Определение рыночной стоимости 100%-го пакета акций Открытого акционерного общества "МРСК Центра"

· повышение уровня качества и надежности электроснабжения для конечных потребителей;

· сохранение тарифных источников инвестиций в обновление и развитие сетей;

· повышение эффективности инвестиций;

· энергосбережение и снижение потерь;

· повышение эффективности операционных затрат;

4. Анализ финансово-хозяйственной деятельности компании

Анализ финансового состояния ОАО «МРСК- центра» производен на основе бухгалтерской отчетности предприятия за предыдущие годы (2008-2012 гг.). Данные бухгалтерских балансов и отчетов о прибылях и убытках приведены в Приложениях к данной работе.

Анализ баланса

Ниже в сводной таблице представлены показатели баланса предприятия за последние 5 лет. На основе этих данных проводился анализ имущества компании и источников его формирования.

Таблица 4.1 Сводные показатели баланса в динамике (2008-2012 гг.), тыс.руб.

Наименование показателя	31.12.2008г.	31.12. 2009г.	31.12.2010	31.12.2011	31.12.2012.
АКТИВ
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ	50265560,00	53510845,00	61681321,00	72294139,00	82599794,00
Нематериальные активы	44782,00	35678,00	27439,00	27425,00	21648,00
Результаты исследований и разработок	0,00	0,00	0,00	22092,00	53846,00
Основные средства	45220975,00	49105074,00	58989480,00	69677384,00	79221147,00
Незавершенное строительство	3987074,00	2860952,00	0,00	0,00	0,00
Финансовые вложения	49626,00	145551,00	1347116,00	1492489,00	1635836,00
Отложенные налоговые активы	129994,00	136000,00	222260,00	191648,00	1056299,00
Прочие внеоборотные активы	833109,00	1227590,00	1095026,00	883101,00	611018,00
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ	7831521,00	7539230,00	9383059,00	12814064,00	16513583,00
Запасы	1692269,00	1639282,00	1506910,00	1512187,00	1436345,00
Дебиторская задолженность	0,00	0,00	7273283,00	8286464,00	13459262,00
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 мес. после отчетной даты)	68623,00	62913,00	0,00	0,00	0,00
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 мес. после отчетной даты)	5945024,00	5411376,00	0,00	0,00	0,00
Денежные средства и денежные эквиваленты	71459,00	368104,00	196278,00	2561803,00	946346,00
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	51448,00	54789,00	29356,00	76933,00	2529,00
Прочие оборотные активы	2698,00	2766,00	377232,00	376677,00	669101,00
БАЛАНС	58097081,00	61050075,00	71064380,00	85108203,00	99113377,00
ПАССИВ
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ	39656634,00	41234516,00	45924829,00	50517389,00	53545904,00
Уставный капитал (складочный капитал, уставный фонд, вклады товарищей)	4221794,00	4221794,00	4221794,00	4221794,00	4221794,00
Добавочный капитал (без переоценки)	33269936,00	33269936	33269936,00	33269936,00	33269936,00
Резервный капитал	0,00	108245,00	174484,00	211090,00	211090,00
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	2164904,00	3634541,00	8258615,00	12814569,00	15843084,00
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА	7159619,00	12565986,00	16446663,00	24227547,00	31419149,00
Заемные средства	5470683	10726250	13770000,00	20070000,00	26236100,00
Отложенные налоговые обязательства	1648624,00	1749243,00	2498441,00	3834722,00	4761900,00
Оценочные обязательства	0	0	0,00	2381,00	0,00
Прочие обязательства	40312	90493	178222,00	320444,00	421149,00
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА	11280828,00	7249573,00	8692798,00	10363267,00	14148324,00
Заемные средства	3910626,00	400000,00	1166003,00	1166113,00	165941,00
Кредиторская задолженность	7076212,00	6594607,00	6752357,00	7421796,00	10598864,00
Доходы будущих периодов	43928,00	50732,00	1048,00	868,00	688,00
Оценочные обязательства сроком погашения менее чем 12 мес.	0	0	773390,00	1774490,00	3382831,00
Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов	30069	15975	0,00	0,00	0,00
Резервы предстоящих расходов и платежей	219993	188259	0,00	0,00	0,00
БАЛАНС	58097081,00	61050075,00	71064290,00	85108203,00	99113377,00

В таблице ниже отражена структура баланса и её изменение на протяжении рассматриваемого периода.

Таблица 4.2. Структура баланса

Наименование показателя	31.12.2008 г.	31.12.2009 г.	31.12.2010 г.	31.12.2011 г.	31.12.2012 г..
АКТИВ
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ	86,52%	87,65%	86,80%	84,94%	83,34%
Нематериальные активы	0,08%	0,06%	0,04%	0,03%	0,02%
Результаты исследований и разработок	0,00%	0,00%	0,00%	0,03%	0,05%
Основные средства	77,84%	80,43%	83,01%	81,87%	79,93%
Незавершенное строительство	6,86%	4,69%	0,00%	0,00%	0,00%
Финансовые вложения	0,09%	0,24%	1,90%	1,75%	1,65%
Отложенные налоговые активы	0,22%	0,22%	0,31%	0,23%	1,07%
Прочие внеоборотные активы	1,43%	2,01%	1,54%	1,04%	0,62%
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ	13,48%	12,35%	13,20%	15,06%	16,66%
Запасы	2,91%	2,69%	2,12%	1,78%	1,45%
Дебиторская задолженность	0,00%	0,00%	10,23%	9,74%	13,58%
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 мес. после отчетной даты)	0,12%	0,10%	0,00%	0,00%	0,00%
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 мес. после отчетной даты)	10,23%	8,86%	0,00%	0,00%	0,00%
Денежные средства и денежные эквиваленты	0,12%	0,60%	0,28%	3,01%	0,95%
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	0,09%	0,09%	0,04%	0,09%	0,00%
Прочие оборотные активы	0,00%	0,00%	0,53%	0,44%	0,68%
БАЛАНС	100,00%	100,00%	100,00%	100,00%	100,00%

На диаграммах ниже наглядно представлены ключевые моменты анализа структуры баланса.



