3. Обеспечение займа является одним из способов снижения кредитного риска, связанного с выпуском облигаций, что повышает инвестиционную привлекательность ценных бумаг и может осуществляться путем непосредственного предоставления обеспечения эмитентом или за счет использования гарантий и поручительств третьих лиц. Это позволяет перенести часть или полную ответственность за осуществление выплат по облигациям на третьих лиц в случае, если самостоятельное осуществление выплат по займу эмитентом будет невозможно.

По проведенным расчетам, предполагаемая рентабельность собственного капитала при привлечении облигационного займа эмитентом составит 15,6%, т.е. устанавливаемая ставка будет находиться в диапазоне от 7 до 15,6% годовых. Среднее значение в данном диапазоне составит 11%, данная ставка и была принята в качестве базовой фиксированной для потенциальной эмиссии.

Согласно официальной отчетности, текущее финансовое состояние ОАО "Кировэлектросвязь" не позволяет при рассчитанном значении процентного дохода осуществлять стандартные полугодовые выплаты по купонам. В этом случае предлагается выбрать облигации с выплатой процентов в конце погашения. Данный финансовый инструмент характеризуется тем, что в течение всего срока инвестирования на основную сумму долга (номинал) периодически начисляются (но не выплачиваются) проценты. По истечении срока операции начисленные проценты выплачиваются одной суммой вместе с номиналом.

Поскольку процентные выплаты будут получены только в момент погашения, то текущую доходность данных обязательств можно считать равной нулю. Такой вариант позволит эмитенту перенести финансовую нагрузку на более поздние периоды и значительно перераспределить ее.

Купон по облигациям предлагается также привязать к индексу цен на акции ОАО "Кировэлектросвязь". Для конструирования нового индекса была изучена динамика курсов акций ОАО "Кировэлектросвязь" за несколько месяцев (табл.2.7).

Таблица 2.7

Средневзвешенная цена акций ОАО "Кировэлектросвязь" за 4 квартал 2010 г. (руб.)

За анализируемый период рассчитанный индекс демонстрирует положительные темпы роста, а значит, доходность инвестиционных вложений для инвесторов будет расти при привязке купонного дохода по планируемому облигационному траншу к среднему изменению цен на акции ОАО "Кировэлектросвязь".

Приведенный ниже (табл.2.8) расчет затрат на выпуск облигационного займа дает нам представление о материальных расходах предприятия:

Таблица 2.8

Смета затрат по займу

Погашение облигаций и выплату процентов планируется производить за счет доходов, полученных от инвестирования полученных взаймы средств или из общей выручки предприятия. Если направить доходы от возможного размещения облигационного выпуска ОАО "Кировэлектросвязь" на модернизацию существующих мощностей, повышение качества выпускаемой продукции, то можно ожидать увеличения спроса на продукцию. В связи с этим в решении о выпуске облигаций рекомендуется указать, что выплата доходов по облигациям будет производиться из прибыли, полученной от продажи модернизированной высококачественной продукции.

В результате рассмотрения зарубежных моделей облигационных займов и целесообразности их применения отечественными эмитентами были сделаны следующие обобщающие выводы:

зарубежные модели при соответствующей адаптации к российской практике будут интересны и востребованы среди инвесторов;

имеющиеся технологии конструирования позволяют создать безграничное количество облигационных моделей, которые будут обладать различными характеристиками.

На основании вышеизложенного сделан вывод, что для рассматриваемого эмитента эмиссия облигаций позволит получить следующие конкурентные преимущества:

предприятию представится возможность доступа к значительному объему финансовых ресурсов на более длительные сроки (относительно кредитного рынка);

конструирование параметров облигационного займа может осуществляться с учетом как характера денежных потоков предприятия, так и предпочтений той группы инвесторов, на которых этот займ ориентирован;

в ходе обслуживания займа создастся публичная кредитная история предприятия, которая обеспечит последующее привлечение средств на рынке ценных бумаг и кредитном рынке по более низкой процентной ставке.

Использование моделей облигационных займов как источника финансирования предприятий позволит им увеличить эффективность своей деятельности и сократить трансакционные издержки при выходе на рынок заимствований.

В результате выпуска облигационного займа ОАО "Кировэлектросвязь" получает доступ к открытым рынкам капитала, если она способна в срок погашать все долговые обязательства и поддерживать запас прочности, который гарантирует платежеспособность в случае неблагоприятных обстоятельств.

Развитие облигационных займов определяется следующими факторами:

наличие уже сформировавшейся инфраструктуры организованного рынка ценных бумаг, которая была создана для обслуживания федеральных и субфедеральных займов страны, ее наличие значительно упростит доступ эмитентов к потенциальным инвесторам;

многие компании сформировали положительную репутацию, что будет немаловажно при первичном размещении их облигаций на организованном рынке ценных бумаг;

дефицит качественных финансовых инструментов, которые функционально должны заменить федеральные и субфедеральные займы, ранее выполняющие роль высоколиквидных, низкодоходных ценных бумаг, поглощающих временно свободные денежные средства.

Таким образом, облигационный заем - удобный способ привлечения значительных объемов денежных средств на длительный срок, который дает возможность маневрирования при определении характеристик выпуска: все параметры облигационного займа (объем эмиссии, процентная ставка, сроки, условия обращения и погашения и т.д.) определяются эмитентом самостоятельно. При облигационном займе осуществляется: оперативное управления структурой и объемом задолженности, использование облигаций в качестве расчетного инструмента, оптимизация взаимозачетов; используется льготный режим налогообложения.

Глава 3. Проблемы привлечения средств предприятиями при помощи ценных бумаг и пути их решения

Инфраструктура финансового рынка Кировской области

Выходом для многих региональных эмитентов может стать размещение акций на рынке альтернативных инвестиций. Проекты создания таких торговых площадок параллельно разработаны ведущими российскими биржами ММВБ и РТС при поддержке Федеральной службы по финансовым рынкам. Условия размещения для эмитентов серьезно упрощены, таким образом создана реальная возможность массового выхода на рынок средних региональных компаний.

В общем объеме выпуска ценных бумаг, зарегистрированного акционерными обществами указанных регионов Приволжского федерального округа за 2010 год Кировская область занимает 25,4 процента и, таким образом, находится на втором месте по объему эмиссии.

Таблица 3.2

Объем выпуска ценных бумаг, зарегистрированного акционерными обществами указанных регионов Приволжского федерального округа за 2010 год

Характеризуя эмиссионную активность акционерных обществ региона необходимо отметить, что предприятия области стали осваивать фондовый рынок и привлекают инвестиции с помощью его инструментов. За 2010 год эмитентами области (акционерными обществами) зарегистрировано 74 выпуска на сумму 699 миллионов рублей, из них 246 миллионов составили дополнительные выпуски. За 9 месяцев 2011 года эмитентами области осуществлено 37 выпусков на общую сумму 670,7 млн. рублей, из них 210,6 млн. рублей составили дополнительные выпуски

В то же время акционерные общества области (эмитенты) могут активнее использовать эмиссионные механизмы для привлечения финансовых ресурсов фондового рынка. Скажем, в Орловской, Воронежской, Липецкой областях более 100 предприятий привлекают инвестиционные ресурсы с помощью выпусков ценных бумаг.

В целях комплексного решения проблем, препятствующих привлечению инвестиций предприятиями региона с помощью эффективных механизмов рынка ценных бумаг, принята и активно реализуется областная целевая программа "Кировская область и развитие финансового рынка на период с 2010 по 2012 год", утвержденная постановлением Правительства области от 16 мая 2010 года № 59/104.

В результате реализации программы планируется увеличение объемов дешевых финансовых ресурсов, привлекаемых в область на долгосрочный период; увеличение объема инвестиций в экономику области и рост налоговой базы областного бюджета.

Рисунок 3.1 Целевая программа "Кировская область и развитие финансового рынка на период с 2010 по 2012 год"

Учитывая последние нововведения ФСФР России, позволяющие предприятиям малой капитализации проходить процедуру листинга в специальных категориях, важным направлением работы является увеличение числа предприятий, привлекших средства инвесторов через процедуру первого публичного размещения ценных бумаг.

Именно количество эмитентов, вышедших на фондовый рынок, и объем привлеченных ими инвестиций становятся основным критерием оценки того, насколько эффективно функционирует и развивается рынок ценных бумаг.

Для активизации привлечения инвестиций предприятиями области с помощью эффективных механизмов рынка ценных бумаг Правительством Кировской области принято распоряжение "О стимулировании привлечения инвестиций предприятиями области с помощью инструментов рынка ценных бумаг".

Распоряжение содержит 5 основных системных разделов:

1 раздел - создание системы межведомственного контроля за соблюдением законодательства о рынке ценных бумаг.

Необходимо в максимальной степени добиться соблюдения эмитентами (акционерными обществами) требований законодательства о рынке ценных бумаг. Если оно не соблюдается, то говорить о привлечении инвестиций не приходится. Проблема в том, что очень многие предприятия до сих пор не зарегистрировали выпуски своих акций. Любые сделки с этими ценными бумагами могут быть признаны недействительными, как и решения собраний акционеров, могут быть оспорены.

Еще одно обстоятельство, препятствующее привлечению инвестиций - это несоответствие величины уставного капитала предприятий реальной стоимости его активов. В результате создаются предпосылки для нарушений прав акционеров поскольку рыночная стоимость акции неизвестна, предприятие недооценено, как следствие акции скупаются внешними структурами "по дешевке".

2 раздел - проведение мероприятий направленных на повышение прозрачности деятельности акционерных обществ, разработка рекомендаций по активному внедрению положительной практики корпоративного управления.

Теперь, чтобы получить серьезные инвестиции необходимо добиться эффективного управления, прозрачной структуры собственности, ясной стратегии развития - это те важные моменты, на которых основывается решение инвестора при выборе объекта для вложений. Публичность и прозрачность ведения бизнеса, деловая репутация предприятия приобретают для инвесторов не менее важную значимость, чем стабильное финансовое состояние.

3 раздел - повышение уровня информационной открытости деятельности государственных органов власти по развитию финансового рынка области.

Он предполагает подготовку информационно - аналитических материалов о развитии финансового рынка в Кировской области, а также их опубликование на сайте Правительства области и в средствах массовой информации.

4 раздел - повышение профессионального уровня кадров в сфере развития финансового рынка.

Финансовый рынок один из высокоинтеллектуальных рынков, предъявляющий высокие требования к профессиональной подготовке.

5 раздел - подготовка предприятий региона к выходу на эффективное IPO.

Распоряжение Правительства области имеет межведомственный характер, им утверждается план мероприятий, реализация которых позволит повысить эффективность развития финансового рынка области, а также обеспечить инвестиционно привлекательным предприятиям региона выход на рынок капитала для привлечения инвестиций.

Выполнение мероприятий распоряжения будет осуществляться при эффективном взаимодействии с региональным отделением Федеральной службы по финансовым рынкам России в Приволжском Федеральном округе. С этой целью заключено соответствующее соглашение.

В условиях рыночной экономики фондовый рынок является одним из главных источников финансирования инвестиционных проектов. Инструменты рынка ценных бумаг предоставляют возможность привлечь средства большого числа инвесторов. Размещение среди них дополнительных эмиссий акций позволяет увеличить основной капитал предприятий и не требует возврата средств. Большие потенциальные объемы привлекаемых инвестиций и их долгосрочность обеспечивают инструментам рынка ценных бумаг высокую эффективность при финансировании инвестиционных программ. Предприятия постепенно осваивают фондовый рынок, но этот процесс идет медленно и не носит массового характера.

Фондовый рынок обслуживает инвесторов и эмитентов. Инвесторы вкладывают свободные средства в активы рынка, а эмитенты привлекают эти самые средства под выпуски ценных бумаг. Со времени приватизации государственной собственности и скупки акций предприятий теми, кто желал ими управлять, прошло достаточно времени. За это время менеджмент предприятий использовал фондовый рынок как место для ведения борьбы за контроль над предприятиями и укрепления своего положения в качестве собственника. Сейчас, в основном, процессы передела собственности завершены, собственник на предприятиях устоялся, и предприятия забыли о фондовом рынке. Вспоминают о нем только как о проблеме сдачи отчетов в Федеральную комиссию по РЦБ и при проведении собраний акционеров. У руководства большинства предприятий есть мнение о РЦБ, как о ненужной, но законодательством предписываемой необходимости, а о том, что фондовый рынок может помочь решить большинство существующих проблем, менеджмент задумывается редко. Основная проблема предприятий заключается в нехватке денег и отсутствии источников их привлечения. А ведь именно фондовый рынок может решить эту задачу - выпускаешь новую эмиссию и получаешь деньги, причем речь не обязательно должна идти о выпуске акций, при которой могут "размыться" доли в уставном капитале. Для этого существуют облигации, и их выпуск во всем мире является основным средством привлечения новых инвестиций (в качестве примера можно посмотреть графики привлечения денежных средств российскими эмитентами). В России эти возможности используют пока только крупные предприятия, имеющие высокую ликвидность. Возможностей у эмитента по снижению издержек по обслуживанию долга множество. Это возможность досрочного погашения своих облигаций путем простой покупки их на рынке (что часто можно сделать по ценам ниже номинала) или покупка облигаций до момента выплаты купонов и процентов. Есть и другие возможности. При активной работе на рынке предприятие может снизить стоимость заимствований до нуля и само заработать на этом.

Работа с региональными предприятиями наиболее эффективна, т.к. в регионах они уже известны и не приходится тратить дополнительные средства на их "раскрутку". Инвесторы в регионах практически отрезаны от фондового рынка в силу его слабой региональной инфраструктуры. Создание на базе предприятий региона новых финансовых инструментов и вывод их на рынок позволит им более эффективно использовать финансовые ресурсы. Региональные предприятия практически не используют возможностей выпуска облигаций для привлечения средств. Это происходит не только из-за нежелания руководства предприятия этим заниматься. Причиной может быть нехватка специальных знаний менеджмента компаний, а также низкая ликвидность ценных бумаг предприятий, т.е. отсутствие их постоянных котировок на организованных рынках. При отсутствии постоянных котировок не удастся разместить выпуск ценных бумаг и привлечь необходимые инвестиции. Инвесторы опасаются вкладывать средства в ценные бумаги, не имеющие постоянного спроса. Решением этого может быть только одно - предприятие должно само участвовать в формировании цены на свои ценные бумаги, т.е. быть активным участником фондового рынка.

Главной целью развития отечественного фондового рынка на современном этапе должна стать его переориентация на обслуживание инвестиционных нужд реальной экономики. Предприятиям, остро нуждающимся в финансовых ресурсах, необходимо активнее использовать инструменты рынка ценных бумаг в целях оптимизации финансовых потоков, платежей и расчетов.

Одним из направлений дальнейшего развития российского фондового рынка многие экономисты видят смещение приоритетов развития с вторичного рынка на размещение первичных эмиссий и корпоративных облигационных займов. Однако существуют препятствия, ограничивающие возможность привлечения предприятиями средств на облигационном рынке.

За время существования российского рынка корпоративных облигаций более 150 компаний осуществили около 300 эмиссий корпоративных облигаций, общий объём которых превысил 5 млрд долл. Данные цифры свидетельствуют о том, что, несмотря на явный недостаток инвестиций в реальном секторе экономики, количество компаний, самостоятельно вышедших на рынок облигаций измеряется лишь долями процента от их общего числа.

Тем не менее, многие экономисты прогнозируют рост облигационного сегмента фондового рынка за счет выхода на него предприятий регионального масштаба. Данный прогноз основывается на предположении, что большой резерв эмитентов облигаций сосредоточен в регионах.

В данном контексте особый интерес вызывает структура привлечения капитала в региональном разрезе, которая выглядит следующим образом:

· предприятия федерального значения - 57%;

· финансовые структуры - 30%;

· предприятия регионального значения - 12%;

· технические выпуски - 1%

Столь значительная диспропорция наблюдается несмотря на то, что по экспертным оценкам от 70 до 80% основных фондов компаний находятся на балансе региональных предприятий.

Рассмотрим факторы, ограничивающие возможность привлечения предприятиями финансовых ресурсов посредством эмиссии облигаций.

Облигации являются одним из наиболее привлекательных инструментов фондового рынка для многих предприятий, так как они, в отличие от эмиссии акций, позволяют привлекать "длинные" ресурсы, не меняя структуру собственности. Использование данного вида ценных бумаг целесообразно, если размер фиксированных и переменных затрат, включая затраты, связанные с риском недооценки ценных бумаг, меньше разницы между ставкой банковского кредита и рыночной ставкой для аналогичных ценных бумаг.

Процентная ставка при размещении облигаций определяется конъюнктурой рынка долговых обязательств, кредитной историей эмитента и эффективностью действий финансового консультанта и андеррайтера.

Сегодня доходность облигаций эмитента может составлять величину доходности на рынке государственных ценных бумаг (ОФЗ) плюс 2 - 6 % годовых. Таким образом, одним из путей стимулирования рынка корпоративных ценных бумаг с помощью макрорегуляторов является снижение доходности по государственным ценным бумагам, что позволит корпоративным эмитентам привлекать финансовые ресурсы с меньшими затратами. В настоящее время, вследствие нестабильного финансового состояния, большинство предприятий не способно обеспечить уровень доходности, соответствующий конъюнктуре рынка. Поэтому крайне необходимой оказывается поддержка со стороны государства в виде субсидий и компенсаций. Бюджетная поддержка на этапе проведения первой эмиссии должна соответствовать балансу между ожиданиями инвесторов по поводу доходности финансовых инструментов и возможностями эмитента её достичь.

Кроме доходности облигаций, важнейшее значение имеет и объем эмиссии. Объем эмиссии облигаций ограничивается размером уставного капитала, так как в Законе "Об акционерных обществах" закреплены нормы, запрещающие выпуск облигаций, если размер уставного капитала компании - заемщика меньше, чем объем всех выпущенных облигаций. В случае необходимости привлечения средств в размере, превышающем уставный капитал, целесообразно организовывать выпуск облигаций траншами, что также обеспечит экономию на налоге по операциям с ценными бумагами (при регистрации проспекта эмиссии).

Большинство российских эмитентов, включая крупных заемщиков, имеют незначительный размер уставного капитала и вынуждены выпускать облигации от лица специально созданной для эмиссии облигаций компании, что увеличивает стоимость заимствований. В настоящее время более 80% из обращающихся в России выпусков корпоративных облигаций имеют обеспечение в форме поручительства третьего лица, залога или гарантии.

Ограничения на выпуск облигаций в зависимости от размера уставного капитала делают затруднительным выпуск облигаций в крупном объеме, а маленький объем выпуска является экономически нецелесообразным из-за его низкой ликвидности и существования постоянных расходов, делающих такой выпуск дорогим.

К фиксированным затратам относятся: аудиторская проверка, получение кредитного рейтинга в одном из ведущих рейтинговых агентств (для выпуска облигаций внутри страны не обязательно), оплата услуг консультанта - инвестиционного банка или финансовой компании по подготовке необходимых для регистрации проспекта эмиссии документов и определения параметров выпуска, вознаграждение бирже. К переменным затратам относятся: оплата государственной регистрации проспекта эмиссии, оплата услуг андеррайтера, вознаграждение депозитария, налог на операции с ценными бумагами, прочие расходы (реклама, публикации и др.).

Порог рентабельности облигационного выпуска по оценкам различных экономистов составляет от 100 до 300 млн рублей. Поэтому выпуск облигаций как инструмента привлечения дополнительного капитала целесообразен для объемов эмиссии от 10 млн долларов для выпуска, ориентированного на российский рынок и от 100 млн долларов для выпуска ценных бумаг на зарубежных финансовых рынках.

При этом размер займа не должен быть больше 10 - 15% объема реализации предприятия. Только в таком случае компания может достаточно быстро аккумулировать необходимые средства при возможных неблагоприятных ситуациях. Облигации небольшого объема выпуска не только не рентабельны, но и, как правило, не попадают на вторичный рынок и поэтому слаболиквидны. Низкая ликвидность "отсекает" широкий круг потенциальных инвесторов и неизбежно приводит к уплате эмитентом дополнительной "премии за неликвидность". При таких условиях на рынок корпоративных облигаций могут выйти не более 200 крупнейших предприятий страны.

Отдельным региональным эмитентам все-таки удается выйти на облигационный рынок. Так "Невинномысский Азот" при помощи двух соорганизаторов МДМ - Банка и Банка "Зенит" сумел разместить облигации номинальным объемом 800 млн рублей. Но, к сожалению, такие выпуски являются единичными и в сложившихся условиях могут осуществляться лишь наиболее крупными предприятиями.

Таким образом, одним из главных факторов, определяющих возможность использования ценных бумаг, является размер предприятия.

Фондовый рынок недоступен большинству малых и средних предприятий.

Только лишь высокотехнологические компании с необычайно большими потенциальными показателями рентабельности и перспективами роста могут рассчитывать на интерес венчурного фонда и привлечения средств с фондового рынка. В большинстве же случаев финансирование малых и средних предприятий зависит от кредитных институтов.

Учитывая то, что большинство потенциальных эмитентов не в состоянии обеспечить приемлемый уровень доходности собственных ценных бумаг и нести затраты по привлечению средств мелких частных инвесторов, связанные с размещением ценных бумаг и выплатой дивидендов по ним, даже при наличии государственной поддержки, вряд ли приходится рассчитывать на бурный рост данного сегмента фондового рынка в ближайшем будущем, особенно за счет выхода на него предприятий регионального уровня.

Кроме того, необходимо отметить, что размещение корпоративных облигаций представляет собой достаточно длительный и сложный процесс, состоящий из большого количества взаимосвязанных событий, мероприятий и ограничений, поэтому вряд ли можно ожидать очень быстрого развития данного сегмента. Даже при условии максимально коротких сроков выхода региональных предприятий на рынок облигаций, привлечь долгосрочные инвестиции им удастся не ранее, чем через 2 - 3 года.

Одна из главных задач рынка ценных бумаг в настоящее время - выстроить систему обращения ценных бумаг региональных предприятий, нуждающихся в финансовых ресурсах. Это позволит предприятиям, имеющим потребность в финансовых ресурсах, мобилизовать их, а индивидуальные инвесторы и организации, располагающие временно свободными средствами, получат возможность их инвестирования.

Заключение

Прежде всего, облигация является ценной бумагой, удостоверяющей отношения займа между ее владельцем (кредитором или инвестором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком или эмитентом). Главное ее достоинство состоит в том, что она является наиболее действенным и эффективным инструментом, позволяющим, не перераспределяя собственность, аккумулировать средства инвесторов и обеспечить предприятиям доступ на рынок капиталов.

Основными причинами нынешнего отставания российских институциональных структур от развитых стран являются отсутствие у российских участников рынка адекватного собственного капитала и надежной кредитной истории, а также зачастую фактическое несоответствие декларируемых функций характеру непосредственной деятельности (сегодня многие российские так называемые инвестиционные компании являются, по сути, консультационными фирмами).

Весьма низкая степень прозрачности субъектов рынка, как в части финансовой отчетности, так и в части соблюдения нормативных требований, также значительно увеличивает риски операций на российском фондовом рынке.

К основным факторам риска можно отнести также несовершенство конкурентных условий, увеличивающее вероятность манипулирования операциями и инсайдерской информацией.

Несовершенство рыночной конкуренции "отпугивает" массового инвестора - внутреннего или внешнего. Защитить инвестора могут нормы и правила биржевой торговли, вырабатываемые как саморегулируемыми организациями участников рынка, так и федеральными органами.

Наличие большого числа сдерживающих факторов отнюдь не означает, что у рынка корпоративных облигаций в нашей стране нет будущего: отечественные предприятия сегодня испытывают огромную потребность в инвестициях, и облигации могут стать одним из наиболее действенных инструментов привлечения средств инвесторов.

По мере постепенной стабилизации экономической обстановки в стране и дальнейшего развития рынка ценных бумаг имеющийся зарубежный и российский опыт использования корпоративных облигационных займов в качестве альтернативного источника финансирования реального сектора экономики, несомненно, будет востребован и получит широкое распространение как в целом в стране, так и в нашем регионе.

В условиях недостаточности привлечения отечественными предприятиями долгосрочных финансовых ресурсов посредством традиционного банковского кредитования сегмент долговых ценных бумаг фондового рынка (в частности, корпоративных облигаций) становится одним из основных инструментов финансирования реального сектора экономики.

Корпоративным эмитентам необходимо четко определить цели и направления использования финансовых ресурсов, привлеченных посредством облигационных займов, обозначить преимущества и эффективность таких капиталовложений, что позволит увеличить привлекательность облигационного размещения среди инвесторов.

Эффективное проведение эмиссии облигационного займа, заключающееся в размещении выпуска на условиях, максимально соответствующих финансовым потребностям эмитента, инвестиционным предпочтениям инвесторов с соблюдением требований регулятора, возможно только при соблюдении баланса интересов всех участников процесса и достигается методом конструирования соответствующих параметров выпуска облигаций.

Последние годы топ-менеджмент российских компаний стал особое внимание уделять такому механизму привлечения инвестиций, как выпуск облигационных займов. Размещение и последующая организация вторичного рынка корпоративных облигаций позволяют компании привлекать капитал по приемлемым ставкам, а также вполне самостоятельно и эффективно управлять долгом, что затруднительно при привлечении банковских кредитов.

С точки зрения инвестора, корпоративные облигации обеспечивают:

высокую оперативность управления инвестиционным портфелем за счет возможности реализации бумаг на вторичном рынке;

участие в финансировании первоклассных заемщиков;

улучшение качества инвестиционного портфеля за счет эффективной диверсификации.

При рассмотрении параметров облигационного займа любой инвестор обращает внимание на возможность заемщика осуществлять купонные выплаты и погашение суммы основного долга и на то, за счет каких средств будут осуществляться эти платежи в будущем.

Выход на облигационный рынок как раз и должен способствовать формированию такой истории, он также позволит компании осуществлять привлечение средств по рыночным ставкам, снизить размер процентов по будущим банковским кредитам, увеличить их срок.

С точки зрения системного исследования факторов, препятствующих развитию российского рынка облигаций, в первую очередь следует учитывать: недостаточные размеры бизнеса многих российских компаний и непрозрачность структуры собственности (сложно объективно оценить обороты и стоимость компании, если не ведется учет по МСФО), неготовность руководства публично привлекать финансирование, низкий уровень развития кредитных отношений, неудовлетворительные финансовое состояние и структуру капитала большинства российских компаний, значительные временные издержки выпуска облигаций, слабую структурированность рынка и обособленность выпусков, отсутствие общепризнанных кредитных рейтингов. Среди факторов, сдерживающих ликвидность на рынке облигаций, выделены: дисбаланс структуры инвесторов в облигации; отсутствие явных подвижек в развитии рынка ипотечных ценных бумаг и производных инструментов для хеджирования изменения цен и процентных ставок на облигации; отсутствие единых общепринятых стандартов эмиссии облигаций и др.

Итак, необходимо: предусмотреть, чтобы доходы инвесторов - юридических лиц от процентов по корпоративным облигациям подлежали налогообложению по ставке не выше, чем по другим долговым ценным бумагам; предоставить право компаниям определять основные параметры выпуска облигаций в проспекте эмиссии, а параметры отдельных траншей в пределах общего выпуска (в решениях о размещении очередного транша ценных бумаг); вторичное обращение облигаций начинать сразу после регистрации отчета об итогах размещения, что позволит сократить временные издержки в среднем на 1,5 месяца и снизить размер рисковой премии при первичном размещении в среднем на 50-100 базисных пунктов.

Среди важных аспектов повышения роли российского рынка облигаций в перераспределении свободных капиталов на инвестиционные нужды корпоративного сектора экономики России: создание правовых условий для формирования рынка ипотечных облигаций, обеспеченных пулом закладных и гарантиями государства; создание системы общепризнанных долгосрочных рейтингов облигаций и кредитоспособности эмитентов; развитие форм коллективного инвестирования в облигации и др.

Предприятия, привлекавшие дополнительные источники финансирования посредством облигационных займов, характеризуются устойчивым ростом всех финансово-экономических показателей за предыдущие пять лет в сравнении с предприятиями, применяющими традиционные краткосрочные способы финансирования. В связи с тем, что все анализируемые в работе предприятия в определенной мере нуждаются во внешнем финансировании, рекомендуется для привлечения финансовых ресурсов использовать облигационные займы.

По данным, полученным в результате исследования, доказывается, что у предприятий существуют схожие проблемы и потребности в привлечении дополнительных финансовых ресурсов. В связи с этим разработанные модели облигационных займов для ОАО "Кировэлектросвязь" применимы и для других предприятий.

Путем моделирования соответствующей ситуации была произведена оценка эффективности использования финансовых ресурсов эмитента, привлекаемых посредством облигационных заимствований, в сравнении с банковским кредитованием. В результате пришли к выводу, что при привлечении ОАО "Кировэлектросвязь" заемного капитала с помощью облигационных заимствований предприятие получит возможность увеличения рентабельности собственного капитала на 6,62%. Это позволит на каждый вложенный рубль собственных средств получить дополнительно 6,62 коп. чистой прибыли.

Проанализировав практику конструирования долговых займов на зарубежном рынке и возможность применения некоторых моделей для российских эмитентов, в работе делается вывод о том, что конструирование облигаций необходимо осуществить, применяя основные принципы финансового инжиниринга. Это обеспечит конкурентоспособность облигаций конкретного эмитента на рынке по сравнению с выпусками других предприятий и иными источниками привлечения финансовых ресурсов.

В процессе моделирования облигационного займа выработаны нижеследующие рекомендации.

1. Исходя из среднегодового объема привлекаемых ОАО "Кировэлектросвязь" на кредитном рынке денежных средств, эмитенту необходимо разместить облигационный займ на сумму не менее 1 млрд. руб.

2. Средний срок, на который ОАО "Кировэлектросвязь" привлекало кредиты, составлял 1 год. Для облегчения долговой нагрузки на предприятие и оптимизации финансовых потоков при выпуске облигационного займа необходимо учесть данные особенности. В рассматриваемом случае для потенциальной эмиссии, исходя из средних сроков привлечения облигационных заимствований эмитентами РФ, рекомендуется установить срок не менее трех лет.

3. Обеспечение займа является одним из способов снижения кредитного риска, связанного с выпуском облигаций, что повышает инвестиционную привлекательность ценных бумаг и может осуществляться путем непосредственного предоставления обеспечения эмитентом или за счет использования гарантий и поручительств третьих лиц. Это позволяет перенести часть или полную ответственность за осуществление выплат по облигациям на третьих лиц в случае, если самостоятельное осуществление выплат по займу эмитентом будет невозможно.

По проведенным расчетам, предполагаемая рентабельность собственного капитала при привлечении облигационного займа эмитентом составит 15,6%, т.е. устанавливаемая ставка будет находиться в диапазоне от 7 до 15,6% годовых. Среднее значение в данном диапазоне составит 11%, данная ставка и была принята в качестве базовой фиксированной для потенциальной эмиссии.

Согласно официальной отчетности, текущее финансовое состояние ОАО "Кировэлектросвязь" не позволяет при рассчитанном значении процентного дохода осуществлять стандартные полугодовые выплаты по купонам. В этом случае предлагается выбрать облигации с выплатой процентов в конце погашения. Данный финансовый инструмент характеризуется тем, что в течение всего срока инвестирования на основную сумму долга (номинал) периодически начисляются (но не выплачиваются) проценты. По истечении срока операции начисленные проценты выплачиваются одной суммой вместе с номиналом.

Список используемой литературы

1. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22.04.96 № 39-ФЗ (ред. от 27.12.05 с изм. от 05.01.06 г.)

2. Федеральный закон РФ "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг" от 05.03.99 № 46-ФЗ (в ред. от 26.12.2007 N 189-ФЗ).

3. Федеральный закон РФ "Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг" от 29.07.98 № 136-ФЗ (в ред. Федерального закона от 18.07.2007 N 90-ФЗ, с изм., внесенными Федеральным законом от 26.12.2007 N 189-ФЗ)

4. Федеральный закон РФ "Об ипотечных ценных бумагах" от 11.11.03 № 152-ФЗ (в ред. Федерального закона от 29.12.2006 N 193-ФЗ)

5. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. Таганрог, 2007. - 410 с.

6. Алехин Б. - Ликвидность и микроструктура рынка государственных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. - 2008. - №20. - С. 20-30.

7. Афанасьева Г.А. Рынок ценных бумаг. М.: " Вита-Пресс", 2006. - 410 с.

8. Банковское дело: Учебник. - 4-е изд., перераб. и доп. /под ред.В.И. Колесникова, Л.П. Кроливецкой. - М.: Финансы и статистика, 2007. - 464 с.

9. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: "ИНФРА-М", 2002. - 390 с.

10. Беренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие. М.: "ФКК", 2006. - 300 с.

11. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учеб. пособие. - М.: Открытое общество, 2008. - 347 с.

12. Быльцов С.Ф. Настольная книга российского инвестора: Учеб. практ. пособие/ С.Ф. Быльцов. - СПб.: Бизнес-Пресса, 2006. - 506 с.

13. Галанова В.А. Рынок ценных бумаг: учебник. М.: "Финансы и статистика", 2007. - 510 с.

14. Ефимова М.Р., Петрова Е.В., Румянцева В.Н. Общая теория статистики: Учебник. - М.: ИНФРА-М, 2008. - 416 с.

15. Золотарева В.С. Рынок ценных бумаг: учебник. Ростов-на-Дону "Феникс", 2008. - 410 с.

16. Игнаточкин В. Нужно ли эффективное множество для оптимизации портфеля? // Рынок ценных бумаг. - 2008. - №8. - С.62-65.

17. Касимов Ю.Ф. Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг. - М.: Филинъ, 2007. - 144 с.

18. Карзаева Н.Н. Бухгалтерский и налоговый учет расходов по долговым ценным бумагам // Бухгалтерский учет, 2010. - № 12. - с.45.

19. Колесникова В.И. Ценные бумаги. М.: " Финансы и статистика", 2005. - 305 с.

20. Кольцов Ю.Ю. Ответы на вопросы // Финансовая газета. Региональный выпуск, 2010. - № 12. - с.16.

21. Макконнел К.Р., Брю С.Л. Экономикс. М.: Республика, 2006. - 694 с.

22. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. Москва, Перспектива, 2007. - 410 с.

23. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты. Под редакцией В.С. Торкановского. Санкт-Петербург, АО “Компакт”, 2006. - 349 с.

24. Рынок ценных бумаг. Автономов М.Ю. Москва, Финансы и статистика, 2008. - 340 с.

25. Учет операций с ценными бумагами // "Московский бухгалтер", 2011. - N 1. - с.26-29.

26. Федоров В.В. ПБУ 19/02: Новые правила учета финансовых вложений // Практическая бухгалтерия, 2011. - № 2. - с.16-19.

27. www.analit. onlinebroker.ru - аналитические обзоры фондового рынка РФ

28. http://profuchastnik.ru/emission/ - правовой и финансовый консалтинг участников финансового рынка

29. www.rbc.ru - сайт Росбизнесконсалтинга

30. www.rcb.ru - журнал "Рынок ценных бумаг"

Приложения

Приложение 1

Анализ кредита и облигационного займа

Параметры сравнения	Кредит	Облигационный займ
		Дисконтные (беспроцентные) облигации	Купонные (процентные) облигации
Возможный срок привлечения средств заемщиком.	Срок кредита ограничен требованиями кредитной политики банка и в настоящее время составляет от одного до шести месяцев.	Сроки обращения облигаций в рамках проспекта эмиссии (программы эмиссий) могут составлять любое количество дней (в соответствии с решением о выпуске облигаций) так, как проспект эмиссии может содержать несколько выпусков облигаций, которые, в свою очередь, могут делиться на транши. Размещаются облигации в течение срока, указанного в решении о выпуске облигаций. Он не может превышать год, со дня утверждения решения о выпуске облигаций.
Возможность получения кредита (займа) неденежными средствами.	Отсутствует.	Оплата облигаций неденежными средствами возможна, при условии, что решение о размещении облигации будет предусматривать перечень имущества, которым они будут оплачиваться.
Возможность досрочного погашения кредита (займа).	Досрочное погашение кредита возможно, если это обозначено в кредитном договоре.	Эмитент может предоставить инвесторам такую возможность, но в этом случае решением о выпуске облигаций должны быть определены: стоимость такого погашения, срок, не ранее которого облигации могут быть предъявлены к досрочному погашению.
Периодичность выплат по кредиту (займу).	Заемщик выплачивает проценты по кредиту не реже одного раза в месяц (согласно действующей практике) не зависимо от срока заимствования.	Эмитент облигаций выплачивает средства их владельцам (своим кредиторам) только при погашении облигаций.	Процентный доход выплачивается текущим владельцам облигаций по мере погашения купонов. Номинальная стоимость облигации (сумма заимствования) выплачивается только при погашении облигаций.
Стоимость привлечения ресурсов.	Процентная ставка по кредиту диктуется банком и зависит от кредитной политики банка. Банк оставляет за собой право пересматривать ставку по любому действующему кредиту, что обычно закрепляется в кредитном договоре.	Ставка цены заимствования устанавливается один раз - при первичном размещении облигаций и зависит от цены реализации облигаций. В дальнейшем стоимость привлечения может быть скорректирована только путем досрочного погашения облигаций (по усмотрению эмитента). При определении абсолютной стоимости заимствования необходимо учитывать отсутствие рефинансирования.	Первоначальная ставка цены заимствования устанавливается при первичном размещении и зависит от двух факторов: цены реализации облигаций и утвержденной эмитентом ставки по купону. В этом случае возможна первичная реализация облигаций по цене выше номинала. Так, как купонов у облигации обычно несколько (их число зависит от длительности купонного периода и срока погашения) то суммарная стоимость заимствования вычисляется с учетом процентов по всем купонам и цены размещения облигаций.
Периодичность перечислений кредиторами средств заемщику (эмитенту).	Возможно поэтапное перечисление суммы кредита. Это зависит от договоренности сторон.	Первичное размещение облигаций происходит траншами, периодичность и длительность сроков погашения по которым устанавливается эмитентом самостоятельно в зависимости от его потребностей.
Наличие залога и прочих гарантий возврата средств заемщикам.	Используется весь спектр механизмов гарантированная возврата кредита и процентов по нему.	Для гарантирования возврата средств по облигациям могут использоваться все возможные формы залога. Наличие залога оговаривается в решении о выпуске облигаций. Особо хочется подчеркнуть, что при неплатежеспособности заемщика (его банкротстве) более приоритетными по отношению к другим кредиторам являются владельцы обязательств (в том числе облигаций) обеспеченных залогом. Отказ от исполнения обязательств по облигациям, со ссылкой на отсутствие основания обязательства либо на его недействительность не допускается.
Возможность управления дебиторской задолженностью.	Практика кредитования предусматривает возможность, как поэтапного использования суммы выделенного кредитного лимита, так и досрочное погашение кредита.	Возможна поэтапная реализация (траншами) облигаций и досрочное погашение облигаций. Наиболее заманчивым и перспективным для эмитента является возможность доразмещения либо выкупа на вторичном рынке собственных облигаций. При умелом использовании этой возможности можно не только решать проблемы ликвидности, но и зарабатывать.
Наличие посредников между заемщиком и владельцем денежных средств.	Банк, как посредник, аккумулирует денежные средства на финансовом рынке и затем размещает их с большей доходность получает прибыль. Следовательно, за редким исключением, в стоимости кредитных средств заложен и доход кредитора.	Облигационный займ ориентирован на потенциальных покупателей в лице организаций и физических лиц, временно располагающих свободными денежными средствами. Отсутствие посредника между заемщиками кредиторами обеспечит меньшую стоимость заемных средств для эмитента облигаций. При организации ликвидного вторичного рынка действие указанного фактора усилится так, как с ростом ликвидности облигаций возрастет и спрос на них. Это позволит, при соблюдении определенных дополнительных условий, еще больше снизить стоимость заимствования.
Возможность возникновения финансовой зависимости заёмщика.	Получение кредита в банке, обычно сопровождается переводом на его корреспондентский счет расчетного счета заемщика. В этом случае есть перспектива возникновения угрозы концентрации на корр. счете банка-кредитора основной части оборотных средств заемщика, что чревато финансовой зависимостью.	Облигационный займ исключает возможность зависимости от кредиторов (владельцев облигаций) так, как отсутствуют рычаги давления на заемщика. Облигация - всего лишь своего рода публичная долговая расписка без права досрочного предъявления и изменения процентной ставки.
Наличие дополнительных затрат, связанных с получением займа (кредита).	При оформлении залога возможны затраты на оплату услуг нотариуса, но они не являются обязательными и зависят от требований кредитора (банка).	А). При регистрации проспекта эмиссии эмитенту необходимо уплатить, в соответствии с действующим законодательством, налог на операции с ценными бумагами в размере 0,8% от номинала регистрируемой эмиссии. Б). Целесообразность обращения облигаций в торговой системе одного из организаторов торговли на рынке ценных бумаг, остается на усмотрения эмитента.
Существующие ограничения на выпуск облигаций (получение кредита).	Каждый кредитор имеет свою методику "оценки" заёмщика, но подход к каждому персональный. Дополнительные критерии носят субъективный характер и не подлежат систематизации.	В законодательной базе, регулирующей операции на рынке ценных бумаг, довольно четко выделен ряд ограничений: до полной оплаты уставного капитала; до регистрации отчета об итогах зарегистрированного ранее выпуска облигаций эмитента той же серии; в случае если количество объявленных акций акционерного общества определенных категорий и типов меньше количества акций этих категорий и типов, право на приобретение, которых предоставляют конвертируемые облигации; в случае выпуска облигаций без обеспечения ранее третьего года существования общества или при отсутствии надлежащего утверждения двух годовых балансов акционерного общества; в случае если суммарная номинальная стоимость всех обращающихся (не погашенных) облигаций превысит размер уставного капитала акционерного общества либо величину обеспечения, предоставленного этому акционерному обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций.
Для потенциальных покупателей облигаций не менее важным является следующее:
Сроки приходования на балансе кредитора (банка) доходов по активу.	По факту поступления средств от заемщика.	В любой необходимый момент путем переоценки ценных бумаг через сделку купли-продажи с обратным выкупом. Это возможно в качестве дополнительной услуги со стороны эмитента либо его андеррайтера.
Необходимость создание резервов под обесценение актива кредитора (банка).	Резервы на возможные потери по кредитам создаются в соответствии с требованиями Инструкции ЦБ РФ. Сумма резерва зависит от того, к какой группе риска относится ссуда и может варьировать от 1 до 100% от суммы основного долга.	Для банков своя методика: Если выпуск облигаций удовлетворяет критериям Банка России, то резервы создаются только при снижении текущей цены облигаций относительно цены её покупки. Если же выпуск облигаций не удовлетворяет указанным критериям, то резерв под их обесценение создается в размере 50% их стоимости. Переоценка вложений производится в первый рабочий день каждого квартала. Резервирование производится только по облигациям, приобретённым для перепродажи (балансовые счета 50202, 50302, 50402). Резервирование не производится по облигациям, отчет по итогам выпуска которых не зарегистрирован ФКЦБ.
Возможность факторинга (продажи дебиторской задолженности).

Страница:

•  1 
•  2 
•  3 
•  4 

дипломная работа "Использование облигаций как инструмента привлечения средств на предприятии" скачать

Подобные документы

• Эмиссия облигаций, как источник привлечения инвестиций корпорациями

  Теоретические основы корпоративных ценных бумаг и становление рынка их размещения. Сущность, виды и классификация корпоративных облигаций, их преимущества перед другими финансовыми инструментами привлечения инвестиций. Эмиссия корпоративных облигаций.
  
  курсовая работа [55,8 K], добавлен 03.10.2010
  

• Облигационные займы

  Понятие облигационного займа. Развитие рынка корпоративных облигаций в России. Предпочтения инвесторов на рынке облигаций. Обеспечение размещения облигаций эмитента Первичный и вторичный рынок облигационных займов. Преимущества облигационных займов.
  
  контрольная работа [24,4 K], добавлен 20.11.2009
  

• Способы привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг и особенности рынка ценных бумаг в России

  Рынок ценных бумаг как механизм привлечения инвестиций. Структура фондового рынка, влияние макроэкономики. Эмиссионные и неэмиссионные ценные бумаги. Инвестиционная привлекательность облигаций для потенциальных вкладчиков. Преимущества эмиссии акций.
  
  курсовая работа [119,9 K], добавлен 08.12.2013
  

• Оценка стоимости права собственности ценных бумаг, представленных в виде корпоративных облигаций ОАО "АТЭК"

  Облигации как средство мобилизации капитала государством для покрытия дефицита бюджета, привлечения дополнительных средств в хозяйственный оборот коммерческих предприятий. Характеристика эмитента, подходы и методы оценки рыночной стоимости облигаций.
  
  курсовая работа [53,4 K], добавлен 06.01.2016
  

• Основные характеристики облигаций и анализ их доходности

  Общая характеристика облигаций как финансового инструмента на рынке ценных бумаг. Классификация облигаций по различным признакам. Основные характеристики государственных, муниципальных и корпоративных облигаций, методы анализа их доходности и ликвидности.
  
  курсовая работа [68,5 K], добавлен 13.02.2009
  

• Эмиссия корпоративных ценных бумаг как способ долгосрочного финансирования

  Корпоративные ценные бумаги. Сущность, понятие и виды корпоративной облигации. Классификация корпоративных облигаций. Преимущества корпоративной облигации перед другими финансовыми инструментами привлечения инвестиций. Эмиссия корпоративных облигаций.
  
  курсовая работа [58,9 K], добавлен 09.10.2008
  

• Эмиссия корпоративных ценных бумаг на примере ОАО "Газпром"

  Общая характеристика и структура российского рынка корпоративных ценных бумаг. Понятие, процедура и этапы эмиссии ЦБ. Определение стоимости, цели и риски, способы размещения акций и облигаций. Роль и функции андеррайтера. Условия его выбора эмитентом.
  
  дипломная работа [226,1 K], добавлен 30.04.2014
  

• Рынок корпоративных облигаций России

  Знакомство с основными особенностями развития рынка корпоративных облигаций России. Общая характеристика мер по продвижению выпуска ценных бумаг. Анализ отраслевой структуры первичного рынка корпоративных облигаций. Рассмотрение правил листинга.
  
  дипломная работа [472,0 K], добавлен 27.06.2013
  

• Рынок государственных облигаций в Российской Федерации

  Понятие, классификация государственных облигаций. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в России. Внутренние и внешние долговые обязательства страны. Показатели и методы оценки доходности облигаций. Анализ финансового рынка корпоративных облигаций.
  
  курсовая работа [2,4 M], добавлен 15.12.2014
  

• Ценные бумаги как инструмент фондового рынка

  Сущность, виды корпоративных и государственных ценных бумаг. Нормативно-правовая база рынка ценных бумаг Республики Беларусь. Динамика объема эмиссии акций, емкость рынка корпоративных облигаций в 2006-2010 гг. Совершенствование рынка ценных бумаг страны.
  
  курсовая работа [305,4 K], добавлен 12.10.2012
  

Другие документы, подобные "Использование облигаций как инструмента привлечения средств на предприятии"

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам