Размещено на http://www.allbest.ru/

КАЗАХСКИЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ имени ТУРАРА РЫСКУЛОВА

МЕЖДУНАРОДНАЯ БИЗНЕС-ШКОЛА

ДИССЕРТАЦИЯ

Управление инвестиционной деятельностью компании

Бахитханов Ануар Серикулы

Алматы, 2014 г.



Введение

Актуальность исследования определяется особой значимостью управления рисками для развития организации. Учитывая такие негативные факторы, как замедление роста мировой экономики, а также понижение стоимости национальной валюты по отношению к доллару США, очевидно, что значимость управления рисками на предприятии только усиливается.

Согласно принятой в риск-менеджменте практике существуют два основных подхода к управлению рисками в организации: фрагментарный и системный. Неоспоримыми достоинствами фрагментарного подхода являются ощутимые результаты уже в краткосрочном периоде, возможность «точечного» применения на конкретном проекте. Вместе с тем, фрагментарный подход к управлению рисками усугубляет конфликт агентских отношений, т.е. является инструментом для менеджеров, заинтересованных только в краткосрочных результатах, что не всегда отвечает долгосрочным интересам собственников/инвесторов/акционеров. Таким образом, для успешного стратегического развития организации необходима системность в управлении рисками.

Вместе с тем, многие исследователи, отмечая важность системы управления рисками, считают, что внедрение системы управления рисками требует существенных затрат для организации.

Поэтому нами была выбрана гипотеза о том, что в организации возможно построение системы управления рисками, позволяющей прогнозировать возможное негативное влияние рисков, вызванных как внешними, так и внутренними факторами, без существенных затрат для бюджета организации.

Настоящее исследование представляет собой анализ частного случая компании ТОО «Республиканский центр помощи предпринимателям» (далее ТОО РЦПП), применяющей фрагментарный подход к управлению рисками. ТОО РЦПП является развивающейся компанией с относительно небольшой долей на рынке. Именно в условиях, когда менеджер заинтересован в скорейшем выполнении требований собственников об увеличения доли рынка без укрепления стратегических позиций на бизнес-ландшафте, система управления рисками приобретает особое значение.

Цель исследования: разработка рекомендаций по внедрению системы управления рисками в компании РЦПП на основе проведенного анализа финансового положения организации.

Опираясь на выше изложенную цель, планируется получить ответ на следующий основной вопрос: каким образом должна быть выстроена этапность перехода к системе управления рисками в компании РЦПП?

Задачи, вытекающие из данной поставленной цели, отображены в таблице 1.

финансовый риск экономический бизнес

Таблица 1. Задачи и исследовательские вопросы

№	Задачи	Вопросы
1	Рассмотреть стратегическое положение компании РЦПП Определить общий круг стратегических и финансовых рисков, влияющих на деятельность компании.	1.Каково стратегическое положение компании на бизнес-ландшафте?
2	Определить условия, сопутствующие внедрению системы управления рисками в компании РЦПП. Определить устойчивость финансового состояния компании РЦПП.	2.Насколько устойчиво финансовое состояние компании РЦПП?
3	Идентифицировать совокупность рисков, влияющих на компанию РЦПП. Оценить риски компании РЦПП.	3.Какой уровень финансового риска компании?
4	Оценить действующий в РЦПП подход к управлению рисками.	4.Насколько эффективен действующий подход к управлению рисками?
Примечание: составлено автором на основе исследования частного случая

Объект исследования - компания ТОО «Республиканский центр помощи предпринимателям», осуществляющей консалтинговые услуги.

Предмет исследования - анализ финансового состояния ТОО РЦПП и оценка системы управления рисками компании.

Методической и теоретической основой изучения сущности финансового риска и методов его управления стали научные труды таких авторов, как Ермасова Н.Б., Байдина О., Байдин Е., Шапкин А.С., Шапкин А.В., Рэдхэд К., Хьюс С., Овсийчук М.Ф., Кадинская О.А., Егорова Е.Е., Качалов Р.М., П.Г. Грабовой, С.Я. Петрова, К.Г. Романова и др.

Гипотеза магистерского исследования заключается в следующем: В ТОО

«Республиканский центр помощи предпринимателям» возможно построение эффективной системы управления рисками без существенных затрат для бюджета с использованием, в первую очередь, такого метода, как бенчмаркинг других компаний.

Основные положения, выносимые на защиту:

1. Определено стратегическое положение компании на бизнес- ландшафте, а также выделен общий круг стратегических и финансовых рисков, влияющих на деятельность компании.

2. Произведен анализ финансовой отчетности, в ходе которого были выявлены аспекты, влияющие на устойчивость финансового состояния ТОО.

3. Качественными и количественными методами, проведена оценка финансовых рисков компании. Кроме того, определен совокупный уровень финансового риска.

4. Идентифицирована фрагментарность подхода к управлению рисками в компании, обозначены основные недостатки подобного подхода, снижающие эффективность управления рисками компании в целом.

5. Разработаны рекомендации по внедрению системы управления рисками в ТОО при использовании инструмента бенчмарк-анализа.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем:

1. Разработана авторская классификация финансовых рисков предприятия с учетом специфики РК на основе изученных теоретических аспектов управления финансовыми рисками.

2. Представлены рекомендации по стратегическому развитию ТОО

«Республиканский центр помощи предпринимателям», применение которых позволяет снизить уровень финансовых рисков компании.

3. Доказано, что эффективная система управления рисками в небольшой компании может быть построена без существенных сопутствующих расходов.

Практическая ценность магистерской диссертации заключается в возможности применения ее рекомендаций как в компании ТОО РЦПП, так и в любой другой компании малого бизнеса.

Апробация практических результатов работы.

Основные положения и результаты магистерского исследования пробированы на научно-практических конференциях и опубликованы в сборниках научных трудов I республиканской научно-практической конференции молодых ученых и магистрантов «Казахстан 2050: новые ориентиры развития в быстроменяющемся мире», I и II часть, 2014г.

Структура работы и объем диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, пяти глав, заключения, списка использованных источников и приложений. Работа изложена на (88) страницах компьютерного текста и проиллюстрирована (21) таблицами, (16) рисунками.

ТОО «Республиканский центр помощи предпринимателям» является относительно молодой быстро развивающейся компанией, менеджмент которой стремиться к увеличению доли на рынке.

Сфера деятельности:

Миссия компании состоит в предоставлении качественной профессиональной помощи в решении бухгалтерских вопросов, продажа и обслуживание платежных терминалов, учитывая ожидания клиентов.

К сферам деятельности компании относится предоставление консалтинговых услуг, в том числе финансово-юридический консалтинг и услуги по ведению бухгалтерского и налогового учета.

Основная деятельность компании заключается в оказании помощи субъектам малого и среднего бизнеса на договорной основе по следующим направлениям:

1. Бухгалтерское сопровождение и сдача отчетов.

2. Обеспечение оборудованием и программами для ведения учета.

3. Консультационные услуги по вопросам развития бизнеса.

4. Юридическая помощь и защита интересов предпринимателя в государственных органах.

Основополагающими принципами работы ТОО «Республиканский центр помощи предпринимателям» являются:

- Особый подход к каждому клиенту;

- Гарантия сохранения конфиденциальности предоставленной компании информации;

- Строгое соответствие предоставляемых компанией услуг требованиям законодательства РК;

- Непрерывное улучшение качества предоставляемых услуг.

Предпосылки проблемы:

Менеджмент компании ТОО «Республиканский центр помощи предпринимателям» планирует расширение клиентской базы, а также ставит стратегическую цель по увеличению доли рынка, занимаемой компанией.

Проблемы ТОО «Республиканский центр помощи предпринимателям»:

- Воздействие фактора сезонности на компанию;

- Повышение тарифов на предоставляемые услуги;

- Неравномерная нагрузка на персонал;

- Трудно прогнозируемые денежные потоки компании;

- Фрагментарный подход к управлению рисками.

Проведенные предварительные исследования показали, что многие проблемы компании (повышение тарифов, неравномерная нагрузка на персонал, трудно прогнозируемые денежные потоки) в разной степени связаны с воздействием фактора сезонности. Так, в настоящее время налоговая отчетность сдается раз в полгода, соответственно, нагрузка на персонал возрастает в определенный период, а в иное время персонал, как правило, недогружен.

Проблема исследования. Проведенный нами анализ выявил фрагментарность управления рисками в ТОО «Республиканский центр помощи предпринимателям», что усугубляется зависимостью компании от периодов сдачи отчетности.

Необходимость достижения стратегической цели, поставленной руководством компании, обуславливает необходимость проактивного подхода к управлению рисками, построение системы управления рисками в компании.

Вместе с тем, руководство компании придерживается точки зрения, что построение системы управления рисками в компании требует существенных затрат и неоправданно с точки зрения масштаба деятельности компании.



1. Теоретические аспекты управления финансовыми рисками

1.1 Сущность финансового риска, его виды и причины возникновения

Понятие риска неотъемлемо связано с развитием нашей цивилизации. Так, на глубинном уровне риск представляет собой первобытный страх человека перед смертью. По мере развития общества, понятие риска стало связываться с опасностью не только возможной, но и осознанной человеком. С появлением товарно-денежных отношений, риск также становится экономической категорией.

При этом следует отметить, что и по сегодняшний день категория риска находится на стыке экономической теории и поведенческой (социальной) психологии. Неслучайно исследования, посвященные сущности риска, проводились также в психологии, философии, юриспруденции и других областях научных знаний.

В классической экономической теории сущность риска связывается с величиной математического ожидания ущерба (потерь), который может возникнуть в результате выбранного решения. Согласно неоклассической теории риск есть результат неопределенности, при этом из двух вариантов деятельности с одинаковым размером потенциальной прибыли, предприниматель предпочтет деятельность, связанную с наименьшим уровнем риска.

Как правило, риск и его последствия воспринимаются как финансовые потери или уменьшение размеров прибыли, но риск можно рассматривать также, как и возможность получения большей прибыли при принятии большего уровня риска.

Толковый словарь определяет слово «риск» как возможность потери, неудачи. Например, в оценке инвестиций это означает вероятность достижения желаемого уровня прибыли. В технологии это может быть процент выхода несоответствующей условиям продукции. Под словом «риск» в различных областях человеческой деятельности понимается возможность наступления некоторых нежелательных событий.

Государственный стандарт ГОСТ Р 51897-2002 «Менеджмент риска. Термины и определения» определяет риск следующим образом «3.1.1. Риск: сочетание вероятности события и его последствий».

Далее в примечаниях к определению ГОСТ уточняет:

1. «Термин "риск" обычно используют только тогда, когда существует возможность негативных последствий.

2. В некоторых ситуациях риск обусловлен возможностью отклонения от ожидаемого результата или события»

Т. Севрук считает, что риск является ситуативной характеристикой деятельности хозяйствующего субъекта, при этом данная характеристика связана с неопределенностью исхода и возможных последствий в неблагоприятных случаях. В свою очередь, Б. Порфирьев понимает риск как количественное выражение неблагоприятных последствий.

Л. Тэпман считает, что риск - узкое понятие, которое связано с опасностью какой-либо деятельности, реально осознаваемой, вероятностно оцениваемой. При этом, для минимизации последствий имеются возможности и ресурсы.

Согласно монографии М. Меркфаофера и В. Ковелло, риск представляет собой аспекты ситуации или действия с множеством возможных исходов, поскольку в отношении конкретного исхода существует неопределенность, а по крайней мере одна из возможностей нежелательна. В то же время, существует вероятность превысить ожидаемую прибыль, а не только не достичь планируемого результата.

Таким образом, в настоящее время в экономической теории отсутствует общепринятое определение риска, вместе с тем, существующие определения можно условно разделить на три группы (1, стр. 29):

- Первая группа определяет риск как деятельность, которая совершается в надежде на благоприятное стечение обстоятельств;

- Вторая группа формулирует риск как неопределенное событие, оказывающее в случае своего наступления отрицательное или положительное влияние на деятельность;

- Третья группа рассматривает риск как вероятность благоприятного или неблагоприятного исхода в ситуации выбора из нескольких альтернативных вариантов.

Определения риска в каждой из групп различаются в зависимости от того, что рассматривать в качестве последствий реализации риска - потери и упущенная выгода или потери, упущенная выгода, а также доход.

Для менеджера риск является, в первую очередь, вероятностью неблагоприятного исхода. Различные виды деятельности имеют различную степень риска, при этом наиболее высокодоходный вариант вложения капитала, как правило, и высоко рискованный.

На основе выше изложенного, сформулируем следующее определение финансового риска: это вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий (потеря дохода и/или капитала) хозяйствующего субъекта при наличии неопределенности в его деятельности.

Следует особо обратить внимание на то, что управление финансовыми рисками не будет эффективным без многостороннего анализа сущности и причин возникновения финансовых рисков.

Н. Ермасова отмечает, что существует «цикл риска» (рисунок 1), т.е. риск в своем развитии проходит три этапа/стадии (2, стр.5)

Первый этап - зарождение риска. На данном этапе следует заняться планированием действий для достижения результата. Так, на данном этапе необходимо определить целесообразность инвестиционной идеи/проекта.

Второй этап - появление/наличие риска. Данный этап связан с практическим применением инвестиционной идеи/проекта. Так, необходимы управление и контроль над текущим уровнем риска.

Третий, результирующий этап, связан с прекращением риска. На данном этапе следует провести анализ комплекса действий (первого и второго этапов) с целью совершенствования процессов планирования, контроля и управления.

Сущность финансового риска опосредованно проявляется посредством его функций - регулятивной и защитной.

Регулятивная функция риска стимулирует деятельность, в особенности при реализации инновационных решений, стартапов. С другой стороны, принятие проектов с необоснованным риском могут привести к значительному ущербу.

Защитная функция риска. Издревле люди ищут средства защиты от неблагоприятных событий. В современной практике защитная функция риска проявляется в создании резервных фондов, формировании провизий, страховании финансовых рисков. Кроме того, данная функция риска находит свое отражение в законодательствах различных государств.

Причины возникновения финансовых рисков зависят от их видового распределения.

Причиной возникновения риска снижения финансовой устойчивости является несовершенство структуры капитала, что приводит к несбалансированности денежных потоков предприятия.

Риск неплатежеспособности предприятия связан со снижением ликвидности оборотного капитала, что приводит к несбалансированности денежных потоков предприятия.

Инвестиционный риск представляет собой возникновения ущерба в процессе реализации инвестиционного проекта.

Процентный риск связан с непрогнозируемым изменением процентных ставок вследствие изменения конъюнктуры на финансовых рынках.

Валютный риск присущ внешнеэкономической деятельности, такой как экспорт/импорт продукции, приобретение сырья, расходных материалов, оборудования в других странах и т.д.

Депозитный риск, по мнению И. Бланка, связан с возможностью невозврата/непогашения депозитных вкладов.

Кредитный риск возникает при предоставлении кредита покупателям как риск несвоевременной оплаты или неплатежа за продукцию предприятия.

Налоговый риск возникает при изменении налогового законодательства: введение новых видов налогов, увеличение ставок действующих налогов, отмена специального налогового режима, отмена налоговых льгот и т.д.

Инновационный финансовый риск проявляется при использовании новых финансовых технологий, новых инструментов финансового инжиниринга и т.д.

Достоинством классификации видов финансовых рисков по И. Бланку является ее простота и наглядность. Вместе с тем, в классификации отсутствует системность, не показана взаимосвязь различных финансовых рисков между собой.

Согласно данной классификации, риск банкротства образует первый уровень как интегральный риск, приводящий к катастрофическим последствиям.

Второй уровень представлен обобщающими рисками - рисками потери финансовой устойчивости и потери платежеспособности.

Третий уровень представлен рисками по видам деятельности.

Достоинством многоуровневой классификацией является более высокий уровень систематизации нежели классификации по И. Бланку.

Вместе с тем, как и в предыдущей классификации, здесь отсутствует взаимосвязь различных финансовых рисков между собой.

Рассмотрим классификацию финансовых рисков по А.С. Шапкину (3, стр. 165). Согласно представленной схеме, финансовые риски подразделяются на два крупных блока: риски, связанные с покупательной способностью денег и инвестиционные риски.

Первый блок - риски, связанные с покупательной способностью денег - представлен инфляционными и дефляционными рисками, валютными рисками и рисками ликвидности.

Инфляционный риск представляет собой риск обесценения доходов, сбережений, активов вследствие ускорения темпов инфляции в стране.

Инфляционный рост цен опасен также сопутствующими ожиданиями. Так, поставщики, посредники и предприятия, ожидая рост цен на сырье, материалы, топливо, начинают повышать цены, что приводит к ускорению темпов инфляции. При принятии инвестиционных решений, важно, чтобы менеджеры корректировали финансовые планы предприятия с поправкой на (прогнозируемый) уровень инфляции.

Дефляционный риск связан с падением уровня цен на фоне роста уровня дефляции. Ухудшение экономических условий приводит к снижению объемов производства в стране, отсутствию стимулов и снижению доходов.

Валютный риск - риск возникновения убытков вследствие колебаний валютных курсов. Валютный риск является существенным для совместных предприятий и международных банковских учреждений. Реализация валютного риска в развивающихся сырьевых странах (девальвация валюты), как правило, приводит к улучшению условий для экспортеров сырья и увеличению уровня инфляции за счет роста цен на импортируемые товары.

Термин риск ликвидности применяется к банковским учреждениям, при этом под данным риском понимается риск чрезмерной либо недостаточной ликвидности. Ликвидность представляет собой способность банка своевременно и в полном объеме выполнять долговые и финансовые обязательства перед контрагентами. Оптимальная ликвидность достигается за счет собственного капитала банка в соответствующем размере, размещения средств в активной и пассивной части баланса без существенных «гэпов» - разрывов по срокам. Таким образом, для поддержания ликвидности банковского учреждения необходим баланс между собственным капиталом, а также средствами, привлеченными и размещенными.

В отношении предприятия чаще применяется термин риск (наступления) неплатежеспособности. Данный риск заключается в возникновении полной либо частичной неплатежеспособности, т.е. недостаточности высоколиквидных средств предприятия для погашения обязательств перед поставщиками и другими контрагентами. С другой стороны, чрезмерное количество высоколиквидных активов приводит к снижению/недополучению прибыли.

Второй блок - риски, связанные с вложением капитала или инвестиционные риски, включающие:

- Риски упущенной выгоды;

- Риски прямых финансовых потерь: биржевые и селективные риски, риски банкротства, кредитные риски;

- Риски снижения доходности: процентные и кредитные риски.

Риски упущенной выгоды могут принести финансовый ущерб бездействием либо неосуществлением конкретного мероприятия.

Риски снижения доходности могут возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам. Портфельные инвестиции связаны с формированием инвестиционного портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов (5, с. 73).

В свою очередь, риск снижения доходности включает в себя:

- Процентные риски;

- Кредитные риски.

Процентные риски в финансовом учреждении возникают в результате превышения процентных ставок, выплаченных по привлеченным средствам над ставками по предоставленным кредитам.

Процентный риск также несет эмитент, выпускающий в обращение среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем понижении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем.

Иначе говоря, эмитент мог бы привлекать средства с рынка под более низкий процент, но он уже связан сделанным им выпуском ценных бумаг.

Процентные риски несет и инвестор, вложивший средства в среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем повышении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем. Иными словами, инвестор мог бы получить прирост доходов за счет повышения процента, но не может высвободить свои средства (6, с. 33).

Для предприятия кредитный риск связан с дебиторской задолженностью на балансе. Например, предприятием была проведена продажа товара без предоплаты, что отразилось на балансе предприятия появлением статьи дебиторская задолженность. При дефолте дебитора, предприятие вынуждено отразить убытки на балансе. Банкротство или дефолт одного хозяйствующего субъекта является нормальным явлением при рыночной экономике, однако, на стадии кризиса, возможно наступление «эффекта заражения» по принципу домино от одного субъекта к другому (реализация системного риска). Последний мировой финансовый кризис показал, как банкротство одного субъекта (Lehman Brothers) негативно повлияло на другие субъекты (банки и финансовые учреждения).

Кредитный риск может быть также разновидностью рисков прямых финансовых потерь.

Рассмотрим риски прямых финансовых потерь (3, с. 44-45).

Вероятность возникновения ущерба при осуществлении биржевых сделок (к примеру, риск неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирме) составляет биржевые риски.

Селективные риски или риски неверного решения возникают при формировании инвестиционного портфеля в ходе выбора способа вложения капитала.

Риск банкротства рассматривается Шапкиным А.С. двояко: как потеря предприятием собственного капитала и как неспособность расплачиваться по взятым на себя обязательствам (5, с. 87).

К достоинствам данной классификации относится ее подробность и развернутость. Вместе с тем, достаточно сложно провести разграничения между подвидами рисков. Например, по нашему мнению, риски упущенной выгоды и селективные риски не должны разделяться в различные подгруппы, поскольку в обоих случаях риск связан ошибкой при выборе. Кроме того, одним из недостатков данной классификации является ее теоретизированность и неприспособленность для использования казахстанскими менеджерами при осуществлении управленческой и операционной деятельности.

Так, в условиях неразвитости фондового рынка Казахстана, а также отсутствия доступа у большинства казахстанских предприятий к зарубежным рынкам капитала, теряют свою актуальность биржевые и селективные риски. Здесь, главным образом, проявляется влияние следующих факторов: недостаточность производных инструментов на казахстанской фондовой бирже, низкая ликвидность котирующихся инструментов, недостаточность имеющихся средств для выхода на иностранные финансовые рынки инвестирования в зарубежные финансовые инструменты

Дефляционные риски в настоящее время присущи государствам- локомотивам ЕС, Японии и, с некоторыми оговорками, США. Поскольку Казахстан - относительно молодое и успешно развивающееся государство, ему более свойственны инфляционные риски. Отметим, что экономисты в большей степени опасаются возникновения дефляции, нежели умеренной инфляции. Так называемая «дефляционная ловушка», с последствиями которой и по сей день не может справиться правительство Японии, на макроуровне приводит к замедлению темпов экономического роста и удорожанию валюты, на микроуровне - к отсутствию стимулов к инвестированию, снижению объемов кредитования экономики.

Как видно из рисунка, финансовые риски условно подразделяются на четыре группы:

- Рыночные риски, состоящие из инфляционных, процентных и валютных рисков. По нашему мнению, в данной группе самым существенным являются валютные риски. Так, девальвация тенге 2014 г. показала, что реализация валютного риска способна стать катализатором для реализации инфляционного и процентного риска;

- Риски, которые потенциально могут привести к банкротству хозяйствующего субъекта: кредитные риски и риски наступления неплатежеспособности. Следует отметить, что их влияние усиливается по мере ухудшения состояния мировой экономики;

- Инвестиционные риски: риски упущенной выгоды, риски, связанные с неоптимальным использованием средств, а также налоговые риски. Риски упущенной выгоды (на схеме выделены пунктирной линией) являются важным подвидом финансовых рисков, однако трудно оцениваемы в казахстанских условиях ввиду отсутствия соответствующего инструментария, накопленного опыта управления рисками. Считаем необходимым выделить риски, связанные с неоптимальным использованием средств, и налоговые риски. Налоговые риски достаточно актуальны для молодого Казахстана, ввиду относительно небольшой правоприменительной практики, а также в связи с частным внесением изменений в налоговое законодательство.

Достоинством данной классификации является ее простота и доступность для практического использования. Также прослеживается взаимосвязь между различными видами финансовых рисков. Кроме того, данная классификация учитывает специфику нашего государства. Вместе с тем, считаем, что при использовании данной классификации на конкретной организации также необходимо учитывать отраслевые особенности ее деятельности.

Риск является неотъемлемой частью деятельности предприятия, организации. Ввиду многообразия финансовых рисков существуют различные классификации. При составлении классификации (реестра, регистра) рисков предприятия рекомендуется учитывать отраслевые особенности, специфику деятельности предприятия.



1.2 Особенности классификации финансовых рисков и методы их оценки

Согласно Д. Бэссилу (6, с.34-35), «…исследователи способны определить экономическую стоимость риска. По данной причине имеется объективная потребность в оценке и отслеживании неосязаемых и невидимых рисков. Отправная точка для регулирования рисков это их определения.».

Качественная оценка финансовых рисков, как правило, применяется в случае отсутствия исторических статистических данных, а также когда количественная оценка трудоемка и отсутствует необходимый инструментарий

При качественной оценке рисков, уровень потенциального ущерба характеризуется как «низкий», «средний», «высокий», т.е. не рассчитывается показатель, конкретная сумма ущерба. Конечно же, градация оценки потенциального ущерба может быть более детализированной, например, «очень высокий», «умеренный», «незначительный» и т.д.

Вместе с тем, разработанная шкала должна иметь экономический смысл. Так, «умеренный» уровень финансового риска может соответствовать размерам потерь от 500 000 тг. до 2 000 000 тг., соразмерно масштабам деятельности и размеру организации.

Рассмотрим методы качественной оценки рисков:

- Метод экспертных оценок/экспертный анализ;

- Дерево решений;

- Картографирование рисков.

Отметим, что экспертный анализ является основным качественным методом, иные методы так или иначе основаны на экспертном анализе.

Экспертный анализ финансового риска осуществляется по следующему алгоритму:

- Определяется способность организации нести финансовый риск (risk capacity) по сто бальной шкале;

- (При необходимости) устанавливается баллы (доли) по уровням компетентности экспертов, оценивающих финансовый риск;

- Формируется сводная таблица с оценками экспертов, на основе которой определяется интегральный уровень финансового риска;

- Сопоставляются способность организации нести финансовый риск и интегральный его уровень;

- Если финансовый риск приемлем, разрабатывается комплекс мер по управлению данным риском;

- Осуществляется повторный анализ риска.

Важными условиями эффективности экспертного анализа является доступ экспертов ко всей имеющейся информации о финансовом риске и проекте, наличие необходимой квалификации у привлекаемых экспертов, отсутствие личных предпочтений в отношении рассматриваемого проекта.

Недостатками данного метода являются, во-первых, субъективность оценки экспертов и, во-вторых, трудность в подборе независимых специалистов.

Дерево решений представляет собой аналитический сетевой график, согласно которому ущерб от риска можно отследить по нескольким сценариям развития событий: оптимистический, нормальный, пессимистический. Каждая ветвь дерева иллюстрирует отдельный вариант развития. Чем больше разброс критериев (например, значительный разброс по предполагаемым валютным курсам), тем более рискованна ситуация.

Картографирование рисков - качественный метод оценки финансовых рисков графическими средствами, основанный на построении карты рисков. Карта рисков описывает финансовые риски исходя из уровня их влияния (существенности для организации) и вероятности (частоты возникновения).

Обычно карта рисков подразделяется на несколько зон: красная зона (критичный уровень рисков), желтая зона (умеренный уровень рисков), зеленый (низкий уровень рисков). Риски высокой приоритетности (красная зона) необходимо взять под особый контроль и принять меры по их переносу в желтую и зеленую зону.

Согласно «Энциклопедии финансового риск-менеджера» риск характеризуется двумя аспектами:

- волатильность (изменчивость) финансовых индикаторов, вероятность или частота события;

- чувствительность критериев деятельности к их последствиям.

Таким образом, условно выделяются две категории измерителей инвестиционных рисков:

- статистические (вероятностные) показатели;

- показатели чувствительности.

Рассмотрим базовые методы количественной оценки.

Стандартное отклонение - наиболее распространенный показатель при оценке уровня финансового риска, который определяется по формуле:

(1),

где у - стандартное отклонение;

n - число наблюдений;

Ri - значение возможных вариантов;

- средне ожидаемое значение;

Pi - вероятность (частота) отдельных вариантов.

Посредством стандартного отклонения можно определить меру изменчивости стоимости актива, доходов.

Дисперсия - показатель, характеризующий меру изменчивости ожидаемого дохода по финансовой операции по отношению к среднему значению, рассчитывается по формуле:

Коэффициент вариации применяется в случаях, когда необходимо определить уровень риска при различающихся средних показателях и определяется по формуле:

(3),

где CV - коэффициент вариации;

у - стандартное отклонение;

- средне ожидаемое значение.

Трудность возникает при определении вероятности реализации того или иного события.

Во-первых, менеджер избегает давать оценки с той или иной степенью точности. Во-вторых, сама оценка зависит от склонности (аппетиту) к риску самого менеджера. В конце концов, принятие любого решения всегда затрагивает чьи-либо интересы, что порождает манипуляции.

В конце 80-х - начале 90-х годов появился новый подход VaR (Value-at- Risk) - стоимостная мера риска. Своему рождению подход обязан отчету 16:15. Это время по Нью-Йорку, когда председатель правления JP Morgan получал ежедневный отчет, обобщающий риски организации.

Идея состояла в том, что все риски банка JP Morgan сводились к простым числам.

Когда JP Morgan открыл свободный доступ через интернет к системе RiskMetrics и методикам расчета VaR, данный подход стал широко использоваться финансовыми организациями.

Методология VaR обладает рядом несомненных преимуществ:

- она позволяет измерить риск в терминах возможных потерь, соотнесенных с вероятностями их возникновения;

- позволяет измерить риски на различных рынках;

- позволяет агрегировать риски отдельных позиций в единую величину для всего портфеля, учитывая при этом информацию о количестве позиций, волатильности на рынке и периоде поддержания позиций.

Сутью расчетов VaR является ч?ткий и однозначный ответ на вопрос, возникающий при проведении инвестиционных операций:

Какой максимальный убыток рискует понести инвестор за определенный период времени с заданной вероятностью?

Отсюда следует, что величина VaR определяется как наибольший ожидаемый убыток, который с заданной вероятностью может получить инвестор в течение n дней.

Ключевыми параметрами VaR являются период времени, на который производится расч?т риска, и заданная вероятность того, что потери не превысят определенной величины.

Говоря простым языком, вычисление величины VaR производится с целью формулирования утверждения подобного типа:

«Мы уверены на Х% (с вероятностью Х% (90%, 95%, 97,5% и 99%)), что наши потери не превысят величины Y в течение следующих N дней»

В данном положении неизвестная величина Y и есть VaR. Показатель VaR для одного актива рассчитывается по формуле:

(4),

где: P - текущая (рыночная) стоимость финансового инструмента.

z - коэффициент, соответствующий каждому из доверительных уровней 90%, 95%, 97,5% и 99%.

Для вычисления VAR необходимо определить ряд базовых элементов, влияющих на его величину. В первую очередь это вероятностное распределение рыночных факторов, напрямую влияющих на изменения цен, входящих в портфель активов. Понятно, что для его построения необходима некоторая статистика по поведению каждого из этих активов во времени. Если предположить, что логарифмы изменений цен активов подчиняются нормальному гауссовскому закону распределения с нулевым средним, то достаточно оценить только волатильность (т. е. стандартное отклонение).

Однако на реальном рынке предположение о нормальности распределения, как правило, не выполняется.

Существуют две основные группы подходов к оценке VаR.

- Первая группа основана на локальном оценивании (local valuation), т.е. на линейной или более сложной аппроксимации функции стоимости финансового инструмента, основным примером которого является параметрический дельта - нормальный метод (delta-normal method). Дельта-нормальный и дельта-гамма модификации часто называют методом ковариаций, аналитическим методом; его модификация реализована в технологии RiskMetrics.

- Вторая группа использует полное оценивание (full valuation), предусматривающее полный перерасчет стоимости финансового инструмента без аппроксимирующих предположений. К этой группе относятся метод исторического моделирования (historical simulation method) и метод симуляций Монте-Карло (structured Monte-Carlo).

Основная идея дельта-нормального метода заключается в выявлении рыночных факторов, влияющих на стоимость портфеля, и аппроксимации стоимости портфеля на основе этих факторов. То есть финансовые инструменты, составляющие портфель, разбиваются, насколько это возможно, на элементарные активы, такие, что изменение каждого зависит только от воздействия одного рыночного фактора. Например, многолетняя купонная облигация может рассматриваться как набор бескупонных облигаций с различными сроками погашения. Далее делается допущение о виде распределения рыночных факторов. Обычно считают, что доходность рыночных факторов подчиняется нормальному распределению. На основе исторических данных вычисляются математические ожидания, значения дисперсии и корреляции между факторами. 3ная параметры распределения рыночных факторов, можно определить параметры распределения всего портфеля.

Существуют общие ограничения использования VaR.

Первое из них (фактор нестационарности) заключается в том, что все системы VaR основаны на данных прошедшего времени. Они пытаются спрогнозировать возможные будущие убытки, используя исторические данные, основываясь на предположении, которое может подтвердиться или не подтвердиться, о том, что исторические взаимосвязи факторов, параметров и вероятностей сохранят свои силы и в будущем. И именно поэтому всегда существует опасность того, что, например, из-за неожиданного обвала рынка, реальные убытки будут гораздо больше оценок, которые могли бы быть получены при использовании Value-at-Risk.

Вторая проблема использования Value-at-Risk - экстремальные значения - заключается в том, что все системы VaR неизбежно построены на предположениях, которые могут не иметь силу при некоторых обстоятельствах, и, соответственно, точность результата может быть сомнительной. Так, при экстремальных экономических ситуациях (валютный кризис и т.д.), установившиеся в прошлом соотношения (в т.ч. коэффициенты корреляции) перестают работать.

Проблема ликвидности рынка - если рынок характеризуется низкой ликвидностью, не существует надежных данных для вычисления показателей доходности и в этом случае VaR недооценит размер потерь. Существует еще «теоретический риск» или «риск относительно модели» - если модель неточна, действительные потери могут оказаться больше, чем теоретический максимум по VaR.

Для того чтобы снизить вероятность ошибки, необходимо избирательно подходить к VaR, к выбору методики расчета VaR, сравнивая результаты расчетов сразу нескольких систем. Кроме того, этот подход не применятся для рынков, находящихся в состоянии шока.

Метод исторического моделирования (historical simulation) является достаточно простым подходом, который в отличие от аналитического метода, не опирается на теорию вероятностей и требует сравнительно небольшого числа предположений относительно статистических распределений для рыночных факторов риска.

Идея метода исторического моделирования состоит в использовании исторических изменений цен на составляющие портфель финансовые инструменты для построения распределения будущих изменений цен и потенциальных прибылей, и убытков портфеля в целом.

В самой простой реализации данный метод подразумевает переоценку портфеля в течение некоторого значительного исторического периода (от нескольких месяцев до нескольких лет) с фиксацией максимальных убытков на выбранном временном горизонте с заданной доверительной вероятностью. Такой подход позволяет рассмотреть инструменты, составляющие портфель «так как они есть», без каких-либо погрешностей, привносимых моделями.

К преимуществам дельта-нормального подхода мы относим:

- Основан на реальных ценах и допускает ненормальность распределения

- Пригоден для нелинейных инструментов

- Относительная простота вычислений

- Легко объяснить суть метода топ-менеджменту Однако данный подход не лишен недостатков:

- Заложено предположение о том, что прошлое представляет будущее

- Нет разницы между старыми и последними наблюдениями

- Некорректность результатов в случае, если базовый период не был репрезентативным

- Неприменимость при значительном изменении положения на рынках

- Невозможность использования прогнозных значений волатильностей и корреляций.

В рамках развития моделей оценки VAR качественно новым шагом стало применение имитационного моделирования по методу Монте-Карло. Принципиальное отличие VAR Монте-Карло от оценок исторического и вариационно-ковариационного моделирования является та особенность, что объектом моделирования выступает не только величина потерь, но и стоимость самого инструмента. В рамках данного метода потери определяются не по отношению к текущей стоимости инструмента, но по отношению к ее будущему наиболее вероятному значению.

В данном методе изменения цен генерируются псевдослучайным образом в соответствии с заданными параметрами распределения, например, математическим ожиданием и волатильностью. Имитируемое распределение может быть любым, а количество - весьма большим (до нескольких десятков тысяч). В остальном метод аналогичен методу исторического моделирования.

Обозначим общие преимущества данного метода:

- Возможность расчета рисков для нелинейных инструментов.

- Возможность использования любых распределений.

- Возможность моделирования сложного поведения рынков - трендов, кластеров высокой или низкой волатильности, меняющихся корреляций между факторами риска, сценариев "что-если" и т.д.

Несмотря на такие явные позитивные моменты, метод Монте-Карло не лишен недостатков:

- Сложность реализации.

- Требует мощных вычислительных ресурсов.

- Сложность для понимания топ-менеджментом.

- При простейших реализациях может оказаться близок или к историческому или параметрическому VaR, что приведет к наследованию всех их недостатков.

- Вероятность значимых ошибок в используемых моделях.

Таким образом, каждый из методов VaR обладает теми или иными недостатками. Как альтернатива данному методу возник Stress Testing (Стресс- тестирование). Именно Stress Testing позволяет анализировать поведение портфеля в условиях реализации вероятности оставшихся 10%, 5%, 2,5% и 1% событий.

Стресс-тест не отвечает на вопрос: «какова вероятность потерь?», он отвечает на вопрос «каков объем возможных потерь?»

В нашем случае Stress Testing может быть определено как оценка потенциального воздействия на финансовое состояние инвестиции ряда заданных изменений в факторах риска, которые соответствуют исключительным, но вероятным событиям.

Stress Testing осуществляется с применением различных методик. В рамках Stress Testing инвестор должен учитывать ряд факторов, которые могут вызвать экстраординарные убытки в портфеле активов, либо предельно усложнить управление его рисками. Данные факторы включают в себя различные компоненты рыночного, кредитного рисков и риска ликвидности.

Stress Testing позволяет решить проблему резких скачков и выбросов. Это инструмент анализа влияния многих, если не всех основных видов параметров риска одновременно, таких как сдвиги, изменение наклона или изгибы кривой доходности, изменение абсолютной величины доходности, изменчивости и т.д. Таким образом, для заданного портфеля можно исследовать изменение его параметров (доходности, современной стоимости) как при краткосрочных, так и при длительных изменениях рынка, выражающихся в резких и плавных изменениях доходности инструментов, их корреляций вплоть до моделирования кризисных ситуаций.

Эту технологию можно отнести к классу методов "Что если" (What if). Действительно, определив кривую доходности для данного инструмента на основе, например, ставок межбанковского кредита, доходности государственных бумаг, курса доллара или инфляционных данных, можно затем исследовать поведение портфеля по отношению к изменению наклона этой кривой (т.е., например, к резкому или плавному изменению темпа инфляции), или к появлению резких скачков в кратко- и долгосрочной перспективе, что позволит определить спектр решений при возникновении соответствующего риска.

Специалисты предлагают все новые модели и подходы, которые являются слишком сложными, чтобы использоваться на практике.

Мы считаем, что целесообразно использовать оба метода и VaR и Stress Testing, поскольку они дополняют друг друга.

Учитывая недостатки вышеуказанных методов, на практике в зависимости от масштабов деятельности организации применяется смешанный метод - количественная оценка дополняется качественной. Это позволяет в определенной степени сгладить недостатки указанных методов и предоставляет в распоряжение менеджеров более эффективный инструментарий, нежели использование одного метода.

1.3 Методы управления финансовыми рисками: современные подходы

Рассмотрим каждый этап процесса управления финансовыми рисками:

1. Комплексный анализ финансовых рисков - общий анализ экономической ситуации предприятия, анализ внешних угроз и конкурентной среды;

2. Идентификация финансовых рисков - определение финансовых рисков, присущих деятельности предприятия. Кроме того, на данном этапе необходимо определить причину возникновения (источник) риска, события, которые могут привести к реализации риска, а также негативные последствия реализации риска. Менеджеры составляют реестры (регистры) с перечнем рисков организации.

3. Оценка финансового риска может производиться как количественными, так и качественными методами. Количественные (математические) методы используются для определения вероятности реализации риска и объема потенциальных убытков. Вместе с тем, в некоторых случаях, ввиду отсутствия необходимой базы данных или для формирования экспертного заключения по риску применяются качественные методы.

4. Выбор метода воздействия на финансовый риск - в зависимости от стратегии и политики предприятия, осуществляется выбор методов воздействия на риск. Так, важным аспектом является соотношение максимального ущерба от реализации риска и затрат на управление данным риском. Если затраты на управление риском в несколько раз превышают ущерб от его реализации, то целесообразнее принять такой риск, нежели применять методы минимизации.

5. Принятие управленческого решения по риску. Например, идентифицирован существенный кредитный риск по определенному поставщику. Риск-менеджер извещает руководство предприятия об этом риске, поскольку не имеет всех полномочий для пересмотра лимита по данному поставщику, изменения условий договорных обязательств, отказа от работы с поставщиком и т.д.

6. Воздействие (реагирование) на финансовый риск - меры, применяемые менеджерами для минимизации негативных последствий риска.

7. Контроль и мониторинг результатов. Риск-менеджеру необходимо отслеживать, является ли выбранный метод реагирования на риск эффективным, соблюдается ли установленный лимит на контрагента, условия договора со страховой компанией и т.д.

Контроль представляет собой процесс, направленный на достижение поставленных менеджментом целей. Контроль состоит из трех элементов:

- Регламентирование деятельности, подлежащей проверке;

- Сопоставление достигнутых и ожидаемых результатов;

- Корректирующие действия, если ожидаемые и достигнутые результаты значительно отличаются.

Существуют следующие типы контроля (рисунок 8): предварительный (до проведения работ), текущий (во время проведения работ), последующий (после проведения работ), фактический (установление реального состояния объекта контроля).

Понятия контроля и мониторинга неидентичные. Так, мониторинг несет в себе систематическую составляющую и представляет собой замкнутый процесс: сбора, анализа информации о финансовых рисках и их влиянии, оценке их величины, проведения анализа их динамики, анализ методов управления ими и т.д.

Обратимся подробнее к методам воздействия на риск.

Наиболее радикальным методом из указанных методов на схеме является отказ от финансового риска. Данный метод по большей части состоит в полном отказе от деятельности, которой сопутствует финансовый риск. Такая мера, безусловно является эффективной, однако она ограничивает и лишает гибкости предприятие. Также к отказу от финансового риска относятся:

- Отказ от высокого уровня левериджа. Подобная мера позволяет улучшить показатель финансовой устойчивости предприятия посредством снижения доли заемных средств. Вместе с тем, низкий уровень левериджа означает и более низкую отдачу на вложенный капитал.

- Отказ от использования низколиквидных оборотных активов. Как было отмечено ранее при рассмотрении классификации финансовых рисков, повышение доли высоколиквидных активов снижает риск наступления неплатежеспособности, однако также снижает и прибыль предприятия.

- Отказ от использования временно свободных денежных активов в краткосрочных финансовых вложениях. Эта мера позволяет избежать депозитного и процентного риска, однако порождает инфляционный риск, а также риск упущенной выгоды.

Принятие риска состоит в осознанном принятии риска в полном объеме, т.е. в отсутствии конкретных мер по управлению финансовым риском, поскольку его последствия не являются критичными либо затраты на управление риском являются существеннее максимального ущерба. Таким образом, принятие риска представляет собой осознанный отказ в принятии каких-либо действий, направленных на снижение вероятности или возможных потерь реализации финансового риска либо покрытие убытков за счет собственных ресурсов.

Минимизация риска состоит в принятии действий для уменьшения вероятности и/или объема возможных потерь от реализации риска. Действия могут предприниматься до того, как ущерб был нанесен, во время нанесения ущерба и после того, как он случился.

Основным механизмом минимизации финансового риска является метод лимитирования. Как правило, данный механизм применяется для переноса уровня риска из зоны критического/катастрофического риска в зону допустимого уровня риска. На практике это означает разработку и принятие на предприятии внутренних документов, политик, нормативов, содержащих различные ограничения (лимиты) по операциям, контрагентам, отраслям и т.д.

Перечислим примерный список финансовых ограничений, которые используются на практике:

- Лимит по дебиторской задолженности на поставщика/контрагента, т.е. ограничивается объем потребительского или коммерческого кредита, который предоставляется партнеру;

- Лимит на период отвлечения средств в дебиторскую задолженность. Так, установив лимит 30 дней, менеджеры минимизируют кредитный

- Лимит по заемным средствам - это может быть как общее ограничение на предприятие, так и отдельное ограничение по видам деятельности, для отдельных операций. Например, лимит по заемным средствам на проект строительства нового цеха;

- Установление минимального размера высоколиквидных активов. Как было отмечено выше, высоколиквидные активы используются для погашения финансовых обязательств организации. Наиболее высоколиквидным активом являются наличные денежные средства;