Рис. 4.1. Структура баланса

На протяжении всего изучаемого периода активов предприятия внеоборотные активы превышают оборотные. Структура активов предприятия отражает принадлежность ОАО «МРСК- ЦЕНТРА» к фондоемкой отрасли электроэнергетики, которая подразумевает наличие значительных капитальных вложений. Имеет место сначала незначительное увеличение доли внеоборотных активов к 2010 году, но она вновь снизилась в общей структуре к 2012 году, в первую очередь из-за изменений в основных средствах (рост в 2008 г. от 77,84% к 83,01 в 2010 г. и спад к 2012 до 79,93%) и в финансовых вложениях предприятия (рост в период 2008-2010 г.г. на 1,81% и спад к 2012 г. на 0,25%).

На протяжении пяти лет рассматриваемого периода прослеживается тенденция уменьшения доли капиталов и резервов в общей структуре пассива и увеличения доли долгосрочных обязательств в общей структуре пассивов, в большей степени это обусловлено увеличением заемных средств и отложенных налоговых обязательств.



Рис. 4.2. Активы предприятия

Рис. 4.3. Структура активов предприятия

Анализ структуры активов предприятия показывает, что их составляют преимущественно дебиторская задолженность.



Рис. 4.4. Пассивы предприятия

Рис. 4.5. Структура активов предприятия

На протяжении всего рассматриваемого периода основную часть пассивов предприятия составляли добавочный капитал (без переоценки) (от 57,27% до 33,57%) и заемные средства ( от 9,42% до 36,47%).

Таблица 4.3 Темп роста (снижения) показателей, в % относительно предыдущего года

Наименование показателя	на конец 2009г.	На 31 декабря года, предшествующего предыдущему, 2010г.	На 31 декабря предыдущего года, 2011г.	На 31 декабря 2012г.
АКТИВ
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ	6,46%	15,27%	17,21%	14,26%
Нематериальные активы	-20,33%	-23,09%	-0,05%	-21,06%
Результаты исследований и разработок				143,74%
Основные средства	8,59%	20,13%	18,12%	13,70%
Незавершенное строительство	-28,24%	-100,00%
Финансовые вложения	193,30%	825,53%	10,79%	9,60%
Отложенные налоговые активы	4,62%	63,43%	-13,77%	451,17%
Прочие внеоборотные активы	47,35%	-10,80%	-19,35%	-30,81%
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ	-3,73%	24,46%	36,57%	28,87%
Запасы	-3,13%	-8,07%	0,35%	-5,02%
Дебиторская задолженность			13,93%	62,42%
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 мес. после отчетной даты)	-8,32%	-100,00%
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 мес. после отчетной даты)	-8,98%	-100,00%
Денежные средства и денежные эквиваленты	415,13%	-46,68%	1205,19%	-63,06%
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	6,49%	-46,42%	162,07%	-96,71%
Прочие оборотные активы	2,52%	13538,18%	-0,15%	77,63%
БАЛАНС	5,08%	16,40%	19,76%	16,46%
ПАССИВ
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ	3,98%	11,37%	10,00%	5,99%
Уставный капитал (складочный капитал, уставный фонд, вклады товарищей)	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%
Добавочный капитал (без переоценки)	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%
Резервный капитал		61,19%	20,98%	0,00%
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	67,88%	127,23%	55,17%	23,63%
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА	75,51%	30,88%	47,31%	29,68%
Заемные средства	96,07%	28,38%	45,75%	30,72%
Отложенные налоговые обязательства	6,10%	42,83%	53,48%	24,18%
Оценочные обязательства				-100,00%
Прочие обязательства	124,48%	96,95%	79,80%	31,43%
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА	-35,74%	19,91%	19,22%	36,52%
Заемные средства	-89,77%	191,50%	0,01%	-85,77%
Кредиторская задолженность	-6,81%	2,39%	9,91%	42,81%
Доходы будущих периодов	15,49%	-97,93%	-17,18%	-20,74%
Оценочные обязательства сроком погашения менее чем 12 мес			129,44%	90,64%
Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов	-46,87%	-100,00%
Резервы предстоящих расходов и платежей	-14,43%	-100,00%
БАЛАНС	5,08%	16,40%	19,76%	16,46%

Рис. 4.6. Горизонтальный анализ баланса

· Горизонтальный анализ баланса показывает прирост по большинству показателей (Внеоборотным и оборотным активам, а также капиталам и резервам и краткосрочным обязательствам) с 2008 по 2012 гг.

· Изменение показателей баланса проходило пропорционально изменениям других статей в соответствии с общей тенденцией на протяжении всего рассматриваемого периода.

· Внеоборотные активы предприятия за рассматриваемый период увеличились с 50 265 560 тыс. руб. до 82 599 794 тыс. руб., в т.ч. основные средства компании возросли с 5 085 152 тыс. руб. 13 860 172 тыс. руб.

· Оборотные активы возросли с 7 831 521 тыс. руб. в 2008 до 16 513 583 тыс. руб. в 2012 (за счет дебиторской задолженности, возросшей с 0 до 13 459 262 тыс. руб.)

· Капитал и резервы компании увеличились с 39 656 634 тыс. руб. до53 545 904 тыс. руб., что в первую очередь обусловлено увеличением суммы нераспределенной прибыли (с 2 164 904 тыс. руб. до 15 843 084 тыс. руб.) и резервного капитала (с 0 до 13 459 262)

· Сумма долгосрочных обязательств в 2008г. составляет 7 159 619 тыс. руб., затем наблюдается плавный рост долгосрочных обязательств до 31 419 149 тыс. руб.в 2012г. Это связано с ростом всех показателей, входящих в долгосрочные обязательства.

· Сумма краткосрочных обязательств предприятия менялась с 11 280 828 тыс. руб. в 2008 до 14 148 324 тыс. руб. в 2012. В рассматриваемый период был спад в 2009-2010 г.г. до 8 692 798 тыс. руб., связанный с уменьшением доходов будущих периодов и кредиторской задолженности.

· На протяжении всего анализируемого периода в активах предприятия более 80% составляли внеоборотные активы (83,34% - 87,65 %), а пассивы - капитал и резервы (54,02% - 68,26%).

· В свою очередь внеоборотрные активы составляют основные средства, а в оборотных - дебиторская задолженность.

· В целом, структура пассивов предприятия, внеоборотных и оборотных активов в имуществе предприятия, а также их внутренняя структура соответствуют характеру хозяйственной деятельности общества.

4.2 Анализ финансовых результатов

Ниже в сводной таблице представлены показатели отчетов о прибылях и убытках предприятия за последние 5 лет. На основе этих данных проводился анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

Таблица 4.4. Сводные показатели отчета о прибылях и убытках в динамике (2008-2012 г.г.), тыс.руб.

Наименование показателя	2009	12.2010	2011	2012
Выручка	4905327	6040488	6812732	6939730
Себестоимость продаж	-432570	-508812	-5548281	-5791295
Валовая прибыль (убыток)	5796189	9523672	12644506	11484353
Коммерческие расходы	0	0	0	0
Управленческие расходы	-119268	-167519	-2221391	-209482
Прибыль (убыток) от продаж	4603506	7848477	1042311	9389532
Доходы от участия в других организациях	19	213	42	129275
Проценты к получению	3321	35276	118149	156862
Проценты к уплате	-122839	-101330	-1133405	-163680
Прочие доходы	1562218	1961566	2531807	3822379
Прочие расходы	-254576	-323615	-4502186	-737319
Прибыль (убыток) до налогообложения	2394707	5596070	7437522	4488048
Текущий налог на прибыль	-777757	-107143	-1712980	-109297
в т.ч. постоянные налоговые обязательства (активы)	-649 819	-202 820	-847 126	-230 542
Изменение отложенных налоговых обязательств	-380 226	-362 831	-634 413	-866 51
Изменение отложенных налоговых активов	29 223	112 235	12 763	831 336
Прочее	58 830	439 387	100 600	90 797
Чистая прибыль (убыток)	1324777	413423	5203492	345069

На диаграммах ниже изображены изменения ключевых показателей финансово-хозяйственной деятельности организации.

Рис. 4.7. Динамика выручки и себестоимости



Рис. 4.8. Динамика прибыли

Выводы по результатам анализа показателей финансово-хозяйственной деятельности предприятия:

Изменение себестоимости продукции и выручки от её реализации происходило пропорционально. Рост и уменьшение этих показателей в первую очередь обусловлены соответственно увеличением или снижением объемов производства в разные годы, в меньшей степени инфляцией или ситуацией в экономике региона и страны в целом.

Прибыль от продаж росла или уменьшалась неравномерно на протяжении рассматриваемого периода. В 2011 г. прибыль от продаж достигла своего наибольшего значения - 10423 115 тыс. руб. Затем произошло падение до уровня 9 389 532тыс. руб., в 2012г. Но наименьшие значения всех показателей были в 2009 г., прибыль составила 4 603 506 тыс. руб.

Прибыль до налогообложения и чистая прибыль так же, как прибыль от продаж, развивались неравномерно. Наибольшие значения приходятся на 2011 и 2012 гг.

Процент чистой прибыли от общей суммы доходов предприятия (в разные годы он составляет (2,62%-7,55%)

Анализ финансовых коэффициентов

Ниже представлена сводная таблица финансовых показателей предприятия, которые разбиты на 4 основные группы.

Таблица 4.5 Финансовые показатели

	2008	2009	2010	2011	2012
Показатели ликвидности
Коэффициент покрытия	0,69	1,04	1,08	1,24	1,17
Коэффициент быстрой ликвидности	0,53	0,76	0,84	0,80	0,95
Коэффициент абсолютной ликвидности	0,01	0,05	0,02	0,25	0,07
Показатели оборачиваемости активов
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности			8,31	8,22	5,16
Коэффициент оборачиваемости запасов	17,34	25,53	33,12	34,91	40,25
Коэффициент оборачиваемости собственного капитала	0,90	1,19	1,32	1,35	1,30
Показатели структуры баланса
Коэффициент концентрации привлеченного капитала	0,19	0,12	0,12	0,12	0,14
Коэффициент автономии	0,68	0,68	0,65	0,59	0,54
Коэффициент маневренности собственного капитала	0,20	0,18	0,20	0,25	0,31
Показатели рентабельности
рентабельность продаж	0,15	0,12	0,16	0,19	0,17
рентабельность всего капитала	0,04	0,02	0,07	0,06	0,03
рентабельность собственного капитала	0,05	0,03	0,10	0,10	0,06

Коэффициенты ликвидности применяются для оценки способности фирмы выполнять свои краткосрочные обязательства.

Коэффициент покрытия показывает, достаточно ли у предприятия средств, которые могут быть использованы для погашения краткосрочных обязательств. Показатель отражает, сколько рублей текущих активов предприятия приходится на один рубль текущих обязательств. Он рассчитывается как отношение текущих активов к текущим обязательствам. Ориентировочное нижнее значение показателя - 2.



Рис. 4.9. Показатели ликвидности

На протяжении изучаемого периода показатель оставался на уровне 0,69-1,17. Это свидетельствует о том, что у компании недостаточно средств, чтобы погасить краткосрочные обязательства.

Коэффициент быстрой ликвидности показывает, какие средства могут быть использованы, если срок погашения всех или некоторых текущих обязательств наступит немедленно. Ориентировочное нижнее значение коэффициента - 1.

Этот показатель имеет тенденцию медленного роста на протяжении последних пяти лет и варьируется от 0,53 до 0,95, оставаясь на грани нижнего значения интервала, считающегося наиболее благоприятным для предприятия.

Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть погашена немедленно. Ориентировочное нижнее значение коэффициента - 0,2.

Показатель в изучаемый период оставался на уровне: с 0,01 до 0,25.

Итак, анализ показателей ликвидности говорит о том, что их изменение на протяжении рассматриваемого периода является незначительным, изменения варьируются в пределах нормы.



Рис. 4.10. Показатели оборачиваемости активов

Данные показатели позволяют изучить отдельные компоненты оборотных средств. Также они отражают ликвидность предприятия.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности показывает количество оборотов дебиторской задолженности за год. Ориентировочное нормативное значение коэффициента - 8 (45 дней).

На протяжении рассматриваемого периода значение коэффициента менялось нелинейно. Первые два года отсутствовала дебиторская задолженность, последние три года показатель демонстрирует значения: 5,16 - 8,31. Это высокие показатели, следовательно, можно сделать вывод: оборачиваемость дебиторской задолженности увеличивает краткосрочную ликвидность компании, продажи не ограничены.

Коэффициент оборачиваемости запасов показывает скорость, с которой запасы переходят в разряд дебиторской задолженности в результате продажи готовой продукции. Ориентировочное нормативное значение показателя - 3,5.

Данный показатель также менялся нелинейно. На протяжении рассматриваемого периода коэффициенты находятся на высоком уровне, далеком от нормативного (17,34 - 40,25).

Коэффициент оборачиваемости собственного капитала показывает эффективность использования текущих активов.

На протяжении всего рассматриваемого периода показатель снижается с 0,90-1,35. Такие низкие показатели говорят о том, что на предприятии неэффективно используются текущие активы.

В целом анализ оборачиваемости показал об отставании двух показателей оборачиваемости, что говорит о возможном снижении ликвидности предприятия.

Рис. 4.11. Показатели структуры баланса

С помощью коэффициентов структуры баланса анализируется ликвидность предприятия в долгосрочном периоде.

Коэффициент концентрации привлеченного капитала показывает процент заемных средств от всей суммы активов. Рекомендуемые значения: 0,2-0,5.

Анализ показателя на протяжении рассматриваемого периода позволяет выявить нелинейную тенденцию развития, но в целом, показатели колеблются в пределах ниже нормы (0,12-0,19), что говорит о высоком проценте заемных средств от всей суммы активов.

Коэффициент автономии показывает процент собственных средств от всей суммы активов и является величиной, обратной коэффициенту концентрации привлеченного капитала. Рекомендуемое значение - 0,5 - 0,7.

В свою очередь коэффициент автономии колеблется в пределах допустимой и рекомендованной нормы, но демонстрирует тенденцию к уменьшению (с 0,68 в 2008 г. до 0,54 в 2012 г.).

Рис. 4.12. Показатели рентабельности

Данная группа показателей дает представление об эффективности хозяйственной деятельности предприятия.

Рентабельность продаж характеризует эффективность производственной и коммерческой деятельности и показывает, сколько предприятие имеет чистой прибыли с рубля продаж.

Уровень рентабельности продаж предприятия можно считать стабильным, поскольку в разные годы его значение варьируется от 0,12 до 0,19.

Рентабельность всего капитала показывает величину прибыли, приходящейся на каждый рубль, составляющий имущество предприятия.

Уровень рентабельности всего капитала оставался нестабильным ввиду кризиса в 2008-2009 г.г., положительную тенденцию последние два года (показатель повысился с 0,02 в 2009 году до 0,06 в 2012).

Рентабельность собственного капитала показывает величину прибыли, которую получит предприятие на единицу стоимости собственного капитала.

Уровень рентабельности собственного капитала демонстрирует положительную тенденцию последние год (показатель повысился с 0,03 в 2009 г. до 0,1 в 2012 г.).

В целом анализ финансовых показателей предприятия демонстрирует наличие как положительных, так и отрицательных тенденций за рассматриваемый период, но в то же время масштаб бизнеса и специфика производства позволяют говорить о стабильности компании и её финансовой устойчивости.

5. Расчет рыночной стоимости предприятия

5.1 Краткое описание подходов к оценке

Согласно стандартам оценочной деятельности, используются три подхода к оценке имущества:

Ё затратный подход;

Ё сравнительный подход;

Ё доходный подход.

Затратный подход в оценке бизнеса предполагает оценку стоимости чистых активов по затратам на их замещение или восстановление за вычетом скидки на физический износ и устаревание.

Сравнительный подход основан на принципе, согласно которому осведомленный покупатель не заплатит за собственность больше, чем цена приобретения другой собственности, имеющей равную полезность. В сравнительном подходе стоимость компании определяется на основании сравнения ее с аналогичными компаниями, акции которых свободно обращаются на финансовых рынках (метод рынка капитала), или с уже купленными или проданными в течение недавнего периода времени компаниями (метод анализа сделок).

Доходный подход позволяет определить стоимость бизнеса приносящего доход. В результате анализа ожидаемые будущие поступления дисконтируются на дату оценки, и производится капитализация дохода от продажи объекта в конце прогнозного периода. Доходный подход основывается на принципе ожидания, согласно которому потенциальный покупатель делает вывод о стоимости бизнеса в зависимости от ожидаемой отдачи, которая может быть получена в будущем от владения этим бизнесом.

В соответствии с действующими стандартами оценки, при наличии достаточного количества рыночной информации для оценки необходимо применять все три подхода. Невозможность или ограничения на применение какого-либо из них должны быть обоснованы в отчете об оценке. Использование различных подходов приводит, как правило, к получению различных величин стоимости одного и того же объекта. После анализа результатов, полученных разными подходами, окончательная оценка стоимости недвижимости устанавливается исходя из того, какой подход в большей, а какой в меньшей степени отражает реальную рыночную стоимость оцениваемого объекта.

5.2 Описание затратного подхода, расчёт стоимости объекта оценки

Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость компании с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед Оценщиком встает задача проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и из обоснованной рыночной стоимости суммы активов вычитается текущая стоимость всех обязательств. Результат показывает стоимость собственного капитала.

Данный подход представлен двумя основными методами:

Ё методом чистых активов;

Ё методом ликвидационной стоимости.

Метод чистых активов. Так как балансовая стоимость активов и обязательств предприятия изменяется под влиянием таких факторов как инфляция, изменения конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной. Для определения рыночной стоимости статьи баланса должны быть скорректированы и отражены в реальных рыночных ценах. После чего, скорректированный актив баланса уменьшается на текущую стоимость обязательств. Данная величина является рыночной стоимостью собственного капитала компании.

Метод чистых активов предполагает выполнение следующих этапов:

1. определение рыночной стоимости всех активов компании;

2. определение текущей величины обязательств компании;

3. расчет разницы между рыночной стоимостью активов и обязательств.

К числу активов компании относятся следующие группы активов:

Ё Основные средства (недвижимое имущество предприятия, машины и оборудование, и др.);

Ё Нематериальные активы;

Ё Результаты исследований и разработок;

Ё Отложенные налоговые обязательства;

Ё Финансовые вложения;

Ё Прочие внеоборотные активы;

Ё Запасы;

Ё Дебиторская задолженность;

Ё Денежные средства и денежные эквиваленты;

Ё Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям;

Ё Прочие оборотные активы

К числу обязательств предприятия относят краткосрочные и долгосрочные обязательства предприятия.

Метод стоимости чистых активов целесообразно использовать, если:

Ё Компания обладает значительными материальными активами;

Ё Ожидается, что компания по-прежнему будет действующей.

Метод ликвидационной стоимости применяется тогда, когда компания находится на стадии банкротства, или тенденции его деятельности таковы, что можно предположить банкротство в будущем. Данный метод отличается от метода чистых активов тем, что учитывает затраты на ликвидацию.

Объект оценки представляет собой функционирующее предприятие с положительными тенденциями развития и стабильными показателями финансово-хозяйственной деятельности. Целесообразно применение метода чистых активов.

Анализ бухгалтерской отчетности

При расчете рыночной стоимости собственного капитала предприятия в рамках затратного подхода используются данные баланса предприятия на дату оценки.

Исходные данные бухгалтерского учета ОАО «МРСК Центра» по состоянию на 31.12.2011 года представлены в таблице ниже.

Таблица 5.1. Данные баланса ОАО "МРСК Центра". Активы предприятия

АКТИВ	Сумма, тыс. руб.
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы	21648,00
Результаты исследований и разработок	53846,00
Основные средства	79221147,00
Незавершенное строительство	0,00
Финансовые вложения	1635836,00
Отложенные налоговые активы	1056299,00
Прочие внеоборотные активы	611018,00
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы	1436345,00
Дебиторская задолженность	13459262,00
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 мес. после отчетной даты)	0,00
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 мес. после отчетной даты)	0,00
Денежные средства и денежные эквиваленты	946346,00
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	2529,00
Прочие оборотные активы	669101,00
Итого	99 113 377,00

Таблица 5.2. Данные баланса предприятия ОАО «МРСК Центра». Обязательства предприятия

ПАССИВ	Сумма, тыс. руб.
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Заемные средства	26236100,00
Отложенные налоговые обязательства	4761900,00
Оценочные обязательства	0,00
Прочие обязательства	421149,00
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Заемные средства	165941,00
Кредиторская задолженность	10598864,00
Доходы будущих периодов	688,00
Оценочные обязательства сроком погашения менее чем 12 мес	3382831,00
Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов	0,00
Резервы предстоящих расходов и платежей	0,00

Корректировка стоимости активов

Ё Основные средства (недвижимое имущество предприятия, машины и оборудование, и др.);

Ё Нематериальные активы;

Ё Результаты исследований и разработок;

Ё Отложенные налоговые обязательства;

Ё Финансовые вложения;

Ё Прочие внеоборотные активы;

Ё Запасы;

Ё Дебиторская задолженность;

Ё Денежные средства и денежные эквиваленты;

Ё Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям;

Ё Прочие оборотные активы

· Основные средства

Балансовая стоимость основных средств предприятия на 31.12.2012 г. составляет 79221147,00 тыс. руб. тыс. руб.

Заказчиком не была предоставлена детализированная расшифровка о составе основных средств. По данным финансовой отчетности, переоценка основных средств не проводится. Оценщиком было принято решение пересчитать стоимость основных средств на базе показателя фактического изменения цен строительства и строительно-монтажных работ IV квартала 2013 г. Индекс равен 6,75.

Рыночная стоимость нематериальных активов Общества на дату оценки составляет 79 221 147 тыс. руб.

· Нематериальные активы

Балансовая стоимость нематериальных активов предприятия на 31.12.2012г. составляет 21 648 тыс. руб.

Заказчиком не была предоставлена детализированная расшифровка о составе нематериальных активов. Ввиду отсутствия информации, необходимой для определения рыночной стоимости нематериальных активов, Оценщик принял, что рыночная стоимость нематериальных активов равна балансовой стоимости.

Рыночная стоимость нематериальных активов Общества на дату оценки составляет 21 648 тыс. руб.

· Результаты исследований и разработок

Балансовая результатов исследований и разработок предприятия на 31.12.2012г. составляет 53 846 тыс. руб.

Заказчиком не была предоставлена детализированная расшифровка о составе результатов исследований и разработок предприятия. Ввиду отсутствия информации, необходимой для определения рыночной стоимости этой статьи баланса, Оценщик принял, что рыночная результатов исследования и разработок равна балансовой стоимости.

Рыночная стоимость результатов исследований и разработок предприятия на дату оценки составляет 53 846 тыс. руб.

· Финансовые вложения

Балансовая стоимость финансовых вложений предприятия на 31.12.2012г. составляет 1 635 836 тыс. руб.

Заказчиком не была предоставлена детализированная расшифровка о составе и направлениях финансовых вложений. Ввиду отсутствия информации, необходимой для определения рыночной стоимости финансовых вложений, Оценщик принял, что рыночная стоимость финансовых вложений равна балансовой стоимости.

Рыночная стоимость финансовых вложений Общества на дату оценки составляет 1 635 836 тыс. руб.

· Отложенные налоговые активы

Балансовая стоимость отложенных налоговых обязательств предприятия на 31.12.2012 составляет 1 056 299 тыс. руб.

Заказчик не предоставил Оценщику какой-либо дополнительной информации о составе отложенных налоговых активов, следуя из этого, Оценщик принял, что рыночная стоимость отложенных финансовых активов равна балансовой стоимости.

Рыночная стоимость отложенных налоговых активов Общества на дату оценки составляет 1 056 299 тыс. руб.

· Прочие внеоборотные активы

Балансовая стоимость прочих внеоборотных активов предприятия на 31.12.2012 составляет 611 018 тыс. руб.

Заказчиком не была предоставлена детализированная расшифровка о составе прочих внеоборотных активов. Ввиду отсутствия информации, необходимой для определения рыночной стоимости прочих внеоборотных активов, Оценщик принял, что рыночная стоимость прочих внеоборотных активов равна балансовой стоимости.

Рыночная стоимость отложенных налоговых активов Общества на дату оценки составляет 611 018. тыс. руб.

· Запасы

Балансовая стоимость запасов предприятия на 31.12.2012 г. составляет 1 436 345 тыс. руб.

Заказчик не предоставил Оценщику какой-либо дополнительной информации о составе отдельных статей запасов и их ликвидности. В связи с этим Оценщик при оценке рыночной стоимости запасов исходит из предположения, что все запасы являются ликвидными и будут использованы в производственной деятельности предприятия.

Рыночная стоимость финансовых вложений Общества на дату оценки составляет 1 436 345 тыс. руб.

· Дебиторская задолженность

По состоянию на 31.12.2012 г. балансовая стоимость дебиторской задолженности, составляет 13 459 262 тыс. руб.

Согласно полученной от Заказчика информации, платежи по данной дебиторской задолженности ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты.

Для расчета рыночной стоимости дебиторской задолженности необходимо применить ставку, равную доходности альтернативных безрисковых инвестиций, увеличенную на премию за риск возможности неплатежа. В качестве безрисковой ставки дисконтирования принимается средневзвешенная процентная ставка (8,1%) по депозитам, предоставленная нефинансовым организациям за сентябрь 2013 г. со сроком погашения более одного года, в рублях.

Премия за риск, с учетом отсутствия просрочек и не возвратов платежей в прошлом, оценивается в 5%. Таким образом, ставка дисконтирования для корректировки величины дебиторской задолженности составляет 13,1%.

Рыночная стоимость дебиторской задолженности Общества на дату оценки составляет 14 840 873 тыс. руб.

· Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям

Балансовая стоимость налога на добавленную стоимость по приобретенным ценностям предприятия на 31.12.2012г. составляет 2 529 тыс. руб.

Заказчиком не была предоставлена информация о налоге на добавленную стоимость. Ввиду отсутствия информации, необходимой для определения их рыночной стоимости, Оценщик принял, что рыночная стоимость равна балансовой стоимости.

Рыночная стоимость налога на добавленную стоимость Общества на дату оценки составляет 2 529 тыс. руб.

· Денежные средства

По состоянию на 31.12.2011г. на балансе предприятия представлены денежные средства на сумму 946 346 тыс. руб.

В данной строке баланса отражены текущие остатки по счетам и в кассе предприятия. Эта статья подлежит переоценке на размер прогнозируемой на 2013г. инфляции.

Рыночная стоимость денежных средств Общества на дату оценки составляет 998 395 тыс. руб.

· Прочие оборотные активы

Балансовая стоимость прочих оборотных активов предприятия на 31.12.2012г. составляет 669 101 тыс. руб.

Заказчиком не была предоставлена информация о прочих внеоборотных активах. Ввиду отсутствия информации, необходимой для определения их рыночной стоимости, Оценщик принял, что рыночная стоимость равна балансовой стоимости.

Рыночная стоимость прочих оборотных активов Общества на дату оценки составляет 669 101 тыс. руб.

Корректировка стоимости обязательств

Задолженность ОАО «МРСК Центра» по кредитам и займам, сложившаяся на 31.12 2012 г, составляет 45 567 473 тыс. руб.

По данным пояснений к бухгалтерскому балансу и финансовой отчетности, предоставленной компанией за 2012 г., в 2013 г. не предусмотрено погашение основного долга по кредитам и займам. Сумма начисленных процентов к погашению за 2012 год составляет 165 940, 69 тыс. руб. На дату оценки Оценщик рассчитал стоимость обязательств компании с учетом суммы процентов по займам, сумма которых составила 124 455,52 тыс. руб.

Таким образом, рыночная стоимость обязательств предприятия на дату оценки составляет 45 443 017,48 тыс. руб.

Расчет рыночной стоимости предприятия

Корректировки, примененные к элементам активов и обязательств Общества, позволяют рассчитать рыночную стоимость Объекта оценки в рамках метода чистых активов. Расчет стоимости Объекта оценки в рамках метода чистых активов представлен в таблице ниже.

Таблица 5.3. Стоимость скорректированных чистых активов, тыс. руб.

Наименование показателя	Скорректированная стоимость
АКТИВ
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы	21648,00
Результаты исследований и разработок	53 846
Основные средства	84 568 574
Незавершенное строительство	-
Финансовые вложения	1 635 836
Отложенные налоговые активы	1 056 299
Прочие внеоборотные активы	611 018
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы	1 436 345
Дебиторская задолженность	14 840 873
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 мес. после отчетной даты)	-
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 мес. после отчетной даты)	-
Денежные средства и денежные эквиваленты	998 395
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	2 529
Прочие оборотные активы	669 101
ИТОГО АКТИВЫ	105 894 454, 75
ПАССИВ
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Заемные средства	26 236 100
Отложенные налоговые обязательства	4 761 900
Оценочные обязательства	- -
Прочие обязательства	421 149
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Заемные средства	165 941
Кредиторская задолженность	10 598 864
Доходы будущих периодов	688
Оценочные обязательства сроком погашения менее чем 12 мес	3 382 831
Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов	-
Резервы предстоящих расходов и платежей	-
ИТОГО ОБЯЗАТЕЛЬСТВА	45 443 017,48
СТОИМОСТЬ	60 451 447, 27

Итак, округленная рыночная стоимость 100% пакета акций ОАО «МРСК Центра», рассчитанная методом чистых активов, составляет 60 500 000, 00 тыс. рублей

5.3 Описание сравнительного подхода, обоснование невозможности его применения для оценки объекта оценки

Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком.

Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что Оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, так как Оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. Другим достоинством является реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков, ограничивающих его использование в оценочной практике. Во-первых, базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты. Следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем. Во-вторых, сравнительный подход возможен только при наличии доступной разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу похожих фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов. В-третьих, оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий.

Таким образом, возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия активного финансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках. Второе условие - открытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой оценщику. Третьим необходимым условием является наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию.

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех основных методов:

Ё Метод компании-аналога.

Ё Метод сделок.

Ё Метод отраслевых коэффициентов.

Оценка сравнительным подходом не проводилась по следующим основаниям.

1. В настоящее время оценка бизнеса в России сравнительным подходом затруднительна, так как отсутствует необходимая информация о продаже сопоставимых компаний.

2. В России отсутствует рынок предприятий - рынок слияний и поглощений предприятий масштаба оцениваемого.

3. Слабый фондовый рынок, на котором отсутствуют акции организаций, аналогичный оцениваемому.

4. Отсутствует более-менее достоверная информация о финансово-хозяйственной деятельности предприятий, аналогичных оцениваемому, поэтому для оценки невозможно использовать рыночные мультипликаторы.

Данные основания оценщик считает достаточными для отказа от применения сравнительного подхода.

5.4 Описание доходного подхода, расчёт стоимости объекта оценки

Доходный подход основан на предположении о том, что типичный инвестор или покупатель, приобретает бизнес в ожидании получения будущих доходов или выгод, которые оцениваемое предприятие может принести. В рамках доходного подхода обычно выделяют два основных метода: метод дисконтирования денежных потоков и метод капитализации доходов. Содержание обоих методов составляет прогнозирование будущих доходов компании и их преобразование в текущую, приведенную к дате оценки, стоимость.

Метод прямой капитализации.

Использование данного метода возможно при следующих условиях:

Ё имеется достаточно надежных данных, чтобы разумно оценить денежный поток

Ё ожидается, что текущие денежные потоки приблизительно будут равны будущим

Ё денежные потоки - достаточно большие положительные величины

Ё ожидаемые темпы роста умеренны и предсказуемы

Суть метода капитализации заключается в определении величины ежегодных доходов и соответствующей этим доходам ставке капитализации, на основе которой рассчитывается цена компании.

Если в динамике показателя чистого дохода за выбранный ретроспективный период не прослеживается какой-либо четкой тенденции, то базовый показатель чистого дохода компании может быть получен как среднеарифметическая величина за этот период.

В данном отчете применяется метод дисконтирования денежных потоков. Данная методика была выбрана потому, что денежные потоки в период после даты оценки неравномерны.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтирования денежных потоков:

1. Выбор модели денежного потока;

2. Определение длительности прогнозного периода;

3. Рестроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации;

4. Анализ и прогноз расходов;

5. Анализ и прогноз инвестиций;

6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;

7. Определение ставки дисконтирования;

8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период;

9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период;

10. Внесение итоговых поправок.

Выбор модели денежного потока

В качестве дохода в расчетах могут быть использованы чистая или балансовая прибыль, потенциальные или фактические дивиденды, денежный поток. Под денежным потоком понимается разница между притоком и оттоком денежных средств на предприятии за определенный период.

При использовании рассматриваемого метода следует определить, какой денежный поток использовать. Выделяют следующие типы денежного потока:

· Для собственного капитала

· Для инвестированного капитала

При расчете рыночной стоимости Объекта оценки был сформирован денежный поток для собственного. Выбор обоснован тем, что у предприятия незначительная доля долгосрочных обязательств.

Таблица 5.4. Модель расчёта денежного потока для собственного капитала

Действие	Показатель
Чистая прибыль (прибыль после уплаты процентов и налогов)
Плюс	Амортизационные отчисления
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) чистого оборотного капитала
Плюс (минус)	Продажа активов (капитальные вложения)
Плюс (минус)	Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Итого	Денежный поток для всего собственного капитала

Определение длительности прогнозного периода

В качестве прогнозного периода берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

В рамках настоящего отчета прогнозный период принят равным 3 годам с 31.12.2013 г. по 31.12.2015 г. включительно.

Долгосрочный темп роста при построении финансовых моделей далее в рамках настоящего отчета принят на уровне 1%, так как установленные Министерством экономического развития РФ умеренные долгосрочные темпы роста экономики не превышают 3,6% и особенностей компании и отрасли.

Оценщик предположил, что рост тарифов на электроэнергию будет составлять 2% в год в прогнозном периоде, основываясь на параметрах развития отрасли, приведенных в «Сценарных условиях развития электроэнергетики на период до 2030 года», также исходя из среднего значения роста объемов энергии тем увеличения составил 0,5%, средний рост объемов техприсоедения составил 7%.

Прогноз расходов

Прибыль компании формируется от основной деятельности - передача электроэнергии. В соответствии с этим проводился ретроспективный анализ затрат предприятия. Прогнозирование издержек производилось в соответствии со структурой затрат, полученной по результатам ретроспективного анализа.

Основываясь на прогнозах Министерства экономического развития, Оценщик предположил, что материальные затраты будут изменяться в соответствии с прогнозируемыми изменениями цен на материалы, из которых изготавливаются ЛЭП ,затраты на оплату труда - в соответствии с прогнозными значениями заработной платы, отчисления же на социальные нужды останутся на уровне 30% от ФОТ. В прогнозном периоде прочие затраты будут расти в соответствии с прогнозируемыми темпами инфляции.

Расчет амортизационных отчислений по объектам основных средств в прогнозном периоде производится линейным способом исходя из их первоначальной стоимости и амортизации.

В целях настоящего отчета на основании раздела 1 «Внеоборотные активы» бухгалтерского баланса за 2009-2012 г. и пояснений к балансу был произведен расчет годовых норм амортизационных отчислений исходя из первоначальной стоимости и амортизации.

В итоге, зная первоначальную стоимость основных средств и амортизационных отчислений, Оценщик рассчитал норму амортизации. В прогнозном периоде принята средняя норма амортизации, полученная при ретроспективном анализе. Прогнозные значения первоначальной стоимости Оценщиком были рассчитаны с учетом среднего прироста суммы амортизируемого имущества и с учетом капитальных вложений.

Капитальные вложения

Капитальные вложения, которые будут производиться в прогнозируемый период 2013-2015 г.г. указаны в годовом отчете предприятия за 2012 г. Таблица с капитальными вложениями в прогнозном периоде представлена ниже

Таблица 5.5. Прогнозные значения капитальных вложений предприятия

Показатель	2013	2014	2015
Капитальные вложения	7 374 000,00	8 668 500,00	9 743 000,00

Расчет денежного потока

Для определения величины чистой прибыли необходимо рассчитать валовую прибыль (убыток), прибыль (убыток) от продаж, прибыль до налогообложения и величину налога на прибыль. Результаты расчета чистой прибыли представлены в таблицах ниже.

Ставка налога на прибыль в ретроспективном анализе составляла 20%, в прогнозном периоде ставка останется такой же. Налог на прибыль высчитывается от прибыли до налогообложения.

Налог на прибыль является одной из составляющих при расчете денежного потока для всего инвестированного капитала. По данным информационного сайта http://www.garant.ru/ ставка налога на прибыль в ретроспективном анализе составляла 20%, в прогнозном периоде ставка останется такой же. Налог на прибыль высчитывается от прибыли до налогообложения.

Амортизационные отчисления учитываются при расчете денежного потока со знаком минус, расчеты приведены выше.

Расчет изменения собственного оборотного капитала

В целях настоящего отчета на основании раздела 2 «Оборотные активы» бухгалтерского баланса за 2008-2012 гг. и Отчета о прибылях и убытках за 2008-2012 гг. был произведен расчет изменения собственного оборотного капитала.

Оценщик производил расчет изменения собственного капитала, основываясь на соотношении собственного оборотного капитала и выручки предприятия. Средняя доля СОК в выручке предприятия в ретроспективном анализе принята оценщиком как величина доли СОК в выручке прогнозного периода. В целях настоящего отчета на основании Отчета о прибылях и убытках за 2008 - 2012 гг. и пояснений к Бухгалтерскому балансу за этот же период был произведен расчет прогнозных значений изменения долгосрочной задолженности.

Оценщик производил расчет прогнозных значений изменения долгосрочной задолженности, основываясь на ретроспективном анализе размера долгосрочной задолженности. Средний прирост долгосрочной задолженности за 2008-2012 гг. принят оценщиком как величина прироста долгосрочной задолженности в прогнозном периоде

Таким образом, Оценщик, учитывая все расчеты, вывел денежный поток прогнозного периода

Таблица 5.6. Расчет денежного потока в прогнозном периоде, тыс. руб.

Показатели	Прогноз
	2013	2014	2015
Чистая прибыль	6 245 743,24	8 006 136,71	9 768 024,39
Амортизационные отчисления	6 978 179,45	7 897 592,32	8 938 142,81
Изменение собственного оборотного капитала	2 318 667	-1 174 730	-1 115 440
Капитальные вложения	-7 374 000	- 8 668 500	-9 743 000
Долгосрочная задолженность	12 095 332	16 751 635	23 200 459
Денежный поток ПП	20 263 922	22 812 133	31 048 187

Определение ставки дисконтирования.

Ставка дисконтирования - это процентная ставка, используемая для пересчета будущих (отстоящих от настоящего времени на разные сроки) потоков доходов, которых может быть несколько, в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса.

Величина ставки дисконтирования связана с ожидаемым инвестиционным риском. Концепция риска предполагает, что все инвестиции находятся в промежутке между полной уверенностью в окупаемости денежных средств (нулевой риск) и полной неуверенностью в их окупаемости (бесконечный риск). При рассмотрении двух инвестиционных возможностей, обещающих равную ожидаемую доходность в денежном выражении, инвестор обычно предпочитает инвестиции с наименьшей степенью риска или, напротив, рассчитывает на более высокую доходность по инвестициям с более высокой степенью риска.

При расчете стоимости собственного капитала Оценщик использовал модель оценки капитальных активов (CARM). В соответствии с моделью расчет производится по формуле:

Где - безрисковая ставка дохода,

- коэффициент бета,

- общая доходность рынка в целом,

- премия за малую капитализацию,

- премия за риск, характерный для отдельной компании,

- страновый риск.

Безрисковая ставка -

В качестве безрисковой ставки Оценщиком была использована доходность по 30_ти летним долгосрочным Казначейским облигациям Правительства США. Ее среднее значение за сентябрь 2012 г. составило 2,88%. Выбор Казначейских обязательств Правительства США обосновывается тем, что произведенные расчеты премии за риск акционерного капитала базируются на показателях американского фондового рынка, как наиболее развитого и представительного с точки зрения сравнимых активов.

Коэффициент в

В модели САРМ риск разделяется на две категории, систематический риск и несистематический риск. Систематический риск представляет собой риск, связанный с изменением ситуации на фондовых рынках в целом в связи с изменением таких макроэкономических и политических факторов, как процентные ставки, инфляция, изменение государственной политики и т.д. Данные факторы напрямую оказывают влияние на все компании, поскольку они затрагивают экономические и рыночные условия, в которых действуют все предприятия.

Систематический риск учитывается в модели САРМ с помощью коэффициента «бета». Коэффициент «бета» отражает амплитуду колебаний цен на акции конкретной компании по сравнению с изменением цен на акции по всем компаниям на данном сегменте рынка.

Оценщик использовал значение коэффициента бета, основываясь на данных Для отрасли компании ОАО «МРСК Центра» коэффициент бета составляет 1,25.

Рыночная премия за риск акционерного капитала (Rm - Rf)

Премия за риск акционерного капитала (equity risk premium) отражает расхождение в доходности, представленное превышением доходности корпоративных акций над доходностью по казначейским обязательствам Правительства США. Рыночная премия представляет собой дополнительный доход, который необходимо добавить к безрисковой ставке, чтобы компенсировать инвестору дополнительный риск, связанный с инвестированием в частный бизнес.

Величина премии была определена как среднее геометрическое значение премии за период 1928_2011 гг., равное 4,1%.

Премия за малую капитализацию --

Премия за риск инвестирования в компании с небольшой капитализацией рассчитывалась в несколько этапов:

стоимость одной акции ОАО «МРСК Центра» на дату оценки составляет 0,25 руб.

количество акций ОАО «МРСК Центра» за 2012 г. составляет 42 217 941 468 штук;

стоимость акций составляет 10 554 485 367,00руб. или 324 914 353,48 долларов (по курсу 32,4839 руб. за доллар США)

результаты многочисленных исследований свидетельствуют о том, что у более мелких компаний норма прибыли выше, чем у более крупных компаний. Результаты исследований в этой области, опубликованные компанией Ibbotson Associates в своем ежегоднике за 2011 г., приведены далее:

Рис. 5.1. Соотношение рыночной капитализации и премии за размер

Компания ОАО «МРСК Центра» попадает в интервал 236 - 478 млн долларов США, соответственно, премия за малую капитализацию составляет для предприятия 2,94%.