Становление рынка долгосрочных долговых инструментов - весьма сложный и долгосрочный процесс. Вспомним опыт становления рынка ГКО-ОФЗ. В середине 90-х годов в условиях более устойчивой чем ныне финансовой ситуации в стране Минфину России потребовалось несколько лет для того, чтобы перейти от выпуска государственных ценных бумаг со сроком погашения 3 месяца к более долгосрочным финансовым инструментам.

В связи с этим хотелось бы обратить внимание уважаемого читателя на один из парадоксов российской экономики. С одной стороны, в России невиданного для стран с рыночной экономикой масштаба достигли бартер и взаимозачеты, одной из первостепенных проблем большинства предприятий стал дефицит или полное отсутствие источников восполнения оборотных средств. В то же время только остатки денежных средств на корреспондентских счетах банков достигли 60-70 млрд. рублей. Выпуск этих средств в обращение способен единовременно почти в 1,5-2 раза увеличить инфляцию и обрушить курс рубля.

В этих условиях крупные корпорации, включая банки, за исключением Банка России, не имеют легальной возможности без существенных препятствий выпускать краткосрочные долговые ценные бумаги, которые бы позволили привлечь хотя бы часть этой огромной денежной массы на финансирование реального сектора экономики. Российское законодательство о ценных бумагах отличается удивительной для такой ситуации ограниченностью в сфере секъюритизации долговых обязательств корпораций, допуская из всего используемого в мировой практике многообразия долговых ценных бумаг лишь возможность выпуска корпорациями облигаций, складских свидетельств или векселей. При этом действуют единые требования к процедуре эмиссии и обращения корпоративных облигаций, независимо от того, выпускаются ли облигации сроком на 1-3 месяца или на 5-10 лет, хотя даже простые вычисления с учетом применения налога на регистрацию ценных бумаг показывают, что выпуск в течение года облигаций со сроком погашения 1 месяц в 12 раз невыгоднее, чем выпуск таких же облигаций, но со сроком погашения 1 год.

Действующее законодательство РФ о ценных бумагах не предусматривает каких-либо особенностей порядка выпуска и обращения краткосрочных корпоративных облигаций по сравнению с другими эмиссионными ценными бумагами. У нас в стране фактически невозможно выпустить корпоративные облигации со сроком погашения 1-2 месяца, о чем свидетельствуют данные следующей таблицы.

Таблица 2.1

Этапы процедуры эмиссии облигаций

Этапы процедуры эмиссии облигаций	Минимальные сроки осуществления
1. Утверждение эмитентом решения о выпуске облигаций	Нет
2. Подготовка проспекта эмиссии облигаций	Нет
3. Государственная регистрация выпуска облигаций и регистрация их проспекта эмиссии	Не позднее 15 дней с даты представления документов в регистрирующий орган
4. Изготовление сертификатов облигаций и раскрытие информации, содержащейся в проспекте эмиссии облигаций	14 дней с даты регистрации
5. Подписка на облигации
6. Регистрация отчета об итогах выпуска облигаций	Регистрация осуществляется в течение 14 дней с даты получения отчета об итогах выпуска ценных бумаг
7. Раскрытие информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска облигаций	Нет

Даже если органы управления компании в один день примут все необходимые для выпуска и регистрации облигаций решения и документы, которые в тот же день будут представлены в регистрирующие органы, которые в свою очередь в установленные сроки зарегистрируют этот выпуск облигаций, - все это займет не меньше одного месяца. При этом совершать сделки на вторичном рынке с облигациями, даже если их разместили за 1 день, можно будет не ранее чем через полтора месяца с даты представления всех документов для регистрации выпуска, т.е. только после регистрации эмитентом отчета об итогах выпуска ценных бумаг.

Оговоримся, что речь идет не о недостатках действующей процедуры регистрации выпусков ценных бумаг или практики ее конкретного применения. Проблема в том, что для краткосрочных долговых ценных бумаг вообще не подходит порядок регистрации выпусков ценных бумаг, предусмотренный действующим законодательством. В случае, если будет принято решение о целесообразности предоставления российским компаниям возможности выпуска краткосрочных облигаций, потребуется внести изменения в законодательство РФ о ценных бумагах.

Стоит ли удивляться, что в этой ситуации в России широкое распространение получила практика выпуска векселей и иных ордерных ценных бумаг, которые формально не являются эмиссионными ценными бумагами и не подпадают под сферу действия ФЗ “О рынке ценных бумаг”, однако обладают всеми признаками таких ценных бумаг. При этом обязательная документарная форма векселей, нерешенность вопроса о порядке осуществления депозитарной деятельности с векселями и иными неэмиссионными ценными бумагами - все это источники повышенных транзакционных издержек и рисков, которые несут участники рынка ценных бумаг.

Точного учета объема “эмиссии” векселей на территории РФ не ведется. Весьма ориентировочные цифры стоимости выпущенных векселей, приводимые различными специалистами, составляют 100-300 трлн. рублей. Тем не менее, даже такие оценки позволяют судить о масштабах правового риска, который несут участники рынка ценных бумаг.

Опыт стран с развитым рынком ценных бумаг показывает, что компаниям, как правило, предоставляется возможность выпуска краткосрочных долговых ценных бумаг по упрощенной процедуре.

В США активно используются так называемые коммерческие бумаги. Объемы рынка коммерческих бумаг в США в денежном выражении превышают объем любого другого вида инструментов денежного рынка, за исключением казначейских векселей.

Согласно части (10) раздела 3 Закона о ценных бумагах 1933 года (далее - Закон 1933 года) и также части (10) раздела 3 Закона о торговле ценными бумагами 1934 года (далее - Закон 1934 года), “коммерческие бумаги” (commercial paper), включая “простые векселя (note), тратты переводные векселя (draft), переводные векселя (bill of exchange) или банковские акцепты (banker's acceptance), срок погашения которых начиная с момента их выпуска не превышает 9 месяцев, исключая дни отсрочки или обновления этих документов, или срок погашения которых ограничен подобным образом" исключаются из определения ценной бумаги (инвестиционной ценной бумаги). В этом случае на коммерческие бумаги не распространяются требования по регистрации ценных бумаг в американской Комиссии по ценным бумагам и биржам (КЦББ), предусмотренные Законом 1934 года, а также специальные требования к должностным лицам эмитентов и участников рынка по недопущению любых действий, которые могут быть истолкованы как мошенничество, предусмотренные Правилом 10b-5, принятым на основании Закона 1934 года.

