Разработка стоимостных методов оценки эффективности менеджмента компании

Анализ финансовой устойчивости, платежеспособности и ликвидности предприятия позволил установить, что тип финансовой устойчивости на конец исследуемого периода идентифицируется как неустойчивый. Баланс предприятия не является абсолютно ликвидным, существует дефицит наиболее ликвидных активов.

Почти все коэффициенты ликвидности (кроме коэффициента текущей ликвидности) ниже норматива и имеют тенденцию к снижению. Причинами такого положения является то, что в структуре финансирования предприятия преобладает и увеличивается заемный капитал, а именно краткосрочные и долгосрочные кредиты.

Анализ показателей прибыли и рентабельности позволил выявить следующие негативные тенденции, сформировавшиеся на протяжении анализируемого периода. А именно, значительные темпы роста затрат на производство продукции и управленческих расходов; снижение всех показателей рентабельности, в том числе таких важнейших как рентабельность продукции, рентабельность основной деятельности, рентабельность активов, рентабельности собственного и совокупного капитала.

На стоимость компании, как и на любой другой товар, оказывают влияние как внутренние, так и внешние факторы.

Таблица -Факторы, влияющие на стоимость предприятия

Факторы	Характеристики
Физические, окружающая среда, местоположение	Местоположение: климат, ресурсы, топография, грунты, почва; по отношению к деловому центру, местам приложения труда, жилым территориям, автодороге, железной дороге, побережью, зеленым массивам, коммунальным учреждениям; состояние дорог и т. д. Собственно участка: размеры, форма, площадь, топография, подъезды, благоустройство, вид использования по зонированию, сервитут, общий вид, привлекательность, и т.д. Зданий и сооружений: количество; тип, год, качество постройки; стиль, планировка, конструкции и т.д.
Экономические	Общее состояние мировой экономики; экономическая ситуация в стране, регионе, местном уровне; финансовое состояние предприятий Спроса: уровень занятости, величина заработной платы и доходов, платежеспособность, наличие источников финансирования, ставка%, ставка арендной платы, издержки при формировании продаж Предложения: площадь имеющейся на продажу земли; количество объектов, выставленных на продажу; затраты на СМР; затраты на обеспечение финансирования; налоги
Социальные	Базовые потребности в приобретении земли, объектов недвижимости, предприятий Базовые потребности в общении с окружающими, отношение к соседним объектам и их владельцам, чувство собственности Тенденции изменения численности населения, размера семьи, омоложение или старение Тенденции изменения образовательного уровня, уровня преступности Стиль жизни, уровень жизни
Административные (политические), юридические	Налоговая, финансовая политика Предоставление разного рода льгот Контроль землепользования, ставок арендной платы Зонирование: запретительное, ограниченное или либеральное Строительные нормы и правила: ограничительные или либеральное Услуги муниципальных служб: дороги, благоустройство, инженерное оборудование, общественный транспорт, школы, охрана здоровья и безопасность, противопожарная служба

К внутренним факторам относятся такие, которые могут быть изменены менеджментом компании. Если менеджмент компании не может влиять на определенные факторы либо такое воздействие сопряжено со значительными расходами, которые в совокупности превышают увеличение стоимости компании в результате такого влияния, то такие факторы относятся к внешним.

Согласно маржинальной теории стоимости, стоимость компании зависит от соотношения спроса и предложения. Если спрос превышает предложение, то в результате конкуренции инвесторов стоимость компании растет.

Фактор создания стоимости представляется как некоторый элемент социально-экономической системы, влияющий на количественные и качественные параметры компании, от которых зависит ее рыночная цена, а управление стоимостью - управление системой факторов стоимости.

Для эффективного воздействия на факторы стоимости необходимо установить их соподчиненность, определить, какой из них оказывает наибольшее воздействие на движение стоимости на основе показателя чувствительности, выражающего степень приращения стоимости относительно приращения фактора. Чувствительность показывает, на какой процент прирастет или уменьшится стоимость бизнеса при увеличении значения фактора на 1%.

Выявление и группировка факторов по принципу однородности влияния на стоимость компании позволили автору выделить две условные группы:

- внешние факторы, возникающие независимо от волеизъявления менеджмента компании. Их воздействие желательно прогнозировать и, по мере появления, осуществлять коррекцию стратегии и тактики управления. К ним относятся: экономические условия существования и развития бизнеса, социальные, политические, законодательные, ситуация на рынке и в регионе и другие;

Таблица -SWOT-анализ для ООО «Завод Стройтехника»

Сильные стороны	Слабые стороны
1. Известность на российском рынке	1. Неэффективность производства.
2. Относительно большая доля на рынке РФ (47% российского рынка ремонта военной техники).	2. Низкая заинтересованность рядовых сотрудников в развитии предприятия.
3. Устойчивое финансовое положение	3. Недостаточная квалифицированность персонала.
4. Широкий ассортимент услуг (грузовые автомобили, автобусы, спецтехника)	4. Наличие устаревшего оборудования, его моральный и физический износ, который приводит к высокому уровню брака.
	5. Отставание в области исследований и разработок.
Возможности	Угрозы
1. Мероприятия по наращиванию производственной мощности	1. Ослабление импортных барьеров (вступление в ВТО)
2. Повышение эффективности производства.	2. Ужесточение конкуренции, как на внутренних, так и на внешних рынках.
3. Диверсификация продуктового портфеля, рынков сбыта.	4. Снижение спроса (падение цен на нефть, замедление экономического роста в РФ).
4. государственные заказы, которые позволяют увеличить объем выпуска продукции.	5. Снижение доступности финансовых ресурсов (рост рыночных процентных ставок и снижение ликвидности может негативно отразиться на финансовых результатах компании).

2.3 Общая оценка финансового состояния и рыночной стоимости предприятия

Доходный подход.

Доходный подход к оценке бизнеса основан на сопоставлении будущих доходов инвестора с текущими затратами. Сопоставление доходов с затратам ведется с учетом факторов времени и риска. Динамика стоимости компании, определяемая доходным подходом, позволяет принимать правильные управленческие решения для менеджеров, собственников, государства и т.д.

Для оценки ООО « Завод Стройтехника» выберем в рамках доходного подхода метод дисконтирования денежных потоков.

Структура денежного потока, для которой составлялся прогноз на 2010-2014 гг. аналогична структуре денежного потока для собственного капитала.

Для оценки стоимости предприятия крайне важен ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации. Для прогноза валовой выручки необходимо определить тенденцию изменения доли реального рынка, удерживаемой оцениваемым предприятием с точки зрения спроса и потребностей конкретного потребителя. Учитывая темп роста выручки за ретроспективный период, а также факт, что на ООО « Завод Стройтехника» пришла новая команда управления, надежды на которую позволяют качественно улучшить финансовые показатели, примем на прогнозный период рост валовой выручки на уровне 2009г.г. - 1,052 в год.

Предполагается, что ставка налога на прибыль сохранится на уровне анализируемого периода и составит 24%.

Доля прочих доходов и расходов в общей выручке составила в среднем за ретроспективный период - 4% и предполагается, что на прогнозный период она не изменится.

Амортизационные отчисления, доля капитальных вложений, доля оборотных средств и доля краткосрочной кредиторской, а также долгосрочная задолженность, как доля в общей выручке прогнозируется на уровне 2012г.

Долю процентных выплат от долгосрочной задолженности примем на прогнозный период на уровне значения 2012.г.

Денежные потоки планируем как реальные (в ценах базисного периода).

Таблица - Прогнозные допущения для расчета денежного потока на период 2016 - 2017 гг. и первый год постпрогнозного периода 2018г.

Статья	2016	2017	2018	2016-2017г.г. и постпрогнозный период
1.Темпы роста общей выручки,%	9,5	17,32	5,20	5,20
2. Затратоемкость	0,87	0,85	0,90	0,88
3. Коммерческие расходы к выручке	0,03	0,04	0,04	0,04
4. Налог на прибыль	0,20	0,20	0,20	0,20
5. Результаты от прочих доходов и расходов к выручке	-0,03	-0,04	-0,05	-0,04
6. Оборотные средства к выручке	0,32	0,29	0,27	0,27
7. Капитальные вложения к выручке	0,15	0,15	0,12	0,12
8.Амортизация к капитальным вложениям	0,27	0,18	0,24	0,24
9. Кредиторская задолженность к выручке	0,21	0,19	0,18	0,18
10.Долгосрочная задолженность к выручке	0,26	0,23	0,22	0,22
11.Проценты к уплате долгосрочной задолженности	0,09	0,07	0,07	0,07

На следующем этапе оценки определяется ставка дисконтирования.

При определении ставки дисконтирования следует учитывать, что она рассматривается как нижний предельный уровень доходности вложений, при котором инвестор допускает возможность вложения своих средств данную компанию, учитывая, что имеются альтернативные вложения, предполагающие получения дохода с той же степенью риска.

Под риском понимается вероятность несоответствия ожидаемых результатов от вложений фактически полученным результатам, а также вероятность потери собственности, вследствие банкротства предприятия.

Следовательно, чем выше риск, тем выше ставка дисконта. Используемая ставка дисконтирования должна соответствовать применяемому потоку доходов. Т.к. оценка ООО « Завод Стройтехника» осуществляется на базе денежного потока, приносимого собственным капиталом, то ставка дисконтирования рассчитывается по модели оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model - САРМ).

В качестве безрисковой ставки для прогнозного периода примем ставку рефинансирования Центрального банка Российской Федерации, которая на момент оценки равна 12%.

В качестве среднерыночной ставки дохода обычно принимают среднюю доходность по рыночному статистически презентабельному (не менее 50 разных компаний) портфелю наиболее ликвидных акций, представляющих фирмы всех основных отраслей экономики. Для Российской Федерации на практике для расчета среднерыночной доходности обычно пользуются индексами РТС или АК&М. Нами был выбран индекс РТС.

Значения индекса РТС и рыночной ставки доходности за период 2013- 2015 гг. приведем в таблице.

Таблица - Динамика индекса РТС и рыночной ставки доходности

Дата	Значение индекса РТС (I)	Рыночная ставка доходности
05.01.2013	360,79	0,57
31.12.2013	567,25
05.01.2014	586,08	0,05
31.12.2014	614,11
11.01.2015	607,57	0,85
31.12.2015	1125,6
Среднее значение рыночной ставки lдоходности Rm	0,49

Таким образом, полученная нами величина среднерыночной ставки дохода за ретроспективный период принимается нами на прогнозный период.

Далее рассчитаем рыночную премию за систематический риск альтернативного вложения в наиболее ликвидные акции:

(Rm-Rf) = 0,49-0,12 = 0,37

Коэффициент бета служит мерой систематического риска и показывает чувствительность ценных бумаг конкретного предприятия к колебаниям рынка в целом. Коэффициент бета для рынка в целом равен 1. Если коэффициент бета больше единицы, то относительный риск по акциям компании превышает среднерыночный, если меньше единицы, то относительный уровень риска ниже среднего.

Коэффициент бета рассчитывается как отношение изменения доходности акций ОООА « Завод Стройтехника» к изменению средней доходности индекса РТС.

Таблица - Доходность акций ООО « Завод Стройтехника»

Дата	Цена акции, руб.	Доходность актива (акций)
04.01.2013	693,00	0,14
29.12.2013	790,00
05.01.2014	799,00	-0,02
30.12.2014	784,00
11.01.2015	800,14	0,30
30.12.2015	1 041,62

Таким образом, коэффициент систематического риска для ООО «Завод Стройтехника» равен 0,39.

По прогнозам Минэкономразвития РФ, тенденции развития фондового рынка Российской Федерации не будут существенно изменяться, во всяком случае, резкого падения резкого подъема фондового рынка в течение предстоящей пятилетки не прогнозируется. Поэтому примем значение коэффициента бета равным 0,39 на прогнозный период.

Дополнительные премии за риск назначаются, согласно международной оценочной практике, в пределах от 0 до 5/6 Rt, т.е. для наших данных от 0 до 10%npHRf=12%.

Так как страновой риск для отечественного резидента уже косвенно учтен в размере рыночной премии за риск (Rm-Rf) и в уровне самой безрисковой ставки дохода Rf , а рыночная стоимость компании рассматривается для внутреннего рынка, то С=0.

Дополнительная премия за риск инвестирования в малую компанию равна нулю, т.к. размер компании определяется ее чистыми активами. Чистые активы ООО « Завод Стройтехника» на дату оценки составляет 46

551 млн. руб., что соответствует среднему уровню чистых активов предприятий, представленных на РТС. Также ООО « Завод Стройтехника» является одной из крупных компаний на территории Российской Федерации.

Премия за закрытость также равна 0, т.к. компания является открытой и ее акции котируются на открытых рынках.

Премия за риск, связанная с инвестированием в конкретную компанию учитывает несистематические риски. Основополагающими показателями для определения несистематических рисков, связанных с деятельностью являются: рентабельность продаж, рост выручки, территориальная диверсификация, и клиентская диверсификация Анализ несистематических рисков проведем по итогам всего ретроспективного периода. Примем данные показатели равнозначными, следовательно, риски по каждому из них меняются в пределах от 0 до 2,5 (12/4).

Введем пропорциональную шкалу: 0 - 0%,

1 - 0,5%, 2-1,0%, 3-1,5%, 4 - 2,0%, 5-2,5%. Тогда:

Рентабельность продаж (1,06%)

0- среднее значение по отрасли автомобилестроения (17% в 2014 году) выше; 1 - незначительно ниже среднего значения рентабельности по отрасли;

2- значительно ниже, чем в среднем по отрасли; 3- около 0;

4- незначительная убыточность;

5- значительная убыточность (более 10%).

1 незначительно ниже среднего значения роста по отрасли;

2 значительно ниже, чем в среднем по отрасли;

3 около 0;

4 незначительное падение;

5 значительное падение (более 10%).

Согласно шкале примем для ООО «88 ЦАРЗ» 0,5% дополнительно свя- занного с ростом выручки.

Территориальная диверсификация: 0- всероссийская; 1 - региональная;

2- областная;

3- горнозаводская;

4- районная;

5- местная

Согласно шкале примем для ООО «Завод Стройтехника» 0% дополнительно связанного с территориальной диверсификацией. Клиентская диверсификация:

0 если на группу потребителей, которых можно отнести к значимым и крупным потребителям, на которых по показателям общей выручки приходиться 80% выручки;

1 если на группу потребителей, которые можно отнести к значимым и крупным потребителям, на которых по показателям общей выручки приходиться 60% выручки;

2 если на группу потребителей, которые можно отнести к значимым и крупным потребителям, на которых по показателям общей выручки приходиться 40% выручки;

3 если на группу потребителей, которые можно отнести к значимым и крупным потребителям, на которых по показателям общей выручки приходиться 20% выручки

4 если на группу потребителей, которые можно отнести к значимым и крупным потребителям, на которых по показателям общей выручки приходиться 10% выручки;

5 если на группу потребителей, которые можно отнести к значимым и крупным потребителям, на которых по показателям общей выручки приходиться 0% выручки.

Согласно шкале примем для ООО «Завод Стройтехника» 2 % дополнительно связанного коэффициентом автономии. Итого по несистематическим рискам для ООО « Завод Стройтехника» имеем:

Sj= 1 + 0,5 + 0 + 2 = 3,5 %

Тогда средневзвешенная ставка дисконтирования для прогнозного периода 2013-2014 годы равна:

R= 0,12+ 0,390*(0,49-0,12)+ 0,035=0,30

Итого примем ставку дисконтирования на прогнозный период для ООО « Завод Стройтехника» равной 30%.

Произведем расчет ставки капитализации на постпрогнозный период.

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются, и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

В качестве безрисковой ставки дохода на постпрогнозный период примем среднюю ожидаемую доходность государственных облигаций со сроком до погашения в 2021 году. Rfn = 6,74% (данные ММВБ).

Рыночная премия за риск инвестирования в Российские компании определяется исходя из предположения, что через пять лет премия достигнет уровня рисков, присущих сегодня прибалтийским странам, а именно 14,7% (Латвия- данные АК&М), т.е. (Rm-Rfn) =0,147.

Коэффициент бета по данным рейтингового агентства АКМ примем на

уровне 0,2660. (АК&М).

Несистематические риски, по всей видимости, останутся на прежнем уровне, за исключением пределов назначения размера.

Дополнительные премии за риск, согласно международной оценочной практике, назначаются в пределах от 0 до 5/6 Rf, т.е. для наших данных от 0 до 5,62 при Rn=6,74%. Тогда найдем следующее соотношение 6,74/12 = 0,56 и определим величину несистематического риска для постпрогнозного периода как

S=3,5*0,56=l,97;

Произведем расчет:

Rn=0,0674+0,2660*0,147+0,0197=0,13

Итого получим ставку дисконтирования для постпрогнозного периода равную 13%

Определение долгосрочных темпов роста выручки согласно прогнозам Минэкономразвития РФ в 2015-2014 годах не будет превышать 6%. Поэтому примем прогнозные макроэкономические номинальные темпы роста g = 6%. Тогда ставка капитализации для определения продленной стоимости будет определяться как: (Rn-g) = 0,13-0,06 = 0,07. Итого получим ставку капитализации на постпрогнозный период 7%.

Учитывая вышесказанное, определим продленную стоимость как:

CV - 3 672,03/(0,13-0,06)=52 457,59 млн. руб. Полученную таким образом стоимость бизнеса в постпрогнозный период приводят к текущим стоимостным показателям по той же ставке дисконта, что применяется для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода.

Произведем дисконтирование прогнозируемых денежных потоков к дате оценки и рассчитаем стоимость ООО « Завод Стройтехника», по приведенной формуле с учетом ставки дисконтирования на прогнозный период равной 0,30 Результаты расчета представим в таблице 3.5.1.

Таблица 3.5.1-Расчет стоимости ООО « Завод Стройтехника», млн. руб.

Статья	Прогнозный период	Итого
	2016	2017	2018	2019	2020
Период	1	2	п	4	5	-
Прогнозный де- нежный поток	2 849,43	2 997,70	3 153,68	3 317,78	3 490,41	X
Дисконтированны й денежный поток	2 189,62	1 770,15	1 431,04	1 156,89	935,26	7 482,96
Ставка дискон- тирования	0,30	0,30	0,30	0,30	0,30	X
Стоимость в постпрогнозном Периоде	52 457,59	Приведенная на дату оценки стоимость постпрогнозного периода	10 867,96
Приведенная стоимость компании	18 370,78

Таким образом, стоимость ООО « Завод Стройтехника», определенная методом дисконтирования денежных потоков в рамках доходного подхода составит 18 370,78 млн. руб.

Метод оценки предприятий на основе дисконтирования будущих доходов позволяет отразить будущую доходность компании, что в наибольшей степени интересует инвестора. При этом учитывается риск инвестиций, возможные темпы инфляции, а также ситуация на рынке через ставку дисконта. Этот метод позволяет учесть экономическое устаревание компании, показателем которого является превышение величины рыночной стоимости, полученной методом накопления активов, над величиной рыночной стоимости, полученной методом дисконтирования будущих доходов.

Сравнительный подход

Сравнительный (рыночный) подход основан на принципе замещения - покупатель не купит объект недвижимости, если его стоимость не превышает за траты на приобретение схожего объекта, обладающего такой же полезностью

Рыночная информация представляет собой данные о фактических ценах купли-продажи акций, сходных с оцениваемой компанией. (РТС, ММВБ)

Финансовая информация обычно представлена бухгалтерской и финансовой отчетностью, а также дополнительными сведениями, позволяющими определить сходство компаний, и провести необходимые корректировки, обеспечивающие нужную сопоставимость.

Финансовая информация может быть получена на сайтах информационных агентств («Скрин», Эксперт РА») и по публикациям в периодической печати.

Таблица - Компании-кандидаты на аналогичность

п/п	Наименование	Код
1	ООО «Ульяновский автомобильный завод»	UAZA
2	ООО «ГАЗ»	GAZA
3	ООО «Ижевский автомобильный завод»	IVAT
4	ООО «Завод имени Лихачева»	ZILL
5	ООО «Серпуховской автомобильный завод»	SEAZ
6	ООО ПО «Елабужский автомобильный завод»	POELZ
7	ООО «Брянский автомобильный завод»	5808675
8	ООО «Волжский автомобильный завод имени Логинова»	14747910
9	ООО «Грабовский автомобильный завод»	71230407
10	ООО «Автофрамос»	AVFR
11	Ford Otomotiv Sanayu AS
12	Dongfeng Motor grp
13	Yulon Motor Co
14	China Motor Co
15	Toaso	-
16	Ssang Yong	-.
17	Oriental Holdings	-
18	Volkswagen	-
19	AUDI	-
20	Ford Motors Co	-
21	Peugeut	-
22	General Motors Corp	-
23	Fiat	-

Акции ООО « Завод Стройтехника» котируются на отечественных фондовых рынках (РТС, ММВБ). Поэтому окончательный отбор предприятий аналогов будем производить с учетом этого.

Отбросим все компании, рыночной капитализация значительно ниже по сравнению с ООО « Завод Стройтехника» . При мизерных объемов торгов трудно говорить о рыночной объективности, а данных о внебиржевом обороте акций у нас нет. В таблице 3.7.1 приведен список компаний-аналогов наиболее близких по всем критериям к ООО « Завод Стройтехника»

Таблица - Компании-аналоги, которые котируются на рынке

	Код	Наименование	Капитализация, млн. руб.	Выручка, млн. руб.
1	AVAZ	ООО «88 ЦАРЗ»	31 544,3	132 531,00
2	GAZAG	ООО «ГАЗ»	11 815,0	85 830,23
3	KMAZG	ООО «КАМАЗ»	21 450,9	54 098,10
4	-	Volkswagen	526 342,5	3 096 132,53
5	-	Ford Motor Co	376 650,9	4 708 135,69
6	-	Peugeut	340 739,9	1 793 367,95
7	-	General Motors Corp	283 397,8	4 723 297,25
8	-	Fiat	272 607,0	1 817 379,90
9	-	Ssang Yong	24 392,3	71 742,18

Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающий финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести и только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие

С учетом вышеизложенного, наиболее приемлем на наш взгляд мультипликатор «капитализация/выручка от реализации». Несомненным достоинство данного мультипликатора является его универсальность и независимость от методов бухучета.

Таблица - Мультипликатор «капитализация/выручка от реализации по компаниям-аналогам

	Код	Наименование	P/S
1	AVAZ	ООО «88 ЦАРЗ»	0,24
2	GAZAG	ООО «ГАЗ»	0,14
3	KMAZG	ООО «КАМАЗ»	0,40
4	-	Volkswagen	0,17
5	-	Ford Motor Co	0,08
6	-	Peugeut	0,19
7	-	General Motors Corp	0,06
8	-	Fiat	0,15
9	-	Ssang Yong	0,34

Процесс формирования итоговой величины стоимости состоит из трех основных этапов:

а) выбор величины мультипликатора;

б) взвешивание промежуточных результатов; в) внесение итоговых корректировок.

Выбор величины мультипликатора является наиболее сложным этапом, требующим особенно тщательного обоснования. Поскольку одинаковых компаний не существует, диапазон величины одного и того же мультипликатора по компаниям-аналогам бывает достаточно широк. Можно рассчитать медиану как величину или средневзвешенную величину мультипликатора по группе аналогов или среднее значение.

Определим среднее значение по группе аналогов. Оно составит 0,20 длз ООО « Завод Стройтехника».

Таблица - Расчет стоимости ООО « Завод Стройтехника» в рамках сравнительного подхода

Показатели	Значение
Выручка от реализации, млн. руб. (за 2015г.)	132 531,00
Мультипликатор капитализация/объем реализации (среднее по группе компаний)	0,20
Стоимость компании по обыкновенным акциям, млн. руб.	26 064,43
Рыночная стоимость (с учетом премии за контроль 30%), млн. руб.	33 883,76

Итоговая величина стоимости, полученная в результате применения мультипликаторов, должна быть откорректирована на величину премии за контроль Премия за контроль в рамках метода рынка капитала назначается из того соображения, что на рынке торгуются небольшие пакеты акций, а мы в рамках сравнительного подхода должны определить стоимость 100% пакета акций. Размер премии за контроль на рынках слияний и поглощений, колеблется в диапазоне от 20 до 60%. Примем в качестве премии за контроль срединную величину 30%.

В итоге рыночная стоимость 100% пакета акций, на дату оценки, согласно методу ранка капитала составит 33 883,76 млн. руб.

Таким образом, сравнительный подход, несмотря на достаточную сложность расчетов и анализа, является неотъемлемым приемом определения обоснованной рыночной стоимости. Результаты, полученные таким способом, имеют хорошую объективную основу, уровень которой зависит от возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов.

Вместе с тем, сравнительный подход игнорирует перспективы развития предприятия в будущем. С позиции этого, необходимо для расчета стоимости предприятия применить доходный метод.

Затратный подход

Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек на его функционирование.

В основу затратного подхода положен принцип замещения, в соответствии; с которым максимальная стоимость объекта собственности не должна превышают наименьшей цены, по которой может быть приобретен другой объект с эквивалентной полезностью.

Для определения рыночной стоимости организации ООО « Завод Стройтехника» в рамках затратного подхода можно применить метод чистых активов.

Метод чистых активов в свою очередь подразделяется на скорректированный и нескорректированный.

По причине того, что отсутствуют необходимые данные по основным средствам, капитальным вложениям и запасам принято решение в рамках затратного подхода использовать метод некорректированных чистых активов.

Результаты расчета текущей стоимости предприятия по методу чистых активов приведены в таблице 3.10.1.

Таблица - Расчет чистых активов ООО « Завод Стройтехника» на

01.01.2016, млн. руб.

№ п.п.	Наименования позиций	Балансовая стоимость	Рыночная стоимость
I	АКТИВЫ
1.	Нематериальные активы	44	33
2.	Основные средства	46 926	50 758
3.	Капитальные вложения	19 002	16 329
4.	Доходные вложения в материальные ценности	59	36
5.	Долгосрочные финансовые вложения	5 228	6 134
6.	Отложенные налоговые активы	0	0
7.	Прочие внеоборотные активы	647	1 500
8.	Запасы	14 536	13 689
9.	Расходы будущих периодов	305	268
10.	Налог на добавленную стоимость	5 102	4 354
11.	Дебиторская задолженность	7 481	9 446
12.	Краткосрочные финансовые вложения	7278	6592
13.	Денежные средства	2 014	1 077
14.	Прочие оборотные активы	0	0
15.	Итого активы, принимаемые к расчету (сум- мап.1-14)	108 622	110216
II	ПАССИВЫ
16.	Отложенные налоговые обязательства	730	939
17.	Кредиты и займы	10 791	15 803
18.	Прочие долгосрочные обязательства	16 928	13 002
19.	Кредиты и займы	8 683	8 062
20.	Кредиторская задолженность	23 401	23 643

Таким образом, стоимость ООО « Завод Стройтехника», оцениваемого по метод чистых активов, в рамках затратного подхода на дату оценки составит 46 551 млн. руб.

Однако стоимость чистых активов не является рыночной стоимостью предприятия, т.к. при оценке общества должна учитываться его рентабельность наличие или отсутствие рыночного спроса, конкурентоспособность и т.д. Также данный метод оценки не раскрывает результат работы предприятия от производственной, финансовой и инвестиционной деятельности, что может заинтересовать инвестора в первую очередь. Кроме того, оценка стоимости предприятия, основанная на имущественном подходе, не связана с настоящими и ожидаемыми результатами деятельности предприятия. Поэтому необходимо также использовать методы оценки, которые основаны на сравнении рыночной стоимости схожего объекта, обладающего такой же полезностью, и на величине будущих доходов.

Итоги финансово-экономического анализа ООО «Завод Стройтехника» свидетельствуют о необходимости осуществления комплекса мероприятий, направленных на улучшение качества управления финансами предприятия, повышения показателей рентабельности, ликвидности и финансовой устойчивости, а также о необходимости принятия мер по:

- обновлению технологического парка оборудования за счет повышения стоимости продукции, компенсируя технологическое удорожание, проекты по обновлению технологического парка, которые приведут к повышению отдачи основных фондов за счёт большей производительности нового оборудования и рационализации использования производственных площадей;

- повышению производительности труда за счёт реинжиниринга производства.



ГЛАВА 3. РАЗРАБОТКА РЕКОМЕНДАЦИЙ ПО ПОВЫШЕНИЮ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ МЕНЕДЖМЕНТА КОМПАНИИ

3.1 Действующая оценка стоимости

При определении стоимости предприятия ООО « Завод Стройтехника» получены следующие результаты:

Затратный подход - 46 млн. - 551 млн. руб. Сравнительный подход - 33 млн. - 883,76 млн. руб. Доходный подход - 18 млн. - 370,78 млн. руб.

Рыночную стоимость предприятия найдем как сумму произведения стоимости, полученную тремя методами, на соответствующие им веса. Для определения весов воспользуемся методом анализа иерархий (МАИ), разработанным американским математиком Т.Л. Саати. Основной задачей в иерархии является оценка влияния факторов нижних уровней иерархии на вершинный фактор, являющийся общей целью. Поскольку для разных факторов влияние неодинаково, необходимо определить их приоритеты влияния.

Первым этапом применения МАИ является структурирование проблемы согласованности результатов-в виде иерархии. Для целей согласования результатов используют трехуровневые иерархии. В нашем случае верхний уровень - это оценка рыночной стоимости ООО « Завод Стройтехника», промежуточный уровень - это критерии согласования и нижний уровень - это результаты оценки, полученные затратным, сравнительным и доходным подходом.

Для оценки используем четыре критерия согласования:

1) возможность отразить действительные намерения потенциального инвестора и продавца (критерий А);

2) тип, качество и обширность данных, на основе которых проводится анализ (критерий Б);

3) способность параметров используемых методов учитывать конъюнктурные колебания (критерий В);

4) способность учитывать специфические особенности объекта, влияющие на его стоимость (размер компании, место нахождения, потенциальная доходность, отраслевая принадлежность) (критерий Г).

Выявляются приоритеты в критериях путем их попарного сравнения с использованием шкалы оценки, приведенной в таблице 3.11.1. Процедура парных сравнений допускает использование всего одного эксперта.

Таким образом, основным инструментом в методе будет матрица чисел, представляющих суждение эксперта о парных сравнениях силы влияния одного уровня на элементы следующего уровня.

Таблица - Оценки значимости элементов

Оценка чимости	зна-	Качественная оценка	Объяснения
0	Несравнимость	Нет смысла сравнивать элементы
1	Одинаковая значимость	Элементы равны по значению
3	Слабо значимое	Существуют показания о одного элемента другому, неубедительные	предпочтении но показания
5	Существенно или сильно значимое	Существуют логические критерии, которые могут показать, что один из элементов наиболее важен
7	Очевидно значимое	Существует убедительное доказательство большей значимости одного элемента по сравнению с другим
9	Абсолютно значимое	Максимально подтверждается ощутимость предпочтения одного элемента другому
2,4,6,8	Промежуточные оценки ме- жду соседними оценками	Необходим компромисс

Определим шкалу приоритетов для критериев согласования, используя оценки таблицы. Пусть критерий А незначительно важнее, чем критерии Б и В, тогда в матрицу на пересечении строки А и столбцов Б и В заносим 3, критерий А по сравнению с критерием Г заслуживает промежуточной оценки 2, поэтому на пересечении строки А и столбца Г ставим 2 . Аналогично заполняем клетки матрицы до главной диагонали. При сравнении элемента самим с собой имеем равную значительность, поэтому на пересечении строки А и столбца А заносим 1. Поэтому главная диагональ матрицы должна состоять из 1. Вторая часть матрицы должна состоять из обратных величин, поскольку производятся обратные сравнения.

Следующий шаг состоит в вычислении вектора приоритетов по данной матрице. Оценку данного вектора получаем следующим образом: умножаем 4 элемента каждой строки и извлекаем корень 4-ой степени, т.е. находим среднегеометрическую оценку. Далее нормализуем полученные числа таким образом, чтобы их сумма равнялась единице. Для этого, полученную среднюю геометрическую величину, разделим на сумму всех среднегеометрических, и в результате имеем вектор приоритетов. Результаты расчетов представим в виде таблицы.

Таблица - Матрица сравнения и значения приоритетов критериев

Критерий	А	Б	В	Г	Вес критерия
А	1	3	3	2	18	2,06	0,459
Б	0,333	1 .	2	2	1,333	1,075	0,239
В	0,333	0,5	1	2	0,333	0,76	0,169
Г	0,5	0,5	0,5	1	0,125	0,595	0,133
Сумма	4,489	1

С учетом полученных весовых коэффициентов, стоимость компании ООО «Завод Стройтехника» на 1 января 2015 года составит 24 млл 518,68 млн. руб. Результаты расчетов приведем в таблице 3.14.1



Таблица -Итоговая стоимость компании ООО «Завод Стройтехника» на дату оценки

Подходы к оценке	Стоимость компании, млн. руб.	Весовые коэффициенты	Стоимость компании с учетом коэффициентов тыс. руб.
Затратный подход	46 551,00	0,080	3 727,06
Сравнительный подход	33 883,76	0,251	8 493,51
Доходный подход	18 370,78	0,669	12 298,15
Итого	24 518,68

Согласование результатов оценки рыночной стоимости

Завершающим этапом работы по оценке стоимости предприятия является определение рейтинга или степени важности каждого из рассматриваемых методов оценки.

Для определения рыночной стоимости ООО " Завод Стройтехника " использовались 3 метода: метод чистых активов, метод капитализации дохода и метод сделок. В результате применения этих методов были получены результаты, представленные в таблице 3.14.1.

Анализируя применимость каждого подхода для оценки данного объекта, можно сделать вывод:

1. Затратный подход. Информация, предоставляемая затратным подходом, в данном случае имеет большое значение и принимается оценщиком как наиболее достоверная. Целью оценки рыночной стоимости ООО "Завод Стройтехника" является разработка мероприятий по управлению рыночной стоимостью предприятия. В интересах собственника осуществить продажу предприятия по более высокой цене. Поэтому данный подход является наиболее приоритетным и составит долю 50%.

2. Доходный подход. В расчетах достаточно велика степень экспертных суждений, что может быть отнесено к недостаткам данного подхода. А также в силу того, что текущая стоимость будущих доходов очень чувствительна к изменениям коэффициента капитализации и оценщик не обладает (в данном случае) абсолютно достоверной информацией о величине прибыли, поэтому установил удельный вес 10%.

3. Подход сравнительного анализа продаж, иногда называемый рыночным методом или методом рыночной информации, в наибольшей степени применим к развитым секторам рынка. Информация, приведенная ранее в соответствующем разделе, может быть использована как справочная. В виду того, что нет документальной информации, подтверждающей точность представленных данных, этот подход оценен в 40%.

Итоговая средняя оценка стоимости бизнеса ООО “ Завод Стройтехника ” представлена в таблице 3.15.1

Таблица - Итоговая средняя оценка стоимости бизнеса ООО “ Завод Стройтехника ”

Показатель	Значение показателя, тыс. руб.
Стоимость организации, рассчитанная методом капитализации дохода	2793855
Стоимость организации, рассчитанная методом чистых активов	2127845,5
Стоимость организации, рассчитанная методом сравнения продаж (сделок)	2150000
Средняя оценка стоимости	2357233,5

Итоговые корректировки рыночной стоимости ООО "Завод Стройтехника" представлены в таблице 3.16.1

Таблица - Итоговые корректировки рыночной стоимости ООО

"Завод Стройтехника "

Метод расчета стоимости бизнеса	Предварительная стоимость, тыс. руб.	Удельный вес	Взвешенный результат, тыс. руб.
метод чистых активов	2127845,5	50%	1063922,75
метод капитализации дохода	2793855	10%	279385,5
метод сделок	2150000	40%	860000
Итоговая величина стоимости	2203308,25



Рыночная стоимость ООО " Завод Стройтехника " по расчетам по состоянию на 31 декабря 2015 года (т.е. на момент продажи) составляла округленно: 2203308250 рублей (два миллиарда двести три миллиона триста восемь тысяч двести пятьдесят рублей).



ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Оценка бизнеса - это процесс определения величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом множества факторов, оказывающих на нее влияние.

В практике оценочной деятельности выделят три классических подхода: доходный, сравнительный и затратный.

Стоимость бизнеса, рассчитываемая при помощи доходного подхода, строится на основе ожиданий инвестора о величине будущих денежных поступлений от владения объектом оценки. В рамках доходного подхода выделяют метод дисконтирования денежных потоков, суть которого состоит в определении стоимости через суммирование пересчитанных на текущий момент будущих денежных потоков, и метод капитализации доходов, при котором осуществляется процесс пересчета будущих доходов в единую сумму текущей стоимости.

Суть затратного подхода заключается в определении стоимости на основе существующих в бизнесе затрат на воспроизводство и замещение активов и обязательств компании. Основными методами подхода являются метод чистых активов, предполагающий использование заранее скорректированной балансовой стоимости в зависимости от рыночной стоимости статей актива и пассива баланса предприятия, и метод ликвидационной стоимости, применяемый для предприятий - банкротов и состоящий в определении разности между стоимостью имущества и издержками на ликвидацию.

Определение стоимости бизнеса сравнительным подходом строится на сопоставлении заранее отобранных компаний - аналогов и на расчете оценочных мультипликаторов. Различают три метода оценки: метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов. Последний редко применяется на практике в Российской Федерации из-за недостатка статистической информации, необходимой для расчета показателей. Метод рынка капитала и метод сделок похожи по алгоритму расчета. Различие заключается в том, что первый применяется для определения цены неконтрольного пакета акций, а второй, наоборот, для мажоритарного пакета.

Итоговая стоимость бизнеса складывается из средневзвешенной стоимости, полученной различными подходами.

Управление стоимостью компании предусматривает обоснование управленческих решений относительно ключевых факторов стоимости компании. В связи с этим актуальными остаются вопросы выявления и измерения факторов, обеспечивающих создание либо разрушение стоимости. Процесс создания стоимости можно оценить с использованием абсолютных и относительных показателей создания стоимости, основанных на балансовой, рыночной и фундаментальной стоимости. А сложившийся аналитический инструментарий финансового менеджмента, направленный на анализ факторов рентабельности, темпа роста и средневзвешенной стоимости инвестированного капитала, целесообразно дополнять развитием оценочных подходов к определению стоимости бизнеса.

Нами было исследовано Общество с ограниченной ответственностью

«Завод Стройтехника», созданное в 1990 году. Общество действует на основании Гражданского кодекса РФ (часть первая) и Федерального закона «Об обществах с ограниченной ответственностью».

По результатам проведенного анализа можно сформулировать основные проблемы в управлении финансами, стоящие перед предприятием.

1) Анализ динамики и структуры имущества предприятия установил, что в 2014 г. темп прироста внеоборотных активов (77,12%) и оборотных активов (43,43%) следует признать чрезмерным относительно темпа роста выручки от реализации (9,32%). Значительный рост внеоборотных активов связан, в первую очередь, с реализацией инвестиционной программы, которая началась в 2013 г. и на настоящий момент приостановлена в виду недостатка финансирования. На балансе предприятия числится значительный объем основных средств (23517 тыс. руб., или 10,86% от общего объема основных фондов), не задействованных в производственном процессе (находящихся на консервации).

В структуре оборотных средств прослеживаются следующие негативные тенденции. Значительное увеличение запасов сырья и материалов, темпы роста которых почти в 5 раз опережают темпы роста выручки от реализации и норматив оборотных средств в запасах сырья и материалов. В целом структуру оборотных активов следует признать неблагоприятной, существенно отличающейся от оптимальной. В частности, значительный и к тому же увеличивающий удельный вес в структуре оборотных активов имеют неликвидные активы (42,49%) (запасы и НДС) и слишком маленький - высоколиквидные активы (3,37%) (денежные средства и краткосрочные финансовые вложения). Значительная часть оборотных активов сформирована за счет заемных источников средств. Такую стратегию финансирования следует расценить, как рискованную.

2) Анализ структуры и динамики источников финансирования предприятия показал, что доля собственного капитала в составе финансовых источников недостаточна (32,83% на конец периода при нормативе более 50%). Анализ структуры обязательств предприятия позволяет сделать вывод об опережающем темпе росте обязательств (38,81%) по сравнению с темпом роста выручки (9,32%) в 2014 г., что привело к снижению платежеспособности предприятия.

Рассматривая структуру обязательств с точки зрения экономического содержания, можно отметить тот факт, что если у предприятий, ведущих свою обычную деятельность без значительных инвестиций, основным элементом обязательств является задолженность другим организациям, то в нашем случае основной элемент обязательств - это банковские кредиты, значительная часть которых имеет краткосрочный характер.

3) Анализ финансовой устойчивости предприятия позволил установить, что тип финансовой устойчивости на конец анализируемого периода идентифицировался как неустойчивый. То есть предприятие для финансирования операционного цикла использовало все «нормальные» источники (собственные оборотные средства и долгосрочные заемные средства). Совместный анализ коэффициентов финансовой устойчивости свидетельствует об ухудшении финансового состояния предприятия, о повышении зависимости от заемных источников финансирования.

Баланс предприятия не является абсолютно ликвидным. Предприятию не хватает наиболее ликвидных активов для покрытия наиболее срочных обязательств, быстрореализуемые активы покрывают краткосрочные пассивы, однако в реальной платежной ситуации менее ликвидные активы не могут заменить более ликвидные активы. Таким образом, существует дефицит наиболее ликвидных активов, имеющиеся дефициты увеличиваются, финансирование предприятия дешевеет, финансовая устойчивость снижается.

Все показатели ликвидности (кроме коэффициента текущей ликвидности) не соответствуют ориентировочным критериям. Причинами такого положения является то, что в структуре финансирования предприятия заемный капитал, а именно краткосрочные и долгосрочные кредиты. В этом заключается специфика стратегии финансирования предприятия: акцент - именно на банковские кредиты.

4) По результатам анализа деловой активности предприятия, следует отметить, что она далека от идеальной во многих своих аспектах. Оборачиваемость всех элементов имущества замедлилась в той или иной степени. Причинами этому является опережающий темп имущества над темпами роста выручки от продаж.

5) Анализ показателей прибыли и рентабельности позволил выявить следующие негативные тенденции, сформировавшиеся на протяжении анализируемого периода. Во-первых, значительные темпы роста себестоимости продаж и управленческих расходов, что привело к сокращению доли прибыли от продаж в выручке. Во-вторых, снижение всех показателей рентабельности, в том числе таких важнейших их видов как рентабельность продукции и рентабельность основной деятельности. Причины такого снижения установлены - это значительные затраты в сфере производства и управления. В-третьих, значительное снижение показателей рентабельности активов, в том числе таких важнейших их видов, как основные средства и оборотные активы. Причины снижения рентабельности активов также отчасти установлены, это отставание темпов роста прибыли от продаж от темпов роста затрат предприятия, а также значительное увеличение активов. Следствием этих обстоятельств стало снижение рентабельности как собственного, так и инвестированного капитала. Кроме того, не приходится говорить и о реальном росте выручки, т.к. она увеличивается медленнее, чем растет инфляция (цены на сырье, материалы и услуги).

В результате проведенного анализа стоимость бизнеса ОАО «Завод Стройтехника», полученная на основании затратного подхода по методу чистых активов составляет 46 млл 551 млн. рублей.

Стоимость компании, полученная с использованием доходного подхода по методу дисконтирования денежных потоков, который считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, составляет 18 млл 370,78 млн. рублей.

Применение метода анализа иерархий позволило в итоге определить весовые коэффициенты для каждого подхода и стоимость бизнеса. Итоговая величина рыночной стоимости предприятия ООО «Завод Стройтехника» по состоянию на дату оценки 1 января 2012 года составляет 24 518 680 000 (двадцать четыре миллиарда пятьсот восемнадцать миллионов шестьсот восемьдесят тысяч) рублей.

Рыночная стоимость ООО " Завод Стройтехника " по расчетам по состоянию на 31 декабря 2015 года составляла округленно: 2203308250 рублей (два миллиарда двести три миллиона триста восемь тысяч двести пятьдесят рублей).



СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ И ЛИТЕРАТУРЫ

1. Абрютина, М.С. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: учебное пособие / М.С. Абрютина, А.В. Грачев. - М.: ИНФРА-М, 2013. - 488 с.

2. Артеменко, В.Г. Анализ финансовой отчетности: учебное пособие / В.Г. Артеменко, В.В. Остапова. - М.: Омега-Л, 2012. - 270 с.

3. Астринский, Д. Экономический анализ финансового положения предприятия / Д. Астринский // Экономист. - 2013. - №12. - 55-59 с.

4. Банк, В.Р. Финансовый анализ: учебное пособие / В.Р. Банк, С.В. Банк, А.В. Тараскина. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2013. - 344 с.

5. Басовский, Л.Е. Финансовый менеджмент: учебник / Л.Е. Басовский - М.: ИНФРА-М, 2013. - 240 с.

6. Бочаров, В.В. Финансовый анализ: учебное пособие / В.В. Бочаров. - М.: ДИС, 2013. - 312 с.

7. Васильева, Л.С. Финансовый анализ: учебник / Л.С. Васильева, М.В. Петровская. - М.: КНОРУС, 2012. - 544 с.

8. Выгон, Г.В. Методы оценки нефтяных компаний в условиях неопределенности: Автореферат на соискание ученой степени кандидата экономических наук. - М. - 2011. - 20 с.

9. Выгон, Г.В. Методы оценки нефтяных компаний в условиях неопределенности // Аудит и финансовый анализ. - 2011. - №1. - 158-190 с.

10. Гиляровская, Л.Т. Об оценке кредитоспособности хозяйствующих субъектов / Л.Т. Гиляровская // Финансы. - 2014. - №4. - 53-54 с.

11. Глазунов, В.Н. Анализ финансового состояния предприятия / В.Н. Глазунов // Финансы. - 2013. - №2. - 15-17 с.

12. Графов, А.В. Оценка финансово-экономического состояния предприятия / А.В. Графов // Финансы. - 2014. - №3. - 64-67 с.

13. Гребенщикова, Е.В. Вопросы классификации и оценки финансовой устойчивости предприятия / Е.В. Гребенщикова // Консультант директора. - 2012. - № 7. - 18-22 с.

14. Гребенщикова, Е.В. Модель финансово-устойчивого сбалансированного предприятия / Е.В. Гребенщикова // Бюллетень финансовой информации. - 2011. - №11-12. - 4-6 с.

15. Губин, В.Е. Анализ финансово-хозяйственной деятельности: учебник / В.Е. Губин, О.В. Губина. - М.: ИД «ФОРУМ»: ИНФРА-М, 2012. - 336 с.

16. Донцова, Л.В. Комплексный анализ бухгалтерской отчетности / Л.В. Донцова, Н.А. Никифорова. - М.: Дело и Сервис, 2014. - 304 с.

17. Елисеев, В.М. Классификация видов стоимости // Вопросы оценки. - 2013. - № 1. - 56-60 с.

18. Ефимова, О.В. Финансовый анализ: учебник / О.В. Ефимова. - М.: «Бухгалтерский учет», 2012. - 320 с.

19. Жилкина, А.Н. Управление финансами. Финансовый анализ предприятия: учебник / А.Н. Жилкина. - М.: ИНФРА-М, 2013. - 332 с.

20. Ковалев, В.В. Анализ хозяйственной деятельности: учебник / В.В. Ковалев, О.Н. Волкова. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2011. - 424 с.

21. Колчина, И.С. Финансовый анализ: учебник для вузов / И.С. Колчина. - М.: КНОРУС, 2012. - 388 с.

22. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: учебное пособие / А.И. Алексеева, Ю.В. Васильев, А.В. Малеева, Л.И. Ушвицкий. - М.: КНОРУС, 2013. - 672 с.

23. Коупленд, Т., Муррин, Д. Стоимость компаний: оценка и управление. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2012. - 576 с.

24. Крейнина, М.Н. Платежеспособность предприятия: оценка и принятие решений / М.Н. Крейнина // Финансовый менеджмент. - 2013. - №1 - 3-13 с.

25. Крейнина, М.Н. Финансовая устойчивость предприятия: оценка и принятие решений / М.Н. Крейнина // Финансовый менеджмент. - 2013. - №2 - 3-13 с.

26. Лиференко, Г.Н. Финансовый анализ предприятия: учебное пособие / Г.Н. Лиференко. - М.: «Экзамен», 2011. - 160 с.

27. Любушин, Н.П. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: учебник / Н.П. Любушин, Б.В. Лещева, В.Г. Дьякова. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2012. - 276 с.

28. Маркарьян, Э.А. Экономический анализ хозяйственной деятельности: учебное пособие / Э.А. Маркарьян, Г.П. Герасименко, С.Э. Маркарьян. - М.: КНОРУС, 2014. - 552 с.

29. Мельник, М.В. Экономический анализ в аудите: учебное пособие для студентов вузов, обучающихся по специальностям «Бухгалтерский учет, анализ и аудит», «Финансы и кредит», «Налоги и налогообложение» / М.В. Мельник, В.Г. Когденко. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2013. - 543 с.

30. Мерзликина, Г.С. Оценка экономической состоятельности предприятия. Монография. - ВолгГТУ. - Волгоград. - 2013. - 265 с.

31. Русак, Н.А. Финансовый анализ субъекта хозяйствования: справ. Пособие / Н.А. Русак, В.А. Русак. - Мн.: Высшая школа, 2013. - 309 с.

32. Савицкая, Г.В. Анализ хозяйственной деятельности: учебное пособие / Г.В. Савицкая. - М.: ИНФРА-М, 2013. - 272 с.

33. Селезнева, Н.Н. Финансовый анализ: учебное пособие / Н.Н. Селезнева, А.Ф. Ионова. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2013. - 415 с.

34. Смирнов, В.М., Рассказов, С.В., Рассказова, А.Н. Сравнение моделей менеджмента, основанных на управлении стоимостью компании. // Материалы II Всероссийского симпозиума «Стратегическое планирование и развитие предприятий». Секция 2. - М.: ЦЭМИ РАН, 2011. - 108-110 с.

35. Сосненко, Л.С. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности. Краткий курс: учебное пособие / Л.С. Сосненко, А.Ф. Черненко, Е.Н. Свиридова, И.Н. Кивелиус. - М.: КНОРУС, 2013. - 344 с.

36. Степанов, Д. Value-Based Management и показатели стоимости // Управление компанией. - 2014. - №5. - 165 с.