Оценка стоимости компании: рыночный подход
Положения российского законодательства в области оценочной деятельности. Применение методов денежного потока, капитализации, чистой цены активов для оценки стоимости компании. Анализ стоимости предприятия с помощью рыночного (сравнительного) подхода.
| Рубрика | Финансы, деньги и налоги |
| Вид | дипломная работа |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 18.07.2011 |
| Размер файла | 129,2 K |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Таким образом, из широко используемых мультипликаторов остается только соотношение P/Sales. Показатели выручки подвержены наименьшему искажению среди всех финансовых показателей российских предприятий, однако, как упоминалось ранее, данный мультипликатор должен использоваться с большой осторожностью, так как при разном соотношении собственного и заемного капитала его применение может привести к значительным искажениям. Поскольку при отборе компаний-аналогов соотношение собственного и заемного капитала принималось в качестве критерия сопоставимости компаний, искажающий эффект в конечных расчетах должен быть минимальным.
И, наконец, поскольку ОАО «***» является компанией сырьевого сектора, для его оценки будут применены стандартные мультипликаторы P/Запасы и Р/Добыча. Для того, чтобы учесть разное качество добываемого угля у аналогичных компаний и оцениваемого предприятия, показатели запасов и добычи взяты в денежном выражении из расчета продажной цены отпускаемого угля.
Значения мультипликаторов представлены в Таблице 11.
Таблица 11. - Значения мультипликаторов по компаниям-аналогам
|
Год аукциона |
Компания |
P/Запасы |
P/Добыча |
P/Sales |
|
|
2008 |
Южный Кузбасс |
4,26 |
0,16 |
0,10 |
|
|
2009 |
Междуреченская угольная компания |
5,55 |
0,24 |
0,31 |
|
|
2010 |
Кузнецкуголь |
4,58 |
0,40 |
0,29 |
Хотя в теоретических исследованиях наилучшими признаются мультипликаторы, построенные на основе прогнозных финансовых величин, их применение в российской практике затруднительно, поскольку лишь немногие российские компании отслеживаются финансовыми аналитиками с целью составления финансовых прогнозов. В связи с этим обстоятельством, при расчете мультипликаторов финансовые и натуральные показатели брались за последний отчетный год, поскольку более свежая информация оказалась недоступной.
3.6 Конечные расчеты
При осуществлении конечных расчетов необходимо учесть воздействие на конечную цену факторов контроля и ликвидности.
Скидки (премии) в зависимости от степени контроля следует вводить в расчет по той причине, что инвестор, покупающий контроль над предприятием, в состоянии использовать любой из существующих каналов доступа к капиталу предприятия и к его доходам. Он может не только получать дивиденды, но и использовать свое влияние для трансфертных сделок предприятия (не по рыночным ценам) в пользу третьих аффилированных с ним лиц (хотя это запрещено законом, на практике довольно сложно это отследить); может завышать собственную заработную плату, выступая одновременно менеджером; может получить в удобный для себя момент свободный от долгов остаток имущества предприятия при добровольной ликвидации по настоянию контролирующего его инвестора; также может решать вопросы продажи либо сдачи в аренду нефункционирующих активов предприятия. Таким образом, если приобретаемый инвестором пакет акций позволяет получить фактический контроль над предприятием, то стоимость входящей в него акции должна быть, несомненно, выше стоимости акции, входящей в неконтрольный пакет. По российской практике слияний и поглощений не существует статистики о применяемых премиях за контроль, поэтому большинство оценщиков рекомендуют брать премию в размере 30-40%, исходя из западного опыта.
В нашем примере из всех рассматриваемых сделок только сделка по приобретению пакета акций ОАО «Южный Кузбасс» носила неконтрольный характер (26% акционерного капитала). Поэтому к стоимости 100% пакета акций ОАО «***», рассчитанной по мультипликаторам ОАО «Южный Кузбасс» будет добавлена премия за контроль в размере 40%.
Фактор учета ликвидности акции оцениваемой компании существенен только для инвестора, который не приобретает контроля над предприятием. Поскольку в настоящей работе оценивается стоимость 100% контрольного пакета акций ОАО «***», скидки на недостаточную ликвидность акций делаться не будет. Конечный расчет стоимости ОАО «***» представлен в следующей Таблице.
