307 947

263 451

0,046

0,036

Перманентный капитал (П490+П590)

6 738 164

7 239 769

Несмотря на более высокую рентабельность основной деятельности «Бизнесмена» в сравнении с «Монополистом» (23,3% - 28,5% против 10,9 - 18,0%), сопоставимых уровнях рентабельности продаж норма прибыли у «Монополиста» в 1,5-2,5 раза выше, чем у «Бизнесмена».

В целом, если охарактеризовать финансово-производственную позицию «Монополиста», эта позиция более консервативна, в большей степени финансово независима от внешних источников финансирования, более агрессивна по отношению к своим кредиторам и дебиторам и проигрывает в отношении деловой активности предприятию «Бизнесмена».

С точки зрения «портфельной теории» акции предприятия «Монополиста» будут весьма привлекательны для крупных инвесторов, выбравших позицию «стратегического инвестора», направленную на обладание как можно бо^/льшим объемом пакета акций, а в перспективе - и обладание контрольным его пакетом. Здесь, представляется, учитывая стратегическую значимость для государства данной отрасли (железнодорожные перевозки), трудно переоценить роль государственного регулирования рынка ценных бумаг. Также ценные бумаги предприятия «Монополиста» будут весьма привлекательны для портфельного, консервативного типа инвестора, ориентирующего на надежность, минимизацию рисков при инвестировании финансовых ресурсов в данную отрасль и согласного иметь при этом относительно небольшие дивиденды на вложенный капитал. Что касается акционерного капитала предприятия «Бизнесмена», положительно зарекомендовавшего себя на фондовом рынке, то его ценные бумаги также будут представлять интерес как для стратегического, так и для портфельного типа инвесторов, с уклоном на умеренно-консервативную позицию.

Определение рейтинга хозяйствующего субъекта

Рейтинг предприятия означает отнесение предприятия к какому-либо разряду, классу или категории. Рейтинг не остается постоянным - он может повышаться или понижаться.

В основе установления рейтинга, по общепринятым понятиям, лежит набор финансовых коэффициентов. Рассчитанные по итогам деятельности субъектов хозяйствования коэффициенты, включенные в рейтинговый набор, получают оценку в баллах, высота которых зависит от значения данного коэффициента в качестве критерия оценки и степени соответствия нормативному (оптимальному), количественно выраженному уровню. Суммарная величина баллов по всем коэффициентам для данного предприятия дает основание отнести его к тому или иному классу, присвоить разряд, дать характеристику.

В бухгалтерской литературе Донцова Л.В., Никифорова Н.А. Бухгалтерская (финансовая) отчетность. - М.: Издательство «Дело и Сервис», 1998. (Справочник бухгалтера от А до Я).

приводится таблица установления рейтинга предприятия по пяти классам, с суммарным числом баллов в 1 классе, равным 100, с последовательным понижением до 14 баллов в 5 классе.

В каждом классе 20-балльной оценке подвергаются шесть коэффициентов: три коэффициента ликвидности и три коэффициента финансовой устойчивости. Наибольшее значение придается коэффициенту абсолютной ликвидности, т.е. способности предприятия расплатиться со всеми кредиторами по краткосрочным обязательствам в ближайшее время за счет свободных денежных средств и быстрореализуемых активов. При этом авторы трактуют абсолютную ликвидность расширительно по сравнению с международными стандартами. Быстрореализуемые активы, по мнению авторов, это дебиторская задолженность со сроком погашения менее, чем через 12 месяцев от отчетной даты. Несомненно это «натяжка». Авторы считают значение коэффициента абсолютной ликвидности, равное 0,5 , достаточным для отнесения в 1-й класс и оценивают такое значение двадцатью баллами - высшей оценкой.

Высоко оценивается авторами также коэффициент финансовой независимости, равный 0,6 и выше, показывающий долю собственных средств (капитала и резервов по бухгалтерскому балансу) в валюте (итоге) баланса, т.е. во всей стоимости имущества - 17 баллов.

Главная цель, преследуемая установлением рейтинга - это определение близости или удаленности от угрозы банкротства, устанавливая рейтинг предприятия, определяют степень риска оказаться банкротом. Финансово устойчивое предприятие, по самой сути этого понятия, находится вне зоны этого риска.

2.3 Отличительные особенности между оценкой финансово-хозяйственной деятельности хозяйствующих субъектов и оценкой бизнеса

Оценку бизнеса по ее предмету с самого начала нельзя смешивать с анализом финансово-хозяйственной деятельности предприятия или фирмы (например, на основе исследования коэффициентов, рассчитываемых по бухгалтерскому балансу предприятия, компании), который тоже иногда в «обывательском» смысле склонны называть оценкой того, как в фирме осуществляется бизнес.

Оценка бизнеса всегда отвечает на прямой вопрос: “Сколько стоит или сколько может стоить бизнес?” Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия : Учебное пособие для вузов. - М.: ЮНИТИ -ДАНА, 2001.

Более конкретно предмет оценки бизнеса в указанном контексте может в разных ситуациях подразумевать определения:

гипотетической стоимости закрытой компании (акционерного общества, в том числе такого, которое лишь формально называется открытым акционерным обществом (ОАО), чьи акции не размещены на фондовом рынке), которая в настоящий момент установилась бы в сумме за все её обыкновенные акции, если бы эта компания в течение текущего периода разместила свои акции на фондовом рынке;

контрольных цифр максимально приемлемой (для покупателя) или максимально возможной (для продавца) цены за закрытую компанию, либо за долю в ней, а также долевых участий в ней.

