Актуальные проблемы оценки деятельности и инвестирования субъектов хозяйствования в современной России

 

 

Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5

 

 

 

К1

Чистый оборотный капитал (А290-П690)

335 017

0,203

 

 

Активы (А300)

1 981 338

 

 

К2

Накопленная прибыль (П470)

0

0,000

 

 

Активы (А300)

1 981 338

 

 

К3

Прибыль от об. деят. (отчет о приб 160)

42 228

0,070

 

 

Активы (А300)

1 981 338

 

 

К4

Баланс. стоим. акций (П420)

1 661 020

5,872

 

 

Задолженность (П590+П690)

169 722

 

 

К5

Выручка (отчет о приб. 010)

933 626

0,471

 

 

Активы (А300)

1 981 338

 

 

 

Вероятность банкротства в течении двух лет

6,616

 

Казалась бы, что по представленным расчетам банкротство предприятию не угрожает, однако на результат повлиял в значительной степени К4, который был определен не верно в силу того, что бухгалтерский баланс для налоговых и других органов был представлен в искаженном виде, т.к. предприятие в 2002 г. входило в структуру государственной естественной монополии и ни о каких акциях, а тем более их балансовой стоимости вопрос не стоял. Учитывая это обстоятельство, К4 обращается в ноль, а сам коэффициент будет равен 0,744, что по данной методике соответствует если не банкротству, то, во всяком случае, глубокому кризису.

Таблица 2.3.26

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана (2003 Факт)
		Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
	К1	Чистый оборотный капитал (А290-П690)	328 320	0,211
		Активы (А300)	1 865 316
	К2	Накопленная прибыль (П470)	-945	-0,001
		Активы (А300)	1 865 316
	К3	Прибыль от об. деят. (отчет о приб 160)	-945	-0,002
		Активы (А300)	1 865 316
	К4	Баланс. стоим. акций (П420)	1 653 416	4,663
		Задолженность (П590+П690)	212 748
	К5	Выручка (отчет о приб. 010)	557 287	0,281
		Активы (А300)	1 981 338
		Вероятность банкротства в течении двух лет	5,153

С учетом выше сказанного, относительно достоверности баланса фактически коэффициент Z за 2003 г. составил (по методике) 0,850.

Таблица 2.3.2

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана (2004 Факт)
		Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
	К1	Чистый оборотный капитал (А290-П690)	341 158	0,213
		Активы (А300)	1 922 904
	К2	Накопленная прибыль (П470)	94 610	0,069
		Активы (А300)	1 922 904
	К3	Прибыль от об. деят. (отчет о приб 160)	94 610	0,162
		Активы (А300)	1 922 904
	К4	Баланс. стоим. Акций (П420)	1 647 260	5,462
		Задолженность (П590+П690)	180 937
	К5	Выручка (отчет о приб. 010)	866 589	0,451
		Активы (А300)	1 922 904
		Вероятность банкротства в течении двух лет	6,357

Фактически коэффициент Z за 2003 г. составил (по методике) 0,895.

Из приведенных расчетов видно, что если применять данную методику без учета специфики и особенностей объекта анализа, да еще с искажением бухгалтерской отчетности, то мы можем получить результат, очень далекий от реальности. Предприятие - монополист, оно не рухнет до тех пор, пока осуществляет монопольное право на какой либо вид деятельности, пока не появится конкуренция

в данном виде деятельности. Что касается оценки вероятности банкротства для данного случая, то при расчете К4 вероятно правильнее числитель определять как сумму строк 410 и 420 формы №1 «Бухгалтерский баланс» бухгалтерской отчетности.

Далее применим методику Э.Альтмана к отчетности предприятия - «Бизнесмена»

Таблица 2.3.28

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана (2000 Факт)
		Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
	К1	Чистый оборотный капитал (А290-П690)	1 426 713	0,163
		Активы (А300)	8 769 123
	К2	Накопленная прибыль (П470)	0	0,000
		Активы (А300)	8 769 123
	К3	Прибыль от об. деят. (отчет оприб 160)	216 217	0,025
		Активы (А300)	8 769 123
	К4	Баланс. стоим. акций (П410)	472 383	0,196
		Задолженность (П590+П690)	2 411 880
	К5	Выручка (отчет о приб. 010)	6 019 934	0,686
		Активы (А300)	8 769 123
		Вероятность банкротства в течении двух лет	1,081

По методике вероятность банкротства в 2000 году была велика.

