Банком опубликован ряд Типовых документов о проведении торгов применительно к различным видам закупок товаров и услуг. Заказчикам рекомендуется пользоваться этими материалами при подготовке конкретных конкурсных документов по каждому виду закупок товаров и услуг с минимумом изменений и дополнений с учетом национальных, проектных и договорно-конкретных вопросов и требований.

Сведения о проведении торгов

Сведения о возможностях участия в открытых торгах можно получить из общих объявлений о предстоящих закупках и конкретных приглашений к участию в предквалификационном отборе или подаче конкурсных заявок. Общие рекомендательные указания о формах участия, а также предварительно публикуемые сведения о возможностях получения заказа в связи с предстоящими проектами можно получить в разделе Procurement opportunities на сайте ЕБРР в Интернете (www.ebrd.com), где также предлагается высказывать свою заинтересованность в участии в крупных консультационных договорах согласно пунктам.

Рекомендательные указания для участников торгов

По получении участником торгов предквалификационной или конкурсной документа-ции, участник торгов должен, в первую очередь, внимательно ознакомиться с ее содержанием, чтобы определить для себя, сможет ли он выполнить главные технико-экономические, договорные требования и условия. Если нет, то не будет смысла тратить силы и деньги на подготовку и подачу конкурсной заявки. Далее участник торгов должен критически проанализировать содержание документов на предмет выявления каких-либо двусмысленностей, пропусков или внутренних противоречий в них, либо неясных или дискриминационных, или запретительных формулировок любых позиций в технических требованиях или в других разделах. При обнаружении таковых, участник торгов должен потребовать от заказчика разъяснения в письменной форме в течение установленного для этого в конкурсной документации срока. Копии запросов о разъяснении должны направляться в Банк.

В конкурсной документации, обычно в инструкциях для участников торгов (ИУТ), излагаются требования и методика отбора победителя торгов. Если эти инструкции непонятны или если в них имеются явные двусмысленности или противоречия между требованиями и методикой, приведенными в ИУТ, и иных разделах конкурсной документа-ции, например, в разделе технических спецификаций, участник торгов должен опять же обратиться за разъяснениями к заказчику. Следует подчеркнуть, что каждые торги, регулируются конкретными конкурсными документами, публикуемыми заказчиком. Если участник торгов считает некоторые положения конкурсных документов противоречащими Принципам и правилам закупок товаров и услуг ЕБРР, он должен поставить этот вопрос непосредственно перед заказчиком, направив в Банк копию своего запроса.

Участник торгов должен поднимать все вопросы, связанные с двусмысленностями, противоречиями, пропусками или любыми иными проблемами такого характера до истечения последнего срока направления запросов о разъяснениях, если таковые имеются, как это предусмотрено в ИУТ, чтобы обеспечить подачу полностью отвеча-ющей всем квалификационным требованиям конкурсной заявки, подкрепленной всей необходимой документацией. Несоблюдение важнейших технических и/или экономических требований приведет к отклонению заявки. В этой связи, если участник торгов пожелает отойти от соблюдения принципиально неважного требования, либо предложить альтернативное решение, и в этом отношении в ИУТ конкретных указаний не имеется, его заявка - чтобы она считалась действитель-ной - должна полностью отвечать требованиям конкурсной документации во всех их аспектах, а также иметь отдельную пометку о корректировке цены в связи с согласием на несоблюдение того или иного требования, или на принятие альтернативного решения. После получения и публичного вскрытия заявок от участника торгов ему не будет разрешаться менять цену или существо поданной им заявки.

Конфиденциальность сведений

Процесс оценки поданных заявок должен носить конфиденци-альный характер до момента объявления победителя, что имеет важное значение, позволяет оценщикам заявок со стороны заказчика и Банка выполнять свою работу без ненужных помех, а также с учетом тех отрицательных последствий для рынка, к которым может привести обнародование определенной информации о торгах. Если на этом этапе участник торгов желает донести до сведения заказчика, Банка либо обоих какую-либо дополнительную информацию, он обязан представить ее в письменном виде.

Запросы и жалобы по поводу процесса закупок (закупки, осуществляемые заказчиком)

Согласно вышеизложенным рекоменда-циям участникам торгов предлагается направ-лять в Банк копии материалов переписки с заказчиком по проблемам и допросам, связан-ным с процессом проведения торгов, либо обращаться и Банку непосредственно в тех случаях, когда заказчик медлит с ответом или когда участники торгов высказывают жалобы на организацию заказчиком либо Банком процесса закупок. Все такие сообщения должны направляться на имя заведующего отделом банковского департамента ЕБРР, отвечающего за данный проект, а копии их - заведующему отделом закупок и технических услуг ЕБРР. Полученные Банком до истечения последнего срока подачи конкурсных заявок письма, как правило, будут передаваться заказчику на исполнение или ответ вместе с соответствующими замечаниями.

Работа с письмами, полученными после вскрытия заявок, строится следующим образом. Применительно к договорам, не подлежащим предварительному рассмотрению Банком, письмо будет направлено заказчику на надлежащее рассмотрение и принятие по нему соответствующего решения, если таковое требуется. Такое решение будет проверяться о ходе последующего контроля за проектом со стороны сотрудников Банка. Применительно к договорам, подлежащим предварительному рассмотрению, Банк рассмотрит данный вопрос и ходе консуль-таций с заказчиком до завершения процесса оценки поданных заявок. В случае возникновения потребности в дополнительных сведе-ниях таковые будут получены от заказчика. Если сведения или пояснения потребуются от участника торгов, Банк направит заказчику запрос на них и по мере целесообразности учтет их в отчете об оценке заявок. Банк будет считать процесс рассмотрения им этих материалов законченным только тогда, когда вопросы, поставленные в письме, будут полностью рассмотрены и учтены.

За исключением получения расписки (квитанции) Банк не будет вступать в перего-воры или в переписку с каким-либо из участников торгов в связи с содержанием текущей оценки в ходе фактического процес-са оценки и рассмотрения поданных заявок до момента объявления победителя торгов.

Запросы и жалобы по поводу процесса закупок (закупки, осуществляемые Банком)

Просьбы о разъяснении содержания документов, публикуемых Банком в связи с заключением Банком договоров, должны направ-ляться на имя сотрудника Банка, указанного применительно к договору в Procurement opportunities на сайте Банка в Интернете. Жалобы по поводу процесса заключения таких договоров следует направлять в письменном виде на имя заведующего отделом закупок и технических услуг ЕБРР.

Отчетные мероприятия после торгов

Если после объявления победителя торгов какой-либо из участников торгов желает выяснить основания проигрыша его заявки, он должен направить запрос об этом заказчику, а копию запроса - Банку. Если заказчик отказывается отвечать на запрос или если участник торгов не удовлетворен данным ему объяснением и желает обсудить этот вопрос с Банком, он вправе обратиться с ходатайством к заведующему отделом закупок и технических услуг ЕБРР об организации официальной встречи для обсуждения прошедших торгов, направив копию своего запроса заведующему отделом банковского департамента, отвечающему за проект.

Применительно к договорам, заключаемым Банком с консультантами, такой запрос должен быть адресован руководителю опера-ции по данному договору с направлением копий руководителю отдела консультантов и заведующему отделом закупок и технических услуг ЕБРР. Банк организует встречу на соответствующем уровне и с приглашением нужных сотрудников. В ходе такой встречи будут обсуждены относительно сильные и слабые стороны представленной конкурсной заявки, а также любые другие необходимые участнику торгов сведения для более глубо-кого осмысления им возможностей повысить свои шансы на успех в будущем.

Глава 7. Индексная и комплексная оценка инвестиционной

привлекательности предприятия - заемщика.

7.1. Интересы и приоритеты потенциальных инвесторов.

Инвестирование - это форма вложения капитала с целью получения дохода. Этот вид деятельности является очень рискованным. Поэтому, чтобы обезопасить себя, инвесторам необходимо проводить комплексный и тщательный анализ финансово-хозяйственной деятельности рассматриваемого предприятия.

Каждый субъект экономических отношений преследует свои цели при оценке инвестиционной привлекательности предприятий. Интерес собственников бизнеса при анализе финансовых отчетов заключается в повышении доходности на вложенный капитал (дивидендов или нормы дивиденда), обеспечении стабильности фирмы, оптимизации доли собственного капитала, повышении эффективности использования производственных ресурсов. Кредиторы и инвесторы анализируют финансовые отчеты, чтобы минимизировать свои риски по займам и вкладам, решить вопрос о продлении срока ссуды и условиях предоставления займа, гарантии возврата кредита, выгодность размещения капитала. Главная цель кредиторов - чистый денежный поток, ликвидность активов, надежность и стабильность получения выручки и прибыли. Внимание инвесторов обращено на уровень прибыли, которую они могут получить на вложенный капитал.

Таким образом, чтобы выбрать наиболее эффективный вариант инвестирования с оптимальным соотношением риска и доходности, необходимо проводить тщательный анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия с целью прогнозирования его будущего финансового состояния.

При оценке инвестиционной привлекательности следует знать, что некой абстрактной категории «инвестиционная привлекательность предприятий» в экономике не существует, т.к.:

1.Для потенциального кредитного инвестора (банка) и потенциального институционального инвестора (акционера, партнера в совместном предприятии) понятие «инвестиционная привлекательность» имеет различный смысл. Если для банка основным приоритетом в рассмотрении привлекательности предприятия является его платежеспособность (так как банк заинтересован в своевременном возврате основной суммы денег и выплате процентов и не участвует в прибыли от реализации проекта и, поэтому банк больше внимания будет уделять коэффициенту L_3, см. Главу 3, то для институционального инвестора акценты смещаются в сторону эффективности хозяйственной деятельности предприятия.

2.Особое значение имеет предполагаемая сумма инвестирования. Для капитальных вложений существует как масса прибыли, так и норма прибыли. В этой связи важна позиция инвестора по рассмотрению инвестиционной привлекательности предприятий. Если задача рассмотрения состоит в том, чтобы оценить привлекательность предприятий на предмет размещения фиксированной величины инвестиций, то основным показателем будет чистая текущая стоимость. Если речь идет о диверсифицированных вложениях с возможностью варьирования сумой финансирования, то приоритет отдается показателю внутренней нормы рентабельности.

3.Необходимо четко различать понятия абсолютной и относительной инвестиционной привлекательности предприятий. Понятие «абсолютная привлекательность» относится к рассмотрению конкретного, четко специфицированного инвестиционного проекта. Понятие «относительная инвестиционная привлекательность» всегда предполагает базу сравнения: среднеотраслевая инвестиционная привлекательность; сравнение с другими предприятиями отрасли; сравнение с некими нормативными (заданными заказчиком оценки, т.е. потенциальным инвестором) значениями.

Таким образом, существует огромное количество версий оценки инвестиционной привлекательности предприятий в зависимости от специфики требований заказчика. Но все это многообразие оценок так или иначе входит в две основные группы, а именно:

- группу показателей, входящих в блок фундаментального анализа;

- группу показателей, входящих в блок технического анализа.

Исходя из изложенного выше, можно сделать вывод о том, что инвестиционная привлекательность - это экономическая категория, характеризующаяся эффективностью использования имущества предприятия, его платежеспособностью, устойчивостью, финансовым состоянием, его способностью к саморазвитию на базе повышения доходности капитала, технико-экономического уровня производства, качества и конкурентоспособности продукции.

Анализ инвестиционной привлекательности и финансового состояния предприятия может проводиться с различными акцентами и степенью глубины в зависимости от основных категорий его пользователей и их экономических интересов. Пользователями результатов анализа инвестиционной привлекательности и финансового состояния предприятия могут выступать:

1. Кредиторы, в состав которых входят коммерческие банки, предприятия и организации и физические лица. Они заинтересованы, прежде всего, в информации, позволяющей им определить риск невозвратности ссуд и кредитов и причитающихся по ним процентов, а также полного выполнения всех обязательств по условиям кредитных договоров в соответствующие сроки. Кредиторов более всего интересует кредитоспособность предприятия, которая вытекает из его финансовой устойчивости и выступает необходимым условием для получения кредитов в коммерческих банках, займов и коммерческих кредитов в иных организациях.

2. Инвесторы представляют интересы капитала. Их интересует степень выгодности вложений (инвестиций) в предприятие, а также потенциальный риск потери инвестиций. Чем устойчивее финансовое положение предприятия, тем менее рискованны и более выгодны инвестиции в него. Отсюда экономические интересы инвесторов лежат в области оценки риска и доходности инвестиционных проектов, способности предприятия генерировать прибыль и выплачивать дивиденды. Инвестиционная привлекательность предприятия очень важна для расширения круга инвесторов.

3. Покупатели и заказчики нуждаются в информации, свидетельствующей о надежности существующих деловых связей с предприятием и определяющей перспективы их дальнейшего развития. Их, прежде всего, интересует информация о степени стабильности и непрерывности хозяйственной деятельности предприятия.

4. Поставщики и подрядчики также заинтересованы в получении информации о возможностях предприятия рассчитаться с ними по обязательствам в установленные договорами сроки.

5. Для работников предприятия важны сведения о прибыльности и стабильности предприятия.

6. Акционеры и собственники интересуются прибыльностью предприятия и его стабильностью в будущем, поскольку с этими данными связаны наличие и размер дивидендов, а также степень риска при покупке акций. Им также важна информация о степени рискованности сделанных инвестиций.

7. Менеджеров и руководителей предприятия интересует информация по эффективности использования имущества, собственного капитала, рентабельности продукции, норме прибыли, получаемой на вложенный капитал. Анализ этой информации позволяет им разработать управленческие решения по дальнейшему повышению эффективности работы предприятия.

8. Органы государственной власти заинтересованы в информации для осуществления возложенных на них управленческих функций, ведения статистического наблюдения. Эта группа пользователей занимается распределением ресурсов, регулированием деятельности предприятий, выработкой политики налогообложения как основы формирования национального дохода.

9. Свои цели преследуют и аудиторы при проведении анализа финансового состояния. Конечным продуктом финансового аудита является документ, выражающий мнение аудитора о правильности, предоставляемой предприятием финансовой отчетности, которая отражает финансовые условия и результаты деятельности предприятия.

7.2. Комплексная оценка инвестиционной привлекательности

компаний

На основе расчетов основных финансово-экономических показателей, произведенных в Главе 3 для конкретных российских предприятий, условно обозначенных как «Монополист» и «Бизнесмен», проведем комплексную оценку по существующей методике их инвестиционной привлекательности.



ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ "Монополист"
№ п/п	Наименование		Динамика финансовых коэффициентов	Финансово-экономическое обоснование инвестиционной привлекательности
			2002 Факт	2004 Факт	Индекс роста
1	2	3	4	5	6	7
1	Коэф. текущей ликвидности		3,952	7,351	1,860	Динамика положительна
2	Коэф. быстр. ликвидности активов		0,023	0,046	1,993	Динамика положительна
3	Коэф. автономии (фин. независимости.)		0,914	0,906	0,991	Динамика на уровне
4	Экономическая рентабельность		0,035	0,054	1,511	Низка, но динамика положительна
5	Финансовая рентабельность		0,023	0,054	2,330	Низка, но динамика положительна
ОЦЕНКА КАЧЕСТВА ПРИБЫЛИ «Монополист»
№ п/п	Сигнальные показатели качества прибыли	Значение финансовых коэффициентов	Качество прибыли
		2002 Факт	2004 Факт	Тенденция	Высокое (улучшается)	Низкое (ухудшается)
1	2	3	4	5	6	7
1	Платежеспособность (К. текущей ликвидн.)		3,952	7,351	1,860	X	-
2	Норма прибыли		0,045	0,109	2,414	X	-
3	Финансовая рентабельность		0,023	0,054	2,330	X	-
4	Финансовый леверидж		1,094	1,104	1,009	X	-
5	Состояние расчетов с кредиторами	0,064	0,035	0,537	-	X

Все показатели, включенную в группу оценочных коэффициентов, в анализируемый период имеют положительную динамику. Четыре показателя из пяти, включенных в оценку качества прибыли, имеют также положительную динамику.



ОПРЕДЕЛЕНИЕ КЛАССА КРЕДИТОСПОСОБНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ-ЗАЕМЩИКА ("Монополист")
№ п/п	Финансовые коэффициенты	Значение 2004 факт	Класс кредитоспособности	Весовой ранг	Сводная оценка (4х5)
1	2	3	4	5	6
1	Коэф. текущей ликвидности		7,351	1	0,10	0,1
2	Коэф. быстрой ликвидности		0,046	5	0,25	1,25
3	Уровень перманентного капитала	0,923	1	0,15	0,15
4	Коэф. обеспеченности запасов		7,705	1	0,20	0,2
5	Коэф. Коммерческой платежеспособности	13,516	1	0,05	0,05
6	Коэф. самофинансирования		0,006	5	0,05	0,25
7	Рентабельность оборота		15,245%	5	0,20	1
Итого, средневзвешенная оценка		Х	2,71	1,00	3,00
№ п/п	Показатель финансового состояния	Класс кредитоспособности заемщика	Вес
		1-й	2-й	3-й	4-й	5-й
1	2	3	4	5	6	7	8
1	Коэф. текущей ликвидности		Более 2,5	от 2,0 до 2,5	от 1,5 до 2,0	от1,0 до 1,5	Менее 1,0	0,10
2	Коэф. быстрой ликвидности		более 1,2	от1,0 до1,2	от0,7 до1,0	от0,5 до0,7	Менее 0,5	0,25
3	Уровень перманентного капитала		более 0,6	от0,5 до0,6	от0,4 до0,5	от0,3 до0,4	Менее 0,3	0,15
4	Коэф. обеспеченности запасов собственными оборотными средствами	более 0,7	от0,5 до0,7	от0,3 до0,5	от0,1 до0,3	Менее 0,1	0,20
5	Коэф. Коммерческой платежеспособности		более 6,0	от5,0 до6,0	от4,0 до5,0	от3,0 до4,0	Менее 3,0	0,05
6	Коэф. Самофинансирования		более 3,5	от3,0 до3,5	от2,5 до3,0	от2,0 до2,5	Менее 2,0	0,05
7	Рентабельность оборота (продаж)		более 40%	от40% до35%	от30% до25%	от25% до20%	Менее 20%	0,20
					"очень хороший" (отлично)	"хороший" (хорошо)	"средний" (удовл.)	"слабый" (неуд.)	"плохой

Далее поведем оценку по существующей методике предприятия «Бизнесмена»

ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
№ п/п	Наименование	Динамика финансовых коэффициентов	Финансово-экономическое обоснования инвестиционной привлекательности
		2000 факт	2002 факт	Индекс роста
1	2	4	5	6	7
1	Коэф. текущей ликвидности	3,932	1,753	0,446	Нет - снижение показателя
2	Коэф. быстр. Ликвидность активов	1,804	0,731	0,405	Норма, но снижение показателя
3	Коэф. автономии (фин. независимости)	0,725	0,702	0,968	Норма, но снижение показателя
4	Экономическая рентабельность	0,035	0,027	0,762	Низка и снижение показателя
5	Финансовая рентабельность	0,034	0,029	0,851	Низка и снижение показателя

ОЦЕНКА КАЧЕСТВА ПРИБЫЛИ (2002 год)
№ п/п	Сигнальные показатели качества прибыли	Значение финансовых коэффициентов	Качество прибыли
		2000 факт	2002 факт	Тенденция	Высокое (улучшается)	Низкое (ухудшается)
1	2	3	4	5	6	7
1	Платежеспособность (К.текущей ликвидности)		3,932	1,753	0,446	-	Х
2	Норма прибыли		0,036	0,037	1,019	Х	-
3	Финансовая рентабельность		0,034	0,029	0,851	-	Х
4	Финансовый леверидж		1,379	1,425	1,033	Х	-
5	Состояние расчетов с кредиторами	0,100	0,127	1,267	Х	-



ОПРЕДЕЛЕНИЕ КЛАССА КРЕДИТОСПОСОБНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ-ЗАЕМЩИКА
№ п/п	Финансовые коэффициенты	Значение 2002 прогноз	Класс кредитоспособности	Весовой ранг	Сводная оценка (4х5)
1	2	3	4	5	6
1	Коэф. Текущей ликвидности		1,753	3	0,10	0,3
2	Коэф. быстрой ликвидности		0,731	3	0,25	0,75
3	Уровень перманентного капитала	0,736	1	0,15	0,15
4	Коэф. обеспеченности запасов		0,706	1	0,20	0,2
5	Коэф. коммерческой платежеспособности	#ДЕЛ/0!	1	0,05	0,05
6	Коэф. самофинансирования		0,045	5	0,05	0,25
7	Рентабельность оборота		10,386%	5	0,20	1
	Итого, средневзвешенная оценка				Х	3,29	1,00	2,7
№ п/п	Показатель финансового состояния	Класс кредитоспособности заемщика	Вес
		1-й	2-й	3-й	4-й	5-й
1	2	3	4	5	6	7	8
1	Коэф. Текущей ликвидности	Более 2,5	от 2,0 до 2,5	От 1,5 до 2,0	от1,0 до 1,5	менее 1,0	0,10
2	Коэф. быстрой ликвидности	более 1,2	от1,0 до1,2	От0,7 до1,0	от0,5 до0,7	менее 0,5	0,25
3	Уровень перманентного капитала	более 0,6	от0,5 до0,6	От0,4 до0,5	от0,3 до0,4	менее 0,3	0,15
4	Коэф. обеспеченности запасов собственными оборотными средствами	более 0,7	от0,5 до0,7	От0,3 до0,5	от0,1 до0,3	менее 0,1	0,20
5	Коэф. коммерческой платежеспособности	более 6,0	от5,0 до6,0	От4,0 до5,0	от3,0 до4,0	менее 3,0	0,05
6	Коэф. самофинансирования	более 3,5	от3,0 до3,5	От2,5 до3,0	от2,0 до2,5	менее 2,0	0,05
7	Рентабельность оборота (продаж)	более 40%	от40% до35%	от30% до25%	от25% до20%	менее 20%	0,20
	"очень хороший" (отлично)	"хороший" (хорошо)	средний (удовл.)	"слабый" (неуд.)	"плохой"

Согласно существующей методике, критерием оценки инвестиционной привлекательности заемщика является присвоенный на основании расчетов «класс заемщика», который в зависимости от номинальной величины характеризуется следующими оценками:

I класс -- организации, чьи кредиты и обязательства подкреп-лены информацией, позволяющей быть уверенными в возврате кредитов и выполнении других обязательств в соответствии с договорами, с хорошим запасом на возможную ошибку. '. /

II класс -- организации, демонстрирующие некоторый уровень риска по задолженности и обязательствам и обнаруживающие определенную слабость финансовых показателей и кредитоспо-собности. Эти организации еще не рассматриваются как рискованные.

III класс -- это проблемные организации. Вряд ли существует
угроза потери средств, но полное получение процентов, выполне-ние обязательств представляется сомнительным.

IV класс -- это организации особого внимания, т.к. имеется
риск при взаимоотношениях с ними. Организации, которые могут
потерять средства и проценты даже после принятия мер к оздоровлению бизнеса,

V класс -- организации высочайшего риска, практически неплатежеспособные.

Вместе с тем, наряду с комплексной оценкой составляющей основу фундаментального анализа рынка ценных бумаг, существует, как было отмечено выше, технический анализ, основу которого составляет курсовая стоимость акций компании. Курсовые стоимости компаний, отражающих динамику и процессы на фондовом рынке, отражаются с помощью национальных фондовых индексов.

7.3. Индексные оценки отечественного фондового рынка

Ни один из существующих фондовых индексов не позволяет создать портфель акций, динамика которого точно бы соответствовала бы динамике индекса. Методология фондовых индексов РТС и ММВБ не в полной мере рассчитана на политику пассивного инвестирования (частных и институциональных инвесторов).

Официальные индексы ММВБ и РТС:

1) Включают значительное число низколиквидных акций (индекс ММВБ -- 18 акций, индекс РТС - 59 акций).

2) База расчета индексов подвержена частым изменениям (что может приносить убытки пассивным инвесторам, формирующим портфели в соответствии со структурой индекса).

Индекс ММВБ-10

1) Ежеквартальный состав акций, входящих в базу расчета индекса, и их цен по формальным критериям ликвидности.

2) Индекс ММВБ - 10 ориентирован, в первую очередь_, на «скальперов», и «торговцев одного дня», а не на долгосрочных инвесторов.

3)Ликвидность 3-х из 10 наиболее торгуемых акций находится на недостаточно высоком уровне.

АФондовый индекс Национальной фондовой ассоциации НФА-7 создан для портфельных инвесторов, в т.ч. частных, не имеющих возможности заниматься спекулятивным внутридневным трейдингом, готовых принять риски рынка акций в целом, рассчитывая на его долговременный подъем.

К отличительным особенностям индекса НФА-7 можно отнести:

1) 1 базу расчета индекса входят только 7 высоколиквидных акций, оборот по которым составляет более 90% российского рынка.

2) Методика составления индекса НФА-7 такова, что любой инвестор может составить портфель акций, динамика стоимости которого в точности соответствовала бы динамике индекса (ни один из других российских индексов не может решить этой задачи).

Описание индекса. Общая характеристика индекса

Индекс НФА-7 представляет собой индекс, рассчитанный на основе значений цен 7 наиболее ликвидных акций, допущенных к обращению в Секции фондового рынка ММВБ. По сути, ин-декс НФА-7 отражает стоимость портфеля, состоящего из 7 акций веса вложений в которые в начальный момент времени приблизительно одинаковы. Обороты no указанным 7 акциям, вхо-дящих в базу расчета индекса, составляют более 90% от оборотов всего российского рынка акций.

Начальное значение индекса, рассчитанное на 31 декабря 2002 г, составляет 100.

При формировании индекса НФА-7 были взяты только наиболее ликвидные акции из состава индекса ММВБ-10 с целью, чтобы у пассивных инвесторов и инвестиционных фондов, которые хотят «идти по индексу», не возникало проблем при покупке или продаже акций в соответствии с динамикой индекса.

Идеология индекса

В основу конструкции индекса НФА-7 были положены следующие идеи:

1) Влияние каждой акции на динамику индекса должно быть одинаково и не зависеть ни от капитализации, ни от объема акций, находящихся в свободном обращении.

2) Индекс должен позволять любому инвестору создать портфель акций, который соответствовал бы динамике индекса. Для достижения данной цели учтен факт существования лота акций на ММВБ.

Периодичность расчета индекса расчета индекс

Расчет значений индекса производится на конец торгового дня на основе информации о ценах закрытия в Секции фондового рынка ММВБ.

В дальнейшем планируется осуществлять перерасчет индекса в режиме реального времени, т.е. после каждой сделки, совершенной с любой из 7 акций, входящих в базу расчета индекса.

Состав индекса:

В 2003 году в базу расчета индекса вошли следующие акции:

1. РАО ЕЭС - акции обыкновенные;

2. РАО ЕЭС - акции привилегированные;

3. Сбербанк - акции обыкновенные;

4. ЮКОС - акции обыкновенные;

5. ЛУКойл НК - акции обыкновенные;

6. Сургутнефтегаз - акции обыкновенные;

7. Ростелеком - акции обыкновенные.

Принципы отбора акций, входящих в индекс

Отбор акций был произведен по состоянию рынка на 31 декабря 2002 года. Акции, являющиеся базой расчета индекса, выбраны на основе двух критериев ликвидности: объема сделок и количества сделок но данным акциям за 4 кв. 2002 г. В следующей таблице акции, входящие в базу расчета индекса ММВБ-10, ранжированы в зависимости от ликвидности:

Акции	Объем сделок кв. 2002 г.,за 4 млрд. руб.	n1-отношение объема сделок к максимальному	Количество сделок за 4 кв. 2002 г. тыс.шт	n2- отношение количества сделок к максимальному	n1 * n2
РАО ЕЭС - ао 213,8	1,0000	1089,2	1,0000	1,0000
ЛУКойл НК - ао 24,7	0,1155	101,5	0,0932	0,0108
Сургутнефтегаз - ао 16,4	0,0767	132,9	0,1220	0,0094
Ростелеком - ао 12,9	0,0603	138,4	0,1271	0,0077
РАО ЕЭС-ап 19,5	0,0912	35,5	0.0326	0,0030
Сбербанк РФ- ао 10,0	0,0468	41,1	0,0377	0,0018
ЮКОС - ао 7,3	0,0341	52,4	0,0481	0,0016
Мосэнерго - ао 4,5	0,0210	65,6	0,0602	0,0013
Норильский никель ГМК 5 - ао 6,9	0,0323	15,0	0,0138	0,0004
Сибнефть -ао 1,0	0.0047	13,1	0,0120	0,0001

Формула расчета индекса

Индекс НФА-7 рассчитывается по следующей формуле:

7

S ki Si

i=1

I = 100 * -------------- *D где:

7

S ki Si⁰

i=1

I - текущее - значение индекса, рассчитанное с точностью до двух знаков после запятой

ki - - количество - i - тых акций, входящих в базу расчета индекса, шт.;

Si - цена последней сделки с i- той акцией на MMВБ, pyб.;

Si⁰ - базовая цена i- той акции, руб_.;

D - поправочный коэффициент, пересчитываемый при изменении базы расчета индекса (начальное значение - 1).

Количество акций (ki) рассчитывается таким образом, чтобы коэффициент вариации между стоимостями отдельных акций был минимальным при ограничении величины знаменателя индекса в 50 000. Иными словами, доли акций в базе расчета индекса должны быть максимально одинаковы.

Порядок расчета знаменателя в формуле индекса НФА-7 на 31 декабря 2002г. приведен в следующей таблице:

Акция	Баз. цены на 31.12.02, руб	акции в лоте, шт	Стоимость лота, руб	Кол-во лотов, шт	Кол-во акций (К i)	Стоимость акций, руб.
РАО ЕЭС - ао	4,1150	100	411,5	17	1700	6995,5
РАО ЕЭС - ап	3,3750	100	337,5	21	2100	7087,5
Сбербанк - ао 1	6110,0000	1	6110,0	1	1	6110
ЮКОС - ао	297,6000	1	297,6	24	24	7142,4
ЛУКойл НК - ао	489,7800	1	489,78	14	14	6856,92
Сургутнефтегаз - АО 100 1014,8	10,1480	100	1014,8	7	700	7103,6
Pocтелеком - ао 100 3824	38,2400	100	3824,0	2	200	7648
ИТОГО						48943,92

Таким образом, знаменатель в формуле расчета индекса НФА-7 составит 48.943,92. Начальное значение индекса принято равным 100 единицам.

Порядок пересмотра базы расчета индекса

Пepeсмотp состава акций, входящих в базу расчета индекса НФА-7 происходит только в следующих случаях:

- прекращение допуска к обращению на ММВБ хотя бы одной акции, входящей в базу расчета индекса;

- реорганизация выпуска (дробление, консолидация);

- значительное снижение ликвидности хотя бы одной акции, входящей в базу

Решение о пересмотре базы расчета индекса НФА-7 принимается Советом НФА.

Порядок пересчета поправочного коэффициента

Пересмотр состава акций приводит к необходимости изменения величины поправочного коэффициента, который в настоящее время равен единице. Пересчет поправочного коэффициента осуществляется по следующей формуле:

Dновый = Dстарый х _Iстарая_база__, где

I_{старая_база} - значение индекса на момент пересмотра, рассчитанное по старой базе индекса;

I_{новая_база} - значение индекса на момент пересмотра, рассчитанное по новой базе индекса.

Динамика индекса

Динамика величины индекса НФА-7 в 2003г. и вклад отдельных акций в эту динамику приве-дены в следующей таблице:

Акция	Стоимость акции
31.12. 02 31 01. 03. 28.02.03 31.03.03 30.04.03 30.05.03
РАО ЕЭС -ао	6995,50	6052,00	7087, 30	6941,10	77964,50	11815,00
РАОЕЭС-ап	7087,50	6780,90	8137,50	8463,00	8387,40	11442,90
Сбербанк - ао	6110,00	6040,00	6668,00	6420,00	7052,00	8070,00
ЮКОС - ао	7142,40	7093,20	8268,24	7332,00	8688,00	9120,00
ЛУКойл НК-ао	6856,92	6305,74	6615,00	6035,68	7505.40	7840,00
Сургугнефтегаз ао	7103,60	6611,50	7087,50	6439,30	8624,00	8911,00
Ростелеком - ао	7648,00	7714,00	8576, 00	8196,00	8770,00	11058,00
Итого :	48943,92	46097,34	52439,54	49827,08	56991,30	68256,90
Индекс: НФА-7	100,00	94,18	107,14	101,80	116,44	139,46

За 5 месяцев 2003 года (январь-май) индекс НФА-7 увеличился сo 100,00 до 139,46 (на 39,46%) что соответствует доходности в размере 94,70% годовых (см. Диаграмму 1).

Наибольший рост индекса пришелся на май 2003г. и составил 19,77% (c 116,44 до 139,46).

Диаграмма Значения индекса НФА-7

Раскрытие информации об индексе

Величина индекса и аналитическая информация, связанная с ним, публикуется каждый день, на сайте Национальной фондовой ассоциации http /www.nfa.ru. после окончании торговой сессии на ММВБ (18:45) с 19:00 по 21:00 па основе цен закрытия.

7.4.Опыт работы западных компаний на мировых и

отечественном фондовых рынках.

Работу западных компаний представляется интересным проследить на опыте одной из германских компании - Atlanta Capital Consulting GmbH.

Германская компания Atlanta Capital Consulting GmbH, активно развивающаяся не только в Германии, но и в странах бывшего СНГ, заинтересована в партнерах по бизнесу для сотрудничества с европейскими финансовыми компаниями на взаимовыгодных условиях. Является фирмой-консультантом Европейского Банка Реконструкции и развития. Основополагающими задачами Atlanta Capital Consulting GmbH являются обеспечение независимости инвестиций, банковских вкладов и оптимальная защита интересов клиентов и своих сотрудников. Поэтому она не только размещает свободные финансовые ресурсы кредитных учреждений у себя в стране и за ее пределами, но и привлекает свободные ресурсы клиентов для их выгодного размещения в странах Западной Европы и Америке.

На сегодняшний день Atlanta имеет всю палитру услуг финансового рынка. Это инвестиции, приобретение недвижимости, строительство, все виды страхования, банковские услуги, финансирование недвижимости, консультации для получения налоговых льгот и государственных дотаций, а также расширяет спектр услуг для российского рынка.

Основными направлениям деятельности являются привлечение инвестиций, кредитование проектов государственных или частных компаний, банковское финансирование закупок оборудования и технологических линий, открытие личных счетов в Европейских банках. В области инвестиционных программ эта компания отдает особое предпочтение наиболее перспективным, а именно:

Инвестиционные фонды. Имея современное техническое оснащение, осуществляет сотрудничество с более чем 3800 фондовыми компаниями, ежедневно осуществляется контроль курсов акций, отслеживается состояние депозитных счетов клиентов.

Ponds Network (Фондовая платформа) - избранные инвестиционные фонды, динамичная форма инвестиций одновременно в несколько фондов, с постоянным контролем и перемещением вкладов в наиболее выгодные и оптимальные фонды, что способствует достижению наибольшей прибыли. Причём вкладчик не несет никаких затрат при перемещении вложений из фонда в фонд. Эта программа осуществляется через Metzler Bank, основанный в 1674 году, и занимающийся, в основном, оперативным управлением капиталовложений.

3. Fonds - Spicing. Одна из современнейших программ фондового менеджмента и трейдинговых операций. В этой области осуществляется сотрудничество со швейцарским банком swissftrsf Bank AG.

Основой стратегии компании является опора на собственные силы, независимость, динамичность и гибкость в принятии решений, использование передовых технологий. Одним из ключевых принципов работы является индивидуальный подход и защита интересов клиента.

Финансовый рынок Германии и Европы в целом очень изменился за последние несколько лет. Поэтому цель «Atlanta» видит в постоянном анализе рынка и предоставление клиентам современных, отвечающих всем требованиям безопасности и высокой продуктивности вкладов, в чём-то даже опережающих своё время инвестиционных возможностей. Одним из таких инвестиционных продуктов является FONDAX. Это революционно-новый тип инвестиционных вкладов, основанный на ежедневном активном управлении деньгами - «ежедневном инвестиционном вложении» (Tagesgeschaft), позволяет в кризисные годы, какими несомненно являлись последние три (2001 - 2004) года, вырабатывать для клиента до 18 - ти и более процентов годовых на вклады, как разовые, так и накопительные.

Последнее время все более популярными программами становятся операции с ценными бумагами (облигациями) государственных займов различных европейских стран. Программы позволяют иметь строго фиксированный курс при покупке облигаций, а также при их продаже, гарантированные проценты (до 13,5% в евро), а также возможности, при выплате, освобождения от налога на прибыль. Программа осуществляется через Люксембургскую компанию по управлению ценными бумагами и швейцарский Vermogensverwallung swrssfirsf Bank AG.

Компания считает, что такая форма инвестиций станет очень популярной в ближайшие годы. Цель Atlanta видит в тщательном отборе, проверке и предоставлении клиентам лучших из тысяч существующих возможностей вложения денег. В этой связи она готова сотрудничать не только с европейскими компаниями и предпринимателями, но также и с российскими инвестиционными компаниями и отдельными предпринимателями.

Инвестиционная программа - FONDAX - Tagesgeschaft

Общеизвестно, что самые быстрые и большие деньги делаются на спекуляциях. Что может быть проще: купить какую-нибудь акцию, дождаться, когда она подорожает и прибыльно продать. Одним из основоположников такого метода был преуспевающий брокер Andre Kostolany. Используя этот метод, многие заработали огромные капиталы.

Но времена меняются и, особенно, последние годы показали, что может получиться и наоборот. Акции всемирно известного концерна Deutsche Telekom за последнее время упали со 100 € до 10 €, т.е. потеряли 90% стоимости. Для того чтобы достичь первоначального уровня, необходимо набрать уже 900% стоимости! Что маловероятно, особенно, за короткий срок. То же самое случилось и с акциями тысяч крупных компаний.

Многие мечтают о высокой прибыли, поэтому идут на риск. А как получить высокую прибыль без особого риска? Большинству людей это кажется невозможным, особенно сегодня, когда дела на биржах всего мира резко ухудшаются. Ответ на этот вопрос был найден уже много лет назад в Америке. Это, так называемый, «Tagesgeschaft», когда акции покупаются и продаются в течение нескольких часов или даже минут по определенной методике.

Такие методики были разработаны в Америке. Их несколько. Например, отец и сын Ross разработали правила проведения операций купли-продажи, которыми пользуются профессионалы широко в мире и, в первую очередь, банковские брокеры.

По этой методике работает и брокерская компания FONDAX, которая долгое время управляла капиталами крупных финансовых компаний, а с 2000 года предложила свои услуги мелким вкладчикам. Это абсолютно новое поколение финансовых фирм.

Кто следит за биржевыми событиями, знает, что 2000 - 2001 гг. были годами падения курсов акций. Индексы деловой активности в Европе и США резко снизились. И в этот не самый простой период FONDAX, осуществляя операции купли-продажи акций, добивается 37,56% прибыли, 2002 год для ценных бумаг оказался еще более катастрофичным: акции DAX просто рухнули и понесли потери - 40%. В этот же период, работая на акциях DAX , FONDAX делает +12,4%.

Имея современное техническое оснащение, FONDAX постоянно контролирует курсы акций на биржах, используя методику Joe Ross (см. график), позволяющую постоянно получать сигналы покупки или продажи акций.

Технический анализ с дневным графиком компании Siemens

L - 25.15 H - 25.35 T - 24.01

09:00 10:00 11:00 12:00 13:00 14:00 15:00 16:00 17:00 18:00 19:00 20:00

Пример: Торговля акциями Siemens
Инвестируемый капитал в евро (€)		500.000,00
Действие ИНА Дата Время Кол-во Курс	в %	Стоимость
Покупка 555750 01.06.01 13:50 20408 24,50		500.000,00
Продажа 01.06.01 15:32 20408 25.15		513.261,20
Валовая прибыль в течение 102 минут 0.65	2,65	13.261,20
Расходы по операции от стоимости покупки Расходы по операции от стоимости продажи	0,03 0,08	400,00 410,61
Чистый доход	2,49	12,250,59

В качестве сигнала к вступлению в торги, кроме прочего, учитывались 1, 2, 3 ступени модели по известному методу Джо Росса. Подъем (1) сменился вначале спадом (2), который, в свою очередь перешел в новый подъем. В точке (3) произошло вступление в торги. Для ограничения потерь во время спада (2) был установлен Stop-loss. Выход из торгов произошел в точке (4), т.к. рынок не указывал далее на непрерывность роста. Кроме тoгo, при принятии решения учитывались и другие среднесрочные тенденции, объемы оборота и прочие показатели. При росте курса всего на 0,65% в течение лишь 102 минут прибыль на вложенный капитал составила 2,49%.

Эта методика позволяет работать не только на росте курса акций, но и на его падении, применяя при этом систему «Stop-loss», осуществляющую контроль курса акций, и, в случае падения стоимости акций всего на 0,5%, производящую автоматическую продажу без участия брокера. Тем самым обеспечивается безопасность и гарантия того, что ниже достигнутого уровня вклад не упадет. Деньги вкладчиков находятся в акциях всего 2 - 3 часа, а после их продажи автоматически переводятся снова на персональный депозитный счёт вкладчика в Deutsche Bank, где деньги хранятся под 4,1 - 4,5% на DWS Geldmarkt-Foncis до следующей операции купли-продажи.

7.5. Проблемы привлечения иностранного капитала для инвестиционных проектов в РФ

Привлечение в широких масштабах иностранных инвестиций в российскую экономику преследует долговременные стратегические цели создания цивилизованного, социально ориентированного общества, характеризующегося высоким качеством жизни населения, в основе которого лежит экономика, предполагающая не только совместное эффективное функционирование различных форм собственности, но и интернационализацию рынка товаров, рабочей силы и капитала.

Вместе с тем, тенденции сокращения масштабов инвестиционных вложений в Россию, сформировавшиеся к концу 2001 года, продолжают действовать и в настоящее время. При этом наблюдается сокращение по всем составляющим иностранных инвестиций (прямым, портфельным и прочим).

Основной объем иностранных инвестиций по-прежнему направляется в сферы, не требующие масштабных вложений и характеризующиеся быстрой окупаемостью.

Многие иностранные инвесторы считают инвестиционный климат в Рос-сии неблагоприятным из-за политической и экономической нестабильности, неотработанности законодательства, обременительной налоговой системы, неразвитости инфраструктуры.

Так, они отмечают наличие в России противоречащих друг другу и быстро изменяющихся законодательных актов и постановлений, касающихся иностранных инвестиций, различное толкование или даже игнорирование их отдельными организациями и местными властями. На такие принципиальные вопросы, как право собственности на землю, механизмы реализации зало-говых форм, иностранные инвесторы не получат однозначных ответов. На-логовая система не стимулирует инвестиционную активность.

Недостаток коммерческой информации о рынке в России, регионах и конкретных предприятиях, транспортной и телекоммуникационной системах, правовой базе также является препятствием на пути иностранного инвес-тирования в экономику России, особенно для малых и средних зарубежных компаний и фирм.

В настоящее время открываются новые перспективы притока иностран-ных инвестиций в российскую экономику.

Первое, самое главное направление привлечения иностранного капи-тала - освоение с его помощью невостребованного научно-технического потенциала России, особенно на конверсируемых предприятиях оборонной промышленности.

Второе направление - расширение и диверсификация экспортного по-тенциала России.

Третье направление - создание импортозамещающих производств, раз-витие производства товаров народного потребления, продовольственных товаров, медикаментов.

Четвертое направление - сфера транспорта и связи, отрасли инф-раструктуры.

Пятое направление - содействие притоку иностранных инвестиций в трудоизбыточные регионы (в первую очередь в Центральный и Северо-западный), в восточные районы страны, обладающие богатыми природными за-пасами.

От российского правительства требуются вполне конкретные практи-ческие меры по улучшению работы с иностранными инвесторами - в области законодательства, кредитно-финансовой и налоговой политики, в органи-зационной и информационной сферах. Существующее законодательство об иностранных инвестициях не отражает экономические реалии страны и тре-бует доработок, по степени риска вложения капитала Россия находится на одном из последних мест. Поэтому правительство должно принять ряд но-вых акций по привлечению иностранных инвестиций. Для этого Министерство Экономики России должно обеспе-чить:

- систематическую, увязанную с другими направлениями экономичес-кой политики правительства, разработку предложений в сфере международ-ного финансово-инвестиционного сотрудничества;

- формирование и реализацию государственной политики по привлече-нию иностранных инвестиций, а также координацию сотрудничества в ин-вестиционной сфере с международными финансовыми организациями;

- работу по заключению международных договоров о поощрении и вза-имной защите капиталовложений, организации и проведению международных тендеров, заключению концессионных договоров и соглашений о разделе продукции, наполнению кредитов, получаемых от международных финансовых организаций и иностранных государств, конкретными инвестиционными про-ектами, созданию свободных экономических зон и регулированию в них де-ятельности иностранных инвесторов.

Приток иностранных инвестиций жизненно важен и для достижения среднесрочных целей - выхода из современного общественно-экономическо-го кризиса, преодоления спада производства и ухудшения качества жизни россиян. При этом необходимо иметь ввиду, что интересы российского об-щества, с одной стороны, и иностранных инвесторов - с другой, непос-редственно не совпадают. Россия заинтересована в восстановлении, об-новлении своего производственного потенциала, насыщение потребитель-ского рынка высококачественными и недорогими товарами, в развитии и структурной перестройке своего экспортного потенциала, проведении ан-тиимпортной политики, в привнесение в наше общество западной управлен-ческой культуры. Иностранные инвесторы, естественно, заинтересованы в новом плацдарме для получения прибыли за счет обширного внутреннего рынка России, ее природных богатств, квалифицированной и дешевой рабо-чей силы, достижений отечественной науки и техники и даже ее экологической беспечности. Поэтому перед нашим государством стоит сложная и достаточно деликатная задача: привлечь в страну иностранный капитал, не лишая его собственных стимулов и направляя его на достижение общественных целей.

Между тем роль России в мировом рынке капитала крайне незначительна, а встречный поток инвестиций из России в экономику зарубежных стран, источником которых служат, помимо легальных контрактов, и осев-шие в зарубежных банках платежи по нелегальным сделкам, в несколько раз превышает ввоз капитала в Россию.

Роль инвестиций при любом способе производства заключается в повышении промышленного производства, его эффективности и в конечном итоге увеличения валового национального продукта.

Особенностью российской экономики является спад производства, высокая инфляция, привязка внутренних цен к валютному курсу. Национальная валюта - рубль утратила функцию меры стоимости и сохранения ценности, что привело к замене рубля иностранной валютой, золотом, денежными суррогатами. В основе кризиса лежит технологическая отсталость предприятий, проявляющаяся в высокой энергоемкости, материалоемкости и трудоемкости продукции, её низком качестве, а также неэффективность управления.