Деятельность РФЦА: проблемы и перспективы развития

Аналитическая форма дискриминационных функций выглядит следующим образом:

Продавались = -375,625*ROA -443,496 * ROE + 380,711 * ROS -

172,77*E/P -35,183*S/P -2,219*M/B + 310,788*TAT -69,087.

Не продавались = -750,28*ROA -685,654*ROE + 580,704*ROS -

291,825*E/P -57,836*S/P -3,765*M/B +499,047*TAT -143,036.

Полученные результаты толкуются следующим образом. Конкретная акция относится к той группе, у которой классификационное значение максимально. Например, акции АО «Казактелеком» относятся к группе «Продавалась», т. к. по этой группе у них классификационное значение - 61,33123599 больше, чем по группе «Не продавалась» - 46,86542005 и т.д. Если произвести сортировку по возрастающей значений функции «Прода-вались», то мы получим следующий порядок расположения акций (табл. 8).

Таблица 58

Классификационное значение акций (после сортировки)

№ пп.	Наименование ценной бумаги	Продавались	Не продавались
1	KZTK (АО «Казактелеком»)	61,33123599	46,86542005
2	RDGZ (АО «Разведка добыча КМГ»)	67,49960574	35,42816033
3	ORDB (АО «Корпорация Ордабасы»)	71,20597406	45,09753318
4	ASAV	92,67741107	106,7856683
5	UTMK	106,9949913	131,5616241
6	ASSA	118,3274041	146,5437491
7	RAHT	119,2667379	146,5248235
8	SATC	120,1115861	146,874276
9	CHFM	123,5577932	148,5709011
10	AZNO	133,9557385	169,3994284
Примечание: составлено автором.

Анализируя данную таблицу, можно прийти к следующим выводам. Во-первых, акции, которые продавались - KZTK, RDGZ, ORDB; имеют меньшее классификационное значение функции «Продавались» по сравнению с акциями, которые не были проданы. Можно предположить - чем меньше это значение, тем больше вероятность быть проданным.

Во-вторых, при распределении на две группы (не более) и при ослаблении требований, можно для классификации использовать не две, а одну функцию. Если использовать функцию «Продавались», то:

акции со значениями ? 71,20597406, будут ликвидными;

акции со значениями ? 92,67741107 не будут продаваться;

71,20597406 < интервал < 92,67741107 по аналогии с Альтманом можно назвать «зоной неведения».

Аналогичным образом для классификации можно использовать функцию «Не продавались». Зону неведения можно уменьшить до приемлемых для пользователя величин, проведя обучение модели на большей выборке.

Модель адекватна реальным результатам торгов, не выдала ошибки на учебном массиве акций, и, по нашему мнению, может получить практическое применение в следующих направлениях:

- в деятельности Казахстанской фондовой биржи;

- на практике хозяйствования отечественных брокерско-дилерских компаний, с получением акта внедрения;

- в учебном процессе при проведении практических занятий по дисциплинам: «Бизнес-моделирование», «Рынок ценных бумаг», «Информа-ционные системы в экономике».

На практике для оценки стоимости корпоративных ценных бумаг следует использовать различные подходы, методы и виды анализа в зависимости oт цели оценки, а итоговая оценка стоимости определяется как средневзве-шенная величина оценок, полученных в ходе применения различных методов.

На основе изложенного выше можно констатировать следующее. Во-первых, многообразие институтов (участников) рынка корпоративных ценных бумаг формирует его сложную, многоуровневую структуру с множеством внутренних взаимосвязей. Основным детерминирующим фактором здесь выступает разнообразие и объемы обращающегося инструментария - фондовых ценностей. Достаточность инструментария стимулирует расширение спектра институциональных и неинституциональных инвесторов, обеспечивает привлечение ресурсов из новых источников. Во-вторых, формирование институциональной структуры фондового рынка находится в прямой зависимости от степени развития национальной рыночной инфраструктуры. Вместе с тем, в условиях проявления кризисных явлений на глобальном уровне возникает риск гипертрофированного либо недостаточного развития отдельных институтов, что ограничивает выполнение своих функций инфраструктурой в целом.

В этой связи в качестве альтернативных направлений развития отечественного рынка корпоративных ценных бумаг необходимо выделить следующее. С одной стороны, это организационное совершенствование деятельности элементов инфраструктуры - организованных рынков, торговых и расчетных систем, депозитариев и т.д., учитывающее глобализацию экономических процессов и повышение требований участников рынка к снижению транзакционных издержек. С другой - совершенствование технического сопровождения обращения ценных бумаг, обеспечивающее необходимый уровень информированности, скорости и безопасности сделок.



3. Развитие РФЦА на современном этапе

3.1 Пути совершенствования РФЦА на современном этапе

Институциональное развитие финансового центра, отвечающего международным стандартам и способствующего привлечению иностранных участников

Институциональное развитие финансового центра предполагает решение задач по развитию инфраструктуры рынка ценных бумаг, для того чтобы повысить привлекательность финансового центра для работы иностранных участников, усовершенствовать методы работы с учетом международных стандартов.

Повышение привлекательности финансового центра невозможно без создания соответствующей специальной торговой площадки, отвечающей международным стандартам.

Одним из вариантов решения данного вопроса, является учреждение специальной торговой площадки на базе АО «Казахстанская фондовая биржа», вливание дополнительных средств путем участия в акционерном капитале данной биржи акционерного общества «Региональный финансовый центр города Алматы» (далее - АО «РФЦА»), создание которого запланировано на 2007 год.

Альтернативой может быть создание новой фондовой биржи - администратора (оператора) специальной торговой площадки, и учредителями которой наряду с иными субъектами рынка будут и юридические лица, определяемые Агентством.