Таблица 2.3.29

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана(2001 Факт)
		Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
	К1	Чистый оборотный капитал (А290-П690)	1 801 896	0,191
		Активы (А300)	9 425 210
	К2	Накопленная прибыль (П470)	215 172	0,023
		Активы (А300)	9 425 210
	К3	Прибыль от об. деят. (отчет оприб 160)	160 236	0,017
		Активы (А300)	9 425 210
	К4	Баланс. стоим. акций (П410)	472 383	0,166
		Задолженность (П590+П690)	2 846 332
	К5	Выручка (отчет о приб. 010)	3 355 995	0,356
		Активы (А300)	9 425 210
		Вероятность банкротства в течении двух лет	0,773

Судя по произведенным расчетам, в 2001 году вероятность банкротства еще более усилилась. Однако, если посмотреть исходные данные, то нельзя не заметить, что в сравнении с предыдущим годом, несмотря на снижение объемов выручки, появилась накопленная, нераспределенная прибыль, увеличился чистый оборотный, капитал увеличились масштабы воспроизводства.

Таблица 2.3.30

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана (2002 Факт)
		Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
	К1	Чистый оборотный капитал (А290-П690)	1 520 217	0,154
		Активы (А300)	9 839 769
	К2	Накопленная прибыль (П470)	307 564	0,031
		Активы (А300)	9 839 769
	К3	Прибыль от об. деят. (отчет оприб 160)	200 000	0,020
		Активы (А300)	9 839 769
	К4	Баланс. стоим. акций (П410)	475 834	0,162
		Задолженность (П590+П690)	2 932 859
	К5	Выручка (отчет о приб. 010)	5 463 876	0,580
		Активы (А300)	9 425 210
		Вероятность банкротства в течении двух лет	0,973

Применяя критерии оценки вероятности банкротства по методу Альтмана, следовало бы сделать вывод о несостоятельности данного предприятия и его банкротстве еще 2 года назад, чего не произошло.

Применим методику к обанкротившемуся предприятию - предприятию «Банкрот»

Таблица 2.3.31

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана (2000 Факт)
		Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
	К1	Чистый оборотный капитал (А290-П690)	-40 284	-0,430
		Активы (А300)	93 613
	К2	Накопленная прибыль (П470)	1 776	0,019
		Активы (А300)	93 613
	К3	Прибыль от об. деят. (отчет оприб 160)	1 776	0,019
		Активы (А300)	93 613
	К4	Баланс. стоим. акций (П410)	21	0,000
		Задолженность (П590+П690)	78 679
	К5	Выручка (отчет о приб. 010)	55 134	0,589
		Активы (А300)	93 613
		Вероятность банкротства в течении двух лет	0,162
Таблица 2.3.32 ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана (2001 Факт)
		Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
	К1	Чистый оборотный капитал (А290-П690)	-59 186	-0,746
		Активы (А300)	79 382
	К2	Накопленная прибыль (П470)	0	0,000
		Активы (А300)	79 382
	К3	Прибыль от об. деят. (отчет оприб 160)	-60 607	-0,763
		Активы (А300)	79 382
	К4	Баланс. стоим. акций (П410)	0	0,000
		Задолженность (П590+П690)	83 938
	К5	Выручка (отчет о приб. 010)	43 590	0,549
		Активы (А300)	79 382
		Вероятность банкротства в течении двух лет	-2,865



Таблица 2.3.33 ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана (2002 Факт)
		Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
	К1	Чистый оборотный капитал (А290-П690)	-118 114	-1,285
		Активы (А300)	91 951
	К2	Накопленная прибыль (П470)	-60 607	-0,659
		Активы (А300)	91 951
	К3	Прибыль от об. деят. (отчет оприб 160)	-2 643	-0,029
		Активы (А300)	91 951
	К4	Баланс. стоим. акций (П410)	0	0,000
		Задолженность (П590+П690)	157 114
	К5	Выручка (отчет о приб. 010)	58 798	0,639
		Активы (А300)	91 951
		Вероятность банкротства в течении двух лет	-1,920

В отношении предприятия банкрота методика Э.Альтмана сработала достаточно четко. Создается впечатление, что данная методика строилась и отрабатывалась на уже «готовых» банкротах. Нашей же целью является не констатация фактов банкротства, а их предотвращение, и именно в этой части данная методика не сработала.

2.4. Предложенная методика определения вероятности банкротства

Проанализировав методики определения вероятности банкротства, предложенные отечественными и зарубежными специалистами, автором предложена новая модель ее определения, включающую в себя как классическую составляющую, с изменениями и дополнениями, так и новый блок коэффициентов, учитывающий влияние внешних и внутренних факторов на результат оценки.

Предложенная модель для оценки выглядит следующим образом:

Z_R=7K_1R+7K_2R+12K_3R+8K_4R+4K_5R+4K_6R+7K_7R +

7K_8R+4K_9R+7K_10R+7K_11R+9K_12R+8K_13R+9K_14R

(2.4.1)

Где: K_1R - доля чистого оборотного капитала в активах;

K_2R - отношение накопленной прибыли к активам;

K_3R - экономическая рентабельность активов;

K_4R - отношение стоимости эмитированных акций к заемным средствам предприятия;

K_5R - деловая активность (оборачиваемость активов);

K_6R - коэффициент текущей ликвидности;

K_7R - коэффициент обеспеченности собственными средствами;

K_8R - коэффициент финансовой рентабельности (коэффициент меняет знак на противоположный, в случае отрицательных значений числителя и знаменателя)_;

K_9R - коэффициент коммерческой маржи;

K_10R - коэффициент социальной стабильности компании;

K_11R - коэффициент стабильности национальной валюты;

K_12R - поощрительный коэффициент развития национальной экономики;

K_13R - фондовый индекс состояния национальной экономики;

K_14R - коэффициент стабильности налоговой составляющей.

Критерии оценки вероятности банкротства по предложенной методике:

При соблюдении критериальных оценок по классическим показателям вероятности банкротства, сохранении стабильности в национальной, отраслевой экономике, экономике предприятия коэффициент Z_R будет равен 100 единицам (или 100%), т.е. показатель 100% является своеобразным рубиконом между безопасностью и вероятностью банкротства. Представляется возможным предположение о «зоне относительной вероятности банкротства» при увеличении либо уменьшении показателя 100% на 10%. Тем самым предполагается логичным рассматривать вероятность банкротства компании при соблюдении следующего неравенства:

90% > Z_R > 110% (2.4.2)

Здесь представляется уместным прокомментировать то, как «работают» коэффициенты, включенные в состав Z_R, в российской экономике.

Так, если посмотреть на первый фактор, влияющий на величину результирующего коэффициента Z_R - K_1R - долю чистого оборотного капитала в активах, то нельзя не заметить, что K_1R тем больше, чем больше величина стр.290 ф.1 (бухгалтерский баланс). Также K_1R можно увеличить снижая знаменатель, но это будет означать снижение масштабов производства, что, естественно не приемлемо. Если критически оценивать величину стр. 290 (оборотные средства), то следует отметить следующее:

В состав этой строки входят в том числе:

Готовая продукция на складе. Напрашивается вопрос, а нужна ли такая продукция, которая не пользуется спросом и предприятие вынуждено работать «на склад»? При наращивании этого показателя может создаться иллюзия увеличения оборотных средств, которые на самом деле являются «мертвым капиталом» и в хозяйственном обороте не участвуют. Требуется дополнительный анализ выпускаемой продукции, изучение рынка, спроса на собственную продукцию, дополнительные маркетинговые исследования (влияние оказывает субъективный человеческий фактор, который формулой не предусмотрен) которые, возможно «потянут» за собой изменения ценовой политики, дополнительные капитальные вложения, и, как итог, существенное влияние на конечные результаты финансово-хозяйственной деятельности хозяйствующего субъекта.