Таблица 12. - Расчет стоимости ОАО "***" с помощью рыночных
мультипликаторов
|
Компания |
P/Запасы |
P/Добыча |
P/Sales |
|
|
Показатели ОАО «***» |
4 375 452,00 |
107 748 000,00 |
130 095 742,49 |
|
|
Южный Кузбасс |
4,26 |
0,16 |
0,1 |
|
|
100% ОАО «***» без премии за контроль |
18 639 425,52 |
17 239 680,00 |
13 009 574,25 |
|
|
100% ОАО «***» с премией за контроль (40%) |
26 095 195,73 |
24 135 552,00 |
18 213 403,95 |
|
|
Междуреченская угольная компания |
5,55 |
0,24 |
0,31 |
|
|
100% ОАО «***» с премией за контроль |
24 283 758,60 |
25 859 520,00 |
40 329 680,17 |
|
|
Кузнецкуголь |
4,58 |
0,4 |
0,29 |
|
|
100% ОАО «***» с премией за контроль |
20 039 570,16 |
43 099 200,00 |
37 727 765,32 |
|
|
Средняя цена ОАО «***» по каждому коэффициенту |
23 472 841,50 |
31 031 424,00 |
32 090 283,15 |
Таким образом, средняя стоимость 100% пакета акций ОАО «***» с использованием мультипликатора P/Запасы составила 23 472 841,5 долл. США, с использованием мультипликатора Р/Добыча - 31 031 424 долл. США, с использованием мультипликатора P/Sales - 32 090 283,15 долл. США. Конечную оценку стоимости 100% пакета акций ОАО «***» получаем методом взвешивания с равными весами полученных трех оценок, поскольку предполагаем все три использованных мультипликатора равнозначными по важности. Конечная оценка стоимости 100% пакета акций ОАО «***» равна 28 865 тыс. долл. США.
Заключение
В работе автор постарался решить основные поставленные задачи, а именно: был проведен анализ основ российского законодательства в области оценочной деятельности, раскрыты теоретические основы осуществления оценки. В обзоре литературы были систематизированы и описаны все наиболее часто используемые подходы и методы оценки стоимости бизнеса. Обзор был предпринят не только по методам оценки стоимости компаний, детально рассматриваемых в настоящей работе, но и по всем наиболее распространенным методам, так как только системное знание предпосылок и особенностей использования других существующих подходов, формирует фундамент для понимания основных особенностей рыночного способа оценки стоимости бизнеса. И, наконец, на практическом примере была исследована возможность корректного использования рыночного подхода в целях оценки стоимости российской компании.
Полученные результаты позволяют сделать вывод о существовании значительных недоработок в области оценочной деятельности в России. Многие из них прежде всего связаны с общим состоянием российской экономики и законодательства.
Необходимо пояснить, что на Западе метод с использованием рыночных мультипликаторов считается одним из наиболее точных методов оценки стоимости действующего бизнеса. Именно этот метод, например в США, является основанием для определения стоимости компании в суде.
Между тем рассмотренный практический пример показал, что в российских условиях рыночный подход не в состоянии давать однозначных и всегда адекватных оценок стоимости компании. Большое количество возможных допущений, связанных либо с отсутствием необходимой информации, либо с предположениями об ее искаженном характере, не позволяют судить о степени объективности полученной в ходе оценки величины стоимости.
В данном случае причина кроется не в небрежности оценщика, который старался максимально следовать существующим методическим рекомендациям, а в состоянии рыночной среды и слабости основных существующих институтов рынка.
Во-первых, российский фондовый рынок находится только на пути становления, поэтому не существует значительной ретроспективной статистической базы показателей стоимости компаний.
Во-вторых, рынок сделок с долями компаний в России далек от эффективности: его основными характеристиками являются малое количество участников и, очевидно, их различные инвестиционные ожидания. В результате используемая база по аналогичным сделкам является малообъективным отражением рыночной стоимости бизнесов. С течением времени, при условии роста числа институциональных инвесторов, российский фондовый рынок, вероятно, станет более эффективным и превратится в более надежный источник информации.
В-третьих, существующий в настоящее время механизм обеспечения финансовой прозрачности акционерных обществ работает плохо, в результате чего экономические агенты не в состоянии оперативно реагировать на результаты деятельности компаний и прогнозировать их будущие показатели. Создаются предпосылки для создания информационной асимметрии, что также ведет к искажению стоимости капитала компаний на рынке. Данную проблему в силах решить только государство, обеспечивая последовательное соблюдение акционерными обществами федерального законодательства.
В-четвертых, процесс формирования законодательной базы в области оценки нельзя признать завершенным. В частности, не выработано единых методических рекомендаций по оценке стоимости бизнеса, которым должны были бы следовать все действующие оценщики.
В-пятых, в российской действительности присутствует фактор существенно затрудняющий использование бухгалтерской информации сторонними для компаний лицами. Зачастую предприятия искусственно занижают бухгалтерскую прибыль в целях избежать налогообложения, в результате чего собственники получают денежные средства от бизнеса многими незаконными и полузаконными способами, минуя показатель чистой прибыли. Это обстоятельство делает наиболее точной оценку того эксперта, который допущен к внутренней информации всех используемых при оценке предприятий.
Все вышеперечисленные факторы создают возможность значительных злоупотреблений в области оценочной деятельности, в том числе и с помощью рыночного подхода, поскольку единого инструментария, отвечающего сегодняшнему состоянию общества и экономики, не существует.
Таким образом, основной вывод, к которому позволяет прийти данная работа, состоит в том, что, уже сегодня мы можем с помощью имеющейся информации проводить расчеты для рыночного подхода к определению стоимости компании. Однако, большое количество вынужденных допущений и предположений ставят под вопрос возможность его использования в качестве самостоятельного и надежного инструмента оценки и отводят ему роль «проверки на здравый смысл» величин стоимости, полученных с помощью других подходов.
Литература
1. Айвазян С.А., Мхитарян В.С. «Прикладная статистика и основы эконометрики» - М., 2007.
2. Белолипецкий В.Г. «Финансы фирмы: курс лекций» - М., 2008.
3. Берлин А.Д. «От советского предприятия к субъекту рынка» - М., 2007.
4. «Бизнес-план инвестиционного проекта» под ред. В.М. Попова - М., 2006.
5. Брейли Р., Майерс С. «Принципы корпоративных финансов» - М., 2006.
6. Валдайцев С.В. «Оценка бизнеса. Управление стоимостью предприятия» - М., 2010.
7. Григорьев В.В., Островкин И.М. «Оценка предприятий: имущественный подход» - М., 2009.
8. Глухов, Бахрамов «Финансовый менеджмент» - СПб., 2007.
9. Есипов В.E., Маховикова Г.A., Терехова В.T. «Оценка бизнеса» - СПб., 2010.
10. Закон №135-ФЗ от 29 июля 2007 г. «Об оценочной деятельности в Российской федерации»
11. Закон №144-ФЗ от 8 июля 2008 г. «О реструктуризации кредитных организаций», Закон №6-ФЗ от 8 января 2007 г. «О несостоятельности (банкротстве)», Закон №14-ФЗ от 8 февраля 2007 г. «Об обществах с ограниченной ответственностью», Закон №208-ФЗ от 26 декабря 2007 г. «Об акционерных обществах».
12. Иващенко Н.П. «Экономика фирм: курс лекций» - М., 2006.
13. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. «Стоимость компаний: оценка и управление» - М., 2008.
14. Липсиц И.В. «Бизнес-план - основа успеха» - М., 2007.
15. Липсиц И.В., Коссов В.В. «Инвестиционных проект: методы подготовки и анализа» - М., 2006.
16. Миловидов К., Мишняков В. «Использование отраслевого мультипликатора «капитализация/запасы» в оценке стоимости нефтяных предприятий» // Нефть России - №1 - 2009.
17. Модильяни Ф., Миллер М. «Сколько стоит фирма» - М., 2010 г. - стр. 86-125.
18. Нидлз Б., Андерсон Х., Колдуэлл Д. «Принципы бухгалтерского учета» - М., 2007.
19. «Оценка бизнеса» / под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой - М., 2007.
20. «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» / под ред. Абдулаева Н.А., Колайко Н.А. - М., 2009.
21. Павловец В. “Введение в оценку стоимости бизнеса” www.cfin.ru
22. Полосухин В.В., Русанов Л.К. «Определение рыночной стоимости в рамках процедур реорганизации», Междисциплинарные вопросы оценки стоимости - М., 2009 - с. 116-123
23. «Пять угольных драм», Эксперт, №19 (279) от 21.05.2010.
24. Русанов Л.К., Рутгайзер В.М. «Оценка стоимости РАО «Норильский никель», Междисциплинарные вопросы оценки стоимости - М., (2009) - с. 93-115.
25. «Угольная промышленность Российской Федерации в 2009 г.» - Росинформуголь, 2009 - т. 1-2.
26. Фальцман В.К. «Оценка инвестиционных проектов и предприятий» - М., 2008.
27. Федотова М.А. «Сколько стоит бизнес?» - М., 2006.
28. Фишмен Д., Пратт Ш., Клиффорд Г., Кейт У. «Руководство по оценке стоимости бизнеса» - М., 2009.
29. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. «Инвестиции» - М., 2007.
30. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. “Финансы предприятий” - М., 2008.
31. Шипов В. «Некоторые особенности оценки стоимости отечественных предприятий в условиях переходной экономики» // Рынок Ценных Бумаг - №18/2009.
32. «Экономика и статистика фирм» / под ред. проф. С.Д. Ильенковой - М., 2006.
33. Alford A. “The effect of the set of comparable firms on the accuracy of the price-earnings valuation method,” Journal of Accounting Research 30 (2008) - с. 94-108.
34. Baker M. and Ruback R. “Estimating Industry Multiples,” working paper, Harvard University - Cambridge, MA. 2008.
35. Beatty R.P., Riffe S.M. and R. Thompson. “The method of comparables and tax court valuations of private firms: an empirical investigation,” Accounting Horizons 13 (2008) - с. 177-199.
36. Bhojraj S., Lee C.M.C. “Who is my peer? A Valuation-based approach to the selection of comparable firms”, Johnson Graduate School of Management, Cornell University, working paper, 2010.
37. Boatsman J., Baskin E. “Asset valuation with incomplete markets,” The Accounting Review 56 (1981) р. 38-53.
38. Cornell B. “Valuing Intel: A Strange Tale of Analysts and Announcements”, 2009, Anderson School of Business, working paper.
39. Damodaran A. “Relative Valuation” Stern School of Business, working paper.
40. Damodaran A. “Value Creation and Enhancement: Back to the Future” Stern School of Business, working paper.
41. Fernandez P. “Valuation Using Multiples. How Do Analysts Reach Their Conclusions”, June 2010, SSRN Working Paper.
42. Kim M. and Ritter J. “Valuing IPOs,”, Journal of Financial Economics 53 (2008): 409-37.
43. Kothari S.P. “Capital markets research in accounting“, Journal of Accounting and Economics, Vol. 31, 2010, pp. 105-231.
44. Liu J., Nissim D., and Thomas J. “Equity Valuation Using Multiples” UCLA and Columbia University working paper, forthcoming in Journal of Accounting Research 40, 135-172 (March 2010).
45. Morgan Stanley Dean Witters “How We Value Stocks”, 15 September 2008.
46. Nissim D., Penman S.H., «Ratio Analysis and Equity Valuation: From Research to Practice», Review of Accounting Studies 6, 109-154 (2010).
47. Ohlson J. «Earnings, book values, and dividends in equity valuation», Contemporary Accounting Research, 2007, pp. 661-687.
48. Penman S.H., Sougiannis T. «A comparison of dividend, cash flow, and earnings approaches to equity valuation», Contemporary Accounting Research, 2007, pp. 343-383.
49. Pereiro L.E. «The valuation of closely-held companies in Latin America», Emerging Markets Review, 2 (2010), 330-370.
50. Plenborg T. «Firm valuation: Comparing the residual income and discounted cash flow approaches», Copenhagen Business School, working paper, 2009.
51. Shrieves R.E., Wachowicz J.M. “Free Cash Flow, Economic Value Added, and Net Present Value: A Reconciliation of Variations of Discounted-Cash-Flow Valuation”, working paper, Social Science Resources Network Library.
52. «Value creation and enhancement: Back to the future», Damodaran A., Stern School of Business, working paper, 2010.
