Деятельность РФЦА: проблемы и перспективы развития

2010 год

2009 год

Тренд

объем торгов

структура, %

объем торгов

структура, %

в валюте измерения

Иностранные валюты,

в том числе:

106 882,5

51,8

67 725,7

43,5

39 156,8

57,8

спот-рынок

74 430,5

36,0

50 173,2

32,2

24 257,3

48,3

своп-рынок

32 452,0

15,7

17 552,5

11,3

14 899,5

84,9

Срочные контракты

0,02

0,01

0

0

0,02

100

Казахстанские ГЦБ,

в том числе:

9 715,6

4,7

9 443,2

6,1

272,4

2,9

первичный рынок

4 577,8

2,2

4 658,7

3,0

-80,9

-1,7

вторичный рынок

5 137,8

2,5

4 784,5

3,1

353,3

7,4

Акции

1 902,7

0,9

4 299,9

2,8

-2 397,3

-55,8

Паи ПИФов

0

0

0,7

0,1

-0,7

100,0

Корпоративные

долговые ЦБ

1 835,6

0,9

2 637,6

1,7

-802,1

-30,4

Операции РЕПО,

в том числе:

86 182,9

41,7

71 552,1

46,0

14630,8

20,4

«прямое» репо по ГЦБ

412,5

0,2

813,1

0,5

-400,6

-49,3

авгорепо по ГЦЬ

84 962,3

41,1

61 226,5

39,3

23 735,8

38,8

«прямое» репо по НЦБ

51,4

0,1

5 162,3

3,3

-5 110,9

-99,0

авторепо по НЦБ

7 Su, 8

0,4

4 350,3

2,8

-3 593,5

-82,6

ВСЕГО объем торгов

206 519,9

100, 658,9

155

100,050 860,3

0,50

32,7

Источник: В 2010 году объем торгов на KASE вырос на 33,9% и составил 30,4 трлн. тенге (206,5 млрд. долларов) / ИРБИС, 06.01.11.

Общая сумма долга сократилась на 4,1 млрд. тенге (+0,1 %) или в долларовом эквиваленте на 25,2 млн. долларов (+0,1 %).

Вторичный рынок ГЦБ

В 2010 году объем торгов государственными ценными бумагами на KASE (без учета сделок на рынке операций репо) составил 1 431,4 млрд. тенге (эквивалент 9 71 5,6 млн. долларов) и вырос относительно 2009 года на 1,7% в тенговом и на 2,9% в долларовом выражении (табл. З)⁴.

Рынок акций в 2010 году. В 2010 году объем торгов акциями на Казахстанской фондовой бирже (без учета сделок на рынке операций репо) составил 280,6 млрд. тенге (эквивалент 1 902,7 млн. долларов) и снизился относительно 2009 года на 56,0% (на 55,8% в долларовом выражении).

Таблица 42

График выплат по государственному долгу Казахстана, выпущенному в виде ГЦБ, по состоянию на 1 января 2011 года, млрд. тенге*

Год	Акимат г. Алматы	Национальный Банк	МФРК	Всего
	основной	проценты	основной	проценты	основной	проценты
2011	-	0,8	904,2	-	265,1	102,7	1 272,7
2012	-	0,8	-	-	145,8	67,7	214,2
2013	-	0,8	-	-	141,1	41,3	183,3
2014	-	0,8	-	-	143,0	36,1	179,9
2015	13,0	0,8	-	-	137,0	28,7	179,5
2016	-	-	-	-	104,1	26,4	130,6
2017	-	-	-	-	91,4	21,3	112,7
2018	-	-	-	-	86,0	17,2	103,2
2019	-	-	-	-	95,9	13,6	109,6
2020	-	-	-	-	65,3	8,2	73,4
2021	-	-	-	-	50,4	4,9	55,4
2022	-	-	-	-	42,1	4,1	46,2
2023	-	-	-	-	43,7	3,0	46,7
2024	-	-	-	-	48,0	2,1	50,1
2025	-	-	-	-	60,4	0,8	61,2
2026	-	-	-	-	36,0	0,02	36,0
2027	-	-	-	-	53,0	0,01	53,0
2028	-	-	-	-	50,1	0,01	50,1
2029	-	-	-	-	13,0	0,003	13,0
Итого	13,0	4,0	904,2	-	1 671,3	378,3	2 970,8

Источник: График выплат по государственному долгу Казахстана, выпущенному в виде облигаций, с учетом сумм обслуживания в текущих ценах на 1 января 2011 года / ИРБИС, 05.11.11.

Знак «-» в показателе сальдо означает, что указанная сумма была изъята из бюджета эмитента и осталась у инвесторов, знак «+» -на указанную сумму эмитент занял больше, чем погасил.

Таблица 43

Биржевой рынок ГЦБ с начала 2010 года, млрд. тенге

Период	Сектор биржевого рынка ГЦБ
	Первичный рынок	Вторичный рынок	Итого
Январь	53,9	48,3	102,1
февраль	57,7	124,5	182,2
Март	45,0	80,1	125,2
Апрель	68,0	73,3	141,3
Май	70,9	60,4	131,3
Июнь	38,9	35,4	74,3
Июль	70,4	27,8	98,2
Август	75,9	59,5	135,4
Сентябрь	79,8	71,7	151,5
Октябрь	85,3	59,9	145,2
Ноябрь	28,7	42,3	70,9
Декабрь	0	73,9	73,9
Итого	673,0	758,4	1 431,4
Январь-декабрь 2009 года	698,1	710,0	1 408,1
Тренд, %	-3,6	6,8	1,7

Источник: В 2010 году объем торгов ГЦБ на KASE вырос на 1,7% и составил 1 431,4 млрд. тенге (9 715,6 млн. долларов) / ИРБИС, 06.01.11.



Таблица 44

Биржевой рынок акций с начала года 2010 года, млн. долл.

Период	Сектор биржевого рынка акций
	первичный рынок	вторичный рынок*	Всего*
Январь	0	13,6	13,6
февраль	0	14,4	14,4
Март	0	47,6	47,6
Апрель	0	46,7	46,7
Май	0	52,8	52,8
Июнь	0	47,9	47,9
Июль	0	76,1	76,1
Август	18,3	16,7	35,1
Сентябрь	0	68,1	68,1
Октябрь	0	1 384,5	1 384,5
Ноябрь	0	77,3	77,3
Декабрь	0	38,6	38,6
Итого	18,3	1 884,3	1 902,7
Январь-декабрь 2009 года	0	4 299,9	4 299,9
Тренд, %	X	-56,2	-55,8

* Без учета сделок на рынке операций репо. Источник: В 2010 году объем торгов акциями на KASE снизился на 56,0% и составил 280,6 млрд. тенге < 1 902,7 млн. долларов) /ИРБИС, 06.01.11.

Таблица 45

Биржевой рынок иностранной валюты в 2010 году

Период	Объем торгов
	на спот-рынке, млн.	на своп-рынке, млн. долл.	итого, млрд. тенге	итого, млн. долл.
	USD/KZT	EUR/KZT	EUR/USD	RUB/KZT
Январь	4 074,7	6,9	8,3	41 1,0	2 067,7	914,8	6 178,1
Февраль	5 257,7	37,7	8,3	657,7	1 516,0	1 013,4	6 858,5
Март	3 183,9	40,8	10,8	569,2	2 012,0	777,5	5 285.5
Апрель	5 576,1	70,9	14,3	256,0	2 226,5	1 162,6	7 926,2
Май	5 525,0	1,5	2,7	453,1	1 497,3	1 033,2	7 042,3
Июнь	6 492,7	8,4	1,5	371,5	2319,5	1 300,3	8 836,2
Июль	6 088,3	2,5	9,3	529,5	3 842,8	1 470,0	9 962,7
Август	7 987,6	5,6	7,5	409,3	4 125,5	1 789,0	12 143,5
Сентябрь	7 415,4	4,2	9,5	495,5	3 359,0	1 592,4	10 807,7
Октябрь	5 871,7	0,6	5,8	579,6	3 717,7	1419,3	9617,4
Ноябрь	7 507,6	1,9	7,1	622,1	3 047,5	1561,6	10 587,6
Декабрь	8 900,2	1,9	0	372,6	2 720,5	1714,6	11 634,5
Итого	73 882,9	187,7	85,0	5 727,1	32 452,0	15748,9	106 882,5
Январь-декабрь 2009 года	49 207,5	621,2	22,5	1 241,9	17 552,5	9 879,0	67 725,7
Изменение, %	50,1	-70,6	277,6	361,2	84,9	59,4	57,8

Источник: В 2010 году объем торгов иностранными валютами на KASE вырос на 59,4% и составил 15,7 трлн тенге (106,9 млрд. долларов) / ИРБИС, 06.01.11.

Таблица 46

Биржевой рынок репо в ноябре 2010 года, млрд. тенге

Период	Автоматическое репо	Прямое репо	Объем торгов
	НЦБ	ГЦБ	НЦБ	ГЦБ
Январь	1 1,0	735,0	1,2	10,0	757,1
Февраль	9,0	1 070,3	0,9	8,9	1 089,2
Март	12,5	1 117,2	0,9	11,4	1 142,1
Апрель	13,3	1 197,0	0,9	19,3	1 230,6
Май	7,2	1 113,1	0,4	1,9	1 122,6
Июнь	10,6	1 038,1	0,1	0,9	1 049,7
Июль	7,7	1 145,0	0,8	0,2	1 153,7
Август	5,2	985,1	0,5	3,7	994,5
Сентябрь	10,6	902,8	0,8	2,8	917,1
Октябрь	6,9	1 187,3	0,2	1,6	1 195,9
Ноябрь	7,3	1 063,6	0,6	0,0	1 071,5
Декабрь	10,1	961,3	0,2	0,0	971,6
Итого	111,5	12 515,7	7,6	60,7	12 695,5
структура, %	0,9	98,6	0,1	0,5	100,0
Январь-декабрь 2009 года	616,6	8 919,4	753,0	120,9	10 409,8
Тренд, %	-81,9	40,3	-99,0	-49,8	22,0

Источник: В 2010 году объем торгов на рынке операций репо KASE вырос на 22,0% и составил 12,7 трлн тенге (86,2 млрд. долларов) / ИРБИС, 06.01.11.

Таблица 47

Ведущие операторы биржевого рынка ГЦБ в 2010 году

Позиция в 2010 году	Компания	Показатель активности (Ка)
1	АО «Евразийский Капитал»	3,00
2	АО «Народный сберегательный банк Казахстана»	2,26
3	АО «Zurich Invest Management))	2,15
4	АО «Тенгри Финанс»	1,74
5	АО «НПФ «ГНПФ»	1,61
6	АО «Банк ЦентрКредит»	1,50
7	АО «Five Brokers Capital))	1,07
8	АО «Griffon ?іпапсе»	1,02
9	AO «Банк Развития Казахстана»	0,98
10	АО «Казкоммерцбанк»	0,91

Таблица 48

Биржевой рынок корпоративных облигаций с начала 2010 года, млн. долл.

Период	Сектор биржевого рынка облигаций	Всего
	первичное размещение	вторичный рынок, купля-продажа*
Январь	0	100,8	100,8
Февраль	6,0	114,1	120,1
Март	0	79,1	79,1
Апрель	0	85,0	85,0
Май	0	94,5	94,5
Июнь	0	137,4	137,4
Июль	0	39,8	39,8
Август	16,9	54,1	71,0
Сентябрь	415,9	150,9	566,9
Октябрь	0	102,7	102,7
Ноябрь	0	143,0	143,0
Декабрь	0	295,1	295,1
Итого	438,8	1 396,7	1 835,6
Январь-декабрь 2009 года	54,3	2 583,4	2 637,6
тренд, %	708,7	-45,9	-30,4

Источник: В 2010 году объем торгов корпоративными облигациями на KASE снизился на 29,9% и составил 270,6 млрд. тенге (1 835,6 млн.

Таблица 49

Ведущие операторы биржевого рынка акций в 2010 году

Позиция в 2010 году	Компания	Показатель активности (Ка)
1	АО «Сентрас Секьюритиз»	3,23
2	АО «Асыл-Инвест»	2,95
3	АО «БТА Секьюритис»	2,47
4	АО «ИФД «RESMI»	2,35
5	АО «Казкоммерц Секьюритиз»	2,26
6	АО «Компания «САІ?С»	2,21
7	АО «Финансовая компания «Real-lnvest.kz»	2,13
8	АО «Тройка Диалог Казахстан»	2,03
9	АО «Казпочта»	1,91
10	АО «Halyk Finance"	1,83

Таблица 50

Ведущие операторы биржевого рынка корпоративных облигаций в 2010 году

Позиция в 2010 году	Компания	Показатель активности (Ка)
1	АО «Сентрас Секьюритиз»	3,17
2	АО «ИФД «RESMI»	2,72
3	АО «Асыл Инвест»	2,60
4	АО «ВСС Invest"	2,47
5	АО «Алматинский Финансовый Центр»	2,18
6	АО «Управляющая компания «Орда Капитал»	1,85
7	АО «Евразийский Капитал»	1,74
8	АО «Five Brokers Capital»	1,71
9	АО «Zurich Invest Management"	1,69
10	AO «ИФГ КОНТИНЕНТ»	1,58

Таблица 51

Ведущие операторы биржевого рынка иностранных валют в 2010 году

Позиция в ноябре 2010 года	Компания	Показатель активности (Ка)
1	АО «Дочерний Банк RBS (Kazakhstan)))	1,97
2	АО «Евразийский банк»	1,72
3	АО «Банк ЦентрКредит»	1,57
4	АО «АТФ Банк»	1,51
5	АО «Ситибанк Казахстан»	1,45
6	ДБ АО «HSBC Банк Казахстан»	1,38
7	АО «Народный сберегательный банк Казахстана»	1,37
8	АО «Казкоммерцбанк»	1,22
9	Евразийский банк развития	1,01
10	ДБ АО «Сбербанк России»	1,01

Таблица 52

Ведущие операторы биржевого рынка репо в 2010 году

Позиция в ноябре 2010 года	Компания	Показатель активности (Ка)
1	АО «Банк ЦентрКредит»	2,74
2	АО «Народный сберегательный банк Казахстана»	2,61
3	АО «НПФ Народного банка Казахстана»	2,43
4	АО «Евразийский банк»	1,93
5	АО «ООИУПА «Жетысу»	1,71
6	АО «Казпочта»	1,54
7	АО «ДБ Альфа-Банк»	1,48
8	АО «ИФД «RESMI»	1,29
9	АО «ООИУПА ctGrantum Asset Management))	1,23
10	АО «БТА Секьюритис»	1,19

Вдекабре 2010 года на Казахстанской фондовой бирже (KASE) по акциям во всех секторах рынка зарегистрировано 1 302 сделки на общую сумму 5 687,0 млн. тенге или 38,6 млн. долларов по текущему курсу на даты заключения сделок. Указанная сумма составляет 11,6% от месячного объема сделок на рынке негосударственных ценных бумаг KASE (в ноябре 2010 года - 35,1%) и 0,2% от всего биржевого месячного оборота (0,3%).

15 декабря 2010 года в торговой системе KASE завершились торги государственным пакетом акций (ГПА) АО «Банк ЦентрКредит» (Алматы), состоящим из 5 500 простых акций KZ1C36280010 (0,002% от общего количества размещенных акций) АО «Банк ЦентрКредит». В качестве инициатора торгов выступало Управление финансов г. Алматы, уполномоченным по продаже ГПА брокером - АО «Unikorn ІFС» (Алматы). В торгах помимо продавца принял участие один член KASE, который за все время торгов подал одну заявку на покупку ГПА. За период с 18 ноября по 15 декабря продавец снизил цену предложения с 590,00 до 585,38 тенге за акцию. Сделка была заключена 15 декабря, когда в торговую систему KASE была подана заявка от покупателя по цене 585,38 тенге за акцию. Сумма сделки составила 3 219 590,00 тенге (эквивалент 21 839,57 доллара по биржевому курсу тенге к доллару на 15 декабря).

По итогам декабря 2010 года на KASE повысились средневзвешенные дневные цены 62% наименований акций (в ноябре 2010 года - 41%), снизились - 15% наименований (36%), цены 15% акций не изменились

(18%), 8% акций торговалось впервые (5%). Максимальные тренды по итогам месяца продемонстрировали следующие инструменты: CHFM выросли на 54,5%, BTAS упали на 21,6%. В ноябре 2010 года максимальные тренды показали RDGZp (+14,0%) и ATFB (-57,1%).

На Лондонской фондовой бирже (LSE) долевые бумаги казахстанских компаний продемонстрировали по итогам месяца следующие результаты: акции ENRC выросли на 19,9% (в ноябре 2010 года выросли на 0,9%), KAZAKHMYS PLC - на 1 6,5% (+5,3%), ГДР АО «Народный сберегательный банк Казахстана» - на 3,7% (+4,2%), АО «Разведка Добыча «КазМунайГаз» - на 3,3% (+11,6%), АО «Казкоммерцбанк» - на 0,8%.



Рынок корпоративных облигаций в 2010 году

В 2010 году объем торгов корпоративными облигациями на Казахстанской фондовой бирже (без учета сделок на рынке операций репо) составил 270,6 млрд. тенге (эквивалент 1 835,6 млн. долларов) и снизился относительно 2009 года на 29,9% втенговом и на 30,4% в долларовом выражении (табл. 5)⁵.

В декабре 2010 года на KASE по корпоративным облигациям во всех секторах рынка зарегистрировано 357 сделок на общую сумму 43 498,4 млн. тенге или 295 147,3 тыс. долларов США по текущему курсу на даты заключения сделок. Указанная сумма составляет 88,4% от месячного объема торгов на рынке негосударственных ценных бумаг (в ноябре 2010 года - 64,9%) и 1,8% от всего объема торгов во всех секторах рынка (0,6%)⁶.

Ценовой фон биржевого рынка корпоративных облигаций в декабре 2010 года выглядел следующим образом: из 82 наименований облигаций, вовлеченных в сделкина вторичном рынке, с дисконтом торговались долговые инструменты 57 наименований, с премией - 25 наименований. Наиболее перекупленными выглядели TXBNb5, средневзвешенная чистая цена которых составила 124,16%, перепроданными - VITAb5 (1 1,51%). Напомним, что в ноябре 2010 года из 53 наименований облигаций, вовлеченных в сделки на вторичном рынке, с дисконтом торговались долговые инструменты 37 наименований, с премией - 1 5 наименований, по номиналу - 1. Наиболее перекупленными выглядели SKKZb23, средневзвешенная чистая цена которых составила 11 5,78%, перепроданными - KONDbl (32,98%).

Средневзвешенная чистая цена корпоративных облигаций на вторичном рынке в декабре повысилась до 92,6% по сравнению с 89,5% в ноябре 2010 года. За месяц по заключенным сделкам доходность облигаций к погашению для покупателя выросла у 33 инструментов (в ноябре 2010 года - 1 7), снизиласьу 44 инструментов (33), 5 инструментов торговались впервые (3).

Рынок иностранной валюты в 2010 году

В 2010 году объем торгов иностранными валютами на Казахстанской фондовой бирже, включая операции валютного свопа, составил 15 748,9 млрд. тенге (эквивалент 106 882,5 млн. долларов) и вырос относительно 2009 года на 59,4% в тенговом и на 57,8% в долларовом выражении (табл. б)⁷.

Биржевой рынок репо в 2010 году

В 2010 году объем торгов на рынке операций репо Казахстанской фондовой биржи составил 12 695,5 млрд. тенге (эквивалент 86 182,9 млн. долларов) и вырос относительно 2009 года на 22,0% в тенговом и на 20,4% в долларовом выражении (табл. 7)⁸.

В декабре 2010 года на рынке операций репо KASE зарегистрировано открытие 1 401 операции репо. Объем торгов по сумме привлечения (по заключенным и исполненным сделкам) составил 971,6 млрд. тенге или 7 265,2 млн. долларов по текущему курсу на даты заключения сделок, что составляет 40,3% от суммарного объема торгов на KASE (в ноябре 2010 года - 32,2%)⁹.

По сравнению с ноябрем 2010 года объем торгов в секторе сократился на 99,9 млрд. тенге (в долларовом выражении - на 673,4 млн. долларов) или на 9,3% втенговом и долларовом эквивалентах. Относительно декабря 2009 года данный показатель увеличился на 190,0 млрд. тенге (1 333,8 млн. долларов) или на 24,3% (25,4% в долларовом выражении).

Биржевой (расчетный) оборот (рассчитывается по всем исполненным сделкам открытия и закрытия репо) рынка операций репо в декабре 2010 года составил 1 987,0 млрд. тенге (эквивалент 13 480,5 млн. долларов США) и снизился относительно предыдущего месяца на 5,9%.

