Оценка стоимости пакета акций компании с учетом его размера и ликвидности (на примере ОАО "Строительство и связь")

3.6 Оценка предприятия затратным подходом

В рамках затратного подхода целесообразно применить метод чистых активов.

У предприятия имеются значительные объёмы основных фондов, оно действующее и с учетом оценок другими подходами этот метод расчета даст нам многовариантность расчетов стоимости предприятия.

Затратный подход рассматривает стоимость бизнеса с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменения конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной. Следовательно, для определения рыночной стоимости предприятия статьи баланса должны быть скорректированы и отражены в реальных рыночных ценах. После чего, скорректированный актив баланса уменьшается на текущую стоимость обязательств, что и дает рыночную стоимость собственного капитала компании.

Все вышеперечисленное составляет метод чистых активов.

Чистые активы = А - П

Рыночная стоимость активов

По методу чистых активов обычно корректировке подвергаются следующие статьи баланса на последнюю отчетную дату [47]:

— нематериальные активы;

— основные средства;

— незавершенное строительство;

— отложенные налоговые активы;

— долгосрочные финансовые вложения;

— производственные запасы и МБП;

— налог на добавленную стоимость;

— дебиторская задолженность;

— денежные средства;

— прочие оборотные активы;

— отложенные налоговые обязательства;

— кредиторская задолженность;

— задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов.

Стоимость нематериальных активов

На дату оценки нематериальные активы в структуре баланса предприятия отсутствуют.

Стоимость основных средств

Оцениваемые основные средства предприятия представляют собой здания, сооружения, машины и оборудование, инвентарь, а так же другие материальные ценности на сумму 251 094 тыс. руб., находящиеся в структурных подразделениях ОАО "Строительство и связь".

Для расчета стоимости основных средств надо использовать ценовые индексы, при помощи которых можно получить остаточную стоимость основных средств на дату оценки.

В качестве индексов цен исходя из особенностей ценообразования можно использовать:

1. Для транспорта и производственного оборудования - индексы цен производителей машиностроительной отрасли, официально публикуемые Федеральной службой государственной статистики [38]

2. Для зданий и сооружений - индексы цен производителей отрасли промышленности строительных материалов [38].

3. Для оргтехники - отношение официального курса доллара США по состоянию на дату оценки к курсу доллара США по состоянию на дату постановки на баланс [46].

4. Для инвентаря - индексы цен производителей всех отраслей промышленности в среднем [38].

Рыночная стоимость основных средств на дату оценки составляет 483 762 тыс. руб.

Стоимость незавершенного строительства

По состоянию на 01.01.2007 г. незавершенное строительство составляет 2384 тыс. руб. Затраты в незавершенном строительстве представляют собой расходы, связанные с текущими капитальными вложениями и их корректировка не требуется.

Стоимость долгосрочных финансовых вложений

Рыночная стоимость долгосрочных финансовых вложений составляет 482 тыс. руб. Долгосрочные финансовые вложения имеют достаточно малые объемы, корректировку делать не будем.

Отложенные налоговые активы

По состоянию на 01.01.2007 г. отложенные налоговые активы составляют 1027 тыс. руб.

Стоимость запасов

По статье баланса "Запасы" у предприятия отражена стоимость запасов, необходимых предприятию для выполнения основных видов деятельности, затрат в незавершенном производстве, а также стоимость расходов будущих периодов.

Все запасы являются ликвидными и могут быть реализованы по учетной стоимости.

Таким образом, рыночная стоимость запасов предприятия составляет 196 049 тыс. руб.

Стоимость НДС

Рыночная стоимость статьи "НДС по приобретенным ценностям" составляет 61 493 тыс. руб.

Стоимость дебиторской задолженности

Общая стоимость активов, отражаемых в балансе по строкам 230 "Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)" и 240 "Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)", составляет 874 677 тыс. руб.

Стоимость краткосрочных финансовых вложений

Краткосрочные финансовые вложения учитываются по балансовой стоимости, т.е. 432 894 тыс. руб.

Стоимость денежных средств

Данная статья корректировке не подлежит, так как денежные средства являются наиболее ликвидным активом и принимаются к расчету методом чистых активов по балансовой стоимости 499 618 тыс. руб.

Стоимость прочих оборотных активов

По состоянию на 01.01.2007 г. имущество по строке 270 "Прочие оборотные активы" отсутствует.

Рыночная стоимость обязательств

Оценка сделана в предположении о добросовестном погашении предприятием своих обязательств, и, таким образом, данная составляющая чистых активов не корректируется.

Рыночная стоимость обязательств составляет 744 716 тыс. руб.

Корректировка чистых активов ОАО "Строительство и связь" представлена в приложении 16 настоящей работы.

Таким образом, стоимость 100%-го пакета акций на 01.01.2007 г., определенная затратным подходом, составляет 1 799 050 тыс. руб.

3.7 Выводы по результатам расчетов стоимости компании различными подходами

На основании проведённых расчетов стоимости предприятия в целом методами дисконтированного денежного потока, рынка капитала и методом чистых активов сформулируем некоторые выводы.

· Самая высокая стоимость компании получилась при использовании метода дисконтированных денежных потоков (DCF), которая составила 3 930 160 тыс. руб. Преимущество в стоимости по сравнению с другими использованными методами можно объяснить тем, что метод позволяет учитывать будущие ожидание, будущее возможное развитие предприятия.

· Итоговая стоимость при использовании сравнительного подхода, а именно методом рынка капитала, составила 3 229 759 тыс. руб. Она ниже стоимости по методу DCF, поскольку сделаны достаточно серьёзные предположения при отборе компаний-аналогов. При анализе пришлось использовать компании зарубежных рынков с разными особенностями развития, ввиду того, что рыночная информация на российском рынке для такого рода предприятий отсутствует. Таким образом, невозможность подобрать более адекватные аналоги свидетельствует о расхождении результатов. В то же самое время необходимо отметить, что метод рынка капитала оценивает компанию без учета премии за контрольный характер. Это также обуславливает более низкое значение стоимости.

· Тем не менее, расхождение в предыдущих двух вариантах не настолько велико, чего нельзя сказать о результате, полученном методом чистых активов в рамках затратного подхода к оценке. Стоимость методом NAV составляет 1 799 050 тыс. руб. Прежде всего такая низкая стоимость связана с идеей лежащей в основе подхода, то есть стоимость компании рассматривается с точки зрения стоимости активов и пассивов на дату оценки и не учитывает никаких других факторов.

Качество результатов расчета стоимости компании методом дисконтированных денежных потоков, конечно, зависит от применяемых для его получения допущений и от точности построения прогноза ожидаемой потребности в оборотных средствах, плана производства и реализации товарной продукции, плана капитальных вложений и развития и прочих факторов. Данный метод, в принципе дает наибольший простор для увеличения стоимости компании. То есть, например, увеличение горизонта планирования и снижение ставки дисконтирования, так или иначе, ведёт к значительному росту стоимости предприятия.

При расчете методом дисконтированного денежного потока пришлось делать много предположений, которые, всё-таки, отражают наиболее реальное развитие оцениваемого предприятие в сложившихся условиях. Безусловно, если иметь более подробную и точную информацию о финансовой деятельности компании, можно более точно и объективно сформировать будущие потоки, и, следовательно, получить более точные результаты оценки.

Отдельно хочется сказать о практической применимости моделей, рассмотренных в данной работе, в конкретных ситуациях и для различных целей. А именно можно выделить следующие рекомендации:

§ Метод дисконтированных денежных потоков может быть использован для оценки любого предприятия. Наиболее оправданным использование этого метода можно считать случаи оценки стоимости бизнеса стабильно развивающейся компании, имеющей давнюю историю финансово-хозяйственной деятельности, компании, в которой проводится средне- и долгосрочное планирование;

§ Если целью компании является привлечение сторонних инвесторов и кредиторов для дополнительного финансирования стоит применять метод DCF. Метод позволяет оценить стоимость компании с точки зрения будущих доходов, что в полной мере отражает интересы инвесторов, желающих получить возможный для них прибавочный капитал в будущем;

§ Если речь идёт о повышении эффективности управления можно также использовать DCF, хотя целесообразнее рассматривать показатель экономической прибыли, которая отражает результаты деятельности компании. Рекомендуемо использование метода добавленной экономической стоимости, который является относительно новым для России;

§ Если у оценщика нет доступа к внутренней информации компании, существуют лишь открытые источники информации в его распоряжении или нужно получить экспресс-оценки, то незаменимым является сравнительный подход к оценке стоимости;

§ Для компаний отдельных отраслей, в частности ресурсодобывающих компаний, и если у компании преобладают заемные средства, причем не известно, сможет ли компания погасить долг до заранее определённого срока, то можно использовать для оценки стоимости метод реальных опционов;

§ Опционный подход является наиболее подходящим для компаний, которые имеют большую вероятность банкротства, т.к. собственный капитал будет иметь стоимость, даже если стоимость фирмы станет ниже размера непогашенного долга;

§ В общем случае при оценке компаний предполагается использование, как минимум двух-трёх методов, с целью получения более обоснованной оценки. Поскольку, как мы убедились, один метод может не учитывать множество всех факторов, и оценка не будет являться достоверной. Для многих российских компаний, которые не являются публичными, информация о которых в той или иной степени остается закрытой, обязательно стоит использовать сразу несколько подходов к расчету стоимости. Необходимо согласование оценок, которое учитывает достоверность расчетов по каждому выбранному методу. То есть, вообще говоря, на практике, целесообразным является использование модели интегрирование оценок.

Именно такой подход выбран для данной работы, но прежде необходимо скорректировать полученные результаты, чтобы получить стоимость пакета акций предприятия.

3.8 Расчет стоимости пакета акций с учетом степени контроля и ликвидности и согласование результатов оценки

В результате расчетов были получены следующие значения рыночной стоимости собственного капитала компании тремя различными подходами:

Доходный 3 930 160 тыс. руб.

Сравнительный 3 229 759 тыс. руб.

Затратный 1 799 050 тыс. руб.

Для определения рыночной стоимости пакета акций стоимость собственного капитала, как правило, должна корректироваться с учетом премии за контроль и скидок на недостаточную ликвидность.

Скидка на степень контроля.

Согласно Уставу ОАО, решения общего собрания акционеров по всем вопросам принимается или большинством голосов акционеров или большинством в три четверти голосов акционеров - владельцев голосующих акций, принимающих участие в собрании.

Оцениваемый пакет представляет собой 10% голосующих акций, т.е. не является ни контрольным, ни блокирующим. Владелец данного пакета не может повлиять на решение общего собрания акционеров. Также отметим, что контрольный пакет акций в настоящее время в Обществе не сложился.

Итак, оцениваемый пакет акций с одной стороны не дает решающего голоса своему владельцу, но с другой стороны в ОАО "Строительство и связь" акционера, обладающего таким правом, не существует. Поскольку, большая часть акционеров является миноритарными, то при консолидации пакета акций все акционеры имеют примерно равные возможности. Следовательно, введение скидки на миноритарный характер пакета требуется, но на минимальном уровне.

Согласно методике, рассмотренной во второй главе, сделаем расчет для каждого варианта стоимости.

Для определения стоимости контроля CV используем скидку для данного миноритарного пакета в минимальном размере - 32 %.

1. Доходный подход.

CV = 3 930 160 тыс. руб. * 0,32 = 1 257 651 тыс. руб.

Тогда стоимость одной акции из данной миноритарной доли можно оценить как:

р = (3 930 160 - 1 257 651) / 247 693 акций = 10 790 руб./ акция

Стоимость оцениваемого пакета акций со скидкой на стоимость контроля, состоящего из 24 800 акций, будет равна:

Рb = 10 790 руб./акция * 24 800 акций = 267 592 тыс. руб.

2. Сравнительный подход.

Стоимость предприятия, полученная методом рынка капитала, даёт нам стоимость при отсутствии влияния контроля. Таким образом, скидка - 0%.

3. Затратный подход.

CV = 1 799 050 * 0,32 = 575 696 тыс. руб.

р = (1 799 050 - 575 696) / 247 693 акций = 4 939 руб./ акция

Рb = 4 939 руб./акция * 24 800 акций = 122 487 тыс. руб.

Если бы акции предприятия имели высокую ликвидность, то полученные величины и составили бы стоимость 10% пакета акций.

Скидка на недостаточную ликвидность.

Понятие "Скидка на недостаточную ликвидность" определяется как "абсолютная или процентная величина, вычитаемая из стоимости доли собственного капитала компании, которая отражает недостаточную ликвидность её ценных бумаг". Таким образом, понятие ликвидности связано с тем, насколько легко и быстро владелец может продать свою долю и обратить ее в денежные средства.

Величина скидки зависит от многих факторов, присущих каждой конкретной оценке. Факторы, которые увеличивают размер скидки, включают низкие дивиденды или их отсутствие, неблагоприятные перспективы продажи компании, невысокий шанс к предложению ее акций на фондовой бирже или вообще его отсутствия.

Факторы, которые уменьшают размер скидки, включают отсутствие проблем по выставлению акций на фондовую биржу, возможность продать акции другому акционеру или третьему лицу.

Другим важным фактором, оказывающим влияние на уровень скидки за ликвидность, является размер оцениваемой доли владения. Обычно скидка по ликвидности значительно меньше при рассмотрении стоимости контрольного пакета акций, чем в случае меньшей доли. Это объясняется рядом причин:

1. Только владелец контрольного пакета может одобрить свободную продажу акции. Владельцы меньшей доли не имеют права без соответствующего согласования выставлять свои акции к продаже на свободном рынке.

2. Неконтрольный пакет, как правило, тяжелее продать, чем контрольный пакет.

3. Только владелец контрольного пакета акций имеет право одобрить и активно проводить мероприятия по продаже компании.

Пакет акций является миноритарным, акции оцениваемого предприятия не обращаются на фондовом рынке, что налагает ограничения на ликвидность объекта оценки.

Скидка на низкую ликвидность оцениваемого пакета принята в размере 18%.

Расчет рыночной стоимости с учетом скидок представлен в следующей таблице 8.

Таблица 8. Расчет стоимости акции из оцениваемого пакета предприятия с учетом контроля и ликвидности

Применяемый подход	Стоимость 100%, тыс. руб.	Скидка на неконтрольных характер пакета	Пропорциональная стоимость 1 акции без учета контроля, руб.	Скидка на низкую ликвидность	Стоимость по подходу с учетом скидок, руб.
Затратный	1 799 050	32,0%	4 939	18%	4 050
Сравнительный	2 163 188	0%	8 734	18%	7 162
Доходный	3 930 160	32,0%	10 790	18%	8 848

Согласование результатов оценки

Анализ деятельности компании и рынков сбыта производимой продукции показал, что деятельность предприятия устойчивая, существуют стабильные тенденции роста. Компания из года в год наращивает выручку, обновляет основные фонды, финансовое состояние оценивается также как устойчивое. При расчете стоимости предприятия доходным подходом сделана попытка учесть все возможные факторы, несмотря на некоторые сделанные предположения, следовательно, доходный подход в данном случае будем считать вполне обоснованным.

Сравнительный подход дает представление о стоимости предприятия с точки зрения рассматриваемого сегмента рынка, его местоположения среди конкурентов и общих тенденций отрасли. В сравнительном подходе сделана оговорка, касающаяся отраслевой принадлежности компаний-аналогов и оцениваемого предприятия оцениваемое предприятие имеет более узкую специализацию, чем компании-аналоги.

Следовательно, достоверность по данному подходу наименьшая и полученному результату требуется придание соответствующего удельного веса.

Затратный подход позволяет охарактеризовать предприятие с точки зрения затрат на его создание и показывает разность между обоснованной стоимостью его активов и стоимостью обязательств. Однако затратный подход не учитывает перспективы развития и возможную доходность компании. Следует учесть, что корректировалась лишь стоимость основных средств, доля которых в активах составляет до корректировки порядка 10%. Остальные статьи не корректировались, что может повлиять на достоверность результата. Принимая во внимание высказанные доводы, для расчета рыночной стоимости собственного капитала придадим следующие удельные веса различным подходам:

- затратному подходу - 30%

- сравнительному подходу - 20%

- доходному подходу - 50%.

Согласование результатов оценки приведено в таблице 9.

Таблица 9. Согласование результатов оценки

Применяемый подход	Стоимость по подходу с учетом скидок, руб.	Удельный вес подхода, %	Средневзвешенное значение стоимости 1 акции, руб., округленно
Затратный	4 050	30%	7 071
Сравнительный	7 162	20%
Доходный	8 848	50%

Десяти процентный оцениваемый пакет составляет 24 800 штук обыкновенных именных акций, значит, стоимость объекта оценки составляет: 7 071 ? 24 800 = 175 360 800 руб. Таким образом, рыночная стоимость пакета обыкновенных именных акций ОАО "Строительство и связь" в количестве 24 800 штук, составляющего 10% от уставного капитала на дату оценки составляет 175 360 800 руб.

Заключение

В данной работе последовательно решены поставленные задачи и можно заключить следующее.

В России на сегодняшний день происходит развитие оценочной деятельности, сопровождающееся увеличением объема услуг, растёт количество сделок, увеличивается число клиентов. Оценка стоимости пакетов акций и оценка стоимости компании в целом занимают значительную долю в общем объеме оценочных услуг.

Существует множество причин, доказывающих, что оценка стоимости компании - очень важная процедура в современной экономике. Причинами этого, можно считать, повышение эффективности управления, принятие инвестиционных решений и многие другие. Отсюда вытекает и разнообразие целей оценки в каждом конкретном случае.

В зависимости от целей утверждены различные стандарты стоимости. Выделяют обоснованную рыночную стоимость, обоснованную стоимость, инвестиционную, стандарт внутренней стоимости.

Происходит развитие и совершенствование существующих методов оценки и появление новых методов. Приведённая классификация существующих подходов и методов, используемых при оценке стоимости предприятия, позволяет сделать выводы относительно особенностей применения того или иного метода для каждого конкретного предприятия.

Оценщик, при расчете стоимости должен учитывать не только внутренние особенности предприятия, но и совокупность рыночных факторов - уровень конкуренции, рыночная конъюнктура и прочее.

Результаты анализа возможностей использования основных методов оценки компаний в российских условиях, их практических преимуществ и недостатков не позволяют однозначно указать на предпочтительность того или иного метода. Выбор метода определяется конкретной ситуацией, заданием на оценку, доступностью данных.

Существует множество проблем, с которыми сталкивается оценщик в процессе обоснования стоимости компании. Здесь можно выделить ограниченность данных о предприятии, выбор безрискового актива в виду отсутствия такового, отсутствие развитого фондового рынка, а, следовательно, сложности с определением многих параметров для расчетов, отсутствие доступа многих компаний к фондовому рынку, так называемые непубличные компании.

Неразвитость рынка, отсутствие информации о сделках приводят к существованию проблемы определения стоимости пакета акций предприятия, т.е. его доли. Ориентируясь на западную статистику нельзя говорить о высокой точности полученных оценок. Данных о российском рынке не так много. Таким образом, проблема учета различных факторов при переходе к стоимости пакета акций существует.

Стоимость пакета не пропорциональна стоимости всей компании. В зависимости от размера доли пакет будет стоить меньше или больше пропорциональной стоимости. Наиболее существенными факторами, влияющими на стоимость пакета акций, можно считать степень контроля, которая напрямую зависит от размера пакета акций, и ликвидность акций, входящих в данный пакет.

Необходимы способы учета этих факторов. Исследований на данную тематику немного.

В практической части работы сделан финансовый анализ предприятия, который свидетельствует о финансовой устойчивости, об инвестиционной привлекательности предприятия/ его доли.

Ввиду того, что использование одного какого - то метода не даст нам достоверной оценки стоимости компании, сделан расчет тремя различными подходами. Использованные методы оценки согласуются с целями оценки и со спецификой рассматриваемого предприятия.

Таким образом, на начало 2007 года результаты оценки стоимости предприятия лежат в диапазоне от 1 799 050 тыс. руб. до 3 930 160 тыс. руб.

Различие в полученных результатах подтверждает, что более правильно при оценке рассматривать анализ деятельности предприятия и в соответствии с полученными результатами выбирать сочетание методов оценки стоимости. Что и сделано в данной работе.

Посчитана стоимость 10% акций предприятия со скидками на степень контроля и ликвидность. Размеры скидок свидетельствуют о необходимости такого рода корректировок. Так скидка на неконтрольный характер пакета составляет 32%, и это минимальный размер скидки для такой доли, ввиду особенностей данного предприятия. То есть контроль имеет достаточно существенную стоимость.

Скидка на ликвидность определена на уровне 18 %, что тоже вполне существенно.

Исследования по вопросу практического применения методов оценки компании и способов учета контроля и ликвидности при оценке пакетов акций являются важными. По мере развития отрасли оценки, можно ожидать развитие и усовершенствование методики для российской экономики.

Список использованной литературы:

1. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса. Управление стоимостью предпиятия. М.: Юнити, 2001 720 с.

2. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса. М.: Финансы и статистика, 2002

3. Ивашковский С.Н. Экономика: микро- и макроанализ. - М.: Дело, 1999 376с.

4. Коупленд Том, Коллер Тим, Муррин Джек. Стоимость компаний: оценка и управление / Пер. с англ. М.: ЗАО "Олимп-Бизнес",1999, 576с.

5. Джеймс М., Коллер Т. Формирующиеся рынки: особенности оценки компаний //Тне МсKinsey Quarterly, 2000 №4 С. 8-10

6. Павловец В.В. Введение в оценку стоимости бизнеса // Аудит и финансовый анализ, № 3 2000 С. 20-25

7. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 1999. - XII, 1028 с.

8. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2000. - XVIII, 686 с.

9. Павловец В.В. Этапы процесса оценки стоимости бизнеса // http://ilip.itc.etu.ru

10. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов. - М.: Альпина бизнес Букс, 2005 г.

11. Яскевич Е.Е., Скидки и надбавки при продаже российских пакетов акций. Оценка влияния привилегированного пакета акций //www.appraiser.ru

12. Постановление Правительства "Положение о лицензировании оценочной деятельности" от 7 июня 2002 г.

13. Постановление Правительства "Об утверждении стандартов оценки" от 6 июня 2001 г.

14. ФЗ "Об оценочной деятельности в Российской Федерации", №"135 - ФЗ от 29 июля 1998 г.

15. Копии бухгалтерской отчетности за 2003, 2004, 2005, 2006, 2007 гг. предприятия

16. Коростелев С.П. Проблемные вопросы оценки и оценочной деятельности на современном этапе развития рыночной экономики

17. Козырь Ю.В. Предложение по определению безрисковой ставки // Рынок ценных бумаг, №1, 2001

18. Козырь Ю.В. К вопросу о стоимости контроля// http://www.appraiser.ru./info/method/

19. Чиркова Е. Как оценить бизнес по аналогии, - М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 190с.

20. Четыркин Е.М. Финансовая математика. - М.: Дело, 2003

21. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. - М.: Олимп-Бизнес, 2004

22. Козырь Ю.В. Оценка и управление стоимостью имущества промышленного предприятия. - Москва, 2003

23. Егерев И.А. Определение размеров надбавок за риск при кумулятивном построении ставки дисконта// Рынок ценных бумаг, №1, 2000

24. Егерев И.А. Некоторые вопросы применения ставки дисконта в оценке бизнеса// Вопросы оценки, №2, 2000

25. Нейман Е.И. Перспективные направления рынка оценочных услуг и влияние процесса глобализации и вступления РФ в ВТО на рынок оценки// www. appraiser. ru

26. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. - М., Финансы и статистика. 2000. - 640 с.

27. Козырь Ю.В. Оценка и управление стоимостью компаний// Рынок ценных бумаг, №19, 2000

28. Куколева Е., Захарова М. Безрисковая ставка: возможные инструменты расчета в российских условиях.// Вопросы оценки, №2, 2002

29. Михайлец В.В. Ставка дисконтирования в оценочной деятельности.// Вопросы оценки, №3, 2002

30. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск. М.: Инфра-М, 1994

31. Синогейкина Е.Г. Классификация пакетов акций и анализ их влияния на стоимость.// Вопросы оценки, №4, 2002

32. Лычагин М.В. Финансы и кредит. Популярно о сложном. - Новосибирск: НГУ, 1992 г.

33. Джитендранейтон Т., Кравченко Н.А., Черемисина Т.П., Юсупова А.Т., Балдина Н.П. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. - Новосибирск: НГУ, 2003 г.

34. Симионова Н.Е. Методы оценки имущества: бизнес, недвижимость, земля, машины, оборудование и транспортные средства, - Ростов н/Д: Феникс, 2006 - 315 с.

35. Старюк П.Ю. Управление стоимостью компании как основная задача корпоративного управления.// Корпоративные финансы, №2, 2007

36. Хлопцов Д.М. Тенденции развития оценочной деятельности в России

37. http://www.appraiser.ru

38. http://www.gks.ru

39. http://www.cfin.ru

40. http://www.valuer.ru

41. http://www.e-finansist.ru

42. http://www.fingazeta.ru

43. http://findir.ru

44. http://www.cbonds.ru

45. http://finance.yahoo.com

46. http://www.cbr.ru

47. Гленн М, Десмонд, Ричард Э. Келли Руководство по оценке бизнеса// www. Valuer.ru

48. Шахов А.С. Лекции по оценке и управлению стоимости компании

49. Щербакова О.Н. Методы оценки и управление стоимостью компании, основанные на концепции добавленной стоимости// Финансовый менеджмент, №6, 2003

50. Азрилиян А.Н. Большой экономический словарь/ 5-е изд. доп. и перераб. - М.: Институт новой экономики, 2002. - 1280 с.

Размещено на Allbest.ru