Принятие одного из указанных вариантов по развитию институционального развития финансового центра будет происходить по результатам оценки технической инфраструктуры акционерного общества «Казахстанская фондовая биржа», проведения переговоров с акционерами действующей фондовой биржи, а также с учетом мнений иных профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Создание клиринговой палаты

Для привлечения иностранных участников на рынок ценных бумаг, необходимо также решить вопрос по дальнейшему совершенствованию инфраструктуры рынка ценных бумаг и созданию системы расчетов по нетто-позициям с гарантированным исполнением сделок за счет средств гарантийного фонда.

Необходимым участником при расчетах должен выступить центральный контрпартнер. На первом этапе планируется разработать комплекс мероприятий по постепенному внедрению нетто-расчетов, повышению уровня капитализации брокеров и (или) дилеров, являющихся участниками РФЦА, определению клиринговых членов среди участников РФЦА и механизму создания гарантийного фонда. По мере активизации рынка ценных бумаг и торговли на специальной торговой площадке РФЦА планируется провести переговоры с участниками рынка ценных бумаг и создать клиринговую палату.

Дальнейшее совершенствование работы профессиональных участников финансового центра

Агентство предполагает изучить опыт работы организаций, осуществляющих брокерскую и дилерскую деятельность, зарегистрированных в финансовом центре, с целью устранения административных барьеров для их оптимального функционирования.

В частности, в 2007 году будет проведена работа по анализу деятельности участников финансового центра с целью определения оптимальной структуры создания и владения дочерних организаций в финансовом центре казахстанскими профессиональными участниками. Это связано с тем, что деятельность брокеров и (или) дилеров - участников финансового центра законодательно ограничена рамками финансового центра, что осложняет дальнейший рост и расширение их деятельности с целью комплексного обслуживания инвесторов вне пределов финансового центра и создания возможностей для работы на международных рынках ценных бумаг.

Агентство планирует изучить возможность разделения налогового учета у существующих отечественных брокеров и (или) дилеров с целью устранения искусственных административных барьеров и привлечению более широкого круга участников в финансовый центр. Данная мера, будет также способствовать укрупнению капитализации брокеров и (или) дилеров, что позволит снизить риски работы в финансовом центре.

Агентство совместно с АФН, также будет принимать меры по стимулированию развития функций маркет-мейкера.

Привлечение эмитентов и профессиональных участников в лице организаций, осуществляющих брокерскую и дилерскую деятельность, и институциональных инвесторов для работы в финансовом центре

Развитие деятельности финансового центра и его становление в качестве регионального, связано с расширением спектра участников финансового центра -организаций, осуществляющих брокерскую и дилерскую деятельность, инвесторов, и эмитентов в региональном и международном масштабе.

На 1 этапе - 2007 год - Агентство намерено направить свою деятельность по расширению спектра покрытия казахстанских эмитентов и участников. Так, будет проведена работа с компаниями, входящими в АО «Холдинг «Самрук» и АО «ФУР «Казына», средними и малыми компаниями, эмитентами, имеющими активы в Казахстане, листинг акций которых осуществляется на зарубежных рынках ценных бумаг. Также, Агентство создаст условия для привлечения в листинг на специальной торговой площадке финансового центра ценных бумаг средних и мелких казахстанских компаний за счет снижения листинговых требований. В этой связи, будут приняты меры по проведению совместно с акиматами областей встреч с потенциальными эмитентами, разъяснению принципов функционирования финансового центра и спектра финансовых инструментов, которые активно используются на отечественном рынке ценных бумаг.

Агентство продолжит работу по привлечению профессиональных участников, институциональных инвесторов и потенциальных эмитентов из Российской Федерации и Республики Украина. Такой выбор стран определен исходя из наличия большого количества эмитентов, степенью развитости и высокого уровня интеграции с экономикой Казахстана. Также необходимо будет провести переговоры и продолжить работу на межгосударственном уровне по устранению административных и юридических барьеров для участия российских эмитентов в работе финансового центра с целью признания казахстанских номинальных держателей российскими властями.

Агентство планирует провести особую работу с потенциальными эмитентами в областях Российской Федерации, граничащими с Республикой Казахстан, которые имеют торговые и финансовые связи с казахстанскими компаниями, хорошо понимают казахстанскую финансовую систему и могут найти привлекательным источником финансирования организацию выпусков в РФЦА.

Будет также проводиться работа по разъяснению принципов функционирования и устранению барьеров для участия других стран СНГ (Кыргызстан, Узбекистан и другие).

На 2 этапе - 2008-2009 годы - будет проводиться активная работа в странах СНГ и граничащих с Казахстаном областях Китайской Народной Республики. По мере становления фондового рынка и роста его объемов, дальнейшего развития экономических и политических взаимоотношений, Китай может выступить стратегическим партнером, заинтересованным в работе РФЦА, учитывая большой арсенал совместных инвестиционных проектов и высокий уровень налаженных взаимовыгодных экономических отношений со всей ключевой группой рынка.

На 3 этапе - с 2009 года - будет проводиться работа с другими азиатскими странами и странами Персидского залива. Сформированный фондовый рынок должен послужить привлекательной нишей для притока инвестиций азиатских стран, которые будут заинтересованы в инвестициях, ожидая ускоренный рост курсовой стоимости акций и активности на рынке.

С активизацией деятельности РФЦА, предложением расширенного спектра финансовых инструментов и эмитентов, представляющих разные сектора экономики и страны, несомненно, возрастет интерес со стороны иностранных инвесторов, как из региона, так и международных финансовых центров.

Для проведения деятельности по привлечению эмитентов и участников Агентству необходимо не менее 100 млн.. тенге в год для проведения семинаров, рабочих встреч и конференций.

Помимо мероприятий, направленных на привлечение иностранных участников и эмитентов, необходимо также повышение заинтересованности средних и крупных предприятий производственного сектора в выходе на отечественный рынок ценных бумаг и использование фондового и облигационного рынка казахстанскими субъектами малого и среднего бизнеса, как наиболее инновационного и динамичного сегмента экономики. Крайне важной, в период ускоренного развития фондового рынка является работа Агентства с новыми эмитентами по выводу их акций на фондовый рынок и увеличению обращения на вторичном рынке. Увеличение числа эмитентов, чьи акции являются ликвидными, позволит оживить рынок и создать потенциал роста капитализации. В этой связи, Агентству совместно с другими государственными органами нужно продолжить работу по сокращению теневого бизнеса, повысить уровень корпоративной культуры и прозрачности структуры собственников, усилить защиту прав акционеров, особенно миноритарных, а также принять дальнейшие меры по созданию индустриальной экономики, которые являются глобальными задачами для казахстанской экономики.

Важнейшим направлением деятельности РФЦА является содействие изменению структуры собственности - формированию мелкой массовой структуры акционерного капитала, увеличению доли отечественных розничных инвесторов в текущих операциях на рынке акций. В Казахстане сформировалась структура акционерного капитала, в которой значительную и растущую долю занимают крупные акционеры, стремящиеся к полному контролю пакета акций. Такая структура акционерного капитала делает невозможным создание массового ликвидного рынка акций (подобного США), на рынке обращается только незначительная часть акций (остальные акции сосредоточены в крупных пакетах, которые практически не имеют обращаемости).

Важной задачей является снижение административных и временных издержек по выпуску ценных бумаг. Необходимо рассмотреть возможность использования экономических мер, которые могут стимулировать интерес к использованию рынка ценных бумаг для привлечения инвестиций, например, частичное снижение подоходного налога при привлечении средств на биржевом рынке при условии поддержания количества акций в свободном обращении на уровне 30% и минимальных порогов ликвидности.

Обеспечение активного участия компаний, входящих в состав АО «Холдинг «Самрук», АО «ФУР «Казына», и других государственных организаций в деятельности финансового центра

Созданные в Казахстане государственные институты развития, включая АО «Банк развития Казахстана», инвестиционный и инновационные фонды, целенаправленно ориентированы на масштабные инвестиционные проекты. Осуществление вышеназванными финансовыми институтами крупных инвестиционных программ, связанных с мультипликативным эффектом экономического роста и с улучшением качества жизни населения должно быть нацелено на использование смешанного (государственного и частного) финансирования. За исключением нескольких выпусков инфраструктурных облигаций, на данный момент фактически отсутствует механизм привлечения средств отечественных институциональных инвесторов для финансирования государственных инфраструктурных и инвестиционных проектов; государственные структуры, акиматы областей и институты развития практически не используют средства накопительных пенсионных фондов для их финансирования. Аналогичная ситуация наблюдается и в деятельности национальных компаний, которые могли бы привлекать финансирование путем выпуска долговых ценных бумаг на отечественном фондовом рынке по конкурентной стоимости финансирования. В этой связи, необходимо рассмотреть возможность разрешения заимствований акиматами областей.

Также на данный момент не задействованы механизмы финансирования посредством рынка ценных бумаг потребностей структур, созданных в результате государственно-частного предпринимательства с акиматами областей и городов. Использование соответствующих механизмов - секьюритизация активов, выпуск проектных и инфраструктурных облигаций, позволили бы им привлечь и задействовать долгосрочные средства казахстанских институциональных инвесторов, которые остро нуждаются в долгосрочных ценных бумагах. Одним из вариантов финансового инструмента, который мог бы быть использован в качестве альтернативы отдельным выпускам облигаций, является создание пула инвестиционных проектов в виде инвестиционного фонда, паи которого могли бы быть предложены для инвестиций казахстанским пенсионным фондам. При этом должны быть продуманы коммерческая окупаемость финансируемых проектов и наличие потока поступлений от финансирования проектов с целью формирования устойчивого интереса к предложенным инструментам.

Компании, входящие в состав АО «Холдинг «Самрук», и институты развития АО «Фонд устойчивого развития «Казына» должны прилагать усилия по становлению и развитию финансового центра путем выпуска ценных бумаг на отечественном рынке. Учитывая инвестиционные потребности данных компаний, разные финансовые инструменты, которые могут быть ими использованы, возможны следующие варианты их участия в активизации деятельности финансового центра.

Выпуск акций компаниями, входящими в состав АО «Холдинг «Самрук», и их размещение среди широкого круга участников с увеличением доли розничных инвесторов. При этом важными факторами будут дальнейшее совершенствование корпоративного управления в данных компаниях, разработка четкой и прозрачной дивидендной политики в целях повышения привлекательности акций данных компаний.

Привлечение долгового финансирования на отечественном рынке при сопоставимом уровне доходности, выпуск проектных облигаций, обеспеченных активами. Так, в краткосрочном периоде компании АО «ФУР «Казына» предполагают следующее.

АО «Банк развития Казахстана» рассматривает возможность размещения облигаций деноминированных в национальной валюте в пределах облигационной программы для финансирования проектов в 2006-2007 годах. Согласно предварительным оценкам, объем первой облигационной программы может составить 30-40 млрд.. тенге, три и более выпуска в рамках программы со сроками обращения 10, 15 и 20 лет.

АО «Фонд развития малого предпринимательства» рассматривает возможность выпуска и размещения второго облигационного займа в размере 5 млрд.. тенге для финансирования проектов малого предпринимательства.

Создание венчурных фондов инвестирования для финансирования среднесрочных и долгосрочных проектов институтов развития, представляющих интерес для инвесторов с долгосрочной направленностью активов, таких как пенсионные фонды. Возможность участия в деятельности венчурных проектов позволит пенсионным фондам предоставить свои ресурсы для финансирования долгосрочных проектов и возможной высокой отдачей этих проектов при разделении рисков среди большего круга участников.

Консультирование и подготовка клиентов компаний АО «ФУР «Казына» для выхода на фондовый рынок.

*Участие в развитии рынка валютных производных инструментов посредством проведения сделок по хеджированию валютных рисков на открытом рынке.