стоимость закрытой компании, какой она сложится через некоторое заданное время в будущем, когда, например, планируется трансформировать её в открытую компанию или предложить к продаже;

некоторой «действительной» стоимости открытой компании (чьи акции размещены и обращаются на фондовом рынке), более объективной по сравнению с той, на которую указывает фондовый рынок, в случае, если на рынке фирма недооценивается или переоценивается из-за того, что участники фондового рынка пользуются неполной либо недостоверной информацией о компании;

действительной стоимости компании, которая только отчасти является открытой, т.е. такой, чьи акции размещены на фондовом рынке, котируются, но не торгуются, по ним отсутствуют фактически совершаемые сделки купли - продажи, подтверждающие или не подтверждающие имеющиеся котировки цены;

стоимости имущественного комплекса («предприятия», как его определяет Гражданский кодекс РФ), который состоит из совокупности материальных и нематериальных активов, заключенных контрактов, а также прав собственности, позволяющих выпускать и продавать продукцию данного типа;

стоимость неимущественного комплекса многономенклатурного предприятия по выпуску и продаже нескольких типов продукции;

стоимости «бизнес - линии» или «дела» по выпуску и продажам той или иной продукции (товара, услуги), включая в отличие от оценки имущественного комплекса и обязательства (долги), возникшие либо которые могут возникнуть в связи с данным «делом»;

ценности имущественного интереса в некотором льготном и / или обусловленном конкретным преимуществом контракте.

Предмет оценки бизнеса также пограничен с предметами оценки недвижимости и объектов интеллектуальной собственности. Вместе с тем многие специалисты считают, что оценка бизнеса шире оценки недвижимости и объектов интеллектуальной собственности и включает их в себя.

2.4 Использование зарубежных аналогов к оценке бизнеса хозяйствующих субъектов в современной России

Вопрос о возможности использования в методах рынка капитала, сделок и отраслевой специфики зарубежного аналога является достаточно спорным. Противники этой возможности указывают на то, что фондовые рынки разных стран по-разному реагируют на объявленные и прошедшие аудит чистые прибыли, на перспективы получения компаниями будущих прибылей, а также на серьезные отличия в бухгалтерском учете разных стран (даже тех, кто руководствуется Международными бухгалтерскими стандартами, но придерживаются разных их версий, например, европейской континентальной с особенностями немецкого бухгалтерского учета и системой GAAP, распространенной в англосаксонских странах, среди которых также наблюдаются существенные отличия, особенно в Великобритании).

Конечно, реакция фондового рынка на текущие и ожидаемые прибыли действительно учитывает разный уровень страновых рисков и разные принципы бухгалтерского учета, а также разную степень доверия к аудиторским заключениям о прибылях. Сказывается вообще разная идеология бухгалтерского учета в различных странах. Так, есть страны, которые в своем законодательстве проповедуют принципы налогового бухгалтерского учета (построенного так, чтобы в первую очередь было удобно правильно исчислять и уплачивать налоги). Естественно, показатели издержек и прибылей в этих странах (в том числе в России) особенно в большей степени расходятся с важными для оценки бизнеса показателями денежных потоков. В других странах на первое место выходят принципы актуарного бухгалтерского учета, нацеленного на получение показателей издержек и прибыли, в минимальной мере расходящихся с теми, которые могут быть использованы для оценки рыночной стоимости собственного капитала (чистых активов) фирм, индивидуальных и коллективных предпринимателей. Промежуточное положение в этом отношении занимают системы так называемых динамического и статического бухгалтерского учета.

Однако есть и весомые аргументы в пользу нахождения корректного разумного способа использования в рыночном подходе к оценке бизнеса зарубежных аналогов. Эти аргументы сводятся к следующему.

1. Рыночный подход к оценке закрытых компаний фактически применяется в ряде европейских стран (например, Германии и Италии), где фондовые рынки так же, как и в России, небольшие по количеству открытых компаний с размещенными на них акциями и где для применения, например, метода рынка капитала находят возможным использовать зарубежные аналоги.

2. Искажающее влияние разных принципов бухгалтерского учета в методах рыночного подхода к оценке бизнеса можно устранить специальными корректировками. Хотя, конечно, подобные корректировки весьма трудоемки. Эти корректировки при использовании в рыночном подходе к оценке бизнеса зарубежного аналога должны обязательно предполагать конвертацию показателей прибыли оцениваемой закрытой компании в систему бухгалтерского учета, присущую стране выбранной компании-аналога.

3. Было бы слишком произвольно считать, что инвесторы в разных странах мира как-то по-особенному себя ведут, по-разному реагируют на инвестиционные риски, которые можно четко и однозначно измерить изменчиваемостью (волатильностью, колеблемостью) дохода с инвестиционного актива, имеют будто бы принципиально отличные друг от друга предпочтения к рискам (принципиально разную абсолютную меру не склонности к риску). В среднем инвесторы во всем мире одни и те же по своим предпочтениям к рискам и реакции на текущие и ожидаемые прибыли, уже хотя бы потому, что на фондовых рынках любой имеющей их страны участвуют инвесторы со всего мира.

Рассуждения о том, что американцы, например, более рискованы, чем немцы, по какой-то своей изначальной человеческой природе, несолидны и с точки зрения психологии как науки. К тому же основными инвесторами на фондовых рынках сейчас выступают не физические лица, а транснациональные корпорации, т.е. институциональные инвесторы, контролируемые владельцами (в том числе тоже корпорациями) из разных стран мира. Это относится и к России.

Преимуществом, перевешивающим все трудности использования зарубежного аналога в методах, относящихся к рыночному подходу оценки бизнеса, является то, что только на мировом фондовом рынке можно найти открытую компанию с ликвидными акциями, действительно более или менее строго аналогичную по отраслевой принадлежности оцениваемой закрытой фирме. Цену этой открытой компании тогда можно устанавливать не по условным котировкам ее акций, а по средней цене часто совершаемых их фактических покупок (что действительно отражает признаваемую рынком цену компании или ее рыночную капитализацию).

Практическое использование зарубежного аналога в методах рынка капитала, сделок и отраслевой специфики в итоге сводится к следующему.

С.В. Валдайцевым предлагается осуществлять две дополнительные корректировки результата последнего шага алгоритмов, которые реализуют методы рынка капитала, сделок и отраслевой специфики Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия : Учебное пособие для вузов. - М.: ЮНИТИ -ДАНА, 2001, с.241

.

Цель первой корректировки - учесть, как по-разному в стране оцениваемой фирмы и в стране подобранной компании-аналога участники фондового рынка реагируют на объявленные и прошедшие аудит чистые прибыли. Это может устранить искажающее влияние разной степени доверия фондового рынка к объявленным и, возможно, не только в результате применения специфических принципов бухгалтерского учета занижаемым прибылям. Последнее, в частности, характерно для России, где предприниматели научились уводить прибыли из-под налогообложения способами, которые не имеют отношения к бухгалтерскому учету. Скорее они связаны с искусным применением механизмов трансфертных (не на рыночных условиях) сделок между подконтрольными одному владельцу фирмами.

Вторая корректировка предназначена для того, чтобы принять во внимание разную в указанных странах степень «оптимизма» фондового рынка по поводу доверия к проявившемуся тренду уже растущих прибылей компаний и перспектив их будущих доходов, которые ощущаются участниками фондового рынка вследствие ставшей известной доказательной информации о первых коммерческих успехах фирм в их инновационных проектах. Особенно это касается высокотехнологичных отраслей промышленности и сферы услуг.

Считается, что степень оптимизма фондового рынка по поводу доверия к проявившемуся тренду уже растущих прибылей компаний и перспектив их будущих доходов может быть отражена тем, насколько выше фондовый рынок оценивает рыночную стоимость имеющих перспективы на будущие прибыли компаний по сравнению со стоимостью их имущества, которое могло бы служить основой для выплат акционерам из выручки от его продажи при ликвидации компании (в случае ликвидации ее бизнеса).

Вторая из описанных корректировок одновременно учитывает разное общее состояние экономик стран оцениваемой компании и компании-аналога и то, как по-разному фондовый рынок смотрит на перспективы развития этих экономик, а также на уровень систематических (не зависящих от отраслевых деловых рисков) инвестиционных рисков в них.

Технически обе корректировки могут проводиться с помощью умножения результата оценки закрытой компании, полученной соответственно методами рынка капитала, сделок или отраслевой специфики, на два характеризуемых ниже коэффициента (на k₁ * k₂).

Специфичность отношения (меру доверия) на фондовых рынках страны оцениваемой компании и компании-аналога к показываемым в публикуемых финансовых отчетах их прибылям может характеризовать коэффициент k₁ :

k₁ = (Р/Е) _нац. : (Р/Е) _заруб. , (2.4.1)

где :

(Р/Е) _нац. - средний рыночный (по всем отраженным на фондовом рынке отраслям) коэффициент «Цена/Прибыль» в стране оцениваемой закрытой компании;

(Р/Е) _заруб. - средний рыночный (по всему фондовому рынку) коэффициент «Цена/Прибыль» в зарубежной стране подобранной компании аналога.

Коэффициент k₁ было бы наиболее корректно рассчитывать по одной и той же отрасли или хотя бы группе отраслей, относящихся к одному и тому же народно-хозяйственному блоку (с одним и тем же отраслевым кодом согласно международным стандартам государственной макроэкономической статистики).

Разная же степень доверия к перспективам оцениваемой компании и компании - аналога в их странах, которая определяется разным отношением к перспективам экономик этих стран и рискам инвестиций в них, может быть учтена коэффициентом k₂ :

k₂ = (Относ.Рын.Кап.)_нац. : (Относ.Рын.Кап.)_заруб. , (2.4.2)

где:

(Относ.Рын.Кап.)_нац. - относительная рыночная капитализация открытых компаний страны, резидентом которой является оцениваемая закрытая компания;

(Относ.Рын.Кап.)_заруб. - относительная рыночная капитализация открытых компаний страны, резидентом которой является строго подобранная компания-аналог.

При этом относительная рыночная капитализация представляет собой отношение суммарной рыночной стоимости всех обыкновенных открытых компаний соответствующей страны к балансовой стоимости всех чистых активов. Это то же самое, что отношение рыночной стоимости всех собственных капиталов открытых компаний страны к балансовой стоимости их собственных капиталов.

Подводя итоги по вышесказанному, следует ещё раз подчеркнуть, что вся выше показанная и применяемая в настоящее время методика перестала отвечать существующим реалиям в отечественной экономике.

Прокомментируем это утверждение:

1. Представляется очевидным, что для оперативной, полной и достоверной оценки финансово-хозяйственной деятельности годовая или даже квартальная бухгалтерская отчетность не предоставляет всей полноты информации о состоянии финансов, производственной деятельности хозяйствующего субъекта;

2. Отсутствие в настоящее время методики по адекватной (реальной) оценки деятельности хозяйствующего субъекта затрудняет, а порой просто делает невозможным произвести эту оценку;

3. Такая ситуация не позволяет управленческому персоналу принимать верные, взвешенные и обоснованные управленческие решения;

4. Существовавшая до настоящего времени методика оценки деятельности хозяйствующих субъектов в Российской Федерации существенно мешала инвестиционному процессу, отпугивала при этом потенциальных отечественных и зарубежных инвесторов;

5. Колебания стоимости ценных бумаг на отечественных и мировых фондовых рынках, цены на продукцию и услуги в товарно-сырьевом секторе никак не привязаны и не зависят от периодичности и сроков составления бухгалтерской отчётности в России. Более того, сроки составления отчётности хозяйствующих субъектов допускают срок её предоставления в течение 20-ти дней от отчётной даты. Все это вносит определённый сумбур и хаос в оценку состояния национальной экономики, её имущественного комплекса, делая её при этом неуклюжей, нерасторопной, неспособной оперативно реагировать на веяния и новации мировой экономики. Мы постоянно опаздываем;

6. Чтобы переломить сложившуюся ситуацию, представляется крайне необходимым применить опыт составления ежедневного (или хотя бы недельного/декадного) баланса по данным бухгалтерской отчётности хозяйствующих субъектов, накопленный в кредитном секторе экономики, сфере оказания банковских услуг.

7. Россия в настоящее время обладает достаточным научным, техническим и интеллектуальным потенциалом, чтобы решить выше перечисленные проблемы.

Глава 3. Индексная и комплексная оценка инвестиционной привлекательности предприятия

3.1. Интересы и приоритеты потенциальных инвесторов.

Инвестирование - это форма вложения капитала с целью получения дохода. Этот вид деятельности является очень рискованным. Поэтому, чтобы обезопасить себя, инвесторам необходимо проводить комплексный и тщательный анализ финансово-хозяйственной деятельности рассматриваемого предприятия.

Каждый субъект экономических отношений преследует свои цели при оценке инвестиционной привлекательности предприятий. Интерес собственников бизнеса при анализе финансовых отчетов заключается в повышении доходности на вложенный капитал (дивидендов или нормы дивиденда), обеспечении стабильности фирмы, оптимизации доли собственного капитала, повышении эффективности использования производственных ресурсов. Кредиторы и инвесторы анализируют финансовые отчеты, чтобы минимизировать свои риски по займам и вкладам, решить вопрос о продлении срока ссуды и условиях предоставления займа, гарантии возврата кредита, выгодность размещения капитала. Главная цель кредиторов - чистый денежный поток, ликвидность активов, надежность и стабильность получения выручки и прибыли. Внимание инвесторов обращено на уровень прибыли, которую они могут получить на вложенный капитал.

Таким образом, чтобы выбрать наиболее эффективный вариант инвестирования с оптимальным соотношением риска и доходности, необходимо проводить тщательный анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия с целью прогнозирования его будущего финансового состояния.

При оценке инвестиционной привлекательности следует знать, что некой абстрактной категории «инвестиционная привлекательность предприятий» в экономике не существует, т.к.:

1.Для потенциального кредитного инвестора (банка) и потенциального институционального инвестора (акционера, партнера в совместном предприятии) понятие «инвестиционная привлекательность» имеет различный смысл. Если для банка основным приоритетом в рассмотрении привлекательности предприятия является его платежеспособность (так как банк заинтересован в своевременном возврате основной суммы денег и выплате процентов и не участвует в прибыли от реализации проекта) и, поэтому, банк больше внимания будет уделять коэффициенту L3, (см. Главу 2), то для институционального инвестора акценты смещаются в сторону эффективности хозяйственной деятельности предприятия.

2.Особое значение имеет предполагаемая сумма инвестирования. Для капитальных вложений существует как масса прибыли, так и норма прибыли. В этой связи важна позиция инвестора по рассмотрению инвестиционной привлекательности предприятий. Если задача рассмотрения состоит в том, чтобы оценить привлекательность предприятий на предмет размещения фиксированной величины инвестиций, то основным показателем будет чистая текущая стоимость. Если речь идет о диверсифицированных вложениях с возможностью варьирования сумой финансирования, то приоритет отдается показателю внутренней нормы рентабельности.

3.Необходимо четко различать понятия абсолютной и относительной инвестиционной привлекательности предприятий. Понятие «абсолютная привлекательность» относится к рассмотрению конкретного, четко специфицированного инвестиционного проекта. Понятие «относительная инвестиционная привлекательность» всегда предполагает базу сравнения: среднеотраслевая инвестиционная привлекательность; сравнение с другими предприятиями отрасли; сравнение с некими нормативными (заданными заказчиком оценки, т.е. потенциальным инвестором) значениями.

Таким образом, существует огромное количество версий оценки инвестиционной привлекательности предприятий в зависимости от специфики требований заказчика. Но все это многообразие оценок так или иначе входит в две основные группы, а именно:

- группу показателей, входящих в блок фундаментального анализа;

- группу показателей, входящих в блок технического анализа.

Исходя из изложенного выше, можно сделать вывод о том, что инвестиционная привлекательность - это экономическая категория, характеризующаяся эффективностью использования имущества предприятия, его платежеспособностью, устойчивостью, финансовым состоянием, его способностью к саморазвитию на базе повышения доходности капитала, технико-экономического уровня производства, качества и конкурентоспособности продукции.

Анализ инвестиционной привлекательности и финансового состояния предприятия может проводиться с различными акцентами и степенью глубины в зависимости от основных категорий его пользователей и их экономических интересов. Пользователями результатов анализа инвестиционной привлекательности и финансового состояния предприятия могут выступать:

1. Кредиторы, в состав которых входят коммерческие банки, предприятия и организации и физические лица. Они заинтересованы, прежде всего, в информации, позволяющей им определить риск невозвратности ссуд и кредитов и причитающихся по ним процентов, а также полного выполнения всех обязательств по условиям кредитных договоров в соответствующие сроки. Кредиторов более всего интересует кредитоспособность предприятия, которая вытекает из его финансовой устойчивости и выступает необходимым условием для получения кредитов в коммерческих банках, займов и коммерческих кредитов в иных организациях.

2. Инвесторы представляют интересы капитала. Их интересует степень выгодности вложений (инвестиций) в предприятие, а также потенциальный риск потери инвестиций. Чем устойчивее финансовое положение предприятия, тем менее рискованны и более выгодны инвестиции в него. Отсюда экономические интересы инвесторов лежат в области оценки риска и доходности инвестиционных проектов, способности предприятия генерировать прибыль и выплачивать дивиденды. Инвестиционная привлекательность предприятия очень важна для расширения круга инвесторов.

3. Покупатели и заказчики нуждаются в информации, свидетельствующей о надежности существующих деловых связей с предприятием и определяющей перспективы их дальнейшего развития. Их, прежде всего, интересует информация о степени стабильности и непрерывности хозяйственной деятельности предприятия.

4. Поставщики и подрядчики также заинтересованы в получении информации о возможностях предприятия рассчитаться с ними по обязательствам в установленные договорами сроки.

5. Для работников предприятия важны сведения о прибыльности и стабильности предприятия.

6. Акционеры и собственники интересуются прибыльностью предприятия и его стабильностью в будущем, поскольку с этими данными связаны наличие и размер дивидендов, а также степень риска при покупке акций. Им также важна информация о степени рискованности сделанных инвестиций.

7. Менеджеров и руководителей предприятия интересует информация по эффективности использования имущества, собственного капитала, рентабельности продукции, норме прибыли, получаемой на вложенный капитал. Анализ этой информации позволяет им разработать управленческие решения по дальнейшему повышению эффективности работы предприятия.

8. Органы государственной власти заинтересованы в информации для осуществления возложенных на них управленческих функций, ведения статистического наблюдения. Эта группа пользователей занимается распределением ресурсов, регулированием деятельности предприятий, выработкой политики налогообложения как основы формирования национального дохода.

9. Свои цели преследуют и аудиторы при проведении анализа финансового состояния. Конечным продуктом финансового аудита является документ, выражающий мнение аудитора о правильности, предоставляемой предприятием финансовой отчетности, которая отражает финансовые условия и результаты деятельности предприятия.

3.2. Комплексная оценка инвестиционной привлекательности компаний

На основе расчетов основных финансово-экономических показателей, произведенных в Главе 2 для конкретных российских предприятий, условно обозначенных как «Монополист» и «Бизнесмен», проведем комплексную оценку по существующей методике их инвестиционной привлекательности.



ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ " Монополист"	Таблица 3.2.1
№ п/п	Наименование		Динамика финансовых коэффициентов	Финансово-экономическое обоснование инвестиционной привлекательности
			2002 Факт	2004 Факт	Индекс роста
1	2	3	4	5	6	7
1	Коэф. текущей ликвидности		3,952	7,351	1,860	Динамика положительна
2	Коэф. быстр. ликвидности активов		0,023	0,046	1,993	Динамика положительна
3	Коэф. автономии (фин. независимости.)		0,914	0,906	0,991	Динамика на уровне
4	Экономическая рентабельность		0,035	0,054	1,511	Низка, но динамика положительна
5	Финансовая рентабельность		0,023	0,054	2,330	Низка, но динамика положительна
ОЦЕНКА КАЧЕСТВА ПРИБЫЛИ «Монополист»					Таблица 3.2.2
№ п/п	Сигнальные показатели качества прибыли	Значение финансовых коэффициентов	Качество прибыли
		2002 Факт	2004 Факт	Тенденция	Высокое (улучшается)	Низкое (ухудшается)
1	2	3	4	5	6	7
1	Платежеспособность (К. текущей ликвидн.)		3,952	7,351	1,860	X	-
2	Норма прибыли		0,045	0,109	2,414	X	-
3	Финансовая рентабельность		0,023	0,054	2,330	X	-
4	Финансовый леверидж		1,094	1,104	1,009	X	-
5	Состояние расчетов с кредиторами	0,064	0,035	0,537	-	X

Все показатели, включенную в группу оценочных коэффициентов, в анализируемый период имеют положительную динамику. Четыре показателя из пяти, включенных в оценку качества прибыли, имеют также положительную динамику.

ОПРЕДЕЛЕНИЕ КЛАССА КРЕДИТОСПОСОБНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ-ЗАЕМЩИКА ("Монополист") Таблица 3.2.3
№ п/п	Финансовые коэффициенты	Значение 2004 факт	Класс кредитоспособности	Весовой ранг	Сводная оценка (4х5)
1	2	3	4	5	6
1	Коэф. текущей ликвидности		7,351	1	0,10	0,1
2	Коэф. быстрой ликвидности		0,046	5	0,25	1,25
3	Уровень перманентного капитала	0,923	1	0,15	0,15
4	Коэф. обеспеченности запасов		7,705	1	0,20	0,2
5	Коэф. Коммерческой платежеспособности	13,516	1	0,05	0,05
6	Коэф. самофинансирования		0,006	5	0,05	0,25
7	Рентабельность оборота		15,245%	5	0,20	1
Итого, средневзвешенная оценка		Х	2,71	1,00	3,00
		Таблица 3.2.4
№ п/п	Показатель финансового состояния	Класс кредитоспособности заемщика	Вес
		1-й	2-й	3-й	4-й	5-й
1	2	3	4	5	6	7	8
1	Коэф. текущей ликвидности		Более 2,5	от 2,0 до 2,5	от 1,5 до 2,0	от1,0 до 1,5	Менее 1,0	0,10
2	Коэф. быстрой ликвидности		более 1,2	от1,0 до1,2	от0,7 до1,0	от0,5 до0,7	Менее 0,5	0,25
3	Уровень перманентного капитала		более 0,6	от0,5 до0,6	от0,4 до0,5	от0,3 до0,4	Менее 0,3	0,15
4	Коэф. обеспеченности запасов собственными оборотными средствами	более 0,7	от0,5 до0,7	от0,3 до0,5	от0,1 до0,3	Менее 0,1	0,20
5	Коэф. Коммерческой платежеспособности		более 6,0	от5,0 до6,0	от4,0 до5,0	от3,0 до4,0	Менее 3,0	0,05
6	Коэф. Самофинансирования		более 3,5	от3,0 до3,5	от2,5 до3,0	от2,0 до2,5	Менее 2,0	0,05
7	Рентабельность оборота (продаж)		более 40%	от40% до35%	от30% до25%	от25% до20%	Менее 20%	0,20
					"очень хороший" (отлично)	"хороший" (хорошо)	"средний" (удовл.)	"слабый" (неуд.)	"плохой"

Далее поведем оценку по существующей методике предприятия «Бизнесмена»

Таблица 3.2.5

ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
№ п/п	Наименование	Динамика финансовых коэффициентов	Финансово-экономическое обоснования инвестиционной привлекательности
		2000 факт	2002 факт	Индекс роста
1	2	4	5	6	7
1	Коэф. текущей ликвидности	3,932	1,753	0,446	Нет - снижение показателя
2	Коэф. быстр. Ликвидность активов	1,804	0,731	0,405	Норма, но снижение показателя
3	Коэф. автономии (фин. независимости)	0,725	0,702	0,968	Норма, но снижение показателя
4	Экономическая рентабельность	0,035	0,027	0,762	Низка и снижение показателя
5	Финансовая рентабельность	0,034	0,029	0,851	Низка и снижение показателя



ОЦЕНКА КАЧЕСТВА ПРИБЫЛИ (2002 год)						Таблица 3.2.5
№ п/п	Сигнальные показатели качества прибыли	Значение финансовых коэффициентов	Качество прибыли
		2000 факт	2002 факт	Тенденция	Высокое (улучшается)	Низкое (ухудшается)
1	2	3	4	5	6	7
1	Платежеспособность (К.текущей ликвидности)		3,932	1,753	0,446	-	Х
2	Норма прибыли		0,036	0,037	1,019	Х	-
3	Финансовая рентабельность		0,034	0,029	0,851	-	Х
4	Финансовый леверидж		1,379	1,425	1,033	Х	-
5	Состояние расчетов с кредиторами	0,100	0,127	1,267	Х	-

ОПРЕДЕЛЕНИЕ КЛАССА КРЕДИТОСПОСОБНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ ЗАЕМЩИКА
№ п/п	Финансовые коэффициенты	Значение 2002 прогноз	Класс кредитоспособности	Весовой ранг	Сводная оценка (4х5)
1	2	3	4	5	6
1	Коэф. Текущей ликвидности		1,753	3	0,10	0,3
2	Коэф. быстрой ликвидности		0,731	3	0,25	0,75
3	Уровень перманентного капитала	0,736	1	0,15	0,15
4	Коэф. обеспеченности запасов		0,706	1	0,20	0,2
5	Коэф. коммерческой платежеспособности	#ДЕЛ/0!	1	0,05	0,05
6	Коэф. самофинансирования		0,045	5	0,05	0,25
7	Рентабельность оборота		10,386%	5	0,20	1
	Итого, средневзвешенная оценка				Х	3,29	1,00	2,7
№ п/п	Показатель финансового состояния	Класс кредитоспособности заемщика	Вес
		1-й	2-й	3-й	4-й	5-й
1	2	3	4	5	6	7	8
1	Коэф. Текущей ликвидности		Более 2,5	от 2,0 до 2,5	От 1,5 до 2,0	от1,0 до 1,5	менее 1,0	0,10
2	Коэф. быстрой ликвидности		более 1,2	от1,0 до1,2	От0,7 до1,0	от0,5 до0,7	менее 0,5	0,25
3	Уровень перманентного капитала		более 0,6	от0,5 до0,6	От0,4 до0,5	от0,3 до0,4	менее 0,3	0,15
4	Коэф. обеспеченности запасов собственными оборотными средствами	более 0,7	от0,5 до0,7	От0,3 до0,5	от0,1 до0,3	менее 0,1	0,20
5	Коэф. коммерческой платежеспособности		более 6,0	от5,0 до6,0	От4,0 до5,0	от3,0 до4,0	менее 3,0	0,05
6	Коэф. самофинансирования		более 3,5	от3,0 до3,5	От2,5 до3,0	от2,0 до2,5	менее 2,0	0,05
7	Рентабельность оборота (продаж)		более 40%	от40% до35%	от30% до25%	от25% до20%	менее 20%	0,20
					"очень хороший" (отлично)	"хороший" (хорошо)	"средний" (удовл.)	"слабый" (неуд.)	"плохой"

Согласно существующей методике, критерием оценки инвестиционной привлекательности заемщика является присвоенный на основании расчетов «класс заемщика», который в зависимости от номинальной величины характеризуется следующими оценками:

I класс -- организации, чьи кредиты и обязательства подкреп-лены информацией, позволяющей быть уверенными в возврате кредитов и выполнении других обязательств в соответствии с договорами, с хорошим запасом на возможную ошибку. '. /

II класс -- организации, демонстрирующие некоторый уровень риска по задолженности и обязательствам и обнаруживающие определенную слабость финансовых показателей и кредитоспо-собности. Эти организации еще не рассматриваются как рискованные.

III класс -- это проблемные организации. Вряд ли существует
угроза потери средств, но полное получение процентов, выполне-ние обязательств представляется сомнительным.

IV класс -- это организации особого внимания, т.к. имеется
риск при взаимоотношениях с ними. Организации, которые могут
потерять средства и проценты даже после принятия мер к оздоровлению бизнеса,

V класс -- организации высочайшего риска, практически неплатежеспособные.

Вместе с тем, наряду с комплексной оценкой составляющей основу фундаментального анализа рынка ценных бумаг, существует, как было отмечено выше, технический анализ, основу которого составляет курсовая стоимость акций компании. Курсовые стоимости компаний, отражающих динамику и процессы на фондовом рынке, отражаются с помощью национальных фондовых индексов.

3.3. Индексные оценки отечественного фондового рынка

Ни один из существующих фондовых индексов не позволяет создать портфель акций, динамика которого точно бы соответствовала бы динамике индекса. Методология фондовых индексов РТС и ММВБ не в полной мере рассчитана на политику пассивного инвестирования (частных и институциональных инвесторов).

Официальные индексы ММВБ и РТС:

1) Включают значительное число низколиквидных акций (индекс ММВБ -- 18 акций, индекс РТС - 59 акций).

2) База расчета индексов подвержена частым изменениям (что может приносить убытки пассивным инвесторам, формирующим портфели в соответствии со структурой индекса).

Индекс ММВБ-10

1) Ежеквартальный состав акций, входящих в базу расчета индекса, и их цен по формальным критериям ликвидности.

2) Индекс ММВБ - 10 ориентирован, в первую очередь_, на «скальперов», и «торговцев одного дня», а не на долгосрочных инвесторов.

3)Ликвидность 3-х из 10 наиболее торгуемых акций находится на недостаточно высоком уровне.

АФондовый индекс Национальной фондовой ассоциации НФА-7 создан для портфельных инвесторов, в т.ч. частных, не имеющих возможности заниматься спекулятивным внутридневным трейдингом, готовых принять риски рынка акций в целом, рассчитывая на его долговременный подъем.

К отличительным особенностям индекса НФА-7 можно отнести:

1) 1 базу расчета индекса входят только 7 высоколиквидных акций, оборот по которым составляет более 90% российского рынка.

2) Методика составления индекса НФА-7 такова, что любой инвестор может составить портфель акций, динамика стоимости которого в точности соответствовала бы динамике индекса (ни один из других российских индексов не может решить этой задачи).

Описание индекса

Общая характеристика индекса

Индекс НФА-7 представляет собой индекс, рассчитанный на основе значений цен 7 наиболее ликвидных акций, допущенных к обращению в Секции фондового рынка ММВБ. По сути, ин-декс НФА-7 отражает стоимость портфеля, состоящего из 7 акций веса вложений в которые в начальный момент времени приблизительно одинаковы. Обороты no указанным 7 акциям, вхо-дящих в базу расчета индекса, составляют более 90% от оборотов всего российского рынка акций.

Начальное значение индекса, рассчитанное на 31 декабря 2002 г, составляет 100.

При формировании индекса НФА-7 были взяты только наиболее ликвидные акции из состава индекса ММВБ-10 с целью, чтобы у пассивных инвесторов и инвестиционных фондов, которые хотят «идти по индексу», не возникало проблем при покупке или продаже акций в соответствии с динамикой индекса.

Идеология индекса

В основу конструкции индекса НФА-7 были положены следующие идеи:

1) Влияние каждой акции на динамику индекса должно быть одинаково и не зависеть ни от капитализации, ни от объема акций, находящихся в свободном обращении.

2) Индекс должен позволять любому инвестору создать портфель акций, который соответствовал бы динамике индекса. Для достижения данной цели учтен факт существования лота акций на ММВБ.

Периодичность расчета индекса расчета индекс

Расчет значений индекса производится на конец торгового дня на основе информации о ценах закрытия в Секции фондового рынка ММВБ.

В дальнейшем планируется осуществлять перерасчет индекса в режиме реального времени, т.е. после каждой сделки, совершенной с любой из 7 акций, входящих в базу расчета индекса.

Состав индекса:

В 2005 году в базу расчета индекса вошли следующие акции:

1. РАО ЕЭС - акции обыкновенные;

2. РАО ЕЭС - акции привилегированные;

3. Сбербанк - акции обыкновенные;

4. ЮКОС - акции обыкновенные;

5. ЛУКойл НК - акции обыкновенные;

6. Сургутнефтегаз - акции обыкновенные;

7. Ростелеком - акции обыкновенные.

Принципы отбора акций, входящих в индекс

Отбор акций был произведен по состоянию рынка на 31 декабря 2005 года. Акции, являющиеся базой расчета индекса, выбраны на основе двух критериев ликвидности: объема сделок и количества сделок по данным акциям за 4 кв. 2005 г. В следующей таблице акции, входящие в базу расчета индекса ММВБ-10, ранжированы в зависимости от ликвидности:

Таблица 3.3.1

Объем сделок Акции за 4 кв. 2005 г., млрд. руб.	n1-отношение объема сделок к максимальному	Количество n2- Сделок за 4 кв. отношение 2002 г. количества тыс.шт сделок максимальному	n1 * n2
РАО ЕЭС - ао 213,8	1,0000	1089,2 1,0000	1,0000
ЛУКойл НК - ао 24,7	0,1155	101,5 0,0932	0,0108
Сургутнефтегаз - ао 16,4	0,0767	132,9 0,1220	0,0094
Ростелеком - ао 12,9	0,0603	138,4 0,1271	0,0077
РАО ЕЭС-ап 19,5	0,0912	35,5 0.0326	0,0030
Сбербанк РФ- ао 10,0	0,0468	41,1 0,0377	0,0018
ЮКОС - ао 7,3	0,0341	52,4 0,0481	0,0016
Мосэнерго - ао 4,5	0,0210	65,6 0,0602	0,0013
Норильский никель ГМК 5 - ао 6,9	0,0323	15,0 0,0138	0,0004
Сибнефть -ао 1,0	0.0047	13,1 0,0120	0,0001

Формула расчета индекса

Индекс НФА-7 рассчитывается по следующей формуле:

7

S ki Si

i=1

I = 100 * -------------- *D где: (3.3.1)

7

S ki Si0

i=1

I - текущее - значение индекса, рассчитанное с точностью до двух знаков после запятой;

ki - - количество - i - тых акций, входящих в базу расчета индекса, шт.;

Si - цена последней сделки с i- той акцией на MMВБ, pyб.;

Si⁰ - базовая цена i- той акции, руб_.;

D - поправочный коэффициент, пересчитываемый при изменении базы расчета индекса (начальное значение - 1).

Количество акций (ki) рассчитывается таким образом, чтобы коэффициент вариации между стоимостями отдельных акций был минимальным при ограничении величины знаменателя индекса в 50 000. Иными словами, доли акций в базе расчета индекса должны быть максимально одинаковы.

Порядок расчета знаменателя в формуле индекса НФА-7 на 31 декабря 2005г. приведен в следующей таблице 3.3.2:

Акция Баз. цены (на акции в Стоимость Кол-во Кол-во Стоимость 31.12.02), руб лоте, шт лота руб лотов, шт акций (К i) акций, руб.
РАО ЕЭС - ао 4,1150 100 411,5	17	1700	6995,5
РАО ЕЭС - ап 3,3750 100 337,5	21	2100	7087,5
Сбербанк - ао 6110,0000 1 6110	1	1	6110
ЮКОС - ао 297,6000 1 297,6	24	24	7142,4
ЛУКойл НК - ао 489,7800 1 489,78	14	14	6856,92
Сургутнефтегаз - ао10,1480 100 1014,8	7	700	7103,6
Pocтелеком - ао 39,2400 100 3824	2	200	7648
ИТОГО			48943,92

Таким образом, знаменатель в формуле расчета индекса НФА-7 составит 48.943,92. Начальное значение индекса принято равным 100 единицам.

Порядок пересмотра базы расчета индекса

Пepeсмотp состава акций, входящих в базу расчета индекса НФА-7 происходит только в следующих случаях:

- прекращение допуска к обращению на ММВБ хотя бы одной акции, входящей в базу расчета индекса;

- реорганизация выпуска (дробление, консолидация);

- значительное снижение ликвидности хотя бы одной акции, входящей в базу.

Решение о пересмотре базы расчета индекса НФА-7 принимается Советом НФА.

Порядок пересчета поправочного коэффициента

Пересмотр состава акций приводит к необходимости изменения величины поправочного коэффициента, который в настоящее время равен единице. Пересчет поправочного коэффициента осуществляется по следующей формуле:

Dновый = Dстарый х _Iстарая_база, где: (3.3.2)

I_{старая_база} - значение индекса на момент пересмотра, рассчитанное по старой базе индекса;

I_{новая_база} - значение индекса на момент пересмотра, рассчитанное по новой базе индекса.

Динамика величины индекса НФА-7 в 2006г. и вклад отдельных акций в эту динамику приве-дены в следующей таблице 3.3.3:

Акция	Стоимость акции
31.12. 05 31 01. 06. 28.02.06 31.03.06 30.04.06 30.05.06
РАО ЕЭС -ао	6995,50	6052,00	7087, 30	6941,10	77964,50	11815,00
РАОЕЭС-ап	7087,50	6780,90	8137,50	8463,00	8387,40	11442,90
Сбербанк - ао	6110,00	6040,00	6668,00	6420,00	7052,00	8070,00
ЮКОС - ао	7142,40	7093,20	8268,24	7332,00	8688,00	9120,00
ЛУКойл НК-ао	6856,92	6305,74	6615,00	6035,68	7505.40	7840,00
Сургугнефтегаз ао	7103,60	6611,50	7087,50	6439,30	8624,00	8911,00
Ростелеком - ао	7648,00	7714,00	8576, 00	8196,00	8770,00	11058,00
Итого :	48943,92	46097,34	52439,54	49827,08	56991,30	68256,90
Индекс: НФА-7	100,00	94,18	107,14	101,80	116,44	139,46

За 4 месяца 2006 года (январь-май) индекс НФА-7 увеличился сo 100,00 до 122,46 (на 22,5%) что соответствует доходности в размере 67,5% годовых (см. Диаграмму 1).

Диаграмма1: Значения индекса НФА-7

Раскрытие информации об индексе

Величина индекса и аналитическая информация, связанная с ним, публикуется каждый день, на сайте Национальной фондовой ассоциации http /www.nfa.ru. после окончании торговой сессии на ММВБ (18:45) с 19:00 по 21:00 па основе цен закрытия.

Глава 4. Организация и финансирование инвестиций в Российской Федерации

4.1 Сущность и содержание инвестиционной политики в РФ

В настоящее время в России сложилась сложная инвестиционная ситуация, наблюдается кризис недоинвестирования. Этот кризис не позволяет своевременно осуществлять процесс непрерывного воспроизводства субъектов экономической и социальной деятельности. С ним, прежде всего, связано падение объемов производства, и проявление негативных социальных эффектов: рост безработицы, ухудшение криминогенной обстановки и др. С ним также связана утрата позиций российских производителей на мировых рынках.

Это говорит о том, что мы имеем дело с затяжным кризисом недоинвестирования экономики РФ.

Активизация инвестиционного процесса - важнейшая и весьма болезненно решаемая макроэкономическая проблема. Рост инвестиций крайне необходим для вывода страны из экономического кризиса, вызванного ошибками проведения реформ. Либерализация российской экономики обострила проблемы, связанные с технологической отсталостью производства и низкой конкурентоспособностью отечественной продукции.

На российский потребительский рынок хлынул поток дешевой импортной продукции, поставив отечественных производителей на грань банкротства. При этом Россия на мировой рынок может поставить только сырьевые и топливно-энергетические ресурсы, цены на которые существенно снижаются при увеличении объема поставок. Доля нефти и нефтепродуктов в импорте страны занимает свыше 50%. Заработала самая примитивная схема: нефтедоллары обмениваются на импортный ширпотреб, который, пройдя через руки многочисленных посредников, удивляет конечных потребителей уровнем цен.

Надежды на зарубежные кредиты, выделяемые для подъема экономики России, пошатнулись после событий 17 августа 1998 года, когда по сути, Россия признала себя несостоятельным заемщиком. Кроме того, зарубежные кредиты являются, как правило, связанными, т.е. на выделяемые денежные средства Россия в большинстве случаев должна закупать импортное дорогостоящее оборудование, создавая тем самым дополнительные рабочие места и прибыль за рубежом. При этом отечественная машиностроительная промышленность остается без запасов и рабочих мест. Результаты такой политики выражаются в виде спада производства.

Большая часть макроэкономических исследований на эту тему, как правило, сводит круг факторов, продолжающегося инвестиционного спада, к высоким и нестабильным налогам и дорогим кредитам. Этот же взгляд характерен и для правительственных кругов.

Эксперты московского представительства Всемирного банка считают основной проблемой российской экономики - отсутствие в банковском секторе и на рынке корпоративных ценных бумаг, механизмов направления потоков инвестиций в наиболее эффективные отрасли экономики. А для того чтобы определить эффективные направления необходимо обладать реальной, адекватной их оценкой (см. главы 1,2).