Выбор источников финансирования компании ПАО "Лукойл"

Размещено на http://www.allbest.ru/

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ

ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ

«РОССИЙСКИЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ ИМЕНИ Г.В. ПЛЕХАНОВА»

Факультет финансовый

Кафедра финансового менеджмента

Направление 38.03.01 «Экономика»

Профиль «Корпоративные финансы»

ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА

ТЕМА «Выбор источников финансирования компании»

Выполнила студентка Менжулина Милана Рустемовна

Группа 2404

Научный руководитель выпускной квалификационной работы

Болвачёв Артём Алексеевич, к.э.н., доцент кафедры финансового менеджмента

Москва - 2017



Содержание

Введение

Глава 1. Теоретические основы источников финансирования компании

1.1 Понятие, сущность и классификация источников финансирования компании

1.2 Основные подходы при анализе источников финансирования деятельности компании

1.3 Методы оценки эффективности использования источников финансирования компании

Глава 2. Анализ источников финансирования ПАО «Лукойл»

2.1 Организационно-экономическая характеристика ПАО «Лукойл»

2.2 Состав и структура источников финансирования ПАО «Лукойл»

2.3 Анализ финансовой устойчивости ПАО «Лукойл»

Глава 3. Методы повышения эффективности финансовой деятельности ПАО «Лукойл»

3.1 Формирование оптимальной структуры источников финансирования

3.2 Рекомендуемые мероприятия по увеличению прибыли и рентабельности ПАО «Лукойл» и оценка их эффективности

Заключение

Список использованных источников

Приложения

источник финансирование организационный экономический



Введение

В настоящее время рынок как никогда предлагает широкий спектр услуг, касающихся финансирования деятельности компаний. Глобализация экономики даёт компаниям возможность развиваться, выходить на новый уровень, используя при этом всевозможные формы финансирования. Выбор источников финансирования для расширения компаний имеет большую актуальность в связи с нехваткой финансовых ресурсов в периоды мировых кризисов и по мере восстановления экономики лишь усиливается. В такие трудные для компании времена для её развития требуются высокоэффективные решения по выбору и управлению финансовыми ресурсами, которые также включают в себя поиск наиболее альтернативных источников финансирования компании.

Тема выбора источников финансирования компании в процессе её деятельности является одной из основных, так как влияет не только на дальнейшее развитие этой компании, но и в целом на её стабильность на рынке. Выбор как источников, так и способов финансирования компании зависит от многих факторов: от опыта работы компании на рынке, от её способности подготовить все требуемые документы и представить проект инвестирующей стороне, от условий финансирования, доступности источников финансирования, а также от текущего финансового состояния компании и тенденций её развития.

На финансовое состояние компании - её платежеспособность, рентабельность её деятельности и величину дохода - сильно влияет структура капитала, которая оценивается не только внутренними, но и внешними пользователями бухгалтерской информации. Внутренний анализ структуры источников средств компании связан с поиском альтернативных вариантов финансирования деятельности компании. Внешний анализ структуры капитала, который проводят инвесторы, банки и кредиторы, с позиции финансового риска показывает, насколько при заключении сделок изменяется доля собственных средств компании в общей сумме источников средств. Анализ деятельности компании проводится также для формирования оптимальной структуры капитала, то есть определения наиболее выгодного соотношения между собственными и заемными источниками финансирования.

Наличие большого количества источников финансирования только затрудняет выбор между ними, для этого, благодаря накопленным знаниям и разработкам, необходимо создать наиболее удобный в практике метод подбора источников финансовых ресурсов. Грамотный и продуманный выбор источников финансирования компании, несомненно, повысит отдачу от использования средств и не создаст дополнительных потребностей в их возврате.

Предметом выпускной квалификационной работы является совокупность внешних и внутренних факторов, влияющих на выбор источников финансирования компании, её деятельность и развитие.

Объектом исследования данной выпускной квалификационной работы является компания ПАО «Лукойл», которая представляет собой одну из крупнейших нефтегазовых компаний в мире. Такая организационно-правовая форма компании в работе выбрана неслучайно, так как у публичной компании выбор источников финансирования намного больше, чем у ООО.

Цель выпускной квалификационной работы - исследовать структуру источников финансирования деятельности компании и определить пути её совершенствования.

Задачи исследования, которые необходимо выполнить для достижения поставленной цели:

1) Исследовать теоретические основы источников финансирования компании;

2) Проанализировать эффективность использования источников финансирования ПАО «Лукойл»;

3) Дать рекомендации по увеличению прибыли и рентабельности компании ПАО «Лукойл».

Поставленные в работе задачи определили структуру работы, состоящую из введения, трех глав, заключения и списка литературы.

В первой главе рассмотрено понятие, сущность и классификация источников финансирования компании, изучены основные подходы при анализе источников финансирования деятельности компании, а также методы оценки эффективности использования источников финансирования компании.

Во второй главе описана организационно-экономическая характеристика крупной нефтегазовой компании ПАО «Лукойл», рассмотрен состав и структура источников её финансирования, а также произведён анализ финансовой устойчивости компании, построены графики и таблицы со всевозможными параметрами.

В третьей главе рассмотрена модель формирования оптимальной структуры источников финансирования компании, а также составлены мероприятия по увеличению прибыли и рентабельности ПАО «Лукойл».

В процессе выполнения работы использовались следующие методы исследования:

1) Изучение и анализ финансовой литературы, статей в интернете, научных журналов и литературы, затрагивающей финансовую деятельность;

2) Подытоживание изученной информации;

3) Анализ информации и её сравнение с помощью графиков и таблиц.

Практическая значимость работы заключается в том, что её можно использовать в дальнейшем при исследовании сущности и классификации источников финансирования компании, основных подходов анализа источников финансирования компании, а также при оценке использования источников финансирования компании.



Глава 1. Теоретические основы источников финансирования компании

1.1 Понятие, сущность и классификация источников финансирования компании

Основу нормального функционирования компании составляет наличие объема финансовых ресурсов, которые удовлетворяют её потребности, возникающие для текущей деятельности и для её дальнейшего развития.

Финансовые ресурсы компании - это денежные поступления и доходы, которые находятся в распоряжении хозяйствующего субъекта и направлены на выполнение финансовых обязательств, осуществление затрат, как по простому, так и расширенному воспроизводству, и экономическое стимулирование в компании. Татарников Е.А.. Экономика компании: учеб. пособие - Litres, 2017 - с.5.

Для обеспечения своего развития компания может использовать финансовые ресурсы, которые были привлечены из разных источников. Выделяют следующие источники финансирования компании:

Собственные источники финансирования (собственные средства компании):

1) Уставный капитал - сумма средств, предоставленных собственниками для обеспечения уставной деятельности компании Шевчук Д.А. Финансы компании: учеб. пособие - Litres, 2017 - с.80.

Величина уставного капитала объявляется при регистрации компании, а формируется он при первоначальном инвестировании средств. Любые изменения размера уставного капитала производятся в порядке, предусмотренном действующим законодательством и учредительными документами компании. Ковалёв В.В. Управление финансовой структурой фирмы - М: Проспект, 2013 - с. 12

2) Чистая прибыль - часть валовой прибыли, которая остаётся после уплаты налогов и платежей в бюджет, один из важнейших источников финансовых ресурсов компании Кобринский Г.Е. и др. Финансы и финансовый рынок: учеб. пособие - под общей редакцией Г.Е. Кобринского и М.К. Фисенко-2-е изд., испр. - Минск: Вышэйшая школа, 2017 - с.348.

Формируется в процессе производственной деятельности компании и является ее конечным результатом. Прибыль является источников роста производства компании, следовательно, и роста благосостояния её работников. Это означает, что в условиях конкуренции трудовой коллектив заинтересован в росте прибыли компании.

3) Амортизационные отчисления - стоимость износа нематериальных активов и основных производственных фондов в денежном выражении Каманина Р.В. Экономика компании (фирмы): учеб. пособие - М: Научная библиотека, 2015 - с.82. Амортизационные отчисления включаются в себестоимость продукции и затем в составе выручки от реализации продукции возвращаются на расчетный счет компании, становясь внутренним источником формирования фондов накопления.

4) Добавочный капитал - образуется в результате прироста стоимости имущества после переоценки, получения эмиссионного дохода (от продажи акций выше номинала), безвозмездного получения ценностей или имущества от других компаний и лиц. Кондраков Н.П., Кондраков И.Н. Бухгалтерский учёт в схемах и таблицах: учеб. пособие - М: Проспект, 2014 - с. 27

5) Резервный фонд - образуется благодаря отчислениям от прибыли для покрытия убытков. Размер отчислений определяется уставом организации.

6) Фонд накопления - образуется для развития производства в компании за счет отчислений от прибыли.

Привлечённые источники финансирования (привлечённые средства компании) - это средства, которые предоставляются на постоянной основе и которые могут практически не возвращаться владельцам. Татарников Е.А. Экономика компании: учеб. пособие - Litres, 2017 - с. 94

Владельцам выплата дохода по этим средствам может осуществляться в виде дивиденда или процента. Сюда входят:

1) Средства от эмиссии ценных бумаг - выпуск эмитентом (юр. лицом) ценных бумаг в обращение с целью привлечения внешних источников финансирования.

2) Дополнительные взносы в уставный капитал - размер уставного капитала показывает надёжность компании и дает финансовые гарантии;

3) Целевое финансирование - получение средств, которые можно использовать на цели и задачи, установленные владельцем, их выделившим.

Заёмные источники финансирования (заёмные средства компании) - это средства, которые используются на условиях возвратности, срочности и платности Янковский К.П. и др. Инвестиции: учеб. пособие - Спб: Питер, 2014 - с. 54. К заемным финансовым ресурсам относят:

1) Кредит банков - средства, предоставляемые банковскими организациями физическим и юридическим лицам на конкретный срок с уплатой определенных процентов за пользование средствами.

2) Коммерческий кредит - это финансово-хозяйственные отношения между юридическими лицами по отсрочке платежа при реализации продукции или услуг.

3) Займы - средства, которые предоставляются в пользование на чётких условиях под определённый процент.

4) Факторинг - особая форма кредита, при которой банковская организация скупает платежные требования какой-либо организации и сама получает по ним платежи.

5) Лизинг - долгосрочная аренда движимого и недвижимого имущества, которая в некоторых случаях предусматривает последующий выкуп арендованных объектов.

Таким образом, при выборе оптимального источника финансирования на будущий год, компанией в первую очередь выявляются и анализируются внутренние источники финансирования. Далее, если внутренних источников финансирования компании для её нормального функционирования недостаточно или необходимы значительные объемы финансовых ресурсов для реализации дальнейшей предпринимательской деятельности, то необходимо изучить возможность привлечения ресурсов из внешнего источника.

1.2 Основные подходы при анализе источников финансирования деятельности компании

Выбор источников финансирования компании влияет на различные стороны её деятельности и, следовательно, отражается и на конечных результатах её деятельности, поэтому анализ источников формирования и их размещения - одна из ключевых задач анализа финансового состояния компании. При проведении анализа финансового состояния компании изучается оценка состава, структуры и динамики источников финансирования.

Информация о составе источников финансирования компании находится в бухгалтерском балансе. Данные бухгалтерского баланса детальны, что не всегда удобно, особенно при анализе, поэтому необходимо представить их в укрупненном виде. Для этого проводится агрегирование баланса, то есть объединение его строк. Построение такого баланса облегчает расчет основных аналитических показателей, вся информация наглядна, её удобно сравнить и сопоставить, благодаря чему принимаются эффективные управленческие решения.

Рассмотрим статью «доходы будущих периодов» в качестве примера. Доходы будущих периодов - это доходы, которые фактически получены в нынешнем отчетном периоде, но относятся к следующим отчетным периодам по принципу временной определённости фактов хозяйственной деятельности. ПБУ 1/2008 «Учетная политика организации». Утверждено приказом Минфина России от 06.10.2008 № 106н В составе доходов будущих периодов отражаются:

Бюджетные средства, которые компания направила на финансирование своих расходов; ПБУ 13/2000 «Учет государственной помощи». Утверждено приказом Минфина РФ от 16.10.2000 № 92н

Остатки предоставленных компании средств целевого финансирования, не использованные на конец отчетного периода; ПБУ 13/2000 «Учет государственной помощи». Утверждено приказом Минфина РФ от 16.10.2000 № 92н

Первоначальная стоимость безвозмездно полученных основных средств. Методические указания по бухгалтерскому учету основных средств. Письмо Минфина России от 17.09.2012 № 07-02-06/223)

Строка «доходы будущих периодов» расположена в пятом разделе бухгалтерского баланса, то есть как краткосрочные обязательства Приказ Минфина России от 02.07.2010 № 66н «О формах бухгалтерской отчетности организаций». Однако, это не вполне корректно. Известно, что обязательства компании - это возникшая ранее задолженность перед физическими и юридическими лицами, погашение которой приводит к уменьшению экономической выгоды. Следовательно, урегулирование обязательств ведёт к оттоку ресурсов в компании. Например, при неправильном расходовании средств целевого финансирования, от компании требуется возврат этих средств, что относится к кредиторской задолженности. В прочих ситуациях средства, полученные компанией, становятся её собственными. Однако, при урегулировании доходов будущих периодов в компании нет оттока активов, а скорее наоборот: при получении средств от государства или иных лиц в форме безвозвратных займов, субсидий и прочих различных ресурсов, экономические выгоды компании лишь увеличиваются.

Таким образом, для преобразования баланса требуется не только укрупнить информацию, но и перегруппировать однородные статьи баланса в необходимых аналитических разрезах.

Помимо бухгалтерского баланса результативность анализа повысит привлечение дополнительных источников информации, таких как, например, оценка платежеспособности и ликвидности компании. Она позволяет определить способность компании погашать обязательства, различные по срокам (краткосрочные и долгосрочные). Для расчётов берутся данные четвёртого и пятого разделов пассива баланса. Долгосрочные обязательства содержат в себе текущие для данного периода выплаты, которые не всегда переводятся в краткосрочные обязательства, поэтому для точности анализа долгосрочную задолженность следует разбить по срокам.

Такой укрупнённый баланс содержит в себе больше аналитической информации, которая обеспечивает более чёткую оценку финансового состояния компании, а следовательно и разумность структуры финансирования.

Следующий параметр, учитывающийся при проведении анализа источников финансирования компании, - сроки привлечения заемных ресурсов. Выбирая между краткосрочным и долгосрочным заимствованием, компания руководствуется различными принципами:

1) Соответствие сроков привлечения источников со сроками их размещения в активы. Активы, которые используется в течение продолжительного времени (внеоборотные активы), финансируются за счёт долгосрочных источников. Краткосрочные источники используются для формирования текущих (оборотных) активов.

2) Необходимость рефинансирования - краткосрочные кредиты привлекаются чаще долгосрочных, что может создавать дополнительные затруднения для компании.

3) Цена капитала - в большинстве случаев, краткосрочное заимствование привлекательное еще и тем, что имеет процентные ставки по кредитам ниже, чем у долгосрочного заимствования.

Рассмотрим особенно важные моменты анализа источников финансирования компании.

Анализируя собственный капитал, следует обозначить основные источники его формирования, при этом выделив в нём три основных части: оценочный, накопленный и инвестированный капитал. Инвестированный капитал представляет собой вложения собственников компании, включает в себя уставный капитал и доход от эмиссий ценных бумаг. Накопленный капитал является результатом реинвестирования чистой прибыли. Оценочный капитал представляет собой результат переоценки имущества. Такое распределение показывает, какие из источников увеличивают собственный капитал компании - учредители, инфляция или деловая активность и эффективная деятельность компании.

Для оценки анализа движения капитала, рассчитывают коэффициент выбытия собственного капитала (доля использованного в процессе деятельности капитала в величине собственного капитала, с которым компания начинала функционировать в начале года) и коэффициент поступления собственного капитала (доля вновь поступивших средств относительно величины собственного капитала на конец года). Если коэффициент поступления выше коэффициента выбытия, значит, в компании идёт наращивание собственного капитала.

Анализируя обязательства компании, основным моментом для рассмотрения является сроки и условия их погашения. Определяется наличие нормальной или просроченной задолженности, исследуются причины непогашения, выявляются возможности изменений сроков исполнения обязательств.

Таким образом, цель анализа источников финансирования компании - оценить, насколько устойчиво функционирует компания.

1.3 Методы оценки эффективности использования источников финансирования компании

При выборе оптимального источника финансирования компании одним из основных факторов является ожидаемый финансовый результат: чем он выше, тем эффективнее используется тот или иной источник.

Рассмотрим наиболее распространённый источник дополнительного финансирования компании - кредит. Оценка кредитоспособности компании показывает, насколько эффективно используется заёмный капитал. Существует множество методик по оценке кредитоспособности компании, однако в российской практике используются показатели платежеспособности, финансовой устойчивости и эффективности деятельности.

Привлекая крупные заимствования, компании следует оценить будущую стоимость своего капитала. Для этого используется показатель средневзвешенной цены капитала WACC, который рассчитывается по формуле Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент: учебник. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Эксмо, 2010 - с.328:

, (1)

где Ks - стоимость собственного капитала (в %),

Ws - доля собственного капитала, (в %, по балансу),

Kd - стоимость заёмного капитала (в %),

Wd - доля заёмного капитала (в %, по балансу),

t - ставка налога на прибыль (в %).

Следующий показатель - чистая приведённая стоимость (NPV) - определяет будущую доходность средств, которые вложены в деятельность компании. Рассчитывается по формуле: Колмыкова Т.С. Взаймы или своими силами: анализ цены собственных и заемных источников инвестиций. Электронный ресурс:: http://joinfo.ua

, (2)

где NCFi - чистый денежный поток для i-го периода,

Inv - начальные инвестиции,

r - ставка дисконтирования (стоимость капитала, привлечённого для инвестиционного проекта).

В ситуации, когда средства требуются для конкретного инвестиционного проекта, в расчёте используется ставка дисконтирования, то есть стоимость капитала, требуемая только в рамках финансирования данного проекта. В остальных случаях, при расчёте используется средневзвешенная цена капитала, а чистый денежный поток рассчитать по компании в целом. Расчёт в таком случае будет выглядеть так:

(3)

где NCFi - чистый денежный поток для i-го периода,

Inv - начальные инвестиции,

WACC - средневзвешенная цена капитала.

Значение чистой приведённой стоимости (NPV) должно быть положительным, чем выше её значение, тем большее преимущество имеет проект.

Эффективность деятельности компании также можно рассчитать в перспективе, используя различные финансовые инструменты, формулы которых представлены ниже в таблице 1.

Таблица 1 - Расчёт прогнозных значений показателей эффективности деятельности Составлена автором ВКР

Наименование показателя	Формула расчёта	Условные обозначения
Рентабельность продаж		NPV - чистая приведённая стоимость; Bi - выручка плановая
Рентабельность активов		Ai - величина активов в плановом периоде
Рентабельность собственного капитала		СКi - величина собственного капитала в плановом периоде
Рентабельность заёмного капитала		ЗКi - величина заёмного капитала в плановом периоде
Рентабельность задействованного капитала		СКi - величина собственного капитала в плановом периоде; ДОi - величина долгосрочных обязательств в плановом периоде

Наиболее распространённый способ определить выгодность привлечения заёмного капитала для компании - с помощью расчёта эффекта финансового рычага (ЭФР). Стандартная формула расчета ЭФР выглядит таким образом Новая система дистанционного образования Элитариум. Электронный ресурс: http://www.elitarium.ru/2013/04/10/analiz_sobstvennykh_zaemnykh_investicij.html.:

, (4)

где СНП - ставка налога на прибыль (в десятичном выражении),

Ра - рентабельность активов,

Kd - затраты на заёмный капитал в %,

ЗК - величина заёмного капитала,

СК - величина собственного капитала.

Данная формула рассчитывает ЭФР с помощью фактических значений, то есть с теми условиями, что заёмный капитал уже привлечён и компания владеет определёнными данными. Если же компания только рассматривает определённый источник финансирования, для перспективы рассчитывается прогнозный ЭФР. Формула расчёта прогнозного ЭФР (ЭФРi) выглядит таким образом Центр управления финансами «Center-YF». Электронный ресурс: http://center-yf.ru/data/economy/Finansovyi-rychag.php:

, (5)

где СНП - ставка налога на прибыль (в десятичном выражении),

Раi - прогнозная рентабельность активов,

Kdi - затраты на заёмный капитал в % ,

ЗКi - величина заёмного капитала в планируемом периоде,

СКi - величина собственного капитала в планируемом периоде.

Предполагается, что ставка налога на прибыль (СНП) имеет относительно постоянную величину, но, всё же, если в рассматриваемом периоде ожидается изменение этого показателя, в расчёт идёт его будущее значение.

Использование заемного капитала для компании будет выгодно лишь в том случае, если дифференциал финансового рычага (разность между рентабельностью активов и стоимостью заёмного капитала - третий множитель в формуле) имеет положительное значение. В случае, когда этот показатель имеет отрицательное значение, привлечение заёмных средств негативно отразится на деятельности компании, и,следовательно, стоит уменьшить размер заимствований или искать наиболее альтернативные источники финансирования. Центр управления финансами «Center-YF». Электронный ресурс: http://center-yf.ru/data/economy/Finansovyi-rychag.php

Рассмотренные выше показатели оценки эффективности использования заемного капитала в основном применимы, когда компания рассматривает кредит или лизинг как источник дополнительного финансирования.

Рассмотрим прочие источники финансирования компании.

Используя факторинг, такие показатели, как платёжеспособность, финансовая устойчивость и эффективность деятельности компании не имеют особого значения, так как компания в данном случае использует собственные средства в виде возврата дебиторской задолженности, уменьшенной на величину вознаграждения фактор-фирме Научная электронная библиотека «Киберленинка» - Научная статья «Способы оценки эффективности различных источников финансирования»: А.Л. Сабинина, Н.Н. Кузнецова - 2015. Электронный ресурс: https://cyberleninka.ru/.

Следующий источник финансирования компании - облигационные займы - также являются формой заёмного капитала, что означает схожесть оценки экономической эффективности их применения с рассмотренной выше системой показателей. Но различия всё же существуют: несмотря на то, что облигации являются одним из наиболее "дешёвых" источников заёмного капитала (компания сама устанавливает процентную ставку доходности по облигациям), следует учитывать расходы на эмиссию ценных бумаг этого вида, которые будет входить в стоимость источника финансирования.

Для получения необходимого финансирования от продажи облигаций компании необходимо изучить фондовый рынок. При оценке инвестиционной привлекательности облигаций особую роль занимает кредитный рейтинг компании, составляют которые специальные рейтинговые агентства (платно, что тоже входит в стоимость облигационного займа).

Лишь в случае положительных оценок финансовой устойчивости, эффективности деятельности и кредитоспособности, а также удовлетворительной оценки рейтинговых агентств, компания может удачно разместить ценные бумаги. В таком случае, компания может рассчитывать на получение ожидаемого экономического эффекта от использования облигационного займа.

Однако, если целью эмиссии долговых ценных бумаг (облигаций, например) является привлечение финансирования при максимально низкой цене, то эмиссию долевых ценных бумаг (например, акций) преследует цель увеличения стоимости капитала компании. Для того, чтобы оценить перспективу размещения акций на фондовом рынке используется та же система показателей финансовой устойчивости, что и при привлечении других финансовых инструментов, но, помимо этого, компания должна иметь информацию о будущей стоимости своего капитала.

Существует множество моделей, которые помогут определить будущую цену капитала. Наиболее сложные из них используются рейтинговыми, юридическими и консалтинговыми фирмами в случае, когда компания однозначно решит выпустить акции.

Если компания пока стоит перед выбором источника финансирования, то ей следует остановиться на обобщающих показателях, которые также смогут оценить степень его эффективности. Среди таких показателей:

а) экономическая прибыль или приращение стоимости компании за i период (ПРi) Финансовый анализ по данным отчетности «Audit-it». Электронный ресурс: http://www.audit-it.ru/finanaliz/terms/solvency:

, (6)

где (СКi+ДОi) - задействованный капитал (собственный капитал + долгосрочные обязательства) в плановом периоде,

Рзкап.i - прогнозное значение рентабельности задействованного капитала,

WACCi - средневзвешенная цена капитала с учетом его целевой структуры.

б) изменение стоимости компании (?С) Информационный бизнес портал Market-pages. Электронный ресурс: http://www.market-pages.ru/ocenkanedvij/26.html.:

(7)

где Двк - прогнозируемые доходы владельцев капитала.

В ситуации, когда компания выбирает источник финансирования, показатель Двк может быть рассчитан в виде произведения NPV и прогнозируемой ставки дивиденда по акциям (в десятичном выражении). Полученное значение показывает общую сумму дохода владельцев компании в прогнозируемой периоде, при условии реализации инвестиционного проекта и успешного размещения акций Корпоративный менеджмент. Библиотека управления. Электронный ресурс: http://www.cfin.ru/encycl/payables_ turnover.shtml..

Рассмотренные выше два показателя следует анализировать в динамике, то есть рассчитать и сравнить значения нескольких предыдущих периодов с прогнозным. Экономическая прибыль компании и изменения её стоимости должны иметь положительное значение, и чем выше это значение по сравнению с предыдущими периодами, тем больший экономический эффект получит компания от привлечения средств с помощью выбранного источника финансирования.

В случае, когда компания планирует получить венчурное финансирование, эффективность использования данного источника средств рассчитать можно по аналогии рассмотренным выше акциям.

В качестве дополнительного источника средств для расширения деятельности компании используется франчайзинг. Он не является единственным источником финансирования. Если компания имеет уже известный бренд, то грамотно организованная продажа франшиз обеспечит её дополнительным доходом, который может быть использован для дальнейшего развития компании и увеличение её стоимости или на создание резервов.

Для компании, которая приобретает франшизу, это гораздо упрощённое ведение бизнеса и гарантия его успешности, так как используется уже готовая экономическая модель, и не нужно тратить средства на рекламную акцию.

Роялти (платежи по франшизе) определяются как процент от прибыли за определённый по договору период, полученной франчайзи (покупателем франшизы) после использования бренда. Определяется по формуле Официальный сайт Российской академии франчайзинга Электронный ресурс: https://www.rusfranch.ru/:

, (8)

где П - сумма платежа по договору концессии,

Пр - сумма прибыли за рассматриваемый период,

с - процентная ставка отчислений от балансовой прибыли в пользу франчайзера (продавца франшизы), предусмотренная договором концессии.

Договор концессии - это лицензионный договор, в котором более подробно прописаны способы и условия использования товарного знака и других исключительных прав с учетом коммерческой практики обладателя товарного знака, а также его деловой репутации на рынке.

Данная формула - вариант, по которому роялти рассчитываются лишь после заключения договора концессии. Перед заключением данного договора, франчайзер должен убедиться в состоятельности будущего франчайзи, для чего последний предоставляет подробный расчет эффективности своего инвестиционного проекта.

Опираясь на показатель чистой приведённой стоимости (NPV) данного проекта, можно рассчитать прогнозные значения роялти. В данном случае расчет будет выглядеть так (9):

, (9)

где Пi - прогнозное значение суммы платежа по франшизе,

ci - предполагаемая процентная ставка отчислений от балансовой прибыли в пользу франчайзера.

Эффективность франчайзинга как дополнительного источника средств должна быть подтверждена расчетами эффективности проекта франчайзи, его платежеспособности, рентабельности и финансовой устойчивости.

После определения предполагаемой суммы роялти, франчайзеру следует рассчитать ожидаемый доход по договору концессии (ОД), который определяется по формуле Сетевой журнал joinfo. Режим доступа: http://joinfo.ua: 

, (10)

где Сi - себестоимость услуг франчайзера по договору концессии (расходы на рекламу, налоги, сервисные и консультационные услуги и т.п.).

Таким образом, экономическая эффективность франчайзинга подтверждается в случае, когда ожидаемые роялти больше себестоимости услуг франчайзера по договору концессии. Для франчайзи эффективность будет присутствовать, когда значение NPV будет выше ожидаемых роялти.

Эффективность применения того или иного источника финансирования компании во многом зависит от экономической ситуации, по итогу которой понадобилось его привлечение. В некоторых случаях необходим углублённый анализ рассмотренных выше показателей, в то время как существуют такие обстоятельства, при которых достаточно произвести приблизительные расчёты с минимальным числом показателей.



Глава 2. Анализ источников финансирования ПАО «Лукойл»

2.1 Организационно-экономическая характеристика ПАО «Лукойл»

ПАО «ЛУКОЙЛ» - одна из крупнейших вертикально интегрированных нефтегазовых компаний в мире, на долю которой приходится более 2% мировой добычи нефти и около 1% доказанных запасов углеводородов. Обладая полным производственным циклом, ПАО «ЛУКОЙЛ» полностью контролирует всю производственную цепочку - от добычи нефти и газа до сбыта нефтепродуктов. Основная деятельность сосредоточена на территории четырёх федеральных округов Российской Федерации, при этом около 10% добычи и запасов углеводородов приходится на международные проекты Официальный сайт ПАО «Лукойл». Электронный ресурс: http://www.lukoil.ru/Company/CorporateProfile.

Ежедневно продукты деятельности Компании, энергию и тепло покупают миллионы потребителей в 34 странах мира, улучшая качество своей жизни. Более 110 тыс. человек объединяют свои усилия, чтобы обеспечить Компании передовые позиции на рынке.

Миссией ПАО «ЛУКОЙЛ» является обращение энергии природных ресурсов во благо человека, эффективная разработка уникальных месторождений углеводородов, при этом обеспечивая рост Компании, благополучие её работников и общества Официальный сайт ПАО «Лукойл». Электронный ресурс: http://www.lukoil.ru/Company/CorporateProfile.

ПАО «Лукойл» применяет следующие корпоративные ценности Официальный сайт ПАО «Лукойл». Электронный ресурс: http://www.lukoil.ru/Company/CorporateProfile:

1. Персонал - всё, что делает Компания, делается людьми и для людей;

2. Экология и технологии - Компания следует высочайшим мировым экологическим стандартам и гордится построенной системой управления охраной окружающей среды;

3. Ответственность - Компания несёт ответственность за жизни людей и доверенные ей природные ресурсы;

4. Открытость и партнёрство - Компания взаимодействует с обществом и заинтересованными сторонами;

5. Нравственность - Компания осуществляет свою деятельность на основе честности и справедливости, уважительности и порядочности.

Особое внимание ПАО «ЛУКОЙЛ» уделяет вопросам стратегии, грамотному проектному планированию и строгой инвестиционной дисциплине.

Руководство ПАО «ЛУКОЙЛ» осуществляет свою деятельность исходя из того что компания должна инвестировать дисциплинированно, придерживаясь четких границ капитальных расходов. Только такой подход обеспечит устойчивый рост ПАО «ЛУКОЙЛ» в среднесрочной перспективе.

ПАО «ЛУКОЙЛ» исходит из того что энергия является основой современной экономики. Изменения в глобальной энергетической отрасли стремительно развиваются (например, рост добычи сланцевых нефти и газа в США), однако вопрос долгосрочных поставок в глобальном масштабе до сих пор не решен. Для удовлетворения потребностей и стремлений растущего мирового населения требуется большее количество энергии. Компания прогнозирует среднее увеличение спроса на жидкие углеводороды на уровне 1,2% в год до 2025 года и далее Обзор ПАО «Лукойл» «Основные тенденции развития глобальных рынков нефти и газа до 2025 года». Электронный ресурс: http://www.lukoil.ru/FileSystem/PressCenter/115712.pdf. По этой причине ПАО «ЛУКОЙЛ» продолжает инвестировать в долгосрочную перспективу, полагая, что экономический рост будет продолжаться и вернет инвестиции с прибылью. В 2017 году капитальные вложения ПАО «ЛУКОЙЛ» могут составить 550-600 млрд руб. в зависимости от курса рубля к доллару Национальный отраслевой журнал «Нефтегазовая вертикаль» - раздел «Экспертная аналитика» - агентство нефтегазовой информации. Электронный ресурс:

http://www.ngv.ru/analytics/lukoyl_v_2017_godu_mozhet_uvelichit_kapitalnye_vlozheniya_do_550_600_mlrd_rub/. ПАО «ЛУКОЙЛ» продолжает осуществлять инвестиции и запускать новые привлекательные проекты, а также увеличивать производство высокорентабельных продуктов нефтепереработки.

Важным показателем того, что ПАО «ЛУКОЙЛ» следует высоким стандартам социальной и экологической ответственности являются ведущие позиции в отрасли по показателям экологической и промышленной безопасности. ПАО «ЛУКОЙЛ» ежегодно повышает экологическую эффективность и снижает воздействие на окружающую среду. Так, например, в 2016 году, было добыто 11,1 млрд м3 ПНГ (попутного нефтяного газа), из которых 10,2 млрд м3 (92%) были направлены на рациональное использование Производственно-технический нефтегазовый журнал «Инженерная практика», выпуск № 12/ 2016. Электронный ресурс: http://glavteh.ru. Предполагается, что к 2018 году уровень использования ПНГ превысит 95%, что можно увидеть на рисунке 1.

Рисунок 1 - Использование ПНГ в российских проектах ПАО «Лукойл» в 2014-2018 гг. Производственно-технический нефтегазовый журнал «Инженерная практика», выпуск № 12/ 2016. Электронный ресурс: http://glavteh.ru

2016 год внёс большой вклад в развитие ПАО «Лукойл». Компания запустила новые проекты - крупнейший в России комплекс глубокой переработки вакуумного газойля в Волгограде, одно из крупнейших нефтегазоконденсатное месторождение в Ямало-Ненецком автономном округе, крупнейшее месторождение имени В. Филановского на российском шельфе Каспийского моря. Официальный сайт ПАО «Лукойл». Раздел «История». Электронный ресурс: http://www.lukoil.ru/Company/history/History2016 Эти проекты не только обеспечивают поставки нефти и природного газа потребителям, но и создают значительную стоимость для инвесторов и акционеров ПАО «Лукойл».

Как видно из рисунка 2, за последние 5 лет Компания старается обеспечить рост дивидендной доходности. По итогам 2016 года дивидендная доходность «Лукойла» составила 6,9 %, это в среднем выше, чем у других компаний в отрасли, что является привлекательным для инвесторов Официальный сайт ПАО «Лукойл». Раздел «Дивиденды». Электронный ресурс: http://www.lukoil.ru/InvestorAndShareholderCenter/Securities/Dividends.

Рисунок 2 - Динамика изменения дивидендной доходности ПАО «Лукойл», % Официальный сайт ПАО «Лукойл». Раздел «Дивиденды». Электронный ресурс: http://www.lukoil.ru/InvestorAndShareholderCenter/Securities/Dividends

По таблице 2 можно увидеть, что за первый квартал 2017 года выручка компании выросла на 2,2% по сравнению с четвёртым кварталом 2016 года (а по сравнению с первым кварталом 2016 года - на 21,6%), составив 1 431,6 млрд руб. на фоне увеличения доходов от продажи нефти и нефтепродуктов. Консолидированная финансовая отчетность по МСФО ПАО «Лукойл» за первый квартал 2017 года (Приложение 2). Электронный ресурс: http://www.lukoil.ru/api/presscenter/exportpressrelease?id=121101

Таблица 2 - Значение выручки от реализации ПАО «Лукойл» Консолидированная финансовая отчетность по МСФО ПАО «Лукойл» за первый квартал 2017 года (Приложение 2). Электронный ресурс: http://www.lukoil.ru/api/presscenter/exportpressrelease?id=121101

	1 квартал 2017 г.	4 квартал 2016 г.	1 квартал 2016 г.
Выручка от реализации (млрд руб.)	1 431,6	1 400,9	1 177,7

ПАО «ЛУКОЙЛ» использует вертикально интегрированную бизнес-модель, которая обеспечивает эффективную работу всех сегментов и показывает устойчивость к самым крайним проявлениям рыночной и финансовой нестабильности Официальный сайт ПАО «Лукойл». Раздел «деятельность компании». Электронный ресурс: http://www.lukoil.ru/Company/BusinessOperation. Замкнутый производственный цикл, начиная от геологоразведочных работ и заканчивая сбытом готовой продукции конечным потребителям, позволяет Группе «ЛУКОЙЛ» минимизировать риски, снижать межсегментные затраты и сокращать зависимость от внешней бизнес-среды.

Эту бизнес-модель можно рассмотреть на рисунке 3.



Рисунок 3 - Бизнес-модель деятельности ПАО «Лукойл» Официальный сайт ПАО «Лукойл». Раздел «деятельность компании». Электронный ресурс: http://www.lukoil.ru/Company/BusinessOperation

Рассмотрим ключевые показатели деятельности ПАО «Лукойл»:

1) Финансовая эффективность, ключевые показатели которой обозначены в таблице 3.

Таблица 3 - Ключевые показатели финансовой эффективности ПАО «Лукойл» Составлено автором ВКР на основе годового отчета ПАО «Лукойл» за 2016 г.

Показатель, млрд руб.	2016 год	2015 год	2014 год
EBITDA	731	817	705
Чистая прибыль	207	291	396
Свободный денежный поток	255	248	75

Первый показатель из таблицы 3 - EBITDA - финансовый результат основной деятельности, важный аналитический показатель, который используется для расчёта мультипликаторов в целях сравнения с другими компаниями.

Снижение этого показателя на 10,5% в 2016 году по сравнению с 2015 годом связано в основном с сокращением объёмов компенсационной нефти по проекту Западная Курна-2 Годовой отчёт ПАО «Лукойл» за 2016 год - с..40. Электронный ресурс: http://www.lukoil.ru/FileSystem/PressCenter/121348.pdf.

Следующий показатель - чистая прибыль - основной финансовый результат деятельности, бухгалтерский источник для выплаты дивидендов.

Снижение прибыли на 29% связано с неденежным эффектом изменения валютного курса. Годовой отчёт ПАО «Лукойл» за 2016 год - с. 40. Электронный ресурс: http://www.lukoil.ru/FileSystem/PressCenter/121348.pdf

Свободный денежный поток - основной показатель для оценки стоимости Компании, денежный источник для выплаты дивидендов.

Этот показатель вырос на 2.7% благодаря снижению капитальных затрат в компании. Годовой отчёт ПАО «Лукойл» за 2016 год - с. 40. Электронный ресурс: http://www.lukoil.ru/FileSystem/PressCenter/121348.pdf

2) Операционная эффективность, основные показатели которой обозначены в таблице 4.

Таблица 4 - Основные показатели операционной эффективности ПАО «Лукойл» Составлено автором ВКР на основе годового отчета ПАО «Лукойл» за 2016 г.

Показатель	2016 год	2015 год	2014 год
Сегмент «разведка и добыча»:
Добыча товарных углеводородов, млн.барр.н.э/сут	2,2	2,4	2,3
Коэффициент восполнения запасов углеводородов, %	81	-15	121
Сегмент «Переработка, торговля и сбыт»:
Выход светлых нефтепродуктов, %	66,5	63,2	60,6

Первый показатель из сегмента «разведки и добычи» в таблице 4 - добыча товарных углеводородов - основной производственный показатель.

Снижение добычи в 2016 году по сравнению с 2015 на 7,4% связано в основном с сокращением объемов компенсационной нефти по проекту Западная Курна-2, а также с естественным истощением месторождений в Западной Сибири. Вдобавок, запуск новых месторождений и увеличение объемов эксплуатационного бурения в Западной Сибири тоже сыграли свою роль. Годовой отчёт ПАО «Лукойл» за 2016 год - с. 40. Электронный ресурс: http://www.lukoil.ru/FileSystem/PressCenter/121348.pdf

Коэффициент исполнения запасов углеводородов отражает способность Компании к устойчивому развитию за счёт компенсации добычи приростом новых запасов.

По результатам геолого-разведочных работ и пересмотра ранее сделанных оценок Лукойл прирастил 0,7 млрд барр.н.э. доказанных запасов. Обеспеченность доказанными запасами углеводородов составляет 20 лет Годовой отчёт ПАО «Лукойл» за 2016 год - с. 40. Электронный ресурс: http://www.lukoil.ru/FileSystem/PressCenter/121348.pdf.

Единственный показатель сегмента «переработки, торговли и сбыта» - выход светлых нефтепродуктов - отражает качество производимой корзины нефтепродуктов на нефтеперерабатывающем заводе (НПЗ) Компании, оказывает прямое влияние на маржу переработки Годовой отчёт ПАО «Лукойл» за 2016 год - стр. 40. Электронный ресурс: http://www.lukoil.ru/FileSystem/PressCenter/121348.pdf. Маржа - это разница (в долларах за баррель) между выручкой за произведенную продукцию и затратами на сырье (нефть) Деловое информационное пространство «РБК». Электронный ресурс: http://www.rbc.ru/.

Рост выхода светлых нефтепродуктов связан с запуском новых преобразованных мощностей на НПЗ в 2015-2016 годах. Годовой отчёт ПАО «Лукойл» за 2016 год - с.40. Электронный ресурс: http://www.lukoil.ru/FileSystem/PressCenter/121348.pdf

3) Финансовая устойчивость, основной показатель которой находится в таблице 5



Таблица 5 - Основной показатель финансовой устойчивости ПАО «Лукойл» Составлено автором ВКР на основе годового отчета ПАО «Лукойл» за 2016 г. (стр.41)

Показатель	2016 год	2015 год	2014 год
Чистый долг к EBITDA, %	0,6	0,7	0,8

Данный показатель из таблицы 5 отражает уровень долговой нагрузки Компании.

Низкий уровень долговой нагрузки является результатом консервативной финансовой политики и обеспечивает высокий уровень финансовой устойчивости в условиях изменения цен на нефть и валютных курсов. Годовой отчёт ПАО «Лукойл» за 2016 год - с.41. Электронный ресурс: http://www.lukoil.ru/FileSystem/PressCenter/121348.pdf

4) Оптимальный баланс, показатели которого ниже в таблице 6:

Таблица 6 - Показатели оптимального баланса ПАО «Лукойл» Составлено автором ВКР

Показатель	2016 год	2015 год	2014 год
Капитальные затраты, млрд руб.	511	607	611
Дивиденд на акцию, руб.	195	177	154

По таблице 6 можно заметить сокращение капитальных затрат в 2016 году на 15,8% по сравнению с 2015 годом, что в основном связано с завершением основной программы модернизации НПЗ и сокращением инвестиций в международные проекты Годовой отчёт ПАО «Лукойл» за 2016 год - с.41. Электронный ресурс: http://www.lukoil.ru/FileSystem/PressCenter/121348.pdf.

2016 год - девятнадцатый год непрерывного роста дивидендов в ПАО «Лукойл», что можно также увидеть на рисунке 4.



Рисунок 4 - Размеры дивидендов (руб./акция) ПАО «Лукойл» 2011-2016 гг. Годовой отчёт ПАО «Лукойл» за 2016 год. Раздел «дивиденды» - с. 124. Электронный ресурс: http://www.lukoil.ru/FileSystem/PressCenter/121348.pdf

5) Высокая корпоративная ответственность. Её основные показатели расположены в таблице 7:

Таблица 7 - Основные показатели корпоративной ответственности ПАО «Лукойл»

Показатель	2016 год	2015 год	2014 год
Утилизация попутного нефтяного газа (ПНГ), млрд куб.м	11,12	11,02	10,48
Коэффициент частоты несчастных случаев	0,21	0,28	0,13

Первый показатель высокой корпоративной ответственности в таблице 7 - Утилизация попутного нефтяного газа - показатель, который напрямую влияет на объем выбросов в атмосферу.

В 2016 году уровень утилизации ПНЗ увеличился на 0,9 % по сравнению с 2015 годом и стал равен 92,1% за счёт ввода новых объектов утилизации в Тимано-Печоре. Годовой отчёт ПАО «Лукойл» за 2016 год - с.41. Электронный ресурс: http://www.lukoil.ru/FileSystem/PressCenter/121348.pdf

В 2016 году коэффициент частоты несчастных случаев снизился за счет сокращения несчастных случаев до 18 шт. в 2016 году по сравнению с 24 в 2015 году Годовой отчёт ПАО «Лукойл» за 2016 год - с.41. Электронный ресурс: http://www.lukoil.ru/FileSystem/PressCenter/121348.pdf.

Подводя итоги можно сказать, что ПАО «Лукойл» укрепила свои позиции в отрасли благодаря реализации новых проектов в сегментах «Разведка и добыча» и «Переработка, торговля и сбыт». Применяя современные технологии и наиболее оптимальные технические решения, контролируя расходы, Компания имеет развитые конкурентные преимущества. Соблюдая строгую финансовую дисциплину, консервативный подход к планированию и эффективному управлению рисками, Лукойл обеспечил себе высокую финансовую устойчивость. Благодаря последовательной работе по недопущению аварийных ситуаций, проведению планово-предупредительных мероприятий и учений, бережному отношению к природным ресурсам, воздействие на окружающую среду минимизировано, обеспечен высокий уровень охраны труда и промышленной безопасности.

2.2 Состав и структура источников финансирования ПАО «Лукойл»

Для определения состава источников финансирования ПАО «Лукойл» следует проанализировать структуру капитала компании, при этом стоит уделить особое внимание показателям, которые характеризуют её рыночную устойчивость. Эти данные показывают степень зависимости компании от кредиторов. Для анализа показателей структуры пассивов составляется аналитическая таблица 8.

Коэффициент финансовой автономии (финансовой независимости) показывает, какая часть имущества формируется из собственных источников компании, и рассчитывается по формуле (11) Булетова Н.Е., Карабинцева С.А., Копылов С.И. и др. Экономика фирмы: учеб. пособие/ Волгоградский филиал ФГБОУ ВО «Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова».- Волгоград: Сфера, 2016 - с.201-202:



Коэффициент финансовой зависимости показывает, какая часть имущества компании формируется за счёт заёмных источников, и рассчитывается по формуле ниже Булетова Н.Е., Карабинцева С.А., Копылов С.И. и др. Экономика фирмы: учеб. пособие/ Волгоградский филиал ФГБОУ ВО «Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова».- Волгоград: Сфера, 2016 - с.202:

Коэффициент финансового левериджа показывает, сколько заёмных средств привлекла компания на 1 рубль вложенных в активы собственных средств, и рассчитывается по формуле Булетова Н.Е., Карабинцева С.А., Копылов С.И. и др. Экономика фирмы: учеб. пособие/ Волгоградский филиал ФГБОУ ВО «Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова».- Волгоград: Сфера, 2016 - с.202

* Расчёты произведены автором ВКР:

Таблица 8 - Структура пассивов ПАО «Лукойл» в 2016 г.

Показатель	На начало года*	На конец года*	Изменение* (+,-)
Удельный вес собственного капитала в общей валюте баланса (коэффициент финансовой автономности компании), %	64	68	+ 4
Удельный вес заемного капитала в общей валюте баланса (коэффициент финансовой зависимости компании), %	35,68	31,94	-3,74
Отношение заёмного капитала к собственному (Коэффициент фин. левериджа)	0,55	0,47	-0,08



По данным таблицы 8 видно, что компания повысила свою финансовую устойчивость. Удельный вес собственного капитала к концу года поднялся на 4 процентных пункта с 64 до 68 %, большая часть имущества компании формируется из собственных источников. Одновременно практически на ту же величину снизился удельный вес заемного капитала. Отношение заёмного капитала компании к собственному также сократилось, что означает снижение предпринимательского риска в компании (чем больше доля заемных средств, тем меньше предприятие получит прибыли, поскольку часть ее уйдет на погашение кредитов и выплату процентов), на 1 рубль вложенных средств компания привлекла 47 копеек.

Анализируя капитал компании, необходимо рассмотреть источники образования средств. Приобретение и поступление имущества может осуществляться как за счёт собственный, так и за счёт заёмных средств. Характеристика соотношения между собственными и заёмными источниками поступлений показывает информацию о финансовой устойчивости компании.

Как говорилось ранее, структуру источников формирования капитала проводят как внутренние, так и внешние пользователи бухгалтерской информации. Внешние источники оценивают риски при заключении сделок, которые касаются изменений доли собственных средств в общей сумме источников компании. Внутренний анализ связан с оценкой альтернативных вариантов финансирования деятельности компании.

Оценим состав, структуру и динамику источников формирования капитала. Для этого составлена таблица 9.

Как видно из приведенной ниже таблицы 9, структура капитала на предприятии не стабильна. В итоге капитал компании уменьшился на 76 402 444 тыс. руб. В 2015 -2016 гг. доля собственного капитала составляла 64,3% - 68,05%, что соответствует принятым нормам, согласно которым доля собственного капитала должна быть не ниже 50%.