Оценка рыночной стоимости одной обыкновенной акции ОАО "Ростовский хлебозавод №1"

 

Внереализационные расходы

130

 

 

 

Прибыль (убыток) до налогообложения

140

2341

6670

2002

Отложенные налоговые активы

141

-82

-107

-15

Отложенные налоговые обязательства

142

 

 

 

Текущий налог на прибыль

150

-1750

-1736

-877

Чистая прибыль (убыток) отчетного периода

190

62

4562

945

СПРАВОЧНО:

 

 

 

 

Постоянные налоговые обязательства (активы)

200

1270

136

 

Базовая прибыль (убыток) на акцию

201

 

 

 

Разводненная прибыль (убыток) на акцию

202

 

 

 

Для анализа финансовых результатов использовалась представленная заказчиком информация о составе выручки и себестоимости за период 2007-2009 гг., представленная в таблице.

Состав выручки и себестоимости

Согласно данным по объему выручки, валовой и чистой прибыли из отчетности были рассчитаны показатели рентабельности продаж, которые представлены в таблице ниже.

Наименование показателя	2005	2006	2007	2008	2009
Выручка, руб.	509 714 000	503 953 000	481 056 000	657 660 000	749 508 000
Валовая прибыль, руб.	27 215 000	21 701 000	48 147 000	50 173 000	78 405 000
Чистая прибыль (нераспределенная прибыль (непокрытый убыток), руб.	17 061 000	11 248 000	62 000	4 562 000	77 000
Рентабельность собственного капитала, %	19.2	12	0.07	5	0.1
Рентабельность активов, %	0.1	0.1	0.01	2.6	0.02
Коэффициент чистой прибыльности, %	3.3	2.2	0.01	0.7	0.01
Рентабельность продукции (продаж), %	5.3	4.3	1.9	-0.8	-0.03
Оборачиваемость капитала	5.7	5.4	5.2	7.1	8

Прогноз объема выручки составлен по натуральным показателям (объему реализации продукции, тонн). Рост стоимости продукции спрогнозирован с учетом инфляции. Оценка темпов роста в прогнозный период определяется исходя из долгосрочных инфляционных ожиданий согласно плану социально-экономического развития МЭРТ РФ.

Прогноз себестоимости рассчитан на основе плановой рентабельности по валовой прибыли от показателей выручки в прогнозном периоде. Прогноз валовой прибыли - как разница между выручкой и себестоимостью в прогнозном периоде.

Прочие операционные доходы были определены по показателю последнего периода (2009 г.), поскольку значения значительно варьировались в течение всего периода анализа, составили 1,2% от выручки, прочие операционные расходы были приняты на аналогичном уровне.

Оценщику не были предоставлены данные по ставкам и срокам выплаты кредитов, в связи с этим проценты к уплате спрогнозированы как постоянная величина были рассчитаны как средний показатель удельного веса в себестоимости.

Налог на прибыль исчисляется по ставке 20%. Чистая прибыль определяется как разница между налогооблагаемой прибылью и налогом на прибыль.

Прогноз	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014 ост. период
Выручка	481 056,00	657 660,00	719 508,00	766 276,02	812 252,58	856 926,47	899 772,80	944 761,44
темп роста выручки (инфл.)		36,7%	9,4%	6,5%	6,0%	5,5%	5,0%	5,0%
Операционные расходы	432 909	607 487	639 649	692 875,11	734 447,62	774 842,24	813 584,35	854 263,57
доля расходов в выручке	90%	92%	89%	90%	90%	90%	90%	90%
Операционная прибыль	48147	50173	79859	73 401	77 805	82 084	86 188	90 498

Прогноз выручки и чистой прибыли ОАО «Ростовский хлебозавод № 1» на 2010-2014 годы

Наименование	2010	2011	2012	2013	2014 ост. период
Выручка, тыс. руб.	766 276	812 253	856 926	899 773	944 761
Темп прироста выручки,%	6,5%	6,0%	5,5%	5,0%	5,0%
Процент себестоимости в выручке	90%	90%	90%	90%	90%
Итого себестоимость, тыс.руб.	692 875	734 448	774 842	813 584	854 264
Операционная прибыль, тыс. руб.	73 401	77 805	82 084	86 188	90 498
Коммерческие расходы	69 987	74 186	78 266	82 179	86 288
Проценты к уплате	383	406	428	450	472
Прочие операционные доходы	9 195	9 747	10 283	10 797	11 337
Прочие операционные расходы	20 689	21 931	23 137	24 294	25 509
Прибыль до налогообложения	-8 463	-8 971	-9 464	-9 937	-10 434
Налог на прибыль (20%)	-1 693	-1 794	-1 893	-1 987	-2 087
Чистая прибыль, тыс. руб.	-6 770	-7 177	-7 571	-7 950	-8 347

Амортизационные отчисления

Амортизационные отчисления предприятия в прогнозный период определяются исходя из планов предприятия по выводу, замене и продлению ресурса основных производственных мощностей, с учетом прогнозной загрузки, данных о техническом состоянии и предполагаемом остаточном сроке службы активов. Подобными данными Оценщик не располагает.

Компания предоставила данные по начислению амортизации в процентном соотношении к выручке. Исходя и этих данных, был рассчитан относительный показатель амортизации от основных фондов Компании. Данных о предполагаемой переоценке основных фондов компании нет. Амортизация начисляется линейным способом.

Расчет капитальных вложений, тыс. руб.	2010	2011	2012	2013	2014 ост. период
Амортизация	29 118	30 866	32 563	34 191	34 191
Инфляция	6,5%	6,0%	5,5%	5,0%	5,0%
Капитальные вложения	Не планируются

Изменение собственного оборотного капитала

СОК=Текущие активы-Текущие пассивы+Краткосрочные займы и кредиты.

Согласно Дамодарану, в расчет СОК рекомендуется включать только беспроцентные обязательства, а краткосрочные займы и кредиты учитывать в прогнозе изменения задолженности и процентов к уплате.

Оценщику не были предоставлены данные о процентных ставках по кредитам, в соответствии с которыми возможно составить прогноз погашения задолженности. Просрочки исполнения обязательства в части выплаты суммы основного долга и/или установленных процентов у Компании нет.

В данном случае, Компания будет сохранять уровень долгосрочной задолженности на текущем уровне, проценты к уплате спрогнозированы отдельной строкой.



Расчет СОК, тыс. руб.	2007	2008	2009
Текущие активы	89 983	119 771	379 11
Текущие обязательства	36 839	78 081	432 887
Краткосрочные займы и кредиты
СОК	53 144	41 690	53 771
Среднее значение СОК		47 417	6 041
Выручка	481 056	657 660	719 508
Потребность в ОК		7,2%	- 0,8%

	2010	2011	2012	2013	2014
Потребность в собственном оборотном капитале (среднее или посл.периода)	3,2%	3,2%	3,2%	3,2%	3,2%
Выручка	766 276,0	812 252,6	856 926,5	899 772,8	944 761,4
Потребность в сок, руб.	24 407,5	25 872,0	27 294,9	28 659,7	30 092,7
Изменение в СОК	30 448,0	1 464,5	1 423,0	1 364,7	1 433,0

Оборотный капитал рассчитывается в процентах от валовой выручки, то есть он представляет собой ту выручки, которая направляется на инвестирование в оборотный капитал (товарно-материальные запасы, дебиторская задолженность и т.д.). Величина требуемого собственного оборотного капитала основывается на анализе потребности предприятия в нем за прошлые годы, а также на анализе типичной величины оборотного капитала в аналогичных компаниях.

По мере роста объема производства предприятия некоторая часть его денежного потока должна направляться на финансирование закупок товарно-материальных запасов, роста дебиторской задолженности и т.д. Эта величина называется потребностью компании в дополнительном оборотном капитале и рассчитывается исходя из указанного здесь процентного соотношения.

Требуемый оборотный капитал представляет собой оборотные средства, которыми должно располагать предприятие в начале периода. Его величина рассчитывается как произведение выручки от реализации за прошлый год и требуемого оборотного капитала (в процентном исчислении).

Прогноз заемного капитала

Прогноз заемного капитала определялся как разность между Остатками задолженности по кредитам и займам последующего и предыдущего года.

Данных о планах развития компании Заказчик не предоставил. Предполагается, что Компания не увеличивает заемный капитал, задолженность сохраняется на текущем уровне.

Прогноз капитальных вложений

Данных о капитальных вложениях Заказчик не предоставил. Предполагается, что капитальные вложения на период прогнозирования отсутствуют. Капиталовложения прогнозируются в остаточном периоде в размере начисленной амортизации.

В таблице ниже приведен расчет Прогноза чистого денежного потока ОАО «Ростовский хлебозавод № 1».

Продолжительность прогнозного периода - 4 года (2010 - 2013), следующие за последним финансовым годом, постпрогнозный период начинается с 2014 года.

Денежный поток для собственного капитала ОАО "Ростовский хлебозавод", тыс. руб.

Показатели	2010	2011	2012	2013	2014 (остаточный)
Индекс инфляции	6,50%	6,00%	5,50%	5,00%	5,00%
Темп роста выручки	6,50%	6,00%	5,50%	5,00%	5,00%
Валовая рентабельность	90,42%	90,42%	90,42%	90,42%	90,42%
Коммерческие расходы, % от выручки	9,13%	7,67%	6,44%	5,41%	4,55%
Управленческие расходы, % от выручки	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%
Прочие операционные доходы, % от выручки	1,20%	1,20%	1,20%	1,20%	1,20%
Прочие операционные расходы, % от выручки	2,70%	2,70%	2,70%	2,70%	2,70%
Потребность в собственном оборотном капитале	3,19%	3,19%	3,19%	3,19%	3,19%
Налог на прибыль, %	20%	20%	20%	20%	20%
Валовая выручка	766 276	812 253	856 926	899 773	944 761
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	692 875	734 448	774 842	813 584	854 264
Валовая прибыль	73 401	77 805	82 084	86 188	90 498
Коммерческие расходы	69 987	62 316	55 224	48 708	42 960
Управленческие расходы	0	0	0	0	0
Прибыль (убыток) от продажи	3 414	15 489	26 860	37 480	47 537
Прочие операционные доходы и внереализационные доходы	9 195	9 747	10 283	10 797	11 337
Прочие операционные расходы и внереализационные расходы	9 195	9 747	10 283	10 797	11 337
Прибыль до уплаты процентов и налога на прибыль (EBIT)	3 414	15 489	26 860	37 480	47 537
Проценты к уплате	383	406	428	450	472
Прибыль до уплаты налога на прибыль (EBT)	3 031	15 083	26 431	37 031	47 065
Налог на прибыль	606	3 017	5 286	7 406	9 413
Чистая прибыль	2 425	12 066	21 145	29 624	37 652
+ Начисленная амортизация	7 400	7 400	7 400	7 400	7 400
+ Прирост долгоср. задолженности	0	0	0	0	0
- Погашение долгоср. задолженности	0	0	0	0	0
- Прирост оборотного капитала	30 448	1 464	1 423	1 365	1 433
- Капитальные вложения	7 400	7 400	7 400	7 400	7 400
Чистый денежный поток	-28 023	10 602	19 722	28 260	36 219

Расчет ставки дисконтирования

В оценках по доходу определяющее значение имеет понятие и содержание ставки дисконтирования r. Эта ставка определяется на уровне ставки дохода на капитал, сложившейся на данном рынке инвестиций, или требуемой инвестором.

Ставка дисконта должна соответствовать денежному потоку, прогноз которого составляется для оценки предприятия. Так денежному потоку для собственного капитала соответствует ставка дохода на собственный капитал, а денежному потоку с учетом задолженности - средневзвешенная стоимость капитала (WACC).

Формула определения ставки дисконтирования моделью САРМ на основе данных о коэффициенте бета для сопоставимых компаний выглядит так:

re = rf + * (rm - rf ) + S1 + S2,

где:

re - ожидаемая инвестором ставка дохода на собственный капитал (ставка дисконтирования);

rf - безрисковая ставка дохода;

- медианное значение коэффициента бета компаний-аналогов;

rm - среднерыночная ставка дохода;

(rm - rf ) = Rm - рыночная премия;

S1 - корректировка на риск, связанный с размером оцениваемой компании по сравнению с компаниями-аналогами;

S2 - корректировка на иные факторы риска оцениваемой компании по сравнению с компаниями-аналогами.

Кроме того, если денежные потоки рассчитываются на номинальной основе, ставка дисконта должна рассчитываться с учетом инфляции.

Поскольку в настоящем отчете определяется рыночная стоимость собственного капитала предприятия методом дисконтирования денежных потоков для собственного капитала с учетом инфляции, то и ставка дохода должна определяться для собственного капитала с учетом инфляции.

Ставку дохода на собственный капитал можно определить одним из двух следующих методов:

кумулятивный метод.

модель оценки капитальных активов (CAPM).

Ставка дисконта по модели капитальных активов (CAPM) включает: безрисковую норму доходности и норму доходности, покрывающую несистематические риски, характерные для оцениваемой компании.

В качестве ставки, характеризующей возможность инвестирования на рынке с минимальной степенью риска, выбрана эффективная доходность к погашению облигаций федерального займа Российской Федерации со сроком погашения в 2036 году серия 46020. Средний уровень доходности гособлигаций РФ со сроком погашения в 2036 году за месяц, предшествующий дате оценки, составил 9,11% (по данным ММВБ, http://www.cbonds.info/).

Норма доходности, покрывающая несистематические риски, складывается из следующих факторов риска:

размер компании;

финансовая структура;

диверсификация клиентуры;

диверсификация производственная и территориальная;

рентабельность и предсказуемость доходов;

качество управления, ключевая фигура в управлении;

прочие особенные риски.

Результаты расчета ставки дисконта для оцениваемого предприятия приведены в ниже.

стоимость оценка собственный капитал дисконтирование



Модель САРМ
Безрисковая ставка ОФЗ 46 020, rf	9,11%
Рыночная премия за риск инвестирования в акции российских компаний (rm - rf)	11,32%
Коэффициент в (обрабатывающая промышленность)	0,86
Надбавка на несистематические риски оцениваемой компании - S1
Надбавка за малую величину собственного капитала оцениваемой компании по сравнению с объектами-аналогами - S2	5,81%
Ставка дисконта, ri	24,66%

Рыночная премия за риск инвестирования в акции российских компаний приведен согласно данным www.finmanager.ru

Коэффициент в рассчитывается как среднее значение в приведенное на сайте www.damodaran.com для российских компаний пищевой промышленности.

Премия за малый размер оцениваемой компании принята в размере 5,81% в соответствии с Определяется в соответствии с таблицами и методологией Ibbotson SBBI 2009 Valuation Yearbook. Morningstar, Inc., 2009.



Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков в прогнозный и постпрогнозный периоды

Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков для собственного капитала, в тыс. руб. приведен в таблице.

	1	2	3	4	тыс. руб.
Показатели	2010	2011	2012	2013	2014 (остаточный)
Чистый денежный поток	-28 023	10 602	19 722	28 260	36 219
Аккумулированный денежный поток остаточного периода		40 439
Коэффициент тек. ст-ти (сер. периода)	0,8957	0,7185	0,5764	0,4624	0,4141
Текущая стоимость денежных потоков	-25 099	7 617	11 367	13 066
Сумма текущих стоимостей денежных потоко прогнозного периода (ст-ть компании в прогнозный период)	6 952
Остаточная стоимость компании		205 718
Текущая ст-ть остаточной стоимости	85 192
Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала	92 144

Остаточная стоимость представляет собой стоимость предприятия по истечении пятилетнего прогнозного периода. Оценка остаточной стоимости делается в предположении поступления стабильных, денежных потоков остаточного периода в конце года. В данном случае, учитывая, что денежные потоки прогнозного периода дисконтируются на середину соответствующего года, для получения более корректной оценки стоимости компании в остаточный период, денежный поток остаточного периода - 36 219 необходимо умножить на (1+r)^0,5, где r - ставка дохода на собственный капитал, равная 24,66%.

По модели Гордона остаточная стоимость представляет собой частное от деления денежных потоков в остаточный период на разность между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста.

Сумма текущих стоимостей денежных потоков за пять прогнозных лет и остаточной стоимости представляет собой стоимость собственного капитала предприятия.

Таким образом, стоимость 100% пакета акций ОАО «Ростовский хлебозавод № 1», рассчитанная доходным подходом, методом дисконтирования будущих денежных потоков, на дату оценки - 31.12.2009 года, составляет:

92 144 000 рублей (Девяносто два миллиона сто сорок четыре тысячи) рублей, без учета налога (НДС).

ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ ЗАТРАТНЫМ ПОДХОДОМ

Затратный подход предполагает использование, как правило, двух основных методов.

Метод скорректированных чистых активов (метод накопления активов). Для определения стоимости собственного капитала предприятия его активы и пассивы корректируются до рыночной стоимости.

Метод ликвидационной стоимости активов. Чистый доход после ликвидации активов компании и выплаты задолженности дисконтируется на момент оценки.

Метод ликвидационной стоимости обычно применяется, если:

предприятие ликвидируется;

если стоимость компании в случае продолжения деятельности ниже по сравнению со стоимостью чистых активов, то есть стоимость предприятия выше, если деятельность будет прекращена, а не продолжена.

Для определения рыночной стоимости акций Компании затратным подходом, исходя из допущения о «действующем предприятии», был использован метод чистых активов. Применение метода чистых активов предполагает анализ и корректировку всех статей баланса Компании, суммирование скорректированной стоимости активов и вычитание из полученной суммы скорректированных стоимости статей пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженностей.

После определения рыночной стоимости активов и обязательств расчет чистой стоимости активов оцениваемого предприятия производился в соответствии с порядком расчета чистых активов, утвержденным Приказом Минфина России и ФКЦБ России от 29.01.2003 №10н/03-6/пз.

Следует отметить тот факт, что при анализе структуры активов и пассивов Оценщик исходил из принципа существенности величины статей баланса. В данном случае под существенностью понимается предельный уровень искажения величины каждой статьи баланса, начиная с которой квалифицированный пользователь данной отчетности принимает данную статью как значимую при принятии экономических решений.

Оценщик рассчитал долю каждой строки баланса как отношение данной величины к общей стоимости активов. Все строки баланса, рассчитанная доля которых не превышает 2 % от валюты баланса, считались не удовлетворяющими принципу существенности и принимались к дальнейшему расчету по балансовой стоимости. Все статьи, значения которых превышали порог существенности, рассматривались Оценщиком подробно на предмет наличия в данных строках нетипичных и разовых позиции, а также прочих явлений, влияющих на существенное отклонение стоимости каждой строки от рыночной стоимости. В нижеследующей таблице приведена структура активов и обязательств Компании по состоянию на дату оценки, позволяющая выделить наиболее крупные позиции баланса, которые нуждаются в детальном рассмотрении:

Анализ структуры баланса Компании за 2009г.

	Код строки	Тыс. руб.	В %
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы	110	0,0	0,0
Основные средства	120	33856	7,8
Незавершенное строительство	130	714	0,2
Доходные вложения в материальные ценности	135		0,0
Долгосрочные финансовые вложения	140	18548	4,3
прочие долгосрочные финансовые вложения	145
Отложенные налоговые активы	148	653	0,2
Прочие внеоборотные активы	150		0,0
ИТОГО внеоборотные активы	190	53771	12,4
Текущие активы(II.ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ)
Запасы	210	43983	10,2
сырье, материалы и другие аналогичные ценности	211	39114	9,0
животные на выращивании и откорме	212
затраты в незавершенном производстве (издержках обращения)	213
готовая продукция и товары для перепродажи	214	875	0,2
товары отгруженные	215		0,0
расходы будущих периодов	216	3994	0,9
прочие запасы и затраты	217		0,0
НДС	220	509	0,1
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)	230		0,0
покупатели и заказчики (62, 76, 82)	231
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)	240	239264	55,3
покупатели и заказчики (62, 76, 82)	241	77116	17,8
Краткосрочные финансовые вложения (56,58,82)	250	92127	21,3
займы, предоставленные организациям на срок менее 12 месяцев	251
собственные акции, выкупленные у акционеров	252
прочие краткосрочные финансовые вложения	253
Денежные средства	260	3233	0,7
Прочие оборотные активы	270		0,0
ИТОГО текущие активы	290	379116	87,6
ИТОГО активы	300	432887	100

СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ И ОБЯЗАТЕЛЬСТВА	Код строки	Тыс. руб.	В %
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал	410	6	0,001
Собственные акции, выкупленные у акционеров	411		0,00
Добавочный капитал	420	5992	1,38
Резервный капитал	430	55753	12,879
резервы, образованные в соответствии с законодательством	431	23	0,005
резервы, образованные в соответствии с учредительными документами	432	55730	12,874
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	470	27 495	6,35
ИТОГО собственный капитал	490	89 246	20,62
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Долгосрочные займы и кредиты	510	5 843	1,35
Отложенные налоговые обязательства	515	0	0,00
Прочие долгосрочные обязательства	520	0	0,00
ИТОГО долгосрочные обязательства	590	5 843	1,35
Текущие обязательства (V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА)
Краткосрочные займы и кредиты	610		0,00
Кредиторская задолженность	620	337 786	78,03
поставщики и подрядчики	621	7 158	1,65
задолженность перед персоналом организации	622	1 589	0,37
задолженность перед государственными внебюджетными фондами	623	3419	0,79
задолженность по налогам и сборам	624	2 836	0,66
прочие кредиторы	625	20577	4,75
Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов	630		0,00
Доходы будущих периодов	640	12	0,00
Резервы предстоящих расходов	650		0,00
Прочие краткосрочные обязательства	660		0,00
ИТОГО текущие обязательства	690	337798	78,03
ИТОГО собственный капитал и обязательства	700	432 887	100,00

КОРРЕКТИРОВКА СТАТЕЙ БАЛАНСА

Оценка строки баланса 120 «Основные средства»

Для оценки основных средств оцениваемого Общества была привлечена оценочная компания, Отчет об оценке объектов недвижимости и движимого имущества оцениваемого Общества были предоставлены и находятся в архиве оценщика. В соответствии с данными отчетов рыночная стоимость основных фондов на дату оценки составляет 33 856 000 рублей, таким образом, балансовая стоимость основных средств отражает их рыночную.

Оценка строки баланса 130 «Незавершенное строительство»

Согласно балансу Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г., незавершенное строительство Общества составляет 714 000 рублей или 0,2 % валюты баланса. Корректировке данная статья не подвергалась.

Оценка строки баланса 140 «Долгосрочные финансовые вложения»

Согласно балансу Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г., долгосрочные финансовые вложения у Общества составляют 18 548 000 рублей или 4,3 % валюты баланса. Корректировке данная статья не подвергалась.

Оценка строки баланса 148 «Отложенные налоговые активы»

Согласно Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г., отложенные налоговые активы у Общества составляют 653 000 рублей. Корректировке данная статья не подвергалась.

Оценка строки баланса 150 «Прочие внеоборотные активы»

Согласно Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г., прочие внеоборотные активы у Общества отсутствуют.

Оценка строки баланса 210 «Запасы»

Согласно Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г., запасы составляют 43 983 000. рублей или 10,2 % валюты баланса. Корректировке данная статья не подвергалась.

Оценка строки баланса 220 «Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям»

Согласно Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г., налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям составляет 509 000 рублей (0,1% валюты баланса). Согласно Порядку оценки стоимости чистых активов акционерных обществ (утв. приказом Минфина РФ и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 29.01.2003 г. № 10н, 03-6/пз), «налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям должен включаться в расчет чистых активов акционерного общества». Счет 19 «Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям» предназначен для обобщения информации об уплаченных (причитающихся к уплате) организацией суммах налога на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, а также работам и услугам. Списание налога с данного счета производится в момент оплаты материалов (в случае предварительной оплаты материалов одновременно с их оприходованием) в дебет счета «Расчеты с бюджетом» по соответствующим субсчетам. При проведении данной проводки произойдет уменьшение кредиторской задолженности на балансовую величину НДС по приобретенным ценностям. Таким образом, данная величина не нуждается в корректировке.

Оценка строк баланса 230, 240 «Дебиторская задолженность»

Согласно Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г., долгосрочная дебиторская задолженность у Общества отсутствует, а дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев, составляет 239 264 000 рублей или 55,3 % валюты баланса Общества.



Дебиторская задолженность покупателей и заказчиков, руб.	77 492 000
в том числе просроченная, руб.	0
Дебиторская задолженность по векселям к получению, руб.	0
в том числе просроченная, руб.	0
Дебиторская задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал, руб.	0
в том числе просроченная, руб.	0
Дебиторская задолженность по авансам выданным, руб.	151 512 000
в том числе просроченная, руб.	0
Прочая дебиторская задолженность, руб.	11 265
в том числе просроченная, руб.	0
Итого, руб.	240 269
в том числе просроченная, руб.

Корректировка величины дебиторской задолженности заключается в приведении сумм платежей каждого периода к стоимости на дату оценки и исключении суммы задолженности, невозможной к взысканию. Ставка дисконтирования принималась равной средневзвешенной процентной ставке по учтенным векселям (Бюллетень банковской статистики 12.2009, стр. 135 - от 91 до 180 дней - 14,7%).



Период дисконтирования для задолженности со сроком возникновения от 90 дней до 1 года был принят равным среднему значению оборачиваемости дебиторской задолженности по Обществу - 62 дня. Задолженности со сроком возникновения от 1 года до 3 лет у Компании нет.

Корректировка дебиторской задолженности

Задолженность	Балансовая стоимость	Ставка дисконтирования	Приведенная стоимость
	тыс. руб.	%	тыс. руб.
Срок погашения от 90 дней до 1 года	239 264	14,70%	233 333
Срок погашения от 1 года до 3 лет	0	14,20%	0
Безнадежная дебиторская задолженность	0	0%	0
Итого	239 264		233 333

Скорректированная таким образом сумма краткосрочной задолженности составила округленно 233 33 000 рублей.

Оценка строки баланса 250 «Краткосрочные финансовые вложения»

Согласно Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г., краткосрочные финансовые вложения у Общества составляют 92 127 000 рублей или 21,3 %. Данная строка корректировке не приводилась.

Оценка строки баланса 260 «Денежные средства»

Согласно Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г, денежные средства составляют 3 233 000 рублей, или 0,7% стоимости всех активов. Денежные средства в корректировке не нуждаются.

Оценка строки баланса 270 «Прочие оборотные активы»

Согласно Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г., прочие внеоборотные активы у Общества отсутствуют.

Оценка строки баланса 510 «Долгосрочные обязательства по займам и кредитам»

Согласно Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г., долгосрочные обязательства по займам и кредитам составляют 5 843 000 рублей. Заказчик не предоставил расшифровок по статье, корректировка не проводилась.

Оценка строки баланса 515 «Отложенные налоговые обязательства»

Согласно Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г., отложенные налоговые обязательства у Общества отсутствуют.

Оценка строки баланса 520 «Прочие долгосрочные обязательства»

Согласно Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г., прочие долгосрочные обязательства отсутствуют.

Оценка строки баланса 610 «Краткосрочные обязательства по займам и кредитам»

Согласно Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г, краткосрочные обязательства у Общества отсутствуют.

Оценка строки баланса 620 «Кредиторская задолженность»

Согласно Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г. кредиторская задолженность составляет 337 786 000 рублей (78,03% от валюты баланса).

Расчет стоимости Компании

Исходя из всего вышеизложенного, мы перестроили балансовый отчет предприятия по состоянию на 31.12.2009 года в соответствии с методикой оценки чистых активов акционерных обществ. Результаты расчетов методом скорректированных чистых активов приведены ниже в таблице.

Расчет рыночной стоимости компании

Статья	№ строки	Балансовая стоимость	Доля	Рыночная стоимость	Корректировка
Активы		тыс. руб.	%	тыс. руб.	%
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ	0	53 771	12,4%	53 771	0,00%
Нематериальные активы	110	0	0,0%	0
Основные средства	120	33 856	7,8%	33 856	0,00%
Незавершенное строительство	130	714	0,2%	714	0,00%
Доходные вложения в мат. ценности	135	0	0,0%	0
Долгосрочные финансовые вложения	140	18 548	4,3%	18 548	0,00%
Отложенные налоговые активы	145	653	0,2%	653	0,00%
Прочие внеоборотные активы	150	0	0,0%	0
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ	0	379 116	87,6%	373 185	-1,56%
Запасы	210	43 983	10,2%	43 983	0,00%
сырье, матер. и др. аналог. ценности	0	39 114	9,0%	39 114	0,00%
животные на выращивании и откорме	0	0	0,0%	0
затраты в незавершенном производстве	0	0	0,0%	0
готовая продукц. и товары для перепр.	0	875	0,2%	875	0,00%
товары отгруженные	0	0	0,0%	0
расходы будущих периодов	0	3 994	0,9%	3 994	0,00%
прочие запасы и затраты	0	0	0,0%	0
НДС по приобретенным ценностям	220	509	0,1%	509	0,00%
Дебиторская задолженность (свыше 12 мес.)	230	0	0,0%	0	0,00%
в том числе покупатели и заказчики	0	0	0,0%	0	0,00%
Дебиторская задолженность (до 12 месяцев)	240	239 264	55,3%	233 333	-2,48%
в том числе покупатели и заказчики	0	77 116	17,8%	77 116	0,00%
Краткосрочные финансовые вложения	250	92 127	21,3%	92 127	0,00%
Денежные средства	260	3 233	0,7%	3 233	0,00%
Прочие оборотные активы	270	0	0,0%	0
Итого активов		432 887	100,0%	426 956	-1,37%
Обязательства
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА	0	5 843	1,7%	5 843	0,00%
Займы и кредиты	510	5 843	1,7%	5 843	0,00%
Отложенные налоговые обязательства	515	0	0,0%	0
Прочие долгосрочные обязательства	520	0	0,0%	0	0,00%
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА	0	337 798	98,3%	337 798	0,00%
Займы и кредиты	610	0	0,0%	0
Кредиторская задолженность	620	337 786	98,3%	337 786	0,00%
поставщики и подрядчики	0	303 796	88,4%	303 796	0,00%
задолженность перед персоналом организации	0	7 158	2,1%	7 158	0,00%
задолженность перед гос. внебюдж. фондами	0	3 419	1,0%	3 419	0,00%
задолженность по налогам и сборам	0	2 836	0,8%	2 836	0,00%
прочие кредиторы	0	20 577	6,0%	20 577	0,00%
Задолженность перед участниками (учредит.)	630	0	0,0%	0	0,00%
Доходы будущих периодов	640	12	0,0%	12	0,00%
Резервы предстоящих расходов	650	0	0,0%	0	0,00%
Прочие краткосрочные обязательства	660	0	0,0%	0	0,00%
Итого обязательств		343 641	100,0%	343 641	0,00%
Стоимость чистых активов		89 246		83 315	-6,65%

Таким образом, на основе коррекции бухгалтерской отчетности в рамках затратного подхода, методом чистых активов, стоимость 100% собственного капитала ОАО «Ростовский хлебозавод № 1» на контрольном уровне по состоянию на 31.12.2009 г. составляет:

83 315 000 (Восемьдесят три миллиона триста пятнадцать) рублей, без учета (НДС)

ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ СРАВНИТЕЛЬНЫМ ПОДХОДОМ

Особенностью рыночного подхода к оценке собственности является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, компаний - аналогов; с другой стороны, на фактически достигнутые финансовые результаты.

Особое внимание уделяется:

теоретическому обоснованию рыночного подхода, сфере его применения, особенностям применяемых методов;

критериям отбора сходных предприятий;

характеристике важнейших ценовых мультипликаторов и специфике их использования в оценочной практике;

основным этапам формирования итоговой величины стоимости;

выбору величин мультипликаторов, взвешиванию промежуточных результатов, внесению поправок.

Информация, используемая в том или ином подходе к оценке бизнеса, отражает либо настоящее положение фирмы, либо ее прошлые достижения, либо ожидаемые в будущем доходы. Рыночный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком.

Теоретической основой рыночного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения:

Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на аналогичные предприятия (акции). При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и т. д.

Во-вторых, рыночный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает прежде всего будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен.

В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в аналогичных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими, как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

Основным преимуществом рыночного подхода является то, что цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов оценщик определяет стоимость предприятия на основе расчетов.

Рыночный подход базируется на исторической информации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия. Достоинством рыночного подхода является реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

Вместе с тем рыночный подход имеет ряд существенных недостатков, ограничивающих его использование в оценочной практике. Во-первых, базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты. Следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем.

Во-вторых, рыночный подход возможен только при наличии доступной разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу похожих фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов. Получение дополнительной информации от предприятий-аналогов является достаточно сложным процессом.

В-третьих, оценщик должен делать корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий. Поэтому оценщик обязан выявить различия и определить пути их нивелирования в процессе определения итоговой величины стоимости.

Таким образом, возможность применения рыночного подхода зависит от наличия активного финансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках. Второе условие ? открытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой оценщику. Третьим необходимым условием является наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию. Формирование соответствующего банка данных облегчит работу оценщика, поскольку рыночный подход является достаточно трудоемким и дорогостоящим.

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки рыночный подход предполагает использование трех основных методов:

* Метод компании-аналога.

* Метод сделок.

* Метод отраслевых коэффициентов.

Метод компании-аналога, или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, основным элементом базы сравнения служит цена на единичную акцию акционерных обществ открытого типа.

Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода оценки предприятия или контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитаны на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой продажи предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми характеристиками.

В данном отчете применен метод рынка капитала.

Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия рыночным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой акций и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие. Умножив величину мультипликатора на тот же базовый финансовый показатель оцениваемого предприятия, получим стоимость акций оцениваемого предприятия.

Последовательность этапов при методе рынка капитала описана ниже.

Выбор сопоставимых предприятий.

В качестве объектов аналогов были выбраны предприятия пищевой промышленности, акции которых котируются на торговых площадках РФ: ММВБ, РТС, РТС - board. Основным критерием сравнения предприятий является отраслевая принадлежность и сходный ассортимент выпускаемой продукции. Были выбраны те предприятия, по которым имеется информация о ценах сделок с акциями на дату, наиболее приближенную к дате оценки. Для поиска аналогов использовалась система СКРИН (www.skrin.ru), предоставляющая возможность в качестве критериев поиска задать отрасли по ОКВЭД и наличие ценных бумаг в списках торговых площадок.

Выборку по данным критериям определили 3 предприятия-аналога:

ОАО «Красный октябрь»

Полное наименование	Открытое акционерное общество "Московская кондитерская фабрика "Красный Октябрь"
Сокращенное наименование	ОАО "Красный Октябрь"
Субьект РФ	г. Москва
Местонахождение	119072 Москва, Берсеневская набережная, 6
Почтовый адрес	107140 Россия, Москва, Малая Красносельская 2 стр. 24
Контактные телефоны	(495) 982-56-32, 988-36-51
Факс	(495) 982-56-02
E-mail	ko@redoct.biz
Web-сайт	http://www.redoct.msk.ru/
Руководитель	ООО "Объединенные кондитеры" - Управляющая организация Харин Алексей Анатольевич - Генеральный директор управляющей организации
Основной вид экономической деятельности	Производство какао, шоколада и сахаристых кондитерских изделий
Статус	Действующее (по состоянию на 31.07.2007)
ИНН	7706043263
Код СКРИН	KROT
ОГРН	1027700247618
Дата присвоения ОГРН	04.10.2002
Наименование регистрирующего органа, внесшего запись	УПРАВЛЕНИЕ МНС РОССИИ ПО Г.МОСКВЕ
Код ФСФР	00060-A

ОАО «Пава»

Полное наименование	Открытое акционерное общество "ПАВА"
Сокращенное наименование	ОАО "ПАВА"
Субьект РФ	Алтайский край
Местонахождение	656056, Алтайский край, город Барнаул, ул. Пушкина, 38
Почтовый адрес	656056, Алтайский край, город Барнаул, ул. Пушкина, 38
Контактные телефоны	(3852) 63-65-57
Факс	(3852) 63-65-57
E-mail	priemnaya@apkhleb.ru
Web-сайт	http://www.apkhleb.ru/
Руководитель	Ананьин Андрей Викторович - Генеральный директор
Основной вид экономической деятельности	Производство муки из зерновых и растительных культур и готовых мучных смесей и теста для выпечки
Статус	Действующее (по состоянию на 04.07.2007)
ИНН	2259004165
Код СКРИН	AKHA
ОГРН	1022200864729
Дата присвоения ОГРН	17.10.2002
Наименование регистрирующего органа, внесшего запись	МРИ МНС РОССИИ N 13 ПО АЛТАЙСКОМУ КРАЮ
Код ФСФР	10682-F

ОАО «ВБД»

Полное наименование	Открытое акционерное общество "Вимм-Билль-Данн Продукты Питания"
Сокращенное наименование	ОАО "ВБД ПП"
Субьект РФ	г. Москва
Местонахождение	109028, г.Москва, Яузский бульвар, д.16/15, комн.306
Почтовый адрес	109028, г.Москва, Яузский бульвар, д.16/15, комн.306
Контактные телефоны	(495) 925-58-05
Факс	(495) 733-97-36
E-mail	OrlovAA@WBD.RU
Web-сайт	http://www.wbd.ru
Руководитель	Тони Денис Махер - Председатель Правления
Основной вид экономической деятельности	Производство минеральных вод и других безалкогольных напитков
Статус	Действующее (по состоянию на 27.09.2005)
ИНН	7709342399
Код СКРИН	WBDF
ОГРН	1037700236738
Дата присвоения ОГРН	19.02.2003
Наименование регистрирующего органа, внесшего запись	МЕЖРАЙОННАЯ ИНСПЕКЦИЯ МНС РОССИИ N 39 ПО Г.МОСКВЕ
Код ФСФР	06005-A

Рыночный подход к оценке предприятия использует все традиционные приемы и методы финансового анализа. Анализируются балансы, отчеты о прибылях и убытках, рассчитываются финансовые коэффициенты, и др. Финансовый анализ является важнейшим приемом определения сопоставимости аналогичных предприятий с оцениваемым.

	Объект оценки - ОАО Ростовский хлебозавод № 1	Аналог 1 ОАО Красный октябрь	Аналог 2 ОАО Пава	Аналог 3 ОАО ВБД
Выручка от реализации, тыс. руб.	189 972	6 224 725	4 430 368	50 543 277
Валовая прибыль, тыс. руб.	19 566	1 648 054	530 125	13 739 320
Чистые активы, тыс. руб.	89 315	4 276 961	1 712 716	16 585 321
Оборотные активы, тыс. руб.	464 545	1 923 743	249 160	13 582 585
Чистая прибыль, тыс. руб.	742	905 319	23 877	3 415 758

Для каждого предприятия-аналога были рассчитаны финансовые показатели:

Выручка / чистые активы;

Выручка / оборотные активы;

Чистая прибыль / выручка;

Валовая прибыль / чистая прибыль.

	Объект оценки - ОАО Ростовский хлебозавод № 1	Аналог 1 ОАО Красный октябрь	Аналог 2 ОАО Пава	Аналог 3 ОАО ВБД
Выручка / Чистые активы	8,14	1,46	2,59	3,05
Выручка / Оборотные активы	1,90	3,24	17,78	3,72
Валовая прибыль / Выручка	0,11	0,26	0,12	0,27
Валовая прибыль / Чистые активы	0,90	0,39	0,31	0,83

Относительное отклонение рассчитывается по формуле:

Расчет корректировочного коэффициента. Информация, полученная на основе расчетов финансовых коэффициентов для оцениваемой компании и оставшихся предприятий-аналогов применяется в дальнейшем для корректировки числовых средних значений мультипликаторов. Последовательность действий следующая:

По каждому финансовому показателю с учетом показателей оцениваемого предприятия выбираются максимальное и минимальное значения;

Данный отрезок разбивают на равные 5 интервалов;

В зависимости от величины показателя и попадания его в один из 5-ти определенных интервалов, ему присваивается ранг (максимальное значение - 5, минимальное - 1); ранги остальным показателям присваиваются в зависимости от попадания на выделенные интервалы.

По каждому предприятию-аналогу составляется его общий рейтинг, представляющий собой сумму его рангов по каждой группе коэффициентов;

Определяется среднее значение рейтингов предприятий-аналогов и оцениваемого предприятия;

Рассчитывается корректирующий коэффициент как отношение рейтинга оцениваемого предприятия к среднему значению;

Каждый мультипликатор корректируется на величину, рассчитанную в п.6.

Наименование предприятий-аналогов
Наименование финансового показателя	ОАО Ростовский хлебозавод № 1	Аналог 1 Красный октябрь	Относительное отклонение, %	Аналог 2 Пава	Относительное отклонение, %	Аналог 3 ВБД	Относительное отклонение, %
Выручка / Чистые активы	8,14	1,46	-0,82	2,59	-0,68	3,05	-0,63
Ранг	5	1		1		2
Выручка / Оборотные активы	1,90	3,24	0,70	17,78	8,37	3,72	0,96
Ранг	1	1		5		1
Валовая прибыль / Выручка	0,11	0,26	1,39	0,12	0,08	0,27	1,45
Ранг	1	5		1		5
Валовая прибыль / Чистые активы	0,90	0,39	-0,57	0,31	-0,66	0,83	- 0,08
Ранг	5	1		1		5
Итоговый рейтинг предприятия	12	8		8		13
Среднее значение	10,25
Корректирующий коэффициент	1,17

Подбор и расчет ценовых мультипликаторов.

Ценовой мультипликатор - соотношение между ценой продажи и каким-либо показателем по предприятию-аналогу. Он отражает соотношение между рыночной ценой предприятия и каким либо его показателем, характеризующем результаты его производственной либо финансовой деятельности.

Для расчета мультипликатора необходимо:

Знать цену акции по всем предприятиям, выбранным в качестве аналога; это даст значение числителя в формуле;

Определить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т.д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки; это даст величину знаменателя.

Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет среднее значение между максимальной и минимальной величинами цены за последний месяц.

В качестве финансовой базы должен выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев.

В оценочной практике используются следующие мультипликаторы.

Мультипликатор цена/валовая прибыль является распространенным способом определения цены, т.к. информация о прибыли оцениваемой компании и предприятий-аналогов является наиболее доступной, в связи с тем, что бухгалтерская отчетность (Форма 1, форма 2 по ОКУД) является публичной формой отчетности предприятия.

Несомненным достоинством мультипликатора цена/выручка от реализации является его универсальность, которая избавляет от необходимости проведения сложных корректировок, т.е. не зависит от методов бухгалтерского учета. Достоинством данного мультипликатора для потенциального инвестора является исключение возможности повышения цены компании на дату оценки, за счет кратковременного роста прибыли, вызванного следующими факторами: снижением себестоимости производимой продукции за счет падения цен на сырье, или сменой поставщиков; изменения вида рекламы; сезонных колебаний спроса и др. факторов.

Мультипликатор цена/чистые активы определяет действительную стоимость предприятия с учетом всех его обязательств, следовательно, определит стоимость предприятия, наиболее соответствующую оценкам потенциальных инвесторов - владельцев контрольных пакетов акций. Поскольку производится оценка мажоритарного пакета акций предприятия, Оценщик считает необходимым применение данного мультипликатора.

Рассчитываются значения мультипликаторов для каждого аналога, описанные на предыдущем шаге. Затем производится расчет среднего и скорректированного значения по каждому мультипликатору. Веса аналогам присвоены по критериям разброса значений мультипликаторов, а так же качества и полноты исходной информации для расчета мультипликатора.

	Аналог 1 Красный октябрь	Аналог 2 Пава	Аналог 3 ВБД	Средне взвеш.коэф.	Скорр. коэф.
Веса	0,5	0,5	0
Капитализация	3 698 496	1 512 884	59 830 320		1,17
М-р цена/выручка	0,59	0,34	1,18	0,47	0,55
М-р цена/валовая прибыль	2,24	2,85	4,35	2,55	2,98
М-р цена/чистые активы	0,86	0,88	3,61	0,87	1,02



Расчет стоимости предприятия

Используя скорректированные значения мультипликаторов и соответствующие абсолютные показатели бухгалтерского баланса Форма №1 и приложения к бухгалтерскому балансу Форма №2 по ОКУД объекта оценки, рассчитывается стоимость предприятия сравнительным подходом.

	Веса	Скорр. коэф.	Фин база ОАО "Ростовский хлебозавод № 1"
Капитализация		1,17
М-р цена/выручка	0	0,55	719 508	394 070
М-р цена/валовая прибыль	0	2,98	79 859	238 314
М-р цена/чистые активы	1	1,02	88 377	90 433
Итоговая стоимость, тыс. руб.	90 433

Для выбора окончательной величины стоимости, основывающейся на факторах нескольких промежуточных результатов, использовался подход средневзвешенного значения, в соответствии с которым результату, полученному по каждому из примененных мультипликаторов, присваивается весовой коэффициент.

Значения чистых активов предприятий, по которым были рассчитаны мультипликаторы, представляют собой балансовую величину результата хозяйственной деятельности предприятия, по которой потенциальный инвестор судит об инвестиционных перспективах относительно данной компании. Но данный показатель также зависит от того, насколько реально в балансе отражены оборотные и внеоборотные активы. Принимая во внимание высокую значимость этого показателя для инвестора этому показателю присвоен вес - 1.

Мультипликатор цена/выручка от реализации, как и остальные показатели - чистая прибыль, балансовая стоимость активов, используемые в расчетах ценовых мультипликаторов, менее объективно отражают реальное положение предприятия. Так, к примеру, балансовая стоимость всех активов значительно зависит от количества и качества проведенных переоценок основных средств и капитальных вложений на предприятии, а величина чистой прибыли может значительно колебаться год от года в зависимости от сумм привлекаемых заемных средств, реализации или списания имущества и т.д. Данный показатель по результатам анализа было решено исключить из расчетов.

Мультипликатор «цена/валовая прибыль» - показатель валовой прибыли (операционная прибыль) не учитывает дополнительных расходов, связанных, например, с оплатой процентов по кредитам или прочих расходов и, таким образом, не учитывает структуру капитала компаний. Данный показатель по результатам анализа было решено исключить из расчетов.

ПРИМЕНЕНИЕ СКИДОК И ПРЕМИЙ

В настоящей работе объектом оценки является 100% пакет акции компании ОАО «Ростовский хлебозавод № 1». В рамках доходного и затратного подходов к оценке рассчитывается стоимость контрольного пакета, в то время как в рамках сравнительного подхода существует необходимость корректировки цен сделок с неконтрольными пакетами акций аналогов на различие в степени контроля с объектом оценки путем применения надбавки (премии) за контроль.

Различные скидки и премии при оценке акций применяются в ситуациях, когда необходимо скорректировать полученную базовую стоимость полного пакета акций с учетом специфики оцениваемой доли в бизнесе. Корректировки (скидки и премии) отражают различия между конкретной долей (пакетом акций) и стоимостью 100% пакета акций. Данные различия в целом определяются разными рисками, которые присуще отдельным владельцам акций компании. Подобные риски могут быть обусловлены непредвиденными обязательствами, отсутствием контроля, ликвидности или иными факторами.

Обоснованность применения скидок и премий определяется той базой, к которой их применяют (стоимость для владельца 100% акций, для владельца миноритарного пакета с высокой или низкой ликвидностью).

Премия за контроль

Степень контроля может широко варьироваться от полного контроля (100% акций) до практически полного отсутствия контроля (1 обыкновенная акция). В этой связи величина применяемых надбавок и скидок сильно колеблется в зависимости от того, сколькими и какого типа атрибутами контроля обладает акционер. Принципиальным является то обстоятельство, что обладание акцией не влечет за собой никаких прямых требований на активы компании. Иными словами, стоимость тех активов, на которые владелец 1 акции имеет право при ликвидации компании, и стоимость, по которой эта 1 акция может быть приобретена/продана на рынке, сильно различаются между собой. Стоимость части активов, на которые акционер имеет право при ликвидации, существенно выше, чем цена его акции на рынке. Это объясняется тем, что владение 1 акцией не дает никаких возможностей для инициации процедуры ликвидации (продажи) компании, поскольку у владельца 1 акции явно нет достаточного контроля.

При использовании скидки за отсутствие контроля необходимо принимать во внимание не только юридические права, которые дает владение конкретным пакетом, но и экономические возможности, ассоциированные с данным пакетом.