Во-вторых, ФСФР, в отличие от большинства других федеральных служб, которые находятся в подчинении министерств, прямо подчинена премьер-министру РФ, что подчеркивает значимость этой службы и регулируемой ею сферы.

В-третьих, в отличие от многих других федеральных служб в структуре федеральных органов исполнительной власти, РФСФР имеет право издавать нормативные акты, регулирующие отношения во вверенной ей сфере (нормотворческая функция).

Таким образом, в Российской Федерации, по сути, сделан первый шаг к созданию мегарегулятора финансового рынка, что отвечает общемировой тенденции (без учета некоторых исключений, например США) совершенствования системы государственного регулирования финансовых рынков.

Учитывая географические особенности России - наличие крупных и отдаленных от центра регионов, ФСФР должна опираться на систему поддержки в регионах - это могут обеспечить региональные отделения.

В соответствии с Постановлением 2004 г. №206 территориальные органы ФСФР были сформированы на основе переданных в состав ФСФР бывших региональных отделений ФКЦБ России. В результате на территории Российской Федерации было создано в общей сложности 14 территориальных органов ФСФР - РО ФКЦБ России в составе ФСФР.

2 сентября 2004 г. был издан приказ ФСФР №04-445 "О территориальных органах Федеральной службы по финансовым рынкам». Этим внутриведомственным актом ФСФР были определены основные положения организации деятельности территориальных органов ФСФР, в том числе: переименован ряд территориальных органов ФСФР; реорганизован ряд территориальных органов ФСФР; определены территории, на которых осуществляют деятельность территориальные органы ФСФР; утверждена структура и численность работников территориальных органов ФСФР и решены другие вопросы.

После вступления в силу приказа ФСФР от 2 сентября 2004 г. № 04-445 структура территориальных органов ФСФР претерпела существенные изменения. Помимо изменения наименований произошло сокращение общего количества (с 14 до 10) территориальных органов ФСФР на территории Российской Федерации. Это стало следствием реорганизации ряда территориальных органов ФСФР. Так, Красноярское и Омское РО ФКЦБ России в составе ФСФР были присоединены к региональному отделению ФСФР в Сибирском федеральном округе. Саратовское РО ФКЦБ России в составе ФСФР было присоединено к региональному отделению ФСФР в Юго-Восточном регионе, а РО ФКЦБ России в составе ФСФР в Республике Татарстан - к региональному отделению ФСФР в Приволжском федеральном округе.

Фондовый рынок Орловской области контролируется Региональным отделением ФСФР России в Юго-Западном регионе.

Региональные отделения ФСФР осуществляют свою деятельность на основании положений о региональных управлениях ФСФР, которые утверждаются соответствующим приказом ФСФР. В этих документах закреплены общие положения о РО ФСФР, его полномочия, а также подробно определены основы организации деятельности.

Таким образом, в России сейчас сформирована целая система органов государственного регулирования фондового рынка. Однако, несмотря на ряд положительных изменений в сфере государственного регулирования рынка ценных бумаг, существует ряд проблем, сдерживающих его развитие в стране в целом, и в регионах в частности.

Логично предположить, что построение эффективных фондовых рынков в регионах позволит сгладить их неравномерное экономическое развитие, будет способствовать межрегиональной интеграции, даст толчок эффективному производству, поможет в реализации инвестиционных проектов. Формирование рынков ценных бумаг, а, следовательно, и рыночных отношений на региональном уровне, зависит не только от объективного направления развития национального рынка в целом, а также от тех субъективных усилий, которые будут предприняты в регионах всеми участниками рынка ценных бумаг и государством в том числе.

В целях повышения эффективности государственного регулирования региональных фондовых рынков необходимо обеспечить:

1) профилактику нарушений законодательства на рынке ценных бумаг;

2) формирование информационной системы;

3) создание многоуровневой системы гарантий для инвесторов;

4) интеграцию региональных фондовых рынков и создание единого национального фондового пространства.

Остановимся на каждом из указанных направлений более подробно.

Наиболее распространенным нарушением Федерального закона "О рынке ценных бумаг" в настоящее время является отсутствие регистрации эмиссий ценных бумаг. Дополнительные эмиссии с целью увеличения уставного капитала компании либо иных изменений его структуры также зачастую проводятся без государственной регистрации. Нередко акционерные общества с незарегистрированными акциями в уставном капитале совершают сделки с дорогостоящим имуществом, в том числе с недвижимостью. Будучи ничтожными, сделки, совершенные с незарегистрированными акциями, ставят под угрозу отмены важные решения, принимаемые общим собранием акционеров (например, решения о привлечении инвестиций, реорганизации компании, внесении изменений в учредительные документы) и, в конечном итоге, парализуют нормальную деятельность акционерного общества. Наведение порядка в деле регистрации эмиссий способствует оздоровлению фондового рынка и улучшению инвестиционного климата во всех субъектах РФ При этом в бюджет поступают дополнительные доходы за счет налога на операции с ценными бумагами, взимаемого при регистрации эмиссий.

Благотворной средой для многих экономических правонарушений является несоответствие величины уставного капитала реальной стоимости активов предприятий. На некоторых предприятиях зарегистрированный уставный капитал в 100-1000 раз ниже стоимости активов. Члены трудовых коллективов приватизированных предприятий часто являются собственниками большой доли уставного капитала. Однако они не получают дивидендов и не имеют информации о рыночной стоимости своих акций. Это позволяет недобросовестным лицам за бесценок скупать акции и расхищать имущество предприятий, попавших под их контроль. Предприятия с недооцененными акциями легко становятся жертвами захвата в случае проведения ими дополнительных эмиссий. После такого захвата обычно начинается увод активов приватизированных предприятий в контролируемые недобросовестными предпринимателями подставные фирмы. Все это обостряет социальные проблемы, поскольку закрытые или обанкротившиеся предприятия раньше обеспечивали рабочими местами население целых городов и поселков в отдельных регионах.

