Размещено на http://www.allbest.ru/

Анализ инвестиционной привлекательности ЗАО "Механический завод"

1. Сущность взаимосвязи и взаимовоздействия показателей инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта и показателей финансовой устойчивости

1.1 Понятие «инвестиционная привлекательность» и его взаимосвязь с финансовым состоянием предприятия

Поскольку только финансовые ресурсы корпорации обладают способностью непосредственно и в минимальные сроки превратиться в любые другие виды ресурсов, то финансовое состояние можно определить как комплексное понятие, характеризуемое системой индикаторов, показывающих на наличие, размещение и использование данных ресурсов. Финансовое состояние отражает финансовую конкурентоспособность корпорации через платежеспособность и кредитоспособность, выполнение обязательств перед государством и контрагентами.

Так как в качестве одной из задач настоящей дипломной работы поставлена задача исследования финансового состояния во взаимосвязи с инвестиционной привлекательностью, то в ходе работы над данным вопросом было выявлено, что до текущего времени в теоретическом аспекте ещё не до конца сформировано единое определение понятия «инвестиционная привлекательность» и его взаимосвязь с финансовым состоянием предприятия. Так, М.Н. Крейнина не формулирует понятие «инвестиционная привлекательность» в качестве самостоятельного, определяя ему роль лишь вспомогательную, лишь как характеристику хозяйствующего субъекта относительно его финансового состояния и показателей, влияющих на доходность капитала, уровень дивидендов и курс акций [1]. В противоположность М.Н. Крейниной, Э.И. Крылов акцентирует наше внимание именно на самостоятельность понятия «инвестиционная привлекательность», характеризуя её следующим образом: «инвестиционная привлекательность - экономическая категория, характеризующаяся эффективностью использования имущества предприятия, его платежеспособностью, устойчивостью финансового состояния, его способностью к саморазвитию на базе повышения доходности капитала, технико-экономического уровня производства, качества и конкурентоспособности продукции. Инвестиционная привлекательность - самостоятельная экономическая категория…инвестиционная привлекательность формируется благодаря конкурентоспособности продукции, клиентоориентированности предприятия, выражающейся в наиболее полном удовлетворении запросов потребителей. Немаловажное значение для инвестиционной привлекательности имеет уровень инновационной деятельности в рамках стратегического развития предприятия» [2]. Нам более близка точка зрения Э.И. Крылова на понятие «инвестиционная привлекательность», чем М.Н. Крейниной. По нашему мнению, инвестиционная привлекательность есть самостоятельная экономическая категория, поскольку именно такая точка зрения на это достаточно новое понятие для современной экономической мысли даёт возможность широкомасштабного её использования в процессе финансового анализ в исследуемой относительно специфической области.

Так, финансовая устойчивость корпорации растёт благодаря реализации инвестиционных и инновационных проектов, поскольку они повышают технико-экономический уровень производства, а это, безусловно, снижает риски инвесторов. В связи с чем, реализация инноваций есть основополагающая среди факторов, воздействующих на инвестиционную привлекательность предприятия.

В целях оценки инвестиционной привлекательности предприятия следует определить уровень эффективности использования его основных и оборотных фондов, а также рентабельность продукции. Определение степени финансовой устойчивости, платежеспособности и ликвидности баланса и их соответствие нормативам также необходимо для оценки привлекательности предприятия для инвесторов.

Стабильность, надёжность финансового состояния есть основа инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта, так как она предполагает рациональность структуры активов и пассивов баланса, эффективность использования имущества и рентабельность продукции, финансовую устойчивость, ликвидность и платежеспособность.

А.Д. Шеремет и Е.В. Негашев, определяя финансовую устойчивость как одну из важнейших характеристик финансового состояния предприятия [3], выделили её четыре типа: абсолютная устойчивость, нормальная устойчивость, неустойчивое финансовое состояние и кризисное финансовое состояние. С ними солидарны и В.Г. Артеменко и М.В. Беллендир [4]. Практически полностью совпадает с мнением вышеназванных авторов и позиция Любушина Н.П., Лещевой В.Б.и Дьяковой В.Г. [5], которые классифицировали финансовое состояние предприятия на устойчивое, неустойчивое и кризисное. Э.И. Крылов также уделяет пристальное внимание понятию «финансовая устойчивость», считая его фундаментальным и определяя так: «финансовая устойчивость предприятия характеризуется его финансовой независимостью, а также степенью обеспеченности собственным капиталом и кредитами банка его внеоборотных активов, производственных запасов и затрат, денежных средств и дебиторской задолженности в пределах норматива» [6].

На уровень инвестиционной привлекательности предприятия значительное влияние оказывает степень рациональности использования активов и обоснованность отвлечения средств на капитальные вложения и дебиторскую задолженность, что характеризует эффективность использования имущества и показывает, какую норму прибыли на вложенный капитал получит предприятие.

Таким образом, целью изучения экономических данных в ходе анализа инвестиционной привлекательности предприятия во взаимосвязи с финансовой устойчивостью является [7]:

- реальность оценки достигнутого уровня инвестиционной привлекательности и устойчивости финансового состояния;

- стабилизация финансового состояния предприятия, усиление его финансовой устойчивости и инвестиционной привлекательности;

- принятие решений инвесторами по финансированию инвестиционных проектов на базе критерия инвестиционной привлекательности корпорации.

Исходя из поставленной цели, главной задачей анализа финансового состояния предприятия и его инвестиционной привлекательности является оценка:

- имущественного состояния предприятия, структуры его распределения и эффективности использования,

- достаточности капитала для текущей производственно-хозяйственной деятельности, рациональности его применения и выбор направления для стратегического развития предприятия;

- достигнутого уровня в устойчивости финансового состояния, финансовой независимости, обеспеченности собственными оборотными средствами, достаточности основных средств, запасов для обеспечения конкурентоспособности и рентабельности выпускаемой продукции;

- платежеспособности и ликвидности его имущества; анализ влияния главных технико-экономических факторов на изменения инвестиционной привлекательности и финансового состояния предприятия.

Важным также является анализ масштабов влияния на финансовое состояние предприятия и его инвестиционную привлекательность факторов риска и неопределённости: инфляции, налоговой политики государства и т.д.

Поскольку экономический анализ есть незаменимый и результативный инструмент оценки уровня инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта, а также оценки динамики её уровня под влиянием различных технико-экономических факторов, то, благодаря этому, помимо просто оценки достигнутого уровня инвестиционной привлекательности и финансовой устойчивости предприятия как установки факта, экономический анализ обеспечивает обозримость перспективы развития и выявления внутрихозяйственных резервов улучшения привлекательности предприятия для инвесторов.

Э.И. Крылов, В.М. Власова и М.Г. Егорова в своей книге «Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия», являющейся одной из редких книг, в которой развернуто, очень последовательно и научно обоснованно рассматривается изучаемая нами тема, предлагают, на наш взгляд, логически безупречную схему анализа инвестиционной привлекательности и финансовой устойчивости предприятия. Так, вначале предлагается изучить финансовое состояние предприятия на базе его бухгалтерской отчётности, что даёт возможность оценить сложившееся финансовое положение и выявить основные тенденции его изменения. И только после этого, как предлагают авторы, следует принимать решение о целесообразности осуществления уже углублённого анализа по выявлению степени воздействия основных факторов на привлекательность предприятия для инвесторов и его финансовое состояние с дальнейшим определением резервов роста его финансовой устойчивости.

Схема проведения углублённого анализа инвестиционной привлекательности и финансовой устойчивости хозяйствующего субъекта следующая [8].

Первая стадия: исследование структуры стоимости имущества и средств, вложенных в него через оценку рациональности и обоснованности распределения имущества между активами предприятия.

Вторая стадия: исследование состава, структуры и стоимости имущества с позиции его ликвидности; оценка влияния структуры капитала на платежеспособность предприятия; факторный анализ изменения ликвидности имущества предприятия и его платежеспособности; выявление внутрихозяйственных резервов роста платежеспособности; оценка вероятности банкротства корпорации.

Третья стадия: выявление степени финансовой устойчивости корпорации по индикаторам обеспеченности собственными оборотными средствами, финансовой независимости, целесообразности использования чистой прибыли и амортизации; определение уровня обеспеченности собственным капиталом активов предприятия; выявление воздействия главных факторов изменения финансовой устойчивости и внутреннего потенциала её повышения.

Четвертая стадия: оценка эффективности использования имущества предприятия, рентабельности и конкурентоспособности выпускаемой продукции; определение влияния основных факторов на изменение результативности использования имущества и рентабельности продукции в отчётном периоде относительно бизнес-плана и предыдущего периода; определение возможных резервов роста рентабельности продукции и эффективности использования имущества.

Пятая, заключительная, стадия: обоснование целесообразности принятия и реализации управленческих решений по улучшению финансового состояния предприятия и обеспечения его инвестиционной привлекательности.

Основной информационной базой анализа финансовой устойчивости и инвестиционной привлекательности предприятия служит его бухгалтерская отчётность, представляющая собой систему показателей, отражающих имущественное и финансовое положение организации на определённую дату, а также финансовые результаты её деятельности за отчётный период.

Бухгалтерский баланс является наиболее информативной формой анализа и оценки финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия [9].

Показатели бухгалтерской отчётности, бизнес-плана и инвестиционных проектов, предварительный анализ финансового состояния потенциального предприятия-заёмщика позволяют кредитору (инвестору):

- понять сущность хозяйственной деятельности предприятия и её эффективность;

- определить направление инвестиционной деятельности потенциального заёмщика, её формы, размеры и источники;

- оценить устойчивость финансового состояния потенциального заёмщика и его кредитоспособность;

- принять управленческое решение о целесообразности инвестирования в виде кредитов или портфельных инвестиций и, соответственно предварительно оценить инвестиционную привлекательность потенциального заёмщика.

Кредитор в ходе проведения анализа финансового состояния потенциального заёмщика и оценке его финансового состояния должен:

1) определить степень стабильности коэффициентов ликвидности, что позволит оценить способность заёмщика к погашению краткосрочных обязательств;

2) оценить изменения коэффициентов покрытия основных средств и общей задолженности относительно наличия или отсутствия иммобилизации части оборотных средств в основных средствах и использования для этих целей кредитов;

3) рассчитать изменения коэффициентов оборачиваемости и причин этих изменений;

4) произвести оценку прибыльности и составить прогноз её развития на перспективу.

В результате у кредитора складываться реальная картина действительного состояния дел предполагаемого клиента и видение перспективности взаимоотношений с ним.

Финансовый менеджмент, со своей стороны, применяя финансовый анализ как метод управления в целях реальной оценки финансового состояния и инвестиционной привлекательности, работает по следующим направлениям [10].

1) Аналитическое исследование финансового состояния на краткосрочную перспективу: расчёт показателей ликвидности и обеспеченности собственными средствами, а также способности восстановления или вероятности утраты платежеспособности.

2) Аналитическое исследование финансового состояния на долгосрочную перспективу: анализ структуры источников средств и степени

зависимости организации от внешних инвесторов и кредиторов.

3) Аналитическое исследование деловой активности организации по следующим критериям: широта рынков сбыта продукции; репутация организации; степень выполнения бизнес-плана; уровень эффективности использования ресурсов организации.

4) По сути, анализ финансовой отчётности предприятия является предварительным анализом финансового состояния предприятия, который позволяет составить мнение о его финансовой устойчивости, направлениях использования финансовых ресурсов и степени его инвестиционной привлекательности.

Индикатором для оценки финансового состояния предприятия служит бухгалтерский баланс. Но в процессе работы необходимо знать о том, что информации, представленной в балансе, присущи некоторые ограничения. Так, баланс есть свод моментных данных на начало и конец отчётного периода, т.е. в нем фиксируются сложившиеся к моменту его составления итоги хозяйственных операций. Содержащаяся в нем информация только отвечает на вопрос: «Что есть предприятие на данный момент?», но не отвечает на вопрос: «Из-за чего сложилось такое положение?». И, кроме того, заложенный в балансе принцип использования исторических цен приобретения оборотных активов заметно искажает реальную оценку имущества в целом [11].

В целях общей оценки финансового состояния предприятия формируют уплотнённый баланс, объединяя в группы однородные статьи: число статей баланса сокращается, это повышает его наглядность и позволяет сравнивать с балансами других предприятий. Через выявление «больных» статей баланса можно осуществить предварительную оценку финансового состояния предприятия. Далее проводится оценка изменения валюты баланса за анализируемый период: её рост говорит, как правило, о росте производственных возможностей предприятия и заслуживает положительной оценки, но надо учитывать фактор инфляции; её снижение следует оценивать отрицательно, так как это показывает на сокращение хозяйственной деятельности предприятия.

Коэффициент прироста имущества (валюты баланса) К_Б рассчитывается следующим образом по формуле 2.1:

(2.1)

где Б_ср1 - средняя величина имущества за отчётный период;

Б_ср0 - средняя величина имущества предыдущий период.

Коэффициент прироста выручки от реализации продукции К_v определяется по формуле 2.2:

(2.2)

где V₁ - выручка от реализации продукции за отчётный период.

V₀ - выручка от реализации продукции за предыдущий период.

Также рассчитываются коэффициенты прироста прибыли от реализации и прироста прибыли от финансово-хозяйственной деятельности.

Если коэффициент прироста выручки от реализации (прибыли от реализации, прибыли от финансово-хозяйственной деятельности) превышает коэффициент прироста имущества, это говорит об улучшении использования средств на предприятии по сравнению с предыдущим периодом, и, наоборот, отставание отражает ухудшение использования средств корпорации.

Кроме изменений валюты баланса следует проанализировать характер изменений отдельных его статей: провести горизонтальный (временной) и вертикальный (структурный) анализ.

Осуществление горизонтального анализа баланса даёт возможность сопоставить между собой величины конкретных статей баланса в абсолютном и относительном выражении за рассматриваемый период и определить их динамику за этот период.

Посредством вертикального анализа устанавливается структура баланса и выявляется динамика её изменений за анализируемый период (месяц, квартал, год).

На основе горизонтального и вертикального анализов строится сравнительный аналитический баланс, включающий лишь основные разделы актива и пассива бухгалтерского баланса. Сравнительный аналитический баланс отражает как структуру отчётной бухгалтерской формы, так и динамику изменения её показателей. Все показатели сравнительного аналитического баланса разделяются на три группы: (1) показатели структуры баланса; (2) показатели динамики баланса; (3) показатели структурной динамики баланса.

На базе сравнительного баланса проводится анализ структуры имущества, которая даёт общее представление о финансовом состоянии предприятия, так как показывает долю каждого элемента в активах и соотношение заёмных и собственных средств, показывающих их в пассивах. Сопоставление структуры изменений в активе и пассиве позволяет выявить, через какие источники в основном был приток новых средств и в какие активы эти новые средства в основном вложены. Далее, при сопоставлении отдельных видов активов с соответствующими видами пассивов, определяется ликвидность баланса корпорации.

2.2 Совокупность индикаторов инвестиционной привлекательности, финансового состояния и устойчивости хозяйствующего субъекта и методы их определения

Основное число методик анализа финансового состояния хозяйствующего с субъекта предполагает расчёт трёх групп показателей: платежеспособности; кредитоспособности; финансовой устойчивости.

Платежеспособность предприятия оценивается через коэффициенты платежеспособности - относительные величины, отражающие возможность предприятия погасить краткосрочную задолженность за счёт тех или иных элементов оборотных средств [12]. Под ликвидностью какого-то актива понимается его способность превращаться в денежные средства, а степень ликвидности зависит от продолжительности временного периода, в течение которого это превращение может быть осуществлено. Чем короче период, тем выше ликвидность анализируемого вида актива [12].

Ликвидность в количественном измерении характеризуется специальными относительными показателями [13] - коэффициентами ликвидности, которые рассчитываются посредством формального сопоставления оборотных активов, за счёт которых и погашается задолженность перед кредиторами, с краткосрочной задолженностью.

Все активы предприятия в зависимости от степени ликвидности - скорости превращения в денежные средства - условно подразделяются на четыре группы [14].

Наиболее ликвидные активы (А₁) - суммы по всем статьям денежных средств, которые могут быть использованы для выполнения текущих расчётов немедленно и краткосрочные финансовые вложения (ценные бумаги), которые можно приравнять к деньгам.

Быстрореализуемые активы (А₂) - активы, для обращение которых в наличные средства требуется определённое время: краткосрочная дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчётной даты), прочие оборотные активы.

Медленнореализуемые активы (А₃) - статьи раздела II актива баланса, включающие запасы. Товарные запасы не могут быть проданы до тех пор, пока не найден покупатель. Статья «Расходы будущих периодов» не включаются в эту группу. Также в эту группу входит статья баланса «НДС по приобретенным ценностям».

Труднореализуемые активы (А₄) - активы, которые предназначены для использования в хозяйственной деятельности в течение относительно продолжительного периода: статьи I раздела баланса «Внеоборотные активы», и долгосрочная дебиторская задолженность, так как, согласно Международному стандарту финансовой отчетности №5, долгосрочная дебиторская задолженность включается в состав прочих долгосрочных активов.

Пассивы бухгалтерского баланса по степени возрастания сроков погашения обязательств делятся следующим образом.

Наиболее срочные обязательства (П₁) - кредиторская задолженность.

Краткосрочные пассивы (П₂) - краткосрочные заёмные кредиты банков и прочие займы, подлежащие погашению в течение 12 месяцев после отчётной даты.

Долгосрочные пассивы (П₃) - долгосрочные заёмные кредиты и прочие долгосрочные пассивы (статьи V раздела баланса «Долгосрочные пассивы»).

Постоянные пассивы (П₄) - статьи IV раздела баланса «Капитал и резервы» и отдельные статьи VI раздела баланса, не вошедшие в предыдущие группы: «Доходы будущих периодов» и «Резервы предстоящих расходов и платежей».

Предприятие считается ликвидным, если его текущие активы превышают его краткосрочные обязательства. Предприятие может быть ликвидным в большей или меньшей степени. В целях оценки реальной степени ликвидности предприятия следует осуществить анализ ликвидности баланса.

Ликвидность баланса отражается через степень покрытия обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в деньги соответствует сроку погашения обязательств. Для оценки ликвидности баланса сопоставляются итоги по каждой группе его активов и пассивов [15].

Баланс предприятия считается абсолютно ликвидным, если выполняются следующие четыре условия:

А₁ П₁

А₂ П₂

А₃ П₃

А₄ П₄

Если соблюдаются первые три условия - текущие активы превышают внешние обязательства фирмы-то обязательно выполняется и последнее условие. Следует обратить внимание на то, что последнее неравенство имеет особый, глубокий экономический смысл: наличие у предприятия собственных оборотных средств; соблюдение минимального условия устойчивости.

Если какое-либо из первых трёх неравенств не соблюдается, то это говорит о том, что ликвидность баланса в большей или меньшей степени отклоняется от абсолютной. В этом случае недостаток средств по одной группе активов компенсируется их избытком по другой группе. Но компенсация может быть лишь по стоимостной величине, поскольку в реальной платёжной ситуации активы, имеющие меньшую степень ликвидности, не могут заменить более ликвидные.

Индикаторы ликвидности применяются для оценки способности предприятия выполнять свои краткосрочные обязательства. Они дают представление не только о его платёжеспособности на текущий момент, но и в случае чрезвычайных происшествий.

Общую оценку платёжеспособности обеспечивает коэффициент текущей ликвидности (коэффициент покрытия, коэффициент общего покрытия).

Коэффициент текущей ликвидности равен отношению текущих активов к краткосрочным обязательствам и определяется по формуле 2.3:

(2.3)

Коэффициент текущей ликвидности показывает общую ликвидность: в какой мере текущие кредиторские обязательства обеспечиваются текущими активами, т.е. сколько денежных единиц текущих активов приходится на 1 денежную единицу текущих обязательств. В случае, если соотношение меньше чем один к одному, то текущие обязательства превышают текущие активы.

Если коэффициент текущей ликвидности высокий, то это говорит о замедлении оборачиваемости средств, вложенных в запасы, или о неоправданном росте дебиторской задолженности.

В случае если наблюдается постоянное снижение этого коэффициента, то риск неплатежеспособности возрастает. Для полноты картины этот показатель следует сравнивать со средними значениями по группе аналогичных предприятий.

Недостатком данного показателя является то, что он очень укрупнённый, т. к. в нём не учитывается степень ликвидности отдельных элементов оборотного капитала. Также его недостатками является то, что он имеет статистический характер (рассчитывается на определённую дату) и характеризует наличие оборотных средств без учёта их качества с точки зрения ликвидности (возможности наличия в составе оборотных средств залежалых, устаревших товаров).

Промежуточным коэффициентом покрытия является коэффициент быстрой (строгой, или срочной) ликвидности. Он показывает, какую часть можно погасить текущими активами за минусом запасов. Формула 2.4 расчёта коэффициента быстрой ликвидности:

(2.4)

Промежуточный коэффициент покрытия помогает оценить возможность погашения фирмой краткосрочных обязательств в случае критического положения, при невозможности продать запасы.

Величина этого показателя рекомендуется в пределах от 0,8 до 1,0 (в розничной торговле может быть 0,4 - 0,5), но может быть очень большим из-за дебиторской задолженности.

Коэффициент абсолютной ликвидности отражает отношение наиболее ликвидных активов к текущим обязательствам, формула 2.5:

(2.5)

Он является наиболее жестким критерием платёжеспособности и показывает, какую часть краткосрочной задолженности фирма может погасить в кратчайшее время. Размер его должен быть не менее 0,2.

Коэффициенты ликвидности обеспечивают возможность оценить способность хозяйствующего субъекта превратить активы в наличность без потерь для оплаты текущих обязательств. Сравнение активов с обязательствами означает для инвесторов потребность оценить степень риска вложения их капитала в данное предприятие.

В совокупности с ликвидностью, финансовое состояние и его устойчивость определяет также и такое понятие, как платежеспособность - способность предприятия своевременно производить платежи по своим краткосрочным обязательствам при бесперебойной производственной деятельности.

Аналитическое исследование платежеспособности позволяет фирме оценить и спрогнозировать свою финансовую деятельность [16].

В процессе анализа определяется и изучается текущая и перспективная платежеспособность. Текущая платежеспособность определяется по сведениям, отражённым в балансе через сопоставление сумм платёжных средств и сумм срочных обязательств. Превышение платёжных средств над внешними обязательствами свидетельствует о платежеспособности предприятия.

При неплатежеспособности косвенно можно судить об этом по отсутствию денег на счетах и в кассе, по наличию просроченной задолженности.

Коэффициент текущей платежеспособности (К_тп) вычисляется через деление суммы денежных средств, краткосрочных финансовых вложений и доли дебиторской задолженности, гарантированно погашаемой в срок на сумму краткосрочных обязательств, выраженное в процентах. Нормативный уровень текущей платежеспособности равно единице [17].

В целях оценки текущей платежеспособности применяется также коэффициент текущей платёжной готовности (К_тпг), отражающий возможность без задержки погашать кредиторскую задолженность [17]. Здесь отправной точкой является момент, когда кредиторская задолженность в первую очередь покрывается дебиторской, а в недостающей части - денежными средствами. Коэффициент вычисляется как отношение суммы средств на расчётном счёте к разнице между кредиторской и дебиторской задолженностью, и определяется по формуле 2.6:

 (2.6)

где КрЗ - кредиторская задолженность;

ДЗ - дебиторская задолженность.

При превышении дебиторской задолженности кредиторской, предприятия не только способно покрыть кредиторскую задолженность дебиторской, но и имеет свободные денежные ресурсы. О том, что имеются свободные денежные средства, говорит коэффициент готовности больше, чем единица.

Определение перспективной платежеспособности помогает увидеть будущее фирмы. С этой целью рассчитывается коэффициент чистой выручки (К_чв) по формуле 2.7:

(2.7)

где И - сумма амортизации имущества за анализируемый год, тыс. руб.;

ЧП - чистая прибыль, тыс. руб.;

ВН - выручка от продажи (по оплате) за вычетом косвенных налогов, тыс. руб.

Коэффициент чистой выручки показывает долю свободных денежных средств в полученной выручке.

Другим показателем, через который возможно оценить платежеспособность на протяжении длительного периода, является отношение выручки от реализации продукции к средним текущим пассивам. Посредством этого показателя элиминируется дефект коэффициентов платежеспособности и ликвидности из-за их статичности, так как индикатор отношения выручки от реализации продукции к средним текущим пассивам динамичен, но может быть рассчитан только в ходе углублённого внутреннего финансового анализа.

Аналитическое исследование инвестиционной привлекательности предприятия невозможно без исследования его финансовой устойчивости, которая определяется финансовой независимостью, способностью фирмы умело использовать собственный капитал, финансовой обеспеченностью постоянства предпринимательской деятельности. Оценка финансовых возможностей хозяйствующего субъекта его инвесторами и другими контрагентами на перспективу возможно благодаря анализу его финансовой устойчивости. Постоянство превышения доходов над расходами, мудрое использование свободных денежных средств фирмой отражается в её финансовой устойчивости.

Предприятие осуществляет производство, удовлетворяет различные нужды за счёт собственных ресурсов, а при их недостаточности - за счёт заёмных источников. Через соотношение этих источников ясно видна экономическая сущность финансовой устойчивости фирмы. Обеспеченность фирмы источниками формирования средств есть главный индикатор оценки финансовой устойчивости.

Исходя из этой установки, все коэффициенты, отражающие финансовую устойчивость, объединяются в три группы [18]:

- коэффициенты, определяющие соотношения собственных и заёмных средств (структуру капитала) и на этой основе обеспечивающие оценку вклада как собственного, так и заёмного капитала в совокупный финансовый результат, а также способность фирмы осуществить расчёт с кредиторами за счёт собственных ресурсов;

- коэффициенты, характеризующие состояние оборотных средств;

- коэффициенты покрытия средств.

Коэффициенты, характеризующие структуру капитала

Коэффициент концентрации собственного капитала (автономии, независимости) К_фн определяется по формуле 2. 8:

 (2.8)

где СК - собственный капитал;

ВБ - валюта баланса.

Этот коэффициент отражает долю владельцев фирмы в общей сумме средств, вложенных в её деятельность. Полагается, что фирма независима при уровне этого коэффициента более чем 0,5.

Коэффициент финансовой зависимости (К_фз) является обратным к показателю концентрации собственного капитала и равен отношению суммы источников средств (валюты баланса) к величине собственного капитала. Рост этого коэффициента в динамике отражает рост удельного веса заёмных средств в финансировании корпорации. Определяется по формуле 2.9:

(2.9)

Коэффициент концентрации заёмного капитала К зк определяется по формуле 2.10:

(2.10)

где ЗК - заёмный капитал.

Кфн + К зк = 1.

Коэффициент маневренности собственных средств К_м определяется по формуле 2.11:

(2.11)

где ЧОК - чистый оборотный капитал, тыс. руб.

Данный коэффициент отражает, какая часть собственного капитала применяется для финансирования текущей деятельности, а какая часть капитализирована.

Коэффициент структуры долгосрочных вложений К_сдв вычисляется по формуле 2.12:

(2.12)

где ДКЗ - долгосрочные кредиты и займы, тыс. руб.;

ВОА - внеоборотные активы, тыс. руб.

Коэффициент долгосрочного привлечения заёмных средств (К_дзк) отражает отношение долгосрочных пассивов к общей сумме заёмных средств и определяется по формуле 2.13:

(2.13)

где ККЗ - краткосрочные кредиты и займы, тыс. руб.

Повышение этого показателя отражает повышение степени зависимости от внешних инвесторов, поэтому положительным может считаться только снижение этого индикатора.

Коэффициент структуры заёмного капитала (К_сзк) показывает соотношение долгосрочных пассивов к общей сумме заёмных средств, формула расчета 2.14:

(2.14)

где ДО - долгосрочные обязательства;

КО - краткосрочные обязательства.

Коэффициент соотношения заёмного и собственного капитала (К_фр), (коэффициент финансового риска, плечо финансового рычага) определяется по формуле 2.15:

(2.15)

Он показывает размер заёмных средств, приходящихся на каждый рубль собственных средств, вложенных в активы фирмы.

Критический уровень достигается при превышении этого коэффициента выше 0,5.

Индекс постоянного состава (I_па) отражает удельный вес основного капитала (внеоборотных активов) в собственном капитале, рассчитывается по формуле 2.16:

(2.16)

где К _осн - основной капитал, тыс. руб.

Чистые активы (А_ч). По нормам ст. 35 Закона РФ «Об акционерных обществах» акционерные общества для оценки финансовой устойчивости используют показатель чистых активов, равный разности между суммой активов и суммой соответствующих пассивов и рассчитывается по методике, утверждённой Министерством финансов РФ и Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг РФ.

Коэффициент структуры долгосрочных вложений К_св, определяется по формуле 2.17:

 (2.17)

где ДП - долгосрочные пассивы;

ВА - внеоборотные активы.

Данный коэффициент отражает, какая часть основных средств и других внеоборотных активов профинансирована за счёт долгосрочных заёмных средств.

Коэффициент устойчивого финансирования К_уф определяется по формуле 2.18:

(2.18)

где (СК + ДП) - перманентный капитал;

(ВА + ТА) - сумма внеоборотных и текущих активов.

Это отношение показывает, какая часть активов финансируется за счёт устойчивых источников, также К_уф отражает степень независимости (или зависимости) предприятия от краткосрочных заёмных источников покрытия.

Коэффициенты, характеризующие состояние оборотных средств

Излишек или недостаток источников средств для формирования собственных оборотных средств (СОС) есть один из обобщающих индикаторов финансовой устойчивости. Для его расчёта нужно иметь сведения о размерах собственных оборотных средств, величине собственных и долгосрочных заёмных источниках формирования запасов и затрат и общем размере основных источников формирования запасов и затрат.

Для определения этих показателей используются данные уплотнённого баланса.

Величина собственных оборотных средств (СОС) определяется как разность между суммой источников собственных средств и суммой основных средств и вложений (по балансу как разница раздела III пассива баланса и раздела I актива баланса).

Величина собственных и долгосрочных заёмных источников формирования запасов и затрат (СДЗИ) определяется как сумма раздела III и IV пассива баланса минус раздел I актива баланса.

Общий размер основных источников формирования запасов и затрат (ИФЗЗ). Он равна сумме собственного капитала и резервов (П III) и заёмных краткосрочных средств (ЗКС) за вычетом внеоборотных активов (А I).

Эти три показателя лежат в основе для производства обобщающей оценки финансовой устойчивости, производимой на базе показателя обеспеченности источниками средств для формирования запасов и затрат. Каждому из этих трёх показателей наличия источников формирования запасов и затрат соответствует три показателя обеспеченности запасов и затрат источниками их формирования:

- излишек (+) или недостаток (-) собственных оборотных средств;

- излишек (+) или недостаток (-) собственных и долгосрочных заёмных источников формирования запасов и затрат;

- излишек (+) или недостаток (-) общей величины основных источников для формирования запасов и затрат.

Финансовая устойчивость, в зависимости от уровня обеспеченности запасов и затрат источниками финансирования, различается на четыре вида [19]:

- абсолютная устойчивость, когда имеет место излишек источников формирования собственных оборотных средств над фактическим размером запасов и затрат;

- нормальная устойчивость финансового состояния: запасы и затраты обеспечены суммой собственных оборотных средств. При этом типе финансовой устойчивости платежеспособность предприятия обеспечена;

- неустойчивое финансовое состояние: запасы и затраты формируются за счёт собственных оборотных средств, краткосрочных кредитов и займов, а также источников, в некоторой степени элиминирующих финансовую напряжённость. Этими источниками являются временно свободные средства. В этом случае платежеспособность предприятия нарушается;

- кризисное состояние финансовой устойчивости возникает при необеспеченности запасов и затрат источниками формирования. Здесь вероятность банкротства очень велика.

Тип финансовой ситуации и финансовой устойчивости определяется по индикаторам 1-3 обеспеченности запасов и затрат источниками их формирования через применения следующих неравенств [19]:

Абсолютная устойчивость, если 1 ? 0; 2 ? 0; 3 ? 0;

Нормальная устойчивость, если 1 < 0; 2 ? 0; 3 ? 0;

Неустойчивое состояние, если 1 < 0; 2 < 0; 3 ? 0;

Кризисное состояние, если 1 < 0; 2 < 0; 3 < 0.

где 1 - излишек или недостаток собственных оборотных средств;

2 - излишек или недостаток собственных и долгосрочных источников формирования запасов и затрат;

3 - излишек или недостаток общей величины источников формирования запасов и затрат.

Коэффициенты эффективности хозяйственной деятельности предприятия и оборачиваемости активов.

Коэффициентами эффективности хозяйственной деятельности фирмы являются показатели рентабельности, помогающие сопоставить уровень эффективности деятельности предприятия с альтернативным использованием капитала или с альтернативной доходностью, которая могла бы быть при инвестировании в другие предприятия с аналогичным уровнем риска. Рентабельность активов есть индикатор, в комплексе определяющий эффективность деятельности предприятия.

Показатели рентабельности классифицируются на следующие категории [20]:

- рентабельность хозяйственной деятельности;

- финансовая рентабельность;

- рентабельность продукции.

Показатели рентабельности хозяйственной деятельности, формула 2.19 расчёта коэффициента рентабельности активов (К_ра):

(2.19)

где ЧП - чистая прибыль;

Пр - проценты, уплаченные за пользование кредитом;

А_нг, А_кг - стоимость активов (баланс) предприятия на начало и конец анализируемого года.

Индикаторы финансовой рентабельности характеризуют эффективность инвестиций собственников фирмы, которые представляют предприятию ресурсы или оставляют в его распоряжении всю или часть принадлежащей им прибыли. Определяются по формуле 2.20:

(2.20)

Индикаторы рентабельности продукции. Коэффициент рентабельности продукции (К_рпр) отражает результативность основной деятельности фирмы по производству и реализации продукции и равен отношению чистой прибыли (ЧП) к полной себестоимости продукции (Сп).

Рентабельность реализованной продукции есть отношение чистой

прибыли к полной себестоимости реализованной продукции и учётом коммерческих и управленческих расходов (С_рп), рассчитывается по формуле 2.21:

 (2.21)

Расчёт коэффициента рентабельности продаж (К_рпрод), равный отношению чистой прибыли к сумме выручки от реализации без косвенных налогов (В_н) обеспечивает контроль не только за себестоимостью реализованной продукции, но и за изменениями в политике ценообразования. Рассчитывают по формуле 2.22:

(2.22)

Оценка динамики этого показателя помогает эффективно проводить ценовую политику и контролировать себестоимость продукции.

1.3 Влияние инвестиций на динамику показателей финансового состояния предприятия

Выявление степени воздействия реализуемых инвестиционных проектов на эффективность хозяйственной деятельности есть цель анализа. Важным является определение масштаба влияния реализуемых инвестиционных проектов на изменение показателей, отражающих эффективность хозяйственной деятельности фирмы в целом.

Анализ воздействия инвестиционных проектов на эффективность хозяйственной деятельности фирмы целесообразно производить по следующей схеме [21]:

1) создание системы взаимосвязей индикаторов эффективности хозяйственной деятельности фирмы в целом с соответствующими показателями эффективности инвестиционных проектов;

2) определение индикаторов эффективности инвестиционных проектов;

3) определение изменения обобщающих и частных показателей хозяйственной эффективности в целом по фирме за счёт совместного действия всей совокупности технико-экономических факторов, реализованных инвестиционных проектов;

4) определение изменения обобщающих и частных показателей хозяйственной эффективности фирмы в целом и за счёт каждого воплощённого инвестиционного проекта;

5) расчёт вклада результативности инвестиционных и инновационных проектов в общее изменение обобщающих и частных показателей, отражающих эффективность хозяйственной деятельности фирмы в целом.

Итогом аналитического исследования воздействия инвестиционных проектов на эффективность деятельности фирмы является определение степени изменения показателей результативности за счёт эффекта от реализованных инвестиционных проектов.

Для того чтобы определить реальное положение вещей, следует эффективность проектов и эффективность деятельности фирмы рассчитывать с помощью показателей, однородных по экономическому содержанию.

Есть множество методов для оценки эффективности инвестиционных проектов, но наиболее результативными и удобными считаются следующие:

- метод, в основе которого лежит расчёт сроков окупаемости инвестиций;

- метод, в основе которого лежит определение нормы прибыли на капитал;

- метод, в основе которого лежит расчёт разности между суммой доходов и инвестиционными издержками за весь срок использования инвестиционного проекта, который известен под названием cash flow, или накопленное сальдо денежного потока;

- метод выбора вариантов капитальных вложений на базе сравнения массы прибыли.

Обоснование целесообразности предпочтения именно этих методов для

оценки эффективности инвестиционных проектов для выявления их влияния на изменение инвестиционной привлекательности сводится к следующему.

Так, период окупаемости инвестиций напрямую связан со сроком окупаемости активов или сроком окупаемости производственных фондов по экономическому содержанию [22].

В связи с этим присутствует реальная возможность оценки влияния реализации инвестиционных проектов на изменение инвестиционной привлекательности фирмы, так как, если срок окупаемости инвестиционного проекта будет меньшим по сравнению со сроком окупаемости активов или производственных фондов, то реализация инвестиционного проекта обеспечит ускорение оборачиваемости всей совокупности внеоборотных активов на фирме. Это повысит эффективность использования активов в целом по предприятию, что, нет сомнения, обеспечит рост его инвестиционной привлекательности. Если будет присутствовать противоположная тенденция, то и инвестиционная привлекательность снизится. В этом случае проект не следует реализовывать, если иного не требует инвестор.

Способ оценки эффективности инвестиционного проекта на основе нормы прибыли на капитал по экономической сущности связан с рентабельностью внеоборотных активов, определённых в целом по фирме. Соответственно с использованием этого метода можно определить повышение или снижение эффективности внеоборотных или производственных фондов посредством реализации инвестиционного проекта. В случае если норма прибыли на капитал - капитальные вложения, направленные на реализацию инвестиционного проекта - будет выше рентабельности внеоборотных активов, то и инвестиционная привлекательность фирмы повысится. В противном же случае - безусловно, снизится.

Эффективность использования метода оценки эффективности инвестиционного проекта, базирующегося на расчёте разности между суммой доходов и инвестиционными издержками за весь срок жизни инвестиционного проекта, известного под названием cash flow, или накопленного остатка денежного потока, основывается на следующих выводах.

Если накопленное сальдо по разности между суммой доходов и инвестиционными издержками за экономически оправданный срок жизни инвестиционного проекта будет иметь положительное значение, и при этом аналогично рассчитанное сальдо между суммой доходов и средней остаточной стоимостью внеоборотных активов за сопоставимый с использованием инвестиционного проекта срок службы будет иметь различные значения (положительное, отрицательное или равное нулю), то управленческое решение по реализации инвестиционного проекта будет таким [22]:

- в случае, если накопленное сальдо по разности между суммой доходов и средним значением внеоборотных активов, определённое в среднем за экономически оправданный срок, сопоставимый с использованием инвестиционного проекта, будет иметь отрицательное или нулевое значение, то инвестиционный проект следует реализовывать, так как реализация инвестиционного проекта здесь будет способствовать улучшению использования внеоборотных активов, т.е. повысится эффективность хозяйственной деятельности фирмы и её инвестиционная привлекательность;

- в случае, если накопленное сальдо денежного потока между суммой доходов и средним значением внеоборотных активов, определённым в среднем за экономически оправданный срок, сопоставимый с использованием инвестиционного проекта, будет иметь положительное значение и при этом соответствующее накопленное сальдо денежного потока, рассчитанное за экономически оправданный срок использования инвестиционного проекта, имеет также положительное значение, то окончательное решение о реализации инвестиционного проекта принимается на основе сравнения таких коэффициентов, как: отношение накопленного сальдо денежного потока по инвестиционному проекту к величине капитальных вложений, направленных на его реализацию и отношение накопленного сальдо денежного потока к средним значениям внеоборотных активов, исчисленное в целом по фирме.

Инвестиционный проект нужно реализовать, если значение этого отношения, рассчитанное по инвестиционному проекту, будет иметь большее значение в сравнении с соответствующим отношением, исчисленным в целом по фирме.

Если в целях оценки эффективности инвестиционного проекта и выявления его влияния на эффективность хозяйственной деятельности фирмы используется срок окупаемости инвестиций, то индикатором целесообразности реализации инвестиционного проекта определяется тем, что длительность срока окупаемости инвестиционного проекта оказывается меньшей в сравнении с экономически оправданным сроком его окупаемости.

Срок окупаемости инвестиционного проекта рассчитывается по одной из формул 2.23 [23]:

………………………………………………… (2.23)

где Т - срок окупаемости инвестиционного проекта, лет;

Пч - чистые поступления (чистая прибыль) в первый год реализации проекта при равномерном поступлении доходов за весь срок окупаемости, руб.;

Т_эо - экономически оправданный срок окупаемости инвестиций, определяется руководством фирмы или инвестором, лет;

Первая формула применяется в случае равномерного поступления доходов в течение всего срока окупаемости инвестиций в проект.

Вторая формула 2.24 используется в случаях, когда доходы неравномерно распределяются по годам реализации инвестиционного проекта на протяжении всего срока его окупаемости.

2.24)

при этом Т ? Т_эо,

где Т - срок окупаемости инвестиционного проекта, лет;

К - полная сумма расходов на реализацию инвестиционного проекта, включая затраты на научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы, руб.;

Т_эо - экономически оправданный срок окупаемости инвестиций, определяется руководством фирмы или инвестором, лет;

А - амортизационные отчисления на полное восстановление основных средств в расчёте на год реализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении доходов за весь срок окупаемости, руб.;

А_I - амортизационные отчисления на полное восстановление в i - м году, руб.;

Дч = пЧ + А - чистый доход в первый год реализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении доходов за весь срок окупаемости, руб., при этом Т ? Т_эо,

Доход здесь равен сумме прибыли и амортизации на полное восстановление.

При втором методе, предложенном для оценки влияния инвестиционного проекта на изменение инвестиционной привлекательности фирмы, сравниваются нормы прибыли на капитал, рассчитанные по реализованному инвестиционному проекту и в целом по фирме.

Есть два способа расчета нормы прибыли на капитал. При первом способе в ходе расчета нормы прибыли на капитал исходят из общей суммы первоначально вложенного капитала, состоящего из затрат на покупку и установку основных средств и увеличения оборотного капитала, необходимого для реализации инвестиций. Формула расчета 2.25:

(2.25)

При втором способе расчета нормы прибыли рассчитывается средний размер вложенного капитала в течение всего срока существования инвестиционного проекта. Формула расчета 2.26

(2.26)

Здесь учитывается сокращение капитальных вложений в основные средства до их остаточной стоимости. Формула 2.27 расчета нормы прибыли на капитал:

, (2.27)

где Н_ПК - норма прибыли на капитал, %;

?Д - сумма годового дохода за весь срок использования инвестиционного проекта, руб.;

Т - срок использования инвестиционного проекта, лет;

К - первоначальные вложения на реализацию инвестиционного проекта, руб.;

К _ост - остаточная стоимость вложений, руб.;

И - сумма износа основных средств, входящих в первоначальные вложения, за весь срок использования инвестиционного проекта, руб.

Известный отечественный финансист-теоретик, Э.И. Крылов, считает наиболее приемлемым использовать для вычисления нормы прибыли на капитал показатель чистого дохода - дохода, рассчитанного как сумма амортизации и прибыли за вычетом налогов на прибыль [24]. Учёный отмечает при этом, что грамотный и экономически обоснованный подход к выбору метода определения прибыли на капитал (рентабельности капитала) играет исключительно важную роль при оценке инвестиционной привлекательности проекта [24].

Исследование показателей рентабельности с позиции наибольшей адекватности реальному положению вещей, осуществлённое Э.И. Крыловым, показало, что индикаторы рентабельности собственного капитала, как рентабельность активов за вычетом беспроцентной кредиторской задолженности, дают искажённую картину эффективности работы фирмы, в связи с чем неприменимы для принятия управленческого решения по оценке инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта. Исследователь предлагает базироваться при принятии управленческого решения относительно выбора фирмы с наибольшей инвестиционной привлекательностью на показатели рентабельности активов или производственных фондов, так как вся хозяйственная деятельность фирмы, а, следовательно, реализация продукции и получение прибыли возможно лишь тогда, когда она обеспечена не только основными средствами, но и производственными запасами, включая незавершённое производство, а также денежными средствами для выплаты зарплаты и уплаты налогов. А показатели рентабельности собственного капитала Э.И Крылов предлагает применять тогда, (1) когда величина собственного капитала равна или больше стоимости производственных фондов, т.е. за счёт собственного капитала полностью покрывается потребность фирмы в формировании основных средств и производственных запасов, и (2) когда чистые активы равны или больше суммы внеоборотных активов и производственных запасов.