Технология проведения финансового анализа

2.2. Результаты деятельности - отчет о прибылях и убытках

Прибыль используется для оценки результатов хозяйственной деятельности или для расчета других показателей (например, рентабельности инвестиций или прибыли на акцию). Элементы, непосредственно связанные с прибылью, - это доходы и расходы. Порядок учета и оценки доходов и расходов (и соответственно прибыли) во многом определяется понятиями "капитал" и "поддержание капитала".

Определения элементов "доходы" и "расходы" приведены ниже.

(i) Доходы - это увеличение экономических выгод в форме получения (или прироста) активов (или уменьшения обязательств), результатом чего является увеличение капитала (без учета вкладов собственников).

(ii) Расходы - это уменьшение экономических выгод в форме оттока (уменьшения) активов (или увеличения обязательств), результатом чего является уменьшение капитала (без учета его распределения между собственниками).

В целях представления информации для принятия решений доходы и расходы могут отражаться в отчете о прибылях и убытках различными способами. На практике получило распространение раздельное представление статей доходов (и расходов), формирующихся в ходе обычной (основной) деятельности и прочей деятельности.

Данное разграничение проводится в целях анализа способности компании создавать денежные средства в будущем. Случайные виды деятельности, например, ликвидация долгосрочной инвестиции, не осуществляются на регулярной основе.

Необходимо учитывать специфику как самой компании, так и ее деятельности. Статьи, возникающие в результате обычной деятельности одной компании, могут быть не свойственны другой.

Пример. Обычная деятельность.

Для многих компаний приобретение и продажа объектов недвижимости являются весьма редким событием.

А для тех компаний, которые занимаются застройкой, это - обычный вид деятельности.

Например, отчет о прибылях и убытках может показывать:

- валовую прибыль;

- прибыль от обычной деятельности до налогообложения;

- прибыль от обычной деятельности после налогообложения;

- чистую прибыль.

Доходы

К доходам относятся выручка и прочие доходы. Выручка возникает в результате обычной (основной) деятельности компании и включает:

- продажи;

- плату за услуги;

- проценты;

- дивиденды;

- роялти;

- арендную плату.

К прочим доходам относятся прочие статьи, которые могут как возникать, так и не возникать в ходе обычной деятельности компании. Прочие доходы представляют собой увеличение экономических выгод и по своей природе не отличаются от выручки.

Расходы

По определению к расходам относятся убытки, а также расходы, которые возникают в результате обычной деятельности компании.

Расходы, возникающие в ходе обычной деятельности компании, включают себестоимость проданных товаров (продукции, услуг), заработную плату и амортизацию. Обычно они принимают форму оттока (или уменьшения стоимости) активов, например, таких как денежные средства и их эквиваленты, запасы, основные средства.

Убытки представляют собой прочие статьи, которые отвечают определению расходов и могут возникать (или нет) в ходе обычной деятельности компании. Убытки - это уменьшение экономических выгод, и по своей природе они не отличаются от других расходов.

3. РАЗДЕЛЫ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА

3.1 Коэффициентный анализ

Проведем классификацию и условные обозначения статей баланса.

Текущие активы (ТА) - это сочетание наиболее ликвидных, быстро реализуемых и медленно реализуемых активов (ТА = А1 + А2 + А3).

Наиболее ликвидные активы (А1) - это денежные средства в банке и кассе предприятия, краткосрочные ценные бумаги.

Быстро реализуемые активы (А2) - это дебиторская задолженность, депозиты.

Медленно реализуемые активы (А3) - это готовая продукция, незавершенное производство, сырье и материалы.

Трудно реализуемые активы (А4) или постоянные активы - это здания, оборудование, транспортные средства, земля.

Краткосрочные обязательства, займы и кредиты (КО) - это кредиторская задолженность, задолженность и прочие кредиторские обязательства, подлежащие погашению менее чем через 12 месяцев.

Долгосрочные обязательства (ДО) - это займы и кредиты и прочие долгосрочные обязательства, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев.

Собственный капитал (Е) - это сумма акционерного капитала, нераспределенной прибыли и резервов.

Наряду с описанными в Инструкции N 81/128/65 индикаторами финансового состояния предприятия, необходимо использовать показатели, которые могут служить для анализа состояния денежных потоков, а соответственно платежеспособности и финансовой устойчивости, равновесия предприятия. Их следует разделить, как минимум, на три группы.

1-я группа - это показатели платежеспособности, ликвидности, характеризующие способность предприятия быстро погашать собственные краткосрочные долговые обязательства перед кредиторами предприятия.

2-я группа - это показатели финансовой устойчивости (структуры капитала), отражающие финансовое состояние предприятия, и в которых ключевое место занимают показатели денежных потоков.

3-я группа - это показатели оценки деловой активности. Это показатели рентабельности, оборачиваемости активов и оборачиваемости собственного капитала, характеризующие уровень деловой активности предприятия. Эта группа коэффициентов позволяет проанализировать, насколько эффективно предприятие использует свои средства. Показатели деловой активности особенно важно сравнивать со среднеотраслевыми, так как их величина может существенно колебаться в зависимости от отрасли.

К показателям ликвидности и платежеспособности относятся:

- коэффициент текущей ликвидности (К 1).

Рассчитывается как частное от деления оборотных активов на краткосрочные обязательства и показывает, достаточно ли у предприятия средств, которые могут быть использованы для погашения краткосрочных обязательств. В состав оборотных активов принято включать текущие активы. Правда, по вопросам включения тех или иных компонентов в состав оборотных активов при исчислении коэффициентов ликвидности между аналитиками ведется дискуссия, и многие экономисты предлагают исключить из рассмотрения все неликвидные активы. Согласно международной практике, значения коэффициента ликвидности должны находиться в пределах от единицы до двух или иногда до трех. Нижняя граница обусловлена тем, что оборотных средств должно быть, по меньшей мере, достаточно для погашения краткосрочных обязательств, иначе предприятие окажется под угрозой банкротства. Превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами более чем в три раза также является нежелательным, поскольку может свидетельствовать о нерациональной структуре активов. Превышение оборотных средств в три раза оправдано может быть тем, что не все составляющие текущих активов имеют одинаковую ликвидность, т.е. могут быть реализованы одинаково быстро без потери в стоимости.

