Финансовый менеджмент

(учредителям) по выплате

доходов

Доходы будущих периодов

Резервы предстоящих расходов

Прочие краткосрочные

обязательства

Рис. 5. Источники формирования оборотных активов

· переходящая из месяца в месяц задолженность по оплате труда работникам организации, которая возникает в связи с расхождением между сроком начисления и датой выплаты;

· задолженность по резервам на покрытие предстоящих расходов и платежей;

· переходящая задолженность по отчислениям во внебюджетные фонды;

· задолженность поставщикам по неотфактурованным поставкам и акцептованным расчетным документам, срок оплаты которых не наступил;

· задолженность заказчикам по авансам и частичной оплате (предоплате) продукции.

Устойчивые пассивы могут быть источником покрытия собственных оборотных средств только в сумме прироста, т.е. разницы между их величиной на конец и начало периода.

Кроме того, в обороте организации могут находиться прочие собственные средства. К ним относятся целенаправленно сформированные фонды собственных финансовых средств для их последующего целевого расходования. Это временно остатки резервного фонда, фонда потребления, фонда социального развития, премиального фонда, а также благотворительного фонда, фонда для оплаты отпусков.

К заемным источникам формирования оборотных активов относят краткосрочные кредиты и займы. Коммерческие банки предоставляют краткосрочные ссуды своим клиентам на основе кредитных договоров. Объектами кредитования являются сезонные запасы и затраты производства, временное восполнение недостатка собственных оборотных средств, осуществление расчетов и т.д.

Традиционные формы краткосрочного банковского кредитования организации предполагают использование следующих видов краткосрочных кредитов, таких как срочные, контокоррентные, онкольные, учетные, акцептные, ломбардные и др.

В настоящее время наибольшее распространение получило онкольное кредитование. Механизм онкольного кредитования организации (предприятия) предполагает наличие залогового обеспечения. В качестве залогового обеспечения при онкольном кредитовании, как правило, выступают либо товарно-материальные ценности на контролируемом банком складе, либо ценные бумаги, которыми владеет организация (предприятие). В пределах обеспеченного кредита банк оплачивает все счета клиента, получая право погашения кредита по первому своему требованию за счет средств, поступивших на счет клиента, а при их недостаточности - путем реализации залога. Процентная ставка по этому кредиту ниже, чем по срочным ссудам.

Ломбардный кредит осуществляется в форме банковского кредита под залог депонируемых в банке ценных бумаг. В залог обычно принимаются ценные бумаги, котирующиеся на бирже или имеющие организованный свободный рынок.

Сумма кредита составляет от 50 до 80% их курсовой стоимости. Срок кредита обычно не превышает трех месяцев.

Контракт на получение ломбардного кредита может предусматривать различные условия выплаты долга: заемщик может весь долг погасить единовременным платежом в срок, предусмотренный контрактом; может в этот срок выплатить лишь часть долга, а оставшуюся часть погашать в следующем периоде; может быть предусмотрен вариант на продление срока погашения на следующие три месяца. При расчетах учитывается точное количество дней в месяце, продолжительность года принимается равной 360 дней.

Пример 1. Банк предоставляет кредит в размере 80% курсовой стоимости ценных бумаг под 15% годовых. В случае просрочки выплаты долга клиент рассчитывается за каждый день просрочки по ставке 17% годовых. Залог - 300 ценных бумаг курсовой стоимостью 1 000 руб. Срок кредита с 1 июня по 1 сентября (92 дня).

Решение. Во-первых, определим курсовую стоимость пакета ценных бумаг:

РС = 300 * 1 000 = 300 000 руб.

Во-вторых, определим номинальную стоимость кредита:

СМ = 0,8 * 300 000 = 240 000 руб.

В-третьих, определим сумму процентного платежа:

I = (240 000 * 0,15 * 92) / 360 = 9 200 руб.

В-четвертых, определим сумму полученного кредита:

Сr = 240 000 - 9 200= 230 800 руб.

Предположим, что клиент расплатился 10 сентября, тогда процентный платеж за 10 просроченных дней по штрафной ставке 17% годовых составит:

I = (240 000 * 0,17 * 10) /360 = 1 133 руб.

Таким образом, 10 сентября клиент должен вернуть банку 241 133 руб. (240 000 + 1 133).

Коммерческое кредитование в первую очередь связано с отсрочкой платежей за предоставляемые организации (предприятию) ресурсы, оказанные услуги и выполненные работы. Этот вид финансирования приводит к появлению в структуре краткосрочных обязательств организации такого финансового инструмента, как кредиторская задолженность. Как источник финансирования кредиторская задолженность образуется как результат существующей системы взаимоотношений организации (предприятия) с внешней средой и персоналом, включая систему платежей поставщикам и подрядчикам. В состав этого финансового инструмента входит задолженность организации: перед поставщиками и подрядчиками; по выданным векселям; перед дочерними и зависимыми обществами и т.д.

Торговый кредит (trade credit) - это спонтанный источник финансирования, так как его возникновение зависит лишь от совершаемых сделок. Им можно управлять, увеличивая размер закупок, откладывая срок оплаты и т.д.

Размер коммерческого кредита (Crt) можно определить по формуле Кудина М.В. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. - М.: ИД «ФОРУМ»: ИНФРА-М, 2008.:

Crt = T * (SR / 360), (15)

где SR (sales revenues) - выручка от реализации, руб.;

T (period of paid of goods sold) - период оплаты реализованной продукции (период погашения дебиторской задолженности), дни.

Например, если организация имеет ежедневную потребность в сырье 10 тыс. руб. на условиях оплаты через 30 дней, то она будет иметь краткосрочный 30-дневный кредит в размере 300 тыс. руб. (10 * 30). Если объем закупок увеличится в полтора раза, то и сумма кредиторской задолженности вырастет в полтора раза и составит 450 тыс. руб. (300 * 1,5). Аналогично при увеличении срока оплаты с 30 до 40 дней кредиторская задолженность увеличится с 300 тыс. руб. до 400 тыс. руб. (10 * 40).

Следовательно, на размер финансирования влияют объем закупки и период погашения задолженности. При продаже в кредит сумма сделки отражается в документах продавца в виде дебиторской задолженности, а у покупателя - в виде кредиторской задолженности. Если кредиторская задолженность превышает дебиторскую, то это называется нетто-получение торгового кредита (receiving net trade credit). Если дебиторская задолженность превышает кредиторскую, то это называется нетто-предоставление торгового кредита (extending net trade credit). Для мелких организаций характерна первая ситуация, а для крупных - вторая.

Торговый кредит принято подразделять на две части:

1) бесплатный торговый кредит - часть коммерческого кредита, который можно получить в течение срока действия скидки;

2) платный (дорогостоящий) торговый кредит - часть коммерческого кредита, равная сумме превышения кредита над бесплатным кредитом. Ценой дорогостоящего кредита является цена отказа от скидки, которая определяется по формуле Арутюнов Ю.А. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. - М.: КНОРУС, 2005. - С. 158-159.:

Ld = (d / V) * (360 / T) * 100%, (16)

где Ld - цена применения коммерческого кредита, %;

d - размер скидки, руб.;

V - сумма оплаты за вычетом скидки, руб.;

T - количество дней использования суммы оплаты без скидки.

или

Ld = d / (100 - d) * 100 * (360 / T), (17)

где d - размер скидки, %.

Пример 2. Организация ежедневно получает сырье на условиях «2/10 net 30». Общая сумма поставок составляет 500 тыс. руб. Платежи осуществляются вовремя в течение 30 дней (на 30-й день). Организации предложили получить скидку 2%, если она оплатит счет в течение 10 дней. Процентная ставка по банковским кредитам в среднем составляет 17%. Возникает вопрос - какое принять решение?

Решение. Подставив данные в формулу (16) рассчитаем цену применения коммерческого кредита:

Ld = [(500 * 0,02) / (500 - 500 * 0,02)] * (360 / (30 - 10)) * 100 =

= (10 / 490) * (360 / 20) * 100 = 36,7%

Предложенные условия получения скидки неприемлемы, так как выгоднее взять кредит в банке.

Важным элементом кредиторской задолженности являются выданные организацией векселя. Вексель, будучи ценной бумагой, представляет собой безусловное письменное долговое обязательство организации перед векселедержателем. Это обязательство организация (предприятие) выдает партнерам в том случае, если не может расплатиться денежными средствами за поставленное сырье и материалы, оказанные услуги, выполненные работы и т.д.

Вексель может быть учтен векселедержателем в банке до наступления срока платежа. Эта финансовая операция представляет собой немедленное превращение дебиторской задолженности поставщика в деньги на его счете. В практике краткосрочного финансирования эта форма предоставления кредита организации называется учетным кредитованием (вексельным кредитом). При этом векселедержатель платит банку дисконт. Величина дисконта (D) прямо пропорциональна числу дней, остающихся от дня учета векселя до срока платежа по нему (Т), номиналу векселя (М) и размеру банковской учетной ставки (d):

D = M * (T / 360) * d. (18)

Пример 3. Организация представила в банк для учета вексель номинальной стоимостью 100 000 руб. за два месяца до его погашения. Банк учитывает вексель по учетной ставке 14% годовых. Необходимо определить сумму дисконта.

Решение. Подставляя данные в формулу (18) определим сумму дисконта:

D = 100 000 * (60 / 360) * 0,14 = 2 333 руб.

Чем больше номинальная стоимость векселя, тем большую сумму удержит банк в виде дисконта. Одновременно, чем меньше дней остается до срока платежа по векселю, тем меньший дисконт причитается банку.

Чтобы ускорить получение денег по векселю, владельцу не обязательно продавать его банку, а можно его заложить. Но при этом, как правило, банк требует так называемого аваля, т.е. гарантии своевременности платежа по векселю. Авалистом (гарантом, поручителем) может выступать третье лицо либо одно из лиц, подписавших вексель.

Внутренние и внешние источники финансирования оборотного капитала взаимозависимы, но не взаимозаменяемы. Внешнее долговое финансирование ни в коем случае не должно подменять привлечение и использование собственных оборотных средств.

Поэтому для определения необходимого объема дополнительного финансирования следует учесть следующие допущения:

1. Планируемый объем продаж рассчитывается в виде процента роста общего объема продаж без детализации по отдельным видам продукции.

2. Переменные затраты, текущие активы и текущие обязательства изменяются в среднем пропорционально изменению объема продаж.

3. При полной загрузке производственных мощностей внеоборотные активы предприятия изменяются пропорционально объему продаж. В случае недогрузки мощностей процент увеличения стоимости внеоборотных активов рассчитывается под заданный процент роста оборота с учетом наличия недогрузки мощностей.

4. Долгосрочные обязательства и акционерный капитал остаются неизменными.

В общем виде возможный прирост оборотного капитала в плановом периоде (год, квартал) будет выглядеть следующим образом:

ОА * ТВ ? Пр + Пр * ТВ + ?ЗС + ?СК, (19)

где ОА - оборотный капитал (оборотные активы);

ТВ - планируемый темп прироста объема продаж;

Пр - нераспределенная прибыль;

Пр * ТВ - прирост нераспределенной прибыли;

?ЗС - дополнительно привлекаемые заемные средства, в том числе кредиты и займы, неплатежи, налоговые льготы и т.п.;

?СК - прирост собственного капитала за счет средств собственников.

Если у организации отсутствует нераспределенная прибыль (Пр = 0), то для увеличения оборотного капитала необходимо привлекать внешние источники финансирования:

ОА * ТВ ? ?ЗС + ?СК, (20)

Если сумма привлекаемых за счет внутренних источников собственных финансовых ресурсов полностью обеспечивает общую потребность в них, то в привлечении внешних источников финансирования нет необходимости. Тогда формула (19) приобретает следующий вид:

ОА * ТВ ? Пр + Пр * ТВ, (21)

Используя данную формулу, можно определить процент «посильного» прироста оборотного капитала организации:

ОА * ТВ ? Пр + Пр * ТВ, (22)

ОА * ТВ ? Пр (1 + ТВ), (23)

ТВ ? (Пр / ОА)(1 + ТВ). (24)

Отношение нераспределенной прибыли к величине оборотного капитала организации является рентабельностью оборотного капитала (ROA), т.е. показателем эффективности использования оборотного капитала. Тог

да формула (24) будет выглядеть:

ТВ ? ROA + ROA * ТВ, (25)

ТВ - ROA * ТВ ? ROA, (26)

TB * (1 - ROA) ? ROA. (27)

Отсюда процент «посильного» прироста оборотного капитала организации определяется по формуле:

ТВ ? ROA / (1 - ROA). (28)

Пример 4. Акционерное общество по итогам работы за первый год получило выручку от реализации продукции в размере 12 млн. руб. Акционерный капитал представлен уставным капиталом. Необходимо разработать три варианта развития общества на следующий год, предусматривающие прирост объемов реализации на: 10%, 20% и 30%.

Решение. Проведем расчет потребности во внешнем финансировании по данным баланса отчетного года (табл. 2).

Для прогнозирования требуемых дополнительных собственных и заемных источников финансирования рассчитаем величину нераспределенной прибыли на будущий год, учитывая, что ее прирост составляет 5% прогнозной выручки от реализации.

Таблица 2

Расчет потребности во внешнем финансировании с учетом прироста объема реализации, тыс. руб.

Показатели	Отчетный баланс	Прогнозный баланс
		10 %	20%	30%
Выручка от продаж	12 000	13 200	14 400	15 600
Внеоборотные активы	4 000	4 400	4 800	5 200
Оборотные активы	2 000	2 200	2 400	2 600
Итого активов	6 000	6 600	7 200	7 800
Уставный капитал	1 000	1 000	1 000	1 000
Нераспределенная прибыль	600	1260 (600 + 13 200 * 0,05)	1 320	1 380
Долгосрочные обязательства	2 000	2 000	2 000	2 000
Краткосрочные обязательства	2 400	2 640	2 880	3 120
Итого пассивов	6 000	6 900	7 200	7 500
Показатели	Отчетный баланс	Прогнозный баланс
		10 %	20%	30%
Потребность в дополнительном внешнем финансировании		-300 (6 600 - 6 900)	0	+300

Таким образом, при первом варианте развития акционерного общества, у организации отсутствует потребность во внешнем финансировании, поскольку оно имеет достаточно собственных источников финансирования.

Третий вариант развития общества требует использования дополнительного внешнего финансирования в объеме 300 тыс. руб.

Окончательное решение о выборе того или иного варианта развития принимается в результате оценки условий финансирования, финансово-экономического состояния организации и состояния финансового рынка.

Факторинговые услуги предоставляются специализированными компаниями и факторинговыми отделами банков и предполагают переуступку банку неоплаченных долговых требований (счетов-фактур и векселей) организации (предприятия) к потребителям продукции, поставленной им на условиях коммерческого кредита. Поэтому для пополнения оборотных средств и увеличения ликвидной составляющей оборотного капитала организация использует факторинг. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т.1. - Киев: Ника-Центр, 1999.

Факторинговые услуги предоставляются без финансирования или с финансированием. В первом случае клиент, продавший счет-фактуру факторинговой компании, получает от последней сумму счета-фактуры при наступлении срока платежа.

Во втором случае клиент может требовать немедленной оплаты счета-фактуры вне зависимости от предусмотренного срока платежа за товар. При этом факторинговая компания по сути дела предоставляет кредит клиенту, т.е. осуществляет финансирование в виде досрочной оплаты поставленных товаров. Другими словами, факторинговая компания возмещает клиенту большую часть суммы, указанной в счете-фактуре. Оставшаяся сумма обязательно возмещается продавцу в момент наступления срока платежа за товар.

Стоимость факторинговых услуг складывается из двух элементов:

1) комиссии (платы за обслуживание в процентах от суммы счета-фактуры);

2) процентов, взимаемых при досрочной оплате предоставленных документов.

Пример 5. Необходимо определить эффективность факторинговой операции для организации-продавца по следующим данным:

· организация продала факторинговуму отделу банка право взыскания дебиторской задолженности на сумму 600 000 руб.;

· комиссионная плата за осуществление факторинговой операции взимается банком в размере 2% от суммы долга;

· банк предоставляет организации кредит в форме предварительной оплаты его долговых требований в размере 95% от суммы долга сроком на три месяца;

· процентная ставка за предоставляемый банком кредит составляет 17%;

· средний уровень процентной ставки на рынке денег составляет 13%.

Решение. Во-первых, определим сумму комиссионной платы:

Комиссионная плата = 600 000 * 0,02 = 12 000 руб.

Во-вторых, определим плату за пользование кредитом:

I = 600 000 * 0,95 * (0,17 / 12) * 3 = 24 255 руб.

С учетом рассчитанной суммы дополнительных расходов определим их уровень по отношению к дополнительно полученным денежным средствам. Он составит:

[(12 000 + 24 255) / (600 000 * 0,95)] * 100 = 6,36%

Сопоставляя полученный показатель со средним уровнем процентной ставки на рынке денег, видим, что осуществление факторинговой операции для организации-продавца более выгодно, чем получение краткосрочного кредита на период оплаты долга покупателем продукции.

Факторинг, равно как и учет векселей, имеет смысл применять, когда выгода от немедленного поступления денег больше, чем от их получения в свой срок. Это обычно бывает, когда:

· организация имеет возможность применять средства с рентабельностью, превышающей ставку учетного процента и (или) стоимость (в %) факторинговых услуг (комиссию и плату за предоставленные в кредит средства);

· потери от инфляции грозят превысить расходы по учету векселя и (или) факторингу. Надо сравнить ставку этих расходов с прогнозируемым уровнем инфляции (и то и другое - в процентах за рассматриваемый период). Если уровень инфляции окажется выше, то вряд ли будет иметь смысл дожидаться договорного срока оплаты;

· нехватку оборотных средств, возникающую вследствие отсрочки платежа покупателем, невозможно покрыть банковским кредитом из-за дороговизны последнего.

С целью выбора наиболее эффективного варианта финансирования организации необходимо проанализировать различные схемы привлечения финансовых ресурсов. На основе расчета количественных показателей и анализа результатов выбирается оптимальный вариант схемы финансирования организации (предприятия). На практике в качестве альтернативных вариантов краткосрочного финансирования организации часто выступают:

· стратегия самофинансирования, предполагающая финансирование организации за счет чистой (нераспределенной) прибыли и амортизационных отчислений;

· стратегия заемного финансирования, предполагающая финансирование текущей деятельности организации за счет краткосрочных банковских кредитов;

· стратегия смешанного финансирования, предполагающая финансирование текущей деятельности организации с использованием, как источников самофинансирования, так и заемных средств, включая кредиторскую задолженность и краткосрочные банковские кредиты;

· стратегия привлечения нетрадиционных инструментов краткосрочного финансирования, включая возвратный лизинг, форвардные и фьючерсные контракты, опционы, варранты, операции РЕПО и т.д.

Использование форвардных и фьючерсных контрактов предполагает продажу организацией в будущем продукции или ценных бумаг по фиксированным в настоящий момент времени ценам. Если договор заключается напрямую между продавцом и покупателем, то контракт называется форвардным, если через товарную или фондовую биржу - то фьючерсным. Различают товарные и финансовые фьючерсные контракты. Товарный фьючерс представляет собой краткосрочный контракт на покупку и продажу определенного товара по определенной цене в течение обусловленного сторонами срока. Финансовый фьючерс является краткосрочным контрактом на покупку и продажу определенных ценных бумаг по определенной цене в течение обусловленного сторонами срока.

Право продать или купить ценную бумагу в определенное время по определенной цене называют опционом. Различают право на покупку определенного количества ценных бумаг по определенной цене в определенное время, т.е. опцион колл, и право на продажу определенного количества ценных бумаг по определенной цене в определенное время, т.е. опцион пут. Ценная бумага, содержащая льготное право на покупку акций эмитента в течение определенного (обычно в течение нескольких лет) периода по определенной цене, представляет собой варрант.

Операции РЕПО (repo, или repurchasing agreement) представляют собой договоры об обратном выкупе ценных бумаг. Договором предусматриваются два противоположных обязательства для его участников - обязательство продажи и обязательство покупки. Операции РЕПО могут быть прямыми, обратными и трехсторонними Арутюнов Ю.А. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. - М.: КНОРУС, 2005..

Прямая операция РЕПО предусматривает, что одна из сторон продает другой пакет ценных бумаг с обязательством купить его обратно по заранее оговоренной цене. Обратная покупка осуществляется по цене, превышающей первоначальную цену. Разница между ценами, отражающая доходность операции, как правило, выражается в процентах годовых и называется ставкой РЕПО. Назначение прямой операции РЕПО - привлечь необходимые финансовые ресурсы.

Обратная операция РЕПО предусматривает покупку пакета с обязательством продать его обратно. Назначение такой операции - разместить временно свободные финансовые ресурсы.

В последнее время стали весьма популярны трехсторонние РЕПО, когда между продавцом (заемщиком) и покупателем (кредитором) пакета ценных бумаг находится посредник (как правило, крупный банк), обязанности которого описаны в договоре. В этом случае участники договора открывают свои счета по ценным бумагам и денежным средствам в банке-посреднике. Трехстороннее соглашение рассматривается как менее рискованное по сравнению с обычным. В определенном смысле договор РЕПО может рассматриваться как выдача кредита под залог.

Оценка эффективности вариантов финансирования текущей деятельности организации (предприятия) на основе привлечения краткосрочных финансовых инструментов, в том числе банковского кредита, базируется на совокупности следующих основных финансовых показателей: текущей платежеспособности, финансовой устойчивости, рентабельности и деловой активности. Кроме того, при определении показателей рентабельности дополнительно рассчитывается эффект финансового рычага. Этот расчет позволяет сопоставить плату за привлекаемые организацией кредитные ресурсы и рентабельность использования его активов. Определение всех этих финансовых показателей привязывается к относительно небольшому по продолжительности временному интервалу, не превышающему одного года.

Общая сумма привлекаемых организацией финансовых ресурсов из заемных источников рассчитывается исходя из обеспечения требуемых параметров финансовой устойчивости и текущей платежеспособности. При этом привлечение заемных средств целесообразно, если эффект финансового рычага является положительной величиной, а внутренняя норма доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала организации, т.е. обеспечивает положительное значение экономической добавленной стоимости.

8.4 Политика управления финансированием оборотных активов

Управление финансированием оборотных активов организации (предприятия) подчинено целям обеспечения необходимой потребности в них соответствующими финансовыми средствами и оптимизации структуры источников формирования этих средств. С учетом этой цели строится политика финансирования оборотных активов, разрабатываемая в организации.

Политика финансирования оборотных активов представляет собой часть общей политики управления его оборотными активами, заключающаяся в оптимизации объема и состава финансовых источников их формирования с позиций обеспечения эффективного использования собственного капитала и достаточной финансовой устойчивости организации (предприятия) ¹ Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т. 1. - Киев: Ника-Центр, 1999..

Разработка политики финансирования оборотных активов осуществляется по следующим основным этапам Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т. 1. - Киев: Ника-Центр, 1999.:

1. Анализ состояния финансирования оборотных активов организации в предшествующем периоде.

2. Формирование принципов финансирования оборотных активов организации.

3. Оптимизация объема текущего финансирования оборотных активов с учетом формируемого финансового цикла организации.

4. Оптимизация структуры источников финансирования оборотных активов организации.

Основной целью анализа состояния финансирования оборотных активов в предшествующем периоде является оценка уровня достаточности финансовых средств, инвестируемых в оборотные активы, а также степени эффективности формирования структуры источников их финансирования с позиций влияния на финансовую устойчивость организации.

В процессе анализа проводится оценка достаточности финансовых средств, инвестируемых в оборотные активы, С позиций удовлетворения потребности в них в предшествующем периоде. Такая оценка проводится на основе коэффициента достаточности финансирования оборотных активов организации в целом, в том числе собственных оборотных средств. Для того, чтобы нивелировать влияние изменения объема реализации продукции на рассматриваемые показатели, они выражаются относительными значениями (в днях оборота). Расчет указанных коэффициентов осуществляется по следующим формулам:

КДФ = ПООА / НОА, (29)

КДФ = ПОСОС / НСОС, (30)

где КДФ - коэффициент достаточности финансирования оборотных активов (собственных оборотных средств) в рассматриваемом периоде;

ПООА - фактический период оборота оборотных активов в днях в рассматриваемом периоде;

НОА - норматив оборотных активов организации в днях, установленный на плановый период;

ПОСОС - фактический период оборота собственных оборотных средств в днях в рассматриваемом периоде;

НСОС - норматив собственных оборотных средств в днях, установленный на плановый период.

Далее анализируются сумма и уровень чистого оборотного капитала (ЧОК) и темпы их изменения по отдельным периодам. Для оценки уровня ЧОК используется соответствующий коэффициент, который рассчитывается по следующей формуле:

КЧОК = ЧОК / ОА, (31)

где КЧОК - коэффициент чистого оборотного капитала организации.

Данный показатель в значительной мере характеризует тип политики финансирования оборотных активов, осуществляемой организацией (предприятием) в рассматриваемом периоде.

Объем и уровень текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) организации в отчетном периоде, определяемых потребностями его финансового цикла.

Объем текущего финансирования оборотных активов организации рассчитывается по формуле (2).

В процессе изучения динамики объема текущих финансовых потребностей организации в рассматриваемом периоде исследуется роль отдельных факторов, определивших изменение данного показателя - изменение суммы запасов, дебиторской задолженности, прочих оборотных активов и кредиторской задолженности.

Уровень текущих финансовых потребностей организации оценивается на основе соответствующего коэффициента, который рассчитывается по формуле:

КТФП = ТФП / ОА, (32)

где КТФП - коэффициент текущих финансовых потребностей организации в рассматриваемом периоде.

В завершении рассматривается динамика суммы и удельного веса отдельных источников финансирования оборотных активов организации в предшествующем периоде. В процессе анализа заемных источников финансирования оборотных активов эти источники рассматриваются в разрезе сроков их использования и видов привлекаемого кредита (финансового и товарного).

Результаты проведенного анализа используются в процессе последующей разработки отдельных параметров политики финансирования оборотных активов.

Принципы формирования оборотных активов организации (предприятия) призваны отражать общую идеологию финансового управления организацией с позиций приемлемого соотношения уровня доходности и риска финансовой деятельности.

На практике в соответствии с теорией финансового менеджмента применяют три принципиальных подхода к финансированию различных групп оборотных активов организации: консервативный, умеренный (или компромиссный) и агрессивный, которые были рассмотрены выше.

Тот или иной тип политики финансирования оборотных активов отражает коэффициент чистого оборотного капитала (КЧОК) - минимальное значение которого характеризует осуществление организацией политики агрессивного типа, в то время как достаточно высокое его значение (стремящееся к единице) - политики консервативного типа.

Оптимизация объема текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) с учетом формируемого финансового цикла позволяет выявить и минимизировать реальную потребность организации (предприятия) в финансировании оборотных активов за счет собственного капитала и привлекаемого финансового кредита как долгосрочного, так и краткосрочного.

Процесс оптимизации начинается с расчета прогнозируемого объема кредиторской задолженности организации в предстоящем периоде. Ее основу составляет как кредиторская задолженность по товарным операциям, так и внутренняя кредиторская задолженность. Расчет прогнозируемого объема кредиторской задолженности организации в предстоящем периоде (КЗП) осуществляется по формуле:

КЗП = (КЗТ + КЗВН - КЗпроср) * (1 + ТР), (33)

где КЗТ - средняя фактическая сумма кредиторской задолженности организации по товарным операциям в аналогичном предшествующем периоде;

КЗВН - средняя фактическая сумма внутренней кредиторской задолженности организации в аналогичном предшествующем периоде;

КЗпроср = средняя фактическая сумма просроченной кредиторской задолженности организации в аналогичном предшествующем периоде;

ТР - планируемый темп прироста объема производства продукции, выраженный десятичной дробью.

Далее, исходя из ранее определенных плановых объемов запасов товарно-материальных ценностей, дебиторской задолженности, а также прогнозируемого объема кредиторской задолженности определяется прогнозируемый объем текущих финансовых потребностей организации. Расчет осуществляется по формуле (2).

Если в предстоящем периоде продолжительность финансового цикла организации (предприятия) не меняется, то расчет прогнозируемого объема текущих финансовых потребностей организации осуществляется по упрощенной формуле:

ТФПП = ПФЦ * (ВП / Т), (34)

где ПФЦ - продолжительность финансового цикла организации;

ВП - планируемый объем реализации;

Т - количество дней в планируемом периоде.

На заключительном этапе оптимизации с учетом вскрытых в процессе анализа резервов разрабатываются мероприятия по сокращению прогнозируемого объема текущих финансовых потребностей и продолжительности финансового цикла организации. При разработке таких мероприятий основное внимание уделяется сокращению объема дебиторской задолженности и особенно увеличению объема кредиторской задолженности организации.

Оптимизированный с учетом этих мероприятий прогнозируемый объем текущих финансовых потребностей служит основой выбора конкретных источников финансовых ресурсов, инвестируемых в оборотные активы.

При определении структуры источников финансирования оборотных активов выделяют следующие группы источников:

· собственный капитал;

· долгосрочные кредиты и займы;

· краткосрочные кредиты и займы;

· товарный (коммерческий) кредит;

· внутренняя кредиторская задолженность организации.

Объем финансирования оборотных активов за счет краткосрочных кредитов и займов определяется на основе прогнозируемой суммы чистого оборотного капитала и прогнозируемого объема текущих финансовых потребностей. Расчет плановой потребности в краткосрочном финансовом кредите (КФКП) осуществляется по формуле:

КФКП = СОСП - ТФПП, (35)

где ЧОКП - прогнозируемая сумма чистого оборотного капитала.

Объем финансирования чистого оборотного капитала за счет долгосрочного финансового кредита (ДФКОА) определяется исходя из целей его привлечения:

ДФКОА = ДФК - ДФКВОА, (36)

где ДФК - общая сумма долгосрочного финансового кредита, привлеченного организацией, на начало планового периода;

ДФКВОА - сумма долгосрочного финансового кредита, привлеченного организацией на целевое финансирование вложений во внеоборотные активы.

Объем собственного капитала, инвестированного в оборотные активы, рассчитывается по формуле:

СКОА = СОСП - ДФКОА. (37)

Результаты разработанной политики формирования и политики финансирования оборотных активов получают свое отражение в балансе формирования и финансирования оборотных активов. Он позволяет увязать общую потребность в оборотных активах с планируемым объемом финансовых средств, привлекаемых из разных источников для обеспечения их формирования. Примерная форма такого баланса приведена в таблице 3.

Таблица 3

Примерная форма баланса формирования и финансирования оборотных активов организации

Потребность в оборотных активах	Источники финансирования оборотных активов
Оборотные активы	Сумма	Источники финансирования	Сумма
1. Запасы сырья, материалов, полуфабрикатов 2. Объем незавершенного производства 3. Запасы готовой продукции 4. Дебиторская задолженность 5. Денежные активы 6. Прочие виды оборотных активов		9. Собственный капитал 10. Долгосрочный финансовый кредит 11. Краткосрочный финансовый кредит 12. Товарный кредит (кредиторская задолженность по товарным операциям) 13. Внутренняя кредиторская задолженность 14. Прочие источники финансирования
Итого:		Итого:
в том числе - постоянная часть оборотных активов - переменная часть оборотных активов		в том числе - собственные оборотные средства (СОС) - объем текущего финансирования - общая кредиторская задолженность

Оптимизацию текущего финансирования можно также проводить на основе таких категорий, как СОС (ЧОК), ТФП, денежные средства и баланс текущего финансирования. В данном случае строится матрица оптимизации текущего финансирования CFOM, которая призвана предоставить финансовому менеджеру исчерпывающую информацию по поводу состояния финансирования организации и предложить возможные варианты ее оптимизации в будущем (рис. 6). Дорофеев М.Л. Матрица оптимизации текущего финансирования CFOM // Финансовый менеджмент. - 2009. - № 1. - С. 11-18., Финансовый менеджмент: теория и практика / Под ред. Е.С. Стояновой. - М.: Перспектива, 2001.

СОСТОЯНИЕ ТЕКУЩЕГО ФИНАНСИРОВАНИЯ		СОС < 0 ЧОК < 0	СОС = 0 ЧОК = 0	СОС > 0 ЧОК > 0
	излишек	6	5	4
	баланс	3	2	1
	дефицит	9	8	7

Рис. 6. Матрица оптимизации текущего финансирования CFOM

Как видно на рис. 6, матрица CFOM объединяет 9 квадрантов, которые можно подразделить на три основные зоны: зона излишков денежных средств, зона сбалансированного текущего финансирования и зона дефицита денежных средств.

Интерпретация для каждого квадранта представлена в таблице 4.

Таблица 4

Характеристика состояния текущего финансирования

Номер квадранта	Интерпретация ситуации
Квадрант 1	Самая сбалансированная ситуация. При достаточном уровне ликвидности текущее финансирование отлично сбалансировано
Квадрант 2	Сбалансированная ситуация, когда СОС (ЧОК) и ТФП стремятся к 0 и взаимопогашают друг друга. Это говорит о рациональной модели кредитной политики и эффективных схемах краткосрочного финансирования. Однако такая ситуация характерна для невысокого уровня текущей ликвидности
Квадрант 3	Сбалансированная ситуация, когда СОС (ЧОК) и ТФП меньше 0 и взаимопогашают друг друга. Это говорит о том, что организация слишком зависима от краткосрочного кредитования, что позволяет ей полностью финансировать свои потребности. При этом собственных средств совсем не хватает. Высок риск потери текущей ликвидности и следующих за этим убытков
Квадрант 4	Организация обладает достаточным размером СОС (ЧОК) для финансирования своих потребностей, кроме этого генерирует свободный остаток денежных средств. Излишек текущего финансирования при СОС > 0 (ЧОК > 0) говорит о неэффективном использовании собственных средств. Необходима разработка более грамотной финансовой политики (долгосрочных и краткосрочных инвестиций), в противном случае организация подвергается инфляционному риску и риску упущенной выгоды
Квадрант 5	Излишек текущего финансирования при СОС (ЧОК), стремящемся к 0, говорит о чрезмерном заимствовании коротких денег. Может негативно сказаться на краткосрочной ликвидности
Квадрант 6	Излишек текущего финансирования, ТФП меньше 0 и при этом меньше ЧОК даже при условии, что ЧОК имеет отрицательное значение. Ситуация, когда инвестиции в запасы и объем дебиторской задолженности нерационально покрываются кредиторской задолженностью. Иными словами, это чрезмерное привлечение заемных средств. При нерациональном использовании взятых в кредит коротких денег такое положение грозит организации значительными убытками, связанными с покрытием краткосрочных кредитов, и полной потерей краткосрочной ликвидности
Номер квадранта	Интерпретация ситуации
Квадрант 7	Дефицит текущего финансирования. В данной ситуации при положительном значении ЧОК наблюдается дефицит текущего финансирования, что означает превышение величины ЧОК над величиной ТФП. Это сигнал к тому, что у организации недостаточно средств для финансирования своих потребностей, следовательно, в такой ситуации необходимо либо снижать ТФП (уменьшить оборотные активы за счет снижения инвестиций в запасы и дебиторскую задолженность, т.е. разработки и внедрения более эффективной политики управления дебиторской задолженностью и запасами, а также за счет наращивания кредиторской задолженности и привлечения дополнительных краткосрочных кредитов), либо наращивать ЧОК (аккумулирование дополнительного собственного краткосрочного капитала за счет снижения дивидендов, увеличения уставного капитала, реализации внеоборотных активов без ущерба для основной деятельности)
Квадрант 8	Дефицит текущего финансирования при нулевом значении СОС (ЧОК) говорит о том, что ТФП слишком велико. В такой ситуации надо снижать объем заемных средств, так как на их покрытие у организации не хватает средств
Квадрант 9	Дефицит текущего финансирования. Самое неблагоприятное развитие событий. При отсутствии собственного оборотного капитала организация еще не способна финансировать свою текущую деятельность по причине того, что ограничена в привлечении краткосрочного кредитования. Если не будут приняты радикальные меры по финансовому оздоровлению, то бизнес остановится и организацию придется распродать

Логическим завершением построения матрицы CFOM становится формулирование заключения и рекомендаций по поводу оптимизации текущего финансирования.

Контрольные вопросы

1. В чем заключается суть расчета текущих финансовых потребностей организации?

2. Что характеризует показатель чистого оборотного капитала?

3. Как рассчитывается сумма привлечения (или отвлечения) финансовых ресурсов в хозяйственный оборот в результате изменения скорости оборачиваемости оборотных активов организации (предприятия)?

4. Перечислите основные источники краткосрочного финансирования.

5. Какие формы коммерческого кредитования Вы знаете?

7. Как можно рассчитать цену отказа от скидки?

8. Как рассчитывается сумма дисконта по векселю?

9. Какие элементы включаются в стоимость факторинговых услуг?

10. Какие финансовые показатели используются при оценке эффективности вариантов финансирования текущей деятельности организации?

11. С помощью какого показателя проводится оценка достаточности финансовых средств, инвестируемых в оборотные активы?

12. С помощью какого показателя оценивается уровень текущих финансовых потребностей организации?

13. Каким показателем характеризуется тот или иной тип политики финансирования оборотных активов?

14. Как рассчитывается сумма кредиторской задолженности на предстоящий период?

15. Как рассчитывается объем финансирования оборотных активов за счет краткосрочного финансового кредита?

СПИСОК ЛитературЫ

НОРМАТИВНАЯ

1. Все положения по бухгалтерскому учету. Комментарий к новым поправкам. Практика применения. - М.: Бюро печати, 2007. - С. 78-86.

2. Гражданский кодекс Российской Федерации.

3. Налоговый кодекс Российской Федерации.

4. Об акционерных обществах: Федеральный закон от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ (с послед. изм. и доп.).

5. О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон «О лизинге»: Федеральный закон от 29.01.2002 г. №10-ФЗ.

6. О государственной поддержке малого предпринимательства в РФ: Федеральный закон от 14.06.1995 (вред. От 02.02.2006) №88-ФЗ.

7. Об ипотеке (залоге недвижимости): Федеральный закон от 16.07.1998 г. № 102-ФЗ (в ред. от 22.12.2008).

8. Об утверждении временного положения о согласовании залоговых сделок: Распоряжение Госкомимущества России от 21.04.1994 № 890-р.

9. Об утверждении Методических рекомендаций по реформе предприятий (организаций). Приказ Минэкономики РФ от 01.10.1997 г. № 118 // Экономическая жизнь. - 1998. - № 2.

10. О финансовой аренде (лизинге): Федеральный закон от 29.10. 1998 г. №164-ФЗ (вред. от 26.07.2006).

ОСНОВНАЯ

1. Аскинадзи В.М., Максимова В.Ф., Петров В.С. Инвестиционное дело: Учебник. - М.: Маркет ДС, 2007. - С. 91-96.

2. Васильева Л.С., Петровская М.В. Финансовый анализ: Учебник. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: КНОРУС, 2007. - С. 312 -333.

3. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2004. - С. 509-519.

4. Колчина Н.В., Португалова О.В., Макеева Е.Ю. Финансовый менеджмент: Учебное пособие для студентов вузов, обучающихся по специальностям экономики и управления / Под ред. Н.В. Колчиной. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008. - С. 184-211; 276-291; 317-343; 348-359.

5. Лапуста М.Г., Мазурина Т.Ю., Скамай Л.Г. Финансы организаций (предприятий): Учебник. - М.: ИНФРА-М, 2007. - С. 228-251; 282-301; 303-326; 345-372.

6. Леонтьев В.Е., Бочаров В.В., Радковская Н.П. Финансовый менеджмент: Учебник. - М.: «ООО «Издательство Элит», 2005. - С. 276-322; 333-359.

7. Шеремет А.Д., Ионова А.Ф. Финансы предприятий: менеджмент и анализ: Учебное пособие. - 2-е изд., испр. и доп. - М.: ИНФРА-М, 2006. - С. 267-286.

ДОПОЛНИТЕЛЬНАЯ

1. Анализ финансовой отчетности: Учебник / Под ред. М.А. Вахрушиной, Н.С. Пласковой. - М.: Вузовский учебник, 2007. - С. 156-190.

2. Антикризисное управление: Учебное пособие. - 2-е изд. - М.: ИНФРА-М, 2008. - 1152 с.

3. Арутюнов Ю.А. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. - М.: КНОРУС, 2005. - С. 137-238; 141-189; 223-238; 239-270; 271-310.

4. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т.1. - Киев: Ника-Центр, 1999. - С. 301-406.

5. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т.2. - Киев: Ника-Центр, 1999. - С. 129-169; 227-238.

6. Бланк И.А. Управление активами. - Киев: Ника-Центр, 2000. - С. 389-410.

7. Бланк И.А. Управление формированием капитала. - Киев: Ника-Центр, 2000. - С. 272-303.

8. Бобылева А.З. Финансовые управленческие технологии: Учебник. - М.: ИНФРА-М, 2004. - С. 222-263; 272-284; 305-307.

9. Бочаров В.В. Комплексный финансовый анализ. - СПб.: Питер, 2005. - С. 284-285.

10. Бочаров В.В. Современный финансовый менеджмент. - СПб.: Питер, 2006. - С. 236-241; 245-248; 257-278; 365-393.

11. Бочаров В.В. Финансовый инжиниринг. - СПб.: Питер, 2004. - С. 346-367.

12. Галанов В.А. Ценные бумаги: Учебное пособие. - М.: ФОРУМ: ИНФРА-М, 2008. - С. 97-110.

13. Гридчина М.В. Финансовый менеджмент: Курс лекций. - 2-е изд., перераб. и доп. - Киев: МАУП, 2002. - С. 72-80; 84-86.

14. Дорофеев М.Л. Матрица оптимизации текущего финансирования CFOM // Финансовый менеджмент. - 2009. - №1. - С. 11-18.

15. Дранко О.И. Финансовый менеджмент: Технологии управления финансами предприятия: Учебное пособие для вузов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. - С. 288-300.

16. Дугельный А.П., Комаров В.Ф. Бюджетное управление предприятием: Учебно-практическое пособие. - 3-е изд. - М.: Дело, 2007. - С. 291-329.

17. Ермасова Н.Б. Финансовый менеджмент: Учебник. - М.: Высшее образование, 2008. - С. 46-131; 195-254.

18. Ермасова Н.Б. Финансовый менеджмент: Конспект лекций. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Высшее образование, 2009. - С. 59-83.

19. Зенкина И.В. Экономический анализ в системе финансового менеджмента: Учебное пособие. - Ростов н/Д: Феникс, 2007. - С. 164-172.

20. Иванов И.В., Баранов В.В. Финансовый менеджмент: Стоимостной подход: Учебное пособие. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. - С. 51-83; 382-401.

21. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. - М.: ТК Велби: Изд-во «Проспект», 2006. - С. 666-687; 789-797.

22. Колб Р.В. Финансовый менеджмент: Учебник: Пер. с англ. издания / Предисл. к русск. изд. к.э.н. Е.Л. Драчевой. - М.: Издательство «Финпресс», 2001. - С. 264-292.

23. Коробейников И. Амортизационная политика - инструмент формирования инвестиционного потенциала и оптимизации деятельности организации // Инвестиции в России. - 2000. - №6. - С. 39.

24. Кудина М.В. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. - М.: ФОРУМ: ИНФРА-М, 2008. - С. 86-125; 127-144.

25. Кузнецов Б.Т. Финансовый менеджмент: Учебное пособие для студентов вузов, обучающихся по специальностям 060500 «Бухгалтерский учет», 060400 «Финансы и кредит». - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. - С. 348-352; 355-366

26. Кукукина И.Г. Управление финансами: Учебное пособие. - М.: Юристъ, 2001. - С. 210-230.

27. Леонтьев В.Е., Бочаров В.В. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. - СПб.: ИВЭСЭП: Знание, 2004. - С. 219-246; 305-311; 366-392.

28. Лихачева О.Н., Щуров С.А. Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика предприятия: Учебное пособие / Под ред. И.Я. Лукасевича. - М.: Вузовский учебник, 2007. - С. 29-30.

29. Никонова И.А. Финансирование бизнеса. - М.: Пальмина Паблишер, 2003. - С. 90-113.

30. Пещанская И.В. Финансовый менеджмент: краткосрочная финансовая политика: Учебное пособие для вузов. - М.: Издательство «Экзамен», 2005. - С. 181.

31. Проданова Н.А. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. - Ростов н/Д: Феникс, 2006. - С. 212-251.

32. Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ. Управление финансами: Учебное пособие для вузов. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. - С. 504-537.

33. Слепов В.А., Громова Е.И., Керн Е.И. Финансовая политика компании: Учебное пособие / Под ред. проф. В.А. Слепова. - М.: Экономистъ, 2005. - С. 65-67; 151-200.

34. Суровцев М.Е., Воронова Л.В. Финансовый менеджмент: Практикум. - М.: Эксмо, 2009. - С. 73-85.

35. Рексин А.В., Сероян Р.Р. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. - 3-е изд., стереотип. - М.: МГИУ, 2005. - С. 112-118; 124-133.

36. Управление финансами (финансы предприятий): Учебник / А.А. Володин и др. - М.: ИНФРА-М, 2004. - С. 121-162.

37. Финансовое управление компанией / Под ред. Е.В. Кузнецовой. - М.: Фонд «Правовая культура», 1995. - С. 25.

38. Финансовый менеджмент: Практикум: Учебное пособие для вузов / Л.А. Бурмистрова, Е.Ю. Ветрова, О.А. Жеволюкова и др.; Под ред. Н.Ф. Самсонова. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - С. 177-195.

39. Финансовый менеджмент: Теория и практика / Под ред. Е.С. Стояновой. - М.: Перспектива, 2001. - С. 656.

40. Финансовый менеджмент: Учебник / Под ред. д.э.н., проф. А.М. Ковалевой. - М.: ИНФРА-М, 2007. - С. 126-143; 154-194.

41. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / Под ред. проф. Е.И. Шохина. - М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2002. - С. 246-264.

42. Щербаков В.А., Приходько Е.А. Краткосрочная финансовая политика: Учебное пособие. - 2-е изд., стер. - М.: КНОРУС, 2007. - С. 40-67, 84-93.

Размещено на Allbest.ru