Оценка рыночной стоимости одной обыкновенной акции открытого акционерного общества "Каравай"

5.1.1 Предпосылки применения затратного подхода

Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа.

Затратный подход может быть реализован в рамках одного из двух методов: Метод чистых активов или Метод ликвидационной стоимости (иллюстрация приведена на 14).

Рис. 14 Методы затратного подхода

Использование метода накопления активов (или чистых активов) предполагает оценку предприятия по сумме рыночной (для действующего предприятия) или ликвидационной стоимости (для недействующего предприятия) его активов за вычетом совокупной кредиторской задолженности фирмы на момент оценки.

Имущественный (затратный) подход к оценке бизнеса реализуется преимущественно методом накопления активов. При этом предметом оценки чаще всего выступает оценка рыночной стоимости (рыночной стоимости собственного капитала или 100% акцией, долей фирмы, рыночной капитализации фирмы - все это синонимы).

Метод накопления активов, предполагает оценку рыночной стоимости предприятия по рыночной или ликвидационной стоимости его имущества, очищенной от стоимости задолженности предприятия. В свою очередь, это требует переоценки балансовой стоимости (остаточной балансовой стоимости по активам, подлежащим амортизации, - на основе восстановительной балансовой стоимости имущества с учетом проводившихся общенациональных кампаний по переоценке первоначальной балансовой стоимости активов и соответствии с накопившейся инфляцией) на современную рыночную стоимость, при этом в расчет следует принимать не только те активы, которые отражены на балансе предприятия, но и все прочие виды его фактической собственности или распоряжения - как, например, нематериальные активы, которые создаются собственными силами предприятия (ноу-хау, клиенты, обученный персонал и пр.) и затраты на которые могут быть просто списаны (в соответствующим сокращением балансовой стоимости собственного капитала в целом суммы баланса предприятия).

Все активы (имущество) компании делятся на:

· Материальные, которые подразделяют на:

Реальные активы предприятия - недвижимость, оборудование и оснастка, инструменты, приспособления, приборы, оборотные фондов (складской запас покупных товаров, материалов, сырья, полуфабрикатов и комплектующих изделий), незавершенное производство, запас готовой, но нереализованной продукции; дебиторская задолженность, денежные средства на текущих расчетных счетах

Финансовые активы предприятия отражаются в основном в ценных бумагах и банковских депозитах. Ценами бумагами, находящимися в собственности компании, могут быть - корпоративные ценные бумаги (акции и облигации иных компаний), государственные и муниципальные облигации, закладные (свидетельства о праве взимания задолженного по выданным долгосрочным кредитам имущества), некоммерческие (переводные, авалированные - гарантированные банком, учитываемые, то есть рассматриваемые как достаточной залог под кредит, негоциируемые - предмет купли-продажи,) векселя (пользующихся неограниченным спросом товаров и услуг). Ордера на право первоочередной покупки ликвидных вновь выпускаемых качественных акций (защищенных, то есть имеющих устойчивый тренд к повышению их курсовой стоимости).

· Нематериальные.

Определение рыночной стоимости реальных активов должно производится с учетом износов: физического, экономического, технологического и функционального. Указанные виды износа учитываются при определении рыночной стоимости в первую очередь реальных активов длительного пользования. Последние могут также называться инвестиционными товарами.

Так как оцениваемое Общество - действующее, при оценке имущественного комплекса затратным подходом применялся метод чистых активов. Данный метод предполагает, что стоимость оцениваемой компании реализуется в процессе гипотетической продажи ее активов или как части действующего предприятия. Поэтому данный метод применяется, как правило, лишь при соблюдении следующих условий:

- оцениваемая компания имеет значительные материальные активы;

- незначительная (или ничтожная) часть стоимости продукции или услуг компании связана с затратами труда; к трудоемким производствам метод стоимости чистых активов обычно неприменим;

- компания не имеет значительных нематериальных активов;

- баланс компании отражает все ее материальные активы, т.е. не списаны (не израсходованы) какие-либо материальные активы, продолжающие приносить доход.

Метод чистых активов основан на корректировке баланса предприятия в связи с тем, что балансовая стоимость активов и обязательств предприятия редко соответствует рыночной стоимости.

Корректировка баланса предприятия производится в несколько этапов:

- оценивается обоснованная рыночная стоимость каждого актива баланса в отдельности;

- определяется текущая стоимость обязательств предприятия;

- рассчитывается оценочная стоимость собственного капитала предприятия как разница между обоснованной рыночной стоимостью активов предприятия и текущей стоимостью всех его обязательств.

Итоговая стоимость Предприятия (собственного капитала) по методу чистых активов определяется как разность между текущей рыночной стоимостью активов предприятия и всеми его обязательствами:

Ск = А-О

Где: Ск - стоимость собственного капитала предприятия;

А - рыночная стоимость активов предприятия на дату оценки;

О - суммарные обязательства предприятия на дату оценки.

Для проведения расчетов за основу был взят баланс на 31 декабря 2009 года и агрегирован по статьям баланса по методике в соответствии с Приказом Минфина РФ и ФКЦБ России «О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» №10н/03-6/пз от 29.01.2003 года (зарегистрирован в Минюсте России 12.03.2003 года).

Стоимость каждого из активов и пассивов определяется индивидуально для каждого класса активов - пассивов.

В соответствии с «Порядком оценки чистых активов акционерного общества», под чистыми активами понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного капитала, принимаемых к расчету, суммы его пассивов, принимаемых к расчету. Для оценки стоимости чистых активов акционерного общества составляется расчет по данным бухгалтерской отчетности.

Активы, участвующие в расчете, это денежное и неденежное имущество предприятия, в состав которого включаются по балансовой стоимости следующие статьи:

Внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе бухгалтерского баланса - нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения, отложенные налоговые активы, прочие внеоборотные активы;

Оборотные активы, отражаемые во втором разделе бухгалтерского баланса - запасы, НДС, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, прочие оборотные активы. Из состава оборотных активов исключается стоимость в сумме фактических затрат на выкуп собственных акций, выкупленных акционерным обществом у акционеров для их последующей перепродажи или аннулирования, и задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.

Рыночная стоимость каждого из этих активов определяется индивидуально для каждого класса активов на основании специальных методов оценки. Стоимости активов затем суммируются для получения общей рыночной стоимости.

Пассивы, участвующие в расчете, - это обязательства акционерного общества, в состав которых включаются следующие статьи:

Ш Долгосрочные обязательства по займам и кредитам и прочие долгосрочные обязательства;

Ш Отложенные налоговые обязательства;

Ш Краткосрочные обязательства по займам и кредитам;

Ш Кредиторская задолженность;

Ш Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;

Ш Резервы предстоящих расходов;

Ш Прочие краткосрочные обязательства.

Оцениваемое предприятие располагает значительными материальными активами, которые используются для получения доходов; доля нематериальных активов - незначительна. Также предполагается, что предприятие и в дальнейшем будет осуществлять свою деятельность. Вследствие этого для оценки рыночной стоимости предприятия в рамках затратного подхода применение метода чистых активов Исполнитель счел корректным.

Для анализа и корректировки статей баланса использовались данные бухгалтерской отчетности на дату оценки. Кроме того, при оценке использовались результаты финансового анализа состояния предприятия и материалы, представленные предприятием.

Балансовая величина отдельных статей активов и пассивов не всегда адекватно отражает их рыночную стоимость. Тем не менее, каждая позиция баланса учитывает конкретные активы или обязательство, и поэтому служит важной отправной точкой для оценки активов.

5.1.2 Расчет рыночной стоимости собственного капитала ОАО «Каравай» методом чистых активов

Корректировка активов Общества

Для анализа и корректировки статей баланса использовались данные годовой бухгалтерской отчетности (балансы и отчеты о прибылях и убытках) за 2008- 2009 г.г. Кроме того, при оценке использовались результаты финансового анализа состояния предприятия и имущественного комплекса. Сведения, содержащиеся в бухгалтерской отчетности предприятия, считаются достоверными.

Оценка активов производилась путем оценки рыночной стоимости основных групп активов по состоянию на 31 декабря 2009 года на основе данных баланса, корректировок и расшифровок предприятия на соответствующую дату. Результаты проведенного анализа приведены ниже.

На дату оценки на балансе Общества не числятся: нематериальные активы, доходные вложения в материальные ценности, краткосрочные финансовые вложения и прочие оборотные активы.

Основные средства

На дату оценки остаточная балансовая стоимость объектов основных средств составляет 26 347 тыс. руб. (35% от валюты баланса). Оценка рыночной стоимости основных средств проводилась независимым оценщиком по состоянию на 31.12.2009 г. Их рыночная стоимость составляет 390 000 тыс.руб.

Незавершенное строительство

На дату оценки балансовая стоимость объектов незавершенного строительства ОАО «Каравай» составила 425 тыс. руб. (0,5% от валюты баланса).

Объекты незавершенного строительство условно разделяются на относящиеся к недвижимому имуществу, к проектным работам, к строительно-монтажным работам и движимому имуществу (оборудование к установке). Обществом не была предоставлена информация по данному активу. Также не было предоставлено информации, необходимой для корректировки этого актива (степень завершенности строительства объекта, средства, необходимые для завершения, год начала работ и др.). Исходя из этого, Оценщиком было принято решение не корректировать данную статью и к расчету рыночной стоимости 100% пакета акций принять по балансовой стоимости.

Долгосрочные финансовые вложения

На дату оценки долгосрочные финансовые вложения ОАО «Каравай» составляют 1 тыс.руб. Ввиду незначительного вклада данного актива в валюту баланса (0,001%), Оценщик принял решение принять их к расчету по балансовой стоимости.

Отложенные налоговые активы

На дату оценки отложенные налоговые активы Общества составляют 400 тыс. руб. (0,5% от величины валюты баланса). Данная строка баланса не корректируется, так как является величиной отчислений в государственные органы за отчетный период, а также отражает переплату по налогам и сборам Общества в государственные органы.

Прочие внеоборотные активы

На дату оценки балансовая стоимость прочих внеоборотных активов составляет 383 тыс.руб.(0,503% от величины валюты баланса). Обществом не было предоставлено расшифровки данного актива, в связи с чем к расчету рыночной стоимости 100% пакета акций данная строка баланса принимается по балансовой стоимости.

Запасы

На дату оценки балансовая стоимость запасов составляет 11 958 тыс. руб.,(15,8 % от величины валюты баланса) в том числе сырье и материалы - 9 027 тыс. руб., готовая продукция - 2 690 тыс.руб., расходы будущих периодов - 241 тыс. руб.

Согласно данных аналитического учета, статья 210 «Запасы» отражает имущество, необходимое для осуществления производственной деятельности предприятия, а также хозяйственный инвентарь. Учитывая, что отраженные в бухгалтерском учете стоимости отдельных составляющих запасов потенциально могут отклоняться от рыночно обоснованных, была произведена выборочная проверка некоторых элементов (прежде всего наиболее дорогих по отраженной стоимости) на предмет соответствия сложившемуся уровню рыночных цен.

Анализ статьи запасов: «Сырье и материалы», строка 211. Рыночная стоимость так называемых расходных активов (складского запаса), а также оборотных фондов в виде запасов готовой продукции может приниматься равной неамортизируемой первоначальной балансовой стоимости, так как предполагается, что за сравнительно короткое время после их приобретения или создания собственными силами рыночная стоимость этих видов имущества не успела в значительной мере измениться по сравнению с рыночной ценой, по которой они приобретались или предлагались к реализации.

Таким образом, балансовая стоимость статьи «Сырье и материалы», была откорректирована на основании стоимости денег во времени путем дисконтирования по ставке, равной проценту по депозитам сроком до 30 дней (4,5%; бюллетень банковской статистики 2010 №2).; значение срока оборачиваемости было принято как среднее за два года. (14 дней; данные раздела «Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия»).

Анализ статьи запасов: «Готовая продукция и товары для перепродажи», строка 214. Готовая продукция и товары для перепродажи в рамках метода чистых активов оцениваются по рыночной стоимости, и не корректируется та часть готовой продукции, которая выпущена в соответствии с заключенными договорами. Оцениваемое предприятие имеет специфику работы только по заключенным договорам. Таким образом, данная статья не корректируется.

Анализ статьи запасов: «Расходы будущих периодов» строка 216. Расходы будущих периодов в методе чистых активов оцениваются по номинальной (балансовой) стоимости, если существует связанная с ними выгода. Если выгоды нет, то величина расходов будущих периодов списывается. Исполнитель предполагает, что все расходы будущих периодов предприятия связаны с ведением основной деятельности, необходимой для получения прибыли, поэтому рыночная стоимость этой статьи принята равной балансовой.

Коэффициент корректировки стоимости денег во времени рассчитывается по следующей формуле:

К=1/(1+i)n

Где: К - коэффициент корректировки;

i - ставка дисконтирования;

n - среднее число оборотов актива.

Результаты расчетов по статье «Запасы» приведены в таблице ниже.

Табл. 32 Корректировка стоимости запасов