Размещено на http://www.allbest.ru/

ОГЛАВЛЕНИЕ

Введение

1. Ключевые концепции российского рынка рублевых облигаций

1.1 Инфраструктура, инструменты и механизм функционирования рынка рублевых облигаций в РФ

1.2 Количественные параметры рынка рублевых облигаций в РФ

1.3. Система экономических отношений и фундаментальные факторы, определяющие развитие рынка рублевых облигаций как части финансового рынка РФ

2. Анализ деятельности ООО «УК «Прогресс-Финанс»» как профессионального участника рынка рублевых облигаций

2.1 Анализ деятельности ООО «УК «Прогресс-Финанс»» в 2009 - 2011 годах

2.2 Проблемы и перспективы деятельности ООО «УК «Прогресс-Финанс» на рынке рублевых облигаций

2.3 Проблемы моделирования портфелей облигаций в профессиональной деятельности ООО «УК «Прогресс-Финанс»

3. Рекомендации по повышению эффективности деятельности ООО «УК «Прогресс-Финанс»» на основе широкого использования моделирования портфелей рублевых облигаций

3.1 Модель-прогноз развития рынка рублевых облигаций в РФ

3.2 Модельный портфель рублевых облигаций

3.3 Рекомендации по повышению эффективности деятельности ООО «УК «Прогресс-Финанс»» на рынке рублевых облигаций

Заключение

Список литературы

Приложения

ВВЕДЕНИЕ

В поисках прибыли инвесторы вкладывают деньги в местные облигации в странах, чья валюта укрепляется. От этого выиграл российский рынок: рублевые облигации, которые проходят клиринг и погашаются на международных рынках, весьма популярны у инвесторов.

В моменты потрясений рынок международных рублевых облигаций более уязвим перед паническими распродажами. Он возник недавно и сравнительно невелик по сравнению с рынками долларовых или локальных рублевых облигаций.

За местными валютами - будущее. Долларовые спреды снижаются, а доходы достаточно высоки, чтобы смириться с риском, что часть прибыли съест инфляция.

Однако, некоторые экономисты обеспокоены большим притоком портфельных инвестиций на развивающиеся рынки. Реальные учетные ставки слишком низки. Рынок облигаций в местной валюте, возможно, ожидает неспокойное будущее.

До кризиса доходность рублевых облигаций нередко опускалась ниже текущих уровней, несмотря на более высокую ставку рефинансирования и инфляцию

В 2011 г. российская экономика продолжает восстанавливаться - в первую очередь благодаря экспортным отраслям, потребительскому спросу и инвестициям.

В краткосрочной перспективе поддержку котировкам рублевых облигаций окажет укрепление рубля.

По оценкам специалистов, в ближайшее время рубль продолжит укрепляться, чему будут способствовать как благоприятная конъюнктура сырьевых рынков, так и попытки ЦБ сдержать инфляцию. Рост курса рубля, в свою очередь, будет увеличивать привлекательность рублевых долговых обязательств.

В условиях современной России существуют основные проблемы инвестирования:

- отсутствие возможности ведения нормальных статистических рядов по большинству финансовых инструментов, что приводит к невозможности применения классических западных методик.

- проблема связана с процессом математического моделирования и управления инвестиционными портфелями.

При прогнозировании возможного изменения стоимости портфеля встают проблемы моделирования и применения математического аппарата, в частности, статистического.

На данный момент адекватного математического аппарата для всех возможных вариантов ещё не разработано. Это обусловлено как небольшим опытом развития российского финансового рынка, так и объективной математической сложностью моделей.

Кроме того, существует проблема оптимального достижения целей инвестирования.

Для постановки задачи формирования портфеля инвестору необходимо дать четкое определение доходности и надежности, а также спрогнозировать их динамику на ближайшую перспективу.

Решение предприятием как инвестором этих проблем, а также учёт влияния на рынок мирового финансового кризиса, поможет ему составить достаточно надёжный и доходный инвестиционный портфель.

В процессе управления портфелем клиента можно выделить три главные функции:

- подготовка аналитических прогнозов;

- формирование и регулярная оптимизация портфеля клиента;

- мониторинг качества прогнозов и результатов управления.

Благодаря высокому спросу различных категорий инвесторов на облигации надежных корпоративных эмитентов, последние имели возможность привлекать на фондовом рынке значительные по объему средства по низкой стоимости на длительный срок.

Это позволяло таким эмитентам не только финансировать новые инвестиционные программы, но и реструктурировать имеющуюся кредитную задолженность.

В свою очередь, кредитные организации, оценивая потенциальную доходность и риск по кредитам в сравнении с инвестициями в облигации, интенсивнее вкладывали свободные средства в различные виды облигаций (ОФЗ, региональные и корпоративные), чем наращивали кредитование.

Основной проблемой применения методологий к оценке риска портфеля облигаций является необходимость построения модели ценообразования облигации, органично включающей различные компоненты, такие как процентный риск, кредитный риск, а также поиск метода моделирования взаимосвязанных факторов для облигаций в портфеле.

Данная работа посвящена анализу российского рынка рублевых облигаций, котирующихся на бирже.

Цель работы - разработать на основе анализа состояния, проблем и перспектив развития рынка рублевых облигаций в РФ и результатов деятельности ООО «УК «Прогресс-Финанс»» в 2009 - 2011 годах рекомендации по повышению эффективности деятельности ООО «УК «Прогресс-Финанс»» на основе широкого использования моделирования портфелей рублевых облигаций

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

- изучить имеющиеся подходы к оценке рыночного риска облигаций;

- определить основные факторы, влияющие на ценообразование рублевых облигаций и сформулировать модель ценообразования облигации;

- сформулировать основные способы моделирования факторов;

- выделить проблемы, с которыми можно столкнуться при моделировании портфеля рублевых облигаций;

- предложить методику оценки рыночного риска для портфеля рублевых облигаций;

- провести эмпирическое исследование рыночных данных и возможность применения методики.

В качестве объекта исследования выступает российский рынок рублевых облигаций.

Предметом исследования является деятельность ООО «УК «Прогресс-Финанс»» как профессионального участника рынка ценных бумаг и пути повышения ее эффективности на основе широкого использования моделирования портфелей рублевых облигаций.

Методологией работы является системный подход, заключающийся в рассмотрении процесса моделирования портфеля рублевых облигаций с точки зрения факторов, влияющих на ценовую динамику бумаг, и степени развитости российского рынка облигаций.

Методы исследования включаются общенаучные приемы познания, логический анализ информации о ценах на бирже, логический синтез, структурирование информации, экономико-статистические и математические методы.

Структура работы призвана последовательно решить задачи, отмеченные выше.

В первой главе работы сформулированы ключевые концепции российского рынка рублевых облигаций.

Вторая глава посвящена анализу деятельности ООО «УК «Прогресс-Финанс»» как профессионального участника рынка рублевых облигаций.

