 4 квартал

Таблица 3.5 Горизонтальный анализ отчета о прибылях и убытках ОАО «РЖД»

Код	Показатель	Темпы роста, %
		2004/03	2005/04	2006/05	2007/06
010	Выручка от продаж	118,7	113,5	113,4	114,9
	по МСФО, млрд руб.	114,2	114,9	117,2	115,7
020	Себестоимость продаж	122,4	113,1	113,7	115,5
029	Валовая прибыль	89,6	118,1	109,8	108,4
030	Коммерческие расходы	130,3	124,9	108,6	112,8
040	Управленческие расходы	-	-	-	-
050	Прибыль от продаж	88,4	117,8	109,9	108,2
	по МСФО (Операционная), млрд руб.	167,1	147,2	146,7	104,0
	Прочие доходы	155,9	125,5	100,9	193,6
	Прочие расходы	141,8	123,0	81,1	109,5
	в т. ч. проценты к уплате	86,9	186,3	131,7	90,6
	по МСФО, млрд руб.	113,0	211,5	149,1	108,5
140	Прибыль до налогообложения	69,6	118,2	188,6	218,0
	по МСФО, млрд руб.	180,9	144,2	150,4	105,8
	Отложенные налоговые активы	213,8	81,8	83,9	89,7
	Отложенные налоговые обязательства	80,7	168,2	135,5	113,3
	Текущий налог на прибыль	139,3	128,0	128,4	113,8
	Штрафные санкции по налогам и сборам
	Прочие налоги и выплаты
190	Чистая прибыль	40,8	111,4	270,8	319,9
	по МСФО, млрд руб.	205,9	118,2	154,0	103,5

Таблица 3.6 Коэффициенты платежеспособности и финансовой устойчивости по РСБУ

	Аналитические коэффициенты	2003	2004	2005	2006	2007
1	Коэффициент автономии	0,91	0,92	0,91	0,92	0,90
2	Коэффициент финансовой устойчивости	0,93	0,94	0,95	0,95	0,93
3	Коэффициент обеспеченности	-0,13	0,01	-0,25	-0,45	-0,79
	собственными оборотными средствами
4	То же с учетом доходов будущих	0,14	0,27	0,28	0,11	-0,26
	периодов и долгосрочных обязательств
5	Коэффициент текущей ликвидности	1,16	1,37	1,40	1,12	0,79
6	Коэффициент быстрой ликвидности	0,55	0,36	0,34	0,38	0,25
7	Коэффициент абсолютной ликвидности	0,16	0,08	0,10	0,15	0,03
8	Степень платежеспособности, мес.	2,83	2,02	1,74	1,77	2,47

Таблица 3.7 Коэффициенты платежеспособности и финансовой устойчивости по МСФО

	Аналитические коэффициенты МСФО	2003	2004	2005	2006	2007
1	Коэффициент автономии	0,72	0,73	0,76	0,77	0,70
2	Коэффициент финансовой устойчивости	0,79	0,81	0,89	0,87	0,81
3	Коэффициент обеспеченности	-1,59	-1,52	-1,43	-1,43	-1,62
	собственными оборотными средствами
4	То же с учетом доходов будущих	-0,88	-0,75	-0,10	-0,35	-0,64
	периодов и долгосрочных обязательств
5	Коэффициент текущей ликвидности	0,53	0,57	0,91	0,74	0,61
8	Степень платежеспособности, мес.	4,22	3,64	2,50	2,79	4,45

Таблица 3.8 Относительные показатели финансовых результатов по РСБУ

	Аналитические коэффициенты	2003*	2004	2005	2006	2007
1	Эффективная ставка налога на прибыль	43,8	67,0	68,9	55,4	34,5
2	Рентабельность продаж, %	11,1	8,3	8,6	8,3	7,9
3	Рентабельность активов, %	2,36	1,54	1,62	2,59	4,62
4	Рентабельность собств. капитала, %	1,39	0,52	0,50	1,18	3,27
5	Оборачиваемость активов	0,33	0,36	0,35	0,35	0,34

Таблица 3.9 Относительные показатели финансовых результатов по МСФО

	Аналитические коэффициенты МСФО	2003	2004	2005	2006	2007
1	Эффективная ставка налога на прибыль	28,0	18,0	32,8	31,2	32,7
2	Операционная рентабельность, %	9,7	14,2	18,2	23,5	20,4
3	Рентабельность активов по МСФО, %	5,53	9,06	9,75	13,19	11,23
4	Рентабельность капитала по МСФО, %	5,31	9,87	8,28	11,31	10,40
5	Оборачиваемость активов	0,58	0,61	0,52	0,55	0,51

Таблица 3.10 Анализ прибыли от продаж ОАО «РЖД» по видам деятельности

№	Показатель	2004	2005	2006	2007
		Сумма, млн руб.	Доля, %	Сумма, млн руб.	Доля, %	Сумма, млн руб.	Доля, %	Сумма, млн руб.	Доля, %
1	Выручка от продаж	659542	100	748681	100	848948	100	975590	100
	в том числе:
1.1	грузовые перевозки	529509	80,28	585673	78,23	658016	77,51	754947	77,38
1.2	пассажирские в дальнем следовании	60557	9,18	72802	9,72	91992	10,84	109357	11,21
1.3	пассажирские в пригородном сообщении	7376	1,12	17653	2,36	22001	2,59	20077	2,06
1.4	прочие виды деятельности	62100	9,42	72552	9,69	76938	9,06	91210	9,35
2	Себестоимость продаж	602487	100	681284	100	774920	100	895361	100
	в том числе:
2.1	грузовые перевозки	426406	70,77	480492	70,53	552737	71,33	639413	71,41
2.2	пассажирские в дальнем следовании	91881	15,25	99815	14,65	113209	14,61	132150	14,76
2.3	пассажирские в пригородном сообщении	34385	5,71	38013	5,58	43934	5,67	47802	5,34
2.4	прочие виды деятельности	49815	8,27	62964	9,24	65040	8,39	75995	8,49
3	Валовая прибыль от продаж	57055		67397		74028		80229
	в том числе:
3.1	грузовые перевозки	103103		105181		105279		115534
3.2	пассажирские в дальнем следовании	-31324		-27013		-21217		-22793
3.3	пассажирские в пригородном сообщении	-27009		-20360		-21933		-27725
3.4	прочие виды деятельности	12285		9588		11898		15215
4	Рентабельность продаж, %	8,65		9,00		8,72		8,22
	в том числе:
4.1	грузовые перевозки	19,47		17,96		16,00		15,30
4.2	пассажирские в дальнем следовании	-51,73		-37,10		-23,06		-20,84
4.3	пассажирские в пригородном сообщении	-366,17		-115,33		-99,69		-138,09
4.4	прочие виды деятельности	19,78		13,22		15,46		16,68

Таблица 3.11 Отчет о движении денежных средств ОАО «РЖД» по РСБУ, млн руб.

Код	Показатель	2004	2005	2006	2007
010	Остаток ДС на начало года	12483	9090	10427	7161
	Движение ДС по текущей деятельности
020	Средства, полученные от покупателей и заказчиков	773538	870694	983635	1152476
030	Бюджетное ассигнование	3104	1755	1858	10176
040	Прочие доходы	11998	13613	376693	368850
050	Денежные средства, направленные	760664	846021	1276293	1288847
070	на оплату приобретенных товаров, работ, услуг	387071	456960	508495	514445
080	на оплату труда	155659	175660	188069	215770
090	на выплату дивидендов, процентов	2096	3803	4604	3846
100	на расчеты по налогам и сборам	154892	139353	145194	158347
130	на прочие расходы	60857	70245	429930	396439
140	Чистые ДС от текущей деятельности	27976	40041	85893	242655
	Движение ДС по инвестиционной деятельности
180	Выручка от продажи объектов ОС и иных ВА	24	148	529	552
190	Выручка от продажи финансовых вложений	2191	7908	0	3703
200	Полученные дивиденды	24	64	159	373
210	Полученные проценты	30	201	899	1690
220	Поступления от погашения займов	4497	0
250	Приобретение дочерних организаций		667	2759	3511
260	Приобретение объектов ОС и НМА	49810	70612	66387	237454
270	Приобретение финансовых вложений	1702	5982
280	Займы предоставленные другим организациям	2222	2199	12	240
310	Чистые ДС от инвестиционной деятельности	-46968	-71139	-67571	-234887
	Движение ДС по финансовой деятельности
320	Поступления от эмиссии акций				3
330	Поступления от займов и кредитов	57655	139142	9998	33403
340	Погашение займов и кредитов	42055	98013	16712	14000
350	Погашение обязательств по финансовой аренде	3	8694	14874	30829
360	Чистые ДС от финансовой деятельности	15599	32435	-21588	-11423
400	Чистое увеличение (уменьшение) ДС	-3393	1337	-3266	-3655
500	Остаток ДС на конец отчетного периода	9090	10427	7161	3506

Таблица 3.12 Сокращенный отчет о движении денежных средств ОАО «РЖД» по МСФО (косвенный метод), млн руб.

№	Показатель	2003	2004	2005	2006
1	Чистые ДС от операционной деятельности	101363	131017	165246	239541
2	Чистые ДС от инвестиционной деятельности	-95162	-148912	-192245	-214970
3	Чистые ДС от финансовой деятельности	-2386	11653	28554	-19348
4	Чистое увеличение ДС и их эквивалентов	3815	-6242	1555	5223

Таблица 3.13 Анализ движения денежных средств ОАО «РЖД» косвенным методом по данным отчетности РСБУ (по текущей деятельности), млн руб.

№	Показатель	2004	2005	2006	2007
1	Прибыль до налогообложения	26524	31364	59163	128957
2	Амортизация	114752	128424	142348	158952
3	Убыток от выбытия основных средств
4	Изменение сумм по статьям оборотных активов	17994	-985	-7543	21842
4.1	в т. ч. запасы	5704	5757	3628	12892
4.2	НДС по приобретенным ценностям	11117	7510	-25928	-14580
4.3	дебиторская задолженность	-9096	-899	4959	24052
4.4	краткосрочные финансовые вложения	-6174	-37	10890	-8483
4.5	прочие оборотные активы	16443	-13316	-1092	7961
5	Изменение суммы кредиторской задолженности	-14875	-988	19369	51841
6	Текущий налог на прибыль	18694	23926	30714	34962
7	Чистые денежные средства (1 + 2 + 3 - 4 + 5 -6)	89713	135859	197709	282946

Таблица 3.14 Расчет остаточной стоимости выбывших основных средств по данным отчетности РСБУ, млн руб.

№	Показатель	Расчет	2004	2005	2006	2007
1	Амортизация ОС на начало года	ф. №5	25792	163941	318295	506184
2	Начислено амортизации в течение года	ф. №5	114752	128424	142348	158952
3	Амортизация ОС на конец года	ф. №5	141080	288706	454117	642127
4	Амортизация выбывших ОС	1 + 2 - 3	-536	3659	6526	23009
5	Выбыло ОС по первоначальной стоимости	ф. №5	46431	47273	71303	153645
6	Остаточная стоимость выбывших ОС	5 - 6	46967	43614	64777	130636

Таблица 3.15 Анализ структуры и динамики дебиторской задолженности ОАО «РЖД» по данным отчетности РСБУ