Сотрудничество Агентства с государственными органами и эмитентами по крупнейшим инвестиционным проектам, разработка финансовых инструментов, отвечающих их потребностям (секьюритизация, проектные облигации, пул инвестиционных проектов и т.д.), объединение казахстанских финансовых посредников для продвижения новых ценных бумаг на рынок, контроль за исполнением эмитентами взятых на себя инвестиционных обязательств, позволит внести существенный вклад в модернизацию экономики страны. Таким образом, может быть создан новый класс потенциальных эмитентов на РФЦА в лице крупных и средних предприятий в разных отраслях экономики, таких как, транспорт, строительство, производство строительных материалов, коммуникации, энергетика и др.

Вовлечение внутренних сбережений населения, посредством рынка ценных бумаг для модернизации отечественной экономики

Характеристикой макроэкономической политики РФЦА должно служить содействие развитию как институтов коллективных сбережений в лице паевых инвестиционных фондов, так и активное содействие становления рынка розничных операций с ценными бумагами, развитию видов услуг, оказываемых населению, и профессиональных участников, ориентированных на работу непосредственно с физическими лицами. В тоже время, помимо создания инфраструктуры для организации работы с физическими лицами, необходимо принятие комплекса мер по повышению образованности населения о рынке ценных бумаг, о рисках и возможностях, финансовых услугах, предоставляемых брокерами и (или) дилерами, и т. д. Необходимо также повышение доверия населения к работе финансовых организаций, что возможно за счет более жесткого регулирования их деятельности, обеспечения стабильности их функционирования.

Учитывая, что крупные свободные денежные ресурсы сосредоточены у населения, необходимо обеспечить эффективное использование этих сбережений в развитии рынка ценных бумаг, что позволит направить эмитентов на диверсификацию структуры акционерного капитала в русло формирования значительного количества розничных инвесторов, которые без посредников смогут принимать на себя финансовые риски. Также, это обеспечит становление института собственности и наследования ценных бумаг долгосрочного характера.

С этой целью, необходим мониторинг структуры собственности в Казахстане и работа с крупнейшими эмитентами, направленная на рост доли акционерных капиталов, относящейся к мелким акционерам, находящейся в ликвидной форме.

Одной из мер по увеличению активности мелких частных инвесторов может выступить размещение доли акций компаний, входящих в состав АО «Холдинг «Самрук», среди большого количества людей, примером которого выступил АО «Казахтелеком» путем предложения 4% от акций населению через трансфер-агентскую сеть АО «Казпочта». Данная мера является первой на пути повышения интереса населения через приватизацию компаний, деятельность которых широко известна населению.

Для решения вопросов повышения осведомленности населения о финансовых услугах и их доступности необходимо проведение ряда мероприятий, включая повышение образовательного уровня пользователей финансовых услуг, мобилизацию индивидуальных накоплений населения, обучение инвесторов - физических лиц, в том числе пропагандой финансовой культуры через средства массовой информации при активном участии государственных средств массовой информации как наиболее авторитетных источников информации для населения

Развитие и внедрение новых финансовых инструментов и фондовых технологий

Для выполнения РФЦА задачи по привлечению денежных ресурсов для финансирования реального сектора необходимо создание новых финансовых инструментов и фондовых технологий на организованном рынке ценных бумаг. Агентство будет способствовать дальнейшему расширению спектра финансовых инструментов, а также принятию мер по повышению ликвидности на биржевом рынке. Основной упор будет сделан на дальнейший рост капитализации рынка и увеличение перечня долговых инструментов.

Для создания новых финансовых инструментов и внедрения фондовых технологий на организованном фондовом рынке, диверсификации инвестиционных рисков необходимы:

*поддержка на первом этапе крупнейших проектов и организация их финансирования (инфраструктурные, структурные и секьюритизированные облигации);

*развитие рынка коммерческих ценных бумаг;

дальнейшее развитие рынка корпоративных облигаций - предполагается, что ежегодный объем выпуска корпоративных облигаций на РФЦА составит порядка 8 млрд.. долларов в 2010 году, из них объем выпуска казахстанскими эмитентами составит почти 6 млрд.. долларов;

секьюритизация долговых обязательств предприятий и обеспечение возвратности средств путем осуществления выпуска ценных бумаг в соответствии с Законом Республики Казахстан «О секьюритизации»;

выпуск производных финансовых инструментов на обращающиеся ценные бумаги, валюту и товары (зерно, золото, ГСМ);

*использование акций инвестиционных фондов, обращающихся на фондовых биржах ^change Traded Funds), представленных акциями промышленных предприятий, обращающихся на бирже;

*использование структурных нот, привязанных к разным видам рисков;

выпуск акций государственных и компаний, входящих в состав АО «Холдинг «Самрук», для широкого круга частных инвесторов;

создание тенгового бенчмарка и кривой доходности безрисковых ценных бумаг для развития валютных производных ценных бумаг;

Также для расширения деятельности финансового центра необходимо рассмотреть возможность для:

расширения видов деятельности, разрешенных на территории РФЦА посредством увеличения перечня финансовых услуг, например, финансовые услуги, совместимые с принципами Ислама и др.;

развития инфраструктуры инвестиционного консультирования;

снижения для эмитентов издержек, связанных с выходом на рынок ценных бумаг;

*создания основы для осуществления торговых операций с использованием сети Интернет.

Совершенствование государственного регулирования рынка ценных бумаг и финансового центра

Совместно с АФН должна быть продолжена работа по дальнейшему совершенствованию государственного регулирования рынка ценных бумаг и финансового центра. Комплекс мер должен быть направлен на развитие и внедрение финансовых инструментов, повышение стандартов деятельности профессиональных участников и увеличение их капитализации, совершенствование листинговых правил и допуска ценных бумаг на специальную торговую площадку РФЦА, защиту прав инвесторов.