В третьей главе приводятся рекомендации по повышению эффективности деятельности ООО «УК «Прогресс-Финанс»» на основе широкого использования моделирования портфелей рублевых облигаций, формулируются портфельные модели рублевых облигаций.

рублевый облигация модельный портфель

1. Ключевые концепции российского рынка рублевых облигаций

1.1 Инфраструктура, инструменты и механизм функционирования рынка рублевых облигаций в РФ

Спецификой рынка корпоративных облигаций являются операции, которые формируются за счёт средне- и долгосрочного характера ценных бумаг и долговых обязательств по ним.

В последние годы в России наблюдается рост рынка корпоративных облигаций. Инвестиции в рублевые корпоративные облигации осуществляют банки, инвестиционные и страховые компании, пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды, общие фонды банковского управления и др.

Как правило, объем облигационного займа составляет от 1 до 5 млрд. руб.

К настоящему времени максимально зафиксированный объем выпуска на российском рынке корпоративных облигаций - 10 млрд. руб.

Именно инвесторы совместно с эмитентами и андеррайтерами, основными участниками рынка корпоративных облигаций, и определяют его структуру (см. Рисунок 1).

Эмитент - это субъект, эмитирующий облигационный займ. Наиболее часто в этой роли выступают коммерческие банки, крупные корпорации.

Цель эмиссии - привлечь заемные средства для пополнения оборотных средств (краткосрочные займы) либо профинансировать долгосрочный проект, к примеру, программу модернизации предприятия (долгосрочные займы).

Эмитент заинтересован в привлечении средств под наименьший процент на долгий срок.

Андеррайтер - это финансовые структуры, обеспечивающие размещение облигаций эмитента.

Функции андеррайтинга выполняют инвестиционные компании и банки. В процессе размещения ценных бумаг могут участвовать несколько андеррайтеров, образующих консорциум.

Цель создания консорциума - диверсифицировать риски андеррайтеров по размещению облигационного займа (увеличивается число потенциальных инвесторов за счет вовлечения в процесс размещения нескольких андеррайтеров, имеющих свои клиентские базы).

Рисунок 1. - Организаторы эмиссии рублевых облигаций

Среди группы андеррайтеров эмитентом выбирается генеральный менеджер, который координирует размещение эмиссии и с которым эмитент устанавливает параметры предстоящей эмиссии (вид облигации, срок обращения, процентная ставка и пр.).

Генеральный андеррайтер берет на себя функции финансового консультанта эмитента по данному выпуску.

Инвесторы покупают облигации. Корпоративные облигации интересны институциональным инвесторам, надолго аккумулирующим денежные средства.

Основной объем инвестиций в корпоративные облигации сегодня осуществляется банковскими структурами, на которые приходится 90-95% рынка. Остальная часть приходится на организации коллективного инвестирования и независимых инвесторов.

Корпоративные облигации приобретаются организациями для диверсификации инвестиционного портфеля и как инструмент, позволяющий получить доходность выше, чем по государственным ценным бумагам.

После первичного размещения инвесторы имеют возможность перепродажи облигаций, не дожидаясь их погашения. Возникает вторичный рынок. На нем появляются еще несколько групп участников.

Инвестор, как и эмитент, заинтересован в создании ликвидного рынка корпоративных облигаций. Для этого эмитент выбирает маркет-мейкера (одного либо нескольких).

Маркет-мейкеры выставляют двусторонние котировки на покупку-продажу ценных бумаг и осуществляют операции по ним. При этом маркет-мейкеры следят за сохранением определенного спрэда (разница между ценами спроса и предложения) по котировкам.

Функции маркет-мейкеров выполняют банки, аффилированные с эмитентом, или данную функцию берет на себя андеррайтер выпуска.

Платежный агент - банк, через который осуществляется обслуживание и погашение облигационного займа. Депозитарий - то место, где происходит хранение и учет облигаций. Обращаются облигации в торговых системах и на торговых площадках (ММВБ, РТС).

Участниками российского рынка государственных облигаций являются:

- эмитент в лице Министерства финансов РФ;

- генеральный агент в лице Центрального Банка РФ, который обеспечивает организационную сторону функционирования этого рынка (регулирование, аукционы, погашение и пр.);

депозитарии, ведущие учет облигаций, выпущенных в безналичной форме; дилеры, представленные коммерческими банками и профессиональными участниками рынка ценных бумаг, заключающие сделки;

- инвесторы, как отечественные, так и иностранные, приобретающие госбумаги.

Облигационные займы являются важнейшим механизмом привлечения финансовых ресурсов и для государства (финансирование дефицита бюджета), и для предприятий (формирование оборотных средств).

Цель выпуска облигаций - привлечение свободного капитала небольшими порциями от многих участников рынка на условиях выплаты им удовлетворяющего их дохода, или в более общей формулировке - на условиях, которые их устраивают.

Преимущество эмиссии облигаций перед альтернативными источниками финансирования предприятия объясняется большей свободой экономического выбора эмитента долговых обязательств в поиске необходимых ему ресурсов (см. Рисунок 2, Таблицу 1).

Рисунок 2. - Источники финансирования

Таблица 1. - Относительные преимущества и недостатки облигаций как финансовых инструментов

Инструмент	Реализуемые задачи	Преимущества	Недостатки
КРЕДИТ	а) финансирование оборотного капитала	а) оперативность привлечения средств	а) риск попадания в зависимость от одного кредитора
	б) финансирование краткосрочных инвестиционных программ	б) необходимость доказывать кредитоспособность только банку-кредитору	б) низкие лимиты заемщика
		в) отсутствие обязательств по раскрытию информации перед публикой	в) требования обеспечения в виде реальных активов
		в) стоимость привлечения на рыночном уровне
ВЕКСЕЛЯ	а) финансирование оборотного капитала	а) простота организации выпуска	а) относительно небольшие объемы и сроки заимствования
	б) расчетные схемы	б) независимость векселедателя от узкого круга кредиторов	б) инструмент больше подходит для расчетных схем, чем для финансирования
ОБЛИГАЦИИ	а) финансирование среднесрочных и долгосрочных инвестиций	а) увеличение объемов и сроков финансирования	а) дополнительные расходы по регистрации выпуска и оплате услуг участникам процесса выпуска облигаций
	б) создание публичной кредитной истории	б) гибкость требований по обеспечению выпуска облигаций	б) повышение требований со стороны инвесторов
		в) независимость эмитента от узкого круга кредиторов	в) необходимость поддержания более высокого уровня открытости (прозрачности) предприятия

Процедура эмиссии облигаций (см. Рисунок 3)

Выпуск и продажа облигаций осуществляются в соответствии со Стандартами эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг, утвержденными Приказом ФСФР от 16.03.2005г. N 05-4/пз-н.

Размещение рублевых облигационных займов позволяет компании осуществлять привлечение финансовых ресурсов по ставкам более низким, чем банковские кредиты. Рублевые облигации выпускаются на срок от полугода до шести лет.

Выпуск облигаций является качественным скачком в развитии компании: осуществляется переход от преимущественных заимствований в кредитных организациях к заимствованиям на финансовом рынке.

Размещение и погашение облигаций, формируя публичную кредитную историю корпорации, одновременно является ориентиром для будущего взаимодействия инвесторов и компании.

Выпуск и обращение облигаций на фондовом рынке способствует формированию имиджа компании и повышает ее инвестиционную привлекательность.

Важным преимуществом выпуска рублевых облигаций является также то, что при их эмиссии, как правило, не требуется оформления залога имущества.

Рисунок 3. - Организация эмиссии рублевых облигаций

Для российской финансовой системы рынок корпоративных облигаций (см. Рисунок 4) может оказаться удачным инструментом решения ряда существующих проблем.

Рисунок 4. - Роль рынка рублевых корпоративных облигаций в финансовом секторе России

- Рост объема рынка

Несмотря на кризис, рынок рублевых корпоративных облигаций продолжал демонстрировать динамичный рост - 39,4% в 2009 г. (см. Рисунок 5).

Рисунок 5. - Объем рынка корпоративных рублевых облигаций и еврооблигаций российских эмитентов, млрд. руб. Составлено автором по материалам // Банковское дело №4. - 2010

В частности, это связано с сокращением банковского кредитования (темп прироста кредитного портфеля нефинансовым предприятиям в 2009 г. составил 1,2 против 34% в 2008 г.) и закрытием внешних рынков (российскими корпоративными заемщиками на рынках еврооблигаций и синдицированного кредитования было привлечено 21,4 млрд. долл., а погашено - 43,4 млрд. руб.)

В результате произошло изменение структуры долгового рынка корпоративного сектора России.

Доля рублевых корпоративных облигаций в суммарном его объеме выросла с начала кризиса с 8% на 01.09.2008 до 12 на 01.01.2010, что сопоставимо с долей корпоративных еврооблигаций.

Облигации в торговой системе ММВБ

В России основной биржевой оборот осуществляется на ММВБ (Московская межбанковская валютная биржа), на которой обращаются облигации 98% всех эмитентов, которые произвели облигационные выпуски объемом от 1 млрд. руб. Вторичные торги проводят региональные биржевые площадки, в частности - СПВБ (Санкт-Петербургская Валютная биржа).

Допуск ценных бумаг к торгам осуществляется путем их включения в Список ценных бумаг, допущенных к торгам в ЗАО «ФБ ММВБ». Включение ценных бумаг в этот список осуществляется с прохождением и без прохождения процедуры листинга.

Технология выпуска рублевых облигаций (см. Рисунок 6)

Подготовка начинается с подписания мандатного письма, которым эмитент официально передает инвестиционному банку эксклюзивные полномочия на роль генерального менеджера (организатора) выпуска облигаций. Подписание письма может происходить на основании проведения эмитентом тендера, в ходе которого банки-соискатели представляют эмитенту свои предложения по организации выпуска.

Мандатное письмо содержит основные параметры облигационного займа, к которым относятся:

- вид облигаций;

- объем выпуска;

- срок обращения облигаций;

- структура выпуска (номинал, тип купона, сроки выплат);

- срок, место и способ размещения (открытая или закрытая подписка); обеспечение (в случае необходимости - поручительство, гарантия, залог) и др.

Далее осуществляется подготовка эмиссионных документов:

- решения о выпуске (описывается структура выпуска);

-проспекта облигаций (раскрывается информация об эмитенте/поручителях, описываются риски и пр.).

Осуществляется государственная регистрация выпуска ценных бумаг.

Инвестиционный банк готовит информационный меморандум (о компании-эмитенте) и аналитический обзор (независимые эксперты оценивают кредитные риски выпуска, проводится позиционирование выпуска относительно выпусков облигаций компаний-конкурентов).

Затем осуществляется маркетинг выпуска, который начинается с рассылки инвесторам синдикационного письма и маркетинговых материалов.

Рисунок 6. - Технология выпуска рублевых облигаций

Размещение проводится по открытой подписке на ММВБ. Сначала участники синдиката и инвесторы выставляют заявки на приобретение облигаций. По окончании сбора заявок ММВБ передает реестр эмитенту, который определяет ставку купона (для дисконтных облигаций - цену размещения).

После государственной регистрации отчета об итогах выпуска облигаций начинается их вторичное обращение (на биржевом и внебиржевом рынках).

Права владельцев на ценные бумаги учитываются в депозитарии, которым, как правило, является Национальный депозитарный центр (НДЦ).

Проблемы обращения и ликвидности облигаций

Преимущества и недостатки различных форм финансирования определяют и направления их использования. Кредиты и векселя используются в основном для пополнения оборотных средств.

Облигации выпускаются главным образом для финансирования долгосрочных инвестиционных проектов. Размещение акций, в отличие от облигаций, является разовым мероприятием.

Преимущества выпуска облигаций:

- может не требоваться обеспечение;

- возможно привлечение значительных сумм на длительный срок и под более низкий по сравнению с кредитами процент;

- способствует формированию публичной кредитной истории;

- дает возможность более гибкого налогового и финансового планирования, возможность управлять размером долга через операции покупки/продажи собственных ценных бумаг;

- при больших размерах выпуска обходится дешевле кредитов;

- более развит вторичный рынок, чем у векселей, так как не требует проведения экспертизы подлинности, правильности и достоверности цепочки индоссаментов.

Недостатки выпуска облигаций:

- необходима открытость, прозрачность деятельности компании;

- для небольших сумм выпуска оказывается дорогим способом привлечения.

1.2 Количественные параметры рынка рублевых облигаций в РФ

Рынок корпоративных облигаций прошел дно финансового кризиса в ноябре - декабре 2010 г.

Полное отсутствие эмиссии облигаций сменилось докризисными объемами первичных размещений новых выпусков бумаг (см. Рисунок 9).

Рисунок 9. - Динамика объемов первичных размещений корпоративных облигаций, млрд. руб. Составлено автором по материалам // Банковское дело №7. - 2011

Крупные эмитенты стали привлекать финансовые ресурсы на внешнем (Транснефть - 3 выпуска в 2010 г. на общую сумму 135 млрд. руб., Северсталь - 1 выпуск на 15 млрд. руб.) и внутреннем рынках (Атом-энергопром - 2 выпуска на 50 млрд. руб., Башнефть - 2 выпуска на 50 млрд. руб., РЖД - 7 выпусков на 100 млрд. руб.).

Вырос средний объем эмиссии одного выпуска, что объясняется изменением структуры рынка в пользу эмитентов первого эшелона.

В период кризиса инвесторы пересмотрели свое отношение к риску. Спросом пользовались бумаги крупных компаний. Первичный рынок был полностью закрыт для эмитентов, имеющих низкий рейтинг. Компании третьего эшелона не могли заимствовать деньги на рынке (см. Рисунок 12).

Рисунок 12. - Структура внутреннего облигационного рынка по рейтингам эмитентов, млрд. руб. Составлено автором по материалам // Банковское дело №7. - 2011

В условиях кризиса инвесторы отдавали предпочтение активам с высокой ожидаемой доходностью, стремясь таким образом компенсировать большие инвестиционные риски. Пик роста доходностей облигаций пришелся на I квартал 2011 г. (см. Рисунок 13).

Рисунок 13. - Объемы эмиссии облигаций, млрд. руб., и их средневзвешенные доходности % годовых, правая шкала Составлено автором по материалам // Банковское дело №6. - 2011

В 2010-2011гг. происходили существенные колебания ликвидности корпоративных облигаций на вторичном рынке (см. Рисунок 14).

Рисунок 14. - Отношение среднего объема торгов за месяц к среднему объему рынка, % Составлено автором по материалам // Банковское дело №10. - 2011

На 1 января 2011 г. в НРД (уполномоченном депозитарии) находится на обслуживании 794 выпуска корпоративных и региональных облигаций 417 эмитентов общей номинальной стоимостью 3542,1 млрд. руб.

Планируется эмиссия облигаций в 2012 г.:

- 93 выпуска субфедеральных и муниципальных облигаций 33 эмитентов общей номинальной стоимостью 627,3 млрд. руб.;

- 701 выпуск корпоративных облигаций 384 эмитентов общей номинальной стоимостью 2914,8 млрд. руб.

За первое полугодие 2011 г. объемы биржевого (данные ФБ ММВБ) и внебиржевого (данные НРД) оборотов корпоративных и региональных облигаций (негосударственных ценных бумаг (НГЦБ)) составили, соответственно, 34843,31 млрд. руб. и 1648,60 млрд. руб. (см. Таблицу 2 - Приложение 1).

Оборот государственных ценных бумаг (ГЦБ) РФ за 2010 г. составил 1657,08 млрд. руб. (см. Таблицу 3 - Приложение 1).

Общий оборот биржевого и внебиржевого рынков за первое полугодие 2011 г. (всего по ГЦБ и НГЦБ) - 38 148,99 млрд. руб. (см. Таблицу 4 - Приложение 1). Доля оборота с ГЦБ составила 4%, с региональными облигациями - 25%, с корпоративными облигациями - 71%.

Лидеры по итогам первого полугодия 2011 г. по биржевому (ФБ ММВБ) и внебиржевому (НРД) оборотам корпоративных и региональных облигаций приведены в Таблице 5 - Приложение 1, а по количеству операций - в Таблице 6 - Приложение 1. В Таблице 7 - Приложение 1 представлены сводные данные по итогам 2010 г. по количеству сделок на биржевом и внебиржевом рынках облигаций. Совокупный прирост внутреннего рублевого рынка облигаций в 2011 году относительно 2010 года составит предположительно 23%. Абсолютный объем составит около 7.16 трлн. руб. Вклад в увеличение рынка будет обеспечен сектором госбумаг (+34%) (см. Рисунок 16, 17, Таблицу 8 - Приложение 2).

Рисунок 16. - Объем внутреннего рынка рублевых облигаций, 2006-2011 Использовано автором по материалам Reuters, Cbonds, НБ «Траст»

Рисунок 17. - Объем размещений по всем секторам на внутреннем рынке рублевых облигаций, 2006-2011 использовано автором по материалам Reuters, Cbonds, НБ «Траст»

Минфин планирует в 2011 году разместить облигации на сумму 700-1000 млрд. руб. и погасить облигации федерального займа на сумму 200.1 млрд. руб., но наблюдается низкая активность регионов (не считая Москвы) по заимствованиям на публичном рынке (см. Таблицу 8 - Приложение 2). По данным Reuters, к настоящему времени пять субъектов РФ выбирают или выбрали организаторов размещения своих облигаций. Планируемые объемы выпусков известны для Нижегородской области, Республики Саха (Якутия), Республики Карелия и Свердловской области - в совокупности они составляют 13 млрд. руб. Совокупное предложение от эмитентов субфедерального сегмента по итогам года ожидается на уровне около 55 млрд. руб.

Отраслевая структура первичных размещений в корпоративном секторе рынка рублевых облигаций вернулась к традиционному преобладанию эмитентов банковского сектора. Банки заимствовали в 2010 году 245 млрд. руб.

Объем первичных размещений в корпоративном секторе в 2011 году ожидается на 15.5% выше уровня 2010 года и составит 838 млрд. руб. (см. Рисунок 18).

Рисунок 18. - Отраслевая структура размещений в корпоративном секторе рынка рублевых облигаций, 2006-2011 Использовано автором по материалам Reuters, Cbonds, НБ «Траст»

Долговое финансирование использовали металлургический (147 млрд. руб.) и энергетический сектора (100 млрд. руб.).

Доли облигаций данных отраслей в общей структуре рынка в 2011 году - 3.3% и 0.7% (см. Рисунок 19).

Рисунок 19. - Отраслевая структура крынка рублевых облигаций Использовано автором по материалам Reuters, Cbonds, НБ «Траст»

Общий объем внутреннего рублевого рынка облигаций в 2011 году прогнозируется на уровне 7.2 трлн. руб., что составляет приращение 23% к объему 2010 года

Возрастание предложений эмитентов и ликвидности активов, снижение инвестиционных рисков во всем финансовом рынке РФ способствует постепенному снижению доходностей на рынках государственных и корпоративных рублевых облигаций. Облигации становится выгодно эмитировать. А инвесторы всегда рассматривали эти надежные долговые бумаги как удобный финансовый инструмент для портфельного инвестирования.

Рублевые облигации могут обеспечить экономику оборотными средствами и способствовать насыщению рынков товарами и услугами.

Это будет иметь благоприятные экономические последствия. Снизится инфляция. Предприятия получат прибыль и смогут развиваться, увеличивая спрос на квалифицированные трудовые ресурсы.

1.3 Система экономических отношений и фундаментальные факторы, определяющие развитие рынка рублевых облигаций как части финансового рынка РФ

На рынке рублевых облигаций основным движущим фактором является избыточная рублевая ликвидность, уровень которой высок с точки зрения возможности инвестирования на рынке. Данный фактор делает рынок рублевого долга достаточно устойчивым.

В настоящее время для первичного рынка созданы практически все условия: растущий рынок, избыточное рублевое предложение и узкий спрэд между средними оборотами на ММВБ, - и все зависит от необходимости в заемных средствах у самих эмитентов.

Российский долговой рынок в последнее время слабо реагировал на негативные события в мире. Стремление к высокорисковым операциям, укрепление рубля и высокая ликвидность обеспечили рекордный объем первичных размещений для первого полугодия 2011 года. Одновременно на рынке назревает коррекция.

Главным поводом для изменений на рынке могут стать внешние факторы:

- медленное восстановление мировой экономики;

- изменение цен на нефть;

- инфляция;

- изменение денежной политики в развитых странах.

- состояние ключевых макроэкономических показателей развития России и уровень кредитных рейтингов;

- успехи или неудачи в проведении структурных реформ в российской экономике;

- инвестиционная активность населения;

- реализация внешней политики и угроза международного терроризма;

- состояние социально-политической стабильности в преддверии парламентских и президентских выборов.

Главным субъектом рынка ценных бумаг является инвестор и в РФ это коммерческий банк. По данным РСБУ, прирост долговых бумаг на балансах банков в 2010 году составил 987.8 млрд. руб. (или +33% в годовом исчислении) (см. Рисунок 20).

Рисунок 20. - Портфель долговых эмиссионных ценных бумаг и кредитный портфель банков, год к году, январь 2009 - январь 2011 Автором использован источник: http://www.cbr.ru, расчеты НБ «Траст» Источник: http://www.cbr.ru, расчеты НБ «Траст»

В 2010 году относительные темпы роста кредитного портфеля банков и портфеля долговых ценных бумаг практически сопоставимы (см. Рисунок 21).

Рисунок 21. - Портфель ценных бумаг банков и динамика доли облигаций, январь 2008-январь 2011

На 1 марта 2011 года вложения банков в долговые обязательства составили 4.14 трлн. руб., из которых 3.67 трлн. руб. приходятся на торговый портфель, а остальные 0.47 трлн. руб. - на портфель облигаций, удерживаемых до погашения (см. Рисунок 22).

Рисунок 22. - Структура брутто-портфеля облигаций банков

По суммарному портфелю распределение прироста вложений за 14 месяцев выглядит так: +125.3% - обязательства ЦБ (ОБР), +73.3% - долги РФ (ОФЗ), +29.0% - субфедеральные и муниципальные, +27.5% - корпоративные резидентов, +3.1% - корпоративные нерезидентов.

Риски эмитента, связанные с международным финансовым кризисом оказал серьезное влияние на планы предприятий - заемщиков на рынке ценных бумаг.

В первую очередь, кризис на рынке корпоративных облигаций затронул компании, ранее эмитировавшие облигации или планировавшие эмиссию. Кризис на рынках сбыта продукции и банковского кредита негативно сказался на ликвидных ресурсах компаний.

Наиболее уязвимыми отраслями в период кризиса по частоте несвоевременного исполнения обязательств оказались торговля, банки, транспорт, сельское хозяйство, строительство и машиностроение (см. Рисунок 26). Компании с высоким уровнем долга допускали дефолты вне зависимости от отраслевых рисков. Кризис обнажил проблемы корпоративного управления компаниями, особенно в условиях высокой долговой нагрузки. Основным последствием дефолтов является реструктуризация долга или запуск процедуры банкротства компании.

В российской практике более распространена реструктуризация, так как в случае конкурсного производства в результате признания компании банкротом степень возмещения по необеспеченному долгу очень низка.

Рисунок 26. - Отраслевая структура дефолтов на рынке корпоративных облигаций Составлено автором по материалам // Банковское дело №4. - 2011

Это связано с тем, что права требования владельцев облигаций, не обеспеченные залогом, удовлетворяются в последнюю очередь (после персонала и обеспеченных кредиторов).

В результате падения цен на облигации в марте - июле 2010 года институциональные инвесторы, осуществляющие размещение средств населения (паевые инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные фонды), зафиксировали уменьшение стоимости своих активов, которое не удалось восстановить к середине 2011 г. (см. Рисунок 27).

Рисунок 27. - Индекс IFX-Cbonds ценовой Составлено автором по материалам // Банковское дело №4. - 2010

ПИФы облигаций во время кризиса послужили защитным инструментом для инвесторов, поскольку в 2011 г. их доходность в среднем перекрыла убытки 2010 года. В среднем прирост стоимости пая ПИФов облигаций составил 4,11% за 2009-2011 гг., тогда как ПИФы акций в среднем оказались за этот же период в минусе (-16,84%).

Портфели пенсионных резервов и пенсионных накоплений просели во время острой фазы кризиса (см. Рисунок 28).

Рисунок 28. - Динамика объемов пенсионных резервов и пенсионных накоплений, млрд. руб. Составлено автором по материалам // Банковское дело №10. - 2011

Во время кризиса существенно активизировались операции рефинансирования банковской системы под залог корпоративных облигаций (см. Рисунок 29).

Рисунок 29. - Операции прямого РЕПО с Банком России Составлено автором по материалам // Банковское дело №10. - 2011

Это было связано с расширением Ломбардного списка ЦБ РФ, в том числе за счет включения в него долговых обязательств компаний из числа системообразующих предприятий. В результате ликвидность бумаг существенно повысилась - они стали значимым залоговым инструментом при получении кредита в Банке России (доля корпоративных облигаций в обеспечении выросла с 10-20%% до 40-50%%).

Помимо количественных на рынке корпоративных облигаций происходили также качественные изменения. Из-за массовых случаев дефолтов были сделаны определенные шаги для защиты прав держателей корпоративных облигаций. Случаи дефолтов на внутреннем облигационном рынке показали, что уязвимость прав держателей облигаций стимулирует эмитентов к недобросовестному поведению: совершение сделок, ухудшающих материальное положение компании-эмитента, отчуждение активов, вывод денежных средств, непредоставление отчетности и т.п.

В Закон «О рынке ценных бумаг» были внесены поправки, предусматривающие введение в России института общего собрания владельцев облигаций. В процессе доработки находится проект Закона «Об инфраструктурных облигациях», который позволит разграничить кредитный риск и риск конкретного проекта. Инфраструктурные облигации - привлекательный инструмент для консервативных инвесторов. Он станет государственным гарантом, обеспечивающим высокий уровень надежности инвестиций.

Говоря о перспективах развития рынка рублевых облигаций можно констатировать: в настоящее время высока вероятность того, что те факторы, которые способствовали взлету рынка корпоративных облигаций в 2009-2010 г., прекратят свое действие в 2011 году.

Во-первых, в условиях мягкой кредитно-денежной политики в развитых странах возможно восстановление объема заимствований российских компаний на еврооблигационном рынке.

Во-вторых, возможно снижение интереса российских банков к рынку корпоративных облигаций в связи со стабилизацией рисков кредитования и замедлением динамики «плохих» долгов.

В-третьих, в связи с планируемым Банком России уменьшением объемов рефинансирования спрос на корпоративные облигации, как на возможный инструмент залога, может ослабнуть.

В условиях сохранения значительных объемов первичного предложения в облигации федерального займа эмитентам сегмента рынка корпоративных облигаций придется вернуться к практике предоставления премии (более высоких купонных выплат) при первичных размещениях.

Возвращение практики предоставления корпоративными заемщиками премии на первичном рынке и ожидаемый рост осторожности инвесторов к впервые выходящим на рынок компаниям вновь способны заставить представителей предпочесть банковское кредитование публичному размещению рублевых облигаций.

2. Анализ деятельности ООО «УК «Прогресс-Финанс»» как профессионального участника рынка рублевых облигаций

2.1 Анализ деятельности ООО «УК «Прогресс-Финанс»» в 2009 - 2011 годах

ООО «УК «Прогресс-Финанс», основанное в 2006 году, провозгласило цель: занять ведущее место среди управляющих компаний, обеспечивая эффективное управление финансовыми средствами, доверенными управляющей компании инвесторами.

Под управлением компании находятся активы двух закрытых паевых инвестиционных фондов - «Столичная недвижимость» и «Финансы и недвижимость», имеющие суммарную рыночную стоимость более 1 млрд. рублей.

Компания инвестирует средства, аккумулированные фондами:

- в денежные средства, в том числе иностранную валюту;

- в недвижимое имущество и право аренды недвижимого имущества;

- в имущественные права, возникающие в результате заключения договоров участия в долевом строительстве объектов недвижимого имущества в соответствии с Федеральным законом от 30.12.2004 N 214-ФЗ «Об участии в долевом строительстве многоквартирных домов и иных объектов недвижимости и о внесении изменений в некоторые законодательные акты РФ»;

- в ценные бумаги.

На рынке ценных бумаг объектами инвестирования являются:

- корпоративные облигации, обращающихся на биржевом и внебиржевом рынках;

- государственные ценные бумаги федеральные, субъектов РФ и муниципальные;

- облигации иностранных эмитентов и международных финансовых организаций, высокого инвестиционного рейтинга;

- депозитарные расписки на ценные бумаги;

- инвестиционные паи и обыкновенные акции российских и иностранных инвестиционных фондов, относящихся к категории фондов недвижимости или рентных фондов и имеющих высокий инвестиционный рейтинг.

Государственные ценные бумаги субъектов РФ и муниципальные ценные бумаги могут входить в состав активов фондов только, если они допущены к торгам организатора торговли на рынке ценных бумаг.

Ценные бумаги иностранных государств и ценные бумаги международных финансовых организаций могут входить в состав активов фондов при условии, что информация о заявках на покупку и/или продажу указанных ценных бумаг размещается информационными агентствами Блумберг (Bloomberg Generic Mid/Last) или Ройтерс (Reuters), либо такие ценные бумаги обращаются на организованном рынке ценных бумаг.

Размер уставного капитала ООО «УК «Прогресс-Финанс» соответствует учредительным документам по состоянию на 30.06.2011г. составляет 79 000 тыс. руб. (см. Таблицу 2).

Таблица 2. - Размер и структура капитала и оборотных средств ООО «УК «Прогресс-Финанс» за 2009-2011 годы

Наименование показателя	2009 (тыс. руб.)	2010 (тыс. руб.)	2011, 6 мес. (тыс. руб.).
Размер уставного капитала	42000	62000	79000
Размер добавочного капитала эмитента, отражающий прирост стоимости активов, выявляемый по результатам переоценки, а также сумму разницы между продажной ценой (ценой размещения) и номинальной стоимостью акций (долей) общества за счет продажи акций (долей) по цене, превышающей номинальную стоимость	47	47	47
Размер нераспределенной чистой прибыли	5106	6221	3704
Общая сумма капитала	47153	68268	82750

Добавочный капитал состоит из курсовой разницы при оплате доли уставного капитала в иностранной валюте в 2006 г. и составляет 47 тыс. руб.

Управляющая компания получает от фондов недвижимости за свое управление вознаграждение в размере 175 тыс. руб. ежемесячно.

Помимо деятельности по управлению фондами недвижимости, ООО «УК «Прогресс-Финанс» осуществляет:

- деятельность по негосударственному пенсионному обеспечению;

- деятельность по ведению депозитарных счетов и по управлению ценными бумагами;

- брокерской, дилерской деятельностью;

- деятельность по управлению активами страховых компаний, банков и частных инвесторов;

- инвестиции в ценные бумаги.

Факторы, повлиявшие на деятельность управляющей компании в 2009-2011г.г.:

- благоприятная экономическая ситуация в стране;

- рост фондового рынка;

- рост объема инвестиций в доверительное управление на фоне ликвидности российского рубля и стабилизации политической ситуации.

Выручка от реализации услуг по управлению имуществом ПИФов, активами НПФ, по доверительному управлению имуществом за 2009-2011г.г. отражались в бухгалтерском учете по отгрузке в соответствии выставленных счетов на вознаграждения, причитающихся согласно условиям договоров.

В управляющей компании отсутствуют собственные внеоборотные активы, имущество и оборудование, находящееся во владении компании арендуется (см. Таблицу 3).

Основные затраты связаны с операционной деятельностью ООО «УК «Прогресс-Финанс»:

- аренда помещений и оборудования;

- охранные услуги объектов Бизнес-Центров;

- заработная плата персонала;

- комиссионное вознаграждение.

Таблица 3. Расчет собственных средств ООО «УК «Прогресс-Финанс» по состоянию на 30.06.2011г.

СТОИМОСТЬ АКТИВОВ
	Код строки	Стоимость (руб.)	Коэффициент	Стоимость, с учетом коэффициента (руб.)
	2	3	4	5
Внеоборотные активы
Недвижимое имущество	010		1
Программно-аппаратные средства	020		1
Транспортные средства	030		1
Незавершенное строительство	040		0,5
Итого по строкам 010 - 050	060	0	Х	0
Программные средства (за вычетом амортизации)
Программы ЭВМ и базы данных, на которые организация не имеет исключительных прав	080	83041	1	83041
Итого по строкам 070 - 080	090	83041	Х	83041
Отложенные налоговые активы и налог на добавленную стоимость
Отложенные налоговые активы	110	605606	1	605606
Итого по строкам 100 - 110	120	605606	Х	605606
Финансовые вложения
Начисленное, но не удержанное вознаграждение по договору доверительного управления	400	1 190 000,00	1,00	1 190 000,00
Прочая дебиторская задолженность	500	57253	0,1	5725
Итого по строкам 280 - 510	510	1247253	Х	1195725
Денежные средства
Денежные средства организации, находящиеся в кассе, на расчетных счетах и на валютных счетах в кредитных организациях	520	81 751 008,00	1,00	81 751 008,00
Суммарная стоимость активов (с учетом коэффициентов) (060 + 090 + 120 + 270 + 510 + 520)	83 635 380,30
Стоимость активов с учетом требований пунктов 4 - 5 Положения
СУММА ПАССИВОВ
Кредиторская задолженность	560	1 133 190,00	Х	1 133 190,00
Резервы предстоящих расходов и платежей, а также резервы по сомнительным долгам	580	390 000,00	Х	390 000,00
Итого по строкам 530 - 620	1 523 190,00
РАЗМЕР СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ
Собственные средства	82 112 190,30

Экономический анализ прибыльности/убыточности ООО «УК «Прогресс-Финанс» проведен исходя из динамики приведенных показателей. ООО «УК «Прогресс-Финанс» не получал выручки от реализации в связи с особенностью деятельности и не нес соответствующих затрат.

ООО «УК «Прогресс-Финанс» получила доходы в виде процентов по выданным займам и несла расходы в виде процентов по займам полученным, в виде дисконтов по собственным векселям и некоторые прочие операционные расходы.

За 6 месяцев 2011 года ООО «УК «Прогресс-Финанс» получила убыток в размере 2 516 тыс. руб. за счет выплаты паев и вознаграждений.

За 2010 год ООО «УК «Прогресс-Финанс» получила убыток в размере 442 тыс. руб. за счет из-за прохождения оферты по облигационному займу.

По результатам работы за 2009 г. получена прибыль размере 2 523 тыс. руб. за счет получения процентов по выданным ООО «Стройкомплекс» займам.

В 2009 г. рентабельность собственного капитала ООО «УК «Прогресс-Финанс» была на высоком уровне за счет получения прибыли и низкого уровня собственного капитала.

В 2010 г. в отличие от ситуации в 2009 г. показатель рентабельности активов и рентабельности собственного капитала падает за счет понесенных убытков.

Рентабельность собственного капитала = Чистая прибыль / Собственный капитал * 100 %:

2009 г.: 2523 / 47153 * 100% = 5,35%

2010г.: (-442) / 68268 * 100% = -0,65%

2011г.: (-2516) / 82750 * 100% = -3,04%

По итогам 6 месяцев 2010 г. и 6 месяцев 2011 г. собственного капитала и рентабельность активов была на низком уровне (см. Рисунок 30, 31 Таблицу 4 и Приложение 3).

Рентабельность собственного капитала характеризует доходность бизнеса.

Рисунок 30. - Динамика экономических показателей за период за 2009-2011 годы ООО «УК «Прогресс-Финанс»

Рентабельность активов показывает эффективность использования имущества, находящегося в управлении ООО «УК «Прогресс-Финанс».

Рентабельность активов = Операционная прибыль / Активы * 100 %:

2009г.: 1946 / 47304 * 100% = 4,11%

2010г.: 1084 / 68525 * 100% = 1,58%

2011г.: (-490) / 84274 * 100% = -0,58%

Рисунок 31. - Динамика рентабельности активов за период за 2009-2011 годы ООО «УК «Прогресс-Финанс»

Рентабельность продаж = Чистая прибыль / Выручка:

2009г.: 1946 / 11846 * 100% = 16,43%

2010г.: 1084 / 6483 * 100% = 16,72%

2011г.: (-490) / 5975 * 100% = -8,2%

Оборачиваемость капитала = Выручка / Активы *100%:

2009г.: 11846 / 47304* 100% = 0,25

2010г.: 6483 / 68525 * 100% = 0,09

2011г.: 5975 / 84274 * 100% = 0,07

Таблица 4

Прибыли и убытки ООО «УК «Прогресс-Финанс» за 2009-2011 годы

Наименование показателя	2009	2010	2011, 6 мес.
Выручка, (тыс. руб.)	11846	6483	5975
Себестоимость продаж, (тыс. руб.)	9900	5399	6465
Валовая прибыль, (тыс. руб.)	1946	1084	-490
Чистая прибыль (нераспределенная прибыль (непокрытый убыток), (тыс. руб.)	2523	-442	-2516
Рентабельность собственного капитала, %	5,35	-0,65	-3,04
Рентабельность активов, %	4,11	1,58	-0,58
Рентабельность продаж, %	16,43	16,72	-8,2
Оборачиваемость капитала, (оборот за период)	0,25	0,09	0,07
Сумма непокрытого убытка на отчетную дату	-	-	-
Соотношение непокрытого убытка на отчетную дату и валюты баланса	-	-	-

Чем выше скорость обращения капитала, тем более высокий финансовый результат получит предприятие - это означает рост деловой активности предприятия (см. Рисунок 31).

В 2009г. деловая активность ООО «УК «Прогресс-Финанс» была на низком уровне по сравнению с результатами 2010г.

В 2011г. деловая активность управляющей компании незначительно ухудшила свои позиции.

Рисунок 31. - Изменение деловой активности за период за 2009-2011 годы ООО «УК «Прогресс-Финанс»

В 2011г. прибыль снизилась, получен убыток, по сравнению с 2010 г., из-за падения выручки в 2011г., снижения ставки рефенансирования ЦБ и колебания курсов валют. Все это не улучшило результаты деятельности управляющей компании.

Таблица 5

Структура и размер оборотных средств ООО «УК «Прогресс-Финанс» в соответствии с бухгалтерской отчетностью за 2009-2011 годы

Наименование показателя	2009 (тыс. руб.)	2010 (тыс. руб.)	2011, 6 мес. (тыс. руб.)
ИТОГО Оборотные активы	47304	68525	83668
Запасы	20	432	349
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	1	0	0
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)	0	0	0
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)	1686	1633	1568
Денежные средства	45446	66460	81751
Прочие оборотные активы	0	0	0

Анализ изменения приведенных показателей размера и структуры капитала и оборотных средств ООО «УК «Прогресс-Финанс» с указанием значения, которое имеют приведенные изменения для показателей достаточности капитала и оборотных средств, а также причин и факторов, которые привели к такому изменению: основную часть оборотных активов составляют денежные средства и краткосрочная дебиторская задолженность.

Структура оборотных средств - стабильная.

Источники финансирования оборотных средств управляющей компании - заемные средства.

Политика ООО «УК «Прогресс-Финанс» направлена на использование в будущем собственных оборотных средств.

В соответствии со своими планами ООО «УК «Прогресс-Финанс» осуществляет свою основную деятельность на рынке недвижимости и на российском рынке ценных бумаг путем размещения облигационного займа, что не противоречит целям создания управляющей компании в соответствии с Учредительными документами.

Результаты деятельности ООО «УК «Прогресс-Финанс» оцениваются как позитивные. Управляющая компания разместила заем серии 01.

На формирование финансового состояния управляющей компании в отчетном периоде повлияло состояние рынка - снижение деловой активности.

ООО «УК «Прогресс-Финанс» имеет способность своевременно и полностью рассчитаться по всем обязательствам.

Основным признаком платежеспособности является наличие денежных средств на расчетном счете, достаточных для расчетов по кредиторской задолженности, требующей немедленного погашения, а также отсутствие просроченных долгов.

По состоянию на 30.06.2011г. у ООО «УК «Прогресс-Финанс» достаточно денежных средств для погашения кредиторской задолженности.

Причиной позитивных результатов деятельности ООО «УК «Прогресс-Финанс» является надежность бизнеса Поручителя.

2.2 Проблемы и перспективы деятельности ООО «УК «Прогресс-Финанс»» на рынке рублевых облигаций

Устойчивый и продолжительный рост стоимости того или иного актива всегда привлекает к нему внимание инвесторов.

В последнее время объектом такого пристального внимания стал рынок недвижимости.

ЗПИФы недвижимости в нужный момент оказались на стыке интересов двух сторон, строителей и инвесторов.

Создание закрытых паевых инвестиционных фондов является эффективным способом организации бизнеса. Механизм функционирования закрытого паевого инвестиционного фонда позволяет использовать особый налоговый режим, многоуровневую защиту прав пайщика и имущества фонда.

Строительные компании, как правило, нуждаются в «длинных» деньгах от сторонних инвесторов, так как собственных средств для реализации крупных проектов часто не хватает.

Инвестиционной политикой ООО «УК «Прогресс-Финанс» является приобретение объектов недвижимого имущества с целью их последующей продажи, изменения их профиля и последующей продажи и с целью сдачи их в аренду или субаренду.

ЗПИФ «Столичная недвижимость» сформирован 23 ноября 2006 г.

Существенных изменений признаваемых котировок по ценным бумагам, составляющим чистые активы Фонда, в 2 квартале 2011 г. не было.

Во 2 квартале 2011года состоялось дополнительное размещение инвестиционных паев Фонда в количестве 452,23378 штук. В результате данного события стоимость чистых активов Фонда существенно возросла.

При управлении активами ЗПИФ «Столичная недвижимость» в 2 квартале 2011 г. не было забалансовых рисков. В портфеле Фонда не было активов, обремененных залогом, не было требований и обязательств по опционам, форвардным и фьючерсным контрактам.

Стоимость чистых активов Фонда составила - 515 406 219,02 руб.

Количество выданных инвестиционных паев Фонда составило - 477,23378 шт. Расчетная стоимость инвестиционного пая Фонда составила - 1 079 986,88 руб.

Активами ЗПИФН «Столичная недвижимость» являются:

- денежные средства на счетах;

- денежные средства во вкладах;

- недвижимое имущество;

- имущественные права по обязательствам из договоров долевого участия (строящееся жилье).

Структура активов ЗПИФН «Столичная недвижимость» представлена в Таблице 6.

Таблица 6. - Структура активов ЗПИФН «Столичная недвижимость»

Активы	доля по стоимости, %	стоимость, тыс. руб.
г. Москва, Бакунинская ул., д. 70 (сдача в аренду)	70,4	28 552,00
г. Москва, Кожевническая ул., д.73 (сдача в аренду)	26,9	11 489,00
Денежные средства на расчетных счетах	-	439, 99
Дебиторская задолженность	-	21,15

ЗПИФ «Финансы и недвижимость» сформирован 08 июня 2006 г.

Активами ЗПИФН «Финансы и недвижимость» являются:

- денежные средства на счетах и во вкладах в кредитных организациях;

- недвижимое имущество и право аренды недвижимого имущества;

- имущественные права из договоров участия в долевом строительстве объектов недвижимого имущества;

- долговые инструменты;

- инвестиционные паи закрытых паевых инвестиционных фондов и обыкновенные акции акционерных инвестиционных фондов, относящихся к категории фондов недвижимости или рентных фондов;

Стоимость и структура чистых активов ЗПИФН «Финансы и недвижимость» представлена в Таблице 7, 8.

Таблица 7. - Стоимость чистых активов ЗПИФН «Финансы и недвижимость»

	Дата определения стоимости чистых активов	Предшествующая дата определения стоимости чистых активов	Процентное изменение
	29.07.2011	30.06.2011

Подобные документы

• Рынок государственных облигаций в Российской Федерации

  Понятие, классификация государственных облигаций. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в России. Внутренние и внешние долговые обязательства страны. Показатели и методы оценки доходности облигаций. Анализ финансового рынка корпоративных облигаций.
  
  курсовая работа [2,4 M], добавлен 15.12.2014
  

• Управление портфелем краткосрочных государственных ценных бумаг

  Сущность и особенности долговых ценных бумаг. Методики оценки риска ценных бумаг и стоимости разных видов облигаций. Методы формирования портфеля ценных бумаг. Современное состояние и тенденции развития рынка российских государственных ценных бумаг.
  
  дипломная работа [1,6 M], добавлен 26.02.2010
  

• Рынок корпоративных облигаций России

  Знакомство с основными особенностями развития рынка корпоративных облигаций России. Общая характеристика мер по продвижению выпуска ценных бумаг. Анализ отраслевой структуры первичного рынка корпоративных облигаций. Рассмотрение правил листинга.
  
  дипломная работа [472,0 K], добавлен 27.06.2013
  

• Основные характеристики облигаций и анализ их доходности

  Общая характеристика облигаций как финансового инструмента на рынке ценных бумаг. Классификация облигаций по различным признакам. Основные характеристики государственных, муниципальных и корпоративных облигаций, методы анализа их доходности и ликвидности.
  
  курсовая работа [68,5 K], добавлен 13.02.2009
  

• Анализ динамики котировок и доходности облигаций и управление структурой инвестиций

  Рынок ценных бумаг как составная часть финансового рынка, где осуществляются операции купли-продажи ценных бумаг. Значение бескупонных облигаций. Государственные краткосрочные облигации: анализ динамики котировок и доходности. Первичный и вторичный рынок.
  
  курсовая работа [1,4 M], добавлен 05.06.2011
  

• Рынок муниципальных ценных бумаг в России

  Понятие, экономическое содержание, классификация и особенности функционирования российского рынка муниципальных ценных бумаг и займов. Динамика экономических показателей развития, сравнительный анализ рынка ценных бумаг и субфедеральных облигаций.
  
  курсовая работа [942,9 K], добавлен 06.10.2013
  

• Эмиссия облигаций, как источник привлечения инвестиций корпорациями

  Теоретические основы корпоративных ценных бумаг и становление рынка их размещения. Сущность, виды и классификация корпоративных облигаций, их преимущества перед другими финансовыми инструментами привлечения инвестиций. Эмиссия корпоративных облигаций.
  
  курсовая работа [55,8 K], добавлен 03.10.2010
  

• Рынок государственных ценных бумаг и особенности его функционирования

  Сущность государственного рынка ценных бумаг и его участники. Оценка выпуска и обращения федеральных займов. Анализ развития рынка субфедеральных и муниципальных облигаций. Основные направления совершенствования рынка федеральных заимствований.
  
  дипломная работа [820,0 K], добавлен 23.02.2014
  

• Инфраструктура рынка ценных бумаг в Российской Федерации и проблемы её формирования

  Стратегии развития финансового рынка России. Формирование класса акционеров. Выпуск облигаций государственного сберегательного займа и введение валютного коридора. Проблемы и перспективы развития инфраструктуры рынка ценных бумаг на современном этапе.
  
  курсовая работа [226,6 K], добавлен 27.04.2017
  

• Ценные бумаги как инструмент фондового рынка

  Сущность, виды корпоративных и государственных ценных бумаг. Нормативно-правовая база рынка ценных бумаг Республики Беларусь. Динамика объема эмиссии акций, емкость рынка корпоративных облигаций в 2006-2010 гг. Совершенствование рынка ценных бумаг страны.
  
  курсовая работа [305,4 K], добавлен 12.10.2012
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам