Финансовый менеджмент

· текущий ремонт - процесс частичного восстановления функциональных свойств и стоимости основных средств;

· капитальный ремонт - процесс полного или частичного восстановления основных средств и частичной замены отдельных их элементов. На сумму произведенного капитального ремонта понижается износ основных средств и тем самым возрастает их остаточная стоимость.

Экономическая целесообразность капитального ремонта определяется сопоставлением затрат на капитальный ремонт со стоимостью нового оборудования. Целесообразность капитального ремонта очевидна, если затраты на него (Кр) меньше затрат на новое оборудование (Кн), себестоимость производства продукции (Ср) меньше себестоимости ее изготовления на новом оборудовании (Сн), а производительность отремонтированной машины (Пр) больше производительности новой (Пн).

Однако на практике условия Ср < Сн и Пр > Пн встречаются редко. В большинстве случаев производительность машины после капитального ремонта ниже, а себестоимость продукции выше, чем у новой. В этом случае необходимо рассчитать потери на эксплуатационных расходах (Эр) за период работы (Т) оборудования от окончания ремонта до начала следующего ремонта по формуле:

Эр = (Ср - Сн) * Т * Пр. (26)

Для окончательного определения целесообразности капитального ремонта эти потери следует сопоставить с экономией на капитальных затратах. Если последняя больше потерь на эксплуатационных расходах, то капитальный ремонт эффективен, если меньше - неэффективен. В общем виде экономическая целесообразность капитального ремонта должна удовлетворять следующему неравенству:

Кн - Кр > (Ср - Сн) * Т * Пр. (27)

Порядок учета и финансирования ремонтных работ представляет собой элемент учетной политики организации, который закрепляется в приказе об учетной политике. Законодательством предусмотрены следующие варианты организации учета и отнесения на себестоимость затрат на ремонт:

· Фактические затраты на ремонт включаются в себестоимость продукции текущего периода.

· Создание резерва для финансирования затрат на ремонт. При образовании резерва расходов на ремонт основных средств в издержки производства (обращения) включается сумма отчислений, определяемая исходя из сметной стоимости ремонта.

· Отнесение затрат на ремонт основных средств в состав расходов будущих периодов с последующим их ежемесячным списанием на себестоимость равными долями.

· Создание специального ремонтного фонда для проведения в течение ряда лет особо сложных видов ремонта. Условия формирования и использования этого фонда должны быть предусмотрены учредительными документами организации.

Финансирование всех видов ремонта непроизводственных элементов основного капитала производится из прибыли, остающейся в распоряжении организации.

Необходимый объем обновления основных средств в процессе простого их воспроизводства определяется по формуле Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т. 1. - Киев: Ника-Центр, 1999.:

ОСпрост = ОСВФ + ОСВМ, (28)

где ОСпрост - необходимый объем обновления основных средств организации в процессе простого их воспроизводства;

ОСВФ -стоимость основных средств, выбывших в связи с физическим их износом;

ОСВМ -стоимость основных средств, выбывших в связи с моральным износом.

Расширенное воспроизводство основного капитала производится за счет капитальных вложений, финансируемых из собственных и привлеченных источников средств.

По формам воспроизводства основных средств капитальные вложения классифицируют на: новое строительство (вновь создаваемых организаций); расширение уже действующих организаций; реконструкцию (переустройство уже действующих цехов и объектов основного, вспомогательного и обслуживающего назначения); техническое перевооружение действующих организаций (комплекс мероприятий по повышению технико-экономического уровня отдельных производств, цехов и участков на базе внедрения новой техники и технологии, модернизации, замены устаревшего и физически изношенного оборудования новым, более производительным и надежным); модернизация (конструктивные изменения основного парка машин, механизмов и оборудования).

Затраты на модернизацию и реконструкцию объекта основных средств после их окончания в обязательном порядке увеличивают первоначальную стоимость такого объекта, если в результате модернизации и реконструкции улучшаются (повышаются) первоначально принятые нормативные показатели функционирования (срок полезного использования, мощность, качество применения и т.п.) объекта основных средств.

Необходимый объем обновления основных средств в процессе расширенного их воспроизводства определяется по формуле:

ОСрасш = ОСПЛАН - ОСКГ + ОСВФ + ОСВМ, (29)

где ОСрасш - необходимый объем обновления основных средств организации в процессе расширенного их воспроизводства;

ОСПЛАН - общая потребность организации в основных средствах в предстоящем периоде (19).

Выбор конкретных форм обновления отдельных групп основных средств осуществляется по критерию их эффективности. Так, например, если в результате капитального ремонта отдельных видов основных средств сумма будущей прибыли, генерируемой ими, будет ниже их ликвидационной стоимости, то обновление эффективней осуществлять путем их замены новыми более производительными аналогами.

В системе управления основным капиталом организации одной из важных задач финансового менеджмента является обеспечение постоянного эффективного его обновления.

Последовательность разработки и принятия управленческих решений по обеспечению обновления основного капитала заключается в следующем:

· выделение первоочередных групп основных средств, которые подлежат обновлению;

· определение необходимого объема инвестиционных ресурсов;

· выбор наиболее эффективных форм обновления отдельных групп основных средств;

· определение стоимости обновления отдельных групп основных средств в разрезе различных их форм;

· разработка бюджета потребности в финансировании обновления основных средств на квартал, год.

Методы определения стоимости обновления основного капитала дифференцируются в разрезе отдельных форм этого обновления:

· стоимость обновления основных средств, осуществляемого путем текущего или капитального их ремонта, определяется на основе разработки планового бюджета (сметы затрат) их проведения;

· стоимость обновления основных средств путем приобретения новых их аналогов включает как их рыночную стоимость, так и расходы по их доставке и установке;

· стоимость обновления основных средств в процессе расширенного их воспроизводства определяется в процессе разработки бизнес-плана реального инвестиционного проекта.

