Финансовый менеджмент

Денежный поток (аналог английского cash flow) - результат движения денежных средств организации за тот или иной период времени, или это разность между поступлениями денежных средств организации и их выплатами за определенный период. Колчина Н.В., Португалова О.В., Макеева Е.Ю. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / Под ред. Н.В. Колчиной. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008.

Потоку денежных средств характерны следующие особенности:

· он отражает результат движения денежных средств;

· носит организованный и управляемый характер;

· он ограничен во времени;

· имеет ряд экономических характеристик: интенсивность, ликвидность, рентабельность и др.

Для более глубокого раскрытия сущности денежных потоков и эффективного управления ими необходимо осуществить классификацию по следующим основным признакам (табл. 1).

Таблица 1

Классификация денежных потоков, Лапуста М.Г., Мазурина Т.Ю., Скамай Л.Г. Финансы организаций (предприятий): Учебник. - М.: ИНФРА-М, 2007., Ермасова Н.Б. Финансовый менеджмент: Учебник. - М.: Высшее образование, 2008., Колчина Н.В., Португалова О.В., Макеева Е.Ю. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / Под ред. Н.В. Колчиной. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008.

№ п/п	Классификационный признак	Денежные потоки
1	По масштабам обслуживания хозяйственного процесса (характеризует величину денежного потока конкретного объекта)	· общий денежный поток (по организации в целом); · денежный поток по отдельным хозяйственным операциям; · денежный поток по отдельным видам хозяйственной деятельности; · денежный поток по отдельным структурным подразделениям
2	По видам хозяйственной деятельности (отражает платежи и поступления денежных средств, связанных с осуществлением различных видов деятельности)	· денежный поток по текущей (операционной) деятельности; · денежный поток по инвестиционной деятельности; · денежный поток по финансовой деятельности
3	По направлениям движения денежных средств (характеризует приход и расход денежных средств)	· входящий денежный поток; · исходящий денежный поток
4	По методу исчисления объема (характеризует общую величину притоков и оттоков денежных средств и результат в виде разницы между суммой притоков и оттоков)	· валовой денежный поток; · чистый денежный поток ЧДП = ПДП - ОДП где ПДП - положительный денежный поток; ПДП - отрицательный денежный поток
№ п/п	Классификационный признак	Денежные потоки
5	По уровню достаточности объема (характеризует отклонение от плановых потребностей в денежных средствах)	· избыточный денежный поток; · оптимальный денежный поток; · дефицитный денежный поток
6	По характеру сбалансированности	· мягко сбалансированный денежный поток - основан на сбалансированности дефицитного денежного потока в долгосрочном периоде; · жестко сбалансированный денежный поток - основан на сбалансированности дефицитного денежного потока в краткосрочном периоде по системе «ускорения привлечения денежных средств - замедления выплат денежных средств». Этот тип сбалансированности связан с поддержанием текущей финансовой устойчивости, платежеспособности и ликвидности
7	По временной оценке (денежные потоки определяются по отношению к настоящему или будущему моменту времени)	· настоящий денежный поток PV = FV / (1 + r)n; · будущий денежный поток FV = PV (1 + r)n
8	По степени постоянства или непрерывности формирования (характеризуется постоянными или единичными поступлением и расходованием денег за определенный период времени)	· регулярный денежный поток; · дискретный денежный поток
9	По стабильности временных интервалов формирования регулярные денежные потоки характеризуются следующими видами	· регулярный денежный поток с равномерными временными интервалами в рамках рассматриваемого периода (аннуитет); · регулярный денежный поток с неравномерными временными интервалами в рамках рассматриваемого периода (график лизинговых платежей за арендуемое имущество)
10	По ликвидности или изменению чистой кредитной позиции организации в течение определенного периода	· ликвидный денежный поток (при этом чистая кредитная позиция - это положительная разность между суммой кредитов, полученных организацией, и величиной денежных средств); · неликвидный денежный поток (при этом под чистой кредитной позицией понимают отрицательную разность между суммой кредитов, полученных организацией, и величиной денежных средств)
11	По особенностям чередования притоков и оттоков во времени	· релевантный денежный поток (характерен для стандартных, типичных и наиболее простых инвестиционных проектов, в которых за этапом первоначального инвестирования капитала, следуют длительные поступления); · нерелевантный денежный поток (оттоки и притоки капитала чередуются)
12	По степени рискованности	· высокорискованный денежный поток (финансовая и инвестиционная деятельность); · низкорискованный денежный поток (операционная деятельность)
14	В зависимости от цен, в которых выражаются денежные потоки	· денежные потоки в текущих ценах (не учитывают инфляцию); · денежные потоки в прогнозных ценах (с учетом инфляции); · денежные потоки в дефлированных ценах
13	По прогнозируемости	· прогнозируемый денежный поток (деятельность организации осуществляется в стабильной финансово-экономической среде); · непрогнозируемый денежный поток (деятельность организации осуществляется в нестабильной финансово-экономической среде)
15	По форме осуществления	· безналичный денежный поток; · наличный денежный поток
16	По продолжительности	· краткосрочный денежный поток; · долгосрочный денежный поток

Чистая кредитная позиция (net credit position) - это разность между суммой кредитов (долгосрочных и краткосрочных), полученных организацией, и величиной денежных средств.

Чистая кредитная позиция (NCP) рассчитывается по формуле Кудина М.В. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. - М.: ИД «ФОРУМ»: ИНФРА-М, 2008.:

NCP = D - Cash, (1)

где D (debt) - сумма долгов (краткосрочных и долгосрочных);

Cash - денежные средства.

D = Lc + Ll, (2)

где Lc (current liabilities) - краткосрочные обязательства;

Ll (long-term liabilities) - долгосрочные обязательства.

