Технология проведения финансового анализа

3) в случае если прибыль по окончании года подлежит распределению, в том числе и на выплату доходов собственникам (дивиденды и прочие), то в результате получения организацией прибыли с отрицательной величиной это может привести к выходу некоторых собственников из состава ее участников. В свою очередь это является причиной снижения размера собственного капитала и возрастания доли заемного капитала, привлеченного на условиях платности;

4) снижение размеров источников для инвестиционной деятельности. Хозяйственная деятельность с отрицательной прибылью в течение длительного периода времени может стать причиной не только невозможности расширенного воспроизводства, но даже и простого. Таким образом, возникает ситуация, когда основные средства полностью изношены, а финансовых ресурсов для приобретения новых и замены старых нет.

В конечном итоге отрицательная прибыль является главной причиной снижения рыночной стоимости предприятия. Ведь увеличение стоимости капитала обеспечивается путем капитализации части полученной предприятием прибыли, т.е. ее направления на прирост его активов. Поэтому, чем ниже сумма и уровень капитализации полученной предприятием прибыли, тем в большей степени снижается стоимость его чистых активов, а соответственно и рыночная стоимость предприятия в целом, определяемая при его продаже, слиянии, поглощении и в других случаях.

Таким образом, убыточная деятельность может представлять собой замкнутый круг: с одной стороны, доходов, получаемых организацией, не хватает на покрытие всех расходов, с другой стороны, наличие убытков порождает дополнительные расходы в виде процентов за дополнительно привлеченный заемный капитал и в виде штрафных санкций со стороны как контрагентов, так и контролирующих органов.

Причины возникающих убытков лучше всего изучать с помощью применения приемов факторного анализа. В его основе лежит построение факторной модели (в нашем случае - модели финансового результата). Факторы в экономическом анализе - это причины появления той либо иной экономической величины. Факторная модель финансового результата представляет собой функциональную зависимость уровня этого финансового результата от таких показателей, как объем продаж, уровень цен, уровень переменных затрат и т.п.

Причины возникновения убытка для производственного предприятия можно определить, используя следующую факторную модель:

П(У) = (Sum (К x Уд x (Ц - ПЗ )) - ПР + ОП + ВП) x (1 - К ) - РННО;

i i i но

где К - объем реализованной продукции;

Уд - удельный вес i-го вида продукции в общем объеме реализации;

i

Ц - средневзвешенная цена i-го вида реализованной продукции;

i

ПЗ - переменные затраты на единицу i-го вида реализованной продукции;

i

ПР - постоянные расходы;

ОП - сальдо операционных доходов и расходов;

ВП - сальдо внереализационных доходов и расходов;

Кно - коэффициент налогообложения прибыли;

РННО - расходы, не участвующие в налогообложении.

Увеличение значений показателей, отраженных в факторной модели со знаком (+), ведет к сокращению величины убытка, со знаком (-) - к его увеличению. Можно также отметить, что наиболее спорными моментами в данной модели являются показатели переменных затрат и постоянных расходов. Дело в том, что в отечественном бухгалтерском учете данные показатели не исчисляются. Показатель переменных затрат зачастую заменяется показателем себестоимости единицы продукции, а к постоянным расходам в торговых организациях относятся только нераспределяемые издержки обращения, а в производственных - иногда общехозяйственные расходы (в случае использования усеченной себестоимости). Данные ограничения искусственно искажают результаты использования анализа. Поэтому при возможности рекомендуется на основании данных управленческого учета применять показатели именно переменных и постоянных затрат для более достоверной оценки причин убытка организации.

Что касается таких показателей, как сальдо операционных и внереализационных доходов и расходов, то здесь можно отметить следующее. Данные показатели могут быть свободно заменены на другие, более удовлетворяющие требованиям организации. Например, вместо операционных доходов и расходов можно использовать такие, как:

- финансовый результат от реализации основных средств;

- финансовый результат от реализации прочего имущества;

- финансовый результат от инвестиционной деятельности;

- финансовый результат от финансовой деятельности;

- финансовый результат от сдачи имущества в аренду и прочее.

Основным принципом данного разбиения должно быть выделение основных сфер деятельности. Однако не следует увлекаться излишней аналитикой, поскольку это может привести к "размыванию" конечных результатов анализа и сформулированных на их основе выводов.

Наличие убытка не всегда говорит о том, что предприятие утратило все шансы на выживание. В данном случае следует внимательно изучить "качество" данного убытка, т.е. разбить его на отдельные составляющие. Если фирма является многопрофильной, то целесообразно определить размер финансового результата по видам деятельности. Зачастую происходят случаи, когда прибыль одной сферы деятельности полностью поглощается убытками, полученными в других сферах.

Рассмотрим следующий условный пример. Организации "А", "Б" и "В" получили убыток за текущий период в размере 100000 у.е. Для простоты расчетов примем, что данные организации осуществляют выпуск только одного вида одинаковой продукции. Результаты деятельности этих фирм характеризуются следующими данными:

Показатель	Предприятия
	"А"	"Б"	"В"
Финансовый результат	-100000	-100000	-100000
Расходы, не учитываемые в налогообложении, в т.ч.:
- благотворительная помощь	50000	10000	5000
- штрафы, начисленные налоговыми органами	20000		5000
- расходы непроизводственного назначения	35000	15000	5000
Налог на прибыль	1628
Транспортный сбор	155
Прибыль до налогообложения	6782	-75000	-85000
Финансовый результат от продажи основных средств	- 13218	-10000	4000
Расходы по списанной дебиторской задолженности в связи с банкротством дебитора	10000	25000
Расходы на управление	35000	30000	15000
Постоянная часть производственных затрат	10000	25000	30000
Объем произведенной продукции	1000	1000	1000
Цена единицы продукции (без включения косвенных налогов)	225	225	225
Переменные затраты на единицу	150	210	269
Маржинальный доход на единицу продукции	75	15	-44

Как видно из вышеприведенных данных, источники возникновения убытка у данных организаций абсолютно разные. Убыток у вышеприведенных организаций возникает на различных уровнях формирования финансового результата. Рассмотрим величину маржинального дохода на единицу продукции. Данный показатель у организации "А" самый высокий (75 у.е.). Это говорит о том, что производственная деятельность данной фирмы является высокоэффективной, и при всех остальных равных условиях данная фирма имеет наибольшие шансы на успех на рынке. В то же время маржинальный доход фирмы "В" составляет -44 у.е. и, что немаловажно, он имеет отрицательную величину. В данных условиях дальнейший выпуск продукции при сложившемся уровне затрат нецелесообразен. Как выход, можно рассматривать два варианта дальнейших управленческий решений: о закрытии производства либо о совершенствовании технологического процесса с целью значительного снижения уровня переменных затрат на единицу выпускаемой продукции. Такого снижения можно добиться следующими путями:

- увеличение производительности труда рабочих;

- приобретение более эффективного технологического оборудования;

- снижение норм расхода сырья на единицу выпускаемой продукции;

- снижение удельных затрат на фасовку, упаковку продукции и т.п.

Что касается организации "Б", то здесь нужно отметить, что хотя маржинальный доход по выпускаемой ею продукции положителен, однако его размер недостаточен для покрытия постоянных затрат. Действительно, суммарный размер маржинального дохода равен 15 у.е. x 1000 ед. = 15000 у.е. В то же время постоянные затраты, связанные с основной деятельностью организации "Б", составляют 55000 у.е. (сумма расходов на управление и постоянная часть производственных затрат). В сложившейся ситуации самым оптимальным выходом для организации "Б" является увеличение объема продаж. При его уровне, равном 3667 единиц в месяц (= 55000 / 15), организация "Б" сможет покрывать свои постоянные издержки и выйти на уровень безубыточности.

Следующим шагом для сравнительного анализа данных организаций является оценка уровня их постоянных затрат. Уровень производственных постоянных затрат наименьший у организации "А" - 10000 у.е. В результате этого ее валовая (производственная) прибыль составляет 65000 у.е. (= 1000 ед. x 75 у.е. - 10000 у.е.). В то же время валовая прибыль организаций "Б" и "В" составляет -10000 у.е. и -74000 у.е. соответственно. Об этих организациях можно сказать, что их производственная деятельность является убыточной. Следует также учитывать, что размер расходов на управление в организациях "Б" и "В" высок, что только усугубляет создавшееся положение. В то же время у организации "А" расходы на управление максимальны, что в свою очередь приводит к снижению итогового финансового результата.

При рассмотрении величин финансового результата от внереализационных и операционных видов деятельности видно, что наименее эффективным оказалось предприятие "Б", а предприятие "В" получило прибыль, чем сократило свой убыток. Однако в данном случае следует рассматривать полученный финансовый результат с учетом всех сопутствующих обстоятельств. Дело в том, что в ходе продажи основных средств могут быть реализованы как основные средства, не участвующие в предпринимательской деятельности (что положительно сказывается на величине финансового результата, поскольку сокращаются будущие расходы по амортизации и начислению налога на недвижимость), так и оборудование, необходимое для производственного процесса, что уже, в свою очередь, может повлечь рост переменных затрат на единицу продукции в будущем.

Высокий уровень расходов по списанию дебиторской задолженности связан, в первую очередь, с низкой платежной дисциплиной. Вследствие этого предприятия "А" и "Б" увеличили свой размер отрицательной прибыли.

Самое интересное, что организация "А" по итогу года получила налогооблагаемую прибыль, вследствие чего понесла дополнительные расходы по налогу на прибыль и транспортному сбору. В результате того, что у нее расходы, не участвующие в налогообложении, значительно превысили величину чистой прибыли после налогообложения, ею был получен убыток в размере 100000 у.е.

Таким образом, сравнительный анализ данных предприятий позволяет сделать следующие выводы. Хотя размер убытка одинаков у всех предприятий, но шансы на дальнейшее выживание у них абсолютно различны. Наиболее инвестиционно привлекательным является предприятие "А". При сокращении расходов, не участвующих в налогообложении, и расходов по управлению данное предприятие может стать достаточно высокоприбыльным. Существующие убытки объясняются, скорее, не конъюнктурой рынка и особенностями технологического процесса, а бесхозяйственностью руководства, которых можно было бы избежать при бюджетировании и контроле за расходами. Что касается предприятия "Б", то здесь наиболее подходящими рекомендациями могли бы стать, с одной стороны, сокращение непроизводственных расходов (расходов, не участвующих в налогообложении, управленческих расходов, операционных и внереализационных расходов), а с другой стороны, увеличение объема продаж, что позволило бы покрывать постоянные производственные расходы. Поэтому ситуация у данного предприятия несколько сложнее, чем у предприятия "А", поскольку ему еще необходимо значительно увеличить эффективность своей маркетинговой политики. Наиболее тяжелое положение у предприятия "В", которому для снижения размеров своих убытков необходимо проводить инвестиционные мероприятия либо уйти из данного бизнеса.

Таким образом, без факторного изучения причин полученной отрицательной прибыли невозможно разработать эффективные управленческие решения. В ходе факторного анализа финансового результата необходимо провести сравнение полученного убытка с запланированным показателем финансового результата либо с его величиной за предыдущий отчетный период. Кроме того, необходимо изучить, как отклонения между фактическим и плановым (предыдущим) значениями факторов повлияли на финансовый результат.

Оценку убытка следует производить пошагово. Такими шагами могут быть следующие:

1) определить величину расходов, не участвующих в налогообложении, оценить их влияние на чистую прибыль организации. Иногда происходит так, что налогооблагаемая прибыль может быть положительной, но из-за влияния данных расходов чистая прибыль принимает отрицательное значение. Рассмотреть возможности их сокращения либо переведения в участвующие в налогообложении;

2) оценить значение коэффициента налогообложения прибыли. Рассмотреть возможности применения налоговых льгот;

3) изучить причины возникновения отрицательного сальдо операционных и внереализационных доходов и расходов. Определить основные пути повышения прибыли от операционной и внереализационной деятельности, рассмотреть возможности отказа от убыточных хозяйственных операций;

4) рассмотреть состав общехозяйственных накладных (постоянных) расходов, найти пути их минимизации;

5) определить значения финансового результата по видам деятельности, выявить убыточные направления;

6) при дальнейшем проведении анализа убыточности необходимо оценить величину маржинального дохода на единицу каждого вида продукции, т.е. разницу между отпускной ценой без включения в нее косвенных налогов и переменными затратами. Если данный маржинальный доход имеет отрицательную величину, то необходимо рассматривать вопросы о снижении объема продаж либо об исключении данного вида продукции из производства, поскольку каждая дополнительно произведенная и реализованная единица только увеличивает общий убыток фирмы. Если возможности повысить цену либо сократить выпуск нет, то в данном случае следует рассматривать вопрос о замене технологического оборудования и организации производства с целью сокращения переменных затрат. В случае если маржинальный доход на единицу составляет положительную величину, то следует рассмотреть возможности увеличения объема выпуска и продаж таких видов продукции, а также сокращения величины постоянных расходов, приходящихся на них.

Проведенный в такой последовательности анализ позволит выявить основные "слабые места" фирмы, вооружить руководство предприятия необходимой информацией для принятия эффективных и обоснованных управленческих решений.

3.4 Рентабельность капитала и оборота

Чтобы оценить полученную прибыль (плохо или хорошо, много или мало), ее нужно сравнить с вложенным капиталом (активами) за год и с объемом продаж. Отдача от вложенного (связанного) капитала, прибыль есть результат процесса производства и продаж, взаимодействия внеоборотных и оборотных активов при участии работников предприятия и результат работы предприятия на рынках сбыта.

Показатели рентабельности характеризуют эффективность работы предприятия в целом, доходность различных направлений деятельности (производственной, предпринимательской, инвестиционной), окупаемость затрат и т.д. Они более полно, чем прибыль, отражают окончательные результаты хозяйствования, потому что их величина показывает соотношение эффекта с наличными или использованными ресурсами. Их используют для оценки деятельности предприятия и как инструмент в инвестиционной политике и ценообразовании.

Показатели рентабельности можно объединить в несколько групп:

1) показатели, характеризующие окупаемость издержек производства и инвестиционных проектов;

2) показатели, характеризующие прибыльность продаж;

3) показатели, характеризующие доходность капитала и его частей.

Эффективность работы предприятия на рынках можно оценить с помощью рентабельности собственного капитала (ROE) (отношение чистой прибыли за отчетный период к собственному капиталу). Она показывает, насколько эффективно используется имеющийся на предприятии капитал или какое количество прибыли получено на единицу вложенных средств в активы. Этот показатель характеризует доходность (способность зарабатывать прибыль на вложенный капитал) предприятия независимо от его структуры и показывает доход (возрастание капитала) инвесторов.

Для управленческих целей этот показатель можно разложить на две составляющие: рентабельность продаж и оборачиваемость собственного капитала.

Прибыль прибыль выручка

ROE = -------- = -------- x --------.

Капитал выручка капитал

Для сравнения приведем данные по рентабельности всего капитала за четыре года.

	Рентабельность собственного капитала, %		Рентабельность продаж, %		Оборачиваемость собственного капитала
1-й год	2,5	=	2,3	x	1,1 (338 дней)
2-й год	3,0	=	2,8	x	1,1 (327 дней)
3-й год	3,4	=	6,0	x	0,56 (645 дней)
4-й год	6,4	=	10,6	x	0,60 (596 дней)

Рентабельность капитала характеризует качество и эффективность управления предприятием и служит масштабом оценки и контроля эффективности работы предприятия.

Относительно показателей рентабельности капитала для предприятия Республики Беларусь отметим, что:

- приведенной величины рентабельности капитала явно недостаточно, чтобы создавать достаточные резервы для сохранения капитала предприятия;

- данные говорят о низкой доходности в реальном секторе экономики республики в целом, что связано с низкой эффективностью использования ресурсов в результате сложившейся структуры производства и управления на предприятиях;

- можно сделать вывод о том, что пока руководители не рассматривают средства предприятия как капитал, который нужно заставить "работать", чтобы он приносил доход. К сожалению, пока руководители не ориентируются на финансовые показатели и не воспринимают их.

Для интерпретации полученных показателей важно привлечь данные о динамике изменения внешней среды предприятия (сезонность работы и т.д.).

Рентабельность оборота (продаж) характеризует работу предприятия на рынке. Она дает информацию о количестве прибыли, полученной с единицы оборота (выручки от реализации), или о доле выручки, которая возвращается на предприятие в виде прибыли. Иначе говоря, в среднем от 100 млн.руб. реализованной продукции на предприятие возвращалось соответственно от 2,3 млн.руб. в первый год и до 10,6 млн.руб. в четвертый. На основании изменения этого показателя можно судить о том, как оно управляет своими отношениями и связями с поставщиками и покупателями продукции. Лучший результат очевиден, но он может быть получен только за счет роста цен на продукцию.

Падение рентабельности продаж означает уменьшение "подушки безопасности" предприятия и возрастание риска его неплатежеспособности.

Эффективность использования капитала (всех средств), рентабельность капитала и работу на рынках, рентабельность продаж связывает скорость оборачиваемости всего капитала. Чем быстрее оборачивается капитал (т.е. быстрее возвращаются денежные средства от потребителей), тем эффективнее используется капитал и выше его рентабельность.

Скорость оборота или оборачиваемость капитала отражает эффективность работы предприятия, т.е. интенсивность использования отдельных частей его имущества. Показывает отдачу от вложенных средств и позволяет узнать, как часто (сколько раз) капитал возвращается на предприятие через реализацию продукции и услуг в форме выручки от реализации.

Так, на 100 млн.руб. вложенного всего капитала в среднем за 1-й и 2-й годы было реализовано продукции на сумму 110 млн.руб., за 4-й год - только на 60 млн.руб.

Чем быстрее оборачивается капитал, тем меньше его необходимо для этого, поскольку в более короткие промежутки времени капитал снова возвращается с рынка. В случае высокой скорости оборачиваемости капитала можно при относительно небольшом используемом капитале получить высокую рентабельность и вследствие быстрого обратного притока капитала рассчитывать на выгодную ликвидность.

При большей скорости оборачиваемости капитала (1-й и 2-й годы) при небольшой рентабельности продаж можно получить одну и ту же величину рентабельности капитала. При низкой рентабельности коммерческие фирмы, например, работают на оборотах с большими объемами продаж. Это зависит от отрасли промышленности или конкретного продукта.

В 4-м году по сравнению с 1-м оборачиваемость капитала замедлилась в 1,8 раз с 338 дней до 596 дней. Значит, средства, инвестированные в основные фонды в 4-м, году использовались недостаточно эффективно.

Приведенные данные позволяют также предположить, что в 3-м году рентабельность продаж по сравнению со 2-м годом выросла за счет роста цен, поэтому замедлилась и оборачиваемость капитала.

Таким образом, на результаты работы предприятия влияют два фактора: цены (рентабельность продаж, оборота) и оборачиваемость (скорость возврата денег). Причем ускорение оборачиваемости капитала повышает доходность капитала: если оборачиваемость капитала больше 1, то рентабельность капитала будет выше рентабельности продаж. В этом случае оборачиваемость капитала умножает эффект работы на рынке и улучшает результат работы предприятия на рынках. Если оборачиваемость ниже 1, рентабельность капитала окажется ниже рентабельности продаж. Медленная оборачиваемость капитала "съедает" результаты работы предприятия на рынках. Иначе говоря, в конце цепочки создания стоимости стоит служба маркетинга и сбыта, от эффективной работы которой по приходу денег зависят результаты работы предприятия.

Следовательно, оборачиваемость капитала (средств) - критический фактор, за которым нужно постоянно следить и стремиться к тому, чтобы за год оборачиваемость собственного и всего капитала была выше 1.

А взаимосвязь показателей рентабельности продаж и оборачиваемости средств, инвестированных в имущество предприятия, может служить инструментом контроля и управления инвестированным капиталом.

Неэффективная работа службы маркетинга и сбыта по приходу денег от продажи продукции принижает результаты работы всего предприятия. Ускорение возврата денег приумножает результаты работы предприятия. Более детально проблемы в сбыте можно увидеть из анализа баланса.

Первый практический вывод - решения, принимаемые в службе маркетинга и сбыта, влияют на периодически возникающий дефицит денежных средств. Для управленческого решения важно, что в результате изменится. Приход денег зависит от правильно налаженной работы в службе маркетинга и сбыта.

Анализ динамики изменения производственных и финансовых результатов позволил установить следующие тенденции в развитии предприятия.

1. Экономическая активность (прибыль от реализации) возрастает в 3-м году и существенно ускоряется в 4-м году.

2. Цепочка причинно-следственных связей такова: низкий уровень финансовых результатов во 1-м и 2-м годах влечет за собой недостаток собственных оборотных средств (денежных средств). Затраты и ускорение платежей, оборачиваемости средств - два критических фактора, на которые необходимо повлиять для улучшения финансовых результатов.

3. Таким образом, нарушение здоровых пропорций проявляется в тенденции прибыли к снижению и, как следствие, в недостатке собственных оборотных средств. При таком положении дел неизбежны проблемы с денежными средствами.

Выводы.

1. Низкая рентабельность капитала говорит о неэффективном использовании активов предприятия, медленной их оборачиваемости и, следовательно, о сложившейся нерациональной структуре активов и затрат. А это связано с риском существования предприятия в будущем.

Самая высокая эффективность работы предприятия достигается при условии оптимального размера активов, связанных с производством.

Не случайно оптимизация размеров связанного оборотного капитала - одна из важнейших задач любой коммерческой фирмы и предприятия и одна из сложнейших задач их финансовой службы, требующая понимания закономерностей функционирования внешней среды, которая сильно влияет на финансовые пропорции каждого предприятия.

2. Анализ финансовых результатов необходим для того, чтобы понять причины низких доходов, которые создают риск неплатежеспособности, и гарантировать прибыль и ликвидность в будущем.

Другая важная задача - организация грамотного финансирования рассчитанных оптимальных размеров связанных активов. Закономерности финансирования различных видов внеоборотных активов нашли на практике свое выражение в некоторых общепринятых правилах финансирования, получивших в обобщенной форме название "золотое правило финансирования".

Применение его на практике привело к возникновению жестких требований по обеспечению ряда финансовых пропорций в балансе фирмы, строгого соответствия определенных элементов активов и пассивов предприятия.

Следовательно, причины изменения финансовых результатов и тем самым эффективности работы предприятия следует искать и в изменении его финансового положения на основании изучения его баланса.

3.5 Показатели оборачиваемости текущих активов и текущих пассивов

Финансовый цикл и финансовая устойчивость предприятия

О влиянии движения денежных средств по предприятию, или о влиянии финансового цикла, можно судить на основании рассчитанных данных об оборачиваемости отдельных статей текущих активов и текущих пассивов по кварталам.

Цикл денежного потока представляет собой повторяющийся интервал времени, в течение которого осуществляется вложение денежных средств в оборотные активы, продажа результата от эксплуатации данного актива и получение выручки от реализации. Цикл денежного потока состоит из операционного цикла и кредитного цикла.

Операционный и финансовый циклы торговой компании

-<------------------Операционный цикл------------------>¬

¦ ¦

---------+---------¬ ------------------¬ ----------+--------¬

¦Поступление товара¦ ¦ Отгрузка товара ¦ ¦ Оплата товара ¦

¦ ¦ ¦ ¦ ¦ клиентам ¦

L----T-------------- L-------T---------- L---------T---------

¦ ¦ ¦

¦<------- Торговый цикл ------->¦<--- Период оборота ДЗ --->¦

¦ ¦

¦<-----Период оборота КЗ -->T<------ Финансовый цикл ------>¦

¦

----------------+-¬

¦Оплата поставщику¦

L------------------

Из рисунка следует, что для сокращения периода финансового цикла следует стремиться:

- уменьшать период оборота дебиторской задолженности;

- иметь как можно более выгодные условия расчета с поставщиками (увеличивать период оборота кредиторской задолженности);

- а также уменьшать торговый цикл, т.е. увеличивать оборачиваемость запасов.

Рассмотрим анализ финансового цикла на примере производственного предприятия на следующем примере:

Таблица 1

Исходные данные для анализа финансового цикла

N п/п	Показатели	I кв.	II кв.	III кв.	IV кв.
1	Поступление выручки от реализации с НДС	121665	143309	139708	152877
2	Выручка с НДС	139087	145330	140997	151976
3	Себестоимость реализованной продукции	104034	106762	101762	110657
4	Оплата кредиторской задолженности	91332	95664	103767	108776
5	Производство готовой продукции	112554	117603	97931	102885
6	Расход материалов	60438	62415	65887	66806
7	Средняя дебиторская задолженность	46553	53998	57656	50232
8	Средняя кредиторская задолженность	33988	30990	28754	30122
9	Средняя величина материалов	23886	20178	15445	17886
10	Средняя величина незавершенного производства	10532	11909	9021	11013
11	Средняя величина готовой продукции	43909	60988	65443	57886

На основании вышеприведенной таблицы рассчитаем следующие показатели:

Таблица 2

Показатели периода оборота отдельных активов и пассивов

	Показатели	Расчетная формула	I кв.	II кв.	III кв.	IV кв.
1	Срок оборота дебиторской задолженности	Средняя дебиторская задолженность x Продолжительность анализируемого периода / Поступление выручки от реализации	34,4	33,9	37,1	29,6
2	Срок оборота готовой продукции	Средняя величина готовой продукции x Продолжительность анализируемого периода / Себестоимость реализации	38,0	51,4	57,9	47,1
3	Срок оборота Незавершенного производства	Средняя величина незавершенного производства x Продолжительность анализируемого периода / Производство готовой продукции	8,4	9,1	8,3	9,6
4	Срок оборота материалов	Средняя величина материалов x Продолжительность анализируемого периода / Расход материалов	35,6	29,1	21,1	24,1
5	Срок оборота кредиторской задолженности	Средняя кредиторская задолженность x Продолжительность анализируемого периода / Оплата кредиторской задолженности	33,5	29,2	24,9	24,9
6	Время оборота текущих активов	Стр. 1 + стр. 2 + стр. 3 + стр. 4	116,4	123,5	124,4	110,4
7	Время оборота активов в сфере производства	Стр. 4 + стр. 2 + стр. 3	82,0	89,6	87,3	80,8
8	Время оборота активов в сфере обращения	Стр. 1	34,4	33,9	37,1	29,6
9	Время финансового цикла	Стр. 6 - стр. 5	82,9	94,3	99,5	85,5

Наибольшее значение для предприятия имеет оборачиваемость готовой продукции, поскольку она составляет около 41% времени оборачиваемости всех текущих активов.

На основании приведенных данных в таблице 2 "Показатели периода оборота отдельных активов и пассивов" можно сделать вывод о том, что в период времени с первого по третий квартал произошло замедление высвобождения средств из элементов текущих активов и тем самым работы предприятия. Время оборота текущих активов замедлилось с 116,4 дня до 124,4 дня. В четвертом квартале оборот средств ускорился.

За этот же период предприятие стало быстрее платить по своим счетам. Средний кредитный цикл в течение трех кварталов ускорился с 33,5 дня до 24,9 дня и остался без изменений в четвертом квартале по сравнению с третьим.

Этим и было вызвано возрастание потребности в привлечении заемных средств для финансирования его деятельности.

3.5.1 Оборот запасов материалов

Оборачиваемость запасов материалов на складе (частота оборачиваемости) рассчитывается как соотношения применяемых материалов к среднему запасу сырья, материалов и вспомогательных материалов. Она показывает, как часто в данном периоде использовался средний запас материалов на складе.

Время оборачиваемости материалов определяется соотношением запасов материалов к используемому в производстве материалу (потребленный материал в одном периоде) и служит индикатором качества организации материального хозяйства предприятия. На основе структуры материалов на складе можно оценить соответствие движения запасов материалов потребляемым материалам в производстве. Замедление оборачиваемости при одном и том же уровне производства (в условиях производства) должно служить сигналом излишних (не необходимых для производства) запасов материалов.

Расчет оборачиваемости всех оборотных активов по выручке от реализации сглаживает различное время оборачиваемости средств в производстве и в обращении и тем самым скрывает проблемы. Для управленческих целей расчет нужно вести дифференцированно по каждой статье текущих активов, а для расчета оборачиваемости сырья и материалов использовать не выручку, а материальные затраты в объеме произведенной продукции.

Среднее время оборачиваемости сырья и материалов в течение трех кварталов ускорилось с 35,6 дня до 21,1 дня, однако в четвертом квартале замедлилось и составило 24,1 дня.

Замедление оборачиваемости запасов может произойти за счет накопления излишних, неходовых, залежалых материалов, а также за счет приобретения дополнительных запасов в связи с ожиданием роста темпов инфляции, забастовок и дефицита.

Поэтому следует выяснить, нет ли в составе запасов неходовых, залежалых, ненужных материальных ценностей. Это легко установить по данным складского учета или сальдовым ведомостям. Если по какому-либо материалу остаток большой, а расхода на протяжении года не было или он был незначительным, то его можно отнести к группе неходовых запасов. Наличие таких материалов говорит о том, что оборотный капитал заморожен на длительное время в производственных запасах, в результате чего замедляется его оборачиваемость.

Для оперативного управления запасами делается более детальный анализ их оборачиваемости по каждому виду.

Таблица 3

Период оборачиваемости производственных запасов

Вид запаса	Средние остатки, млн.руб.	Расход материалов, млн.руб.	Запас, дни
			по норме	фактически
А	1400	7875	50	64
В	1220	17568	30	25
С	250	100	90	900
и т.д.	...	...	...	...

Из таблицы 3 видно, что фактическая продолжительность оборота капитала в запасах значительно выше нормативной как в целом, так и по отдельным видам материалов, а по материалу С запасы созданы на 2,5 года и превышают нормативные в 10 раз. Следовательно, данному предприятию следует более эффективно управлять материальными активами, не допуская образования сверхнормативных запасов.

3.5.2 Оборот незавершенного производства

Значительный удельный вес в текущих активах на многих предприятиях занимает незавершенное производство. Увеличение остатков незавершенного производства может свидетельствовать, с одной стороны, о расширении производства, а с другой - о замедлении оборачиваемости капитала в связи с увеличением продолжительности производственного цикла.

На данном предприятии наблюдалось увеличение продолжительности нахождения средств в процессе производства во втором и четвертом кварталах до 9,1 и 9,6 дня соответственно. Необходимо проанализировать также продолжительность процесса производства по каждому виду продукции и установить факторы ее изменения. Период производственного цикла зависит от уровня техники, технологии, организации производства, материально-технического снабжения и других факторов. Сокращение его свидетельствует о повышении деловой активности предприятия.

3.5.3 Оборот готовой продукции

На многих предприятиях большой удельный вес в текущих активах занимает готовая продукция, особенно в последнее время в связи с конкуренцией, потерей рынков сбыта, низкой покупательной способностью субъектов хозяйствования и населения, высокой себестоимостью продукции, неритмичностью выпуска и отгрузки и др. Увеличение остатков готовой продукции на складах предприятия приводит также к длительному замораживанию оборотного капитала, отсутствию денежной наличности, потребности в кредитах и уплаты процентов по ним, росту кредиторской задолженности поставщикам, бюджету, работникам предприятия по оплате труда и т.д. В настоящее время - это одна из основных причин спада производства, снижения его эффективности, низкой платежеспособности предприятий и их банкротства.

В рассматриваемый период среднее время оборачиваемости готовой продукции в течение трех кварталов замедлялось с 38 дней до 57,9 дня, однако в четвертом квартале ускорилось и составило 47,1 дня.

Для анализа состава, длительности и причин образования сверхнормативных остатков готовой продукции по каждому ее виду используются данные аналитического и складского учета, инвентаризации и оперативные сведения отдела сбыта, службы маркетинга. С целью расширения и поиска новых рынков сбыта необходимо изучать пути снижения себестоимости продукции, повышения ее качества и конкурентоспособности, структурной перестройки экономики предприятия, организации эффективной рекламы и т.д.

3.5.4 Оборачиваемость дебиторской задолженности

Время оборачиваемости дебиторской задолженности (ДЗ) показывает среднее количество дней платежей клиентов за полученные услуги (продукцию). Этот показатель можно оценивать с точки зрения издержек, риска и сбыта. Дебиторская задолженность "замораживает" капитал и поэтому связана с издержками. Более поздние сроки платежей увеличивают риск выплаты взятых предприятием кредитов и кредиторской задолженности.

Общая тенденция относительно дебиторской задолженности состоит в ускорении ее оборачиваемости. Поскольку сроки предоставления кредита являются также важным инструментом политики оказания услуг потребителям, изменение периода времени платежей клиентов важно анализировать и контролировать с трех вышеназванных точек зрения, причем по кварталам, а не в целом за год.

Показатели оборачиваемости дебиторской задолженности являются масштабом оценки ликвидности предприятия.

Замедление средних сроков платежей клиентов по товарам отгруженным особо заметно в течение третьего квартала - 37,1 дня. В четвертом квартале происходит ускорение платежей клиентов до 29,6 дня. Замедление связано с падением выручки в третьем квартале.

Замедление оборота текущих активов с первого по третий кварталы произошло на 8 дней, в том числе в сфере производства - 5,3 дня, в сфере обращения - на 2,7 дня.

3.5.5 Оборачиваемость кредиторской задолженности

Время оборачиваемости кредиторской задолженности (отношение задолженности к обороту) показывает сроки платежей по кредитам, кредиторам и время, на которое покупатели авансируют предприятия (срок предоплаты покупателями и заказчиками).

Сумма периодов оборота отдельных составляющих текущих пассивов определяет кредитный цикл.

В течение трех кварталов предприятие стало быстрее оплачивать свои счета. Средний кредитный цикл в течение трех кварталов ускорился на 8,6 дней и остался прежним в четвертом квартале по сравнению с третьим на уровне 24,9 дня.

3.5.6 Финансовый цикл

Чем больше операционный цикл, тем ниже скорость оборота текущих активов и тем больше средств требуется предприятию для финансирования текущей деятельности. Что и происходит до третьего квартала года.

Кредитный цикл за три квартала ускорился на 8,6 дня и также негативно повлиял на возможности финансирования.

Разница между операционным и кредитным циклами называется финансовым циклом и характеризует организацию финансирования деятельности предприятия, или политику финансирования. Превышение операционного цикла над кредитным циклом, говорит о том количестве дней, на которое предприятию не хватает средств для финансирования текущей деятельности. На протяжении анализируемого периода эта разница остается все время положительной и имеет такую же тенденцию изменения, как и периоды оборачиваемости текущих активов и обратную тенденцию по отношению к текущим пассивам: к третьему кварталу финансовый цикл увеличился по сравнению с первым кварталом на 16,6 дня и составил 99,5 дня. Только в четвертом квартале длительность финансового цикла снижается - 85,5 дня. На такое количество дней выплаты по погашению задолженности опережали поступление средств из оборотных активов (текущей деятельности).

Хорошим инструментом управления денежными средствами является составление финансового плана и плана движения денежных средств в целом по предприятию и по группам покупателей. Это даст возможность со временем оперативно управлять финансовыми ресурсами. Речь идет об оптимизации платежей, т.е. об оптимальном финансировании оборотного имущества, о возможностях более быстрого высвобождения капитала из оборотных средств в рамках финансового менеджмента.

3.6. Производственный и финансовый риск. Эффект операционного и финансового рычага

Категория левериджа как отражение риска предприятия.

Создание и функционирование любой коммерческой организации упрощенно представляет собой процесс инвестирования финансовых ресурсов на долгосрочной основе с целью извлечения прибыли. Текущая деятельность сопряжена с риском, в частности производственным и финансовым, которые следует принимать во внимание в зависимости от того, с какой позиции характеризуется компания. С одной стороны, возникает понятие производственного риска, со второй - финансового риска.

Производственный (или бизнес -) риск - это риск, в большей степени обусловленный отраслевыми особенностями бизнеса, т.е. структурой активов, в которые фирма решила вложить свой капитал. Достаточно очевидно, что производство основных продуктов питания, без которых не может прожить человек и спрос на которые сравнительно легко предсказуем, - это гораздо менее рисковый бизнес по сравнению с пошивом ультрамодной обуви, хотя, возможно, и не такой прибыльный. Производственный риск определяется многими факторами: региональные особенности, конъюнктура рынка, национальные традиции, инфраструктура и т.п.

Риск, обусловленный структурой источников, называется финансовым. В этом случае речь уже не идет о том, куда вложены денежные средства - в производство одежды или автомобилей, а о том, из каких источников получены средства и каково соотношение этих источников.

Как известно, источники средств предприятия могут быть классифицированы различными способами. В данном случае интересен прежде всего вопрос о том, как соотносятся между собой собственный и заемный капиталы. Привлекая заемные средства, собственники компании и ее высший управленческий персонал получают возможность контролировать более крупные потоки денежных средств и реализовывать более амбициозные инвестиционные проекты, несмотря на то, что доля собственного капитала в общей сумме источников может быть относительно небольшой. С позиции финансового риска компания, осуществляющая свою деятельность лишь за счет собственных средств, и компания, 90% совокупного капитала которой представляют собой банковские кредиты, диаметрально различаются. Необходимо отметить, что понятие финансового риска важно не только и не столько с позиции констатации сложившегося положения, - оно гораздо важнее с позиции возможности и условий привлечения дополнительного капитала.

Количественная оценка риска и факторов, его обусловивших, осуществляется на основе анализа вариабельности прибыли. В терминологии финансов взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат активов или фондов, понесенных для получения данной прибыли, характеризуется с помощью показателя "леверидж". В буквальном понимании леверидж означает "действие небольшой силы (рычага), с помощью которой можно перемещать довольно тяжелые предметы". В экономике он трактуется как "некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению ряда результативных показателей".

Прежде всего следует отметить, что можно выделить несколько показателей прибыли, благодаря чему удается идентифицировать и количественно измерить влияние тех или иных факторов, в том числе и факторов, обусловливающих тот или иной вид риска. Точно так же возможны различное представление расходов компании и различная их группировка.

Основным результативным показателем служит чистая прибыль компании, которая зависит от многих факторов, поэтому возможны различные факторные разложения ее изменения. В частности, ее можно представить как разницу между выручкой и расходами двух основных типов - производственного характера и финансового характера. Они не взаимозаменяемы, однако величиной и долей каждого из этих типов расходов можно управлять. Такое представление факторной структуры прибыли является исключительно важным в условиях рыночной экономики и свободы в финансировании коммерческой организации с помощью кредитов коммерческих банков, значительно различающихся по предлагаемым ими процентным ставкам.

Итак, с позиции финансового управления деятельностью коммерческой организации чистая прибыль зависит, во-первых, от того, насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы, т.е. во что они вложены, и, во-вторых, от структуры источников средств.

Первый момент находит отражение в объеме и структуре основных и оборотных средств и эффективности их использования. Основными элементами себестоимости продукции являются переменные и постоянные расходы, причем соотношение между ними может быть различным и определяется технической и технологической политикой, выбранной на предприятии. Изменение структуры себестоимости может существенно повлиять на величину прибыли. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением постоянных расходов и, по крайней мере теоретически, уменьшением переменных расходов. Однако зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов нелегко. Эта взаимосвязь и характеризуется категорией производственного, или операционного, левериджа, уровень которого определяет, кроме того, величину ассоциируемого с компанией производственного риска.

Финансовый риск находит отражение в соотношении собственных и заемных средств как источников долгосрочного финансирования, целесообразности и эффективности использования последних. Использование заемных средств связано для коммерческой организации с определенными, порой значительными, издержками. Каково должно быть оптимальное сочетание между собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами и как это повлияет на прибыль? Вот эта взаимосвязь характеризуется категорией финансового левериджа.

Производственный леверидж.

Производственный (операционный) леверидж количественно характеризуется соотношением между постоянными и переменными расходами в общей их сумме и вариабельностью показателя "прибыль до вычета процентов и налогов". В зарубежной практике он получил название EBIT (earnings before interests and taxes). Именно показатель EBIT позволяет выделить и оценить влияние изменчивости операционного левериджа на финансовые результаты деятельности фирмы.

Уровень производственного левериджа рассчитывается как:

FC

L = --,

пр VC

где L - уровень производственного левериджа;

пр

FC - постоянные затраты;

VC - переменные затраты.

Вместе с этим показателем при анализе финансово-хозяйственной деятельности предприятия используют величину эффекта производственного левериджа:

Q x (P - V)

DOL = ----------------,

Q x (P - V) - FC

где DOL (Degree Operating Leverage) - эффект производственного левериджа;

Q - количество реализованной продукции, шт.;

P - продажная цена единицы продукции, руб. (без НДС и прочих налогов с выручки);

V - уровень переменных затрат на единицу, руб.;

FC - общие постоянные затраты за период, руб.

Если доля постоянных расходов велика, говорят, что компания имеет высокий уровень производственного левериджа. Для такой компании иногда даже незначительное изменение объемов производства может привести к существенному изменению прибыли, поскольку постоянные расходы компания вынуждена нести в любом случае - производится продукция или нет. Итак, изменчивость прибыли до вычета процентов и налогов (EBIT), обусловленная изменением операционного левериджа, количественно выражает производственный риск. Чем выше уровень операционного левериджа, тем выше производственный риск компании.

Влияние уровня производственного левериджа на вариабельность объема прибыли предприятия проиллюстрируем следующим примером.

Пример 1. Рассмотрим два предприятия, "А" и "В", аналогичных по масштабам производства и уровню прибыли до вычета процентов и налогов. Предприятия производят одинаковую продукцию и реализуют ее на высококонкурентном рынке по одинаковой цене. При этом структура затрат двух этих предприятий существенно различается. Формирование показателей прибыли обоих предприятий за I квартал года приведено в табл. 1.

Таблица 1

Формирование показателей прибыли предприятий с разным уровнем производственного левериджа (в тыс.руб.)

Показатели	Обозначение	Предприятие "А"	Предприятие "В"
Количество реализованных единиц продукции, шт.	Q	1000	1000
Цена за единицу	P	500	500
Выручка	R	500000	500000
Полные переменные затраты	VC	300000	250000
Удельные переменные затраты	V	300	250
Постоянные затраты	FC	150000	200000
Прибыль до вычета процентов и налогов	PR	50000	50000
Производственный леверидж	Lпр	0,5	0,8
Сила производственного левериджа	DOL	4	5
Точка безубыточности	Q'	750	800

Прибыль до вычета процентов и налогов равна:

EBIT = R - VC - FC.

Уровни безубыточности для предприятий (предполагается, что в обоих случаях имеет место однопродуктовое производство):

FC

Q' = -----.

P - V

Видим, что при изменении объема продаж на одну единицу прибыль предприятия "А" (имеющего меньший уровень производственного левериджа) изменяется не так сильно, как прибыль предприятия "В" (с более высоким уровнем производственного левериджа). При резком уменьшении объема продаж прибыль второго будет падать гораздо быстрее и уже при Q = 800 (единиц за квартал) предприятие из прибыльного станет убыточным. У предприятия "А" ситуация менее тяжелая, его "запас прочности", т.е. запас сопротивляемости неблагоприятной рыночной конъюнктуре, несколько выше. Падение реализации до 800 единиц не сделает его убыточным, как это может произойти с предприятием "В". Убытки будут зафиксированы лишь при более глубоком падении сбыта - до 750 единиц в квартал.

Таким образом, предприятия с более высоким уровнем постоянных расходов (и следовательно, с более высоким производственным левериджем) несут и больший риск убытка при неблагоприятном развитии рыночной ситуации. Величину операционного левериджа можно считать показателем рискованности не только самого предприятия, но и вида бизнеса, которым это предприятие занимается, поскольку соотношение постоянных и переменных расходов в общей структуре затрат является отражением не только особенностей данного предприятия и его учетной политики, но и отраслевых особенностей деятельности.

Прибыль предприятия, у которого уровень производственного левериджа выше, более чувствительна к изменению выручки. При резком падении продаж такое предприятие может очень быстро опуститься ниже точки безубыточности. Однако считать, что высокая доля постоянных расходов в структуре затрат предприятия является отрицательным фактором, нельзя. Увеличение производственного левериджа может свидетельствовать о наращивании производственной мощи предприятия, о техническом перевооружении, повышении производительности труда, а также о реализации научно-исследовательских и опытно-конструкторских разработок. Все эти факторы, являющиеся положительными, проявляются в увеличении доли постоянных расходов и приводят к увеличению эффекта производственного левериджа.

Эффект производственного левериджа проявляется в том, что при изменении выручки предприятия изменяется и прибыль, причем, чем выше уровень производственного левериджа, тем сильнее это влияние. Эффект производственного левериджа предприятия "А" равен 4, что означает, что падение выручки предприятия на 1% приведет к падению его прибыли на 4%. Изменение выручки на 10% должно привести к изменению прибыли на 40%. Для фирмы "В" чувствительность прибыли к изменению выручки несколько выше - при изменении выручки на 1% прибыль упадет на 5% (значение эффекта операционного левериджа - 5). Если выручка обоих предприятий упадет на 20%, для предприятия "В" это будет иметь гораздо более серьезные последствия, поскольку деятельность станет убыточной. Падение выручки на 20% для предприятия "А" не будет столь трагичным, поэтому его можно считать менее рискованным предприятием. Запас финансовой прочности у таких предприятий гораздо выше. В случае финансовых затруднений им гораздо легче без особых потерь "свернуть" производство, все еще работая достаточно прибыльно, поскольку их финансовые результаты не так сильно зависят от объема производства, как это имеет место у предприятий с высоким уровнем производственного левериджа.