Приведение размеров уставных капиталов акционерных обществ в соответствие со стоимостью их активов способствует повышению инвестиционной привлекательности компаний и дает им возможность эффективно использовать инструменты рынка ценных бумаг для привлечения инвестиций с целью финансирования модернизации производства [9].

Важным шагом является развитие сети организаций, оказывающих информационные услуги на рынке ценных бумаг и центров коллективных инвестиций, создаваемых в регионах. Реализация этого направления - одно из условий активного привлечения инвестиций в региональную экономику и повышения их сохранности. Потенциальные инвесторы получают возможность иметь информацию о существующих в России схемах инвестирования, в том числе коллективного.

В целях автоматизированного информационного обмена между государственными органами, мониторинга и анализа рынка ценных бумаг в регионе, контроля над участниками рынка и защиты прав инвесторов можно было бы создать единую информационно-аналитическую систему (ИАС) и обеспечить подключение к ней всех заинтересованных государственных структур на территории региона.

Для повышения инвестиционной привлекательности предприятий и региона в целом необходимо организовать раскрытие информации о деятельности предприятий, а также о возможности получения ими бюджетной помощи при привлечении инвестиций с использованием инструментов фондового рынка; создать региональные серверы раскрытия информации, на которых размещать сведения о деятельности региональных компаний, финансово-экономические показатели деятельности компаний, информацию о корпоративных событиях, сведения о ценных бумагах предприятий, инвестиционные проекты и бизнес-планы.

Недостаток опыта и знаний у руководителей предприятий приводит к многочисленным правонарушениям и подрывает доверие инвесторов, поэтому РО ФСФР России совместно с администрациями субъектов РФ необходимо создать систему информирования и обучения высшего менеджмента региональных предприятий по вопросам функционирования рынка ценных бумаг, противодействия враждебным поглощениям и способам привлечения инвестиций на предприятие [16].

Что касается защиты интересов инвесторов то, субъекты Федерации в соответствии с Конституцией могут принять собственную нормативную базу. Важным компонентом защиты может стать формирование много уровневой системы гарантий. В настоящее время наиболее реальным для нашей страны способом защиты инвесторов является создание специального фонда не после банкротства компании (банка или другого участника рынка ценных бумаг), как сделано в Республике Коми, а утверждение специализированного фонда, в который участники вносили бы взнося до возможного банкротства кого-то из них. Только в такой ситуации потенциальные инвесторы - жители регионов России могут быть уверены в том, что их вложения будут компенсированы [20].

Развитие рынка ценных бумаг в регионах имеет свои особенности, которые являются следствием различий в экономическом развитии, специализации производства, обеспеченности природными ресурсами и социальной структуре. В результате инвестиционная привлекательность регионов России варьируется в широких пределах. Таким образом, в силу неоднородности экономического развития регионов вопрос интеграции региональных фондовых рынков представляется важной частью формирования общенационального рынка ценных бумаг и продолжения преобразований в экономике.

Концептуально построение единого национального фондового пространства должно состоять из двух этапов. Первый этап - построение окружных торговых площадок в семи федеральных округах и организация их взаимодействия - можно считать частично осуществленным. На втором этапе следует расширить зоны влияния окружных бирж до региональных центров всех субъектов РФ.

Интеграция региональных фондовых рынков и формирование общенационального рынка ценных бумаг позволит привлечь большое количество региональных компаний на финансовый рынок, повысить объемы привлечения новых внутренних инвестиций, увеличить количество участников рынка ценных бумаг.

Таким образом, перечисленные меры будут способствовать повышению эффективности государственного регулирования региональных рынков ценных бумаг и созданию благоприятной инвестиционной среды в регионах России.

1.3 Зарубежный опыт мобилизации инвестиционных ресурсов на базе использования инструментария рынка ценных бумаг

Фондовый рынок является одним из главных источников долгосрочных инвестиций в развитых странах.

Крупнейшим фондовым рынком является рынок США (почти 50% мирового), далее следует японский рынок (около 20%), затем рынок Великобритании (около 6%) и Германии (2,5%). В последние годы также стал заметен "развивающийся рынок", который представляет собой высокодоходный, но сильнорискованный сегмент, хотя в целом его объем пока что несопоставим с объемом рынка ценных бумаг развитых стран [12].

Зарубежный опыт мобилизации инвестиционных ресурсов с помощью инструментов рынка ценных бумаг может быть полезен для России. Поэтому целесообразно наиболее подробно рассмотреть опыт США, Великобритании и Германии, а также Австралии (с точки зрения субфедеральных заимствований).

Как уже отмечалось, самый крупный фондовый рынок - рынок США. Ежедневный объем торгов на американских биржах составляет порядка 100 млн. долларов. Крупнейшей торговой площадкой является NYSE (Нью-йоркская фондовая биржа), на которой торгуется около 10 тысяч выпусков облигаций (государственных, корпоративных, банковских и большое число иностранных) и наиболее ликвидных акций корпораций.

Американский фондовый рынок имеет ряд отличительных особенностей.

Если говорить о привлечении инвестиционных ресурсов корпорациями США, то необходимо заметить, что в настоящее время стоимостной объем частных облигаций в 1,3 раза превышает показатель стоимостного объема акций. Таким образом, облигации - основной инструмент корпораций для мобилизации денежных ресурсов на фондовым рынке США, поскольку:

держатели контрольного пакета акций противодействуют увеличению их общего числа;

в случае застоя биржевой конъюнктуры разместить новый выпуск акций по приемлемому курсу очень трудно;

- выпуск облигаций - более дешевый по сравнению с выпуском акций способ финансирования, так как процент по облигациям выплачивается из валовой прибыли, а дивиденды по акциям - из чистой прибыли.

Первичным размещением корпоративных облигаций в США занимаются инвестиционные банки.

В основном, на американском рынке доминируют облигации газораспределительных и энергокомпаний, затем следуют бумаги индустриальных предприятий, железных дорог и финансовых компаний. Преобладают долгосрочные облигации со сроком обращения от 25 до 40 лет, в большинстве своем такие бумаги являются отзывными через 7-10 лет.

Крупнейшими покупателями корпоративных облигаций в США являются страховые компании, которые приобретают до трети всей эмиссии в год, далее следуют пенсионные фонды, частные и иностранные инвесторы, которые совместно владеют около 45%. Наконец, около пятой части всей эмиссии приобретается паевыми фондами и банками.

Конечно, с американским рынком облигаций по масштабам еще долго не сможет сравниться никакая другая страна. Такие корпорации, как “Ford”, “General Electric”, “General Motors” выпустили облигации на суммы, сопоставимые с внешним долгом крупных развивающихся стран. Облигационные программы любой компании из первой десятки крупнейших американских эмитентов можно сравнить с супермаркетом, в котором покупатели выбирают инвестиционные продукты с бесконечно разнообразным набором параметров - ставкой и типом купонных выплат, сроком погашения, валютой выпуска, опционом на досрочное погашение, возможностью конвертации и т.д.

Различие в выборе выпускаемых облигаций может быть обусловлено отраслевой спецификой, связями корпораций с рынком ценных бумаг и кредитной системой, деловым престижем, финансовым положением. Каждый вид облигаций имеет свое целевое содержание, что позволяет и компании, которая их выпускает, и покупателю на рынке ценных бумаг делать выбор исходя из собственных интересов. Кроме того, выпуск облигационных займов позволяет корпорациям не только осуществлять крупные инвестиции в оборудование и строительство, но и последовательно планировать свою производственную деятельность, исходя из сроков выпуска облигационных займов [12].

Также общепризнанно, что сегодня в США самый большой, наиболее развитый и постоянно растущий рынок субнациональных долговых обязательств в мире, и по своему размеру он ступает только рынку ценных бумаг федерального правительства. Традиционно данный рынок именуется рынком муниципальных обязательств, или муниципальных заимствований. С помощью данного рынка субфедеральными властями США привлекаются значительные объемы инвестиционных ресурсов.

Эмитентами муниципальных облигаций в США могут выступать как непосредственно администрации штатов и местные администрации (администрации округов, районов, муниципалитетов, больших и малых городов), так и некоторые "хозяйствующие" на этих территориях единицы, например, предприятия коммунальной сферы, колледжи, университеты и т.д. В настоящее время увеличивается число структур, которые с разрешения местных властей имеют право на независимое заимствование и выпуск собственных облигаций. Общее количество эмитентов, по некоторым данным, достигает 50 тысяч, однако, не все они "равновесомы". Традиционно сложилось так, что крупнейшими эмитентами субнациональных облигаций являются власти штатов, большие и малые города, а также районы.

"Неравновесомы" эмитенты и с региональной точки зрения: в среднем более 50 % общего объема эмиссии муниципальных облигаций приходится на одлю восьми штатов - Калифорнии, Нью-Йорка, Техаса, Флориды, Пенсильвании, Иллинойса, Нью-Джерси и Массачусетса.

Таким образом, в США субнациональными администрациями накоплен значительный опыт использования различных долговых инструментов, среди которых ведущее место занимают облигационные займы, размещаемые преимущественно на рыночных началах. В процессе формирования модели бюджетного федерализма здесь по сути дела сложились два основных подхода к трактовке самого понятия долг субнациональных образований, которые обусловили формирование двух основных моделей облигационных заимствований, использующих широкий спектр муниципальных ценных бумаг, дифференцированных по способам формирования дохода, срокам обращения, механизмам размещения и обслуживания.

Первая модель - обязательства общего долга (General Obligation Bonds), обеспечиваемые общим налоговым потенциалом субнационального образования. В литературе они также называются казначейскими облигациями. Основной источники их погашения - текущие или будущие общие налоговые доходы. Таким образом, использование подобного рода заимствований связано с возможным увеличением общего налогового бремени для будущих налогоплательщиков, что обуславливает необходимость особого контроля за масштабами обязательств общего долга.

Вторая модель - обязательства специального долга под конкретные самоокупаемые проекты, финансируемые за счет доходов от их реализации (Revenue Bonds). В литературе они также называются инвестиционными облигациями. Считается, что в данном случае речь идет об использовании финансовых инструментов, перемещающих риск дефолта от налогоплательщика к держателям долговых обязательств и перераспределяющих бремя выплат на реальных потребителей конкретных услуг.

Этим обуславливается гораздо меньшая зарегулированность займов на основе Revenue Bonds. На них, как правило, не распространяются прямые ограничения на объемы долга. В то же время действенным косвенным регулятором являются принятые в рамках подоходного налогообложения налоговые льготы и освобождения. Перечень целей, под которые могут эмитироваться облигации, не облагаемые федеральными налогами, законодательно регламентируется Кодексом внутренних доходов. Кроме того, во многих штатах (в двадцати семи) обязательным условием эмиссии доходных облигаций, так же, как и облигаций общего покрытия, является одобрение электората, полученное в результате референдума.

Наиболее длительную историю развития имеют займы общего долга. Еще в начале XIX века они стали использоваться как основной инструмент долгового финансирования дефицита и текущих расходов бюджета на те виды общественных услуг, реализация которых не приносит дохода. В ХХ столетии пик активности их использования пришелся на период перед второй мировой войной, в том числе на годы Великой депрессии.

Однако, начиная с 80-х годов ХХ века и до настоящего времени, основное место в структуре субфедерального долга США занимают займы, обеспечиваемые за счет доходов от реализации конкретных проектов. Сейчас их доля в общем объеме эмиссии облигационных займов составляет более 60 %. Часто они терминологически объединяются под общей рубрикой "специальные облигационные обязательства" и разделяются на три основных типа в зависимости от категории заемщиков и широты их налоговых полномочий.

финансовый рынок федеральный ценный бумага

К первому типу относят доходные облигации, эмитируемые правительствами штатов. Второй тип представляют муниципальные облигации, эмитируемые органами местной власти, обладающими налоговыми полномочиями (крупные города, сельские районы, специальные округа). Наконец, третий тип доходных облигаций - так называемые "agency revenue bonds". Они выпускаются правительственными подразделениями, не обладающими правом самостоятельного установления налогов (комиссии, советы, администрации и т.д.). В последнем случае речь идет о специально созданных правительствами штатов или муниципальными органами власти уполномоченных организациях. Такие организации по существу выступают как посредники. Именно на них обычно возлагаются функции проведения эмиссии, аккумулирования заемных средств и их дальнейшего размещения на конкретные проекты.

Заимствования посредством доходных облигаций носят преимущественно долгосрочный характер и ориентированы в основном на финансирование капитальных вложений. Особенностью сложившейся в США модели размещения, обслуживания и погашения займов под конкретные самоокупаемые проекты является тесное взаимодействие органов публичной власти и субъектов частного бизнеса.

Условия эмиссии и обслуживания доходных займов в гораздо большей степени детализированы и более приближены к стандартам, характерным для корпоративных ценных бумаг, чем условия для займов общего долга.

Первоначально цели заимствований на основе доходных облигаций преимущественно были связаны с финансированием традиционных для субфедерального уровня власти видов деятельности. Так, на муниципальном уровне приоритет отдавался в первую очередь задачам поддержания и развития инфраструктуры коммунального хозяйства.

По мере развития института долгового финансирования под обеспечение доходами от реализации конкретных проектов спектр реализуемых целей значительно расширился. При этом задачи, решаемые с использованием инструментария рынка ценных бумаг, часто выходили за рамки развития инфраструктуры общественного сектора, т.е. тех задач, которые традиционно возлагались на органы власти субнационального уровня. Так, долговое финансирование могло быть использовано как инструмент поддержки частного бизнеса и его фактического субсидирования за счет льгот по налогообложению.

В настоящее время в США в целом сохраняется порядок освобождения от федеральных налогов доходов по муниципальным облигациям, который распространяется как на институциональных, так и на индивидуальных инвесторов. Он обеспечивает достаточно высокую привлекательность долговых инструментов субнациональных образований при относительно низкой их номинальной стоимости.

Традиционно в США основными держателями муниципальных ценных бумаг являлись индивидуальные инвесторы (как правило, люди из групп с высоким уровнем доходов), страховые компании, банки. Специфика развития финансового рынка в США и его ориентация на расширение небанковского сегмента внесли определенные коррективы в этот перечень. В последние годы крупными держателями субфедерального долга стали инвестиционные и трастовые фонды, т.е. наиболее консервативные инвесторы.

Австралия представляет собой существенно иной тип федерации по сравнению с США. Этот тип характеризуется высокой степенью централизованности федерации, мощным в финансовом отношении центром и относительно слабыми штатами (за некоторым исключением).

Специфичность модели бюджетного федерализма, существенные национальные особенности формирования статистической информации, национально-географические характеристики формируют отличную от Североамериканской модель межбюджетных отношений и накладывают отпечаток на такую составляющую этой модели, как полномочия федерации (Союза) и штатов в области заимствований, формирования и обслуживания государственного долга Австралии.

История согласования заимствований с помощью механизмов рынка ценных на федеральном и субфедеральном уровнях в Австралии имеет уже почти вековую историю. Активным первым шагом по выработке относительно единого подхода к заимствованиям можно считать создание Добровольного Совета по займа (1923 год), который должен был кооридинировать время, срочность и формы внутренних займов.

Следующим шагом формирования модели взаимодействия федерации и штатов в области заимствований явилось создание в 1927 году Совета по Займам на основании финансового Соглашения между штатами и Союзом.

В результате сложилась модель, при которой Австралийский Совет по Займам стал представлять собой инструмент контроля со стороны федерации над процессом заимствований на уровне штатов.

Сегодня фактическая деятельность Совета по Займам нацелена на обнародование объемов государственных заимствований на финансовых рынках. Совет по Займам обнародует информация о планируемых объемах заимствований штатами, территориями и федерацией, содействуя парламентам, институтам финансовых рынков и обществу в целом в формировании собственных оценок эффективности деятельности соответствующих администраций.

К числу наиболее интересных явлений в рамках модели субнациональных заимствований на фондовых рынках в Австралии можно отнести:

выпуск Союзом от своего имени собственных ценных бумаг Союза в интересах штатов,

администрирование союзными властями определенных типов ценных бумаг, фактически выпущенных правительствами штатов как ценных бумаг Союза.

До июля 1990 года федеральные власти осуществляли заимствования в интересах штатов и территорий (Северной территории, не имеющей статуса штата, а также Австралийской столичной территории). За счет этих средств осуществлялось как погашение ранее эмитированных выпусков, так и привлечение инвестиционных ресурсов в бюджеты штатов. Штаты и территории несли бремя расходов по обслуживанию этих выпусков, как в части процентных платежей, так и в части погашения основной суммы долга. Юридически обслуживание выпусков союзных ценных бумаг в интересах штатов осуществлялось Союзом, но средства для этих целей передавались ему соответствующими штатами.

Заимствования как для федерации, так и для штатов осуществлялись в основном с помощью одних и тех же ценных бумаг, эмиссия каких-либо специфических инструментов не осуществлялась. При этом объемы эмиссий ценных бумаг в интересах штатов и территорий не включались в состав общего долга федерального правительства, а составляли (и в настоящее время составляют) долг соответствующих штатов.

Основными видами ценных бумаг, которые использовались Союзом в интересах штатов, были главным образом облигации правительства Союза. Эта группа ценных бумаг, в состав которой входят такие виды, как облигации казначейства с фиксированным купоном; Австралийские сберегательные сертификаты; Специальные Облигации и некоторые другие.

Ко второму элементу - ценным бумагам, эмитированным властями штатов, но администрируемым федеральными властями, - относились безналоговые облигации и так называемые Внутренние заимствования штатов.

В первую очередь несомненный интерес для Российской Федерации при рассмотрении опыта мобилизации инвестиционных ресурсов на региональном уровне с использованием инструментов рынка ценных бумаг в Австралии представляет деятельность Совета по Займам с точки зрения обнародования информации о прогнозах и фактических объемах государственного присутствия на фондовом рынке.

Кроме того, интерес представляет эмиссия федеральными властями ценных бумаг в интересах отдельных штатов. Данная схема, во-первых, позволяет минимизировать издержки размещений (эффект масштаба). Во-вторых, в этом случае имеется возможность контролировать определенную часть заимствований субнациональных образований со стороны федеральных властей. При этом, хотя ответственность (финансовая в первую очередь) за обслуживание займов в полной мере лежит на соответствующем субъекте федерации, тем не менее федерация в скрытом виде выступает гарантом по этой категории обязательств, что естественно выгодно для инвесторов.

Что касается опыта европейских стран, то отличительной особенностью европейского финансового рынка всегда являлась ориентация заемщиков на банковское кредитование. Однако в ряде стран (Германия и Великобритания) в настоящее время происходит переориентация на привлечение дополнительных финансовых ресурсов с помощью фондового рынка [17].

Германия занимает четвертое место среди ведущих стран по значимости рынка ценных бумаг в накоплении капитала, а по многим показателям - первое место в Европе. В то же время доля Германии на мировом рынке ценных бумаг составляет всего 2,5 %, что связано с достаточно поздним развитием самого рынка ценных бумаг.

По существу, движение и развитие рынка ценных бумаг началось только с конца 1954 года благодаря вмешательству правительства и введению налоговых и других льгот. Дальнейшее развитие рынка наблюдалось в 70-80-е годы. Наиболее ярко специфика рынка ценных бумаг проявилась в структуре находящихся в обороте титулов собственности: более 66 % его величины приходилось на различные банковские облигации, около 22 % - на государственные займы, 11,8 % - на акции и только 0,2 % всех ценных бумаг составляли корпоративные облигации. При этом возросла роль рынка ценных бумаг в мобилизации денежного капитала.

Современный рынок ценных бумаг ФРГ характеризуется следующими особенностями:

значительно более развит рынок облигаций. Соотношение облигаций и акций в Германии составляет 10 к 1, в то время как в США - 4 к 3;

облигации составляют 60 % рынка ценных бумаг. На банковские облигации при этом приходится 50 % рынка долговых обязательств, государственные облигации - 37 %, облигации иностранных эмитентов - около 13 %, на корпоративные облигации - доля процента;

эмитентом государственных ценных бумаг выступают правительство, система специальных служб (железнодорожные органы, почта), правительства земель, органы местной власти (общины и коммуны). При этом основным заемщиком является Федеральное правительство, на которое приходится до 80 % всего рынка государственных ценных бумаг и только 9,6 % приходится на эмиссии федеральных земель [20].

Английский рынок ценных бумаг традиционно выступает одним из главных элементов кредитно-финансовой системы страны. До первой мировой войны он лидировал по объему денежного оборота, уступив затем США. Мощную конкуренцию Англии сегодня составляют Япония и другие страны. Денационализация государственного сектора экономики после Второй мировой войны, особенно в 80-90-е годы, способствовала развитию современного фондового рынка, в частности биржевой капитализации частного сектора экономики.

Доля страны в мировом совокупном объеме задолженности по долговым ценным бумагам достигла 4 % (США - 46 %, Япония - 18 %). На долговые ценные бумаги приходилось 32 % совокупного стоимостного оборота фондового рынка страны, а на акции - 68 %.

Особенность эмиссии ценных бумаг в Англии - преимущественный выпуск именных акций и облигаций. При этом объем оборота корпоративных облигаций здесь существенно ниже, а размещаются корпоративные облигации главным образом в форме тендера .

Необходимо отметить также, что в настоящее время в мировой практике существует тенденция привлечения значительных инвестиционных ресурсов с помощью IPO.

Уже третий год подряд мировой рынок IРО активно растет. Согласно международному исследованию «Эрнст энд Янг» в ходе проведения IРО в 2005 г. не менее 29 стран привлекли более 1 млрд. долл. (Приложение Б). В 2005 году объем капитала, привлеченного в ходе публичных размещений, увеличился более чем на 30% по сравнению с 2004 годом и достиг 167 млрд. долл. В то же время общее количество размещений в 2005 г, практически не изменилось и составило 1537 сделок (в 2004 г. - 1516 сделок).

IРО перестали быть прерогативой развитых экономик США, стран Западной Европы и Азии, как это было еще 3-4 года назад. Происходит смещение баланса в сторону растущих рынков. Для многих крупных инвесторов капиталовложения в Россию, Индию и Китай являются неотъемлемой частью глобальной стратегии развития. Растет интерес и к другим развивающимся рынкам; в частности, внимание инвесторов привлекают компании из Польши, Казахстана, Бразилии, Израиля, Малайзии, Южной Кореи.

Наиболее популярным местом проведения международных сделок стали фондовые биржи Лондона, США, Гонконга и Сингапура. Стремясь соответствовать разнообразным потребностям и уровням развития компаний, биржи разрабатывают и предлагают различные формы проведения размещений. В 2005 г. 154 компании решили размещать свои бумаги за рубежом, что намного больше аналогичного показателя 2004 г. (117 компаний).

В 2006 году мировой объем IРО составил уже 237 млрд. долл. Россия заняла 5-е место в мире по объему IРО (10,6 млрд. долл.), что является хорошим результатом.

Сравним объемы размещения акций в России и на развитых рынках. Несмотря на разницу в макроэкономических показателях, на ощутимое отставание российского фондового рынка от развитых рынков по количественным показателям (капитализация и обороты), а также в плане инфраструктуры, объемы размещения акций российских компаний выглядят не так плохо на фоне аналогичных показателей США и ЕС. Так, совокупный объем IРО американских компаний в 2006 г. составил 46 млрд. долл., тогда как российских - 25,99 млрд. долл. с учетом дополнительных эмиссий. Разрыв не столь существен, так как на американский фондовый рынок выходят именно небольшие компании. Это связано с тем, что все крупные американские корпорации уже котируются и американское законодательство по фондовому рынку ужесточилось. В ЕС, как отмечалось выше, исторически преобладала банковская модель финансового рынка, а в последние годы, наоборот, наблюдался рост IРО за счет размещения акций мелких и средних компаний, которые ранее финансировались посредством банковского кредита, а также за счет того, что многие зарубежные компании (в том числе американские) предпочли размещаться в Европе, где законодательство лояльнее. Так, в 2005 г. объем IРО в ЕС составил 51 млрд. евро против 27 млрд. в США, 18 млрд. в Азии и 4,4 млрд. евро в России. Однако уже в 2006 г. объем первичных и вторичных размещений в России вырос в 5 раз (в первую очередь благодаря Роснефти, которая заняла 3-е место в мире в 2006 г. по объему размещения после китайских ICBC и Bank of China) В Европе этот показатель повысился на 60 %, а в США - на 27 %. Необходимо иметь в виду, что бум IРО в мире произошел в 2000 году. По всем признакам, России еще предстоит это. Приведенные данные свидетельствуют о том, что потенциал развития IРО в России как инструмента финансирования предприятий стремительно реализуется [18].

• 2. РОЛЬ РЕГИОНАЛЬНОГО ОТДЕЛЕНИЯ ФСФР РОССИИ В ЮГО-ЗАПАДНОМ РЕГИОНЕ В ПОВЫШЕНИИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ ЧЕРЕЗ ФОНДОВЫЙ РЫНОК В ОРЛОВСКОЙ ОБЛАСТИ

2.1 Анализ и особенности функционирования РО ФСФР России в ЮЗР

Рынок ценных бумаг представляет собой систему, обладающую достаточно сложной, разветвленной структурой.

Фондовый рынок в значительной степени является свободными рыночными институтом, но большая часть его деятельности подвержена прямому и косвенному воздействию со стороны государства. Это утверждение верно не только для рынка ценных бумаг, но и для рынков в целом.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществляется путем установления обязательных требований к деятельности эмитентов и инвесторов, контроля за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг через определение порядка их деятельности и по определению стандартов эмиссии ценных бумаг. Согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» от 28.12.2002 № 185-ФЗ в Российской Федерации государственную политику в области рынка ценных бумаг проводит федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

В соответствии с Указом Президента Российской Федерации от 4 ноября 1994 года № 2063 «О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации» на базе Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам при Президенте Российской Федерации была образована Федеральная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве Российской Федерации. Указом Президента Российской Федерации от 1 июля 1996 года № 1009 (в редакции Указа Президента РФ от 30.04.2000г. №620) «О Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг» она была преобразована в Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России).

Далее, в рамках административной реформы, начало которой было положено указом Президента РФ от 9 марта 2004 года № 314 “О системе и структуре федеральных органов исполнительной власти” была упразднена ФКЦБ России и все функции, ранее принадлежащие ей, были переданы вновь созданному государственному органу - Федеральной службе по финансовым рынкам (ФСФР). ФСФР получила также функции по контролю и надзору за формированием и инвестированием пенсионных накоплений от Министерства финансов России; от упраздненного Министерства по антимонопольной политике и поддержке предпринимательства - контроль за биржами и срочным рынком, от Министерства труда и социального развития РФ - надзор за негосударственными пенсионными фондами.В соответствии с постановлением Правительства РФ № 206 "Вопросы Федеральной службы по финансовым рынкам" от 9 апреля 2004 года были утверждены структура, статус и вопросы компетенции нового регулятора российского финансового рынка. Согласно данному постановлению ФСФР - федеральный орган исполнительной власти, осуществляющий функции по контролю и надзору на финансовых рынках, находящийся в ведении Правительства РФ и подчиняющийся непосредственно премьер-министру страны. При этом ФСФР имеет следующие функции:

осуществление государственной регистрации выпусков ценных бумаг и отчетов об итогах выпуска ценных бумаг, а также регистрации проспектов ценных бумаг;

обеспечение раскрытия информации на рынке ценных бумаг в соответствии с законодательством Российской Федерации;

осуществление в рамках установленных федеральными законами и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации функций по контролю и надзору в отношении эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг и их саморегулируемых организаций, акционерных инвестиционных фондов, управляющих компаний акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов и их саморегулируемых организаций, специализированных депозитариев акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, ипотечных агентов, управляющих ипотечным покрытием, специализированных депозитариев ипотечного покрытия, негосударственных пенсионных фондов, Пенсионного фонда Российской Федерации, государственной управляющей компании, а также в отношении товарных бирж;

обобщение практики применения законодательства РФ в сфере своей компетенции и внесение в правительство предложении о его совершенствовании, разработка проектов законодательных и иных нормативных правовых актов.

ФСФР находится в прямом подчинении премьер-министру РФ. Контролируя значительную часть финансового рынка страны, ФСФР, по сути, уже сегодня является его мегарегулятором. В то же время ФСФР пока и не мегарегулятор в классической модели: вне ее прямого влияния остаются страховые компании (они отданы в ведение Федеральной службы страхового надзора), аудиторы (Минфин) и банки (Банк России). Для обеспечения функций ФСФР в субъектах РФ ей переданы региональные отделения упраздненной ФКЦБ России. РО ФСФР России в ЮЗР образовано в 1997 г. с целью обеспечения выполнения установленных законодательством Российской Федерации норм, правил и условий функционирования рынка ценных бумаг, защиты прав инвесторов, практической реализации принимаемых ФСФР России решений и контроля за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг. РО ФСФР России в ЮЗР осуществляет свою деятельность на территории Белгородской, Брянской, Воронежской, Курской, Липецкой, Орловской, Тамбовской областей. РО ФСФР России в ЮЗР осуществляет свою деятельность во взаимодействии с федеральными органами исполнительной власти и органами исполнительной власти субъектов Российской Федерации и подотчетно в своей деятельности ФСФР России.

РО ФСФР России в ЮЗР осуществляет следующие функции:

Контролирует соблюдение эмитентами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, филиалами и представительствами саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг требований законодательства Российской Федерации о ценных бумагах, законодательства Российской Федерации о защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг, нормативных актов ФСФР России.

Осуществляет в качестве регистрирующего органа государственную регистрацию выпусков эмиссионных ценных бумаг, отчетов об итогах выпусков эмиссионных ценных бумаг в соответствии с законодательством Российской Федерации о ценных бумагах, нормативными актами ФСФР России.

Контролирует соблюдение эмитентами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг порядка и процедур раскрытия информации на рынке ценных бумаг, установленных законодательством Российской Федерации о ценных бумагах и нормативными актами ФСФР России.

Проводит квалификационные экзамены для руководителей и специалистов организаций, осуществляющих профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг, в соответствии с требованиями ФСФР России.

Организует ведение и хранение учетной документации, связанной с проведением квалификационных экзаменов, а также регулярное представление в ФСФР России данных, необходимых для учета аттестованных лиц и квалификационных аттестатов.

Представляет заключения и информацию по запросам ФСФР России относительно деятельности эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг, филиалов и представительств саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Рассматривает жалобы, обращения физических и юридических лиц, связанные с деятельностью на рынке ценных бумаг эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг и их саморегулируемых организаций.

Обеспечивает реализацию проектов и программ ФСФР России на территории Белгородской, Брянской, Воронежской, Курской, Липецкой, Орловской, Тамбовской областей, участвует в разработке и реализации региональных проектов развития рынка ценных бумаг и его инфраструктуры, Проводит семинары, конференции, совещания, организует исследования по вопросам развития рынка ценных бумаг, публикует в средствах массовой информации, собственном информационном издании материалы по вопросам, отнесенным к компетенции РО ФСФР России в ЮЗР.

Анализирует поступающую в РО ФСФР России в ЮЗР информацию о состоянии рынка ценных бумаг в регионе. Обрабатывает, систематизирует и хранит информацию, представляет ее в ФСФР России в порядке, определенном ФСФР России. Изучает и обобщает практику применения действующего законодательства Российской Федерации о ценных бумагах, законодательства Российской Федерации о защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг, вносит в ФСФР России предложения по внесению изменений и дополнений в действующие нормативные акты ФСФР России, участвует в подготовке проектов нормативных актов, представляет предложения в ФСФР России для разработки методических рекомендаций по применению нормативных актов ФСФР России.

По запросам и в инициативном порядке в пределах своей компетенции представляет в ФСФР России информацию о фактах нарушений органами власти субъектов Российской Федерации федеральных законов, указов и распоряжений Президента Российской Федерации, постановлений и распоряжений Правительства Российской Федерации для принятия соответствующих мер.

Рассмотрим структуру функционирования РО ФСФР России в ЮЗР России представленную на рисунке 1.



Рисунок 1 - Организационная структура Регионального отделения ФСФР России в Юго - Западном регионе

РО ФСФР России в ЮЗР возглавляет председатель РО ФСФР России в ЮЗР, назначаемый распоряжением ФСФР России на основании представления главы администрации Орловской области и по согласованию с полномочным представителем Президента Российской Федерации в Центральном федеральном округе.

Председатель РО ФСФР России в ЮЗР осуществляет свою деятельность в соответствии с законодательством Российской Федерации, нормативными актами ФСФР России, приказами ФСФР России, письменными поручениями членов ФСФР России.

Председатель РО ФСФР России в ЮЗР:

Планирует и организует деятельность РО ФСФР России в ЮЗР

Участвует в заседаниях ФСФР России в установленном ФСФР России порядке.

Без доверенности действует от имени РО ФСФР России в ЮЗР, представляет его интересы в органах исполнительной власти, судебных, правоохранительных органах, учреждениях и организациях.

Распределяет обязанности между заместителями председателя РО ФСФР России в ЮЗР, утверждает положения о структурных подразделениях РО ФСФР России в ЮЗР.

Представляет на утверждение в ФСФР России организационную структуру и штатное расписание РО ФСФР России в ЮЗР.

Представляет на утверждение в ФСФР России смету расходов на содержание РО ФСФР России в ЮЗР в пределах ассигнований, установленных ФСФР России, несет ответственность за расходование бюджетных средств.

Открывает счета в банках и других кредитных организациях, распоряжается в установленном законодательством Российской Федерации и нормативными актами ФСФР России порядке финансовыми средствами и имуществом РО ФСФР России в ЮЗР.

Заключает договоры и соглашения от имени РО ФСФР России в ЮЗР.

Осуществляет прием на работу и увольнение сотрудников РО ФСФР России в ЮЗР, организует проведение аттестации сотрудников в порядке, предусмотренном законодательством Российской Федерации, принимает решения о поощрении сотрудников, применении мер дисциплинарной ответственности.

Решения РО ФСФР России в ЮЗР по вопросам регулирования рынка ценных бумаг, деятельности эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг, филиалов и представительств саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг и контроля за соблюдением законодательства Российской Федерации о ценных бумагах принимаются в форме распоряжений. Распоряжения РО ФСФР России в ЮЗР по вопросам, отнесенным к его компетенции, обязательны для исполнения эмитентами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, филиалами и представительствами саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг. Решения РО ФСФР России в ЮЗР России по вопросам организации деятельности отделения принимаются в форме приказов.

Распоряжения, постановления о наложении штрафов и приказы подписываются председателем РО ФСФР России в ЮЗР, а в его отсутствие - заместителем председателя РО ФСФР России в ЮЗР, замещающим его в установленном порядке.

Председатель РО ФСФР России в ЮЗР несет персональную ответственность за выполнение функций, возложенных ФСФР России на РО ФСФР России в ЮЗР, а также за соблюдение законодательства Российской Федерации в деятельности РО ФСФР России в ЮЗР.

Деятельность заместителей Председателя РО ФСФР России в ЮЗР предполагает выполнение во время отсутствия Председателя РО ФСФР России в ЮЗР ряда функций, таких как составление распоряжений, постановлений о наложении штрафов и соответствующих приказов, курирование работы общего отдела и отдела контроля и мониторинга, участие в работе Комиссии по рассмотрению дел о нарушении законодательства РФ о защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг.

В структуре РО ФСФР России в ЮЗР существует Комиссия по рассмотрению дел о нарушении законодательства РФ о защите прав и законных интересов инвесторов на рынке. В ее полномочия входит, в установленном порядке, рассматривать дела о нарушениях законодательства Российской Федерации о защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг, налагать штрафы на должностных лиц, юридических лиц или индивидуальных предпринимателей в случаях, предусмотренных законодательством Российской Федерации о защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг. Ее состав утверждается председателем РО ФСФР России в ЮЗР.

Отдел регистрации выпусков ценных бумаг осуществляет следующие функции:

принимает и рассматривает документы, представленные для государственной регистрации выпусков ценных бумаг, отчетов об итогах выпусков, изменений и дополнений в данные о государственной регистрации выпусков.

дает заключения и оформляет решения РО ФСФР России в ЮЗР о государственной регистрации или об отказе в государственной регистрации выпусков ценных бумаг и отчетов об итогах выпусков, о внесении изменений в данные государственной регистрации выпусков ценных бумаг, о приостановлении и возобновлении эмиссии ценных бумаг, об аннулировании государственной регистрации выпусков ценных бумаг;

ведет реестр эмитентов, перечень которых определен решениями ФСФР России, зарегистрированных и аннулированных выпусков ценных бумаг, а также выпусков ценных бумаг, размещение которых приостановлено или возобновлено;

хранит документы эмитентов, связанные с государственной регистрацией выпусков ценных бумаг, до принятия соответствующих решений РО ФСФР России в ЮЗР; предоставляет информацию в ФСФР России;

контролирует соблюдение эмитентами порядка и процедур раскрытия информации на рынке ценных бумаг, установленных законодательством Российской Федерации и нормативными актами ФСФР России;

рассматривает жалобы и заявления по поводу действий эмитентов, связанных с эмиссией ценных бумаг и нарушением прав акционеров и по установленным фактам правонарушений Федерального закона «О защите прав и законных инвесторов на рынке ценных бумаг» от 24.12.2002г. № 176-ФЗ передает материалы в Комиссию РО ФСФР России в ЮЗР для рассмотрения и принятия соответствующих решений.

Основные функции отдела по работе с регионами:

обеспечивает взаимодействие с органами государственной власти на территории подведомственных субъектов Российской Федерации, а также с филиалами и представительствами саморегулируемых организаций на территории региона;

осуществляет комплекс мероприятий по организации процесса аттестации руководителей и специалистов, работающих в организациях профессиональных участников рынка ценных бумаг;

организует подготовку и проведение учебных и просветительских мероприятий, в которых участвует РО ФСФР России в ЮЗР;

анализирует отчетность эмитентов и профессиональных участников рынка ценных бумаг, поступающую в РО ФСФР России в ЮЗР;

проводит мониторинг и комплексный анализ состояния рынка ценных бумаг на основе корпоративных, ведомственных и публичных источников информации;

информирует широкую общественность, органы законодательной и исполнительной власти всех уровней о деятельности РО ФСФР России в ЮЗР;

взаимодействует со средствами массовой информации, пресс-службами органов государственного регулирования рынка ценных бумаг;

по установленным фактам правонарушений Федерального закона «О защите прав и законных инвесторов на рынке ценных бумаг» от 24.12.2002г. № 176-ФЗ передает материалы в Комиссию РО ФСФР России в ЮЗР для рассмотрения и принятия соответствующих решений.