Анализ управления производственным и финансовым риском предприятия на примере ООО "МотоМир"

Запас финансовой прочности показывает, на сколько можно сократить реализацию (производство) продукции, не неся при этом убытков. Превышение реального производства над порогом рентабельности есть запас финансовой прочности фирмы:

Запас финансовой прочности = Выручка - Порог рентабельности (2.7)

Запас финансовой прочности предприятия выступает важнейшим показателем степени финансовой устойчивости. Расчет этого показателя позволяет оценить возможности дополнительного снижения выручки от реализации продукции в границах точки безубыточности. На практике возможны три ситуации, которые по-разному будут отражаться на величине прибыли и запасе финансовой прочности предприятия:

1) объем реализации совпадает с объемом производства;

2) объем реализации меньше объема производства;

3) объем продаж больше объема производства.

Как прибыль, так и запас финансовой прочности, полученной при избытке произведенной продукции, меньше, чем при соответствии объемов продаж объему производства. Поэтому предприятие, заинтересованное в повышении как своей финансовой устойчивости, так и финансового результата, должно усилить контроль над планированием объема производства. В большинстве случаев увеличение товарно-материальных запасов предприятия свидетельствует об избытке объема производства. Прямо о его избытке свидетельствует увеличение запасов в части готовой продукции, косвенно - увеличение запасов сырья и исходных материалов, так как издержки за них предприятие несет уже при их покупке. Резкое увеличение запасов может свидетельствовать об увеличении объема производства в недалеком будущем, что также должно быть подвергнуто строгому экономическому обоснованию.

Таким образом, при обнаружении прироста запасов предприятия в отчетном периоде можно делать вывод о его влиянии на величину финансового результата и уровень финансовой устойчивости. Поэтому для того, чтобы достоверно измерить величину запаса финансовой прочности, необходимо произвести коррекцию показателя выручки от реализации на сумму прироста товарно-материальных запасов предприятия за отчетный период. В последнем варианте соотношений - при объеме продаж большем, чем объем произведенной продукции, - прибыль и запас финансовой прочности больше, чем при стандартном построении. Однако факт продажи продукции, которая еще не была произведена, то есть фактически не существует еще в данный момент (например, при предоплате большой партии товара, которая не может быть произведена за текущий отчетный период), накладывает на предприятие дополнительные обязательства, которые должны быть выполнены в будущем. Существует внутренний фактор, уменьшающий фактическую величину запаса финансовой прочности, - это скрытая финансовая неустойчивость. Признаком наличия у предприятия скрытой финансовой неустойчивости является резкое изменение объема запасов. Итак, для измерения запаса финансовой прочности предприятия необходимо выполнение следующих шагов:

1) расчет запаса финансовой прочности;

2) анализ влияния разности объема продаж и объема производства через коррекцию величины запаса финансовой прочности с учетом прироста товарно-материальных запасов предприятия;

3) расчет оптимального прироста объема реализации и ограничителя запаса финансовой прочности.

Запас финансовой прочности, рассчитанный и откорректированный, является важным комплексным показателем финансовой устойчивости предприятия, который необходимо использовать при прогнозировании и обеспечении комплексной финансовой устойчивости предприятия.

2.2 Методика оценки рисков формирования финансовой структуры капитала с использованием системы финансовых рычагов (левериджа)

Для любого предприятия (корпорации) приоритетное значение имеет правило, при котором как собственные, так и заемные средства должны обеспечивать отдачу в форме прибыли (дохода).

Если предприятие (корпорация) в производственно-торговой деятельности использует как собственный, так и заемный капитал, то доходность собственного капитала может быть увеличена за счет привлечения банковских кредитов.

В теории финансового менеджмента такое повышение рентабельности собственного капитала называют эффектом финансового рычага (левериджа). Прежде чем проиллюстрировать данный параметр, уточним содержание термина «рентабельность активов».

К определению эффекта финансового рычага (DFL) существует два общепризнанных подхода - американский и европейский.

Эффект финансового левериджа по американской модели состоит в том, что использование заемного капитала при прочих равных условиях приводит к тому, что рост прибыли до уплаты процентов и налогов фирмы (EBIT) ведет к более сильному росту показателя прибыли на акцию (EPS earnings per share).

Прибыль на акцию рассчитывается по формуле:

EPS = Прибыль доступная собственникам / Количество обыкновенных акций в обращении

В качестве меры воздействия финансового левериджа на доходы акционеров фирмы используют степень процентного увеличения прибыли на акцию при данном процентном увеличении операционной прибыли фирмы. Этот показатель называют силой финансового левериджа (DFL degree of financial leverage) и рассчитывают по формуле:

, (2.9)

гдеEPS_% процентное изменение показателя прибыли на акцию;

EBIT_% процентное изменение прибыли до уплаты процентов и налогов.

Рентабельность активов - важный для предприятия показатель, выражающий эффективность использования основного и оборотного капитала.

Эффект финансового левериджа по европейской модели трактуют как приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала. Т.е. эффект финансового рычага отражает уровень дополнительной прибыли при использовании заемного капитала [22, с. 126].

Очевидно, что данный эффект возникает из расхождения между рентабельностью активов и «ценой» заемного капитала, то есть средней банковской ставкой. Другими словами, предприятие должно предусмотреть такую рентабельность активов, чтобы денежных средств было достаточно на уплату процентов за кредит и уплату налога на прибыль.

Одна из главных задач финансового менеджмента - максимизация уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска - реализуется разными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является «финансовый леверидж».

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств, позволяющий предприятию получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Коэффициент финансового левериджа (плечо финансового рычага) определяется как отношение заемного капитала к собственному капиталу [17, с. 87]. Коэффициент финансового левериджа прямо пропорционален финансовому риску предприятия [28, с. 194]. Показатель «коэффициент финансового левериджа» правильнее рассчитывать не по данным бухгалтерской отчетности, а по рыночной оценке активов. Чаще всего у успешно действующего предприятия рыночная стоимость собственного капитала превышает балансовую стоимость, а значит, меньше значение показателя коэффициент финансового левериджа и ниже уровень финансового риска.

Формула эффекта финансового рычага выводится следующим образом:

Рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов:

, (2.10)

где ROA - рентабельность совокупных активов по прибыли до уплаты процентов и налогов, %;

где EBIT - операционная прибыль до уплаты процентов и налогов;

А - среднегодовая сумма активов;

NP - чистая прибыль;

E - среднегодовая сумма собственного капитала;

t - ставка налога на прибыль налогообложения, в виде десятичной дроби;

k_D - средневзвешенная цена заемного капитала, %;

D - среднегодовая сумма заемного капитала.

I - сумма процентов к уплате за использование заемного капитала.

Рентабельность собственного капитала:

(2.11)

Отсюда:

NP = ROA · (1 - t) · (E + D) - D · k_D. (2.12)

Подставим в формулу ROE величину NP:

(2.13)

Или, преобразуя:

(2.14)

Выделим из этой формулы составляющую с плечом финансового рычага, это и есть эффект финансового рычага (DFL) [12, с. 76]:

(2.15)

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств. Рекомендуемое значение DFL равняется 0,33 - 0,5. Эффект финансового рычага возникает за счет разницы между рентабельностью активов и стоимостью заемных средств.

Эффект финансового рычага с учетом действия инфляции (долги и проценты по ним не индексируются) рассчитывается по следующей формуле [12, с. 77]:

(2.16)

где р - темп (уровень) инфляции в виде десятичной дроби. При увеличении уровня инфляции плата за пользование заемными средствами становится ниже (процентные ставки фиксированные) и результат от их использования выше. Для определения влияния каждого из привлекаемых заемных средств в формуле эффекта финансового рычага вместо средневзвешенной цены совокупного капитала ставится цена капитала определяемого вида заемного средства (краткосрочные или долгосрочные кредиты банка, облигационные займы и т.д.) и вместо среднегодовой суммы заемного капитала сумму средств определяемого вида.

Первая составляющая эффекта - налоговый корректор (1 - t) - показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения.

Вторая составляющая эффекта - дифференциал (ROA - k_D) - является основным фактором, формирующим положительное значение эффекта финансового рычага.

Третья составляющая эффекта - коэффициент финансового левериджа (D/E) - является рычагом, усиливающим положительный или отрицательный эффект, формируемый дифференциалом. При положительном значении дифференциала финансовый рычаг будет вызывать еще больший прирост рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала.

Соединив три составляющих эффекта (налоговый корректор, дифференциал и коэффициент задолженности), получим значение эффекта финансового рычага [34, с. 186].

Данный способ расчета позволяет предприятию определить безопасный объем заемных средств, то есть допустимых условий кредитования. Его широко используют в странах континентальной Европы (Франции, Германии и др.).

Для реализации этих благоприятных возможностей необходимо установить наличие взаимосвязи и противоречия между дифференциалом и коэффициентом задолженности. Дело в том, что при увеличении объема заемных средств финансовые издержки по обслуживанию долга возрастают, что в свою очередь приводит к снижению положительного значения дифференциала (при неизменной величине доходности собственного капитала).