Управленческие решения по управлению основным капиталом находят отражение в инвестиционной политике организации, которая направлена на достижение экономического, научно-технического, экологического и социального эффекта от осуществляемых капитальных вложений.

Результаты сформированной политики управления основным капиталом получают отражение в сводном плановом документе - бюджете потребности в финансировании обновления основных средств (табл. 2).

Таблица 2

Бюджет потребности в финансировании обновления основного капитала

№ п/п	Показатели	План на год	В том числе по кварталам
			1	2	3	4
	1. Потребность в обновлении основного капитала
1	Текущий ремонт
2	Капитальный ремонт
3	Новое строительство
4	Расширение мощностей
5	Реконструкция производства
6	Техническое перевооружение
	Всего
	2. Источники финансирования обновления основного капитала
1	Издержки производства
2	Амортизационные отчисления
3	Чистая прибыль
4	Прочие собственные средства
5	Эмиссия собственных акций
6	Эмиссия корпоративных облигаций
7	Долгосрочный банковский кредит
8	Другие средства
	Всего

Данный бюджет составляют на год с поквартальной разбивкой показателей, а также на квартал - с помесячным распределением. В разработке бюджета принимают участие финансовые и производственные менеджеры организации. Ответственность за разработку такого бюджета несет финансовый директор.

Контрольные вопросы

1. Дайте определение основных фондов.

2. Назовите основные средства, относящиеся к активной их части.

3. Назовите основные средства, относящиеся к пассивной их части.

4. Назовите методы переоценки основных фондов.

5. Назовите основные формы воспроизводства основного капитала.

6. Раскройте последовательность разработки и принятия управленческих решений по обеспечению обновления основного капитала.

7. Назовите основные виды денежной оценки основного капитала.

8. Назовите информационную базу для анализа наличия, движения и состояния основного капитала.

9. Охарактеризуйте основные финансовые коэффициенты, используемые для анализа основного капитала.

10. Назовите принципы управления основным капиталом.

11. Назовите основные методы управления основным капиталом.

12. В чем состоит различие между внеоборотными активами и основным капиталом.

13. Дайте определение основного капитала.

14. Какие экономические признаки характерны для основного капитала?

ТЕМА 3. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСИРОВАНИЕМ ДОЛГОСРОЧНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ В ОСНОВНОЙ КАПИТАЛ

3.1 Источники финансирования долгосрочных инвестиций в основной капитал

Приоритетным источником финансирования капитальных вложений в индустриально развитых странах с устойчивой рыночной экономикой являются собственные средства корпораций в форме амортизации основного капитала и нераспределенной прибыли (около 70%). Их дополняют определенной долей доходов, полученных от эмиссии собственных ценных бумаг (акций и облигаций), и кредитами банков (около 30%).

Эффективность самофинансирования и его уровень зависят от удельного веса собственных источников в общем объеме финансовых ресурсов. В зарубежной практике его считают высоким, если доля собственных средств превышает 60% общего объема финансирования (внутреннего и внешнего).

В международной практике для финансирования инвестиций в основной капитал используют следующие источники Бочаров В.В. Современный финансовый менеджмент. - СПб.: Питер, 2006.:

· средства частных компаний (корпораций);

· средства индивидуальных инвесторов (семейных хозяйств);

· возможности мирового фондового рынка;

· кредиты международных финансово-кредитных организаций (МВФ, Мирового банка и др.);

· кредиты международных экспортных агентств;

· кредиты национальных коммерческих банков и др.

В РФ целесообразно привлечение комбинированных (смешанных) источников финансирования. Это связано с тем, что пока не сформирован развитый рынок корпоративных ценных бумаг, а инвестиционный процесс ограничен главным образом простым воспроизводством основного капитала.

Основным источником всех инвестиций являются валовые сбережения, т.е. часть располагаемого дохода юридических и физических лиц, не использованная на конечное потребление товаров и услуг. В масштабе всего общества уровень сбережений определяется развитием производства. Так, в условиях роста и повышения эффективности производства появляется возможность увеличивать не только потребляемую, но и сберегаемую часть валового внутреннего продукта (ВВП). И, наоборот, в условиях значительного падения объема производства снижаются возможности наращивания сбережений у семейных хозяйств, предприятий (организаций) и государства. Отсюда следует, что сбережения выступают как потенциальные инвестиции.

Среди источников финансирования долгосрочных инвестиций в основной капитал обычно выделяют:

· собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные средства застройщиков (инвесторов);

· заемные средства в форме банковских кредитов и облигационных займов;

· привлеченные средства, полученные от эмиссии акций, паевых и других взносов юридических и физических лиц в уставный (складочный) капитал, на долевое участие в строительстве совместных объектов;

· средства бюджетов, предоставляемые на безвозмездной и возмездной основах;

· денежные ресурсы, мобилизуемые добровольными союзами (объединениями и ассоциациями) предприятий (организаций) и финансово-промышленными группами;

· средства, предоставляемые иностранными инвесторами в форме кредитов, займов, взносов в уставные (складочные) капиталы российских предприятий (организаций).

В составе собственных источников ведущее место занимают чистая прибыль и амортизационные отчисления. Часть чистой прибыли остающейся в распоряжении предприятия (организации) направляется на финансирование инвестиций в основной капитал производственного и непроизводственного назначения. Эту часть прибыли можно использовать на инвестиции в составе фонда накопления или другого аналогичного фонда, создаваемого в организации. В бухгалтерском учете средства, направленные на финансирование инвестиций в основной капитал (прирост основного капитала) отражаются по статье «Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)».

Одним из крупнейших и наиболее стабильных источников финансирования инвестиций в основной капитал являются амортизационные отчисления.

Амортизация - это процесс переноса стоимости объектов основных производственных фондов на производимый продукт.

Амортизационные отчисления представляют собой финансовый результат переноса стоимости основных средств предприятий и организаций на себестоимость продукции, в результате чего формируется источник собственных средств, используемых для финансирования как инвестиционной, так и текущей деятельности предприятия (организации) Лапуста М.Г., Мазурина Т.Ю. Скамай Л.Г. Финансы организаций (предприятий): Учебник. - М.: ИНФРА-М, 2007..

В отличии от прибыли данный источник не зависит от финансовых результатов деятельности организации. Амортизационные отчисления призваны обеспечивать не только простое, но и в определенной мере и расширенное воспроизводство основного капитала.

Организация вправе использовать амортизационные отчисления Бочаров В.В. Современный финансовый менеджмент. - СПб.: Питер, 2006.:

· на приобретение новых машин и оборудования вместо выбывших из эксплуатации;

· на осуществление НИОКР;

· на механизацию и автоматизацию производственных процессов;

· на модернизацию и обновление выпускаемой продукции для повышения уровня ее конкурентоспособности;

· на техническое перевооружение, реконструкцию и поддержание мощностей действующего предприятия (организации).

Для более эффективного использования амортизационных отчислений в качестве инвестиционного ресурса организации проводят соответствующую амортизационную политику, которая включает:

· выбор форм воспроизводства основного капитала;

· применение линейного и нелинейного способов начисления амортизации основных средств;

· определение приоритетных направлений использования амортизационных отчислений;

· разработку бюджета амортизационных отчислений (в составе сводного бюджета доходов и расходов);

· учет амортизационных отчислений при оценке эффективности инвестиционных проектов в составе чистых денежных поступлений (чистого денежного потока, генерируемого проектом).

Для определения суммы амортизационных отчислений в предстоящем периоде можно пользоваться методом прямого счета и аналитическим методом.

При использовании метода прямого счета сумму амортизационных отчислений устанавливают путем умножения

первоначальной (восстановительной) стоимости объектов основных средств на соответствующие нормы (в процентах) по каждому из них. Полученные результаты складывают и получают общую сумму амортизационных отчислений по организации в целом.

Основным нормативным актом, регулирующим величину амортизационных отчислений по объектам основных средств, является Положение по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» ПБУ 6/01., утвержденное приказом Минфина России от 30 марта 2001 года (с учетом последующих изменений).

В соответствии с ним стоимость основных средств погашается посредством начисления амортизации, которая в целях бухгалтерского учета может производиться одним из следующих трех способов начисления:

а) линейный способ. Годовая сумма амортизационных отчислений определяется исходя из первоначальной (восстановительной) стоимости объектов основных средств и нормы амортизации:

АЛИН = ОС * НЛИН / 100, (1)

где АЛИН - годовая сумма амортизации;

ОС - первоначальная (восстановительная) стоимость основных средств; НЛИН - норма амортизации при линейном способе начисления амортизации.

Норма амортизации при линейном способе начисления зависит от срока полезного использования (СПИ):

НЛИН = 100 / СПИ; (2)

Срок полезного использования основных средств - период, в течение которого использование объекта основных средств призвано приносить доход организации или служить для выполнения целей ее деятельности.

Срок полезного использования основных средств определяется организацией самостоятельно при принятии его к бухгалтерскому учету. Так, для основных средств, приобретенных 1.01.2002 года, организация может устанавливать срок полезного использования в соответствии с Классификацией основных средств, включаемых в амортизационные группы, утвержденной Постановлением Правительства РФ от 1.01.2002 г. №1.

б) способ уменьшаемого остатка. При способе уменьшаемого остатка годовая сумма амортизации (АУО) определяется исходя из остаточной стоимости объекта основных средств на начало отчетного периода (ОСОСТ), нормы амортизации (НУО), рассчитываемой аналогично линейному методу (НЛИН) и коэффициента ускорения (k), устанавливаемого в соответствии с законодательством РФ:

АУО = ОСОСТ * НУО * k / 100. (3)

Коэффициент ускорения применяется по перечню высокотехнологичных отраслей и эффективных видов машин и оборудования, устанавливаемому федеральными органами исполнительной власти.

По движимому имуществу, составляющему объект финансового лизинга и относимому к активной части основных средств, может применяться в соответствии с условиями договора лизинга коэффициент ускорения не выше 3.

в) способ списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования. Годовая сумма амортизационных отчислений (АСЧЛ) определяется исходя из первоначальной (восстановительной) стоимости объекта основных средств (ОС) и изменяющейся по годам нормы амортизации (НСЧЛ):

АСЧЛ = ОС * НСЧЛ / 100, (4)

НСЧЛ = (Т - t + 1) / (1 + 2 + … + Т) = 2 (Т - t + 1) / Т (Т + 1), (5)

где Т - срок полезного использования;

(Т - t + 1) - число лет, оставшихся до истечения срока службы объекта основных средств.

в) ускоренная амортизация. При начислении ускоренной амортизации организации применяют равномерный (линейный) метод, увеличивая централизованно утвержденную норму амортизации не более чем в 2 раза. Механизм ускоренной амортизации распространяется на активную часть основных средств, введенных в действие после 1.01.1991г., из списка, утвержденного федеральными органами исполнительной власти.

Особый порядок начисления амортизации основных средств предусмотрен для малых предприятий. Согласно действующему законодательству им предоставлены следующие льготы в части начисления амортизации:

· в первый год эксплуатации разрешено списывать как амортизационные отчисления до 50% балансовой стоимости основных средств со сроком службы больше трех лет;

· малым предприятиям предоставлено право начислять амортизацию основных средств, в два раза превышающую нормы, установленные для соответствующих видов основных средств.

Методы и порядок расчета амортизационных отчислений для налогообложения прибыли определены в ст.256-259 НК РФ. Для целей налогового учета в соответствии со ст.259 НК РФ амортизация по объектам основных средств начисляется линейным и нелинейным методами.

В условиях ограниченного применения возможных методов амортизации оценка эффективности амортизационной политики организации основана на сравнении двух альтернатив: денежном потоке (суммы прибыли и амортизационных отчислениях) при линейной и ускоренной амортизации отдельных амортизируемых активов (или всей их суммы).

Расчет годового эффекта ускоренной амортизации отдельных амортизируемых активов может быть произведен по следующей формуле:

ЭУА = (АУ - АЛИН) - (АУ - АЛИН) * (1 - НП) * ККП, (6)

где ЭУА - годовой эффект ускоренной амортизации объекта основных средств;

АУ - годовая сумма амортизационных отчислений при ускоренной амортизации объекта основных средств;

НП - ставка налога на прибыль, %;

ККП - коэффициент капитализации чистой прибыли, выраженный десятичной дробью.

При использовании аналитического метода вначале вычисляют среднюю стоимость амортизируемых основных средств на предстоящий период по формуле:

СОС = СНП + (В * К - В1 * (12 - К)) / 12, (7)

где СОС - средняя стоимость амортизируемых основных средств;

СНП - первоначальная (восстановительная) стоимость основных средств на начало расчетного периода;

В - стоимость основных средств, вводимых в эксплуатацию в расчетном периоде;

В1 - стоимость основных средств, выбывающих из эксплуатации в расчетном периоде;

К - число полных месяцев функционирования основных средств в расчетном периоде;

(12 - К) - число месяцев, остающихся до конца года после выбытия основных средств.

Среднюю стоимость основных средств, амортизируемых в плановом периоде, умножают на среднюю фактическую норму амортизации, которая сложилась по отчету организации за базисный год:

АП = СОС * НФ / 100, (8)

где АП - плановая сумма амортизационных отчислений на предстоящий период по организации в целом;

НФ - средняя фактическая норма амортизации за базисный год, %.

Аналитический метод проще метода прямого счета, но дает менее точный результат, так как расчет ведут не по каждому инвентарному объекту, а по всем основным средствам организации укрупнено.

Амортизационные отчисления, с одной стороны, являются элементом текущих издержек и участвуют в формировании прибыли организации, а с другой стороны - выступают налоговым вычетом, позволяющим исключить из налогооблагаемой базы по налогу на прибыль определенную сумму его доходов.

Уровень платежей по налогу на прибыль зависит от величины и динамики амортизационных отчислений. Во-первых, сумма амортизационных отчислений, включаемая в себестоимость в целях налогообложения, непосредственно снижает налогооблагаемую базу по налогу на прибыль. Во-вторых, уменьшение налога на прибыль происходит опосредованно, за счет уменьшения налогооблагаемой прибыли на сумму налога на имущество.

К современному инструментарию амортизационной политики относят:

· методы ускоренной амортизации, регламентируемые ПБУ 6/01 «Учет основных средств»;

· переоценку и оценку основных средств.

Поэтому эффективность применения того или иного метода начисления амортизации можно оценивать на базе комплексного критерия, учитывающего экономические результаты применения этого инструмента. В качестве такого критерия можно использовать чистый поток денежных средств (ЧДП), складывающийся из величины амортизационных отчислений и чистой прибыли организации. Наиболее эффективная амортизационная политика с учетом этого критерия будет соответствовать максимальной величине денежного потока.

Применение ускоренной амортизации основных средств в амортизационной политике организации позволит увеличить их бюджеты амортизационных отчислений. Прирост же чистого потока реальных денежных средств организации (?ЧДП) при этом можно оценить по следующей формуле Коробейников И. Амортизационная политика - инструмент формирования инвестиционного потенциала и оптимизации деятельности предприятия // Инвестиции в России. - 2000. - № 6.:

?ЧДП = (Ку - 1) * (1 - (1 - НП) * (1 - НИМ)) * НЛИН * ОС, (9)

где Ку - коэффициент ускорения к линейным нормам амортизации;

НП - ставка налога на прибыль, доли единицы;

НИМ - ставка налога на имущество, доли единицы;

НЛИН - линейная норма амортизации, %;

При ставке налога на имущество 2% (0,02) и налога на прибыль 20% (0,20) данная формула примет следующий вид:

?ЧДП = 0,264 * (Ку - 1) * НЛИН * ОС. (10)

Однако свобода выбора метода амортизации ограничена ценовыми пределами, обусловленными факторами конкурентоспособности продукции и рентабельности организации. Поэтому принятие решения о возможной ускоренной амортизации основных средств для мобилизации внутренних ресурсов должно основываться на оценке предельных значений коэффициентов ускорения линейных амортизационных отчислений (Куmax) в рамках выбранной организацией ценовой стратегии. Эти коэффициенты могут быть рассчитаны по формуле:

Куmax = 1 + [ПН / (1 - НИМ)] * Нi * OCi,, (11)

где Нi * OCi - линейная амортизация по i-му объекту основных средств, намеченных для ускоренного списания;

ПН - прибыль до налогообложения.

Важным инструментом амортизационной политики, применяемым с целью противодействия обесцениванию амортизационных отчислений при ценовой либерализации, является переоценка основных средств.

Переоценка основных средств влияет на величину амортизационных отчислений, на себестоимость продукции, остаточную восстановительную стоимость основных средств и как следствие - сказывается на налоге на имущество и налоге на прибыль.

Так, в качестве основного критерия эффективности переоценки выступает критерий роста чистого потока реальных денег (?ЧДП) по организации. Прирост чистого потока реальных денег после переоценки i-го объекта основных средств определяется по формуле Коробейников И. Амортизационная политика - инструмент формирования инвестиционного потенциала и оптимизации деятельности предприятия // Инвестиции в России. - 2000. - № 6.:

?ЧДП = (ki - 1) * (НП * Нi * OCi - НИМ (1 - НП) * ОСОСТ), (12)

где kI - индекс переоценки i-го объекта основных средств;

Нi - линейная норма амортизации по i-му объекту основных средств;

ОСi - первоначальная стоимость i-го объекта основных средств.

С учетом установленных законодательством ставок налога на прибыль 20% (0,20) и налога на имущество 2% (0,02), получим:

?ЧДП = (ki - 1) * (0,20 * Нi * OCi - 0,016 * ОСОСТ). (13)

Данная модель показывает, что для получения положительного прироста возможных инвестиционных ресурсов организации за счет переоценки основных средств с использованием индекса больше единицы необходимо соблюдение следующего условия:

Нi > 0,063 * ОСОСТ / ОСi. (14)

Кроме того, формируя амортизационную политику организации, необходимо оценить влияние последней на величину налоговой нагрузки и чистую прибыль организации. Так, увеличение амортизационных отчислений, с одной стороны, ведет к снижению налога на прибыль за счет увеличения расходов, а с другой - увеличивает налог на прибыль за счет уменьшения налоговой базы по налогу на имущество Финансовый менеджмент: Учебник / Под ред. д.э.н., проф. А.М. Ковалевой. - М.: ИНФРА-М, 2007..

Для снижения налога на имущество следует установить менее длительный срок полезного использования и стремиться минимизировать применяемые коэффициента переоценки. Кроме того, следует учитывать, что переоценка основных средств в первые годы их службы в большей степени сказывается на величине налога на имущество, чем в последние годы срока полезного использования, при небольшой остаточной стоимости. Изменение платежей по налогу на имущество (?НИМ) после проведения переоценки при линейном методе начисления амортизации по одному объекту основных средств равно:

?НИМ = НИМ * ОС * (1 - I) * (k - 1), (15)

где НИМ - ставка налога на имущество (2%);

ОС - полная первоначальная стоимость основных средств;

I - доля амортизации в стоимости основных средств, накопленная к году t, I = t / СПИ;

k - коэффициент переоценки.

Переоценка основных средств оказывает также непосредственное влияние на платежи по налогу на прибыль. Увеличение восстановительной стоимости основных средств ведет к увеличению амортизационных отчислений (?А) и, как было отмечено выше, к росту налога на имущество. При этом оба фактора уменьшают налогооблагаемую прибыль и снижают налог на прибыль (?НП):

?НП = НП* ( - ?А - ?НИМ) =

= НП * [- ОС * I * (k - 1) - НП * ОС * (1 - I) * (k - 1)] =

= НП * ОС * (k - 1) * (НП * (I - 1) - I), (16)

где НП - ставка налога на прибыль (20%).

Таким образом, рост стоимости основных средств в ходе переоценки (при k > 1) приводит к увеличению налога на имущество и снижает налог на прибыль. И наоборот, снижение стоимости основных средств при переоценке (при k < 1) приводит к уменьшению налога на имущество, но увеличивает налог на прибыль. Для определения влияния переоценки основных средств на налоговые платежи, рассчитывается изменение суммарных налоговых платежей (?Н?) как сумму изменений платежей по налогу на прибыль и налогу на имущество:

?Н? = ?НИМ + ?НП. (17)

По аналогии с расчетами, проведенными для одного объекта основных средств, при обосновании варианта переоценки, позволяющего минимизировать суммарные налоговые платежи, следует проанализировать налоговые последствия переоценки по всем имеющимся объектам основных средств.

Если у организации нет стабильной прибыли, задача оптимизации налогообложения сводится к минимизации налога на имущество, а значит - к выбору минимальных коэффициентов переоценки.

3.2 Методы финансирования долгосрочных инвестиций в основной капитал

При разработке капитального бюджета организация рассматривает шесть основных методов финансирования инвестиций в основной капитал:

· бюджетное финансирование;

· самофинансирование (самоинвестирование);

· акционирование (эмиссия собственных акций);

· кредитное финансирование;

· финансовый лизинг;

· комбинированное (смешанное) финансирование.

Бюджетное финансирование предполагает инвестиционные вложения за счет средств федерального бюджета, средств бюджетов субъектов РФ, предоставляемых на возвратной и безвозвратной основе. За счет бюджетного финансирования реализуются государственные централизованные ассигнования федеральных целевых инвестиционных программ, создание структурообразующих объектов, решение важных социальных и экономических проблем. Бюджетные ресурсы, как правило, направляются на реализацию оборонных, экологических, социальных, инновационных проектов, предусматривающих прирост реального ВВП, повышение национальной безопасности, применение материально- и энергосберегающих технологий, обеспечение полной занятости, увеличение конкурентоспособности отечественной продукции.

Одной из форм бюджетных ресурсов для финансирования инвестиций в основной капитал являются федеральные целевые программы (ФЦП), которые рассматриваются как важный рычаг воздействия государства на экономику. Они позволяют комплексно и системно решать проблемы экономической и социальной политики страны на тех направлениях, где другие способы неэффективны или неприемлемы. Структура финансирования целевых программ состоит из государственных капитальных вложений, затрат на НИОКР и работы, выполняемые по направлению «прочие нужды».

Доля ФЦП в расходах бюджета не превышает 9%, в то время как за рубежом (например, США, Франция) на подобные программы выделяют от 50 до 80% расходов бюджета. Для выполнения работ в рамках реализации программных мероприятий проводится открытый конкурс, по результатам которого заключается один государственный контракт. Оплата по контракту производится с авансовым платежом в размере 30% от общей стоимости работ (этапа работ).

На сегодняшний день самым распространенным является метод самофинансирования. Для определения доли собственных средств в общем объеме инвестиций можно использовать коэффициент самофинансирования, рассчитанный по формуле Бочаров В.В. Финансовый инжиниринг. - СПб.: Питер, 2004.:

КСФ = ЧДП / ОИ, (19)

где ЧДП - чистый денежный поток в форме нераспределенной прибыли и амортизации;

ОИ - общий объем реальных инвестиций.

Значение коэффициента самофинансирования должно быть не ниже 0,51 (51%). При более низком его значении организация утрачивает финансовую независимость в сфере инвестиционной деятельности. На практике оптимальное значение коэффициента самофинансирования сравнивают с фактическим его значением и делают вывод об уровне самофинансирования капитальных вложений.

Отличительной чертой самоокупаемости является способность организации уплачивать из прибыли налоги и финансировать за счет амортизационных отчислений только простое воспроизводство основного капитала.

Значение самофинансирования значительно шире и заключается в том, что за счет амортизационных отчислений, чистой прибыли и других собственных источников организация возмещает затраты по расширенному воспроизводству основного капитала и реализует социальные программы.

Собственные источники финансирования инвестиций в основной капитал характеризуются следующими моментами:

· простотой и быстротой привлечения;

· высокой отдачей нормы прибыли на вложенный капитал, так как отпадает необходимость в уплате ссудного процента по заемным средствам;

· значительным снижением риска неплатежеспособности и угрозы банкротства организации при их использовании;

· полным сохранением управления организацией со стороны первоначальных учредителей (собственников) если они эффективны.

Собственные источники имеют и недостатки, такие как:

· ограниченный объем привлечения;

· высокая стоимость привлечения в сравнении с альтернативными заемными источниками финансирования инвестиций в основной капитал;

· неиспользуемая возможность прироста чистой прибыли и рентабельности собственного капитала за счет эффекта финансового рычага в случае привлечения заемных средств (если экономическая рентабельность активов выше средней расчетной ставки процентов за кредит).

Акционерное финансирование - это форма получения инвестиционных ресурсов путем эмиссии ценных бумаг. Как правило, данный вид финансирования инвестиций в основной капитал предполагает дополнительную эмиссию ценных бумаг под конкретный проект.

Типы и виды размещаемых ценных бумаг во многом определяются организационно-правовой формой хозяйствующих субъектов, характером их деятельности. В начальные годы проведения реформ наиболее распространенной ценной бумагой, используемой с целью получения средств для финансирования инвестиций в основной капитал, являлся вексель.

Для обеспечения финансирования инвестиций в основной капитал акционерные общества могут использовать эмиссию акций, осуществляемую путем подписки (открытой и закрытой). Подписка позволяет привлечь средства физических и юридических лиц, поскольку цена размещения акций должна превосходить их номинальную стоимость. Основное преимущество такого вида эмиссионного капитала в том, что акционерное общество не несет обязательств перед акционерами по возврату им вложенных в акции средств. Формально можно считать, что за счет эмиссии акций путем подписки акционерное общество получает заемные средства, возврат которых отнесен на бесконечно длительный срок.

В последнее время существенно расширилась эмиссия корпоративных облигаций (облигаций хозяйствующего субъекта). Облигации обладают возможностью привлечения финансовых средств в значительных объемах и на достаточно длительный срок заимствования (5 лет), а также возможностью использования средств без внешнего контроля. Различные виды долговых обязательств применяются при определенных ситуациях (табл. 1).

Таблица 1

Виды облигаций и их свойства

Вид	Характеристика
Необеспеченные	Используются только финансово надежными компаниями. Конвертируемые облигации обычно являются необеспеченными облигациями
Субординированные	Следуют за облигациями, обладающими преимуществами в погашении
Облигации с залогом имущества	Имущественный залог представляет собой недвижимое имущество или здания
Облигации, обеспеченные другими ценными бумагами	Обеспечиваются и (или) облигациями, находящимися в собственности эмитента. Стоимость имущественного залога обычно на 30% выше стоимости облигации
Облигации, процентные доходы по которым выплачиваются только из прибыли	Процентный доход выплачивается только в том случае, если у предприятия есть чистая прибыль. Часто выпускаются, когда организация реорганизуется по причине финансовых затруднений
Облигации, продаваемые ниже номинала, и бескупонные	Выпускаются с очень низкой и даже нулевой ставкой купона, реализуются по ценам ниже номинала, но погашаются по номинальной стоимости
Облигации с переменной процентной ставкой	Ставка купона в зависимости от пределов изменения ставок на денежных рынках или рынках капитала. Применяются, когда существует неопределенность будущих процентных ставок из-за инфляции. Автоматически реагирует на изменение рыночных условий, поэтому продаются по цене, близкой к номинальной

Любой облигационный заем характеризуется четырьмя необходимыми критериями Финансовый менеджмент: Учебник / Под ред. д.э.н., проф. А.М. Ковалевой. - М.: ИНФРА-М, 2007.:

· суммой;

· процентной ставкой;

· сроком;

· графиком погашения.

Сумма облигационного займа в зависимости от сложившихся на рынке условий имеет минимальный и максимальный пороги. При сумме ниже минимума для данных облигаций не будет активного биржевого рынка. При сумме выше максимального порога размещение облигаций будет затруднено из-за невысокого спроса, даже если характеристики компании-эмитента будут очень привлекательны.

Процентная ставка, прежде всего, отражает кредитоспособность эмитента и является следствием сложившейся ситуации на финансовом рынке.

Сроки займа и график погашения оказывают большое влияние на решения инвесторов, так как здесь вступают в силу различные объективные причины как экономические, так и политические.

Определение этих позиций распространяется на облигации с нулевым купоном, с постоянным и переменным доходами.

В настоящее время актуально размещение облигационных займов, погашающихся за счет предоставления различного рода услуг. Это характерно для организаций, занятых в сфере строительства, услуг связи, бытовых услуг и т.п.

Экономические развитые и стабильно работающие организации для финансирования своей деятельности могут эмитировать еврооблигации. Размещаются еврооблигации с помощью международного синдиката андеррайтеров среди зарубежных инвесторов. Для выхода на рынок еврооблигация должна получить рейтинг. Основными рейтинговыми агентствами, чья оценка абсолютно авторитетна для кредиторов, являются Moody's, Standard & Poor's, The Fitch IBCA.

Основное преимущество еврооблигационных займов - возможность привлечения денежных ресурсов на продолжительные сроки (до 10 лет), причем по ставкам значительно ниже внутренних.

Доходность еврооблигаций, особенно на начальном этапе, определяется в виде спрэда, то есть величины превышения доходности еврооблигаций над текущей доходностью государственных ценных бумаг в данной валюте, срок обращения которых сопоставим со сроком обращения еврооблигаций.

Финансирование за счет долговых обязательств рекомендуется в следующих случаях:

· Процентная ставка по долговому обязательству ниже нормы прибыли, которую можно получить на заемных денежных средствах.

· Доход организации и прибыль стабильны.

· Организация обладает достаточно высокой ликвидностью и финансовой устойчивостью.

· Организация имеет невысокий уровень риска.

· Имеется необходимость в сохранении контроля над организацией.

Кредитование является довольно распространенной формой финансирования инвестиций в основной капитал, как в отечественной, так и мировой практике. В технологии банковского кредитования инвестиций в основной капитал выделяют инвестиционное и проектное кредитование Аскинадзи В.М., Максимова В.Ф., Петров В.С. Инвестиционное дело: Учебник. - М.: Маркет ДС, 2007..

Инвестиционное кредитование - это финансирование инвестиций в основной капитал в форме предоставления кредита (выдачи банковских гарантий), при котором источником погашения обязательств является вся хозяйственная деятельность заемщика, включая доходы, генерируемые инвестиционным проектом.

Для инвестиционного кредитования характерны следующие признаки:

· срок кредитования - средне- и долгосрочный;

· состав документов - широкий;

· высокие требования к квалификации персонала банка;

· необходимость обследования организации и определения инвестиционной кредитоспособности заемщика;

· проведение оценки эффективности и рисков инвестиционного проекта. При этом используют такие показатели как внутренняя норма доходности (ВНД, IRR), чистый дисконтированный доход (ЧДД, NPV) и срок окупаемости проекта (СО, PP);

· оценка влияния результатов реализации инвестиционного проекта на показатели деятельности организации.

Проектное кредитование - это участие банка в инвестиционном проекте в форме предоставления кредита (выдачи гарантий), при реализации которого возврат денежных средств и получение доходов осуществляется на этапе эксплуатации проекта преимущественно из потока денежных средств, генерируемых самим проектом.

Проектное финансирование имеет следующие характерные черты:

· целевое кредитование заемщика без права или с ограниченным регрессом на заемщика;

· источником погашения обязательств по кредиту служат денежные потоки, обусловленные реализацией инвестиционного проекта;

· возможности мобилизации финансовых ресурсов за счет различных источников финансирования;

· множественность участников процесса финансирования;

· распределение рисков между участниками проектного финансирования.

Проектное финансирование может принимать следующие формы:

· с полным регрессом (принятием риска) на заемщика (при финансировании некрупных, малоприбыльных, некоммерческих проектов);

· без регресса на заемщика (все риски, связанные с проектом, принимает на себя кредитор, соответственно стоимость привлеченного капитала высокая). Такое финансирование используется для проектов по выпуску конкурентоспособной продукции и обеспечивающих высокий уровень рентабельности;

· с ограниченным регрессом на заемщика (инвестиционные риски распределяются между всеми участниками инвестиционного проекта).

Существует также сложная форма банковского кредита - синдицированный кредит Финансовый менеджмент: Учебник / Под ред. д. э. н., проф. А.М. Ковалевой. - М.: ИНФРА-М, 2007., который предоставляется заемщику не одним банковским учреждением. Во-первых, он направлен на минимизацию банковских кредитных рисков, когда банк в случае невозможности возврата средств не утратит своей ликвидности и, во-вторых, обеспечит выполнение банком экономических нормативов деятельности в части предоставления максимального кредита на одного заемщика. В данном случае либо организация самостоятельно находит группу банков, способных обеспечить его необходимыми ресурсами, либо обслуживающий банк на определенных условиях формирует такую группу.

Теоретически кредитный договор может составляться не как отдельный договор с каждым отдельным банком, а как многосторонний документ, в котором отражаются обязательства всех сторон по предоставлению, размещению и погашению кредита, определяется «раскладка» понесенного ущерба и ответственности при возникновении случая невозврата средств.

Расчет предельного объема привлечения заемных средств зависит от предельного эффекта финансового левериджа и обеспечения достаточной финансовой устойчивости организации.

Эффект финансового левериджа (рычага) проявляется в том, что к норме прибыли на собственные средства присоединяется прибыль, полученная благодаря использованию заемных средств с учетом платности последних. Эффект финансового левериджа (ЭФР) рассчитывается по формуле Зенкина И.В. Экономический анализ в системе финансового менеджмента: Учебное пособие. - Ростов н/Д: Феникс, 2007.:

ЭФР = (1 - НП) * (ЭР - СРСП) * (ЗК / СК), (20)

где ЭР - экономическая рентабельность активов;

СРСП - средняя расчетная ставка процентов по заемным средствам;

ЗК - заемный капитал;

СК - собственный капитал.

Метод ликвидного денежного потока (ЛДП) характеризует величину денежных средств, получаемых от обычных видов деятельности (текущей и инвестиционной) и является внутренним показателем, выражающим эффективность деятельности организации. Ликвидный денежный поток (изменение чистой кредитной линии) является показателем дефицитного или избыточного сальдо денежных средств, возникающего в случае полного покрытия всех долговых обязательств по заемным средствам, и рассчитывается по формуле Слепов В.А., Громова Е.И., Кери И.Т. Финансовая политика компании: Учебное пособие / Под ред. Проф. В.А. Слепова. - М.: Экономистъ, 2005.:

ЛДП = - [(ДК1 + КК1 - ДС1) - (ДК0 + КК0 - ДС0)], (21)

где ДК0, ДК1 - долгосрочные кредиты и займы на начало и конец расчетного периода;

КК0, КК1 - краткосрочные кредиты и займы на начало и конец расчетного периода;

ДС0, ДС1 - денежные средства на начало и конец расчетного периода.

Оценку стоимости инвестиционного ресурса необходимо осуществлять по двум критериям: цене инвестиционного ресурса в процентах годовых и эффективной стоимости инвестиционного ресурса, рассчитываемой за весь срок реализации проекта. Эффективная процентная ставка (rэфф) за весь срок реализации проекта рассчитывается по формуле:

rэфф = (1 + r / m)nm - 1, (22)

где r - номинальная процентная ставка;

m - начисление процентов m раз в году;

n - период времени, для которого необходимо найти эффективную процентную ставку.

Финансовый лизинг используют при недостатке собственных средств для инвестиций в основной капитал. Согласно федерального закона № 10-ФЗ лизинг - это «совокупность экономических и правовых отношений, возникающих в связи с реализацией договора лизинга, в том числе приобретением предмета лизинга».

Исходя из экономической сущности лизинга, выражающейся в финансировании использования имущества при разделении прав владения и пользования, выделяют следующие видовые признаки:

· степень окупаемости (полный или неполный срок физического износа);

· условия амортизации и качественные характеристики имущества (новое или бывшее в употреблении).

В соответствии с этим различают три вида лизинга: оперативный, финансовый и возвратный Финансовый менеджмент: Учебник / Под ред. д. э. н., проф. А.М. Ковалевой. - М.: ИНФРА-М, 2007..

Оперативный лизинг - это комплекс имущественных и финансовых отношений, при которых новое или подержанное имущество передается лизингодателем в кратковременное пользование лизингополучателю. При оперативном лизинге лизингодатель обеспечивает техническое обслуживание и ремонт арендуемого имущества. Расходы по содержанию оборудования в рабочем состоянии включаются в лизинговые платежи.

Финансовый лизинг - это комплекс имущественных и финансовых отношений по передаче нового имущества лизингодателем на полный срок амортизации или большую его часть лизингополучателю с дальнейшим переходом его в собственность пользователя (лизингополучателя). Лизинговыми платежами обеспечивается покрытие всех затрат и получение прибыли лизингодателя. До окончания срока договора имущество становится собственностью арендатора или приобретается им по остаточной стоимости.

Особенностью финансового и оперативного лизинга является то, что лизингополучатель не имеет права передать предмет лизинга другому лицу без специального разрешения лизингодателя.

При этом уплата налога на имущество и налога с владельцев транспортных средств осуществляется лизингодателем в установленном порядке.

Возвратный лизинг - это комплекс имущественных и финансовых отношений, при которых новое или подержанное имущество лизингополучателя передается ему же после продажи лизингодателю на согласованный сторонами срок. Основное содержание возвратного лизинга заключается в привлечении денежных средств лизингополучателем-арендатором и улучшении своего финансового положения за счет продажи собственного имущества лизингодателю и одновременного приобретения его в финансовую аренду. По окончании действия договора право владения всегда передается лизингополучателю - первоначальному собственнику имущества. В этом случае лизингодатель как бы дает лизингополучателю ссуду под залог его имущества, хотя сам залог не оформляется. При этом оценка имущества осуществляется по оперативной рыночной стоимости, что значительно превышает финансовый потенциал лизингополучателя.

Комбинированное финансирование представляет собой сочетание приемов и способов прямого и долгового финансирования инвестиций в основной капитал.

В практике привлечения инвестиций наиболее часто применяются: выпуск привилегированных акций, конвертируемых акций и облигаций, производных ценных бумаг, привлечение кредитов под залог акций организаций, кредитов с участием в прибыли и лизинг Финансовый менеджмент: Учебник / Под ред. д. э. н., проф. А.М. Ковалевой. - М.: ИНФРА-М, 2007..

Привилегированные акции (префакции) представляют собой инструмент финансирования в основной капитал, при котором не затрагиваются позиции держателей контрольного пакета акций. Согласно ГК РФ номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не может превышать одной четвертой уставного капитала общества. Законом об акционерных обществах предусмотрен выпуск двух типов привилегированных акций: кумулятивных и конвертируемых.

Владельцы кумулятивных акций имеют возможность получать накопленные дивиденды в последующих периодах, если ранее было принято решение об их полной или частичной невыплате. Причем на этот период, в котором владелец кумулятивной акции не получает дивидендов, он имеет право голоса на общем собрании акционеров вплоть до момента полной выплаты всех накопленных по этой акции дивидендов. Кумулятивная акция с невыплаченными дивидендами становится особенно привлекательной для инвесторов, так как, во-первых, она приобретается с дисконтом; во-вторых, все накопленные и невыплаченные дивиденды получает ее новый владелец.

Интересными с точки зрения вложения средств являются привилегированные акции с долей участия, которые дают инвестору право на получение не только гарантированного дивиденда, определенного Уставом, но и дополнительного дивиденда, если дивиденд на обыкновенные акции по итогам года его превысит.

В отличие от обыкновенных акций, которые могут быть погашены акционерным обществом в случае прекращения своей деятельности, привилегированные акции могут быть выкуплены у владельцев акционерным обществом, их выпустившим. Такой тип привилегированных акций называют возвратными. В сложившейся практике существует несколько приемов выкупа возвратных привилегированных акций:

· выкуп с премией, когда выкупная цена акции превышает ее номинал;

· выкуп в заранее установленные сроки и по оговоренной цене;

· выкуп через вторичный рынок привилегированных акций;

· выкуп в сроки, установленные инвестором.

Конвертируемые акции также являются одним из типов привилегированных акций. Владельцам таких акций предоставляется право обмена их на обыкновенные акции или привилегированные акции других типов. Механизм конвертации оговаривается в Уставе акционерного общества и в проспекте эмиссии. При выпуске конвертируемых привилегированных акций обязательно устанавливается период конвертации (обычно три года), курс и конверсионное отношение. Обменный курс акций, установленный обществом, может в момент конвертации быть ниже текущего рыночного курса акций. В этом случае инвестор получает дополнительный доход при продаже акций, полученных после конвертации.

Выпускаемые акционерным обществом конвертируемые облигации дают право владельцам обменивать их на акции общества-эмитента. Существует два способа конвертации облигаций: