Планирование инвестиционной деятельности

СОДЕРЖАНИЕ

Введение

Исходные данные

1. Прогнозирование денежных потоков инвестиционного проекта

1.1 Расчет потребности в инвестиционных ресурсах и определение источников финансирования

1.2 Построение прогноза текущих издержек и отчета о чистых доходах

1.3 Прогнозирование движения денежных потоков для финансового планирования и оценки инвестиционной привлекательности

1.4 Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта (чистой текущей стоимости, индекса выгодности, внутренняя норма дохода)

2. Анализ чувствительности критических параметров проекта к изменению внешних и внутренних факторов

2.1 Расчет средних показателей и создание базовой модели зависимости результативного показателя от влияния внешних и внутренних факторов

2.2 Выводы по анализу инвестиционной привлекательности и чувствительности

3. Построение дерева решений ("дерева вероятностей" вариантов развития инвестиционного проекта)

3.1 Построение дерева вероятности

3.2 Расчет показателей относительного и абсолютного риска

4. Индивидуальное задание

Заключение

Список используемой литературы

ВВЕДЕНИЕ

Инвестиционное проектирование - это разработка комплексной стратегии финансирования бизнес-подразделения или предприятия в целом. Основой инвестиционного проектирования является детальный анализ рынка, прогноза производства и сбыта, а также структуры капитала.

Поэтому инвестиционный проект должен решать следующие вопросы:

§ формирование (или анализ существующего) спроса и определение потенциальной емкости рынка сбыта

§ выявление ключевых факторов, лежащих в основе успеха будущего проекта и определяющих основную идею проекта

§ детальное описание продукта с точки зрения удовлетворения потребностей

После предварительного расчета проектных показателей определяются потребности в финансировании. При этом определяется объем денежных средств, необходимый и достаточный для покрытия дефицита капитала в каждый расчетный момент времени. На основании полученных данных разрабатывается стратегия финансирования предприятия - привлечение акционерного или заемного капитала. На основании детального финансового анализа рассчитываются финансовые показатели, финансовые коэффициенты и оценивается финансовая устойчивость проекта.

ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ ПО ПРОЕКТАМ

Таблица 1

Данные о проекте	ТОВАРЫ
	E	F
Цена единицы изделия, тыс.д.е	60	50
Полная мощность, тыс.шт.в год	28	35
Капитальные вложения, млн.д.е.
Земля и подготовка площади	15	11
Здания и сооружения	34	40
Оборудование и лицензионная технология	175	155
Затраты по подготовке производства	15	13
Оборотный капитал (на месяц)	70	55
Источники финансирования проекта, млн.д.е.	Варианты
	3	4
Акционерный капитал	300	245
Дивиденды, % годовых	20
Банковский кредит	310	210
%годовых	15
Кредиты поставщиков	125	145
% годовых	25
Производственные издержки, млн.д.е.	ТОВАРЫ
	E	F
Суммарные издержки распределяются:
Прямые издержки на материалы на изделие, д.е.	11	13
Прямые издержки на персонал на изделие, д.е.	18	18
Накладные расходы (без амортизации) в год на весь объем	42	46
Административные издержки в год, млн.д.е.	12	12
Издержки на сбыт и распределение в год, млн.д.е.
в первый год	12	12
в последующие годы	14	14
Амортизационные отчисления равномерно
Здания и сооружения %	4	4
Оборудование %	10	10
График реализации проекта, лет
период сооружения	1	1
общий период производства	5	5
Освоение мощности, %
2-ой год реализации проекта	75	75
последующие годы	100	100
налоги по действующему законодательству, %
освобождение от налогов в первый год реализации проекта
налог на прибыль	20
налог на имущество	2,2

1. ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

1.1 Расчет потребности в инвестиционных ресурсах и определении источников финансирования

Необходимость осуществления издержек выступает как основной признак инновационного проекта. Расчет единовременных затрат проводится в таблице 2 "Общие инвестиции", которая заполняется по исходным данным.

Величина первоначальных инвестиций включает:

- капитальные вложения на подготовку производства (предпроизводственные расходы);

- капитальные вложения в основные средства;

- капитальные вложения в оборотные средства.

В состав предпроизводственных расходов включаются затраты на проведение маркетинговых исследований, опытно-конструкторских и технологических работ по созданию технической документации на новую продукцию, проведение других работ по созданию предприятия и организации производственного процесса.

К основным средствам относятся средства труда, функционирующие в сфере производства в течение длительного времени. В состав основных средств включаются здания, сооружения, передаточные устройства, машины и оборудование, транспортные средства, прочие производственные средства длительного пользования.

Для нормальной организации процесса производства и реализации продукции, наряду с основными, предприятию необходимы оборотные средства. От обеспеченности оборотными средствами во многом зависит ритмичность, слаженность и результативность производства.

Оборотные средства включают в себя:

- стоимость предметов груда, находящихся в сфере производства - производственных запасов (сырье, материалы, комплектующие изделия) и незавершенного производства (детали и сборочные единицы, находящиеся на разных стадиях производственного процесса);

- денежные средства на счетах и в кассе предприятия;

- себестоимость готовой продукции, находящейся на складе предприятия и ожидающей отгрузки потребителям, а также продукции отгруженной, но не оплаченной потребителями.

Прирост оборотного капитала распределяется следующим образом: в 0-ой год (на стадии строительства) он составляет 75% общей величины оборотных средств на месяц (таблица 1), в 1-ый год (на стадии освоения) - остальные 25%.

Таблица 2 Общие инвестиции по проекту E, тыс. д.е.

Категория инвестиций	Годы расчетного периода	ИТОГО
	Строи-тельство	Освое-	Полная производственная мощность
		ние
	0%	75%	100%	100%	100%	100%
1	2	3	4	5	6	7	8
Первоначальные инвестиции
Земля		11,25	3,75	3,75	3,75	3,75	26,25
Подготовка площадки		11,25	3,75	3,75	3,75	3,75	26,25
Здания, сооружения		25,50	8,50	8,50	8,50	8,50	59,50
Технология		65,63	21,88	21,88	21,88	21,88	153,13
Машины, оборудование		65,63	21,88	21,88	21,88	21,88	153,13
Замещение основных фондов							0,00
Капитальные затраты на подготовку производства		11,25	3,75	3,75	3,75	3,75	26,25
Прирост оборотного капитала		52,50	17,50	17,50	17,50	17,50	122,50
Общие инвестиции		243,00	81,00	81,00	81,00	81,00	567,00

Таблица 3 Общие инвестиции по проекту F, тыс. д.е.

Категория инвестиций	Годы расчетного периода	ИТОГО
	Строи-тельство	Освое-	Полная производственная мощность
		ние
	0%	75%	100%	100%	100%	100%
1	2	3	4	5	6	7	8
Первоначальные инвестиции
Земля		8,25	2,75	2,75	2,75	2,75	19,25
Подготовка площадки		8,25	2,75	2,75	2,75	2,75	19,25
Здания, сооружения		30,00	10,00	10,00	10,00	10,00	70,00
Технология		58,13	19,38	19,38	19,38	19,38	135,63
Машины, оборудование		58,13	19,38	19,38	19,38	19,38	135,63
Замещение основных фондов							0,00
Капитальные затраты на подготовку производства		9,75	3,25	3,25	3,25	3,25	22,75
Прирост оборотного капитала		41,25	13,75	13,75	13,75	13,75	96,25
Общие инвестиции		213,75	71,25	71,25	71,25	71,25	498,75

Так как результирующая величина в таблице 2 (правая нижняя ячейка) больше величины акционерного капитала, следовательно, предприятию необходим банковский кредит как для продукта E, так и для продукта F.

Банковский кредит для продукта E: 567,00 - 260 = 307,00 млн.ден.ед.

Банковский кредит для продукта F: 498,75 - 290 = 208,75 млн.ден.ед.

Таблица 4 Источники финансирования по проекту E, тыс.д.е.

Категория инвестиций	Годы расчетного периода	ИТОГО
	Строительство	Освоение	Полная производственная мощность
	0%	75%	100%	100%	100%	100%
1	2	3	4	5	6	7	8
Учредители (акционерный капитал)		97,5	32,5	32,5	32,5	32,5	227,5
Пайщики (акционерный капитал)		97,5	32,5	32,5	32,5	32,5	227,5
Финансовые институты
Коммерческие банки		230,25	76,75	76,75	76,75	76,75	537,25
Кредиты поставщиков		93,75	31,25	31,25	31,25	31,25	218,75
Текущие пассивы
Итого по всем источникам		519	173	173	173	173	1211

Таблица 5 Источники финансирования по проекту F, тыс.д.е.

Категория инвестиций	Годы расчетного периода	ИТОГО
	Строительство	Освоение	Полная производственная мощность
	0%	75%	100%	100%	100%	100%
1	2	3	4	5	6	7	8
Учредители (акционерный капитал)		108,75	36,25	36,25	36,25	36,25	253,75
Пайщики (акционерный капитал)		108,75	36,25	36,25	36,25	36,25	253,75
Финансовые институты
Коммерческие банки		157,5	52,5	52,5	52,5	52,5	367,5
Кредиты поставщиков		108,75	36,25	36,25	36,25	36,25	253,75
Текущие пассивы
Итого по всем источникам		483,75	161,25	161,25	161,25	161,25	1128,75

1.2 Построение прогноза текущих издержек и отчета о чистых доходах

Исчисление предстоящих расходов и доходов называют сметой. В инвестиционном проектировании смета, с одной стороны, является плановым документом, определяющим стоимостные показатели затрат, а с другой -- инструментом контроля и анализа их использования. Однако любая смета дает только прогноз конечной стоимости работ, ибо окончательная стоимость может быть известна лишь после завершения ее разработки.

Прогноз о текущих издержках является инженерной частью инвестиционного проекта. Они определяются как сумма основного капитала и чистого оборотного капитала. При этом основной капитал представляет собой ресурсы для сооружения и оснащения объекта инвестиций, а чистый оборотный капитал -- ресурсы, необходимые для полной или частичной его эксплуатации.

Издержки производства -- это затраты ресурсов, связанные с производственной деятельностью, то есть с выпуском продукции (оказанием услуг), продвижением ее к потребителям. Они скорее имеют прямую связь с количеством произведенной продукции, чем с конкретным отрезком времени.

Предпроизводственные расходы включают ряд статей: предварительные расходы на эмиссию ценных бумаг, затраты на подготовительные исследования и прочие предпроизводственные расходы на пусковые испытания, пуск и ввод в эксплуатацию объекта инвестирования; издержки на замену установок и оборудования; ликвидационные и другие издержки.

Амортизационные отчисления -- это издержки, но не потоки средств. Они снижают стоимость долгосрочных активов, но не снижают финансовых ресурсов, не ведут к образованию отрицательного потока средств. В свою очередь выплата кредита (займа) представляет для предприятия поток средств, но не издержки. Выплата же процентов по кредитам представляет собой как поток средств, так и издержки.

Затраты на все виды маркетинговой деятельности образуют издержки маркетинга. Это расходы, связанные с торговлей, на тару и упаковку, хранение, издержки сбыта и др. Они относятся к категории затрат определенного периода и распределяются по различным группам издержек, например по регионам, потребителям, продуктам и так далее.

Переход предприятий на международные стандарты и мировую практику учета предполагает разделение затрат на условно-переменные и условно-постоянные, расчет сокращенной (частичной) производственной себестоимости и отнесение постоянных затрат на результаты производственно-хозяйственной деятельности. Переменные расходы связаны непосредственно с производственным процессом и находятся в прямой зависимости от объемов выпускаемой продукции (выполняемых работ, оказываемых услуг).

Постоянные (периодические) расходы, не включаемые в производственную себестоимость продукции (работ, услуг), представляют собой совокупность расходов на управление, хозяйственное обслуживание, сбыт продукции и зависят от продолжительности отчетного периода. Сумма постоянных и переменных издержек составляет валовые (общие) издержки предприятия.

Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном интервале от производственной деятельности, за вычетом всех платежей, связанных с его получением (текущими затратами на оплату труда, сырье, энергию, налоги и так далее). При этом погашение амортизации не относится к текущим затратам.

Прибыль является главной формой чистого дохода предприятия, который рассчитывается путем вычета из валового дохода налога на добавленную стоимость и акцизных сборов. Это обобщающий показатель результатов коммерческой деятельности предприятий и находит отражение в отчете о прибылях и убытках. То есть, если принять, что притоки - достигнутые результаты реализации проекта (R), а оттоки - затраты (З), то разность этих величин будет составлять экономический эффект или чистый доход (ЧД).

Таким образом, в изначальном виде экономический эффект может быть выражен следующей формулой:

ЧД_t=R_t-З_t

Где, t указывает на принадлежность потоков денежных средств к кон-кретному t-му шагу расчета. В развернутом виде эта формула включает:

R_t=Q_t+Л_t

З_t =С_t+К_t+Д_t+Н_t

где Q_t - объем продаж; Л_t - поступления от продаж активов; С_t - операционные издержки; Д_t - проценты по кредитам; Н_t - налоги.

Так как в исходных данных приведенных в таблице 1, отмечено, что амортизационные отчисления у двух проектов одинаковы 4% и 10%, следовательно, начисление амортизации у проектов C и D тоже будет одинаковым. Амортизация начисляется равными частями в течении 5 лет

Таблица 6 Амортизация зданий и сооружений проекта Е

год	на начало	сумма амортизации	на конец
1	34,00	2,44	31,56
2	31,56	2,44	29,12
3	29,12	2,44	26,68
4	26,68	2,44	24,24
5	24,24	2,44	21,80

Таблица 7 Амортизация зданий и сооружений проекта F

год	на начало	сумма амортизации	на конец
1	40,00	2,44	37,56
2	37,56	2,44	35,12
3	35,12	2,44	32,68
4	32,68	2,44	30,24
5	30,24	2,44	27,80

Таблица 8 Амортизация оборудования и лицензионной технологии проекта F

год	на начало	сумма амортизации	на конец
1	155,00	17,00	138,00
2	138,00	17,00	121,00
3	121,00	17,00	104,00
4	104,00	17,00	87,00
5	87,00	17,00	70,00

Таблица 9 Амортизация оборудования и лицензионной технологии проекта Е

год	на начало	сумма амортизации	на конец
1	175,00	17,00	158,00
2	158,00	17,00	141,00
3	141,00	17,00	124,00
4	124,00	17,00	107,00
5	107,00	17,00	90,00

Таблица 10 Текущие издержки производства по проекту E, тыс.д.е.

Категория инвестиций	Годы расчетного периода
	освоение	Полная производственная мощность
	75%	100%	100%	100%	100%
1	2	3	4	5	6
Прямые издержки на материалы	8,25	2,75	2,75	2,75	2,75
Прямые издержки на персонал	13,5	4,5	4,5	4,5	4,5
Накладные расходы (производственные)	34,5	11,5	11,5	11,5	11,5
Общезаводские издержки
Административные издержки	9	3	3	3	3
Издержки на сбыт и распределение	9	3,5	3,5	3,5	3,5
Функционально-административные издержки
Амортизация	2,44	2,44	2,44	2,44	2,44
Общие производственные издержки	76,69	27,69	27,69	27,69	27,69

Таблица 11 Текущие издержки производства по проекту F, тыс.д.е.

Категория инвестиций	Годы расчетного периода
	освоение	Полная производственная мощность
	75%	100%	100%	100%	100%
Прямые издержки на материалы	9,75	3,25	3,25	3,25	3,25
Прямые издержки на персонал	13,5	4,5	4,5	4,5	4,5
Накладные расходы (производственные)	34,5	11,5	11,5	11,5	11,5
Общезаводские издержки
Административные издержки	9	3	3	3	3
Издержки на сбыт и распределение	9	3,5	3,5	3,5	3,5
Функционально-административные издержки
Амортизация	2,44	2,44	2,44	2,44	2,44
Общие производственные издержки	78,19	28,19	28,19	28,19	28,19

Подготовим данные для отчета о чистых доходах для продукта E и F.

Выручка в год у проектов E и F будет составлять:

ВР_. =NЦ, где

N-количество;

Ц- цена;

Е) 60 * 28 = 1680

F) 50 * 35 = 1750

ВР_{1 год}=ВР_мес.*9

ВР₂,_{3,4,5 года}= ВР_мес.*12

ВР_{1 год} - выручка от реализации за 1 год;

ВР₂,_{3,4,5 года} - выручка от реализации за 2, 3,4,5 года;

Е) ВР_{1 год} =1680 * 11 = 18480

ВР₂,_{3,4,5 года} = 1680 * 12 = 20160

F) ВР_{1 год} =1750 * 11 = 19250

ВР₂,_{3,4,5 года} = 1750 * 12 = 21000

Таблица 12Отчет о чистых доходах по проекту E, тыс.д.е.

Категория инвестиций	Годы расчетного периода
	освоение	Полная производственная мощность
	75%	100%	100%	100%	100%
Выручка от реализации	18480	20160	20160	20160	20160
Обще производственные издержки	76,69	27,69	27,69	27,69	27,69
Накладные расходы (без амортизации)	34,5	11,5	11,5	11,5	11,5
Проценты за кредит	15%	15%	15%	15%	15%
Амортизационные отчисления	2,44	2,44	2,44	2,44	2,44
Налоги и сборы	3696	4032	4032	4032	4032
Чистая прибыль	14670,37	16086,37	16086,37	16086,37	16086,37

Таблица 13 Отчет о чистых доходах по проекту F, тыс.д.е.

Категория инвестиций	Годы расчетного периода
	освоение	Полная производственная мощность
	75%	100%	100%	100%	100%
1	2	3	4	5	6
Выручка от реализации	19250	21000	21000	21000	21000
Обще производственные издержки	78,19	28,19	28,19	28,19	28,19
Накладные расходы (без амортизации)	34,5	11,5	11,5	11,5	11,5
Проценты за кредит	15%	15%	15%	15%	15%
Амортизационные отчисления	2,44	2,44	2,44	2,44	2,44
Налоги и сборы	3850	4200	4200	4200	4200
Чистая прибыль	15284,87	16757,87	16757,87	16757,87	16757,87

1.3 Прогнозирование движения денежных потоков для финансового планирования и оценки инвестиционной привлекательности

Часто жизненный цикл проекта определяют по денежному потоку: от первых инвестиций (затрат) до последних поступлений денежных средств (выгод). Начальный этап реализации инвестиционного проекта характеризуется, как правило, отрицательной величиной денежного потока, так как осуществляется инвестирование денежных средств. В последующем, с ростом доходов по проекту, его величина становится положительной.

К денежным притокам можно отнести следующие средства: выручка от реализации товаров; внереализационные доходы; доходы от инвестиций в ценные бумаги; поступления от продажи излишних активов; высвобождение оборотных средств; продажа ценных бумаг; привлечение кредитов. К денежным оттокам относятся следующие средства: платежи за сырье, материалы, комплектующие изделия, покупные полуфабрикаты; платежи за топливо и энергию; зарплата персонала с отчислениями на социальные нужды; налоги; приобретение основных средств и нематериальных активов; вложения в прирост оборотных средств; выплата процентов по кредитам; выплата дивидендов; погашение обязательств по привлеченному капиталу; вложения в дополнительные фонды (дополнительные вклады, ценные бумаги); затраты при ликвидации предприятия. Схема притоков и оттоков денежных средств на предприятии показана на рис. 1.

Про проведении работ по прогнозированию денежных потоков применяются два метода построения денежного потока - прямой и косвенный.

Рис. 1. Схема притоков и оттоков денежных средств предприятия

При использовании прямого метода планирования денежного потока данные о предполагаемой выручке суммируются и из них вычитаются все планируемые денежные затраты. Этот метод конечно намного удобнее и проще чем косвенный, однако основным недостатком прямого метода расчета денежного потока является то, что он не раскрывает взаимосвязи полученного финансового результата (прибыли или убытка) и изменения денежных средств на счетах предприятия. А вот как раз эту взаимосвязь и позволяет установить косвенный метод.

При использовании косвенного метода финансовый результат, полученный по данным бухгалтерского учета (прибыль или убыток), нужно преобразовать с помощью ряда корректировочных процедур в величину изменения денежных средств за период.

На практике косвенный метод используется гораздо реже, чем прямой, так как показатели, необходимые для построения плана денежного потока этим методом, сложнее спрогнозировать. В международных стандартах финансовой отчетности (IAS7) для планирования рекомендуется использовать прямой метод. Каким бы способом ни рассчитывался план денежного потока, на этой стадии всегда существует вероятность серьезных ошибок.

В отличие от показателей эффективности инвестиционного проекта (NPV, IRR, PI и др.), которые рассчитываются по четко определенному алгоритму, как правило, с использованием компьютерных программ, денежный поток можно прогнозировать только на основе исходных данных, предоставленных специалистами компании или внешними консультантами.

1.4 Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта (чистой текущей стоимости, индекса выгодности, внутренняя норма дохода)

Одним из наиболее ответственных и значимых этапов прединвестиционных исследований является обоснование экономической эффективности инвестиционного проекта, включающее анализ и интегральную оценку всей имеющейся технико-экономической и финансовой информации. Оценка эффективности инвестиций занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами. В международной практике обоснования инвестиционных проектов используются две группы показателей, позволяющих подготовить решение о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств: на основании использования концепции дисконтирования - чистая текущая стоимость (индекс доходности дисконтированных инвестиций; внутренняя норма доходности; срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования; максимальный денежный отток с учетом дисконтирования) и не предполагающие использования концепции дисконтирования (простой срок окупаемости инвестиций; показатели простой рентабельности инвестиций; чистые денежные поступления; индекс доходности инвестиций; максимальный денежный отток). См. таблицу №14.

Таблица 14 Основные показатели эффективности инвестиционных проектов

Абсолютные показатели	Относительные показатели	Временные показатели
Метод приведенной стоимости	Метод аннуитета	Метод рентабельности	Метод ликвидности
Способы, основанные на применении концепции дисконтирования
Интегральный экономический эффект (чистая текущая стоимость, NPV)	Дисконтированный годовой экономический эффект (AN PV)	Внутренняя норма доходности (JRR). Индекс доходности инвестиций	Срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования
Упрощенные (рутинные) способы
	Приблизительный аннуитет	Показатели простой рентабельности. Индекс доходности инвестиций	Приблизительный (простой) срок окупаемости инвестиций

В основе большинства методов определения экономической эффективности инвестиционных проектов в рыночной экономике лежит вычисление чистого приведенного дохода. Чистый приведенный доход (NPV) представляет собой разность результированных на один момент времени (обычно на год начала реализации проекта) показателей дохода и капиталовложений.

Для оценки эффективности производственных инвестиций в основном применяются следующие показатели: чистый приведенный доход, внутренняя норма доходности, срок окупаемости капитальных вложений, рентабельность проекта и точка безубыточности. Расчеты эффективности обычно базируются на нулевом или первом году реализации инвестиционного проекта. Величины инвестиций и денежных потоков рассматриваются как годовые величины.

Система оценок делится на две группы:

Дисконтированные оценки или временные оценки.

ѕ ЧПС (NPV) - чистая приведенная стоимость (чистый приведенный эффект, чистый приведенный доход, чистая приведенная прибыль);

ѕ ИРИ (PI) - индекс рентабельности инвестиций;

ѕ ВНП (IRR) - внутренняя норма прибыли (внутренняя норма доходности, норма окупаемости);

ѕ МВНП (MIRR) - модифицированная норма прибыли

ѕ ДСОИ (DPP) - дисконтированный срок окупаемости инвестиций;

Простые оценки:

ѕ СОИ (PP) - срок окупаемости инвестиций;

ѕ КЭИ (ARR) - коэффициент эффективности инвестиций.

Необходимость использования всех методов оценки вызвана тем, что оценки по различным методам могут иметь противоречивый характер. Сравнивая оценки инвестиций по различным методам аналитик делает выводы о приемлемости того или иного проекта.

Чистая текущая стоимость, является важнейшим показателем эффективности инвестиционного проекта и рассчитывается по следующей формуле:

ЧТС=

Где:

П_m - приток денежных средств на m-м шаге;

O_m - отток денежных средств на m-м шаге;

- коэффициент дисконтирования на m-м шаге.

На практике часто пользуются модифицированной формулой:

ЧТС=

Где: ј_m - величина оттока денежных средств на m-м шаге без капита-

ловложений (инвестиций) К_m на том же шаге.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта за первые К шагов расчетного периода рекомендуется использовать показатель текущей ЧТС (накопленное дисконтированное сальдо):

ЧТС (К) =

Чистая текущая стоимость используется для сопоставления инвестиционных затрат и будущих поступлений денежных средств, приведенных в эквивалентные условия. Для ее определения прежде всего необходимо подобрать норму дисконтирования и, исходя из ее значения, найти соответствующие коэффициенты дисконтирования за анализируемый расчетный период. После определения дисконтированной стоимости притоков и оттоков денежных средств чистая текущая стоимость определяется как разность между указанными двумя величинами. Полученный результат может быть как положительным, так и отрицательным.

Внутренняя норма прибыли это положительное число Е_В если при норме дисконта Е=Е_В чистая текущая стоимость проекта обращается в 0 и то число единственное. В более общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное число Е_В , что при норме дисконта Е=Е_В чистая текущая стоимость проекта обращается в 0, при всех больших значениях Е - отрицательна, при всех меньших значениях Е - положительна.

Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует. Чем выше норма дисконта (Е), тем меньше величина интегрального эффекта (NPV), см. рис.2.

Рис. 2. Зависимость величины ЧТС (NPV) от уровня нормы дисконта (Е)

Как видно из рис. 2, ВНД - это та величина нормы дисконта (Е), при которой кривая изменения ЧТС пересекает горизонтальную ось, то есть интегральный экономический эффект (NPV) оказывается равным нулю.

Если обозначить IС как CF₀, то IRR можно найти из уравнения:

=0

На практике любое коммерческая организация финансирует свою деятельность, и в том числе инвестиционную, из различных источников. При этом за пользование финансовыми ресурсами она уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и тому подобное. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, называется средневзвешенной ценой капитала (WACC). Он отражает минимальную требуемую рентабельность капитала организации и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной

=0

Где: k_j - цена j-го источника средств;

d_j- удельный вес j-го источника средств в общем их объеме.

Экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов по проекту. В то же время предприятие может реализовывать любые инвестиционные проекты, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя цены капитала (Cost of Capital, СС). Под последним понимается либо WACC, если источник средств точно не идентифицирован, либо цена целевого источника, если таковой имеется.

Наиболее часто для расчета IRR применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. При этом сначала с помощью таблиц выбирают два значения коэффициента дисконтирования r₁ < r₂ таким образом, чтобы в интервале (r₁, r₂) функция NPV = f(r) меняла свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+". Далее используют формулу

IRR = r₁ + Ч(r₂ - r₁)

Где: r₁ - значение табулированного коэффициента дисконтирования,

при котором f(r₁) > 0 (f(r₁) < 0);

r₂ - значение табулированного коэффициента дисконтирования,

при котором f(r₂) < 0 (f(r₂) > 0).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r₁, r₂), а наилучший результат с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r₁ и r₂ ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции у = f(r) с "+" на "-"):

r₁ - значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т. е. f(r₁) = min{f(r) >0};

r₂ - значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NРV, т.е. f(r₂) = max{f(r)<0}.

Путем взаимной замены коэффициентов r₁ и r₂ аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с "-" на "+".

Согласно, рассмотренной выше теории приведем расчеты показателей, исходя из исходных данных приведенных в таблице 1.

Таблица 14 План производства и реализации продукции Е

Показатели	Месяца	Года
	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12	1	2	3	4	5
1. Произведено (тыс. шт.)	-	60	60	60	60	60	60	60	60	60	60	60	660	720	720	720	720
2. Полная мощность (тыс. шт.в год)	-	28	28	28	28	28	28	28	28	28	28	28	308	336	336	336	336
3. Выручка от реализации (тыс. руб.)	-	1680	1680	1680	1680	1680	1680	1680	1680	1680	1680	1680	18480	20160	20160	20160	20160

Таблица 15 План производства и реализации продукции F

Показатели	Месяца	Года
	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12	1	2	3	4	5
1. Произведено (тыс. шт.)	-	50	50	50	50	50	50	50	50	50	50	50	550	600	600	600	600
2. Полная мощность (тыс. шт.в год)	-	35	35	35	35	35	35	35	35	35	35	35	385	420	420	420	420
3. Выручка от реализации (тыс. руб.)	-	1750	1750	1750	1750	1750	1750	1750	1750	1750	1750	1750	19250	21000	21000	21000	21000

Найдем средний доход продукции Е и F

Е) ожидаемая прибыль 1-й год - 18480 т.р.

ожидаемая прибыль 2,3,4,5 - 20160 *4 = 80640 т.р.

Итого - 99120 т.р.

Налог 20% - 64512 т.р.

Таблица 16

Год	Ожидаемая прибыль	Без налога
1	18480	18480,0
2	20160	16128,0
3	20160	16128,0
4	20160	16128,0
5	20160	16128,0
Итого	99120	82992,0

F) ожидаемая прибыль 1-й год - 19250 т.р.

ожидаемая прибыль 2,3,4,5 - 21000 *4 = 84000 т.р.

Итого - 103250 т.р.

Налог 20% - 16800 т.р.

Таблица 17

Год	Ожидаемая прибыль	Без налога
1	19250	19250,0
2	21000	16800,0
3	21000	16800,0
4	21000	16800,0
5	21000	16800,0
Итого	103250	86450,0

Средний доход проекта Е = 16598,4 тыс.руб.

Средний доход проекта F = 17290 тыс.руб.

Текущая стоимость по годам проекта Е

Таблица 18

Период	Ден. поcтупления	Затраты	Ден.поток без налога	Коэф. дисконт.	Тек. стоимость
0		2880	-2880	1	-2880,00
1	18480		18480,0	0,89	16447,2
2	20160		16128,0	0,79	12741,12
3	20160		16128,0	0,71	11450,88
4	20160		16128,0	0,63	10160,64
5	20160		16128,0	0,56	9031,68
				NPV=	59831,52

Таблица 19 Текущая стоимость по годам проекта F

Период	Ден. поcтупления	Затраты	Ден.поток без налога	Коэф. дисконт.	Тек. стоимость
0		5045	-5045	1	-5045,00
1	19250		19250,0	0,87	16747,5
2	21000		16800,0	0,76	12768,0
3	21000		16800,0	0,67	11256,0
4	21000		16800,0	0,59	9912,0
5	21000		16800,0	0,52	8736,0
				NPV=	59419,5

Средняя текущая стоимость проекта Е = 11966,31, F = 11883,9

Для проекта Е:

NPV используя B(n,r):
	B(n,r)=	3,60
	NPV=	11966,31
2) Расчитаем простую окупаемость проекта:
	(Кап.вложения\ср.доход) =	0,58
3) Рассчитаем доходность инвестиционного капитала:
	(Ср.доход\кап.вложения) =	1,728
4) Рассчитаем текущую окупаемость проекта:
	(Кап.вложения\ср.тек.стоимость) = 0,81
5) Рассчитаем внутреннюю норму окупаемости:
	При ставке дисконтирования =	12
	NPV =	0
6) Рассчитаем длительность проекта:
	Длительность =		2,8

Для проекта F:

NPV используя B(n,r):
	B(n,r)=	3,43
	NPV=	11883,9
2) Расчитаем простую окупаемость проекта:
	(Кап.вложения\ср.доход) =	0,03
3) Рассчитаем доходность инвестиционного капитала:
	(Ср.доход\кап.вложения) =	30,859
4) Рассчитаем текущую окупаемость проекта:
(Кап.вложения\ср.тек.стоимость) =	0,39
5) Рассчитаем внутреннюю норму окупаемости:
	При ставке дисконтирования = 19
	NPV =	0
6) Рассчитаем длительность проекта:
	Длительность =		2,7

2. АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ КРИТИЧЕСКИХ ПАРАМЕТРОВ ПРОЕКТА К ИЗМЕНЕНИЮ ВНЕШНИХ И ВНУТРЕННИХ ФАКТОРОВ

Цель анализа чувствительности состоит в сравнительном анализе влияния различных факторов инвестиционного проекта на ключевой показатель эффективности проекта, например, внутреннюю норму прибыльности.

2.1 Расчет средних показателей и создание базовой модели зависимости результативного показателя от влияния внешних и внутренних факторов

На инвестиционное развитие оказывают влияние и многие перемены в политической, социальной, коммерческой и деловой среде, изменения в технике и технологии, производительности и ценах, состояние окружающей среды, действующее налогообложение, правовые и другие вопросы. Все это и предопределяет (не исключает) наличие в проектах определенного риска -- опасности их провала или получения вместо прибыли убытков.

Существует целый ряд методов, использование которых на практике поможет аналитику понять проект и среди них наиболее важен анализ чувствительности (имитационное моделирование). Он основан на том, что изменяют величины таких переменных, как стоимость наиболее важных материалов или спрос на конечный продукт, и смотрят, как повлияет это на денежные потоки и NPV. Другие важные соображения касаются гибкости проекта (в какой степени он позволяет приспосабливаться к неожиданностям и не следовать заранее определенному образу действия).

Наиболее приемлемым инструментом для определения критических значений этих переменных и степени их влияния на принятие решения о реализации проекта и является анализ чувствительности. Его выполнение позволяет определить, насколько значительной должна быть ошибка, чтобы сделать результат проекта в целом непредсказуемым, сделать акцент на наиболее важных допущениях с тем, чтобы они (допущения) были тщательно разработаны и их влияние на будущие результаты было оценено.

Он состоит из следующих шагов: выбор ключевого показателя, относительно которого и производится оценка чувствительности; выбор факторов (уровень инфляции, степень состояния экономики и др.); расчет значений ключевого показателя на различных этапах осуществления проекта (закупка сырья, производство, реализация, транспортировка, капстроительство и тому подобное). Сформированные таким путем последовательности затрат и поступлений финансовых ресурсов дают возможность определить потоки фондов денежных средств для каждого момента (или отрезка времени), то есть определить показатели эффективности. Строятся диаграммы, отражающие зависимость выбранных результирующих показателей от величины исходных параметров. Сопоставляя между собой полученные диаграммы, можно определить так называемые ключевые показатели, в наибольшей степени влияющие на оценку доходности проекта.

Одна из существенных проблем в оценке инвестиционных проектов -- точное прогнозирование будущего. Инвесторы могут использовать методы дисконтирования денежных поступлений в случаях, если тщательно анализируются и измеряются неопределенности оценок будущих результатов (одним из методов такого анализа и является анализ чувствительности), а также если учитывается срок окупаемости, то есть проект окупается достаточно быстро.

Проверка устойчивости, как метод анализа риска и неопределенности, предусматривает разработку так называемых сценариев (моделей) развития инвестиционного проекта в базовых и наиболее опасных (рисковых) вариантах для его участников. По каждой ситуации исследуется, как будет действовать в соответствующих условиях механизм реализации проекта, какими будут при этом величины доходов и потерь, показатели эффективности для всех участников.

Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех анализируемых ситуациях интересы его участников удовлетворяются, а возможные неблагоприятные последствия устраняются, например за счет создания запасов и резервов, или возмещаются страховыми выплатами. Все участники проекта независимо от форм собственности имеют равные права и самостоятельность в определении направлений инвестиций, их объемов и эффективности.

Рассмотрим один из внешних факторов влияющий на результативность инвестиций, такой как, например инфляция.

Инфляция -- повышение общего уровня цен с течением времени. Влияние инфляции -- один из факторов, который всегда должен учитываться в инвестиционных расчетах. Инфляция называется равномерной, если темп общей инфляции не зависит от времени. Инфляция называется однородной, если темпы изменения цен всех товаров и услуг зависят от времени, но не от характера товаров или услуги. Для описания инфляции на эффективность инвестиционного проекта используются следующие показатели:

ѕ Общий индекс инфляции от начального периода до конца n-го шага (базисный общий индекс инфляции);

ѕ Общий индекс инфляции за n-й шаг отражает средний уровень цен в конце шага п к среднему уровню цен в конце шага п -- 1 (цепной общий индекс инфляции);

ѕ Средний базисный индекс инфляции на шаге п, отражающий отношение среднего уровня цен в середине п -- шага к среднему уровню цен в начальный момент.

Для мгновенных проектов рассчитывается индекс внутренней инфляции иностранной валюты по формуле:

G(t)=

Где: GJ(t) -базисный общий индекс рублевой инфляции;

GJl(t) -- базисный индекс инфляции инвалюты данного вида;

GJ2(t) -- базисный рост валютного курса для валюты данного

вида.

Для учета инфляции на показатели эффективности ИП необходимо на основании расчетных прогнозных цен компенсировать рублевую и валютную составляющие денежных потоков в проходных ценах, а затем привести их к итоговому потоку, используя прогнозный валютный курс. На основании полученного потока в прогнозных ценах строится денежный поток в дефлированных ценах по формуле:

cfd=

где: Cfn -- денежный поток в прогнозных ценах;

GJn -- базисный индекс инфляции на конец периода n.

2.2 Выводы по анализу инвестиционной привлекательности и чувствительности

Эффективность проекта в целом оценивается для презентации проекта и определения в связи с этим привлекательности проекта для потенциальных инвесторов. Анализ сценариев развития проекта позволяет оценить влияние на проект возможного одновременного изменения нескольких переменных через вероятность каждого сценария. Этот вид анализа может выполняться как с помощью электронных таблиц (например, Microsoft Excel), так и с применением специальных компьютерных программ, позволяющих использовать методы имитационного моделирования.

К общим критериям коммерческой привлекательности инвестиционного проекта относятся два: "финансовая состоятельность" (финансовая оценка) и "эффективность" (экономическая оценка). Оба указанных подхода взаимодополняют друг друга. В первом случае анализируется ликвидность (платежеспособность) проекта в ходе его реализации. Во втором - акцент ставится на потенциальной способности проекта сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста. Все рассмотренные выше показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов находятся между собой в тесной взаимосвязи и позволяют оценить эту эффективность с различных сторон. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов предприятия их следует рассматривать в комплексе Оценка привлекательности инвестиционного предложения необходима для принятия решения о целесообразности его реализации и привлечения инвесторов. Это также необходимо для выбора наиболее эффективного пути развития, как небольших фирм, так и крупных комплексов многоцелевого назначения.

При оценке инвестиционного проекта необходимо учитывать следующие положения:

- проведение оценки степени благосостояния инвестора;

- определение вероятности неблагоприятного результата инвестиций или степени риска (неполучение ожидаемого дохода, потери затраченных ресурсов);

- сравнительная оценка альтернативных вариантов использования денежных и материальных ресурсов;

- использование минимального количества критериев оценки, однозначных и доступных для понимания неспециалиста.

При определении величины критерия необходимо учитывать цель инвестирования и предполагаемую техническую политику фирмы в период эксплуатации объекта.

3. ПОСТРОЕНИЕ ДЕРЕВА РЕШЕНИЙ ("ДЕРЕВА ВЕРОЯТНОСТЕЙ") ВАРИАНТОВ РАЗВИТИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

3.1 Построение дерева вероятностей

Один из методов оценки риска проектов - дерево вероятностей. Это схематическое представление процесса принятия управленческих решений по определенной проблеме, изображаемое графически в виде древовидной структуры. Здесь мы точно определяем вероятные будущие потоки денежных средств проекта и их связи с результатами предыдущих периодов. Если проект приемлем в первом периоде, он может также оказаться приемлемым и в последующих периодах.

На рис. 2 изображено дерево вероятностей для трех периодов. Мы видим, что если результат в периоде 1 - верхняя ветвь, то она приводит к другому множеству возможных результатов в периоде 2, чем это было бы, если бы результат выражался нижней ветвью в периоде 1. То же самое происходит при переходе от периода 2 к периоду 3. Поэтому в момент 0 дерево вероятностей представляет нашу лучшую оценку того, что, вероятно, будет иметь место в будущем, в зависимости от того, что происходило прежде. Для каждой из ветвей на графике потоки денежных средств вдобавок "привязаны" к вероятности.

Рис. 2. "Дерево решений".

Рассмотрим пример, допустим, мы анализировали инвестиций в проект стоимостью 240 тыс. руб. в период 0, которые, как ожидалось, вызовут возможные потоки денежных средств (см. табл. 20). Зная потоки денежных средств - 100 тыс. руб. в периоде 1, при вероятности 0,40, мы можем сказать, что потоки в периоде 2 составят 400 тыс. руб. и 100 тыс. руб., а при вероятности 0,20 - 200 тыс. руб. Совместная вероятность - 100 тыс. руб. потоков денежных средств в периоде 1 и - 400 тыс. руб. потоков денежных средств в периоде 2 равна произведению исходной и условной вероятностей: 0,25Ч0,40=0,10.

Аналогично совместная вероятность - 100 тыс. руб. потоков денежных средств в периоде 1 и -100 тыс. руб. в периоде 2 равна 0,25x0,40 = 0,10; а вероятность - 100 тыс. руб. потоков денежных средств в периоде 1 и 200 тыс. руб. в периоде 2 равна 0,25Ч0,20 = 0,05. Если потоки денежных средств в периоде 1 составляют 200 тыс. руб., то при вероятности 0,20 потоки в периоде 2 составят 100 тыс. руб., при вероятности 0,60 - 200 тыс. руб. и при вероятности 0,20 - 50 тыс. руб. Таким же способом, как и прежде, мы можем определить совместные вероятности для данной ветви: 0,10; 0,30; 0,10 соответственно. Аналогично совместные вероятности могут быть найдены для последней ветви, где чистые потоки денежных средств в периоде 1 составили 500 тыс. руб.

Таблица 20 Возможные потоки денежных средств

Период 1	Период 2
Исходная вероятность p(i)	Чистые потоки денежных средств, тыс. руб.	Условная вероятность Р(2/1)	Чистые потоки денежных средств, тыс. руб.	Совместная вероятность Р(1,2)
	0,40	400	0,10
0,25	-100 0,40	-100	0,10
	0,20	200	0,05
	0,20	-100	0,10
0,50	200 0,60	200	0,30
	0,20	500	0,10
	0,20	200	0,05
0,25	500 0,40	500	0,10
	0,40	800	0,10
Стартовые (исходные) инвестиции в момент 0 = 240 тыс. руб.

3.2 Расчет показателей относительного и абсолютного риска инвестиционного проекта

Инвестиционные проекты относятся к будущему периоду времени, поэтому с уверенностью спрогнозировать результаты их осуществления проблематично. Такие проекты должны выполняться с учетом возможных рисков и неопределенности. Инвестиционное решение называют рискованным или неопределенным, если оно имеет несколько возможных завершений (исходов). Риск (возможная опасность) -- это ненадежность, свойственная процессу извлечения прибыли от инвестиций, а следовательно, и вероятность потери средств, вложенных потенциальным инвестором. Под, неопределенностью понимается неполнота или неточность информации об условиях реализации инвестиционного проекта (например, об инфляции, изменениях в технике и технологии, неправильный расчет проектной мощности, сроков строительства и эксплуатации объекта, затрат и результатов), недооценка социально-политической ситуации в стране и др.

Инвестиционный риск характеризует вероятность потери инвестиций и дохода от них. Он показывает, почему не следует (или следует) инвестировать в данное предприятие, отрасль, регион или страну. Риск - характеристика качественная. Степень инвестиционного риска зависит от политической, социальной, экономической, экологической и криминальной ситуаций. Еще одной важной составляющей инвестиционного риска являются законодательства, то есть юридические условия, такие как федеральные и региональные законы, нормативные акты, а также документы, непосредственно регулирующие инвестиционную деятельность или затрагивающие ее косвенно.

При проведении инвестирования в какую-либо отрасль экономики или регион необходимо в первую очередь провести анализ инвестиционного климата. Инвестиционный климат имеет две составляющие - инвестиционный потенциал и инвестиционный риск - каждая из которых имеет несколько параметров.

Инвестиционный риск это вероятность величины фактического инвестиционного дохода от величины ожидаемого, риск обесценивания капиталовложений в результате действий органов государственной власти и управления; является одним из видов политического риска с экономическими последствиями.

В зависимости от источника возникновения инвестиционного риска они подразделяются на деловой, финансовый, процентный и риск, связанный с покупательской способностью.

В зависимости от причин возникновения и возможности устранения различают диверсифицированный и недиверсифицированный риск.

Для определения не диверсифицированного риска по ценным бумагам используют связь ценных бумаг и изменения рынка.

В_ф =

Обобщающаяся оценка риска определяются по формуле:

P=

Где: d_i -- весовой коэффициент каждой причины инвестиционного риска;

Z_i -- абсолютное значение каждой причины в баллах.

Риски определяются для каждой стадии проекта отдельно, а затем находится суммарный риск.

Все расчеты выполняются дважды: на момент составления проекта и после выявления наиболее опасных элементов.

При оценке инвестиционных проектов учитывается доходность собственного капитала. Формула ставки доходности собственного капитала имеет вид:

R = r +

Где: r -- ставка доходности инвестиционного капитала, %;

Д -- долгосрочная задолженность, тыс. руб.;

Е -- собственный капитал, тыс. руб.

Индивидуальное задание

Общими критериями включения различных объектов в инвестиционный портфель являются соотношения доходности, риска и ликвидности инвестиционных вложений, вместе с тем формирование конкретных портфелей имеет свои особенности.

Формирование портфеля реальных инвестиционных проектов. В отличие от портфелей других объектов инвестирования портфель реальных инвестиционных проектов является, как правило, наиболее капиталоемким, наименее ликвидным, высокорисковым, а также наиболее сложным в управлении, что определяет высокий уровень требований к его формированию, отбору включаемых в него инвестиционных проектов.

В условиях становления рынка инвестиционных проектов в России, направленных на развитие отечественного производства, представляется целесообразным их осуществление на основе использования проектного финансирования с его системой тщательной оценки проекта, детальной разработки механизма реализации, распределения рисков между заемщиком, кредитором и другими участвующими в проекте сторонами.

В качестве источников информации о существующих инвестиционных проектах могут использоваться:

* данные, накопленные администрациями регионов;

* инвестиционные проекты, выдвинутые в рамках Программы конверсии предприятий ВПК;

* инвестиционные проекты, являющиеся частью планов приватизации предприятий;

* инновационные проекты различных проектных, научно-исследовательских институтов, вузов;

* различные инициативные проекты.

Общий подход к рассмотрению реальных инвестиционных проектов предполагает оценку области деятельности проекта, анализ проекта, выбор метода финансирования, выявление рисков проекта, разработку схемы распределения рисков и схемы финансирования (п. 12.1). Важной задачей является определение факторов, позволяющих произвести предварительный отбор инвестиционных проектов. К таким факторам можно отнести:

* приоритеты в политике реализации структурной перестройки экономики региона;

* состояние отраслевой среды, характеризующееся стадией цикла, в которой находится отрасль, структура и конкурентоспособность отрасли, законодательство и нормативная база;

* соответствие инвестиционного проекта стратегии деятельности компании;

* степень разработанности инвестиционного проекта;

* концентрацию средств на ограниченном числе объектов;

* сравнительно быстрые сроки окупаемости вложений;

* наличие производственной базы и инфраструктуры для реализации инвестиционного проекта;

* объем инвестиций, требующихся для реализации проекта;

* форму инвестирования;

* структуру источников финансирования инвестиционного проекта, долю собственных и привлеченных средств в реализации проекта;

* наличие и качество маркетинговых исследований;

* уровень риска несвоевременной реализации проекта и недостижения расчетной эффективности;

* возможность использования льготной политики налогообложения;

* поддержку инвестиционного проекта федеральными и/или региональными государственными структурами.

При проведении предварительного анализа учитываются также характеристика инициатора проекта (организационно-правовая форма собственности, структура уставного капитала, кредитная история, данные о производственных ресурсах и хозяйственной деятельности, финансовом положении) и сведения об обеспечении проекта (платежные гарантии, страховые депозиты, залог, страхование кредита, гарантии правительственных структур).

Отобранные в результате предварительной оценки инвестиционные проекты подлежат обязательной экономической экспертизе, которая играет существенную роль в анализе инвестиционных проектов. В ходе всесторонней экспертизы инвестиционных проектов проверяется достоверность приведенных в бизнес-плане основных характеристик проекта, осуществляются определение денежных потоков, генерируемых проектом, и расчет конкретных значений показателей эффективности, риска и ликвидности, сравнение и окончательный отбор инвестиционных проектов с учетом приоритетных целей инвестирования. При этом используются рекомендации международных методик оценки инвестиционных проектов (ЮНИДО, Всемирного банка, ЕБРР), подкрепленные программными продуктами, а также отечественных методик с использованием специальных компьютерных программ, представленных на российском рынке (PROJECT EXPERT, Альт-Инвест и др.).

Однако существует определенная ограниченность применения различных методик для принятия конкретных решений по формированию портфеля, поскольку помимо общего уровня проработанности проектов и обоснованности расчетов по ним необходимо иметь точное представление о таких важных вопросах, как способность инициаторов проекта осуществить его успешную реализацию и определить эффективность продвижения предлагаемой продукции на рынке.

Поэтому при формировании инвестиционного портфеля следует проработать не только финансовые характеристики проекта, но и другие его разделы, особенно связанные с менеджментом и маркетингом, которые зачастую являются наименее проработанными. Слабое знание рынка, мотивов поведения потребителя, перспектив реализации предлагаемой продукции и позиции предприятия на рынке существенно снижает конкурентоспособность проектов. Анализ практики свидетельствует о том, что затраты на экспертизу несопоставимы с возможными потерями, если проект, будучи профинансирован, потерпит коммерческую неудачу на рынке.