Приложение
Таблица 13. - Баланс ОАО "***" за 2009 год (млн. руб.)
|
Показатель |
||
|
АКТИВ |
||
|
Оборотные активы |
4 312,438 |
|
|
Денежные средства и высоколиквидные активы |
98,604 |
|
|
Дебиторская задолженность |
3 167,846 |
|
|
Запасы и затраты |
1 045,988 |
|
|
Внеоборотные активы |
4 706,386 |
|
|
Всего активов |
9 018,824 |
|
|
ПАССИВ |
||
|
Краткосрочные обязательства |
7 619,343 |
|
|
Краткосрочные кредиты и займы |
71,620 |
|
|
Кредиторская задолженность перед поставщиками |
596,089 |
|
|
Задолженность перед бюджетом и внебюджетными фондами |
3 435,628 |
|
|
Прочая кредиторская задолженность |
1 130,446 |
|
|
Прочие краткосрочные обязательства |
97,118 |
|
|
Долгосрочные обязательства |
443,180 |
|
|
Собственный капитал |
3 643,605 |
|
|
Всего пассивов |
9 018,824 |
Таблица 14. - Отчет о прибылях и убытках ОАО «***» за 2009 год,
тыс. руб.
|
Показатель |
Сумма |
|
|
Чистая выручка |
3 795 143 |
|
|
Себестоимость и др. операционные расходы |
3 206 338 |
|
|
Прибыль от ФХД |
588 805 |
|
|
Внеоперационные доходы/расходы |
-87 999 |
|
|
Балансовая прибыль |
500 806 |
|
|
Налог на прибыль и прочие платежи из прибыли |
778 133 |
|
|
Чистая (нераспределенная) прибыль |
- 277 327 |
Размещено на Allbest.ru
Подобные документы
Анализ рынка производства чугуна и стали. Анализ финансового состояния компании. Оценка денежного потока предприятия и его остаточной стоимости. Расчёт ожидаемой доходности актива с помощью модели САРМ, расчёт средневзвешенной стоимости капитала.
курсовая работа [571,9 K], добавлен 22.01.2015Финансовые инструменты создания стоимости и финансовая модель анализа компании. Оценка рыночной стоимости предприятия и использование ее результатов для повышения эффективности бизнеса. Повышение стоимости предприятия при помощи ликвидационной стоимости.
курсовая работа [852,9 K], добавлен 12.01.2016Понятие, цели и принципы оценки стоимости компании, существующие подходы: затратный, доходный и сравнительный. Финансово-экономический анализ и расчет ретроспективных денежных потоков исследуемой компании, порядок проведения оценки ее стоимости.
дипломная работа [90,0 K], добавлен 17.12.2014Сущность, цели, задачи и методы проведения оценки стоимости компании. Источники информации и субъекты оценки. Методика и основные теории оценки стоимости компании. Метод дисконтирования будущих доходов. Потребительская и рыночная (меновая) стоимость.
курсовая работа [103,5 K], добавлен 01.12.2014Факторы, влияющие на стоимость капитала. Методы оценки стоимости капитала компании. Краткая финансово-экономическая характеристика компании ОАО "КамАЗ". Расчет рыночной стоимости собственного капитала корпорации. Кардинальная технологическая модернизация.
курсовая работа [238,8 K], добавлен 11.03.2015Анализ целей и характеристика основных задач оценочной деятельности в отношении бизнеса как процесса расчета и обоснования стоимости предприятия. Оценка, определение и согласование рыночной стоимости закрытой компании в нефтеперерабатывающей отрасли.
контрольная работа [1,3 M], добавлен 29.08.2011Максимизация стоимости компании: внутренние и внешние рычаги влияния. Стоимостной анализ и управление стоимостью в российских компаниях. Максимизация стоимости компании на примере компании "Газпром". Инвестиционные рычаги создания стоимости компании.
дипломная работа [1,6 M], добавлен 02.11.2011Оценка бизнеса как экономическая категория, методическая база оценки стоимости предприятия: затратный, рыночный, доходный подходы. Оценка стоимости предприятия ЗАО "Бирюса", экономическая характеристика, оценка по методу скорректированных чистых активов.
курсовая работа [57,4 K], добавлен 13.10.2009Понятие и роль финансового анализа, особенности и этапы его проведения для страховой организации, активов и пассивов баланса. Общие теоретические аспекты оценки стоимости бизнеса, сравнительный и затратный подходы. Оценка положения страховой компании.
дипломная работа [98,5 K], добавлен 25.12.2013Основы методов и подходов к оценке стоимости предприятия. Логика доходного подхода, этапы оценки предприятия методом капитализации доходов. Преимущества сравнительного подхода и понятие ценового мультипликатора. Ликвидационная стоимость предприятия.
контрольная работа [59,2 K], добавлен 22.10.2009
