Размещено на http://www.allbest.ru/

Оглавление

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА №1. РОЛЬ ФОНДОВЫХ ИНДЕКСОВ И МЕТОДЫ ИХ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ.

1.1 Понятие и значение фондового рынка

1.2 Методология построения фондового индекса.

1.3 Обзор предыдущих исследований

ГЛАВА №2. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЙ ОБЗОР ИССЛЕДВАНИЯ

2.1 Обработка и преобразование данных.

2.2 Построение модели прогнозирования.

Глава №3. ЭМПИРИЧЕСКОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ.

3.1 Описание базы данных.

3.2 Обработка и преобразование данных.

3.3 Регрессионный анализ влияния переменных на динамику индекса.

Глава №4. ПОСТРОЕНИЕ ПРОГНОЗНОЙ МОДЕЛИ ИНДЕКСА.

4.1 Оценка модели прогнозирования

4.2 Применение модели прогнозирования

Список использованной литературы.

Приложение



ВВЕДЕНИЕ

В настоящее время история российского фондового рынка насчитывает около 25 лет, в то время как мировые фондовые рынки имеют значительно богаче историю. Российский фондовый рынок существует с начала 1990-х годов. История американского индекса Dow Jones начинается с 1884 годов, как первого индекса фондового рынка, в то время как создание основных европейских фондовых индексов приходится на середину 1980 годов, таких как: фондовый индекс Германии (DAX), Великобритании (FTSE 100), Нидерландов (AEX). По сравнению с ними российский фондовый индекс насчитывает примерно 20 летнюю историю, так как впервые индекс РТС был рассчитан в 1995 году, а индекс ММВБ в 1997 году.

Основной функцией фондового рынка является мобилизацией денежных средств инвесторов. Компании заинтересованы в том, чтобы привлекать как можно больше денежных средств, за более низкую стоимость. В данном случае фондовый рынок служит альтернативой кредитному рынку. А инвесторы в свою очередь стремятся к получению как можно большей прибыли от вложений в данные компании. Как результат доходность фондовых индексов и соответственно фондового рыка и есть показатель эффективности инвестирования, который в целом является источником экономического роста. Недостаточное наличие исследований теории фундаментального анализа создает необходимость в решении двух проблем. Первой их них является расширение и углубление знаний во взаимосвязи экономических процессов и фондового рынка, а также адаптация их к практике российского фондового рынка. Вторая проблема заключается в том, что необходимо сформировать постулаты теории и разработать такой инструментарий, с помощью которого можно будет прогнозировать динамики фондового рынка, а так же с помощью которого инвестор сможет определить с высокой вероятностью начало и конец трендового движения индекса фондового рынка.

В качестве решении первой проблемы можно обратить внимание на работы зарубежных ученых: Е. Фамы и К. Френча Fama E.F., French K.R. The Equity Premium/ Journal of Finance. 202.№57(2), p.637-659., Д. Кейма и Р. Стамбо Keim D., Stambaugh R.F. Predicting returns in the stock and bond markets/ Journal of Finance Economics. 1986. №17. p.357-390.. Зарубежные ученные исследуют отдельные аспекты прогнозирования данного теоретического направления. Однако в основном они уделяют внимание выявлению основных факторов, влияющих на динамику рынка акций. Примерами данных исследований служат работы: М. Шове и С. Поттера Chauvet M., Potter S. Coincident and leading indicators of the stock market/ Journal of Empirical Finance. 2000. №7. p.87-111., П. Дичоу и Р. Слоана Dechow P.M., Sloan R.G. Returns to contrarian investment strategies: Test of native expectations hypotheses/ Journal of Financial Economics. 1997. №43 p.3-27., Ф. Шамсуддина и Д. Гиллерба Shamsuddina F.M., Hillierb J.R. Fundamental determinants of the Australian price-earnings multiple/ Pacific-Basin Finance Journal. 2004. February., М. Хесса Hess M.K. Dynamic and asymmetric impacts of macroeconomic fundamentals on an integrated stock market/ Journal of International Financial Markets, Institutions and Money. 2004 № 14. p.455-471..

Практический характер второй проблемы исследован в работах зарубежных ученых. В своей работе М. Шове и С. Поттер Fama E.F., French K.R. The Equity Premium/ Journal of Finance. 202.№57(2), p.637-659 использовали цепи Маркова для построения своей модели. Объясняющими переменными в модели являлись значимые и опережающие макроэкономические показатели. В других работах, к примеру в работе А. Наранжо, М. Нималендран и М. Райнгерт Naranjo A., Nimalendran M., Ryngaert M. Stock Returns, Dividend Yields, and Taxes/ Journal of Finance. 1998. №6. в своем исследовании они построили модель на основе теории арбитражного ценообразования. В последние десятилетия в научных трудах данная теория получила широкое распространение. Существуют множество практических исследований с использованием моделей, построенных в рамках теории арбитражного ценообразования.

Для прогнозирования трендовой динамики рынка акций, были изучены исследования с использованием индексных методов в качестве прогнозного значения. В своей работе Д. Амстед Umsted D.A. Forecasting stock market prices/ The Journal of Finance. 1977. Vol.32,№2. обнаружил характер опережения экономического индекса, который был рассчитан NBER, по отношению к фондовому индексу S&P500.

Так как в отечественной экономике актуальность вопроса прогнозирования трендовой динамики была на низком уровне, соответственно отечественные ученные не внесли заметного вклада для решения данной проблемы. Формирование и развитие рынка ценных бумаг в современной России послужило причиной появления научных исследований. Среди которых можно отметить следующие работы: Е.А. Дорофеева, В.А. Максимова и И.В. Некрасовой Максимов В.А., Некрасова И.В. Прогнозирование доходности инвестиций на фондовом рынке/ Журнал Экономика и математические методы. 2001. Том 37, №1 с.38-46., авторы которых в своей работе строили долгосрочную модель прогноза изменения доходности и изменение фондового индекса.

Таким образом целью данной работы является разработка инструментария для прогнозирования динамики фондового рынка, на основе макроэкономических факторах. Для достижения данной цели необходимо решить ряд поставленных задач:

1) Определить необходимый перечень макроэкономических показателей, оказывающих влияние на изменение динамики фондового рынка;

2) Протестировать выбранные факторы на сезонность, стационарность и мультиколлинеарность с помощью эконометрического инструментария и преобразовать их при необходимости;

3) Выявить зависимость между выбранными макроэкономическими показателями и индексом ММВБ и дать им логическое объяснение с точки зрения экономических процессов.

4) Определить направленность влияния с помощью теста Гренджера на причинность.

5) Применить макроэкономические факторы, прошедшие этапы отбора в двух моделях прогнозирования, основанных на:

· Модель основанная на экспертных прогнозах изменения макроэкономических факторов и преобразование их в регрессионной модели для получения прогнозного значения.

· Применение модели ARIMA для прогноза трендовой динамики.

6) Сравнение полученных результатов прогнозных значений моделей и дать им логическое объяснение.

Таким образом объектом исследования является индекс ММВБ, в то время как предметом исследования является трендовая динамика индекса ММВБ и макроэкономических факторов.

Научная новизна исследования заключается в следующем:

1) В рамках исследования на основе учтенного влияния макроэкономических показателей формируется прогнозная модель динамики фондового рынка.

2) Выявлены и структурированы макроэкономические факторы, оказывающие влияние на динамику фондового рынка страны.

Структура работы представлена следующим образом:

В первой главе описана роль фондового рынка и индексов. Описан метод расчета индекса ММВБ. Рассмотрены предыдущие исследования взаимосвязи фондового рынка и макроэкономических факторов. Во второй главе описана методология проведенного исследования в данной работе. В третьей главе описывается используемая база данных, проводятся эмпирические исследования согласно методике представленной во второй главе. Четвертая глава посвящена построению прогнозной модели на основе результатов полученных в третьей главе.



ГЛАВА №1. РОЛЬ ФОНДОВЫХ ИНДЕКСОВ И МЕТОДЫ ИХ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ.

1.1 Понятие и значение фондового рынка

Фондовый рынок может быть очень сложным рынком, на котором предметом торговли могут быть как акции так и облигации. В тоже время фондовый рынок занимает центральное место в создании сильной и конкурентоспособной экономики. По словам Х. Арнольда Arnold, H. Schumpeter and Methodological Individualism. Journal of Evolutionary Economics. 2004. 14(2), 153-156. фондовый рынок это то место привлечения и перераспределения капитала между различными участниками, предприятиями, структурами секторами экономики. Как правило, рынки, будь то рынок акции, облигации, крупного рогатого скота или фруктов и овощей, это просто механизм, допускающий возможность торговли между отдельными лицами или организациями. В то время как некоторые рынки (например, рынок скота) являются физическим рынком, где покупателям и продавцам необходимо встречаться для торговли, другие рынки (например, рынок иностранных валют) являются рынком, на основе локации с использованием телефонных линий и компьютерной связи, без физического места встречи. Кроме того, по всему миру, немногие фондовые биржи до сих пор имеют физическое место, где встречаются покупатели и продавцы с целью торговли.

Х. Патрик и У. Вай Patrick, H.T., Wai, U.Stock and Bond Issues and Capital Markets in Less Developed Countries. International Monetary Fund, Staff Papers, World Bank, Washington, D.C. 1973. утверждали, что фондовыми рынки являются те рынки, которые имеют дело с капиталом, как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе, когда компании продают акции в целях получения долгосрочного капитала, который может распределен на усмотрение компании, для получения выгоды. Это потому, что люди предпочитают вкладывать деньги в победителей, а не в проигравших; покупатели держат за свои акции для получения будущих дивидендов. Деятельность покупки и продажи акций и облигаций на фондовом рынке имеет крайне важное значение для распределения капитала в экономике К. Праттан Pratten, C. The Stock Market. Department of Applied Economics // University of Cambridge. 1993. Кроме того, цены сделок и котировки указывают инвесторам на рыночную стоимость их богатств (капитала), размер которых влияют на их потребительские расходы.

Согласно Р. Твелес и Е. Брэдли Tweles, R.J., Bradly, E.S. The Stock Market // New York: John and Sons. 1987, слово акция в Северной Америке, традиционно, означает право собственности или акционерный капитал. В Российской Федерации согласно Федеральному закону Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. От 30.12.2015) «О рынке ценных бумаг» ( с изм. и доп., вступ. в силу с 09.02.2016) акция это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. С. Карри и Р. Уинфилд Curry, S.J., Winfield, R.G. Success in Investment // London: John Murray Publishers Ltd. 1994. предложили краткое определение фондовой биржи, как: "Учреждение, где может быть обменены котируемые инвестиции (акции и облигации) между продавцами и покупателями." Дж. Фабоззи и др. Fabozzi. J., Modigliani, F., Jones, F., Ferri, M. Foundations of Financial Markets and Institutions. (3 rd ed.) Pearson Education LTD. 2002., определили роль фондового рынка, включающая три фактора: во-первых, взаимодействие продавцов и покупателей на фондовом рынке, определения цены торгуемого актива; во-вторых, фондовые рынки предоставляют собой механизм купли продажи актива; наконец, в третьих, экономической функцией фондового рынка является то, что она снижает стоимость трансакции.

Ф. Мишкин и С. Икинс Mishkin, F.S., Eakins, S.G.Financial Markets in Institutions. (4 th ed.) New York: Boston San Francisco. 2003, утверждали, что рынок, в котором торгуются акции и облигации является наиболее широко используемым рынком в американской экономике. Исходя из того, что акция является ценной бумагой, которая представляет собой долю собственности на доходность и активы корпорации. Фондовые рынки могут быть классифицированы как долговые и рынки капитала, краткосрочные долговые инструменты (денежного рынка) и инструменты с более длительным сроком погашения финансовых активов (рынки капитала), в том числе рынки фьючерсных контрактов и рынки со сделками спот.

Фондовые рынки и экономические функции могут быть различны для многих людей, но, по сути, они представляют собой отношения между разрозненными секторами в социальном обществе между вкладчиками и производителями. Кроме того, производственному секторы экономики всегда требуются финансовые источники, чтобы производить больше в зависимости от экономики, в которой фондовый рынок выполняет основную функцию экономики: перенаправлять излишки денежных средств от одних сторон тем, кто испытывает нехватку в денежных средствах.

В действительности, можно заметить, насколько важен фондовый рынок для экономики, так как он обеспечивает движение денежных средств от лиц, имеющие их в излишке к лицам нуждающимся в инвестициях, с помощью функции фондового рынка. Это позволяет увеличить производства и достичь экономической эффективности и повышения уровня благосостояния в обществе. В качестве финансовых посредников выступают: коммерческие банки, сберегательные банки, инвестиционные банки и специализированные кредитные учреждения, страховые компании, пенсионные фонды и т.д. Эти институты играют решающую роль посредника для передачи средств от кредиторов к заемщикам.

В качестве общего показателя динамики курсов ценных бумаг выступают индексы, которые могут быть рассчитаны как самой биржей, так и специализированными фирмами.

Биржевые индексы позволяют инвесторам оценивать состояние собственных портфелей ценных бумаг. Так же биржевые индексы позволяют оценивать состояние экономики страны. И самое главное биржевые индексы позволяют проанализировать состояние фондового рынка за прошедшие периоды, с помощью чего можно выявить определенные тенденции и как следствие прогнозные значения будущих периодов.

Важное значение уделяется динамики изменения фондовых индексов, так как изменение индекса за определенный период дает общее понимание движения рынка, даже если в данной группе акций цены меняются разнонаправленно.

В биржевой статистике большая роль отводится фондовым индексам и используются для следующих целей:

· Для определения ценовых динамик рынка акций, облигаций и фондового рынка в целом

· Для описания макроэкономической ситуации

· Основным параметром математических моделей управления инвестициями .

· В качестве базы сравнения при расчете волатильности и других параметрах фондового рынка.

1.2 Методология построения фондового индекса

Индексы ММВБ и РТС являются главными индексами российского фондового рынка.

Методы расчета индексов практически не отличаются, за исключением того, что Индекс ММВБ рассчитается по капитализации акций 50 крупнейших российских эмитентов в рублях, в то время как индекс РТС рассчитывается в долларах. Индекс РТС появился значительно раньше, чем индекс ММБВ, так начало расчета индекса РТС приходится на 1 сентября 1995 года, в то время как индекс ММВБ берет свое начало с 22 сентября 1997 года.

Исходя из исторических данных индекс ММВБ имеет значительно больший объем торгов по сравнению с индексом РТС, что определило выбор прогнозирования динамики фондового рынка на основе индекса ММВБ.

График 1. Объем торгов индексами ММВБ и РТС с 01.01.2004 по 01.12.2015 Объем торгов индекса РТС переведен в рублевый эквивалент путем умножения на валютный курс доллара к рублю на первое число каждого месяца.. млрд. руб.

В основе формулы расчета индекса ММВБ лежит средневзвешенный метод с учетом free-float Определение взято с ресурса: Московская биржа. - Файловая библиотека Московской Биржи. - Методика расчета коэффициента free-float. - Действующая редакция. - Методика расчета коэффициента free-float URL: http://fs.moex.com/files/4540/14715 Дата обращения: 05.05.2015. Формула расчета следующая:

где - значение индекса ММВБ на n-ый момент расчета, - суммарная стоимость (капитализация) всех акций по состоянию на n-ый момент расчета, - значения делителя на n-ый момент расчета http://moex.com/ru/index/MICEXINDEXCF/info/.

Формула расчета капитализации имеет следующий вид:



Где N - общее количество акций, - цена акции выраженная в рублях, - общее количество акций одной категории одного эмитента, - поправочный коэффициент, учитывающий количество ценных бумаг в обращении (free-float), - коэффициент ограничивающий долю капитализации акции Там же.

Периодичность публикации индекса составляет 1 раз в секунду. Начальное значение индекса на 22 сентября 1997 г. составляет 100, а начальная капитализация составляет 240 287 712 872,71 руб. Более подробно ознакомиться с методикой расчета индекса можно на сайте Московской биржи Московская биржа. - Файловая библиотека Московской Биржи.- Методика расчета Индексов Московской Биржи.- Новая редакция.- Методика расчета Индексов Московской Биржи URL: http://fs.moex.com/files/3344 . Таким образом был выбран индекс для последующего построения модели прогнозирования динамики фондового рынка.

фондовый индекс прогнозирование модель

1.3 Обзор предыдущих исследований

А) Взаимосвязь динамики фондового рынка и макроэкономических факторов.

До сегодняшнего времени среди экономистов нет единого мнения о влиянии развития финансовых рынков и экономического роста. Д. Шумпетер утверждал о то, что основе долгого экономического роста лежат технологические инновации. Schumpeter J. Theorie der Wirtschftlichen Entwicklung [The Theory of Economic Development]. Leipzig: Dunker & Humblot [Cambridge, M.A: Harvard University Press, 1934. Translated by Redvers O.] 1912 В то время как Д. Хикс утверждал что важным условием для инновации является получения кредитов предпринимателями от финансового сектора Hiks J. A Theory of Economic History. Oxford, U.K.: Clarendon Press 1969.. С противоположным утверждением выступала Дж. Робинсон, считавшая, что спрос на различные типы финансовых услуг зависит от экономического роста. Robinson J. The Rate of interest, and Other Essays. London: Macmillan, 1952

Другие экономисты предлагали свои точки зрения о влиянии развития фондового рынка на рост экономики. Среди предложенных ими механизмов влияния выделятся следующие:

1) В развитых странах фондовые рынки характеризуются как рынки с меньшей стоимостью заемного капитала. Так как у данных стран больше возможностей для развития по сравнению со странами с низким уровнем дохода населения, невысокие сбережения которых не в состоянии обеспечивать приемлемую стоимость заемного капитала с целью инвестирование в развитие экономики. Данное объяснение поддерживает В. Бенсивинга и др. Bencivenga, V., Smith B., Starr R. Equity Markets, Transaction Costs, and Capital Accumulation: An Illustration// World Bank Economic Review. 1996 №10. p.241-265., К. Нессер и М. Куглер. Neusser K., Kugler M. Manufacturing Growth and Financial Development: Evidence from OECD Countries// Reviev of Economics and Statistics. 1998 №80. p.638-646.

2) Роль фондового рынка заключается в формировании необходимых стимулов у менеджеров для осуществления инвестиционных решений. Реализации данных стимулов должна способствовать значительно большим материальным выплатам менеджерам, что приведет к росту стоимости компании и позитивно на позитивно на экономику страны. Данный подход описан в работе Д. Доу и Г.Гортона Dow J. Gorton G. Stock Market Efficiency and Economic Efficiency: Is There a Connection?// Journal of Finance. 1997 №52.p.1087-1129.

3) Способность у фондового рынка генерировать информацию относительно предприятий инновационной деятельности, тем самым снижая асимметрию информации.(Р. Кинг и Р.Левайн King R. Levine R. Finance, Enterpreneurship, and Growth/ Journal of Monetary Economics. 1993. №32. p.513-542)

4) Роль фондового рынка заключается в обеспечении диверсификации портфеля вложений, который позволяет компаниям заниматься бизнесом, приносящим эффективную прибыль. (Д.Асемоглу и Ф. Цилиботти) Actmjglu D., Zilibotti F. Was Prometheus Unbound by Chance? Risk, Diversification and Growth/ Journal of Political Economy. 1997. №105. p.709-751..

5) Роль развития фондового рынка заключается в создании диверсифицированной структуры собственности, определяющая политическую стабильность в обществе, что обеспечивается ростом экономики страны. ( Е. Петрова и П. Ван Оиджен) Perotti E., Oijen P. Privatization, Political Risk and Stock Market Development in Emerging Economies. Photocopy, University of Amsterdam, 1999

6) Торговые риски снижаются финансовыми рынками. При отсутствии фондового рынка инвесторы сталкиваются с проблемой ликвидности при выведении своих денежных средств из долгосрочных инвестиционных проектов. Долгосрочный вывод средств обеспечивает снижение плановых показателей проектов и снижает экономический рост. Фондовый рынок способен улучшить сложившуюся ситуацию посредством предоставления держателям акций и облигаций возможность продать их и одновременно предлагает долгосрочное предложение капитала заемщикам. (Даймонд и Ф. Дибвинг Diamond, Dybvig P. Bank Runs, Deposit Insurance, and Liquidity/ Journal of Political Economy. 1983. №91. p. 401-419., Д.Гринвуд и Б.Смит Greenwood J. Smith B. Financial Markets in Development and the Development of Financial Markets/ Journal of Economic Development and Control. 197. p.145-181., В. Бенсивенга и Б. Смит Bencivinga V., Smith B. Financial Intermediation and Endogenous Growth/ Review of Economic Studies. 1991. p.195-209.)

7) Фондовый рынок эффективно мобилизует капитал. Фондовый рынок обеспечивает такие условия в которых инвесторы легко вкладывают свои сбережения в тех кто в них нуждается.

П. Хуг Hugh P. Financial Development and Economic Growth in Underdevelopment Countries, Economic Development and Cultural Change, 1988, Р. Камерон Cameron R. Banking in the Early Stages of Industrialization: A Study in Comparative Economic History, New York: Oxford University Press, 1967. и Р. Голдсмит Goldsmith R. Financial Structure and Development, New Haven: Yale University Press, 1969. одними из первых исследовал влияние развития фондового рынка на рост экономик. Р. Голдсмит установил важный факт в своей работе. Более быстрое развитие финансового рынка наблюдается когда рост экономики превосходит свое среднее значение. Р. Кинг и Р. Левайн King R., Levine R. Finance and Growth: Schumpeter Might be Right/ Quarterly Journal of Economics. 1993. p.717-737. в своей работе показали на примере восьмидесяти стран сильную зависимость экономического роста от первоначального уровня финансового развития. Русо и Р. Силья Rousseau, Sylla R. Financial Systems, Economic Growth, and Globalization. Working Paper, NYU Stern, 2001 также в своей работе межстрановую регрессию с целью выявления влияния которое опережает развитие финансовых рынков. В своей работе они использовали период за 1850-1997 годы для стран: США, Великобритании, Франции, Нидерландов, Японии и Германии. Русо и Р. Силья обнаружили, что на протяжении 80-ти лет до Великой депрессии финансовые факторы оказывали очень сильное воздействие на развитие экономики. Р. Левайн и С.Зервос Levine R., Zervos S. Stock Markets, Banks, and Economic Growth/ American Economic Review, June 1998. в своей работе провели аналогичные исследования на примере 48-ти стран за период 1976-1993 годов. Но в отличии от исследовании Русо и Р. Силья они уделили большее внимание роли фондового рынка. В их исследованиях развитие фондового рынка измерялось с помощью различных переменных, описывающих ликвидность, международную интеграцию, размер и волатильность. Результаты показали что последующий экономический рост имел зависимость от развития первичного фондового рынка. В их исследовании для описания уровня экономического роста выступали три значимых регрессора: банковское участие, ликвидность фондового рынка и его капитализация. В своем исследовании Р. Атжи и Б. Йованович Atje R., Jovanovic B. Stock Markets and Development/ European Economic Reviev. 1993. №37. p.632-640. показали, что на экономический рост более значимо влияет развитие фондового рынка, чем развитие банковской системы.

В настоящий момент существует множество исследований в которых выявлены значимые связи между фондовым рынком и экономическим ростом. В данных работах применялся эконометрический тест Гранжера. Д. Торнтон Thornton J. Financial Deepening and Economic Growth in Developing Countries/ Economia Internazionale. 1995. №48.p.423-430. исследовал 22 страны с развивающейся экономикой. Его исследование получило неоднозначные результаты, но по некоторым странам наблюдалась значимая связь последующего экономического роста в связи с развитием финансовых институтов. К. Люнтель и М. Кан Luintel K., Rhan M. A Quantitative Reassessment of the Finance-Growth Nexus: Evidence from a Multivariate VAR/ Journal of Development Economics. 1999. №60. в своей работе исследовали 10 стран c развивающейся экономикой и выявили наличие двунаправленной связи между экономическим ростом и финансовым развитием. А. Спиарс Spears A. Financial Development and Economic Growth - Causality Test/ Atlantic Economic Journal. 1991. №19 p.66. в своем исследовании обнаружил, что развитие финансов на ранних стадиях влияли на экономический рост в странах экваториальной и южной Африки, тогда как С. Ахмед и М. Ансари Ahmed S.N., Ansari M.I. Financial Sector Development and Economic Growth: The South-Asian Experience/ Journal of Asian Economics. 1998. №9 p.503-517 получили похожие результаты на примере трех крупных южно-азиатских стран. И наконец можно добавить результаты исследования работы П. Руссо и П. Вотчел Rousseau P., Watcjtel P. Equity Markets and Growth: Cross Country Evidence on Timing and Outcomes, 1980-1995/ Journal of Banking and Finance. 2000. №24. p. 1933-1957., которые в своей работе выявили рост экономической активности в следствии значительного развития фондового рынка на примере 47 стран. В целом можно подвести итог о том, что все выше приведенные исследования способствовали выявления взаимосвязи между развитием фондового рынка и экономическим ростом. На полученные результаты в исследованиях перечисленных выше, критики утверждали о том, что найденные связи были неоднозначными и нечеткими. (Р. Филер и др. Filer R.K., Hanousek J., Campos N.F. Do Stock Markets Promote Economic Growth? April 2003.). Существует ряд исследований, которые доказывают то, что фондовый рынок способен влиять на экономический рост несколькими путями, однако ни один из них не способен оказывать влияние в среднесрочном периоде. Данный вывод подтверждается в исследованиях (Т. Бек и Р.Левайн Beck T., Levine R. Industry Growth and Capital Allocation: Does Having a Marketor Bank-Based System Matter?/ Journal of Financial Economics. 2002. №64. p. 147-180., С. ТадесTadesse S. Financial Architecture and Economic Performance: International Evidence/ Journal of Financial Intermediation.2002. №11 p.429-454.).

Из выше приведенных исследований следует, что влияние фондового рынка на экономический рост может быть непостоянным и способно к изменениям в зависимости от степени развития финансовых рынков. В то же время неизменным остается то, что в этом случае фондовый рынок становится неким индикатором состояния экономики по причине его экономической взаимосвязи.

Бонг-Со Ли Bong-Soo Lee. Comovements of Earnings, Dividends, and Stock Prices/ Journal of Empirical Finance. 1996. №3. p.327-346. в своей работе показывает тесную взаимосвязь между индексом S&P и изменением доходностей и дивидендов компаний. Исследования П. Моро Mauro P. Stock Returns and Output Growth in Emerging and Advanced Economies/ Journal of Development Economics. 2003. №71. p.129-153. показали о наличии положительной корреляция между промышленным производством и доходностью акций. М. Шове и С. Поттер Chauvet M., Potter S. Coincident and Leading Indicators of the Stock Market/ Journal of Empirical Finance. 2000. №7. p.87-111 в своей работе получили взаимосвязь между фондовым рынком и экономикой с целью построения модели прогнозирования динамики фондового рынка. В их модели независимыми данными являлись макроэкономические переменные.

Что касается влияния макроэкономических переменных, таких как денежной массы и процентной ставки по ценам на акции, гипотеза эффективного рынка предполагает, что в эффективном рынке будет гарантирована конкуренция за максимизацию прибыли среди инвесторов, что вся соответствующая информации об изменении макроэкономических показателей полностью отражается в текущих ценах на акции, так что инвесторы не смогут предсказывать будущее движение цен акций (К. Чонг и Ко Chong, C. S. & Goh, K. L. 2003. Linkages of economic activity, stock prices and monetary policy: the case of Malaysia.).

В своих работах Ю. Фама и В. Шверт Fama E. F. & Schwert, W.G. 1977. Asset returns and in?ation. Journal of Financial Economics 5: 115-146., Джаффе и Г. Манделкар Jaffe, J. & Mandelkar, G. 1976. The Fisher effect for risky assets: An empirical investigation. Journal of Finance 31: 447-456. подтвердили что макроэкономические переменные влияют на доходность акций. Концентрируясь в основном на фондовых биржах США, такие ранние исследования попытались получить влияние экономических факторов с помощью теоретической базы, основанной на теории арбитражного ценообразования (APT), разработанной С. Росс Ross, S. A. 1976. The arbitrage theory of capital asset pricing. Journal of Economic Theory 13: 341-360..

Дополнительное исследование, проведенное Ю. Фама и В. Шверт Fama, E. F. (1981). Stock returns, real activity, inflation and money. American Economic Review, 7(4), 545-565., привели к выводу, что существует обратная зависимость между доходностью акций и инфляцией, в то же время существует положительная связь между доходностью акций и реальным сектором экономики. Они утверждали, что рост реального сектора экономики будет стимулировать спрос на деньги, которые в свою очередь генерирует рост связи между доходностью фондового рынка и денежной массы.

В своем исследовании Н. Чэн, Р. Ролл и С. Росс Chen, N. F., Roll, R. & Ross, S. 1986. Economic forces and the stock market. Journal of Business 59(3): 83-403., используют модель арбитражного ценообразования для того чтобы оценить связь между доходностью фондового рынка и следующими макроэкономическими факторами: денежной массы, объем промышленного производства, инфляцией, обменного курса и процентной ставки. В своем исследовании они обнаружили строгую систематическую связь между доходностью фондового рынка и выше перечисленных макроэкономических факторов.

В своем исследовании М. Аспрем Asprem, M. (1989). Stock prices, asset portfolios and macroeconomic variables in ten European countries. Journal of Banking and Finance, 13(4/5), 589-612. изучали взаимосвязь между ценами акций и макроэкономическими факторами для ряда европейских стран . Результат показал прямую связь между ценами на акции, денежной массы и промышленным производством. Напротив, цены на акции были отрицательно связаны с инфляцией и процентными ставками. С другой стороны обнаружили отрицательную связь между ценами акций, инфляцией и процентными ставками.

В своей работе С. Булмаш и Г. Триволи Bulmash, S. B., & Trivoli, G. W. (1991). Time-lagged interactions between stock prices and selected economic variables. Journal of Portfolio Management, 17(4), 61-67 построили модель для того, чтобы выяснить связь между ценами на фондовом рынке и основными макроэкономическими показателями. Результаты показали, что процентные ставки оказывают негативное влияние на котировки акций, поскольку более высокие процентные ставки служат альтернативой для инвестирования, которые в свою служат причиной уменьшения цен на акции.

В других исследованиях Д. Абдулла и С. Хейворт Abdullah, D. A., & Hayworth, S. C. (1993). Macroeconomics of Stock Price Fluctuations. Quarterly Journal of Business and Economics, 32(1), 49-63. исследовали влияние макроэкономических факторов на колебания цен акций. Они подтвердили прямую связь между доходностью фондового рынка как с инфляцией, так и с темпами роста денежной массы. В то время, как обнаружили отрицательную связь между дефицитом торгового баланса, дефицитом государственного бюджета и процентными ставками.

Кроме того, К. Мукерджи и А. Нака Mukherjee, K. T., & Naka, A. (1995). Dynamic Relations between Macroeconomic Variables and the Japanese Stock Market: An Application of a Vector Error Correction Model. Journal of Financial Research, 18, 223-237 в своем исследовании использовали модель коррекции вектора ошибки Йохансена (VECM), чтобы исследовать связь между фондовым рынком Японии и отдельных макроэкономических переменных. Результаты показали положительную связь между доходностью фондового рынка, денежной массы, объемом промышленного производства и обменным курсом.

Р. Майсами и Т. Ко Maysami, R. C., & Koh, T. S. (2000). A vector error correction model of the Singapore stock market. International Review of Economics and Finance, 9, 79-96. в своей работе в течение длительного периода исследовали связь между изменениями цен фондового рынка Сингапура и макроэкономических факторов, применяя модель векторной коррекции ошибок (VECM) .Результаты показали наличие коинтегрирующей связи между ростом денежной массы, инфляцией, колебанием валютных курсов и изменением процентных ставок, с изменениями в цен на фондовом рынке Сингапура.

Другое эмпирическое исследование влияния макроэкономических факторов на цены нигерийского фондового рынка провели И. Ральф и П. Эрики Ralph, I. U., & Eriki, P. O. (2001). Inflation and Stock Price Behavior: Evidence from Nigerian Stock Market. Journal of Financial Management and Analysis, 14, 1-10.. Их исследование показало значительное негативное влияние инфляции на реакцию цен на фондовом рынке. Также на цены фондового рынке цены строго обусловлены денежной массой, ВВП и процентной ставкой. В отличие от волатильности цен на нефть, которые не показали существенного влияния на изменение цен фондового рынка.

Используя ежемесячные данные, А. Магхерех Maghyereh, A. I. (2002). Causal Relations Among Stock Prices and Macroeconomic Variables in the Small, Open Economy of Jordan. на примере Иордании проверил причинно-следственную связь между ценами фондового рынка и макроэкономическими факторами, используя анализ коинтеграции Йохансена. Исследование показало, что макроэкономические факторы были отражены в ценах акций рынка капитала в Иордании.

Динамическое исследование А. Аль-Шаркаса Al-Sharkas, A. (2004). The Dynamic Relationship Between Macroeconomic Factors and the Jordanian stock market. International Journal of Applied Econometrics and Quantitative Studies, 1-1, 97-114. показало связь между макроэкономическими факторами и фондовым рынком Амана, используя модель векторной коррекции ошибок (VECM). Эмпирические результаты подтвердили долгосрочную равновесную связи между ценами акций и макроэкономическими переменными.

В своем исследовании Т. Турсой, Н. Гюнсел и Х. Ржоуб Tьrsoy, T., Gьnsel, N., & Rjoub, H. (2008). Macroeconomic Factors, the APT and the Istanbul Stock Market. International Research Journal of Finance and Economics, 22, 49-57. изучили связь между макроэкономическими факторами и фондовым рынком Стамбула, используя ежемесячные данные, охватывающие период с 2001 по 2005 г. Результаты показали существенную связь между доходностью акций и макроэкономическими факторами, а именно: непредвиденной инфляцией, премией за риск, процентными ставками и денежной массой. Тем не менее, эти результаты показали слабую зависимость. Данный результат они получили на основе выводов о том, что существуют и другие макроэкономические факторы, оказывающие влияние на доходность фондового рынка ISE, которые не учли в исследовании.

В любом случае обзор литературы показал разнообразие выводов, опираясь на объеме данных и используемых моделей. Хотя многие макроэкономические переменные являются общими для объяснения доходности фондового рынка. Тем не менее, трудно обобщить результаты этих переменных вследствие различных условий и ситуаций на фондовом рынке. Более конкретно можно отметить, что каждый рынок имеет свои собственные правила и особый вид инвесторов, расположение страны, а также множество других факторов присуще каждому фондовому рынку в отдельности.

Б) Обзор литературы по прогнозированию динамики фондового рынка

Широко обсуждается вопрос о том, могут ли макроэкономические факторы предсказывать динамику фондового рынка. Те, кто поддерживает возможность прогнозирования рынка утверждают, что фондовый рынок перспективный, и текущие цены отражают потенциал будущей прибыли или рентабельность корпораций. Так как цены на акции отражают ожидания о рентабельности, а рентабельность напрямую связана с экономической активностью. Если, например экономика как ожидается, вступит в рецессию, то фондовый рынок ожидая рецессию, сформирует отрицательное направление цен на акции. "Эффект богатства" также рассматривается в качестве поддержки возможности прогнозирования фондового рынка. Д. Пирс Pearce, Douglas K., "Stock Prices and the Economy," Federal Reserve Bank of Kansas City Economic Review, November 1983, pp. 7- 22. утверждает, что, поскольку колебания цен на акции оказывают непосредственное влияние на совокупные расходы, то экономика может быть предсказана фондовым рынком. Когда фондовый рынок растет, как следствие растут доходы инвесторов и соответственно их расходы. В результате, экономика расширяется. С другой стороны, если цены на акции падают, как следствие падают их доходы и соответственно расходы. Это приводит к замедлению экономического роста. Однако критики утверждают, что не стоит принимать фондовый рынок в качестве индикатора экономического роста. Так как фондовый рынок может генерировать ложные сигналы о экономике.

Прогнозирование фондового рынка является популярным и важной темой в финансовых и научных исследованиях. Анализ временных рядов является наиболее распространенным и фундаментальный методом для выполнения этой задачи.

Базовой теорией прогнозирования цен на акции является гипотеза эффективного рынка (EMH), которая утверждает, что цены акций отражает всю доступную информацию и каждый имеет некоторую степень доступа к ней. Следствием гипотезы эффективного рынка является то, что рынок мгновенно реагирует на новости, и никто не может превзойти рынок в долгосрочной перспективе. Однако степень эффективности рынка является спорным, и многие считают, что можно обыграть рынок за короткий временной период Gili Yen and Cheng-Few Lee, “Efficient Market Hypothesis (EMH): Past, Present and Future” in Review of Pacific Basin Financial Markets and Policies, vol 11, issue 2, 2008.

Анализ временных рядов охватывает большое количество методов прогнозирования. Исследователи разработали многочисленные модификации базовой модели ARIMA и получили значительные успех в этих методах. Изменения включают кластеризацию временного ряды из моделей авторегрессии скользящего среднего (ARMA). “A Hybrid ARIMA and Support Vector Machines Model in Stock Price Forecasting” in Omega, the International Journal of Management Science. vol. 33, no. 3, 2005. Почти все эти исследования показывают, что дополнительные факторы следует принимать во внимание в первую очередь. Наиболее распространенными и важными из таких факторов являются новости оказывающие влияние на рынок.

Исследования вопроса прогнозирования динамики фондового рынка в основном сосредоточены на развитии успешного подхода к прогнозированию или прогнозирования значение индекса цен на акции. Успехом прогнозирования фондового рынка является достижение наилучшего результата и минимизации неточных прогнозов цен акций. Однозначно, спрогнозировать значение фондовых индексов очень сложно, поскольку индексы рынка сильно колеблются в результате увеличения или уменьшения стоимостей акций, характеризующих данный индекс. Колебания влияют на эмоциональное состояние инвестора. Определение более эффективных способов прогнозирования индекса фондового рынка имеет важное значение для инвестора фондового рынка, для того чтобы принять более обоснованные и точные инвестиционные решения. В своем исследовании В. Сянь-Лунь и др. Hsien-Lun Wong, Yi-HsienTu and Chi-Chen Wang, Application of fuzzy time series models for forecasting the amount of Taiwan export, Experts Systems with Applications, (2010), 1456-1470. использовали модель ARIMA и векторную ARMA модель с нечетким методом временных рядов для прогнозирования. Метод нечетких временных рядов особенно эвристическая модель имеет наилучшую способность прогнозирования в краткосрочном периоде. Модель ARIMA имеет небольшие ошибки прогнозирования на длительных временных рядах. В своем исследовании Дж. Контрерас и др. Contreras J., Espinola R., Nogales F.J. and Conejo A.J. ARIMA models to predict Next Day Electricity Prices // IFEE Transactions on power system, 18(3), (2003), 1014-1020. использовали модели ARIMA для прогнозирования дневных цен за электроэнергию день. Они обнаружили две модели ARIMA для прогноза почасовых цен на рынке электроэнергии Испания и Калифорнии. Результаты показали, что испанская модель нуждается в 5 часовой модели, чтобы предсказать будущие цены, тогда как для модели прогнозирования цен в Калифорнии необходима двух часовая модель.

В своем исследовании А. Азад и др. Azad A.K., and Mahsin M. Forecasting Exchange Rates of Bangladesh using ANN and ARIMA models: A comparative study // International Journal of Advanced Engineering Science & Technologies, 10(1), (2011), p. 31-36. использовали модель ARIMA для прогнозировании валютного курса Бангладеша. Используя методология Бокса Дженкинс, они пытались выявить оптимальную модель для прогнозирования. Они обнаружили, что модель ERNN (модель обменного курса нейронной сети) показывает лучшею производительность прогноза по сравнению с ARIMA.

В своем исследовании Н. Мерч и Р.Пардасани Merh N., V. P. Saxena V.P. and Pardasani K.R. Next Day Stock market Forecasting: An Application of ANN & ARIMA // The IUP Journal of Applied Science, 17(1). 2011. p. 70-84 использовали модель ARIMA для прогнозирования дневных цен фондового рынка Бомбея. Его результаты показали, что модель имеет высокую точность прогнозирования на примере фондового рынка Бомбея.

По аналогии К. Датта Datta K. ARIMA Forecasting of Inflation in the Bangladesh Economy // The IUP Journal of Bank Management, X(4). 2011. p. 7-15.использовал модель ARIMA для прогнозирования уровня инфляции в экономике Бангладеша. Результаты его исследования показали удовлетворительную способность прогнозного значения модели.

Х. Аль-Саид Al-Zeaud H.A. Modeling & Forecasting Volatility using ARIMA model // European Journal of Economics, Finance and Administrative Science. 2011. № 35. p. 109-125 использовал модель ARIMA с целью прогнозирования волатильности. Его результаты показали наивысшую волатильность в банковском секторе с 95-ти процентным доверительным интервалом.

А. Уко и Е. Нкоро Uko А.K. and Nkoro E. Inflation Forecasts with ARIMA, Vector Autoregressive and Error Correction Models in Nigeria // European Journal of Economics, Finance & Administrative Science. 2012. № 50. p. 71-87 в своем исследовании показали прогнозные возможности моделей авторегрессии скользящего среднего (ARIMA, векторной авторегрессии (VAR) и векторной коррекции ошибок (VECM) на примере уровня инфляции в Нигерии. Результаты работы показали, что ARIMA модель имеет наивысшую точность по сравнению с другими моделями на примере данной страны и служит в качестве базовой модели прогнозирования уровня инфляции в Нигерии.



ГЛАВА №2. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЙ ОБЗОР ИССЛЕДВАНИЯ

Данная глава будет состоять из нескольких логических частей. В данной главе будет описана методологическая часть обработки и преобразования статистических данных. Будут перечислены и описаны методы с помощью которых будет выполнены данные процессы. Так же после преобразования данных будет описан метод отбора данных с целью дальнейшего применения отобранных данных в прогнозную модель. В следующей логической части будут описаны методология прогнозирования. Все результаты выше перечисленных процессов будут описаны в главе 3.

2.1 Обработка и преобразование данных

Все временные ряды переменных разделяются на два анализируемых временных периода: первая группа учитывает временной интервал с 01.01.2004 по 01.01.2015, вторая группа учитывает временной интервал с 01.01.2014 по 01.12.2015. Данная разбивка делается с целью проверки гипотезы об изменении влияния макроэкономических факторов с 2014 года. 2014 год учитывается как в первой группе временного интервала, так и во второй по причине того, что в данный период предполагается плавное изменение влияния макроэкономических факторов.

А) Выявление нестационарных рядов.

Проверка на стационарность временных рядов Временной ряд стационарен, если его характеристики, такие как среднее значение, дисперсия и ковариация, не изменяются систематически с течением времени (ссылка Basic Econometrics стр 26). является важным критерием для применения временного ряда в модели прогнозирования. Так как нестационарный процесс может усугубить точность прогнозирования. В данный работе используются относительные данные временных рядов, поэтому можно предположить что все временные ряду будут иметь стационарность временного ряда. В качестве подтверждения данных предположений, все временные ряды будут проверены на стационарность временного ряда с помощью теста Дикки-Фуллера (ADF-test) Lavan Mahadeva and Paul Robinson. Unit Root Testing To Help Modeling Building. Handboocks in Central Bank of England 2004. (Приложение 1.1.). Данный тест будет проведен с помощью программы STATA 13 и соответствующего пакета теста Dickey-Fuller test. Данный тест проверяет на наличие единичного корня для каждого фактора. По результатам теста можно определить стационарны или нестационарны временные ряды. В случае нестационарности временных рядов, необходимо будет привести в стационарное состояние путем взятия первой разницы, так как нестационарность временных рядов дадут ложные результаты в регрессионном анализе.

Б) Выявление мультиколлинеарности.

Следующим обязательным шагом необходимо проверить макроэкономические факторы на мультиколлинеарность. Данный тест позволит определить взаимосвязь между переменными. Выявление мультиколлинеарности между некоторыми данными означает о их взаимосвязи между собой, что приведет к погрешности результатов полученных при регрессионном анализе и тесте Дикки-Фуллера. От выявленной мультиколлинеарности можно будет избавиться путем исключения одной из переменных в которых была выявлена мультиколлинеарность. Выбор от какую из переменных исключить, будет основан на том, что та переменная которая оказывает большее влияние на доходность фондового рынка будет оставлена, а та переменная которая имеет меньшее влияние будет исключена, что позволит избавиться от мультиколлинеарности. Логическое объяснение выбора исключения переменной основывается на том, что влияние той переменной которая оказывает меньшее влияние на динамику фондового рынка уже учитывается переменной оказывающее большее влияние. Тест на выявление мультиколлинеарности проводится в пакете СТАТА 13 с помощью анализа парных корреляций.

В) Тест Гренджера на причинность.

После того как будет выявлена стационарность временных рядов или преобразование нестационарных рядов в стационарные, а также исключение выявленной мультиколлинеарности между переменными, можно будет проводить тест Гренджера на причинность Granger C. W. J., “Investigating Causal Relations by Econometric Models and Cross-Spectral Methods,” Econometrica, July 1969, p. 424-438. (Приложение 1.2.).

Обзор литературы рассмотренный ранее, показал что в ранних исследованиях были выявлены многочисленные связи между макроэкономическими переменными и фондовыми индексами, а так же не мало исследований в которых были показаны влияния фондовых рынков на экономику страны. Исходя из этого остается справедливым вопрос о подборе макроэкономических факторов влияющих на индекс ММВБ, а не наоборот. На Данный вопрос поможет найти ответ тест Гренджера на причинность, с помощью которого будет определена направленность влияния. Данный тест проводится в программе СТАТА с помощью пакете теста Granger causality tests.

Результаты теста покажут направленность влияния связи между макроэкономическими факторами и динамикой индекса ММВБ. Те факторы на которые индекс ММВБ оказывает влияние будут исключены из пула переменных, так как их участие окажет погрешность на результаты регрессионного анализа.

2.2 Построение модели прогнозирования

Для того чтобы построить модель прогнозирования необходимо определить какие из макроэкономических факторов оказывают значимое влияние на динамику индекса ММВБ. Ранее были проведены обработка и преобразование данных, благодаря чему теперь можно построить регрессионную модель с целью выявления значимых переменных на динамику индекса ММВБ. По результатам регрессии будут отобраны макроэкономические факторы, которые далее будут применены в моделях прогнозирования.

А) Сценарный прогноз индекса ММВБ

Суть данного прогноза Беленькая О. Индекс РТС: Прогноз на основе макроэкономических факторов. Журнал рынок ценных бумаг. №15 (294). 2005. заключается в том, что после регрессионного анализа были определены макроэкономические факторы оказывающие влияние на динамику индекса ММВБ. По результатам регрессионного анализа также были полученные коэффициенты значимых факторов. Сценарный прогноз подразумевает, что будущие (прогнозные) значения макроэкономических факторов будут определены с помощью экспертных мнений, таких как: