1) возможен обмен на акции, выпущенные либо до выпуска облигаций, либо в момент выпуска облигаций;

2) возможно проведение конверсии на ежегодно выпускаемые акции (причем такая эмиссия отвечает на погашение конверсионного спроса).

Акционерные общества прибегают к выпуску конвертируемых облигаций, во-первых, в целях последующего расширения круга акционеров, так как проведение дополнительной эмиссии всегда сопряжено с большими затратами. Во-вторых, в целях экономии на выплачиваемых доходах, так как процентная ставка по таким облигациям обычно ниже, чем по обыкновенным акциям. В-третьих, при значительном превышении курса конвертации над установленным все имеющиеся облигации обязательно будут обменены на акции, что избавит общество от выплаты процентных доходов, включая погашение облигаций.

Для инвесторов приобретение акций в будущем также может быть выгодным. Во-первых, они получают новый статус - акционеров, а, во-вторых, при росте рыночного курса акций превышение над курсом обмена образует дополнительный доход.

Производные ценные бумаги являются инструментом извлечения прибыли в зависимости от изменения цены биржевого актива, лежащего в основе этих бумаг.

Существует два основных типа производных ценных бумаг: фьючерсные контракты и опционы. Непременным условием заключения данных контрактов является включение ценных бумаг эмитента в листинг биржи.

Фьючерсный контракт (фьючерс) представляет собой соглашение о покупке актива в будущем. Он заключается, как правило, на три месяца, и, если он не погашен до окончания срока действия, по его истечении поставляется актив, лежащий в основе контракта. В данном случае фьючерсный контракт представляет собой форвардный контракт.

Чаще этим инструментом пользуются для получения положительной разницы по операциям купли-продажи фьючерса. Поддерживают интерес инвесторов к игре на рынке фьючерсных контрактов стабильное обращение акций и облигаций эмитента на рынке, рост их курсовой стоимости. Поэтому стоимость фьючерсного контракта определяется ценой актива на реальном рынке, банковским процентом по депозитам, уменьшенным на размер дивиденда или процентного дохода, расходами, связанными с владением активами (его хранением, страхованием и т.п.) и сроком действия контракта. Инвестиционная прибыль образуется в результате разницы цен на реальном и фьючерсном рынках, складывающейся под влиянием спроса и предложения на биржевой актив. Так, если расчетная стоимость фьючерсного контракта оказывается ниже его рыночной цены, инвестор имеет возможность получить дополнительный доход путем покупки актива по более низкой цене по фьючерсному контракту и продаже его на реальном рынке по более высокой цене. В случае обратной ситуации соответственно купленный на реальном рынке актив по более низкой цене принесет прибыль при его продаже на рынке фьючерсов.

Опционный контракт (опцион) представляет собой договор на право покупки (продажи) либо биржевого актива, либо фьючерсного контракта по цене исполнения на установленную дату (или до нее) с уплатой премии.

В биржевой практике существует три типа опционов:

· опционы типа «колл» (на покупку);

· опционы типа «пут» (на продажу);

· опционы типа «стеллаж» (двойной).

Цена опциона представляет собой премию по нему, хотя при исполнении опциона покупатель или продавец имеет дело с ценой исполнения опциона.

Привлекательность опциона заключается в его высокой рентабельности, с одной стороны, и минимальном риске, с другой стороны. Так как уплаченная небольшая премия позволяет владельцу опциона получить неограниченную прибыль, которая превышает премию иногда в тысячи раз, либо премия по опциону относится целиком на затраты без всякого ущемления финансовых возможностей инвесторов.

Стоимость опциона складывается из двух составляющих: внутренней и временной стоимостей. Внутренняя стоимость представляет собой разницу между рыночной ценой актива на реальном рынке и ценой исполнения опциона. Причем реальным для опциона считается как обычный рынок купли-продажи ценных бумаг, так и рынок фьючерсных контрактов. Временная стоимость находится в прямой зависимости от срока существования опциона.

Для покупателя опциона его цена становится все более привлекательной по мере приближения к дате окончания срока опционного контракта, так как сокращается временная составляющая стоимости опциона. Для продавца опциона возможность получения спекулятивной прибыли за счет продажи опциона в начале срока его действия и последующего обратного выкупа по более низкой цене в период, приближающийся к окончанию срока.

3.3 Выбор способа финансирования капитальных активов

Критерием принятия управленческих решений приобретения капитального актива за счет дополнительной эмиссии акций как обыкновенных, так и привилегированных является оценка их стоимости. Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала осуществляется по двум параметрам:

1) предполагаемому уровню дивидендов (он определяется исходя из избранного типа дивидендной политики);

2) затрат по выпуску акций и размещению эмиссии (приведенных к среднегодовому размеру).

Расчет стоимости дополнительно привлекаемого акционерного капитала осуществляется дифференцированно по привилегированным и простым (обыкновенным) акциям.

Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акций определяется с учетом фиксированного размера дивидендов, который по ним заранее определен. Кроме выплаты дивидендов. К расходам организации относятся также эмиссионные затраты по выпуску акций (так называемые «издержки размещения»).

С учетом этих особенностей стоимость дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегированных акций рассчитывается по формуле Бланк И.А. Управление формированием капитала. - Киев: Ника-Центр, 2000.:

rпа = Dпа / Vпа (1 - Е), (23)

где rпа - стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, %;

Dпа - сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательствами эмитента;

Vпа - сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций;

Е - затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии.

Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии обыкновенных акций (или дополнительно привлекаемых паев) требует учета таких показателей, как:

· суммы дополнительной эмиссии обыкновенных акций (или суммы дополнительно привлекаемых паев);

· суммы дивидендов, выплаченных в отчетном периоде на одну акцию (или суммы прибыли выплаченной собственником на единицу капитала);

· планируемого темпа роста выплат прибыли собственникам капитала в форме дивидендов (или процентов);

· планируемых затрат по эмиссии акций (или привлечению дополнительного паевого капитала).

В процессе привлечения этого вида собственного капитала следует иметь в виду, что по стоимости он является наиболее дорогим, так как расходы по его обслуживанию не уменьшают базу налогообложения прибыли, а премии за риск - наиболее высокая, так как этот капитал при банкротстве общества защищен в наименьшей степени.

Расчет стоимости дополнительного капитала, привлекаемого за счет эмиссии обыкновенных акций (дополнительных паев), осуществляется по следующей формуле:

rоа = koa * Doa * (1 + g) / Voa (1 - Е) + g, (24)

где roa - стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии обыкновенных акций (дополнительных паев), %;

koa - количество дополнительно эмитируемых акций;

Doa - сумма дивидендов, выплаченных на одну обыкновенную акцию в отчетном периоде (или выплат на единицу паев), %;

g - планируемый темп выплат дивидендов (процентов по паям), выраженный десятичной дробью;

Vоа - сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии обыкновенных акций (дополнительных паев);

Е - затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций (дополнительных паев).

Расчетная стоимость привлекаемого капитала сопоставляется с фактической средневзвешенной стоимостью капитала и средним уровнем ставки процента на рынке капитала. Лишь после этого принимается окончательное решение об осуществлении дополнительной эмиссии акций.

При расчете стоимости привлекаемого заемного капитала в виде облигационного займа необходимо учитывать следующее:

· нередко облигации организация продает с дисконтом, т.е. по цене ниже номинальной стоимости облигаций;

· расходы по выпуску облигаций;

· влияние налогов.

В Российской Федерации проценты по облигациям разрешено относить на прибыль до налогообложения. Поэтому стоимость данного источника необходимо скорректировать на налоговую составляющую.

Расчет стоимости заемного капитала, привлекаемого в форме облигаций рассчитывается по формуле:

M * Pb + (M - Pm) / n

rоз (YTM) = --------------------------- * (1 - Hп), (25)

[(M + Pm) / 2

где rоз (YTM) - стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме облигаций, %;

М - номинальная стоимость облигации;

Pb - процент по облигации, выраженный десятичной дробью;

Рm - цена реализации облигации;

n - срок займа (количество лет).

Пример 1. Организация планирует выпустить облигации номинальной стоимостью 100 тыс. руб. со сроком погашения 10 лет и купонной ставкой 9%. Расходы по размещению облигаций составят в среднем 3% номинальной стоимости. Для повышения привлекательности облигаций их продают на условиях дисконта - 2% номинальной стоимости. Ставка налога на прибыль 24%. Необходимо рассчитать стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме облигаций.

Решение. Рассчитаем стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме облигаций по формуле (25):

roз (YTM) = [100 * 0,09 + (100 - 100 (1 - (0,03 + 0,02)) / 10] =

[(100 + 100 (1 - (0,03 + 0,02)) / 2] * (1 - 0,24)

= [9 + (100 - 100 * 0,95) / 10] / [(100 + 100 * 0,95) / 2] * 0,76 =

= [9 + (100 - 95) / 10] / [(100 + 95) / 2] * 0,76 =

= (9 + 0,5) / 97,5 * 0,76 = 0,074 или 7,4%

Критерием принятия управленческих решений о приобретении капитального актива за счет привлечения банковского кредита является его стоимость. Стоимость банковского кредита тем ниже, чем надежнее его обеспечение. Это происходит за счет дифференциации размера премии за риск.

Стоимость привлечения банковского кредита (ссуды) рассчитывается по формуле:

rбс = r (1 - Hп) / (1 - E), (26)

где rбс - стоимость банковского кредита привлекаемого в формированию капитального актива, %;

r - ставка процента за банковский кредит, %;

Нп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

Е - уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженный десятичной дробью.

Основными условиями, повышающими стоимость банковского кредита и снижающими реальный размер используемых организацией кредитных средств, являются:

· применение в расчетах кредитного процента учетной ставки;

· авансовый платеж суммы процента по кредиту;

· частичная амортизации суммы процента основного долга на протяжении кредитного периода;

· хранение определенной суммы привлеченных кредитных средств в форме компенсационного остатка денежных активов.

Эти неблагоприятные для организации условия банковского кредитования должны быть компенсированы ему путем снижения уровня используемой кредитной ставки по сравнению со среднерыночным ее уровнем (по аналогичным видам кредитов).

В этих целях в процессе оценки условий осуществления банковского кредитования в разрезе видов кредитов используется специальный показатель - «грант-элемент», позволяющий сравнивать стоимость привлечения финансового кредита на условиях отдельных коммерческих банков со средними условиями на финансовом рынке (соответственно на рынке денег или рынке капитала в зависимости от продолжительности кредитного периода). «Грант-элемент» рассчитывается по формуле:

n

ГЭ = 1 - ? [(ПРk + ОДk) / (БК (1 + rm)k)], (27)

k=1

где ГЭ - показатель «грант-элемента», характеризующий размер отклонений стоимости конкретного финансового кредита на условиях, предложенных коммерческим банком, от среднерыночной стоимости аналогичных кредитных инструментов, %;

ПРk - сумма уплачиваемого процента в конкретном интервале (k) кредитного периода;

ОДk - сумма амортизируемого основного долга в конкретном интервале (k) кредитного периода;

БК - общая сумма банковского кредита, привлекаемого организацией;

rm - средняя ставка процента за кредит, сложившаяся на финансовом рынке по аналогичным кредитным инструментам, выраженная десятичной дробью.

Так как «грант-элемент» сравнивает отклонение стоимости привлечения конкретного кредита от среднерыночной (выраженное в процентах к сумме кредита), его значения могут характеризоваться как положительной, так и отрицательной величинами. Ранжируя значения «грант-элемента» можно оценить уровень эффективности условий привлечения организацией финансового кредита в соответствии с предложениями отдельных коммерческих банков.

Пример 2. В соответствии с предложениями коммерческих банков кредит сроком на три года может быть предоставлен организации на следующих условиях:

Показатели	Вариант «А»	Вариант «В»	Вариант «С»	Вариант «D»
Годовая процентная ставка	18%	16%	18%	1-й год - 16% 2-й год - 19% 3-й год - 20%
Порядок выплаты процентов	авансом	В конце каждого года	В конце каждого года	В конце каждого года
Погашение основной суммы долга	В конце кредитного периода	Амортизируется равномерно в конце каждого года	В конце кредитного периода	В конце кредитного периода

Организации необходимо привлечь кредит в сумме 100 тыс. руб. Среднерыночная ставка процента за кредит по аналогичным кредитным инструментам составляет 20% в год.

Решение. Исходя из приведенных данных рассчитаем «Грант-элемент» по каждому из вариантов (27):

ГЭА = 1 - [100 * 3 * 0,18 / 100 (1 + 0,20)1 + 100 / 100 * 1,203] =

= 1 - (54 / 120 + 100 / 173) = 1 - (0,45 + 0,58) = 1 - 1,03 =

= - 0,03 или - 3%;

ГЭВ = 1 - [(100 * 0,16 + 100 / 3) / 100 (1 + 0,20)1 +

+ (16 + 33) / 100 * 1,202 + (16 + 34) / 100 * 1,203] =

= 1 - (49 / 120 + 49 / 144 + 50 / 173) =

= 1 - (0,41 + 0,34 + 0,29) = 1 - 1,04 = - 0,04 или - 4%

ГЭС = 1 - [(100 * 0,18) / 100 (1 + 0,20)1 + 18 / 100 * 1,202 +

+ (18 + 100) / 100 * 1,203] = 1 - (18 / 120 + 18 / 144 +

+ 118 / 173) = 1 - (0,15 + 0,13 + 0,68) = 1 - 0,96 = 0,04

или 4%

ГЭD = 1 - [(100 * 0,16) / 100 (1 + 0,20)1 + (100 * 0,19) / 100 *

*1,202 + (100 * 0,20 + 100) / 1,203] = 1 - (16 / 120 +

+ 19 / 144 + 120 / 173) = 1 - (0,13 + 0,13 + 0,69) =

= 1 - 0,95 = 0,05 или 5%

Результаты проведенных расчетов позволяют ранжировать значения «грант-элемента» по степени снижения эффективности условий кредитования для организации:

Ранговое место	Значение «грант-элемента»	Оценка условий кредитования организации
1 место - «D»	5%	Наилучшие условия кредитования
2 место - «С»	4%	Лучше среднерыночных
3 место - «А»	-3%	Хуже среднерыночных
4 место - «В»	-4%	Наихудшие условия кредитования

«Выравнивание» кредитных условий осуществляется в процессе переговоров с представителями конкретных коммерческих банков при подготовке проекта кредитного договора. В качестве основного критерия при проведении процесса «выравнивания» кредитных условий используется показатель «грант-элемент» (27) и эффективная ставка процента (22) на кредитном рынке.

Критерием принятия управленческих решений о приобретении или об аренде капитального актива является сравнение суммарных платежей при различных формах обновления основных средств. В процессе детального анализа эффективности денежных потоков в настоящей стоимости сравнивают по таким важным параметрам, как:

· приобретение обновляемых капитальных активов в собственность за счет внутренних (собственных) финансовых ресурсов;

· приобретение обновляемых капитальных активов за счет долгосрочного банковского кредита;

· финансовая аренда (лизинг) капитальных активов, подлежащих обновлению.

Содержание денежного потока приобретения актива в собственность за счет внутренних финансовых ресурсов выражают затраты по его покупке, то есть его рыночная цена. Эти затраты осуществляют в момент приобретения актива, поэтому не требуют приведения к настоящей стоимости.

Основу денежного потока приобретения капитальных активов за счет долгосрочного банковского кредита составляют уплаченные проценты за пользование этим кредитом и общая сумма долга, подлежащего погашению.

Приведение общей величины данного денежного потока к настоящей стоимости осуществляется по формуле:

n

CF1 = ? [(I% * (1 - НП)) / (1 + r)k] + DK / (1 + r)n, (28)

k=1

где CF1 - сумма денежного потока по долгосрочному банковскому кредиту, приведенная к настоящей стоимости;

I% - сумма уплаченного процента за кредит исходя из годовой ставки;

НП - ставка налога на прибыль, доли единицы;

DK - сумма долгосрочного кредита банка;

r - годовая процентная ставка за долгосрочный кредит, доли единицы;

n - продолжительность расчетного периода.

За основу денежного потока финансового лизинга капитального актива принимают:

· авансовый лизинговый платеж, если он предусмотрен договором лизинга;

· регулярные лизинговые платежи за эксплуатацию капитального актива.

Расчет величины денежного потока в настоящей стоимости производят по формуле:

n

CF2 = AЛП + ? (ЛП (1 + НП) / (1 + r)k), (29)

k=1

где CF2 - сумма денежного потока по лизингу капитального актива, приведенная к настоящей стоимости;

АЛП - сумма авансового лизингового платежа, предусмотренная в договоре лизинга;

ЛП - годовая сумма регулярного лизингового платежа за эксплуатацию капитального актива.

Если по истечении предусмотренного срока использования капитальный актив, приобретенный в собственность или взятый в аренду на условиях лизинга, имеет ликвидационную стоимость, то ее прогнозную величину исключают из денежного потока. Расчет ликвидационной стоимости актива ведут по формуле:

CF3 = ЛC / (1 + r)n, (30)

где CF3 - дополнительный денежный поток за счет продажи капитального актива по ликвидационной стоимости;

ЛС - прогнозируемая ликвидационная стоимость капитального актива после окончания срока его эксплуатации.

Пример 3. Необходимо сравнить эффективность финансирования обновления актива стоимостью 100 тыс. руб. и сроком эксплуатации 5 лет при следующих условиях:

- авансовый лизинговый платеж предусмотрен в размере 5% от стоимости актива и составляет 5 тыс. руб.;

- регулярный лизинговый платеж за использование актива составляет 30 тыс. руб. в год;

- ликвидационная стоимость актива после предусмотренного срока его использования прогнозируется в сумме 10 тыс. руб.;

- ставка налога на прибыль составляет 24%;

- средняя ставка процента по долгосрочному банковскому кредиту составляет 20% годовых.

Решение. Исходя из приведенных данных, настоящая стоимость денежного потока составит:

1) при приобретении актива в собственность за счет собственных финансовых ресурсов:

CFСФР = 100 - 10 / (1 + 0,20)5 = 100 - 10 / 2,488 =

= 100 - 4 = 96 тыс. руб.

2) при приобретении актива в собственность за счет долгосрочного банковского кредита (28, 30):

CF1 = 100 * 0,20 * (1 - 0,24) / (1 + 0,20) + 15,2 / 1,202 +

+ 15,2 / 1,203 + 15,2 / 1,204 + 15,2 / 1,205 + 100 / 1,205 -

- 10 / 1,205 = 12,7 + 10,5 + 8,8 + 7,3 + 6,1 + 40,2 - 4 =

= 81,6 тыс. руб.

3) при аренде актива (29, 30):

CF3 = 5 + 30 * (1 - 0,24) / (1 + 0,20) + 22,8 / 1,202 +

+ 22,8 / 1,203 + 22,8 / 1,204 + 22,8 / 1,205 - 10 / 1,205 =

= 5 + 19 + 15,8 + 13,2 + 11 + 9,2 - 4 = 69,2 тыс. руб.

Сопоставляя результаты расчета, можно увидеть, что наименьшей является настоящая стоимость денежного потока при финансовом лизинге:

96 тыс. руб. > 81,6 тыс. руб. > 69,2 тыс. руб.

Таким образом, лизинг является капиталосберегающей формой финансирования процесса обновления основного капитала в организациях различных форм собственности.

3.4 Новые формы инвестирования в основной капитал

К новым формам инвестирования в основной капитал относят финансовый лизинг, проектное финансирование и финансирование капитальных вложений на основе соглашений о разделе продукции.

Одним из самых перспективных методов привлечения финансовых ресурсов в основной капитал является финансовый лизинг. По своей сути лизинг представляет разновидность долгосрочного финансового кредита, так как предоставляется в натуральной форме лизингодателем (лизинговой компанией) лизингополучателю и погашается в рассрочку регулярными лизинговыми платежами. При этом в договоре лизинга может быть предусмотрен выкуп. Преимущества лизинга перед другими способами финансирования основного капитала заключаются в следующем:

· организации предоставляются не денежные средства (которые трудно контролировать), а средства производства, которые необходимы организации для обновления и расширения основных производственных фондов;

· организация приобретает основные средства без единовременных капитальных затрат;

· устраняется риск потерь, связанный с моральным износом машин и оборудования;

· в договоре лизинга учитываются особенности деятельности организации (сезонность, цикличность производства и т.д.);

· упрощенный лизинговый договор по сравнению с получением банковского кредита, что важно для средних и малых организаций;

· уменьшается налогооблагаемая прибыль, так как НК РФ введен специальный повышающий коэффициент (не выше 3) к основной норме амортизации. Это позволяет увеличивать сумму амортизационных отчислений в составе производственных затрат.

Предметом лизинга могут быть любые непотребляемые вещи, в том числе организации и другие имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и другое движимое и недвижимое имущество, которое может использоваться для предпринимательской деятельности.

Не могут служить предметом лизинга земельные участки и другие природные объекты, а также имущество, которое запрещено для свободного обращения или для которого установлен особый порядок обращения.

Субъектами лизинга являются лизингодатель, лизингополучатель, продавец (поставщик), инвестор и страховая компания.

Центральным звеном договора лизинга является расчет лизингового платежа. В настоящее время применяют два метода расчета лизинговых платежей:

1) методика Министерства экономики и Министерства финансов РФ;

2) методика расчета финансовых рент (аннуитетов).

Согласно методике расчета лизинговых платежей Министерства экономики и МФ РФ, в лизинговые платежи включаются:

· амортизация лизингового имущества за весь срок действия договора лизинга;

· компенсация лизингодателю процентов за использованный кредит или другие заемные средства;

· комиссионное вознаграждение лизингодателю;

· плата за дополнительные услуги лизингодателя, предусмотренные договором лизинга;

· стоимость выкупаемого имущества, если договором предусмотрен выкуп и порядок выплат указанной стоимости в виде долей в составе лизинговых платежей.

Алгоритм расчета лизинговых платежей по методике Министерства экономики и МФ РФ выглядит следующим образом.

Во-первых, расчет общей суммы лизинговых платежей осуществляется по формуле Бочаров В.В. Современный финансовый менеджмент. - СПб.: Питер, 2006.:

ЛП = АО + ПК + КВ + ДУ + НДС, (31)

где АО - величина амортизационных отчислений, причитающихся лизингодателю в текущем года;

ПК - плата за используемые кредитные ресурсы лизингодателем на приобретение имущества - объекта договора лизинга;

КВ - комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставление имущества по договору;

ДУ - плата лизингодателю за дополнительные услуги лизингополучателю, предусмотренные договором лизинга;

НДС - налог на добавленную стоимость, уплачиваемый лизингополучателем за услуги лизингодателя в соответствии с действующим законодательством.

Амортизационные отчисления рассчитываются по формуле (1).

Плату за используемые кредитные ресурсы рассчитаем по формуле Колчина Н.В., Португалова О.В., Макеева Е.Ю. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / Под ред. Н.В. Колчиной. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008.:

ПК = КР * rК / 100, (32)

где КР - сумма использованных кредитных ресурсов;

rК - годовая ставка по кредиту.

При этом имеется в виду, что в каждом расчетном году плата за используемые кредитные ресурсы соотносится со среднегодовой суммой непогашенного кредита в этом году или среднегодовой остаточной стоимость имущества - предмета договора:

КРk = (Q * (ОСН + ОСК)) / 2, (33)

где КРk - кредитные ресурсы, используемые на приобретение имущества, плата за которые осуществляется в расчетном году, руб.;

ОСН и ОСК - расчетная остаточная стоимость имущества соответственно на начало и конец года, руб.;

Q - коэффициент, учитывающий долю заемных средств в общей стоимости приобретаемого имущества. Если для приобретения имущества используются только заемные средства, коэффициент Q=1.

Комиссионное вознаграждение может устанавливаться по соглашению сторон в процентах:

· от балансовой стоимости имущества - предмета договора:

КВk = rKB * БС, (34)

где rKB - ставка комиссионного вознаграждения, процентов годовых от балансовой стоимости имущества;

БС - балансовая стоимость имущества.

· от среднегодовой остаточной стоимости имущества:

КВk = ((ОСН + ОСК) * rВ) / 2 * 100, (35)

где rВ - ставка комиссионного вознаграждения, устанавливаемая в процентах от среднегодовой остаточной стоимости имущества - предмета договора.

Расчет платы за дополнительные услуги лизингодателя, предусмотренные договором лизинга осуществляется по формуле:

ДУk = (Р1 + Р2 + … + Рn) / T, (36)

где Р1, Р2, Рn - расход лизингодателя на каждую предусмотренную договором услугу, руб.;

Т - срок договора, лет.

Расчет размера налога на добавленную стоимость, уплачиваемую лизингодателем по услугам договора лизинга, осуществляется по формуле:

НДСk = Вk * CTn / 100, (37)

где Вk - выручка от сделки по договору лизинга в расчетном году, руб.;

СТn - ставка налога на добавленную стоимость, %.

В сумму выручки включаются: амортизационные отчисления (АО), плата за использованные кредитные ресурсы (ПК), сумма вознаграждения лизингодателю (КВ) и плата за дополнительные услуги лизингодателя, предусмотренные договором (ДУ):

Вk = АО + ПК + КВ + ДУ. (38)

Применение этой методики расчета лизинговых платежей рассмотрим на конкретном примере.

Пример 4. Необходимо определить величину ежемесячного лизингового платежа, выплачиваемого лизингополучателем, если условиями договора лизинга предусмотрено следующее:

- стоимость имущества - предмета лизинга - 1 000 000 руб.;

- срок договора - 5 лет;

- норма амортизационных отчислений на полное восстановление - 20% годовых;

- процентная ставка по кредиту, использованному лизингодателем на приобретение имущества - 15% годовых;

- сумма использованных кредитных ресурсов - 1 000 000 руб.;

- процент комиссионного вознаграждения лизингодателю - 12% годовых;

- дополнительные услуги лизингодателя, предусмотренные договором лизинга, всего - 500 000 руб.;

- ставка налога на добавленную стоимость - 18%;

- лизинговые платежи осуществляются равными долями ежегодно.

1. Рассчитаем амортизационные отчисления и среднегодовую стоимость имущества (табл. 2).

Таблица 2

Расчет среднегодовой стоимости имущества

Годы	Стоимость имущества на начало года	Сумма амортиза-ционных отчислений	Стоимость имущества на конец года	Среднегодовая стоимость имущества
1	1 000 000	200 000	800 000	900 000
2	800 000	200 000	600 000	700 000
3	600 000	200 000	400 000	500 000
4	400 000	200 000	200 000	300 000
5	200 000	200 000	0	100 000

2. Рассчитаем суммы лизинговых платежей по годам:

1-й год:

АО = 1 000 000 * 0,20 = 200 000 руб.

ПК = 1 000 000 * 0,15 = 150 000 руб.

КВ = 1 000 000 * 0,12 = 120 000 руб.

ДУ = 500 000 / 5 = 100 000 руб.

В = 200 000 + 150 000 + 120 000 + 100 000 = 570 000 руб.

НДС = 570 000 * 0,18 = 102 600 руб.

ЛП = 200 000 + 150 000 + 120 000 + 100 000 + 102 600 = 672 600 руб.

2-й год:

АО = 1 000 000 * 0,20 = 200 000 руб.

ПК = 800 000 * 0,15 = 120 000 руб.

КВ = 800 000 * 0,12 = 96 000 руб.

ДУ = 500 000 / 5 = 100 000 руб.

В = 200 000 + 120 000 + 96 000 + 100 000 = 516 000 руб.

НДС = 543 000 * 0,18 = 92 880 руб.

ЛП = 200 000 + 120 000 + 96 000 + 100 000 + 92 880 = 608 880 руб.

В такой же последовательности общая сумма лизинговых платежей определяется за 3-й, 4-й и 5-й годы.

Результаты расчетов представлены в табл. 3.

Таблица 3

Расчет лизинговых платежей

Годы	Амортизационные отчисления (АО)	Плата за кредит (ПК)	Вознаграждение лизингодателя (ВЛ)	Дополнительные услуги лизинго-дателя (ДУ)	Выручка (В)	НДС	Лизинговые платежи (ЛП)
1	200 000	150 000	120 000	100 000	570 000	102 600	672 600
2	200 000	120 000	96 000	100 000	516 000	92 880	608 880
3	200 000	90 000	72 000	100 000	462 000	83 160	545 160
4	200 000	60 000	48 000	100 000	408 000	73 440	481 440
5	200 000	30 000	24 000	100 000	354 000	63 720	417 720
?	1000000	450 000	360 000	500 000	2310000	415 800	2725800

Однако методики Министерства экономики и МФ РФ, основанная на сопоставлении доходов и расходов лизингодателя, не учитывает реальных затрат, связанных с обслуживанием банковского кредита. Это означает, что лизинговый платеж «привязан» к сумме амортизационных отчислений и не учитывает график погашения кредита и процентов по нему, что может привести к недостатку денежных средств у лизинговой компании за счет роста незапланированных расходов и к смещению источников погашения кредита.

Методика расчета лизинговых платежей на основе теории финансовых рент (аннуитетов) построена на учете денежных потоков по привлекаемому банковскому кредиту и выплате процентов по нему.

Расчет лизинговых платежей в соответствии с данным подходом осуществляется по формуле Колчина Н.В., Португалова О.В., Макеева Е.Ю. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / Под ред. Н.В. Колчиной. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008.:

ЛП = А * [(rK + rKB) / m] / (1 - 1 / [1 + (rK + rKB) / m]nm), (39)

где А - стоимость лизингового имущества;

rK - процентная ставка по кредиту банка;

rKB - процент комиссионного вознаграждения лизингодателю за предоставление имущества по договору лизинга;

m - периодичность лизинговых платежей;

n - срок договора.

Если договором предусматривается частичная оплата стоимости лизингового имущества, то сумма лизингового платежа должна корректироваться на коэффициент поправок остаточной стоимости имущества, который рассчитывается по формуле:

КОС = 1 / [1 + ОС * 1 / (1 + (rK + rKB) / m)nm], (40)

где ОС - удельный вес остаточной стоимости к первоначальной.

Рассмотрим на примере расчет с использования метода финансовых рент.

Пример 5. Используя данные примера 4, определим величину ежегодного лизингового платежа, выплачиваемого лизингополучателем по методу финансовых рент.

ЛП = 1 000 000 * (0,15 + 0,12) / (1 - 1 / [1 + (0,15 + 0,12)]5 =

= 1 000 000 * 0,27 / (1 - 1 / 1,275) =

= 1 000 000 * 0,27 / (1 - 0,30) = 1 000 000 * 0,27 / 0,70 =

= 1 000 000 * 0,385714 = 385 714 руб.

На основе полученной суммы ежегодных лизинговых платежей составим график выплат по договору лизинга (табл. 4).

Таблица 4

График лизинговых платежей

Год	Погашение кредита	Остаточная стоимость имущества	Проценты	Лизинговый платеж
0		1 000 000
1	115 714	884 286	270 000	385 714
2	146 957	737 329	238 757	385 714
3	186 635	550 694	199 079	385 714
4	237 027	313 667	148 687	385 714
5	313 667	0	72 047	385 714
Итого	1 000 000		928 570	1 928 570

Расчет лизинговых платежей этим способом позволяет погашать кредиты банков и обеспечивает вознаграждение лизинговой компании, но не учитывает величину амортизационных отчислений лизингового имущества.

Другими перспективным методом финансирования инвестиций в основной капитал является проектное финансирование.

Проектное финансирование - метод мобилизации финансовых ресурсов, направленных на реализацию крупномасштабных проектов, в которых участвуют различные институты финансово-кредитной системы, а инвестиционные затраты возмещаются из будущих доходов создаваемого объекта. Такой способ финансирования эффективен только для крупномасштабных и высокотехнологичных проектов. Никонова И.А. Финансирование бизнеса.- М.: Альпина - Паблишер, 2003.

Суть проектного финансирования заключается в следующем:

· в создании специальной компании, реализующей проект, учредителями которой могут быть все заинтересованные в проекте участники (организация - инициатор проекта, владельцы изобретения или ноу-хау, лицензий, финансовые институты, включая банки и другие институты, физические и юридические лица и другие);

· в разработке схемы финансирования этой проектной компании за счет увеличения уставного капитала или долгового финансирования, или смешанной формы;

· в разработке схемы выхода инвесторов из проекта.

Схема организации проектного финансирования представлена на рис.1.

Организация - инициатор проекта		Выпуск акций, облигаций, векселей Кредиты Лизинг
		1\	Схема финансирования	3\
Организация, владеющая необходимыми мощностями
			/ 5	\ \	2 /
Организация, владеющая лицензиями, технологиями			Проектная компания, реализующая проект		Потребители
		/ /		/ /
		\6		\4
Финансовые институты (банки, страховые компании, пенсионные фонды и др.)		1 - создание проектной компании 2 - выбор схемы финансирования 3 - продажа продукции или услуг 4 - выручка от продажи продукции или услуг 5 - расчеты с кредиторами, инвесторами 6 - расчеты с акционерами
Региональные или местные администрации

Рис. 1. Схема организации проектного финансирования

Практика успешного проектного финансирования основывается на следующих управленческих решениях:

· привлечение к сотрудничеству для реализации крупномасштабного проекта надежных инвесторов;

· детальная проработка технико-экономического обоснования и разработка проектно-сметной документации;

· согласование проектно-сметной документации с организаторами финансирования проекта;

· всесторонняя оценка рисков проектного финансирования и распределение их среди всех участников;

· использование разнообразных источников и методов финансирования.

Участники проектного финансирования представлены в таблице 5.

Таблица 5

Участники проектного финансирования

Группа	Подгруппа	Участники инвестиционной деятельности
Бюджет и внебюджетные фонды	Федеральный бюджет	Правительство РФ МФ РФ
	Бюджеты субъектов Федерации	Распорядительные органы субъектов Федерации
	Внебюджетные фонды	Пенсионный фонд Фонд инвестирования жилищного строительства Прочие
Кредитная система	Банки Кредитные учреждения	ЦБ РФ Федеральное казначейство Инвестиционные банки
Система страхования	Страховые организации Страховые фонды	Росгосстрах РФ Страховые компании
Коллективные формы финансирования	Инвестиционные организации Инвестиционные банки Страховые организации	Инвестиционные фонды Негосударственные пенсионные фонды Страховые компании Паевые инвестиционные фонды
Иностранные инвесторы	Правительства иностранных государств Международные финансовые институты Коммерческие банки Институциональные инвесторы Инвестиционные банки	Международный банк реконструкции и развития (МБР) Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) Международный финансовый комитет Прочие
Предприятия и организации РФ		Любые

Отличительной особенностью проектного финансирования является особый вид взаимоотношений с банками-кредиторами, которые направляют свои усилия не на оценку кредитоспособности заемщика, а на оценку привлекательности всего проекта и предоставление гарантий, обеспечивающих будущую эффективную деятельность проектной компании, реализующей крупномасштабный проект. Это вызвано тем обстоятельством, что кредит банка поступает на баланс учредителей (спонсоров) проекта, а кредиторы получают платежи по кредитам только за счет денежных потоков от реализации проекта и не могут претендовать на прочее имущество учредителей или их доходы, так как их получение не зависит от этого проекта.

Важная роль в проектном финансировании отводится финансовым консультантам в лице консалтинговых организаций, осуществляющих контроль за денежными потоками проектной компании.

Проектное финансирование имеет несколько важных преимуществ как для проектных компаний, так и для кредитных организаций по сравнению с другими способами (табл. 6).

Таблица 6

Преимущества проектного финансирования для кредиторов и заемщиков

Преимущества проектного финансирования
Для заемщиков - учредителей проектной компании	Для кредиторов - банков-кредиторов и банков-гарантов
Низкая стоимость кредитных средств вследствие снижения рисков	Использование денежных средств ограничено целями проекта
Гарантия неприкосновенности имущества и доходов, не относящихся к данному проекту, со стороны кредиторов	Ограничение кредитных рисков за счет постоянного мониторинга действий заемщиков
Защищенность активов учредителей от рисков, связанных с финансированием проекта	Сокращение затрат на получение информации о действиях заемщиков (учредителей) и проектной компании
Сохранение конфиденциальности о внутренней финансовой информации проектной компании
Усиление мотивации топ-менеджеров посредством их прямого долевого участия в проектном финансирования

Использование проектного финансирования позволяет проектным компаниям, ее учредителям (спонсорам), которые формируют уставный капитал, привлекать большие денежные средства для осуществления инвестиционного проекта как за счет государственных, так и за счет частных инвесторов. Обычно по проектам, на финансирование которых выделяют средства из федерального бюджета, собственные средства инвесторов должны составлять как минимум 20% общей суммы. В этих условиях финансовая поддержка государства должна быть не менее 40%, а остальные 40% могут быть предоставлены в форме долгосрочных кредитов заинтересованными в проекте банками. одновременно государство вправе за счет федерального бюджета предоставить уполномоченному банку гарантии финансирования особо важного проекта в размере 40% средств, предоставляемых конкретному инвестору в форме кредита.

Основными объектами таких схем финансирования являются проекты в области строительства и модернизации объектов тепло- и электроэнергетики, аграрного и дорожного комплекса. Отличительной особенностью таких проектов является высокая капиталоемкость, низкая эффективность и большой срок окупаемости, что делает их малопривлекательными для коммерческих банков.

Поэтому в энергетике с 90-х годов широко применяется схема финансирования, которая называется перфоманс-контрактинг. В данной схеме заказчиком может выступать крупное коммерческое или муниципальное предприятие. В этом случае в контракте между заказчиком и контрактором предусматриваются обязательства контрактора по строительству, привлечению и организации финансирования, приобретению всего оборудования, введению объекта в строй и его эксплуатации в течение оговоренного срока. По истечении установленного срока и получения контрактором доходов от эксплуатации объекта в размере, покрывающем его расходы и обеспечивающем получение прибыли, объект передается в собственность заказчика (рис. 2).

Перфоманс-контрактинг

(энергетика, строительство, сельское хозяйство)

Соглашение о контракте

Контрактор (проектная компания)	/ (Бизнес-план)	Заказчик (компания, реализующая проект)
	\ \
	/
Обязанности:				Обязанности:
· привлечение капитала; · подбор поставщиков и закупка оборудования; · строительно-монтажные работы; · эксплуатация и сопровождение; передача активов на баланс заказчика (выход из проекта); · страхование некоммерческих рисков		· Длительность более 5 лет. · Ставки международного финансового рынка. · Гарантии ввода в эксплуатацию на заданную мощность.		· возврат вложенных контрактором средств с прибылью; - оплата счетов; - доля экономии; - часть выручки (тарифы); · содействие вводу объекта (проекта) в эксплуатацию; · сопровождение и обеспечение (совместно с контрактором); · принятие на баланс после финансовых расчетов с контрактором

Рис. 2. Схема финансирования типа перфоманс-контрактинг Никонова И.А. Финансирование бизнеса. - М.: Пальмина Паблишер, 2003.

В целях активизации инвестиционной деятельности в РФ применяются соглашения о разделе продукции. Соглашение о разделе продукции привлекательно для государства тем, что в отличие от других форм заимствований или лицензионных соглашений (концессий) раздел продукции не грозит усилением долгового бремени и потерей контроля над недрами и сырьевыми ресурсами, так как вопрос решается в пользу долгосрочной аренды на определенный срок. При этом разведку полезных ископаемых и другие сопутствующие работы инвестор проводит за свой счет. В случае неудачи понесенные затраты ему никто не компенсирует.

Для инвесторов соглашение о разделе продукции привлекательно тем, что обеспечивает стабильность работы в течение длительного периода, однако оно не гарантирует защиту от коммерческого риска, в частности связанного с падением цен и спроса на продукцию на мировом рынке. Соглашения о разделе продукции создают потенциальные возможности для привлечения иностранных инвестиций в сырьевой сектор экономики РФ.

К нетрадиционным формам долгосрочного финансирования относится форфейтинг. Форфейтинг представляет собой операцию по покупке долговых обязательств у их держателя, погашение которых приходится на отдаленное время в будущем и которые возникли в процессе поставки товаров либо предоставления услуг, без регресса (обратного обращения) на продавца долговых обязательств. Обычно форфейтинг имеет фиксированную ставку процента и средний срок (3-5 лет), хотя может и иметь плавающую ставку процента, и предоставляться на большой срок.

Функция форфейтинга - это трансформирование кредита поставщика в сделку с немедленным платежом для экспортера, защищая его таким образом от целой серии рисков: кредитного, политического, валютного, а также риска перевода средств и необходимости требования платежа.

Контрольные вопросы

1. Назовите источники финансирования долгосрочных инвестиций в основной капитал, используемые в международной практике.

2. Какие источники финансирования долгосрочных инвестиций в основной капитал используются в российской практике?

3. В основном за счет каких источников собственных средств осуществляются долгосрочные инвестиции в основной капитал?

4. Что представляют собой амортизационные отчисления?

5. Какие вопросы решает амортизационная политика организации?

6. Назовите основные методы начисления амортизации, применяемые в бухгалтерском учете.

7. В каких случаях применяется ускоренная амортизация основных средств?

8. В чем состоит суть аналитического метода определения суммы амортизационных отчислений в предстоящем периоде?

9. На основании какого критерия определяется эффективность проведения переоценки основных средств?

10. Назовите основные методы финансирования долгосрочных инвестиций в основной капитал.

11. В чем заключается суть самофинансирования?

12. В чем заключается суть самоокупаемости?

13. В чем состоит суть акционерного финансирования?

14. Какими критериями характеризуется облигационный заем?

15. Назовите основные формы проектного кредитования.

16. Что представляет собой синдицированный кредит?

17. Для оценки чего применяется метод ликвидного денежного потока?

18. С помощью каких показателей оценивается стоимость инвестиционного ресурса?

19. В чем заключается отличие оперативного и финансового лизинга?

20. Чем отличается возвратный лизинг от финансового?

ТЕМА 4. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ АКТИВАМИ

4.1 Оборотные активы и их структура

Взаимодействие элементов внеоборотных и оборотных активов способствует реализации потенциала организации, т.е. обеспечению производства конкурентоспособной продукции. важным элементом этого процесса являются оборотные активы организации, так как в их составе отражаются необходимые организации запасы сырья и материалов, незапатентованный производственный опыт (ноу-хау), система взаимоотношений с потребителями готовой продукции (дебиторская задолженность) и т.д. Элементы оборотных активов участвуют в расчете величины чистых активов и соответственно балансовой и рыночной стоимости организации.

Поэтому значительное время руководство организации уделяет решению краткосрочных финансовых проблем. Оперативные финансовые решения связаны с управлением оборотными активами (оборотным капиталом), т.е. с анализом его структуры и динамики, планированием, регулированием, финансированием и контролем.

Оборотный капитал Колчина Н.В., Португалова О.В., Макеева Е.Ю. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / Под ред. Н.В. Колчиной. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008. - это капитал, инвестируемый организацией в текущие операции на период каждого операционного цикла. Иными словами, это средства организации, вложенные в текущие активы (оборотные средства). В бухгалтерском учете и отчетности оборотный капитал представлен термином «оборотные активы».

С позиции бухгалтерского учета оборотными активами считают такие активы, которые могут быть обращены в денежную наличность в течение одного года. Оборотные средства - это денежные средства, авансированные в оборотные производственные фонды и фонды обращения, которые однократно оборачиваются в течение года или одного производственного цикла.

Сущность оборотных активов определяется их экономической ролью, необходимостью обеспечения воспроизводственного процесса, включающего как процесс производства, так и процесс обращения.

Оборотный капитал непосредственно участвует в создании новой стоимости. При этом соотношение основного и оборотного капитала влияет на величину получаемой прибыли. Так как оборотный капитал обращается быстрее, чем основной, то с увеличением его доли в общей сумме авансированного капитала время оборота всего капитала сокращается. Следовательно, увеличивается возможность роста новой стоимости, т.е. прибыли.

Целенаправленное управление оборотным капиталом определяет необходимость его классификации. С позиций финансового менеджмента оборотный капитал классифицируется по следующим основным признакам:

1. По характеру финансовых источников формирования Бочаров В.В. Современный финансовый менеджмент. - СПб.: Питер, 2006.:

- валовой оборотный капитал (валовые оборотные активы - их общий объем, сформированный за счет собственного и заемного капитала);

- чистый оборотный капитал (чистые оборотные активы), который показывает ту часть оборотных активов, которая сформирована за счет собственного и долгосрочного заемного капитала (стоимость оборотных активов за вычетом краткосрочных пассивов):

ЧОК = ОА - КФО, (1)

где ЧОК - чистый оборотный капитал;

ОА - оборотные активы;

КФО - краткосрочные финансовые обязательства.

- собственные оборотные средства показывают, какая их часть сформирована за счет собственного капитала (стоимость оборотных активов за вычетом суммы долгосрочного заемного капитала, инвестированного в оборотные активы, и краткосрочных финансовых обязательств):

СОС = ОА - ДЗК - КФО = CК - ВОА, (2)

где СОС - собственные оборотные средства;

ДЗК - долгосрочный заемный капитал;

ВОА - внеоборотные активы;

СК - собственный капитал.

2. По видам оборотных активов Арутюнов Ю.А. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. - М.: КНОРУС, 2005.:

- запасы сырья, материалов, покупных полуфабрикатов и комплектующих изделий (ПЗ);

- запасы готовой продукции (ГП);

- дебиторская задолженность (ДЗ);

- денежные средства (Д) и краткосрочные финансовые вложения (КФВ);

- прочие (расходы будущих периодов, РБП).

3. По характеру участия в операционном процессе:

- оборотные производственные фонды (запасы сырья и материалов, заделы незавершенного производства, расходы будущих периодов);

- фонды обращения (готовая продукция на складе и отгруженная, дебиторская задолженность, денежные средства на счетах в банке и в кассе, краткосрочные финансовые вложения).

4. По принципам организации и регулирования производства и обращения (по степени управляемости):

- нормируемые оборотные средства (запасы сырья и материалов, затраты в незавершенном производстве (НЗП),

расходы будущих периодов, готовая продукция, полуфабрикаты собственного изготовления);

- ненормируемые оборотные средства (товары отгруженные, денежные средства, дебиторская задолженность, прочие оборотные средства).

5. По периоду функционирования в течение производственного цикла:

- постоянная (стабильная) часть оборотных активов - это та их часть, потребность в которой относительно постоянна в течение всего производственного цикла. Под постоянным оборотным капиталом также подразумевается необходимый минимум оборотных активов для непрерывного осуществления текущей деятельности организации;

- переменный оборотный капитал (варьирующая часть оборотных активов) - это оборотные активы, накапливаемые для текущего и страхового запасов в периоды максимального (сезонного, пикового) объема производства.

6. По степени ликвидности (скорости превращения в денежные средства):

- абсолютно ликвидные активы (денежные средства, краткосрочные финансовые вложения);

- быстро реализуемые активы (товары отгруженные, дебиторская задолженность, прочие оборотные активы);

- медленно реализуемые активы (производственные запасы, затраты в незавершенном производстве, готовая продукция).

7. По степени риска вложений капитала Шеремет А.Д., Ионова А.Ф. Финансы предприятий: менеджмент и анализ: Учебное пособие. - М.: ИНФРА-М, 2006.:

- оборотные средства с минимальным риском вложения (ДС, КФВ);

- оборотные средства с малым риском вложений (ДЗ, ПЗ, ГП);

- оборотные средства со средним риском вложений (НЗП, РБП);

- оборотные средства с высоким риском вложений (сомнительная ДЗ, неликвидные ПЗ и ГП, сверхнормативное НЗП).

Состав оборотных активов - это совокупность образующих его элементов (табл. 1).

Таблица 1

Состав оборотных активов организации Слепов В.А., Громова Е.И., Кери И.Т. Финансовая политика компании: Учебное пособие / Под ред. проф. В.А. Слепова. - М.: Экономистъ, 2005.

Состав оборотных активов организации
Оборотные активы в сфере производства	Оборотные активы в сфере обращения
Материально-производственные запасы	Незавершенное производство	Расходы будущих периодов	Готовая продукция, товары для перепродажи, товары отгруженные	Расчеты с дебиторами	Денежные средства	Краткосрочные финансовые вложения

Структура оборотных активов характеризует удельный вес каждого их элемента в их общем объеме. Состав и структура оборотных активов устанавливается посредством вертикального анализа раздела II «Оборотные активы» бухгалтерского баланса организации в динамике за ряд периодов. Структура оборотных активов складывается под влиянием следующих внутренних и внешних факторов производственного, экономического и организационного порядка Бочаров В.В. Современный финансовый менеджмент.- СПб.: Питер, 2006.:

· состава и структуры затрат на производство, типа производства, характера выпускаемой продукции, длительности технологического процесса и др.;

· особенностей закупок материально-производственных запасов (периодичности, регулярности, комплектности поставок,

вида транспорта, удельного веса комплектующих изделий в объеме потребления и пр.);

· форм расчетов с поставщиками и покупателями продукции (товаров, работ, услуг);

· спроса на продукцию данной организации, что влияет на величину запасов готовой продукции на складе и дебиторской задолженности;