Освобождение коммерческих бумаг от необходимости их регистрации в КЦББ позволяет сократить сроки выпуска коммерческих бумаг и обеспечить экономию для эмитента за счет платы за регистрацию ценных бумаг.

Коммерческие бумаги выпускаются эмитентами на срок от 2 до 270 дней. При этом эмиссия коммерческих бумаг и их погашение может осуществляться на непрерывной основе, что позволяет использовать этот инструмент в качестве постоянного источника финансирования операционных расходов и оборотного капитала компаний и банков. При этом не только в США, но и в других странах с развитым рынком ценных бумаг за последние годы роль коммерческих бумаг постоянно повышается, они успешно заменяют собой банковский кредит.

США наряду с Австралией, Великобританией, Израилем, Индией, Новой Зеландией и некоторыми иными странами не входят в Женевскую систему вексельного права и, соответственно, не подписали Женевскую вексельную конвенцию 1930 года. Соответственно порядок выпуска компаниями векселей и коммерческих бумаг в США жестко не формализован. Это позволяет создать надежную и высокоэффективную систему хранения и удостоверения прав на коммерческие бумаги в США.

Большинство коммерческих бумаг в США выпускаются в форме документарных ценных бумаг или в бездокументарной с глобальным сертификатом, регистрируемым на имя Депозитарно-трастовой компании (The Depository Trust Company, или DTC) США. Удостоверение или перерегистрация прав на коммерческие бумаги осуществляется в бездокументарной форме в виде записей в компьютерной системе DTC.

Развитая система учета бездокументарных коммерческих бумаг создана во Франции.

Упрощенная процедура выпуска и погашения корпорациями коммерческих бумаг не означает, что по отношению к таким инструментам государство отказывается от идеи защиты прав инвесторов от возможных их нарушений эмитентами и финансовыми посредниками. В данном случае применяются иные формы и механизмы защиты прав инвесторов, основные из которых сводятся к следующим мерам.

1. В США коммерческие бумаги выпускаются крупными компаниями, имеющими надежное финансовое положение, и имеют высокую номинальную стоимость (100 тыс. долларов США и выше). В Японии минимальная номинальная стоимость коммерческих бумаг составляет 100 млн. иен, или 800 тыс. долларов США. Их покупателями выступают, как правило, крупные институциональные инвесторы, например инвестиционные фонды, инвестиционная политика которых ориентирована на вложения в краткосрочные обязательства денежного рынка.

2. Эмитентами коммерческих бумаг являются, как правило, только крупные корпорации или коммерческие банки. Несмотря на значительные размеры рынка коммерческих бумаг в США количество эмитентов коммерческих бумаг здесь не превышает 2000. В Японии эмиссия коммерческих бумаг разрешена только тем компаниям, которые в течение не менее трех лет находятся в листинге на признанных фондовых биржах и выполняют требования законодательства по раскрытию информации.

3. Все выпуски коммерческих бумаг проходят процедуру рейтинга у ведущих признанных рейтинговых агентств - Standard&Poor's, Moody's и др. Например, рейтинг коммерческих бумаг, осуществляемый компанией Standard&Poor's базируется на оценке вероятности погашения задолженности компании по долговым инструментам со сроком погашения до 365 дней. В зависимости от оценки платежеспособности эмитента коммерческим бумагам присваиваются категории от “А-1” до “D”. Оценки агентства основываются на информации, в том числе финансовой отчетности, получаемой от эмитентов коммерческих бумаг, и из других источников.

Желание получить и поддерживать высокий рейтинг коммерческих бумаг, что напрямую влияет на стоимость привлекаемых заемных средств, является мощным стимулом для корпораций по обеспечению необходимого уровня раскрытия информации о своей деятельности перед рейтинговым агентством и иными заинтересованными лицами.

Таким образом, опыт стран с развитым финансовым рынком свидетельствует о постоянно растущей популярности коммерческих бумаг как важнейшего инструмента финансирования оборотного капитала компаний, регулирования и поддержания их платежеспособности и ликвидности. Этот опыт имеет особое значение для России, где проблемы “денежного голода” у производственных корпораций, наряду с переизбытком замороженных денежных средств в финансовом секторе, превратились в главные экономические проблемы. Коммерческие бумаги, как краткосрочные облигации с упрощенным режимом их выпуска крупнейшими российскими корпорациями могли бы стать действенным средством решения этих проблем, тем звеном, которое свяжет дефицит денег в реальном секторе с их переизбытком у финансовых организаций.

Подготовка проспекта эмиссии акций или облигаций осуществляется после принятия решения о выпуске ценных бумаг, которое содержит ряд обязательных сведений (наименование эмитента, вид эмиссионных ценных бумаг, порядок их размещения, указание формы ценных бумаг - документарная или бездокументарная, именная или на предъявителя и т.д.).

Проспект эмиссии определяется как подлежащее регистрации письменное заявление юридического лица о намерении произвести первичную эмиссию ценных бумаг. Проспект необходим, если государственная регистрация выпуска (эмиссии ценных бумаг) сопровождается регистрацией их проспекта. В соответствии с Федеральным законом "О рынке ценных бумаг" и другими нормативными актами проспект регистрируется при размещении эмиссионных ценных бумаг среди неограниченного круга владельцев, т.е. открытой подписке, а также если производится закрытая подписка на ценные бумаги и число владельцев превышает 500 либо в случае эмиссии, сумма которой превышает 50 тыс. минимальных размеров оплаты труда.

Проспект должен содержать ряд обязательных позиций (блоков) сведений, предусмотренных в ст.22 Федерального закона "О рынке ценных бумаг".

Недостоверная информация, о которой сказано в ч.1 ст.185 УК, может касаться всех основных блоков сведений, которые находят отражение в проспекте эмиссии и решении о выпуске ценных бумаг. Более подробно сведения, которые должны содержаться в проспекте эмиссии, излагаются в названных Стандартах.

Преступление может состоять в утверждении содержащего недостоверную информацию проспекта. В Законе "О рынке ценных бумаг" не выделяется такой этап процедуры эмиссии, как "утверждение проспекта эмиссии", но мы находим его в других нормативных актах.

Утверждению отчета об итогах выпуска ценных бумаг предшествует государственная регистрация выпуска ценных бумаг, сопровождающаяся представлением в регистрирующий орган определенных в ст.20 Закона "О рынке ценных бумаг" документов. При регистрации выпуска эмиссионных ценных бумаг ему присваивается государственный регистрационный номер. Регистрирующие органы не несут ответственности за достоверность сведений, содержащихся в решениях о выпуске и проспектах эмиссии. Решение государственного органа об отказе в регистрации выпуска может быть обжаловано в суд.

После регистрации выпуска ценных бумаг производится их размещение. Размещение, осуществляемое путем подписки, должно быть закончено эмитентом в течение одного года с даты утверждения решения о выпуске облигаций. Стандартами установлены иные сроки размещения для некоторых видов ценных бумаг (например, для ценных бумаг, размещаемых путем конвертации в акции других ранее выпущенных акций, решение о дроблении которых принято акционерным обществом). Если решением о выпуске облигаций была предусмотрена документарная форма с помещением сертификатов облигаций на централизованное хранение, то предварительным условием размещения оплаченных приобретателями облигаций является изготовление сертификата, помещаемого на централизованное хранение. В Стандартах эмиссии облигаций и их проспектов эмиссии отмечено, что регистрирующий орган вправе приостановить эмиссию облигаций до устранения выявленных нарушений и (или) признать выпуск несостоявшимся. Выпуск ценных бумаг признается в обязательном порядке несостоявшимся при наличии хотя бы одного из двух оснований: неразмещения определенной (обязательной) доли облигаций, установленной в решении о выпуске ценных бумаг (не менее 75% от числа всех размещаемых ценных бумаг), или неразмещения ни одной ценной бумаги выпуска. Порядок возврата денежных средств владельцам ценных бумаг в случае признания выпуска несостоявшимся должен быть предусмотрен в решении о выпуске ценных бумаг. В случае обнаружения нарушений после факта регистрации отчета об итогах выпуска облигаций ФКЦБ России (иной регистрирующий орган) может обратиться в суд с иском о признании выпуска облигаций недействительным.

2.2 Порядок осуществления эмиссии корпоративных облигаций на примере ОАО "Кировэлектросвязь"

Полное фирменное наименование эмитента:

Открытое Акционерное Общество "Кировэлектросвязь"

Сокращенное наименование:

ОАО "Кировэлектросвязь"

Данные об изменениях в наименовании и организационно-правовой форме эмитента:

До 1967 года Областное управление связи Кировской области, государственное предприятие.

С 1967 года - Производственно-техническое управление связи Кировской области, государственное предприятие.

Основание: Приказ Министерства связи СССР № 603 от 24.08.1967года; Приказ ОК ПТУС от 12.09.19967 года.

С 1991 года - Государственное предприятие связи и информатики "Россвязьин-форм" Кировской области.

Основание: Приказ Министерства связи РСФСР № 7 от 15.01.1991 года. Приказ ГПСИ "Россвязьинформ" Кировской области от 25.03.1991 года № 89.

С 03.09.1993 года - Акционерное общество открытого типа "Кировэлектросвязь".

Основание: Зарегистрировано распоряжением главы администрации Первомайского района города Кирова № 1146 от 03.09.1993 г., регистрационный номер 1012.

С 20.06.1996 года - Открытое акционерное общество "Кировэлектросвязь".

Основание: ст.52 Гражданского Кодекса Российской Федерации, Распоряжение регистрационно-лицензионной палаты Администрации города Кирова № 488 от 20.06.1996 года.

Зарегистрировано 03.09.1993 г. распоряжением главы администрации Первомайского района г. Кирова №1146. Регистрационный номер 1012.

Вид деятельности: осуществление деятельности по связи на территории РФ - Предоставление услуг электросвязи на территории Кировской области.

Общее собрание акционеров

Наблюдательный совет-9чел.	Ревизионная комиссия - 5чел.

Исполнительные органы
Генеральный директор	Правление - 7 чел.

Рисунок 2.1 Структура управления эмитента

В настоящее время отрасль электросвязи относится к наиболее динамично развивающимся отраслям промышленности. Даже в условиях общего спада промышленного производства в нашей стране, в ней происходят позитивные качественные и количественные изменения. Большое внимание уделяется отрасли со стороны государства.

К основным направлениям развития электросвязи можно отнести:

внедрение цифровых систем передачи данных на базе технологий SDН и АТМ,

строительство электронных цифровых АТС;

строительство волоконно-оптических и радиорелейных линий связи с большой пропускной способностью;

развитие сети общего пользования с радиодоступом, мобильных систем различного назначения;

развитие сети эфирного радиовещания;

развитие сети связи на базе спутников нового поколения "Iridium".

Дальнейшие перспективы отрасли внушают твердый оптимизм и надежду, что уже в ближайшие годы наша страна станет полноценным членом единого мирового информационного пространства, что послужит дальнейшим толчком как к развитию самой отрасли электросвязи, так и к выходу экономики страны из кризиса.

Если перейти от проблем общего развития отрасли к развитию электросвязи в Кировской области то, сравнивая показатели ее состояние с аналогичными показателями соседних регионов, можно сделать вывод: по ряду позиций существуют значительные резервы, используя которые ОАО "Кировэлектросвязь" получит дополнительный задел для своего развития.

Например: по числу телефонных аппаратов, имеющих выход на сеть общего пользования на 100 чел. населения ОАО "Кировэлектросвязь" занимает 30 место по РФ, в т. ч. ГТС - 29, а СТС - 41место; по числу основных квартирных телефонов на 100 семей соответственно 44, 42 и 52 места; по уровню внедрения цифровой аппаратуры в технике передачи на ГТС и СТС - 54 и 41 места соответственно.

Направления развития связи:

строительство новых цифровых электронных АТС в Кирове и районных центрах области. Доведение плотности телефонов в Кирове и крупных районных центрах до 70 телефонов на 100 семей. Ежегодный ввод в эксплуатацию не менее 15000-20000 номеров цифровых АТС. В дальнейшем замена выработавших свой ресурс устаревших АТС в районных центрах;

внедрение на сети МСС и магистральной зоновой сети цифровых систем передачи на базе технологий SDN (синхронных систем передачи). Строительство волоконно-оптических и радиорейных линий связи с большой пропускной способностью;

внедрение системы повременного учета на местных телефонных сетях;

на основе цифровой транспортной среды развитие сети высокоскоростной передачи данных с использованием технологий АТМ (асинхронной передачи;

развитие сети эфирного радиовещания в области.

Реализация вышеизложенных задач требует капитальных вложений в пределах 90-100 млн. долларов США.

В настоящее время согласованы объемы ввода мощностей на ближайшие четыре года:

Таблица 2.2

Объемы ввода мощностей на ближайшие четыре года

	2011	2012	2013	2014
ГТС тыс. номеров	17,5	24,8	24,98	11,7
СТС тыс. номеров	0,2	0,3	0,3	0,5
КЛС км.	176	90	107	100
РРЛ км.	90	85	240	195

Основные инвестиции в 2011 г будут направлены на строительство комбинированной АТС-35 в г. Кирове на базе оборудования ESWD емкостью 9000 номеров, расширение АТС-32 в г. Кирове на 6000 номеров, строительство АТС в г. Вятские Поляны на базе оборудования SDX-100 емкостью 4000 номеров, строительство ВОЛС Уржум - Малмыж, РРЛ Вятские Поляны - Малмыж.

Планируется ввести в действие 20444 номеров городских АТС, 650-сельских АТС, 96 км междугородних линий связи, 174,1 км РРЛ связи, 270,1 км МСС.

Будет произведена замена морально и физически устаревших систем В-3-3 в количестве 60 штук, внедрена система автоматизации расчетов. В текущем году начато строительство объектов, ввод которых предусмотрен в 2012 году:

АТС в г. Вятские Поляны емкостью 2048 номеров на базе оборудования АТСКЭ"Квант"

АТС в г. Вятские Поляны емкостью 5000 номеров на базе оборудования SDX-100.

Кроме того, будет продолжено расширение АТС - 35 емкостью 4270 номеров на базе оборудования EWSD. По прогнозу всего в 2011 году будет освоено 50,5 млрд. руб капвложений из них по программе "Российский народный телефон"-40,8 млрд. руб., на техперевооружение-3.5 млрд. руб., гражданское строительство-5.5 млрд. руб., жилищное строительство-0,7 млрд. руб.

Таблица 2.3

Основные виды продукции (услуг)

№	Показатели	2009	2010	2011
		Сумма доходов (млн.руб)	Удельный вес в общей сумме,%	Сумма доходов (млн.руб)	Удельный вес в общей сумме,%	Сумма доходов (млн.руб)	Удельный вес в общей сумме,%
1	Междугородная телефонная связь. междугородные телефонные переговоры: - хозрасчет - население	11788 4762	29,2 11,8	28331 14839	27,3 14,3	43836 24496	25,9 14,5
2	Городская и сельская телефонная связь: - хозрасчет - население	11123 4410	27,6 10,9	27072 12234	26,1 11,8	38742 27127	22,9 16,0

Экспортной продукции (услуг) - нет.

Таблица 2.4

Основные виды деятельности, их доля в общих доходах

Наименование	2008	2009	2010	2011, 1 полуг.
	Доходы, млн.руб	Удель-ный вес в общем обьеме%	Доходы, млн.руб	Удель-ный вес в общем обьеме%	Доходы, млн.руб	Удель-ный вес в общем обьеме%	Доходы, млн.руб	Удель-ный вес в общем обьеме%
Доходы всего в т.ч. -междугородная телефонная связь -телеграф -местная городская телефонная связь -сельская телефонная связь -проводное вещание -прочие	42092 18010 2575 14625 2634 2506 1742	100 42,8 6,1 34,7 6,3 6,0 4,1	110998 47761 5297 37854 5819 6887 7380	100 43,0 4,8 34,1 5,2 6,2 6,7	189387 77072 7089 63834 9353 11669 20370	100 40,7 3,7 33,7 4,9 6,2 10,8	104064 41848 3652 37120 4597 6436 10411	100 40,2 3,5 35,7 4,4 6,2 10,0

В 2012 году ожидается ввод в эксплуатацию автоматических телефонных станций общей емкостью 20594 тысяч номеров, из них: 4000 номеров приходится на оборудование SDX-1В импортируемое фирмой “Самсунг Электроникс" из Республики Корея; 1000 номеров приходится на оборудование SI-2000 импортируемое фирмой “Искра Тел" из Республики Словения.

Таблица 2.5

Рынки сбыта продукции (работ, услуг) эмитента

№	Показатели	2008	2009	2010	2011, 1 полуг.
1	Доходы от реализации продукции(услуг, работ) связи, млн.руб.	42092	110998	189387	104064
2	Потребители, %: - юридические лица - физические лица	73,0 27,0	70,1 29,9	67,3 32,7	63,0 37,0

В структуре оборотного капитала значительную часть занимают производственные запасы, где наибольшая доля падает на дорогостоящую кабельную продукцию, необходимую для эксплуатационных нужд и строительства.

В результате изменения структуры строительных магистральных кабельных линейных сооружений к вновь вводимым станциям в городах и поселках, потребность в кабельной продукции возросла в результате незначительно снизилась оборачиваемость производственных запасов.

Таблица 2.6

I выпуск облигационного займа

Форма, вид, категория (тип) ценных бумаг:	бездокументарные именные облигации беспроцентные
Государственный регистрационный номер	40-2-1
Дата государственной регистрации:	13.08.2005г.
Органы регистрации:	Финансовое управление Администрации Кировской области
Дата начала размещения:	24 сентября 2005г.
Дата окончания выпуска (В соответствии с проспектом эмиссии):	01.06.2006г.
Срок погашения	август 2007г.
Дата регистрации итогов выпуска	04.12.2008 г.
Общий объем выпуска по номинальной стоимости (в соответствии с решением о выпуске ценных бумаг (тыс. pуб.))	110 000
Количество именных облигаций (в соответствии с решением о выпуске ценных бумаг)	5500шт
Объем выпуска по номинальной стоимо- сти (в соответствии с зарегистрированным отчетом об итогах выпуска ценных бумаг (тыс. pуб.))	109 400
Количество размещенных именных обли- гаций шт.	5 470
аннулировано	- 30 шт. на сумму 600 руб.
Hоминал (руб.)	20

Приобретенные облигации дают право на установку одного телефона без дополнительной платы в момент установки.

По указанному на облигации адресу предприятие связи обязуется установить телефон в течение срока, указанного в облигации, но не более 2-х лет после пуска соответствующей АТС.

В случае перемены адреса или отказа от установки телефона держателю облигации возвращаются внесенные им суммы.

Перепродажа облигаций или передача другим лицам не разрешается.

В случае задержки установки телефона более чем на год, предприятие связи выплачивает владельцу облигации компенсацию из расчета 20% годовых от стоимости облигаций за каждый просроченный месяц.

Если телефон не установлен по вине предприятия в течение 2-х лет после указанного срока установки телефона, то владелец имеет право сдать облигации по стоимости приобретения и получить компенсацию в размере 80% годовых за весь период владения облигацией.

Абонентам, телефоны которых установлены за облигации, дается право на внеочередную установку телефона в случае переезда, но в границах населенного пункта.

Выплаты процентов по облигациям - облигации беспроцентные.

На вторичном рынке ценных бумаг облигации целевого беспроцентного займа не обращались. Реализация их производилась эмитентом по номиналу.

Таблица 2.7

II выпуск облигационного займа

Форма, вид, категория (тип) ценных бумаг:	бездокументарные именные облигации беспроцентные
Государственный регистрационный номер	40-2-465
Дата государственной регистрации:	15.06.2006г.
Органы регистрации:	Финансовое управление Администрации Кировской области
Дата начала выпуска:	25 июля 2006г.
Дата окончания выпуска (В соответствии с проспектом эмиссии):	01.06.2008г.
Срок погашения	июнь 2008г.
Дата регистрации итогов выпуска	04.12.2008г.
Общий объем выпуска по номинальной стоимости (в соответствии с решением о выпуске ценных бумаг (тыс. pуб.))	2 000 000
Количество именных облигаций (в соответствии с решением о выпуске ценных бумаг)	всего именных облигаций шт.44 000;
Объем выпуска по номинальной стоимости (в соответствии с зарегистрированным отчетом об итогах выпуска ценных бумаг (тыс. pуб.))	1 946 550
Количество размещенных именных обли- гаций, шт.,	42 413 шт. в т. ч. номиналом 100 рублей - 11 814 шт.; номиналом 50 рублей - 11 479 шт.; номиналом 10 рублей - 19 120 шт.
аннулировано шт.	1 587 шт. на сумму 53 450 тыс. руб. в т. ч. номиналом 100 рублей - 186 шт.; номиналом 50 рублей - 521 шт.; номиналом 10 рублей - 880 шт.
Hоминал (руб.) и количество облигаций каждого номинала в соответствии с решением о выпуске ценных бумаг	100 руб. - 12 000 шт. 50 руб. - 12 000 шт. 10 руб. - 20 000 шт.

Приобретенные облигации дают право на установку одного телефона без дополнительной платы в момент установки.

По указанному на облигации адресу предприятие связи обязуется установить телефон в течение срока, указанного в облигации, но не более 2-х лет после пуска соответствующей АТС.

В случае перемены адреса или отказа от установки телефона держателю облигации возвращаются внесенные им суммы.

Перепродажа облигаций или передача другим лицам не разрешается.

В случае задержки установки телефона более чем на год, предприятие связи выплачивает владельцу облигации компенсацию из расчета 20% годовых от стоимости облигаций за каждый просроченный месяц.

Если телефон не установлен по вине предприятия в течение 2-х лет после указанного срока установки телефона, то владелец имеет право сдать облигации по стоимости приобретения и получить компенсацию в размере 80% годовых за весь период владения облигацией.

Абонентам, телефоны которых установлены за облигации, дается право на внеочередную установку телефона в случае переезда, но в границах населенного пункта.

Выплаты процентов по облигациям - облигации беспроцентные.

На вторичном рынке ценных бумаг облигации целевого беспроцентного займа не обращались, Реализация их производилась эмитентом по номиналу.

Серия и форма облигаций:

Серия ЗТ (займ телефонный), именные бездокументарные.

Общий объем выпуска - 7 000 000 (Семь миллионов) рублей.

Количество размещаемых облигаций: - 10 000 (Десять тысяч) штук.

Номинальная стоимость одной облигации 700 (Семьсот) рублей.

Права, предоставляемые облигацией:

Выпуск данной эмиссии осуществляется для привлечения средств на строительство и расширение телефонной сети в г. Кирове.

Приобретение облигации дает ее владельцу право:

1) На получение номинальной стоимости облигаций при их погашении.

2) На получение дохода из расчета процентной ставки "Вклада до востребования" Сбербанка Российской Федерации, действующей на дату погашения облигации.

3) На установку одного телефона на телефонных сетях, обслуживаемых ГТС АО "Кировэлектросвязь" в сроки, указанные в договоре на установку телефона, заключаемом при погашении облигации между владельцем и АО "Кировэлектросвязь".

4) На получение от эмитента номинальной стоимости облигаций при ликвидации Общества при соблюдении очередности, установленной в соответствии с п.1 ст.64 ГК РФ. Выплата номинальной стоимости облигаций производится по порядку номеров серий.

5) Владелец облигации имеет право требовать возмещение ущерба за все время задержки исполнения обязательств эмитентом. Ущерб возмещается в размере 15% годовых от номинальной стоимости облигации.

6) Если потребность в установке телефона исчезла, владелец может досрочно погасить облигацию и получить номинальную стоимость облигации и доход за период нахождения средств у эмитента на уровне ставки "Вклада до востребования" Сбербанка Российской Федерации, действующей на день возврата облигации владельцем или держать облигацию у себя до срока погашения.

7) Владелец облигации имеет право отчуждать (продать, подарить, завещать и т.д.) ее в пользу третьих лиц.

8) В случае переезда владельца облигации на другое местожительства, либо отчуждении ее в пользу третьих лиц от первых владельцев, владелец (новый владелец) обязан в месячный срок явиться в ГТС для постановки на учет и проверки возможности установки телефона по новому адресу и в обусловленные сроки. В случае неявки в месячный срок, при погашении облигации сроки установки телефона могут быть перенесены на срок, определяемый технической возможностью установки телефона.

Если возможность установки телефона имеется, но в иные сроки, то после согласования нового срока установки, ему выдается техническая справка с указанием срока установки телефона. Если владелец облигации не согласен с новыми сроками установки телефона, он может досрочно погасить облигацию. В этом случае владельцу возвращается номинальная стоимость облигации и доход за период нахождения средств у эмитента в размере процентной ставки "Вклада до востребования" Сбербанка РФ, действующей на день погашения облигации.

Если возможность установки телефона по новому адресу отсутствует, то владелец может либо досрочно погасить облигацию либо держать облигацию у себя до срока погашения. Ему выплачивается номинальная стоимость облигации и доход за период нахождения средств у эмитента в размере ставки "Вклада до востребования" Сбербанка РФ, действующей на день погашения.

9) По всем вопросам, связанным с выпуском облигационного займа, владелец облигации может обратиться за консультацией в абонентский отдел ГТС по адресу: 610021, г. Киров, ул. Менделеева, 33, тел. (8332) 32-43-43 или в отдел ценных бумаг ОАО "Кировэлектросвязь" по адресу: 610000, г. Киров, ул. Дрелевского, 43/1, тел. (8332) 38-59-10.

Срок погашения облигаций: начиная с сорок пятого дня после государственной регистрации выпуска облигаций года по 9 сентября 1999 года.

Условия и порядок погашения облигаций:

Для погашения облигации, получения ее номинальной стоимости и начисленного дохода, заключения договора с ГТС на установку телефона облигационер должен обратиться в абонентский отдел ГТС.

Погашение облигаций телефонного займа осуществляется в момент выплаты (перечисления) номинальной стоимости облигации и дохода в размере процентной ставки "Вклада до востребования" Сбербанка Российской Федерации на дату погашения облигации в следующем порядке:

1) Владелец облигации приглашается в ГТС для погашения облигации

2) При погашении облигации ему выдается номинальная стоимость облигации с выплатой дохода в размере действующей процентной ставки "Вклада до востребования" Сбербанка РФ на дату погашения.

3) Выплата денежных средств, с одновременным удержанием подоходного налога с начисленных доходов, производится наличным путем через кассу ГТС, или, по заявлению облигационера, безналичным перечислением денежных средств на указанный им счет в банке. Выплата наличных денежных средств производится со дня установленного срока погашения облигации или в течение двух недель с момента получения письменного заявления о досрочном погашении в случаях, указанных выше при личной явке облигационера или его доверенных лиц. Безналичное перечисление денежных сумм производится в день установленного срока погашения облигации или в течение двух недель с момента получения письменного заявления о досрочном погашении в случаях, указанных выше.

4) При погашении облигации между владельцем облигации и ОАО "Кировэлектросвязь" заключается договор на установку телефона.

В случае, если владелец облигации в течение трех месяцев после вторичного приглашения ГТС не явился для погашения облигации и заключения договора на установку телефона, ему возвращается номинальная стоимость облигации и начисленный доход, а обязательства эмитента по установке телефона могут быть перенесены на срок определяемый технической возможностью.

5) При заключении договора бывший облигационер уплачивает установочную плату, оговоренную договором.

По заявлению облигационера сумма средств, причитающаяся владельцу облигации, может быть зачтена в счет установочной платы.

Дата принятия решения о выпуске ценных бумаг: 10 сентября 2009 года.

Орган эмитента, принявший решение о выпуске ценных бумаг и орган эмитента, утвердивший решение о выпуске ценных бумаг: Наблюдательный совет открытого акционерного общества “Кировэлектросвязь”.

Ограничения в Уставе эмитента на эмиссию ценных бумаг и в отношении будущих приобретателей:

Согласно п.6.16. и 6.18. Устава "номинальная стоимость всех облигаций не должна превышать размер Уставного капитала либо величину обеспечения, предоставленного Обществу для цели выпуска облигаций. Выпуск облигаций Обществом допускается после полной оплаты Уставного капитала Общества", "Выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования Общества и при условии надлежащего утверждения к тому времени двух годовых балансов Общества".

Уставной капитал общества полностью оплачен и значительно превышает номинальную стоимость всех облигаций, балансы за 3 последних года прошли аудиторскую проверку.

Наименование организаций, осуществляющих учет прав на ценные бумаги (регистратор):

Закрытое акционерное общество "Регистратор-Связь": юр. адрес 123557, г. Москва, Пресненский вал, д.27, почтовый адрес: 107014. Москва, ул. Большая Оленья,15а; лицензия Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве РФ №01147 от 05.10.96 года; Филиал "Регистратор-Связь" г. Киров ЗАО "Регистратор-Связь"-610000, г. Киров обл., ул. Дрелевского, д.43/1,Дата начала размещения ценных бумаг: - с пятнадцатого дня после государственной регистрации выпуска облигаций.

Дата окончания размещения - 10 сентября 2011 г.

Способ размещения: закрытая подписка.

Размещение облигаций будет производиться по закрытой подписке среди инвесторов, стоящих в очереди на установку телефона, согласно утвержденных планов развития телефонной сети и в соответствии с графиком ввода в действие телефонных станций.

Обеспечение по размещаемым облигациям:

Облигационный заем обеспечен чистыми активами ОАО "Кировэлектросвязь", размер которых по состоянию на 01.07.2009 г. составляет 533 202 444 руб.

Обязательства Эмитента:

1) Эмитент обязуется обеспечить права владельца облигации при условии соблюдения ими законодательства Российской Федерации.

Цена размещения ценной бумаги (облигации): 700 (Семьсот рублей).

Условия и порядок оплаты ценных бумаг:

Акционерное общество “Кировэлектросвязь” индивидуально с каждым будущим абонентом и через средства массовой информации знакомит население города Кирова с правами владельцев облигаций, обязательствами эмитента и порядком размещения облигационного займа. Размещение облигаций для граждан, стоящих на учете на установку телефона, производится в следующем порядке:

По поручению ОАО “Кировэлектросвязь”.

1) Городская телефонная сеть (ГТС) приглашает клиента, стоящего на учете на установку телефона, и предлагает принять участие в инвестировании строительства АТС путем приобретения облигаций. ГТС знакомит клиентов с условиями реализации и погашения облигации, сроками установки телефона.

2) В случае согласия клиента приобрести облигацию, он обязан в течение двух недель с момента отправления уведомления явиться в ГТС, где с ним заключается договор купли-продажи облигации и выдается именное Свидетельство, подтверждающее право владения облигацией, не являющееся ценной бумагой и сертификатом ценной бумаги (Приложение №9 к Проспекту эмиссии).

В случае невозможности явки клиента в данный срок, он обязан сообщить о новом сроке, когда он может прийти для заключения договора купли-продажи. Перенос срока явки не должен превышать двух недель. Случай неявки клиента в указанный срок, будет считаться отказом от приобретения облигации.

3) Одновременно с заключением договора облигационер заполняет Анкету, которая является основанием для внесения в Реестр данных о владельце облигации.

Форма оплаты: Оплата номинальной стоимости облигации производится наличными денежными средствами в кассу ГТС

Периодичность платежей: единовременно за одну облигацию, в момент заключения договора купли-продажи облигации.

Адрес по которому происходит оформление договоров купли-продажи облигаций при первичном размещении облигационного займа: абонентский отдел филиала ОАО "Кировэлектросвязь" - Городская телефонная сеть по адресу: г. Киров (обл)., ул. Менделеева, 33.

Цена размещения: Облигации телефонного займа реализуются эмитентом по номинальной стоимости-700 (Семьсот) рублей.

Данные об организациях, принимающих участие в первичном размещении ценных бумаг (андеррайтерах): Организаций андеррайтеров нет. ОАО "Кировэлектросвязь" проводит первичное размещение облигаций через филиал - Кировская городская телефонная сеть (ГТС), 610021, г. Киров, ул. Менделеева,33.

В результате размещения облигационного займа планируется получить от населения средства в сумме - 7 млн. руб. Величина расходов, связанных с эмиссией облигаций, составит 245 млн. рублей.

Средства, полученные от размещения ценных бумаг будут направлены на развитие телефонной связи в городе Кирове.

Приобретение облигации дает право ее владельцу на получение дохода за период нахождения средств у эмитента в размере действующей процентной ставки "Вклада до востребования" Сбербанка РФ на период погашения облигации. Выплата номинальной стоимости и начисленного дохода производится в момент погашения облигации или заключения договора на установку телефона по адресу: 610021, г. Киров, ул. Менделеева, дом 33. абонентский отдел ГТС. Выплата может быть также зачтена в счет расчетов за услуги по установке телефона.

Порядок налогообложения доходов по размещаемым ценным бумагам:

Получение дохода от размещения III выпуска телефонного облигационного займа у эмитента не планируется. Займ является целевым. Средства от размещения займа будут направлены на строительство и расширение телефонной сети в городе Кирове.

Налогообложение облигационеров ОАО "Кировэлектросвязь" производиться в соответствии с действующим налоговым Законодательством.

Облигации телефонного займа находятся в свободном обращении.

Порядок перехода права собственности на облигации на вторичном рынке происходит в соответствии со ст.28-29 Федерального закона "О рынке ценных бумаг" и другими гражданско-правовыми актами.

Переоформление прав собственности на облигацию производит Кировский филиал ЗАО "Регистратор-Связь" на основании документов, подтверждающих переход права собственности на ценные бумаги в соответствии с гражданским законодательством РФ и на основании принятых регистратором Правил ведения реестра владельцев ценных бумаг.

Кировский филиал ЗАО "Регистратор-Связь" регистрирует переход права собственности и выдает новому владельцу выписку из реестра, подтверждающую права указанного лица на принадлежащие ему облигации.

Оплата услуг по регистрации сделки в реестре облигационеров осуществляется по действующему прейскуранту ЗАО "Регистратор-Связь".

Сроки перерегистрации - в течение 3-х дней с момента получения документов, в случае запроса о наличии облигаций в течении 4-х дней с момента получения запроса.

Перечень документов необходимых для осуществления перерегистрации прав:

1. Сделка совершена с участием профессионального участника фондового рынка - передаточное распоряжение.

2. Сделка совершена без участия профессионального участника фондового рынка - передаточное распоряжение и договор.

3. Переход права собственности в результате наследования - Свидетельство о праве на наследство, заявление о включении наследника в реестр, анкета, передаточное распоряжение.

4. Передача прав на ценные бумаги по решению суда - на основании исполнительного листа суда.

5. Переход права собственности в результате прекращения залога ценных бумаг - залоговое распоряжение, соглашение между залогодателем и залогодержателем или исполнительный документ суда или протокол заключенный по результатам торгов.

6. Переход права собственности от одного юридического лица другому юридическому лицу в результате реорганизации - копия свидетельства о государственной регистрации, выписка из передаточного акта в передаче ценных бумаг одному или нескольким вновь образованным лицам (при разделении и выделении).

7. При сделке, совершаемой с ценными бумагами, принадлежащими малолетним - передаточное распоряжение, подписанное родителями, усыновителями, или опекунами, а также письменное разрешение органов опеки и попечительства на совершение сделки.

8. Переход права на ценные бумаги при передаче их в оплату уставного капитала юридического лица - передаточное распоряжение и документ, в котором зафиксировано соглашение сторон о внесении ценных бумаг в уплату уставного капитала (протокол собрания учредителей, учредительный договор).

2.3 Оценка эффективности выпуска облигационного займа для реализации инвестиционных проектов предприятия

До 60% средств, привлекаемых в результате эмиссии, будет направлено на реструктуризацию части банковских кредитов и займов и 40% - на финансирование новых лизинговых проектов.

При рассмотрении параметров облигационного займа любой инвестор обращает внимание на возможность заемщика осуществлять купонные выплаты и погашение суммы основного долга и на то, за счет каких средств будут осуществляться эти платежи в будущем.

Выход на облигационный рынок как раз и должен способствовать формированию такой истории, он также позволит компании осуществлять привлечение средств по рыночным ставкам, снизить размер процентов по будущим банковским кредитам, увеличить их срок.

Дебютный облигационный заем дает возможность получить средства без формирования залоговой массы, что очень важно для компании, инвестирующей привлеченные средства в проекты малого и среднего бизнеса (средний размер проектов, профинансированных в 2010 г., составил 3 млн руб.).

Дальнейшие шаги компании, согласно финансовой стратегии, будут направлены на последующее привлечение средств с публичного облигационного рынка, установление более тесных отношений с банками - действующими кредиторами и налаживание работы с новыми, поиск стратегического инвестора и выход на зарубежный капитал.

Каково же теперь место облигаций в ряду заемных инструментов? В приложении 1 приведен анализ, который позволит получить ответ на этот и другие вопросы по затронутой тематике.

На основе изложенного материала можно сделать вывод: заимствование средств путем выпуск облигаций более эффективно, чем кредит. Причем как для заёмщика, так и кредитора.

В процессе анализа не учитывалось влияние субъективных факторов, источником которых является необходимость изменений во взаимоотношениях банка и заёмщика (в том числе необходимость в большей информационной открытости), но в любом случае, динамичное развитие облигационных заимствований в ближайшей перспективе - дело времени.

Дополнительно оно будет стимулироваться следующими факторами:

· наличие уже сформировавшейся инфраструктуры организованного рынка ценных бумаг, которая была создана для обслуживания федеральных и субфедеральных займов страны. Её наличие значительно упростит доступ эмитентов к потенциальным инвесторам;

· многие предприятия уже успели твердо встать на ноги и заработать себе доброе имя, что будет не маловажно при первичном размещении их облигаций на организованном рынке ценных бумаг;

· дефицит качественных финансовых инструментов, которые функционально должны заменить федеральные и субфедеральные займы, ранее выполняющие роль высоко ликвидных, низко доходных ценных бумаг, поглощающих временно свободные денежные средства.

В качестве оговорки хочется отметить, что данный анализ не имеет целью занизить значимость банков в системе перераспределения финансовых ресурсов. Речь идет только о целесообразности пересмотра отношений между заемщиком и кредитором. Интерес сейчас в этом обоюдный.

Одним из показателей эффективности использования финансовых ресурсов, привлеченных предприятиями за определенный период, может быть то, как оно выплачивает дивиденды своим акционерам. В связи с этим были проанализированы данные по финансовым ресурсам, привлеченным предприятиями посредством облигационных займов, и размер выплаченных дивидендов по итогам года, следующего за эмиссией долговых обязательств. Результаты анализа представлены на рис.2.2, которые показывают, что:

точки роста дивидендных выплат ОАО "Кировэлектросвязь" практически идентичны моментам размещения эмитентами облигационных заимствований;

наблюдается прямая корреляционная зависимость между привлеченными средствами посредством облигационных займов и дивидендными выплатами эмитентов, что, с точки зрения автора исследования, свидетельствует о стабильных дивидендных выплатах данными предприятиями при эффективном использовании ими финансовых ресурсов, привлеченных посредством эмиссии облигаций.

Рассмотрев структуру внутренних источников финансирования текущей и инвестиционной деятельности ОАО "Кировэлектросвязь" в разрезе амортизационных отчислений, можно отметить, что с ростом стоимости основных средств происходило увеличение амортизационных отчислений. Финансирование данных мероприятий происходило посредством размещения облигационных займов серий А1 и А2. Данное обстоятельство свидетельствует об эффективном использовании предприятием внешних источников финансирования для реализации своих производственных проектов.

Предприятия, привлекавшие дополнительные источники финансирования посредством облигационных займов, характеризуются устойчивым ростом всех финансово-экономических показателей за предыдущие пять лет в сравнении с предприятиями, применяющими традиционные краткосрочные способы финансирования. В связи с тем, что все анализируемые в работе предприятия в определенной мере нуждаются во внешнем финансировании, рекомендуется для привлечения финансовых ресурсов использовать облигационные займы.

По данным, полученным в результате исследования, доказывается, что у предприятий существуют схожие проблемы и потребности в привлечении дополнительных финансовых ресурсов. В связи с этим разработанные модели облигационных займов для ОАО "Кировэлектросвязь" применимы и для других предприятий.

Путем моделирования соответствующей ситуации была произведена оценка эффективности использования финансовых ресурсов эмитента, привлекаемых посредством облигационных заимствований, в сравнении с банковским кредитованием. В результате пришли к выводу, что при привлечении ОАО "Кировэлектросвязь" заемного капитала с помощью облигационных заимствований предприятие получит возможность увеличения рентабельности собственного капитала на 6,62%. Это позволит на каждый вложенный рубль собственных средств получить дополнительно 6,62 коп. чистой прибыли.

Проанализировав практику конструирования долговых займов на зарубежном рынке и возможность применения некоторых моделей для российских эмитентов, в работе делается вывод о том, что конструирование облигаций необходимо осуществить, применяя основные принципы финансового инжиниринга. Это обеспечит конкурентоспособность облигаций конкретного эмитента на рынке по сравнению с выпусками других предприятий и иными источниками привлечения финансовых ресурсов.

В процессе моделирования облигационного займа выработаны нижеследующие рекомендации.

1. Исходя из среднегодового объема привлекаемых ОАО "Кировэлектросвязь" на кредитном рынке денежных средств, эмитенту необходимо разместить облигационный займ на сумму не менее 1 млрд. руб.

2. Средний срок, на который ОАО "Кировэлектросвязь" привлекало кредиты, составлял 1 год. Для облегчения долговой нагрузки на предприятие и оптимизации финансовых потоков при выпуске облигационного займа необходимо учесть данные особенности. В рассматриваемом случае для потенциальной эмиссии, исходя из средних сроков привлечения облигационных заимствований эмитентами РФ, рекомендуется установить срок не менее трех лет.