Оценка бизнеса методом дисконтирования денежных потоков

28

Содержание

Введение 3

1. Метод дисконтирования денежных потоков 5

1.1 Сущность, основные принципы, лежащие в основе метода 5

1.2 Область применения и ограничения метода. 6

1.3 Основные этапы оценки предприятия методом ДДП 7

2. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия 8

2.1 Вертикальный и горизонтальный анализ предприятия 8

2.2 Показатели рентабельности 11

2.3 Показатели ликвидности и платежеспособности 12

2.4 Показатели деловой активности или оборачиваемости 14

2.5 Показатели финансовой устойчивости предприятия 15

3. Оценка стоимости бизнеса с применением метода дисконтирования

денежных потоков 16

3.1 Ретроспективный анализ и расчет величины денежного потока 16

3.2 Определение ставки дисконта и стоимости предприятия в

постпрогнозный период 19

3.3 Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости

В постпрогнозный период 20

3.4 Внесение итоговых поправок 21

Заключение 22

Список использованных источников 24

Приложения 25

Введение

Развитие рыночной экономики в России привело к разнообразию форм собственности. Появилась особенность по своему усмотрению распорядиться принадлежащими собственнику квартирой, домом, другой недвижимостью, подыскать себе новое жилище или помещение для офиса, вложить свои средства в бизнес.

У каждого, кто задумается реализовать свои права собственника, возникает много проблем и вопросов. Одним из основных является вопрос о стоимости собственности. С этой проблемой сталкиваются предприятия, фирмы, акционерные общества, финансовые институты. Акционирование предприятий, развитие ипотечного кредитования, фондового рынка и системы страхования также формирует потребность в новой услуге - оценке стоимости объектов и прав собственности.

В производственно-экономической практике экономических субъектов появляется множество случаев, когда возникает необходимость оценить рыночную стоимость имущества предприятий. Без нее не обходится ни одна операция по купле-продаже имущества, кредитованию под залог, страхованию, разрешению имущественных споров, налогообложению и т.д. Отсюда возникает потребность в специалистах по оценочной деятельности. Оценочная деятельность является основной частью процесса реформирования экономики и создания правового государства.

На сегодняшний день в России деятельность оценщиков на федеральном уровне регламентируется соответствующим Федеральным законом от 29.07.98г. № 135-ФЗ "Об оценочной деятельности в Российской Федерации"

В законе дано определение оценочной деятельности. Под ней понимается деятельность субъектов оценочной деятельности, направленная на установление в отношении объектов оценки рыночной или иной стоимости.

Еще одним из главных законодательных актов, которые необходимо соблюдать являются "Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности", утвержденные Постановлением Правительства Российской Федерации от 06.07.2001 г. № 519. Согласно этому постановлению разработка и утверждение методических рекомендаций по оценочной деятельности было возложено на Минимущество России.

Процесс приватизации, возникновение фондового рынка, развитие системы страхования, переход коммерческих банков к выдаче кредитов под залог имущества формируют потребность в новой услуге - оценке стоимости предприятия (бизнеса), определении рыночной стоимости его капитала.

Капитал предприятия - товар уникальный и сложный по составу, его природу в значительной степени определяют конкретные факторы. Поэтому необходима комплексная оценка капитала с учетом всех соответствующих внутренних и внешних условий его развития. Потребность в определении рыночной стоимости предприятия не исчерпывается операциями купли-продажи. Возрастает потребность в оценке бизнеса предприятий при многочисленных и сложных вариантах реализации стоимости имущественных прав - акционировании, привлечении новых пайщиков и выпуске дополнительных акций, страховании имущества, получении кредита под залог имущества, исчислении налогов, использовании прав наследования и т.д.

Определение рыночной стоимости предприятия способствует его подготовке к борьбе за выживание на конкретном рынке, дает различное представление о потенциальных возможностях предприятия. Процесс оценки бизнеса предприятий служит основанием для выработки его стратегии. Он выявляет альтернативные подходы и определяет, какой из них обеспечивает компании максимальную эффективность, а, следовательно, и более высокую рыночную цену.

По мере того как в нашей стране появляются независимые собственники предприятий и фирм, все острее становится потребность в определении рыночной стоимости их капитала.

Государство, продавая экономические объекты по минимальным ценам, теряет право присвоения будущих доходов, причем зачастую теряют эти права и действительные собственники предприятий - их работники. Следовательно, не учитывать будущие доходы от собственности при ее продаже неправомерно.

Поэтому оценка бизнеса с каждым годом становится более актуальной, т.к. в условиях рынка невозможно эффективно руководить любой компанией без реальной оценки бизнеса. Оценка стоимости предприятия выступает универсальным показателем эффективности любых управленческих стратегий. При покупке-продаже имущества, при оценке интеллектуальной собственности, при переоценке основных фондов, при осуществлении амортизационной политики и при большинстве других рыночных действий реальная оценка объективно необходима. Без профессиональной оценки невозможно, в частности, цивилизованное становление рынка недвижимости.

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (далее - метод ДДП).

1 Метод дисконтирования денежных потоков

1.1 Сущность, основные принципы, лежащие в основе метода

Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции - деньги.

Метод дисконтированного денежного потока предполагает, что измерителем дисконтируемых прогнозируемых доходов от бизнеса, которые рассматрива-лись ранее в качестве основы для определения его рыночной стоимости и осуще-ствляющего этот бизнес предприятия, выступают не прогнозируемые прибыли, а денежные потоки.

Наиболее простое определение денежного потока (Cash Flow) сводится к тому, что денежный поток за конкретный период (год, квартал, месяц) представля-ет собой не что иное, как сальдо поступлений по бизнесу (со знаком «плюс») и платежей (со знаком «минус»).

Прошлые денежные потоки учитываются просто как такие показатели, которые содержатся в отчете предприятия о движении денежных средств.

Будущие денежные потоки, обеспечиваемые бизнесом, прогнозируется на ос-нове чистых прибылей от бизнеса (валового дохода за минусом операционных из-держек, процентов за кредит и налога на прибыль) с корректировкой их таким об-разом, чтобы максимально отразить вероятное в том или ином будущем периоде сальдо поступлений и платежей.

Главные преимущества оценки бизнеса, в рамках доходного подхода, с опо-рой на прогноз денежных потоков, а не просто прибылей, заключаются в следую-щем.

Во-первых, будущие прибыли от бизнеса прямо учитывают лишь ожидаемые те-кущие издержки по производству и продаже продукции, в то время как будущие ка-питаловложения по поддержанию и расширению производственных или торговых мощностей бизнеса в прогнозе прибылей отражаются только частично - через их текущую амортизацию.

Во-вторых, недостаток прибыли (убытка) как показателя в инвестиционных расчетах по оценке бизнеса также объясняется тем, что прибыль, будучи чисто бухгалтерским отчетным показателем, подвержена значительным манипуляциям. Ее объявляемая величина зависит от метода учета стоимости покупных ресурсов в себестоимости проданной продукции (LIFO, FIFO, метод скользящей средней), от метода ускоренной амортизации, от критерия зачисления продукции в реализо-ванную продукцию (по факту поступления средств на ее оплату либо по выполне-нию обусловленного в договорах на поставку базиса поставки) и др.

Метод LIFO (last-in-first-out) заключается в том, что стоимость покупных ресурсов, взятых из запасов, постоянно пополняемых, но закупаемых в разное время по инфляционно растущим це-нам, рассчитывается по наиболее высоким ценам закупки последних поступивших в запасы пар-тий материалов, сырья, полуфабрикатов или комплектующих изделий. В результате себестои-мость выпущенной и проданной продукции искусственно (но вполне легально) завышается, а прибыль занижается. Метод FIFO (first-in-first-out) предполагает, напротив, учет стоимости покупных ресурсов в себестоимости проданной продукции (включаемой в затраты по ней в отчете о прибылях и убытках) по низким ценам самых ранних закупок, что уменьшает в отчете о прибы-лях и убытках издержки и увеличивает объявляемую прибыль. Возможен и метод «скользящей средней», когда в отчете о прибылях и убытках стоимость того или иного покупного товара исчис-ляется по средней цене его партий, закупленных в разное время, взвешенной на их объемы. Выбор одного из этих трех методов учета стоимости покупных ресурсов в себестоимости проданной про-дукции осуществляется самим предприятием (в порядке составной части своей системы бухгал-терского учета), применительно к конкретному продукту. При обновлении продукции (даже фор-мальном) ситуация выбора возникает вновь, Выбирая метод LIFO (например, для экономии на налогах на прибыль) или метод FIFO (например, для улучшения публикуемых показателей при-были и увеличения своей финансовой привлекательности в глазах потенциальных инвесторов на-кануне размещения новых выпусков акций), предприятие, по сути, может серьезно искажать дей-ствительную картину своего финансового состояния через показатель объявляемой прибыли.

1.2 Область применения и ограничения метода.

Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции - деньги. Метод ДЦП может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

1.3 Основные этапы оценки предприятия методом ДДП

Выбор модели денежного потока.

Определение длительности прогнозного периода.

Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

Анализ и прогноз расходов.

Анализ и прогноз инвестиций.

Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

Определение ставки дисконта.

Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

Внесение итоговых поправок.

2 Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия

Ретроспективная финансовая отчетность за последние несколько лет анализируется с целью определения будущего потенциала бизнеса на основе его текущей и прошлой деятельности.

2.1 Вертикальный и горизонтальный анализ предприятия

Вертикальный и горизонтальный анализы финансовой документации являются частью экспресс-анализа финансового состояния фирмы и позволяют увидеть в динамике происходящие изменения в структуре капитала компании, источниках финансирования, доходности и т.п.

Горизонтальный анализ - представление данных в виде индексов по отношению к базисному году или процентное изменение по статьям за анализируемый период и сопоставление полученных данных.

Таблица 2.1 Горизонтальный анализ бухгалтерского баланса

АКТИВ	2004 год	2005 год
	на нач. г.	на кон. г.	темп р., %	на нач. г.	на кон. г.	темп р., %
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Основные средства	900	3512	390,2	3512	4663	132,8
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы	1705	1437	84,3	1437	5716	397,8
в том числе:
сырье и материалы	489	627	128,2	627	4030	642,7
затраты в незавершенном производстве (издержки обращения)	900	355	39,4	355	185	52,1
готовая продукция и товары для перепродажи	70	322	460,0	322	1409	437,6
прочие запасы и затраты	246	133	54,1	133	92	69,2
НДС по приобретенным ценностям	196	238	121,4	238	265	111,3
дебит. задолженность (платежи в теч. 12мес. после отчет. даты )	1600	14236	889,8	14236	15060	105,8
денежные средства	84	1117	1329,8	1117	1409	126,1
ИТОГО по разделу II:	3585	17028	475,0	17028	22450	131,8
БАЛАНС	4485	20540	458,0	20540	27113	132,0

ПАССИВ	2004 год	2005 год
	на нач. г.	на кон. г.	темп р., %	на нач. г.	на кон. г.	темп р., %
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал	8	8	100,0	8	10	125
Нераспред. прибыль	676	2426	358,9	2426	5209	214,7
ИТОГО по разделу III:	684	2434	355,8	2434	5219	214,4
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
займы и кредиты	619	3345	540,4	3345	1191	35,6
кредит. задолженность	3182	14761	463,9	14761	20703	140,3
в том числе:
поставщики и подрядчики	1835	12133	661,2	12133	14162	116,7
задолж. перед персоналом по оплате труда	1025	2133	208,1	2133	5041	236,3
задолж. перед гос. внебюджетными фондами	176	144	81,8	144	667	463,2
задолж. по налогам и сборам	146	351	-	351	833	237,3
ИТОГО по разделу V:	3801	18106	476,3	18106	21894	120,9
БАЛАНС	4485	20540	458,0	20540	27113	132,0

Вертикальный анализ показывает структуру средств предприятия и их источники. Он применяется к исходному балансу, к трансформированному, либо к модифицированному (укрупненному по статьям). При проведении вертикального анализа расчет ведется в условных единицах, то есть Итог баланса на начало (на конец) года принимается за 100 ед. и все статьи Актива (Пассива) пересчитывается с учетом доли процентов в общей сумме. Вертикальный анализ позволяет не учитывать инфляцию, а анализировать лишь структуру баланса.

При анализе структуры активов и пассивов предприятия особое внимание уделяется:

· Соотношению между собственными и заемными средствами;

· Обеспеченности запасов и затрат собственными источниками (анализ СОК)

· Структуре кредиторской и дебиторской задолженности;

· Анализу ликвидности баланса

· Удельному весу наиболее ликвидных активов

Таблица 2.2 Вертикальный анализ бухгалтерского баланса

АКТИВ	Данные баланса на начало года, в тыс.руб.	Структура баланса, в%
	2004	2005	2006	2004	2005	2006
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Основные средства	900	3512	4663	20,07	17,10	17,20
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы	1705	1437	5716	38,02	7,00	21,08
в том числе:
сырье, материалы и другие аналогичные запасы	489	627	4030	10,90	3,05	14,86
затраты в незавершенном производстве	970	355	185	21,63	1,73	0,68
готовая продукция и товары для перепродажи	0	322	1409	0,00	1,57	5,20
прочие запасы и затраты	246	134	92	5,48	0,65	0,34
НДС по приобретенным ценностям	196	238	265	4,37	1,16	0,98
дебит. задолженность (платежи в теч. 12мес. после отчет. даты )	1684	14236	16469	37,55	69,31	60,74
денежные средства	0	1117	0	0,00	5,44	0,00
ИТОГО по разделу II:	3585	17028	22450	79,93	82,90	82,80
БАЛАНС	4485	20540	27113	100	100	100

ПАССИВ	Данные баланса на начало года, в тыс.руб.	Структура баланса, в%
	2004	2005	2006	2004	2005	2006
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал	8	8	10	0,18	0,04	0,04
Нераспред. прибыль	675	2426	5209	15,05	11,81	19,21
ИТОГО по разделу III:	683	2434	5219	15,23	11,85	19,25
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
займы и кредиты	619	3345	1191	13,80	16,29	4,39
кредит. задолженность	3182	14761	20703	70,96	71,86	76,36
в том числе:
поставщики и подрядчики	1802	12133	14161	40,19	59,07	52,23
задолж. перед персоналом организации	1025	2133	5041	22,86	10,38	18,59
задолж. перед гос. внебюджетными фондами	176	144	667	3,93	0,70	2,46
задолж. по налогам и сборам	146	351	833	3,26	1,71	3,07
прочие кредиторы	33	0	1	0,74	0,00	0,00
ИТОГО по разделу V:	3801	18106	21894	84,77	88,15	80,75
БАЛАНС	4484	20540	27113	100	100	100

2.2 Показатели рентабельности

Рентабельность - это относительный показатель, определяющий доходность бизнеса. Показатели рентабельности характеризуют эффективность работы предприятия в целом, доходность различных направлений деятельности (производственной, коммерческой, инвестиционной и т.д.азатели рентабельности характеризуют эффективность работы предприятия в целом, доходность различных направлений деятельности ). Они более полно, чем прибыль, характеризуют окончательные результаты хозяйствования, потому что их величина показывает соотношение эффекта с наличными или потребленными ресурсами. Эти показатели используют для оценки деятельности предприятия и как инструмент в инвестиционной политике и ценообразовании. Можно выделить две группы показателей, которые характеризуют рентабельность:

· Продаж;

· Части активов или совокупных активов.

Рентабельность продаж - отношение прибыли к нетто-выручке от реализации.

Рентабельность продукции показывает удельный вес прибыли до выплаты процентов и налогов в каждом рубле оборота.

Рентабельность активов прямо пропорционально связана деловой активностью и оборотом капитала. Если предприятие не пользуется кредитом, то рентабельность активов совпадает с рентабельностью собственных средств.

Таблица 2.3 Показатели рентабельности

Показатель	2004 год	2005 год
	нач. года	конец года	Абс. откл.	нач. года	конец года	Абс. откл.
	в тыс. рублях	в тыс. рублях
Прибыль от реализации прдукции, услуг	4605	26514	21909	26514	8058	-18456
Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг	47152	103973	56821	103973	106350	2377
Полная себестоимость	42547	77459	34912	77459	98292	20833
Чистая прибыль	511	1750	1239	1750	2782	1032
Собственный капитал	684	2434	1750	2434	5219	2785
Стоимость активов	4485	18106	13621	18106	27113	9007
Рентабельность продукции	10,82	34,23	23,41	34,23	8,20	-26,03
Рентабельность продаж	9,77	25,50	15,73	25,50	7,58	-17,92
Рентабельность активов	11,39	9,67	-1,73	9,67	10,26	0,60
Рентабельность собственного капитала	74,71	71,90	-2,81	71,90	53,31	-18,59

2.3 Показатели ликвидности и платежеспособности

Задача анализа ликвидности баланса возникает в связи с необходимостью давать оценку кредитоспособности организации, т.е. ее способности своевременно и полностью рассчитываться по всем своим обязательствам. Анализ платежеспособности необходим не только для предприятия с целью оценки и прогнозирования финансовой деятельности, но и для внешних инвесторов (банков). Прежде чем выдавать кредит, банк должен удостовериться в платежеспособности и кредитоспособности заемщика. Тоже должны сделать и партнеры по бизнесу, особенно если возникает вопрос о предоставлении предприятию коммерческого кредита или отсрочки платежа.

Платежеспособность означает наличие у предприятия денежных средств и их эквивалентов, достаточных для расчетов по кредиторской задолженности, требующей немедленного погашения. Таким образом, основными признаками платежеспособности являются: а) наличие в достаточном объеме средств на расчетном счете; б) отсутствие просроченной кредиторской задолженности.

В зависимости от степени ликвидности, т.е. скорости превращения в денежные средства, активы Компании можно разделить на следующие группы:

А₁. Наиболее ликвидные активы (строка баланса 250 + стр. 260)

А₂. Быстро реализуемые активы (строка баланса 240+ стр.214+стр.215)

А₃. Медленно реализуемые активы (стр. 210(без 214, 215) + стр 220 + стр 230 + стр 270)

А₄. Трудно реализуемые активы (стр. 190).

Пассивы баланса группируются по степени срочности их оплаты.

П₁. Наиболее срочные обязательства (стр. 620)

П₂. Краткосрочные пассивы ( стр. 610 + стр. 660)

П₃. Долгосрочные пассивы (стр. 590+ стр. 630 +стр. 640 +стр. 650)

П₄. Постоянные пассивы или устойчивые (стр. 490).

Сгруппируем данные бухгалтерского баланса по группам и занесем их в таблицу 2.4

Таблица 2.4

Группа	2004 год	2005 год
	начало года	конец года	начало года	конец года
	в тыс.руб.	в тыс.руб.	в тыс.руб.	в тыс.руб.
А1	84	1117	1117	1409
А2	1670	14558	14558	16469
А3	1831	1115	1115	4572
А4	900	3512	3512	4663
П1	3182	14761	14761	20703
П2	619	3345	3345	1191
П3	0	0	0	0
П4	684	2434	2434	5219

Для определения ликвидности баланса следует сопоставить итоги приведенных групп по активу и пассиву.

Баланс считается абсолютно ликвидным, если имеют место следующие соотношения:

А₁ > П₁; А₂ > П₂ ; А₃ > П₃; А₄ < П₄

Сравним наши показатели:

		2004 год
84	?	3182		1117	?	14761
1670	?	619		14558	?	3345
1831	?	0		1115	?	0
900	?	684		3512	?	2434
		2005 год
1117	?	14761		1409	?	20703
14558	?	3345		16469	?	1191
1115	?	0		4572	?	0
3512	?	2434		4663	?	5219

Для оценки перспективной платежеспособности рассчитывают следующие показатели ликвидности: коэффициент ликвидности абсолютный, промежуточный и общий. В таблице 2.5 занесены коэффициенты ликвидности предприятия за исследуемый период.

Таблица 2.5

коэффициент	показатель на конец года	изменения
	2003	2004	2005	за 2004 год	за 2005 год
К ал	0,0221	0,0617	0,0644	0,0396	0,0027
К пл	0,4615	0,8657	0,8166	0,4043	-0,0492
К ло	0,9432	0,9273	1,0254	-0,0159	0,0981

2.4 Показатели деловой активности или оборачиваемости.

Данные показатели позволяют изучить отдельные компоненты оборотных средств. Несмотря на то, что в отечественной практике эти показатели относятся к группе показателей деловой активности, они также отражают ликвидность предприятия.

Возьмем данные из табл. 2,6 и посчитаем некоторые коэффициенты оборачиваемости.

Таблица 2.6

Показатель	Сумма, тыс. руб.	Темп изменения, %
	2003г.	2004г.	2005г.	2003-04	2004-05
Чистая прибыль	511	1750	2782	342,5	159,0
Выручка (нетто) от реализации продукции (Вpп), тыс. руб	47152	103973	106350	220,5	102,3
Сумма активов	4485	20540	27113	458,0	132,0

Таблица 2.7 Коэффициенты оборачиваемости

Показатель	2004	2005	абсол. отклонен.
Коа	31,801	4,464	-27,337
Кодз	13,131	7,260	-5,871
Кокз	11,589	5,998	-5,592
Компз	66,183	29,736	-36,447
Коос	47,132	26,018	-21,114
Коск	66,692	27,793	-38,899

2.5 Показатели финансовой устойчивости предприятия.

Финансовое состояние предприятия, его устойчивость во многом зависят от оптимальности структуры источников капитала (соотношения собственных и заемных средств) и от оптимальности структуры активов предприятия, в первую очередь от соотношения основных и оборотных средств, а также от уравновешенности отдельных видов активов и пассивов предприятия. С помощью коэффициентов структуры баланса анализируется ликвидность предприятия в долгосрочном периоде.

Таблица 2.8 Коэффициенты структуры баланса

Показатели	2004 год	2005 год
	на начало года	на конец года	изменения	на начало года	на конец года	изменения
1. Коэффициент финансовой автономии	0,153	0,119	-0,034	0,119	0,192	0,074
2. Коэффициент финансовой зависимости	0,847	0,881	0,034	0,881	0,808	-0,074
3. Коэффициент покрытия долгов собственным капиталом	0,180	0,134	-0,046	0,134	0,238	0,104
4. Коэффициент финансового левериджа	5,557	7,439	1,882	7,439	4,195	-3,244

Исследование бухгалтерского баланса, отчетов о финансовых результатах, расчет финансовых коэффициентов позволяет сделать следующие выводы:

1. Активы баланса увеличиваются, но рентабельность основных показателей к концу 2005 года - снижается.

2. Ликвидность ниже нормы, но тем не менее - растет.

3. Наличие у фирмы краткосрочной задолженности увеличивает финансовые возможности фирмы.

4. К концу 2005г. Произошло снижение оборачиваемости собственного капитала, за счет чистой прибыли.

3.Оценка стоимости предприятия методом дисконтирования

денежных потоков

3.1 Ретроспективный анализ и расчет величины денежного потока

При оценки бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. Мы будем использовать модель денежного потока для собственного капитала.В таблице 3.1 показано, как рассчитывается денежный поток для собственного капитала. Применяя эту модель, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.

Таблица3.1 Денежный поток для собственного капитала

	Чистая прибыль после уплаты налогов
плюс	амортизационные отчисления
плюс (минус)	уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
плюс (минус)	уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
плюс (минус)	прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
итого равно	денежный поток

Для построения модели нам необходимо сделать несколько допущений, связанных с состоянием рынка и прогнозом развития компании

· Нижеперечисленные параметры остаются неизменными на всем протяжении существования компании; срок действия компании неограничен;

· Ставка налога на прибыль составляет 24%;

· Горизонт планирования составляет три года;

· Рентабельность продаж (т.е. отношение «операционная прибыль/продажи») составляет примерно 6%;

· Ежегодно объем продаж будет возрастать на 15%;

· Амортизационные отчисления на основные средства рассчитываются линейным способом и составляют примерно 12% от начальной стоимости основных средств;

· Краткосрочные займы привлекаются под 15% годовых.

Определение адекватной продолжительности прогнозного периода - непростая задача. С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков нежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составить в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет.

Оцениваемое предприятие работает на рынке около пяти лет и еще не вышло на стабильные темпы роста денежного потока, поэтому прогнозный период определим в три года.

Таблица3.2 Прогноз баланса компании

показатель	тек. период	Прогнозный период	постпрогн. период
	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.
Актив
Запасы	5716	6288	6916	7608	8369
Дебит. задолженность	15060	20032	25741	32300	39840
Денежные средства	1409	1550	1705	1875	2063
Прочие активы	265	278	292	307	322
Основные средства	4663	4896	5141	5398	5668
Итого активы	27113	33044	39795	47488	56262
Пассив
Уставный капитал	10	10	10	10	10
Нераспред. прибыль	5209	9986	15519	21926	29343
Краткосрочные займы	1191	1310	1441	1585	1744
Кредит. задолженность	20703	21738	22825	23966	25165
Итого пассивы	27113	33044	39795	47488	56262

Таблица3.3 Прогноз отчета о прибылях и убытках

показатель	тек. период	Прогнозный период	постпрогн. период
	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.
Продажи	106350	122303	140648	161745	186007
Себестоимость	98292	112053	127740	145624	166011
Валовая прибыль	8058	10250	12908	16121	19996
Коммерческие расходы	2296	2549	2829	3140	3485
Управленческие расходы	1144	363	1640	3276	5350
Прибыль от продаж	4618	7338	8439	9705	11160
Внереализ. доходы	1	1	1	1	1
Внереализ. расходы	958	1054	1159	1275	1403
Прибыль до налогообл-я	3661	6285	7281	8431	9759
Налог на прибыль	879	1508	1747	2023	2342
Чистая прибыль	2782	4777	5533	6407	7417

Таблица3.4 Прогноз отчета о движении денежных средств (косвенный метод)

показатель	тек. период	Прогнозный период	постпрогн. период
	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.
операционная деятельность
прибыль до налогообложения и процентов	4618	7338	8439	9705	11160
плюс амортизация	636	668	701	736	773
изменение запасов	-3279	-572	-629	-692	-761
изменение дебиторской задолженности	-824	-4972	-5709	-6559	-7540
изменение прочих активов	-13	-13	-14	-15	-15
изменение кредиторской задолженности	1035	1035	1087	1141	1198
выплачен налог на прибыль	-879	-1508	-1747	-2023	-2342
итого операционной деятельности	1294	1976	2128	2293	2473
инвестиционная деятельность
приобретены основные средства	-151	-233	-245	-257	-270
итого от инвестиционной деятельности	-151	-233	-245	-257	-270
финансовая деятельность
выплачены проценты	-180	-196	-216	-238	-262
итого финансовой деятельности	-180	-196	-216	-238	-262
итого чистый поток денежных средств	963	1546	1667	1798	1941

Темпы инфляции измеряются с помощью индексов цен, характеризующих среднее изменение уровня цен за определенный период. Для этого используется следующая формула:

I_p = P₁G₁/ P₀G₁ I_p - индекс инфляции;

P₁ - цены анализируемого периода;

P₀ - цены базового периода;

G₁ - количество товаров, реализованных в анализируемом периоде.

Выведем индекс инфляции с помощью индексов цен. В краткой характеристике оцениваемого предприятия был произведен анализ выручки. Номенклатура анализируемого предприятия очень велика, мы выберем самые продаваемые наименования для определения индекса инфляции.

Таблица3.5 Расчет коэффициента инфляции

наименование продукции	кол-во реализации (шт)	цена 2004г (руб.)	цена 2005г (руб.)	ст-ть 2004г (руб.)	ст-ть 2005г (руб.)
Сушеный кальмар шинкованый 10г	28000	4,3	4,6	120400	128800
Рыба сушеная желтый полосатик 40г	15000	9,5	10,1	142500	151500
Рыба сушеная анчоус 20г	32000	4,0	5,3	128000	169600
Сушеный кальмар щупальца 15г	48000	7,4	9,6	355200	460800
ИТОГО				746100	910700

Итак индекс инфляции будет равен:

I_p = 910 700 / 746 100 = 1,22

3.2 Определение ставки дисконта и стоимость предприятия в постпрогнозный

период

Определим ставку дисконта методом кумулятивного построения по формуле

R = R_f + S₁ + S₂ + … + S_n ,

Где R_f - безрисковая ставка дохода,

S₁, S₂, S_n - премии за дополнительные риски, связанные с инвестициями конкретной компании.

Занесем расчет в таблицу.

Таблица3.6 Расчет ставки дисконта

Вид риска	Величина премии, %
Безрисковая ставка	6
Качество управления	2
Финансовая структура	2
Размер предприятия	1
Территориальная диверсификация	1
Дивесифицированность клиентуры	1
Уровень и прогнозируемость прибыли	3
Прочие риски	1
Итого, ставка дисконта	17

Определение стоимости предприятия в постпргнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода.

Расчитаем конечную стоимость с помощью модели Гордона, по формуле

V = ДП постпр. / ( R - q ),

Где q - долгосрочные темпы роста. Возьмем q = 2%, тогда

V = 1941 / ( 17% - 2% ) = 12940.

3.3 Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в

постпрогнозный период

Продисконтируем денежные потоки в текущую стоимость, при помощи формулы:

Коэффициент текущей стоимости = 1/ (1+R) ⁿ ,

где n - номер прогнозного года.

К1 = 1 / ( 1 + 17% ) = 0,8547

К2 = 1 / ( 1 + 17% )² = 0,7305

К3 = 1 / ( 1 + 17% )³ = 0,6211

К4 = 1 / ( 1 + 17% )⁴ = 0,5336,

Занесем результаты в таблицу.

Таблица3.7 Текущая стоимость денежных потоков

Денежный поток	1546	1667	1798
Коэффициент текущей стоимости	0,8547	0,7305	0,6211
Текущая стоимость денежных потоков	1321	1218	1117
Сумма текущих стоимостей	3656

Выручка от продажи фирмы в остаточный период была определена по модели Гордона.

V_ост. = 12940

Остаточную стоимость также необходимо продисконтировать.

V_{ост.тек.} = 12940 * 0,5336 = 6905

Текущая стоимость остаточной стоимости 6905 тыс. руб.

Определим обоснованную рыночную стоимость предприятия до внесения поправок путем суммирования текущих стоимостей прогнозного периода и текущей стоимости остаточного периода.

Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала до внесения поправок

10561 тыс.руб.

3.4 Внесение итоговых поправок

Делаем поправку на дефицит или избыток собственного оборотного капитала. Дефицит вычитается, избыток прибавляется к обоснованной рыночной стоимости до внесения поправок.

Избыток или недостаток собственного оборотного капитала рассчитаем по формуле

Ф = СОК - ЗЗ,

Где СОК - собственный оборотный капитал,

ЗЗ - величина запасов и затрат.

СОК = 5219 - 4663 = 556,

ЗЗ = 5716 + 265 = 5981, откуда

Ф = 556 - 5981 = -5425

Мы получили недостаток собственного оборотного капитала, мы должны вычесть его из предварительной стоимости бизнеса.

Итоговая величина стоимости предприятия

10561 - 5425 = 5136 (тысяч рублей)

Заключение

В курсовой работе была произведена оценка действующего предприятия доходным методом, в частности методом дисконтированных денежных потоков.

Метод ДДП может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков:

1) Выбор модели денежного потока.

2) Определение длительности прогнозного периода.

3) Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

4) Анализ и прогноз расходов.

5) Анализ и прогноз инвестиций.

6) Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

7) Определение ставки дисконта.

8) Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

9) Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

10) Внесение итоговых поправок.

Оцениваемое предприятие занимается производством и оптовой продажей сушеной рыбы, а также сушеных и копченых морепродуктов.

Исследование бухгалтерского баланса, отчетов о финансовых результатах, расчет финансовых коэффициентов и их сравнение с соответствующими коэффициентами фирм-аналогов позволяет сделать следующие выводы:

1) Ликвидность фирмы соответствует среднеотраслевому уровню.

2) Наличие у фирмы краткосрочной задолженности увеличивает текущие финансовые возможности фирмы.

3) Рентабельность фирмы не вызывает сомнений

4) Показатель фондоотдачи фирмы несколько ниже отраслевого уровня.

Таким образом, обоснованная рыночная стоимость выведенная методом дисконтирования денежных потоков с учетом рисков составила 5136 тыс. руб.

Список использованной литературы

1. Богатин Ю., Швандар В. Оценка и бизнес - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004.

2. Беренс Варнер, Хавранек Питер М. Руководство по оценке эффективности инвестиций / Пер. с англ. - М.: ИНФРА - М, 2005.

3. Кондраков Н.П. Бухгалтерский учет. - М.: ИНФРА - М, 2003.

4. Кочович Е. Финансовый анализ. - М.: Финансы и статистика, 2004.

5. Шеремет А.Д. Финансы предприятий. - М.: ИНФРА - М, 2003.

6. Григорьев В.В., Островкин И.М. Оценка предприятий. Имущественный подход: Учебно-практическое пособие. - 2-е изд. - М.: Дело, 2004.

7. Федотова М.А., Уткин Э.А. Оценка недвижимости и бизнеса. Учебник. - М.: ЭКМОС, 2003.

8. Оценка бизнеса: Учебник. / Под редакцией А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 2004.

9. Риполь-Сарагоси Ф.Б. Основы оценочной деятельности: Учебное пособие. - М.: ПРИОР, 2005.

Приложение А

(справочное)

АКТИВ	Код стр.	На начало года	На конец года
1	2	3	4
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы	110
Основные средства	120	900	3512
Незавершенное строительство	130
Доходные вложения в материальные ценности	135
Долгосрочные финансовые вложения	140
Отложенные налоговые активы	145
Прочие внеоборотные активы	150
ИТОГО по разделу I	190	900	3512
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы	210	1705	1437
в том числе:
сырье, материалы и другие аналогичные ценности	211	489	627
животные на выращивании и откорме	212
затраты в незавершенном производстве (издержки обращения)	213	900	355
готовая продукция и товары для перепродажи	214	70	322
товары отгруженные	215
расходы будущих периодов	216
прочие запасы и затраты	217	246	133
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	220	196	238
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)	230
в том числе покупатели и заказчики	231
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)	240	1600	14236
в том числе покупатели и заказчики	241	1150	12593
Краткосрочные финансовые вложения	250
Денежные средства	260	84	1117
Прочие оборотные активы	270
ИТОГО по разделу II	290	3585	17028
БАЛАНС	300	4485	20540

БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС (форма №1)

На 1 января 2005г. (в тыс. руб.)

ПАССИВ	Код стр.	На начало года	На конец года
1	2	3	4
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал	410	8	8
Добавочный капитал	420
Резервный капитал	430
в том числе:
резервы, образованные в соответствии с законодательством	431
резервы, образованные в соответствии с учредительными документами	432
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	470	676	2426
ИТОГО по разделу III	490	684	2434
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты	510
Отложенные налоговые обязательства	515
Прочие долгосрочные обязательства	520
ИТОГО по разделу IV	590
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты	610	619	3345
Кредиторская задолженность	620	3182	14761
в том числе:
поставщики и подрядчики	621	1835	12133
задолженность перед персоналом организации	622	1025	2133
задолженность перед государственными внебюджетными фондами	623	176	144
задолженность по налогам и сборам	624	146	351
прочие кредиторы	625
Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов	630
Доходы будущих периодов	640
Резервы предстоящих расходов	650
Прочие краткосрочные обязательства	660
ИТОГО по разделу V	690	3801	18106
БАЛАНС	700	4485	20540

Приложение Б

(справочное)

Отчет о прибыли и убытках (форма №2)

На 1 января 2005г.( в тыс. руб.)

Наименование показателя	Код строки	За отчетный период	За аналогичн. период прошлого года
1	2	3	4
Доходы и расходы по обычным видам деятельности Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей)	010	103973	47152
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	020	( 77459 )	( 42547 )
Валовая прибыль	029	26514	4605
Коммерческие расходы	030	( 5298 )	( 2389 )
Управленческие расходы	040	( 15068 )	( 803 )
Прибыль (убыток) от продаж	050	6147	1412
Прочие доходы и расходы Проценты к получению	060
Проценты к уплате	070	( )	( )
Доходы от участия в других организациях	080
Прочие операционные доходы	090
Прочие операционные расходы	100	( 3843 )	( 740 )
Внереализационные доходы	120
Внереализационные расходы	130	( )	( )
Прибыль (убыток) до налогообложения	140	2304	672
Отложенные налоговые активы	141
Отложенные налоговые обязательства	142
Текущий налог на прибыль	150	( 554 )	( 161 )
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода	190	1750	511

Приложение В

(справочное)

БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС (форма №1)

На 1января 2006г.(в тыс. руб.)

АКТИВ	Код стр.	На начало года	На конец года
1	2	3	4
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы	110
Основные средства	120	3512	4663
Незавершенное строительство	130
Доходные вложения в материальные ценности	135
Долгосрочные финансовые вложения	140
Отложенные налоговые активы	145
Прочие внеоборотные активы	150
ИТОГО по разделу I	190	3512	4663
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы	210	1437	5716
в том числе:
сырье, материалы и другие аналогичные ценности	211	627	4030
животные на выращивании и откорме	212
затраты в незавершенном производстве (издержки обращения)	213	355	185
готовая продукция и товары для перепродажи	214	322	1409
товары отгруженные	215
расходы будущих периодов	216
прочие запасы и затраты	217	133	92
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	220	238	265
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)	230
в том числе покупатели и заказчики	231
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)	240	14236	16469
в том числе покупатели и заказчики	241	12593	15476
Краткосрочные финансовые вложения	250
Денежные средства	260	1117
Прочие оборотные активы	270
ИТОГО по разделу II	290	17028	22450
БАЛАНС	300	20540	27113



ПАССИВ	Код стр.	На начало года	На конец года
1	2	3	4
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал	410	8	10
Добавочный капитал	420
Резервный капитал	430
в том числе:
резервы, образованные в соответствии с законодательством	431
резервы, образованные в соответствии с учредительными документами	432
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	470	2426	5209
ИТОГО по разделу III	490	2434	5219
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты	510
Отложенные налоговые обязательства	515
Прочие долгосрочные обязательства	520
ИТОГО по разделу IV	590
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты	610	3345	1191
Кредиторская задолженность	620	14761	20703
в том числе:
поставщики и подрядчики	621	12133	14162
задолженность перед персоналом организации	622	2133	5041
задолженность перед государственными внебюджетными фондами	623	144	667
задолженность по налогам и сборам	624	351	833
прочие кредиторы	625
Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов	630
Доходы будущих периодов	640
Резервы предстоящих расходов	650
Прочие краткосрочные обязательства	660
ИТОГО по разделу V	690	18106	21894
БАЛАНС	700	20540	27113

Приложение Г

(справочное)

Отчет о прибыли и убытках (форма №2)

На 1анваря 2006г.

Наименование показателя	Код строки	За отчетный период	За аналогичн. период прошлого года
1	2	3	4
Доходы и расходы по обычным видам деятельности Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей)	010	106350	103973
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	020	( 98292 )	( 77460 )
Валовая прибыль	030	8058	26514
Коммерческие расходы	040	(2296 )	( 5298 )
Управленческие расходы	050	(1144)	( 15068 )
Прибыль (убыток) от продаж	060	4618	6147
Прочие доходы и расходы Проценты к получению	070
Проценты к уплате	080	( )	( )
Доходы от участия в других организациях	090
Прочие операционные доходы	100
Прочие операционные расходы	110	( )	( 3843 )
Внереализационные доходы	120	1
Внереализационные расходы	130	( 958 )	( )
Прибыль (убыток) до налогообложения	140	3661	2304
Отложенные налоговые активы	150
Отложенные налоговые обязательства	160
Текущий налог на прибыль	170	(879)	( 554 )
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода	180	2782	1750