Теоретические аспекты слияний и поглощений в банковском секторе

Размещено на http://www.allbest.ru//

Размещено на http://www.allbest.ru//

Контрольная работа

Теоретические аспекты слияний и поглощений в банковском секторе



Содержание

1. Исследования эффективности сделок по слияниям и поглощениям

2. Исследования влияния сделок по слияниям и поглощениям на доходность банков через анализ финансовой отчётности

Выводы

Литература



1. Исследования эффективности сделок по слияниям и поглощениям

RobertF. Bruner (2002) в своей статье “DoesM&APay?” выделил 4 способа оценки окупаемости сделок M&A:

EventStudies - Анализ сверхдоходности акционеров от увеличения стоимости акций и выплаты дивидендов в период до и после сделки. При этом под сверхдоходностью подразумевается разница между общей доходностью (изменение цены и дивиденды) и бенчмарком (который рассчитывается по модели CapitalAssetPricingModel или как доходность крупного индекса, такого как S&P 500). Данный подход основан на предпосылке того, что рыночная цена акции отражает текущую стоимость будущих денежных потоков.

Анализ финансовой отчётности компаний. Данный метод предусматривает анализ бухгалтерской отчётности до и после сделок. Рассматриваются такие показатели, как чистая прибыль, ROE (рентабельность капитала) и ROA (рентабельность активов), прибыль на акцию, уровень долговой нагрузки (для небанковских компаний) и ликвидность компании. Основной исследований с использованием данного метода состоит в том, была ли доходность покупателей выше, чем у их конкурентов, которые не участвовали в сделках M&A.

Опросы топ-менеджеров. Один из наиболее очевидных методов исследования - просто спросить у топ-менеджеров, насколько эффективной была сделка (для этого необходимо опросить выборку топ-менеджеров с помощью стандартного списка вопросов).

CaseStudies или «клинические исследования» отдельных сделок. Данный метод заключается в детальном анализе конкретных сделок, в частности с помощью интервью с топ-менеджерами или экспертами.

Каждый из данных видов исследований обладает определёнными преимуществами и недостатками. Ключевые недостатки различных видов исследований:

EventStudies - не все компании торгуются на бирже; содержит допущение об эффективном функционировании фондового рынка; метод уязвим к прочим событиям, влияющим на стоимость акций

Анализ финансовой отчётности компаний - в некоторых случаях отчётность может быть неполной или не сопоставимой для разных компаний (например, компании в разных странах могут публиковать отчётность в соответствии с разными стандартами)

Опросы - как правило, у опросов очень низкий процент участия и соответственно их результаты не всегда корректно обобщать; опросы представляют собой субъективные мнения

Case Studies - маленькая выборка

Joash и Njangiru (2015) исследовали влияние банковских слияний и поглощений на финансовые результаты в Кении на основе опроса банков. Авторы сформулировали 2 исследовательских вопроса: 1. Какой эффект оказывают слияния и поглощения на акционерную стоимость компании в связи с финансовыми результатами 2. Как слияния и поглощения влияют на прибыльность компаний. Joash и Njangiru выделяют несколько групп пользователей, которым будет полезно изучение работы: инвесторам, менеджменту банков, академическим исследователям и студентам, изучающим слияния и поглощения.

Исследование покрывает все 14 банков, которые участвовали в сделках по слияниям и поглощениям, начиная с 2000 года, на основе опросов менеджмента. Из академических исследований авторы упоминают теорию агентских издержек Йенсена (1986), а также эмпирические исследования по слияниям и поглощениям в Кении. Исследователи приходят к выводу, что различные работы по слияниям и поглощениям не дают устойчивых результатов: в некоторых случаях сделки повышают прибыльность банков, в других случаях нет. Также Joash и Njangiru выявили основные мотивы слияний и поглощений в банках Кении - повышение прибыли и увеличение доли рынка.

Для анализа данных Joash и Njangiru построили следующую регрессионную модель:

ROE = a + b1SV + b2Pr + b3Sy + b4OE +e, где ROE = ReturnonEquity, SV = Shareholder'svalue, Pr = Profit, Sy = синергии от сделки, OE = повышение операционной эффективности, a = константа, b1, b2, b3 b4 - коэффициенты соответствующих переменных.

В результате анализа данных с помощью программы SPSS был получен результат R-value в 0.7, что соответствует высокой степени корреляции - таким образом, авторы приходят к выводу, что существует корреляция между независимыми переменными (синергии от сделки, акционерная стоимость и др.) и зависимой переменной (ROE).

Dilshad (2013) исследует анализ прибыльности слияний и поглощений банков с помощью подхода EventStudy. На основе анализа сделок в Европе автор приходит к выводу что существует положительная и статистически значимая прибыль для акционеров в краткосрочном периоде после слияний и поглощений, а также прибыль для акционеров поглощаемых банков в день объявления сделки. Dilshad приводит обзор литературы, который разделяет на несколько частей:

Мотивы M&A сделок. Автор утверждает, что в академической литературе существует 2 основных подхода к анализу мотивов M&A: неоклассические теории и бихевиористические теории. Кроме того, можно анализировать данные теории с помощью изучения внешних (глобализация или развитие технологий) и внутренних (например, агентские издержки или синергия) мотивов. Кроме того, Dilshad упоминает в качестве важных мотивов экономию масштаба (в частности, снижение операционных издержек, преимущества большого капитала и рыночной силы и защита от конкурентов), экономию от расширения продуктового или географического охвата (продажа новых продуктов через существующую дистрибьюторскую сеть или доступ к новым клиентам в других странах/диверсификацию источников доходов) и дерегулирование.

Неоклассические теории. Основное допущение неоклассических теорий заключается в том, что менеджмент участвует в M&A только в тех случаях, когда и акционеры покупателя, и продавца получат прибыль от совершения сделки. Также предполагается, что две объединённые компании будут генерировать большую прибыль, чем по отдельности: в частности, за счёт увеличения эффективности, роста доли рынка и операционной эффективности. Кроме того, в банковской отрасли существуют финансовые синергии - когда один банк обладает избыточным объёмом капитала с небольшими возможностями для расширения, в то время как второй банк обладает значительными возможностями для роста, но недостаточным капиталом. Существуют также альтернативные подходы - например, когда M&A рассматриваются как ответ менеджмента компаний на изменение внешней среды, в частности технологических и экономических шоков.

Бихевиористические теории. Данные теории можно разделить на агентские мотивы и мотивы гордыни. Суть агентских издержек заключается в том, что в некоторых случаях акционеры обладают недостаточным количеством акций, чтобы иметь мотивацию контролировать деятельность менеджмента, который, в свою очередь, не всегда стремится максимизировать прибыль акционеров. В теории гордыни менеджмент компании переоценивает ожидаемые синергии от сделки, в результате чего покупатель может переплатить за покупаемый банк. Кроме того, менеджмент компании может стремиться увеличить размер компании с помощью M&A, так как размер компенсации привязан к размеру банка.

Риски. Dilshad выделяет несколько категорий рисков, которые связаны со сделками по слияниям и поглощениям: операционный риск (например, трудности объединения ИТ систем и различия в корпоративной культуре), репутационный риск (проблемы поглощаемого банка могут ухудшить репутацию банка-покупателя) и стратегический риск (переоценка менеджментом банка-покупателя необходимости сделки и качества покупаемого банка). Повышенные операционные риски характерны для сделок между банками, находящимися в разных странах - в связи с культурными различиями, рисками валютных курсов и т.п.

Также автор выделяет несколько причин в академической литературе, по которым M&A сделки в банковской сфере оказываются неуспешными: 1. Невнятная стратегия, постановка целей и планирование сделки 2. Культурные различия 3. Отсутствие опыта и знаний 4. Чрезмерный оптимизм 5. Негативное изменение внешней среды.

В качестве источника данных использовалась база данных ThomsonOneBanker. Несмотря на то, что по Европе были доступны данные более чем по тысяче сделок, только 18 полностью удовлетворяли необходимым критериям. Примеры критериев: сделки только в Европе, покупка 100% компании наличие минимум 30-дневного интервала между объявлением о сделке и реализации сделки, листинг акций обоих банков на фондовых биржах. Таким образом, для качественного анализа EventStudy необходима очень большая выборка сделок (из которых подходит только небольшая доля), поэтому данный анализ неприменим для развивающихся стран с относительно небольшим количеством сделок и банков, чьи акции торгуются на фондовом рынке. Автор сравнивает изменения стоимости акций покупателей и продавцов по сравнению с фондовым индексом FTSE100.

Dilshad приходит к нескольким основным выводам: 1. В среднем слияния и поглощения увеличивают стоимость акций банков-покупателей в краткосрочном периоде 2. Стоимость акции банков - покупателей существенно увеличивается в день объявления сделки 3. Рост цен акций после объявления о сделке наблюдается только в очень короткий период (несколько дней), в то время как по итогам 2 месяцев наблюдений (30 дней до сделки и 30 дней после сделки) накопленная сверхдоходность (доходность по сравнению с фондовым индексом) стремится к нулю.

Milbourn, Boot и Thakor (1996) исследовали мотивы руководителей банков для совершения сделок по слияниям и поглощениям и результаты для акционеров. В ходе работы авторы пришли к выводу, что одним из распространённых мотивов являются амбиции менеджмента, которые не связаны напрямую с прибылью акционеров. Сделки, как правило, являются выгодными для акционеров только в тех случаях, когда в результате сделки банк выходит на новые растущие рынки (продуктовые или географические) или если прогнозируется значительная экономия от масштаба.

Fadzlan (2004) изучал влияниеM&A сделок на эффективность банков в Малайзии. Автор приходит к выводу, что слияния и поглощения оказывают положительное влияние на эффективность банков, особенно небольших и средних банков, которые больше всего выигрывают от экономии от масштаба. Ранее проводимые исследования по M&A банков в Малайзии показали смешанные результаты: эффективность и прибыльность банков, как правило, увеличивалась, но было много исключений.

В качестве метода исследования применяется Анализ среды функционирования (DataEnvelopmentAnalysis - DEA). DEA - это непараметрическая методология линейного программирования по анализу коэффициентов эффективности. Основная идея метода заключается в сравнении по максимальному результату на данный уровень вводных параметров, например, максимальный уровень выручки при данном уровне расходов. В случае нескольких вводных/выходных переменных рассчитываются взвешенные показатели. В данной модели были использованы 3 вводных и 2 выходных переменных. Вводные переменные - расходы на персонал, капитал и депозиты, выходные переменные - объём кредитов и ценные бумаги (Investmentanddealingsecurities). Расчёты были произведены в программе DEAP.

В результате исследования авторы приходят к следующим выводам: 1) В целом уровень эффективность банков Малайзии относительно высокий по сравнению с зарубежными банками 2) Во время года слияния уровень эффективность банков значительно снижается по сравнению с предыдущими годами, однако затем не только восстанавливается, но и становится выше предыдущих уровней эффективности 3) Небольшие и средние банки больше всего выигрывают от слияний и поглощений, в то время как крупные банки зачастую сталкиваются с повышением неэффективности после сделок.

2. Исследования влияния сделок по слияниям и поглощениям на доходность банков через анализ финансовой отчётности

Kemal (2011) исследовал финансовые результаты RoyalBankofScotland в Пакистане после покупки банка ABNAmro с помощью анализа финансовых коэффициентов. Автор проанализировал ряд работ по слияниям и поглощениям в банках, которые приходят к различающимся выводам об эффективности слияний и поглощений. В частности, Rhoades (1993) пришёл к выводу, что сделки между банками внутри одной страны существенно увеличивают эффективность банков по удельным затратам и повышают прибыль, в то время как сделки между банками в разных странах незначительно повышают эффективность. Также Kemal рассматривал работы Badreldin&Kalhoefer (2009) по влиянию слияний и поглощений на прибыльность банков в Египте, Sufian (2004) по эффективности слияний и поглощений в Малайзии и Mylonidis&Kelnikola (2005) по слияниям и поглощениям в Греции.

Для анализа влияния сделок M&A на прибыльность банков автор использует коэффициенты прибыли, ликвидности и рыночной стоимости. Нулевая гипотеза заключается в том, что прибыльность RoyalBankofScotland улучшилась после слияния, альтернативная гипотеза - в том, что прибыльность не улучшилась. В качестве источников данных использовалась аудированная финансовая отчётность банков: Баланс, Отчёт о прибылях и убытках и Отчёт о движении денежных средств за 2006-2009 года. Автор анализирует несколько категорий финансовых коэффициентов:

Ликвидность

Текущая ликвидность = текущие активы/текущие обязательства

Индекс критической оценки (acid-testratio) = (денежные средства + дебиторская задолженность + краткосрочные инвестиции) / текущие обязательства

Коэффициент наличности = денежные средства и эквиваленты / текущие обязательства

Оборотный капитал = краткосрочные активы - краткосрочные обязательства

Прибыль

ROA (возврат на активы) = прибыль / активы

ROE (возврат на капитал) = прибыль / акционерный капитал

Маржа валовой прибыли

Чистая процентная маржа

Доналоговая процентная маржа

Маржа операционной прибыли

Уровень долга

Отношение долга к акционерному капиталу

Коэффициент покрытия процентных расходов

Возврат на инвестированный капитал

Прибыль на акцию

Kemal приходит к выводу, что большинство показателей ухудшилось после сделки, за исключением коэффициентов уровня долга, которые улучшился. В результате нескольких лет убытков RoyalBankofScotland продал свою дочернюю организацию в Пакистане другому банку.

В данной работе можно выделить несколько слабых сторон:

Ограниченная выборка - был проанализирован только одна сделка, не было проведено сравнение с другими сделками и с банками, не участвовавшими в сделках M&A

Неправильно выбраны коэффициенты: а) коэффициенты для банковских показателей отличаются от коэффициентов для других организаций, в частности коэффициент долговой нагрузки не применим (в то же время для банков важен коэффициент достаточности собственного капитала) б) было выбрано слишком большое количество коэффициентов (20), в то время как желательно выбрать несколько наиболее важных коэффициентов

Методика анализа данных: анализ проводится на основе сравнения количества улучшившихся или ухудшившихся коэффициентов без применения инструментов эконометрического анализа

Не сформулирована причинно-следственная связь между сделкой и финансовыми результатами банка - это особенно важно в связи с тем, что другие факторы вероятно оказывали более значимое влияние на финансовые результаты, в частности, Мировой финансовый кризис

Altunbas и Ibanez (2004) анализировали, насколько сходство между банками-покупателями и продавцами влияет на финансовый результат после M&A сделки. Авторы приходят к выводу, что слияния банков в Европейском Союзе приводят к улучшению возврата на капитал. Исследователи сравнивают эффективность M&A сделок на основе анализа баланса банков, различающихся по стратегии кредитов, кредитного риска, депозитов, структуры затрат, инвестиций в технологии и инновации, и другим показателям. Altunbas и Ibanez отмечают большую актуальность темы слияний и поглощений для Европейского Союза и США в связи с масштабной консолидацией банков во второй половине 1990-х - начале 2000-х годов.

Выводы исследования M&A в Европейском Союзе отличались от результатов аналогичного исследования сделок в США - в частности, в трансграничных сделках банков наблюдаются улучшения результатов. Также отмечается, что внутренние и трансграничные сделки значительно различаются по влиянию схожести/различий между банками на успешную реализацию сделки. Сходство по уровню эффективности и стратегий по депозитам (на основе анализа баланса банка) положительно влияет на результат как внутренних, так и для трансграничных сделок. Различия могут оказывать как позитивный, так и негативный эффект на результат сделки:

Внутренние сделки

Позитивные различия - капитализация, инвестирование в технологии и инновации

Негативные различия - прибыль, стратегии по кредитам и депозитам

Трансграничные сделки

Позитивные различия - займы и стратегии кредитного риска

Негативные различия - капитализация, инвестирование в технологии и финансовые инновации

Авторы вводят такую переменную как «Индекс сходства» между различными банками с целью оценки влияния сходства между банками на успешность сделки. В качестве зависимой переменной используется разница между ROE через 2 года после сделки и ROE банков за 2 года до сделки, взвешенный на объём активов. В качестве независимых переменных используется ряд коэффициентов:

Ликвидность = Ликвидные активы / Объём депозитов

Расходы / Выручка

Достаточность капитала = Капитал / Активы

«Чистые» займы / Активы

Уровень кредитного риска = Резервы под обесценение кредитов / Чистый процентный доход

Диверсификация доходов = Прочие операционные доходы (Непроцентные доходы) / Активы

Внебалансовые позиции / Активы (примеры внебалансовых позиций - операционный лизинг, совместные предприятия)

Займы / Депозиты

Прочие расходы в услуги и технологии = Прочие расходы / Активы

ROE покупателя до сделки

Относительный размер = Активы продавца / Активы покупателя

Годовые временные фиктивные переменные

В качестве источника данных используется база сделок M&A в Европейском Союзе, которые прошли между 1992 и 2001 годом (всего 262 сделки, включая 207 внутренних и 55 трансграничных). Из выборки исключаются банки-покупатели, которые в течение трёх лет перед сделкой участвовали в других сделках по M&A. Данные были получены из базы данных SDCPlatinumThomsonFinancial, для выгрузки бухгалтерской отчётности использовалась база BankScope, входящая в BureauVanDijk. Данные анализируются с помощью эконометрического анализа, используется регрессионный анализ и корреляционная матрица переменных. По каждой переменной рассчитывается описательная статистика - мода, медиана и стандартное отклонение для банков-покупателей и продавцов во внутренних и трансграничных сделках соответственно.

Основные результаты анализа: 1) Банки-покупатели в среднем в 7 раз больше по размеру активов, чем банки-продавцы 2) Покупатели более эффективны по затратам, особенно во внутренних сделках 3) Продавцы характеризуются более высокими коэффициентами займов и непроцентных доходов к сумме активов 4) Банки-продавцы значительно меньше обеспечены капиталом, чем покупатели.

Alger (2015) анализировал слияния и поглощения в банковском секторе на Филиппинах в период между 2006 и 2010 годами. Автор отмечает, что в течение рассматриваемого периода объём сделок по слияниям и поглощениям в Филиппинах вырос, что было частично обусловлено действиями регулятора. Центральный Банк Филиппин поощрял слияния и поглощения, так как хотел сократить избыточное число банков в сельской местности, а также создать сильных игроков на банковском рынке, которые помогут стабилизировать отрасль. Предыдущие исследования по оценке влияния слияний и поглощений в Филиппинах на прибыльность банков привели к смешанным результатам. ROA и финансовые результаты уменьшились, однако это может объясняться мировым финансовым кризисом - результаты по сравнению с отраслью существенно не изменились.

Alger обращает особое внимание на то, что традиционные подходы к анализу влияния M&A на финансовые результаты банков обладают рядом недостатков. Показатели ROA, ROE, чистой процентной маржи и операционного денежного поток до налогов к активам сильно подвержены влиянию внешних факторов (таких как ВВП, инфляция, показатель концентрации рынка), поэтому только по показателям прибыльности нельзя однозначно сказать, что именно сделка M&A повлияла на финансовые результаты банка. Для компенсирования влияния этих факторов необходимо сравнивать результаты с другими банками, средним по отрасли, а также анализировать показатели за 3-5 лет до и после сделки. Для тестирования статистической значимости различий в исследованиях, как правило, используется t-тест и тест медианы.

Методология исследования состоит из нескольких этапов. На первом этапе рассчитываются ожидаемые изменения показателя прибыли банка на основе исторического анализа изменения среднего уровня прибыли для рынка и других переменных (таких, как макроэкономические показатели и регулирование). После этого рассчитывается аномальный показатель ROE - разница между ожидаемымROE и фактическими значениями. В результате анализа были сформулированы следующие выводы: 1. ROA банков на Филиппинах снизился за рассматриваемый период 2. Аномальный ROA банков, участвующих в сделках по слияниям и поглощениям, значительно не изменился - то есть падение ROA скорее всего объясняется внешними факторами. сделка слияние банк доходность

Marembo (2012) анализировал влияние M&A сделок на финансовые результаты коммерческих банков в Кении. В рамках работы автор изучил 27 сделок по M&A банков в Кении в период между 1994 и 2010 годами. В качестве источников данных и использовались 3 формы финансовой отчётности банков, анализируемые показатели - EPS (прибыль на акцию), ROE, ROA и CAR (уровень достаточности капитала). В результате исследования авторы приходят к заключению, что ROA и ROE банков улучшаются после сделок.

В обзоре литературы автор сформулировал несколько теорий мотивов слияний и поглощений: экономические мотивы, синергии, экономия, финансовые синергии, налоговые стимулы и мотивы менеджеров. Также сделки M&A можно разделить на 3 основных вида: горизонтальные (между компаниями, которые работают в той же отрасли и на том же этапе производственного цикла), вертикальные (между компаниями, которые находятся на разных этапах производственного цикла в одной отрасли) и конгломераты (объединение компаний, работающих в разных областях бизнеса и не являющихся горизонтальными или вертикальными).

В качестве показателей для анализа финансовых результатов банков автор выделяет показатели прибыли (ROA, ROE), ликвидности (быстрая ликвидность, текущая ликвидность и др.), достаточности капитала. Кроме того, в США существует система рейтингов банков, которая называется CAMELS (достаточность капитала, качество активов, качество управления, доходность, ликвидность, чувствительность к риску). Данная система оценивает финансовые учреждения по шкале от 1 до 5, где 1 это наиболее сильные организации, а 5 - самые слабые.

Анализ данных и построение аналитической модели выглядят следующим образом. При анализе данных сравниваются 2 периода: до сделки (y1) и после сделки (y2). На этапе до сделки анализируются и покупатель, и продавец - для того, чтобы можно было сравнить их финансовые результаты; на этапе после сделки анализируются результаты объединённого банка. Также на этапе до сделки рассчитывается среднее значение финансовых коэффициентов для 2 банков (Marembo рассчитывает арифметическое среднее, однако более корректно рассчитывать средневзвешенные коэффициенты по размеру активов). В качестве зависимой переменной используется финансовый результат банка (y), в качестве независимых переменных - ROA, ROE и CAR (X1, X2 и X3). Связь между переменными устанавливается с помощью многофакторного регрессионного анализа, осуществляемого на программе SPSS. Формула регрессионного анализа:

y = B0 + B1X1 + B2X2 + B3X3 +e,

где y = финансовый результат банков (в виде прибыли на акцию, EPS), B0 = фиксированное значение, B1, B2 и B3 = бета-коэффициенты, X1, X2 и X3 = независимые переменные, e = ошибка

Для оценки значимости модели проводится дисперсионный анализ - на уровне значимости 5% и уровнем достоверности 95%. Автор анализирует каждую сделку по отдельности и сравнивает ROA и ROE до сделки и после сделки - как правило, данные коэффициенты значительно снижаются в год реализации сделки, в последующие года ROE и ROA объединённого банка быстро растёт и превышает ROE/ROA до сделки.

На завершающем этапе практической части исследования Marembo проводит регрессионный анализ для выявления зависимости между EPS и ROE, ROA и CAR до сделок и после сделок. В результате анализа до сделки было получено значение скорректированного R2 в 0.697, и автор приходит к выводу, что EPS на 70% объясняется тремя рассмотренными переменными, а также существуют другие переменные, составляющие около 30% от влияния на финансовые результаты банков. В результате анализа после сделки было получено значение скорректированного R2 в 0.796, соответственно влияние ROE, ROA и CAR на EPS выросло после завершения сделок.

В подведении итогов автор приходит к выводу, что результаты слияний и поглощений в банковской сфере Кении приводят к смешанным результатам. У многих банков показатели ROE, ROA и CAR улучшились, однако у некоторых банках они остались на прежнем уровне или даже ухудшились. Таким образом, другие факторы могут оказывать значительное влияние на финансовые результаты банков после M&A, в частности профессионализм и опыт топ-менеджмента.

Badreldin и Kalhoefer (2009) рассматривали влияние слияний и поглощений на результаты банков в Египте. Авторы анализировали, как изменялся ROE египетских банков, участвовавших в слияниях и поглощениях в 2002-2007 годах. Основным выводом исследования является заключение о том, что слияния и поглощения не оказывали явный эффект на прибыльность банков в Египте, единственным показателем, улучшившимся в результате M&A, был уровень кредитного риска.

Авторы подробно рассматривают макроэкономику и изменения в банковском секторе Египта (в частности, регулирование), прежде чем переходить непосредственно к анализу слияний и поглощений. Также авторы изучают основные мотивы и причины провалов в реализации сделок - следует отметить, что некоторые компании предпочитают использовать источники внутреннего роста вместо M&A, а также что сходства между банками больше способствуют успеху сделок, чем различия.

Существует два основных подхода к эмпирическому анализу влияния сделок M&A на результаты банков. Первый подход предполагает сравнение результатов до и после слияния или поглощения с помощью анализа бухгалтерской отчётности. Основная идея второго подхода (EventStudy) состоит в анализе изменений рыночных цен акций участвующих компаний в период объявления сделки. Badreldin и Kalhoefer отмечают, что первый подход лучше подходит для анализа слияний и поглощений банков в Египте, так как фондовый рынок Египта характеризуется высокой волатильностью и не отражает справедливой рыночной стоимости акций.

Авторы выбрали 10 сделок по слияниям и поглощениям в банковском секторе Египта в период между 2004 и 2007 годов; несмотря на то, что другие исследования по США и Европе использовали значительно большую выборку сделок, для Египта данная выборка является репрезентативной, так как в Египте было всего только 40 сделок. Из проанализированных сделок 4 проходили внутри страны, в то время как 6 являлись трансграничными. Из-за недостатка информации основной акцент исследования приходится на анализ банков - покупателей, а не продавцов.

Финансовые результаты банков оцениваются с помощью ROE как зависимой переменной, среднее ROE рассчитывается для двух лет до сделки и для двух лет после сделки. Badreldin и Kalhoefer мотивируют выбор периода два года тем, что выгодам от слияний и поглощений достаточно данного срока для того, чтобы материализоваться, в то время как более чем через два года начнут проявляться другие внешние факторы, которые будут ухудшать точность результатов. ROE разбивается на составляющие: ER (доля капитала в активах) и ROA, который разбивается на валовую маржу и резервы под возможные потери. В свою очередь, валовая маржа состоит из операционных расходов и валового дохода, который состоит из процентной маржи, комиссионной маржи и прочей маржи. Анализ данных проводится с помощью сравнения абсолютного и относительного изменений каждого из вышеперечисленных коэффициентов (используется среднее значение для выборки банков).

В результате анализа авторы приходят к следующим выводам. ROE до налогов вырос с 12.6 до 14.5% после M&A или на 14%. При этом валовый доход и маржа операционных расходов существенно не изменились, соответственно снижение доли капитала в активах являлось основной причиной увеличения ROE. В дальнейшем при отдельном рассмотрении сделок внутри страны и трансграничных сделок не было выявлено чёткой тенденции, что противоречило первоначальной гипотезе. На следующем этапе Badreldin и Kalhoefer построили диаграмму, на которой банки расположены по уровню ROE и доли капитала в активах. На основе результатов сравнения финансовых коэффициентов банков до и после сделок, а также рассмотрения диаграмм авторы приходят к выводу, что сделки по слияниям и поглощениям в Египте не оказали существенного влияния на прибыльность банков.

Несмотря на отрицательное заключение о влиянии сделок по слияниям и поглощениям на прибыльность банков в Египте Badreldin и Kalhoeferотмечают, что существует несколько направлений для дальнейших исследований, которые могут привести с другим результатам. Во-первых, возможно провести исследование на основе более полной выборки данных - охватить более длительный период и включить в анализ финансовые отчёты банков-продавцов, которые были удалены с официальных сайтов после завершения сделок. Во-вторых, можно исследовать факторы, влияющие на успешность сделок - в частности, схожесть стратегий по структуре активов, диверсификации кредитов и стратегий кредитного риска банков на основе анализа балансов. Кроме того, исследование результатов сделок по слияниям и поглощениям в долгосрочном периоде может помочь оценить, насколько устойчивыми являются результаты M&A.

В данной работе следует выделить несколько слабых сторон, которые могли повлиять на выводы, к которым пришли авторы. Во-первых, слишком маленькая выборка - только 10 сделок. Несмотря на небольшое количество сделок в Египте, имело смысл рассмотреть ещё одну выборку сделок в другой схожей развивающейся стране на Ближнем Востоке или в Африке, например, Алжире или Тунисе. Во-вторых, результаты до и после сделки необходимо сравнивать с результатами аналогичных банков, не участвующих в сделках по слиянию и поглощению (или с результатами отрасли в целом). В-третьих, в исследовании не проводился анализ факторов, влияющих на успешность сделок, и не использовались соответствующие инструменты эконометрического анализа.



Выводы

В контрольной работе был проведен анализ исследований по слияниям и поглощениям в банковской сфере. Были рассмотрены работы таких авторов, как Kemal, Altunbas и Ibanez, Alger, Marembo, Badreldin и Kalhoefer и других. Следует отметить, что значительная доля исследований по слияниям и поглощениям в банковской сфере была проведена в период с 1970-х до середины 2000-х годов и является устаревшей в новых условиях после мирового финансового кризиса. Данное явление связано с тем, что самые крупные сделки по слияниям и поглощениям происходили в США, Европе и Японии в период до 2005 года, затем количество крупных сделок значительно снизилось.

Большая часть исследований, рассмотренных в данной работе, изучают слияния и поглощения в банковской сфере в развивающихся странах (Кения, Египет, Филиппины, Пакистан и другие) и методология большинства соответствующих исследований, как правило, нуждается в доработке. Например, в некоторых работах отсутствуют чётко сформулированный исследовательский вопрос и гипотезы, а выборка данных является недостаточной для получения устойчивых результатов.

Существует несколько подходов к оценке влияния слияний и поглощений на эффективность и прибыльность банков, каждый из обладает своими преимуществами и недостатками. Метод анализа финансовых показателей является наиболее релевантным для данного исследования. Данный метод подходит для анализа всех банков, публикующих финансовую отчётность - в отличие от EventStudy, для которого необходимо, чтобы акции банков торговались на фондовом рынке, и CaseStudy, при котором детально изучается одна или несколько сделок. Кроме того, некоторые исследователи применяют комбинированный подход, основная идея которого состоит в применении одновременно нескольких методов исследования.

Метод анализа финансовых коэффициентов из отчётности банков,который будет применяться в данной работе, как правило, состоит из нескольких этапов:

На самом начальном (нулевом) этапе необходимо сформулировать исследовательский вопрос, обосновать его актуальность и затем также обозначить гипотезы, которые будут подтверждены или опровергнуты во время проведения исследования.

На первом этапе формируется выборка банков и определяется период, который будет анализироваться. На данном этапе следует выбрать наиболее сопоставимые сделки - в частности, следует отдельно анализировать внутри страны и трансграничные сделки (так как они существенно отличаются). Кроме того, желательно, чтобы по выбранным сделкам была доступна информация за 2 года до сделки и за 2 года после сделки - чтобы проследить среднесрочные результаты сделки и избежать влияния прочих внешних экономических факторов. Количество сделок для анализа отличается для разных работ, но, как правило, рассматривают не менее десяти сделок. Данные можно собирать как из первоисточников (отчётность банков на их веб-сайтах), так и из вторичных источников (таких, как база ThomsonOne, BureauVanDijk, Bloomberg, сайты Центральных Банков соответствующих стран).

На втором этапе следует выбрать финансовые коэффициенты, по которым будет проводиться сравнение. Чаще всего для оценки прибыльности банков используются показатели EPS (прибыль на акцию), ROE (возврат на капитал), ROA (возврат на активы), чистая процентная маржа и производные показатели. Кроме того, дополнительно могут анализироваться коэффициенты ликвидности (мгновенной, текущей, краткосрочной и долгосрочной ликвидности), достаточности капитала, NPL (доли просроченных кредитов), уровня резервов под обесценение активов и другие - в том числе для сравнения стратегий банков-покупателей с банками-продавцами и для анализа факторов, которые могут влиять на успешность реализации сделки.

На третьем этапе необходимо выбрать метод анализа данных. Выбранный метод должен быть адекватен поставленной цели и выборке данных - тем не менее, в академических исследованиях следует избегать сильно упрощённых методов анализа (таких, как простое сравнение показателей до и после сделки или CaseStudy). Кроме того, следует избегать избыточно усложнённых моделей, которые сложно интерпретировать неподготовленному читателю (таких как непараметрический метод DEA - анализ среды функционирования).

Можно выделить несколько эконометрических методов, которые могут быть являются наиболее релевантными для анализа влияния слияний и поглощений на доходность банков. Многофакторный регрессионный анализ актуален для выявления зависимости между зависимой переменной (доходности банков, например, в виде показателя ROE) и независимыми переменными, такими как участие в слияниях и поглощениях, степень сходства балансов банков, участвующих в сделке, и другими. Анализ временных рядов может использоваться для прогноза финансовых результатов банков без учёта участия в сделках по слияниям и поглощениям и других внешних событий. После выбора метода необходимо провести тестирование модели, особенно оценить неизвестные параметры модели. Затем необходимо провести верификацию модели - проверить полученные результаты на значимость и точность.



Литература

Jensen, M. C. (1986) Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers. // American Economic Review. Vol. 76. № 2.

Joash G. O., M. J. Njangiru (2015), The Effect of Mergers and Acquisitions on Financial Performance of Banks (A Survey of Commercial Banks in Kenya) http://www.ku.ac.ke/schools/business/images/stories/research/effect_of_mergers.pdf

Kemal M. U. (2011), Post-Merger Profitability: A Case of Royal Bank of Scotland (RBS) // International Journal of Business and Social Science, Vol. 2 No. 5 http://ijbssnet.com/journals/Vol._2_No._5_%5BSpecial_Issue_-_March_2011%5D/20.pdf

Kwan Simon H., James A. Wilcox (1999), Hidden Cost Reductions In Bank Mergers: Accounting For More Productive Banks // Federal Reserve Bank of San Francisco http://www.frbsf.org/economic-research/files/wp99-10.pdf

Milbourn Todd T., Arnoud W.A. Boot, Anjan V. Thakor (1996), Megamergers and expanded scope: Theories of bank size and activity diversity // Journal of Banking and Finance http://citeseerx.ist.psu.edu/viewdoc/download?doi=10.1.1.499.4476&rep=rep1&type=pdf

RamliIshak (2015), Forced Bank Mergers and SME Financing // International Journal of Management Science and Business Administration http://researchleap.com/wp-content/uploads/2015/07/Forced-Bank-Mergers-and-SME-Financing.pdf

Roberts A., W. Wallace and P. Moles (2012), Mergers and Acquisitions // Edinburgh Business School https://www.ebsglobal.net/documents/course-tasters/english/pdf/h17mq-bk-taster.pdf

Roll R. (1986) The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers // Journal of Business. Vol. 59. № 2.

Размещено на Allbest.ru