Из вышесказанного можно сделать следующие выводы:

– если новое заимствование приносит предприятию рост уровня эффекта финансового рычага, то оно выгодно для предприятия. При этом необходимо контролировать состояние дифференциала: при увеличении коэффициента задолженности коммерческий банк вынужден компенсировать возрастание кредитного риска повышением «цены» заемных средств;

– риск кредитора выражают величиной дифференциала: чем выше дифференциал, тем меньше кредитный риск у банка. И наоборот. Если дифференциал станет меньше нуля, тогда эффект рычага будет действовать во вред предприятию, то есть произойдет вычет из рентабельности собственного капитала и у инвесторов не будет желания покупать акции предприятия - эмитента с отрицательным дифференциалом.

Таким образом, задолженность предприятия коммерческому банку - это и не благо и не зло, но это его финансовый риск. Привлекая заемные средства, предприятие может более успешно выполнять стоящие перед ним задачи, если вложит их в высокодоходные активы или реальные инвестиционные проекты с быстрой окупаемостью капиталовложений [11, с. 263].

Основная задача для финансового менеджера состоит не в том, чтобы исключить все риски, а в том, чтобы принять разумные, заранее рассчитанные риски в пределах положительного значения дифференциала. Это правило важно и для коммерческого банка, так как заемщик с отрицательной величиной дифференциала вызывает недоверие. Однако на практике возможны исключения из этого правила. В отдельные периоды деятельности предприятия необходимо прибегнуть к активному воздействию финансового рычага, а затем ослабить его влияние. В других случаях целесообразно соблюдать умеренность в привлечении заемных средств.

Многие зарубежные финансисты полагают, что «золотая середина» финансового рычага способна компенсировать налоговые платежи и обеспечить требуемую отдачу собственных средств.

Графически интерпретация эффекта может быть выражена следующим образом (рис. 2.2).

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия [22, с. 169].

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно.

Рисунок 2.2 - Линейный график эффекта финансового рычага

Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа.

Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной.

Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск.

При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект [19, с. 88].

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа).

Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Согласно ст. 269 Налогового кодекса РФ на уменьшение налогооблагаемой прибыли относится только сумма процентов по банковским кредитам (выданным в рублях) в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1. Вся остальная сумма процентов по банковским кредитам, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, относится организацией на прибыль после налогообложения (или на увеличение убытков).

Расчет эффекта финансового рычага, с учетом российских особенностей налогообложения прибыли, описывается следующей формулой:

(2.17)

гдеR_R - ставка процентов по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной на коэффициент 1,1, %;

R_P - ставка процентов по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ РФ, увеличенная на коэффициент 1,1, %.

Таким образом, если ставка процента по банковскому кредиту превышает ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, то для расчета эффекта финансового рычага, получаемого организацией посредством привлечения заемного капитала, необходимо использовать модифицированную формулу Ружанская Н.В. Особенности расчета эффекта финансового рычага в российской практике финансового менеджмента // Финансовый менеджмент, 2005. № 6. С. 24 - 30..

Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

2.3 Методика оценки производственно - финансового левериджа

В реальной деятельности конкретного предприятия происходит суммирование финансового и предпринимательского рисков. В финансовом менеджменте это нашло свое выражение в понятии сопряженного эффекта финансового и производственного рычагов. Фактически этот показатель и дает оценку совокупного риска, связанного с данным предприятием Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник для вузов / Под ред. Е.С. Стояновой. 6-е изд. Изд-во: Перспектива, 2010. 656 с..

Согласно Ковалеву В.В. [13, с. 218] оперативно-финансовый леверидж является обобщающей категорией. Оценка влияния производственно-финансового рычага определяется путем оценки взаимосвязи трех показателей: выручки, расходов производственного и финансового характера чистой прибыли.

Совместное влияние операционного и финансового рычагов известно как эффект общего рычага(degree of total leverage -- DTL) и представляет собой произведение их уровней Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент: учебник. Изд-во: Эксмо, 2011. 768 с.:

DTL = DOL · DFL, (2.18)

Где DOL - уровень производственного (операционного) левериджа;

DFL - эффект (уровень) финансового левериджа.

Этот показатель дает представление о том, как изменение продаж повлияет на изменение чистой прибыли и дохода на акцию предприятия. Другими словами, он позволит определить, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема продаж на 1%. При этом изменение прибыли составит DTL%.

Показатель DTL характеризует совокупный риск предприятия, т. е. его операционной, коммерческой и финансовой деятельности.

Изменяя уровни операционного и финансового рычагов, можно добиваться требуемого значения их совместного эффекта, воздействуя таким образом на доход и совокупный риск фирмы. Например, высокий уровень операционного рычага можно частично компенсировать за счет низкой доли займов в финансировании. И обратно, при безопасном уровне операционного риска фирма может более активно использовать финансовый рычаг, повышая тем самым конечные результаты хозяйственной деятельности.

Сила воздействия финансового рычага (эффект (уровень) финансового левериджа) возрастает в период освоения новой продукции (период наращивания производства и выход на порог рентабельности) и в период отказа от производства данного товара и перехода к производству нового (период, когда происходит резкое возрастание постоянных затрат). Следовательно, в этот период нарастает финансовый риск, связанный с фирмой (резкое нарастание заимствования средств).

Производственный (операционный) риск возрастает в те же самые периоды деятельности фирмы. Следовательно, общий риск, связанный с предприятием, возрастает в двух случаях: выход на порог рентабельности и резкое возрастание постоянных затрат в связи с необходимостью освоения новой продукции.

Если производственный рычаг позволяет оценить влияние объема продаж на валовую прибыль, финансовый рычаг показывает влияние структуры капитала на величину чистой прибыли, то производственно - финансовый леверидж характеризует влияние объема продаж на величину чистой прибыли компании.

Что касается взаимосвязи двух видов левериджа, то достаточно распространенным является мнение, что они должны быть связаны обратно пропорциональной зависимостью - высокий уровень операционного левериджа в компании предполагает желательность относительно низкого уровня финансового левериджа и наоборот.

Считается, что сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губительным для предприятия, как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты.

Задача снижения совокупного риска, связанного с предприятием, сводится главным образом к выбору одного из трех вариантов.

1. Высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага.

2. Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом.

3. Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов - и этого варианта часто бывает труднее всего добиться.

Поскольку и операционный, и финансовый рычаги влияют на общий уровень риска компании с точки зрении изменчивости показателя ROE в зависимости от изменения показателя объема продаж, при оценке положения предприятия необходимо учитывать оба вида рисков одновременно.

Уровень (коэффициент) операционного (производственного) риска (DOL):

, (2.19)

гдеS ? выручка;

VC ? переменные затраты;

EBIT ? прибыль от продаж.

Эффект (уровень) финансового левериджа (коэффициент финансового риска - DFL):

, (2.20)

где K_FR ? коэффициент финансового риска;

P^N ?чистая прибыль;

Int ? проценты к уплате.

Рассчитав уровень (коэффициент) общего риска - DTL и, зная вероятное падение объема продаж (до минимального значения), можно оценить степень изменения чистой прибыли:

, (2.21)

гдеДP^N% ? относительное изменение чистой прибыли;

S_min ? минимальное значение выручки от продаж;

S ? ожидаемая или текущая выручка от продаж.

В табл. 2.1 представлена методика расчета влияния операционно-финансового риска на чистую прибыль организации

Таблица 2.1 - Влияние операционно-финансового (общего) риска на чистую прибыль организации

№	Показатель	Алгоритм расчета
1	Маржинальная прибыль (MP)	ф.2 с.2130
2	Коэффициент маржинальной прибыли (KMP)
3	Порог рентабельности ()
4	Запас финансовой прочности (SFS)	ф.2 стр.2110 ? п.3
5	Коэффициент операционного риска (DOL)
6	Коэффициент финансового риска (DFL)
7	Коэффициент общего риска (DTL)	п.3 • п.4
8	Относительное изменение чистой прибыли (ДPN), %

Для определения общего (производственно-финансового) риска, связанного с фирмой, необходимо использовать не только значения силы финансового и операционного рычагов, но и уметь измерять риск при помощи определения среднего ожидаемого значения величины события и колеблемости (изменчивости) возможного результата.

Способы снижения рисков (финансовых и производственных): диверсификация производства, получение дополнительной и достоверной информации, страхование рисков, лимитирование расходов и прочее. Среди них есть и экономические, и финансовые способы снижения риска, связанного с фирмой.

Собственники и менеджеры имеют разные интересы, в том числе и экономические. Если основным критерием деятельности акционера является максимизация дохода (прибыли) на акцию и роста ее курса, то менеджеры стремятся повысить устойчивость управляемого ими предприятия, т.е., скорее всего, тяготеют к постановке и реализации долгосрочных (стратегических) целей в отличие от акционеров, исходящих, как правило, из постановки краткосрочных целей.

Чистая прибыль на акцию в будущем периоде определяется следующим образом Акулов В.Б. Финансовый менеджмент. Изд-во: ПетрГУ, 2012.:

, (2.22)

гдеEPS₁, EPS₀ - прибыль на акцию в прогнозном (1) и отчетном (0) периоде;

ДS_% - процентное изменение выручки от реализации.

Эффект рычагов имеет двойственную природу. Как уже было показано, даже незначительный прирост объема продаж может быть многократно усилен благодаря воздействию операционного и финансового рычага, обеспечивая весомый прирост дохода на акцию (EPS). Однако и результат от падения продаж ниже запланированного уровня и в особенности ниже точки безубыточности будет усилен соответствующим образом, что приведет к значительному сокращению доходов собственников.

В этой связи менеджмент предприятия должен уделять самое тщательное внимание планированию и контролю уровня рычагов, поддерживая их на таком уровне, который способствовал бы росту стоимости фирмы и благосостояния ее владельцев Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент: учебник. Изд-во: Эксмо, 2011. 768 с..

Варианты, позволяющие снизить совокупный риск, связанный с предприятием:

1. Высокий эффект финансового рычага и слабый эффект операционного (производственного) рычага.

2. Слабый эффект финансового рычага и сильный эффект производственного рычага.

3. Умеренные финансовый и производственный рычаги.

Последний вариант - наиболее труднодостижимый.

Критерием же выбора того или иного варианта является максимальная курсовая стоимость акции.

Однако, при одних и тех же условиях, в один и тот же период возрастает для фирмы и сила воздействия финансового, и сила воздействия производственного рычагов, поэтому оптимальная ситуация для фирмы, когда риск наименьший, - это положение, когда порог рентабельности уже пройден, а момент, связанный с резким (единовременным) ростом постоянных затрат, еще не наступил. Именно в этом положении существует приемлемый риск, связанный с фирмой.

Таким образом, для оценки финансового и производственного риска разработаны методики с использованием понятий финансового и производственного рычага. Сила воздействия финансового рычага связана с финансовым риском в организации, сила воздействия производственного рычага - соответственно, с производственным. Совместное влияние финансового и производственного левериджа характеризует общий финансово - производственный риск организации.

3. ОЦЕНКА ОПЕРАЦИОННОГО И ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА И ИХ ВЛИЯНИЕ НА ПРИБЫЛЬ ОРГАНИЗАЦИИ ООО «МотоМир»

3.1 Краткая характеристика организации ООО «МотоМир»

Общество с ограниченной ответственностью «МотоМир» было создано единственным участником общества с целью ведения деятельности в соответствии с законодательством Российской Федерации. Организация была зарегистрирована 29 октября 2006 года. Цель создания организации - осуществление рыночных взаимоотношений и получения прибыли на основе удовлетворения потребностей граждан, юридических лиц в выполняемых работах и оказываемых услугах в сферах, определяемых предметом деятельности. Общество имеет в собственности имущество, учитываемое на его самостоятельном балансе, может от своего имени приобретать и осуществлять имущественные и личные неимущественные права, нести обязанности, быть истцом и ответчиком в суде.

В целом, организацию можно представить следующим образом:

– розничная торговля мототехникой;

– консультационные услуги;

– сервисное оказание услуг покупателям и населению.

В Новосибирске сегодня представлены почти все ведущие бренды мототехники. Преобладают Bombardier, Yamaha, Honda, Polaris. В меньшей степени представлены: Suzuki, Kawasaki, Arctic Cat, Lifan. Есть и отечественные производители: «Русская механика», ЗиД, «Уральская мотоциклетная компания». Основными конкурентами организации являются: официальный дилер мототехники Polaris в Новосибирске - компания Brandt; официальный дилер мототехники Yamaha в Новосибирске - компания «Панавто»; компания «Активный отдых», работающая под брендом «Охота, рыбалка, туризм, техника». ООО «МотоМир» является официальным дилером компании «РОСАН» -- эксклюзивный дистрибьютор техники BRP (Bombardier Recreational Products) в России. Канадская компания BRP является мировым лидером по производству мототехники для активного отдыха. В декабре 2009 г. компания заключила соглашение с ООО «Мотоальянс» на поставку китайских квадроциклов «Стелс» с хорошим соотношением цены-качества. Техника поставляется вовремя, интерес покупателей к бюджетным моделям растет. По оценке специалистов доля компании на рынке оценивается примерно в 30%. Численность работников на предприятии составляет 12 человек. ООО «МотоМир» находится в отдельно стоящем стационарном здании, включая торговый зал, складское помещение и сервисный центр. Структура управления предприятия ООО «МотоМир» представлена на рисунке 3.1.

Рисунок 3.1 - Структура управления предприятия ООО «МотоМир»

Структура управления организации соответствует его организационной структуре. Структура управления является линейной, что для организации такого размера и специализации является приемлемым. Преимуществом линейной структуры управления является строгая иерархия и соподчиненность структурных элементов. При данной структуре возможен и реализуется жесткий контроль над работой подразделений, которые выполняют указания и распоряжения вышестоящих структур. При этом структуры отдающие распоряжения несут полную ответственность за свои действия.

Недостатком данных структур является относительно низкая скорость реакции на рыночные изменения. Количество звеньев через которые должны пройти управляющие воздействия всегда больше, чем при формировании функциональной структуры управления.

Несмотря на наличие данных недостатков, принятая ООО «МотоМир» линейная структура управления на данном этапе более эффективна.

В процессе деятельности предприятие достигло определенных экономических показателей. Основные экономические и финансовые показатели деятельности ООО «МотоМир» на конец 2010 - 2011 гг. представлены в табл. 3.1 и 3.2.

Таблица 3.1 - Основные экономические показатели деятельности ООО «МотоМир» за 2010-2011 год, тыс. руб.

Показатели	Год	Изменение (±)
	2010	2011	тыс. руб.	%
Товарооборот	88665	119464	+30799	134,7
Стоимость покупных товаров	74447	97506	+23059	130,9
Прибыль от продаж	3644	11226	+7562	306,4
Прибыль до налогообложения	3502	13155	+9653	375,6
Чистая прибыль	2374	10226	+7852	430,7
Рентабельность затрат, %	4,7	13,49	+8,79	-
Рентабельность продаж, %	4,12	9,4	+5,28	-
Уровень рентабельности активов, %	2,68	8,56	+5,88	-

По состоянию на 31.12.2011 г. выручка от реализации продукции выросла на 30 799 тыс. руб. или на 134,7 %. Темп роста стоимости покупных товаров составил 130,9%, но он ниже, чем темп роста выручки от реализации продукции, что свидетельствует об эффективности деятельности предприятия. Прибыль от продаж и прибыль до налогообложения и чистая прибыль значительно возрастают. Рост прибыли от продаж на 7562 тыс. руб. объясняется ростом торговой надбавки. Уровень рентабельности по состоянию на 31.12.2011 вырос на 5,88 пунктов и составил 8,56.

Таблица 3.2 - Финансовые показатели деятельности ООО «МотоМир» за 2010-2011 год, тыс. руб.

Показатели	2010 год	2011 год	Отклонение (±)	Темп изменения, %
Товарооборот	88665	119464	+ 30799	134,7
Стоимость покупных товаров	74447	97506	+ 23059	130,9
Валовая прибыль	14218	21958	+ 7740	154,4
Издержки обращения	10574	10732	+ 158	101,5
Прибыль от продаж	3644	11226	+ 7582	306,4
Проценты к уплате	1899	1184	- 715	62,35
Прочие доходы	2139	3426	+ 1287	160,2
Прочие расходы	382	313	- 69	82
Прибыль до налогообложения	3502	13155	+ 9653	375,6
Текущий налог на прибыль	427	850	+ 423	199
Чистая прибыль	2374	10226	+ 7 852	430,7

По данным табл. 3.2 видно, что и выручка от продаж, и себестоимость продукции увеличились на 134,7 % и 130,9 % соответственно. Прибыль от продаж увеличилась значительно, и по состоянию на 31.12.2011 года составила 11 226 тыс. руб., темп роста 306,4 %. Издержки обращения на протяжении всего периода исследования оставались на прежнем уровне, сократились расходы по уплате процентов, в связи со снижением ссудной задолженности. За счет роста общей массы прибыли и снижения расходных статей, чистая прибыль на конец 2011 года по сравнению с 2010 годом выросла в 4,3 раза и на конец 2011 года составила 10 226 тыс. руб. Основные показатели, характеризующие эффективность деятельности ООО «МотоМир» в динамике за 2010-2011 годы представлены в таблице 3.3.

Таблица 3.3 - Основные показатели, характеризующие эффективность деятельности ООО «МотоМир» в динамике за 2010-2011 гг.

Показатели	Год	Изменение (±)
	2010	2011	абсол.	темп, %
1. Выручка от продаж, тыс. руб.	88 665	119 464	+ 30 799	134,7
2. Себестоимость, тыс. руб.	10 574	10 732	+ 158	101,5
3. Прибыль от продаж, тыс. руб.	3 644	11 226	+ 7 582	306,4
4. Чистая прибыль, тыс. руб.	2 374	10 226	+ 7 852	430,7
5. Среднегодовая стоимость основных средств, тыс. руб.	404,5	298	-106,5	73,67
6. Стоимость оборотных средств, тыс. руб.	37 347	52 479	+15 132	140,5
7. Среднегодовая численность работников, всего, чел.	12	12	-	-
8. Среднегодовая численность работников торгового зала, чел	3	3	-	-
9. Фонд заработной платы, тыс. руб.	305	320	+15	104,9
10. Средняя заработная плата на одного работника в месяц, руб.	25,4	26,6	+1,2	104,7
11. Оборачиваемость оборотных средств, дней (360*6/1)	151,6	158,1	+6,5	104,3
12. Оборачиваемость оборотных средств, раз (1/6)	2,37	2,27	-0,1	95,8
13. Выработка на одного работника, всего, тыс. руб.	7 388,7	9 955,6	+2 566,9	134,7
14. Выработка на одного работника, торгового зала, тыс. руб.	29 555	39 821,3	+10 266,3	134,7
15. Прибыль в расчете на одного работника, всего, тыс. руб.	197,8	852,2	+654,4	430,8
16. Зарплатоотдача (оборот на рубль заработной платы), руб.	11,95	35,08	+23,13	293,6
17. Издержкоотдача, руб.	838,5	1 113,2	+274,7	132,7
18. Прибыль в расчете на рубль заработной платы, руб. (4/9)	7,78	31,9	+24,12	410

Рассчитанные показатели дают понять, что за исследуемый период деятельность предприятия была достаточно эффективной. Так, по сравнению с 2010 годом оборачиваемость оборотных средств (в днях) возросла на 6,5. Незначительно снизились темпы роста оборачиваемости в разах - на конец 2011 года этот показатель составил 2,27, что на 4,2% меньше, чем в предыдущем периоде. Данное снижение не является негативным фактором, и объясняется тем, что темпы роста стоимости оборотных средств были выше, чем темпы роста товарооборота. По состоянию на конец 2011 года, однодневный товарооборот составил 331,8 тыс. руб., что на 34,7% больше, чем в предыдущем периоде. Рост чистой прибыли, и стабильная численность персонала позволили увеличить выработку на одного работника и на одного работника торгового зала. Темпы роста этих показателей составили 134,7 %. Прибыль на одного работника выросла на 654,4 тыс. рублей, и по состоянию на 31.12.2011 года составила 852,2 тыс. руб.

3.2 Оценка операционного (производственного) левериджа организации

Оценка производственного левериджа производится на основе получаемых данных и значений при расчете производственного рычага. Таким образом, оцениваются затраты предприятия (преимущественно постоянные) и предпринимательский риск.

Рассматривая постоянные затраты, при их достаточно большом значении не следует паниковать, ведь это может быть обусловлено тем, что предприятие располагает дорогостоящим оборудованием, которому необходимы постоянное обслуживание, а также текущий и капитальный ремонт. Это может быть связано также и с содержанием компьютерной техники, офисных зданий, затратами на рекламу, актуализацией производства (его модернизацией). Для контроля над предпринимательскими рисками, а также для их снижения, в такой ситуации следует рационально подходить к проблеме наращивания постоянных затрат, оценивая действительную необходимость такого действия. В таких условиях на практике считают, что если запас финансовой прочности находится в районе 10% от выручки в то время как сила производственного левериджа не характеризуется достаточно высокими значениями, то организация достаточно благоприятно развивается. В то же время, оценка производственного левериджа, и, соответственно, состояния самой компании, не сводится к анализу этих двух величин. Следует учитывать, что предпринимательский и финансовый риски целесообразнее рассматривать в совокупности.

Если же трактовать эффект производственного рычага через изменение валовой маржи, то критерием оценки будет выступать выручка, точнее, степень изменения прибыли в зависимости от увеличения объема выпуска или сбыта продукции. При этом следует учитывать, что изменение выручки и силы рычага сопутствуют друг другу.

Как правило, рост выручки влечет ее изменение и увеличение прибыли.

Последующий критерий оценки - порог рентабельности, вернее, выражающийся посредством его запас финансовой прочности. Порог рентабельности - это отношение постоянных затрат к индексу валовой маржи, который представляет собой разницу между валовой маржой и выручкой от реализации. Непосредственно сам запас финансовой прочности есть не что иное, как выручка от реализации за вычетом порога рентабельности. Значение его заключается в отражении устойчивости предприятия, выражающейся в наличии не только расходных средств, но также и прибыли у предприятия. Соответственно, чем меньше значение этого запаса, тем вероятнее возможность получить убытки.

Таким образом, оценка производственного левериджа строится на нескольких постулатах, согласно которым сила воздействия производственного рычага:

– взаимосвязана с относительной величиной постоянных затрат;

– растет с приближением к точке порога рентабельности;

– набирает силу с уменьшением прибыли и увеличением постоянных расходов;

– зависит от роста объема реализации;

– связана с уровнем фондоемкости.

Непосредственно эти характеристики и подлежат оценке.

Для оценки операционного левериджа воспользуемся данными о финансовых результатах деятельности ООО «МотоМир», представленными в Прил. В.

Расчёт операционного риска в ООО «МотоМир» за 2010 - 2011 гг. представлен в табл. 3.4.

Таблица 3.4 - Оценка операционного риска ООО «МотоМир» за 2010 - 2011 гг.

№	Показатель	Алгоритм расчета	2010	2011	Изменение (±)
1.	Выручка от продаж (S), тыс. руб.	ф.2 с.2110	88865	119464	30599
2.	Переменные затраты Переменные затраты (VС) условно принимаются равными величине себестоимости продаж за минусом амортизации (VС), тыс. руб.	ф.2 с.2120 - Амортизация (ф. 5 п. 4)	74736	97457,8	22721,8
3.	Маржинальная прибыль (MР), тыс. руб.	МР = п. 1 - п. 2	14129	22006,2	7877,2
4.	Постоянные затраты Постоянные затраты (FC) условно принимаются равными величине коммерческих и управленческих расходов плюс амортизация (FC), тыс. руб.	ф.2 с.2210 + с.2220 + Амортизация (ф. 5 п. 4)	10645	10780,2	135,2
5.	Операционная прибыль (EBIT), тыс. руб.	EBIT = МР - FC	3484	11226	7742
6.	Коэффициент маржинальной прибыли (KMР)		0,16	0,18	0,03
7.	Порог рентабельности (ВРр), тыс. руб.		66952,2	58522,0	-8430,2
8.	Запас финансовой прочности (SFS), в т.ч.:
9.	– тыс. руб.	SFS = S - ВРр	21912,8	60942,1	39029,7
10.	- %		24,7	51,0	26,3
11.	Уровень операционного рычага (DOL)		4,06	1,96	-2,10

Проиллюстрируем графически показатели, характеризующие операционный риск ООО «МотоМир» за 2010 - 2011 гг. (рис. 3.2, 3.3).

Рисунок 3.2 - Динамика показателей, характеризующих операционный риск ООО «МотоМир» за 2010 - 2011 гг., тыс. руб.

Рисунок 3.3 - Уровень операционного рычага в ООО «МотоМир» за 2010 - 2011 гг.

Таким образом, уровень воздействия операционного левериджа в 2010 году равен 4,06, уровень воздействия операционного левериджа в 2011 году равен 1,96. В 2011 году по сравнению с 2010 годом уровень воздействия операционного левериджа уменьшился на 2,10.

Чем больше доля постоянных затрат компании в структуре себестоимости, тем выше уровень операционного рычага, и следовательно, больше деловой (производственный) риск.

По рассчитанным данным видно, что производственный риск организации ООО «МотоМир» в 2011 году по сравнению с 2010 годом снизился, что является благоприятной тенденцией в деятельности организации.

Определим порог рентабельности в производственной деятельности организации ООО «МотоМир» в 2010 году равен 66952,2 тыс. руб., в 2011 году - 58522,0 тыс. руб.

Таким образом, в 2011 году по сравнению с 2010 годом точка безубыточности в ООО «МотоМир» сдвинулась так, что критическая выручка уменьшилась от 66952,2 тыс. руб. до 58522,0 тыс. руб. Данная тенденция подтверждает вывод о снижении операционного риска и свидетельствует об улучшении операционной деятельности организации.

Запас финансовой прочности в ООО «МотоМир» в 2010 году равен 21912,8 тыс. руб., или 24,7%. В в 2011 году - соответственно 60942,1 тыс. руб., или 51,0%.

Таким образом, в 2011 году по сравнению с 2010 годом запас финансовой прочности в ООО «МотоМир» увеличился, что также свидетельствует об улучшении операционной деятельности организации.

3.3 Оценка финансового левериджа организации

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процесс управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансовго левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Для оценки финансового левериджа воспользуемся данными о финансовых результатах деятельности ООО «МотоМир», представленными в Прил. А, Б и В.