Товары отгруженные, но не оплаченные. Здесь тоже уместно поставить ряд вопросов. А будет ли оплата? Если будет, то когда? А не плодим ли мы потенциальную дебиторскую задолженность? Не следует ли работать по предоплате, по предварительным заявкам, контрактам, договорам? Может, требуется срочное изменение учетной политики? А ведь это, в том числе, в конечном итоге выведет нас на конечные результаты, налогооблагаемую базу, пополнение государственного бюджета. И в этом случае на величину показателя K_1R влияет субъективный человеческий фактор, который формула Э.Альтмана не учитывает.

НДС по приобретенным ценностям. Весьма подвижная строка в балансе, напрямую зависит от законодателя. Для хозяйствующего субъекта является объективным, внешним фактором и формулой Э.Альтмана это обстоятельство не учитывается.

Сырье, материалы. Неснижаемый остаток и увеличение сырья и материалов на складах при простом воспроизводстве говорит о наращивании неликвидов на складах со всеми вытекающими отсюда последствиями - достаточно скорректировать эту сумму на величину ставки рефинансирования Центрального Банка Российской Федерации и мы получим сумму упущенной выгоды от отвлечения финансовых ресурсов в запасы и затраты. На этот показатель оказывают влияние как объективный (внешний, политический), так и субъективный (человеческий) фактор, которые методикой Альтмана не учтены.

Наличие дебиторской задолженности особенно с платежами более чем через 12 месяцев после отчетной даты или полученной от разовых потребителей оказывает существенное влияние на величину реальных оборотных средств, поскольку, по сути, эти средства в реальном хозяйственном обороте не участвуют. Более того, хозяйствующие субъекты несут реальные финансовые потери в виде прямой (от списания) и упущенной выгоды от отвлечения средств в дебиторскую задолженность. На величину наличия дебиторской задолженности оказывают субъективный, человеческий фактор (работа юридического отдела или службы, сбытовых органов и др. подразделений), а так же работа государственных органов - аконодательных, судебных и др. (объективный фактор), учет которых методикой Альтмана не предусмотрен.

Поэтому, для «чистоты» расчетов предлагается сумму строки 290 ф.1 уменьшать на величину переходящего сальдо наличия долгосрочной дебиторской задолженности и запасов товароматериальных ценностей и величину переходящего сальдо наличия долгосрочной дебиторской задолженности.

На величину коэффициента K_1R , несомненно, оказывают объемы полученных долгосрочных кредитов и займов (стр.590 ф.1). Здесь представляется логичным предложить необходимость корректировки при расчетах данную строку на индексы роста/снижения инфляционной составляющей и ставки рефинансирования ЦБ РФ.

Целесообразным видится и корректировка активов (стр.300 ф.1) на индекс инфляции в анализируемый период. Таким образом, с учетом аргументов заявленных выше предлагается коэффициент K_1R (доля чистого оборотного капитала) рассчитывать как:

Стр.290 ф.1 - стр.211 перех. Ф.1 - стр. 230 перех. Ф1 - стр.590 х j1 x j2 K_1R = ----------------------------------------------------------------------------------

Стр.300 х j1 (2.4.3)

Где j1 - индекс роста / снижения инфляции в стране;

% инфляции на конец периода

j1 = ----------------------------------

% инфляции на начало периода

j2 - индекс роста / снижения ставки рефинансирования Центрального банка РФ.

%-я ставка рефинансирования на конец периода

j2 = ----------------------------------------------------------------

%-я ставка рефинансирования на начало периода

Логика такого предложения такова: числитель уменьшается на сумму активов фактически не участвующих в обороте в данный конкретный период, но он может быть восстановлен или даже увеличен в силу объективных обстоятельств:

а) снижения ставки рефинансирования и снижения уровня инфляции в стране, б) уменьшения знаменателя по тем же обстоятельствам.

Исходя из соображений представленных выше, логичным будет сделать корректировку и других коэффициентов, формирующих итоговый размер коэффициента Z, дающего основание для заключительной оценки вероятности банкротства субъектов хозяйственной деятельности в Российской Федерации.

Коэффициенты K_2R и K_3R отражают чистую и общую рентабельность предприятия. Их величина зависит от субъективного фактора (работы менеджмента, трудового коллектива, финансово-хозяйственной политики акционеров и учредителей, учетной политики на предприятии), а также объективного фактора, особенно это касается естественных монополий, т.к. прибыль таких отраслей является производной от объемов выручки от реализации продукции и услуг которая, в основном, напрямую зависит от цен на их продукцию и услуги (нефтегазодобывающая отрасль, электроэнергетика, транспорт, связь и др.). Здесь роль государства в формировании внутренних цен трудно переоценить. Естественно, также, что на цены на продукцию естественных монополий оказывает такой объективный фактор, как давление цен на их продукцию и услуги со стороны мировых рынков.

Как показали практические аналитические расчёты, в связи с тем, что большинство российских предприятий продолжают укрывать свои доходы, тем самым значительно занижая свою прибыль по отчетным данным с целью снижения налогов на прибыль, то, применяя напрямую формулу Альтмана при анализе финансово-хозяйственной деятельности нетрудно проследить, что эти коэффициенты на размер результирующего коэффициента Z существенного влияния не оказывают. Поэтому предлагается «уравновесить» эту формулу индексом роста/снижения цен на продукцию этих предприятий или аналогичную продукцию на мировых рынках (будет показано ниже в предлагаемой итоговой формуле).

Коэффициент K_2R (отношение накопленной прибыли к активам) на наш взгляд следует корректировать на среднедневную ставку рефинансирования ЦБ РФ умноженную на количество дней в течение которых неиспользованная прибыль находилась на расчетном счете предприятия, а не на депозите. Процентами, которые предприятие получает от нахождения средств на расчетном счете в кредитной организации можно пренебречь в силу того, что проценты по банковскому депозиту их компенсируют из - за превышения процентов по ним над ставкой рефинансирования. Итак, расчет коэффициента K_2R предлагается производить по формуле:

Стр.140 ф.2 - стр.150 ф.2

K_2R = -------------------------------------- х (1 + Сц.б.дн. х Дн),

Стр.300 ф.1 х j1 (2.4.4),

Где:

Сц.б.дн. - среднедневная ставка Центробанка России;

Дн - количество дней, в течение которых нераспределенная прибыль находилась без движения на расчетном счете предприятия;

j 1 - индекс роста/снижения инфляции в стране.

Расчетную формулу коэффициента K_3R (отношение балансовой прибыли до уплаты налогов к активам) представляется логичным корректировать на инфляционную составляющую в сочетании с универсальным индексом роста / снижения основных налогов (налоги на имущество, прибыль, землю, единый социальный налог - ЕСН). Исходя из этих соображений, предлагается K_3R рассчитывать как:

Стр. 140 ф.2

K_3R = ------------------------------ х j3, где

Стр. 300 ф.1 х j1 (2.4.5)

j1 - индекс инфляции в стране за анализируемый период;

j3 - универсальный индекс увеличения / снижения процентных ставок по основным видам налогов, который рассчитывается как: в числителе сумма процентных ставок по налогам на имущество, прибыль, землю, ЕСН на конец периода, в знаменателе - к этим же ставкам на начало периода.

Очень сложным и весьма проблематичным является включение в основную формулу Альтмана коэффициента K4 применительно к российским компаниям. Во-первых Э.Альтман предполагает в своих расчетах использовать при расчетах в числителе не балансовую стоимость эмитированных акций, как это делается в России, а их рыночную стоимость. Согласитесь, это не одно и то же.

Поэтому, представляется логичным ввести в положения по бухгалтерскому учету возможность отражения балансовой стоимости эмитированных акций на отчетную дату тождественную их рыночной стоимости на эту дату. При этом, естественно, в межотчетный период балансовые и отчетные даты могут отличаться. В торгах на биржевых площадках внутренних мировых фондовых рынков обращаются ценные бумаги весьма незначительного количества российских компаний, остальные же ценные бумаги попросту не имеют котировок, а следовательно и рыночной цены. Анализируя состояние железнодорожных предприятий накануне создания РАО «РЖД» мы столкнулись с тем, что в балансах предприятий суммы стоимости основных фондов (счета 01,02,03, бухгалтерского учета; строка 120 формы №1 бухгалтерского баланса) были тождественны суммам добавочного капитала (счет 87 бухгалтерского учета; строка 420 формы №1 бухгалтерский баланс), а уставной капитал был меньше добавочного в десятки тысяч раз. В этот период еще ни о каких акциях речи не велось - их не было в природе. Естественно нет акций - нет их балансовой стоимости, а рыночной - тем более. Налицо искажение бухгалтерской отчетности, введение в заблуждение налоговых органов, поставщиков, кредиторов, потенциальных партнеров и инвесторов. И такое положение во всей отрасли. В приложении №1 качестве одного примера приводятся балансовые данные одного из предприятий железнодорожного транспорта - локомотивного депо станции Челябинск.

На 01.01.2003 г. и, уже тем более на 01.01.2002 г. у предприятия никаких акций «на руках» не было, а, следовательно, и не о каком добавочном капитале речи вестись не должно. Предполагаем возражения оппонентов о том, что в этот период шла подготовка к акционированию. Да, но в соответствии с законодательством Российской Федерации - 100% акций предполагалось передать государству, что в последствии и было сделано. Поэтому, еще раз обращаем внимание на то, что суммы указанные по строке 420 бухгалтерского баланса должны быть сторнированы и отражены по строке 410 бухгалтерского баланса. Сделав исправительные записи в бухгалтерской отчетности, применять коэффициент Э.Альтмана в том виде, в котором он существует для предприятий железнодорожного транспорта не имеет смысла, поскольку строка 420 формы №1 обращается ноль, и соответственно коэффициент К4 будет равен нулю.

Весьма проблематичным выглядит использование этого коэффициента компаний других отраслей народного хозяйства. Даже если акции этих компаний прошли биржевой листинг и имеют котировки на фондовом рынке, то для того чтобы использовать К4 так как это предусмотрено методикой Альтмана необходимо вносить изменения в Положения по бухгалтерскому учету, т.е. предоставлять хозяйствующим субъектам право хотя бы по-квартальную переоценку стоимости своих активов и счета 83 бухгалтерского учета «добавочный капитал», приводя их в соответствие с биржевыми котировками. До этого времени нами предлагается числитель этого коэффициента рассчитывать как сумму строк 410 и 420 бухгалтерского баланса - «уставной капитал» - счет 80 бухгалтерского учета и «добавочный капитал» - счет 83 плана счетов бухгалтерского учета, скорректированными на индекс роста / снижения рыночной стоимости акций компании, инфляционную составляющую и изменение учетной ставки Центрального Банка Российской Федерации. Чем меньше учетная ставка, тем больший дополнительный объем ресурсов компания может привлечь в свой бизнес как в простое, так и расширенное воспроизводство.

Таким образом, предлагаемая нами расчетная формула коэффициента K_4R будет выглядеть следующим образом:

Стр.410 ф.1 + стр. 420 ф.1

K_4R = ----------------------------------------------------- x j4, где

(Стр. 590 ф.1 + стр. 690 ф.1) х j1 х j5 (2.4.6)

j1 - индекс инфляции в стране за анализируемый период;

j4 - индекс роста / снижения котировок акций компании в анализируемый период;

j5 - индекс роста/снижения процентной ставки рефинансирования, устанавливаемой Центральным Банком России.

Пятый коэффициент, или фактор, который Э.Альтман включил для анализа в свою методику - это отношение объема продаж (выручки от реализации) к активам компании, субъекту хозяйственной деятельности. Здесь также, представляется, нельзя подходить с одним шаблоном ко всем хозяйствующим субъектам в Российской Федерации. В силу того, что на территории России продолжают свою деятельность естественные монополии, задающие тон в формировании всей ценовой политики государства через, зачастую необоснованное повышение цен на свою продукцию и услуги (без увеличения объёмных и качественных показателей), а именно порой только рост цен является базовым показателем увеличения выручки от реализации, предлагается два варианта расчёта этого показателя:

1. вариант расчета для естественных монополий;

2. вариант расчета для компаний, не входящих в структуры естественных монополий.

Делается это по следующим соображениям. Если рост цен на рынке для продукции «обыкновенных» компаний, т.е. компаний не входящих в структуры естественных монополий означает лишь то, что их продукция пользуется спросом, конкурентоспособна и это положительный фактор, который нужно поощрять посредством корректировки коэффициента К5 в сторону увеличения математического выражения на индекс роста цен на продукцию, товары и услуги этих производителей. То, для естественных монополий следует занять противоположную позицию - формулу Альтмана следует корректировать в сторону уменьшения, разместив этот индекс в знаменателе. Тем самым расчетный коэффициент будет являться «сдерживающим» фактором увеличения выручки за счет необоснованного повышения цен. В случае увеличения цен на продукцию и услуги - знаменатель математического выражения будет увеличиваться - снижая значения коэффициента в целом, в случае снижения цен знаменатель будет уменьшаться, увеличивая выражение в целом. Исходя из предложенных рассуждений, расчетная формула коэффициента K_5R для естественных монополий приобретает вид:

Стр. 010 ф.2

K_5R = --------------------------------- , где

Стр.300 ф.1 х j6 x j1 (2.4.7)

j1 - индекс снижения / повышения уровня инфляции в стране;

j6 - индекс повышения / снижения цен на продукцию и услуги естественных монополий.

Предлагаемая формула расчета коэффициента К5 для компаний, не входящих в структуры естественных монополий:

Стр. 010 ф.2 х j6

K_5R' = --------------------------- , где

Стр.300 ф.1 x j1 (2.4.8)

j1 - индекс снижения / повышения уровня инфляции в стране;

j'5 - индекс повышения / снижения цен на продукцию и услуги компаний, не входящих в состав естественных монополий.

При оценке вероятности банкротства российских компаний, хозяйствующих субъектов, представляется целесообразным дополнить формулу Э.Альтмана девятью коэффициентами (факторами), дающих наиболее полную характеристику финансового состояния предприятия и не нашедших своего отражения в данной методике, а именно:

1. коэффициент текущей ликвидности (отношение оборотных активов к краткосрочной задолженности) - K_6R ;

2. коэффициент обеспеченности собственными средствами (отношение собственных источников финансирования к валюте баланса) - K_7R;

3. коэффициент финансовой рентабельности (отношение чистой прибыли к собственному капиталу) - K_8R;

4. коэффициент коммерческой маржи (отношение чистой прибыли к выручке от реализации продукции, услуг) - K_9R;

5. коэффициент социальной стабильности (отношение текучести кадров в % на конец анализируемого периода к началу периода) - K_10R;

6. коэффициент стабильности национальной валюты (отношение средней величины суммарного курса рубль/долл.США и рубль/ Евро на начало периода к этому показателю на конец периода) - K_11R;

7. поощрительный коэффициент развития национальной промышленности - K_12R;

8. универсальный фондовый индекс состояния национальной экономики - K_13R;

9. коэффициент стабильности налоговой составляющей - K_14R.

Выше перечисленные коэффициенты предлагается рассчитывать следующим образом:

1. Коэффициент текущей ликвидности - через отношение оборотных средств к долгосрочным заёмным средствам, скорректированным на индекс инфляции в стране (в случае снижения уровня инфляции в стране - уменьшается знаменатель, тем самым, увеличивая при этом общее значение коэффициента). Увеличение показателя показывает улучшение его платежеспособности, повышение надежности и привлекательности для партнеров в совместном бизнесе, для потенциальных кредиторов и инвесторов - в случае возникновения сомнений при принятии ими решений о возможности предоставления кредитов и займов

стр. 290 формы 1

K_6R = 0,1 х ---------------------------------- , где (2.4.9)

стр. 690 формы 1 х j1

j1 - индекс снижения / повышения уровня инфляции в стране;

2. Коэффициент обеспеченности собственными средствами - рассчитывается как отношение собственных средств к активам (валюте баланса), скорректированным на индекс инфляции. Отражает долю в общем объёме бизнеса собственных источников финансирования. Увеличение коэффициента будет означать повышение уровня независимости бизнеса от внешних источников финансирования, улучшая при этом финансовую независимость предприятия.

стр. 490 ф.1

K_7R = 2 х --------------------------- , где (2.4.10)

стр.300 ф.1 x j1

j1 - индекс снижения / повышения уровня инфляции в стране;

3. Коэффициент финансовой рентабельности - определяется через отношение чистой прибыли к собственным источникам финансирования предприятия или бизнеса, скорректированным на инфляционную составляющую. Показывает эффективность вложенных собственных средств в данный вид бизнеса.

Стр.140 ф.2 - стр.150 ф.2

K_8R = ----------------------------------- , где (2.4.11)

Стр.490 ф.1 x j1

j1 - индекс снижения / повышения уровня инфляции в стране;

4. Коэффициент коммерческой маржи - рассчитывается как отношение чистой прибыли к валовой выручке от реализации продукции (услуг), скорректированной на индексы инфляции и цен на собственную продукцию либо услуги. Поскольку валовая выручка отражает как объемные, так и стоимостные показатели работы компании, то данный коэффициент отражает финансово-экономическую эффективность предприятия.

а) для компаний входящих в состав естественных монополий

Стр.140 ф.2 - стр.150 ф.2

K_9R = 0,5 х ----------------------------------- , где (2.4.12)

Стр. 010 ф.2 x j1 х j6

j1 - индекс снижения / повышения уровня инфляции в стране;

j6 - индекс повышения / снижения цен на продукцию и услуги естественных монополий.

б) для компаний не входящих в структуры естественных монополий

(Стр.140 ф.2 - стр.150 ф.2) х j'6

K_9R' = ---------------------------------------------- , где (2.4.13)

Стр. 010 ф.2 x j1

j1 - индекс снижения / повышения уровня инфляции в стране;

j'6 - индекс повышения / снижения цен на продукцию и услуги компаний, не входящих в состав естественных монополий.

При размещении индекса j'6 в знаменателе (в случае с естественными монополиями) - он выполняет сдерживающую роль роста монопольных цен. В случае расположения j'6 в числителе - коэффициент выполняет стимулирующую роль, и отражает спрос на продукцию и услуги данного вида бизнеса. Здесь, несомненно, существенную роль будет играть налоговая составляющая (стр.150 ф.2), но поскольку фактор налоговой составляющей носит всеобъемлющий, объективный, по отношению к предприятию, характер, то показатель характеризующий общую картину налоговой политики в государстве, будет представлен ниже в виде отдельного коэффициента.

5. Коэффициент социальной стабильности компании -

% текучести кадров на начало периода

K_10R = ----------------------------------------------------------- х j _{кач.сост.}

% текучести кадров на конец периода (2.4.14)

j _{кач.сост.} - индекс качества персонала

j _{кач.сост.} = 1 + % рабочих и служащих с высшим образованием и стажем работы более 5-ти лет.

6. Коэффициент стабильности национальной валюты

Курс руб/долл.США нач.+курс руб/Евро нач.

K_11R = ---------------------------------------------------------------

Курс руб/долл.США кон.+курс руб/Евро кон. (2.4.15)

7. Поощрительный коэффициент развития национальной экономики

K_12R =1,2* (А /Б), где (2.4.16) А - доля выручки от поставок продукции на мировые рынки.

Б - доля затрат на покупку импортной продукции с мировых рынков.

Комментарий к этому коэффициенту. Рассмотрим возможные варианты развития событий. Этот коэффициент выполняет свою стимулирующую роль в случае превышения экспорта над импортом, чем больше это превышение, тем больше как сам коэффициент, так и результирующий коэффициент Z. И, наоборот, в случае превышения импорта над экспортом - этот коэффициент принимает отрицательные значения и в целом снижает результирующий коэффициент. Именно эти два обстоятельства: ориентация поставок своей продукции за рубеж и на внутренний рынок, снижение затрат на приобретение продукции товаров и услуг за рубежом будет ориентировать отечественных производителей на мировые и отечественные рынки в разумных пропорциях и в конечном итоге приведет к повышению качества продукции, ее конкурентоспособности, пополнению валютных резервов и запасов государства, стабилизации курса национальной валюты, дополнительным рабочим местам для отечественных товаропроизводителей, ослаблению социальной напряженности в государстве.

8. фондовый индекс состояния национальной экономики - K_13R