Ликвидный денежный поток (liquid cash flow, LCF) тесно связан с показателем финансового рычага, характеризующим предел, до которого деятельность организации может быть улучшена за счет кредитов банка. Ликвидный денежный поток (ЛДП) является показателем изменения чистой кредитной позиции организации. Его рассчитывают по формуле Финансовый бизнес-план: Учебное пособие / Под ред. действ. члена Акад. инвестиций, д.э.н., проф. В.М. Попова. - М.: Финансы и статистика, 2001.:

ЛДП = - [(ДКК + ККК - ДСК) - (ДКН + ККН - ДСН)] или (3)

LCF = - [(D2 - Cash2) - (D1 - Cash1)], (4)

где ДКК, ДКН - долгосрочные кредиты на конец и начало периода соответственно;

ККК, ККН - краткосрочные кредиты на конец и начало периода соответственно;

D2, D1 - сумма долгов на начало и конец периода соответственно;

ДСК (Cash2), ДСН (Cash1) - денежные средства на конец и начало периода соответственно.

Ликвидный денежный поток - это показатель дефицитного или избыточного сальдо денежных средств, возникающего в случае полного покрытия всех долговых обязательств по заемным средствам. Положительное значение ликвидного денежного потока означает улучшение чистой кредитной позиции организации.

Пример 1. Ликвидный денежный поток можно рассчитать, используя данные бухгалтерского баланса организации за отчетный период, проанализировав изменения суммы обязательств и денежных средств с начала и до конца периода. Так, если краткосрочные обязательства организации увеличились 220 тыс. руб. до 315 тыс. руб., а долгосрочные обязательства снизились с 600 тыс. руб. до 550 тыс. руб. Денежные средства за этот же период сумма денежных средств сократилась с 62 тыс. руб. до 50 тыс. руб.

Решение. Во-первых, рассчитаем чистую кредитную позицию организации на начало и конец года по формуле (1):

NCP2 = 315 + 550 - 50 = 815 тыс. руб.

NCP1 = 220 + 600 - 62 = 758 тыс. руб.

Во-вторых, определим ликвидный денежный поток организации за отчетный период по формуле (3):

ЛДП = - [(315 + 550 - 50) - (220 + 600 - 62)] =

= - (815 - 758) = - 57 тыс. руб.

Это означает, что ликвидный денежный поток организации отрицательный и ее чистая кредитная позиция ухудшилась.

Денежные потоки в дефлированных ценах основаны на прогнозных ценах, приведенных к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

7.2 Цель и задачи управления денежными потоками

Управление потоками денежных средств организации можно рассматривать как процесс принятия решений, которые должны обеспечивать Лапуста М.Г., Мазурина Т.Ю., Скамай Л.Г. Финансы организаций (предприятий): Учебник. - М.: ИНФРА-М, 2007.:

1. Ускорение оборота денежных средств и их использование на каждой стадии оборота.

2. Рациональное использование денежных средств с учетом достигаемого эффекта.

3. Определение минимального объема денежных средств на счетах в банке и кассе организации, обеспечивающего нормальное функционирование организации.

4. Инвестирование избытка денежных средств.

5. Синхронизацию денежных поступлений и расходов в короткие периоды времени.

6. Обеспечение финансового равновесия организации в процессе ее функционирования.

7. Определение направлений денежных потоков и контроль за ними по видам деятельности, по структурным подразделениям и центрам ответственности, по источникам денежных средств.

8. Повышение ритмичности осуществления операционного процесса организации.

9. Ускорение оборота капитала и получение на этой основе дополнительной прибыли.

10. Повышение эффективности планирования и прогнозирования деятельности организации и др.

Управление денежными потоками включает в себя:

а) учет движения денежных средств;

б) анализ потоков денежных средств;

в) планирование денежных потоков организации;

г) регулирование и контроль денежных потоков.

Управление денежными потоками организации базируется на следующих принципах:

· информационной достоверности - процесс управления должен быть обеспечен необходимой информационной базой по форме финансовой отчетности №4 «Отчет о движении денежных средств»;

· сбалансированности, которая достигается путем синхронизации положительного и отрицательного денежных потоков организации по видам деятельности, объему, времени и другим существенным признакам;

· обеспечения эффективности, которая предполагает, что в процессе управления денежными потоками необходимо обеспечить эффективное их использование путем осуществления финансовых инвестиций организации;

· ликвидности, предполагающей оптимизацию остатка денежных средств по величине, соответствующей размеру краткосрочных обязательств (кредиторская задолженность и другие краткосрочные кредиты и займы).

Целью управления денежными средствами - максимально синхронизировать денежные поступления и выплаты, определить новый кассовый остаток - тот остаток денежных средств, который организация планирует поддерживать, чтобы осуществлять операции.

Основной целью управления денежными потоками - обеспечение финансового равновесия организации в процессе ее развития путем балансирования и синхронизации во времени объемов поступления и расходования денежных средств.

Основной целью управления движением денежных средств организации является увеличение входящего денежного потока (притока денежных средств) Лапуста М.Г., Мазурина Т.Ю., Скамай Л.Г. Финансы организаций (предприятий): Учебник. - М.: ИНФРА-М, 2007..

Основными объектами управления денежными потоками являются:

· положительный денежный поток;

· отрицательный денежный поток;

· свободный (чистый) денежный поток;

· остаток денежных средств.

Выделяют следующие основные виды остатков денежных средств Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т.1. - Киев: Ника-Центр, 1999.

:

· операционный (трансакционный) остаток, который используется для закупки сырья, материалов и полуфабрикатов, оплаты труда, уплаты налогов, оплаты услуг сторонних организаций и т.д.;

· страховой (резервный) остаток, который формируется для страхования риска несвоевременного поступления денежных средств. Его размер связан с возможностью получения краткосрочных кредитов;

· инвестиционный (спекулятивный) остаток, который создается с целью инвестиций в краткосрочные финансовые инструменты при сложившихся благоприятных условиях;

· компенсационный остаток, который формируется по условиям работы банка, осуществляющего расчетное обслуживание организации. Это минимальная сумма средств, которую организация обязана хранить на своем расчетном счете.