Рассчитывается по формуле:

(К1) = ТА / КО.

Рекомендуемые значения: 1 - 2.

Для того, чтобы наиболее точно определить уровень платежеспособности предприятия, а также выявить, за счет изменения каких источников и каких активов должен быть достигнут этот уровень, необходимо из общего числа анализируемых активов исключить наименее ликвидные активы, то есть медленно реализуемые активы: готовой продукции, незавершенного производства, сырья и материалов;

- коэффициент срочной ликвидности (или "критической оценки") (К2).

Это отношение наиболее ликвидной части и быстро реализуемой части оборотных средств (денежные средства в банке и кассе предприятия, краткосрочные ценные бумаги, дебиторская задолженность, депозиты) к краткосрочным обязательствам. Обычно рекомендуется, чтобы значение этого показателя было больше 1. Однако реальные значения для российских, как собственно и для белорусских предприятий, редко составляют более 0,7 - 0,8, что признается допустимым. При снижении коэффициента срочной ликвидности предприятие может столкнуться с временным дефицитом ликвидных средств, однако эта проблема может быть разрешена в том случае, если предприятие имеет кредитную линию в кредитных учреждениях или высокий кредитный рейтинг, позволяющий выгодно продать собственные облигации на финансовом рынке.

Рассчитывается по формуле:

(К2) = (А1 + А2) / КО.

Рекомендуемые значения: 0,7 - 0,8.

Для определения абсолютной ликвидности предприятия необходимо исключить не только медленно реализуемые активы (готовую продукцию, незавершенное производство, сырье и материалы, учитываемые в составе коэффициента текущей ликвидности), но и быстро реализуемые активы (дебиторскую задолженность и депозиты, входящие в состав при определении коэффициента срочной ликвидности или "критической оценки");

- коэффициент абсолютной ликвидности (К3).

Показывает, какая доля краткосрочных долговых обязательств может быть покрыта за счет денежных средств и их эквивалентов в виде высоколиквидных ценных бумаг и депозитов, т.е. абсолютно ликвидных активов предприятия. Этот показатель в первую очередь принимается в расчет будущими поставщиками и кредиторами с относительно короткими сроками кредитов. Этот показатель позволяет определить, имеются ли у предприятия ресурсы, способные удовлетворить требования кредиторов в критической ситуации. Рекомендательная нижняя граница показателя, приводимая белорусскими, российскими и зарубежными аналитиками, - 0,2. Современные компьютеризованные методы управления денежными потоками на Западе повлекли за собой уменьшение потребности в денежных средствах, поэтому количественные значения коэффициента абсолютной ликвидности за рубежом имеют объективную тенденцию к снижению. Для стратегических инвесторов абсолютная ликвидность предприятия менее значима.

Рассчитывается по формуле:

(К3) = А1 / КО.

Рекомендуемые значения: 0,2 - 0,5.

Для каждого предприятия должен быть предусмотрен резерв чистого денежного потока, которым располагает предприятие в каждый момент времени, являясь достаточным для ведения финансово-хозяйственной деятельности, но ни в коем случае не избыточным, в зависимости не только от отрасли хозяйства, но и от вида деятельности.

При анализе денежного потока предприятия, включающего в себя не только денежные средства как таковые, но и все оборотные активы предприятия, поскольку денежные средства постоянно трансформируются в различные виды активов и пассивов баланса, при обеспечении бесперебойности процесса производства и реализации продукции, необходимо оценивать объем чистого оборотного капитала и оптимальной потребности в нем. Для его оценки существует коэффициент чистого оборотного капитала;

- чистый оборотный капитал (функционирующий капитал) (К4).

Разность между оборотными (текущими) активами предприятия и его краткосрочными обязательствами. Чистый оборотный капитал необходим для поддержания финансовой устойчивости предприятия, поскольку превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами означает, что предприятие не только может погасить свои краткосрочные обязательства, но и имеет резервы для расширения деятельности. Оптимальная сумма чистого оборотного капитала зависит от особенностей деятельности предприятия, в частности, от его масштабов, объемов реализации, скорости оборачиваемости материальных запасов и дебиторской задолженности. Недостаток оборотного капитала свидетельствует о неспособности предприятия своевременно погасить краткосрочные обязательства. Значительное превышение чистого оборотного капитала над оптимальной потребностью свидетельствует о нерациональном использовании ресурсов предприятия. Важное аналитическое значение имеет рассмотрение темпов роста собственного оборотного капитала предприятия на фоне темпов инфляции.

Рассчитывается по формуле:

(К4) = ТА - КО.

Рекомендуемые значения: > 0;

- коэффициент резерва чистого денежного потока (К5).

Соотношение между чистым денежным потоком предприятия и общей суммой задолженности предприятия как по его долгосрочным, так и по его краткосрочным обязательствам. Если у предприятия этот показатель не достигает уровня 0,20 и такое состояние имеет периодический характер, то предприятие со временем в перспективе станет банкротом.

Рассчитывается по формуле:

(К5) = ЧДП / (КО + ДО).

Рекомендуемые значения: на уровне 0,40.

Для того, чтобы предприятие функционировало бесперебойно, а денежные потоки были согласованы в пространстве и во времени, необходимо на стадии планирования и прогнозирования предусмотреть индикатор фактора времени покрытия периодических выплат, учитывая активы по степени ликвидности, исключая менее ликвидные активы предприятия ввиду отсутствия их мобильности по отношению к более ликвидным активам. Таким индикатором становится показатель покрытия периодических выплат:

- коэффициент покрытия периодических выплат (К6).

(К6) = (ТА - А3) / СЕВДС, где

СЕВДС - средние ежедневные выплаты денежных средств. СЕВДС определяются величиной себестоимости продукции плюс общехозяйственные расходы, деленные на количество дней периода.

Этот коэффициент отражает фактор времени в расчетах денежных средств, имеющих первостепенное значение в рыночной экономике, характеризующейся высокой динамичностью взаимоотношений рыночных партнеров. Этот показатель оценивается в днях, и нормальным критериальным значением его является период 30 дней и выше. В случае, если этот показатель не достигает указанной величины, следовательно, это свидетельствует о том, что предприятие не обладает необходимой массой денежных средств и других ликвидных активов (кроме "запасов"), которой хватило бы для нормальной деятельности предприятия в течение 30 дней, без дополнительных поступлений денежных средств;

- коэффициент средних ежедневных скрытых финансовых потерь (К7). Отражает упущенную выгоду предприятия от своевременного неразмещения свободных денежных потоков предприятия в краткосрочные и долгосрочные финансовые вложения.

Рассчитывается следующим образом:

(К7) = ((ЧДП - (СПП) / N) x m),

где ЧДП - это чистый денежный поток на конец дня;

СПП - сумма платежей за период (месяц);

N - количество дней периода;

m - уровень капитализации предприятия за период, выраженный в процентах.

Рекомендуемые значения: должен постоянно стремиться к минимальному значению;

- коэффициент маневренности собственных оборотных средств (К8).

Показывает, какая часть собственных средств предприятия находится в мобильной форме, позволяющей относительно свободно маневрировать этими средствами.

(K8) = A1 / (A1 + A2 + A3 - KО).

Рекомендуемые значения: высокое значение коэффициента характеризуется положительно.

К показателям финансовой устойчивости относятся коэффициенты, характеризующие соотношение различных групп аналитической отчетности. Показатели структуры капитала отражают соотношение собственных и заемных средств в источниках финансирования компании, т.е. характеризуют степень финансовой независимости компании от кредиторов. Это является важной характеристикой устойчивости предприятия. Рассмотрим более подробно некоторые из них:

- коэффициент финансовой независимости (К9).

Характеризует зависимость фирмы от внешних источников финансирования. Чем ниже значение коэффициента, тем больше займов у компании и тем выше риск неплатежеспособности. Низкое значение коэффициента отражает также потенциальную опасность возникновения у предприятия дефицита денежных средств. Каких-либо жестких нормативов соотношения собственного и привлеченного капитала не существует, как, впрочем, не существует жестких нормативов в отношении финансовых коэффициентов в целом. Тем не менее среди аналитиков распространено мнение, что доля собственного капитала должна быть достаточно велика - не менее 50%. Считается, что в предприятие с высокой долей собственного капитала инвесторы и особенно кредиторы вкладывают средства более охотно, поскольку оно с большей вероятностью может погасить долги за счет собственных средств. Кроме того, компании с высокой долей привлеченных средств, как правило, должны производить значительные выплаты по процентам, и соответственно средств, остающихся для обеспечения выплат дивидендов и создания резервов, будет меньше. Установление критического уровня в размере 50% является результатом следующих рассуждений: если в определенный момент кредиторы предъявят все долги к взысканию, то компания сможет продать половину своего имущества, сформированного за счет собственных источников, даже если вторая половина имущества окажется по каким-либо причинам неликвидной. Интерпретация этого показателя зависит от многих факторов: средний уровень этого коэффициента в других отраслях, доступ компании к дополнительным долговым источникам финансирования, особенности текущей производственной деятельности. Низкий коэффициент финансовой устойчивости и высокая доля краткосрочных кредитов во внешних займах вдвойне ухудшают финансовую устойчивость предприятия.

(К9) = Е / (А1 + А2 + А3 + А4)

либо

(К9) = Е / (Е + ДО + КО).

Рекомендуемые значения: 0,5 - 0,8;

- коэффициент обеспеченности суммарных финансовых обязательств активами (К10).

Рост значений этого показателя свидетельствует об увеличении зависимости предприятия от условий, выдвигаемых кредиторами, а, следовательно, - о снижении финансовой устойчивости предприятия. Демонстрирует, какая доля активов предприятия финансируется за счет долгосрочных займов. Чем показатель меньше, тем лучше финансовая устойчивость компании.

(К10) = (ДО + КО) / (А1 + А2 + А3 + А4).

Рекомендуемые значения: 0,2 - 0,5;

- коэффициент обеспеченности суммарных финансовых обязательств собственным капиталом (К11).

Коэффициент обеспеченности суммарных финансовых обязательств собственным капиталом. Чем меньше коэффициент, тем более стабильным является финансовое положение предприятия.

(К11) = (ДО + КО) / Е.

Рекомендуемые значения: 0,25 - 1.

- коэффициент обеспеченности долгосрочных обязательств активами (К12).

Показывает, какая доля активов предприятия финансируется за счет долгосрочных займов:

(К12) = (ДО) / (А1 + А2 + А3 + А4).

Рекомендуемые значения: 0 - 0,4;

- коэффициент обеспеченности долгосрочных обязательств внеоборотными активами (К13).

Показывает, какая доля трудно реализуемых, внеоборотных активов (основных средств) финансируется за счет долгосрочных кредитов и займов:

(К13) = ДО / А4.

Рекомендуемые значения: 0 - 1;

- коэффициент обеспечения внеоборотных активов собственным капиталом (К14).

Показывает долю внеоборотных активов предприятия, финансируемых за счет собственного капитала. Продолжительное снижение коэффициента является негативным признаком. Угроза финансовой устойчивости предприятия может возникать:

а) при формировании внеоборотных активов за счет средств, полученных в виде краткосрочных пассивов-кредитов, и т.д.;

б) если значение коэффициента больше 1, то предприятие не может грамотно воспользоваться кредитом на условиях срочности, возвратности и платности.

Рассчитывается следующим образом:

(К14) = А4 / Е.

Рекомендуемые значения: 0 - 1;

- коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (К15).

Характеризует наличие собственного оборотного капитала, необходимого для обеспечения финансовой устойчивости:

(К15) = (Е - А4) / (А1 + А2 + А3).

Рекомендуемые значения: не менее 0,1.

Кроме того, при оценке активов учитывается доля ликвидных и неликвидных активов предприятия;

- отношение оборотных и внеоборотных активов предприятия (К16).

Характеризует структуру активов предприятия в разрезе его двух основных групп. Анализируя активы производственного предприятия, необходимо учитывать, что уровень неликвидных активов, материализованных в основные средства, должен быть значительно выше уровня активов предприятия, основным видом деятельности которых является торгово-закупочная деятельность. Оптимальное соотношение для различных отраслей и видов деятельности неодинаковое.

(К16) = (А1 + А2 + А3) / А4.

Рекомендуемые значения: более 0,667 (нижняя граница показателя не должна превышать верхнюю);

- уровень чистых оборотных активов (К17).

Характеризует ту долю финансовых средств в активах, которую предприятие может использовать в текущей хозяйственной деятельности и которая не может быть изъята при предъявлении счетов кредиторов в краткосрочной перспективе:

(К17) = (А1 + А2 + А3 - КО) / (А1 + А2 + А3 + А4).

Рекомендуемые значения: от 0,2 до 0,3.

- коэффициент покрытия процентов (К18).

Характеризует степень защищенности кредиторов от невыплаты процентов за предоставленный кредит и демонстрирует: сколько раз в течение отчетного периода компания заработала средства для выплаты процентов по займам. Этот показатель также позволяет определить допустимый уровень снижения прибыли, используемой для выплаты процентов.

Рассчитывается по формуле:

(К18) = (Прибыль до налогообложения + расходы по процентам) / (Расходы по процентам).

Рекомендуемые значения: > 1;

- коэффициент финансовой устойчивости (К19).

(К19) = (Е + ДО) / (А1 + А2 + А3 + А4).

Данный показатель характеризует долю стабильных источников финансирования в общей величине финансовых ресурсов.

К показателям деловой активности относятся показатели рентабельности и оборачиваемости.

При анализе показателей рентабельности важно сравнить их значения до и после налогообложения, поскольку низкое значение показателя после налогообложения зачастую свидетельствует лишь о неправильно проводимой налоговой политике предприятия, а не о его неспособности зарабатывать деньги.

- рентабельность затрат, % (Rс/с).

Показывает соотношение прибыли от реализации к себестоимости реализованной продукции. Главный и наиболее часто упоминаемый показатель рентабельности. Для белорусских предприятий данный показатель часто подлежит ограничению по максимальному значению. Для западных предприятий рентабельность варьируется от отрасли к отрасли и принимает свои собственные значения.

Рассчитывается по формуле:

(Rс/с) = (Прибыль от реализации / Себестоимость реализованной продукции) x 100%.

- рентабельность продаж, % (Rпр).

Демонстрирует долю прибыли от реализации в объеме нетто-выручки предприятия. Иногда носит название "нормы прибыли".

Рассчитывается по формуле:

(Rпр) = (Прибыль от реализации / Нетто-выручка) x 100%.

- рентабельность собственного капитала, % (ROE).

По сути своей главный показатель для стратегических инвесторов, вкладывающих средства на период более года. Позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками предприятия. Обычно этот показатель сравнивают с возможным альтернативным вложением средств в акции других предприятий. Под собственным капиталом обычно понимается сумма акционерного капитала и резервов, образованных из прибыли предприятия. Рентабельность собственного капитала показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица, вложенная собственниками-владельцами компании. Показатель рентабельности собственного капитала также характеризует эффективность работы менеджеров компании-эмитента. Если из множества компаний одной отрасли доход на акционерный капитал много меньше, чем у остальных компаний, то у данной компании, возможно, при выполнении некоторых условий существуют перспективы роста, а, следовательно, повышение рыночной стоимости акций, увеличение капитализации предприятия.

Рассчитывается по формуле:

(ROE)= (Чистая прибыль / Собственный капитал) x 100%.

- рентабельность инвестиций, % (ROI).

(ROI) = (Чистая прибыль / (Собственный капитал + Долгосрочные

инвестиции)) x 100%.

Как известно, рентабельность собственного капитала показывает размер чистой прибыли, которая была генерирована собственным капиталом предприятия, характеризует степень привлекательности объекта для вложения средств акционеров. Чем выше данный коэффициент, тем выше прибыль, приходящаяся на акцию, и тем больше размер потенциальных дивидендов.

Размер чистой прибыли определяется показателем рентабельности активов (сколько рублей прибыли приносит каждый рубль имущества предприятия). В свою очередь, показатель рентабельности активов зависит как от рентабельности продаваемой продукции (рентабельность продаж), так и от характеристики деловой активности предприятия, а именно от оборачиваемости активов.

Оборачиваемость активов во многом определяется рыночными условиями, в которых действует предприятие, и характеризует его успехи в сфере маркетинга, а также профессионализмом менеджеров, управляющих активами. В большинстве случаев, в ряде отраслей, ассортимент продукции, выпускаемой предприятием, жестко регламентируется установленным оборудованием. Далеко не во всех отраслях возможна ситуация, когда при относительно небольших затратах на переналадку оборудования можно прекратить выпуск продукции, не пользующейся рыночным спросом, и перейти на производство товаров, спрос на которые растет. Как правило, для такого маневра требуются значительные капитальные вложения в основные фонды - полная реновация оборудования.

Повышение коэффициента оборачиваемости активов можно достичь либо путем увеличения интенсивности продаж (это можно сделать за счет ценовой конкуренции, повышения качества продукции, послепродажного обслуживания и т.п.), либо путем планомерного уменьшения малоэффективных активов. Однако очевидно, что возможности обоих путей ограничены, а их реализация, как правило, требует существенных затрат, которые в результате уменьшат прибыль.

- рентабельность активов (текущих + внеоборотных) предприятия, % (ROA).

Также немаловажный показатель. Позволяет определить эффективность использования активов предприятия. Рентабельность активов показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица активов. Показатель рентабельности активов предприятия характеризует эффективность работы финансовых менеджеров компании и специалистов в области управленческого учета.

Рассчитывается по формуле:

ROA = (Чистая прибыль / (А1 + А2 + А3 + А4)) x 100%.

- рентабельность оборотных активов, % (К25).

Демонстрирует возможности предприятия в обеспечении достаточного объема прибыли по отношению к используемым оборотным средствам компании. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективно и быстро используются оборотные средства. У разных отраслей желаемый коэффициент рентабельности разный: так, у отраслей с большими капитальными вложениями и длительным производственным циклом рентабельность оборотных активов будет, как правило, ниже, чем у отраслей с меньшими капитальными затратами и быстрым производственным циклом.

Рассчитывается по формуле:

(К25) = (Чистая прибыль / ТА) x 100%.

- рентабельность внеоборотных активов, % (К26).

Демонстрирует способность предприятия обеспечивать достаточный объем прибыли по отношению к основным средствам компании. Чем выше значение данного коэффициента, тем более эффективно используются основные средства, а также быстрее окупятся новые инвестиции в основной капитал.

Рассчитывается по формуле:

(К26) = (Чистая прибыль / А4) x 100%.

- рентабельность продаж по валовой прибыли, % (К27).

Показывает отношение валовой прибыли предприятия к выручке от реализации.

Рассчитывается по формуле:

(К27) = ((Выручка от реализации - Себестоимость реализации) / Выручка от реализации) x 100%.

Показатели оборачиваемости активов и оборачиваемости собственного капитала характеризуют уровень деловой активности предприятия и рассчитываются по формуле как отношение годовой выручки от реализации продукции (работ, услуг) к среднегодовой стоимости соответственно активов и собственного капитала. Эта группа коэффициентов позволяет проанализировать, насколько эффективно предприятие использует свои средства. Показатели деловой активности особенно важно сравнивать со среднеотраслевыми, так как их величина может существенно колебаться в зависимости от отрасли.

- коэффициент оборачиваемости чистого рабочего капитала, раз (К28).

Показывает, насколько эффективно компания использует инвестиции в оборотный капитал и как это влияет на рост продаж. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективно используется предприятием чистый оборотный капитал.

Рассчитывается по формуле:

(К28) = Нетто-выручка / (А1 + А2 + А3 - КО).

- коэффициент оборачиваемости основных средств, раз (К29).

Этот коэффициент характеризует эффективность использования предприятием имеющихся в распоряжении основных средств. Чем выше значение коэффициента, тем более эффективно предприятие использует основные средства. Низкий уровень фондоотдачи свидетельствует о недостаточном объеме продаж, или о слишком высоком уровне капитальных вложений, или о неэффективной технологии производства. Однако значения данного коэффициента сильно отличаются друг от друга в различных отраслях. Также значение данного коэффициента сильно зависит от способов начисления амортизации и практики оценки стоимости активов. Таким образом, может сложиться ситуация, что показатель оборачиваемости основных средств будет выше на предприятии, которое имеет изношенные основные средства, и меньше, где основные средства были только установлены.

(К29) = Нетто-выручка / Стоимость основных средств.

- коэффициент оборачиваемости активов, раз (К30).

Характеризует эффективность использования компанией всех имеющихся в распоряжении ресурсов, независимо от источников их привлечения. Данный коэффициент показывает, сколько раз за год совершается полный цикл производства и обращения, приносящий соответствующий эффект в виде прибыли. Этот коэффициент также сильно варьируется в зависимости от отрасли.

(К30) = Нетто-выручка / (А1 + А2 + А3 + А4).

- коэффициент оборачиваемости запасов, раз (К31).

Отражает скорость реализации запасов. Для расчета коэффициента в днях необходимо 365 дней разделить на значение коэффициента. В целом, чем выше показатель оборачиваемости запасов, тем меньше средств связано в этой наименее ликвидной группе активов. Особенно актуально повышение оборачиваемости и снижение запасов при наличии значительной задолженности в пассивах компании.

(К31) = Себестоимость реализации / А3.

- коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности, раз (К32).

Показывает количество оборотов дебиторской задолженности за отчетный период. Чем больше это число, тем быстрее дебиторская задолженность обращается в денежные средства, а, следовательно, повышается ликвидность оборотных средств предприятия. Низкое значение коэффициента может свидетельствовать о трудностях со взысканием средств по счетам дебиторов.

Этот коэффициент в настоящее время в нашей республике приобретает особый вес в общем объеме показателей оценки денежных потоков, а соответственно финансового равновесия предприятия, поскольку "цепочка" неплатежей, отсутствие оборотных средств стали основными причинами сбоев производства, его ограничения и как следствие - банкротств предприятий. Он характеризует скорость, с которой клиенты (заказчики, покупатели) платят по своим долгам.

(К32) = Нетто-выручка / Средняя дебиторская задолженность.

- коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности, раз (К33).

Демонстрирует количество оборотов кредиторской задолженности за отчетный период. Чем больше это число, тем быстрее происходит оплата поставщикам и подрядчикам, что повышает кредитную привлекательность предприятия. Низкое значение коэффициента может отражать проблемы с погашением кредиторской задолженности и являться одним из индикаторов приближения предприятия к банкротству.

(К33) = Себестоимость реализации / Средняя кредиторская задолженность.

Приведенный выше коэффициентный способ анализа предприятия необходимо применять в сочетании с другими видами анализа предприятия в целях избежания финансовых трудностей компании, которые в настоящее время стали достаточно распространенным явлением, частой причиной возникновения которого становятся ошибочные действия руководства. Стратегические промахи, связанные с производственным процессом, проецируются на финансы, что приводит к финансовым осложнениям, а иногда и к банкротству предприятия. Обычно финансовые проблемы - это следствие принятия ряда неверных решений. А предлагаемая схема финансового анализа позволяет изначально на стадии планирования, а впоследствии на стадии фактического анализа эффективно использовать и управлять денежными потоками.

Таким образом, здесь приведены наиболее распространенные коэффициенты, которые рекомендуются экономистами для параметрического анализа формирования финансовых ресурсов компаний. Однако для проведения экспресс-анализа формирования финансовых ресурсов компании достаточно вычислить значительно меньшее количество показателей.

Отечественные экономисты наиболее употребительными считают два показателя: коэффициент финансовой независимости и коэффициент соотношения заемного и собственного капитала. Следует также обратиться и к мировому опыту: приведем результаты анализа, проведенного Ч. Гибсоном в 1987 году. Лицензированным финансовым аналитикам было предложено дать оценку шестидесяти аналитическим коэффициентам с позиции их значимости для характеристики рентабельности, ликвидности и финансовой зависимости. Нужно было дать ответ на два вопроса: (а) стоит ли включать данный показатель в число важнейших индикаторов по данному направлению? и (б) какой ранг по шкале от 0 до 9 (9 - высочайший) можно присвоить данному показателю? Были получены ответы от 52 аналитиков.

Некоторые результаты анализа приведены в табл. 1 (коэффициенты упорядочены по уменьшению уровня значимости). Из этих данных видно, что среди аналитиков нет единства относительно классификации аналитических коэффициентов. Однако существует закономерность: наивысшие баллы получили показатели рентабельности, финансовой зависимости, ликвидности. То есть параметры, которые характеризуют оптимальность формирования финансовых ресурсов, занимают второе место. Наряду с показателями рентабельности коэффициенты финансовой зависимости имеют наибольшее значение для принятия стратегически важных решений - принимать или не принимать участие в деятельности компании (как инвестор или контрагент). Относительно меньшую значимость имеют индикаторы, которые характеризуют эффективность текущей деятельности (ликвидность, оборотность).

Таблица 1

Классификация и ранжирование аналитических коэффициентов по Ч.Гибсону <*>

Аналитический показатель	Распространенность, %	Уровень значимости индикатора
		рентабельность	финансовая зависимость	ликвидность
Рентабельность собственного капитала (посленалоговая)	96	8,21
Прибыль на акцию	69	7,58
Норма чистой прибыли	100	7,52
Рентабельность собственного капитала (доналоговая)	100	7,32
Коэффициент покрытия постоянных финансовых затрат	92		7,22
Коэффициент быстрой ликвидности	96			7,10
Коэффициент рентабельности активов	94	7,06
Коэффициент обеспеченности затрат к уплате	92		7,06
Привлеченные средства к собственному капиталу	85		7,00
Уровень финансового левериджа	57		6,61
Коэффициент финансовой зависимости капитализированных источников	85		6,52
Коэффициент концентрации привлеченных средств	96		6,50
Коэффициент концентрации собственного капитала	63		6,42
Коэффициент текущей ликвидности	100			6,34
Оборачиваемость запасов в днях	54			5,82
Оборачиваемость средств в расчетах (дебиторской задолженности) в днях	69			5,02
Доля оборотных активов в общей сумме активов	82			4,74
Доля абсолютно ликвидных активов в общей сумме активов	80			4,74
Фондоотдача	64	4,25
Выручка от реализации к чистым активам	53	4,04
Краткосрочные пассивы к производственным запасам	67			3,56
Доля призводственных запасов в обортных активах	88			2,89

--------------------------------

<*> Распространенность характеризуется процентом респондентов, которые включили данный коэффициент в общую классификацию.

3.2 Диагностика риска угрозы банкротства

Для экспресс-анализа риска банкротства зачастую применяется мультипликативный дискриминантный анализ. Для определения вероятности банкротства в западных странах часто применяется дискриминантная пятифакторная модель для расчета коэффициента Альтмана. Однако следует отметить, что использование дискриминантных моделей требует больших предосторожностей. Тестирование других предприятий по данным моделям показало, что они не в полной мере подходят для оценки риска банкротства наших субъектов хозяйствования из-за разной методики отражения инфляционных факторов и разной структуры капитала, а также из-за различий в законодательной и информационной базе.

Поэтому с учетом специфики деятельности белорусских предприятий предлагается комплексное использование следующих дискриминантных моделей для оценки риска банкротства:

1) двухфакторная;

2) усовершенствованная модель Э.Альтмана;

3) четырехфакторная модель R-счета.

Использование одной дискриминантной модели недопустимо, поскольку всякая такая модель имеет свою степень вероятности прогнозируемости событий. Поэтому только их комплексное использование может предоставить объективную оценку риска банкротства.

1. Двухфакторная модель оценки угрозы банкротства.

Z = -0,3877 + (-1,0736) x КТЛ + 0,579 x ЗС / П,

где

Оборотные активы

КТЛ = ----------------------;

Краткосрочные пассивы

Заемные средства

ЗС / П = ----------------.

Общие пассивы

Если расчетные значения Z-счета меньше (-1), то угроза банкротства в течение года для предприятия мала. Данную модель рекомендуется применять на среднесрочную перспективу, поскольку она констатирует наибольшую вероятность на период более двух лет из всех предлагаемых в экономической литературе моделей.

2. Пятифакторная модель оценки угрозы банкротства Э.Альтмана.

Усовершенствованная модель имеет вид:

для производственных предприятий:

 Z = 0,717 x X + 0,847 x X + 3,107 x X + 0,420 x X + 0,995 x X ,

1 2 3 4 5

где

Чистый оборотный капитал

X = ------------------------;

1 Общие активы

Резервный капитал + Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)

X = ----------------------------------------------------------------;

2 Общие активы

Прибыль (убыток) до налогообложения + Проценты к уплате

X = ---------------------------------------------------------;

3 Общие активы

Капитал и резервы

X = -------------------;

4 Общие обязательства

Выручка (нетто) от продажи

X = --------------------------.

5 Общие активы

В зависимости от полученного значения для Z-счета можно судить об угрозе банкротства.

Пограничные значения Z-счета

Степень угрозы	Для производственных предприятий
Высокая угроза банкротства	Менее 1,23
Зона неизвестности	1,23 - 2,90
Низкая угроза банкротства	Более 2,90

3. Четырехфакторная модель R-счета. Данная модель внешне похожа на модель Э.Альтмана и предназначена для предприятий, акции которых не котируются на бирже:

R = 8,38 x К + К + 0,054 x К + 0,63 x К ,

1 2 3 4

где

Оборотные активы

К = ----------------;

1 Активы

Чистая прибыль (убыток) отчетного периода

К = -----------------------------------------;

2 Собственный капитал

Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг

К = -----------------------------------------------------------;

3 Активы

Чистая прибыль (убыток) отчетного периода

К = -------------------------------------------------------------.

4 Затраты на производство и реализацию (Себестоимость проданных товаров, коммерческие расходы, управленческие расходы)



Вероятность банкротства предприятия в соответствии со значением модели R определяется следующим образом.

Значение R	Вероятность банкротства, %
Менее 0	Максимальная (90 - 100)
0 - 0,18	Высокая (60 - 80)
0,18 - 0,32	Средняя (35 - 50)
0,32 - 0,42	Низкая (15 - 20)
Более 0,42	Минимальная (до 10)

Таким образом, использование результатов, полученных при комплексном применении вышеуказанных дискриминантных моделей, позволит с существенной степенью точности оценить риск банкротства предприятия либо установить, является ли рассматриваемое предприятие устойчиво неплатежеспособным.

3.3 Анализ доходности предприятия

Анализ финансовых результатов необходим, чтобы ответить на следующие вопросы:

- работало ли предприятие в анализируемые периоды эффективно, зарабатывало ли доходы для своего развития?

- было ли предприятие рентабельным, т.е. как были использованы инвестированные в производственную или коммерческую деятельность средства (капитал)?

Показатели оценки доходности предприятия.

Задача анализа финансовых результатов предприятия, с одной стороны, состоит в том, чтобы выявить источники прибыли (убытков), а с другой - установить взаимную обусловленность и относительность показателей прибыли. Для оценки эффективности деятельности предприятия используются показатели рентабельности (отдача) и оборачиваемости капитала и элементов оборотных средств (рис. 2).

-------------------------------¬

¦ Показатели доходности ¦

L---------------T---------------

¦

----------------------+----------------------¬

------+------¬ -------+---------¬ -------+-------¬

¦ Показатели ¦ ¦ Показатели ¦ ¦ Показатели ¦

¦ абсолютной ¦ ¦структуры затрат¦ ¦рентабельности¦

¦ прибыли ¦ ¦ и доходов ¦ ¦ ¦

L-----T------- L----------------- L------T--------

¦ ¦

---------+------¬ ----------------+------¬

¦ ¦ ¦ ¦

-------+------¬ -----+----¬ ------+--------¬ ---------+-----¬

¦ Балансовая ¦ ¦Cash-flow¦ ¦Рентабельность¦ ¦Рентабельность¦

¦ прибыль и ¦ ¦ ¦ ¦ капитала ¦ ¦ оборота ¦

¦ее компоненты¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

L-------------- L---------- L--------------- L---------------

Рис. 2. Показатели оценки доходности предприятия

Исходной информацией для анализа финансовых результатов предприятия являются данные его финансовой отчетности - баланс (форма 1), отчет о прибылях и убытках (форма 2).

Прибыль в первую очередь зарабатывается в основной сфере деятельности предприятия (функционирования его оборотного капитала или собственных оборотных средств). Она представлена в отчете о прибылях и убытках на первом месте и показывает главным образом, проданы ли продукция или услуги дороже произведенных на них затрат (валовая прибыль). Кроме того, в нем приведены дополнительные виды прибыли как результат основной (прибыль от реализации), операционной (операционная прибыль) и внереализационной (внереализационная прибыль) видов деятельности. Прибыль всего предприятия как юридического лица (прибыль / убыток отчетного года) состоит из этих составляющих.

Для оценки размера финансового результата неважно, представлен он положительной либо отрицательной величиной, существует два основных (в принципе, взаимодополняющих) подхода. Они представляют собой:

- динамическую концепцию, согласно которой финансовый результат - это разница между доходами и расходами организации за отчетный период. Отсюда вытекает модель, согласно которой доходы - это поток средств, втекающих в предприятие, а расходы - поток средств, вытекающих из предприятия; прибыль (убыток) - разность, которая образуется между ними;

- статическую концепцию, следуя которой финансовый результат от деятельности организации в отчетном периоде определяется как изменение стоимости собственного капитала в течение данного отчетного периода. При этом прибыль (убыток) - это положительные (отрицательные) изменения собственного капитала (чистых активов) хозяйствующего субъекта за отчетный период, которые являются результатом хозяйственных операций и событий, не связанных с личным капиталом владельцев фирмы.

Как видно из данных определений, финансовый результат - это разница между доходами и расходами компании, напрямую воздействующая на величину ее собственного капитала.

Рассмотрим тогда, вследствие чего возникают убытки и какова их экономическая природа. Данные явления необходимо напрямую связывать с деятельностью организаций в условиях рыночной экономики. Дело в том, что возникновение прибыли - это сигнал о том, что общество хотело бы расширить данную отрасль. Фактически же вознаграждение в виде прибыли является не столько стимулом к расширению отрасли, сколько финансовыми средствами, с помощью которых фирмы в таких отраслях могут увеличивать свои производственные мощности. Потери же сигнализируют о желании общества свернуть "больные" отрасли; предприятия, которым не удалось приспособить свою производственную деятельность к выпуску товаров и оказанию услуг, предпочитаемых потребителем, несут значительные убытки. Таким образом, убыток - это своеобразное "наказание" для хозяйствующего субъекта за неэффективное осуществление предпринимательской деятельности. Следует также подчеркнуть, что существуют различия в уровне прибыльности не только среди отраслей, но и среди организаций одной отрасли (конкурентами). Это связано со многими факторами. Известно, например, что каждая фирма в своем развитии проходит фазы возникновения, подъема и упадка. Для каждой из этих фаз характерен определенный уровень рентабельности. Казалось бы, в этих условиях должен возникнуть отток капиталов в более рентабельные направления бизнеса, но этого не происходит, так как конверсия организации (смена специализации) или его продажа могут оказаться убыточными. Поэтому собственники и руководители действующих организаций нередко соглашаются с низкой и даже отрицательной рентабельностью и продолжают функционировать, подыскивая при этом выход из создавшегося положения. Одними из таких путей выхода являются внедрение новых технологий и диверсификация производства. Данным процессам сопутствуют сокращение объемов производства и реализации и даже частичное замораживание деятельности. Вследствие этого полученной выручки может не хватать для покрытия постоянных расходов предприятия (арендной платы, расходов на содержание управленческого персонала, амортизацию оборудования). Поэтому в данном случае также возможно временное возникновение отрицательной прибыли.

В результате появления отрицательной прибыли фирма может столкнуться с рядом осложняющих обстоятельств. Данные обстоятельства могут вызвать затруднения как в процессе осуществления хозяйственной деятельности, так и поставить под вопрос и само существование убыточной организации. Поэтому можно выделить правовые и экономические последствия убыточности. Среди правовых последствий могут быть:

1) ликвидация коммерческой организации по решению хозяйственного суда. В соответствии с Положением о государственной регистрации и ликвидации (прекращении деятельности) субъектов хозяйствования, утвержденная Декретом Президента Республики Беларусь от 16.03.1999 N 11, это может произойти в следующих случаях:

- наличие убытков по итогам второго и каждого последующего финансового года и ненаправление коммерческой организацией в течение 3 месяцев по окончании финансового года регистрирующему и налоговому органам сообщений о причинах возникновения убытков;

- уменьшение стоимости чистых активов коммерческой организации по результатам второго и каждого последующего финансового года ниже установленного законодательством минимального размера уставного фонда. Следует отметить, что снижение стоимости чистых активов происходит одновременно с получением отрицательной прибыли, поскольку уменьшается размер собственного капитала организации;

2) возникновение угрозы банкротства. В соответствии с Законом Республики Беларусь от 18.07.2000 N 423-З "Об экономической несостоятельности (банкротстве)" экономическая несостоятельность (банкротство) - это неплатежеспособность, имеющая или приобретающая устойчивый характер, признанная хозяйственным судом или правомерно объявленная должником. Неплатежеспособность, в свою очередь, является следствием отрицательного чистого денежного потока, который зачастую генерируется убытками организации. Хотя угроза банкротства может возникнуть и в условиях прибыльной хозяйственной деятельности предприятия (при использовании неоправданно высокой доли заемного капитала, особенно краткосрочного; при недостаточно эффективном управлении ликвидностью активов и т.п.), но при прочих равных условиях, предприятие гораздо успешнее выходит из кризисного состояния при высоком потенциале генерирования прибыли. У организаций с отрицательной прибылью резко падает доля высоколиквидных активов (утрачивается платежеспособность), снижается доля собственного капитала при соответствующем увеличении объема используемых заемных средств (снижается финансовая устойчивость), расходуются ранее сформированные резервные финансовые фонды.

Экономические последствия могут включать в себя следующие:

1) снижение величины чистого денежного потока фирмы и даже возникновение чистого денежного оттока. Это может привести:

- к расторжению договоров и контрактов с ключевыми контрагентами по их инициативе вследствие невыполнения договорных условий (задержки платежей, поставок) либо к применению ими штрафных санкций, что в общем итоге ведет к увеличению расходов организации;

- к несвоевременной выплате заработной платы персоналу организации, что может повлечь за собой потерю ценных сотрудников;

- к несвоевременной уплате обязательных отчислений в бюджет, что также может привести к дополнительным крупным размерам штрафных санкций;

2) социальные последствия: для менеджеров, которые не являются собственниками предприятия, убыток является сигналом о том, что деятельность их неэффективна. Появление отрицательной прибыли снижает "рыночную цену" этих менеджеров, что сказывается на уровне их личной заработной платы. Кроме того, систематическое снижение уровня прибыли руководимого ими предприятия приводит к плачевным результатам в их личной карьере, уровне получаемых доходов, возможностях последующего трудоустройства.

Для остального персонала появление убытков также является достаточно серьезным дезорганизующим фактором, особенно при наличии на предприятии программы участия наемных работников в прибыли. Следует также учитывать, что при появлении убытков (особенно в небольших организациях) ничто не может гарантировать их дальнейшую занятость;