Деятельность финансового центра должна отвечать международным стандартам и Европейским директивам по рынку ценных бумаг. Должен быть принят закон о противодействии легализации (отмыванию) доходов, полученных незаконным путем, и финансированию терроризма, и соответствующие нормативные акты, регулирующие вопросы по борьбе с отмыванием денег, в целях противодействия использования финансового центра в неспециализированном направлении. Для работы в финансовом центре должны привлекаться известные брокера и дилеры, деятельность которых должна регулироваться.

Кроме того, по результатам анализа законодательства Республики Казахстан с учетом мнений финансовых институтов для совершенствования правового обеспечения инвестиционной деятельности будут внесены поправки в законодательные акты по вопросам корпоративного управления, функционирования фондовой биржи как коммерческой организации и др.

На первом этапе, для создания массового и ликвидного фондового рынка требуется усовершенствовать операционную структуру рынка ценных бумаг, что предполагает содействие РФЦА в регулировании финансовых рисков в организациях, осуществляющих брокерскую и дилерскую деятельность, посредством постепенного увеличения капитализации брокерских и дилерских компаний. Требуется обеспечить снижение концентрации рынка на операциях небольшой группы его крупнейших участников (недопущение олигополистичности рынка, влекущего к его манипулированности, неконкурентности, искусственному уровню доходности).

Помимо этого, требует дальнейшего совершенствования система льгот для эмитентов, привлекаемых для листинга ценных бумаг на специальной торговой площадке финансового центра, которая представлена в настоящее время в виде возмещения затрат на аудит. В связи с тем, что возмещение затрат производится из государственного бюджета, исполнение данной меры занимает время и приводит к потере эффективности меры для привлечения эмитентов.

Агентство также продолжит меры по дальнейшему совершенствованию требований к эмитентам и их финансовым инструментам по допуску на площадку РФЦА. В частности, предполагается создать несколько площадок - для крупных, средних и венчурных компаний.

Повышение инвестиционной привлекательности города Алматы и формирование благоприятного инвестиционного имиджа Республики Казахстан

Задача регионального лидерства Казахстана предполагает совместные усилия финансового сектора и государственных структур по продвижению финансового центра. В фокусе развития города Алматы как новой финансовой столицы для стран СНГ и Центральной Азии необходимо закрепление конкурентоспособности регионального финансового центра. Это требует принятие мер по дальнейшему улучшению инвестиционного климата в Республике Казахстан, формированию благоприятного инвестиционного имиджа, повышению кредитного рейтинга страны, развитию инфраструктуры центра и города, проведению обширной информационной и рекламной программы по освещению деятельности финансового центра в стране и за рубежом.

В этих целях необходимо проведение совместных мероприятий с государственными органами и институтами, ответственными за освещение инвестиционного имиджа республики за рубежом и поднятие инвестиционной привлекательности города.

Для создания системы государственной информационной поддержки инвестиций необходимо:

постоянно вести информационные кампании, направленные на стимулирование инвестиций в Республику Казахстан, привлечение к работе в финансовом центре, разъяснению принципов его функционирования, что предполагает проведение презентаций, семинаров, участие и проведение отраслевых конференций для потенциальных участников рынка;

постоянная информационная поддержка деятельности финансового центра и его участников в процессе регистрации на РФЦА, а также обеспечение обратной связи;

создание специализированных теле- и радиопрограмм для информационной поддержки инвестиционных программ казахстанских предприятий, интеграции РФЦА в международное информационное пространство, посредством организации телепередач на международных бизнес-каналах, аналогичных CNBC, РБК и BBC;

создание собственного спутникового телеканала с вещанием на территории не только Казахстана, но и на территории других стран, обеспечивающего постоянную информационную поддержку и освещение деятельности финансового центра в международном информационном пространстве с целью обращения внимания и привлечения на казахстанский рынок капитала профессиональных участников международного фондового рынка и зарубежных инвесторов;

создание периодического информационно-аналитического вестника о деятельности финансового центра с периодичностью издания не реже одного раза в месяц;

разработка регулярных программ о фондовом рынке для населения, посредством средств массовой информации, а также ведение обязательного финансового образования для студентов и школьников.

Для освещения деятельности финансового центра и повышения инвестиционной привлекательности города для иностранных участников необходимо проведение совместных PR и рекламных компаний акиматом города и Агентством. В число мер должны войти активная пропаганда регионального финансового центра через проведение образовательных лекций, семинаров, проведение конкурсов среди газет на наилучшее освещение и обзор финансовых новостей, конкурсов на лучшее знание английского языка.

Для обеспечения доступности информации и более широкой вовлеченности населения необходимо использование сайта акимата. Также для привлечения региональных эмитентов Казахстана необходима широкая поддержка со стороны акиматов областей, с привлечением областного телевидения и газет.

Помимо этого, требуется проведение работы акиматом города Алматы по улучшению инфраструктуры города, совершенствованию телекоммуникационной оснащенности и доступа к Интернету, улучшению дорог и дорожного движения, строительству дополнительных гостиниц, мест общественного питания. Создание новых рабочих мест должно привести к развитию городов-спутников, которые должны заниматься вопросами обслуживания инфраструктуры города, занятости населения.

Необходимо также проводить меры в сфере образования для дальнейшего развития и повышения квалификации финансовых специалистов, посредством создания возможностей для обучения в Казахстане и за рубежом, в том числе путем государственного заказа по программе обучения «Болашак» и предоставления государственных образовательных грантов в ВУЗах страны по специализации «корпоративные финансы», «банковское дело» и «управления финансовыми рисками».

Организационно-техническое обеспечение деятельности финансового центра

Сетевым графиком исполнения Общенационального плана мероприятий по реализации Послания Президента Республики Казахстан народу Казахстана от 1 марта 2006 года «Стратегия вхождения Казахстана в число пятидесяти наиболее конкурентоспособных стран мира» предусматривается создание специальной торговой площадки финансового центра, оснащенной соответствующей технической инфраструктурой для проведения операций.

В соответствии с Законом Республики Казахстан «О региональном финансовом центре города Алматы» специальной торговой площадкой финансового центра является торговая площадка фондовой биржи, функционирующей на территории города Алматы. В настоящее время единственной фондовой биржей на территории города Алматы является АО «Казахстанская фондовая биржа». Однако ее материально-техническое оснащение не отвечает потребностям с учетом привлечения международных профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Поэтому, учитывая комплексное развитие деятельности регионального финансового центра города Алматы и международный опыт, а также то, что Агентство как государственный орган не может заниматься операционной (коммерческой) деятельностью, в 2007 году будет создана коммерческая организация в форме акционерного общества со 100-ным участием государства - акционерное общество «Региональный финансовый центр города Алматы».

Имущество АО «РФЦА» будет сформировано за счет средств выделенных из республиканского бюджета на 2007-2010 годы для формирования его уставного капитала и функционирования, доходов полученных в результате его деятельности и иного имущества, приобретаемого по основаниям, не запрещенным законодательством Республики Казахстан.

Основными направлениями деятельности АО «РФЦА» будут:

развитие, поддержка и администрирование инфраструктуры финансового центра;

оснащение специальной торговой площадки регионального финансового центра соответствующей технической инфраструктурой для проведения операций;

предоставление риэлтерских, рекрутинговых, консалтинговых, информационных и иных услуг участникам финансового центра;

подготовка информационно-аналитических обзоров по сделкам с ценными бумагами;

проведение маркетинговых исследований.

АО «РФЦА» будет участвовать в создании специальной торговой площадки, национального рейтингового агентства, клиринговой палаты, телевизионного бизнес-канала, других институтов и структур, необходимых для развития финансового центра.

АО «РФЦА» также будет обеспечивать создание, администрирование и функционирование бизнес-центра на территории финансового центра и оказание связанных с ним всех видов услуг (предоставление офисов, конференц-залов, оборудования и т.д. в аренду). В рамках данной работы планируется приобретение бизнесцентра с завершенной инфраструктурой, в котором будут размещены Агентство, АО «РФЦА», фондовая биржа, центральный депозитарий, специализированный финансовый суд, а также участники РФЦА.

3.2 Положительный опыт в других компаниях

Финансовый центр

ДУБЛИН

Дублинский финансовый центр (IFSC) был учрежден в 1987 году ирландским правительством с согласия Европейского союза с целью содействия увеличению занятости и экономической активности в Ирландии. К 2004 году около 700 компаний были допущены к функционированию в IFSC. Таким образом, Ирландия приобрела статус мирового центра для паевых фондов денежного рынка.

Главные преимущества Дублинского финансового центра:

самые низкие затраты на осуществление операций в Еврозоне;

продолжительная государственная поддержка и эффективные общественные рабочие группы.

IFSC предоставляет пониженную 10% ставку на корпоративные доходы компаниям, сертифицированным Сертификационным консультативным комитетом IFS. Решение по предоставлению льготного режима налогообложения основывается на: репутации, опыте и финансовом состоянии компании, планируемом виде деятельности в IFSC и ожидаемом вкладе в развитие IFSC. Низкая налоговая ставка (почти в 4 раза ниже, чем в Германии) а также более низкая стоимость квалифицированного труда привлекли многие компании сектора финансовых услуг из Европы, США и других стран. В конце 2002 года применение льготной 10% налоговой ставки в отношении компаний IFSC было прекращено, за исключением тех компаний, которые начали функционировать в IFSC до июля 1998 года. К данным компаниям применяется 10% налоговая ставка до конца 2005 года.

Economist Intelligence Unit и World Economic Outlook 2004 (IMF).

Economist Intelligence Unit и World Economic Outlook 2004 (IMF). Ставка налога по корпоративному доходу была закреплена на уровне 12,5% (все же самом низком уровне среди стран ЕС) и теперь применяется для всех других компаний IFSC.

Государство оказывало продолжительную поддержку IFSC. Новые представители государственных органов уделяли приоритетное внимание развитию IFSC и работали с представителями финансового сектора в совместных общественных рабочих группах по созданию эффективного, прозрачного и конкурентного режима на IFSC.

Задолго до учреждения Международного финансового центра в Дубай (DIFC) Дубай имел динамичный рост реального сектора экономики и являлся одним из трех крупнейших центров реэкспорта. Правительство Дубай исполняло роль лидера в создании критически важной инфраструктуры, морского порта, аэропорта, в создании авиалиний мирового класса (Авиалинии Эмиратов), в учреждении нескольких свободных торговых зон (СО) с привлекательными условиями и льготами для участия иностранных компаний и инвесторов. Объем экспорта и количество занятых в одной из первых СО «Жебель Али», учрежденной в 1985 году, составили 36% от всего экспорта Дубай и 39% от всего количества занятых в промышленной отрасли Дубай. К 2004 году более чем 2 700 компаний функционировали на территории СО. В более поздних СО, Интернет Сити Дубай и Медиа Сити Дубай, располагаются региональные штаб-квартиры таких крупнейших транснациональных корпораций, как Microsoft, Oracle, Dell, HP и IBM.

В отличие от Сингапура, из-за нехватки и относительной дороговизны квалифицированных кадров из числа местного населения большая часть квалифицированной и неквалифицированной рабочей силы была привлечена в Дубай из стран Ближнего Востока, Европы, США, Индии и др. Присутствие иностранных резидентов придало Дубай дополнительное преимущество - наличие высокопрофессиональной космополитической среды, в которой английский язык является языком делового общения, также высокие стандарты жизни и условия для проведения досуга. Данное преимущество, в свою очередь, привлекает еще больше иностранных резидентов и придает импульс развитию туристической отрасли Дубай. Успешность усилий Дубай демонстрируется высоким показателем уровня жизни и экономического роста. В 2004 году ВВП на душу населения составил 26 700 долларов (Сингапур - 24 500 долл., Гонконг - 22 700), а экономический рост-16,7%/

Задолго до учреждения Международного финансового центра в Дубай (DIFC) Дубай имел динамичный роа реального сектора экономики и являлся одним из трех крупнейших центров реэкспорта. Правительство Дубай исполняло роль лидера в создании критически важной инфраструктуры, морского порта, аэропорта, в создании авиалиний мирового класса (Авиалинии Эмиратов), в учреждении нескольких свободных торговых зон (СТЗ) с привлекательными условиями и льготами для участия иностранных компаний и инвесторов. Объем экспорта и количество занятых в одной из первых СТЗ «Жебель Али», учрежденной в 1985 году, составили 36% от всего экспорта Дубай и 39% от всего количества занятых в промышленной отрасли Дубай. К 2004 году более чем 2 700 компаний функционировали на территории СБ. В более поздних СБ, Интернет Сити Дубай и Медиа Сити Дубай, располагаются региональные штаб-квартиры таких крупнейших транснациональных корпораций, как Microsoft, Oracle, Dell, HP и IBM.

В отличие от Сингапура, из-за нехватки и относительной дороговизны квалифицированных кадров из числа местного населения большая часть квалифицированной и неквалифицированной рабочей силы была привлечена в Дубай из стран Ближнего Востока, Европы, США, Индии и др. Присутствие иностранных резидентов придало Дубай дополнительное преимущество - наличие высокопрофессиональной космополитической среды, в которой английский язык является языком делового общения, также высокие стандарты жизни и условия для проведения досуга. Данное преимущество, в свою очередь, привлекает еще больше иностранных резидентов и придает импульс развитию туристической отрасли Дубай. Успешность усилий Дубай демонстрируется высоким показателем уровня жизни и экономического роста. В 2004 году ВВП на душу населения составил 26 700 долларов (Сингапур - 24 500 долл., Гонконг - 22 700), а экономический роа-16,7%/

Финансовый центр

Дубаи

Федеральный декрет о создании Международного финансового центра Дубай (DIFC) в качестве свободной финансовой зоны был подписан в июне 2004 года. DIFC был открыт в сентябре 2004 года. Открытие Международной фондовой биржи Дубай (DISE) запланировано на III квартал 2005 года.

DIFC позиционирует себя как центр, обладающий следующими преимуществами:

это самый первый центр такого рода на Ближнем Вошке;

традиционные преимущества свободной зоны;

независимая регулятивная система, основанная на передовом международном опыте. Дубай, также как и конкурирующий

Бахрейн, нацелены на привлечение основного объема благосостояния региона (по оценкам, превышающего 1 трлн долл.). Данный центр специализируется, кроме прочего, на предоставлении индивидуальных банковских услуг, управлении активами и на исламских финансовых инструментах. После событий 11 сентября значительные объемы инвестиций Ближнего Востока в экономику США были перенаправлены в другие регионы. Дубай надеется привлечь эти инвестиционные потоки в регион и создать условия для роста DIFC.

Создавая DIFC в рамках свободной зоны, Дубай предоставил иностранным финансовым институтам традиционные преимущества свободных экономических зон, включая возможность 100% иностранного владения, отсутствие подоходного налога и налога на корпоративные доходы, отсутствие валютного контроля, торговых барьеров и квот, ограничений на репатриацию капитала и конкурентоспособные пошлины на импорт (4% с многочисленными освобождениями от уплаты). Компании DIFC также освобождаются от требований по найму местных кадров. Данное требование применяется к банкам, функционирующим в Дубай за пределами DIFC.

Наиболее существенные проблемы, с которыми столкнулся Дубай при планировании создания DIFC, были связаны с существующей судебной и регулятивной системой, воспринимаемой иностранцами как коррумпированная система с судьями низкого уровня и непредсказуемыми судебными решениями. Кроме того, законы и судебные процедуры велись полностью на арабском языке, а дела поступали на рассмотрение суда со значительными задержками. Поэтому при создании DIFC Дубай был использован исключительно новый подход - создание для DIFC и его участников абсолютно независимой судебной и регулятивной системы, использующей местное законодательство только в разделах криминального права и норм по предотвращению отмывания денег.

DIFC руководствовался передовым мировым опытом в создании судебной системы: закон о банковском деле был основан на законодательной базе, разработанной Агентством финансовых услуг Великобритании, корпоративный закон - на законах штата Делавар и Канады, закон о страховании - на законах Багамских островов, закон об исламских инструментах - на законах Бахрейна, Саудовской Аравии и Малайзии. В DIFC был создан независимый надзорный орган, Агентство финансовых услуг Дубай (DFSA), находящееся под надзором Независимого регулятивного совета. Независимый регулятивный совет назначает членов в Арбитражный суд финансового рынка и Апелляционный комитет, квазисудебные структуры, предназначенные для разрешения споров, возникающих между участниками DIFC.

Тем не менее создание DIFC было не без изъянов. Когда руководство DIFC не посчитало нужным учесть совет председателя и генерального руководителя Агентства финансовых услуг по проведению земельного аукциона независимым агентством, а вместо этого зарезервировало 2 земельных участка для членов правящей семьи Дубай, председатель и генеральный руководитель DFSA сформулировали свои опасения в письменной форме. Затем DIFC уволил их, ставя под вопрос принцип независимости надзорного органа и, посреди провала PR-кампании, успех всего проекта DIFC в целом. В конечном итоге шейх Дубай вмешался и предоставил личные гарантии независимости DFSA.

Финансовый центр

Сингапур

До начала функционирования финансового центра Сингапур уже был процветающим центром производства и торговли, включая реэкспорт. Географическое положение и порты давали Сингапуру естественное преимущество. После отделения Сингапура от Малайзии (1965 год) правительство переключилось с замещения импорта на экспортно-ориентированную стратегию, предлагая стимулы иностранным инвесторам для развития производственного и финансового сектора Сингапура. Ранее правительство проинвестировало создание критически важной инфраструктуры и организацию ключевых экономических агентств развития, таких как Совет экономического развития, Сингапурский Совет по пропаганде туризма и Юронгская промышленная организация. Ключевые инфраструктурные инвестиции включали порт и аэропорт, что помогло сделать Сингапур одним из двух крупнейших мировых центров реэкспорта наряду с Гонконгом и еще больше укрепило статус Сингапура как ключевого азиатского транспортного и делового узла. Правительством был установлен либеральный режим найма для иностранных экспертов и предоставлены налоговые льготы компаниям, привлекающим таких экспертов для работы в Сингапуре, включая сингапурских граждан, проживающих за рубежом. Историческое наследие британского правления в Сингапуре (так же, как и в Гонконге) создало преимущество, представленное англоговорящей рабочей силой и англосаксонской юридической традицией, прекрасно знакомой большинству иностранных инвесторов.

Со временем власти Сингапура решили переориентировать производственную базу страны на направления с более высокой добавленной стоимостью в высокотехнологическом и компьютерном производстве и секторе услуг и создали стимулы для развития человеческого капитала через налоговые льготы для подготовки и переподготовки сотрудников.

Сингапурская фондовая биржа (SGX) была создана 1 декабря 1999 года путем слияния SES - Сингапурской биржи акций и SIMEX -биржи производных инструментов. Это публичная компания, 40-50% акций которой принадлежат бывшим членам SES и SIMEX, а оставшиеся 50-60% - институциональным инвесторам, управляющим фондами, компаниям, входящим в листинг, и правительству Сингапура.

Сингапурский финансовый центр смог использовать сильные стороны экономической среды Сингапура, в особенности его репутацию азиатской региональной базы для транснациональных корпораций и иностранных инвесторов. SGX, и ее предшественники совместили эти структурные преимущества с предложением уникальных продуктов и сыграли на слабых сторонах своих соседей.

Примером настроя SGX на инновации и стремление быть первыми на рынке стало внедрение в 1986 году системы взаимного неттирования позиций (MOS) с Чикагской биржей (СМЕ), позволявшей закрывать на SIMEX позиции по производным инструментам, открытые на СМЕ, пользуясь преимуществом разницы часовых поясов и большей ликвидностью SIMEX, что удлинило торговый день.

Финансовый центр является самым международным в Азии как по составу инвесторов, так и по компаниям, входящим в листинг. К 2004 году почти половина новых выпусков на SGX и 25% всех компаний, входящих в листинг SGX, были иностранными (9%

в листингах Гонконгской биржи (НКЕХ) и 1%

в Токийской фондовой бирже (TSE)). В 2003 году иностранные инвесторы владели 37% акций, торгуемых на SGX (19% на фондовой бирже Куала-Лумпур (KLSE), 18% на Корейской фондовой бирже (KSE) и 1% на TSE).

Стабильность и честность судебной и регулятивной систем сыграли ключевую роль в создании репутации Сингапура как наиболее международного финансового центра Юго-Восточной Азии. Функционирование правовых и регулирующих институтов Сингапура оценивается как самое эффективное среди азиатских финансовых центров, даже по сравнению с Гонконгом. Считается, что уровень коррупции в Сингапуре ниже, чем в Гонконге. Это было достигнуто посредством внедрения государственной политики абсолютного неприятия коррупции, жестких публичных карательных мер по отношению к нарушителям закона независимо от их статуса.

Власти, регулирующие финансовые рынки Сингапура, отвечают за создание и обеспечение стимулов по развитию финансового сектора. В число этих стимулов включены налоговые льготы, предназначенные для определенных секторов, таких как: сектор управления фондами, оффшорного страхования, товарных производных, казначейства, долговых обязательств, специализированных тренинговых программ и т.д. Для привлечения управляющих фондами Сингапур в течение нескольких лет предоставлял стимулы в виде:

сниженной 10% налоговой ставки на комиссионные доходы по операциям с иностранными инвесторами;

освобождения от уплаты налогов на комиссионные доходы для зарегистрированных в Сингапуре управляющих фондами, имеющих от 5 млрд. долларов и более иностранных активов в управлении;

предоставления возможности управления активами, принадлежащими Государственной инвестиционной корпорации Сингапура.

Со временем, в ответ на развитие финансовой отрасли, власти Сингапура предоставили налоговые льготы соответствующим эксклюзивным управляющим фондами с оборотами от 100 млн. долларов и выше



Заключение

В ходе написания дипломной работы основной упор делался на анализ современного состояния фондового рынка, выявление недостатков и поиск решения найденных проблем.

В процессе исследования были получены следующие данные.

Сегодня казахстанская биржа представляет собой универсальный финансовый рынок, который условно можно разделить на четыре основных сектора: рынок иностранных валют, рынок государственных ценных бумаг, в том числе международных ценных бумаг Республики Казахстан, рынок акций и корпоративных облигаций, рынок деривативов.

В целом рынок ценных бумаг характеризуется низким уровнем капитализации, зависимостью от ГЦБ, преобладанием операций РЕПО, неразвитостью производных ценных бумаг и ограниченностью количества участников рынка.

На рынке Казахстана преобладает ситуация, когда крупные акционеры покупают большие пакеты акций компаний, чтобы сохранить контроль над компаниями. В дальнейшем эти акции не продаются. Таким образом, в соответствии с нормами, принятыми международными аналитиками, можно считать, что данные акции на рынке просто не присутствуют. С облигациями ситуация аналогичная - институциональные инвесторы удерживают их, как правило, до погашения. Это свидетельствует об отсутствии спекулятивной составляющей на казахстанском рынке ценных бумаг и единичном характере сделок с ценными бумагами.