Основной задачей финансового менеджмента в процессе управления денежными активами является обеспечение эффективного использования временно свободных денежных средств, а также сформированного инвестиционного их остатка.

Задачами управления денежными потоками также являются:

· обеспечение сбалансированности положительного и отрицательного денежных потоков во времени;

· снижение объема денежных средств на расчетном счете в банке и кассе организации до рациональной границы;

· сохранение оптимального размера средств в конкретные периоды времени и согласование их с предстоящими платежами;

· повышение эффективности использования денежных средств в обороте организации, ускорение их оборачиваемости;

· расширение объема продаж на основе расширения контроля над денежными потоками и совершенствования управления ими;

· снижение риска неплатежеспособности организации и недопущение ее банкротства.

7.3 Прямой и косвенный методы анализа денежных средств

Хозяйственные операции организации, связанные с движением денежных средств, находят свое отражение в регистрах бухгалтерского учета и служат информационной базой для формирования Отчета о движении денежных средств (форма № 4). Согласно ПБУ 4/99 «Бухгалтерская отчетность организации» информация о движении денежных средств в отчете представлена прямым (кассовым) методом. Согласно МСФО 7 «Отчеты о движении денежных средств» наряду с прямым методом используется косвенный метод. Порядок подготовки отчета о движении денежных средств прямым и косвенным методами отражен на рис. 1 Анализ финансовой отчетности: Учебник / Под ред. М.А. Вахрушиной, Н.С. Пласковой. - М.: Вузовский учебник, 2007..

Прямой метод составления отчета основан на отражении непосредственных положительных и отрицательных валовых потоков денежных средств, а косвенный метод - на отражении потоков денежных средств по операционной деятельности путем корректировок прибыли (убытка).

Анализ отчета о движении денежных средств позволяет существенно углубить и скорректировать выводы относительно ликвидности и платежеспособности организации, ее будущего финансового потенциала.

Прямой метод:

Денежные поступления	-	Денежные платежи поставщикам и работникам	=	Денежные средства от операционной деятельности	-	Уплата процентов и налога на прибыль	=	Чистые денежные средства от операционной деятельности*

Косвенный метод:

Прибыль до уплаты налогов	±	Корректировки по операциям неденежного инвестирования и финансового характера, учтенные по методу начислений	=	Операционная прибыль до изменения оборотного капитала	±	Изменения оборотного капитала	=	Чистые денежные средства от операционной деятельности*

* Одинаковый результат

Рис. 1. Порядок подготовки отчета о движении денежных средств прямым и косвенным методами

Основной целью анализа является выявление уровня достаточности денежных средств, эффективности их использования, а также сбалансированности положительного и отрицательного денежных потоков по объему и во времени.

Для проведения детального анализа движения денежных потоков организации по видам деятельности используют прямой и косвенный методы анализа.

При прямом (бухгалтерском) методе расчет осуществляется на основе счетов бухгалтерского учета, отражающих прямое движение денежных средств организации. Исходный элемент - выручка от реализации продукции (товаров, работ и услуг). Данный метод основан на анализе денежных средств по статьям прихода и расхода по бухгалтерским проводкам. Он дает возможность оценивать платежеспособность организации и осуществлять оперативный контроль за поступлением и расходованием денежных средств.

Прямой метод направлен на получение данных, характеризующих как валовой, так и чистый денежный поток организации в отчетном периоде. Форма составления аналитического отчета о движении денежных средств прямым методом представлена в таблице 2.

Таблица 2

Аналитический отчет о движении денежных средств (прямой метод) Колчина Н.В., Португалова О.В., Макеева Е.Ю. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / Под ред. Н.В. Колчиной. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008

№	Наименование показателя	Сумма
	Остаток денежных средств на начало периода
+ -	1. Денежные потоки по текущей деятельности Поступления: от реализации продукции, работ, услуг авансы, полученные от покупателей прочие поступления Расход: оплата поставщикам за сырье и материалы заработная плата персонала отчисления в бюджет и внебюджетные фонды прочие расходы
=	Итого объем денежных потоков по текущей деятельности
Окончание табл. 2
№	Наименование показателя	Сумма
+ -	2. Денежные потоки по инвестиционной деятельности Поступления: от реализации основных средств от реализации нематериальных активов от реализации долгосрочных финансовых вложений Расход: покупка основных средств и нематериальных активов долгосрочные капитальные вложения и инвестиции
=	Итого объем денежных потоков по инвестиционной деятельности
+	3. Денежные потоки по финансовой деятельности Поступления: получение долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов увеличение уставного капитала за счет дополнительной эмиссии акций денежные средства в порядке безвозмездного целевого финансирования доходы от долевого участия
-	Расход: выплаты по долгосрочным и краткосрочным кредитам и займам уплата процентов по долгосрочным и краткосрочным кредитам и займам дивиденды, уплаченные собственникам организации на вложенный капитал (акции, паи) выкуп акций
=	Итого объем денежных потоков по инвестиционной деятельности
	Совокупный (валовой) положительный денежный поток по всем видам деятельности (ПДП) Совокупный (валовой) отрицательный денежный поток по всем видам деятельности (ОДП)
=	Чистый денежный поток по всем видам деятельности (ЧДП = ПДП - ОДП)
	Остаток денежных средств на конец периода (ОК = ОН + ПДП - ОДП)

Принципиальная формула, по которой осуществляется расчет суммы чистого денежного потока по операционной (текущей) деятельности (ЧДПТК) организации прямым методом, имеет следующий вид Ермасова Н.Б. Финансовый менеджмент: Учебник. - М.: Высшее образование, 2008.:

ЧДПТК = РП + ППТК - ЗТМ - ОТ - НПБ - НПВБФ - ПВТК, (5)

где РП - сумма денежных средств, полученных от реализации продукции;

ППТК - сумма прочих поступлений денежных средств в процессе операционной деятельности;

ЗТМ - сумма денежных средств, израсходованных на приобретение материально-производственных запасов;

ОТ - сумма выплаченной заработной платы;

НПБ - сумма налоговых платежей, перечисленных в бюджет;

НПВБФ - сумма налоговых платежей, перечисленных во внебюджетные фонды;

ПВТК - сумма прочих выплат денежных средств в процессе текущей деятельности.

Сумма чистого денежного потока организации по инвестиционной деятельности (ЧДПИ) определяется как разница между суммой реализации отдельных видов внеоборотных активов и стоимостью затрат на их приобретение в отчетном периоде:

ЧДПИ = РОС + РНМА + РДФВ + РСА + ДП -

- ПОС - ?НКС - ПНМА - ПДФВ - ВСА, (6)

где РОС - выручка от реализации основных средств;

РНМА - выручка от реализации нематерильных активов;

РДФВ - выручка от реализации долгосрочных финансовых вложений;

РСА - выручка от повторной реализации ранее выкупленных собственных акций организации;

ДП - сумма дивидендов (процентов), полученных организацией по долгосрочным финансовым вложениям;

ПОС - стоимость приобретенных основных средств;

?НКС - сумма прироста незавершенного капитального строительства;

ПНМА - стоимость приобретенных нематериальных активов;

ПДФВ - стоимость приобретенных долгосрочных финансовых инструментов;

ВСА - стоимость выкупленных собственных акций организации.

Сумма чистого денежного потока организации по финансовой деятельности (ЧДПФ) определяется как разница между суммой финансовых ресурсов, привлеченных из внешних источников, и суммой основного долга, а также дивидендов (процентов), выплаченных собственникам организации:

ЧДПФ = ПСК + ПДК + ПКК + БЦФ - ВДК - ВКК - ДУ, (7)

где ПСК - сумма дополнительно привлеченного из внешних источников собственного акционерного или паевого капитала;

ПДК - сумма дополнительно привлеченных долгосрочных кредитов и займов;

ПКК - сумма дополнительно привлеченных краткосрочных кредитов и займов;

БЦФ - сумма средств, поступивших в порядке безвозмездного целевого финансирования организации;

ВДК - сумма погашения основного долга по долгосрочным кредитам и займам;

ВКК - сумма погашения основного долга по краткосрочным кредитам и займам;

ДУ - сумма дивидендов (процентов), уплаченных собственникам (акционерам) организации на вложенный капитал.

Результаты расчета общей суммы чистого денежного потока организации по операционной (текущей), инвестиционной и финансовой деятельности позволяют определить общий его размер по организации в отчетном периоде. Чистый денежный поток по всем видам деятельности рассчитывается по формуле:

ЧДП = ЧДПТК + ЧДПИ + ЧДПФ. (8)

Чистое увеличение (уменьшение) денежных средств и их эквивалентов (чистый денежный поток) по всем видам деятельности организации может быть как положительной, так и отрицательной величиной, которая соответствует показателю абсолютной динамики остатков денежных средств за отчетный период.

Использование прямого метода позволяет выявить основные источники и величины притока и оттока денежных средств, а также дает возможность сделать оперативные выводы относительно достаточности средств для платежей по текущим обязательствам и установить взаимосвязь между реализацией и денежной выручкой.

При использовании данного метода в долгосрочном планировании преимуществом расчета величины чистого денежного потока является возможность оценки ликвидности организации и степени покрытия инвестиционных и финансовых потребностей имеющимися денежными ресурсами.

К внутренним финансовым источникам относятся денежные средства на начало отчетного периода, выручка от продажи внеоборотных активов (дезинвестиции) и чистый денежный поток от текущей деятельности. Последний является основным источником самофинансирования организации и поэтому должен составлять существенную долю в структуре внутреннего финансирования любого хозяйствующего субъекта Ермасова Н.Б. Финансовый менеджмент: Учебник. - М.: Высшее образование, 2008..

Рассчитывая чистый денежный поток по текущей деятельности косвенным методом, можно выделить две его составляющие: активное самофинансирование и скрытое финансирование.

Под активным самофинансированием понимают использование прежде всего собственных средств (чистой прибыли и амортизационных отчислений), а под скрытым финансированием - использование тех источников, которые могут быть на определенном отрезке времени приравнены к собственным, например, изменение величины собственного оборотного капитала, доходы будущих периодов.

Изменение величины собственного оборотного капитала как основного источника скрытого финансирования можно рассчитать как суммарную величину изменения размера оборотных активов и кредиторской задолженности.

Рост величины оборотных активов (материальных оборотных средств и дебиторской задолженности) считают инвестиционными вложениями (инвестициями), а ее снижение - напротив, дезинвестициями (табл. 3).

Таблица 3

Сравнительная характеристика инвестиций и дезинвестиций

Инвестиции	Дезинвестиции
Увеличение размера материальных оборотных средств (запасов сырья, материалов, полуфабрикатов, готовой продукции и товаров)	Уменьшение размеры материальных оборотных средств (запасов сырья, материалов, полуфабрикатов, готовой продукции и товаров)
Увеличение дебиторской задолженности, в т.ч. авансов выданных	Уменьшение дебиторской задолженности, в т.ч. авансов выданных

Увеличение кредиторской задолженности, в том числе авансов полученных, принято называть финансированием, а ее снижение - соответственно дефинансированием (табл. 4).

Таблица 4

Сравнительная характеристика финансирования и дефинансирования

Дефинансирование	Финансирование
Уменьшение кредиторской задолженности по поставкам продукции, товаров и услугам	Увеличение кредиторской задолженности по поставкам продукции, товаров и услугам
Уменьшение авансов полученных	Увеличение авансов полученных

Косвенный метод позволяет показать взаимосвязь между разными видами деятельности организации; устанавливает взаимосвязь между чистой прибылью и изменениями в активах организации за отчетный период, а также рассчитать данные, характеризующие чистый денежный поток организации по операционной (текущей) деятельности в отчетном периоде. Источником информации для анализа отчета о движении денежных средств организации с помощью этого метода являются бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках.