Структура рынка операций репо (по суммам привлечения) на KASE в анализируемом месяце выглядела следующим образом:

на долю операций репо, осуществленных «автоматическим» способом, пришлось 99,97% объема торгов в описываемом секторе биржевого рынка (971,4 млрд. тенге), в том числе на операции репо с государственными эмиссионными ценными бумагами (ГЦБ) - 98,94% (961,3 млрд. тенге), на операции репо с негосударственными эмиссионными ценными бумагами (НЦБ) - 1,04% (10,1 млрд. тенге);

на долю операций репо, осуществленных «прямым» способом, пришлось 0,03% объема торгов (255,0 млн. тенге), в том числе на операции репо с ГЦБ - 0,002% (18,3 млн. тенге), на операции репо с НЦБ - 0,02% (236,7 млн. тенге).

Для сравнения, структура биржевого рынка операций репо в ноябре 2010 года характеризовалась следующими показателями: операции репо, осуществленные «автоматическим» способом, - 99,9% (ГЦБ - 99,3%; НЦБ - 0,7%); операции репо, осуществленные «прямым» способом, -0,1 % (ГЦБ - 0,1 %; операций с ГЦБ «прямым» способом в ноябре не производилось).

Рыночные позиции операторов биржевого рынка KASE в 2010 году

Казахстанская фондовая биржа определила ведущих операторов биржевого рынка купли-продажи ГЦБ, акций, облигаций, иностранных валют и репо в Казахстане за 2010 год (табл. 8-1 2)¹⁰.

' В 2010 году объем торгов на KASE вырос на 33,9% и составил 30,4 трлн тенге (206,5 млрд. долларов) / ИРБИС, 06.01.11.

² ОБЗОР: Рынок государственных ценных бумаг на KA5E в декабре 2010 года/ИРБИС, 12.01.11.

³ На 1 января 2011 года сумма госдолга Казахстана, выпущенного

в виде ГЦБ, вместе с обслуживанием составила 2 970,8 млрд. тенге (20 1 54,5 млн. долларов) / ИРБИС, 05.01.11.

⁴ В 2010 году объем торгов ГЦБ на КА5Е вырос на 1,7% и составил 1 431,4 млрд. тенге (9 71 5,6 млн. долларов) / ИРБИС, 06.01.11.

⁵ В 2010 году объем торгов корпоративными облигациями на KASE снизился на 29,9% и составил 270,6 млрд. тенге (1 835,6 млн. долларов) /ИРБИС, 06.01.11



2.3.2 Анализ РФЦА

Региональный финансовый центр города Алматы представляет собой особый правовой режим, регулирующий взаимоотношения участников финансового центра и заинтересованных лиц, направленный на развитие финансового рынка Республики Казахстан.

Под государственной регистрацией участников финансового центра понимается процедура проверки соответствия учредительных и других документов законодательным актам Республики Казахстан, выдачи свидетельства о государственной регистрации с присвоением бизнес-идентификационного номера и передачи сведений в единый Национальный реестр бизнес-идентификационных номеров.

Законодательство Республики Казахстан о финансовом центре основывается на Конституции Республики Казахстан, состоит из Закона Республики Казахстан «О Региональном финансовом центре города Алматы» от 05 июня 2006 года № 145-III и иных нормативных правовых актов Республики Казахстан .

Целями создания финансового центра явилось развитие рынка ценных бумаг, обеспечение его интеграции с международными рынками капитала, привлечение инвестиций в экономику Республики Казахстан, выход казахстанского капитала на зарубежные рынки ценных бумаг

Специальной торговой площадкой финансового центра является торговая площадка фондовой биржи, функционирующей на территории города Алматы и определяемой уполномоченным органом, на которой участники финансового центра осуществляют торги финансовыми инструментами.

Рассмотрим результаты функционирования РФЦА

В последние годы национальную экономику значительно поддерживали, в основном, высокие цены на нефть и возможность наращивать физический объем сырьевого экспорта. В 2006 г. из 10,7 % прироста ВВП Казахстана лишь 3 процентных пункта прироста ВВП было обеспечено за счет факторов, связанных с укреплением конкурентных позиций казахстанских компаний, главным образом на внутренних рынках. Причем, прирост реального ВВП с каждым годом имеет тенденцию к снижению. Так, его величина в 2007 г. составила 8,9 %, в 2008 году уже - 3,2 %, а в 2009 г., по прогнозу МВФ, его величина будет иметь отрицательное значение - 2% Доклад директора департамента стран Ближнего Востока и Центральной Азии Международного валютного фонда Тима Калена в КазЭУ им. Т. Рыскулова 14 мая 2009 г. . Фактически эта величина в 2009 г. была 1,2%.

В 2009 г. наблюдалось снижение совокупных финансовых показателей профессиональных участников рынка ценных бумаг. Снижение совокупных активов брокеров и дилеров (участников РФЦА) и инвестиционных компаний обусловлено сокращением количества данных участников рынка ценных бумаг в связи с прекращением действия лицензий, выданных Агентством на осуществление указанных видов деятельности (таблица 2).

Таблица 53

Финансовые показатели профессиональных участников рынка ценных бумаг (в млрд. тенге)

Наименование	01.01.09 г.	01.01.2010 г.	01.01.2011г.	Изменение, %
Совокупные активы, в т. ч.:	356,0	446,0	174,7	-60,8
Совокупные обязательства, в т.ч.:	237,5	295,0	55,6	-81,2
Совокупный собственный капитал, в т.ч.:	118,4	151,0	119,1	-21,1
уставный капитал	95,0	134,4	111,2	-17,3
Примечание: составлено автором по данным АФН.

За 2009 год зарегистрировано (в том числе внесенных изменений в проспекты выпусков) 444 выпусков акций, утверждено 667 отчетов об итогах выпуска и размещения акций, а также аннулировано 260 выпусков акций.

В результате общее количество АО на 01.01.2010 года с действующими выпусками акций составило 2196 организаций (таблица 3).



Таблица 54

Данные о количестве АО с действующими выпусками акций

Наименование	01.01.10	01.04.10	01.07.10	01.10.10	01.01.11
Количество выпусков акций	2 240	2 098	2 231	2 206	2 196
Количество АО	2 240	2 098	2 231	2 206	2 196
Примечание: составлено автором по данным АФН.

В течение 2009 года зарегистрировано 89 выпусков негосударственных облигаций с общим объемом 3 356,7 млрд. тенге (таблица 4).

Таблица 4

Зарегистрированные выпуски корпоративных (негосу-дарственных) облигаций

Наименование	2009 г.	2010г.
Количество зарегистрированных выпусков облигаций	82	89
Объем зарегистрированных выпусков облигаций, млрд.. тн	731,2	3 356,7
Примечание: составлено автором по данным АФН.

Всего по состоянию на 01.01.2010 года количество действующих выпусков облигаций составило 395 с суммарной номинальной стоимостью 5 216,3 млрд.. тенге, из которых 30 выпусков включено в категорию «долговые ценные бумаги с рейтинговой оценкой» официального списка KASE, 177 выпусков - в категорию «долговые ценные бумаги без рейтинговой оценки первой подкатегории», 30 выпусков - в категорию «долговые ценные бумаги без рейтинговой оценки второй подкатегории» и 78 выпусков - в категорию «буферная категория». Вместе с тем, за отчетный год зарегистрировано 7 облигационных программ с объемом выпуска в 1 563,4 млрд. тенге.

Основным индикатором состояния фондового рынка в Казахстане является организованный рынок, представленный KASE. Основной удельный вес ценных бумаг, допущенных к обращению на KASE, приходится на долговые ценные бумаги - 57,0% (315 выпусков). По сектору ГЦБ - 24,8% (137 выпусков), по сектору акции - 17,7% (98 выпусков) по секторам ценные бумаги инвестиционных фондов и МФО - 0,3% (2 выпуска) и 0,2% (1 выпуск) соответственно (таблица 5).

По состоянию на 01.01.2010 г. общая капитализация рынка негосудар-ственных ценных бумаг, включенных в официальный список KASE, составила 11 650,9 млрд.. тенге, которые по облигациям за 2009 г. увеличились в 2 раза (с 1 520,8 млрд.. тенге на 01.01.2009 г. до 3 141,7 млрд.. тенге на 01.01.2010 г.), по акциям - в 2,3 раза (с 3 756,2 млрд.. тенге на 01.01.2009 г. до 8 506,2 млрд.. тенге на 01.01.2010 г.).

Таблица 55

Ценные бумаги, допущенные к торгам на KASE

Наименование / Сектор	01.01.2010 г.	01.01.2011 г.
	кол-во выпусков	кол-во эмитентов	кол-во выпусков	кол-во эмитентов
«Акции»:	98	74	98	72
«Долговые ценные бумаги»:	249	96	315	91
«Ценные бумаги инвестиционных фондов»	1	1	2	2
«Ценные бумаги международных финансовых организаций»			1	1
«Государственные ценные бумаги»	89	2	137	2
Итого:	437	134	553	131
Примечание: составлено автором по данным АФН.

Однако, как бы это не показалось парадоксальным, перспективы развития отечественного рынка ценных бумаг связаны с необходимостью решения главной проблемы экономического роста в ближайшие годы - вероятного резкого снижения вклада внешнего фактора в упомянутый прирост. В ближайшие годы, даже при благоприятном варианте, высокие цены на нефть и увеличение экспорта сырья не смогут обеспечить устойчивого прироста ВВП, а в случае неблагоприятного варианта внешнее влияние станет отрицательным. Таким образом, позитивные тенденции в развитии отечественной экономики в ближайшей перспективе должны будут обеспечиваться повышением конкурентоспособности компаний несырьевого сектора. Соответственно, если требуется удержаться на уровне 7%-ного роста, что соответствует задачам удвоению ВВП за 10 лет, то и конкурентоспособность должна быть удвоена. В этом и состоит, на наш взгляд, цель и смысл структурной перестройки казахстанской экономики.

В этой ситуации значительную роль приобретают макроэкономические факторы регулирования фондового рынка, учитывающие как состояние национальной экономической системы, так и ведущие тенденции мировых финансовых рынков. Можно сказать, что основные параметры эффективности функционирования фондового рынка в решающей степени будут определяться характером, структурой и динамикой инвестиционных процессов, направленных на реальный сектор экономики.

В последнее время крупные эмитенты использовали в качестве долго-срочного финансирования первичное публичное размещение акций (IPO - «initial public offering»). Речь идет о размещениях Казахмыс, Казахголд, Разведка Добыча КазМунайГаз, Народного Банка и Казкоммерцбанка. Некоторые крупные банки и корпорации заявили в начале 2007 г. о своих планах по проведению IPO в ближайшее время и всеми специалистами ожидалось бурное развитие этого сектора отечественного рынка корпоративных ценных бумаг, но наступил финансовый кризис и не всем компаниям удалось реализовать свои задачи.

Однако выпуск облигаций на внутреннем рынке был и остается самым распространенным способом привлечь ресурсы и заявить о себе. Часто выпуск облигаций на внутреннем рынке предшествует выпуску еврооблигаций и/или подготовке первичного размещения акций. Привлечение средств на фондовых рынках не только открывает новые возможности для эмитентов расширить ресурсную базу и для участников рынка получить доходы, но и делает весь рынок более прозрачным и понятным для всех его участников.

Предлагаемый механизм регистрации проспекта эмиссии, сроки выпуска ценных бумаг на рынок и регистрации отчета об итогах выпуска делают эмиссии «коротких бумаг» трудноосуществимыми. Представляется, что изменение действующего порядка, согласно которому должны быть размещены все транши облигаций одного выпуска, и лишь затем может начаться их вторичное обра-щение, предоставляющее эмитентам возможность оперативного управления долгом за счет постепенного размещения облигаций отдельными траншами. Эффективному обращению ценных бумаг мешает и запрет их вторичной продажи до регистрации итогов размещения в регулирующих органах.

Упрощение порядка регистрации проспектов эмиссии ценных бумаг возможно за счет введения в практику программы облигационных займов, позволяющих исключить регистрацию каждого выпуска. Проспект эмиссии необходимо будет регистрировать вначале и при внесении в него существенных изменений. Важным при реализации таких программ должен стать выбор срока с момента принятия советом директоров решения о выпуске облигаций до начала их размещения.

Одновременно с совершенствованием нормативного регулирования, активное стимулирование государством выхода компаний-эмитентов на рынок ценных бумаг, на наш взгляд, должно так же осуществляться с помощью мер, сочетающих методы как экономического, так и административного воздействия.

Представляется существенным, что стимулирование компаний-эмитентов ценных бумаг может иметь дифференцированный характер по отношению к компаниям с участием государства в уставном капитале и частным компаниям. Необходим поиск форм бюджетного стимулирования инвестиционной активности предприятий в регионах Казахстана, с целью создания прецедентов по содействию местных органов государственной власти выходу компаний-эмитентов на рынок ценных бумаг.

В этом отношении представляет практический интерес развитие меха-низмов государственно-частного партнерства (ГЧП) путем выпуска облигаций с гарантией государства, предложенный в качестве одного из приоритетных направлений для решения вопроса по расширению спектра предлагаемых финансовых инструментов в целях увеличения возможностей для инвес-тирования в Концепции развития финансового сектора РК на 2007-2011 гг.

Рассматривая государственные меры по стимулированию выпуска и обращения ценных бумаг, следует отметить позитивные изменения в обновленном налоговом законодательстве, облегчающие положение частного инвестора. Увеличены имущественные налоговые вычеты, предусмотрен более выгодный зачет расходов по приобретению ценных бумаг, налогоплательщик может выбрать наиболее целесообразный метод предъявления затрат к зачету, введена единая налоговая ставка - 15 % на доходы по дивидендам и по долговым ценным бумагам. Представляется, что здесь отечественная практика приближается к странам с развитой экономикой, где существуют специальные налоговые льготы инвесторам, осуществляющим вложения средств в ценные бумаги компаний, в том числе и корпоративные облигации. Так, к примеру, в Испании предоставляется налоговый кредит в объеме приобретения ценных бумаг, а в Великобритании из объектов налогообложения исключаются инвестиции в венчурные компании, как правило, в акции и облигации предприятий сектора «высоких технологий».

С другой стороны, необходимы и мероприятия, упрощающие доступ к фондовым инструментам частных инвесторов. Неслучайно, как свидетельст-вует практика размещения ценных бумаг АО «Казахтелеком» и других эми-тентов, что население и, в первую очередь, работники предприятий кредитуют свои компании добровольно. И уже сегодня, в соответствии с действующим законодательством права владельцев корпоративных облигаций защищены на достаточном уровне. Поэтому, на наш взгляд, целесообразно создание фондовых центров для населения в каждом регионе Казахстана (для начала хотя бы в областных центрах). Основной целью их создания должно быть формирование комплекса правовых, организационных, информационных, технических и иных условий, направленных на вовлечение средств граждан на цели инвестирования корпоративного сектора ценных бумаг. Среди основных функций таких центров необходимо выделить следующие: формирование правовой культуры и грамотности населения в вопросах функционирования рынка ценных бумаг; формирование системы свободного доступа граждан к информации, подлежащей раскрытию эмитентом и другими участниками рынка; создание организационно-технических условий для удобного доступа граждан к рынку ценных бумаг.

Среди основных тенденций, преобладающих на казахстанском фондо-вом рынке, необходимо отметить интенсивное развитие доверительного управления, которому способствует проведенная государством пенсионная реформа. Привлечение частных управляющих компаний к размещению пенсионных накоплений граждан побудило участников рынка активи-зировать усилия по доступу к этим денежным потокам.

Так, к примеру, по данным АО «Казкоммерц Секьюритиз», процентные ставки по привлечению финансовых ресурсов выглядят следующим образом:

- по корпоративным облигациям - от 8 до 10,5% годовых;

- по кредитам - от 12 до 16 % годовых.

Анализируя обстановку на рынке, представляется возможным утверждать, что узкопрофильным его участникам все сложнее выжить в нынешних рамках ведения бизнеса. Выход видится на путях разветвления и укрупнения бизнеса, организации новых направлений инвестиционной деятельности. Многие традиционно брокерские компании развивают корпоративные финансы, оказывают консалтинговые услуги, создают управляющие компании, ряд крупнейших операторов рынка уже имеют дочерние страховые компании. Распространяется и практика непосредст-венного слияния бизнеса профессиональных участников.

Операторы рынка все более диверсифицируют свою деятельность, приближаясь по структуре финансовой активности к структуре западных инвестиционных банков. Таким образом, все четче вырисовывается оптимальная для успешного бизнеса и конкурентоспособная структура участника фондового рынка: финансовый холдинг, инвестиционно-банковская группа, предоставляющая своим клиентам полный спектр услуг - от традиционных брокерских операций до страхования, подкрепленный юридическим и консалтинговым сопровождением. К сожалению, в настоящий момент большинство казахстанских компаний не располагают необходимым для столь разветвленного бизнеса финансовым потенциалом.

Проведенный анализ позволяет утверждать, что решающее значение для предупреждения финансовых кризисов и снижения общесистемных рисков на фондовом рынке в современных условиях приобретает оптимальность регулятивного воздействия на него. Под оптимальностью следует понимать такие формы регулирования рынка, которые обеспечивают согласованность и непротиворечивость интересов государства, хозяйствующих и иных эконо-мических субъектов, профессиональных участников рынка. Соответственно, функционирование регулятивного механизма предполагает создание целостной системы взаимозависимых и взаимодополняемых регуляторов рынка.

Таким образом, в условиях современного развития фондового рынка в Казахстане важнейшими являются: регулятивный, институциональный и кадровый аспекты рынка ценных бумаг. Искаков У.М. Современные тенденции рынка ценных бумаг Казахстана. Журнал «Финансовый менеджмент». -Алматы: Хай Текнолоджи, 2008. -№ 1. -С. 80. Учитывая разнообразие подходов, остановимся на выявлении системы отношений между государственными структурами и участниками фондового рынка на примере Казахстана, Германии, Великобритании и США.

В Германии органом, регулирующим рынок финансовых услуг, является Федеральное агентство Германии по надзору за финансовыми услугами (БаФин). Несмотря на то, что организационно БаФин является самостоятельной структурой, юридически и политически оно подчиняется федеральному Министерству финансов Германии. При большой схожести полномочий БаФин и АФН существуют и определенные различия. БаФин не обладает надзорными полномочиями за биржами, включая фондовые и иные биржи - такие полномочия сохраняют за собой Правительства земель.

Наиболее типичными нарушениями на рынке ценных бумаг Германии являются манипулирование биржевыми и рыночными ценами, операции с ценными бумагами на основе инсайдерской информации, оказание финансовых услуг без соответствующей лицензии и нарушение требований о предостав-лении текущей и периодической отчетности. В отличие от Казахстана, за нарушения, связанные с манипулированием биржевыми ценами, в Германии предусмотрены совершенно конкретные наказания. Намеренные нарушения являются административными правонарушениями и БаФин вправе налагать на лиц, совершивших их, штраф в размере до 1500000 евро. В Казахстане в соответствии с законодательством незаконное использование инсайдерской информации влечет штраф в размере от ста до двухсот месячных расчетных показателей. Как видно, размеры штрафов за правонарушения в сфере рынка ценных бумаг, предусмотренные в Германии, на порядок выше, чем у нас.

В отличие от казахстанского законодательства о манипулировании ценами, германский закон применим к любому лицу, а не только к профессиональным участникам рынка. Соответственно, он не предусматривает специфических санкций для финансовых институтов, работающих с ценными бумагами, или иных профессиональных участников рынка ценных бумаг. В отечественной практике случаев нарушений данного Закона пока нет.

В США структурой, аналогичной АФН, является Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам (SEC), которая отвечает за осуществление и принудительное исполнение федеральных законов о ценных бумагах. В соответствии со своими полномочиями, Комиссия осуществляет надзор и контроль за национальными ассоциациями участников рынка ценных бумаг и фондовыми биржами, в том числе за их регистрацией.

В США типичными являются нарушения, связанные с запретом на совершение операций с ценными бумагами лицам, обладающим существенной информацией, не являющейся общедоступной. Кроме этого, распространены нарушения, касающиеся манипулирования рынком - мошеннические действия в связи с покупкой или продажей ценных бумаг при торговых операциях. К нарушителю могут быть применены следующие санкции: гражданско-правовой судебный запрет, возмещение ущерба, конфискация прибыли, тюремное заключение на срок до десяти лет, штрафы на работодателя или иное контролирующее лицо в объеме до троекратного размера полученной прибыли или предотвращенного убытка, но не свыше 1 000 000 долл. В США спектр наказаний за нарушения на рынке ценных бумаг значительно шире, а наказания значительно суровее, чем у нас.

В Великобритании традиционно СРО играли ключевую роль в сфере регулирования рынка ценных бумаг и сектора финансовых услуг. Так, юридические лица, которые желали осуществлять регулируемую деятельность, подлежали регулированию со стороны одной или нескольких СРО, каждый из которых отвечал за разные виды регулируемой деятельности. Каждая из СРО устанавливала собственный порядок подачи заявлений и контроля за соблюдением своих требований, что делало систему регулирования громоздкой, дублирующей функции, более затратной и неэффективной, что, в конечном итоге, снижало эффективность регулирования.

В результате СРО были распущены и их регулирующие функции были переданы в децентрализованное учреждение - УФУ, которому в компетенцию переданы полномочия по регулированию рынка ценных бумаг, банковской и страховой деятельности как единого регулирующего органа. Таким образом, в Великобритании СРО не являются регуляторами рынка в связи с отсутствием такого субъекта регулирования.

Таким образом, налицо общая тенденция к усилению государственного участия в регулировании процессов на фондовом рынке. Косвенным подтверждением этому служит ограниченная дееспособность регулятивного механизма предшествующего периода, в котором наблюдалось чрезмерное преобладание воздействия конъюнктурных экономических факторов над государственным регулированием и деятельностью саморегулируемых организаций. Тенденция усиления государственного воздействия на функционирование фондового рынка детерминирует поиск инструментов сбалансированности действия различных регуляторов. По нашему мнению, таким инструментом в состоянии стать институт публичного (негосударственного) регулирования в форме децентрализованного учреждения с паритетным представительством государства и субъектов рынка.

Так, например, во Франции ответственность за регулирование финансовых рынков несет AMF - независимая публичная финансово-самостоятельная организация. Среди ее основных задач - защита инвестиций в финансовые инструменты и гарантирование предоставления инвестору существенной информации. Возглавляет организацию Совет директоров, в который входят президент, назначаемый указом Президента Франции сроком на пять лет, представитель Правительства Франции, назначаемый министром финансов (имеет совещательный голос), представители законодательных, судебных органов, Банка Франции, организаций - операторов финансовых рынков, профсоюзов, эмитентов, эксперты. Совет директоров обновляется наполовину каждые 30 месяцев.

Основная проблема, выявленная в области взаимодействия «государство-рынок», заключается в отсутствии действенной обратной связи между государством и субъектами государственного регулирования, ограниченная возможность последних влиять на решения, принимаемые от имени государства. Порядок выдвижения должен быть определен нормативным правовым актом Правительства РК. Например, можно предусмотреть выборы на собрании участников финансового рынка. Проблема придания актам данной организации правового характера, в условиях монополии государства на право-установление, по нашему мнению, может быть решена несколькими способами:

принятием данных актов совместно с правительством или иным уполномоченным органом государственной власти;

2) санкционированием Правительством или иным уполномоченным органом государственной власти решений нормативного характера, имеющих публичную значимость;

3) наделением децентрализованного учреждения исключительно компетенцией принятия актов индивидуального правового применения (например, выдача или отзыв лицензии, проверки, сбор отчетности и пр.). Вопросы же принятия актов нормативного характера оставить за Правительством РК и соответствующими ведомствами. Соответственно, будет обеспечен контроль Правительства РК за деятельностью децентрализованного учреждения и решен вопрос судебной защите принимаемых решений.

Одним из актуальнейших вопросов развития рынка корпоративных ценных бумаг Казахстана, по нашему мнению, является активизация торгов, увеличение его ликвидности. По результатам проведенных нами исследований, мы можем утверждать, что в этом направлении ситуация со временем не претерпела существенных улучшений.

На основе данных Казахстанской фондовой биржи, за последние четыре года нами была разработана структурно-функциональная модель активизации казахстанского рынка акций

В модели нулевого роста предполагалось, что в будущем размер дивидендов будет постоянен и равен средневзвешенному дивиденду, причем при расчете средневзвешенного дивиденда учитывалась дивидендная история данного эмитента, а в качестве весов использовались коэффициенты, отражающие срок выплаты данного дивиденда: чем дальше срок от настоящего момента, тем меньший коэффициент.

Таблица 56

Казахстанские эмитенты корпоративных ценных бумаг (по состоянию на 15.05.2009 г.)

№ пп.	Тиккер	Эмитент (наименование ценной бумаги)	Рыночная стоимость, тенге
1.	GB_ENRC	Евразийская корпорация природных ресурсов (простые акции)	1463
2.	GB_KZMS	Корпорация «Казахмыс» (простые акции)	1500
3.	RDGZ	АО «Разведка Добыча КазМунайгаз» (простые акции)	15663,38
4.	BTAS	АО «БТА-Банк» (простые акции)	3199,94
5.	KKGB	АО «КазКоммерцБанк» (простые акции)	331,84
6	KKGBp	АО» КазКоммерцБанк» (привилегированные акции)	110
7.	CCBN	АО «БанкЦентрКредит» (простые акции)	367,57
8.	KZTK	АО «Казактелеком» (простые акции)	13804,83
9.	KZTKp	АО «Казактелеком» (привилегированные акции)	6214,66
10.	HSBK	АО «Народный Банк Казахстана» (простые акции)	155,63
11.	TEBN	АО «Темирбанк» (простые акции)	955
Примечание: составлено автором по данным Казахстанской фондовой биржи

Расчеты для модели нулевого роста показали, что при данной рыночной цене акции, определяемой рынком на данный момент и при средневзвешенном размере дивиденда, ставка дисконтирования в 8 из 10 случаев была крайне низкой и не превышала 7%, а в большинстве случаев была менее 1%. Учитывая, что доходность по ГКО с максимальным сроком погашения на эту же дату превышала 8 % (по 3-х годичным МЕОКАМ - 8,68 % годовых), а доходность краткосрочных нот Национального банка РК с минимальным сроком погашения составляла 6,57% (в августе 2008 г.), по рисковым инструментам требуемая норма доходности оказалась ниже безрисковой нормы доходности, что противоречит теории финансов (по данным АФН РК).

Таким образом, проведенные расчеты показали, что методы дисконтирования дивидендов на данном этапе развитии казахстанской экономики не применимы для оценки стоимости акций.

Для определения цены собственного капитала используются различные подходы. Наиболее универсальными являются подходы с применением следующих моделей:

- оценки капитальных активов (CAPM-CapitalAssetPricingModel),

- дивидендная доходность плюс темпы роста (Dividend-Yield-plus-Growth-Rate Approach),

- доходность облигаций плюс премия за риск (Bond-Yield-plus-Risk-Premium Approach).

Основные выводы о недостатках, применяемых в казахстанской прак-тике подходов к оценке стоимости корпоративных ценных бумаг и возможности их преодоления при использовании опционных методов, обобщены в таблице 7.

Следует отметить, что перечисленные методы оценки стоимости корпо-ративных ценных бумаг в рамках рассмотренных подходов не являются единственно применяемыми на практике. Особыми методами оценки стоимости корпоративных ценных бумаг применяемыми инвесторами и профессиональными участниками казахстанского рынка ценных бумаг, являют-ся прогнозирование и моделирование. С учетом вышеизложенного, мы сочли необходимым разработать собственную модель, которую назвали моделью дискриминантного ценообразования стоимости корпоративных ценных бумаг, основанную на реальных сделках на отечественном рынке ценных бумаг.

Дискриминантный анализ - метод классификации, относящийся к группе граничных методов. Дискриминантный анализ используется для принятия решения о том, какие переменные различают (дискриминируют) две или более возникающие совокупности (группы). Его алгоритм предполагает, что границы между группами аппроксимируются с помощью линейных функций, где данные подчиняются закону нормального распределения. С вычислительной точки зрения дискриминантный анализ очень похож на дисперсионный.

Основная идея дискриминантного анализа заключается в том, чтобы определить, отличаются ли совокупности по среднему какой-либо переменной (или линейной комбинации переменных), и затем использовать эту переменную, чтобы предсказать для новых членов их принадлежность к той или иной группе.

Таблица 57

Основные недостатки применяемых подходов к оценке стоимости корпоративных ценных бумаг в Казахстане

Наименование подхода	Недостатки в практическом применении
Доходный	- Сложность в получении внешней и внутренней информации о финансово-экономической деятельности эмитента оцениваемых инструментов. - Невозможность применения к оценке предприятий, имеющих систематические убытки. - Сложность составления прогнозов на длительный срок, отсутствием репрезентативной статистической информации, проблемами при определении ставки дисконтирования. - Высокая зависимость результатов оценки от точности прогноза, который составляется субъектом оценки. - Невозможность моделирования стоимости различных долговых ценных бумаг.
Затратный	- Сложность в оценке имущественного комплекса предприятия, связанная со сбором и обработкой информации. - Требование знаний о текущей рыночной стоимости имущества предприятия. - Не учитывается значимость управленческих решений. - Невозможность моделирования стоимости различных долговых инструментов.
Сравнительный	- Сложность в подборе аналогичной по финансовым показателям рыночной компании, а также в доступности к финансовой информации её деятельности. - Требование наличия активно развитого финансового рынка с целью получения информации о фактических сделках. - Не учитывает тот факт, что сопоставимость финансовых результатов в прошлом не может быть гарантирована в будущем.
Примечание: составлено автором.

При его применении обычно имеются несколько переменных и задача состоит в том, чтобы установить, какие из переменных вносят свой вклад в дискриминацию между совокупностями. В этом случае вы имеете матрицу общих дисперсий и ковариаций, а также матрицы внутригрупповых дисперсий и ковариаций. Вы можете сравнить эти две матрицы с помощью многомерного F-критерия для того, чтобы определить, имеются ли значимые различия между группами (с точки зрения всех переменных). Эта процедура идентична процедуре Многомерного дисперсионного анализа (MANOVA). Так же как в MANOVA, вначале можно выполнить многомерный критерий, и затем, в случае статистической значимости, посмотреть, какие из переменных имеют значимо различные средние для каждой из совокупностей. Поэтому, несмотря на то, что вычисления для нескольких переменных более сложны, применимо основное правило, заключающееся в том, что если вы производите дискриминацию между совокупностями, то должно быть заметно различие между средними. Вероятно, наиболее общим применением дискриминантного анализа является включение в исследование многих переменных с целью определения тех из них, которые наилучшим образом разделяют совокупности между собой.

В пошаговом анализе дискриминантных функций модель дискриминации строится по шагам. Точнее, на каждом шаге просматриваются все переменные, и находится та из них, которая вносит наибольший вклад в различие между совокупностями. Эта переменная должна быть включена в модель на данном шаге и происходит переход к следующему шагу.

Для двух групп дискриминантный анализ может рассматриваться также как процедура множественной регрессии. С вычислительной точки зрения все эти подходы идентичны. Если вы кодируете две группы как 1 и 2, и затем используете эти переменные в качестве зависимых переменных в множественной регрессии, то получите результаты, аналогичные тем, которые получили бы с помощью дискриминантного анализа. В общем, в случае двух совокупностей вы получаете линейное уравнение следующего типа:



Группа = ф + и₁*ч₁ + и₂*ч₂ + ююю + и_ь*ч_ьб

где a является константой, и b₁...b_m являются коэффициентами регрессии. Интерпретация результатов задачи с двумя совокупностями тесно следует логике применения множественной регрессии: переменные с наибольшими регрессионными коэффициентами вносят наибольший вклад в дискриминацию.

Если имеется больше двух групп, то можно оценить более, чем одну дискриминантную функцию подобно тому, как это было сделано ранее. Например, когда имеются три совокупности, вы можете оценить: (1) - функцию для дискриминации между совокупностью 1 и совокупностями 2 и 3, взятыми вместе, и (2) - другую функцию для дискриминации между совокупностью 2 и совокупности 3. Например, вы можете иметь одну функцию, дискриминирующую между теми выпускниками средней школы, которые идут в колледж, против тех, кто этого не делает (но хочет получить работу или пойти в училище), и вторую функцию для дискриминации между теми выпускниками, которые хотят получить работу против тех, кто хочет пойти в училище. Коэффициенты b в этих дискриминирующих функциях могут быть проинтерпретированы тем же способом, что и ранее.

Функции классификации. Функции классификации не следует путать с дискриминирующими функциями. Они предназначены для определения того, к какой группе наиболее вероятно может быть отнесен каждый объект. Имеется столько же функций классификаций, сколько групп. Каждая функция позволяет для каждого образца и для каждой совокупности вычислить веса классификации по формуле:

S_i = c_i + w_i1*x₁ + w_i2*x₂ + ... + w_im*x_m.

В этой формуле индекс i обозначает соответствующую совокупность, а индексы 1, 2, ..., m обозначают m переменных; c_i являются константами для i-ой совокупности, w_ij - веса для j-ой переменной при вычислении показателя классификации для i-ой совокупности; x_j - наблюдаемое значение для соответствующего образца j-ой переменной. Величина S_i является результатом показателя классификации.

Поэтому вы можете использовать функции классификации для прямого вычисления показателя классификации для некоторых новых значений.

Итог классификации. Общим результатом, на который следует обратить внимание при оценке качества текущей функции классификации, является матрица классификации. Матрица содержит число образцов, корректно классифицированных (на диагонали матрицы) и тех, которые попали не в свои совокупности (группы). На рисунке 6 представлена модель дискриминантного ценообразования, которая ранжирует дискриминантные переменные на две группы: ликвидные и неликвидные.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок 6 - Модель дискриминантного ценообразования



Результаты моделирования состоят в следующем. Если подходить мате-матически строго, то лямбда Уилкса (WilksLambda) равна 1 минус квадрат канонической корреляции и используется в качестве статистики критерия значимости. Для нематематиков, наверное, понятнее другое толкование. Так, на значение лямбды Уилкса наложена мера, поэтому она находится в интервале [0;1] и она является аналогом вероятности ошибки дискриминации. В нашем случае вероятность ошибки дискриминации составляет 0,0706323. Приближенное значение F-статистики равно 3,759380, p-уровень значимости F-критерия меньше 0,2262.

Таким образом, можно говорить о том, что предложенный нами подход классификации долевых инструментов с методологической точки зрения является оправданным, а полученные результаты достаточно значимыми. Поскольку нами априори были классифицированы две группы акций, то в результате моделирования получены две дискриминационные функции для вычисления типа группы.