Базовым элементом расчета чистого денежного потока организации косвенным методом выступает ее чистая прибыль, полученная в отчетном периоде. Приток денежных средств складывается из чистой прибыли, амортизационных отчислений, величины уменьшения отдельных статей актива и прироста статей кредиторской задолженности. Соответственно отток денежных средств возникает при увеличении статей актива баланса и уменьшении статей кредиторской задолженности. Принципиальная формула, по которой осуществляется расчет суммы чистого денежного потока организации по операционной (текущей) деятельности, имеет следующий вид:

ЧДПТК = ЧП + АОС + АНМА ± ?ДЗ ± ?ЗТМ ± ?КЗ ± ?Р, (9)

где ЧП - чистая прибыль организации за отчетный период;

АОС - сумма начисленной амортизации по основным средствам;

АНМА - сумма начисленной амортизации по нематериальным активам;

?ДЗ - прирост (снижение) суммы дебиторской задолженности;

?ЗТМ - прирост (снижение) суммы запасов материально-производственных запасов;

?КЗ - прирост (снижение) суммы кредиторской задолженности;

?Р - прирост (снижение) суммы резервного и других страховых фондов.

Разница между определенными таким образом притоком и оттоком денежных средств дает изменение чистого денежного потока организации за рассматриваемый период (табл. 5).

Таблица 5

Аналитический отчет о движении денежных средств по текущей деятельности (косвенный метод) Колчина Н.В., Португалова О.В., Макеева Е.Ю. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / Под ред. Н.В. Колчиной. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008.

№	Наименование показателя	Сумма
	Остаток денежных средств на начало периода
	1. Денежные потоки по текущей деятельности
	Чистая прибыль
+	Амортизационные отчисления
- +	Изменение суммы оборотных активов: прирост запасов дебиторской задолженности снижение запасов дебиторской задолженности
Окончание табл. 5
№	Наименование показателя	Сумма
+ -	Изменение суммы краткосрочных обязательств: прирост кредиторской задолженности прочих текущих обязательств снижение кредиторской задолженности прочих текущих обязательств
- +	Изменение сумм резервного, страхового и других видов капитала: прирост снижение
=	Чистый денежный поток по текущей деятельности

Косвенный метод выявляет факторы, обусловившие отклонение величины чистого остатка денежных средств от чистого финансового результата, полученного организацией в отчетном периоде. К таким факторам относят амортизационные отчисления за анализируемый период и изменения в статьях бухгалтерского баланса.

Расчеты суммы чистого денежного потока организации по инвестиционной и финансовой деятельности и по организации в целом осуществляется по той же схеме, что и при прямом методе.

Преимуществом косвенного метода является то, что он позволяет установить соответствие между прибылью и собственными оборотными средствами.

Основываясь на результатах прямого и косвенного анализа движения денежных средств, руководство организации может корректировать свою финансовую политику в отношениях дебиторами и кредиторами, принимать решения по формированию оптимальных объемов производственных запасов, созданию резервов, реинвестированию прибыли, ее распределению и потреблению с учетом имеющихся финансовых возможностей и уровня обеспеченности денежными ресурсами.

7.4 Анализ эффективности чистого денежного потока

Анализ денежных потоков по организации в целом, по основным видам ее хозяйственной деятельности, по отдельным структурным подразделениям (центрам ответственности). Для этого рассматривается динамика объема положительного денежного потока организации по отдельным источникам. При этом темпы прироста положительного денежного потока сопоставляются с темпами прироста активов организации, объемов производства и реализации продукции. особое внимание уделяется изучению соотношения привлечения денежных средств за счет внутренних и внешних источников, выявлению степени зависимости развития организации от внешних источников финансирования.

Анализируется динамика отрицательного денежного потока организации, а также структуры этого потока по направлениям расходования денежных средств, определяется, насколько соразмерно развивались за счет расходования денежных средств отдельные виды активов организации, по каким направлениям использовались денежные средства, привлеченные из внешних источников, в какой мере погашалась сумма основного долга по привлеченным ранее кредитам и займам.

Сбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков определяет чистый денежный поток, характеризует роль и место чистой прибыли организации в его формировании, выявляет степень достаточности амортизационных отчислений с позиций необходимого обновления основных средств.

Обобщенной характеристикой структуры источников формирования является качество чистого денежного потока. Высокое его качество характеризуется ростом доли чистой прибыли, полученной за счет роста выпуска продукции и снижения ее себестоимости, а низкое - за счет увеличения доли чистой прибыли, связанного с ростом цен на продукцию, осуществлением внереализационных операций, в общем объеме чистой прибыли.

Для оценки «качества» чистого денежного потока по текущей деятельности (ЧДПТЕК) используются показатели «качества» прибыли (КП) и доли амортизационных отчислений в чистом денежном потоке по текущей деятельности (АЧДП), которые рассчитываются следующим образом Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ. Управление финансами: Учебное пособие для вузов. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.:

КП = ЧДПТЕК / ЧП, (10)

АЧДП = А / ЧДПТЕК, (11)

где ЧП - чистая прибыль;

А - амортизационные отчисления.

Также важно определить достаточность генерируемого в процессе хозяйственной деятельности чистого денежного потока для финансирования возникающих потребностей. Для этого используется коэффициент достаточности чистого денежного потока (КДЧДП), который рассчитывается по следующей формуле:

КДЧДП = ЧДП / (ОД + ?ЗТМ + ДУ), (12)

где ОД - сумма выплат основного долга по долго- и краткосрочным кредитам и займам;

?ЗТМ - сумма прироста запасов товарно-материальных ценностей в составе оборотных активов организации;

ДУ - сумма дивидендов (процентов), выплаченных собственникам организации на вложенный капитал.

Для оценки синхронности формирования положительного и отрицательного денежных потоков по отдельным интервалам отчетного периода рассматривается динамика остатков денежных активов организации, отражающая уровень этой синхронности и обеспечивающая абсолютную платежеспособность, рассчитывается коэффициент ликвидности денежного потока (КЛДП) организации по отдельным интервалам рассматриваемого периода по формуле:

КЛДП = [ПДП - (ДСК - ДСН)] / ОДП, (13)

где ПДП - приток денежных средств;

ОДП - отток денежных средств;

ДСН, ДСК - остаток денежных средств на начало и конец рассматриваемого периода.

Обобщающими показателями эффективности денежных потоков организации являются коэффициент эффективности денежного потока (КЭДП) и коэффициент реинвестирования чистого денежного потока (КРЧДП),которые рассчитываются по следующим формулам:

КЭДП = ЧДП / ОДП, (14)

КРЧДП = (ЧДП - ДУ) / ?ВА, (15)

где ?ВА - прирост внеоборотных активов.

Коэффициент реинвестирования чистого денежного потока позволяет определить эффективность использования денежных потоков организации как при осуществлении хозяйственной деятельности, так и в рамках финансирования конкретного инвестиционного проекта.

7.5 Факторы управления денежным оборотом организации

Важнейшей предпосылкой для разработки политики управления денежными активами и осуществления оптимизации денежных потоков является выявление и классификация факторов, влияющих на их объемы и характер формирования во времени. Все факторы можно подразделить на внешние и внутренние.

К основным внешним факторам относятся Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ. Управление финансами: Учебное пособие для вузов. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.:

· Конъюнктура товарного рынка, динамика которой определяет изменение главной составляющей положительного денежного потока организации - объема поступлений денежных средств от реализации продукции. Повышение конъюнктуры товарного рынка, в сегменте которого организация осуществляет свою операционную деятельность, приводит к росту объема положительного денежного потока по этому виду хозяйственной деятельности. И наоборот, спад конъюнктуры может вызвать временную нехватку денежных средств при накоплении у организации значительных запасов нереализованной готовой продукции.

· Конъюнктура фондового рынка, характер которой влияет прежде всего на возможности формирования денежных потоков за счет эмиссии акций и облигаций хозяйствующего субъекта. Кроме того, она определяет возможность эффективного использования временно свободного остатка денежных средств, а также влияет на формирование денежных потоков, генерируемых портфелем ценных бумаг организации, в форме получаемых процентов и дивидендов.

· Система налогообложения организаций. Налоговые платежи организации составляют значительную часть отрицательного денежного потока организации, а законодательно установленный график их осуществления определяет характер этого потока во времени. Любые изменения в налоговом законодательстве ведут к соответствующим изменениям в оттоке денежных средств.

· Сложившаяся практика кредитования поставщиков и покупателей продукции, которая определяет порядок приобретения продукции на условиях ее предоплаты; наличного платежа; отсрочки платежа (предоставления коммерческого кредита). Влияние этого фактора проявляется в формировании как положительного денежного потока (при реализации продукции), так и отрицательного денежного потока (при закупке сырья, материалов, оплате услуг сторонних организаций и т.д.).

· Система осуществления расчетных операций хозяйствующих субъектов, характер которых влияет на формирование денежных потоков во времени. Так, расчет наличными деньгами ускоряет движение денежных средств во времени, то безналичные расчеты их замедляют.

· Доступность финансового кредита, которая во многом определяется конъюнктурой кредитного рынка. В зависимости от конъюнктуры этого рынка растет или снижается объем предложения «коротких» или «длинных», «дорогих» или «дешевых» денег, а соответственно и возможность формирования денежных потоков организации за счет этого источника (как положительных - при получении финансового кредита, так и отрицательных - при его обслуживании и амортизации суммы долга).

В настоящее время на рынке для финансирования торговой деятельности предлагаются следующие кредитные инструменты: овердрафт, кредитная линия, товарное РЕПО, вексельное кредитование и реверсивный факторинг.

Овердрафт - это краткосрочный кредитный инструмент, предназначенный для погашения кассовых разрывов.

Кредитная линия - вид кредитования, который предусматривает многократное списание кредитных средств со ссудного счета банка на расчетный счет организации на основании заявок в пределах установленной суммы (лимита).

Товарное РЕПО - кредитный инструмент финансирования торговых компаний, проводящих операции с высоколиквидными группами товаров.

Вексельное кредитование представляет собой целевой кредит на приобретение срочных векселей банка, предоставившего кредит. Полученные банковские векселя заемщик может использовать для оплаты поставленных товаров.

При реверсивном факторинге факторинговая компания принимает на себя обязательство по оплате поставок, производимых покупателю на условиях отсрочки платежа в пределах установленного гарантированного лимита.

· Возможность привлечения средств безвозмездного целевого финансирования. Такой возможностью обладают в основном государственные унитарные предприятия. Влияние этого фактора проявляется в том, что, формируя определенный дополнительный объем положительного денежного потока, он не вызывает формирования соответствующего объема отрицательного денежного потока. Это создает положительные предпосылки к росту суммы чистого денежного потока организации.

К основным внутренним факторам относятся Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ. Управление финансами: Учебное пособие для вузов. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.:

· Жизненный цикл организации, так как на разных его стадиях формируются не только разные объемы денежных потоков, но и их виды. Поэтому характер поступательного развития организации по стадиям жизненного цикла играет значительную роль в прогнозировании объемов и видов его денежных потоков.

· Продолжительность операционного цикла. Чем короче его продолжительность, тем выше оборачиваемость денежных средств, и соответственно больше объем и выше интенсивность как положительного денежного потока, так и отрицательного. Увеличение объемов денежных потоков при ускорении операционного цикла не только не приводит к росту потребности в денежных средствах, инвестированных в оборотные активы, но даже снижает размер этой потребности.

· Сезонность производства и реализации продукции, которая оказывает существенное влияние на формирование денежных потоков организации во времени, определяя ликвидность этих потоков по отдельным временным интервалам и эффективность использования временно свободных денежных средств.

· Реализация инвестиционных программ, формирующая существенную часть оттока денежных средств, увеличивая одновременно потребность в наращивании положительного денежного потока. Этот фактор оказывает существенное влияние не только на объемы денежных потоков организации, но и на характер их протекания во времени.

· Амортизационная политика организации. Избранные организацией методы начисления амортизации основных средств, а также сроки амортизации нематериальных активов создают различную интенсивность амортизационных потоков, которые денежными средствами непосредственно не обслуживаются. Вместе с тем амортизационные потоки - их объем и интенсивность,- являясь самостоятельным элементом формирования цены продукции, оказывают существенное влияние на объем положительного денежного потока организации. Влияние амортизационной политики организации проявляется в особенностях формирования его чистого денежного потока.

· Коэффициент операционного левериджа. Этот показатель оказывает существенное воздействие на пропорции темпов изменения объема чистого денежного потока и объема реализации продукции.

· Финансовый менталитет владельцев и менеджеров организации. Выбор консервативных, умеренных или агрессивных принципов финансирования активов и осуществления других финансовых операций определяет структуру видов денежных потоков организации (объема привлечения денежных средств из различных источников, а соответственно и структуру направлений возвратных денежных потоков), объемы страховых запасов отдельных видов активов (а соответственно и денежные потоки, связанные с их формированием), уровень доходности финансовых инвестиций (соответственно объем денежного потока по полученным процентам и дивидендам).

Характер влияния рассмотренных факторов используется в процессе оптимизации денежных потоков организации.

7.6 Политика управления денежными активами

Политика управления денежными активами - это часть общей политики управления оборотными активами организации, заключающаяся в оптимизации совокупного размера их остатка с целью обеспечения постоянной платежеспособности и эффективного использования в процессе хранения.

При разработке политики управления денежными активами необходимо учесть следующие противоречия: во-первых, возникает необходимость максимизации среднего остатка денежных средств с целью обеспечения постоянной платежеспособности организации; и, во-вторых, необходимостью минимизации среднего остатка денежных средств, с целью предотвращения потерь стоимости денежных средств при хранении и от инфляции.

Разработка политики управления денежными активами включает следующие основные этапы Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т.1. - Киев: Ника-Центр, 1999.:

1) Анализ денежных средств организации в предшествующем периоде.

2) Оптимизация среднего остатка денежных средств.

3) Выбор эффективных форм регулирования среднего остатка денежных средств.

4) Обеспечение рентабельного использования временно свободного остатка денежных средств.

5) Построение эффективных систем контроля за движением денежных средств.

Анализ денежных средств организации в предшествующем периоде. Основная цель анализа денежных потоков состоит в определении дефицита (избытка) денежных средств, источников их поступления и направлений расходования для контроля за текущей платежеспособностью.

В российской практике главным документом для анализа денежных потоков является Отчет о движении денежных средств (форма № 4), составленный на основе прямого метода. С его помощью можно установить:

· степень достаточности финансирования текущей и инвестиционной деятельности организации;

· зависимость организации от внешних источников поступлений средств;

· по каким видам деятельности поступления и выбытия денежных средств в наибольшей степени выросли (уменьшились) по сравнению с предыдущим периодом;

· дивидендную политику в настоящем периоде и прогноз ее на будущее;

· реальное состояние платежеспособности организации за анализируемый период и прогноз на следующий краткосрочный период и др.

Так как движение денежных средств может быть обусловлено разными сторонами деятельности организации, то в форме № 4 поступления и расходы денежных средств представлены в разрезе текущей (операционной), инвестиционной и финансовой деятельности. На основании данных формы № 4 можно анализировать поступление, расходование и остаток денежных средств как организации в целом, так и по видам деятельности.

Кроме того, для оценки достаточности денежных средств рассчитывают коэффициент оборачиваемости денежных средств (КОДС) и продолжительность одного оборота денежных средств в днях (ПОДС):

КОДС = Выручка / ДСср, или (16)

КОДС = РДС / ДСср; (17)

ПОДС = ДСср * Т / Выручка, или (18)

ПОДС = ДСср / ОО, или (19)

ПОДС = ДСср / РДСО, (20)

где ДСср - средние остатки денежных средств;

РДС - расход денежных средств;

Т - длительность анализируемого периода;

ОО - сумма однодневного оборота по реализации;

РДСО - однодневный объем расхода денежных средств.

Таким образом, используя данные отчета о движении денежных средств, можно сделать вывод о качестве управления денежными потоками организации, высокий уровень которого характеризуется ситуацией, когда избыточная денежная масса по текущей деятельности используется для расширения масштабов бизнеса и есть высокая вероятность окупаемости связанных с этим процессом инвестиционных вложений долгосрочного характера. Т.е. в нормальной ситуации текущая деятельность организации должна обеспечивать приток денежных средств, полностью покрывающий либо отток средств по инвестиционной деятельности, либо большую часть оттока средств по инвестиционной деятельности с привлечением притока средств по финансовой деятельности для покрытия оставшейся части «инвестиционного оттока».

Значительное внимание должно быть уделено анализу равномерности распределения объемов притока и оттока денежных средств по отдельным временным промежуткам (месяц, квартал). Это позволяет выявить характер колебаний абсолютных и относительных величин денежных потоков под воздействием различного рода факторов, в частности сезонности производства и реализации, определить максимальные значения так называемых пиков отклонений от средних величин, а также разработать предложения по «сглаживанию» колебаний.

Для характеристики равномерности распределения денежных потоков по временным промежуткам необходимо воспользоваться относительными величинами коэффициентов равномерности. Коэффициент равномерности (Кравн) характеризует относительную величину среднеквадратических (стандартных) отклонений фактических значений показателей от их среднеарифметического значения и рассчитывается следующим образом Анализ финансовой отчетности: Учебник / Под ред. М.А. Вахрушиной, Н.С. Пласковой. - М.: Вузовский учебник, 2007.:

Кравн = 1 - у / хср, (21)

у = (?(хk - хср)2 / n)1/2, (22)

где у - среднеквадратическое (стандартное) отклонение фактический значений k-х показателей от их среднеарифметического значения за период;

хk - фактическое значение k-го показателя совокупности данных;

хср - среднеарифметическое значение фактических показателей денежных потоков по совокупности данных;

n - количество показателей, принимаемых в расчет.

В качестве k-х значений показателей могут быть использованы как абсолютные величины притока и оттока денежных средств по кварталам (месяцам) в стоимостном выражении, так и относительные показатели удельного веса притока и оттока денежных средств за каждый временной интервал.

Коэффициентный анализ денежных потоков дает представление о возможности организации генерировать необходимую величину поступлений денежных средств по текущей деятельности для поддержания платежеспособности. Для этого рассчитывается коэффициент текущей платежеспособности (Кплат) по формуле Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ. Управление финансами: Учебное пособие для вузов. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.:

Кплат = ПДПТД / ОДПТД, (23)

где ПДПТД - общая величина поступлений денежных средств по текущей деятельности;

ОДПТД - общая величина денежных средств, использованных на текущую деятельность.

Оценка эффективности использования денежных средств производится с помощью различных коэффициентов рентабельности: коэффициента рентабельности положительного денежного потока (RПДП), коэффициента рентабельности среднего остатка денежных средств (RДС) Анализ финансовой отчетности: Учебник / Под ред. М.А. Вахрушиной, Н.С. Пласковой. - М.: Вузовский учебник, 2007.:

RПДП = ЧП / ПДП, (24)

RДС = ЧП / ДСср, (25)

где ЧП - чистая прибыль, полученная за период.

Коэффициента рентабельности денежных потоков можно исчислять, используя как показатель чистой прибыли организации, так и другие показатели прибыли (прибыли от продаж, прибыли до налогообложения и т.д.), а вместо показателя положительного денежного потока можно использовать показатель отрицательного денежного потока.

Особое внимание в процессе проведения коэффициентного анализа денежных потоков уделяется факторному анализу, т.е. количественному измерению влияния различных объективных и субъективных факторов, оказывающих прямое или косвенное воздействие на рентабельность, эффективность использования денежных средств организации в анализируемом периоде.

Один из этапов факторного анализа денежных потоков - расчет влияния факторов на изменение величины коэффициента рентабельности положительного денежного потока по текущей деятельности (RТД), определяемого по формуле:

RТД = Ппродаж / ПДПТД, (26)

где Ппродаж - прибыль от продаж;

ПДПТД - положительный денежный поток по текущей деятельности.

А теперь проанализируем факторы, оказывающие влияние на коэффициент рентабельности положительного денежного потока по текущей деятельности:

RТД = (Ппродаж / ПДПТД) * (Выручка / Выручка) *

* (ОАср / ОАср) * (КОср / КОср) * (ЧДПТД / ЧДПТД) =

= (Ппродаж / Выручка) * (Выручка / ОАср) *

* (ОАср / КОср) * (КОср / ЧДПТД) * (ЧДПТД / ПДПТД), (27)

где ОАср - средняя величина остатков оборотных активов;

КОср - средняя величина остатков краткосрочных денежных обязательств;

ЧДПТД - чистый денежный поток по текущей деятельности.

Первый сомножитель представляет собой коэффициент рентабельности продаж, второй - коэффициент оборачиваемости оборотных активов, третий - коэффициент текущей ликвидности (покрытия). Четвертый - коэффициент генерирования привлеченными средствами чистого денежного потока по текущей деятельности, пятый - отражает долю чистого денежного потока в общем объеме положительного денежного потока по текущей деятельности.

В связи с этим можно оценить степень участия денежных средств в оборотном капитале с помощью коэффициента участия денежных средств в оборотном капитале (КУДС), который рассчитывается по формуле Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т.1. - Киев: Ника-Центр, 1999.:

КУДС = ДСср / ОАср. (28)

Свободный остаток денежных средств может быть направлен в краткосрочные финансовые вложения. В связи с этим определяется уровень отвлечения свободного остатка денежных средств в краткосрочные финансовые активы (УОКФВ) по формуле:

УОКФВ = КФВср / ДСср * 100, (29)

где КФВср - средний остаток краткосрочных финансовых активов.

Эффективность использования краткосрочных финансовых вложений оценивается с помощью коэффициента рентабельности краткосрочных финансовых вложений (RКФВ):

RКФВ = ПКФВ / КФВср, (30)

где ПКФВ - сумма прибыли, полученная организацией от краткосрочного инвестирования свободных денежных средств.

Оптимизация среднего остатка денежных средств организации включает расчеты необходимых размеров отдельных видов этого остатка в предстоящем периоде.

Потребность в операционном (трансакционном) остатке (ДСmin) денежных средств характеризует их минимальную сумму, необходимую для текущей хозяйственной деятельности. Расчет минимально необходимой суммы денежных средств (без учета их резерва в форме краткосрочных финансовых вложений) основывается на планируемом денежном потоке по текущим хозяйственным операциям, в частности на объеме их расходования в предстоящем периоде. Для расчета планируемой суммы операционного остатка денежных средств используется следующая формула Ермасова Н.Б. Финансовый менеджмент: Учебник. - М.: Высшее образование, 2008.:

ДСmin = ПОТДпп / КОДСпп, (31)

где ПОДСпп - планируемый объем денежного оборота (суммы расходования денежных средств) по текущей деятельности;

КОДСпп - количество оборотов среднего остатка денежных средств в плановом периоде.

Пример 1. В соответствии с планом поступления и расходования денежных средств на предстоящий год объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям предусмотрен в размере 30 млн. руб. Оборачиваемость остатков денежных средств в отчетном году составила 24 раза. Таким образом, согласно формуле (24) получим: